한국전력
(015760)
실적은 걱정 없다 1Q16 Preview: 순조로운 실적 행진 한국전력의 1Q16 매출액 및 영업이익은 15조 1,772억원(0.4% YoY), 3조 2,578억원 (45.4% YoY)수준으로 영업이익 기준 시장 기대치(3조 2,890억원)와 부합할 전망이다. 전력
전력
판매량은 0.7% YoY로 안정세를 유지하는 가운데 평균 판매단가는 0.3% YoY 하락할 것으 Earnings preview 2016.4.12
로 예상된다. 실적 개선은 원가하락이 주도했을 것으로 추정된다. LNG 및 유가 하락으로 연 료비는 29.9% YoY 하락했을 것으로 추정된다. SMP(계통한계가격)은 전년 동기 대비
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
80,000
현재주가(16/04/12,원)
59,000 36%
상승여력
30.9% YoY 하락하였으며, 이로 인해 전력 구입비는 2.1% YoY 상승하는데 그쳤을 것으로 전망한다. 한빛 1호기가 1개월여(2월말~3월말)간 가동중단 되었지만 원전 가동률(89% 전망)에는 크 게 영향을 미치지 않았을 것으로 추정된다. 주요 해외사업인 UAE 원전 건설도 2017년 5월 1호기 상업운전 계획에 차질 없이 순조롭게 진행되고 있다. 영업 외에서는 이자비용 4,530 억원등이 발생하며 순이익 1조 9,706억원을 기록할 것으로 예상된다.
요금 인하 및 비용 증가 우려는 점진적 소멸할 듯 영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
12,179 12,502
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSPI
-44.2 12.0 5.1 11.1 1,981.32
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원) 주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 150
37,876 642 48.8 32.6 0.54 42,450 60,600 1개월 1.4 0.9
6개월 22.3 24.8
한국전력
12개월 12개월 35.2 42.4
1) 전기요금 인하 가능성 완화: 한국전력은 지난해 영업이익 11조 3,467억원(영업이익률 19.2%)의 호실적을 달성한바 있다. 이는 역설적으로 전기요금 인하 압력에 대한 우려로 작 용하고 있는 것이 사실이다. 하지만 1차 우려였던 총선 시기가 지난 상황이고 이제 6월말 자 료 제출 이후 전기요금 재 산정 과정만을 남겨 두었다. 하지만, 한국전력과 정부 모두 1) 추 가적인 비용, 2) 투자 재원 마련, 3) 국제적으로 낮은 현 가격 수준 등을 이유로 전기요금의 의미 있는 하락 가능성을 낮게 보고 있는 것으로 판단되는 만큼 이러한 우려는 점차 사라질 것으로 예상된다. 2) 비용 증가 요인 상쇄: 에너지 신사업 투자 및 연구개발 비용, 이산화탄소 배출권 거래 비 용, 용량요금 인상에 따른 비용 증가 요인이 존재하지만 이들 비용 증가요인은 5,000억원 ~8,000억원 수준에 그칠 것이며 그마저도 아직 확정되지 않은 부분이 많다. 또한 연료비 하 락 및 기저발전 확대로 비용 증가요인 상쇄가 충분히 상승 가능하다.
리레이팅 지속 전망: 목표주가 80,000원 및 매수의견 유지 한국전력에 대한 2016년 및 2017년 영업이익 전망치를 5.1%, 3.3% 상향조정하며, 목표주 가 80,000원 및 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 2016년 2월 60,000원을 돌파하며 사
KOSPI
130
상 최고치를 기록한 이후 횡보 국면에 있다. 이는 예상을 뛰어넘는 배당실시 등에 기인한다.
110
하지만 여전히 밸류에이션 상 PBR 0.5배로 역사적으로 높은 수준이 아니다. 장기적으로 1)
90
CAPEX 감소에 따른 자유현금흐름의 턴어라운드, 2) 전기요금 인하에 대한 우려 완화, 3) 배
70 15.4
15.8
15.12
16.4
당성향 추가 상승(2020년까지 40%) 등으로 리레이팅이 지속될 것으로 기대된다. 에너지 업 종 Top Pick으로 유지한다.
[운송/에너지] 류제현 02-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 02-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com
결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 54,038 1,519 2.8 60 93 0.1 371.7 0.4
12/14 57,475 5,788 10.1 2,687 4,185 5.2 10.2 0.5
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 한국전력, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 58,958 11,347 19.2 13,289 20,701 22.1 2.4 0.5
12/16F 59,292 12,179 20.5 7,410 11,543 10.7 5.1 0.5
12/17F 60,189 12,449 20.7 7,511 11,700 10.0 5.0 0.5
12/18F 60,970 9,405 15.4 5,554 8,651 7.0 6.8 0.5