매일유업
(005990)
이익이 한 단계 Level-up 될 수 있다
16년 1Q 예상 실적은?
음식료
매일유업의 16년 1Q 실적은 매출액 5.1% 증가, 영업이익(115억원) 188.7% 증가를 예상한
Company Report 2016.5.2
다. 1Q 실적은 시장 컨센서스보다 좋을 전망이다. 영업이익률이 3%로 15년 3Q 이후 3%대 에서 안정되는 모습니다.
매수
(Maintain) 목표주가(원,12M)
58,000
현재주가(16/05/02,원)
46,600 24%
상승여력
국내 분유(비중 11%), 가공유(비중 5%), 커피음료(비중 8~10%), 치즈(비중 11%), 상하목 장 유기농 브랜드(비중 4~5%)에서 성장할 전망이다. 반면, 수출 분유(비중 2~3%)는 라벨 리뉴얼로 인해 1Q에는 매출이 감소할 전망이다. 흰우유(비중 23~25%)도 공급 과잉 지속 에 의한 재고 증가로 15년에 이어 적자가 예상된다.
흰우유 전략, 체질 개선, 중국 수출이 핵심 변수 매일유업의 핵심 변수는 흰우유 전략, 제품의 체질 개선, 중국 분유 수출로 요약할 수 있다.
43 45
1) 흰우유는 구조적 문제(생산 과잉, 원유 가격 물가 연동제, 원유 수매 제도 등)로 14년 하
EPS 성장률(16F,%) MKT EPS 성장률(16F,%) P/E(16F,x) MKT P/E(16F,x) KOSDAQ
13.3 15.6 20.6 10.9 690.27
력(마케팅 비용 절감, 재고 축소 노력, 저지방우유와 유기농우유 판매 증가) 등으로 인해 16년 하반기부터는 적자가 줄어들 전망이다.
시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)
633 14 55.3 11.2 0.70 32,050 49,400
영업이익(16F,십억원) Consensus 영업이익(16F,십억원)
주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 120
1개월 6.3 6.3 매일유업
6개월 14.2 12.5
12개월 12개월 5.4 5.2
반기 이후 적자가 지속되고 있다. 16년 들어 원유 생산이 축소 중이고 매일유업의 자체 노
2) 매일유업은 그 동안 발효유, 가공유, 두유, 치즈 부문에서는 이익이 낮거나 적자였다. 최 근 품질 향상, 원가 절감, 할인율 축소 등으로 체질 개선이 이루어지고 있다. 3) 중국 분유 수출이 중요하다. 중국 분유 수출은 15년에 420억원에서 16년에 520억원 (+23.8%)으로 증가할 전망이다. 최근 수출 분유의 이슈는 중국의 분유 신제조법(조제분유 배합비 등록 관리법) 시행 여부이다. 신제조법이 시행되면 기업당 3개 브랜드에 하위 제품 3~5개(SKU)만 판매 가능하며, 배합비를 등록해야 하고, 동일한 배합비로 여러 브랜드를 제조·판매할 수 없다. 신제조법을 여러 나라가 반대하고 있어 아직 시행 시기는 미정이다. 연이은 중국의 분유 규제(GMP와 HACCP은 이미 시행, 배합비 등록 예정)가 매일유업에 영향을 주는 정도는 크지 않을 전망이다. 매일유업은 ‘금전명작’과 ‘유기농 궁 브랜드’ 등 3 개 브랜드만 판매하고 있기 때문이다. 하지만 장기적으로는 제품 확대가 어려울 수 있어, 매일유업에 긍정적인 요인은 아니다.
KOSDAQ
110 100
투자의견 매수, 목표주가 58,000원으로 상향, 장기 투자에 적합
90 80
16~17년에 매일유업은 중국 분유 수출 확대, 흰우유 적자 축소, 저마진 제품의 체질 개선
70 60 15.4
15.8
[음식료/담배] 백운목 02-768-4158 wm.baek@dwsec.com
15.12
16.4
노력, 할인율 축소, 폴바셋 성장 등이 가능하여 영업이익률(OPM)이 높아질 수 있다. 투자의 견은 매수, 목표주가는 수익예상 상향을 반영하는 58,000원(기존 55,000원)으로 조정한다. 음식료 중 장기 투자하기에 적합한 종목이다. 결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)
12/13 1,364 35 2.6 22 1,619 6.8 27.7 1.8
12/14 1,448 29 2.0 24 1,805 7.1 20.6 1.4
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
12/15 1,542 36 2.3 27 2,001 7.5 22.1 1.6
12/16F 1,622 43 2.7 31 2,267 8.1 20.6 1.6
12/17F 1,706 48 2.8 35 2,573 8.5 18.1 1.4
12/18F 1,791 52 2.9 40 2,954 9.0 15.8 1.3