20151216 [기업분석] 삼성물산 바이오 사업 추진 현황

삼성물산

(028260)

바이오 사업 추진 현황

삼성물산, 그룹 내 바이오 사업의 최대주주 지위 확보 동사는 제일모직-삼성물산 합병 과정에서 삼성바이오로직스의 지분이 51.04%(舊제일모직 46.79%+舊삼성물산 4.25%)로 증가, 최대주주 지위 및 그룹 내 바이오 사업의 주도권 확보

Company Report 2015.12.16

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목표주가(원,12M) 현재주가(15/12/15,원)

146,500 -

상승여력

영업이익(15F,십억원) Consensus 영업이익(15F,십억원)

198 154

EPS 성장률(15F,%) MKT EPS 성장률(15F,%) P/E(15F,x) MKT P/E(15F,x) KOSPI

420.7 22.4 7.6 11.1 1,932.97

시가총액(십억원) 발행주식수(백만주) 유동주식비율(%) 외국인 보유비중(%) 베타(12M) 일간수익률 52주 최저가(원) 52주 최고가(원)

27,790 191 44.7 9.9 1.45 113,000 197,000

주가상승률(%) 주가상승률(%) 절대주가 상대주가 180

1개월 5.4 7.6

6개월 -13.3 -8.4

삼성물산

KOSPI

12개월 12개월 0.0 0.0

한편 합병 관련 회계처리 과정에서 삼성바이오로직스가 동사 연결대상 종속 회사로 편입됨 에 따라 삼성바이오로직스 지분 100%에 대한 공정가치를 약 6.9조원으로 평가 반영함 향후 글로벌 바이오의약품 생산 수요 증대 및 공급 부족으로 인한 설비 가동률 증가가 예상 되는 만큼 삼성그룹 내 바이오 사업은 생산과 개발의 이원화를 통해 고속 성장이 예상됨. (동사는 2020년 달성 목표로 매출액 약 1.8조원, 영업이익률 약 40%를 제시하였음) 따라서 동사는 그룹 내 사실상 지주회사로서 지배구조 개편에 따른 가치 부각 외에도 바이 오 사업의 본격화 및 상장 추진 과정에서 보유 지분가치 증대에 따른 직접적인 수혜 예상

삼성바이오로직스: 2020년 매출액 9,500억원 달성 목표 삼성바이오로직스는 전 세계 주요 제약사들과 계약 체결을 통해 바이오의약품 위탁생산 사 업(CMO)을 진행. 미국 BMS, 스위스 Roche와 생산 파트너쉽 계약 체결 1) 생산 Capa: 현재 제1공장(3만ℓ), 제2공장(15만ℓ) 확보로 연간 18ℓ, 글로벌 Top 3 수준, 이후 제3공장(15만ℓ), 제4공장(미정) 증설로 2020년 40만ℓ 이상, 글로벌 1위 확보 목표 2) 매출 전망: 1공장 ‘15~‘17년 Full가동 물량, ‘18년 이후 가동률 50% 이상 물량 확보 중, 2020년 제1∙2공장 80% 가동 시, 매출 9,500억원, EBITDA 4,200억원 예상 및 제3∙4공장 증설 투자 시 추가 매출 및 이익 확보 가능 전망

삼성바이오에피스: ‘16년 NASDAQ 상장 추진, ‘20년 매출액 8,500억원 목표 삼성바이오에피스는 바이오로직스(지분 91.2%)와 Biogen(지분 8.8%)과 합작법인으로 바 이오시밀러 연구개발, 판매 사업 영위. Merck 및 Biogen과 마케팅 협력 계약 체결 진행 1) 개발 현황: 류마티스 관절염 치료제인 엔브렐과 레미케이드의 바이오시밀러에 대해 유 럽과 한국에서 품목허가 신청, 이중 엔브렐과 레미케이드의 바이오시밀러인 브렌시스와 렌 플렉시스는 각각 ‘15년 9월, 12월 국내 판매 허가 승인으로 시판 진행 예상. 기타 휴미라

160

(류마티스 관절염)의 바이오시밀러는 임상 3상 완료, 허셉틴(유방암), 란투스(당뇨)의 바이 오시밀러는 임상 3상 진행, 아바스틴(대장암)은 임상 1상 진행 중

140 120 100 80 14.12

15.4

15.8

2) 상장 계획: 2016년 미국 NASDAQ 상장 추진 중. 기업가치, 주주가치 극대화 및 펀딩 플랫폼 확보와 브랜드 가치 제고 목적

[지주회사/IT서비스] 정대로 02-768-4160 daero.jeong@dwsec.com 서윤석 02-768-4127 yoonseok.seo@dwsec.com

결산기 (12월) 매출액 (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익률 (%) 순이익 (십억원) EPS (원) ROE (%) P/E (배) P/B (배)

12/11 0 0 0 0 0.0 -

12/12 2,703 69 2.6 141 1,127 3.7 -

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: 삼성물산, KDB대우증권 리서치센터

12/13 3,226 111 3.4 45 362 1.2 -

12/14 5,130 213 4.2 456 3,632 9.9 43.5 3.6

12/15F 14,629 198 1.4 2,909 18,911 27.0 7.6 1.6

12/16F 32,037 614 1.9 481 2,516 2.9 57.0 1.5

삼성물산 바이오 사업 추진 현황

그림 1. 삼성그룹 삼성그룹 바이오 계열사 지분 구조

삼성전자 (005930)

그림 2. 2020년 2020년 성장 목표: 목표: 매출액 1.8조원 1.8조원 제시

46.8%

Quintiles

(조원) 2.0

삼성물산 (028260)

0.85

8.8%

C AGR 62.5%

1.0

삼성바이오로직스 91.2%

Biogen

1.8

1.5

51.0%

2.2%

바이오에피스 바이오로직스

0.5

0.95 0.1

삼성바이오에피스

0.0 2014

주: Biogen은 삼성바이오에피스 지분을 49.9%까지 매입할 수 있는 권리 보유 자료: 삼성물산, KDB대우증권 리서치센터

2020F

자료: 삼성물산, KDB대우증권 리서치센터

표 1. 삼성바이오로직스 생산 Capacity 현황 구분 생산능력 건설기간 가동

제1공장 3만리터(5,000리터x6개) 2011.5~2012.7(15개월) 2013.6 GMP 밸리데이션 완료

제2공장 제3공장 15만리터(15,000리터x10개) 15만리터 2013.9~2015.2(18개월) 2015년 12월 착공 예정 2016.1분기 GMP 밸리데이션 완료(예정) -

기타

2015.3 상업생산 개시 세계 최단 기간으로 플랜트 건설/운영 2015~2017년 Full 가동 물량 확보

투자 수익성 세계 최고 플랜트 2018년~ 가동률 70% 이상 물량 확보

제4공장 Capa 미정

-

-

자료: 삼성물산, KDB대우증권 리서치센터

표 2. 삼성바이오에피스 제품 포트폴리오 바이오의약품

프로젝트

치료 용도

예상 판매시기 -

비고 국내 식약처 판매 허가 획득(’15.12.4) 국내 제품명: 렌플렉시스 한국 MSD를 통해 국내 판매될 예정 임상 1·3상서 약물동력학상 및 안전성 오리지널 제품과 동등한 결과 시현

레미케이드 (Remicade)

SB2

류머티즘관절염

한국 식약처 판매허가 승인 유럽 의약국 판매허가 신청

1H16

허셉틴 (Herceptin)

SB3

유방암

임상3상

판매허가 신청 전

- 연내 혹은 ‘16년초 유럽의약국에 판매허가 신청할 예정

1H16(유럽)

- 유럽 의약국 약물사용자문 위원회(CHMP) 승인권고 획득 - 국내 식약처 판매허가 획득('15.9.7) - 국내 제품명: 브렌시스, 해외 제품명: 베네팔리 - '15.12 ~ 국내시장 출시, '16년초 유럽시장 출시 예정

엔브렐 (Enbrel) 휴미라 (Humira) 아바스틴 (Avastin) 란투스 (Lantus)

SB4

한국 식약처 판매허가 승인 류머티즘관절염 유럽 의약국 판매허가 신청

SB5

류머티즘관절염

임상3상 완료

판매허가 신청 전

SB8

대장암

임상1상

-

SB9

당뇨

임상3상

판매허가 신청 전

자료: 언론종합, 각 사, KDB대우증권 리서치센터

2

진행 단계

KDB Daewoo Securities Research

- ’15.12 암젠, 휴미라 바이오시밀러(ABP501) 유럽의약국 판매허가 신청 - ‘19년 특허 만료 예정 - ‘14년 2월, 미국 MSD와 '란투스' 바이오시밀러 생산 위한 개발 협약 체결

삼성물산 바이오 사업 추진 현황

표 3. 삼성물산 4분기 실적 Preview

(십억원,%,%p) 4Q15F

증가율

4Q14

3Q15

예상 실적

컨센서스

QoQ

YoY

매출액 영업이익 지배주주순이익

1,515 78 26

3,539 68 2,811

8,505 85 108

8,429 113 66

140.3 24.5 -96.2

461.5 8.5 317.2

영업이익률 지배주주순이익률

5.2% 1.7%

1.9% 79.4%

1.0% 1.3%

1.3% 0.8%

-0.9% -78.1%

-4.2% -0.4%

주: 2015년 9월 1일 기준 제일모직+삼성물산 합병, 자료: Fn가이드, KDB대우증권 리서치센터

표 4. 삼성물산 분기별 실적 추이 및 예상

(십억원)

1Q15

2Q15

3Q15

4Q15F

2015F

비고

7,380

7,585

7,843

8,505

QoQ 8.4%

舊삼성물산

6,108

6,273

6,532

6,995

7.1%

25,908

건설부문

3,136

3,426

3,468

3,823

10.2%

13,854

빌딩

1,190

1,000

1,264

1,404

11.1%

4,858 해외 빌딩 및 국내 High-tech 빌딩 프로젝트 진행 호조 지속

Civil

944

1,135

809

763

-5.7%

3,651 로이힐 프로젝트 매출 감소(공정률 97.6%), 공사 지연 관련 발주처와 협의 중

플랜트 주택

577 426

720 571

744 651

922 734

23.9% 12.8%

2,963 2,382

상사부문

매출액

31,314

2,971

2,847

3,064

3,172

3.5%

화학

750

828

889

893

0.4%

3,360 스타이렌모노머(SM), 파라자일렌(PX) 등 석유화학 가격하락, 취급량 증가

철강

959

847

906

912

0.6%

3,623 단가는 하락했으나 열연, 내연쪽 글로벌 취급량 증가

자원

794

723

697

778

11.7%

2,992 중국시장의 전기동 물량 단가 하락으로 실적 둔화 불가피

469 1,273

449 1,312

572 1,311

589 1,510

2.9% 15.2%

2,079 5,406

패션

463

397

344

444

29.0%

1,648 3Q 계절적 비수기 및 메르스에 따른 소비위축 일부 해소

식음

397

416

433

457

5.6%

리조트/건설/바이오

413

499

534

609

14.0%

77

115

-243

1.0%

1.5%

-3.1%

기타 舊제일모직

영업이익 OPM 舊삼성물산

85 흑자전환 1.0%

4.1%

49

76

-266

2 흑자전환

OPM 건설

0.8% 49

1.2% 53

-4.1% -296

0.0% 4.1% -26 적자축소

OPM

1.5%

1.5%

-8.5%

-0.7%

7.9%

상사

0

23

30

28

-7.9%

OPM

0.0%

0.8%

1.0%

0.9%

-0.1%

83

259.8%

舊제일모직

12,054 단가 하락에도 불구 철강, 화학 등 취급량 증가에 따라 매출 증대

1,703 베트남 현지업체 인수, 급식사업장 증가로 국내 사업장 매출 증대 2,055 레저 계절적 비수기 진입 및 국내 건설 실적 증가로 전분기 대비 매출 확대 34 0.1% -139 -0.5% -220 3Q 쿠라야 지체보상금 약 1,500억원, 로이힐 비용 증가분 약 1,500억원 반영 -1.6% 81 품목 효율화에 따른 이익률 개선, 미국의 섬유패션 이익 증가 영향 0.7%

28

39

23

OPM 패션

2.2% 0

3.0% -3

1.8% -22

OPM

0.1%

-0.8%

-6.4%

2.3%

8.7%

식음

28

33

23

34

49.1%

118

OPM

7.1%

7.9%

5.3%

7.5%

2.2%

7.0%

9

22

38

73.1%

69

OPM

0.0%

1.8%

4.1%

6.3%

2.1%

3.4%

기타손익 금융손익

18 58

10 -9

3,086 44

28 38

-99.1% -14.8%

3,142 3Q 바이오로직스 지분 51.04% 공정가치 평가, 투자자산처분이익 2.8조원 인식 130

세전이익

153

106

2,872

150

-94.8%

3,281

44

31

77

42

-45.1%

194

28.7%

29.2%

2.7%

28.1%

25.4%

5.9%

109

75

2,795

108

-96.1%

3,087

리조트/건설/바이오

법인세 법인세율 당기순이익

5.5% 3.7% 10 흑자전환

173 3.2% -14 매출 증가로 인한 영업이익 흑자전환 예상 -0.9%

주: 비교 편의성을 고려해 1Q15부터 제일모직-삼성물산 합병 효과 반영, 자료: KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

3

삼성물산 바이오 사업 추진 현황

표 5. 삼성물산 적정주가 산출 내역 구분 영업가치(제일모직) 건설 급식/식자재 레져 패션 영업가치(삼성물산) 건설 상사 투자자산가치 상장사 삼성전자 삼성생명보험 삼성SDS 등 기타 비상장사 삼성바이오로직스 서울레이크사이드 기타 브랜드로열티 수취 반영 총기업가치(①) 순차입금 NAV 시가총액 주식수(천주) 주당 NAV 적정주가(원) 현재주가(원) 상승여력 브랜드로열티 수취 미반영 시 총기업가치(②) 순차입금 NAV 시가총액 주식수(천주) 주당 NAV 적정주가(원) 현재주가(원) 상승여력

(십억원) Value 5,548 1,154 2,399 948 1,046 3,541 3,212 328 18,234 12,566 6,105 3,312 3,149 5,668 5,843 350 892 6,104 33,427 3,834 29,593 27,790 166,436 177,804 178,000 146,500 21.5%

비고 2016년 예상 Peer 2016년 예상 Peer 2016년 예상 Peer 2016년 예상 Peer

그룹 EBITDA 10.0x 그룹 EBITDA 13.0x 그룹 EBITDA 15.0x 그룹 EBITDA 12.0x

2016년 예상 NOPLAT 10.0x 2016년 예상 NOPLAT 10.0x 투자자산가치 20% 할인율 적용

셀트리온 등 상대평가 장부가치 반영 삼성그룹 연결매출액 20bp 수취 반영 2015년 9월말 기준

유통 보통주식수(자사주 차감)

2015.12.15 종가 기준

27,323 3,834 23,489 27,790 166,436 141,129 141,000 146,500 -3.8%

2015년 9월말 기준

유통 보통주식수(자사주 차감)

2015.12.15 종가 기준

자료: KDB대우증권 리서치센터

표 6. 삼성물산 보유 투자유가증권 가치 산출 내역 보유주식수( 보유주식수(주) 상장사 삼성전자 삼성생명보험 삼성SDS 제일기획 삼성엔지니어링 삼성정밀화학 아이마켓코리아 삼성중공업 에스에너지 기타 비상장사 삼성바이오로직스 서울레이크사이드 기타 자료: KDB대우증권 리서치센터

4

KDB Daewoo Securities Research

(원,십억원) 지분율(%) 지분율(%)

현재주가

5,976,362 38,688,000 13,215,822 14,539,350 3,124,222 1,441,982 817,667 300,265 260,000 -

4.1 19.3 17.1 12.6 7.8 5.6 2.3 0.1 2.3 -

1,277,000 107,000 262,500 20,750 13,050 35,050 25,750 10,150 7,300

137,844 117,600

51.0 100.0 -

장부가 14,869 6,777 3,826 3,806 265 95 58 24 4 2 12 837 350 892

Value 15,693 7,632 4,140 3,469 302 41 83 21 3 2 7,085 5,843 350 892

삼성물산 바이오 사업 추진 현황

삼성물산 (028260) 예상 포괄손익계산서 (요약) 요약) (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 관계기업등 투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 EBITDA FCF EBITDA 마진율 (%) 영업이익률 (%) 지배주주귀속 순이익률 (%)

예상 재무상태표 (요약) 요약) 12/13 3,226 2,642 584 473 111 111 -106 -40 -70 5 10 -5 50 45 45 0 335 335 0 111 72 3.4 3.4 1.4

12/14 5,130 3,497 1,633 1,419 213 213 -66 -54 -37 147 55 92 363 455 456 -1 812 812 -1 357 -42 7.0 4.2 8.9

12/15F 14,629 12,565 2,064 1,866 198 198 2,865 -56 -45 3,063 160 2,903 0 2,903 2,909 -6 2,970 2,938 32 418 4,505 2.9 1.4 19.9

12/16F 32,037 29,156 2,881 2,267 614 614 -27 5 -32 587 107 480 0 480 481 -1 480 476 5 857 201 2.7 1.9 1.5

12/13 235 45 258 0 0 258 -48 0 0 0 -40 -1,248 -160 -3 -386 -699 1,131 1,420 0 0 -289 117 35 152

12/14 143 455 -57 144 0 -201 -118 -3 -69 9 -114 54 -181 -16 -547 798 -46 -570 525 0 -1 153 152 305

12/15F 4,649 2,903 -2,394 241 -21 -2,614 4,363 -925 783 -526 -229 -2,439 -138 -27 -17,051 14,777 -639 6,290 9,470 -4 -16,395 1,695 305 1,999

12/16F 201 480 345 328 -85 102 -523 277 -65 -88 -107 -1,254 0 0 -1,254 0 0 0 0 0 0 -1,455 1,999 544

예상 현금흐름표 (요약) 요약) (십억원) 영업활동으로 인한 현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 재고자산 감소(증가) 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 법인세납부 투자활동으로 인한 현금흐름 유형자산처분(취득) 무형자산감소(증가) 장단기금융자산의 감소(증가) 기타투자활동 재무활동으로 인한 현금흐름 장단기금융부채의 증가(감소) 자본의 증가(감소) 배당금의 지급 기타재무활동 현금의 증가 기초현금 기말현금

(십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 매출채권 및 기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 및 기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계

12/13 1,753 152 811 452 338 6,801 164 2,118 238 8,554 1,841 491 1,027 323 2,764 1,303 1,461 4,605 3,946 13 52 2,038 3 3,949

12/14 1,980 305 862 536 277 7,531 367 2,132 275 9,511 1,266 500 375 391 2,961 1,385 1,576 4,226 5,283 14 575 2,482 2 5,285

12/15F 8,994 1,999 4,843 594 1,558 30,448 610 5,116 2,876 39,443 8,887 2,807 3,886 2,194 13,012 4,165 8,847 21,899 16,289 19 10,040 5,390 1,255 17,544

12/16F 7,231 544 4,561 660 1,466 31,884 1,012 4,787 2,961 39,115 8,596 2,644 3,886 2,066 12,496 4,165 8,331 21,091 16,770 19 10,040 5,871 1,254 18,024

12/13 362 2,424 37,113 0 0.0 19.3 60.9 60.9 -67.9 5.6 13.1 10.7 0.6 1.2 -4.5 116.6 95.2 55.0 2.5

12/14 43.5 49.8 3.6 63.6 3,632 3,173 44,266 0 0.0 0.0 59.0 221.6 91.9 903.3 6.6 10.4 13.1 5.0 9.9 4.0 80.0 156.5 26.2 3.3

12/15F 7.6 43.3 1.6 82.1 18,911 3,311 92,536 0 0.0 0.0 185.2 17.1 -7.0 420.7 5.2 25.9 14.2 11.9 27.0 2.8 124.8 101.2 32.2 2.2

12/16F 57.0 33.3 1.5 41.7 2,516 4,314 95,051 0 0.0 0.0 119.0 105.0 210.1 -86.7 7.0 51.1 20.0 1.2 2.9 5.1 117.0 84.1 39.6 3.9

예상 주당가치 및 valuation (요약 (요약) 요약) P/E (x) P/CF (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) EPS (원) CFPS (원) BPS (원) DPS (원) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 매출액증가율 (%) EBITDA증가율 (%) 조정영업이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 매출채권 회전율 (회) 재고자산 회전율 (회) 매입채무 회전율 (회) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 부채비율 (%) 유동비율 (%) 순차입금/자기자본 (%) 조정영업이익/금융비용 (x)

자료: 삼성물산, KDB대우증권 리서치센터

KDB Daewoo Securities Research

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삼성물산 바이오 사업 추진 현황

투자의견 비율 매수( 매수(매수) 매수) 72.77%

Trading Buy(매수 Buy(매수) 매수) 13.86%

중립( 중립(중립) 중립) 13.37%

비중축소( 비중축소(매도) 매도) 0.00%

* 2015년 9월 30일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 2014년 12월 18일, 제일모직(2015년 9월 1일, 제일모직이 삼성물산을 흡수합병하고 사명은 삼성물산으로 사용)의 IPO 대표주관회사 업무를 수행하였습니 다.

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