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MAI 2016

Special Edition ETF


SOMMAIRE

4

ÉDITORIAL

5

L’INVESTISSEMENT DURABLE A LE VENT EN POUPE Raimund Müller, UBS Asset Management

8

UN ENVIRONNEMENT PARTICULIÈREMENT FAVORABLE AUX ETFs James Butterfill, ETF Securities

10

DES ETFs DE PLUS EN PLUS «RESPONSABLES» Valerio Baselli, Morningstar

3

12

MARCHÉ EUROPÉEN DES ETFs EN CHIFFRES

14

LA BRANCHE DOIT EXAMINER D’ÉVENTUELLES MESURES CORRECTIVES VIS-À-VIS DES FONDS QUI PRATIQUENT UNE INDEXATION RAMPANTE

Markus Fuchs, Swiss Funds & Asset Management Association (SFAMA)

15

SPEZIALAUSGABE ETF, DEUTSCHE VERSION


ÉDITO

Environnement favorable

et nouveau segment ISR pour les ETFs

ROHAN SANT

D

ans un environnement toujours aussi volatil, s’appuyer sur une gestion indicielle à travers des trackers d’indices semble être la solution la plus simple pour ne pas faire la girouette et ne pas manquer un rebond. En ce sens, les ETFs devraient connaître, cette année encore, un intérêt soutenu de la part des investisseurs. L’émergence d’une offre d’ETFs «éthiques» ou socialement responsables constitue une diversification bienvenue dans un univers souvent critiqué pour son fort biais vers les sociétés les moins «RSE compatibles» qui dominent les indices. Si ce marché, comme l’ensemble de l’offre de produits financiers regroupés sous le label investissement responsable (ISR), demeure une niche, celle-ci vient certainement renforcer l’attractivité des ETFs. En Suisse, l’offre d’ETFs ISR demeure réduite mais la volonté des acteurs de la finance helvétique de se profiler comme un centre mondial de la «finance durable» devrait concourir à terme à développer ce type de produits, notamment pour les destiner aux caisses de pension et aux fonds souverains. Par ailleurs, depuis mars dernier, les matières premières ont vu une nette augmentation des flux positifs qui a poussé plusieurs grandes institutions à revoir leur position sur le segment. A l’instar de Citigroup qui est désormais tout à fait «bullish» sur le secteur des matières premières. Pour les acteurs présents dans ce domaine, ce retournement de tendance a déjà signifié des flux positifs importants dans les ETFs sur matières premières en 2016.

Rédacteur en chef: Rohan Sant

Direction commerciale: Elodie Reimann

Cheffe d’édition: Alvina Olivier

Impression: Stämpfli SA, Berne

Conception graphique: Alvaro Bueno

Editeur: Voxia communication SA rue de Contamines 18, 1206 Genève + 41 22 591 22 66 - investnews@voxia.ch

Ont contribué à ce numéro: Raimund Müller, Markus Fuchs, James Butterfill, Valerio Baselli

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Investnews, mai 2016


SPÉCIAL ETF

L’investissement durable

a le vent en poupe

RAIMUND MÜLLER, RESPONSABLE ETF SUISSE ET LIECHTENSTEIN CHEZ UBS ASSET MANAGEMENT

Alors qu’on assiste à une montée en puissance continue de l’investissement durable, la controverse sur l’éventuelle valeur ajoutée de ces actifs n’est toujours pas close: si les adeptes de l’investissement durable affirment que ces placements génèrent un surplus de rendement, ses détracteurs soutiennent le contraire. Selon une métaétude de la Stockholm School of Economics, les données disponibles ne permettent pas de trancher la question. Par contre, une analyse comparant les écarts de rendement actuels de plusieurs ETFs exposés à des stratégies d’investissement socialement responsable (ISR) par rapport à leur indice de référence parvient à des conclusions plus précises.

L’

L’investissement socialement responsable a considérablement évolué au cours du temps. S’il consistait, au début, essentiellement à exclure rigoureusement certains actifs, il fait place aujourd’hui à des modèles d’évaluation à plusieurs dimensions qui sont au cœur du processus de sélection ISR. Cependant, la priorité des portefeuilles ISR est restée globalement la même, à savoir privilégier les sociétés (sous forme de titres) qui se démarquent par des pratiques durables et socialement responsables. La sélection repose donc sur des critères dits «ESG» (Environment, Social Justice and Corporate Governance) qui influencent de façon déterminante les décisions d’investissement (sélection et pondération). Pour les détracteurs de cette approche, une telle sélection présente deux inconvénients majeurs: tout d’abord, la réduction sensible des possibilités de placement, et donc de diversification, se traduit par une diminution des rendements; en second lieu, le processus de sélection chronophage basé sur les critères ESG gonfle les coûts, ce qui pèse en retour sur les rendements. 5


Après avoir évalué les résultats des 21 études scientifiques les plus récentes portant sur les rendements des portefeuilles ISR, une méta-étude de la Stockholm School of Economics (A Review of Scholarly Studies Published 2008-2010) est parvenue à la conclusion que les placements ISR dégagent tout de même des rendements légèrement supérieurs à ceux de placements traditionnels comparables.

GRAPHIQUE 2: FRAIS DE GESTION DES ETFs ISR

SURCROÎT DE COÛT NÉGLIGEABLE DES ETFs EXPOSÉS AUX STRATÉGIES ISR Aujourd’hui, les investisseurs privilégiant les critères ISR peuvent aussi recourir directement et simplement à des ETFs. Les ETFs à gestion passive se distinguent des fonds ISR traditionnels par le fait qu’ils répliquent un indice ISR correspondant. Par exemple, les indices MSCI SRI incluent les titres présentant des valeurs ESG relativement élevées par rapport au secteur. Cette démarche, qui correspond à l’idée de «Best in Class», permet d’éviter une distorsion trop importante au sein de l’allocation sectorielle. On peut y voir la preuve que la critique, évoquée plus haut, concernant le manque de diversification des placements ISR, a été prise au sérieux. En conséquence, les montants investis dans les ETFs ISR n’ont cessé d’augmenter et atteignent, après quelques années seulement, 1,2 milliard de francs suisses (la plupart des ETFs ISR européens ont été lancés en 2011, cf. graphique 1).

LES INVESTISSEMENTS ISR SONT-ILS LES MEILLEURS PLACEMENTS? La critique du surcroît de coûts induit par le processus de sélection ISR a régulièrement alimenté la thèse selon laquelle ces placements dégageraient des rendements inférieurs à ceux des placements traditionnels. Pour en examiner le bien-fondé, il fallait comparer les rendements absolus et corrigés du risque des placements traditionnels par rapport aux placements axés sur les critères ISR.Les résultats indiquent que les investisseurs détenant des ETFs ISR, ont réalisé, dans tous les cas, des rendements légèrement supérieurs à ceux des ETFs traditionnels. Ce constat vaut non seulement sur une base absolue mais aussi lorsque les rendements sont corrigés du risque (Ratio de Sharpe). Compte tenu des différentes périodes et orientations géographiques, les résultats de cette comparaison sont cependant assez épars et ne permettent pas de généralisation. Mais ils montrent néanmoins que la focalisation sur les entreprises qui, comparativement à leurs

GRAPHIQUE 1: ETFs ISR EUROPÉENS

ETFs ISR Réplication physique Réplication synthétique TOTAL

Nombre d’ETFs

Actifs investis 1

28

1254

2

6

30

1260

1 - Total des actifs en millions de CHF. Source: Morningstar, UBS Asset Management, données au 29.02.2016

L’essor rapide de la demande d’ETFs ISR s’explique éventuellement par le fait que les réserves émises par leurs détracteurs au sujet des coûts s’avèrent infondées. En moyenne, les placements en ETFs ISR affichent un ratio de coût total annuel d’environ 0,5%, qui se répercute sur le rendement brut (cf. graphique 2). 6

ETFs ISR

Coûts annuels (%) 1

Réplication physique

0,39

Réplication synthétique

0,60

1 - Total Expense Ratio moyen (ratio de coûts totaux). Source: Morningstar, UBS Asset Management, données au 29.02.2016

ETFs SRI UBS UBS ETF (LU) MSCI World Socially Responsible UCITS ETF ISIN LU0629459743 TER 0,38% AuM CHF 140M UBS ETF (LU) MSCI USA Socially Responsible hedged CHF/EUR UCITS ETF ISIN LU1273642733 LU1273641503 LU1280303014 TER 0,43% AuM CHF 210M


SPÉCIAL ETF

GRAPHIQUE 3: COMPARAISON DES PERFORMANCES DES PLACEMENTS ISR PAR RAPPORT AUX PLACEMENTS TRADITIONNELS1, 2 10%

1.0

Total return (TR Net, lhs) Sharpe Ratio (rhs)

8%

0.8 0,62

6%

0.6

0,4

4%

2%

0,59

0,5

0,31 0,14

0.4

0,29

0,16 0,08

0.2

0,12 0,01

0%

0,05 0.0

-2%

-0,16 -0,31

-4%

-0.4

-6%

-8%

-0.2

-0.6

World

World SRI

Dès le 28.09.2007 USD

USA

USA SRI

EMU

Dès le 28.09.2007 USD

EMU SRI

Dès le 26.05.2010 EUR

Japan

Japan SRI

Dès le 28.09.2007 JPY

UK IMI

UK IMI SRI

Dès le 31.05.2011 GBP

homologues, privilégient les pratiques particulièrement sociales et/ ou écologiques, s’avère payante dans toutes les régions de placement, puisqu’elle se traduit par un surplus de rendement (aussi modéré soit-il). Autre résultat inattendu de la comparaison des performances: elle réfute entièrement l’argument du surcroît de coûts avancé par les détracteurs de l’ISR, pour tous les univers

Pacific

Pacific SRI

Dès le 28.09.2007 USD

EM

EM SRI

Dès le 31.05.2011 USD

-0.8

1- Rendements absolus et rendements corrigés du risque à l’échelle mondiale et au niveau régional 2 - Basé sur les calculs de rendement total mensuel et du Ratio de Sharpe (BBA LIBOR 1M) Source: MSCI, UBS Asset Management, données au 29.02.2016, la période de données comprend aussi bien des valeurs d’indice réelles, que des valeurs de back-text.

de placement étudiés. (cf. graphique 3). Les réserves continuellement émises à l’encontre de l’investissement durable semblent donc infondées, à condition d’adopter une approche systématique et soucieuse de la maîtrise des coûts. L’augmentation des volumes d’investissement prouve que ce constat tend de plus en plus à s’imposer aussi chez les investisseurs.

Contacts Raimund Müller, CIIA Executive Director, Head UBS ETF Suisse & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Suisse Tel. +41-44-234 39 81 raimund.mueller@ubs.com

Dominik Blunschi Director, UBS ETF Suisse & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Suisse Tel. +41-44-234 88 06 dominik.blunschi @ubs.com

Giovanna Cilia Director, UBS ETF Suisse & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Suisse Tel. +41-44-234 53 68 giovanna.cilia@ubs.com

Adrian Steiner, CAIA Associate Director,UBS ETF Suisse & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Suisse Tel. +41-44-234 55 39 adrian-zb.steiner@ubs.com

7


Un environnement

particulièrement favorable aux ETFs

JAMES BUTTERFILL, RESPONSABLE DE LA RECHERCHE ET DE LA STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT, ETF SECURITIES

La Réserve fédérale américaine (Fed) a sans doute commis une erreur en ne poursuivant pas sa politique de remontée des taux directeurs. Reste que le contexte, marqué notamment par une reprise économique lente et le surgissement de taux d’intérêt négatifs, demeure favorable pour les ETFs.

8

A

près avoir relevé les taux pour la première fois en neuf ans, la Fed a opté pour une position attentiste en 2016, tenant compte des turbulences des marchés. Or attendre trop longtemps pour relever les taux entraîne un accroissement de l’incertitude. L’évolution actuelle du PIB réel américain montre cependant la solidité de la croissance. Même si le rythme de croissance n’est pas aussi soutenu qu’avant la crise, on ne voit aucune preuve de ralentissement. Pour leur part, la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque du Japon ont adopté une attitude de plus en plus accommodante depuis janvier en soutien de leurs économies respectives. Ainsi, la divergence entre les banques centrales des pays du G10 devrait rester limitée cette année. Cette situation devrait brider le phénomène de «fuite vers la qualité» des investisseurs vers les États-Unis et plafonner l’appréciation du billet vert.


SPÉCIAL ETF

Un environnement de soutien fort aux économies mondiales qui pourrait avoir un effet dynamisant significatif sur le marché des ETFs. LES ETFS BIEN POSITIONNÉS POUR PERFORMER EN 2016 Le rapport publié en mars 2016 par l’institut indépendant ETFGI 1 donne un premier aperçu de la tendance du secteur des ETFs et des ETPs dans le monde en ce début d’année. Selon l’étude, «le total des actifs de fonds négociés en bourse dans le monde a dépassé les trois trillions de dollars à la fin du premier trimestre, un 2e pic historique, depuis mai 2015. L’industrie mondiale des ETFs compte quelque 277 émetteurs sur 64 bourses dans 51 pays.» Le récent redressement du sentiment des investisseurs en mars dernier a remis les actifs risqués au goût du jour, notamment les actions et les matières premières. Malgré le fait que la performance des marchés mondiaux ait été en baisse sur les douze derniers mois, les ETFs ont continué d’attirer des capitaux tout au long de la période. Historiquement, une baisse des marchés et une hausse de la volatilité ont eu un effet positif sur les flux de capitaux vers les ETFs. Dans les marchés agités, les investisseurs cherchent, en effet avant tout, à optimiser leurs investissements. Ils se tournent donc naturellement vers des produits indiciels, comme les ETFs, bien plus avantageux que les autres produits financiers. Une tendance qui sera également soutenue par les facteurs macro-économiques pour différentes thématiques d’investissement dans les ETFs, à l’instar des métaux industriels & précieux, de l’or et des marchés émergents, notamment. UNE REPRISE ÉCONOMIQUE MONDIALE POSITIVE POUR LES MÉTAUX INDUSTRIELS & PRÉCIEUX La chute des cours des métaux industriels et des métaux précieux observée depuis 2011 est due en partie à la diminution de la demande chinoise, parallèlement au ralentissement de la croissance économique. Cependant, les cours de l’argent, du platine et du palladium ont commencé à remonter cette année, respectivement de 14%, 11% et 7%, et nous nous attendons à ce que la demande pour ces métaux continue d’augmenter, la production industrielle chinoise semblant s’être stabilisée.

En outre, on assiste à un déficit de l’offre pour ces trois métaux ces trois dernières années. Déficit qui devrait se creuser, notamment en raison du ralentissement de la dépréciation du rand et de la réduction des activités minières en Afrique du Sud, d’où sont issus 80% de la production de platine et près de 40% de celle de palladium. LA POLITIQUE DES BANQUES CENTRALES CONTINUE DE SOUTENIR L’OR Comme la Banque de Suède, la Banque nationale du Danemark, la Banque nationale suisse et la Banque du Japon, la BCE a adopté une politique de taux négatifs. Cette politique, que ce soit en termes nominaux ou réels, a une influence positive sur le cours de l’or. Les données historiques indiquent en effet qu’il existe un rapport entre taux d’intérêts négatifs et cours de l’or. A ce jour, le cours de l’or a augmenté de plus de 15% en cumul annuel, et devrait connaître de nouvelles hausses au vu de l’accroissement de l’inflation aux États-Unis. LE RESSENTI SUR LES MARCHÉS ÉMERGENTS S’AMÉLIORE Bien que les marchés émergents affichent une certaine morosité depuis quelques temps, le pessimisme entourant leurs obligations est exagéré. Les investisseurs se voient offrir une surcompensation des risques de crédit pour les marchés émergents, ce qui représente une opportunité d’achat. L’écart de rendement entre les obligations des marchés émergents et les obligations d’État allemandes («Bunds») est de 4,6%, tandis que les rendements des obligations des marchés émergents affichent une volatilité plus faible que les obligations à haut rendement américaines. Les valorisations demeurant peu élevées, le segment des obligations des marchés émergents laisse apparaître des opportunités tout à fait intéressantes.

ETP est l’acronyme anglais d’Exchanged Traded Products, le nom générique qui comprend les ETF (Exchange Traded Funds), les ETC (Exchange Traded Commodities/Currencies), les ETN (Exchange Traded Notes). ETF est l’acronyme anglais d’Exchanged Traded Funds. Les ETFs sont des fonds indiciels cotés en bourse qui répliquent la performance d’un indice.

1 - Source: www.etfgi.com 9


Des ETFs

de plus en plus «responsables»

VALERIO BASELLI, ÉDITORIALISTE DE MORNINGSTAR EN FRANCE ET ITALIE

Grâce au développement d’indices «durables», les ETFs peuvent être une alternative viable aux produits actifs, même dans le domaine de l’investissement socialement responsable. En Suisse, sur 547 fonds analysés, 88 obtiennent la note maximale du Morningstar Sustainability Rating.

10

L

es fonds passifs négociés en Bourse donnent désormais la possibilité aux investisseurs de s’exposer à une multitude de classes d’actifs, de secteurs, de régions et de styles. L’investissement socialement responsable (ISR) ne fait pas exception. Ce domaine d’investissement relativement nouveau, qui prend en compte les critères sociaux, environnementaux et de gouvernance (ESG), se développe rapidement et les ETFs peuvent représenter un moyen simple, transparent et à faible coût de s’y exposer.


SPÉCIAL ETF

LES BENCHMARKS DURABLES Cela est devenu possible grâce à la mise au point d’indices «durables», construits selon des critères ESG. Dans la majorité des cas, le point de départ est représenté par un indice traditionnel auquel on applique un filtre (avec des critères négatifs et/ou positifs), de façon à éliminer les émetteurs qui ne le satisfont pas. La réduction de l’univers de départ est plus ou moins importante selon la sévérité des politiques ISR. Presque toujours, l’indice garde sa capitalisation boursière et sa diversification sectorielle et géographique. UNE LEÇON D’HISTOIRE Le pionnier dans le domaine des indices éthiques internationaux a été le Domini 400 Social Index, lancé en 1990 par la société américaine KLD (ensuite acquise par Risk Metrics Group, à son tour acquis par MSCI; l’indice est maintenant appelé MSCI KLD 400 Social Index). Une étape importante dans l’élaboration d’indices éthiques a été marquée en 1999, lorsque Dow Jones, en partenariat avec la société suisse SAM (Sustainable Asset Management), a présenté l’indice éthique Dow Jones Sustainability Index (DJSI), qui est devenu ensuite le plus utilisé dans le monde entier. Aujourd’hui, le DJSI est en fait une famille d’indices éthiques: le plus important est le DJSI World, qui comprend environ 10% des 2’500 plus grandes sociétés cotées dans le monde avec la meilleure performance ESG. En 2001, la Bourse de Londres a adopté un indice inspiré des principes de responsabilité sociale. En collaboration avec l’institut de recherche EIRIS, elle a lancé le panier FTSE4Good. La même année a été lancé par l’agence française Vigeo l’indice ASPI Eurozone: un benchmark éthique composé des 120 entreprises cotées de la zone euro (univers DJ Euro Stoxx) présentant les meilleures performances sociales et environnementales. ÉTHIQUES, MAIS PLUS CHERS Il faut cependant se rappeler que les recommandations de base qui doivent être suivies lors de la sélection d’un ETFs sont également valables dans le domaine des fonds socialement responsables. Il est donc important de

comprendre la méthodologie utilisée par l’indice de référence, qui change souvent en fonction de l’émetteur. Certaines maisons appliquent des filtres positifs, d’autres négatifs; d’autres encore considèrent une seule dimension de responsabilité sociale, par exemple celle de l’environnement, et intègrent dans leurs paniers des sociétés choisies seulement sur cette base. C’est le cas du Carbon Disclosure Leadership Index, qui évalue la réduction des émissions de gaz à effet de serre que les entreprises sont en mesure d’obtenir. Il ne faut pas non plus oublier des caractéristiques fondamentales telles que la liquidité du fonds et son coût. À cet égard, le caractère de niche des stratégies ISR les rend généralement plus chères que les ETFs plus traditionnels. A titre d’exemple, l’UBS ETFs MSCI Emerging Markets ISR présente des frais annuels correspondant à 0,53%, contre 0,45% pour son «cousin» non-ISR, l’UBS MSCI Emerging Markets ETFs. Ceci, bien sûr, n’exclut pas que dans tous les cas, la qualité des titres sousjacents peut faire une différence: au cours des trois dernières années, l’indice MSCI Emerging Markets SRI a produit un rendement cible annualisé de -4,15% contre -6,85% pour le MSCI Emerging Markets (chiffres en dollars au 31 mars 2016). L’OFFRE SUISSE Bien que la sensibilité à l’égard de ces questions soit en croissance et que les indices ESG ne manquent pas, l’offre d’ETFs reste encore assez limitée. Parmi presque 1250 ETFs cotés sur la Bourse de Zurich, seulement 28 se déclarent explicitement «socialement responsables». Ceux-ci s’en sortent plutôt bien, avec 24 d’entre eux qui obtiennent le Morningstar Sustainability Rating maximal («élevé»). Toutefois, cela ne signifie pas nécessairement que les autres ETFs n’investissent pas dans des titres qui répondent aux critères ESG. En fait, parmi ceux cotés en Suisse, il y en a 547 qui reçoivent actuellement la note Morningstar de durabilité: 88 d’entre eux ont atteint la note «élevé», 103 un rating «supérieur à la moyenne», 231 un rating «moyen», 84 «inférieur à la moyenne» et 41 reçoivent une notation «faible». 11


Marché européen

des ETFs en chiffres1

MASSE SOUS GESTION AU NIVEAU EUROPÉEN: 462,80 MILLIARDS D’EUROS Alternatifs 9,94 Marchés monétaires 3,37

MASSE SOUS GESTION PAR CLASSE D’ACTIFS (en milliards d'euros)

Matières premières 34,29

Alternatifs 9,94

Autres 1,74

Matières premières 34,29

Autres 1,74

Marchés monétaires 3,37 Obligations 115,30

Actions 298,16

Obligations 115,30

250

Actions 298,16

211,47

200

TOP 10 DES FOURNISSEURS D’ETFs EUROPÉENS (classés selon les actifs sous gestion)

150 100 50 0

250

53,30 150

12

45,52 24,18

19,13

17,24

100 53,30 50

1 - Premier trimestre 2016

211,47

200

0

13,23

17,82

12,34

7,41

45,52 24,18

19,13

17,24

13,23

17,82

12,34

7,41


SPÉCIAL ETF

FLUX DES ETFs EN ACTIONS PAR CATÉGORIE MORNINGSTAR (en milliards d’euros) 5 PREMIÈRES Actions Internationales Gdes Cap. Mixtes+1,42 Actions Royaume-Uni Gdes Cap. Mixtes+1,05 Actions Marchés Emergents+0,76 Immobiliers - Indirect Europe+0,25 Actions Etats-Unis - Devises Couvertes+0,21 5 DERNIÈRES Actions Europe Gdes Cap. Mixtes -0,43 Actions Allemagne Gdes Cap. -0,43 Actions Secteur Services Financiers-0,65 Actions Japon - Devises Couvertes -1,38 Actions Zone Euro Gdes Cap.  -1,46

5 PREMIÈRES Obligations EUR Emprunts Privés  Obligations USD Emprunts Privés  Obligations EUR Haut Rendement  Obligations USD Emprunts d’Etat  Obligations EUR Emprunts Privés - Court Terme

+1,09 +0,93 +0,90 +0,75 +0,52

5 DERNIÈRES Obligations Internationales Indexées sur l’Inflation - Couvertes en USD 0,00 Obligations EUR Diversifiées  -0,02 Obligations GBP Emprunts Privés  -0,02 Obligations GBP Diversifiées - Court Terme -0,07 Obligations EUR Emprunts d’Etat - Court Terme  -0,23

Source: Morningstar Direct, données au 31 mars 2016

FLUX DES ETFs OBLIGATAIRES PAR CATÉGORIE MORNINGSTAR (en milliards d’euros)

13


L’autorité européenne des marchés financiers (European Securities and Markets Authority ESMA) a publié début février une prise de position suscitant l’attention particulière de l’industrie des fonds et de la gestion d’actifs. Elle portait sur les «fonds pratiquant une indexation rampante» (closet index trackers) qui, selon l’ESMA, représentent  5 à 15% des fonds en actions réglementés.

La branche doit examiner

d’éventuelles mesures correctives vis-à-vis des fonds qui pratiquent une indexation rampante

MARKUS FUCHS, DIRECTEUR DE SWISS FUNDS & ASSET MANAGEMENT ASSOCIATION SFAMA

L’

ESMA admet que la méthodologie de recensement des données devrait encore être peaufinée. De plus, les modèles statistiques utilisés étant en majorité statiques, ils ne reflètent qu’imparfaitement la situation réelle. Cependant la question ne doit en aucune façon être négligée, ces fonds étant problématiques à plusieurs titres. L’équité voudrait qu’un gérant de portefeuille qui se targue d’une gestion active la mette effectivement en oeuvre puisqu’il est payé pour cela par le client. Dans un fonds à indexation rampante, la prise de risques est moindre, tout comme le potentiel de rendement. Autrement dit, à couple rendement/risque comparable, un fonds indiciel passif pourrait parvenir au même résultat, mais à moindres frais. La transparence exige que les documents de fonds et de marketing n’induisent pas en erreur. Or l’ESMA constate que la plupart des «closet index trackers» revendiquent, dans leurs documentations, une approche active . Ceci est préoccupant et exige d’éventuelles mesures correctives. Il est peu surprenant que la question reçoive un regain d’attention tant de la part des autorités de surveillance que de celle des médias. L’industrie des fonds et les associations professionnelles

14

devraient donc, aussi rapidement que possible, élaborer une unité de doctrine transparente, interne à la branche, avant qu’elle ne soit imposée par l’autorité de surveillance. Le sujet n’est pas nouveau, puisque la notion de «closet index tracker» est présente depuis longtemps dans la littérature scientifique. Mais elle n’a jusqu’ici pas fait l’objet d’une analyse en profondeur dans la pratique, du moins pas de manière officielle. Si l’on part de l’hypothèse que la plupart des gérants, à l’exception de ceux qui sont explicitement passifs, pratiquent une approche active, il y a un intérêt évident à aborder la question. Car cette indexation rampante est l’une des raisons pour lesquelles de nombreux fonds ne parviennent pas à battre leurs indices de référence, ce qui affecte négativement l’image de toute la branche. Le calcul de ratios tels que le «Tracking Error» ou l’«Active Share» est fondé sur des données historiques, ce qui est diversement critiqué. De tels ratios sont cependant intuitivement plus faciles à calculer et à comprendre que des évaluations plus correctes sur un plan technique puisque prospectives. Ils permettraient aux investisseurs et aux conseillers en placement d’identifier relativement facilement les fonds qui pratiquent indexation rampante. La discussion reste ouverte.


I N H A LT

Spezialausgabe ETF 16

EDITORIAL

17

NACHHALTIGE INVESTMENTS GEWINNEN DEUTLICH AN BEDEUTUNG Raimund Müller, UBS Asset Management

20

BESONDERS GÜNSTIGES UMFELD FÜR ETFS

24

DER EUROPÄISCHE ETF-MARKT IN ZAHLEN

26

„VERKAPPTE INDEXFONDS“: DIE BRANCHE MUSS ALLFÄLLIGE KORREKTURMASSNAHMEN PRÜFEN

Markus Fuchs, Swiss Funds & Asset Management Association (SFAMA)

James Butterfill, ETF Securities

22

WIE NACHHALTIG SIND ETFS? Valerio Baselli, Morningstar

15


EDITO

Rohstoffe + SRI =

die Erfolgsformel für ETFs in 2016

ROHAN SANT

W

er in einem derart volatilen Umfeld nicht ständig wie eine Wetterfahne in eine andere Richtung geweht werden und einen allfälligen Aufschwung verpassen will, setzt wohl am besten auf ETFs und passives Index-Management. Steigt das Interesse der Investoren wie erwartet an, sind die Aussichten für ETFs vielversprechend. Die „ethischen“ bzw. sozialverantwortungsvollen ETFs bieten dabei eine willkommene Diversifikationsmöglichkeit in einer Anlagekategorie, die sonst oft in der Kritik steht wegen ihrer Nähe zu den weniger „ESG-kompatiblen“ Unternehmen, welche die Indizes dominieren. Selbst wenn diese Vehikel, wie alle unter dem SRI-Label (sozialverantwortungsvolle Investments) zusammengefassten Finanzprodukte, ein Nischenangebot bleiben sollten, erhöhen sie nichtsdestotrotz die Attraktivität der ETFs. In der Schweiz ist das Angebot an SRI ETFs noch klein, aber die helvetischen Finanzakteure beabsichtigen, den hiesigen Finanzplatz als weltweit führendes Zentrum für nachhaltige Finanzen zu profilieren. Das wird die Entwicklung dieser Produkte weiter vorantreiben, die insbesondere den Pensionskassen und Staatsfonds angeboten werden sollen. Ein anderer Bereich, der seit vergangenem März einen Nettoanstieg der positiven Zuflüsse verzeichnen konnte, sind die Rohstoffe. Das hat mehrere grosse institutionelle Anleger dazu bewegt, ihre Positionen in diesem Segment zu überdenken. So erachtet beispielsweise Citigroup die Entwicklung im Rohstoffsektor zurzeit durchaus als „bullish“. Für die in diesem Bereich tätigen Marktakteure äussert sich diese Tendenz für das laufende Jahr bereits in einem substanziellen Kapitalfluss in die diesbezüglichen ETFs.

16

Chefredaktor: Rohan Sant

Überarbeitung und Lektorat: Rolf Ziebold

Editorin: Alvina Olivier

Kaufmännische Leitung: Elodie Reimann

Gestaltung: Alvaro Bueno

Druck: Stämpfli SA, Berne

Mitwirkende dieser Ausgabe: Raimund Müller, Markus Fuchs, James Butterfill, Valerio Baselli

Herausgeber: Voxia communication SA rue de Contamines 18, 1206 Genève + 41 22 591 22 66 - investnews@voxia.ch

Übersetzung: www.fastnet-translation.com

Investnews, Mai 2016


SPEZIALAUSGABE ETF

Nachhaltige Investments

gewinnen deutlich an Bedeutung

VON RAIMUND MÜLLER, LEITER ETF SCHWEIZ UND LIECHTENSTEIN, UBS ASSET MANAGEMENT

Obwohl die Bedeutung von nachhaltigen Investitionen stetig zunimmt, ist die Kontroverse rund um den Mehrwert dieser Anlagekategorie immer noch nicht beendet. Während die Verfechter einer nachhaltigen Anlagestrategie darauf hinweisen, dass nachhaltige Investments eine Mehrrendite erzeugen, argumentieren kritische Stimmen gerade das Gegenteil. Eine Metastudie der Stockholm School of Economics kommt zum Schluss, dass den vorhandenen Daten keine klare Antwort entnommen werden kann. Zu klareren Schlüssen kommt jedoch eine Analyse, welche die derzeitigen Renditen verschiedener Socially Responsible Investing (SRI) ETFs mit ihren entsprechenden Referenzindizes vergleicht.

S

ozialverantwortungsvolles Investieren hat sich über die Zeit stark entwickelt. Während hierbei in den Anfängen vor allem gewisse Anlagewerte strikte ausgeschlossen wurden, stehen heute mehrstufige Bewertungsmodelle im Vordergrund, die zum Kern des SRI-Auswahlprozesses gehören. Die Prioritäten der SRI-Portfolios blieben im Allgemeinen dieselben. Es werden diejenigen Firmen (in Form von Wertpapieren) bevorzugt, die sich durch nachhaltiges, sozial verträgliches und verantwortungsbewusstes Handeln hervorheben. Die Auswahl erfolgt dabei anhand sogenannter ESG-Kriterien (Environment, Social und Governance), die den Investitionsentscheid (Aufnahme und Gewichtung) massgebend beinflussen. Kritiker weisen darauf hin, dass eine solche Selektion zwei gewichtige Nachteile hat: Erstens führe eine signifikante Reduktion der Anlage- und damit Diversifikationsmöglichkeiten zu einer tieferen Rendite, und zweitens resultierten aus dem aufwendigen ESG-basierten Auswahlverfahren höhere Kosten, was wiederum auf die Rendite drücke. Eine Metastudie der Stockholm School of Economics (A Review of Scholarly Studies Published 2008-2010) hat die 17


Resultate der 21 neusten wissenschaftlichen Studien zur Rentabilität von SRI-Portfolios ausgewertet und kommt zum Schluss, dass die Renditen von SRI-Investitionen sogar leicht höher ausfallen, verglichen mit jenen von ähnlichen, traditionellen Anlagen. VERNACHLÄSSIGBARE MEHRKOSTEN BEI SRI-BASIERTEN ETFS Investoren, welche die ESG-Kriterien bevorzugen, können heute direkt auf ETFs zurückgreifen. Dabei unterscheiden sich die passiv verwalteten ETFs von herkömmlichen SRI-Anlagefonds dadurch, dass dem ETF der entsprechende SRI-Index entgegengestellt wird. Beispielsweise schliessen die MSCI SRI-Indizes diejenigen Titel mit ein, die relativ gemessen am jeweiligen Sektor hohe ESG-Werte vorweisen können. Das entspricht der „Best in Class“-Idee und stellt sicher, dass die Sektorverteilung keine allzu grosse Verzerrung mit sich bringt. Dies kann als Reaktion auf die oben erwähnte Diversifikationskritik an den SRI-Investments gesehen werden und zeigt, dass solche Einwände ernst genommen werden. Entsprechend sind die Anlagebeträge, welche in SRI ETFs investiert sind, stetig gestiegen und summieren sich bereits wenige Jahre nach ihrer Einführung auf mehr als 1,2 Mrd. Schweizer Franken (die meisten Europäischen SRI ETFs wurden 2011 auf den Markt gebracht, vgl. Graphik 1). GRAPHIK 1: EUROPÄISCHE SRI ETFS

SRI ETFs Physische Replikation Synthetische Replikation TOTAL

Anzahl ETFs

Investierte Vermögen 1

28

1 254

2

6

30

1 260

1 - Vermögenswerte in CHF Millionen Quelle: Morningstar, UBS Asset Management, Daten per 29.02.2016

Die schnell steigende Nachfrage nach SRI ETFs erklärt sich womöglich mit der Tatsache, dass die von Kritikern hervorgebrachten Kostenbedenken bei ETFs kaum ins Gewicht fallen. Durchschnittlich weisen SRI ETF-Anlagen eine jährliche Gesamtkostenquote von rund einem halben Prozent auf, welche die Bruttorendite schmälert (vgl. Graphik 2). 18

GRAPHIK 2: VERWALTUNGSGEBÜHREN BEI SRI ETFS

SRI ETFs

Jährliche Kosten (%) 1

Physische Replikation

0,39

Synthetische Replikation

0,60

1 - Durchschnittlicher Total Expense Ratio (Gesamtkostenquote) Quelle: Morningstar, UBS Asset Management, Daten per 29.02.2016

SIND SRI-INVESTMENTS DIE BESSEREN ANLAGEN? Die Kritik höherer Kosten aufgrund des SRI-Ausleseverfahrens hat immer wieder zur Behauptung geführt, dass die entsprechenden Investments gegenüber herkömmlichen Anlagen an Rendite einbüssen. Die Antwort auf diese Frage sollte im Vergleich der absoluten sowie risikoadjustierten Renditen von traditionellen und SRI-fokussierten Anlagen geschehen. Die Resultate deuten darauf hin, dass Anleger mit SRI ETFs durchwegs eine leicht bessere Anlagerendite erzielten als mit herkömmlichen ETFs. Dies gilt nicht nur auf einer absoluten Basis, sondern auch, wenn die Renditen um die Risiken bereinigt werden (Sharpe Ratio). Die Ergebnisse des Vergleichs lassen kein generelles Fazit zu, da sie aufgrund von unterschiedlichen Zeiträumen und geographischen Zonen relativ breit gestreut sind. Sie deuten jedoch darauf hin, dass sich der Fokus auf Unternehmen, die im Vergleich zu ihren Wettbewerbern besonders sozial und/oder ökologisch UBS SRI ETFs UBS ETF (LU) MSCI World Socially Responsible UCITS ETF ISIN LU0629459743 TER 0.38% AuM CHF 140M UBS ETF (LU) MSCI USA Socially Responsible hedged CHF/EUR UCITS ETF ISIN LU1273642733 LU1273641503 LU1280303014 TER 0.43% AuM CHF 210M


SPEZIALAUSGABE ETF

GRAPHIK 3: PERFORMANCEVERGLEICHE SRI- UND TRADITIONELLE ANLAGEN 1, 2 10%

1.0

Total return (TR Net, lhs) Sharpe Ratio (rhs)

8%

0.8 0,62

6%

0.6

0,4

4%

2%

0,59

0,5

0,31 0,14

0.4

0,29

0,16 0,08

0.2

0,12 0,01

0%

0,05 0.0

-2%

-0,16 -0,31

-4%

-0.4

-6%

-8%

-0.2

-0.6

World

World SRI

Seit 28. Sep, 2007 USD

USA

USA SRI

Seit 28. Sep, 2007 USD

EMU

EMU SRI

Seit 26. Mai, 2010 EUR

Japan

Japan SRI

Seit 28. Sep, 2007 JPY

UK IMI

UK IMI SRI

Seit 31. Mai, 2011 GBP

wirtschaften, in sämtlichen Anlagezonen in Form einer (wenn auch moderaten) Mehrrendite auszahlt. Das andere unerwartete Resultat des Performancevergleichs: Es widerlegt das Mehrkostenargument der SRI-Gegner vollumfänglich und über alle getesteten Anlageuniversen hinweg (vgl. Graphik 3). Eine

Pacific

Pacific SRI

Seit 28. Sep, 2007 USD

EM

EM SRI

Seit 31. Mai, 2011 in USD

-0.8

1- Absolute und risikoadjustierte Rendite mit globalem und regionalem Fokus 2 - Basierend auf monatlichen Total Retur n, Sharpe Ratio Berechnung mittels BBA LIBOR 1M Quelle: MSCI, UBS Asset Management, Daten per 29.02.2016, der Datenzeitraum umfasst sowohl live als auch back-test Indexwerte

kostenbewusste und systematische Umsetzung vorausgesetzt, scheinen die anhaltenden Vorbehalte gegenüber nachhaltigen Investments also unbegründet. Die steigenden Investitionsvolumina zeigen, dass sich diese Erkenntnis vermehrt auch bei den Anlegern durchsetzt.

Kontaktinformation Raimund Müller, CIIA Executive Director, Head UBS ETF Schweiz & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Schweiz Tel. +41-44-234 39 81 raimund.mueller@ubs.com

Dominik Blunschi Director, UBS ETF Schweiz & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Schweiz Tel. +41-44-234 88 06 dominik.blunschi @ubs.com

Giovanna Cilia Director, UBS ETF Schweiz & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Schweiz Tel. +41-44-234 53 68 giovanna.cilia@ubs.com

Adrian Steiner, CAIA Associate Director,UBS ETF Schweiz & Liechtenstein UBS AG Asset Management Stockerstrasse 64, Postfach 8001 Zurich, Schweiz Tel. +41-44-234 55 39 adrian-zb.steiner@ubs.com

19


Besonders

günstiges Umfeld für ETFs JAMES BUTTERFILL, HEAD OF RESEARCH & INVESTMENT STRATEGY, ETF SECURITIES

N Die amerikanische Zentralbank („Fed“) hat einen Fehler begangen, indem sie ihre Politik der Zinserhöhung nicht fortgesetzt hat. Immerhin bleibt das Umfeld, das von einer langsamen wirtschaftlichen Erholung und aufkommenden Negativzinsen geprägt ist, für ETFs  günstig.

20

achdem die Zinsen zum ersten Mal seit neun Jahren durch die Fed angehoben wurden, hat sie sich 2016 unter Berücksichtigung der Marktturbulenzen für eine abwartende Haltung entschieden. Lässt eine Anhebung der Zinssätze jedoch zu lange auf sich warten, führt dies zu erhöhter Unsicherheit auf den Märkten. Die aktuelle Entwicklung des realen Bruttoinlandprodukts in den USA zeigt jedoch ein stabiles Wachstum. Auch wenn die Wachstumsentwicklung nicht so stark wie vor der Krise ist, gibt es keine Anzeichen für eine Verlangsamung. Was die Europäische Zentralbank (EZB) und die japanische Zentralbank betrifft, so haben diese eine zunehmend lockere Haltung eingenommen, um ihre Volkswirtschaften zu unterstützen. Demnach dürften die Unterschiede zwischen den Zentralbanken der G10-Länder dieses Jahr recht gering bleiben. Diese Situation dürfte das Phänomen einer „Flucht in Qualitätsanlagen“ der Anleger in Richtung USA bremsen und die Aufwertung des Dollars begrenzen.


SPEZIALAUSGABE ETF

Dieses Umfeld, welches die weltweiten Volkswirtschaften stark unterstützt, könnte sich auf signifikante Weise positiv auf den ETF-Markt auswirken. GUTE AUFSTELLUNG DER ETFS MACHT HOFFNUNG AUF EINE GUTE WERTENTWICKLUNG IM JAHR 2016 Der im März 2016 vom unabhängigen Institut ETFGI 1 veröffentlichte Bericht liefert einen Überblick über den Trend des ETP-Sektors zu Beginn dieses Jahres. Gemäss der Studie „übersteigt die Summe der an der Börse gehandelten Fondsanteile zum Ende des ersten Trimesters weltweit drei Trillionen Dollar – dies stellt den zweiten historischen Höchstwert seit Mai 2015 dar. Die ETF-Branche umfasst weltweit etwa 277 Emittenten an 64 Börsen in 51 Ländern.“ Die verbesserte Anlegerstimmung, die im März dieses Jahres spürbar war, hat Investitionen in risikobehaftete Anlagen gefördert, insbesondere Aktien und Rohstoffe. Trotz der Tatsache, dass die Wertentwicklung der Weltmärkte in den vergangenen zwölf Monaten rückläufig war, haben die ETFs Kapitalzuwächse verbucht. In der Vergangenheit hatten fallende Märkte und eine steigende Volatilität einen positiven Effekt auf die Kapitalströme in ETFs. In Zeiten unruhiger Märkte versuchen Anleger ihre Investitionen zu optimieren. Sie wenden sich daher indexierten Produkten wie ETFs zu, die preiswerter als andere Finanzprodukte sind. Ein Trend, der auch von den makroökonomischen Faktoren für verschiedene Anlagethematiken in ETFs unterstützt wird, ebenso wie Industrie- und Edelmetalle, Gold und aufstrebende Märkte. EINE WELTWEIT POSITIVE KONJUNKTURENTWICKLUNG FÜR INDUSTRIE- UND EDELMETALLE Der seit 2011 beobachtete Kurseinbruch bei Industrie- und Edelmetallen ist zum Teil auf einen Nachfragerückgang in China zurückzuführen, der mit einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums einhergeht. Die Kurse für Silber, Platin und Palladium sind dieses Jahr hingegen um 14 %, 11 % bzw. 7 % gestiegen, und wir erwarten, dass die Nachfrage nach diesen Metallen weiter steigen wird, da sich die industrielle Produktion in China stabilisiert zu haben scheint.

Ferner gab es in den vergangenen drei Jahren eine Verknappung des Angebots für diese drei Metalle. Dieses Defizit dürfte weiter steigen, insbesondere angesichts der sich verlangsamenden Wertminderung des Rand und der verringerten Bergbautätigkeit in Südafrika, wo 80 % der Platinproduktion und nahezu 40 % der Palladiumproduktion herstammen. DIE POLITIK DER ZENTRALBANKEN UNTERSTÜTZT WEITER DEN GOLDKURS Wie die Bank von Schweden, die Dänische Nationalbank, die Schweizer Nationalbank und die japanische Zentralbank verfolgt die EZB eine Negativzinspolitik. Diese Politik hat sowohl nominal als auch real einen positiven Einfluss auf den Goldpreis. Historische Daten lassen darauf schliessen, dass es einen Zusammenhang zwischen negativen Zinssätzen und dem Goldpreis gibt. Der Goldpreis ist seit Jahresbeginn bis heute um über 15 % gestiegen, und er dürfte angesichts der zunehmenden Inflation in den USA weiter steigen. DIE STIMMUNG FÜR SCHWELLENMÄRKTE VERBESSERT SICH Obwohl die Schwellenmärkte eine gewisse Flaute aufweisen, ist der Pessimismus, der ihre Anleihen umgibt, übertrieben. Den Anlegern wird eine Überkompensation des Kreditrisikos für die Schwellenmärkte angeboten, was ihnen eine gute Kaufmöglichkeit bietet. Die Renditespanne zwischen Schwellenmarktanleihen und deutschen Staatsanleihen („Bundesanleihen“) liegt bei 4,6 %, obwohl die Renditen der Schwellenmarktanleihen eine schwächere Volatilität aufweisen als amerikanische Hochzins­anleihen. Da die Bewertungen relativ niedrig bleiben, bieten Schwellenmarktanleihen interessante Möglichkeiten. ETF ist das englische Akronym für Exchanged Traded Funds. ETFs sind an der Börse notierte Index-Fonds, welche die Wertentwicklung eines bestimmen Index abbilden. ETP ist das englische Akronym für Exchanged Traded Products (an der Börse gehandelte Produkte), einen Oberbegriff, der Exchange Traded Funds (ETF, an der Börse gehandelte Fonds), Exchange Traded Commodities/Currencies (ETC, an der Börse gehandelte Rohstoffe oder Währungen) und Exchange Traded Notes (ETN, an der Börse gehandelte Schuldverschreibungen) umfasst. 1 - Quelle: www.etfgi.com 21


Wie nachhaltig

sind ETFs?

A

VALERIO BASELLI, PUBLIZISTISCHER LEITER VON MORNINGSTAR IN FRANKREICH UND ITALIEN

nleger haben die Wahl zwischen mannigfaltigen AssetKlassen, Länder-, Sektoren-, Regionen- und StyleETFs. Nachhaltigkeitsprodukte zählen inzwischen auch zum Repertoire der ETF-Branche. Angesichts des Wachstums der ETF-Branche überrascht es nicht, dass dieses relativ neue Thema auch von Indexfondsanbietern aufgegriffen wurde. Auch hier können ETFs ihre Stärken ausspielen: tiefe Kosten und transparente, nachvollziehbare Produktgestaltung. Wir wollen auf einige Wegmarken bei der Entwicklung nachhaltiger Indexinvestments blicken und dann auf neuere Trends bei der Nachhaltigkeitsanalyse von ETFs eingehen.

ETFs sind inzwischen längst in der Mitte der Investment-Industrie angekommen. Das lässt sich daran ablesen, dass es inzwischen etliche Indizes gibt, die nachhaltiges Investieren über Indexprodukte möglich macht. Allerdings sollten Anleger nicht die Bausteinvielfalt erwarten, die sie in anderen Kapitalmarktsegmenten vorfinden. Darum bietet sich auch ein Blick auf die Nachhaltigkeitsbilanz herkömmlicher ETFs an. 22

AUSGANGSPUNKT BROAD MARKET INDIZES Nachhaltiges Investieren wird heute oft mit dem Akronym ESG umschrieben, das sich aus den englischen Wörtern Environmental (E), Social (S) und Governance (G) zusammensetzt. Das zeigt, dass es sich hier um eine viel breitere Definition handelt, als viele Investoren dies vielleicht vermuten könnten. Viele dürften beim Stichwort „Nachhaltigkeitsinvestment“ Ökofonds vor Augen haben. Solche Produkte haben allerdings typischerweise einen eher engeren Umweltfokus. ESG ist aber viel mehr als das. Das ist eine gute Nachricht, da breiter gefasste Investments oft einen höheren Diversifikationsgrad aufweisen und somit auch einen breiten Teil der Assetallokation eines Portfolios ausmachen können. In der Indexwelt steht heute beim Thema Nachhaltigkeit oft ein klassischer, im Sinne von breit aufgestellter, Marktindex am Anfang. Im nächsten Schritt kommen Filter bzw. Negativ- oder


SPEZIALAUSGABE ETF

Positivkriterien zur Anwendung, um einen – wie auch immer gearteten – Nachhaltigkeitsfokus widerzuspiegeln. Gemäss der Kriterien des Indexproviders können diese Filter bzw. Kriterien streng oder weniger streng definiert werden, oder sie können sich auf einen oder mehrere Bereiche des ESG-Universums stützen. EINE KURZE GESCHICHTE DER ESG-INDEXWELT Der Pionier in Sachen internationaler ethischer Indizes war der Domini 400 Social Index, der ab 1990 von der US-Firma KLD kalkuliert wurde. Hiernach ging dieser Index, der etwa 250 Unternehmen aus dem Universum des S&P 500 umfasst, zur Risk Matrix Group über, die wiederum vom Indexanbieter MSCI übernommen wurde. Heute firmiert der Index unter der Bezeichnung MSCI KLD 400 Social Index. Eine neue Generation an Nachhaltigkeits­ indizes trat Ende der 1990er Jahre auf den Plan. Der Indexanbieter Dow Jones und der Schweizer Asset Manager SAM (heute RobecoSAM) präsentierten den Dow Jones Sustainability Index (DJSI), der sich zu einer wichtigen Benchmark für ethische Invest­ ments mauserte. Heute steht der DJSI für eine Indexfamilie, deren grösster der DJSI World ist, der 10 % der 2500 grössten Unternehmen weltweit mit der besten ESG-Bilanz umfasst. Im Jahr 2001 zog die Londoner Börse nach und setzte in Zusammenarbeit mit dem EIRIS Research Institut den FTSE4Good Index um, der, wie es der Name suggeriert, auf Ausschlusskriterien basiert. Im selben Jahr lancierte das französische Re­­ search-Haus Vigeo den Vigeo ASP Eurozone, eine 120 Aktien umfassende Benchmark aus dem DJ Euro Stoxx Index, die den Schwerpunkt auf soziale und umweltbezogene Faktoren legt. ESG-ETFS: AUCH EINE KOSTENFRAGE Geht es um die konkrete Auswahl eines ETFs mit Nachhaltigkeitsmerkmalen, so gilt es natürlich zunächst, wie bei anderen Indexprodukten auch, die Indexmethodologie zu durchdringen. Wie bei aktiv verwalteten Fonds gilt auch hier, dass ESG-Indizes Best-inClass-Ansätze umfassen können oder auf Negativ- oder Positiv-Screenings basieren. Zudem gibt es Indizes, die nur einen der drei „ESG“-Aspekte umfasst, etwa auf umweltbezogene Kriterien setzt, wie zum Beispiel Indizes, die Unternehmen mit niedrigen Karbonemissionswerten abbilden.

Darüber hinaus müssen Anleger auch Faktoren wie die Liquidität des ETFs, die des Underlyings und natürlich auch die Kosten berücksichtigen. Tendenziell weisen ESG-ETFs höhere Kosten auf als herkömmliche ETFs auf den SMI, DAX oder MSCI World. Der UBS ETF MSCI Emerging Markets SRI kostet etwa jährlich 0,53 % an Gebühren, während der „Cousin“ UBS ETF MSCI Emerging Markets 45 Basispunkte an jährlichen Kosten aufweist. Anleger, die in den vergangenen Jahren, auch aufgrund des tieferen Russland-Anteils im SRI ETF, von der substanziellen Outperformance der SRI-Variante profitierten, dürften diese Zusatzkosten als sprichwörtliche Peanuts abtun. Aber da in anderen Marktphasen nicht-nachhaltige Unternehmen vor nachhaltig arbeitenden Unternehmen liegen werden, müssen sich Anleger mit dem immer latent vorhanden Underperformance-Risiko abfinden, das generell bei Investments, die von typischen Benchmarks abweichen, droht. Investieren ist nun einmal keine Einbahnstrasse, und auch Unternehmen mit einer guten ESG-Bilanz werden nicht immer überdurchschnittlich gut an der Börse abschneiden. ANGEBOTE IN DER SCHWEIZ Ungeachtet der zunehmenden Beliebtheit von Nachhaltigkeits-Investments einerseits und ETFs andererseits, ist das Angebot an ESG-ETFs noch gering. Unter den fast 1250 passiven Fonds, die in Zürich gelistet sind, befinden sich nur 28 Indexprodukte, die ein explizites Nachhaltigkeitsmandat haben. Ein Blick auf die Bilanz dieser Produkte gemäss unseres neuen Morningstar Sustainability Ratings zeigt, das 24 von 28 Produkten das beste Rating auf unserer fünfstufigen Skala haben und mit fünf Globes bewertet sind. Auch für Anleger, die kein Nachhaltigkeits-Mandat haben, könnte sich wegen dieser doch recht geringen Produkttiefe ein Blick auf die Nachhaltigkeits-Bilanz von ETFs lohnen. Hier ergibt sich der interessante Umstand, dass wir 88 ETFs ausmachen, die ein „hohes“ Nachhaltigkeits-Rating haben, immerhin 103 in Zürich kotierte ETFs schneiden „überdurchschnittlich“ ab. „Durchschnittlich“ ist die Morningstar ESG-Bilanz bei 231 Produkten, 84 ETFs schneiden „unterdurchschnittlich“, und 41 „schwach“ ab. 23


Der europäische

ETF-Markt in Zahlen1

VERWALTETE VERMÖGEN IN EUROPA: 462,80 MILLIARDEN EUROS Commodities 34,29

Alternative 9,94 Money Market 3,37

VERWALTETE VERMÖGEN NACH ANLAGEKLASSEN (in Milliarden Euros)

Others 1,74 Commodities 34,29

Alternative 9,94

Others 1,74

Money Market 3,37 Fixed Income 115,30

Equity 298,16

Fixed Income 115,30

250

Equity 298,16

211,47

200

TOP-10-ANBIETER EUROPÄISCHER ETFS (nach verwalteten Vermögen klassifiziert)

150 100 50 0

250

53,30 150

24

45,52 24,18

19,13

17,24

100 53,30 50

1 - Q1 2016

211,47

200

0

13,23

17,82

12,34

7,41

45,52 24,18

19,13

17,24

13,23

17,82

12,34

7,41


SPEZIALAUSGABE ETF

ETF AKTIENFLUSS NACH MORNINGSTAR-KATEGORIEN (in Milliarden Euros) TOP 5 Global Large-Cap Blend Equity +1,42 UK Large-Cap Blend Equity  +1,05 Global Emerging Markets Equity +0,76 Property - Indirect Europe+0,25 US Equity - Currency Hedged +0,21 BOTTOM 5 Europe Large-Cap Blend Equity  Germany Large-Cap Equity  Sector Equity Financial Services  Japan Equity - Currency Hedged  Eurozone Large-Cap Equity 

-0,43 -0,43 -0,65 -1,38 -1,46

TOP 5 EUR Corporate Bond +1,09 USD Corporate Bond  +0,93 EUR High Yield Bond  +0,90 USD Government Bond  +0,75 EUR Corporate Bond - Short Term  +0,52 BOTTOM 5 Global Inflation-Linked Bond - USD Hedged 0,00 EUR Diversified Bond  -0,02 GBP Corporate Bond -0,02 GBP Diversified Bond - Short Term  -0,07 EUR Government Bond - Short Term  -0,23

Quelle: Morningstar Direct, Daten per 31. M채rz 2016

ETF OBLIGATIONENFLUSS NACH MORNINGSTAR-KATEGORIEN (in Milliarden Euros)

25


Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde ESMA veröffentlichte anfangs Februar eine in der Branche des aktiven Fonds- und Asset-Managements stark beachtete Stellungnahme. Diese richtete sich gegen „verkappte Indexfonds“ (closet index tracking funds), die gemäss ESMA zwischen 5 % und 15 % der regulierten Aktienfonds ausmachen könnten.

„Verkappte Indexfonds“:

Die Branche muss allfällige Korrekturmassnahmen prüfen

D

MARKUS FUCHS, GESCHÄFTSFÜHRER SWISS FUNDS & ASSET MANAGEMENT ASSOCIATION SFAMA

ie ESMA räumt ein, dass die Datenerhebungsmethodologie noch verfeinert werden müsse. Die verwendeten Statistikmodelle sind mehrheitlich statisch und decken damit die Gegebenheiten nur unvollständig ab. Trotzdem sollte die Thematik keinesfalls vernachlässigt werden, denn verkappte Indexfonds sind aus verschiedenen Gründen problematisch. Der Grundsatz von Treu und Glauben verlangt, dass ein Portfoliomanager, der behauptet, eine aktive Strategie zu verfolgen, diese auch wirklich umsetzt und seine Anlagen aktiv bewirtschaftet, wofür er vom Kunden schliesslich bezahlt wird. Bei einem verkappten Indexfonds werden hingegen weniger Investitionsrisiken eingegangen, einhergehend mit einem geringeren Renditepotenzial. Oder anders gesagt: Es könnten vergleichbare Rendite-Risiko-Profile mit passiven Indexfonds wesentlich günstiger abgebildet werden. Das Transparenzgebot verlangt, dass Fondsdokumente und Marketingunterlagen nicht irreführend sein dürfen. Nun stellt die ESMA aber fest, dass die Mehrheit der „closet index tracking funds“ in ihren Dokumenten angibt, einen aktiven Anlageansatz zu verwenden, was besorgniserregend ist und allfälliger Korrekturmassnahmen bedarf. Es erstaunt nicht, dass das Thema aktuell eine grosse Beachtung sowohl seitens der Aufsichtsbehörden, als auch der Medien

26

erhält. Deshalb sollten die Fondsindustrie und die Berufsverbände hier so rasch wie möglich branchenintern eine transparente und einheitliche Regelung erarbeiten, bevor eine solche von der Aufsichtsbehörde aufgezwungen wird. Das Thema ist nicht neu. Der Begriff „closet index tracking funds“ wird schon seit längerer Zeit in der wissenschaftlichen Literatur erörtert, in der Praxis bisher jedoch kaum vertieft analysiert – mindestens nicht öffentlich. Davon ausgehend, dass die meisten Asset Manager – ausser die explizit passiven – aktive Manager sind, gibt es ein augenfälliges Interesse daran, das Thema anzugehen. Denn verkappte Indexfonds sind mit ein Grund dafür, dass zahlreiche Anlagefonds ihre Referenzindizes nicht übertreffen, was letztlich dem Image der ganzen Branche schadet. Die Berechnung von Kennzahlen wie „Tracking Error“ oder „Active Share“ basiert auf Vergangenheitswerten, was verschiedentlich kritisiert wird. Solche Kennzahlen sind jedoch einfacher zu berechnen und intuitiver zu verstehen als die fachtechnisch eigentlich korrekteren, in die Zukunft gerichteten Schätzungen. Sie ermöglichen es den Anlegern und auch den Anlageberatern aber zumindest, verkappte Indexfonds relativ einfach zu identifizieren. Die Diskussion wird weitergehen.


Brexit? Profitieren Sie mit unseren Hebelprodukten von Währungsentwicklungen. Am 23. Juni 2016 findet in Grossbritannien die wichtige Abstimmung über eine Zukunft inner- oder ausserhalb der EU statt. Mit ZKB Hebelprodukten können Sie Ihre Erwartung zum Ausgang der Abstimmung und möglichen Auswirkungen auf das Währungspaar GBP/CHF abbilden und überproportional profitieren: Warrants

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Spot* 1.4024 1.4024

Preis in CHF* Verfall 0.84 15.09.2016 0.36 15.09.2016

Mini Futures Valor 31 535 015 31 535 293

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Long / Short Basiswert Short GBP/CHF Long GBP/CHF

Stop-Loss Level 1.45 1.35

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Spot* 1.4024 1.4024

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*) Daten vom 02.05.2016, 09.30 Uhr

Kontakte +41 (0)44 293 66 651) | derivate@zkb.ch Keine der hierin enthaltenen Informationen begründet ein Angebot oder eine Aufforderung zum Abschluss einer Finanztransaktion. Des Weiteren stellt das Inserat keinen Emissionsprospekt gemäss Art. 652a bzw. 1156 des Schweizerischen Obligationenrechts (OR) respektive keinen vereinfachten Prospekt gemäss Art. 5 des Bundesgesetzes über kollektive Kapitalanlagen (KAG) dar. Ferner stellt dieses Produkt auch keine Beteiligung an einer Kollektivanlage dar und untersteht somit nicht der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht (FINMA). Der für dieses Produkt massgebende Prospekt kann unter documentation@zkb.ch bezogen werden. 1) Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass Gespräche auf der oben erwähnten Nummer aufgezeichnet werden. Bei Ihrem Anruf gehen wir davon aus, dass Sie mit dieser Geschäftspraxis einverstanden sind.

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etfsecurities.com/SCSL Le présent document est publié et approuvé en vertu de la section 21 du Financial Services and Markets Act 2000 par ETF Securities (UK) Limited, société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority du Royaume-Uni. La valeur des investissements peut varier à la hausse ou à la baisse et vous êtes susceptible de perdre tout ou partie du montant investi. Les performances passées

ne sauraient préjuger des résultats futurs. Les informations contenues dans ce document ne sont ni une offre de vente, ni une sollicitation ou une offre d’acquisition de titres, pas plus que des titres ne sauraient être proposés ou vendus à toute personne dans un pays où les offres, les sollicitations, les acquisitions ou les ventes seraient illégales en vertu des lois sur les valeurs mobilières dudit pays. Le présent document ne saurait servir de base à une quelconque décision

d’investissement. Veuillez consulter un conseiller en placements indépendant avant de réaliser un investissement afin de déterminer sa pertinence dans votre situation. Les Swiss Franc Currency-Hedged Commodity Securities émis par Swiss Commodity Securities Limited ne sont ni des actions ni des parts d’organismes de placement collectifs au sens de la loi su-

isse sur les placements collectifs du 23 juin 2006 (« LPCC »). Ils n’ont pas été approuvés par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers FINMA et ne sont pas soumis à sa surveillance. Les Swiss Franc Currency-Hedged Commodity Securities ne sont pas émises ou garanties par un intermédiaire financier soumis à une surveillance au sens de la LPCC.


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