Einleitung
ErhöhteUnsicherheit
AlsobdieWeltnichtschongenugzuverkraftenhatte,insbesondere mitdenkriegerischenAuseinandersetzungenundanderen, potenzielldrohendengeopolitischenKonflikten,sowurdeam sogenannten„liberationday“nochzusätzlicheinglobaler Handelskriegentfacht.ObwohlsichnachdemtemporärenAufschub dermeistenam2.AprilangekündigtenZöllederHauptfokusaufdie angespannteBeziehungderbeidenGroßmächteUSAundChina zugespitzthat,kämpftdieUS-Administrationdefactogegenalle Handelspartner.Undauchwennim90-Tage-Zeitfenstermitvielen LändernjeweilsfürbeideSeitenverträgliche„deals“zustande kommensollten,stelltsichdieFrage,wiestarksichdasglobale WirtschaftsklimainfolgederallgemeinenIrritationbereits eingetrübthat.JedenfallswurdendieWachstumsschätzungen, insbesonderefürdieUSA,indenletztenWochenstarkreduziertund auchderVertrauensindexunterdenamerikanischenCEOsistabrupt zurückgegangen.ImZugederaktuellenBerichtssaisonwirdso häufigwieseltenzuvorvoneinemherausforderndenUmfeld berichtet–beimAusblickderFirmenchefsundauchbeietwaigen InvestitionenistderzeitZurückhaltungangesagt.
DieeingeschränktePlanbarkeitfürdieUnternehmeneinerseitsund einabsehbarerMargendruckandererseitslastenaufden Ertragsaussichten,zumalhöhereKostenwohlnichtzurGänzeandie Kundenweitergegebenwerdenkönnen.SeitensderAnalysten werdendieGewinnschätzungenfür2025schondeutlichnachunten revidiert,wenngleichbislangimmernochvoneinem–wennauch geringeren–ZuwachsbeidenUnternehmensgewinnengegenüber demVorjahrausgegangenwird.InSummemehrensichdie WarnsignalebasierendaufUmfragenbzw.Prognosenundesist folglichindennächstenMonatenauchvoneinerAbschwächungbei denoffiziellen„hartenDaten“auszugehen.Bissichamderzeitnoch robustenArbeitsmarkteineentsprechendeAbschwächungzeigt, wirdderUS-Notenbankchefim„waitandsee“-Modusverharrenund vorerstnichtdieZinsenweitersenken,zumaldieInflationsgefahr infolgedererwartbarenEffekteausdenImportzöllenerhöhtbleibt. DieaktuellenRahmenbedingungensinddurchdieanhaltende Unsicherheitalsinstabilunddamitbesondersschwierigzu bezeichnen–dasgiltsowohlfürdieRealwirtschaftalsauchfürden Kapitalmarkt.ImRahmenderTaktischenAssetAllocation untergewichtenwirAktiennachderjüngstenGegenbewegung zugunstenvonEuro-Staatsanleihen.
IhrmärkteunterunsTeam
Aktienkurzfristig untergewichtet
RohstoffeundWährungen
InflationundNotenbanken
StrategischeAssetAllocation
ÜbersichtMarktentwicklung
Anleihemärkte
Aktienmärkte
Marktumfeld–Anleihemärkte
EuropäischeStaatsanleihen:NeuersichererHafen?
DieEskalationdesHandelskriegsführte–wiebeidenmeistenAssetklassen–auchamAnleihemarktzuwildenKursausschlägenwährenddesMonats.In SummebliebdavonaberüberdenGesamtmonatAprilerstaunlichwenigübrig:
US-Anleiherenditen(10Jahre)beendetendenApriltrotzallerVolatilität weitgehendaufdemNiveaudesVormonats.DienegativeMonatsperformance (aufEuro-Basis!)inunsererDarstellungistimWesentlichenderAbwertungdes US-DollarszumEurogeschuldet.
UndeuropäischeStaatsanleihenverbuchtenzwarimAprileinschönes Kursplus(neuersichererHafenstattUS-Staatsanleihen?),machtendamitaberim EndeffektnurdenKursrückgangvomMärz(nachdemgroßendeutschen Konjunkturpaket)wiederwett.
SelbstUnternehmensanleihenhieltensichtrotzallerKonjunkturängsteimApril erfreulichgutundkonntenimSogsinkenderStaatsanleiherenditentrotzleichter Spread-AusweitungensogareinkleinesMonatsplusverbuchen.
EMUnternehmensanleihen
EMHartwährung
StaatItalien
UnternehmensanleihenEuro
HighYieldEuro
StaatDeutschland
StaatUK
EMLokalwährung
StaatUSA
UnternehmensanleihenUSA
HighYieldUSA
seitJahresbeginn zumVormonat
Erträgein%
Quelle:BloombergFinanceL.P.,RaiffeisenKAG,31.Dez.2024–30.April25;Stand:06.Mai25
Ausblick
GlobalesKonjunkturbild–BIP-Entwicklung2024–2026
Quelle:BloombergFinanceL.P.,Stand:06.Mai25; DievorliegendePrognose/EinschätzungistkeinverlässlicherIndikatorfür diekünftigeEntwicklung.
Ausblick–Anleihemärkte
Staatsanleihenbleibenkurzfristigübergewichtet
AufEbenedesGesamtportfolioswechselnwirnachdem–ausunsererSicht überzogenen–ReboundderAktienmärktezueinerÜbergewichtungvonEuroStaatsanleihen(vs.UntergewichtungAktien,vgl.nächsteSeite).
AberauchinnerhalbdesAnleiheportfoliosbliebenwirvorsichtigaufgestellt:
DortbehaltenwirunserÜbergewichtvonEuro-Staatsanleihen(insbesondere FrankreichundDeutschland)sowieUK,unduntergewichtenimGegenzug weiterhinUSDHigh-Yield-AnleihenundSchwellenländer-Hartwährungsanleihen.
High-Yield-Anleihen,undinsbesonderesolcheausdenvomHandelskriegam meistenbetroffenenUSA,sindausunsererSichtweiterhinamanfälligstenfür (absehbare)konjunkturelleEnttäuschungen.DiejüngsteAusweitungder Renditeaufschlägekompensiertdasnochnichtausreichend. Darausergibtsich inSummeeineUntergewichtungdesBlocksUnternehmensanleihen.
Renditen10-jährigerEuro-Staatsanleihen
02/2023 04/2025
Deutschland(%) Italien(%) Spanien(%)
Quelle:BloombergFinanceL.P.,RaiffeisenKAG,Stand:08.Mai25;DievorliegendePrognose/Einschätzungistkein verlässlicherIndikatorfürdiekünftigeEntwicklung.
Ausblick–Aktienmärkteglobal
ÜbertreibunginbeideRichtungen?
SowiederKonjunkturausblickistauchderAusblickfürdenAktienmarktderzeit aufderKippe:KommendieZollanhebungenletztendlichinvollemUmfang,war derMarkteinbruchindererstenAprilhälftemehralsgerechtfertigt–imFalleiner US-RezessionwärenzwischenzeitigsogarneueTiefstände(unterdenApril-Tiefs) zuerwarten. AbergenaudaskönnensichTrumpbzw.dieRepublikanerpolitisch eigentlichnichtleisten,solltenalsohochmotiviertsein,mitKompromissenund deutlichreduzierterenZöllenausdemselbstverursachtenSchlamasselzu entkommen.IhrZurückrudernundWerbenfür„tolleDeals“deutetauchindiese Richtung.EingewisserwirtschaftlicherSchadenistzwarschonangerichtet–gehtesaberschnellRichtungvölligeBeilegungdesZollstreits,würdederAktienmarktwahrscheinlichdarüberhinwegsehen.AufdemNiveauderApriltiefs konntemanalsodurchausargumentieren,dassderMarktzupessimistischwar, zumalvielePanik-IndikatorendabereitsExtremaerreichten,wasofteine kräftigeErholungsbewegungauslöst.DieErholungistaberinzwischenaus unsererSichtbereitszuweitgegangen:Aktienindizes,dieinzwischenmehrheitlichÜBERdenNiveausvorderZoll-Eskalation(2.April)notieren,lassenkeinen Spielraumdafür,dasssolche„Deals“nichtsoschnellunderfolgreichmachbar sind.InsbesonderedieVerhandlungenmitChinadürftenschwierigwerden,was TrumpoffenbarnochzuwenigbewusstistundeswirderstnochdenDruck deutlichschlechtererUS-Wirtschaftsdatenbrauchen,umihnzumNachgebenzu bringen.DaskurzfristigeRisiko-/ErtragsverhältnisfürdenAktienmarkterscheint unsjetztNACHdemReboundentsprechendschlecht–wirnehmenAktienauf Untergewichtenvs.Staatsanleihenzurück.
AktienmarktentwicklunginLokalwährung
US-Aktien(S&P500,nettotalreturn)
Europ.Aktien(Stoxx600,nettotalreturn)
JapanischeAktien(Topix,nettotalreturn)
Quelle:BloombergFinanceL.P.,RaiffeisenKAG,Stand:08.Mai25;DievorliegendePrognose/Einschätzungistkein verlässlicherIndikatorfürdiekünftigeEntwicklung.
TaktischeAssetAllocationMai
DieTaktischeAssetAllocationsteuertausgewähltemarktorientiertePortfolios derRaiffeisenKAGaufkurzebismittlereSicht.DiePositionierungendes FondsmanagementskönnensichvonanderenKapitalmarktanalysen(z.B. RaiffeisenRESEARCHGmbH)unterscheiden.
Wirtschaft:
UnsicherheitbelastetdieWirtschaft(Zölle),Wachstumsprognosensinken; SteigendeRezessionswahrscheinlichkeit,steigende(US-)Inflationserwartung;
− EZB-ZinsschrittimJunizuerwarten,FEDwirderstverzögertagierenkönnen;
Unternehmen:
neutraleGewichtung
maximales Untergewicht
Aktiengewichtung -1ggü.Vormonat
DievorliegendePrognose/EinschätzungistkeinverlässlicherIndikatorfürdiekünftigeEntwicklung.
maximales Übergewicht
− Q1/2025-EarningsSeasonklarbesseralserwartet,CEO-Ausblickverhalten; DeutlichnegativeAnalystenrevisioneninfolgedesunsicherenUmfelds;
− BisdatoweiterpositivesGewinnwachstumfürGesamtjahr2025geschätzt;
Stimmung:
− AktienmarktmitGegenbewegungnachüberverkauften(Kontra-)Indikatoren; GlobaleAktienaufgrundderUS-DominanzinAbwärtstrend(„deathcross“*);
− NeueLeadershipunddiverseTrendbrüchebestätigenverändertesUmfeld;
Spezialthemen:
− Geldpolitik; Geopolitik;
− US-Handelspolitik;
Positionierung:
− AktiengegenEuro-Staatsanleihen1Schrittuntergewichtet;
*Ein„deathcross"isteintechnischesChartmuster,dasauftritt,wennderkurzfristigegleitendeDurchschnitteinesAktienkursesunterdenlangfristigengleitendenDurchschnittfällt.DiesesSignalwirdoftalsHinweisaufeinenbevorstehendenAbwärtstrendodereineMarktschwäche interpretiert.
