Knif Innkjøp
Månedskommentar mai 2025
Makrokommentar
Bo Bejstrup Christensen Ansvarlig taktisk aktivaallokering
MSCI World steg 5,9 prosent og S&P 500 6,2 prosent i mai i lokal valuta. Fremvoksende markeder endte opp 4,3 prosent. Hovedindeksen på Oslo Børs endte opp 5 prosent i mai. Kronen styrket seg mot hovedvalutaene i mai. Etter den kaotiske april begynte mai bra. De viktigste amerikanske dataene, inkludert arbeidsmarkedsrapporten, kom ut sterkt og reduserte frykten for resesjon. Sysselsettingsveksten var betydelig bedre enn forventet, og arbeidsledigheten forble stabil. Etter helgen 10-11 mai ble månedens viktigste hendelse en realitet. Den amerikanske finansministeren, Scott Bessent, reiste til Sveits for å møte representanter fra Kina for å diskutere den pågående handelskrigen, som involverte tollsatser godt over 100 prosent for begge land. Søndag kveld, 11. mai, amerikansk tid, ble det kunngjort at partene hadde nådd en viktig avtale. Mandag morgen, norsk tid, stilte begge parter i Sveits og erklærte at konflikten var satt på pause i 90 dager og at tollsatsene var blitt dramatisk senket, men fortsatt til nivåer betydelig høyere enn før Donald Trump ble president. Dette kom overraskende på markedet, som, til tross for forventninger om nedtrapping mellom de to landene, ikke hadde forventet en avtale så raskt, eller så skarpe reduksjoner i tollsatsene. Aksjemarkedene reagerte umiddelbart – den amerikanske aksjeindeksen, S&P 500, steg over 3 prosent mandag 12. mai. I de påfølgende dagene fortsatte aksjene å stige, men fokuset skiftet til finanspolitikk, da Moody's – som den siste av de store ratingbyråene – nedgraderte USAs kredittverdighet fredag 16. mai, etter at markedet stengte. Aksjene fortsatte imidlertid å stige, og det var først da Representantenes hus begynte seriøst å vurdere et forslag om en ny omfattende budsjettlov at finanspolitikk virkelig ble et tema. Fra et markedsståsted er det viktigste elementet at skattelette fra Trumps første periode blir forlenget, mens det ikke er utsikter til betydelige kutt i offentlige utgifter. Forslaget sementerte dermed det de fleste av oss har visst lenge – USA vil ha betydelige offentlige underskudd i lang tid fremover. Dette skapte usikkerhet i markedene, inkludert betydelige økninger i langsiktige statsobligasjonsrenter. Samtidig svekket dollaren seg og “Sell America” narrativet vendte kort tilbake. Det kulminerte fredag 23. mai da Trump plutselig annonserte via sosiale medier at forhandlingene med EU ikke førte frem, og han derfor anbefalte en importtoll på 50 prosent fra 1. juni. Aksjene falt umiddelbart, men denne gangen ble Europa hardest rammet og markedene gikk inn i helgen med fornyet usikkerhet om handelspolitikken. 50 prosent toll på EU ville være svært skadelig og utløse en betydelig resesjon i Europa og trolig også i USA. Allerede søndag 25. mai endret Trump kurs –igjen. Ifølge han hadde han en konstruktiv samtale med Europakommisjonens president, Ursula von der Leyen, som forsikret Trump om at EU er klar til å forhandle raskt. Derfor satte Trump trusselen om en 50 prosent importtoll på pause til 9. juli.
Men uforutsigbarheten stoppet ikke der. Onsdag kveld amerikansk tid 28. mai erklærte en amerikansk domstol en stor del av Trumps tollsatser ulovlige. Amerikanske aksjer steg, men falt tilbake igjen, da Trumps administrasjon raskt anket avgjørelsen og gjeninnførte importtollene. Likevel endte S&P500 måneden betydelig opp og er nå marginalt i positivt territorium for året etter å ha vært ned nesten 20 prosent på det verste. Handelskrigen stjal dermed mesteparten av fokuset i mai, men ikke absolutt alt. Amerikanske høyesterett avga en dom i en sak som omhandlet noen av Trumps mange oppsigelser. Det interessante aspektet ved dommen var at saksøkerne – de oppsagte – forsøkte å trekke paralleller mellom seg selv og personer i USAs sentralbank, Federal Reserve. Høyesterett gikk uvanlig langt i sin dom for å signalisere at dette ikke er tilfellet. Høyesterett uttalte at medlemmer av Federal Reserve har en spesiell plass og dermed beskyttelse i amerikansk historie og lovgivning. Selv om få har seriøst fryktet at presidenten kan avskjedige ledende medlemmer av sentralbanken etter eget ønske, er det nå helt tydelig at det vil være nær umulig hvis presidenten forsøker det. Vi kan alle dermed puste lettet ut. Ser vi fremover, er det viktig å huske at handelskrigen for øyeblikket bare er på pause. De neste par månedene må bringe noen konkrete avtaler, inkludert med Kina og EU, men det er vanskelig å forutse når dette vil skje. Potensielt må pausen forlenges før avtaler oppnås. Når det gjelder potensialet for at domstolene stopper importtollene, forventer vi at Trump-administrasjonen finner måter å omgå dette på. Alt i alt er det fra et markedsståsted viktigst at Trump nå har "vist sin hånd". Han tør ikke å utløse en resesjon, men hvis vi tar feil, ligger nye aksjefall foran oss.
Mens USA er fanget i sitt eget selvskapte kaos, går det foreløpig bra for både euroområdet og Kina. Veksten har riktignok avtatt i begge regioner, men den forblir positiv. I Kina skyldes dette delvis at myndighetene konsekvent har lettet den økonomiske politikken som svar på den amerikanske handelskrigen. I euroområdet har det blitt klart at regionen navigerte den første fasen av handelskrigen ganske godt, med vekst på eller litt over trend, symbolisert av et fortsatt sterkt arbeidsmarked. Fremover er usikkerheten naturligvis høy for begge regioner. Vi startet mai med en liten taktisk overvekt i aksjer. Vi økte risikoen ved å betydelig øke aksjeovervekten gjennom måneden, noe som viste seg å være gunstig. Mot slutten av måneden tok vi imidlertid et lite skritt ned og reduserte aksjeovervekten, hovedsakelig på grunn av Trumps sporadiske og uforutsigbare utbrudd som skapte markedssvingninger. Vi starter juni med en betydelig aksjeovervekt og vi forventer at handelskrigen vil finne et tolererbart nivå og at USA vil unngå resesjon. Hvis vi får rett, vil USA levere betydelig høyere vekst enn det markedet, etter vår vurdering, forventer. Dette kan send aksjer ytterligere opp. Vi understreker imidlertid at handelskrigen er det viktigste temaet de kommende månedene, og taktisk risikostyring forblir avgjørende.
Kilde: Danske Bank Asset Management
Aksjekommentar
Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX) endte opp 5,0 prosent i mai. Danske Invest Norske Aksjer Institusjon II leverte 5,6 prosent som var 0,3 prosent bedre enn OSEFX. Hittil er fondet opp 11,5 prosent (1,1 prosent foran OSEFX). Alle fondstall er etter fratrekk av standard forvaltningshonorar.
Mai ble en måned der aksjemarkedene globalt fikk en hyggelig gjeninnhenting og reduserte de kraftige svingningene fra mars og april. Våre brede norske porteføljer gjorde det igjen bra, både absolutt og relativt, ledet an av våre solide posisjonering i finans-aksjer.
Det klart største enkeltbidraget til avkastningen i mai kom fra Nordic Semiconductor, hvor aksjekursen steg med 22 prosent gjennom måneden. Etter en svak førstekvartalsrapport i slutten av april fikk aksjekursen et solid oppsving gjennom mai. Det har vært informasjon i markedet om at Nordic sine nye chipper er mer effektive enn mange av konkurrentene. Dette har vi foreløpig ikke klart å verifisere.
Equinor-kursen steg mindre enn indeksens utvikling i mai. Aksjekursen steg rundt 2,3 prosent mens OSEFX var opp 5,3 prosent. Det var som vanlig mye nyheter rundt selskapet og i mai ble det også annonsert at utviklingen av deres havvindsatsing Empire Wind kunne fortsette. Dette beveget riktignok ikke aksjekursen nevneverdig. Vi er fortsatt undervektet i Equinor.
Vår posisjon i Odfjell Drilling ga et positivt bidrag i mai. Aksjekursen steg med 18,2 prosent etter at riggselskapet rapporterte rekordresultat for første kvartal. Omsetning på 204 millioner dollar mot fjorårets 194 millioner og resultat etter skatt på 31 millioner dollar, 14 millioner dollar i samme kvartal i fjor. Videre kommuniserte toppsjef Kjetil Gjersdal at de gode tidene fortsetter inn i andre kvartal med enda høyere rater og solid ordrebok.
Cadeler og Norconsult hadde en kursnedgang på henholdsvis 5,6 og 0,3 prosent i mai. Til tross for positiv førstekvartalsrapport fra Cadeler så falt aksjekursen gjennom måneden. For Norconsult så var en ok førstekvartalsrapport årsaken til litt negativ utvikling i mai. Utover dette kom det ingen vesentlige selskapsspesifikke nyheter.
Lars Erik Moen har gjennomført sitt årlige besøk i Houston og hatt møter med alt av selskaper innen olje og offshore, inklusive amerikanske skiferoljeprodusenter. Vi forventer produksjonsøkning fra Saudi Aramco, med dertil hørende prispress. Dette vil skape ytterligere utfordringer for mange skiferoljeprodusenter, som allerede begynner å merke inntjeningsutfordringer på dagens prisnivåer. Produksjonsbetingelsene dere ser også gradvis ut til å forverre seg og nye produksjonsfelt kan fort komme opp i 75 usd/fat i kostand. På litt mer mellomlang sikt vil det derfor kunne forventes at tilbudet fra de såkalte swingprodusentene onshore i USA kan stoppe opp, slik at vi får se en ny oppgang i oljeprisene. Disse markeds-forventningene legger vi inn i våre analyser og kombinerer det med selskapsspesifikke forhold og aktuell markedsprising. Foreløpig har vi bare gjort mindre endringer i porteføljens energi-eksponering.
Hilsen, Lars Erik Moen
Historisk avkastning er ikke en pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning kan bli negativ. Alle tall er i fondets denomineringsvaluta.
Rentekommentar
Danske Invest Norsk Obligasjon Institusjon A steg med 0,5 prosent i mai, noe som var bedre enn referanseindeksens utvikling. Likviditetsfondet Danske Invest Norsk Likviditet Institusjon A hadde en oppgang på 0,5 prosent i mai, som også var litt bedre enn referanseindeksen. Alle fondstall er oppgitt etter fratrekk av standard forvaltningshonorarer.
Norges Bank holdt styringsrenten uendret på 4,5 prosent under møtet i mai. Banken forventer fortsatt at den første rentenedsettelsen kommer i 2025. Prisveksten har gått ned fra toppen, men er fortsatt over målet på 2 prosent. Arbeidsledigheten har økt noe de siste årene, men fra et svært lavt nivå. Kapasitetsutviklingen i norsk økonomi er nå nær et normalt nivå, og renten har bidratt til å kjøle ned økonomien og dempe prisveksten. Det har ikke vært endringer i styringsrenten siden desember 2023. Norges Bank gjentok viktigheten av å ikke senke renten for tidlig, da dette kan føre til rask prisstigning. Det er viktig å balansere dette med å ikke senke renten for sakte, da det kan hemme veksten. Det er usikkerhet rundt fremtidige handelsregimer på grunn av omfattende tollbarrierer, og det er vanskelig å forutsi hvor tollsatsene vil ende.
I mai kom det også tall for norsk BNP-vekst, som viste en økning på 1 prosent i første kvartal, noe som var høyere enn Norges Banks anslag på 0,6 prosent. Dette gir Norges Bank rom til å vente ytterligere med å kutte rentene i Norge.
Etter mye uro skapt av Trump-administrasjonen uttalte Fed-sjef Powell i mai at Trump ikke påvirker "vårt arbeid eller hvordan vi utfører det". Powell bemerket at gjelden er på en usunn bane, men ikke på et usunt nivå ennå. Han uttalte også: "Jeg tror ikke Kongressen trenger våre råd om finanspolitikk, slik vi ikke trenger deres råd om pengepolitikk." Inflasjonstallene i USA så langt i år kan gjøre det vanskelig for Fed å kutte renten ytterligere dersom inflasjonen stiger. Trump fikk sin finanspolitiske pakke "Big, beautiful bill" gjennom Representantenes hus med minst mulig margin (215 mot 214 stemmer). Pakken fokuserer hovedsakelig på å kutte i velferdsordninger, som antagelig skal brukes til skattekutt, noe som igjen vil øke budsjettunderskuddet. Denne skal nå gjennom Senatet, og det er ventet å ta litt tid.
Hilsen, Jacob Børs Lind
Viktig informasjon
Danske Invest Asset Management AS er et heleid datterselskap av Danske Bank AS. Danske Invest Asset Management AS er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. Danske Bank er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Danmark. Denne publikasjonen er utarbeidet av Danske Invest Asset Management AS alene til orientering. Publikasjonen skal leses i sammenheng med den muntlige presentasjonen gitt av Danske Invest Asset Management AS . Publikasjonen er ikke et tilbud om eller en oppfordring til å kjøpe eller selge verdipapirer, valuta eller øvrige finansielle instrumenter. Etter Danske Invest Asset Management AS sin oppfattelse er publikasjonen korrekt og riktig. Danske Invest Asset Management AS påtar seg ikke noe ansvar for publikasjonens nøyaktighet og riktighet. Danske Invest Asset Management AS påtar seg videre ikke noe ansvar for eventuelle tap som følge av disposisjoner foretatt på bakgrunn av denne publikasjonen. Informasjon, beregninger, vurderinger og skjønn som fremgår av dokumentet erstatter ikke leserens skjønn i forbindelse med egne disposisjoner. Dersom leseren ønsker å foreta disposisjoner basert på dette dokument, anbefales det å ta kontakt med en rådgiver. Selskaper i Danske Bank konsernet samt medarbeidere i disse kan utføre forretninger, ha, etablere, endre eller avslutte posisjoner i verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter som er omtalt i publikasjonen, på samme måte som selskaper i Danske Bank konsernet kan utføre finansiell service for utstedere av nevnte verdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Historisk avkastning er ingen pålitelig indikator for fremtidig avkastning. Ved investeringer i fond bør investor, før investeringsbeslutningen gjennomføres, sette seg inn i fondets prospekt og annen faktainformasjon for å få en fullverdig beskrivelse av produktet. Man bør i denne sammenheng være spesielt oppmerksom på forhold som påvirker fondets avkastning, herunder investeringsmål, risiko og kostnadsstruktur. Danske Invest Asset Management AS har opphavsretten til publikasjonen, som er til kundens personlige bruk og ikke til offentliggjørelse uten Danske Invest Asset Management AS samtykke. .
Kontaktinformasjon
Source: MSCI, The MSCI information may only be used for your internal use, may not be reproduced or redisseminatedin any form and may not be used as a basis for or a component of any financial instruments or products or indices. None of the MSCI information is intended to constitute investment advice or a recommendation to make (or refrain from making) any kind of investment decision and may not be relied on as such. Historical data and analysis should not be taken as an indication or guarantee of any future performance analysis, forecastor prediction. The MSCI information is provided on an "as is" basis and the userof this information assumes the entire risk of any use made of this information. MSCI, each of its affiliates and each other person involved in or related to compiling, computing or creating any MSCI information collectively, the "MSCI Parties") expressly disclaims all warranties (including, without limitation, any warranties of originality, accuracy, completeness, timeliness, non-infringement, merchantability and fitness for a particular purpose) with respect to this information. Without limiting any of the foregoing, in no event shall any MSCI Party have any liability for any direct, indirect, special, incidental, punitive, consequential (including, without limitation, lost profits) or any other damages. (www.mscibarra.com)
STOXX Limited (“STOXX”) drifter DJ Stoxx indeksen og den informasjonen som fremgår av denne. STOXX har ikke på noen som helst måte vært involvert i utarbeidelse av innberettet informasjon. STOXX gir ingen garantier og fraskriver seg ethvert ansvar, både på grunn av uaktsomhet eller på annet grunnlag - herunder uten begrensning for manglende nøyaktighet, hensiktsmessighet , fullstendighet, betimelighet, og egnethet for gitt formål – i tilknytning til den informasjonen som har vært innberettet eller i forbindelse med eventuelle feil, mangler eller tidsavbrytelser i indeksen eller i indeksens data. Enhver spredning eller videreformidling av informasjon vedrørende STOXX er forbudt.
For mer informasjon kontakt Rolf Chr. Ugelstad
Mobil: 908 72 161
Mail: roug@danskeinvest.com
Danske Invest Asset Management AS Postboks 1170 Sentrum 0107 Oslo
Besøksadresse: Bryggetorget 4 0250 Oslo
Telefon: 85 40 98 00
Faks: 85 40 98 01
Epost: For tegning / innløsning: ordre.norge@danskeinvest.com
Andre henvendelser fondene@danskeinvest.com