Revista FundsPeople 165 | Julio-Agosto | 2023

NÚMERO 165 JULIO / AGOSTO 2023 6€

ENTREVISTAS

DAVID DUDDING (COLUMBIA THREADNEEDLE)

ANDY ACKER (JANUS HENDERSON)

NEGOCIO

EL INVERSOR MINORISTA, PALANCA DE LOS MERCADOS PRIVADOS

ESTRATEGIAS

LA NUEVA VIDA DE LOS FONDOS DEL MERCADO MONETARIO

MARKETING Y DISTRIBUCIÓN

FONDOS VS. DEPÓSITOS: FOTO ACTUAL ANTE LA INMINENTE GUERRA DEL PASIVO

EL REPARTO DEL NEGOCIO DE LAS GESTORAS INTERNACIONALES EN ESPAÑA

LA V EDICIÓN DEL ESTUDIO ANUAL DE FUNDSPEOPLE SOBRE LA DISTRIBUCIÓN DEL PATRIMONIO DE LAS IIC EXTRANJERAS EN ESPAÑA MUESTRA EL PROGRESIVO AUMENTO DEL PESO DE LA BANCA PRIVADA EN LA ACTIVIDAD DE ESTAS ENTIDADES Y LA REDUCCIÓN DE OTROS SEGMENTOS, COMO LOS CLIENTES INSTITUCIONALES Y LOS FONDOS DE FONDOS.

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El crecimiento de la población y urbanización, el aumento de la movilidad, la transición energética y la seguridad de los suministros son algunos factores que favorecen la inversión en infraestructuras. Además, los beneficios de estos activos son generalmente menos dependientes de los ciclos económicos y de mercado, por lo que las fluctuaciones en sus precios suelen ser menores a los de cualquier índice comparable.

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EDI TO RIAL

CERRAMOS UN PRIMER SEMESTRE MARCADO POR EL AUGE DE LOS FONDOS MONETARIOS Y DE RENTA FIJA A CORTO Y CON UN SECTOR QUE COMIENZA A ANALIZAR CON PREOCUPACIÓN EL FUTURO IMPACTO DE UNA YA NO TAN

LEJANA MIFID III.

GUERRA DEL PASIVO,

MIFID III Y NEGOCIO

INTERNACIONAL

Cerramos el primer semestre de un ejercicio que se presumía difícil (¿a estas alturas hay alguno que no lo sea?), pero en el que al menos ver cómo se va cumpliendo la agenda genera, sino seguridad, al menos sí cierta tranquilidad. Los bancos centrales lo anunciaron y lo cumplieron, ya no estamos en ese entorno de tipos al 0%. ¿Suenan entonces tambores de una nueva guerra del pasivo? En los últimos cinco años, un entorno de expansión monetaria con tipos al 0% ha permitido que el patrimonio en fondos de inversión haya crecido un 39%, un ritmo mayor que el ahorro de las familias en depósitos (un 32%, que tampoco está nada mal para la nula remuneración ofrecida). Ahora la pelota está en el tejado de los bancos, que deben decidir en qué medida trasladan este nuevo entorno de tipos a la remuneración de sus depósitos y cuentas. Mientras esperamos su respuesta, vemos como ha crecido en los últimos meses el atractivo de los fondos monetarios y de renta fija a corto plazo.

La Unión Europea también sigue su agenda, eso sí, a su ritmo y con algún cambio de guión. Finalmente, la Comisión publicó su estrategia para el inversor minorista y MiFID III parece cada vez más cercana . Nuevamente, como así queda reflejado en el Debate Legal, los expertos coinciden en que, a base de proteger al inversor minorista, lo que puede pasar es que este desaparezca, ya que el coste o bien se va a acabar trasladando al cliente o el inversor retail no va a poder acceder al servicio. Si finalmente el actual texto se aprobara tal y como está, muchas entidades tendrían que revisar su modelo de negocio para 2025.

GONZALO FERNÁNDEZ Director, FundsPeople

Un modelo de negocio en el que se ha consolidado la arquitectura abierta y en el que los fondos internacionales son pieza básica, con más del 50% del dinero en fondos de inversión de los clientes españoles. El patrimonio de las entidades extranjeras ha crecido más del 38% en los últimos cinco años y está presente en los principales servicios de gestión de patrimonios, con especial relevancia en la banca privada. Diferentes expertos, como los de KPMG, consideran que continuará el empuje de la oferta internacional en la cartera de los inversores españoles. Un crecimiento que se produce en un mercado de la gestión de patrimonios cada vez más empaquetizado (con fondos de fondos, gestión de carteras, servicios de asesoramiento...) y en el que el volumen en mandatos ha pasado de los 5.200 millones de euros a más de 23.300 millones en esos cinco años. Este escenario puede concentrar los jugadores y cambiar algunas reglas del juego. De todos estos temas tendremos tiempo para hablar. Ahora les deseamos a todos un feliz verano.

SU MA RIO

TENDENCIAS

28 PORTADA

El reparto del negocio de las gestoras internacionales en España

34 NEGOCIO Institucionalización del inversor minorista: palanca de crecimiento de los mercados privados

La nueva vida de los fondos del mercado monetario

41 ASESORAMIENTO

Unit linked: el ahorro a largo plazo más flexible

44

47

50

54

57

Impactos fiscales asociados a la futura implementación de MiFID III

Fondos vs. depósitos: situación actual ante la inminente guerra del pasivo

Las reglas de juego de la nueva estrategia del inversor minorista

La IA en la gestión de activos: ámbitos de aplicación práctica

Los equipos de Riesgos ganan peso en las entidades

ENTREVISTAS

64

Deuda

CO LABO RA DO RES

FIRMAS DEL MES

165 I JULIO / AGOSTO 2023

41

CARLOS NAVARRO Y ÁLVARO MARTÍNEZ

Responsable de Blockchain & Digital Assets; RTO, Centro de Excelencia, Deloitte  Custodia de activos digitales: MiCA como garantía de gestión segura

54

BELÉN RODRÍGUEZ ZULAICA

Responsable de Producto, Node  La IA en la gestión de activos: ámbitos de aplicación práctica

83

DAVID ARDURA

Director de Inversiones, Finaccess Value AV

Deuda corporativa: ¿demasiado optimismo en un entorno recesivo?

OTTAVIA SEBASTIANI

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

CARLOS DEXEUS Presidente, Altex AM  La importancia de perder menos que el mercado para maximizar la rentabilidad

Senior Director, Bfinance Factores que los inversores deben tener en cuenta al incluir infraestructuras en las carteras

MARTA GONZÁLEZ LABIÁN

MARCOS REAL Director de Gestión Discrecional, VidaCaixa  Unit linked: el ahorro a largo plazo más flexible

PEDRO RUIZ Y LARA DE LA ROSA Socio de fiscalidad del sector financiero; asociada de fiscalidad del sector financiero, KPMG Abogados  Impactos fiscales asociados a la futura implementación de MiFID III

Directora de Finanzas de Impacto Sostenibles, SpainNAB  Una etiqueta de inversión de impacto: clave para solucionar los grandes desafíos sociales y medioambientales

ZUGAZABEITIA

Director de Zona Norte, Safebrok Europe  El Rambo de los campos de golf

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

DI REC TO RIO

ÍNDICE DE EMPRESAS

165

I JULIO / AGOSTO 2023

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

EDITORIAL & ANALYSIS

GEMA VELASCO, editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NATIONAL

ANA PALOMARES, reporter ana.palomares@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, reporter arantxa.rubio@fundspeople.com

INTERNATIONAL

GRETA BISELLO, reporter greta.bisello@fundspeople.com

FILIPPO LUINI, reporter filippo.luini@fundspeople.com

OSCAR RODRÍGUEZ, reporter orodriguez@fundspeople.com

REGINA RIVERA, reporter regina.webb@fundspeople.com

ANALYSIS

MIGUEL RÊGO, global head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIOGO VERDE, fund analyst diogo.verde@fundspeople.com

SOLUTIONS & INNOVATION

JAIME PINTO, manager Private Banking Solutions jaime.pinto@fundspeople.com

CRISTINA GIRÓN, manager Institutional Solutions cgiron@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, manager Alternative Solutions mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, manager Depositary & Legal Solutions arantxa.rubio@fundspeople.com

GEMA VELASCO, manager Insurance Solutions gema.velasco@fundspeople.com

ANA PALOMARES, co-head of Learning ana.palomares@fundspeople.com

LAURA REY, co-head of Learning lrey@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ, manager Data Content Solutions adolfo.perez@fundspeople.com

DANAE MORILLO, manager Data Content Solutions danae.morillo@fundspeople.com

DATA

RAQUEL ALONSO, head of Data raquel.alonso@fundspeople.com

SALES

ÍÑIGO IMBERT, head of Sales iimbert@fundspeople.com

BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, senior sales beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, senior sales jorge@fundspeople.com

TALENT & ORGANIZATIONAL DEVELOPMENT

JAVIER BLANCO, head of Talent, Organization & Change. javier.blanco@fundspeople.com

ALICIA FRAGIO, Business & Financial Controller alicia.fragio@fundspeople.com

FINANCE, OPERATIONS & STRATEGY

SANTIAGO FRANCO, head of Finance, Operations & Strategy santiago.franco@fundspeople.com

GONZALO RIAÑO, gonzalo.riano@fundspeople.com

CONSULTANT ANTONIO SALIDO, CEO, NUVIX CONSULTING SL

DESIGN

ANTONIO CAPA & RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO PHOTOGRAPHY

MÁXIMO GARCÍA (HEAD OF PHOTOGRAPHY)

TRANSLATIONS

CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION, ED EMANUELA CRIBIO

EDITED BY © Primer Decil Consultores y Editores S.L.

All rights reserved

SUBSCRIPTIONS https://fundspeople.com/es/accede-a-fundspeople/ LEGAL DEPOSIT M-48220-2008

MADRID BRANCH Paseo de la Castellana, 91, 2nd floor. Madrid, 28046 info@fundspeople.com

LISBON BRANCH Space Amoreiras. Rua D. João V, 24, 1.03, E.261250-091 Lisbon. portugal@fundspeople.com

MILAN BRANCH

Piazza Vetra, 17, 20123, Milan. italia@fundspeople.com

ADVERTISING advertising@fundspeople.com

PROFESIONALES

INVERTIR EN FONDOS CON BONOS SOCIALES PARA LOGRAR UN IMPACTO POSITIVO EN LA SALUD PÚBLICA

EMPRESAS

PRODUCTOS

La pandemia alentó una serie de nuevas emisiones de bonos con impacto social que respaldaban resultados de salud pública, puesto que los inversores y los emisores se dieron cuenta del enorme efecto que la salud puede tener en nuestra economía. Nuestro equipo de bonos con impacto social trata de invertir en compañías con un impacto sanitario positivo a través de bonos con un uso específico de los ingresos, que se emiten junto con marcos que determinan cómo pueden utilizarse los mismos. Entre estas oportunidades se incluyen unos bonos de la Comunidad de Madrid

La Comunidad de Madrid emite deuda pública sostenible que incluye el gasto específico de los ingresos en los servicios de salud pública de la comunidad. Uno de los numerosos proyectos emprendidos fue la construcción de un hospital de emergencias como respuesta a la pandemia del COVID-19. Este hospital se terminó de construir en diciembre de 2020 y se utilizó específicamente para atender a los pacientes contagiados de COVID No obstante, el hospital para pandemias puede usarse con otros fines, puesto que dispone de modernos sistemas de comunicación y seguridad, más del 1.000 camas y casi 50 unidades de cuidados intensivos, todas ellas dotadas de tecnología médica avanzada. En última instancia, el nuevo hospital se utilizará para apoyar a todo el servicio de salud de Madrid.

TAMMIE TANG

Gestora del Threadneedle (Lux) European Social Bond, Columbia Threadneedle Investments

Enrique Castellanos Instituto BME

Luis Bononato Renta 4 Borja Díaz-Llanos Santander AM

Álvaro Guzmán de Lázaro Azvalor AM

Tania Louzao Uribe Singular Bank

Adolfo Favieres BlackRock

BlackRock CaixaBank AM Allfunds

FNZ Lombard Odier Unigest

Fund World Vision(R) M Alken Fund European Opportunities Class R Ruffer SICAV Ruffer Total Return International C EUR Capitalisation

Nordea 1 European Covered Bond Opportunities Fund X EUR

Candriam Equities L Oncology Impact I USD Cap

1 Global Climate and Environment Fund BI EUR

18/05/23

MAYO

El 40% de los fondos ya se distribuye a través del servicio de asesoramiento

El patrimonio en fondos españoles de renta fija y monetarios supera por primera vez los 100.000 millones de euros

La CNMV adopta las directrices de ESMA sobre requisitos de remuneración e idoneidad de MiFID II

La CNMV no descarta más consolidación en el sector de la depositaría: “De los 16 depositarios que hay, ocho solo prestan servicios a sus propios grupos”

9/06/23

Las peticiones para fomentar el ahorro en fondos y planes que Inverco hace al futuro Gobierno español

EFPA Europa apuesta por desarrollar certificaciones comunes europeas para los asesores financieros

bit.ly/43PWnSa

24/05/23

Los planes de pensiones individuales sufren salidas netas de 92 millones de euros en mayo

Las 20 gestoras españolas con más suscripciones netas a fondos de inversión hasta mayo de 2023

La Comisión Europea publica la Retail Investment Strategy: no prohibirá las retrocesiones en los servicios de asesoramiento

bit.ly/42Ltu8k

Los fondos de inversión españoles suman 1.400 millones de euros en suscripciones netas en mayo y ya van 13.000 millones en 2023

12/06/23

Así quedaría el negocio de la gestión de activos tras la fusión de UBS AM y Credit Suisse AM

13/06/23

bit.ly/42INyYJ

bit.ly/3NeIoy6

Más internacionales, más grandes y más ETF: tendencias a largo plazo que están definiendo la industria de los fondos de inversión

bit.ly/3NB4CeS

bit.ly/3XdcaYy

bit.ly/3CxFXln

bit.ly/4693FBU

Juan San Pío Director Comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y Latinoamérica

La renta fija ha regresado, también en la gestión pasiva. Y entre las oportunidades disponibles en esta clase de activos, el crédito Investment Grade en euros presenta uno de los perfiles más atractivos en términos de rentabilidad/riesgo.

De hecho, los flujos hacia ETF de renta fija se han acelerado en los últimos meses (5.100 millones de euros hasta mayo, según datos de Amundi), respaldados por la evolución positiva de las exposiciones subyacentes. Los spreads también han vuelto a niveles del primer trimestre de 2022, anterior al selloff en los mercados de renta fija.

LOS FUNDAMENTALES PARECEN SÓLIDOS

En toda Europa, los efectos de la subida de tipos de interés siguen impactando en los costes de la deuda de empresas y hogares, lo que ha empezado a provocar una erosión en préstamos y demanda. A pesar de ello, el crédito empresarial se ha contenido hasta ahora debido a las limitadas necesidades de refinanciación y al elevado uso de las reservas de efectivo acumuladas durante el Covid. Sin embargo, a medida que los efectos de la subida de tipos sigan haciendo mella en la economía, parece inevitable un mayor deterioro de la actividad y prevemos un crecimiento anémico en Europa para este año y el próximo.

Dicho esto, creemos que los niveles de sperads en el mercado europeo de bonos corporativos han descontado un resultado más sombrío que el vivido hasta ahora. Además, tras el sell-off del año pasado y una década de tipos de interés entre bajos y negativos, el crédito corporativo investment grade presenta valoraciones atractivas. Adicionalmente, las compañías emisoras de esta deuda cuentan pueden resistir mejor a un entorno complejo en el futuro debido a sus sólidos fundamentales, pues muchas han podido incluso au-

COMENTARIO PATROCINADO POR AMUNDI.

COMUNICACIÓN COMERCIAL SOLO PARA INVERSORES PROFESIONALES.

Alinear el crédito investment grade Euro con una estrategia Net Zero en gestión pasiva

mentar sus márgenes frente al aumento de los costes de producción incluso en el contexto de turbulencias en el mercado.

Esto contrasta con el universo high yield en euros, donde la proporción de subidas y bajadas de calificación alcanzó su nivel más bajo desde 2020 en el primer trimestre de 20231. En nuestra opinión, los costes de financiación más elevados, la debilidad del crecimiento y los costes laborales deberían traducirse en un aumento de las tasas de default en la deuda high yield, que prevemos se acerquen al 4% a finales de año2

UNIR LA RENTA FIJA CON EL ACUERDO DE PARÍS

Ante este escenario, y con el cambio climático como amenaza para el planeta, cada vez más inversores tratan de alinear sus carteras con los objetivos Net Zero del Acuerdo de París.

¿Cómo pueden los inversores aprovechar esta oportunidad potencial en crédito investment grade en euros respondiendo al mismo tiempo a la emergencia climática? Una vía cada vez más popular son los índices alineados con el clima, que ayudan a los inversores a cumplir sus objetivos climáticos orientando las exposiciones hacia componentes con mejores perfiles ambientales.

TRAQUEANDO LOS ÍNDICES DE REFERENCIA ALINEADOS CON EL CLIMA

En 2019, la Comisión Europea dio a conocer dos índices de referencia que cumplen con el Acuerdo de París apoyando la transición a un mundo Net Zero para 2050 y limitando el aumento de la temperatura media global a 1,5°: el Índice de Referencia de Transición Climática (Climate Transition Benchmark - CTB) y el Índice de Referencia alineado con París (Paris Aligned Benchmark - PAB). Los principales proveedo-

res de índices no tardaron en reconocer la oportunidad lanzando una serie de índices climáticos cumpliendo sus requisitos.

Tanto CTB como PAB se centran en un nivel de descarbonización de al menos el 7% de media anual, pero los índices PAB aspiran a reducir la intensidad de carbono en un 50%, en comparación con el universo de inversión inicial, frente al 30% de los índices CTB. Los índices PAB también aplican algunos filtros de exclusión en compañías dedicadas a la explotación de combustibles fósiles y al carbón.

Así, PAB es ligeramente más estricto en cuanto a sus umbrales, pudiendo resultar más adecuado para inversores que deseen estar a la vanguardia de la transición energética. Ambos índices han sido ampliamente adoptados por la comunidad de las finanzas sostenibles, y cada vez más gestores y propietarios de activos están incorporando el PAB a sus estrategias de inversión.

De cara al futuro, merece la pena considerar también las posibles consecuencias de la decisión del BCE de tener en cuenta el cambio climático en sus operaciones de política monetaria orientando futuras compras de bonos corporativos hacia compañías que emitan menos carbono.

En definitiva, los inversores que busquen exposición al crédito investment grade en euros respondiendo a la emergencia climática pueden considerar una exposición PAB, pudiendo mejorar las puntuaciones ESG con una menor intensidad de carbono. Amundi EUR Corporate Bond Climate Net Zero Ambition PAB UCITS ETF puede ser una estrategia para implementarlo.

1 Fuente: Amundi Institute

2 Fuente: Amundi Institute según datos a finales de mayo 2023. Información con fines indicativos únicamente.

No constituye asesoramiento ni recomendación de inversión. Documento no dirigido a ciudadanos ni residentes de los EEUU de américa ni a “U.S. Person”. Fondo sin garantía de capital ni rentabilidad. Rentabilidades pasadas no garantizan ni indican resultados futuros. La diversificación no garantiza un beneficio ni protege frente a pérdidas. Información sujeta a cambios. Mayo 2023. Aspectos relacionados con la sostenibilidad: https://about.amundi.com/legal-documentation. Amundi ETF designa el negocio de ETF de Amundi Asset Management. Documento no revisado, sellado o aprobado por ninguna autoridad financiera. Los fondos de Amundi ETF no están patrocinados, aprobados ni vendidos por los proveedores de índices. Los proveedores de índices no hacen ninguna declaración sobre la idoneidad de ninguna inversión. Una descripción completa de los índices está disponible en los proveedores. Amundi Asset Management, "Société par Actions Simplifiée" francesa - Sociedad Gestora de Carteras aprobada por la AMF nº GP 04000036 – Sede social: 90 bd. Pasteur, 75015 París - Francia. Consulte folleto y KID. Amundi EUR Corporate Bond Climate Net Zero Ambition PAB UCITS ETF: compartimento de Multi Units Luxembourg, registrado en CNMV 920. www.amundietf.es Amundi Iberia SGIIC SAU: comercializador principal en España, supervisada por CNMV e inscrita con

bit.ly/3qUkbWo

Sonia El Allam se une a la división de Banca Patrimonial de Banca March

bit.ly/3Xg44yi

José Antonio Amado Gago es el nuevo director de Wealth Management de DPM Finanzas

bit.ly/3Xi2oEx

bit.ly/445yaqy

David Anglés, nuevo responsable de Marketing de Allianz Global Investors para el sur de Europa y Francia

bit.ly/3CAAwSH

Carlos de Andrés, nuevo director de Ventas en Iberia de WisdomTree

bit.ly/3NkwYsy

Creand AM nombra a Sergio Muñoz responsable de Activos Alternativos

bit.ly/3Ng2QyC

Santander AM ficha a James Ind como responsable global de Multiactivos y a Luiz Félix, de Asset Allocation

bit.ly/3NhXJhj

Lombard Odier incorpora a Jorge Nuño como nuevo gestor especializado en FIL

bit.ly/3pgT1Zd

Welcome AM incorpora a María Rodríguez al departamento de Operaciones

bit.ly/4495CfW

Allfunds nombra a Pablo Sanz director de Operaciones de Allfunds Alternative Solutions

NO TE PIERDAS cada día todos los nombramientos del sector en nuestra web http://bit.ly/3TOHLyd

Adolfo Favieres y Jesús Moler, al frente del nuevo equipo de real estate de BlackRock en España

por Diogo Verde

PESE A LA INVERSIÓN DE TENDENCIAS, SE MANTIENE EL OPTIMISMO

El componente de renta variable y renta fija de la cartera Smart Consensus se reduce, mientras que la liquidez gana peso rompiendo la tendencia de los últimos seis meses. Pese a este posicionamiento prudente, los gestores no se dejan llevar por el pesimismo.

CARTERA SMART CONSENSUS FUNDSPEOPLE 2023

FONDO CATEGORÍA

Acatis Value Event Fonds

Allianz Income and Growth

BL Global Flexible EUR

BNY Mellon Global Real Return Fund (EUR)

DWS Concept Kaldemorgen

Flossbach von Storch Multiple Opportunities II

Goldman Sachs Global Multi Asset Income Portfolio

Janus Henderson Balanced Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

PIMCO GIS Income Fund

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Flexible

Mixto Moderado

Mixto Moderado

Mixto Flexible

Mixto Moderado

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Flexibles y Mixtos Moderados que en 2023 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, cinco de ellos flexibles y cinco de ellos moderados. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

Estamos asistiendo a un cambio de sentimiento. La exposición a renta variable en la cartera Smart Consensus 2023 se redujo en abril por primera vez este año. Esta reducción, de 265 puntos básicos, ha dejado el componente de renta variable con una ponderación media del 49,21%.

Para Justin Kass, gestor de carteras en Allianz Global Investors, el entorno actual se caracteriza por “una gran incertidumbre y el temor a una elevada volatilidad”. Pese a las comparaciones con el trágico escenario de 2008, el gestor descarta el pánico. “Estamos en una situación diferente. Los bancos están mucho más preparados y cuentan con balances más sólidos. Además, las autoridades monetarias han actuado muy rápido ante los escenarios de estrés”, explica el gestor de Allianz GI.

Igual que el componente de renta variable, el de renta fija también se ha reducido en las carteras analizadas, 118 puntos básicos en este caso, lo que sitúa la exposición a deuda en el 32,61%. Por su parte, la liquidez sí ganó peso en abril, rompiendo la tendencia de los últimos seis meses, hasta alcanzar el 10,46% de la cartera. Esta cifra es la más alta desde noviembre del año pasado y supone una subi -

DISTRIBUCIÓN POR ACTIVOS

DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA DE DEUDA

ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

(INCLUYE REINO UNIDO)

(EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y

CORPORATIVA SOBERANA CASH OTROS

LA OPINIÓN DE

da de casi cuatro puntos porcentuales con respecto al mes anterior.

Michael Keough, gestor de carteras en Janus Henderson Investors, desvela que su fondo de inversión mantiene ahora mismo un posicionamiento neutro que, para el gestor, refleja “la visión del equipo gestor de que ambas clases de activo siguen siendo atractivas a estos niveles, pero que existe todo un abanico de escenarios que podría alterar el futuro de los mercados financieros a corto plazo”.

En términos geográficos no hubo ningún cambio significativo con respecto al mes anterior. La exposición a empresas europeas se incrementó en 32 puntos básicos, mientras que las otras regiones registraron caídas muy leves.

La expectativa de que el PIB crezca ligeramente en 2023 refuerza en cierta medida la confianza del gestor de Janus Henderson Investors, que asegura que “gran parte del mercado puede beneficiarse de las mejoras de productividad de la mano de obra, del descenso de los precios del transporte y la energía y de una reapertura aún mayor de la economía mundial”. Pese a que es consciente del riesgo de que las condiciones de financiación empeoren, algunas empresas podrían verse favorecidas. “Es importante centrarse en compañías que sean capaces de mejorar su productividad interna y garantizar el éxito de medidas innovadoras”, asegura Keough.

Justin Kass describe los cambios que ha impuesto este escenario en su cartera: “Hemos ampliado la exposición a utilities e inmobiliario, mientras que hemos rebajado la

exposición al sector financiero y al industrial”. No obstante, el cambio más importante ha sido la reducción de las opciones de cobertura, ya que el equipo ha preferido “mantener en liquidez las opciones que van venciendo”.

En el componente de renta fija, destaca el aumento de la exposición a instrumentos de más corto plazo y a otras opciones de deuda, un cambio que ha fomentado la caída de la exposición a títulos corporativos (-1,94%) y gubernamentales (-3,62%).

MÁS DURACIÓN

Sin embargo, el equipo de gestión de Janus Henderson Investors ha incrementado ligeramente la duración porque “desempeña un papel importante en la parte defensiva de la cartera”. Michael Keough continúa pensando que “los rendimientos siguen siendo atractivos en términos absolutos y se mantienen en un nivel que aporta diversificación y protección a la cartera”. “A la hora de seleccionar títulos de deuda, nos decantamos por la calidad”, añade el experto.

El equipo de Allianz GI ofrece otra perspectiva. Justin Kass reconoce que ve con buenos ojos la deuda high yield estadounidense. “Además de contar con factores técnicos favorables, los datos del mercado de crédito y la situación de los emisores son ahora más robustos”, explica el gestor. Como no se prevé que el proceso de refinanciación de la deuda sufra grandes oscilaciones, Kass no ve mucho riesgo de que “la tasa de impago aumente hasta superar significativamente su media histórica”.

“Los bancos centrales han actuado muy rápido ante los escenarios de estrés”

“Existe todo un abanico de escenarios que podría alterar el futuro de los mercados financieros a corto plazo”

JUSTIN KASS Gestor de carteras, Allianz Global Investors

MICHAEL KEOUGH Gestor de carteras, Janus Henderson Investors

En el buscador de fondos de la web de FundsPeople se puede consultar el ranking completo de los productos con RatingFundsPeople 2023

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

Se trata de productos que cumplen uno o más de estos requisitos: son destacados por los analistas, sobresalen por su consistencia o bien despuntan por el volumen comercializado en el mercado español.

En un mercado como el español, con más de 6.000 fondos registrados para su comercialización, el gran reto es filtrar este universo para encontrar los vehículos que mejor encajan en las carteras. Para ayudar en este proceso, FundsPeople publica los fondos con Rating FundsPeople 2023. En total son 1.253 estrategias que destacan por alguno de los tres criterios siguientes:

FAVORITOS

Fondos que acumulan un mínimo de cinco votos en la encuesta anual dirigida a analistas y selectores de España, Portugal e Italia sobre los productos que, en su opinión, destacan por sus características únicas. Hay 28 fondos que cumplen este criterio.

VOLUMEN DE ACTIVOS

Son los fondos más vendidos entre inversores españoles. Son productos con

más de 100 millones de euros distribuidos en el mercado español. En el caso de los vehículos locales, se exige adicionalmente que hayan tenido flujos de dinero netos positivos acumulados en los tres últimos años superiores o iguales a la cuarta parte de los activos bajo gestión al cierre del año anterior. Hay 676 fondos que cumplen este criterio.

CONSISTENTES

El equipo de análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo propio para identificar los productos más consistentes de cada categoría a partir de la base de datos de Morningstar Direct y con cifras de cierre de 2022. En este modelo se analizan los 18.000 fondos de inversión europeos con un histórico mínimo de tres años y un patrimonio mínimo de 10 millones de euros. De cada uno de los fondos se selecciona una clase de acción, la más representativa según una serie de criterios. Esta clase seleccionada se

FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE+ 2023

compara con la de los demás fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero se consideran criterios de rentabilidad y volatilidad acumuladas a tres y cinco años; en el segundo, los datos analizados son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2018, 2019, 2020, 2021 y 2022). En ambos casos, la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y el 35%, respectivamente. Cada scorecard da como resultado una posición de los vehículos dentro de su categoría. Esta posición sirve para seleccionar los fondos situados en los percentiles superiores en ambos scorecard con el objetivo de destacar un 10% de la oferta total analizada, unos 1.800. Solo los registrados en España, 660, cumplen este criterio. Hay nueve fondos de inversión que cumplen con los tres criterios del Rating FundsPeople 2023. Estos productos reciben un reconocimiento especial, el Rating FundsPeople+

Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

LAS GESTORAS Y FONDOS ESPAÑOLES QUE MÁS CAPTAN

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

Patrimonio gestionado en fondos de inversión, planes de pensiones individuales, de empleo y asociados, EPSV, sicavs españolas y productos de Luxemburgo y Dublín. Datos en millones de euros.

Fuente: Fondos y Sicav, Inverco a mayo de 2023. Pensiones, Inverco a marzo de 2023. EPSV, Federación EPSV Vasca, a diciembre de 2022. Luxemburgo, datos de Morningstar a mayo de 2023. (*) Incluye EDM, Alantra WM y Orienta Capital.

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

Fuente: datos de entidades y estimados por FundsPeople a diciembre de 2022, en millones de euros. (1) Unicaja y otras cajas rurales. (2) Entidades especializadas (AV, SV y SGIIC) y aseguradoras (Mapfre Gestión Patrimonial, Allianz Soluciones de Inversión y otras). (3) Credit Suisse España, J.P. Morgan Private Bank Spain, Julius Baer, Edmond de Rothschild en España, Lombard Odier en España, Pictet & Cie (Europe), Citi Private Bank, Mirabaud, Goldman Sachs PWM, J. Safra Sarasin, Rothschild & Co y Barclays. Los datos de otros grupos se calculan en base a estimaciones de FundsPeople. Los subtotales y totales son estimaciones de FundsPeople en base a los datos de entidades y el resto de estimaciones.

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS EN ESPAÑA

https://bit.ly/3G2eWsq

Consulta toda la información sobre los fondos perfilados españoles: cómo se posicionan geográfica y estratégicamente, patrimonio, rentabilidad, cambios en la oferta... en fundspeople.com/es

LOS FONDOS PERFILADOS ESPAÑOLES TENÍAN AL CIERRE DE MAYO UN PATRIMONIO DE 63.088 MILLONES DE EUROS

¿UN ÍNDICE DE MATERIAS PRIMAS GANADOR?

La idea de encontrar el índice de materias primas definitivo puede resultar atractiva, pero es demasiado buena para ser cierta. Por eso hay que tener en cuenta algunos matices y elegir la solución adecuada en función de los intereses de cada inversor. Los índices de materias primas se diferencian entre sí por la metodología de rolling over o renovación de contratos de futuros. En una cesta de materias primas global no es posible comprar materias primas físicas. En estos casos se usan futuros con la expectativa de vender un contrato (a más corto plazo) antes de su vencimiento y comprar otro (a más largo plazo).

Al optar por un índice de materias primas es importante la selección de sectores; a pesar de que los índices generales de materias primas incluirán los mismos cinco sectores principales (energía, metales industriales, metales preciosos, agricultura y ganadería), existen pequeños matices en cuanto al componente que se incluye en cada uno de ellos. Una vez elegidos los sectores, la metodología de peso que se asigna a cada uno es el siguiente factor diferenciador Todas estas consideraciones influyen en las características de riesgo-rentabilidad del índice, por lo que deben tenerse muy en cuenta. La metodología CMCI de UBS AM utiliza un enfoque en dos fases más exclusivo que está diseñado para reflejar la importancia económica y la liquidez de cada materia prima.

NINA PETRINI Responsable de ETF y fondos índice para Iberia y Latam, UBS AM

LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Robeco BP US Premium Equities

MS INVF Global Brands Fund

Robeco BP Global Premium Equities

Capital Group New Perspective Fund (LUX)

BGF World Healthscience Fund

Janus Henderson AbsRet Fd

MS INVF Sustainable Emerging Markets Eq

JPM US Select Equity Fund

MS INVF US Advantage Fund

DWS Invest Top Dividend

Robeco Global Consumer Trends

DWS Invest Global Infrastructure

AB Select US Equity

Pictet TR - Atlas Franklin Technology Fund

Eleva Eleva Abs Ret Eurp

Invesco Pan European Equity Fund

Schroder ISF EURO Equity

Eleva Eleva European Sel

JPM US Value Fund

Robeco Sustainable Global Stars Equities

Allianz Europe Equity Growth

Schroder ISF Emerging Markets

Pictet-Security

Allianz Global Artificial Intelligence

Polar Capital Global Technology Fund

Polar Capital Global Insurance Fund

GS US CORE® Equity Portfolio

Polar Capital Healthcare Opps Fund

DWS Invest Global Agribusiness

Robeco New World Financial

Pictet-Robotics

JPM Global Healthcare Fund

Invesco Japanese Equity Advantage Fund

BNP Paribas Aqua

Pictet-Water

Pictet-Global Megatrend Selection

JPM Emerging Markets Equity Fund

MS INVF Global Opportunity Fund

Polar Capital Biotechnology Fund

Brown Advisory Sustainable Growth Fund

Legg Mason ClearBridge Infras Val Fd

Wellington Global Quality Growth Fund

Janus Henderson Horizon Glbl Pty Eqs Fd

JPM Europe Equity Plus Fund

BGF Continental European Flexible Fund

EdRF Big Data

Pictet-Clean Energy Transition

BGF World Energy Fund

Schroder ISF Global Climate Change Eq

BGF World Technology Fund

RobecoSAM Smart Energy Equities

JPM US Equity All Cap Fund

Alger American Asset Growth Fund

MS INVF Asia Opportunity Fund

Candriam Eqs L Biotechnology

RobecoSAM Smart Materials Equities

Schroder ISF US Large Cap

BGF World Mining Fund Bellevue (Lux) Bellevue Md & Svc

GS Emerging Markets CORE® Equity Port

Schroder ISF Asian Opportunities

JPM Europe Strategic Value Fund

BNP Paribas Disruptive Technology

La Francaise IP Carbon Impact Glb

Franklin US Opportunities Fund

T. Rowe Price US Smaller Companies Eq Fd

Janus Henderson Horizon Euroland Fund

AB International Health Care

GS Japan Equity Portfolio

Schroder Global Equity Component Fund

Robeco QI Emerging Conservative Equities

JPM Global Natural Resources Fund

JPM Global Focus Fund

DWS Invest CROCI Sectors Plus

Pictet TR - Corto Europe

BGF Sustainable Energy Fund

JPM US Select Equity Plus Fund

Schroder ISF Emerging Asia

Robeco QI European Conservative Equities

Pictet-Nutrition

AB Sustainable Glb Thematic

Candriam Sustainable Eq Em Mkts

Pictet-Premium Brands

Brown Advisory US Equity Growth

Polar Capital Emerging Market Stars Fund

Pictet - Global Environmental Opps

Wellington Global Health Care Equity

Robeco BP US Large Cap Equities

Pictet-Digital

BGF World Financials Fund

NN (L) US Enhanced Core Concentrated Eq

Pictet-Japanese Equity Opportunities

BNP Paribas Smart Food

Mediolanum Challenge Tech Eq Evolt

Legg Mason CB US Equity Sust Ldrs Fd

Franklin India Fund

Allianz China A Shares

BGF Next Generation Technology Fund

JPM Global Dividend Fund

Candriam Eqs L Oncology Impact

Alger Small Cap Focus Fund

DWS Top Dividende

MS INVF Global Sustain Fund

Oddo BHF Avenir Europe

Groupama Avenir Euro

MS INVF US Growth Fund

Allianz Euroland Equity Growth

Pictet-Timber

MS INVF Global Property Fund

JPM Asia Pacific Equity Fund

Schroder ISF Japanese Equity

Baillie Gifford L/T Glb Gr Invmt Fd

Man GLG Japan CoreAlpha Equity

RobecoSAM Sustainable Water Equities

JPM US Technology Fund

Franklin Templeton Global Climate Chg Fd

AB American Growth

JPM Europe Select Equity Fund

Robeco Emerging Stars Equities

BGF Emerging Markets Fund

NN (L) North America Enhc Idx Sus Eq

Goldman Sachs Global CORE® Equity Ptf

UBAM 30 Global Leaders Equity

Polar Capital UK Value Opportunities Fd

BNP Paribas Climate Impact

Franklin Mutual Global Discovery Fund

DWS Deutschland

Invesco Global Consumer Trends Fund

Franklin Mutual European Fund

JPM Emerging Markets Small Cap Fund

Legg Mason CB Value Fund

Invesco Asian Equity

Mediolanum BB Innovative Thematic Opport

Schroder ISF QEP Global Active Value

GS Europe CORE® Equity Portfolio

Wellington Enduring Assets Fund

abrdn European Smaller Companies

Allianz Thematica

JPM America Equity Fund

Legg Mason RY US Small Cap Opp Fd

NN (L) Institutional Global Enhanced

Threadneedle (Lux) European Select

abrdn Asia Pacific Sustainable Equity Fd

BGF World Gold Fund

Janus Henderson Horizon Glb Tech Ldrs Fd

abrdn China A Share Sus Equity Fund

Candriam Sustainable - Equity World

JPM Thematics Genetic Therapies

Threadneedle (Lux) Global Technology

GS Emerging Markets Equity Portfolio

Polen Capital Focus US Growth Fund

T. Rowe Price Global Value Equity Fund

GS Global Millennials Equity Portfolio

abrdn Japanese Sustainable Eq Fd

Janus Henderson Global Life Sciences Fd

Threadneedle (Lux) European Smaller Com

abrdn European Sustainable Eq Fd

BGF Future of Transport Fund

Candriam Sustainable Equity Euro

GS India Equity Portfolio

abrdn North Amer Smlr Coms Fd

ANIMA Star High Potential Europe

Brandes US Value Fund

Brook Absolute Return (IRL) Fund

DWS Aktien Strategie Deutschland

DWS Invest ESG Equity Income

Findlay Park American Fund ICAV

Fundsmith Equity

Gamax Funds Junior

Lansdowne European Fund

Mirae Asset ESG Asia Sect Leader Eq Fd

UBS (Lux) EF China Opportunity (USD)

UBS (Lux) Equity Fund Eurp Opp Sst (EUR)

Aegon Global Sustainable Equity Fund

Amundi Fds Euroland Equity

Amundi Fds European Equity Value

Amundi Fds Pioneer US Equity Fdmtl Gr

AXA IM Global Equity QI

AXA IM US Enhanced Index Equity QI

AXA IM US Equity QI

AXAWF Robotech

AXAWF Sustainable Equity QI

BNY Mellon Long-Term Global Equity Fund

Carmignac Emergents

Carmignac Pf Grande Europe

Carmignac Pf Long-Short European Eq

CPR Silver Age

DPAM B Equities Europe Sustainable

DPAM B Equities NewGems Sustainable

Fidelity FAST Global Fund

Fidelity America Fund

Fidelity China Consumer Fund

Fidelity Emerging Markets Fund

Fidelity European Dynamic Growth Fund

Fidelity European Larger Companies Fund

FF- Global Dividend Fund

Fidelity Global Financial Services Fund

Fidelity Global Technology Fund

Fidelity Sustainable Asia Equity Fund

Fidelity Sustainable Global Health Care

Fidelity World Fund

GAM Multistock Luxury Brands Equity

GAM Star Continental European Equity

Guinness Global Equity Income

Guinness Sustainable Energy

Jupiter European Growth

Lazard Global Listed Infras Eq Fd

Lyxor/Sandler US Equity Fund

M&G (Lux) European Strategic Value Fd

M&G (Lux) Glb Dividend Fd

M&G (Lux) Global Listed Infras Fd

MFS Meridian European Research Fund

MFS Meridian European Smaller Coms Fd

MFS Meridian European Value Fund

MFS Meridian Global Equity Fund

MFS Meridian US Value Fund

Mirova Global Sustainable Equity Fund

Harris Associates Global Equity Fund

Thematics Safety Fund

Ninety One GSF Global Envir

Nordea 1 - Global Climate and Envir Fd

Nordea 1 - Global Stable Equity Fund

Ossiam ESG Shiller BarclaysCAPE®USETF

Principal Global Property Securities Fd

Seilern America Fund

Seilern World Growth Fund

Tokio Marine Japanese Equity Focus

Vontobel Institutional North Amer Eq Fd

Vontobel Clean Technology

Vontobel mtx Sustainable Emerg Mkts Ldrs

Vontobel US Equity

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LOS FONDOS INTERNACIONALES SUPERVENTAS EN ESPAÑA

Para tener el Rating FundsPeople por el criterio de blockbuster, los productos internacionales deben alcanzar los 100 millones de euros de patrimonio distribuido en el mercado español en diciembre del último año.

Candriam Sustainable Bond Euro Corp

La Française Carbon Impact Float Rates

Candriam Sustainable Bond Glbl Hi Yld

BGF Euro Bond Fund

BNP Paribas Euro Government Bd

Robeco Global Credits Short Maturity

NN (L) Green Bond Short Duration

Schroder GAIA Cat Bond

Templeton Global Bond Fund

Franklin US Government Fund

Muzinich LongShortCreditYield Fund

Franklin European Total Return Fund

BNP Paribas E Corp Bond SRI PAB 1-3Y

Legg Mason WA Short Dur Bl Chp Bd Fd

abrdn Euro Corporate Bond

La Française Multistratégies Obligs

Legg Mason BW Global Income Optimiser Fd

Pictet-EUR Short Term Corporate Bonds

ODDO BHF Euro Credit Short Duration

Groupama Axiom Legacy

GS Global High Yield Portfolio

RobecoSAM Global SDG Credits

Legg Mason WA Macro Opportunities Bd Fd

BGF Fixed Income Global Opportunities Fd

Allianz Credit Opportunities

UBS (Lux) BS Short Term USD CorpSst(USD)

Arcano European Senior Secu Ln-ESG Sel

Man GLG High Yield Opportunities

MS INVF Global Asset Backed Secs Fd

BGF Asian High Yield Bond Fund

La Française Obligations Carbon Impact

AB Short Duration High Yield

Candriam Bds Global Government

Candriam Bonds Floating Rate Notes

Eurizon Absolute Green Bonds

NN (L) Euro Fixed Income

Franklin High Yield Fund Invesco Global Total Return EUR Bond Fd

Schroder ISF US Dollar Bond

Epsilon Fund Euro Bond

BlueBay Financial Capital Bond Fund

CS Nova (Lux) Global Senior Loan Fund

MS INVF Emerging Markets Corp Debt Fd

SKY Harbor Global - US Shrt Dur Rspnb HY

UBS (Lux) BS Global Infl-Lnkd (USD)

UBS (Lux) BS Short Term EUR CorpSst(EUR)

Aegon European ABS Fund

Algebris Financial Credit Fund

Amundi Fds Emerging Markets Bond

Amundi Fds Global Aggregate Bond

Amundi Fds Pioneer Strategic Income

Amundi Fds Pioneer US Bond

AXAIMFIIS Europe Short Duration HY

AXAIMFIIS US Corporate Intermediate Bds

AXAIMFIIS US Short Duration High Yield

AXAWF ACT Em Mkts Shrt Dur Bds Lw Carb

Trojan Fund Franklin K2 Bardin Hill Arb UCITS Fd

Allianz Income and Growth Capital Group Global Allocation Fd (LUX) Franklin K2 Alternative Strategies Fund Janus Henderson Balanced Fund

Blackstone Diversified Multi-Strategy

Allianz Strategy 15

Man AHL TargetRisk Fund

NN (L) Alternative Beta

JPM Global Macro Opportunities Fund

MS INVF Global Balanced Risk Control FOF

UBS (Lux) SF Yield Sust (EUR)

MS INVF Global Balanced Defensive Fund

ODDO BHF Polaris Moderate

Schroder GAIA Helix

Bel Canto SICAV Ernani

Exane Pleiade Fund

DIP - CONSERVATIVE MULTI ASSET

LO Selection Balanced EUR

Lumyna PSAM Global Event Fund

Lumyna-MW Systematic Alpha UCITS Fund

Lumyna-MW TOPS (Market Neutral) UCITS Fd

Pareturn Global Balanced Unconstrained

UBS (Lux) SF Balanced Sust (EUR)

AXAWF Euro Credit Short Duration

AXAWF Global Inflation Short Dur Bds

AXAWF Global Strategic Bonds

AXAWF US Credit Short Duration IG

AXAWF US High Yield Bonds

BNY Mellon Global Short-Dtd Hi Yld Bd Fd

Carmignac Portfolio Credit

Carmignac Portfolio Flexible Bond

Carmignac Pf Global Bond

Carmignac Sécurité

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust

Evli Nordic Corporate Bond

Evli Short Corporate Bond

Fidelity Euro Short Term Bond Fund

Fidelity Global Inflation-linked Bond Fd

Fidelity US Dollar Bond Fund

FvS Bond Opportunities

GAM Multibond Local Emerging Bond

GAM Star MBS Total Return Global Evolution Frontier Mkts

Jupiter Dynamic Bond

Jupiter Strategic AbsoluteRet Bd

Lazard Capital Fi SRI

Lazard Credit Fi SRI

Lord Abbett Short Duration Income Fund

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY Fd

MFS Meridian Emerging Markets Debt Fund

MFS Meridian US Government Bond Fund

Ostrum Euro Short Term Credit

Loomis Sayles Short Term Em Mkts Bd Fd

Neuberger Berman Short Dur Em Mkt Dbt Fd

Neuberger Berman Ultra S/T Euro Bd Fd

Ninety One GSF EM Lcl Ccy Ttl Ret Dbt Fd

Nordea 1 - European Covered Bond Fund

Nordea 1 - European Covered Bond Op

Nordea 1 - European Financial Debt Fund

Nordea 1 - European High Yield Bond Fund

Nordea 1 - Low Duration Eur Cov Bnd Fund

PIMCO GIS Capital Securities Fund

PIMCO GIS Dynamic Bond Fund

PIMCO GIS Emerging Markets Bond ESG Fd

PIMCO GIS Emerging Markets Bond Fund

PIMCO GIS Euro Bond Fund

PIMCO GIS Euro Credit Fund

Amundi Fds Global Multi-Asset Cnsrv

Amundi Fds Volatility World

BNY Mellon Global Real Return Fd (EUR)

Carmignac Pf Patrimoine Europe

Fidelity Global Multi Asset Income Fund

First Eagle Amundi International Fund

FvS Multi Asset - Balanced

FvS - Multi Asset - Defensive

FvS Multiple Opportunities II

GAMCO International SICAV Merger Arbtrg

Jupiter Merian Global Equity AbsoluteRet

Lazard Rathmore Alternative Fund

Lyxor/Tiedemann Arbitrage Strategy Fund

Lyxor/WNT Diversified Fund

M&G (Lux) Dynamic Allocation Fund

M&G (Lux) Optimal Income Fd

MFS Meridian Global Total Return Fund

MFS Meridian Prudent Capital Fund

MFS Meridian Prudent Wealth Fund

Neuberger Berman Uncorrelated Strats Fd

Ninety One GSF Global Multi-Asset Inc Fd

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fund

Nordea 1 - Stable Return Fund

PIMCO GIS Dynamic Multi-Asset Fund

Fondos con mas de 1.000 millones de activos en manos de clientes españoles. Fuente: diferentes entidades distribuidoras y gestoras.

PANORAMA BARÓMETRO

500

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a marzo de 2023

(*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

(**) El desglose de los activos totales es una estimación de FundsPeople. El dato de activos totales es información oficial proporcionada por la gestora.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE 500 MILLONES EN IIC INTERNACIONALES EN ESPAÑA

LOS SECTORES CÍCLICOS YA ASUMEN UN ESCENARIO ECONÓMICO

Desde la crisis bancaria de EE.UU., los mercados se han estrechado mucho a ambos lados del Atlántico. En Europa esto equivale a un mayor interés por los grandes nombres defensivos. La razón es que los inversores están preocupados por el riesgo de recesión, que ya es una realidad en el Viejo Continente. Sin embargo, la situación sugiere que los inversores están ignorando las valoraciones de algunas compañías y el nivel actual de rendimientos de los bonos. No creemos que vayamos a volver a la época de baja inflación y tipos de interés reales negativos, por lo que invirtiendo en esas empresas defensivas se está asumiendo un riesgo de valoración

En cambio, al mirar muchas de las compañías cíclicas vemos que parecen

descontar un escenario de recesión y que sus valoraciones ya lo tienen en cuenta. Analizando las cinco recesiones previas desde 1990, los beneficios de las empresas han caído de media un 29%. Si aplicamos este número a los resultados actuales por sectores, nos da una idea de la situación. Así, vemos que las industrias cíclicas, como bancos, energía y automóviles, están cotizando en línea con sus rangos a largo plazo y cerca de su mediana, lo que en nuestra opinión significa que siguen siendo atractivos. En cambio, las áreas más defensivas y growth cotizan por encima de sus rangos históricos, por lo que creemos que hay un riesgo de valoración invirtiendo a los precios actuales.

EL CLUB DE LOS

Las entidades tradicionales están estudiando cómo ofrecer este servicio, lo que requiere que desarrollen nuevas funcionalidades apoyándose en proveedores de tecnología.

CUSTODIA DE ACTIVOS DIGITALES: MICA COMO GARANTÍA DE GESTIÓN SEGURA

En línea con el crecimiento de la capitalización del mercado mundial de los activos digitales, los activos de criptomonedas bajo custodia aumentaron un 600% entre 2019 y febrero de 2022, cuando alcanzaron la cifra de 220.000 millones de dólares, según una estimación de Blockdata. Es decir, existe un nuevo activo de inversión para los clientes institucionales.

Estos requieren de una custodia segura y, por ello, los inversores institucionales están analizando, junto a los custodios tradicionales, si es un producto que pueden ofrecer a sus clientes. Por eso las entidades tradicionales están extendiendo su portfolio para poder ofrecer este valor añadido, para lo que es necesario que desarrollen nuevas funcionalidades, empezando por una solución de custodia. Por ello, algunos custodios tradicionales ya han comenzado a desarrollar sus propias soluciones, apoyándose en proveedores de tecnología. Su principal ventaja radica en que muchos inversores prefieren mantener sus activos en entidades con experiencia, que han demostrado ser seguras y confiables durante años.

Estos cambios y el desarrollo de soluciones de custodia de activos digitales se han producido al calor de

la regulación europea sobre mercados de criptoactivos (MiCA). Esta normativa, que entrará en vigor a finales del 2024, requerirá que todas las entidades interesadas en prestar este servicio sean conscientes de los riesgos asociados a la gestión de redes blockchain, la segregación de activos y la gestión de la liquidez. Para poder gestionar los riesgos es necesario definir correctamente todos los requerimientos técnicos y operativos que se derivan de la gestión de este nuevo negocio, el cual fundamenta su valor añadido en el manejo de las claves criptográficas. Además, este reglamento exige a los proveedores de servicios de criptoactivos la solicitud al organismo competente en España (CNMV) de una licencia para prestar el servicio de custodia. Esta puede ser solicitada por cualquier tipo de entidad, pero la podrán obtener de forma mas sencilla bancos, gestoras o empresas de servicios de inversión.

Teniendo en cuenta todo lo anterior es evidente que el mundo de los activos digitales está en constante crecimiento, la demanda de inversión cada vez es mayor por parte de los consumidores y las entidades financieras no se pueden quedar atrás. Con el pistoletazo de salida de MiCA es el momento de prepararse y aprovechar la oportunidad que ofrecen los nuevos servicios generados en este ámbito.

Responsable de Blockchain & Digital Assets; RTO, Centro de Excelencia, Deloitte

CARLOS NAVARRO Y ÁLVARO MARTÍNEZ

El Barómetro en Europa

Europeos, globales o estadounidenses, los bonos acaparan la práctica totalidad de la captación neta del mes y el patrimonio fija un nuevo techo anual.

El inversor europeo destinó cerca de 14.000 millones de euros a los fondos de deuda en mayo (últimos datos disponibles). Es una cifra sensiblemente inferior a la del mes de abril, y que representa la práctica totalidad de la captación neta (sin monetarios) del mes, unos 12.300 millones de euros.

Según los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elaboran en exclusiva para FundsPeople, el patrimonio total se situó en mayo en los 12,3 billones de euros (10,7 billones sin monetarios), el nivel más alto en lo que va de año.

En el negocio total europeo (teniendo en cuenta producto local e internacional), dentro de la renta fija, los sectores preferidos del inversor han sido, por este orden, los fondos de deuda europea, los globales y los de EE.UU.

Pese al éxito rotundo de los bonos, el sector estrella del mes es el de acciones globales de gran capitalización; y el producto líder en captaciones es uno de renta variable, el Eastspring Investments Japan Dynamic Fund, de acciones de gran capitalización de Japón. El boom que parece estar viviendo la bolsa nipona también tiene un claro reflejo en los superventas interna-

PATRIMONIO Y CAPTACIONES NETAS DEL MES

*Los datos de Internacional incluyen los fondos domiciliados en Dublín y Luxemburgo.

a 31 de mayo de 2023, en millones de euros.

FONDOS SUPERVENTAS DEL MES (Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios)

Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de mayo de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

Fuente: Morningstar y J.P. Morgan AM. Datos a 31 de mayo de 2023, en millones de euros. Se entiende que un fondo es internacional cuando el volumen bajo gestión con origen en un solo país no alcanza el 80% del volumen total del producto.

EL PATRIMONIO EN FONDOS SUPERA

BILLONES

SIN MONETARIOS

LOS 12,3 BILLONES DE EUROS, 10,7

SECTOR ESTRELLA DEL MES: ACCIONES GLOBALES DE GRAN CAPITALIZACIÓN

Con unos 850 millones de euros netos en captaciones, el fondo UniGlobal de Union Investment es el que más capta del sector estrella del mes: la bolsa global de gran capitalización. Le siguen los también internacionales iShares Core MSCI World ETF y M&G Global Dividend Fund. En renta fija europea, segundo sector estrella en mayo, el líder es el iShares Core € Corp Bond

EL

BOOM QUE PARECE ESTAR VIVIENDO LA BOLSA NIPONA CONVIERTE AL EASTPRING INVESTMENTS JAPAN DYNAMIC FUND EN LÍDER EN CAPTACIONES DEL MES

cionales de renta variable. El M&G Japan Fund y el Lyxor Core MSCI Japan ETF figuran entre los más vendidos. Asimismo, la bolsa nipona es el cuarto sector que más capta del negocio total europeo.

Con todo, los fondos de bolsa logran en mayo unas captaciones de poco más

de 1.100 millones de euros netos debido a los fuertes reembolsos en acciones europeas de gran capitalización, algo lógico ya que los mercados del Viejo Continente vivieron en mayo su peor mes del ejercicio.

Los fondos mixtos, tras casi un año en negativo, lograron unas captaciones

cercanas a los 570 millones de euros netos. Las estrategias agresivas y moderadas fueron las más favorecidas, en tanto que las flexibles se anotaron reembolsos netos.

En mayo, la categoría que más ha lastrado las captaciones fue la de alternativos, con unas salidas netas de casi 2.500 millones de euros.

M&G, con una captación neta de unos 5.100 millones de euros, es el grupo líder del mes sin monetarios, seguido de iShares y Vanguard. Con monetarios, el primer puesto es para J.P. Morgan con cerca de 9.900 millones, seguido de BlackRock y M&G.

LUCÍA GUTIÉRREZ-MELLADO

Directora de Estrategia, J.P. Morgan AM

VIENTOS A FAVOR DE LA RENTA VARIABLE EUROPEA

Desde septiembre de 2020, la renta variable europea ha logrado mejores resultados que la americana. Al principio, las acciones de Europa se beneficiaron de la rotación global desde las compañías de crecimiento hacia las de valor. Recientemente, su rentabilidad ha respondido a la mejora de los beneficios empresariales, puesto que Europa ha resistido mucho mejor de lo esperado la falta de gas. Los inversores más jóvenes no recordarán una época en la que los títulos del Viejo Continente eran el motor de la rentabilidad de una cartera. Los precios de las acciones eran bajos porque las empresas anunciaban exiguos beneficios. En Europa, la composición sectorial de los índices

tiende hacia los valores financieros, la energía, la industria y la minería. La bajada de los tipos de interés para contrarrestar los riesgos de deflación provocó el desplome de la rentabilidad de los bancos y, por desgracia, en los índices europeos el peso en compañías tecnológicas es más bajo que en otros índices.

A nuestro juicio, la situación estructural de Europa ha mejorado. La pandemia y la crisis energética han puesto fin a un periodo prolongado de austeridad espartana y tipos de interés negativos. Esperamos que el nuevo entorno favorezca a los beneficios empresariales en el Viejo Continente de un modo que no se refleja en las valoraciones actuales.

ETF; y en renta fija global (el tercer sector con más entradas netas), el iShares Overseas Govt Bd Idx Fd (UK). Por el lado de los reembolsos, sectores como el de las acciones europeas de gran capitalización y los mixtos flexibles son los más castigados en mayo.

Datos a 31 de mayo de 2023, en millones de euros. Incluye productos locales e internacionales, sin monetarios.

La mayor ganancia a largo plazo se obtiene protegiendo cuando vienen mal dadas y dejando volar las acciones cuando el mercado es alcista. Para ello es fundamental utilizar modelos técnicos de cobertura a muy corto plazo.

LA IMPORTANCIA DE PERDER MENOS QUE EL MERCADO PARA MAXIMIZAR LA RENTABILIDAD

En los tres últimos meses del 2018, a raíz de la guerra comercial de EE.UU. y China y del endurecimiento de los tipos de interés de la Fed, el S&P 500 experimentó una caída en números redondos del 20%. En 2020, con motivo de la pandemia, el mercado se desfondó un 34%. En 2022, la caída de pico a valle llegó al 25%. Aunque luego las recuperaciones sean sonadas, el cliente recuerda lo que perdió desde el último máximo de mercado y le escuece.

La primera pregunta que me hago es si esto se va a repetir. Desde que en 2008 los bancos centrales intervinieron masivamente en el mercado, este se ha vuelto mucho más volátil. Las burbujas son cada vez más frecuentes y el pinchazo que las sigue más doloroso. Los extremos están cada vez más apartados entre sí. El inversor tolera mal la volatilidad negativa porque le ata de manos, pierde objetividad en las decisiones. El dolor de las pérdidas no deja ver las oportunidades. Para el gestor también es muy difícil

porque cuando su cliente está perdiendo mucho no le puede añadir riesgo en un posible suelo de mercado por miedo a perder más.

La mayoría de los inversores sacrifican rentabilidad en la subida de mercados para no caer tanto cuando vienen mal dadas. No es algo que yo apoye particularmente porque es mucho sacrificar. Creo que hay que adaptar las carteras al perfil del cliente, pero también tenemos una labor de educación al cliente para que acepte una cierta volatilidad, ya que los precios ni en pico ni en valle son representativos de nada. Sin embargo, nuestra mayor contribución está en reducir las caídas de mercado con coberturas muy flexibles que no reduzcan la rentabilidad obtenida en periodos alcistas. La mayor ganancia a largo plazo se obtiene protegiendo cuando vienen mal dadas y dejando volar las acciones cuando el mercado es alcista. Para ello es fundamental utilizar modelos técnicos de cobertura a muy corto plazo. Es algo que me atrevo a vaticinar que se va a ir imponiendo en la inversión en renta variable a futuro.

Presidente, Altex AM

CARLOS DEXEUS TRIBUNA

40,5%

26,5%

EL REPARTO DEL NEGOCIO DE LAS GESTORAS

INTERNACIONALES EN ESPAÑA

La V edición del estudio anual de FundsPeople sobre la distribución del patrimonio de las IIC extranjeras de grupos globales comercializadas en España muestra el progresivo aumento del peso de la banca privada y del resto de segmentos de la banca (personal, minorista y plataformas de ejecución) en la actividad de estas entidades. Mientras, se reduce el de los clientes institucionales (pensiones y seguros), fondos de fondos y sicavs

“LAS GESTORAS DE MAYOR TAMAÑO SERÁN LAS QUE TENGAN ACCESO AL GRAN CLIENTE INSTITUCIONAL”

JAVIER MUÑOZ NEIRA

KPMG ESPAÑA ONE FS AM

En los últimos cinco años, el mercado español ha incrementado en unos 80.000 millones de euros su exposición a vehículos de inversión extranjeros, según estimaciones de FundsPeople. 2022 fue el primer ejercicio de este lustro en el que su fuerte desarrollo sufrió un retroceso.

No se puede ignorar lo negativo que fue 2022 a efectos de mercado. Las acciones y los bonos sufrieron por igual, lo que impactó en las valoraciones de todas las carteras, especialmente en las conservadoras. En conjunto, el volumen de negocio de las gestoras internacionales en España cayó un 12,8% el año pasado hasta los 303.867 millones de euros, según el Club de los 500 que publica FundsPeople (ver página 22).

Solo es un bache. Javier Muñoz Neira, socio responsable de Asset Management de KPMG España y responsable global de One FS AM, asegura que “el recorrido de las gestoras inter-

“AHORA QUE LOS TIPOS DE INTERÉS ESTÁN EN POSITIVO Y A NIVELES INTERESANTES, ASISTIREMOS A UNA PRUEBA DE ESTRÉS PARA LA INDUSTRIA ESPAÑOLA”

GUENDALINA BOLIS INVERSIS GESTIÓN

nacionales en España es considerable”. Su cuota de mercado actual ronda el 50% y estima que su capacidad de crecimiento adicional es superior al 20% debido el ecosistema español, basado en un mercado muy abierto concentrado en plataformas de distribución.

EL EFECTO SICAVS

En 2022, el impacto más negativo en el crecimiento de las IIC extranjeras en términos interanuales fue el descenso del negocio de las sicavs españolas. El pasado año entró en vigor el nuevo régimen fiscal de estos vehículos, una medida que ha supuesto una reducción significativa del número de estos instrumentos (según datos de la CNMV, a cierre de 2021 había 2.300 y ahora quedan menos de la mitad). No obstante, las sicavs suponen solo un 1,4% del patrimonio de las gestoras internacionales en España.

La banca privada es el pilar fundamental de su negocio local. De hecho

“LOS FONDOS DE PENSIONES HAN EXPERIMENTADO UNA NOTABLE EVOLUCIÓN EN LOS ÚLTIMOS AÑOS CON EL OBJETIVO DE ALEJARSE DE LOS ACTIVOS TRADICIONALES”

ALEJANDRO OLIVERA

WTW INVESTMENTS ESPAÑA

su peso es cada vez mayor (40,5% frente al 38,3% de un año antes). Según el Ranking de Banca Privada 2023 elaborado por FundsPeople, el importe invertido directamente en IIC extranjeras (no a través de fondos de fondos) por este tipo de clientes alcanzó en 2022 los 122.969 millones de euros, lo que supone un descenso de tan solo el 7,8% en el año frente a lo ocurrido en prácticamente el resto de las áreas de captación de negocio, en las que el descenso ha superado el doble dígito.

Así, por ejemplo, la segunda área más importante para el negocio de las firmas extranjeras en España, los fondos de fondos (26,5%), ha tenido un fuerte impacto en la caída patrimonial de 2022. Según datos de la CNMV, el importe destinado por los fondos de fondos a IIC extranjeras cayó un 21,8% el año pasado hasta los 80.593 millones de euros frente a los 103.090 millones de cierre de 2021. Hay que recordar que los principales compradores de

TENDENCIAS PORTADA

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO DE LAS IIC EXTRANJERAS POR SEGMENTOS DE NEGOCIO

38,12%

IIC internacionales son los perfilados, y no vivieron su mejor año en 2022 ni en captaciones ni en rentabilidad.

extranjeras como nacionales (de un peso del 32,61% al 23,22% a cierre del tercer trimestre de 2022), en favor de otros activos como la deuda privada y la deuda pública extranjera.

Las estrategias de inversión de estos inversores institucionales han experimentado una notable evolución en los últimos años con el objetivo de alejarse de los activos tradicionales. Alejandro

RANKING DE PATRIMONIO EN FONDOS DE FONDOS

RANKING DE VOLUMEN DE FONDOS DE TERCEROS EN LA BANCA PRIVADA

Fuente: datos extraídos de Morningstar Direct de gestoras con más de 100 millones de euros de patrimonio en fondos de fondos. El volumen corresponde a fondos categorizados como fondos de fondos según Morningstar. Datos a cierre de 2022, en millones de euros.

Olivera, director en WTW Investments España, cree que los activos con mayor potencial para este tipo de cliente son el private equity, las infraestructuras, el crédito estructurado, la deuda privada y el sector inmobiliario.

Según las estimaciones de la DGSFP, el importe asignado a fondos internacionales por los fondos de pensiones era a cierre de 2022 de 23.397 millones

Fuente: datos del Ranking de Banca Privada 2023 elaborado por FundsPeople con datos a diciembre de 2022 *Dato del Ranking de Banca Privada 2022 con datos a diciembre de 2021 **Dato estimado por FundsPeople del resto de entidades de banca privada que no proporcionan cifras de patrimonio en fondos de terceros. En millones de euros.

de euros. Por su parte el sector asegurador (unit linked, seguros de vida y no vida) cerró el pasado año con 20.220 millones de euros en fondos extranjeros, según los datos de la DGSFP.

A diferencia de lo que ocurre en otros países europeos, en los que el canal institucional tiene un peso muy importante, en España apenas representa el 14,4% de la cuota de las gestoras extranjeras.

Por último, el resto del negocio de estas IIC se distribuye entre los segmentos de banca personal, retail u otros canales de venta directa de fondos, como plataformas de fondos, neobancos, neobrókers, roboadvisors, entre otros. Todos ellos, según estima FundsPeople, representan el 17,2% y suman 52.363 millones de euros. Respecto a 2021, fue el único seg-

HAY MÁS DE 23.000 MILLONES DE EUROS EN FONDOS ESPAÑOLES ASESORADOS

POR FIRMAS EXTRANJERAS

juega un papel relevante y pronostica que las gestoras de mayor tamaño serán reforzadas por equipos de Ventas con más recursos que puedan dedicarse a las cuentas.

En general, para este responsable de KPMG, es el cliente institucional el que genera mayores dificultades a las gestoras internacionales a la hora de desarrollar su negocio. “Hay más filtros y requisitos que pasar que para acceder a un banquero privado o a una EAF, donde todavía factores como las retrocesiones de los fondos pueden jugar un papel relevante en el caso del asesoramiento dependiente”, afirma.

ALTERNATIVOS LÍQUIDOS: UN PAPEL CLAVE EN LAS CARTERAS PARA AFRONTAR EL CAMBIO DE ERA

Hay argumentos que avalan la llegada de una nueva era para la inversión. Las tendencias de la década pasada dan paso a unas nuevas que conviene comprender para detectar las mejores oportunidades y proteger las carteras.

De cara al futuro, el crecimiento de estas entidades extranjeras por tipología de cliente será desigual, fundamentalmente en función del tamaño de la firma. Para Muñoz Neira “las gestoras de mayor tamaño serán las que tengan acceso al gran cliente institucional, mientras que las de tamaño menor tendrán como target clientes institucionales más pequeños (tier 2-3)”.

La ventaja en el caso del cliente retail es también para las firmas grandes. Considera Muñoz Neira que, en este caso, el factor marketing de la marca

32 FUNDSPEOPLE I JULIO / AGOSTO TENDENCIAS PORTADA

Guendalina Bolis, directora general de Inversis Gestión, apunta que el nuevo contexto económico representa un gran desafío para la industria del ahorro. “Ahora que los tipos de interés están en positivo y a niveles interesantes, asistiremos a una prueba de estrés para la industria española”, afirma. Según Bolis, “es posible que las gamas de fondos monetarios, alternativos líquidos y asimilados vayan a tener un futuro más complicado por la competencia directa de los depósitos remunerados”. En renta variable, indica que España goza de muy buenas gestoras independientes con enfoque hacia empresas de calidad value. “Por lo tanto, podría haber oportunidades para gestoras con excelentes estrategias de inversión fuera de estas dos áreas para poder garantizar una correcta diversificación de las carteras de los clientes finales”, añade.

De ahora en adelante, los bancos centrales priorizarán el control de la inflación sobre el crecimiento, los gobiernos promoverán una política fiscal más activa, el nuevo orden mundial supondrá un desafío para la globalización, las empresas se enfrentarán al incremento de sus costes con más inversión tecnológica y la respuesta contra el cambio climático se acelerará. Este nuevo escenario tendrá importantes consecuencias para los inversores, entre las que destaca el aumento de la correlación entre la renta fija y la renta variable. En este contexto, los activos alternativos líquidos son una opción interesante para nutrir las carteras de diversificación y protección contra la volatilidad, ya que permiten generar resultados con más flexibilidad que los activos considerados tradicionales.

En Schroders disponemos de la plataforma GAIA, la cual permite a los clientes invertir de forma regulada, líquida y transparente en estrategias de hedge funds, combinando nuestra experiencia en fondos UCITS con la de un grupo seleccionado de gestores de hedge funds con una amplia veteranía.

LA RAP T REN

OPINIÓN PAR T NER

mento de negocio que creció en tasa interanual, un 15,3%.

Al margen de todas las cifras desglosadas anteriormente, no hay que olvidar otro segmento importante para las gestoras extranjeras que se ha desarrollado en los últimos años. Se trata de los mandatos a gestoras internacionales vehiculizados a través de fondos asesorados en los que la gestora nacional pone la carcasa y una firma internacional asesora a estas entidades a la hora de invertir en un mercado concreto. Estos mandatos reúnen ya más de 23.300 millones, según datos de patrimonio extraídos de Morningstar y calculados por FundsPeople. En 2017 apenas había poco más de 5.200 millones. Solo CaixaBank AM atesoraba más de 17.000 millones al cierre de 2022 en su gama de fondos Master asesorados por gestoras internacionales.

European Finance FORUM

October 5 th 2023

Shangri-La Paris

Meet Policy, Finance & Investment Leaders

This summit is the European #1 event for the Investors and the Finance industry in Paris. During the morning sessions, major policy leaders and key players in the financial sector will be gathered for high level debates to offer a deeper dive into regulatory changes and major issues for the finance industry in general. In the afternoon, Asset managers & Asset Owners will share their views on investment topics.

MORNING SESSIONS: FINANCE & POLICY STREAM

Europe facing inflation, energy crisis & war on its doorstep | Macroeconomic overview | Digital Euro & CBDC | UK/EU competition | Environmental transition

AFTERNOON SESSIONS: INVESTMENT STREAM

Allocation | Private debt | SFDR & impact investing | ESG labels | Social investments

Among our speakers

Seewald Executive board member & Chief investment officer, ALLIANZ France

Partners

Exclusive gala dinner sponsor

Silver sponsors Coffee Break Sponsor Media Partners

Supporting organizations

Jon

Director of Infrastructure & Exchanges, FINANCIAL CONDUCT AUTHORITY (UK)

Hosted by

To see the full programme, the list of speakers and register yourself, please visit our website https://european-finance-forum.eu/ – Contact: info-seminaire@agefi.fr | + 33 1 43 12 85 55. FREE ACCESS FOR INSTITUTIONAL INVESTORS (Pension funds, provident institutions, mutual societies, insurance companies – excluding management activities on behalf of third parties- company treasurers, sovereign wealth funds), PRIVATE BANKS & FAMILY OFFICES.

Matthias

Gilles Moëc Group Chief Economist, AXA GROUP

Thierry Breton Commissioner for the Internal Market, EUROPEAN COMMISSION

Lars Kalbreier Global CIO, EDMOND DE ROTHSCHILD SA

Anna Maria Reforgiato Recupero Chief investment officer –International, GENERALI S.p.A.

Alberto Matellán Chief Economist for investments, MAPFRE

Relleen

INSTITUCIONALIZACIÓN DEL INVERSOR MINORISTA

PALANCA DE CRECIMIENTO DE LOS MERCADOS PRIVADOS

La III edición del ranking FundsPeople del patrimonio de la banca privada en activos alternativos ilíquidos refleja que el 4,8% de su patrimonio está en estos vehículos, en torno a 31.900 millones de euros. La industria sigue adaptándose para flexibilizar el acceso del inversor particular.

Dentro de la gestión de activos, un concepto de moda, o buzzword como se dice en inglés, es el de la democratización de los mercados privados o, como muchos prefieren, institucionalización de los inversores particulares. Un término que encierra una tendencia. Tal como explica Ignacio Astorqui, socio de Afi, aunque el segmento institucional (aseguradoras, fondos de pensiones, etc.) ha sido el inversor natural en los mercados ilíquidos, “la banca privada está siendo más rápida en adaptar su oferta de producto, invirtiendo de forma muy dinámica en estos activos”.

CRECIMIENTO ESTIMADO DE LOS ACTIVOS BAJO GESTIÓN EN ALTERNATIVOS POR TIPO DE CLIENTE

En el informe Why Private Equity Is Targeting Individual Investors (Por qué el capital riesgo se dirige a los inversores individuales), la consultora americana Bain & Company afirma que las grandes gestoras de private equity ven en el segmento no institucional el próximo gran motor de su crecimiento. Resume la oportunidad en dos cifras: 50% y 16%. Aunque el 50% de la riqueza global se encuentra en manos de inversores particulares, en la actualidad solo representan el 16% de los activos alternativos ilíquidos.

Según las estimaciones del informe (ver gráfico), el patrimonio individual invertido en alternativos podría crecer

un 12% anual en la próxima década, frente al 8% anual de los inversores institucionales, que parten, eso sí, de una base mayor. Esto en un contexto en el que, según Preqin, los activos de los mercados privados alcanzarán los 18 billones de dólares en 2026, desde los 10 billones a cierre de 2022.

Las gestoras de alternativos están desarrollando soluciones que proporcionan a los inversores particulares acceso a estos mercados. Si elevamos nuestro campo de visión y observamos a gigantes como Blackstone, Apollo o KKR, estos han iniciado el camino de estructurar producto para atraer a los inversores del segmento wealth. Según Bain & Company, en el

LOS INVERSORES INDIVIDUALES REPRESENTAN EL 50% DE LA RIQUEZA GLOBAL, PERO SOLO EL 16% DE LOS ACTIVOS ALTERNATIVOS ILÍQUIDOS

“LOS REGULADORES ESTÁN ADAPTANDO Y FORTALECIENDO LOS MARCOS JURÍDICOS PARA PERMITIR A ESTOS INVERSORES ACCEDER CON GARANTÍAS”

JOSÉ LUIS DEL RÍO ARCANO

“LOS GESTORES DEBEN CONTAR CON UNA PLATAFORMA 360 GRADOS, 24/7 AL SERVICIO DEL INVERSOR”

NOEMÍ GARCÍA ALTAMARCAM

LA COMPETENCIA POR EL CLIENTE NO INSTITUCIONAL AUMENTA A MEDIDA QUE LAS GESTORAS DE ACTIVOS

TRADICIONALES INCORPORAN EN SUS ESTRATEGIAS

“LAS GESTORAS INTERNACIONALES ESTAMOS LLAMADAS A JUGAR UN PAPEL MUY RELEVANTE” ALICIA GARCÍA M&G INVESTMENTS

caso de KKR esperan que entre el 30% y el 50% del nuevo capital captado en los próximos años proceda de este canal.

La competencia por el cliente no institucional aumenta a medida que las gestoras de activos tradicionales incorporan en sus planes estratégicos el objetivo de crecer en esta línea de negocio, bien sacando a la luz sus capacidades en mercados privados, o bien mediante operaciones corporativas para adquirir gestoras especializadas. Conviene recordar que el segmento wealth es muy heterogéneo y, según su volumen pa-

“LA BANCA PRIVADA ESTÁ SIENDO MÁS RÁPIDA EN ADAPTAR SU OFERTA DE PRODUCTO” IGNACIO ASTORQUI AFI

trimonial, entre otros factores, tendrá acceso a unas determinadas gestoras y/o soluciones de inversión.

En el desarrollo del acceso del cliente wealth, las gestoras internacionales están llamadas a jugar un papel muy relevante, afirma Alicia García, responsable para Iberia en M&G Investments. “Muchas contamos con una trayectoria sólida en estos mercados para el sector institucional que podemos aportar y adaptar al inversor de banca privada”.

Ante los retos que plantea el acceso a una base de inversores más amplia,

Noemí García, socia de Relación con Inversores en AltamarCAM, explica que “los gestores deben contar con la infraestructura necesaria, no solo con equipos de inversión amplios y especializados, sino también con los medios tecnológicos que faciliten el seguimiento de las inversiones y de los inversores, departamentos de operaciones, de legal, de riesgos y cumplimiento normativo, de relación con inversores, etc. En definitiva, una plataforma 360°, 24/7 al servicio del inversor”.

III RANKING FUNDSPEOPLE

Fuente: elaboración propia en base a los datos enviados por 18 entidades del sector de la banca privada en España que representan el 57,6% del volumen en banca privada en dicho país. Datos de patrimonio comprometido, en millones de euros, a cierre de 2022. La estimación del resto de entidades se realiza en función de sus activos totales en banca privada. (1) Cifra gestionada por Bankinter Investment.

FundsPeople, el volumen que las bancas privadas invierten en alternativos superaría los 31.900 millones de euros (volumen comprometido), lo que supone, de media, un 4,8% de los activos que hay en banca privada en España.

En la parte superior del ranking (ver tabla) se encuentra Bankinter, cuya gestora, Bankinter Investment, cuenta con 4.200 millones de euros en activos privados al cierre de 2022. Ese año registró una gestora de fondos de inversión alternativa para ampliar su actividad en este negocio a un universo mayor de inversores y ya en 2023 lanzó el primer fondo que permite la entrada a clientes a partir de 10.000 euros.

CaixaBank, por su parte, mantiene la estrategia de dar acceso a través de carteras gestionadas, un negocio que supera los 3.700 millones en capital comprometido. Desde la entidad reconocen el mayor interés por vehículos de mercados privados de sus clientes, aunque el acceso solo se admite a partir de un cierto volumen patrimonial que garantice destinar un porcentaje prudente a estos activos.

EL SECTOR MUEVE FICHA

Por su parte, las entidades bancarias y de asesoramiento se están preparando para distribuir inversiones alternativas, buscando ofrecer una gama más amplia de opciones de diversificación a sus clientes, que genera, al mismo tiempo, una fuente adicional de ingresos.

Estamos ante una tendencia global de la que España no se ha quedado al margen. “Uno de los crecimientos más relevantes a nivel de inversores viene de las bancas privadas, un segmento que se ha convertido en clave por el peso que representa actualmente y su gran potencial

de crecimiento”, explica José Luis del Río, socio y co-CEO de Arcano Capital. “Aunque ha llevado tiempo por la complejidad y la necesidad de proteger de forma adecuada al inversor, los reguladores de todo el mundo están adaptando y fortaleciendo los marcos jurídicos para permitir a estos clientes acceder con garantías a estos activos”, añade.

El músculo del institucional en nuestro país es menor que en otros mercados, por lo que el segmento wealth tiene mayor relieve. Según los datos reportados por las entidades a

La industria avanza. Muestra de ello es que en los dos últimos años, según la CNMV, 25 entidades han modificado su programa de actividades para iniciar o ampliar su negocio en mercados privados. Entre ellas se encuentran A&G (que ha lanzado su primer fondo de fondos), Talenta Gestión, Singular Bank, Creand AM, Welzia AM o Mutuactivos. Otras, como la mencionada Bankinter, Andbank, Santander o Dunas Capital, han creado sociedades gestoras de capital riesgo. A estas firmas se han unido otras que han reforzado sus servicios en mercados alternativos. Es el caso de Atl Capital o de Diaphanum, que ha lanzado un servicio de asesoramiento independiente.

La industria se mueve y lo hace siguiendo estrategias diversas, tanto desde el punto de vista de la oferta como de la distribución.

LA NUEVA VIDA DE LOS FONDOS DEL MERCADO MONETARIO

Gestores y directores financieros han sacado los fondos monetarios del cajón en el que los guardaron hace casi una década: el entorno de tipos de interés al alza ha proporcionado a estos productos un gran atractivo. Hay mucho donde elegir; la oferta de vehículos en España es amplia y también muy diversa. La selección, por tanto, no es fácil.

El contexto inflacionista pospandemia y la respuesta de los bancos centrales se dejaron sentir en todos los rincones del mundo de la gestión de activos. Los bonos cayeron, las acciones también y hasta los productos del mercado monetario se vieron afectados aunque, en realidad, en este caso el impacto positivo resulta más relevante que cualquier posible efecto negativo a

más corto plazo. De un año para otro se han convertido en fondos y soluciones que generan yield. De un año para otro, empresas financieras, no financieras y fondos pueden generar ganancias solo gestionando activamente la liquidez de su balance y aprovechando los atractivos tipos de interés a muy corto plazo que oferta el mercado.

En Europa, el euríbor a 12 meses rondaba el -0,5% hace apenas 18 me-

LOS MONETARIOS INTERNACIONALES PREFERIDOS DE LOS FONDOS ESPAÑOLES

Fuente: Morningstar. Fondos de la clase Money Markets (todos los vehículos de esta tabla coinciden en que son de la categoría Euro Money Markets); datos del posicionamiento de la cartera a marzo, abril o mayo de 2023 recopilados el 14 de junio. Cifras en millones de euros.

ETF DEL MERCADO MONETARIO EN LAS CARTERAS DE LOS FONDOS ESPAÑOLES

Fuente: Morningstar, a 14 de junio de 2023. Fondos de la clase Money Markets. Datos en millones de euros.

REGISTRADOS EN ESPAÑA CON MAYOR PATRIMONIO

ses. Ahora roza el 4%. A plazos más cortos, como, por ejemplo, a un mes, ha pasado del -0,57% al 3,3%. El líbor en dólares ha seguido el mismo camino, subiendo de prácticamente el 0% al 5,8%. Son referencias importantes para comprender el enorme atractivo que ha ganado el mercado monetario y que ha hecho resurgir el interés por los vehículos que invierten en él, productos que muchos gestores y directo-

res financieros guardaron en un cajón hace casi una década.

Si se analiza la fotografía de los fondos del mercado monetario (FMM) internacionales más grandes registrados para su venta en España, se observa que, pese a su atractivo general, los gestores y los directores financieros no lo tienen fácil a la hora de seleccionar un producto para canalizar su inversión. La diversidad de enfoques que aplican

los gestores de estos productos es enorme. Ya hablemos de fondos enfocados en el mercado en dólares o en euros, algunos invierten más de la mitad de la cartera en depósitos y otros nada. En algunos predomina el papel comercial; en otros, los bonos a muy corto plazo.

Además, las asignaciones son muy dinámicas, ya que el entorno cambia constantemente. Como explica Mason Martin, responsable de Compliance

LOS GESTORES DE LOS FMM PLANIFICAN LOS VENCIMIENTOS PARA OBTENER

EL MEJOR RESULTADO POSIBLE EN EL ACTUAL ENTORNO DE TIPOS DE INTERÉS

en la plataforma de fondos del mercado monetario ICD (Institutional Cash Distributors), “los gestores de cartera de los FMM planifican los vencimientos para obtener el mejor resultado posible en el actual entorno de tipos de interés, evidentemente dentro de los límites regulatorios. En un contexto de subidas de tipos como lo fue el del año pasado, los FMM mantuvieron sus plazos de vencimiento cortos. Cuando se reúnen los bancos centrales es frecuente ver el medio plazo calendarizado para esa reunión, en caso de que se prevea un aumento de tipos”.

LOS FAVORITOS

En cuanto a los FMM que se han ganado un puesto en las carteras de los fondos españoles, el escenario es similar y la oferta, tremendamente diversa. Los vehículos más relevantes en este universo pertenecen a grandes gestoras internacionales conocidas por su oferta en este segmento, como Amundi, BNP Paribas AM y Groupama AM, pero también BlackRock, que cuenta con una amplísima oferta de soluciones de inversión.

Por otro lado, y aunque no son tan relevantes, cabe destacar que algunos ETF del mercado monetario también se han hecho un hueco en las carteras. Solo son tres, todos centrados en los tipos a un día (overnight) y basados en swaps. Sin embargo, sobre estas soluciones cotizadas, Mason Martin comenta que “en relación con el mandato de seguridad y liquidez inherente a la función que desempeña el tesorero de una empresa, un ETF no ayuda a ninguno de ambos componentes”.

Por eso han optado por no ofrecer este tipo de soluciones.

Dentro de la oferta de fondos del mercado monetario, hay tres grupos de productos que satisfacen necesidades diferentes: CNAV, o valor liquidativo constante; VNAV, que equivale a valor liquidativo variable, y LVNAV, o valor liquidativo de baja volatilidad.

Según Martin, basándose en datos de su propia entidad, los FMM más utilizados en Europa son los LVNAV y los VNAV. “Los fondos LVNAV tienen un valor liquidativo constante, desde que operan de acuerdo con la regulación, es decir, el valor liquidativo cotiza a 1,00. El valor liquidativo variable/flotante de los fondos VNAV se basa en la valoración a precio de mercado de las inversiones subyacentes, por lo que conlleva un riesgo de capital algo mayor. En cuanto a los CNAV, de deuda pública, son muy pequeños, lo que dificulta la inversión por parte de grandes inversores. Además, los rendimientos de los fondos CNAV son inferiores a los de los LVNAV y VNAV”, explica.

Sobre las dos categorías más comunes, el profesional cuenta que ofrecen rendimientos comparables y que, por lo tanto, “la decisión sobre cuál usar depende de la preferencia del inversor por un valor liquidativo constante o variable”. Por último, añade, conviene tener en cuenta a la sociedad gestora del fondo. “Algunas ofrecen tanto LVNAV como VNAV, mientras que otras solo comercializan uno de los tipos, por lo que los inversores también deben tener en cuenta este aspecto cuando se planteen qué FMM elegir”, concluye.

Presidente y director de Inversiones de Thematics AM (Natixis IM) y cogestor del Thematics AI & Robotics Fund; gestor de carteras del Thematics AI & Robotics Fund

NO ES CIENCIA FICCIÓN: LA IA YA HA CAMBIADO EL MUNDO

Posiblemente estemos presenciando en la actualidad un giro revolucionario gracias a una de las innovaciones más disruptivas de la historia que cambiarán el rumbo de la humanidad: la inteligencia artificial (IA). Venida de la ciencia ficción, la IA ya forma parte de nuestra vida cotidiana y también de la industria financiera: las valoraciones ya se han disparado y se espera que sigan creciendo Según Statista, el tamaño del mercado mundial de la IA pasará de los 387.000 millones de dólares en 2022 a 1,4 billones en 2029, lo que supone una tasa de crecimiento anual compuesto del 20,1% en ese periodo. En Natixis IM sabemos que la IA no es una moda pasajera y, anticipándonos a su enorme potencial, en 2019 lanzamos el fondo Thematics IA & Robotics, un vehículo de renta variable artículo 8 según el SFDR de nuestra gestora afiliada dedicada a inversiones temáticas, Thematics AM. A través de esta estrategia los inversores tienen acceso a las empresas más punteras del mundo enfocadas en el ámbito de la robótica y la inteligencia artificial. El análisis exhaustivo de compañías con un atractivo perfil de riesgorentabilidad ha proporcionado al fondo una rentabilidad anualizada del 14,45%(1), batiendo con creces a su índice de referencia desde su lanzamiento.

(1) Fuente: ficha del Thematics AI and Robotics a 31/05/ 2023; clase I/A (EUR). La rentabilidad indicada se basa en el NAV (net asset value, por sus siglas en inglés, o valor liquidativo) de la clase de acciones, y está libre de todos los gastos aplicables al fondo pero no contabiliza las comisiones de venta, los impuestos o los honorarios del agente pagador, y asume que en caso de haber dividendos se reinvertirán.

KAREN KHARMANDARIAN Y ALEXANDRE ZILLIOX

UNIT LINKED EL AHORRO A LARGO PLAZO MÁS FLEXIBLE

Estos instrumentos de inversión son seguros de vida que permiten diversificar el ahorro invirtiéndolo en carteras gestionadas con diferente perfil de riesgo dependiendo del horizonte temporal. La gran ventaja es su flexibilidad para realizar movilizaciones entre las carteras adscritas.

Cuando se acerca la jubilación es conveniente tener una visión global del patrimonio acumulado y de los objetivos pendientes. El ahorrador debe reflexionar sobre el uso que va a hacer de todos sus activos y trazar una planificación financiera óptima que le permita disfrutar de la etapa de retiro como desee.

Existen productos específicos para esta etapa y con flexibilidad suficiente para adaptarse a distintas circunstancias. Entre ellos se encuentran los unit linked. Estos instrumentos financieros pueden ser de alto valor para personas que quieren seguir generando rentabilidad de sus ahorros sin comprometer su liquidez actual, con ciertas garantías en caso de fa -

DE

MÁS

llecimiento y con opciones de optimizar la gestión patrimonial.

Los unit linked son seguros de vida que permiten diversificar el ahorro invirtiéndolo en carteras gestionadas con diferente perfil de riesgo o exposición a renta variable. La gran ventaja es su flexibilidad para poder realizar movilizaciones entre las carteras adscritas: el ahorrador puede cambiar de una cesta a otra sin coste fiscal alguno en función de las expectativas del mercado o de si prefiere modificar su perfil de riesgo por cualquier otro motivo. Además, permite invertir importes pequeños y con la tranquilidad de disponer de una cobertura en caso de fallecimiento que, en función de la modalidad, puede garantizar el capital inicial a los beneficiarios durante un periodo de tiempo.

Al ser vehículos con horizonte de inversión a largo plazo, invierten en mayor o menor medida en renta va -

riable y, por tanto, la expectativa de rentabilidad a largo plazo es favorable. Sin embargo, hay que tener en cuenta que es el tomador del seguro quien asume la totalidad del riesgo de la inversión. Por ese motivo es importante valorar con objetividad y desde un asesoramiento profesional que el producto se ajusta bien a los objetivos y a la situación financiera de cada uno.

El ahorrador invierte en una póliza de vida, pero al mismo tiempo se beneficia de la gestión profesionalizada de cada una de las carteras de inversión, donde se prima la diversificación desde el punto de vista de activos, emisores, países, sectores… Asimismo, cuenta con información transparente sobre el valor liquidativo y la distribución del portfolio.

TRIBUTACIÓN

A nivel fiscal, mientras no se rescate la operación, los rendimientos generados no están sujetos a tributación. En caso de rescate, el rendimiento generado hasta ese momento se considera rendimiento del capital mobiliario, y estará sujeto a retención a cuenta del impuesto sobre la renta de las personas físicas (IRPF).

En función del perfil del inversor, existen carteras con diferentes niveles de exposición a activos de riesgo. El factor más importante para definir el perfil debería ser el horizonte temporal de la inversión. El horizonte temporal es el tiempo que el cliente tiene para conseguir su objetivo de ahorro. Cuando dispone de un mayor margen de tiempo es conveniente invertir con una posición predominante en renta variable, lo que debería facilitar el crecimiento del ahorro.

Cuando el tiempo disponible es más reducido es mejor adoptar una postura más conservadora, con un mayor porcentaje en renta fija.

Ahorrar a largo plazo permite reducir el esfuerzo de ahorro que se debe hacer mes a mes para alcanzar el objetivo. Además, la gran ventaja del largo plazo es que diluye el impacto de los periodos de volatilidad y permite participar de futuras recuperaciones de los mercados. Eso sí, hay que mantener la inversión en los momentos de incertidumbre.

Las carteras de los unit linked pueden invertir en renta fija, renta variable y alternativos (ver gráficos). Esta inversión puede estructurarse a través de inversiones en directo, que suele ser común para la renta variable de Europa y de EE.UU., así como para la renta fija con grado de inversión. También se pueden estructurar a través de fondos de inversión.

Por otro lado, es posible utilizar el modelo multi asset, que permite diversificar en diferentes activos y zonas geográficas, y el modelo multi manager, que posibilita acceder a las mejores gestoras para cada uno de los activos de la cartera de inversiones.

Es importante resaltar la gestión activa de la cartera, puesto que el equipo de gestión de las inversiones puede ir ajustando la exposición a los diferentes activos en función de la visión y evolución prevista de los mercados financieros.

Finalmente, las carteras de inversión de los unit linked pueden regirse por criterios Ambientales, Sociales y de Gobernanza (ASG), lo que permite una mejor gestión de los riesgos consiguiendo rendimientos sostenibles a largo plazo.

IMPACTOS FISCALES ASOCIADOS A LA FUTURA IMPLEMENTACIÓN DE MIFID III

La propuesta de Directiva, aún en tramitación, obligará a las Empresas de Servicios de Inversión a replantearse el modelo de negocio actual y a llevar a cabo ciertas variaciones en la estructura del cobro de las comisiones, lo que puede tener consecuencias fiscales relevantes tanto para los clientes como para las propias entidades.

por Pedro Ruiz y Lara de la Rosa

El pasado 24 de mayo se publicó la Retail Investment Strategy mediante la cual se modificarán diversas normativas destacando, entre todas ellas, la regulación en materia de mercados de instrumentos financieros (es decir, la que será la futura MiFID III) y la referente a la distribución de seguros (IDD).

Por su previsible impacto fiscal destacan, en concreto, el establecimiento de una nueva prohibición de cobro o pago de incentivos en relación con la prestación del servicio de recepción y transmisión de órdenes (servicios RTO) y de solo ejecución; el mantenimiento de la prohibición de cobrar y retener incentivos respecto de los servicios de gestión discrecional de carteras y de asesoramiento independiente; y el mantenimiento de la posibilidad de cobrar o pagar incentivos en relación con el servicio de asesoramiento no independiente, siempre y cuando la comercializadora actúe “en el mejor interés de sus clientes”, que requiere cumplir con nuevas condiciones, pero no tener que justificar “la mejora en la calidad del servicio” que requiere la actual MiFID II.

MODELO DE NEGOCIO

Esta nueva prohibición en relación a los servicios RTO y de solo ejecución, así como el mantenimiento de la prohibición de la percepción por el comercializador de retrocesiones, implica, a efectos prácticos, la necesidad de replantearse el modelo de negocio actual de las Empresas de Servicios de Inversión (ESI) y llevar a cabo ciertas variaciones en la estructura del cobro de las comisiones a la vista de las modificaciones introducidas por la propuesta de Directiva (ver sección Legislación). Todo ello puede tener un impacto fiscal relevante tanto para los inversores como para las ESI.

Al no permitirse el cobro de incentivos en servicios de RTO y de solo ejecución, el previsible cambio en el modelo de negocio podría pasar por una

disminución de la relevancia de estas actividades frente a otras como la gestión discrecional de carteras en la que se cobra al cliente una comisión explícita. Igualmente, es previsible que se produzca una sofisticación de los servicios de asesoramiento no independientes prestados a los clientes ante la dificultad que para estos últimos sigue suponiendo pagar una comisión explícita remunerando el asesoramiento o, incluso, podría generar una tendencia hacia modelos más desasistidos (tales como plataformas de RTO).

Desde un punto de vista meramente fiscal, el previsible cambio de modelo de negocio, al igual que ocurrió con MiFID II, no será neutro, sino que supondrá una profundización en la problemática fiscal planteada con ocasión de la implementación de MiFID II. Problemática fiscal que gira alrededor del Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA).

Así, el incremento de la relevancia de los servicios con comisión explícita (como la gestión discrecional) supondrá que el coste fiscal que asumirán los clientes por estos servicios se encarecerá previsiblemente, puesto que los servicios de RTO prestados en la actualidad a los inversores constituyen operaciones exentas del IVA conforme a lo estipulado por la Dirección General de Tributos (DGT) en sus consultas vinculantes V0271/19 y V0272/19.

Frente a esta situación, tanto los servicios de asesoramiento independiente como los de gestión discrecional estarán con carácter general sujetos y no exentos del IVA bajo el criterio administrativo actual, salvo para determinados destinatarios como, por ejemplo, cuando los mismos sean contratados por fondos comunes de inversión.

Este IVA soportado, en términos genéricos, no será deducible para los clientes al soportarse el mismo en el desarrollo de la actividad de inversión, actividad exenta del IVA y que no da derecho a la deducción de las cuotas del IVA soportadas en la adquisición de

LOS CLIENTES NO PUEDEN

DEDUCIRSE

EL IVA DE LOS SERVICIOS DE ASESORAMIENTO

INDEPENDIENTE Y DE GESTIÓN

DISCRECIONAL

QUE RECIBEN

PORQUE SE ENTIENDE

SOPORTADO EN EL DESARROLLO DE LA ACTIVIDAD DE INVERSIÓN, QUE ESTÁ EXENTA DE IVA

LAS

SUS CLIENTES BAJO EL NUEVO MODELO DE NEGOCIO IMPUESTO POR MIFID III Y SI SERÍA POSIBLE MITIGARLO

los bienes y servicios para su desarrollo y, por tanto, la prestación de estos servicios acarreará un coste fiscal un 21% superior para el cliente, lo que supone un obstáculo para su contratación.

En este sentido, consideramos recomendable que las Empresas de Servicios de Inversión valoren el impacto fiscal que pueden tener todos estos cambios en el modelo de negocio impuesto por la futura MiFID III y, en particular, el coste fiscal que estarían asumiendo los clientes bajo el nuevo modelo y si sería posible mitigar este incremento en la factura fiscal que soporta el cliente.

Asimismo, el incremento de la relevancia de los servicios de asesoramiento no independiente aumentaría el coste fiscal asociado a dicha actividad en sede de las empresas comercializadoras de los servicios de inversión atendiendo al criterio administrativo fijado por la DGT a este respecto.

EN DESACUERDO

En concreto, la DGT en su consulta vinculante V2501/19 concluía que cuando el comercializador presta a los clientes un servicio de asesoramiento no independiente por el que no se cobraba una comisión explícita, se está ante una operación sin contraprestación o a título gratuito que, consecuentemente, constituye un autoconsumo de servicios sujeto y no exento del IVA con el consiguiente coste fiscal para el prestador del servicio.

Desde KPMG Abogados no compartimos el tratamiento a efectos del IVA establecido por la DGT consistente en considerar que estamos ante un autoconsumo de servicios, en tanto en cuanto entendemos que este tratamiento no se ajusta al concepto de autoconsumo recogido en la Ley del Impuesto sobre el Valor Añadido.

En cualquier caso, consideramos recomendable que los proveedores de servicios de asesoramiento no independiente revalúen el coste fiscal asociado a la prestación de los mismos que supone el criterio administrativo actual así como si los nuevos requisitos incorporados por la futura MiFID III podrían dar argumentos adicionales para oponerse a este criterio administrativo.

Por otro lado, en relación con la normativa de distribución de seguros, desde el mismo prisma protector del cliente-consumidor se establece la prohibición del cobro o pago de incentivos a la distribución de productos de seguro con componente de inversión excepto en la venta asesorada, siempre y cuando se cumpla el deber de “actuar en el mejor interés del cliente”, asimilándolo en consecuencia al régimen establecido en la futura MiFID III.

Lo anterior va a suponer, respecto de estos servicios, que las entidades comercializadoras de determinados productos de seguro se vean afectadas por la misma problemática fiscal que ya vienen afrontando las ESI a raíz de la implementación de MiFID II.

OPORTUNIDADES QUE TRAERÁ SU GASTO PÚBLICO MASIVO

EE.UU. ha iniciado un proceso de relocalización de sus industrias tras la aprobación de diversas leyes cuyo objetivo último es crear empleo, apoyar la transición energética y redirigir su economía. También habrá desgravaciones fiscales, préstamos y subvenciones de todo tipo. Pretende consolidarse como un polo industrial competitivo para sectores estratégicos, alejándolos así de otros países (sobre todo China) ante el aumento de las tensiones geopolíticas. Tras un análisis del efecto multiplicador de todos estos planes, calculamos que inyectarán inversiones por valor de 1,5 billones de dólares durante los próximos cinco a 10 años, lo cual podría sumar entre un 2% y un 3% anual a la tasa de crecimiento de su inversión en inmovilizado material Además, el riesgo político si hay un cambio en la Casa Blanca en 2025 es mínimo, pues un porcentaje considerable de las inversiones se ubican en zonas republicanas.

Esto ya ha comenzado a actuar como catalizador de un ciclo plurianual de inversión que dará un gran impulso a su economía, en una situación que es además exclusiva de EE.UU., pues no la observamos en otras regiones. Un terreno perfecto para una gestión activa de calidad y capaz de identificar empresas con precios por debajo de su valor intrínseco a largo plazo.

ROSANNA BURCHERI Gestora del Fidelity Funds America Fund, Fidelity International

ESI DEBEN VALORAR EL INCREMENTO DEL COSTE FISCAL QUE ASUMIRÍAN

FONDOS VS. DEPÓSITOS SITUACIÓN ACTUAL ANTE LA INMINENTE GUERRA DEL PASIVO

El peso de los fondos españoles sobre los depósitos ha crecido al calor de los tipos de interés al 0%, pero será complicado que se mantenga la tendencia cuando los bancos vuelvan a remunerar su pasivo a medida que el BCE retire la liquidez del sistema.

Marzo de 2016. El BCE, presidido por Mario Draghi, toma la histórica decisión de recortar al 0% los tipos de interés de la eurozona con un doble objetivo: apuntalar el crecimiento y luchar contra la amenaza de la deflación. Esta política duró siete años. No fue hasta junio de 2022 cuando el BCE, ya en manos de Christine Lagarde, optó por devolver los tipos de interés de la zona euro al terreno positivo con el objetivo de luchar contra una inflación creciente que incluso ha llegado a estar en niveles del 10%.

Ese amplio ciclo de tipos al 0% obligó a los ahorradores a convertirse en inversores y a asumir más riesgo ante

la cada vez menor remuneración que obtenían por sus depósitos a plazo. Las entidades financieras se lo pusieron fácil, ya que finalizaron esa guerra por el pasivo que habían librado años antes y comenzaron a inundar sus escaparates de fondos de inversión cuya comercialización canalizaron, fundamentalmente, a través de servicios de gestión discrecional de carteras y asesoramiento.

Los datos que recoge Inverco sobre el ahorro financiero de las familias a partir de las cifras que publica el Banco de España reflejan ese trasvase, quizá menor del esperado, desde depósitos a plazo a fondos españoles en los últimos años. Mientras que los activos de las familias en depósitos han crecido un

TENDENCIAS MARKETING Y DISTRIBUCIÓN por Ana Palomares

“CON TIPOS NEGATIVOS HUBO UN MAYOR INCENTIVO AL TRASVASE DE DEPÓSITOS A FONDOS POR PARTE DE LAS ENTIDADES PARA ELEVAR SUS INGRESOS VÍA COMISIONES”

GERARD SANZ

MONITOR DELOITTE

32% desde 2015 (último año antes del recorte al 0% de los tipos de interés) a 2021; el patrimonio en fondos españoles ha aumentado un 39% en ese mismo periodo gracias a la revalorización de los mercados, pero también a los flujos positivos (todos los años ha habido más suscripciones que reembolsos).

Esto ha supuesto que la ratio que mide el peso de los fondos sobre los depósitos no haya hecho otra cosa que aumentar en los últimos años pasando del 23% de 2015 al 27% de 2021 teniendo en cuenta solo el patrimonio en fondos españoles. Si se incluye a todas las IIC (fondos españoles, extranjeros y sicavs) la ratio de fondos sobre depósitos ha pasado del 34% en 2015 al 42% en 2021.

“En un contexto de tipos de interés negativos, las familias y empresas em-

pezaron a traspasar sus depósitos a plazo hacia fondos de inversión, que ofrecían una rentabilidad positiva, aunque la decisión suponía asumir un mayor riesgo”, explica Gerard Sanz, socio de Monitor Deloitte. Añade que, “adicionalmente, este hecho se vio reforzado por un contexto de baja volatilidad y tendencia alcista de los mercados bursátiles (principalmente en los primeros años después de la crisis financiera europea) y un mayor incentivo por parte de los bancos al traspaso con el objetivo de elevar sus ingresos vía comisiones”.

VUELTA DEL DEPÓSITO

Los datos de 2022 muestran un retroceso de la ratio fondos/depósitos hasta el 25%. La tendencia se ha frenado, pero solo en apariencia. José Luis

DE LA RATIO FONDO/DEPÓSITO EN LOS AÑOS DE TIPOS DE

AL 0%

“CON LAS REDUCCIONES DE BALANCE DE LOS BANCOS CENTRALES, VEREMOS A LAS ENTIDADES BUSCAR FINANCIACIÓN A TRAVÉS DE LA VÍA DEL DEPÓSITO”

IGNACIO DIEZ

LOMBARD ODIER

Manrique, director de Estudios del Observatorio Inverco, cuenta que “la explicación obedece más al mal comportamiento que tuvieron los mercados de renta variable y renta fija el año pasado, con el consiguiente impacto en el patrimonio, que a una caída de los flujos hacia fondos de inversión”.

Al fin y al cabo hay que tener en cuenta que hasta ahora, y pese a que el BCE ha situado en apenas un año el precio del dinero en niveles del 4%, las entidades financieras han obviado la posibilidad de volver a entrar en una guerra por captar pasivo, al menos no de una manera generalizada para todos los clientes.

Otra cosa es lo que pueda ocurrir en el segundo semestre del año a medida que el BCE vaya retirando liquidez del

DESDE 2015, EL PATRIMONIO EN FONDOS HA CRECIDO SIETE PUNTOS MÁS

QUE EL DINERO EN DEPÓSITOS A PLAZO

sistema. “Los próximos meses veremos reducciones de balance de los bancos centrales, incluyendo los vencimientos de los TLTRO y por eso creemos que la vía de los bancos para buscar financiación pasará por volver a remunerar los depósitos”, afirma Ignacio Diez en calidad de director de Renta Fija de Credit Suisse (ahora en Lombard Odier). Idea con la que también comulga Juan Luis García Alejo, director de Andbank WM: “Los depósitos volverán a

medida que el BCE retire liquidez del sistema porque esa liquidez ya no será tan grande ni tan barata”.

¿CAMBIO DE TENDENCIA?

La duda es si con el regreso de las rentabilidades de los depósitos se invertirá la tendencia de crecimiento vista en la ratio de fondos sobre depósitos durante los últimos años. La foto actual de las grandes entidades que ofrecen sus resultados del primer trimestre de este año (teniendo en cuenta todos los depósitos de clientes y no solo los de familias) muestra que esa ratio varía desde el 12% del Sabadell al 22% de CaixaBank (ver gráfico).

Que se mantenga o vaya a la baja dependerá de si las entidades financieras continúan o no con su estrategia de seguir colocando entre sus clientes más conservadores el producto fondo como alternativa al depósito. “Es previsible que, como han hecho hasta ahora, las gestoras de entidades bancarias sigan incrementando su oferta de fondos de inversión destinados a los inversores más adversos al riesgo (que son aquellos con mayor propensión a invertir en depósitos), de manera que se ofrezcan productos que puedan batir a los depósitos en rentabilidad, sin sacrificar la liquidez y permitiéndoles el cambio de estrategia de inversión en el futuro con la mejor eficiencia desde el punto de vista fiscal”, afirma Antonio Ríos, socio del área de Investment Management de Deloitte.

Fuente: entidades, AEB e Inverco. En los datos de depósitos se tiene en cuenta solo los de clientes. Cifras en millones de euros. Datos de 2023 al cierre del primer trimestre.

LAS REGLAS DEL JUEGO DE LA NUEVA ESTRATEGIA DEL INVERSOR MINORISTA

Ahora se inicia la tramitación de la Retail Investment Strategy y hasta su aprobación por el Parlamento Europeo se abre un periodo que la industria europea va a aprovechar para trasladar a las autoridades todos sus argumentos para que se reconsidere el texto actual.

Debate Legal FundsPeople es una iniciativa de FundsPeople, en colaboración con Cecabank, para analizar la actualidad regulatoria dentro del mundo de la inversión colectiva. Se celebra con carácter trimestral y cuenta con la participación de representantes de Inverco y de profesionales del Derecho. Se lanzó en julio de 2016.

Ha sido la noticia que ha sacudido a la industria de fondos de inversión y aseguradoras en los últimos meses. Tras varios retrasos, el pasado 24 de mayo la Comisión Europea publicó finalmente la documentación vinculada a su nueva Retail Investment Strategy. Un paquete de medidas que tiene como objetivo proteger al inversor minorista.

Entre ellas, una de las que más interés despertaba en el sector era el

tratamiento de las retrocesiones, es decir, las comisiones que las gestoras ceden a los distribuidores que venden sus productos. Si la actual propuesta de Directiva siguiera adelante podría tener un impacto severo en el modelo de negocio de las entidades, según los participantes en el XXVII Debate Legal FundsPeople.

Aunque finalmente no se han eliminado totalmente los incentivos en los servicios de asesoramiento no independiente (que era la postura inicial), sí se

cambia el requisito de mejorar la calidad del servicio por el deber de actuar en el mejor interés del cliente, lo que supone nuevas exigencias; y sí se prohíben las retrocesiones en los servicios de recepción y transmisión de órdenes bursátiles (RTO) y comercialización de productos, salvo que las órdenes se originen en el contexto de un servicio de asesoramiento o en el marco de un servicio de colocación o de aseguramiento.

La propuesta ha provocado la reacción contundente de toda la

“LA PROPUESTA PODRÍA FAVORECER A LOS PRODUCTOS DE INVERSIÓN DE GESTIÓN PASIVA FRENTE A LOS DE GESTIÓN ACTIVA, LO CUAL PONE DE MANIFIESTO EL GRADO DE DESACIERTO DE DICHA MEDIDA”

SORAYA PORTELA

ALTER LEGAL

“EL HECHO DE QUE EL PROPIO REGULADOR PROPONGA UN BENCHMARK PARA PODER COMERCIALIZAR UN FONDO CUANDO ESTÁ DICIENDO QUE HAY QUE ASESORAR SOBRE UNA AMPLIA GAMA DE PRODUCTOS PUEDE GENERAR UNA REDUCCIÓN DE LA OFERTA” ÁLVARO REQUEIJO ÁLVARO REQUEIJO ABOGADOS

industria europea, que ha enviado comunicados conjuntos para mostrar su oposición. Josefina García Pedroviejo, socia y responsable de Servicios Financieros de Pérez-Llorca, considera que, “al final, si sale adelante esta propuesta, va a perjudicar al inversor con menos recursos, que es al que paradójicamente se pretende proteger, ya que el coste o bien se va a acabar trasladando al cliente o el inversor retail no va a poder acceder al servicio. Esta propuesta está basada en el modelo anglosajón y, en concreto, en el de Reino Unido que, paradójicamente, ya no es parte de la Unión Europea".

REDUCCIÓN DE LA OFERTA

Una reacción que comparte Alfredo Oñoro, director de Cumplimiento Normativo de Cecabank: “La propuesta llama mucho la atención porque la Comisión Europea había recibido informes muy detallados del sector sobre el impacto que podría producir este cambio en una industria de éxito, que lleva funcionando muchos años sin dar ningún problema”, asegura.

“SI SALE ADELANTE ESTA PROPUESTA, SE VA A PERJUDICAR AL INVERSOR CON MENOS RECURSOS, QUE ES AL QUE SE PRETENDE PROTEGER, YA QUE EL COSTE

QUE VA A SUPONER O BIEN SE

VA A ACABAR TRASLADANDO

AL CLIENTE O EL INVERSOR

RETAIL NO VA A PODER

ACCEDER AL SERVICIO”

JOSEFINA GARCÍA

PEDROVIEJO

PÉREZ-LLORCA

“LA RESOLUCIÓN LLAMA MUCHO LA ATENCIÓN PORQUE LA COMISIÓN EUROPEA HABÍA RECIBIDO INFORMES MUY DETALLADOS DE LA INDUSTRIA SOBRE EL IMPACTO QUE PODRÍA PRODUCIR ESTE CAMBIO EN UNA INDUSTRIA DE ÉXITO” ALFREDO OÑORO CECABANK

Entre estos efectos perversos está una caída del 52% de los ingresos por comisiones de las gestoras, según estimaciones de FinReg360. Pero también una reducción de la oferta de productos: la propuesta de la Comisión Europea incluye que las gestoras deben demostrar que el precio de un vehículo es proporcional al beneficio que va a aportar a los clientes. Aquí entra en juego el conocido principio de value for money. Además, la Comisión incide en la necesidad de que las entidades cuenten con un modelo de pricing a la hora de diseñar y hacer el seguimiento de sus fondos, en el que deberán comparar su estructura de costes con la del mercado

PLAZO DE UN AÑO PARA TRANSPONER LA NORMA, AÚN EN TRAMITACIÓN, ES UN TIEMPO QUE LOS EXPERTOS CONSIDERAN INSUFICIENTE PARA TODO EL CAMBIO OPERACIONAL QUE TRAERÁ CONSIGO

(benchmark), pudiéndose dar el caso de no poder comercializar un producto si sus costes no son adecuados.

“El hecho de que el propio regulador proponga un benchmark para poder comercializar un vehículo cuando está diciendo que hay que asesorar sobre una amplia gama de productos, puede generar el efecto contrario, una reducción de la oferta”, advierte Álvaro Requeijo, responsable de Regulación Financiera en Álvaro Requeijo Abogados.

De hecho, el temor a que este enfoque "pueda llevar a las entidades a dar prioridad, de forma sistematizada, al vehículo más barato, sin tomar en consideración otras variables relevantes, podría favorecer a los productos de inversión de gestión pasiva frente a los de gestión activa, lo cual pone de manifiesto el grado de desacierto de dicha medida”, avisa Soraya Portela, asociada de Alter Legal. La clave para las gestoras, recuerda Requeijo, “estará en saber justificar por qué un producto tiene un sobrecoste”.

También afecta al modelo de asesoramiento puntual instaurado en España, ya que exige que se evalúe la idoneidad del cliente atendiendo a su cartera asesorada o gestionada. “El modelo de venta asesorada o asesoramiento puntual va a ser más complicado de llevar a

cabo porque te obliga a tomar en cuenta una mayor gama de producto a la hora de emitir la recomendación. Si esto se aprobara tal y como el texto está redactado ahora, muchas entidades tendrían que revisar su modelo de negocio y los correspondientes procedimientos internos”, alerta Portela.

PLAZO INSUFICIENTE

En cualquier caso, todavía queda mucho camino por recorrer en esta iniciativa legislativa, ya que ahora se inicia el periodo de tramitación hasta la aprobación en el Parlamento Europeo. Entretanto, “la industria va a trabajar con máxima intensidad, trasladando a las autoridades y a los legisladores todos los argumentos necesarios para que se reconsideren estas cuestiones”, apunta Oñoro.

Una vez aprobada esta regulación, algo que se estima que como pronto sucederá a principios de 2024, el plazo de transposición es de un año. Un tiempo que García Pedroviejo considera que “no es suficiente para los cambios operativos que hacen falta”. Oñoro coincide: “El cambio tan drástico que proponen, además de introducir complejidad, supondrá más costes para las redes en desarrollos tecnológicos y formación”, remata.

EL AUGE DE LAS BIOTECNOLÓGICAS

La innovación en empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización va a más. 2022 fue un año de avances clínicos en el que se publicaron datos positivos sobre varias enfermedades importantes. En la actualidad, más de 80 terapias están pendientes de revisión por parte de la Administración de Alimentos y Medicamentos de EE.UU. (FDA), lo que sienta las bases para que 2023 sea un año récord de aprobaciones.

La inestabilidad de los mercados y las condiciones restrictivas de la concesión de préstamos han hecho también que estas empresas biotecnológicas de pequeña y mediana capitalización se muestren más dispuestas a su adquisición. Con las fuentes de capital restringidas, las fusiones y adquisiciones son cada vez más importantes para la continuación de los ensayos clínicos y la comercialización de nuevos medicamentos.

Si no pueden cerrarse operaciones de mayor envergadura, las biofarmacéuticas que precisan acceder a la innovación podrían tener que realizar hasta tres operaciones pequeñas por cada operación grande, una tendencia que podría beneficiar a los inversores centrados en las biotecnológicas innovadoras de pequeña y mediana capitalización.

ANDY ACKER Gestor de estrategias de salud y biotecnología, Janus Henderson Investors

EL

por Belén Rodríguez Zulaica

LA IA EN LA GESTIÓN DE ACTIVOS ÁMBITOS DE APLICACIÓN PRÁCTICA

Los gestores pueden utilizar la información proporcionada por la IA para tomar decisiones informadas basadas en datos precisos y actualizados en tiempo real en áreas como la del análisis, la gestión del riesgo y de la cartera. Aquellos que sepan hacer uso de esta tecnología disruptiva verán reflejado su valor añadido en el proceso inversor, en los márgenes y en la satisfacción y retención del cliente a largo plazo.

Tras ser denominada la palabra del año en 2022 y el lanzamiento revolucionario de ChatGPT, la inteligencia artificial (IA) consigue por fin estar en boca de todos: profesionales de distintos ámbitos e industrias se interesan por conocer cómo esta tecnología puede facilitar su día a día. En el mundo de la inversión,

la IA puede dar respuesta a muchos de los desafíos que afronta el sector.

La falta de generación de alfa en los últimos años, exacerbada por un entorno de mercado convulso y el crecimiento cada vez mayor de la cantidad de datos disponibles, están erosionando la ventaja competitiva de los gestores, llevando al cliente a demandar una mayor transparencia y

EJEMPLO DE APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA IA: LOS 10 PRINCIPALES FACTORES QUE IMPACTAN EN EL RETORNO MENSUAL DE AMAZON

Ch Monthly Money Supply M2 % Diff 60 Days Back

Googl Close % Diff 120 Days Back

Usd Eur MA% Diff T1 40-T0 60

Bond 2yr Difference 10 Days Back

Ebay Volume Sma Em

Shangai Shipping Index MA% Diff T1 20-T0 40

Global Economic Surprise MA% Diff T1 60-T0 90

Googl Volume MA% Diff T1 40-T0 60

Ebay Volume MA% Diff T1 90-T0 120

US Economic Surprise MA% Diff T1 3-T0 40

soluciones de inversión más eficientes en costes.

La IA no reemplaza a los profesionales de la industria de la gestión de activos, sino que complementa sus habilidades y capacidades. La inteligencia aumentada combina la habilidad humana con la potencia de la IA, creando una sinergia que incrementa la capacidad de análisis y la toma de decisiones.

Los gestores pueden utilizar el conocimiento proporcionado por la IA para tomar decisiones informadas basadas en datos precisos y actualizados en tiempo real. En el ámbito del análisis puede usarse para estudiar grandes conjuntos de datos, alejándose de los sesgos, identificando patrones no tan evidentes y reduciendo considerablemente el tiempo de análisis actual.

Respecto a la gestión del riesgo, permite identificar cómo el impacto de los

cambios de mercado o las subidas de los tipos de interés, por ejemplo, podrían afectar a las acciones de una empresa en particular y ayudar así en el posicionamiento a futuro y la protección del capital. En el ejemplo del modelo analítico de Amazon (ver gráfico superior), el gestor podría observar los factores que impactan negativamente en el retorno del activo, como la evolución de la masa monetaria china, la parte corta de la curva de tipos o el índice de sorpresa económica norteamericano, y utilizar estos datos para apoyar su proceso de análisis y gestión del riesgo.

En cuanto a la gestión de la cartera, la IA puede contribuir al posicionamiento de la misma y a la mejora de las técnicas de construcción de portfolios tradicionales, creando carteras con un mejor performance out of sample que el de un enfoque tradicional.

EJEMPLO DE APLICACIÓN PRÁCTICA DE LA IA: PREDICCIÓN DE RETORNOS MENSUALES EN EL SECTOR BANCARIO DE EE.UU.

LOS MODELOS DE IA YA REBAJABAN LAS EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO DE LOS BANCOS DE EE.UU.

A MEDIADOS DE FEBRERO

La IA complementa las habilidades de los profesionales de la industria y les dota de tecnología. Entre otros, les proporciona modelos individualizados de análisis por activo entrenados con variables macroeconómicas y de mercado. Además, la interpretabilidad de los factores que guían la predicción de retorno proporciona transparencia en la toma de decisiones, permitiendo a los gestores ajustar su estrategia de inversión en consecuencia.

Tomando como ejemplo el sector bancario, que tanto ha sufrido en los últimos meses, nuestros modelos rebajaban sus expectativas de crecimiento para el sector ya a mediados de febrero, dada la evolución de los yields del 10 años y particularmente del dos años americano, el fuerte incremento del volumen negociado de estas entidades

el año pasado, la estabilización del diferencial entre datos macro y el consenso de analistas, junto a la devaluación del dólar frente a otras divisas como el euro o el yuan tras tocar máximos el año pasado (ver gráfico superior).

La IA tiene el potencial de proporcionar una gran cantidad de beneficios al análisis, desde la capacidad de procesar grandes cantidades de datos en poco tiempo, identificar patrones y tendencias, hasta la automatización de tareas y la interpretación de factores, ayudando a tomar decisiones más precisas e informadas. Aquellos gestores que se adueñen de esta tecnología y sepan hacer uso de ella verán reflejado su valor añadido en su proceso inversor, en sus márgenes y en la satisfacción y retención del cliente a largo plazo.

LA PACIENCIA PODRÍA PREMIAR A LOS INVERSORES EN BONOS HIGH YIELD

Tener deuda de alto rendimiento en cartera puede inquietar a algunos inversores ante la posibilidad de una recesión. Pero para aquellos cuyo horizonte temporal va más allá de un año, la inversión en bonos que en la actualidad rinden en torno al 8% ha ofrecido históricamente rentabilidades sólidas. Aunque la incertidumbre no ha desaparecido, las valoraciones actuales han descontado el sentimiento negativo con respecto al entorno económico. A pesar de que se espera que los indicadores de beneficios de las empresas cuya deuda se califica como high yield sigan ralentizándose, las ratios de apalancamiento y cobertura de intereses presentan en general un buen punto de partida. En consecuencia, los riesgos a la baja podrían ser breves y las caídas inferiores a las experimentadas en ciclos anteriores, dada la mayor calidad y los mejores fundamentales que presenta en la actualidad el mercado de high yield.

En este entorno, nosotros esperamos que los impagos aumenten modestamente a lo largo del año, pero que se mantengan en niveles bajos en comparación con recesiones anteriores. Aunque los diferenciales podrían ampliarse en caso de que se produjera una recesión, es posible que los inversores que esperen mejores puntos de entrada no los vean, dada la mejora del perfil crediticio del alto rendimiento.

LOS EQUIPOS DE RIESGOS GANAN PESO EN LAS ENTIDADES

En los últimos años varios cisnes negros han impactado en los mercados generando volatilidad y obligando a las gestoras a reforzar sus procedimientos de control. Además, la integración de los riesgos ASG en los procesos ha exigido destinar nuevos recursos.

RAMÓN GUILLEM DIRECTOR

DEL ÁREA DE RIESGOS, CAIXABANK AM EQUIPO: 31 PERSONAS

El área de Riesgos de CaixaBank AM creció en seis personas tras la integración con Bankia. Actualmente está formada por 31 miembros repartidos en cuatro departamentos: control de riesgos, risk analytics, performance y valoración y due diligence. “El principal reto al que nos hemos enfrentado es la integración de los riesgos ASG; ámbito en el que tenemos desafíos relevantes, tanto en la implementación de las normativas actuales y futuras como en relación a la calidad de los datos disponibles para dar cumplimiento a las mismas. La adopción de métricas avanzas en la medición de riesgos de liquidez también ha estado en el foco los últimos años”, explica Guillem.

PABLO CORTON CERRO DIRECTOR DE RIESGOS Y CUMPLIMIENTO NORMATIVO PARA

EUROPA, SANTANDER AM

EQUIPO: 23 PERSONAS

El departamento de Riesgos y Cumplimiento Normativo, que ha pasado de 16 personas a finales de 2019 a 23 en la actualidad, está formado por tres áreas diferenciadas: riesgos financieros (mercado, crédito y liquidez), no financieros (cumplimiento normativo y riesgos regulatorio, operacional y cibernético) y de inversiones. Según detalla Corton Cerro, esta última “vela por el interés del cliente al valorar el desempeño de los vehículos de inversión partiendo de la definición de los mismos y evaluando los procesos de construcción y gestión de las carteras. Pone al inversor en el centro de un triángulo formado por las áreas de producto, inversiones y riesgos”.

FUNDSTAGE por Arantxa Rubio

ANTONIO VICENTE HERNÁNDEZ RESPONSABLE DE RIESGOS FINANCIEROS Y VALORACIÓN

EUROPA, BBVA AM

EQUIPO: 18 PERSONAS

El equipo de Riesgos Financieros y Valoración está dividido en dos áreas: riesgos, que a su vez se subdivide según tipología en crédito, liquidez y mercado; y valoración, subdividido en activos tradicionales, complejos y alternativos. Además de la medición, el control y mitigación de los riesgos de tipo financiero en los que incurren los fondos gestionados por BBVA AM, así como la valoración diaria de todos los instrumentos que conforman los vehículos, este departamento “da cumplimiento a las normativas aplicables adaptándonos a los cambios y requerimientos, siendo durante el último año los más relevantes los contenidos en el reglamento de PRIIP”, comenta Vicente Hernández.

SARA GASCA DIRECTORA DE LA UNIDAD DE IBERCAJACONTROL,GESTIÓN

EQUIPO: 7 PERSONAS

La unidad de Control incluye tres funciones: cumplimiento normativo, control de riesgos y auditoría interna, esta última asumida por el área de Auditoría Financiera de Ibercaja Banco. “Tenemos la responsabilidad de revisar de manera continua los procedimientos y sistemas de control interno de la gestora para garantizar su validez y adecuado funcionamiento. La evolución normativa en materia de control de la liquidez en los últimos tres o cuatro años nos ha llevado a incorporar nuevas herramientas y a reforzar los controles aplicados. Por otra parte, la normativa en materia ASG ha exigido la dedicación de nuevos recursos y la implantación de nuevos controles”, afirma Gasca.

ALCALDE DIRECTOR DE RIESGOS, KUTXABANK GESTIÓN

EQUIPO: 5 PERSONAS

El equipo se organiza en dos grupos encuadrados en la dirección de Control Interno de la sociedad: uno se encarga de controlar y analizar los riesgos de mercado, crédito, liquidez, ASG y los límites internos; mientras que el otro lleva a cabo los controles de riesgo operacional. Tiene como principal función la medición, control y mitigación de los riesgos de las carteras gestionadas. Además, analiza el impacto de dichos riesgos de manera integrada tanto a nivel activo como de cartera. El objetivo es que cada portfolio se mueva en un rango de riesgo acorde tanto a su filosofía de inversión como a las demás variables que en cada momento puedan cobrar relevancia.

El equipo de Control está organizado en dos unidades, una para la gestión de riesgos y otra para el desarrollo de modelos y el análisis de la rentabilidad de las carteras de los vehículos que gestionan. “En los últimos años hemos continuado realizando el seguimiento del riesgo de liquidez de los fondos con el fin de reducirlo e incrementar la liquidez de los vehículos en los momentos en que ha sido necesario. Esto ha permitido superar las tensiones de mercado sin tener que bloquear o suspender el cálculo del valor liquidativo de los fondos para hacer frente a salidas. Asimismo, hemos completado el proceso de integración de los riesgos ASG en nuestros procedimientos”, apunta Masip.

LAS GESTORAS HAN REFORZADO SUS SISTEMAS

DE CONTROL PARA SUPERAR LAS TENSIONES DE MERCADO Y HAN USADO LA AUTOMATIZACIÓN DE PROCESOS PARA GANAR EFICIENCIA

ANTONIO

XAVIER MASIP DIRECTOR DE CONTROL INTERNO, SABADELL AM EQUIPO: 5 PERSONAS

JULIO ZAPATERO DIRECTOR DE RIESGOS, BANKINTER

La gestión de riesgos de Bankinter Gestión de Activos la lleva acabo el departamento de Riesgos de Bankinter, que depende directamente de la consejera delegada de la entidad, María Dolores Dancausa. Esta área es uno de los principales ejes de la estrategia de la entidad. Para tener identificados los objetivos, el Consejo de Administración aprueba anualmente la estrategia de riesgos y, en concreto, define el Marco de Apetito al Riesgo. Este documento de gobierno interno define la tipología y los niveles de los distintos riesgos que el grupo considera razonable asumir en su estrategia de negocio. Además, establece métricas e indicadores clave para el seguimiento y gestión de los riesgos.

FRANCISCO JAVIER GONZÁLEZ MARTÍN RESPONSABLE DE CONTROL DE RIESGOS, GESCOOPERATIVO EQUIPO: 2 PERSONAS

El departamento de Riesgos depende directamente del Consejo de Administración para evitar conflictos de interés y su tamaño se ha mantenido en los últimos años. Se encarga de establecer y mantener procedimientos adecuados que permitan identificar y emplear técnicas de evaluación de los riesgos inherentes a la operativa de las IIC. “En los últimos años se ha reforzado el control de la liquidez. Desde finales de 2021 se integraron en la gestora el control y seguimiento de los riesgos de sostenibilidad. El reto para los próximos años será seguir avanzando en estos temas en función de las nuevas normas que se vayan aprobando en esta materia”, avanza González Martín.

En los últimos años el mercado ha demostrado que los peores riesgos son los que no se esperan. La pandemia, la guerra entre Rusia y Ucrania o el temor a una crisis financiera tras la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB), entre otros asuntos, han impactado en los mercados generando volatilidad y obligando a las gestoras a reforzar sus

RAMÓN PEÑA SEVILLA DIRECTOR DE GESTIÓN DE RIESGOS, UNIGEST EQUIPO: 3 PERSONAS

El departamento de Gestión de Riesgos depende directamente del Consejo de Administración de Unigest y trabaja de forma coordinada con el resto de departamentos (inversiones, administración, apoyo a la red, cumplimiento normativo y auditoría interna). “Respecto a años anteriores lo más destacado ha sido la integración a finales de 2022 de Liberbank Gestión, la otra gestora de fondos de inversión del Grupo Unicaja Banco, tras la fusión de la entidad con Liberbank. Se han incorporado todos los vehículos de inversión que gestionaba y ampliado los riesgos a controlar, teniendo más en cuenta los relacionados con ASG”, asegura Peña Sevilla.

RAFAEL BLÁZQUEZ RESPONSABLE DEL EQUIPO DE RIESGOS, MUTUA Y MUTUACTIVOS EQUIPO: 3 PERSONAS

El departamento de Riesgos Financieros reporta funcionalmente a la Presidencia de Mutuactivos. Existen comités semanales en los que se exponen tanto los riesgos financieros y de sostenibilidad de los fondos de inversión y las carteras gestionadas como el seguimiento de los proyectos en curso de las áreas de Control. “Aunque las tareas de supervisión y riesgos se han incrementado con el crecimiento de Mutuactivos y con los mayores requisitos normativos, el departamento ha incrementado la eficiencia de sus procesos operativos y ha optimizado sus tareas aprovechando la automatización y la mejora de la curva de aprendizaje de sus profesionales”, confiesa Blázquez.

procedimientos de control. Por un lado, el objetivo ha sido poder superar las tensiones sin tener que bloquear o suspender el cálculo del valor liquidativo de los fondos de inversión en caso de tener que hacer frente a fuertes salidas evitando, a la vez, generar impacto en el rendimiento de sus productos (algunos vehículos, pocos, tuvieron que restringir los reembolsos en marzo de 2021).

Por otro lado, la creciente normativa en materia ASG, tras la llegada del Reglamento de Divulgación en materia de finanzas sostenibles de la Unión Europea (SFDR), ha exigido a los departamentos de Riesgos de las gestoras dedicar nuevos recursos e implantar nuevos controles para integrar los riesgos ambientales, sociales y de gobernanza en sus procedimientos.

por Regina R. Webb

¿Qué hace un gestor de small caps al frente de un fondo de renta variable global? En el caso de David Dudding, gestionar con éxito los últimos 10 años del Threadneedle (Lux) Global Focus Fund, uno de los productos insignia de Columbia Threadneedle en el mercado. La estrategia se sitúa en el primer cuartil de su categoría a cinco años. Un hito que el veterano gestor ha logrado con una filosofía sencilla: encontrar negocios con el potencial de ser más grandes en un lustro y mantenerlos en cartera para que puedan florecer.

GESTOR DEL THREADNEEDLE (LUX) GLOBAL FOCUS, COLUMBIA THREADNEEDLE

UN CONSEJO

Con más de 20 años de experiencia profesional, Dudding comparte un consejo: “Deja florecer a tus ganadores y recorta a tiempo tus perdedores”. Es una práctica que ha ido perfeccionando con los años y que recientemente tuvo la oportunidad de volver a testear cuando uno de sus valores en cartera, Nvidia, se disparó casi un 24% en un día; acumula una rentabilidad de casi el 200% en un solo año.

“Hemos recogido algo de beneficios, pero revaluamos nuestra tesis de inversión e incluso la vemos más fuerte aún con el impulso de la inteligencia artificial”, defiende. “Una valoración alta es un motivo para vender, pero no debe ser el único”, sentencia.

La carrera profesional de David Dudding se inició en el universo de las compañías de pequeña capitalización. Allí buscaba negocios incipientes con potencial para crecer con fuerza en los próximos cinco años. “Creo firmemente en el valor que aporta el stock picking”, insiste el gestor. Más de 20 años después, esa misma filosofía de gestión artesanal es la que aplica en el Threadneedle (Lux) Global Focus Fund. “La única diferencia es que las compañías en las que invierto ahora son más grandes”.

Dudding acaba de cumplir una década a los mandos del que se ha convertido en todo un buque insignia para Columbia Threadneedle Investments en el espacio de la renta variable global. En estos 10 años la esencia del proceso de inversión perdura: encontrar negocios con el potencial de ser más grandes en cinco años y mantenerlos en cartera para que puedan florecer. Ese objetivo de buy and hold verdaderamente se cumple. Hay compañías en cartera que han estado allí los 10 años que ha gestionado Dudding el vehículo. Mastercard es un ejemplo perfecto. “Es una empresa cuyos beneficios han crecido consistentemente entre un 10% y un 15% al año”, defiende el gestor. Otros ejemplos son Alphabet o Thermofisher.

QUÉ ESPERAR DEL GLOBAL FOCUS

Son nombres que reflejan bien el estilo de Dudding. Crecimiento de los beneficios, sí, pero no agresivo sino centrado en la calidad del negocio. Históricamente un 70%-80% de esta cartera concentrada está compuesta por estos valores quality growth, los cuales surgen desde distintos sectores, pero comparten ciertas características. Una, un alto retorno sobre el capital invertido (ROE). Eso implica que el fondo tiene un sesgo natural hacia negocios poco intensivos en infraestructura propia. Dos, un balance fuerte con poca deuda. Y tres, un crecimiento consistente de los beneficios. También importa la direccionalidad de ese crecimiento. “De poco sirve que compre una empresa grande si año a año está empeorando su negocio”, matiza.

Pero el 20% restante viene con un giro. “Estamos abiertos a apostar por compañías que nosotros consideramos que tienen una ventaja competitiva pero que están atravesando por un periodo de incertidumbre en el que el mercado no reconoce su potencial”, afirma Dudding.

El resultado de esta filosofía se refleja bien en la consistencia de sus resultados. Así, el fondo goza un año más del Rating FundsPeople 2023 por sus buenos

“NO SE TRATA DE BUSCAR LAS MEJORES TECNOLÓGICAS SINO LAS COMPAÑÍAS QUE MEJOR ESTÁN USANDO LA TECNOLOGÍA”

retornos ajustados al riesgo. De hecho, a cinco años se sitúa en el primer cuartil de su categoría, la de renta variable global large cap growth.

Un ejemplo perfecto de cómo el estilo de Dudding se diferencia de otros similares en el espacio quality growth es su exposición al sector financiero. “Tradicionalmente muchos gestores growth no invierten en bancos porque tienden a ser negocios con mucha deuda, volátiles y con un modelo poco diferencial. No necesariamente estoy en desacuerdo cuando hablamos de entidades en países desarrollados, pero en emergentes es otra historia”, defiende. Por ejemplo, cuenta que ha encontrado ideas muy buenas en el sector bancario de la India. “Su Gobierno ha puesto el foco en digitalizar el sistema de identificación de la población y lo ha hecho de la mano de la banca. Así, el país ha pasado en apenas unos años de tener cero bancos privados a poder abrir una cuenta de manera sencilla y desde un móvil. Tal es el desarrollo que me atrevería a afirmar que el sector financiero de la India está más avanzado que el de muchos países desarrollados”.

Uno de los puntos fuertes de Dudding ha sido su capacidad de entender bien el catalizador que puede suponer la tecnología para un negocio. Si bien es cierto que entre las mayores posiciones encontramos nombres como Microsoft o Alphabet, no estamos ante un fondo tecnológico. “No se trata de buscar las mejores tecnológicas sino las compañías que mejor están usando la tecnología”, sentencia. Es una filosofía que rodea a muchas de las grandes apuestas de la estrategia a lo largo de estos 10 años. “Tomemos el caso de Inditex. Sectorialmente es una empresa retail, pero en realidad es mucho más que eso. Es una compañía que desde temprano vio la poderosa herramienta que podía ser la tecnología para su cadena de valor. Hoy, por ejemplo, están analizando cómo mejorar los tiempos de espera desde que un cliente elige una prenda hasta que sale por la puerta con ella a través de las máquinas automáticas”, revela.

por Ana Palomares y Arantxa Rubio

Juan Luis García Alejo

DIRECTOR, ANDBANK WM

EL NEGOCIO

protagonizado en los últimos años (Merchbanc, Degroof o los fondos de Esfera) demuestran que la atracción de talento es uno de sus pilares de gestión. Una particularidad del negocio que se refleja en que, por ejemplo, es una de las gestoras que más oferta de fondos asesorados por EAF ofrecen. También optan por el negocio de mandatos de gestión en aquellos activos que lo demandan.

El objetivo de la gestora es mantener el ritmo de crecimiento que ha tenido en los últimos años, con aumento de los activos de doble dígito.

Para entender el peso de la banca privada y la gestión de activos en una entidad como Andbank basta con ver sus cifras de negocio. De los 31.000 millones de euros con los que cuenta el grupo, 18.805 millones están en su negocio español de banca privada y gestión de activos. El objetivo es que la entidad siga creciendo al mismo ritmo que lo ha hecho en el pasado, es decir, registrando crecimientos de doble dígito. Andbank Wealth Management, la gestora del banco dirigida por Juan Luis García Alejo, es una pieza fundamental para conseguir este avance, ya que es la encargada de proveer a los banqueros de esas soluciones de inversión y productos que demandan sus clientes en los diferentes contextos de mercado.

“Concebimos la gestora como una herramienta al servicio del proyecto de banca privada de la entidad, poniendo a su disposición una gama completa de servicios basada en el talento, la innovación y la flexibilidad”, afirma García Alejo. Esto en un contexto en el que, como explica, “el negocio de banca privada en España es de distribución; es más relevante el banquero que el gestor, ya que no solo de gestión vive el cliente”.

Su gama de productos es el reflejo de múltiples legados. Los fichajes y las operaciones corporativas que el banco ha

“El proyecto de Andbank sigue siendo un proyecto de crecimiento y todos los años hemos incorporado banqueros y agentes a un ritmo continuo, con perfiles sénior y con espíritu empresarial”, explica. Si bien cuando habla de crecimiento se refiere al orgánico, el banco tampoco descarta el inorgánico si surgen oportunidades interesantes. “Las compras realizadas estos años, con un carácter más oportunista que estratégico, han mejorado nuestras capacidades de gestión y de distribución”, afirma. Es previsible que en el futuro, y como resultado del aumento de los costes regulatorios, entre otros, se sigan produciendo oportunidades. El elevado apalancamiento operativo del sector y el estrechamiento de márgenes se lo ponen más difícil a los proyectos más pequeños.

Por tipo de servicio, son el asesoramiento, que hoy concentra el 20% de su volumen de negocio, y la gestión las dos actividades que considera que más impulso van a recibir a medio plazo gracias, entre otras cosas, a la nueva Retail Investment Strategy. “El protagonismo de la gestora dentro del proyecto va a crecer porque es un instrumento esencial para abordar los retos normativos (retrocesiones, value for money…)”, explica. Matiza que, en su caso, “algo en lo que está trabajando la gestora es en ampliar la gama de productos”.

QUÉ PRODUCTOS SE DEMANDAN

En ese aumento de la gama no solo interviene la gestora, también el banco. De hecho, Andbank ha creado una firma especializada en alternativos, Actyus Private Equity, para responder a la demanda de estos activos por parte de unos clientes que, además, cada vez cuentan con más patrimonio (de hecho, el segmento en el que ponen un foco creciente es en el de los clientes de más de cinco millones de euros). “El cliente con el que trabajamos nos demanda mucho producto de economía real para la parte de ilíquidos, mientras que para la de líquidos el fondo de inversión sigue siendo la puerta de entrada más relevante”, afirma el director de Andbank WM.

Por tipo de activos, considera que al igual que ha sucedido en el primer semestre del año, también en el segundo

“EN BANCA PRIVADA

DE LA GESTIÓN DEBE ESTAR AL SERVICIO DEL BANQUERO”

la renta fija seguirá siendo protagonista de las carteras. “En ausencia de accidentes macroeconómicos, y si el escenario de tipos de interés se mantiene, la inercia de la renta fija tenderá a permanecer”, comenta.

En cuanto a la renta variable, opta más por la cautela teniendo en cuenta que, si bien en esta primera parte del año se ha asistido a un fuerte rally, este ha estado concentrado en muy pocos valores. “Nos ha sorprendido la fortaleza de la economía, pero creemos que el impacto del endurecimiento monetario acabará por tener una mayor influencia en el ciclo, las expectativas de beneficios empresariales y los múltiplos que se aplican”, explica.

LOS RETOS DEL SECTOR

García Alejo considera que son muchos los retos a los que se enfrenta el sector de la banca privada. Cita entre los principales la transformación digital, la integración de soluciones tecnológicas, el tratamiento de los datos en la toma de decisiones de inversión o los desafíos regulatorios, como los relativos a la ASG. “Todo ello provoca que haya que afrontar un entorno de mayores costes fijos con márgenes decrecientes”, afirma.

ENTREVISTAS EL GESTOR

CRECIMIENTO

Buy & Hold se convirtió en gestora en 2016. Desde entonces ha doblado los activos bajo gestión, que ahora se sitúan en 300 millones de euros entre España y Luxemburgo.

Rafael Valera

“NUNCA HEMOS TENIDO UNA CARTERA DE RENTA FIJA DE TANTA CALIDAD COMO HOY”

La gestora aprovechó la crisis financiera de hace unos meses para construir una posición en deuda subordinada bancaria.

Después de un ejercicio tan complicado como lo fue 2022, y del giro en la política monetaria de los bancos centrales, 2023 era el año de la renta fija. Desde enero, los mercados han tenido que hacer frente a nuevos sustos, como el temor a una crisis financiera tras la quiebra de Sillicon Valley Bank (SVB) y la caída de Credit Suisse. Un momento que Buy & Hold aprovechó para hacer cartera. “Tenemos una exposición importante a deuda subordinada bancaria que construimos en ese momento”, cuenta Rafael Valera, socio y consejero delegado de la gestora, y el encargado de la gestión de la renta fija en la casa.

En concreto, el fondo B&H Renta Fija, con Rating FundsPeople por su consistencia en resultados, mantiene una exposición al sector financiero que ronda el 30%. El producto, que invierte a su vez en el luxemburgués B&H Bonds, busca proteger el capital en perio -

dos de 18/24 meses mediante un portfolio totalmente invertido, con una diversificación elevada y que busca emisores con una rentabilidad ampliamente superior al activo libre de riesgo.

Después de años en los que ha sido más difícil encontrar oportunidades rentables sin riesgo, Valera asegura que el portfolio de deuda que tienen ahora “es muchísimo más líquido, con rating más alto. Nunca hemos tenido una cartera de tanta calidad como hoy”, confiesa.

Apenas cuentan con un 7% del patrimonio en deuda pública, siendo el 90% restante crédito. De esta última parte, aproximadamente un 55% es investment grade y el 45% restante high yield. “Bancos e inmobiliarias son dos sectores que no nos gustan para ser accionistas, pero sí para ser bonistas”, cuenta Valera. Sin embargo, no descarta reducir su peso en estos dos sectores en los próximos meses: “Tan pronto como recuperen los niveles a partir de los cuales creemos que no les quedará mucho recorrido bajaremos la exposición”, comenta. También cree que a medida que se acerque el final del año la parte de grado de inversión habrá ganado peso hasta suponer el 60%-70% del portfolio.

POCA DURACIÓN

Además de estos sectores, también consideran interesantes algunas aseguradoras americanas, aerolíneas o petroleras. Por geografías, la zona euro representa un 68%, “con un peso importante de España por la cercanía y por el sector bancario”. El resto de Europa supone un 17,5%, EE.UU. un 13%, y otras geografías el 1,5% restante.

Donde quieren evitar riesgo es en la parte de duración. La gestora no tiene visibilidad sobre las próximas actuaciones de los bancos centrales o sobre cómo evolucionará la inflación. Así que Rafael Valera considera que lo más conveniente en este contexto es tener una duración muy corta. En concreto, la media de la cartera se sitúa en torno a los dos años. “Ahora la curva está muy plana, no te hace falta irte más lejos para conseguir más yield. El riesgo duración no está pagado”, justifica.

SOCIO Y CONSEJERO DELEGADO, BUY & HOLD

La medicina corre por sus venas.

Andy Acker desciende de una saga de médicos a la que quiso unirse, pero cuando empezó a estudiar bioquímica se dio cuenta de que le gustaba más el lado del negocio. “Pensé que podría tener un mayor impacto como inversor que como médico y ha resultado ser verdad”, señala. En 1999 se unió como analista a Janus Henderson Investors. En 2003 se convirtió en gestor asistente de la estrategia de salud y en 2007 en gestor del Janus Henderson Global Life Sciences.

GESTOR DE LAS ESTRATEGIAS GLOBAL LIFE SCIENCES Y BIOTECH, JANUS HENDERSON

LA REGLA 90/90

Es una referencia clave a la hora de invertir en biotecnología. El 90% de las drogas que comienzan el test clínico nunca llegan al mercado y las estimaciones del consenso del mercado fallan un 90% de las veces. Además, si un fármaco logra tener éxito y llega a la fase en la que se prueba en una muestra amplia de pacientes, la media de acierto de la industria es de un 50%.

Darse cuenta de la aceleración que se está produciendo en la innovación en investigación en salud y de que la principal causa de que su estrategia batiera de forma consistente tanto a su sector como a los índices generalistas era la inversión en biotecnología animó a Andy Acker a lanzar un fondo especializado a finales de 2019. Se trata del Janus Henderson Biotech Horizon, que ya se ha situado en el primer percentil de su categoría a uno y tres años, siguiendo la estela del éxito del fondo de salud Janus Henderson Global Life Sciences Fund.

Invertir en biotecnología es todo un reto. “Es el sector menos eficiente de todo el mercado, ya que las diferencias entre los ganadores y perdedores son enormes. De media anual, los cinco mejores valores lo hacen 17 veces mejor que los cinco peores”, afirma Acker. Esa dispersión se debe a la regla 90/90. El 90% de las drogas que comienzan el test clínico nunca llegan al mercado. Así que, en su opinión “si sigues un índice, la mayoría de esos valores van a tener problemas. Para conseguir hacerlo mejor tienes que identificar los productos que van a tener éxito, lo que no es fácil”.

Para Acker, las dos razones que le permiten lograrlo son el equipo y el proceso de inversión. Cuentan con nueve profesionales de la inversión que combinan 100 años de experiencia investigadora. Hay tres Ph. D. y un médico. “La composición y los conocimientos del equipo son muy importantes porque aspiramos a conocer el negocio, pero también lo es la parte de la ciencia, que nos permite evaluar mejor el potencial de los productos”, explica. Esto es clave porque solo uno de cada 10 compuestos llega al mercado y, además, hay que enfrentarse a la segunda parte de la regla 90/90: normalmente las estimaciones del consenso de mercado fallan el 90% de las veces. “Son estimaciones erróneas de forma consistente y nosotros procuramos hacerlo mejor”, añade. Junto a las personas está el proceso de inversión.

Hay que pasar tres fases para que una droga llegue al mercado. En la fase tres, normalmente, ya se están haciendo pruebas en una muestra mayor de pacientes a través de en-

sayos controlados aleatorios de placebo frente al tratamiento. “La media de acierto de la industria sobre los fármacos en esta fase es de un 50%”, señala, “y esa es la probabilidad que se usa para hacer las valoraciones. Investigamos a fondo para intentar ser mucho más precisos que ese cara o cruz”. Hay que aplicar la dosis correcta de forma correcta al grupo correcto y todo en un ensayo controlado. “Tenemos muy en cuenta muchos factores. Por ejemplo, hay muchas compañías que solo tienen un producto o puede haber una droga con muchos efectos secundarios y, por lo tanto, hay que reducir la dosis, disminuyendo así su eficacia. Por eso hemos desarrollado un modelo estadístico que analiza las probabilidades de éxito con todas esas consideraciones”, detalla. Para Acker, lo más importante es entender cómo funcionan las moléculas, en qué dosis, con qué efectos secundarios y afirma: “Nuestro equipo es experto en identificar los ganadores potenciales”.

ACELERACIÓN DE LA INNOVACIÓN

El proceso no acaba aquí, luego analizan la parte del negocio. “El análisis se basa en las tres p: pacientes, physicans (médicos) y pagadores. Los tres grupos deben tener incentivos alineados para que un producto lo haga bien. Los médicos tienen un 80% del poder de decisión en el gasto final en salud, y tenemos que saber si creen que la terapia nueva es mejor. En cuanto a los pacientes, hay que conocer si hay suficientes, si se van a encontrar mejor, si el procedimiento es más fácil, si va a haber una mayor supervivencia y si su aseguradora va a cubrir parte del coste”, explica.

En los últimos años ha habido una aceleración de la innovación en el sector que a Acker le resulta fascinante porque va a permitir tratar muchas enfermedades de formas no vistas hasta ahora. La tecnología mMRA es un ejemplo. “Una de las ventajas del fondo de biotecnología es que podemos invertir en compañías cotizadas y no cotizadas. En este segundo grupo nos fijamos en las que están en las últimas fases antes de salir a bolsa, lo que nos permite conocerlas con antelación. Uno de esos ejemplos es la alemana Biontech, en la que invertimos desde 2018 cuando toda-

“EL SECTOR DE LA BIOTECNOLOGÍA ES EL MENOS EFICIENTE DE TODO EL MERCADO: ES FUNDAMENTAL PONERSE EN MANOS DE EXPERTOS”

vía no cotizaba y que luego desarrolló la vacuna contra el COVID junto a Pfizer”, señala.

Como evidencia de esa aceleración, en los últimos cinco años han salido al mercado más de 240 nuevas medicinas, un 100% más que la media de hace 15 años. “No solo es el número, es la calidad. Muchas veces son tratamientos para enfermedades en las que había poco que ofrecer”, señala y pone como ejemplo los avances en enfermedades como el Alzheimer, la obesidad o el cáncer. En este último caso con nuevos tratamientos que no aplican la quimioterapia en general sino a través de un anticuerpo destinado a un tipo de cáncer específico. También destaca el tratamiento de células. “Parece ciencia ficción, pero se tratan células extraídas del organismo que se programan genéticamente para atacar a las células

cancerosas. En el tratamiento del mieloma ha demostrado ser muy eficaz para mejorar drásticamente la supervivencia del paciente sin que la enfermedad progrese. Además, hay tratamientos potencialmente curativos para enfermedades genéticas; hay muchos proyectos apasionantes”, afirma.

Acker no pierde de vista su faceta de gestor y enfatiza que este es un buen momento para invertir en el sector, que sufrió considerablemente entre 2021 y 2022. “Fue uno de los peores momentos de los últimos 20 años, con muchos valores cotizando por debajo de los niveles de cash en sus balances”. Pero advierte, de nuevo, que hay que ser selectivo. “No se puede olvidar la regla del 90/90, muchas compañías nunca llegarán a nada. La innovación puede traer hype y por eso es importante confiar en un grupo de expertos”.

Alex Stevens

DE INVERSIONES DEL SCHRODER GAIA HELIX

DE LO QUE RENTA ESTAR EN LIQUIDEZ”

No todos los hedge funds utilizan este sistema, pero ellos lo aplican al considerar que es lo justo por el coste de oportunidad que supone para los inversores mantener el fondo en el actual entorno.

Tras la alta correlación registrada el año pasado entre los mercados de acciones y bonos, los inversores buscan diversificar sus carteras con estrategias de gestión alternativa que no les obliguen a renunciar a la siempre apreciada liquidez diaria. No siempre es fácil. Muchos productos no han conseguido históricamente sus objetivos en entornos de mercados bajistas. Muchos de los que sí lo han logrado están cerrados. Otros son demasiado pequeños...

La propuesta que plantea Alex Stevens es el Schroder GAIA Helix, un fondo market neutral multiestrategia líquido con Rating FundsPeople 2023, con más de 300 millones de euros en activos bajo gestión y que destaca por sus buenos resultados. “Desde su lanzamiento hemos logrado ofrecer a los partícipes una rentabilidad anualizada de alrededor del 4%. Lo hemos conseguido con solo un 4% de correlación con el MSCI ACWI”. Según explica la directora de Inversiones de la estrategia, hay dos cosas que diferencian al producto del resto de estrategias que componen el universo.

“Somos regionalmente distintos. Muchos fondos de la categoría tienen un fuerte sesgo hacia el mercado americano. Nosotros damos un mayor peso a Europa y Asia apoyándonos en la infraestructura global de Schroders”. La segunda diferencia es de estructura. “Utilizamos estrategias

long only con cobertura en lugar de los tradicionales gestores long short. Concretamente, replicamos las posiciones largas de los productos long only y luego cubrimos el riesgo de mercado o factorial para obtener el exceso de rentabilidad”.

Hay una tercera característica que les distingue: la forma de cobrar las comisiones de éxito. Las aplican a partir de lo que renta estar en liquidez. “El efectivo es hoy una clase de activo y las comisiones de éxito se deben cobrar a partir del nivel al que se remunera. No todos los hedge funds lo hacen así”. Para Stevens es lo apropiado, ya que se trata de un coste de oportunidad para los inversores por mantener el fondo.

El objetivo que se han fijado es ofrecer a los inversores rentabilidades sólidas y fiables que no dependan del mercado. Pero, al mismo tiempo, también buscan generar un impacto positivo en la sociedad. “Somos un fondo artículo 8. Contamos con una herramienta propia que nos ayuda a comprender el impacto social de nuestras inversiones y nos hemos comprometido a obtener una puntuación positiva”. Se trata de SustainEX, la cual mide el coste que las empresas afrontarían si todos sus efectos negativos tuvieran un precio o en qué medida aumentaría su rentabilidad si sus beneficios sociales tuvieran una recompensa económica.

“Es [una herramienta] muy académica”, explica Stevens, “si pensamos en el tabaco, por ejemplo, existe un coste social por el impacto de su consumo. Ese gasto se transmite a los sectores público y privado y luego a las empresas. Cada compañía recibe una puntuación, que es como vemos sus características ASG dentro del fondo. Puntuamos cada posición, incluidos los índices que utilizamos. En cuanto a las posiciones cortas, analizamos hasta el componente subyacente para luego agregarlo al conjunto de la cartera”.

“EL EFECTIVO ES HOY UNA CLASE DE ACTIVO Y LAS COMISIONES DE ÉXITO SE DEBEN COBRAR A PARTIR

DIRECTORA

Jorge González

DIRECTOR DE ANÁLISIS, TRESSIS

En el último año, las subidas de tipos de interés de la Fed y el BCE han marcado el devenir de los mercados. Jorge González, director de Análisis de Tressis, considera que “el mercado está siendo demasiado complaciente con las políticas monetarias futuras de los diferentes bancos centrales”. En su opinión, el exceso de ahorro acumulado sigue siendo elevado. Un dinero del que ahora se va a beneficiar el sector servicios y que va a dificultar que este año la inflación baje hasta los niveles de la última década. Ahora bien, “2024 puede ser otra historia”, advierte el experto. “En los próximos meses podríamos ver mensajes más restrictivos por parte de los banqueros o que el mercado empiece a hacerles más caso que a día de hoy”, avisa.

El exceso de ahorro acumulado, que González considera que sigue siendo muy alto, impedirá que la inflación baje este año, aunque sí podría cambiar de tendencia en 2024.

González cree que el mayor riesgo actual para la gestión es que los mercados de renta variable continúen subiendo. La entidad se mantiene neutral respecto a su asignación estratégica a bolsa, siendo consciente de que “nos podríamos quedar por detrás de los índices”. “La reactivación de China no termina de ser la deseada, pero es posible que llegue y, cuando esto suceda, los beneficios empresariales lo notarán”, afirma. “Tácticamente iniciamos el año más largos en Europa y en sectores defensivos como el sanitario. A finales de abril decidimos rotar las carteras hacia EE.UU. y sectores como el industrial o consumo discrecional”, explica.

Donde está más prudente es en renta fija. “Nuestra asignación a largo plazo ronda los seis años de duración, pero en estos momentos, con las curvas invertidas, las carteras que gestionamos no superan los dos años”, confiesa. Su intención es corregir estas diferencias en los próximos meses; considera que aún es pronto. “El mercado descuenta unas bajadas de tipos de interés en los próximos 18 meses que nosotros no terminamos de ver. Además, las expectativas de inflación se mantienen ancladas en el 2% cuando el alza de los precios se está mostrando más resistente de lo que nos gustaría. En ese contexto, nos parece que los tramos largos de las curvas no están reflejando la realidad económica a la que nos enfrentamos y que deben aumentar su rentabilidad”, comenta. Se han marcado diferentes objetivos para el bund alemán y el treasury americano. En la medida que los vayan alcanzando, irán rotando las carteras de crédito de corta duración europeo a deuda global de gobiernos.

ALGUNAS RATIOS ÚTILES

González cuenta que siempre se ha fijado en los periodos de recuperación de los fondos tras fases bajistas pero, “en la situación actual, estamos analizando mucho los rollings de rentabilidad durante mercados laterales (la rentabilidad derivada de circular posiciones sobre los futuros que se mantienen en una cartera)”, explica. “Ese es nuestro escenario base: vamos encaminados hacia varios meses en los que el mercado se mueva de manera lateral”, concluye.

“EL MERCADO ESTÁ SIENDO DEMASIADO COMPLACIENTE CON LAS POLÍTICAS MONETARIAS FUTURAS”

por Regina R. Webb

RENTA VARIABLE EE.UU. SEIS MANERAS DE GENERAR VALOR

Unos aplican el análisis cuantitativo, otros el fundamental, algunos tienen una capa adicional de sostenibilidad... Son seis equipos de gestores de bolsa estadounidense con estilos muy distintos, pero que logran un mismo resultado: la consistencia.

P

andemia, reapertura, inflación de doble dígito, guerra en Europa… Los últimos tres ejercicios han convertido el concepto de incertidumbre en un cliché. En un espacio reducido de tiempo el mercado ha premiado y castigado a la par estilos tan distintos como el value y el growth, sectores cíclicos y defensivos.

Precisamente por ello tiene mérito el logro de los seis fondos de esta comparativa. Los seis cuentan con el Rating FundsPeople por la consistencia de sus resultados a largo plazo o por hacerse un hueco en la selecta lista de los fondos favoritos de los selectores del sur de Europa; y, lo que es más

Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 31 de mayo de 2023.

de patrimonio en millones de euros.

notable aún, entre los seis encontramos estilos de inversión muy dispares. Seis maneras de generar valor en la renta variable estadounidense.

Hay fondos, como el Goldman Sachs US CORE® Equity Portfolio, en el que usan su análisis cuantitativo y sistemático, con técnicas avanzadas, como la IA, para exprimir una cantidad abrumadora de datos (con fuentes tradicionales y no tradicionales) y obtener así una ventaja informativa en la renta variable estadounidense. Es lo que el equipo gestor denomina: un alfa único. Ese proceso de inversión también se emplea para la gestión del riesgo de la cartera, otro de los focos clave para el equipo, explican. La finalidad

es ofrecer al inversor la misma experiencia que el índice, pero con un plus. “Las características de estilo, sector, riesgo y capitalización son similares a las del índice, pero están posicionados para superar su rentabilidad mediante una sólida selección de valores subyacentes impulsada por datos alternativos y análisis cuantitativo”, afirman desde la gestora.

También hay fondos, con una capa adicional de sostenibilidad en su proceso de inversión, que rivalizan en rentabilidad con fondos homólogos. Es el caso del FTGF ClearBridge US Equity Sustainability Leaders Fund de Franklin Templeton, que busca compañías de alta calidad financiera

y, también, atributos ASG positivos. Además, tienen un enfoque de propiedad activa. Es decir, que el equipo tiene un historial de voto en las Juntas de Accionistas del 100%. “Tenemos un sitio en la mesa con los CEO y CFO de las empresas y podemos compartir expectativas y mejores prácticas sobre una variedad de preocupaciones empresariales, incluidas las consideraciones de sostenibilidad”, explican en la entidad.

J.P. Morgan AM cuenta con dos fondos consistentes en la categoría de renta variable estadounidense. El JPMorgan Funds America Equity Fund es un esfuerzo de colaboración entre los gestores, cada uno con un estilo distinto pero complementarios. El

MORGAN AM

AB SICAV I SELECT US EQUITY PORTFOLIO

GESTORES

EXPERIENCIA LONG/SHORT

El AB SICAV I Select US Equity

Portfolio aprovecha la amplia experiencia del equipo en la gestión de una cartera long/ short para emplear un enfoque flexible que combina un profundo análisis fundamental con el análisis de perspectivas macroeconómicas. Las exposiciones de la cartera se ajustan para equilibrar la perspectiva a largo plazo con sus riesgos a corto. Es lo que explica su generación constante de alfa a lo largo del tiempo, tanto en mercados alcistas, mediante una selección acertada de valores, como en mercados bajistas, reduciendo la beta (cambiando la composición del portfolio para que sea más defensivo o más agresivo). En 2023 el fondo se ha beneficiado de tener en cartera seis valores tecnológicos que se anotan subidas de doble dígito, incluyendo Nvidia. En opinión de los gestores son subidas justificadas y no solo por el entusiasmo en torno a la IA.

“Estas empresas también están viendo revisiones al alza debido a los recortes de costes y a unas tendencias empresariales que oscilan entre la estabilidad y las mejoras”, explican.

FTGF CLEARBRIDGE US EQUITY SUSTAINABILITY LEADERS FUND

GESTORES MARY MCQUILLEN Y DEREK DEUTSCH

ASG APLICADO

A EE.UU.

Bajo la premisa de que el crecimiento del capital a largo plazo se logra invirtiendo en compañías de alta calidad financiera y atributos ASG positivos, construyen una cartera concentrada de ideas de alta convicción, gestionada con un horizonte plurianual. Esa concentración se equilibra con un foco en la diversificación a lo largo del ciclo económico, con exposición tanto a empresas growth como value, así como a compañías de todos los rangos de capitalización bursátil. Combinan el análisis cuantitativo para identificar empresas con atributos de calidad con el análisis fundamental propio de los factores de sostenibilidad para producir un universo de compañías que muestren liderazgo en ASG y atributos convincentes de rentabilidad-riesgo. La exclusión de energéticas tradicionales afecta a la rentabilidad relativa tanto positiva como negativa. Por ejemplo, han obtenido mejores resultados en periodos en los que el sector energético tradicional estuvo bajo presión (2019 y 2020) y peores en años de subidas del precio del petróleo, como en 2021.

GOLDMAN SACHS US CORE® EQUITY PORTFOLIO

ALFA ÚNICO Y SISTEMÁTICO

Sistemático. Basado en datos. Gestión del riesgo. Son las tres palancas de las que tira el GS US CORE Equity Portfolio para obtener una ventaja informativa en el mercado de renta variable estadounidense. Las características de estilo, sector, riesgo y capitalización son similares a las del índice, pero están posicionados para superar su rentabilidad mediante una sólida selección de valores subyacentes impulsada por datos alternativos y análisis cuantitativo. Así, tener un tracking error bajo es una de sus máximas. Como también lo es el acceso a una amplia gama de fuentes de datos tradicionales y no tradicionales, y la capacidad y experiencia para aprovechar técnicas avanzadas, como la inteligencia artificial. El equipo ve esta visión polifacética como clave para generar un alfa único, que históricamente ha mostrado una baja correlación con sus homólogos. Esas fuentes de alfa se buscan a través de cuatro pilares: Fundamental Mispricings, High-Quality Business Models, Sentiment Analysis y Themes & Trends.

GESTORES JONATHAN

LO MEJOR DEL VALUE Y EL GROWTH

La cartera es el resultado de un esfuerzo de colaboración entre sus dos gestores, cada uno con un estilo distinto, pero complementarios. Simon selecciona las mejores ideas value y Parton las mejores growth. Ambos emplean una filosofía diseñada para identificar franquicias duraderas dirigidas por equipos directivos altamente motivados y con talento. Sin embargo, su enfoque de la valoración difiere. El equipo de value es más sensible a las métricas de valoración tradicionales y el de growth pone más énfasis en empresas cuyo potencial de crecimiento de los ingresos está infravalorado por los inversores. Actualmente están centrados en compañías de alta calidad con ventajas competitivas duraderas, las que proporcionarán estabilidad en caso de que persista la incertidumbre y se deterioren los fundamentales económicos. En términos relativos, las mayores sobreponderaciones están en el sector financiero, de consumo discrecional e inmobiliario. Las mayores infraponderaciones incluyen los sectores de bienes de consumo básico, tecnología de la información e industrial.

VENTAJA INFORMATIVA ÚNICA

Aprovechar la información obtenida a través de la investigación para crear carteras. El fuerte del fondo es la generación de una ventaja informativa única que nace del análisis fundamental propio realizado por su equipo de analistas especializados. Para los gestores, esta es la principal fuerza que impulsa el valor que buscan añadir. Ese análisis se nutre de la extensa red de más de 20 profesionales internos de análisis fundamental con una media de 21 años de experiencia en el sector. Son verdaderos especialistas en su terreno. Cada uno solo cubre una media de entre 20 y 30 empresas en cada uno de sus sectores. El trabajo de los analistas, que se centra en los beneficios y los flujos de caja a medio y largo plazo, se traduce en un marco de valoración patentado. El resultado es un fondo de alta convicción en valores estadounidenses de gran capitalización. Actualmente la cartera está equilibrada por estilo, sin eliminar toda la ciclicidad. Han reducido la exposición a semiconductores, al tiempo que la han añadido a nombres de alta convicción en finanzas y software.

SESGO A LARGE CAP

Con una predilección por compañías de gran capitalización, el gestor del Schroder ISF US Large Cap busca oportunidades de crecimiento de los beneficios futuros aún no identificados por el mercado. Lo que denominan la brecha de crecimiento. A cierre de marzo estaban sobreponderados en empresas del sector sanitario, financiero y de consumo. No obstante, casi una cuarta parte de la cartera del fondo está compuesta por acciones tecnológicas. Conscientes del reto que han supuesto los últimos tres años, el gestor ha buscado diversificar el riesgo dentro del portfolio para asegurarse de que el riesgo factorial (exposiciones al sector, al estilo y al mercado) no dominara los impulsores esperados de la rentabilidad. Además, Frank Thormann, el gestor, no ha dudado en reposicionar la cartera para reflejar los cambios en el entorno de mercado. Esto ha sido especialmente visible en la exposición de la cartera a compañías energéticas, que osciló entre una ponderación cero en octubre de 2020 a más del 11% en mayo de 2022.

I SELECT US EQUITY PORTFOLIO

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FTGF CLEARBRIDGE US EQUITY SUSTAINABILITY LEADERS FUND

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GOLDMAN SACHS US CORE® EQUITY PORTFOLIO

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MAPA riesgo/ rentAbilidAd

AB SICAV I Select US Equity Portfolio

FTGF ClearBridge US Equity Sustainability Leaders Fund

Goldman Sachs US CORE® Equity Portfolio

JPMorgan Funds America Equity Fund

JPMorgan Funds US Select Equity Plus Fund

Schroder International Selection Fund US Large Cap

Divisa base: dólar estadounidense

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 31 de mayo de 2023. Datos de patrimonio en millones de euros.

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 31 de mayo de 2023. El alfa y la beta se calcularon en base al Índice Morningstar asignado a la categoría. La ratio sharpe se calcula con base en las métricas de rentabilidad y desviación estándar de Morningstar y se considera como activo sin riesgo el euribor

a 12 meses del primer día del mes siguiente a la fecha de los restantes datos.

foco, no obstante, es el mismo. Buscan empresas de alta calidad con ventajas competitivas duraderas. “Son el tipo de valores que proporcionarán estabilidad en caso de que persista la incertidumbre y se deterioren los fundamentales económicos”, argumentan. Asimismo, tienden a una cartera concentrada: “A veces menos puede ser más. De esta forma nos centramos más en los valores que poseemos. Creemos que una mayor concentración, combinada con una mejor comprensión a través del análisis fundamental bottom-up, debería conducir a mejores resultados a lo largo de un ciclo de mercado”, defienden los gestores.

GESTIONAR LO INCIERTO

Por su parte, el JPMorgan Funds US Select Equity Fund también es equilibrado en cuanto a estilos, pero no de manera tan explícita. El verdadero fuerte de este fondo de alta convicción en valores estadounidenses de gran capitalización es su uso del poderío del análisis fundamental del que disponen en la firma.

El equipo gestor, con una media superior a 20 años de experiencia, busca batir a su índice centrándose en los valores sobre los que tienen mayor

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conocimiento, convicción y señales de valoración. “Mantenemos la selección de valores en primer plano para generar una rentabilidad superior, en lugar del posicionamiento macroeconómico o la asignación sectorial”, explican.

Mientras que el foco de los gestores del JPMorgan Funds US Select Equity Fund está en la ventaja competitiva, la del Schroder ISF US Large Cap está en detectar la brecha de crecimiento, es decir, en encontrar las oportunidades de incremento de los beneficios empresariales futuros aún no identificados por el mercado. La dificultad, reconoce su gestor, ha sido hacerlo en un contexto de continua rotación de los mercados y cambios de opinión de los inversores sobre las perspectivas de la economía mundial, la inflación y los tipos de interés. En este entorno incierto, y en el que las valoraciones de la renta variable se sitúan en niveles neutrales-altos, mantiene un enfoque equilibrado y muy selectivo, centrándose en empresas con un fuerte poder de fijación de precios que puedan repercutir el aumento de los costes, cuenta el gestor.

Por último, el AB US Select US Equity Portfolio es la excepción en esta comparativa, ya que es el único que no cuenta con el Rating FundsPeople

por la consistencia de sus resultados. No obstante, el fondo sí tiene la aprobación de los profesionales: es una de las apenas 28 estrategias favoritas de los selectores del sur de Europa.

2023, de nuevo, está siendo un buen año para esta estrategia, que se ha beneficiado del rally en varias de las tecnológicas que tenían en cartera. No obstante, los gestores también reconocen que la rentabilidad relativa en 2023 ha sido un reto debido a la intensa concentración de valores con buenos resultados dentro del mercado general. La pregunta que se hacen ahora es, si se cierra la divergencia, ¿se pondrán al día algunas partes del mercado? ¿O se pondrá al día el Nasdaq? Los gestores se decantan más por la segunda opción.

Criterios de selección: fondos de la categoría Morningstar EAA Fund US Large Cap Blend Equity con Rating FundsPeople 2023 en España, Italia y Portugal y exposición significativa a deuda corporativa.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre IIC u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta solo con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

SCHRODER ISF US LARGE CAP

JPMORGAN INVESTMENT FUNDS US SELECT EQUITY FUND

JPMORGAN FUNDS AMERICA EQUITY FUND

EL AVANCE IMPARABLE DE LA OLA COREANA

La ola coreana, en referencia a la expansión económica de Corea del Sur, no parece encontrar obstáculos. El país es uno de los mercados más atractivos de Asia y cuenta con empresas líderes mundiales en sectores de alto potencial como los microchips, los coches eléctricos y las energías renovables.

La ola coreana no pierde fuerza. La expansión económica (y cultural) de Corea del Sur, que se inició a finales de los años 90, ha convertido a este pequeño país en la décima potencia económica mundial. Pese a los riesgos geopolíticos a los que está expuesta la región por el pulso comercial entre China y EE.UU. y por las ambiciones expansionistas de China con respecto a Taiwán, Corea del Sur continúa en el radar de los inversores. Entre otras cosas porque, además, una intensificación de la guerra comercial entre las

dos superpotencias podría no resultar tan perjudicial.

“Pese a su cercanía geográfica con China, los intereses económicos de Corea del Sur están más alineados con los de EE.UU. Por eso las empresas surcoreanas se están viendo beneficiadas por leyes como la Inflation Reduction Act (IRA) o la Chips Act y, en general, por los planes del Gobierno estadounidense para reducir la dependencia de China de sus cadenas de suministro”, asegura Elena Kosheleva, gestora de mercados emergentes en Gemway Assets. “Corea es el mercado más atractivo de Asia

y actualmente presenta un descuento que, a nuestro juicio, sobrestima las preocupaciones en materia de gobierno corporativo, el riesgo geopolítico y la naturaleza cíclica de la economía”, afirma William Lam, corresponsable de renta variable asiática y mercados emergentes en Invesco y gestor de la estrategia Invesco Asian Equity.

El riesgo de gobierno corporativo está estrechamente ligado a la historia del país y a algunas de sus características socioeconómicas. “Corea del Sur es un país de contrastes”, explica Kosheleva. “Por un lado, la sociedad tiene

por Filippo Luini

LA EVOLUCIÓN DE DOS DATOS CLAVE DE LA ECONOMÍA DE COREA DEL SUR

TASA DE CRECIMIENTO DE LA POBLACIÓN

“LA ESTRATEGIA ESTADOUNIDENSE PARA REDUCIR SU DEPENDENCIA DE CHINA FAVORECE A COREA DEL SUR"

ASSETS

PRODUCTO INTERIOR BRUTO PER CÁPITA

“EL DESCUENTO QUE PRESENTAN LAS EMPRESAS COREANAS SOBRESTIMA LOS RIESGOS GEOPOLÍTICOS” WILLIAM LAM INVESCO

la mirada puesta en un futuro liderado por un sector tecnológico dinámico y por la hiperconectividad de los jóvenes coreanos. Por otro, se rige por una tradición jerárquica basada en los preceptos de Confucio”.

POBLACIÓN ENVEJECIDA

Con 52 millones de habitantes, su población es una de las más envejecidas del mundo, un hecho que se ve agravado por el progresivo declive demográfico que se inició en 1950, por una tasa de natalidad actual de 0,7 hijos por mujer en edad fértil y por su postura

restrictiva con respecto a la inmigración. Los cánones del patriarcado siguen muy presentes y la tasa de participación laboral de la mujer aumenta, pero muy lentamente. “El emprendimiento se valora poco y el objetivo de cualquier joven graduado es entrar en uno de los famosos chaebol (conglomerados coreanos) que emplean a casi la mitad de la población activa”, añade la gestora de mercados emergentes de Gemway Assets.

La apertura del mercado financiero a los inversores extranjeros no se produjo hasta 1992 y vino seguida de una

devastadora crisis financiera en 19971998 que provocó la desaparición de muchos chaebol y la fuga del capital extranjero. Desde entonces, y como consecuencia del reciente boom económico, Corea del Sur está intentando dar el salto a los mercados desarrollados y entrar en el índice MSCI World Developed Country. Una incorporación que atraería mucha más inversión a la Bolsa de Seúl. Es una posibilidad que se plantea desde hace tiempo y que debería hacerse realidad en los próximos años pero que, ahora mismo, se encuentra frenada por los problemas

Fuente: Banco Mundial. Datos de PIB per cápita en dólares estadounidenses.

LOS FONDOS CON RATING FUNDSPEOPLE 2023 EN ESPAÑA MÁS EXPUESTOS A RENTA VARIABLE SURCOREANA

COREA DEL SUR ESTÁ INTENTANDO DAR EL SALTO A LOS MERCADOS DESARROLLADOS Y ENTRAR EN EL ÍNDICE MSCI WORLD DEVELOPED COUNTRY

que podrían beneficiarse de que los fabricantes de coches estadounidenses están intentando mejorar la resistencia de sus cadenas de suministro. “LG Chem y Posco Chemical también se incluyen en la cadena de valor de las baterías, ya que producen componentes críticos como ánodos y cátodos y son empresas que se están comportando muy bien”, señala Kosheleva.

de gobierno corporativo que siguen presentando las empresas surcoreanas y por unas complicadas estructuras de capital que, con frecuencia, perjudican a los accionistas minoritarios.

Aun así, las cosas están cambiando gradualmente: “Los principales conglomerados están transfiriendo el control a una nueva generación de consejeros delegados que, en su mayoría, se ha formado en el extranjero y tiene una mentalidad más abierta”, comenta Kosheleva. “Además, las empresas surcoreanas no son ajenas a las temáticas ASG para satisfacer las demandas de los inversores extranjeros”, añade.

Casi la mitad del índice MSCI Korea lo constituyen empresas del sector de los semiconductores, con líderes mundiales en el campo de los chips de memoria como Samsung Electronics y

SK Hynix. “Dada la fuerte contracción que experimenta actualmente el sector, las valoraciones han caído a niveles más razonables. Sin embargo, estos ciclos bajistas tienden a durar relativamente poco, por lo que anticipamos un nuevo ciclo alcista”, comenta Lam. “El auge de la IA podría fomentar un nuevo crecimiento potencial del sector entre finales de este año y el que viene”, destaca Kosheleva.

LÍDERES MUNDIALES

El país sobresale también en el sector de los coches eléctricos con marcas de primer nivel como Hyundai y KIA. Además, los tres principales fabricantes de baterías eléctricas fuera de China están en Corea del Sur: LG Energy Solutions, Samsung SDI y SK Innovation. Se trata de gigantes industriales

La economía de Corea del Sur mantiene una fuerte orientación a las exportaciones y, dadas las tendencias demográficas, las empresas nacionales resultan menos interesantes para muchos analistas. Pero un catalizador del crecimiento del mercado interno, además de la entrada del país en el índice de mercados desarrollados, podría ser (a largo plazo) una progresiva apertura al capitalismo por parte de Corea del Norte, vecino imprevisible y una fuente de tensión constante, también a nivel militar.

Aunque, a día de hoy, este proceso parece muy lejano, algunos inversores ya lo toman en consideración. “Las primeras sociedades en beneficiarse de este cambio serían la de China y la de Corea del Sur. En este escenario, las empresas más favorecidas serán las de infraestructuras y las de consumo”, concluye Massimo Baggiani, fundador y gestor de Niche AM.

PRODUCTOS

DEUDA CORPORATIVA

En este escenario las empresas apalancadas son más vulnerables y los riesgos de impagos se hacen más evidentes. Todo esto debería llevarnos a ver subidas en los diferenciales de crédito. La deuda high yield aparece como la principal afectada en este contexto, pero también la parte más baja del investment grade puede sufrir.

Aunque las alarmas sobre la posibilidad de una recesión en la mayoría de los países occidentales continúan con las luces encendidas, los mercados parecen haber entrado en una fase de complacencia que, en nuestra opinión, no se corresponde con los riesgos que enfrentamos para los próximos meses.

Las economías occidentales se mueven en un delicado equilibrio en el que la parte industrial se debilita cada vez más (PMI generalizados por debajo de 50) mientras que los servicios siguen manteniendo el crecimiento económico a flote, impulsados por un consumidor cada vez más endeudado.

Es aquí donde vemos una de las principales vulnerabilidades ma-

LA CURVA AMERICANA DESCUENTA UNA RECESIÓN EN LOS PRÓXIMOS 6-12 MESES

Curva de tipos estadounidense (01/05/23-01/06/23).

PROBABILIDADES DE RECESIÓN ESTIMADAS PARA EL MODELO PROBIT UTILIZANDO EL DIFERENCIAL DE LA CURVA DE RENDIMIENTO, CUATRO TRIMESTRES

croeconómicas, especialmente en EE.UU., donde el consumidor ya no ahorra (la segunda tasa de ahorro más baja desde 1959) y sigue endeudándose para mantener su ritmo de consumo. Así, no es extraño que la inversión de la curva 3 meses-10 años apunte ya con tanta claridad a que veremos una recesión en la economía estadounidense en los próximos seis o 12 meses.

Con esta posibilidad tan elevada de recesión, sorprende el comportamiento de los activos de riesgo, desde la renta variable hasta el grado de inversión, que continúan mostrando una evolución notable, al menos en la primera parte del año.

Es cierto que las variables más atrasadas, como puede ser el empleo o los beneficios empresariales siguen sin mostrar debilidades evidentes. Pero, mirando hacia delante, nos encontramos un escenario potencialmente de mayor riesgo y los activos financieros deberían adecuar sus valoraciones, poniendo en precio este mayor riesgo po-

Nota: el spread de rendimiento se define como el diferencial entre los tipos de interés de los bonos del Tesoro a 10 años y a tres meses. Fuente: Reserva Federal.

tencial. Por situaciones pasadas, sabemos que los ajustes de variables como el empleo pueden ser muy rápidas cuando la recesión golpea. Por eso, en nuestra opinión, las carteras deberían estar orientadas a un escenario un poco menos optimista que el que descuenta el actual nivel de complacencia.

SPREADS DE CRÉDITO

Si vamos a la renta fija, los riesgos no los vemos tanto por el lado de los tipos de interés como por los diferenciales de crédito. En lo que se refiere a los tipos, la cuestión ya no es cuándo se finaliza el ciclo de subida de tipos de interés en EE.UU. o Europa (cercano en cualquiera de los dos casos) sino en cómo será de larga la pausa antes de que los tipos empiecen a bajar.

En este sentido, la visión del mercado difiere notablemente entre lo que espera para EE.UU. y Europa. En el primer caso, el descuento de bajadas sitúa el ciclo de descensos ya en este 2023, posiblemente considerando que

Y=AÑO)

LOS ÁNGELES CAÍDOS EN ASCENSO

la recesión se dejará ver antes del final de año, mientras que en Europa la mejor evolución relativa de la economía y la fortaleza de la inflación subyacente alejan en el tiempo la posibilidad de rebajas de tipos de interés.

Visto de esta manera, el riesgo de subida de tipos no parece estar encima de la mesa, al menos en nuestra opinión. Sin embargo, siendo consecuentes con el anterior planteamiento, la ampliación de diferenciales sí que debería preocuparnos más. En un escenario recesivo, las empresas apalancadas se muestran más vulnerables y los riesgos de impagos se hacen más evidentes. Todo esto debería llevarnos a ver subidas en los diferenciales de crédito hasta unos niveles que sean más consecuentes con ese escenario recesivo que sí descuentan otros activos de renta fija.

Evidentemente, la deuda high yield aparece como la principal afectada en este escenario recesivo, de incremento de impagos y aumento de los diferenciales, pero también la parte más baja

del investment grade puede sufrir las ampliaciones de diferenciales y eventuales bajadas de rating hasta la zona de high yield, lo que suele llevar aparejado fuertes castigos por parte del mercado.

FACTOR A FAVOR

Es cierto que hay un factor que juega a favor de la inversión en deuda corporativa y no es otro que el alto nivel de rentabilidades internas alcanzadas después de haber sufrido el peor año de la renta fija desde que hay registro. Este alto nivel de rentabilidades supone un colchón importante frente a las ampliaciones de diferenciales y permite que, en el caso de los tramos cortos y medios de las curvas, podamos ganar dinero incluso en un escenario recesivo de cierto calado.

Por esto, nuestro posicionamiento en crédito está en activos de calidad alta, duraciones medias e intentamos evitar inversiones en las que el riesgo no está lo suficientemente remunerado, como sería el caso del high yield.

EL

INTERNAS PERMITE, EN LOS TRAMOS CORTOS Y MEDIOS DE LAS CURVAS, GANAR DINERO INCLUSO EN UN ESCENARIO RECESIVO DE CALADO

(Los bonos de EE.UU. blue chip rebajados a bonos basura van camino de alcanzar su nivel más alto desde 2020)

Fuente: Barclays. Los datos de 2023 son proyecciones del banco.

ALTO NIVEL DE RENTABILIDADES

FACTORES QUE LOS INVERSORES DEBEN TENER EN CUENTA AL INCLUIR INFRAESTRUCTURAS EN LAS CARTERAS

Las captaciones se desaceleran y aumenta la volatilidad. El contexto está poniendo a prueba el rol de las infraestructuras en las carteras por distintos motivos, que van desde unos tipos de interés más altos a la inflación pasando por la liquidez.

Hasta ahora, los inversores han estado, en general, satisfechos con la capacidad de resistencia que mostraron sus carteras de infraestructuras durante el turbulento 2022. Sin embargo, las crecientes preocupaciones obligan a replantearse las expectativas. El periodo actual está poniendo a prueba las hipótesis sobre la función que desempeñan las infraestructuras en la cartera: protección frente a la inflación, diversificación, liquidez y gestión del riesgo político, entre otras. En este contexto, ¿a qué deberían prestarle atención los inversores?

Los fondos de infraestructuras cotizadas han experimentado una volatilidad notable de la que difícilmente escaparán los fondos de infraestructuras no cotizadas. Las correcciones

deberían ser menos graves que las vividas en el sector inmobiliario, en parte gracias a la naturaleza contractual y regulada de muchos de estos activos pero, aun así, los factores macroeconómicos tienen mucho peso.

El aumento de los tipos de interés influye en las estimaciones sobre los tipos de descuento. Aunque la mayoría de los gestores asegura haber incluido un margen de seguridad en sus cálculos, habrá que ver qué nivel de prudencia contemplan esos márgenes.

Por el contrario, una inflación más alta de lo previsto debería tener, en teoría, un efecto positivo. La inflación podría potenciar los flujos de caja, los rendimientos y las valoraciones a nivel de proyecto. Sin embargo, también incrementa el coste de construcción de los proyectos de infraestructuras.

El aumento de los tipos de interés podría tener un impacto notable en los flujos de caja (y las valoraciones) de los proyectos, dependiendo de la naturaleza de la inversión y la modalidad de financiación. Las infraestructuras core y core plus tienden a estar más apalancadas que las de valor añadido pero, con frecuencia, se financian a largo plazo y a tipos fijos que ofrecen protección.

REFINANCIACIONES

Si los activos deben refinanciarse a corto plazo, existe el riesgo de captar menos capital del necesario y que, por lo tanto, no puedan refinanciarse. No obstante, se da por descontado que los gestores de activos gestionan cuidadosamente el riesgo de refinanciación de sus carteras, por lo

que resultaría sorprendente que un portfolio entero se enfrentase a un muro de refinanciaciones.

Cuanto mayor sea el riesgo de volumen y más acusada la incertidumbre sobre la rentabilidad de los activos core plus y value add, menos tranquila será la situación, sobre todo para los activos más maduros y a medida que los fondos se acerquen al vencimiento. Unos costes de endeudamiento más altos y unos rendimientos más bajos, sin duda, tendrán un importante impacto negativo.

Con el fin de la era de la financiación barata, el capital tendrá que rendir más para obtener las ganancias que esperan los inversores. Los gestores ya no pueden contar únicamente con los rendimientos de la deuda. Ahora, la creación de valor resulta crucial.

EL ALZA DE LOS TIPOS PODRÍA TENER UN GRAN IMPACTO EN LOS FLUJOS DE CAJA DE LOS PROYECTOS DEPENDIENDO DE LA NATURALEZA DE LA INVERSIÓN

Y DE LA MODALIDAD DE FINANCIACIÓN

Conviene también seguir muy de cerca la evolución de las captaciones de los fondos para confirmar si el interés de los inversores se mantiene constante. Tres de los denominados megafondos acumulan actualmente captaciones por valor de 75.000 millones de dólares. Un periodo de captaciones prolongado podría interpretarse como un síntoma de una caída generalizada. Aunque los inversores deben ser cautos con los fondos que experimentan dificultades para captar capital, estas contrariedades también podrían tener consecuencias positivas para los limited partners (quienes invierten en los fondos), como una mejora de las condiciones o una tasa crítica de rentabilidad (hurdle rate) más alta.

Pese al temor a que la política fiscal pueda influir negativamente a corto plazo, sobre todo en forma de nuevos impuestos, las infraestructuras siguen representando un área prioritaria para

88 FUNDSPEOPLE I JULIO / AGOSTO PRODUCTOS ALTERNATIVOS

los gobiernos que desean estimular el crecimiento.

La Inflation Reduction Act (IRA) estadounidense, por ejemplo, destina más de 369.000 millones de dólares a reducir las emisiones de carbono y potenciar las energías limpias. En Europa, el énfasis en la seguridad energética podría llevar a los gobiernos a respaldar el desarrollo de nuevas tecnologías para la generación de energía renovable. En nuestra opinión, la confianza que han depositado los inversores en las infraestructuras como clase de activo está justificada.

Mientras intentamos capear el complejo entorno actual, haremos bien en recordar lo aprendido tras la última crisis financiera mundial. No cabe duda de que las crisis anteriores han influido en la forma de abordar cuestiones como el apalancamiento financiero y los swaps de tipos de interés (IRS). Sin embargo, si la historia nos ha enseñado algo es que el futuro siempre nos depara nuevos desafíos.

EL COMPROMISO ES MÁS EFECTIVO QUE LA EXCLUSIÓN

La forma más eficiente de acelerar la transición sostenible es el diálogo y el compromiso activo con las empresas. Si solo invertimos en compañías con actividades ya de impacto positivo se pierde la oportunidad de ayudar a las que realmente necesitan cambiar. De hecho, los sectores industriales, metales, minería y materiales suelen ser ignorados por sus externalidades negativas. Pero dicha exclusión implica básicamente enviar el problema a otros. De hecho, numerosos estudios muestran que el compromiso es mucho más efectivo que la exclusión. En concreto, en la estrategia Positive Change prestamos especial atención a dos fuentes de alfa: empresas líderes, con productos y servicios alineados con la mayoría de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de Naciones Unidas, que disfrutarán de mayor crecimiento de ventas y rentabilidad; y aquellas en mejora, así como oportunidades, que necesitan el compromiso para una previsible mejora de valoración. Por ejemplo, hay compañías relacionadas con la exploración y la producción de petróleo y gas con productos y servicios útiles para la transición energética. El resultado es una cartera global que invierte en todos los sectores, incluyendo primarios y emergentes, precisamente donde es más necesaria la transición.

LA OPINIÓN RAP T REN

PAR T NER

Fuente: Bfinance. 5 4 3 2 1 0 -1 30/4/11 31/8/11 31/12/11 30/4/12 31/8/12 31/12/12 30/4/13 31/8/13 31/12/13 30/4/14 31/8/14 31/12/14 30/4/15 31/8/15 31/12/15 30/4/16 31/8/16 31/12/16 30/4/17 31/8/17 31/12/17 30/4/18 31/8/18 31/12/18 30/4/19 31/8/19 31/12/19 30/4/20 31/8/20 31/12/20 30/4/21 31/8/21 31/12/21 30/4/22 31/8/22 31/12/22 4/4/23

RENDIMIENTO (BID) DE LOS BONOS SOBERANOS A 20 AÑOS

POLÍTICA FISCAL

ETF ACTIVOS EL INVERSOR EMPIEZA A COMPRAR LA IDEA

Es un concepto nuevo que supone dar una vuelta de 180 grados a la visión pasiva que el inversor tenía del vehículo. Les ha costado despegar, pero lo han conseguido, con flujos de entrada que se están acelerando tanto en Europa como en EE.UU.

Este año se cumplen 30 años desde el lanzamiento del primer ETF en 1993. En este tiempo el vehículo ha conseguido vincular su imagen a conceptos que han conectado con el inversor. Principalmente dos: bajo coste y transparencia. Ello sin que la imagen del producto se haya visto dañada por ningún escándalo. Los proveedores se han agarrado al lema de “tú sabes lo que tienes y lo que vas a obtener”. Y les ha funcionado. “Los ETF han demostrado sobradamente su capacidad de resistencia, sobre todo en periodos difíciles”, subraya Guido Stucchi, responsable de Desarrollo de Negocio de ETF e Indexados de BNP Paribas AM. Esto ha sido clave para su desarrollo. Puede considerarse una industria afortunada. Nunca ha tenido un año

negativo a nivel de flujos. La cada vez mayor confianza de los inversores en el vehículo ha permitido a los proveedores ir evolucionando el producto, tanto a nivel de clases de activos (empezaron colonizando la renta variable y se extendieron a la renta fija) como de estilos de gestión (factoriales, temáticos, ASG…). La última tendencia en llegar: los ETF activos. Es un concepto nuevo, que supone dar una vuelta de 180 grados a la visión pasiva que el inversor tenía del vehículo. Les ha costado despegar, pero lo han conseguido.

MÁS PROTAGONISMO

“A finales del año pasado suponían alrededor del 5% de la industria de ETF en EE.UU. Sin embargo, captaron cerca del 15% de los flujos netos en 2022. Este año la tendencia se ha acelerado y

ya representan en torno al 6% de los activos, pero recibiendo el 33% de los flujos netos”, analiza Travis Spence, responsable de Distribución de ETF para Europa en J.P Morgan AM. En el Viejo Continente, el desarrollo de los ETF activos está siendo más lento. “Hoy, los vehículos en formato UCITS suponen únicamente un 2% del total de los activos que atesora el sector. No obstante, este año están absorbiendo el 6% de las entradas netas”, indica.

El optimismo de los nuevos proveedores que han llegado al mercado de ETF con una propuesta de gestión activa lo fundamentan en lo que les están anticipando unos clientes que les dicen que van a recurrir cada vez más a estos instrumentos. Un estudio realizado por Franklin Templeton en EE.UU. revelaba que el 30% del mercado ya

PRODUCTOS GESTIÓN PASIVA por Óscar R. Graña

MARCOS AZA SANTANDER AM

¿PARA QUÉ SE USAN LOS ETF ACTIVOS EN EE.UU.?

JORGE GONZÁLEZ GÓMEZ TRESSIS

utilizaba ETF de gestión activa (principalmente para tomar exposición a bolsa americana) y, de cara al futuro, de ese 70% que aún no lo hacía, un 60% aseguraba que probablemente recurriría a ellos en los próximos 12 meses, lo que hace presagiar una mayor inclusión de este tipo de estrategias en las carteras.

En España, algunos inversores ya han dado el paso. Fundamentalmente para invertir en renta fija con un componente ASG. Es el caso de Santander AM. “Los ETF sostenibles van a ser el gran impulsor de los fondos cotizados de gestión activa”, asegura Marcos Aza, gestor de carteras sénior en el equipo Quantitative Investment Solutions de la entidad. “Para garantizar que todos los criterios de sostenibilidad se cumplan se requiere un mayor grado de detalle que lo que te ofrece un índice. La única manera es que exista una gestión activa detrás. Es el tipo de estrategias que estamos demandando a las gestoras”, explica.

A su juicio, el ETF activo es la fórmula más eficiente para obtener exposición al universo de la inversión responsable por la capacidad del equipo gestor de aplicar los criterios, realizar

las exclusiones y llevar a cabo el engagement que permita gestionar las controversias, un aspecto para él crítico y que, en su opinión, queda relegado si se utiliza un producto indexado. “Nosotros necesitamos que el gestor realmente vele por el cumplimiento de todos los criterios de sostenibilidad. No hay otra forma de hacerlo si no es mediante una gestión activa”, opina.

ALCANZAR LOS OBJETIVOS

Coincide con Jorge González Gómez, director de Análisis de Fondos en Tressis, quien considera que el mero hecho de tener el índice no les permite, en muchos casos, cubrir los porcentajes fijados en sus productos de sostenibilidad. “Un índice artículo 8 no te ayuda a lograrlos. Los ETF de gestión activa nos van a permitir alcanzar nuestros mínimos de una manera más holgada”, afirma.

En realidad, la frontera entre lo que es un ETF de gestión activa y un ETF de gestión pasiva es muy difusa. “Muchos inversores ya están utilizando ETF activos, aunque no lo sepan. Lo hacen, por ejemplo, cada vez que compran un fondo cotizado de renta fija. La mayoría de los ETF de deuda aplican

“LOS ETF SOSTENIBLES VAN A SER EL GRAN IMPULSOR DE LOS FONDOS COTIZADOS DE GESTIÓN ACTIVA”

“LOS ETF DE GESTIÓN ACTIVA NOS VAN A PERMITIR ALCANZAR NUESTROS MÍNIMOS DE UNA MANERA MÁS HOLGADA”

Utilización de estos vehículos de inversión por clase de activo.

Fuente: sondeo realizado por Franklin Templeton con ETF Data Base en 2022.

POR AHORA, SON POCOS LOS ETF ACTIVOS QUE HAN SUPERADO LA

BARRERA DE LOS 100 MILLONES DE EUROS EN ESPAÑA. PERO

LOS HAY. UNO ES DE OSSIAM Y OTRO DE J.P.

MORGAN AM

una optimización. Compras el mercado haciéndote con una gran proporción de bonos, obteniendo una amplia diversificación, no siendo necesario tener que adquirir las 20.000 emisiones del índice. Así que, en realidad, lo que tienes es un ETF activo en renta fija”, considera Stefan Kuhn, responsable de Distribución de ETF para Europa en Fidelity International.

Este será, previsiblemente, un nuevo motor de crecimiento para el sector a nivel de captaciones. Desde su nacimiento, la industria de ETF ha ido doblando el patrimonio gestionado cada cinco años. Algunas estimaciones apuntan a que en 2027 su tamaño rondará los 20 billones de dólares a nivel global. Bloomberg estima que serán 30 billones en 2030. Este crecimiento no solo vendrá por los flujos de entrada. Según Antoine Lesné, también por la transformación de algunos fondos activos, que serán empaquetados bajo el envoltorio del ETF, precisamente por todas las ventajas que aporta el vehículo. “No solo serán los flujos, sino también la transformación”, anticipa el responsable de Estrategia en State Street Global Advisors.

“ESTE AÑO, LOS ETF ACTIVOS ESTÁN ABSORBIENDO EL 6% DE LAS ENTRADAS NETAS EN EUROPA” TRAVIS SPENCE J.P. MORGAN AM

“EL CRECIMIENTO DE LOS FONDOS COTIZADOS NO SOLO VENDRÁ POR LOS FLUJOS; TAMBIÉN POR LA TRANSFORMACIÓN DE FONDOS ACTIVOS AL VEHÍCULO ETF” ANTOINE LESNÉ SPDR

“MUCHOS INVERSORES YA ESTÁN UTILIZANDO ETF ACTIVOS, AUNQUE NO LO SEPAN” STEFAN KUHN FIDELITY INTERNATIONAL

Por ahora, según datos de Morningstar, son pocos los ETF activos que han alcanzado volúmenes superiores a los 100 millones en España. Pero los hay. Entre los que lo han conseguido figuran el Ossiam Shiller Barclays Cape US Sector Value TR y el JPMorgan ETFs Euro Ultra Short Income UCITS ETF. Son los primeros casos de éxito a nivel local de un nuevo concepto que busca darle un giro al concepto de ETF.

“LOS ETF HAN DEMOSTRADO SOBRADAMENTE SU CAPACIDAD DE RESISTENCIA, SOBRE TODO EN PERIODOS DIFÍCILES”

GUIDO STUCCHI BNP PARIBAS AM

por Marta González Labián

UNA ETIQUETA DE INVERSIÓN DE IMPACTO

LA CLAVE PARA SOLUCIONAR LOS GRANDES DESAFÍOS SOCIALES Y MEDIOAMBIENTALES

El Task Force de Fondos (TFF) de SpainNAB ha llegado a un consenso sobre la definición y segmentación de la inversión de impacto. Con estas conclusiones se trabaja ahora en un código de buenas prácticas a adoptar por el sector que, posteriormente, se debería plasmar en un sello privado y, finalmente, en una etiqueta pública recogida en un marco normativo.

La inversión de impacto a menudo se confunde con la inversión sostenible, ¿cómo se diferencian ambas estrategias? La complicada intersección entre la intención de los inversores, la medición de los resultados y la adicionalidad es necesaria para establecer un marco sin ambigüedades.

El pasado mes de mayo, SpainNAB, el Consejo Asesor para la Inversión de Impacto en España, presentó las conclusiones del Task Force de Fondos (TFF). Más de 30 organizaciones trabajaron mediante un proceso participativo con el objetivo de alcanzar un consenso

sobre la definición y segmentación de la inversión de impacto que permita promover su crecimiento a escala y evitar situaciones de impact washing.

Este consenso se ha construido sobre el marco de entendimiento global para el impacto que establece el Impact Management Project (IMP). Específicamente se ha puesto el foco en analizar la contribución de la empresa invertida (activo en el que se invierte) a través de las cinco dimensiones del impacto como metodología. Por otro lado, el TFF se ha alineado con la nueva segmentación de la inversión de impacto en torno a la adicionalidad del inversor

propuesta por la European Venture Philanthropy Association (EVPA) en el primer ejercicio de dimensión de mercado armonizado en Europa, y en el que SpainNAB ha participado. De los debates y consensos que se han producido se han extraído dos conclusiones principales.

La primera de ellas es que la inversión de impacto, además de incluir la intencionalidad y la medición y gestión del impacto, debe necesariamente incorporar el concepto de adicionalidad de la empresa invertida. Es decir, en primer lugar, ha de existir una clara intención, definida ex ante en la tesis

LAS CINCO DIMENSIONES DEL IMPACT MANAGEMENT PROJECT

QUÉ

¿A qué resultados se relaciona el efecto y cuán importantes son para las personas (o el planeta) que los experimentan?

CUÁNTO

¿Cuánto del efecto ocurre en el período de tiempo?

QUIÉN

¿Quién experimenta el efecto y cuánta insatisfacción existe con relación al resultado?

CONTRIBUCIÓN

¿Cómo se compara y contribuye el efecto a lo que, probablemente, habría ocurrido por sí solo?

Actuar para evitar daños

Beneficiar a stakeholders

RIESGO

¿Qué factores de riesgo son materiales y cuán probable es que el efecto difiera de la expectativa?

Contribuir con soluciones

QUÉ

CUÁNTO

QUIÉN

CONTRIBUCIÓN

RIESGO

Resultados negativos importantes

Marginales y para unos pocos

Resultados positivos importantes

Varios

Resultado positivo importante y específico

Profundos y/o para muchos y a largo plazo

Desatendidos Desatendidos

Probablemente igual o mejor

Fuente: SpainNAB y Esade Center for Social Impact.

de inversión e incorporada en la documentación legal del fondo con una narrativa razonable, por ejemplo, a través de la teoría del cambio, de contribuir a solucionar problemas sociales o medioambientales, al menos con el 70% de sus inversiones.

Además, se tiene que medir y gestionar el impacto generado por las inversiones, poniendo énfasis en la obtención de indicadores de resultados (outcomes) adecuados a los objetivos de impacto específicos, y utilizándolos para aprender y mejorar la gestión de la propia organización y de las compañías invertidas. Por último, necesariamen-

Varios

Varios

Probablemente igual o mejor

Varios

te la inversión de impacto financiará empresas que generan adicionalidad, esto es, cuya principal misión es dar soluciones relevantes a retos sociales o medioambientales desatendidos con un resultado probablemente mejor de lo que sucedería de otro modo porque no existen soluciones de mercado o estas son claramente peores.

SEGMENTACIÓN

En segundo lugar, el Task Force también ha abordado la segmentación de la inversión de impacto, poniendo en valor a aquellos inversores que contribuyen de forma adicional, asignán-

Probablemente mejor

Varios

doles un espacio propio: la inversión de impacto adicional. Esto se refiere a aquellos supuestos en que el inversor se involucra activamente de manera amplia y significativa con el objetivo de maximizar el impacto de sus inversiones, y/o financia sectores o actividades infrafinanciadas, y/o espera una relación rentabilidad-riesgo diferente a la de mercado (capital paciente, concesional o a medida).

Además de establecer esta definición de consenso crítica, en SpainNAB consideramos necesario que el siguiente paso sea trabajar por la creación de un estándar de mercado basado en esta

DE LA INVERSIÓN SOSTENIBLE A LA INVERSIÓN DE IMPACTO ADICIONAL

INVERSIÓN SOSTENIBLE Y RESPONSABLE

• Tiene objetivos medioambientales y/o sociales y considera o trata de mejorar factores ambientales, sociales y de gobernanza de sus invertidas en su estrategia de inversión.

INVERSIÓN DE IMPACTO

• Tiene una clara intención ex ante de contribuir a solucionar problemas sociales o medioambientales, y

• mide y gestiona el impacto generado por sus inversiones, y

• financia empresas cuya principal misión es contribuir de forma relevante a atender retos sociales o medioambientales desatendidos.

INVERSIÓN DE IMPACTO ADICIONAL

• Se involucra activamente de manera amplia y significativa con el objetivo de maximizar el impacto de sus inversiones, y/o

• financia sectores o actividades infrafinanciadas, y/o

• espera una relación rentabilidad-riesgo peor a la del mercado: paciente, concesional o a medida.

LA CÁTEDRA ROBECO A PLENA MARCHA

Fuente: SpainNAB y Esade Center for Social Impact.

definición y metodología. El objetivo de todo ello es posibilitar una clara distinción de la inversión de impacto y la inversión de impacto adicional que permita al sector privado, en colaboración con el sector público, crear instrumentos financieros innovadores y promover incentivos gracias a esta identificación; y a los inversores tomar decisiones informadas y fomentar la llegada de capital al segmento de la inversión de impacto adicional, en la que existe una mayor capacidad de transformar realidades sociales y medioambientales.

HOJA DE RUTA

De cara a la estandarización proponemos una hoja de ruta en tres fases para la que nos hemos basado en el análisis de otras realidades internacionales.

En primera instancia, las conclusiones del trabajo del Task Force deben traducirse en un código de buenas prácticas a adoptar por el sector, que posteriormente se plasmarían en un sello privado para propiciar que la identi-

ficación y certificación ocurra con agilidad, siguiendo el ejemplo francés del sello Finansol. Por último, perseguiremos que estos criterios pudieran ser finalmente adoptados por una etiqueta pública recogida en un marco normativo propio sujeto a supervisión, como es el caso de la propuesta de etiquetas de Sustainability Disclosure Requirements and Investment Labels de la FCA en Reino Unido.

En definitiva, las conclusiones del Task Force de Fondos de SpainNAB son un paso importante para la transformación. Estas nos brindan el fundamento necesario para poder promover la inversión de impacto y buscar la colaboración público-privada; todo ello con el fin de movilizar capital a escala hacia la solución de los problemas sociales y medioambientales más desatendidos. Solo a través del trabajo conjunto y del compromiso de todos en el sector podremos lograr el cambio necesario que garantice un futuro mejor para todos.

Tras de la inauguración de la Cátedra Robeco en marzo(1), donde Emilio Lamo de Espinosa situó la importancia de la geoestrategia en cuanto a su dimensión como posible riesgo en la marcha de la transición energética, mantuvimos una mesa de expertos(2) para inaugurar el ciclo sobre El riesgo incomprendido de las materias primas, asunto que engloba la problemática del acceso a los minerales habilitadores de esta transición y de la revolución digital. Alcanzar el Cero Neto en 2050 supone una economía más limpia que requiere de las energías renovables y la electrificación. Para lograrlo son necesarias, por ejemplo, baterías de litio, como vimos en la conferencia de mayo(3), pero también otros elementos como las tierras raras para los imanes de mayor eficiencia de las turbinas eólicas o los motores de los vehículos eléctricos, un tema que compartimos con vosotros en junio(4) Cadenas de suministro empleadas en las nuevas tecnologías limpias y sus redes inteligentes u otras infraestructuras son clave. Así lo ha entendido Robeco, incorporando su cadena de valor en varios fondos como RobecoSAM Smart Energy, RobecoSAM Smart Materials o RobecoSAM Smart Mobility, todos enfocados a nuevas soluciones a problemas de base como la energía, un transporte más limpio o el empleo de unos materiales más eficientes.

(1) https://www.robeco.com/es-es/ event/09032023-catedra-robeco

(2) https://www.robeco.com/es-es/event/ mesa-debate-incognitas-sobre-lanecesidad-y-respuesta-de-los-recursos

(3) https://www.robeco.com/es-es/event/ellitio-incertidumbre-de-suministro

(4) https://www.robeco.com/es-es/event/ tierras-raras-una-estrategia-desafortunada

Directora general de Robeco Iberia, Latam y US Offshore, Robeco

MARÍA GARCÍA FERNÁNDEZ

RESPONSABLE DE VENTAS, EDMOND DE ROTHSCHILD AM

¿Qué harías salir de una chistera? La cura contra enfermedades como el cáncer. Es increíble que viviendo en el mundo 4.0 todavía no hayamos podido erradicarlas por completo.

Tu palabra favorita. Libertad.

¿Qué profesión no ejercerías nunca?

Cualquiera para la que mi miopía me limitara.

¿Qué te pone nerviosa? La estupidez.

Tu estado mental más frecuente. Positivo.

Tu marca personal. Independencia y libertad.

Lo último que rompiste. La pantalla de mi móvil.

¿Cuánto vale tu objeto más preciado?

Mis objetos más preciados no tienen valor económico.

¿Qué llevas en tu cartera?

Tarjetas y dinero, pero como lo tengo ya todo integrado en el móvil, cada vez la uso menos.

Lo último que compraste. Ropa y zapatillas de deporte para mis hijos.

¿En quién confías ciegamente?

En mi familia.

¿A dónde viajarías en este instante?

A alguna playa lejana.

¿Qué es lo más español que tienes?

El corazón. 100% español.

¿Qué te intimida?

La falta de principios. Una mentira a la española. Ahora te llamo.

Tu mayor acierto Mis hijos.

¿Qué ley cambiarías?

Difícil elegir solo una … ¿Cuándo molestas en casa?

Siempre que me pongo a ordenar.

Un juguete.

Mi mejor juguete es un libro. El objeto de oficina que detestas.

La impresora. Siempre se atasca cuando tenemos prisa.

¿Qué talento te gustaría tener? Cualquiera relacionado con las artes.

Un vicio.

El fútbol.

Un recuerdo. Cualquiera de la infancia. Un objeto del cual no puedas prescindir.

Mi teléfono móvil.

Algo mágico. La vida.

Un derecho.

Vivir en libertad.

Un consejo.

Da siempre lo mejor de ti y lo mejor vendrá. En realidad es uno de los muchos consejos de la Madre Teresa que intento aplicar en mi vida.

Tu mayor extravagancia. Me considero bastante convencional.

El peor consejo que te han dado. No lo sé, pero hasta de los peores consejos he aprendido algo. Lo mejor de ser mamá. Descubrir ese amor infinito.

¿QUÉ COLECCIONAS? No soy de colecciones, pero lo que más acumulo son bolsos. ¿CUÁL SERÍA TU ÚLTIMA CENA?

OUT OF OFFICE GOLF por Íñigo Zugazabeitia

CON ESFUERZO Y APOYOS Con la ayuda de Tim Mickelson, Rahm encontró una vía para canalizar su carácter competitivo y hacerse profesional, no sin antes acabar su carrera universitaria como prometió a sus padres.

EL RAMBO DE LOS CAMPOS DE GOLF

Jon Rahm, apodado por la afición estadounidense Rambo, se encuentra ahora mismo en su mejor momento, número uno del mundo, reciente ganador del Masters de Augusta y con un palmarés increíble, que hace pequeños los inicios del mismísimo Severiano Ballesteros.

Corría el año 94 cuando se puso de moda el reportero Santiago Urrialde, que trabajaba en Esta noche cruzamos el Mississippi disfrazado de Rambo. Asaltaba a famosos gritando la conocida frase del veterano de Vietnam ¡No siento las piernas! Por ese mismo año nacía en Barrika (Vizcaya) un jovencito que no lo tuvo fácil desde el principio: una malformación en la pierna hizo que le tuvieran que operar de la derecha en sus primeros días de vida. Aún hoy en día si le observas caminar y te fijas puedes ver la diferencia de longitud de sus piernas.

Pero eso no le impidió practicar deportes: fútbol, pala... y finalmente golf. Fue en el 97, en la Ryder de Valderrama, cuando su padre Edorta se enamoró de este deporte y comenzó a practicarlo junto con su familia, pri-

mero en el Club Martiartu y luego en Larrabea (Álava).

Muy pronto el joven Jon Rahm comenzó a destacar y, al mismo tiempo que crecía su carácter, lo hacían los títulos. Tan bueno era por esa época que la universidad de Arizona State le becó sin verle siquiera jugar. No se equivocaron. Aunque pasara seis meses muy duros de adaptación pronto tomó el control de la cultura estadounidense (habla un perfecto inglés con claro acento americano) así como de su juego, batiendo todos los registros hasta la fecha.

CARÁCTER COMPETITIVO

Con la ayuda de Tim Mickelson, hermano de Phil Mickelson, encontró una vía para dominar y canalizar ese carácter competitivo y finalmente hacerse profesional, no sin antes haber acabado su carrera universitaria como había prometido a sus padres.

En poco tiempo se aseguró la tarjeta del PGA Tour (el principal circuito estadounidense de golf profesional masculino y el más importante del mundo) y también muy pronto conquistó el corazoncito de la afición estadounidense, que le apodó Rambo. Aún se nota cuando juega en Arizona el famoso hoyo 16 y viste la camiseta del equipo, esperando el ansiado hoyo en uno.

Jon Rahm se encuentra ahora mismo en su mejor momento, número uno del mundo, reciente ganador del Masters de Augusta y con un palmarés increíble, que hace pequeños los inicios del mismísimo Severiano Ballesteros. Sin duda, este 2023 es su año, con tres grandes competiciones por jugar todavía y con la Ryder en el horizonte. Seguramente el mejor deportista español del momento y, además, del Athletic de Bilbao, ¡que más podemos pedir!

FORMACIÓN FUNDSPEOPLE LEARNING

TECHO DE DEUDA

EE.UU. LLEGA A UN ACUERDO Y EVITA EL IMPAGO TÉCNICO

El pacto sobre el techo de deuda ha salido adelante para alivio de los mercados. ¿Qué es y por qué es tan importante para los inversores?

El techo de deuda es un límite legislativo que se introdujo en 1917 en EE.UU y que marca la cantidad de deuda pública en la que puede incurrir el Tesoro. Es prácticamente el único país del mundo que tiene esta restricción.

Este límite se ha elevado en varias ocasiones. En la última quedó establecido en 31,4 billones de dólares, nivel que se superó el 19 de enero de 2023. Ante esta situación, Janet Yellen, secretaria del Tesoro, pidió que se alcanzara un acuerdo para elevar ese techo antes del 1 de junio. Misión cumplida. De no haberse alcanzado el pacto, el Gobierno de EE.UU. hubiera tenido que recortar su gasto, posiblemente

MÓDULOS DE FORMACIÓN

GUÍA PARA EMPEZAR A INVERTIR EN MERCADOS ALTERNATIVOS

El último módulo de FundsPeople Learning, en colaboración con J.P. Morgan AM, analiza las diferentes formas que tienen ahora los inversores para empezar a invertir en mercados alternativos ilíquidos. El curso es válido como un CPD credit de CFA Spain o como una hora de formación para recertificación EIA, EIP, EFA y EFP de EFPA España.

ÁNGELES CAÍDOS

Son bonos de empresas inicialmente con calificación de grado de inversión, pero que debido a un deterioro de la situación financiera del emisor acaban con un rating de bono basura.

bajando o dejando de pagar pensiones y prestaciones. Esto habría afectado a los ingresos de los ciudadanos y causado un impacto significativo en el PIB, amén de haber generado una fuerte volatilidad en los mercados de deuda, de acciones y en el propio dólar. Esa volatilidad, a su vez, afectaría a la confianza de consumidores y empresas, reduciendo las intenciones de inversión de las primeras y obligando a los hogares a ahorrar por precaución.

DELEGACIÓN DE VOTO

Es el procedimiento por el que un accionista que no puede asistir a una Junta General de Accionistas o no posee el número mínimo de acciones requerido designa a otros para que lo ejerzan en su lugar.

DEUDA PÚBLICA

El Estado se endeuda pidiendo préstamos o acudiendo al mercado para hacer frente a los gastos que conllevan las inversiones y los servicios que presta. Esos pasivos constituyen la deuda pública.

fundspeople.com/es/glosario

learning.fundspeople.es

DIFERENCIAL DE CRÉDITO

Muestra el exceso de rentabilidad que ofrecen los bonos corporativos respecto a los de los gobiernos con vencimiento similar. Esa horquilla está muy relacionada con la situación de la economía real.

SELL IN MAY AND GO AWAY

La frase responde a una estrategia de inversión en acciones que se basa en la teoría de que la bolsa de EE.UU. consigue peores resultados en el periodo de seis meses comprendido entre mayo y octubre.

TEST FUNDSPEOPLE LEARNING I JULIO / AGOSTO

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

En exclusiva para los asesores de EFPA ESPAÑA.

1. Señala la respuesta correcta.

A. q Los inversores tradicionales en activos alternativos son las bancas privadas y los inversores individuales, un 50% y un 16%, respectivamente

B. q Las estimaciones sobre la evolución de la inversión en mercados privados son poco optimistas

C. q Las bancas privadas en España están recortando sus planes en inversión en mercados privados

D. q Todas las anteriores son incorrectas

2. El rendimiento generado por los unit linked en caso de rescate se considera...

A. q Rendimiento del capital mobiliario y está sujeto a retención a cuenta del IRPF

B. q Rendimiento del capital inmobiliario y no está sujeto a retención a cuenta del IRPF

C. q Rendimiento no sujeto a tributación en caso de rescate

D. q Todas las anteriores son incorrectas

3. Según KPMG, el impacto fiscal derivado de la propuesta de MiFID III podría provocar...

A. q Una disminución de la relevancia de los servicios de RTO y de solo ejecución

B. q Una sofisticación de los servicios de asesoramiento no independientes

C. q Una tendencia hacia modelos más desasistidos, como plataformas de RTO

D. q Todas las anteriores son correctas

4. ¿Cuál es la entidad que tiene una mayor ratio fondo/depósito?

A. q BBVA

B. q Santander

C. q CaixaBank

D. q Bankinter

5. Una vez el Parlamento Europeo apruebe la norma de la nueva RIS, ¿cuál es el plazo de transposición?

A. q Seis meses

B. q 12 meses

C. q 18 meses

D. q 24 meses

6. Los modelos de IA rebajaban las expectativas de crecimiento del sector bancario de EE.UU. ya a mediados de febrero dada...

A. q La evolución de los yields del 10 años y del dos años americano

B. q El fuerte incremento del volumen negociado de estas entidades el año pasado

C. q La devaluación del dólar frente a otras divisas como el euro o el yuan

D. q Todas las anteriores son correctas

7. ¿Qué normativas destacan las gestoras que han tenido que integrar en sus procedimientos de control en los últimos años?

A. q SFDR

B. q SFDR y Priiips

C. q Priiips

D. q Ninguna de las anteriores

8. ¿Qué está frenando la incorporación de Corea del Sur al índice MSCI World Developed Country?

A. q El envejecimiento de su población

B. q La progresiva apertura al capitalismo de Corea del Norte

C. q Los problemas de gobierno corporativo de sus empresas

D. q La composición del índice MSCI Korea

9. ¿Qué tipo de deuda corporativa será la más afectada en un escenario recesivo?

A. q High yield

B. q Investment grade

C. q Deuda flotante

D. q Deuda convertible

10. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones relacionadas con la inversión en infraestructuras es la correcta?

A. q El aumento de los tipos de interés influye en las estimaciones sobre los tipos de descuento

B. q La inflación podría potenciar los flujos de caja, los rendimientos y las valoraciones a nivel de proyecto

C. q La inflación incrementa el coste de construcción de los proyectos de infraestructuras

D. q Todas las anteriores son correctas

11. Según un estudio realizado por Franklin Templeton con ETF Data Base, el principal uso que hacen los inversores estadounidenses de los ETF activos es para…

A. q Invertir en renta variable americana

B. q Invertir en renta fija americana

C. q Invertir en temáticos

D. q Invertir en bonos municipales

12. Según las conclusiones del Task Force de Fondos de SpainNAB la inversión de impacto debe…

A. q Incorporar el concepto de adicionalidad de la empresa invertida

B. q Excluir la medición y gestión del impacto generado por las inversiones

C. q Incluir un objetivo de rentabilidad concreto del fondo

D. q Todas las anteriores son correctas

13. La ponderación media de la renta variable en la cartera Smart Consensus se redujo en abril hasta…

A. q El 28,7%

B. q El 32,9%

C. q El 49,2%

D. q El 58,3%

14. ¿Cuál era el valor de los activos bajo gestión en fondos UCITS en Europa en mayo?

A. q 1,2 billones de euros

B. q 12,3 millones de euros

C. q 12,3 billones de euros

D. q 1.230 millones de euros

15. ¿Cuántos grupos de productos existen dentro de la oferta de fondos del mercado monetario?

A. q Dos

B. q Tres

C. q Cuatro

D. q Cinco

16. ¿Qué segmento de clientes representa un 40% del negocio de las gestoras internacionales en España?

A. q El inversor institucional

B. q La banca privada

C. q Los fondos asesorados

D. q Los roboadvisor y neobancos

Las respuestas correctas del test publicado en la revista anterior, son: 1D, 2B, 3D, 4C, 5C, 6D, 7C, 8A, 9C, 10D, 11B, 12A, 13A, 14D, 15A, 16C

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con FundsPeople para facilitar la recertificación a sus asociados de forma que tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua. Quienes acierten 12 de las 16 preguntas del test FundsPeople Learning recibirán dos horas de formación válidas para la recertificación EIP, EFA y EFP. El test puede realizarse en la parte privada de la web de EFPA España: www.efpa.es, accediendo con su usuario y contraseña.

FundsPeople está dirigido exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. Para poder recibir la revista, el asociado debe trabajar en una entidad financiera supervisada por el Banco de España, la CNMV o la Dirección General de Seguros y Pensiones.

Allfunds agradece a todos los patrocinadores de la XVII edición del Torneo de Golf Allfunds su participación y apoyo, sin ellos no sería posible.