Bond Compass Q3 toont verdeeld

DOOR PHILIPPE ROSET, CFA, HOOFD NEDERLAND BIJ STATE STREET SPDR ETF’S

In de Bond Compass geeft State Street SPDR ETF’s op kwartaalbasis inzicht in het beleggerssentiment. Dit gebeurt op basis van USD 10 biljoen aan institutionele obligatiebeleggingen in het State Street Custodybedrijf. Daarnaast geeft PriceStats® op dagbasis inzicht in inflatieontwikkelingen op basis van de prijzen van online retailgoederen. Hiermee wordt dus vooruitgelopen op de officiële cijfers, die met enige vertraging worden gepubliceerd.

Nadat in het eerste kwartaal van 2019 de angst voor renteverhogingen was afgenomen door de bewegingen in de obligatiemarkten, kregen beleggers in het tweede kwartaal hoop op een ruimer monetair beleid, waardoor obligaties een sterke performance lieten zien. Zelfs als enkele van deze verwachtingen in Q3 gaan uitkomen, lijkt een herhaling van dergelijke sterke rendementen onwaarschijnlijk. Uit de analyse van de obligatieposities en flows in het State Street Custodybedrijf tijdens het tweede kwartaal kwamen enkele belangrijke trends naar boven, die we hierna benoemen.

Tijdens het tweede kwartaal zagen we een ommekeer in de rentecyclus van de VS. Aan het begin van het kwartaal was de yield op 10jaarsleningen nog 2,5% en schatte de markt de kans op renteverlagingen nog slechts op 29%. Aan het eind van het kwartaal was deze kans opgelopen naar bijna 100% en belandde de yield op 10jaarsleningen even onder de 2%.

De meest opvallende verandering in het beleggersgedrag in Amerikaanse staatsobligaties is dat de vraag sterk afgenomen is. Dit is vooral te zien in de sterke uitstroom in Treasuries met looptijden van 37 jaar. De uitstroom tijdens het tweede kwartaal leidde ertoe dat de holdings bijna op het laagste punt van de afgelopen vijf jaar terechtkwamen, vooral voor obligaties met een looptijd van 3 tot 5 jaar. Hieruit bleek dat beleggers toen al niet overtuigd waren dat de Fed op het punt stond om opnieuw langdurige monetaire verruiming op te starten. De groeiverwachtingen leken immers nog steeds robuust.

PriceStats® laat in de VS duidelijk zien dat de inflatie tegen het eind van het tweede kwartaal weer was weggezakt tot onder de doelstelling van 2%.

Stromen over 90 dagen3

Holdings4

Zwakste stroom/laagste Holdings in de voorbije vijf jaar Median Sterkste stroom/grootste Holdings in de voorbije vijf jaar

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

5

8

8

10 25

100

1 Bron: State Street Form 10-K, 31 december 2017 2 Bron: Bank voor Internationale Betalingen, 2017 3 Op basis van 90 dagen in totaal: 60 werkdagen 4 Aan het einde van het kwartaal

In eerste instantie liet de Fed weten dat de lagere inflatie tijdelijk zou zijn, maar later werd de lagere inflatie onderdeel van de boodschap rond verdere monetaire verruiming.

In tegenstelling tot de vraag naar Amerikaanse Treasuries, die zich op het laagste punt van het jaar bevond, is de vraag naar Europese staatsobligaties dicht bij het hoogste niveau van de afgelopen vijf jaar. Dit lijkt vreemd vanwege het steeds omvangrijkere aantal Europese staatsobligaties met een negatieve yield. De vooruitzichten zijn echter positiever voor obligaties in de eurozone, waar zwakkere groeiverwachtingen de hoop op een hernieuwde start van monetaire verruiming doen opleven. Zo groeit de Duitse economie met minder dan 1% YoY en bevindt de inflatie zich nu rond de 1% in plaats van rond de 2%doelstelling. Beide indicatoren geven dus weinig aanleiding om te denken dat er sprake is van overhitting.

Als reactie hierop is de vraag naar staatsobligaties uit de eurozone sterk gestegen. In de holdings zien we dat beleggers sterk onderwogen zijn in staatsobligaties uit de eurozone ten opzichte van de afgelopen vijf jaren. Tegelijkertijd waren de flows in het tweede kwartaal erg sterk richting staatsobligaties; vooral in obligaties met een korte looptijd van 13 jaar en obligaties met looptijden van meer dan 10 jaar. Als we kijken naar specifieke landen zagen we dat vooral Italië en Frankrijk populair waren, hoewel institutionele beleggers nog steeds onderwogen zijn.

Op het gebied van bedrijfsobligaties in euro zagen we dat beleggers al overwogen waren ten opzichte van de mediaan van de afgelopen vijf jaar en dat ze nog steeds posities hebben toegevoegd.

In de eurozone laat PriceStats® zien dat de inflatie zich nog steeds op een oncomfortabel laag niveau bevindt en

EM sovereign flow percentile

100% 20-day 60-day 75%

50%

25%

0% Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19

Bron: State Street Global Markets, as of 28 June 2019. Flows and holdings are as of the date indicated. They should not be relied on thereafter.

dat er weinig signalen van verbetering zijn. Dit brengt ook met zich mee dat er druk op de ECB zal blijven bestaan om verdere monetaire verruiming te faciliteren.

Obligaties uit opkomende markten in lokale valuta hebben de afgelopen kwartalen meerdere malen een opleving laten zien, maar vielen vervolgens steeds weer terug. Ondanks een sterke vraag naar obligaties uit opkomende markten aan het begin van het tweede kwartaal, was deze uiteindelijk aan het eind van het kwartaal minder sterk dan in Q1. Dit werd met name veroorzaakt door de heropleving van zorgen over de handelsoorlog tussen de VS en China in mei. De wat recentere flows zijn echter optimistischer, wat samen met een rustigere inflatietrend betekent dat de vooruitzichten gunstig blijven voor bepaalde Emerging Marketobligaties.

Het is goed om op te merken dat de flows in obligaties uit opkomende markten vooral gedreven worden door specifieke landen, zoals Mexico, Thailand en Tsjechië. Sommige landen zullen zeer gevoelig blijven voor het nieuws rondom de handelsoorlog.

De online inflatiecijfers van PriceStats® bevinden zich al enige tijd onder de officiële cijfers, maar tijdens het tweede kwartaal daalden de online cijfers nog sneller. Dit werd met name veroorzaakt door lagere energieprijzen, maar ook door (gunstige) lagere inflatie in Brazilië, een land met een zware weging in de aggregate index.

De data en interactieve grafieken waarin de beleggerspositionering en de flows van USD 10 biljoen aan obligaties in het State Street Custodybedrijf en de PriceStats® waarnemingen worden weergegeven, zijn te bekijken op spdrs.com/fixedincome. «

Marketing Communication Investing involves risk including the risk of loss of principal. All material has been obtained from sources believed to be reliable. There is no representation or warranty as to the accuracy of the information and State Street shall have no liability for decisions based on such information. The information contained in this communication is not a research recommendation or ‘investment research’ and is classified as a ‘Marketing Communication’ in accordance with the Markets in Financial Instruments Directive (2014/65/ EU) or applicable Swiss Regulation. This means that this marketing communication (a) has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research (b) is not subject to any prohibition on dealing ahead of the dissemination of investment research. State Street Global Advisors Netherlands, Apollo Building, 7th floor Herikerbergweg 29 1101 CN Amsterdam, Netherlands. Telephone: 31 20 7181701. SSGA Netherlands is a branch office of State Street Global Advisors Ireland Limited, registered in Ireland with company number 145221, authorised and regulated by the Central Bank of Ireland, and whose registered office is at 78 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2. The whole or any part of this work may not be reproduced, copied or transmitted or any of its contents disclosed to third parties without SSGA’s express written consent. © 2019 State Street Corporation - All Rights Reserved