TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
S.C. X S.R.L.
RAPORT DE EVALUARE A SITUATIEI FINANCIARE A COMPANIEI
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
CUPRINS I.
DISCLAIMER ...................................................................................................................................... 3
II. ANALIZA CONTULUI DE PROFIT SI PIERDERE .......................................................................... 4 III. ANALIZA BILANTULUI .................................................................................................................... 7 IV.1. STRUCTURA ACTIVELOR SI A SURSELOR DE FINANTARE ................................................. 7 IV.2. ANALIZA LICHIDITATII SI SOLVABILITATII ........................................................................... 8 IV. ANALIZA SWOT ............................................................................................................................. 13 V. CONCLUZII SI RECOMANDARI .................................................................................................. 14 LISTA TABELELOR Tabel 1 Evolutia principalilor indicatori din Contului de Profit si Pierdere .......................................... 4 Tabel 2 Evolutia Soldurilor Intermediare de Gestiune ............................................................................ 5 Tabel 3 Evolutia ratelor de structura ale SIG-urilor ................................................................................. 5 Tabel 4 Indicatori de echilibru financiar ................................................................................................... 8 Tabel 5 Evolutia ratelor de lichiditate ....................................................................................................... 9 Tabel 6 Evolutia vitezei de rotatie a crantelor, stocurilor si datoriilor comerciale .............................. 9 Tabel 7 Analiza fluxurilor de numerar .................................................................................................... 10 Tabel 8 Analiza fluxurilor de numerar din activitatea de exploatare ................................................. 11 Tabel 9 Rata de acoperire a investitiilor si a dobanzilor pe baza fluxului de numerar operational 11 Tabel 10 Evolutia indicatorilor de apreciere a riscului de faliment ...................................................... 11
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |2
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
I.
DISCLAIMER
Prezentul Raport de Evaluare a Sanatatii Financiare („RESF”) a fost pregatit de catre CONSILIUM ADVISORS („Consultantul”) la cererea X S.R.L. ("Destinatarul”). Acest RESF a fost elaborat pe baza situatiilor financiare si informatiilor primite din partea Companiei Destinatar si pe baza experientei si a expertizei Consultantului. Acest RESF si continutul sau sunt confidentiale si reprezinta proprietatea Consultantului. Este pus la dispozitia tertilor exclusiv pe baza unui contract de confidentialitate. Nu constituie o oferta sub nicio forma. Scopul prezentului RESF este sa asiste Destinatarul in decizii de crestere a profitabilitatii si a valorii companiei. Desi informatiile incluse in acest RESF au fost pregatite cu buna credinta, nu sunt recunoscute nicio responsabilitate sau obligatie de catre Companii sau de catre orice membru al Grupului din care fac parte Companiile ori de catre directorul, ofiterii, angajatii, agentii, persoanele exercitand functii de control sau consultantii sai cu privire la corectitudinea, acuratetea sau gradul exhaustiv al acestui RESF sau al oricarei alte informatii furnizate sau puse la dispozitie, in scris sau verbal, cu privire la orice negociere si obligatie. Acest RESF este oferit partilor interesate exclusiv cu scop informativ si cu mentiunea explicita ca va fi utilizat doar pentru scopul mentionat mai sus. Informatiile incluse in acest RESF si cele la care se face referire in scris sau verbal si transmiterea acestora catre orice destinatar nu vor reprezenta sau nu vor fi considerate baza unei relatii contractuale. Continutul prezentului RESF nu va fi considerat forma unui angajament din partea Companiilor pentru a continua cu niciun tip de tranzactie.
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |3
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
II.
ANALIZA CONTULUI DE PROFIT SI PIERDERE
Criza economica precum si modificarile de reglementare ale industriei si-au pus in mod evident amprenta asupra productiei companiei, insa managementul a incercat contracararea acestor efecte prin regandirea mixului de produse precum si prin cresterea vanzarilor de marfuri. Totusi, prima dintre masuri nu a reusit decat o ameliorare a scaderii, in timp ce evolutia activitatii de comert a impulsionat avansul Cifrei de Afaceri. In aceste conditii, se observa ca dupa o scadere de 7 procente a afacerilor X in 2009, in primele 11 luni ale anului trecut s-a reusit un avans de peste 14%, Cifra de Afaceri inregistrata la finalul lunii Noiembrie 2010 depasind realizarile pentru intreg anul 2009.
Contul de Profit si Pierdere
(%)
Dec.-08
(%)
Dec.-09
(%)
Iun.-10
(%)
Nov.-09
(%)
Nov.-10
Cifra de Afaceri
100%
n/a
100%
n/a
100%
n/a
100%
n/a
100%
n/a
Minus: Costul bunurilor vandute GROSS PROFIT ON SALES Plus: Alte venituri operationale Minus: Cercetare si dezvoltare Minus: Cheltuieli cu distributia si marketingul Minus: Cheltuieli administrative Plus: Alte venituri/cheltuieli EBITDA Minus: Amortizare+Provizioane PROFIT OPERATIONAL (PIERDERE) - EBIT Minus: Cheltuieli financiare (net) Plus: Profit/Pierdere din activitati extraordinare PROFITUL BRUT Minus: Impozit pe profit Plus: Interese Minoritare
78% 22% 9% 0% 1% 14% -2% 14% 5% 9% 6% 0% 3% 1% 0%
n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
87% 13% 12% 0% 1% 13% -1% 10% 6% 4% 2% 0% 2% 0% 0%
n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
87% 13% 12% 0% 2% 11% -1% 11% 5% 6% 5% 0% 1% 0% 0%
n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
86% 14% 10% 0% 1% 13% -2% 8% 6% 2% 3% 1% 1% 0% 0%
n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
83% 17% 10% 0% 2% 11% -2% 12% 6% 6% 5% 0% 1% 0% 0%
n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a
PROFITUL NET
3%
n/a
2%
n/a
0%
n/a
1%
n/a
1%
n/a
Tabel 1 Evolutia principalilor indicatori din Contul de Profit si Pierdere In ceea ce priveste profitabiliatea, notam o reducere semnificativa a marjelor in 2009-2010 relativ la nivelele raportate in 2008, in mare parte acest trend fiind dat de cresterea Cost of Goods Sold (COGS), in timp ce costurile administrative si alte cheltuieli operationale cu componenta fixa au avut ponderi relativ constante in Cifra de Afaceri. Volatilitatea COGS a fost determinata de modificarea cheltuielilor cu materii prime, o contributie marginala avando si evolutia costurilor cu consumabile. Acest comportament financiar este unul caracteristic companiilor din sectorul ambalajelor, dat fiind ca pretul principalelor materii prime este unul conjuctural, rezultand o variatie semnificativa a rezultatelor financiare pe perioade de observatie redusa. In acest sens, pentru aprecierea corecta a competitivitatii si potentialului societatii ar fi recomandabila analiza rezultatelor pe perioada unui intreg ciclu economic. Referitor la modificarile celorlalte cheltuieli operationale notam o reducere a cheltuielilor administrative cu 2.5% in Noiembrie 2010 fata de Noiembrie 2009, in special pe fondul scaderii cheltuielilor cu personalul. Pentru o analiza mai complexa a rezultatelor companiei redam in continuare soldurile intermediare de gestiune:
EUR Venituri din vanzarea marfurilor Cheltuieli cu marfurile
Dec-08
Dec-09
Jun-10
Nov-09
Nov-10
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Marja comerciala
1,876,351
2,413,884
1,244,892
2,252,079
2,424,510
Productia vanduta Productia stocata Productia imobilizata
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Productia anuala Cheltuieli cu materii prime
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
EUR Alte cheltuieli materiale Apa si energie Cheltuieli cu serviciile tertilor
Dec-08
Dec-09
Jun-10
Nov-09
Nov-10
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Valoare adaugata
3,281,991
1,990,390
1,434,850
1,825,988
2,494,954
Subventii Taxe si altele Cheltuieli cu Personalul
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
n/a n/a
Venituri financiare Cheltuieli financiare
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Rezultatul brut
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Impozit pe profit
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Rezultatul net
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Excedentul brut din exploatare (EBE) Venituri din provizioane Alte venituri din exploatare Amortizare Provizioane Alte cheltuieli din exploatare
Rezultatul operational
Tabel 2 Evolutia Soldurilor Intermediare de Gestiune Conform datelor cuprinse in prima sectiune a tabelului anterior, profitabilitatea activitatii comerciale a fluctuat pe parcursul intervalului considerat, marja comerciala variind intre un minim de 19.85% in primul semestru din 2010 si un maxim de 27.56% in anul 2009, in timp ce valoarea medie a fost de aprox. 25 procente.
%
Dec-08
Marja comerciala 22.43 Valoarea adaugata/Cifra de Afaceri 21.25 EBE/Valoarea Adaugata 75.73 Rezultatul Operational/EBE 61.15 Tabel 3 Evolutia ratelor de structura ale SIG-urilor
Dec-09
Jun-10
Nov-09
Nov-10
27.56 13.59 73.91 41.48
19.85 15.42 81.52 51.15
28.55 13.89 75.05 35.29
24.28 16.67 82.21 55.33
In 2010 competitivitatea companiei s-a ameliorat, trendul valorii adaugate de companie devenind pozitiv, dupa o scadere abrupta in 2009 fata de 2008. Totusi, evolutia acestui indicator este puternic dependenta de modificarea preturilor materiilor prime, costurile celorlalte produse/servicii furnizate de terti fiind stabile in intervalul analizat. In schimb, in cazul raportului dintre excedentul brut din exploatare (EBE) si Valoarea Adaugata (VA), constatam la finalul lunii noiembrie 2010 valori cu mult sub cele obsevate in perioada 2008-2009, rezultand o eficientizare a cheltuielilor cu personalul. Aceasta evolutie este insa una dificil sustenabila pentru o firma de productie, in cazul de fata explicatia performantei stand in faptul ca afacerile X au cunoscut modificari importante de structura in favoarea marfurilor. Diferenta dintre rezultatul operational si excedentul brut din exploatare este semnificativa pe fondul impactului important al cheltuielilor cu amortizarea, rezultand ca pentru o apreciere corecta a profitabilitatii companiei este indicata analiza rezultatului dupa ajustarea efectelor cheltuielilor non-cash (amortizari). Veniturile din exploatare exceptand cele din vanzarea de marfuri si produse proprii, nu au inregistrat valori importante in intervalul supus analizei, aceste venituri avand ca sursa in special vanzari de active sau alte operatiuni de capital. Rezulta ca X nu are pentru moment o sursa alternativa de venituri (precum cele din inchirierea unor active), astfel incat
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |5
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
reducerea sensibilitatii la variatiile cererii trebuie realizata printr-o gandire atenta si o proportionare corecta a portofoliului de produse si a celui de marfuri. Impactul rezultatului activitatii financiare asupra profitabilitatii companiei este important, constatandu-se o diferenta ampla intre rezultatul net si cel operational. In aceste conditii este indicat ca in analiza profitabilitatii companiei sa se aiba in vedere si rezultatul din exploatare, in special
daca
se
doreste
judecarea
competitivitatii sau compararea cu alti jucatori din industrie. Cumuland
observatia
precedenta cu cea facuta anterior cu referire
la
impactul
cheltuielilor
cu
amortizarea, rezulta ca indicatorii de profitabilitate si rentabilitate este optimal sa se calculeze pe baza EBITDA (rezultatul inainte de dobanzi, depreciere si amortizare). Cu toate acestea, trebuie sa se aiba in vedere ca pierderile financiare ridicate pot crea probleme de lichiditate importante, cresc vulnerabilitarea companiei la scaderi ale cererii si, nu in ultimul rand, reduc flexibilitatea de raspuns la modificari ale pietei. Astfel, indatorarea companiei face ca aceasta sa aiba un dezavantaj competitiv fata de concurentii cu un grad de indatorare mai redus in conditii de
reducere ale marjelor operationala medii pe industrie.
Analizand situatia
principalilor competitori ai companiei, apreciem ca acest risc este relativ mare, dupa cum rezulta din graficul alaturat. Pentru toti indicatorii de rentabilitate si profitabilitate analizati se constata o reducere semnficativa in 2009 relativ la nivelele inregistrate in 2008, urmata de o redresare in 2010. Totusi, in cazul ratelor de rentabilitate, amploarea modificarilor difera in functie de variabilele considerate in constructia acestor rate. Astfel, eficienta activelor continua sa fie nesustenabila daca comparam profitul net la valoarea activelor, insa evolutia este incurajatoare (daca consideram profitul generat de exploatarea acestora). Daca
insa
in
calculul rentabilitatii resurselor consideram si investitiile in capital de lucru alaturi de investitiile
in
active
fixe
(ROCE) semnalele sunt mai putin
pozitive,
valorile
inregistrate dupa primele 11 luni din 2010 fiind chiar si sub cele din 2009. Relativ principalii
jucatori
la din
industria ambalajelor, pozitia companiei
este
putin
incurajatoare, compania X situandu-se in partea de jos a topului in ceea ce priveste profitabilitatea activitatii operationale. In schimb, constatam ca cei mai bine pozitionati sunt producatorii de ambalaje, ceea ce confirma oportunitatea schimbarilor planificate de compania X in ceea ce priveste portofoliul de produse (respectiv orientarea catre ambalaje).
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |6
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
III.
ANALIZA BILANTULUI
IV.1. STRUCTURA ACTIVELOR SI A SURSELOR DE FINANTARE Structura activelor a fost relativ stabila pe parcursul perioadei analizate, raportul dintre activele fixe si activele circulante fiind doar marginal in favoarea primelor. In mod frecvent, activele firmelor de productie prezinta un decalaj mai accentuat intre cele doua clase de active date fiind investitiile lor in echipamente si hale de productie. Totusi, in cazul de fata, valoarea mare a activelor curente exte explicata prin termenele de incasare ce caracterizeaza aceasta industrie, termene ce determina acumulari relativ mari de creante.
Grafic 1 Evolutia structurii activelor Desi in ultimii doi ani valoarea activelor circulante a fost relativ constanta, in structura s-au inregistrat modificari importante ce sunt de natura sa determine dificultati suplimentare. Astfel, pe fondul reducerii activitatii economice la nivel general, termenele de plata acordate clientilor s-au majorat, in timp ce stocurile s-au redus ca raspuns la cererea in scadere si la dificultatile in crestere de finantare a activitatii operationale. De asemenea, aceste evolutii au determinat reduceri succesive ale numerarului, dupa cum vom detalia in subcapitolul 2 al acestui capitol.
Grafic 2 Evolutia structurii surselor de financiare Compania si-a finantat in proportie covarsitoare activele pe baza datoriilor (comerciale si financiare), sursele proprii de finantare acoperind doar aproximativ un sfert din totalul fondurilor atrase. In structura datoriilor distingem datorii catre furnizori, datorii catre banci si companii de leasing, precum si datorii catre actionari. Totusi, acestea din urma sunt modeste
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |7
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
relativ la volumul total al datoriilor, si in scadere in intervalul recent in ciuda reducerii lichiditatilor companiei. Apreciem ca scaderea imprumuturilor de la actionari in conditiile curente de piata pe care le intampina compania pot cauza un deficit de imagine in fata creditorilor. In aceste conditii, consideram ca trebuie sa se aiba in vedere cat mai multe cai de probare a angajamentului actionarilor fata de compania infiintata (plan de afaceri pe termen lung, flexibilitate in adaptarea ofertei de produse in limitele impuse de mijloacele de productie existente etc). Referitor la obligatiile companiei catre creditori, riscanta este nu numai valoarea acestora dar si structura acestora in functie de scadenta, in sensul ca datoriile scadente in mai putin de un an reprezinta peste 65 de procente din datoriile totale si aproximativ 50% din sursele de finantare ale companiei. Astfel, finantarea investitiilor in capital de lucru s-a realizat pe baza imprumuturilor de termen scurt ceea ce implica riscul de sincope in activitate in cazul in care nu se reuseseste reinnoirea la timp a acestor datorii. Cu alte cuvinte, nevoia de finantare a activitatii exista in permanenta ceea ce face ca pentru reducerea riscurilor sa fie dezirabila mobilizarea de resurse pe termen lung pentru mobilizarea acestora. In acest sens este utila compararea Nevoii de fond de rulment (NFR) cu Fondul de rulment (FR). Primul dintre acesti indicatori reprezinta diferenta dintre valoarea cumulata a stocurilor si a creantelor si cea a datoriilor comerciale, reprezentand asadar nevoia de finantare a activitatii de exploatare. Fondul de rulment reprezinta resursele pe termen lung (credite pe termen lung si capitaluri proprii) disponibile dupa finantarea investitiilor in active fixe. Astfel, este dezirabil ca societatea sa dispuna de un fond de rulment pozitiv pentru acoperirea NFR, astfel incat sa se asigure un echilibru financiar intre durata nevoilor si cea a resurselor.
EUR Nevoia de fond de rulment Fond de rulment
Dec-08
Dec-09
Jun-10
Nov-09
Nov-10
5,224,452
4,898,061
5,024,215
4,832,023
4,838,475
- 457,847
- 278,066
- 137,833
- 505,657
- 259,701
Tabel 4 Indicatori de echilibru financiar IV.2. ANALIZA LICHIDITATII SI SOLVABILITATII Dupa cum precizam si in cadrul capitolului anterior, compania atrage atentia prin gradul ridicat de indatorare, in special in conditiile in care sectorul de activitate este caracterizat prin ciclicitate si putere redusa de negociere a preturilor materiilor prime. Rezultatul
operational
depaseste
dobanzile datorate pe parcursul perioadei analizate, insa raportul este relativ redus, astfel incat rezultatul financiar
anuleaza
mare
parte
din
profitul
operational. Acest indicator indica faptul ca nu exista dificultati
in
concluzie
ce
acoperirea este
dobanzilor
confirmata
si
de
datorate, statisticile
internationale care indica ca o valoare de 0.8-1.25 a ratei de acoperire a dobanzilor coincide cu o rata de default de 12% pentru companiile mici (echivalent cu un rating CC).
Grafic 3 - Evolutia ratei de acoperire a dobanzii Avand in vedere gradul ridicat de indatorare, consideram oportuna o analiza mai detaliata a efectelor acestei indatorari si, mai ales, a sustenabilitatii acesteia. In acest sens redam in tabelul urmator principalele rate de lichiditate.
Rata curenta de lichiditate Rata imediata de lichiditate Cash ratio
Dec-08
Dec-09
Jun-10
Nov-09
Nov-10
0.77 0.44 0.00
1.03 0.72 0.19
1.03 0.81 0.12
0.98 0.74 0.18
0.94 0.70 - 0.00
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |8
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
Cash conversion cycle (zile) 138.24 Tabel 5 Evolutia ratelor de lichiditate
152.09
113.27
132.91
106.57
Dupa cum rezulta din tabelul anterior, perioada analizata a coincis cu o apreciere a tuturor indicatorilor de lichiditate considerati, exceptie facand doar Cash ratio. Totusi, pentru fiecare dintre rate, valorile sunt sub cele considerate convenabile. Astfel, rata curenta de lichiditate se determina ca raport intre activele curente si datoriile curente, masurand capacitatea societatii de a acoperi rambursarea datoriilor scadente in urmatorul an prin conversia in numerar a activelor circulante, respectiv prin incasarea creantelor si vanzarea stocurilor. In consecinta, o situatie putin riscanta coincide cu o valoare supraunitara a acestei rate. Intrucat indicatorul analizat anterior este sensibil la modificari ale volumului stocurilor, putand astfel inregistra valori peste pragul considerat necesar pe fondul dificultatilor in desfacerea stocurilor, am considerat in analiza si rata imediata de lichiditate. Aceasta din urma se calculeaza ca raport intre suma creantelor si a numerarului si datoriilor curente. Asadar, aceasta din urma este utila in judecarea capacitatii de acoperire a datoriilor scadente in conditiile in care se presupune ca nu vor putea fi lichidate in timp util stocurile existente. Totusi, nu credem ca acesta este cazul X, in conditiile in care portofoliul de clienti al acesteia este relativ diversificat. Totodata, pe parcursul intervalului analizat se observa o reducere a stocurilor, ceea ce diminueaza suplimentar acest risc. Raportand valoarea numerarului de care dispune compania la volumul datoriilor pe termen scurt constatam ca in perioada Decembrie 2009-Iunie 2010 acesta s-a situat la un nivel foarte bun, insa cifrele recente sunt net in dezavantajul companiei. Desi nu recomandam mentinerea unui volum prea mare de resurse sub forma de numerar deoarece acesta produce un profit nesatisfacator (in special in conditiile in care compania trebuie sa acopere costul datoriilor din randamentul activelor), trebuie avuta in vedere o majorare a disponibilitatilor pentru a evita sincope in activitatea companiei.
Dec-08
Dec-09
Jun-10
Nov-09
Nov-10
138 80 74
169 135 72
Creante (zile) 124 127 151 Datorii comerciale (zile) 104 64 100 Stocuri (zile) 119 88 62 Tabel 6 Evolutia vitezei de rotatie a crantelor, stocurilor si datoriilor comerciale
Compania a reusit in parte estomparea efectelor scaderii profitabilitatii asupra lichiditatii prin reducerea perioadei de conversie in cash a creantelor si stocurilor relativ la termenele medii de plata a datoriilor catre furnizori. O contributie definitiva la aceasta reducere a perioadei de imobilizare a numerarului a avut-o decizia de redimensionare a stocurilor odata cu majorarea semnificativa a termenelor de plata acordate clientilor. Cu toate acestea, perioada efectiva medie de incasare a creantelor este cu mult peste cea medie negociata ceea ce pune sub semnul intrebarii pe de o parte, calitatatea creantelor si, pe de alta parte, realitatea acestora. In consecinta, pentru pastrarea credibilitatii in fata creditorilor trebuie avut in vedere un control mai strict al acestora si/sau conditii contractuale mai restrictive. In plus, lichiditatea companiei a fost afectata de termenul impus pentru plata ecotaxei, termen care pana in August 2010 era cu mult sub cel al incasarii creantelor. In aceste conditii, observam o majorare semnificativa a dobanzilor suportate in 2010, cel mai probabil cauza principala fiind nevoia mai mare de solutii de finantare pe termen scurt. Pe de alta parte, in 2010, presiunea asupra lichiditatilor a fost partial redusa prin renegociarea perioadei de plata a furnizorilor in favoarea companiei, rezultand ca aceasta nu este un raspuns suficient la modificarile impuse de clienti in ceea ce priveste conditiile de plata. Totusi, credem ca societatea beneficiaza de astfel de conditii relaxate doar in perioade de scadere economica, deoarece produsele celor mai importanti dintre furnizori se adreseaza si altor sectoare decat celui al prelucrarii maselor plastice, ceea ce face ca furnizorii sa aiba o putere mai mare de negociere.
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e |9
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
Mai mult decat atat, chiar si la nivelul acestui sector, exista diferenta intre termenele de incasare a creantelor pentru diferite subactivitati (productia de tamplarie PVC, productia de tubultatura PE si PP etc), ceea ce preseaza suplimentar in sensul scaderii termenelor de plata a facturilor emise de furnizori. Totusi, fiecare dintre jucatorii din sectorul prelucrarii maselor plastice se confrunta cu o cerere sensibila la evolutia economiei, astfel incat riscurile sunt limitate din acest punct de vedere in conditiile in care contextul macro este unul negativ. In aceste conditii. se poate avea in vedere largirea canalelor de distributie, astfel incat sa se reduce dependenta de IKA, clienti cu o putere mare de negociere. O posibila solutie in acest sens ar putea fi orientarea partiala a productiei catre export. In vederea analizei factorilor care au determinat modificari ale disponibilitatilor companiei redam in continuare tabloul fluxurilor de numerar pentru exercitiul financiar 2009 si pentru perioada de 12 luni
Dec-09
EUR Vanzari Minus: Modificarea creantelor
Nov-10 n/a
n/a
118,964
1,738,995
13,169,960
12,008,960
n/a 953,447 551,033
n/a 2,112,065 158,699
13,053,983
10,518,355
n/a 27,696
n/a 308,959
546,910
134,881
Impozitul pe profit
n/a
n/a
Dobanzi
n/a
n/a
Incasari din vanzari
Cheltuieli servcii terti Minus: Modificarea datoriilor comerciale Plus: Modificarea stocurilor
-
Plati catre furnizori
Cheltuieli cu personalul si cu taxe Minus: Modificarea datoriilor catre personal si alti terti
-
Plati catre personal si altii
Minus: Alte venituri din exploatare Minus: Modificarea altor creante Plus: Alte cheltuieli operationale Minus: Modificarea altor datorii comerciale Minus: Productia imobilizata si Productia stocata Plus: Modificarea cheltuielilor in avans Minus: Modificarea veniturilor in avans
-
Alte plati
Fluxul de numerar din exploatare Minus: Modificarea imobilizarilor nete Minus: Amortizare Plus: Venituri din vanzarea de active
Fluxul de numerar din investitii Modificarea capitalurilor proprii Minus: Profitul Net Plus: Modificarea datoriilor financiare
Fluxul de numerar din activitatea de finantare Modificarea totala a numerarului
-
n/a 174,965 n/a 624,246 n/a 434,288 8,104 n/a
-
-
n/a 75,260 n/a 297,175 n/a 307,472 395 n/a
1,346,168
888,613
552,372 n/a -
133,352 n/a -
1,305,976
-
915,156
n/a n/a 2,072,227
-
n/a n/a 1,908,718
1,733,065 1,773,256
-
1,755,056 1,781,599
Tabel 7 Analiza fluxurilor de numerar Pentru ambele intervale considerate constatam o valoarea pozitiva a fluxului de numerar din activitatea operationala, rezultand ca activitatea de baza a generat numerar. Pentru o analiza completa propunem si metoda alternativa de determinare a a acestui flux de numerar:
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e | 10
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
Dec-09
Nov-10
n/a 753,605 326,391
n/a 781,804 6,453
1,346,168
888,613
EUR Profitul net Plus: Amortizare Plus: Provizioane Minus: Investitii in capital de lucru
-
Fluxul de numerar din exploatare
Tabel 8 Analiza fluxurilor de numerar din activitatea de exploatare Astfel, constatam ca la capacitatea activitatii de exploatare de a genera cash a contribuit in mod deosebit rezultatul pozitiv al companiei, insa in 2009 un rol in acest sens l-a avut si faptul ca investitiile in capital de lucru au fost negative (rezultand ca societatea practic si-a finantat vanzarile neincasate si investitiile in stocuri pe baza creditorilor nefinanciari). In cazul celor din urma, credem ca aceasta sursa de finantare nu este una pe care se poate conta pe termen lung deoarece in acest moment atat furnizorii cat si clientii actuali ai companiei au o putere superioara de negociere. Totusi, daca in cazul furnizorilor mentionam ca cererea pentru produsele lor este suficient de diversificata pentru a le sustine puterea de negociere, in cazul clientilor credem ca societatea are la dispozitie cai de imbunatatire a pozitiei in negociere. In acest sens cea mai la indemana solutie este scaderea dependentei de clientii IKA, fie prin diversificarea productiei astfel incat sa se poata asigura desfacerea si prin alte canale de distributie, fie prin promovarea produselor pe pietele externe. In plus, lichiditatea companiei a fost afectata in perioada ianuarie 2009-august 2010 de termenul foarte redus in care trebuia virata la Fondul de Mediu ecotaxa, termen ce era sub cel de incasare a vanzarilor. Investitiile companiei au fost finantate in 2009 pe baza numerarului rezultat din activitatea de baza a societatii, dar a apelat si la surse externe de finantare, ceea ce a condus la o majorare substantiala a lichiditatilor societatii. In 2010 insa, societatea s-a confruntat cu o scadere substantiala a cash-ului pe fondul valorii mai mari a investitiilor relativ la numerarul generat de exploatare, dar si a efectului rambursarii partiale a datoriilor. In aceste conditii, constatam ca politica de indatorare din 2009 nu a fost una corecta, mizandu-se prea mult pe credite pe termen scurt, ceea ce a accentuat problemele de lichiditate ale companiei create de scaderea profitabilitatii.
%
Dec-09
Reinvestment capacity
Nov-10 1.03
0.97
Interest expense/CFO 0.18 0.53 Tabel 9 Rata de acoperire a investitiilor si a dobanzilor pe baza fluxului de numerar operational Totusi, atitudinea flexibila a managementului confruntat cu reducerea cererii pentru produsele proprii a facut ca gradul de indatorare ridicat sa nu se traduca intr-o crestere semnificativa a riscului de faliment. Astfel, dupa cum rezulta din tabelul urmator, doar una dintre cele trei functii de apreciere a riscului de faliment pozitioneaza firma intr-o zona de risc ridicat.
Dec-08 Altman z-score for private firms Semnal
Conan Holder Semnal
1.20 distress 0.03 grey zone n/a
Nov-09
Nov-10
0.89
1.05
distress 0.04
distress
0.68 1.04 distress 0.05
distress 0.02 grey zone 2.49
grey zone 0.84
n/a safe Tabel 10 Evolutia indicatorilor de apreciere a riscului de faliment
safe
safe
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e | 11
Jun-10
grey zone 0.52
French model score Semnal
Dec-09
0.02 grey zone 1.37 safe
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
Primul dintre modele a fost dezvoltat de Altman si are in vedere structura activelor, rentabilitatea si randamentul acestora, gradul de indatorare si contributia intreprinderii la finantarea investitiilor. In cazul X, constatam ca functia aceasta indica un risc ridicat de incapacitate de plata a datoriilor pe fondul randamentului si rentabilitatii reduse a patrimoniului. Gravitatea situatiei nu credem insa ca este foarte mare atat timp cat aceasta nu se mentine pentru o perioada lunga de timp. Pentru comparatie, o situatie mult mai dificila ar fi fost aceea in care scorul redus s-ar fi datorat proportiei ridicate a activelor fixe in totalul activelor, situatie indicand o capacitate redusa de adapatare a companiei. In consecinta, apreciem ca situatia este remediabila daca se reuseste o eficientizare a activititatii, fie prin cresterea profitabilitatii, fie prin mentinerea rezultatelor concomitent cu imobilizarea unui volum mai redus de resurse . Ultima dintre masuri credem ca poate viza insa mai degraba activele curente, in acest sens putandu-se lua reduceri suplimentare ale stocurilor si/sau reducerea perioadei de incasare a creantelor. Modelul dezvoltat de Conan si Holder pentru aprecierea riscului de faliment a companiilor de productie pozitioneaza X intr-o zona incerta, in condiitiile in care aceasta prezinta o serie de puncte slabe precum valoarea redusa a capitalurilor proprii relativ la patrimoniul total, marja operationala redusa si lichiditati reduse. Totusi, riscurile sunt temperate de influenta redusa a cheltuielilor financiare relativ la Cifra de Afaceri. Ultimul dintre modelele incluse in analiza este cel dezvoltat de Banca Frantei, acesta considerand in evaluarea riscului de faliment opt indicatori, indicatori cuantificand capacitatea de finantare a datoriilor, solvabilitatea, gradul de indatorare, rentabilitatea, impactul cheltuielilor cu personalul asupra profitabilitatii etc. Astfel, constatam din nou ca reorientarea afacerilor companiei catre comert odata ce cererea de produse a scazut, a fost de bun augur deoarece a facut posibila pe o parte reducerea cheltuielilor cu personalul simultan cu cresterea cifrei de afaceri si, pe alta parte, a mentinut marja operationala.
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e | 12
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
IV.
ANALIZA SWOT
Puncte tari
Reducerea dependentei de evolutia cererii pentru produse proprii prin reorientarea partiala catre comert;
Colaborarea cu marele lanturi de magazine;
Diversificarea suficienta a portofoliului de clienti;
Activitatea operationala genereaza numerar;
Capacitatea de autofinantare a investitiilor;
Dezvoltarea atat de activitati de comert cat si de productie, reducandu-se expunerea fata de fluctuatiile cererii de produse pe de o parte si, pe de alta parte, de marfuri;
Reducerea fondurilor imobilizate in stocuri;
Prezenta in topul producatorilor de sacose.
Dependenta ridicata de clienti IKA;
Puterea redusa de negociere cu furnizorii;
Termene mari de incasare a creantelor;
Rata de acoperire a dobanzii la limita inferioara a sustenabilitatii.
Implementarea de investitii cu fonduri europene;
Cresterea consumului de apa minerala si bauturi necarbogazoase odata cu aprecierea nivelului de trai,
Puncte slabe
Oportunitati
implicand o majorare a cererii pentru folie contractabila;
Eficientizarea agriculturii este de natura sa coincida cu o majorare a cererii de folie cu destinatie agricola;
Alinierea metodelor de desfacere si prezentare a produselor alimentare la standardele europene va induce o crestere a cererii de ambalaje;
Modificarea modului de stabilire a taxei datorate a fondului de Mediu astfel incat aceasta sa fie stabilita in functie de cantitatea exprimata in kilograme;
Cresterea cererii de produse de unica folosinta pe fondul dezvoltarii activitatilor de catering si a modificarilor in stilul de viata;
Amenintari
Lichiditatea redusa
Volatilitatea preturilor materilor prime
Schimbari legislative ce restrictioneaza suplimentar cererea pentru (unele) dintre produsele companiei
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e | 13
TOP EXPERTISE IN FINANCIAL A DV I S O R Y
V.
CONCLUZII SI RECOMANDARI
In urma analizei efectuate credem ca X este expusa unor riscuri considerabile in conditiile in care nu se iau masuri de reducere a serviciului lunar al datoriei sau nu are loc o schimbare brusca a conditiilor de piata. Astfel, credem ca trebuie
avuta in vedere o renegociere a calendarului de rambursare a creditelor astfel incat sa se obtina o reconciliere intre fluxul generat lunar de activitatea operationala si platile datorate catre creditorii financiari. In plus, trebuie avuta in vedere dimensionarea ratelor astfel incat sa poata fi acoperite si investitiile necesare pentru mentinerea/cresterea competitivitatii societatii. Toodata, trebuie avuta in vedere obtinerea de modificari in structura la termen a datroiilor, in sensul ca este dezirabila reducerea datoriior pe termen scurt in favoarea celor pe termen lung, in prezent ponderea primelor depasind semnificativ ponderea recomandabila in Cifra de Afaceri (30%). Suplimentar, se poate obtine o redresare a situatiei financiare prin implementarea unor masuri precum:
Diversificarea portofoliului de produse cu inca 5 produse;
Reducerea suplimentara a stocurilor cu 20%;
Finantarea investitiilor noi pe baza surselor proprii astfel incat sa se evite indatorarea suplimentara a companiei. In acest sens se poate opta pentru atragerea de parteneri externi daca actionariatul actual nu are capacitatea financiara de a sustine nevoia investitionala a companiei. In aceste conditii, credem ca se poate opta pentru atregerea in actionaritul companiei fie a unui partener startegic fie al unuia financiar pentru suma de 1.200.000 euro
Angajamentul actionarilor creditori de a nu cere rambursarea datoriilor atat timp cat exista riscul de neonorare a obligatiilor catre ceilalti creditori ai companiei
Reducerea intarzierilor inregistrate in incasarea creantelor prin conditii contractuale mai stricte sau solicitarea de instrumente de plata la vanzare
Reducerea expunerii fata de modificarile legislative prin reorientarea productiei catre produse mai putin susceptibile de a fi afectate de initiavie legislative menite a restrictiona cererea
Mentinerea cheltuielilor cu personalul la un nivel redus relativ la Cifra de Afaceri respectiv 20% prin eficientizarea fluxului operational, modernizarea, organizarea optima a duratei de munca si a programului de munca etc.
Abordarea pietelor externe
Restructurarea datoriilor, astfel incat sa se reduca datoriilor pe termen scurt in favoarea celor pe termen lung cu suma de 50.000 euro /lunar
Diversificarea expunerii fata de sectoarele economiei astfel incat sa se reduca dependenta de sectorul comertului. In acest sens se poate avea in promovarea foliilor utilizabile in agricultura si in constructii.
Avand in vedere ca cel putin pe segmentul pungilor cresterea este limitata in cazul piietei interne, se poate avea in vederea atragerea de finantare de la Eximbank pentru sustinerea vanzarilor pe piata externa.
Consilium Advisors | 63 Polona St., 1st Floor, Ap. 2, Bucharest Romania, www.consiliumadvisors.ro P a g e | 14