Claves de la semana del 9 al 15 de septiembre

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

Del 9 al 15 de septiembre LATINOAMÉRICA AARRG GEEN NTTIIN NAA // CCH HIIN NAA Acuerdo histórico. El presidente de Argentina, Mauricio Macri, ha anunciado, el 10 de septiembre, la firma de un "acuerdo histórico", que permitirá al país exportar harina de soja a China, tras 20 años de negociaciones entre ambas naciones. El convenio prevé unas ventas al gigante asiático de unas 5 millones de toneladas, por un valor cercano a los 1.600 mill.$. Se espera que los envíos comiencen a principios de 2020, tras los trámites necesarios. La harina de soja se usa principalmente como alimento de ganado.

Varios países del sudeste asiático —sobre todo Vietnam—, además de países europeos y algunos en el norte de África, compran la harina argentina, convirtiendo al país en el principal exportador mundial. Sin embargo, hasta ahora, China no era comprador de este producto ya que su producción local le permitía autoabastecerse. Con una producción superior a los 73 millones de toneladas (más del doble de lo que produce Argentina) lidera la producción mundial de este producto. Sin embargo, en plena guerra comercial con EE.UU. ha decidido ampliar sus fuentes de aprovisionamiento y aumentar todavía más los vínculos con la economía austral. Conviene recordar que China es el segundo socio comercial del país después de la Unión Europea (UE), fundamentalmente por la compra de granos y aceite de soja argentinos. Para Argentina la posibilidad de vender harina de soja —a diferencia de simplemente vender el poroto— le supone unos mayores ingresos y más generación de riqueza porque requiere un proceso industrial.

Será, por tanto, un fuerte impulso para el sector que actualmente emplea en torno a 345.000 personas, el 16% del empleo que genera la agroindustria argentina. Además, se espera que favorezca las maltrechas cuentas exteriores. Por una parte, podrá reducir el déficit comercial que mantiene con China que ronda los 8.000 mill.$ por año lo que ayudará a corregir parte de su desequilibrio exterior. Por otra, le permitirá reforzar su volumen de reservas, un beneficio clave ahora que la economía se enfrenta a una fuga de capitales lo que le ha forzado a imponer controles de capitales.

AARRG GEEN NTTIIN NAA  El Banco Central lucha contra la especulación. El Banco Central de la República Argentina (BCRA) aprobó, el 11 de septiembre, una normativa para limitar la especulación en el mercado cambiario con la compra y venta de títulos públicos. Con ella se pretende evitar la maniobra financiera, conocida como "rulo", que busca obtener ganancias aprovechando los controles cambiarios impuestos por Macri a

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

principios de mes que establecen restricciones a la compra y la transferencia de divisas, así como plazos para la liquidación de exportaciones. Hasta ahora, los agentes podían acceder al mercado de cambios, comprar títulos públicos e inmediatamente venderlos a un tipo de cambio más conveniente, lo que les generaba una ganancia que variaba entre el 5% y el 7%.

Con la nueva regulación, las personas que compren divisas extranjeras deberán presentar una declaración jurada para manifestar que los fondos comprados no serán destinados a la compra de otros títulos dentro de los cinco días hábiles posteriores a la transacción.  Más incertidumbre. Desde la imposición de los controles, el dólar se ha mantenido estable.

No obstante, esta relativa calma es muy frágil; la incertidumbre política y económica continúa en ascenso. Esta misma semana se ha filtrado a la prensa que el Fondo Monetario Internacional podría posponer el próximo desembolso de 5.400 mill.$ de la línea de crédito récord de 56.000 mill.$, aprobada en junio de 2018, hasta tener una mayor claridad sobre el panorama político en la segunda economía más grande de América del Sur. Esto supone un varapalo para el Presidente que contaba con la entrega de ese nuevo tramo tras cumplir con los exigentes objetivos fiscales. En lo que va de año, el superávit primario ha sido de 34.514 millones de pesos, un 0,2% del PIB, y el resultado financiero (incluyendo intereses) ha arrojado un déficit de 365.069 millones de pesos (-1,7% del PIB). Para finales de 2019, se espera un superávit primario del 0,5%, lo que supone un fuerte ajuste, teniendo en cuenta que en 2016 el saldo primario registró un déficit del 4,7% del PIB. Esto, no obstante, ha tenido un elevadísimo coste en términos de popularidad para el Ejecutivo. Las medidas de austeridad y recorte de los subsidios explican gran parte de la abrumadora derrota que sufrió Macri frente al candidato peronista Fernández en las elecciones primarias del pasado agosto.

ASIA CCH HIIN NAA Desaceleración del crecimiento. La producción industrial registró un crecimiento muy por debajo de lo esperado en agosto. Las cifras oficiales señalan una expansión industrial del 4,4% el mes pasado, el dato más bajo desde 2002 y significativamente por debajo del 5,2% esperado por el mercado. Otros datos sobre inversión (5,5%) y ventas minoristas (7,5%) publicados esta semana han sido relativamente negativos. Todo ello refuerza la posibilidad de nuevos estímulos por parte del Banco Central.

H HO ON NG G KKO ON NG G // CCH HIIN NAA Nuevos enfrentamientos violentos. Cuando se cumplen ya 100 días de manifestaciones casi ininterrumpidas, el movimiento de protesta anti-gubernamental continúa provocando fuertes enfrentamientos con la policía. Como empieza a ser habitual, lo que parecía un domingo de protestas pacíficas dio paso al final del día a algunos sucesos violentos por parte de manifestantes, lo que fue reprimido por la policía. El resultante caos callejero se saldó con 89 arrestos efectuados por la policía.

2

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

EUROPA DEL ESTE - CEI TTU URRQ QU UÍÍAA Nuevo recorte de tipos. Tan solo dos meses después de acceder al cargo, el nuevo gobernador del Banco Central, Murat Uysal, ya ha reducido en dos ocasiones los tipos de interés. El primer recorte, en julio, fue de 425 puntos básicos, hasta el 19,75% y el segundo, el pasado 12 de septiembre, fue de 325, lo que deja el precio de la lira en el 16,5%. La progresiva caída del nivel de precios, que en agosto alcanzó un 15% (su nivel más bajo en un año), junto a la contracción del crecimiento por segundo trimestre consecutivo (del 1,5% tras caer un 2,6% en el primero) han dejado algo de margen a las autoridades para cambiar la dirección de la política monetaria.

Recordemos que Turquía vivió hace tan solo un año una gravísima crisis cambiaria como consecuencia de un conflicto diplomático con Washington que provocó que la lira perdiera cerca de un 30% de su valor.

NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO AARRAABBIIAA SSAAU UD DÍÍ  Ataque con drones. El pasado sábado 14 de septiembre, una decena de aviones no tripulados (drones) bombardearon dos de las principales plantas de procesamiento de crudo de Arabia Saudí, la de Abqaiq y la de Khurais. La autoría de los bombardeos fue reivindicada por los houtis, un grupo guerrillero yemení de confesión chiíta que está respaldado por Irán. A finales de 2014, este grupo se hizo con el control de varias provincias del Yemen, así como de su capital, Saná, derrocando al Presidente yemení Abdo Rabu Mansur, que era un firme aliado de Arabia Saudí. Al año siguiente, en 2015, ésta última creó una coalición militar integrada por varias naciones de confesión sunita que ha venido llevando a cabo bombardeos sistemáticos contra las regiones del Yemen ocupadas por los houtis, causando una de las mayores crisis humanitarias de las últimas décadas. Este último ataque puede verse, pues, como una represalia por esta campaña de bombardeos saudís. Conviene recordar que no ha sido el único lanzado por los houtis contra instalaciones petrolíferas saudís en 2019. Sin embargo, a diferencia de los anteriores, en esta ocasión sí que ha causado unos daños muy considerables en la producción petrolífera saudí. Aramco, la empresa pública propietaria de las dos plantas de procesamiento de crudo bombardeadas, ha tenido que interrumpir totalmente la producción en ambas, lo que ha significado un recorte de nada menos que 5,7 millones de barriles diarios (b/d), una cifra que equivale al 5% de la producción mundial diaria de crudo y, aproximadamente, al 50% de la producción total diaria de Aramco (o, lo que es lo mismo, de Arabia Saudí), cifrada en unos 10,3 millones de barriles diarios. Abdulaziz bin Salman, el nuevo ministro de Energía saudí, afirmó que los ataques causaron también la interrupción de la producción de, aproximadamente, 56,6 millones de metros cúbicos de gas natural que se extrae junto con el crudo, lo que reducirá el suministro de gas etano y de gas natural licuado en un 50%. Las autoridades saudís ya han dejado entender que necesitarán

3

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

semanas para restablecer totalmente la producción en las dos plantas bombardeadas. Los EE.UU, además de culpar a Irán de los ataques, han afirmado estar dispuestos a usar sus reservas estratégicas de crudo si ello fuera necesario para estabilizar la oferta energética mundial. Arabia Saudí, por su parte, también ha manifestado su disposición a usar sus stocks de productos petrolíferos, cifrados en 188 millones de barriles y equivalentes a 37 días de producción, para compensar, al menos en parte, la caída de la producción de petróleo.  Conmoción en el mercado petrolero. Sin embargo, una interrupción de la producción tan voluminosa ha provocado una fortísima reacción en el mercado petrolero. El precio barril de Brent aumentaba a primera hora del lunes (tras abrirse los mercados) casi un 20% para situarse en 71 $/b, aunque poco a poco ha ido retrocediendo para situarse horas después en torno a los 65-66 $/b, lo que, con todo, supone una subida de algo más de 6 dólares el barril. La Bolsa saudí, por su parte, se desplomó un 3%, caída que fue del 4,7% en los valores vinculados al sector de la energía. Entre tanto, los activos refugio como el oro o los bonos del Tesoro estadounidenses vieron aumentar de manera sensible su precio.

Independientemente de que Arabia Saudí restablezca, antes o después, la producción en las dos plantas bombardeadas, estos últimos ataques han puesto de manifiesto las graves carencias en materia de seguridad existentes en un país que, hasta la fecha, siempre se había considerado como un suministrador fiable de crudo al mercado. La vulnerabilidad de las infraestructuras saudís a los ataques es un factor que, en adelante, deberá ser tenido en cuenta y que, probablemente, tendrá una influencia mayor que hasta ahora en la determinación del precio del crudo.

EEG GIIPPTTO O Buenas noticias por el lado de la inflación. La inflación en agosto se redujo al 7,5%, la tasa más baja desde principios de 2013. Algo parecido ocurrió con la inflación subyacente, que en agosto se situaba en el 4,9%, la tasa más reducida en, por lo menos, siete años. El buen comportamiento de este indicador es más meritorio, si se tiene en cuenta que en julio las autoridades, en cumplimiento del acuerdo en vigor con el FMI, habían reducido aún más los subsidios sobre los combustibles. Todo apunta, pues, a que el Banco Central, que ya había reducido tipos el pasado mes de agosto en 150 puntos básicos, volverá a hacer lo propio en la próxima reunión del Comité de política monetaria que tendrá lugar a finales de septiembre. Los mercados, incluso, se atreven a pronosticar que el recorte podría llegar a ser de hasta 250 puntos básicos. De ser así, Egipto se convertiría, junto con Turquía en el mercado emergente que más ha reducido el precio del dinero en 2019. A pesar del recorte efectuado en agosto, los tipos reales en el país del Nilo, situados en el 6,75%, siguen siendo altos por lo que Egipto se mantiene como un “destino” muy atractivo para los inversores extranjeros a la caza de altas rentabilidades en un entorno, como el actual, caracterizado por los bajísimos tipos de interés. Ese atractivo se ve, además, reforzado por el hecho de que la libra egipcia está siendo este año una de las monedas emergentes con mejor comportamiento frente al dólar, con una apreciación del 9%.

4

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

ÁFRICA SUBSAHARIANA ÁÁFFRRIICCAA O OCCCCIID DEEN NTTAALL Lucha antiterrorista. Los líderes de la Comunidad Económica de Estados de África Occidental (CEDEAO, por sus siglas en inglés) acordaron, en la cumbre extraordinaria celebrada en la capital de Burkina Faso la semana pasada, invertir 1.000 mill.$ en los próximos cinco años para combatir el terrorismo en el Sahel. Buena parte de los fondos se destinarán a la mejora de las fuerzas armadas y a la revitalización económica de las zonas más afectadas. La inseguridad en la región no ha dejado de agravarse en los últimos años. Actualmente diferentes grupos terroristas vinculados a Al Qaeda y al Estado Islámico están rivalizando por expandir su influencia. El escenario caótico se acentúa, además, con la creciente violencia intercomunitaria entre distintas etnias.

CCH HAAD D Estado de emergencia. El Gobierno ha prorrogado cuatro meses más el estado de emergencia que adoptó a mediados de agosto en las provincias de Ouaddai y Sila (al este del país) y Tibesti (en el norte) como medida para frenar la escalada de los enfrentamientos intercomunitarios.

Como ocurre en otros países del continente africano la espiral de violencia tiene sus raíces en las diferencias étnicas y en la competencia por los recursos entre las comunidades agrícolas y ganaderas. Este problema se ha acentuado en los últimos años como consecuencia de la sequía y la creciente facilidad en el acceso a las armas en la región del Sahel.

SSU UD DÁÁN ND DEELL SSU URR Un paso más hacia la paz. El pasado miércoles el presidente del país, Salva Kiir, y el líder de la oposición armada, Riek Machar, anunciaron la formación de un gobierno de unidad nacional para el próximo 12 de noviembre. El acuerdo se produce un año después de la firma de la tregua entre las dos partes. Todo ello constituye un paso más en el proceso de pacificación del país, divido por los enfrentamientos entre las fuerzas leales a Kiir, de etnia dinka, y los seguidores de Marchar, por aquel entonces vicepresidente del gobierno y perteneciente a la tribu de nuer. Sin embargo, todavía no se ha alcanzado un acuerdo sobre la distribución administrativa del país y la integración de los rebeldes en las fuerzas armadas, puntos muy sensibles que podrían bloquear los avances logrados hasta ahora.

OCDE U UN NIIÓ ÓN N EEU URRO OPPEEAA Draghi apunta y dispara. Quien en 2012 pronunciase el ya famoso “whatever it takes”, Mario Draghi, terminará su mandato con un ambicioso paquete de estímulos para la renqueante economía de la eurozona. El italiano pospuso sine die la subida de tipos, recortó aún más la facilidad de depósito de los bancos (del actual -0,4% al -0,5%) y anunció que el BCE retomará el

5

Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda

próximo mes de noviembre la compra de deuda que abandonó en 2018. Esta batería de medidas demuestra, una vez más, que el pronto ex gobernador ha hecho todo lo posible por apuntalar el crecimiento de la eurozona. Sin embargo, el margen de actuación está próximo a agotarse. La política monetaria, tal y como Draghi ha recordado de nuevo, no puede hacer todo sola. Así pues, ha hecho un llamamiento a los gobiernos de la eurozona sobre la necesidad de aplicar políticas de gasto para estimular el crecimiento. Su sucesora, Christine Lagarde, recibe la batuta de mando con un escenario muy poco alentador: Alemania al borde de la recesión, la guerra comercial en curso y el riesgo cada vez más alto de que se produzca un Brexit sin acuerdo. El nuevo mandato será, sin duda, un auténtico desafío.

© CESCE, S.A. Todos los derechos reservados. Queda prohibida la reproducción total o parcial, la distribución o comunicación pública de este documento, así como la edición de todo o parte de su contenido a través de cualquier proceso reprográfico, electrónico u otros sin autorización previa y expresa de su titular. La información contenida en este documento refleja exclusivamente comentarios y apreciaciones propias de esta Compañía, por lo que CESCE declina cualquier tipo y grado de responsabilidad por el uso incorrecto o indebido de dicha información.

6