Global Investor / Januar-März 2019

EUR 7,00

JANUAR - MÄRZ 2019

DIE WELT DER INVESTMENTFONDS

GL BAL INVESTOR by

MEHR ALS PANDA-DIPLOMATIE

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China – Gigant der Zukunft BIOTECHNOLOGIE Investitionen in Krebs-Therapien

KLIMASCHUTZ Climate Investing gegen CO2Emissionen

MUSIK

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Mehr als Bowie-Bonds

48

24

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~ E D I TO R I A L ~

Keine Nibelungen mehr Liebe Leserin, lieber Leser, Global Investor hat den Iran vor einiger Zeit als lohnendes Investitionsziel vorgestellt. Nicht nur die Größe des Marktes und der Nachholbedarf in den Bereichen Konsum und Technologie waren als Pluspunkte genannt, auch der besonders hohe Bildungsgrad der Bevölkerung.

Anlass der Analyse war, dass sich der Iran in Form des Atomabkommens mit der übrigen Welt ausgesöhnt hatte. Heute müssen wir erkennen, dass sich die Vorzeichen völlig verändert haben.

Die Vereinigten Staaten sanktionieren das Land erneut und drohen allen Staaten und Unternehmen bei Zuwiderhandlung ebenfalls mit Strafmaßnahmen.

Eines hat sich in diesem Zusammenhang zudem geändert; die Vereinigten Staaten haben die Nibelungentreue enger Verbündeter verspielt. Die Briten standen bisher in der arabischen Welt fest an amerikanischer Seite, auch bei Waffengängen. Heute aber gehen sie in Bezug auf den Iran auf Distanz – sie opponieren sogar.

Regierungschefin Theresa May will den Handel mit dem Iran ausdrücklich vorantreiben, sie ermuntert britische Unternehmen sogar zum Ausbau des Engagements. Andere europäische Länder wollen die Strafaktion ebenfalls untergraben und arbeiten an einem Finanzsystem jenseits des US-Radars. Überdies dürften China, Indien und Russland ebenfalls Schleichwege finden.

So wird der Wall, den Donald Trump um den Iran ziehen will, sehr löchrig sein. Am Ende erreichen die Amerikaner nur, dass sie als Gesprächspartner entbehrlicher denn je sind, denn niemand sucht bei Tisch die Gesellschaft praktizierender Egomanen.

Ich wünsche Ihnen eine inspirierende Lektüre!

Ihr Josef Depenbrock, Herausgeber

KORREKTUR: In dem Artikel über Augmented Reality und Virtual Reality (Ausgabe 04/2018, ab Seite 11) ist Digi-Capital falsch und ohne Zustimmung zitiert worden. Digi-Capital hat uns nun informiert, dass die betreffenden Statements nicht von Digi-Capital stammen. Wir entschuldigen uns für den Fehler und die damit verbundenen Missverständnisse.

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Inhalt 3 EDITORIAL

CHINA 8

GIGANT DER ZUKUNFT

Warum der Handelskrieg das Land nicht zu Fall bringt

14 FORSCHUNG UND ENTWICKLUNG

Wie China den technischen Fortschritt fördert

16 DER BESTE WEG 41

Wie internationale Anleger in den Markt einsteigen

18 AUF DER ÜBERHOLSPUR

Chinas Versicherungsbranche wächst stetig

INTERNET OF THINGS 20 RIESIGE DATENMENGEN

Welche Branchen besonders davon profitieren

BIOTECHNOLOGIE 24

36

24 ALZHEIMER UND KREBS

Das große Potenzial neuer Therapien

30 KLEINE UND MITTLERE UNTERNEHMEN

So strukturiert man sein Portfolio

VALUE INVESTING 36 VIELVERSPRECHENDE FAMILIENUNTERNEHMEN

Warum das Geschäftsmodell entscheidend ist

SOCIAL IMPACT INVESTING 40 IMMOBILIEN

Wie man sie sozial und ökologisch bewirtschaftet

43 STROM FÜR ALLE

Crowdinvesting erleichtert Dorfbewohnern das Leben

46 MENSCHEN MIT BEHINDERUNG

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Die Wirtschaft profitiert von einer inklusiven Gesellschaft

DIE ALLERERSTE ETHISCH-ÖKOLOGISCHE KAPITALVERWALTUNGSGESELLSCHAFT (KVG) IN EUROPA. SEIT 1995.

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CLIMATE INVESTING 48 CO2-EMISSIONEN

Warum Investoren dringend versuchen sollten, zu ihrer

Senkung beizutragen

SMALL CAPS 52 NEBENWERTE

Sie performen besser als die Großen und sollten in keinem

Portfolio fehlen

AKTIVE UND PASSIVE STRATEGIEN 54 FLEXIBEL UND GÜNSTIG

Warum eine Kombination sinnvoll ist

SMART CITY 56 PARKHÄUSER

Mit dem richtigen Konzept sind Parkplätze mehr als

reine Stellflächen

MUSIK 58 HISTORISCHE STREICHINSTRUMENTE

Wie man als Mäzen und als Investor doppelten Gewinn

machen kann

60 URHEBERRECHTE UND MUSIKKATALOGE

Was man von Michael Jackson hätte lernen können

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CLUB DEALS 62 ZUSAMMEN STÄRKER

Nicht nur kleinere Investoren profitieren davon

PROGNOSETECHNIKEN 64 KÜNSTLICHE STIMMUNGSBAROMETER

Computer lernen, natürliche Sprachen zu verstehen; dies

hilft künstlicher Intelligenz, Prognosen zu treffen

66 ZU GUTER LETZT/ IMPRESSUM 62

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Seit Monaten sorgt der Handelskonflikt zwischen den USA und China mit seinen Strafzöllen für Unsicherheit an den Märkten.

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~ CHINA ~

Foto: Picture Alliance

Der Gigant mit dem stillen Lächeln

China Ăśffnet durch fortschreitende Liberalisierung seiner Wirtschaft, strengere Finanzregulierung und neue Handelswege seine Tore zur Welt.

Bis 2050 will das Reich der Mitte ein globaler Wirtschafts- und Handelsriese werden.

Autor: Robert Horrocks, San Francisco

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~ CHINA ~

V

quasi die Hälfte von allem, was China in die USA verkauft. Peor rund zwei Jahren hielt ich eine Rede über China king ergriff seinerseits Vergeltungsmaßnahmen mit Tarifen auf und die Globalisierung. Mein Hauptargument war, US-Waren im Wert von 60 Milliarden US-Dollar. Weitere Zölle dass sich China nach der Ansprache von Staatspräkönnten folgen. sident Xi Jinping auf dem Weltwirtschaftsforum in Trotz dieser Riesenzahlen ist Chinas Wirtschaft von diesen Davos im Januar 2017 in einen globalen Champion des freien Maßnahmen bislang relativ unbeeindruckt geblieben. Die maHandels zu wandeln schien – genau zu dem Zeitpunkt, als sich kroökonomischen Daten für das zweite Quartal 2018 weisen die USA und Europa von dieser Idee verabschiedeten. Diese Andarauf hin, dass die Wirtschaftsdaten und die Unternehmenssicht nahmen einige Zuhörer skeptisch auf. gewinne in China stark geblieben sind. Denn bei allem Gerede Man sollte sich aber daran erinnern, dass noch vor 50 Jahum „Handelskriege“ sollte man nicht vergessen, dass der Anteil ren der Großteil der chinesischen Bevölkerung in Haushalten der Exporte in die USA 2017 nur 19 Prozent aller chinesischen mit einem Tageseinkommen von 1,90 US-Dollar oder weniger Ausfuhren betrug und dass die Nettoexporte Chinas heute nur lebte – heute beträgt deren Anteil unter zehn Prozent. Dieser noch zwei Prozent des Bruttosozialproduktes ausmachen, von Rückgang der Armut ist eine unglaubliche Errungenschaft, uneinstmals neun Prozent in der Spitze 2007. abhängig davon, was man von der Politik der chinesiMan sollte auch Chinas wirtschaftliche Schlagschen Regierung hält. kraft nicht unterschätzen. Schließlich steht Wenn die Chinesen Globalisierung, das Land mittlerweile für 31 Prozent des Kapitalismus, private Unternehmen weltweiten Wirtschaftswachstums, und alles annehmen, was damit zuverglichen mit einem Anteil der sammenhängt, dann tun sie das USA von neun Prozent 2017. Und vollends. Nein, China ist kein obwohl die Wirtschaft Chinas zu 100 Prozent freier Markt.

MAN SOLLTE nicht mehr vom Export getrieJa, auch die Zustimmung CHINAS WIRTSCHAFTLICHE ben wird – heute macht der Infür uneingeschränkte wirtlandskonsum den Großteil des schaftliche Freiheit wankt SCHLAGKRAFT NICHT UNTERWirtschaftswachstums aus in China, wie überall auf SCHÄTZEN. SCHLIESSLICH STEHT und mehr als die Hälfte des der Welt. Der chinesische DAS LAND MITTLERWEILE FÜR Bruttosozialproduktes – ist das Staat bietet aber größere Land fester Bestandteil globaAnreize, um seine offene 31 PROZENT DES WELTWEITEN ler Handelsketten, dank seiner Haltung dem Handel gegenWIRTSCHAFTSWACHSTUMS. Investitionen in der Vergangenüber durchzusetzen. heit und Produktionsfähigkeiten.

Bisher gab es 2018 drei beWerden Trumps Zölle zu einem deutende Ereignisse, die Chinas Wiedererstarken der FertigungsfähigHaltung zum globalen Handel unkeiten in den USA führen? Oder werden terstreichen. Im April hatte eine der Unternehmen ihre Produktion von China in führenden globalen Anleihenindizes-Famiandere Entwicklungsländer verlagern? lien, die Bloomberg-Barclays-Global-AggregateSelbst wenn man sich dem Widerstand der USA stellt, so Indizes, damit begonnen, Staats- und Zentralbankanleiist die breitere Handelspolitik Chinas immer noch darauf ausgehen aus China aufzunehmen. Nur zwei Monate später nahm der richtet, sich an zwei Fronten zu öffnen – bei der Infrastruktur Anbieter weltweiter Aktienindizes, MSCI, erstmals 234 Aktien und den Finanzmärkten. vom chinesischen Festland (A Shares) in seinen MSCI-EmergingBis 2017 hatten ausländische Investoren nur eingeschränkMarket-(EM)-Index auf. Dieser Schritt könnte dazu führen, dass ten Zugang zu Chinas Aktienmarkt – durch B Shares. Das sind China eines Tages 50 Prozent der gesamten EM-Allokation ausAktien, die in Fremdwährung ausgestellt und in Shanghai sowie machen wird.

Shenzhen an der Börse zugelassen waren. Oder sie nahmen an Schließlich verdeutlicht der ausgewachsene Handelsstreit Programmen teil wie dem „Qualified Foreign Institutional Inzwischen China und den Vereinigten Staaten von Amerika vestor“ (QFII) oder dem „Renminbi Qualified Foreign InstituChinas globale Bedeutung. Dieser Handelskrieg mag zugleich tional Investor“ (RQFII), die direkten Zugang zum WertpapierBeweis für Chinas gewachsene Reife im Welthandel sein. markt des Giganten Asiens boten.

Anfang Juli genehmigte US-Präsident Donald Trump die ers2017 veränderte die Einführung des „Stock and Bond te Runde der 25-Prozent-Strafzölle auf bestimmte chinesische Connect”-Programms die bislang gleichen WettbewerbsbeImporte in die USA mit einem Gesamtwert von 34 Milliarden dingungen. Diese Programme boten internationalen Anlegern US-Dollar. Im August folgte die zweite Welle mit 25-Prozent-Zölnämlich einen erweiterten Zugang und vereinfachte Eintrittslen auf Güter im Wert von weiteren 16 Milliarden US-Dollar. prozeduren zu Chinas heimischem Aktien- und Anleihenmarkt.

Und im September schlug die Trump-Regierung noch einmal Es gibt viele Gründe, warum China seinen Markt geöffnet zehn Prozent auf chinesische Waren mit einem Gegenwert hat. Der unwichtigste Grund war, den Anspruch des Renminvon knapp 200 Milliarden US-Dollar – damit betrafen die Zölle 10

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Foto: Picture Alliance

Mit gigantischen Infrastrukturprojekten wie der Konstruktion der Hongkong-Zhuhai-Macao-Brücke im Perflussdelta versucht China, zu Industrienationen wie den USA aufzuschließen.

bis zu stärken, eine Weltreservewährung zu sein. Chinesische Finanzwerte im Ausland gefragter zu machen, ist dagegen ein Schlüsselelement. Noch im März 2018 hielten ausländische Anleger chinesische Aktien und Anleihen in einem Wert von lediglich 2,6 Billionen Renminbi (394 Milliarden US-Dollar), also nur knapp zwei Prozent der gesamten Kapitalisierung des Aktienund Anleihemarktes Chinas.

Ein weiterer Anreiz besteht darin, die Kapitalzuteilung zu verbessern. Die Erträge können steigen, wenn den Kapitalmärkten die dringend erforderliche Disziplin gegeben wird und sie ausländische Einflüsse erhalten, da sich das Land mehr auf die Qualität als das Tempo des Wachstums konzentriert.

Vor allem aber ist dies ein Schritt zur Demokratisierung des Finanzwesens – der Wunsch, Kapitalmärkte zu entwickeln, die die Bedürfnisse der Bürger Chinas nach stabilen und vertrauenswürdigen Instrumenten zum langfristigen Sparen erfüllen.

Bei der Infrastruktur ist Chinas ungemein ehrgeiziges Zehn-Jahres-Entwicklungsprojekt, die „Belt-and-Road Initiative“ (BRI), darauf ausgerichtet, Chinas Status als Handelsnation zu verbessern. Es soll den Handel steigern, das Wirtschaftswachstum stimulieren und die wirtschaftliche Zusammenarbeit in Asien und darüber hinaus fördern, indem es eine Infrastruktur errichtet, die China mit Ländern auf der ganzen Welt verbin-

den soll. Über zwei Handelswege wird die BRI Chinas Südküste auf dem Seeweg mit Ostafrika und dem Mittelmeerraum verbinden, und auf dem Landweg wird China über Zentralasien und den Mittleren Osten an Europa angeschlossen.

Mit dieser Initiative positioniert sich China im Zentrum des globalen Handels. Historisch betrachtet hat jedes Land in einer solchen Position wirtschaftlichen, sozialen und kulturellen Fortschritt genossen, gleich in welchem Jahrhundert oder mit welcher Religion. Es hat zwar Rückschläge durch Regierungen anderer Länder gegeben, und manche von ihnen haben, wie die USA, China den Rücken gekehrt. Andere Lander hingegen begrüßen die BRI. Vietnam beispielsweise erfährt steigende Auslandsinvestitionen, und seine Wirtschaft modernisiert sich, während es dem chinesischen Reformpfad folgt.

Die BRI hat allerdings auch Kritiker. Viele hinterfragen die Kosten des Projektes und den zu erwartenden Gewinn. Und welche Verschuldung wird dadurch auf China und seine Partnerländer zukommen? „China“ und „Schulden“ scheinen heutzutage Hand in Hand zu gehen. Vor der globalen Finanzkrise war Chinas Verschuldungsquote, die öffentlichen Schulden im Verhältnis zum Bruttosozialprodukt (BSP), relativ niedrig und stabil. Während der Finanzkrise wies der Staat die Banken unter seiner Kontrol-

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~ CHINA ~

CHINAS ANTEIL AM WELTWIRTSCHAFTSWACHSTUM STEIGT Prozentualer Anteil am Weltwirtschaftswachstum (auf USD- und Kaufkraftparität-Basis) 6 5 4 3 2 1 2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

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2012

2013

2014

2015

2016

2017 Quelle: IMF

0 –1 –2

China

EU

Japan

USA

Rest der Welt

le an, Geld an Firmen im Staatsbesitz zu verleihen. So sollten öffentliche Infrastrukturprojekte finanziert werden, die das Stimulus-Programm bildeten, und die Auslastung in Industriezweigen erhöht werden, die mit diesen Infrastrukturvorhaben zusammenhingen. Als Resultat sprang Chinas Verschuldungsquote von 141 Prozent im Jahr 2008 auf über 256 Prozent 2017.

Chinas tatsächliches Problem aber ist die Verschuldung der Unternehmen. Das Verhältnis von Unternehmensschulden (ex Finanzunternehmen) zum Bruttosozialprodukt stieg in den drei Jahren nach Auflage des Stimulus-Programms von 97 auf 127 Prozent und nimmt seitdem weiter zu. Heute liegt die Verschuldungsquote der Unternehmen bei 170 Prozent und ist damit eine der höchsten weltweit. Man muss allerdings verstehen, dass zwei Drittel der Unternehmensschulden Firmen im Staatsbesitz gegenüber Banken im Staatsbesitz haben. Seit 2015 bemüht sich China deshalb, die Schulden abzubauen.

Das wiederum bedeutet, dass sich die Zusammensetzung der Kredite dramatisch verändert hat. Vor fünf Jahren standen klassische Bankdarlehen noch für 51 Prozent des gesamten Kreditvolumens, der Rest kam von Schattenbanken, wie Investmentgesellschaften und treuhänderischen Darlehen. In diesem Jahr hingegen machen Bankdarlehen mehr als 90 Prozent der gesamten Kreditvergabe aus.

In dem Maße, in dem systemische Risiken verringert wurden, haben Unternehmen, die auf alternative Kreditquellen angewiesen waren – also vor allem kleine und mittelgroße Firmen – Mühen, Zugang zu Krediten zu bekommen. Erst vor Kurzem hat die Zentralbank Chinas zugegeben, dass die Kreditklemme für kleine Unternehmen in der Tat ein Problem ist, und weitere Maßnahmen zur Risikoverminderung verschoben.

Die Veränderungen in den weltweiten Anleihe- und Aktienindizes, die fortschreitende Regulierung von Chinas Finanzindustrie, die Deregulierung der chinesischen Wirtschaft und seine Bemühungen, ein globales Handelsnetz auf- und auszubauen: Das alles deutet daraufhin, dass China bereit ist, eine 12

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Welt gesamt

wichtigere Rolle auf der Weltbühne zu spielen. Und während sich die USA vom freien Handel verabschieden, tritt China auf, um die Lücke zu füllen.

Nicht zuletzt hat sich China zum Ziel gesetzt, das Land bis 2035 in eine starke Handelsnation zu verwandeln und bis 2050 ein Wirtschafts- und Handelsriese zu werden. Reformen und der Feinschliff von Handelsstrukturen sollen den Weg dahin ebnen, inklusive der verbesserten Qualität von Waren und Dienstleistungen, die auf dem Heimatmarkt verbraucht werden. Parallel dazu fördert die chinesische Regierung ein besseres Management von Unternehmen, während sie zugleich stärker kommerzielle Firmen und Organisationen im Privatbesitz pflegt.

Was bedeutet das nun für Investoren, wenn man in Betracht zieht, dass der Inlandskonsum zwei Drittel des Wirtschaftswachstums Chinas ausmacht und mehr als die Hälfte des Bruttosozialproduktes?

Chinas derzeitige wirtschaftliche Struktur strebt danach, langfristig nachhaltiges, stabiles Wachstum zu fördern, indem es sich auf die Qualität dieses Wachstums konzentriert. Ein solches Qualitätswachstum bedarf eines großen, von Konsumenten getriebenen Marktes; Unternehmen, die ihr Kapital effizient einsetzen; und Beschäftigte, die sich als Teil eines Systems verstehen, das die Chance zum Aufstieg bietet. Ein solcher Ansatz für Wachstum kann die Lebensqualität von Chinas Bürgern verbessern und bietet zugleich globalen Investoren unwiderstehliche Gelegenheiten.//

ROBERT HORROCKS S A N F R A N C I S C O 37° 46‘ N , 122° 25‘ W

Der Autor ist Chief Investment Officer und Portfoliomanager des Fonds Asian Growth and Income bei Matthews Asia.

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~ CHINA ~

A

uf seinem Weg zur zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt war Chinas Wirtschaftswachstum in den vergangenen Jahren geprägt durch gering qualifizierte Industriearbeit und den Export von Gütern des täglichen Bedarfs wie Kleidung und Schuhe. Diese Bereiche sind für die Ökonomie der Volksrepublik weiterhin wichtig, doch ihre Bedeutung sinkt. China fokussiert sich stattdessen vermehrt darauf, Innovationen und geistiges Eigentum zu fördern. So entsteht ein Ökosystem aus neuen, schnell wachsenden Unternehmen mit entsprechenden Chancen für Investoren.

Im Rahmen der Initiative „Made in China 2025“ tragen staatliche und private Investitionen zu bedeutenden Fortschritten in Bereichen bei wie Informations- und Produktionstechnik, Software, automatisierten Werkzeugmaschinen und Robotik, moderner Schienenverkehrstechnik, umweltschonenden Fahrzeugen, Batterietechnik, Biotechnologie und moderne Medizinprodukte.

Zwar wird es noch einige Zeit dauern, bis China das Niveau weit entwickelter Industrieländer erreicht hat, doch das Land ist dank seiner Innovationstätigkeit anderen Schwellenländern weit voraus. In den Bereichen mobile Zahlungen, Online-Gaming, E-Commerce, Hochgeschwindigkeitszüge, Smartphones, Überwachungskameras, Telekommunikationsausrüstung und soziale Medien hat das Land eine führende Rolle eingenommen. Auf dem Gebiet der künstlichen Intelligenz (KI) fordern chinesische Internetunternehmen wie Baidu, Alibaba und Tencent USGiganten wie Google, Microsoft, Amazon und Facebook heraus. Diese Entwicklung wird durch die chinesische Regierung, Ingenieure, private Investoren sowie die voranschreitende Digitalisierung der Industrie unterstützt. Die für die Weiterentwicklung der künstlichen Intelligenz so wichtigen Halbleiter werden allerdings noch aus dem Ausland bezogen. Bei Smartphones haben chinesische Unternehmen einen Marktanteil von mehr als 50 Prozent in China, Indien und vielen anderen Schwellenländern.

Durch die stark steigenden Private-Equity- und Venture-Capital-Investitionen, die zum Teil durch das Wagniskapital der Technologiegiganten Alibaba und Tencent angetrieben werden, wächst in China die Zahl der „Einhörner“ – private Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung ab einer Milliarde US-Dollar, von denen viele im Internetgeschäft tätig sind. In China ist der E-Commerce-Anteil am gesamten Handelsumsatz mittlerweile größer als in den USA. Auch wird immer mehr Geld für digitale Werbung ausgegeben. Der technologische Wandel des Landes wird auch an der Entwicklung des Technologiesektors deutlich: Die Gewichtung, mit der die Branche im MSCI-China-Index vertreten ist, hat sich innerhalb der vergangenen zehn Jahre von drei Prozent auf 41 Prozent im Mai 2018 erhöht.

China gibt für Forschung und Entwicklung (F&E) mehr Geld aus als Europa und beinahe so viel wie die USA. Die Ausgaben des asiatischen Schwellenlandes werden hauptsächlich von Unternehmen – und nicht der Regierung – getätigt. Konkret sind sie zwischen 2000 und 2016 von 0,9 Prozent des chinesischen Bruttoinlandsprodukts (BIP) auf 2,12 Prozent gestiegen; in den USA waren es 2,74 Prozent. Eine Studie von Merrill Lynch fand 14

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Mehr Geld für Forschung und Entwicklung Die Digitalisierung treibt die Wirtschaft in China voran und dank beträchtlicher Investitionen gibt es immer mehr Einhörner im Reich der Mitte.

Autor: Justin Thomson, London

zudem heraus, dass die chinesischen F&E-Ausgaben gemessen am BIP in den letzten 20 Jahren mit einer jährlichen Wachstumsrate von 6,8 Prozent zugelegt haben, während es in den USA lediglich 0,6 Prozent waren. Darüber hinaus bringt China jedes Jahr weltweit die meisten graduierten Wissenschaftler und Ingenieure hervor. 2016 bis 2017 waren 40 Prozent der rund 350.000 Chinesen, die zum Studieren in die USA gekommen sind, in den Studiengängen Naturwissenschaft, Technik, Ingenieurwesen und Mathematik eingeschrieben. Diese Hochschulabsolventen und jene, die in der Technologie- und Pharmabranche gearbeitet haben, lockt China mit finanziellen Anreizen wieder nach Hause.

Während chinesische Unternehmen früher Wert darauf legten, möglichst viel Kapazitäten zu schaffen, sind die Manager heute eher darauf bedacht, diese zu verkleinern. Jetzt geht es nicht mehr darum, das größte, sondern das profitabelste Unternehmen zu sein. Außerdem gibt es Bestrebungen, die langfristigen Kapitalrenditen und den Kapitaleinsatz zu optimieren, was die freien Cashflows steigen lässt. Ein nicht zu unterschätzen-

INNOVATIONSTREIBER CHINA RMB in Milliarden Renminbi 3000

in Prozent

F&E-Ausgaben gesamt BIP (RHS)

2000

Quelle: National Bureau of Statistics of China, Credit Suisse Estimates

2,6

Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E)

2500

2,2

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1,8

1000 1,4

500 0

2006

2008

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2012

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Foto: Shutterstock

China gibt viel Geld für Forschung und Entwicklung aus und fördert so den technischen Fortschritt auf der ganzen Welt.

der Faktor ist zudem Chinas Größe. Sie befähigt und ermutigt Unternehmen dazu, Risiken einzugehen, und hilft, die Produktionsstückkosten zu senken. Sie fördert außerdem Investitionen in Forschung und Entwicklung, da neuen Unternehmen möglicherweise große potenzielle Märkte zur Verfügung stehen.

Hochgeschwindigkeitszüge und Telekommunikationsausrüstung sind zwei Musterbeispiele dafür, wie China im internationalen Vergleich bei Weitem die höchsten Ausgaben tätigt und davon entsprechend profitiert.

Chinas Umbau von einer klassischen industrie- und exportgestützten Wirtschaft hin zu einem innovationsorientierten Wachstumsmodell bietet Investmentchancen, insbesondere bei kleinen und mittelgroßen Unternehmen. Um diese Anlagemöglichkeiten zu identifizieren, ist es wichtig, dass in diesen Märkten Research-Analysten vor Ort anwesend sind und die Sprache und die Kultur der Region kennen. Wir teilen das Thema Innovation in drei Kategorien ein: Die erste Kategorie umfasst Unternehmen mit disruptiven Technologien, Produkten oder Dienstleistungen – dazu gehören Biotech- und junge Internetfirmen.

Die zweite konzentriert sich auf ständige Innovationsleistungen für eine bessere Performance und mehr Effizienz – vorwiegend in den Bereichen technologische Ausrüstung und Autoteile. Die dritte Kategorie besteht aus neuen Geschäftsmodellen, die von technologischen Trends profitieren.

Der chinesische Innovationstrend dürfte noch dynamischer werden – beflügelt von einer unterstützenden Regierungspolitik, einem Markt von mehr als einer Milliarde Menschen und Branchenclustern, die sich weiterentwickeln und fortschrittlicher werden. //

JUSTIN THOMSON LO N D O N 51° 30‘ N , 0° 7‘ W

Der Autor ist Chief Investment Officer and Lead Manager des Bereichs International Small-Cap Equity Strategy bei T. Rowe Price.

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Der beste Zugang zum Asset Management Investoren können auf verschiedene Weisen in den chinesichen Markt eintreten, doch sie sollten sich der Risiken bewusst sein und die richtige Strategie wählen.

Autor: Eng Teck Tan, Singapur

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der Verwaltung ihres A-Aktien-Portfolios beauftragen.

Der Vorteil lokaler Fondsverwalter sind ihre Research-Ressourcen. Aufgrund des enormen, stetig wachsenden verwalteten Vermögens steigen die Gebühreneinnahmen. Dadurch verfügen lokal ansässige Gesellschaften über die Ressourcen, große Research-Teams zu unterhalten, die sich im riesigen Universum von Unternehmen des chinesischen A-Aktienmarkts auskennen.

Sie brauchen große Teams, weil der Markt riesig ist. China ist zudem ein heterogenes Land mit 22 Provinzen, fünf autonomen Regionen und vier regierungsunmittelbaren Städten; jede davon mit einer Lokalverwaltung, unterschiedlichen Regelungen und Steuerbudgets. Außerdem ist China noch immer ein Schwellenland, in dem sich die makroökonomischen, branchenund unternehmenspezifischen Regelungen ständig ändern. Ein Vorteil der meisten inländischen Fondsmanager sind ihre vielen Analysten, die solche Entwicklungen genau beobachten.

Das Verhalten der meisten inländischen Fondsmanager ist aber auch riskant. Häufig verfolgen sie zu viele Strategien, manchmal 20 bis 30. Das ist eine Herausforderung für internationale Anleger, die nach dem passenden Produkt suchen. Außerdem tendieren die Fondsgesellschaften dazu, die Strategie mit der besten Performance als repräsentativ für die Gesamtper-

TRADITIONELLE VERMÖGENSVERWALTER 2016 2017

Private Investmentfonds

Betrag in Renminbi (Billionen)

Firmen finanziert mit Auslandskapital Wertpapierfirmen

Änderungen der Assets Under Management

Vermögensverwaltungsgesellschaften Alle Assets Under Management 0

10

20

30

40

50

60

Quelle: Asset Management Association of China, South China Morning Post

D

ie jüngsten Maßnahmen der chinesischen Regierung zur Liberalisierung der Fondsmanagementbranche erregten Aufmerksamkeit. Seit Juni 2016 bietet die Asset Management Association of China ausländischen Finanzinstitutionen die Möglichkeit, an Chinas Fondsverwaltungsgeschäft für private Wertpapiere teilzuhaben, wenn sie zuvor Wholly Foreign-Owned Entities (WFOE) oder Joint Ventures (JV) gründen. Über eine 100-prozentige Tochtergesellschaft erhalten sie Zugang zum Binnenmarkt. Seit 2017 können ausländische Unternehmen sogar Mehrheitsbeteiligungen an Gesellschaften halten, die Publikumsfonds verwalten (FMCs). Viele Analysehäuser und Berater rechnen mittelfristig mit einem starken Wachstum der Asset-Management-Branche, wodurch China bis 2019 das meiste Kapital nach den USA verwalten wird. Bis 2020 soll der Sektor völlig liberalisiert sein.

Vor allem die neuen Bestimmungen begeistern internationale Anleger, denen zufolge nur WFOE in China mandatiert werden können. Weltweit etablierte Fondsmanager haben dann eine neue Möglichkeit, in den entstehenden Markt einzutreten.

Internationale Investoren können dank der neuen Regelungen auf drei Arten am chinesischen Binnenmarkt partizipieren: Sie können einen einheimischen Fondsverwalter ohne internationale Expertise beauftragen; sie können einen versierten WFOE beauftragen, der jetzt nach den neuen Regelungen tätig werden darf; sie können ausländisch-chinesische JV beauftragen, bei denen sich ein chinesischer Fondsmanager und ein ausländischer Partner zusammentun.

Die jeweiligen Funktionsweisen der drei Optionen haben Vor- und Nachteile. Unserer Einschätzung nach eröffnen WFOE zwar eine neue Option, JV haben jedoch das Potenzial, das Beste aus beiden Welten zusammenzubringen: die Kenntnis des Binnenmarkts einerseits und die weltweit institutionalisierte Expertise im Portfoliomanagement andererseits.

Globale Anleger, die einen chinesischen Fondsmanager engagieren, können über Offshore-Unternehmen und verschiedene Quotenprogramme investieren. Durch das „Stock Connect Program“ können sie jetzt auch inländische Fondsmanager mit

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Vermögen und handeln für gewöhnlich seltener, so erzielen Maformance ihres Unternehmens darzustellen. Dieses Bild trügt, kler mit ihnen geringere Provisionen. Die Makler ermöglichen daher sind Anleger, die einen bestimmten Fondsmanager auf aber üblicherweise den Zugang zu den Geschäftsleitungen.

Grundlage seiner Erfolgsbilanz aussuchen, oft von der tatsächliEs ist eine häufige Fehlannahme, dass ein ausländisches chen Performance ihres eigenen Portfolios enttäuscht.

Team einfach in wichtige chinesische Städte wie Shenzhen oder Zudem tendieren chinesische Fondsmanager zu hohen Shanghai versetzt werden kann. China nutzt eine völlig andere Portfolioumschlägen von durchschnittlich 325 Prozent, die bis IT-Infrastruktur. Ausländische Fondsgesellschaften, die nicht auf 700 Prozent ansteigen können. Das liegt an der Branche, die vollständig an den Binnenmarkt angeschlossen sind, können noch jung und stark vom Einzelhandelsmarkt mit seiner kurznicht auf das Informationsnetzwerk zugreifen, um über unabfristigen Perspektive geprägt ist; angesichts des Marktcharakhängige Kanäle Unternehmenszulieferer, Kunden und Wettbeters, der weniger Wert auf die langfristige Performance legt und werber zu überprüfen – eine Möglichkeit, die sich inländische Rotation bevorzugt, fühlen sich Fondsverwalter dazu gedrängt, Fondsgesellschaften hingegen längst aufgebaut haben. exzessiv zu handeln. Der hohe Umschlag lässt die HandelskosWFOE sind also trotz der neuen chinesischen Liberalisieten steigen, was letztlich die Performance verschlechtert. rung nicht die beste Lösung. Eventuell eignen sie sich für späte Drittens wechseln die Fondsmanager oft ihre Strategien.

Markteinsteiger, die frühere Matchmaking-Runden verpasst haDer chinesische Markt ist auf ein absolutes Peer-Ranking ausben oder deren JV vor Ort nicht erfolgreich waren. Auf gerichtet, und die meisten Teilnehmer ringen darum, als diese Weise können auch sie noch in den Markt bester Fondsverwalter Ruhm und Prämien einzueintreten. streichen. Deshalb nehmen sie häufig wenig Die dritte Möglichkeit für globale InvestiRücksicht auf risikobereinigte Renditen, RiWFOE SCHEINEN tionen in China ist die Beauftragung eines sikokontrolle und Handelskosten. ausländisch-chinesischen JV-VermögensIm Gegensatz zu chinesischen InvesDIE BESTE WAHL verwalters. So können Anleger sämtliche toren sind globale Anleger mit den BeFÜR ANLEGER ZU SEIN, Fallstricke vermeiden und alle Vorzüge sonderheiten des chinesischen Marktes vereinen: die Zugänge und Kapazitäten weniger vertraut. Durch die Wahl eines WERDEN JEDOCH BEI inländischer Fondsverwalter auf der inländischen Fondsmanagers können RESEARCH-RESSOURCEN einen sowie die weltweit gültigen Best diese Fallstricke umgangen werden.

BENACHTEILIGT. Practices eines renommierten ausländiDie Vorteile von WFOE sind klar: Sie schen Asset Managers auf der anderen Seite. verfügen über einen integrierten UnterUm diese Vorteile tatsächlich nutzen zu nehmens- und Anlageprozess, eine fundierte können, muss man die kulturellen UnterschieAnlagephilosophie und eine nachgewiesene Erde kennen. Ein Schwerpunkt sollte eine Beziehung folgsbilanz. Meist sind sie Gips-konform (Global Insein, die auf Respekt und Dialog beruht. Ein solcher Zusamvestment Performance Standards) und ihre ausgewiesene Permenschluss, in dem ein ausländischer Markteinsteiger seinem formance entspricht weltweit anerkannten Standards. Globale inländischen Partner hilft zu wachsen, erfordert viel Zeit und Fondsmanager wenden auch internationale Best Practices an, Engagement. Durch den ständigen Austausch von Research-Idesolide Methoden der Portfoliokonstruktion sowie Maßnahmen en mit seinem inländischen Partner erhält der ausländische zur Risikokontrolle. Dadurch, dass sie zu 100 Prozent EigentüMarktakteur lokale Einblicke und Zugriffe. Das nutzt globalen mer ihrer Unternehmen sind, handeln sie engagierter, da ihr Investoren bei ihrer Anlage am meisten.

Prestige von ihren Anlageentscheidungen abhängt.

Indem die chinesische Vermögensverwaltungsbranche libeWFOE scheinen die beste Wahl für globale Anleger zu sein, ralisiert wurde, können globale Anleger sich besser auf dem floallerdings werden sie vor allem bei Research-Ressourcen berierenden Markt engagieren. Sowohl in- als auch ausländische hindert und beim Zugriff auf Chinas riesiges InformationsnetzFondsverwalter haben ihre Vorteile: Erstere kennen die lokalen werk benachteiligt.

Gegebenheiten gut, Letztere verwenden international bewährAusländische Fondsmanager setzen in China meist kleine tere Anlageprozesse. Mit einer Allianz beider in einem JV kann Teams ein, was einen Nachteil darstellt. Im Vergleich zu inländieine funktionierende interkulturelle Partnerschaft kreiert werschen Fondsgesellschaften verwalten sie eher kleine Vermögen. den, die das Beste aus beiden Welten vereint. // Deswegen können sie nicht so viele Analysten beschäftigen, wie sie müssten. Um die ständigen Veränderungen der chinesischen Branche zu beobachten, kann sich jeder Analyst mit maximal 25 Aktien adäquat befassen. Ein Team von zehn Analysten kann bestenfalls 250 Unternehmen in China beobachten – damit ENG TECK TAN decken sie Märkte wie Shenzhen und Shanghai mit über 3500 S I N G A P U R 1° 21‘ N , 103° 49‘ O Aktien kaum ab.

Ein zweiter Nachteil, den kleine ausländische FondsgesellDer Autor arbeitet als Senior Portfoliomanager für asiatische Aktien schaften haben, ist ihr fehlender Zugang zum Management der beim Vermögensverwalter Nikko AM. Unternehmen, in die sie investieren. Sie verwalten ein kleineres 01 2019

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~ CHINA ~

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ie Versicherungsbranche in China hat große Pläne: Berechnungen der MunichRe zufolge könnte das weltweite Prämienvolumen bis 2030 um 3,7 Billionen Euro steigen, davon allein 1,2 Billionen Euro aus China. Der chinesischen Regulierungskommission zufolge nahm die Versicherungswirtschaft 2017 bereits 541 Milliarden US-Dollar ein, 2018 könnten es 680 Milliarden sein. Die wirtschaftliche Entwicklung des Landes stützt diesen Trend; 2017 stieg das verfügbare Jahreseinkommen pro Kopf um neun Prozent auf umgerechnet etwa 7100 Euro. Vor allem in den Metropolen steigt der Lebensstandard und die Bedürfnisse der Menschen ändern sich entsprechend. Insbesondere die chinesischen Millennials konsumieren wie keine Generation vor ihnen; sie kaufen Autos und Immobilien, reisen und sparen.

Dieses Verhalten birgt neue Risiken und junge Chinesen wollen sich absichern, deshalb werden Reise-, Kranken- und Autoversicherungen, die Altersvorsorge sowie die Absicherung der Familie wichtiger. Zudem fördert die Regierung die private Rentenversicherung, denn nach Jahrzehnten der Ein-Kind-Politik altert die Bevölkerung rapide und belastet das schlecht ausgebaute staatliche Rentensystem. Auf das Leben-Geschäft entfallen fast 60 Prozent aller Prämieneinnahmen. Es wuchs allein 2017 um etwa 23 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Auch Krankenversicherungen legten dank politischer Unterstützung zuletzt um 8,6 Prozent zu, Tendenz steigend.

Nicht nur der demografische Trend befeuert den Markt, sondern auch der digitale Vorsprung des Landes. Schätzungen zufolge hat bereits jeder vierte Chinese eine Versicherung online abgeschlossen. Das liegt vor allem an der weiten Verbreitung und vielfältigen Nutzung von Smartphones: Social Media, Online-Shopping, Überweisungen, Arzttermine und eben der Abschluss von Versicherungen – alles geschieht mobil und meist innerhalb einer einzigen Anwendung, die für eine Milliarde Menschen eine zentrale Rolle in ihrem Alltag spielt: WeChat.

Die App des Internetgiganten Tencent ist für Insurtechs wie Zhong An der wichtigste Vertriebspartner. Chinas erster reiner Online-Versicherer hat sich darauf spezialisiert, Risiken neuer Konsum- und Lebensgewohnheiten abzudecken. Das Insurtech ist ging 2017 in Hongkong an die Börse, bietet aber schon seit 2013 Retourversicherungen für Online-Shopper. Gegen eine Gebühr von durchschnittlich 0,40 Yuan, etwa fünf Cent, können sich Kunden absichern, falls sie ihre Bestellung zurückschicken wollen. Der Versand kostet meist etwa 12 Yuan. Der Bedarf im E-Commerce ist groß: Allein am Singles’ Day am 11. November verkaufte Zhong An 2017 über 200 Millionen Retour-Versicherungen. Diese Datenmengen sind für das Insurtech kein Problem, das eigenen Angaben zufolge 13.000 Policen pro Sekunde verarbeiten kann.

Seit den Anfangsjahren hat sich die Produktpalette erweitert, etwa um eine Flugverspätungsversicherung, die einen Schadensfall automatisch über Echtzeitflugdaten feststellt.

Zhong Ans Krankenversicherung ist zudem ein gutes Beispiel für die Bedeutung der sozialen Medien für den Versicherungsvertrieb in China. Nutzer der Anwendung IYunbao erhalten bei Abschluss einen QR-Code oder Link, den sie mit anderen

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Versicherungsbranche auf Überholspur China wird zur Dienstleistungsgesellschaft und die Versicherungsbranche profitiert davon.

Autor: Brian O’Rourke, Dublin

Foto: Shutterstock

Die Aia Group könnte zu den Gewinnern der Liberalisierung gehören.

teilen können. Für jede Police, die darüber abgeschlossen wird, erhalten sie eine Prämie. Über das Tochterunternehmen Zhong An Technology baut das Insurtech auch das Firmenkundengeschäft aus. Ende August gab die japanische SoftBank bekannt, dass sie die Mehrheit an einem Joint Venture hält, das Zhong Ans Technologie an Finanz- und Gesundheitsunternehmen im asiatisch-pazifischen Raum vertreiben wird. In der ersten Jahreshälfte 2018 nahm Zhong An Gesamtprämien in Höhe von 5.148,2 Millionen Yuan ein, was etwa 756,4 Millionen US-Dollar und einem Wachstum von 106,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht. Damit klettert das Insurtech nach eigenen Angaben auf Platz 13 der größten Anbietet von Schadens- und Sachversicherungen in China nach Prämienvolumen.

Auch traditionelle Versicherer erkennen zunehmend die Vorteile des Online-Geschäfts. Sie profitieren dabei von ihrer Erfahrung und den Daten ihrer Kunden. Branchenschwergewicht Ping An etwa baut eine eigene Online-Struktur und setzt dabei auf künstliche Intelligenz und Big Data. Im Mai 2018 brachte es mit Good Doctor seine Gesundheitssparte für etwa eine Milliarde US-Dollar an die Börse in Hongkong. Die App bietet Nutzern unter anderem ärztliche Online-Beratung und einen Shop für freiverkäufliche Medikamente, Wellness- und Beautyprodukte. Einnahmen aus Beratung, Online-Handel und Werbung stiegen 2017 um 200 Prozent auf 300 Millionen US-Dollar. Gewinn wirft Good Doctor jedoch noch nicht ab.

Auch branchenfremde Unternehmen steigen ins Online-Ge-

schäft ein: So experimentiert das E-Commerce-Unternehmen Alibaba mit diversen Modellen. Im April 2017 integrierte es für einige Kunden eine kostenlose, einjährige Krankenversicherung in seine Bezahl-App Alipay. Um Risiken zu prüfen, greift es auf seine riesige Kundendatenbank zurück. Auch der größte Konkurrent JD.com will in der Branche Fuß fassen. Im Juli 2018 gab die Aufsichtsbehörde ihre Erlaubnis für eine 30-Prozent-Beteiligung am chinesischen Ableger der Allianz. Von dem Deal sollten beide Parteien profitieren: JD.com erschließt einen neuen Absatzmarkt, während die Allianz mit ihren Produkten 300 Millionen Kunden des Online-Händlers erreichen und ihren Marktanteil unter den in China tätigen ausländischen Versicherern ausbauen könnte.

Letzteren lässt die ansässige Konkurrenz, vor allem China Life, Ping An und China Pacific, allerdings kaum Platz. Laut Bloomberg Intelligence haben sie einen Marktanteil von 6,7 Prozent im Leben-Geschäft und zwei Prozent bei den allgemeinen Versicherungen. Der Marktzugang ist streng reguliert und noch ausschließlich über Joint Ventures mit einem chinesischen Partner möglich. Doch China lockert derzeit auch die Vorgaben für Versicherer. Seit Juni 2018 dürfen sie einen Mehrheitsanteil von 51 Prozent an Joint Ventures halten.

Zu den Gewinnern der Liberalisierung könnte die Aia Group gehören. Dank seiner Wurzeln in Shanghai darf der seit 2010 in Hongkong gelistete Lebensversicherer ohne Partner in China agieren. Diese Sonderstellung ist geografisch begrenzt, doch mit der angekündigten Marktöffnung könnte Aia landesweit tätig werden. Das Unternehmen wächst in China schon jetzt: Die Summer der neuen Prämien stieg von 2016 bis 2017 von 621 Millionen auf 968 Millionen US-Dollar. Auch der britische Lebensversicherer Prudential setzt auf den chinesischen Markt. 2017 stieg der Gewinn um 38 Prozent, das Neugeschäft verdoppelte sich. Um seinen Marktanteil auszubauen, plant das Unternehmen, den Anteil am lokalen Joint Venture Citic-Prudentical zu erhöhen und weitere Filialen zu eröffnen.

Anleger können über die Börse in Hongkong vom Potenzial der chinesischen Versicherungsbranche profitieren. Allerdings wird der Versicherungsmarkt weiter von der Regierung überwacht, die nicht zögert, Vergehen zu ahnden. So stellte sie im Februar 2018 den drittgrößten Versicherer Anbang unter ihre Kontrolle und verurteilte den Vorsitzenden Wu Xiaohui im Mai zu 18 Jahren Haft, weil er Milliarden veruntreut hatte. Der Sektor stabilisiert die Finanzen des ganzen Landes, deswegen dürfte er trotz der Öffnung der Märkte weiter strikt kontrolliert werden. Doch letztlich möchte die Regierung den Markt stärken.

Die wachsende Mittelschicht wird dazu beitragen. //

BRIAN O’ROURKE D U B L I N 53° 20‘ N , 6° 15‘ W

Der Autor ist Fondsexperte bei der Gamax Management AG, die mit ihrem aktiven Asia-Pacific-Fonds diesen Markt abdeckt.

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INTERNET OF THINGS WIRD 2020 ALLTÄGLICH Geschätzte Anzahl der weltweit verbundenen Geräte (ohne PCs, Tablets und Smartphones) 25,01 Mrd.

Die vielen Möglichkeiten im Internet der Dinge beflügeln die Fantasie der Nutzer.

Business-Sektor Verbraucher-Sektor Automobil-Sektor

Geschätzte Anzahl der weltweit verbundenen Geräte (ohne PCs, Tablets und Smartphones)

4,88 Mrd.

3,75 Mrd.

Quelle: Statista

3,03 Mrd.

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~ INTERNET OF THINGS ~

Endlose Möglichkeiten Das Internet of Things eröffnet Unternehmen und Investoren neue Perspektiven – auch wenn noch ungewiss ist, wie es sich entwickeln wird.

Autor: Konrad Wolfenstein, München

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as Internet der Dinge beflügelt seit geraumer Zeit die Fantasie der Menschen. Nicht zu Unrecht, denn das „Internet of Things“ (IoT) kann die Wirtschaft und unser Privatleben so gravierend beeinflussen wie zuletzt das Internet. Im IoT werden Geräte und Systeme miteinander verbunden, sodass sie barrierefrei und automatisch kommunizieren sowie Daten austauschen können. Konzepte wie die künstliche Intelligenz (KI), autonomes Fahren, vernetztes Shoppen mit mobiler, bargeldloser Bezahlung oder Smart-Home-Anwendungen für Wohnung und Haus; sie alle sind ohne das IoT undenkbar. Die Technik beschränkt sich dabei nicht auf elektronische Objekte; auch Menschen könnten beispielsweise mit medizinischen Chips ausgestattet werden, die Blutdruck, Puls, oder Blutzuckerspiel digital erfassen und zur Analyse an eine externe Software senden.

Der neue Mobilfunkstandard 5G ermöglicht das IoT erst.

Er verspricht Datenraten von bis zu 20 Gigabit pro Sekunde (Gbit/s) – LTE kommt auf höchstens ein Gbit/s – sowie höhere Frequenzkapazitäten und Datendurchsätze. Nur so können IoT-Systeme reibungslos miteinander kommunizieren und Technologien wie autonomes Fahren sicher umgesetzt werden. Ein weiterer Vorteil von 5G gegenüber herkömmlicher LTE-Technik ist der geringere Energieverbrauch, wodurch die Nutzung von IoT-Systemen im Nanobereich erst denkbar wird.

5G bereitet damit den Weg für das IoT, was Infrastrukturgebern wie Telekommunikationsunternehmen und anderen Dienstleistern zu neuem Wachstum verhelfen wird.

Bereits jetzt werden immer mehr Geräte miteinander vernetzt, ob in Unternehmen zur Intensivierung der automatisierten Fertigung oder in Privathaushalten im Smart Home zur effizienten Steuerung des Stromverbrauchs, der Elektrotechnik oder dem Staubsauger, der saugt, wenn die Bewohner nicht zu Hause sind. So beeinflusst das IoT Unternehmen und Privatnut-

zer schon heutzutage erheblich. Deswegen versprechen viele sich von der Entwicklung einen Boom neuer Geschäftsmodelle – und gleichzeitig eine Renaissance älterer Ansätze.

Die KI ist dabei besonders wichtig; schließlich ermöglichen erst autonom operierende, selbstlernende Strukturen die effiziente Verarbeitung des riesigen Datenvolumens im IoT. Menschliche Arbeitskraft wird nicht mehr ausreichen, das äußerst komplexe und schier unermesslich große Datennetzwerk, auf dem das IoT fußt, zu beherrschen und zu organisieren.

Wie bei allen Tätigkeiten, Ablauf- und Produktionsprozessen, die sich auf Onlineleistungen stützen, ist Sicherheit auch im IoT entscheidend, wenn es um die erfolgreiche Implementierung in Unternehmen und die Akzeptanz in der Bevölkerung geht. Deshalb ist wichtig, dass dem Thema von Anfang an ein hoher Stellenwert beigemessen wird.

Das IoT senkt die Gefahr für Unternehmen nicht, durch Schwachstellen in ihren Anwendungen oder durch zugekaufte Software, DoS-Angriffe, oder den Download von Malware (Schadsoftware) gehackt zu werden. Im Gegenteil, denn die Milliarden vernetzter Geräte bedeuten auch Milliarden potenzieller Sicherheitslücken für Anwender. Von denen wird es viele geben, denn Schätzungen gehen bis 2020 von über 50 Milliarden Systemteilnehmern im IoT aus. Hinzu kommt, dass cloudbasierte Speicher und Software-as-a-Service-Lösungen (SaaS) wichtiger werden, um die großen Datenmengen zu sichern.

Diese Technologie bietet ungewollt Lücken für Manipulationen, sodass Sicherheitstechniker auf die Absicherung dieses Bereichs größten Wert legen müssen.

Darüber hinaus entwickelt sich die Informations-Technologie derzeit rasend schnell weiter, sodass die Sicherheitssysteme nicht mithalten können. Deshalb fehlen Standards, wodurch Einfallstore für unbefugte Dritte entstehen. Die Gefahr haben jedoch Experten innerhalb und außerhalb der Unternehmen

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bereits erkannt. Mithilfe zahlloser Maßnahmen soll ihr begegnet und auf diese Weise für ein sichereres IoT gesorgt werden. Dazu zählen Bausteine wie eine stets verschlüsselte, kryptografische und deshalb fälschungssichere Authentifizierung der IoT-Teilnehmer, aktuelle Sicherheitssysteme und laufend durchgeführte Analysen, die Schwachstellen und Sicherheitslücken im IoT aufdecken und beseitigen. Firmen, die sich auf derlei Dienste spezialisieren, dürfen sich in den nächsten Jahren auf eine kontinuierlich wachsende Nachfrage einstellen.

Losgelöst von künftigen Geschäftsmodellen profitieren auch klassische Branchen vom IoT. Diese Entwicklung ist nicht neu und begann schon mit dem zunehmenden Einsatz von Robotern in der Fertigung. Im Zuge des Reshorings – im Gegensatz zum Offshoring – haben seit den Neunzigern immer mehr Unternehmen Produktionskapazitäten aus Billiglohnländern wie China abgezogen. Die Idee dahinter: Je automatisierter Firmen sind, desto weniger Personalkosten haben sie und desto niedriger sind die Vorteile billig verfügbarer Arbeitskräfte in anderen Ländern. Das macht die Fertigung in Deutschland für diese Unternehmen wieder interessant, denn neben den gesunkenen Personalkosten hat die Herstellung im Inland viele Vorteile; einige davon sind direkter Kontakt, kurze Wege, hoch qualifiziertes Personal und fehlende Sprachbarrieren. Aus diesem Grund sind inzwischen Betriebe aus so unterschiedlichen Branchen wie Elektrotechnik, Maschinenbau oder auch der Konsumgüterindustrie wieder dazu übergegangen, ihre Kapazitäten hierzulande auszuweiten oder neue Standorte zu eröffnen.

Ein Beispiel ist die neue, eine Milliarde Euro teure Investition von Bosch in eine Chip-Fabrik in Dresden.

Im internationalen Vergleich ist Deutschland bei der Robotik sehr gut aufgestellt und liegt bei einer Dichte von 31 Robotern pro 1.000 Beschäftigte mittlerweile weltweit auf Platz drei hinter Südkorea mit 63 und Singapur mit 49. Die USA dagegen bringen es lediglich auf 19 Roboter pro 1.000 Beschäftigte. Der Trend des Reshorings wird sich durch die Verbreitung des IoT noch verstärken, denn die Automatisierung und der Einsatz von Robotern in Smart Factorys gehen einher mit der Vernetzung der physischen und digitalen Bestandteile dieses Systems. Deshalb lohnt sich für Investoren der Blick auf heimische Unternehmen, die in diesem Bereich erfolgreich sind. Ihre Erfahrungen dürften ihnen bei der zukünftigen Umsetzung von weiteren IoT-Projekten dienlich sein.

Doch auch unabhängig von Robotern und Smart Factories dürfte das IoT unser gesamtes Leben umkrempeln. Es wird eingesetzt, um wirtschaftliche Arbeitsprozesse zu beschleunigen 22

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und es verändert unser Privatleben, indem es viele Dinge einfacher und komfortabler gestaltet. Deswegen sind die Anwendungsgebiete der Technologie so vielfältig; betreffen sie doch beinahe alles, was Menschen beruflich und privat tun.

Welche Branchen oder Unternehmen letztendlich vom IoT profitieren, hängt davon ab, inwieweit sie die Technologie für ihre Zwecke einsetzen können, um einen Mehrwert für sie zu schaffen. Prinzipiell muss jedes Unternehmen, egal aus welcher Branche, zumindest Einzelelemente des IoT integrieren, um künftig konkurrenzfähig zu sein. Wer das sein wird, ist zu diesem Zeitpunkt noch nicht absehbar. Es ist jedoch absehbar, dass sich deutsche Unternehmen beeilen müssen, wollen sie nicht den Anschluss zu ihren amerikanischen oder asiatischen Wettbewerbern verlieren, bei denen das Thema IoT schon seit Langem einen viel höheren Stellenwert besitzt.

Wer bereits jetzt auf den IoT-Trend setzen will, sollte weniger die IoT-Innovations- und Adaptionsfähigkeit von Unternehmen und Branchen analysieren, sondern stattdessen die Sektoren betrachten, die direkt von der Technologie profitieren. Ähnlich wie bei dem berühmten Beispiel der Goldsucher und der sie versorgenden Händler, die letztendlich am Derzeit werden stärksten vom Boom profijeden Tag etwa tierten, sollte sich der Blick 2,5 Milliarden GB deshalb auf die ProtagonisDaten erzeugt. ten richten, die dafür sorgen, dass die Infrastruktur des IoT reibungslos funktioniert. Hier stehen insbesondere die folgenden Bereiche im Fokus: Anbieter von Speicherlösungen, Serviceprovider, Softwareentwickler, Sicherheitssoftware, IoT-Hardware, Zahlungssysteme sowie Servicetechniker und -berater.

Der Boom bei Onlinediensten, Industrie 4.0 und vernetzten Systemen führt bereits heute zu einem gigantischen Datenvolumen, das täglich erzeugt und übertragen wird. Derzeit werden schätzungsweise 2,5 Milliarden Gigabyte (GB) an Daten pro Tag produziert. Etwa 80 Prozent davon sind unorganisiert; sie entstehen als Bilder, Logfiles, oder Chatprotokolle, die erst aufbereitet werden müssen, damit sie analysiert werden können. IoT dürfte dieses Datenvolumen vervielfachen.

Deshalb werden leistungsfähige Speicherlösungen gesucht, in denen die Daten sicher lagern und schnell abgerufen werden können. Hier haben Anbieter einen Vorteil, die ausreichende Kapazitäten in Deutschland haben, gerade in Zeiten von Hacks und der wachsenden Angst vor Datendiebstählen. Die kurzen Wege garantieren schnellen Zugriff und eine Sicherheit vor externen Zugriffen durch Unbefugte oder auch fremde Regierungen, wie sie bei ausländischen Servern nicht gegeben sind.

Unabhängig von ihrem Sitz werden Betreiber von Cloud-Speichern und SaaS-Lösungen profitieren, denn ein

Foto: Siemens

~ INTERNET OF THINGS ~

~ INTERNET OF THINGS ~

UMSATZPROGNOSE Umsatz in Milliarden US-Dollar 1000 950

Prognose zum weltweiten Umsatz mit vernetzten Geräten nach Sektor im Jahr 2020

800

600 532

400

92

0

Smart M2M*

Smart Electronics

Smart Mobility

Smart Health

39

Smart Utilities

Quelle: Statista

209

200

* Machine to Machine

Merkmal des IoT ist seine Globalität. Wenn die Systeme für ihre Kommunikation mobil und von überall aus auf Daten zugreifen, können sie das über ein Cloud-System erledigen, welches zentral mit den benötigten Informationen gespeist wird. Ein E-Commerce-Gigant wie Amazon hat das längst erkannt: Inzwischen tragen die Cloud-Lösungen des Unternehmens einen wachsenden Anteil zu den Umsätzen des Konzerns bei. Doch auch hier gilt für die Anbietet, dass sie umfassende Sicherheit garantieren können müssen, um das Vertrauen der Kunden zu gewinnen.

Doch die Technologie hätte keine Chance, wenn es keine leistungsfähigen Verbindungen gäbe, um sie zu übertragen.

Die Übertragungsraten, die für die kommende IoT-Generation erforderlich sind, können nur durch modernste mobile Datenleitungen wie die neue 5G-Technik gewährleistet werden. Verglichen mit LTE ist 5G um ein Vielfaches schneller und stellt sicher, dass die über das IoT ablaufende Kommunikation der autonomen Einheiten in Echtzeit erfolgen kann. Telekommunikationsunternehmen mit der nötigen Infrastruktur gehören deshalb zu den Profiteuren der Entwicklung; ganz egal, wer oder was sich am Ende durchsetzt.

Die große Vielfalt der IoT-basierten Anwendungen erfordert viele qualifizierte Programmierer und Anbieter von Softwarelösungen. Ob national oder international – Unternehmen, die sich auf die Schaffung von skalierbaren Lösungen für diese Bedürfnisse spezialisieren, dürften bald eine boomende Nachfrage erfahren. Aufgrund der vielen Anforderungen ist wahrscheinlich, dass sich neue Anbieter am Markt profilieren werden. Dabei ist die Nähe zu Kunden entscheidend, und das Potenzial zur Rekrutierung qualifizierten Nachwuchses. Deshalb dürfen Spezialisten aus Deutschland auch Staaten wie USA, Indien oder China in den Fokus von Investoren rücken, die in diesem Bereich Kapital anlegen wollen. Auch Entwickler in der KI dürfen sich auf florierende Geschäfte einstellen, schließlich wird es der KI zufallen, die riesigen Datenmengen der IoT auszulesen, zu verarbeiten und in die richtigen Befehle umzusetzen.

Mit der Vernetzung wächst auch die Gefahr von Missbrauch und Manipulation durch unbefugte Dritte. Auch wenn Anbie-

ter von SaaS- und Cloud-Lösungen sowie Datenspeichern und -leitungen viel tun, um ihre Kunden und deren Daten zu schützen, wird der Bedarf an zusätzlichen Sicherheitsvorkehrungen signifikant steigen. Weil derartige Lösungen gut skaliert werden können, haben Entwickler gute Chancen, in ihren Segmenten den Markt zu beherrschen. Potenzielle Investoren müssen die Favoriten frühzeitig identifizieren.

Es gibt einen großen Bedarf an digitaler Infrastruktur, aber auch an Anbietern von Technik, die die kommunizierenden Einheiten mit ihrer Hardware ausstatten können. Hierzu gehören beispielsweise RFID- (radio-frequency identification) oder andere Mikro-Systeme, die die Vernetzung der Geräte ermöglichen. Geht man davon aus, dass irgendwann auch kleinste Einheiten im Nanobereich Bestandteile des IoT werden, sind Spezialisten für die Herstellung mikroskopisch kleiner Datentransmitter oder Funkchips gefragt. Da der Bedarf für diese Produkte in die Milliarden gehen wird, dürften sich erfolgreiche Anbieter auf hohe und sichere Absatzzuwächse einstellen.

Das IoT ist vor allem deswegen so effektiv, weil die Systeme einander autonom kontaktieren, verhandeln und Verträge abschließen, ohne dass der Mensch eingreifen muss. Um Verträge abzuwickeln und Leistungen zu bezahlen, eignen sich Blockchain-basierte Systeme wir Kryptowährungen. Dabei sind es nicht Bitcoin mit ihrem größtenteils auf Zahlungsabwicklung beschränkten Anwendungsspektrum, sondern Systeme wie Ethereum oder Neo, die neben der reinen Zahlungsfunktion mithilfe von sogenannten Smart Contracts den Marktteilnehmern ermöglichen, untereinander eigenständig Verträge abzuschließen, die dem IoT den Weg ebnen. Deshalb dürfte das Ende der Kryptowährungen nach dem Boom Ende 2017 samt dem folgenden Absturz verfrüht ausgerufen worden sein.

Vorherrschendes Merkmal des IoT ist die Autonomie der Geräte. Doch auch in Zukunft wird es Menschen geben, die die Systeme kontrollieren, warten, austauschen, oder die Unternehmen darin beraten, welche Systemlösung sich für sie am besten eignet. Deshalb dürfte der Bedarf an Anbietern steigen, die auf diese Leistungen spezialisiert sind.

Unternehmen und Investoren haben viele Möglichkeiten, bestehende Geschäftsmodelle zu sichern, neue zu entwickeln und lukrative Anlageformen zu identifizieren. Obwohl noch nicht absehbar ist, wie sich das IoT weiterentwickeln wird, ist bereits sicher, dass sie unsere Auffassung über Arbeits- und Produktionsprozesse sowie die Art, wie wir es zu leben gewohnt sind, von Grund auf ändern wird. Ob Unternehmer, Privatmensch oder Kapitalanleger – es ist an der Zeit, sich nach den Möglichkeiten umzuschauen, die sich bieten. //

KONRAD WOLFENSTEIN M Ü N C H E N 48° 8‘ N , 11° 34‘ O

Der Gründer von Xpert.Digital ist Experte für digitale Transformation, Global Business Development und Künstliche Intelligenz.

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Foto: Shutterstock

Demonstranten protestieren gegen die Abschaffung von Obamacare.

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Denken wie ein Arzt

Biotechnologie-Unternehmen stehen für Innovation und wissenschaftlichen Fortschritt. Die Branche entwickelt erfolgreich Medikamente gegen bisher unheilbare Krankheiten wie Alzheimer und Krebs.

Um abzuschätzen, welche Medikamente Potenzial haben, braucht es jedoch Einzelwertspezialisten mit weitreichenden medizinischen Kenntnissen.

Autor: Rudi Van Den Eynde, Brüssel

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Dr. Scott Gottlieb, Kommissar der FDA, spricht beim National Press Club in Washington.

PERFORMANCE BIOTECHNOLOGIESEKTOR

In Tausend US-Dollar 70 Candriam Equities L Biotechnology Class 3 USD Cap 60 MSCI World/Biotechnology NR USD Branchen: Biotechnologie 50 40

10 0

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iotechnologie ist ein Sektor, der für Investoren mit langfristigem Anlagehorizont interessant ist. Der Sektor ist so besonders, weil Wissenschaftler der Biotechnologie lebende Zellen, Enzyme und Organismen nutzen, um daraus Medikamente herzustellen. Ein Vorteil des Sektors ist seine Fähigkeit, neuartige therapeutische Lösungen für die unterschiedlichen Gesundheitsbedürfnisse der Bevölkerung zu entwickeln. Die Forschung ist dabei so kostspielig wie verheißungsvoll. Im Gegensatz zu Generika, also Nachahmungsprodukten, müssen Neuerscheinungen im Biotechnologie-Sektor differenzierter sein. Nur so können sie die hohen Preise im Vergleich zu günstigeren Generika oder älteren Medikamenten rechtfertigen.

Ein Beispiel ist die Pharmaindustrie mit ihren „klassischen“ biochemischen Tabletten. Das Hatch-Waxman-Gesetz von 1984 fördert die Generika-Industrie und deren Verbreitung. Über die Jahre mussten Pharmaunternehmen darauf reagieren; statt also ihre Ausgaben für Forschungsprojekte und Entwicklung zu verringern, setzten die Unternehmen stattdessen auf Innovationen. Denn nur neue Medikamente erzielen adäquate Preise, die mit Generika konkurrieren können. Infolgedessen müssen Unternehmen neue Medikamente auf den Markt bringen – ver26

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säumen sie das, stehen sie vor dem Ruin.

Die Biotechnologie-Branche unterscheidet sich vom Pharma-Sektor im Wesentlichen durch die Herstellung der Medikamente: Klassische Pharmaunternehmen entwickeln vor allem chemisch hergestellte Arzneimittel. Die Unterscheidungsmerkmale sind jedoch über die Jahre durch den Zukauf von Biotechnologie-Unternehmen größtenteils verschwunden.

Für Pharma- und Biotechunternehmen gelten daher ähnliche Bedingungen. Allerdings konzentrieren sich Letztere seit je her stärker auf High-End-Innovationen. Der Fortschritt bei wissenschaftlichen Instrumenten und ein besseres Verständnis von Krankheitsverläufen stimuliert die Forschung beständig.

Basierend auf einem fundierten Wissensschaftsschatz können Wissenschaftler daher Medikamente entwickeln und Unternehmen müssen ausschließlich gute Medikamente entwickeln. Es ist also wichtig, langfristige Regeln für die Vergütung von Medikamenten zu haben. Unternehmen brauchen die Sicherheit, dass gute Medikamente ein angemessenes Preisniveau erreichen. Politische Diskussionen über Medikamentenpreise halfen in der Vergangenheit daher wenig dabei, Forschung zu fördern.

Ein klassisches Forschungsgebiet der Biotechnologie ist Alzheimer. Allein in den USA leiden rund sechs Millionen Men-

Foto: Shutterstock

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Quelle: Morningstar

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~ B I OT E C H N O LO G I E ~

dass die Wirksamkeit der Medikamente geprüft werden kann. schen an der unheilbaren Krankheit und die jährlichen Kosten Danach wird das Medikament an etwa 20 bis 400 betroffenen werden auf etwa 250 Milliarden US-Dollar geschätzt. Viele BioPatienten erprobt. Wenn diese klinische Phase erfolgreich abgetechunternehmen arbeiten hart an einer Heilung für die Krankschlossen wurde, ist der optimale Zeitpunkt, in ein Medikament heit. Für sie sind klinische Studien der einzige Weg zum Erfolg. zu investieren. Zuvor ist es zu riskant.

Letztlich ist es der ehrgeizige Kampf um ein Heilmittel, der den Die richtige Biotechnologieaktie zu wählen und ihre ErtragSektor antreibt, um Millionen Betroffenen und ihren Familien schancen einzuschätzen, gelingt vor allem, indem man klinihelfen zu können. sche Tests genau auswertet. Die Bewertung ist dabei weniger Das bessere Verständnis der Ursachen und der Physiolowichtig. Arzneimittel werden von Ärzten entwickelt, zugegie vieler Krankheiten schafft die Grundlage für besser entwilassen und verschrieben. Um stabile Mehrerträge zu erzielen, ckelte und erfolgreichere Medikamente. Besonders positiv ist müssen Investoren deshalb denken wie Ärzte und sowohl die ein Trend in der Onkologie: Bis heute haben Patienten bei der Anforderungen an ein Medikament als auch die medizinische Krebsbehandlung kaum andere Optionen als die ChemothePraxis verstehen. Aber die komplexen wissenschaftlichen Zurapie. Doch auch hier entwickeln Forscher Medikamente, die sammenhänge erfordern Erfahrung und spezielle Kenntnisse, die Tumorauslöser direkt angreifen und das Immunsystem der die man weder schnell noch einfach erwerben kann.

Kranken reaktivieren. So kann der Tumor besser kontrolliert Candriam analysiert für seine Anlagen aktuelle werden und die Behandlung ist weniger giftig, woklinische Tests in vielen Ländern und viele durch die Lebensqualität der Patienten ganz unterschiedliche Krankheiten. Das Inerheblich steigt. Wissenschaftler stehen vestment-Team besteht unter andehier am Beginn einer Entwicklung, rem aus zwei promovierten Biobei der Krebs eine kontrollierbare technologie-Analysten, die als chronische, im besten Fall sogar Postdoktoranden an Instituten heilbare Krankheit wird.

WISSENSCHAFTLER wie dem MIT in Boston oder Die fortschreitende Mediam Max-Planck-Institut mitzintechnik und das genauere STEHEN AM BEGINN EINER forschten. Anders als man Verständnis der KrankheitsENTWICKLUNG, BEI DER KREBS vermuten könnte, sind die ursachen machen MedikaEINE KONTROLLIERBARE Ergebnisse klinischer Tests mente wirksamer. Dadurch nicht einfach nur gut oder gibt es immer mehr NeuentCHRONISCHE, IM BESTEN FALL schlecht. Um die Daten inwicklungen. Diese Faktoren SOGAR HEILBARE terpretieren zu können, muss beeinflussen die Aktienkursman das Krankheitsprofil geentwicklung; für Anleger hat KRANKHEIT WIRD. nau kennen. Nur Fachkräfte mit das den Vorteil, dass der Biomedizinischen Kenntnissen und technologiesektor relativ schwach Berufs- beziehungsweise Branchenmit dem Gesamtmarkt korreliert. erfahrung können komplexe Studien Konjunkturschwankungen sind am bewerten und daraus die richtigen AnlageEnde weitgehend irrelevant für den Erfolg entscheidungen ableiten. oder Misserfolg eines neuen Medikaments.

Dies könnte auch die Frage beantworten, ob man Zwar gibt es in einigen Bereichen durchaus Wettlieber in einen Biotechnologie-Index als in einen oder mehrere bewerb, aber die Unternehmen unterliegen nur selten denselBiotech-Fonds investieren sollte. Die Aktienperformance des ben Risiken. Der komplexe Biotechnologiesektor ist deshalb sehr technischen Sektors wird weitgehend durch Daten aus der vorwiegend ein Sektor für Einzelwertspezialisten, denn die klinischen Entwicklung der Medikamente bestimmt. Sie sind Auswahl der Titel erfordert medizinische Kenntnisse. Um zur oft entscheidend für Erfolg oder Misserfolg eines Unternehrichtigen Zeit zu investieren, muss man die entsprechenden mens. Das führt zu einer hohen Streuung im Sektor, mit AkEntwicklungsphasen der jeweiligen Medikamente beachten. tien, die sich weit unter dem Cash-Wert bewegen, oder deren Wartet man zu lange und investiert erst nach erfolgreichem Wert sich innerhalb kürzester Zeit multipliziert. Dies ist in der Abschluss aller Testphasen, verpasst man möglicherweise eine Regel die Umgebung, in der aktiv verwaltete Fonds auf Basis große Gewinnchance. klinischer Daten und anderer wissenschaftlicher Erkenntnisse Die Entwicklungsphasen einzelner Medikamente sind daauf lange Sicht am erfolgreichsten sind. her ausschlaggebend, um die richtigen Einzelwerte zu wählen.

Biotechnologie-Indizes können von den positiven AussichDamit Medikamente überhaupt an Menschen erprobt werden, ten des Sektors profitieren, denn bei den sektorspezifischen muss man sie in vorklinischen Tests auf Toxizität prüfen. In dieRisiken und wissenschaftlichen Komponenten sind sie blind. ser Phase liegt die Wahrscheinlichkeit eines Misserfolgs bei 80 Sie haben den Vorteil geringer Kosten und können kurzfristig bis 90 Prozent. Ist diese Phase erfolgreich, testet man die Progehandelt werden – dennoch eignet sich Letzteres eher für Speduktsicherheit an gesunden Freiwilligen oder in kontrollierten kulanten und nicht für langfristige, strategische Investitionen.

Patientengruppen. Er danach wird die Dosierung festgelegt, so-

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werb durch Generika, weil er wissenschaftlich anspruchsvoller Anleger können also davon ausgehen, dass die etwas höheren ist und von kostspieligen klinischen Tests abhängt. Hinzu komKosten eines gut verwalteten Fonds perspektivisch durch eine men Übernahmen und Fusionen: Kapitalstarke Unternehmen bessere Performance ausgeglichen werden. interessieren sich für kleinere Biotechnologiefirmen, um so Insgesamt litt der Biotechnologiesektor die letzten drei Jahre schneller wachsen können. unter schwierigen Rahmenbedingungen. Auslöser dessen war Der wichtigste Performancefaktor sind medizinische Neueunter anderem die Diskussion zur Einführung von Preiskonrungen. Beispielhaft ist das Feld der Gentherapie, das sich rasant trollen von Medikamenten durch die US-Regierung, die 2016 entwickelt und vielversprechende Ergebnisse vorzeigen kann. im US-Präsidentschaftswahlkampf losgetreten worden war. Die So hat die US-amerikanische Gesundheitsbehörde im Oktober Auswirkungen auf den gesamten Sektor wären immens, sieben 2017 die „Car-T-Zell-Therapie“ zugelassen, eine Gentherapie, der größten zehn Biotech- und Pharmakonzerne sind in den bei der künstlich hergestellte Zellen von Patienten Krebszellen USA ansässig. eliminieren. Darüber hinaus haben mehrere Gentherapien in Der Gesetzesentwurf konzentriert sich jedoch hauptsächklinischen Studien ermutigende Ergebnisse erzielt, die die Urlich darauf, regulatorische Hürden für die Medikamenteninsachen von genetischen Störungen beheben wollen. Dazu gehödustrie zu senken. Das ermöglicht erhebliche Einsparungen im ren Krankheiten wie Hämophilie (Bluterkrankheit) oder spinale Gesundheitssystem, weil es Genehmigungsverfahren für „BioMuskelatrophie (Muskelschwund). simulationen“ erleichtert; das sind generische VersioInsgesamt war der Führungswechsel der nen von teuren biologischen Medikamenten.

US-amerikanischen Gesundheitsbehörde Das gilt jedoch nicht, wenn Preise für neuBiotechnologie bleibt chancenreich, denn die im Jahr 2017 positiv. Seither wurden artige Medikamente bestimmt werden Medizin entwickelt sich mehrere Medikamente zugelassen, sollen. Hier gelten weiter bestehenstets weiter. die schneller entwickelt wurden de Verfahren. Das ist ein wichtig als gedacht. Dazu gehört auch für junge Biotechunternehmen, das Mittel Migalastat gegen die darauf spezialisiert sind, Morbus Fabry, eine seltene innovative Medikamente auf genetische Stoffwechselstöden Markt zu bringen. rung, die die Organe der BeAuch die Anstrengungen troffenen und somit deren des US-Präsidenten und der Lebensqualität beeinträchRepublikaner, Obamacare tigt. Im Jahr 2016 wurde die aufzuheben oder zu ersetzen, Zulassung des Medikaments werden sich wenig auf den noch von der alten Behörde Biotechsektor auswirken, gestoppt; die neue US-amerikadenn jeder potenzielle Druck nische Gesundheitsbehörde änauf das Budget der Medicaid, der derte 2017 den Kurs und nahm die Krankenversicherung für gering Einreichung von Migalastat mit Prioverdienende Amerikaner, wurde berität an. reits von den Analysten mit eingepreist.

Insgesamt beeinflusst die neue Riege der Zudem bleibt die Vergütung für vielverspreBehörde den Sektor positiv. Anleger hoffen, dass in chende Medikamente, die eine starke Wertentwickden kommenden Jahren mehrere Heilmittel gegen genetische lung versprechen, hoch.

Krankheiten zugelassen werden. Letztlich will kein Politiker Zudem hat sich der Biotechsektor während der letzten drei die derzeitige Innovationswelle stoppen. Deshalb werden sich Jahre verhalten entwickelt, weil andere Anlagethemen populäInvestitionen in die Entwicklung wirksamer Medikamente imrer waren, etwa Robotics oder Zuflüsse in Milliardenhöhe für mer lohnen. Für kompetente Einzelwertspezialisten bleibt BioTech-Giganten wie Amazon, Facebook oder Google. Im Jahr technologie daher ein chancenreicher Sektor, denn die Medizin 2000 gab es noch mehr als 30 dezidierte Biotech-Fonds, heute wird stets Fortschritte machen. // sind es noch etwa 15 Angebote, die zusammen auf ein Volumen von etwa acht Milliarden Euro kommen. Trotzdem haben sich von allen Sektoren, die noch während der Dotcom-Blase in den höchsten Tönen gelobt wurden, nur Biotechnologieunternehmen als dauerhaft erfolgreich erwiesen.

Für den dauerhaften Erfolg gibt es gute Gründe: Derzeit RUDI VAN DEN EYNDE stammen sechs der zehn umsatzstärksten Arzneimittel weltweit B R Ü S S E L 50° 49‘ N , 4° 22‘ O aus dem Biotechsektor, darunter auch das erfolgreichste, der Entzündungshemmer Humira. Auch können die Unternehmen Der Head of Thematic Global Equity Management bei Candriam verwaltet den weiter hohe Preise fordern. Wie schon erwähnt, ist insbesonFonds Candriam Equities L Biotechnology. dere der Biotechnologiesektor weniger anfällig für den Wettbe28

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Jede Kapitalveranlagung ist mit einem Risiko verbunden. Kurse können sowohl steigen als auch fallen. Alle Rechte vorbehalten. Stand November 2018

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Kleine Hersteller, großes Potenzial Die Biotechnologiebranche ist komplex, doch wer sich mit ihren Zusammenhängen auskennt, kann gute Renditen erwirtschaften.

Autoren: Thomas Heimann, Zug; Dr. Ivo Staijen, Zug

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ie Biotechnologiebranche, zu denen junge und aufstrebende Medikamentenentwickler gehören, zählt zu den am stärksten wachsenden innerhalb des weltweiten Gesundheitsmarktes. Die Branche ist das innovative Rückgrat der Pharmaindustrie. Diese Innovationskraft scheint ungebrochen – Ärzten und Patienten stehen seit Kurzem viele neue und innovative Arzneimittel zur Verfügung. Daneben besteht ein kontinuierlich hoher Bedarf an neuen Therapien, denn bis heute kann erst ein kleiner Teil von Krankheiten behandelt, geschweige denn geheilt werden. Es sind interessante Opportunitäten, die sich dem Anleger bieten, auch wenn gerade im derzeitigen Umfeld höhere Kursschwankungen in Kauf genommen werden müssen. Ein genauerer Blick sollte sich jedoch lohnen.

Aktien von Biotechunternehmen und solchen aus dem Gesundheitssektor haben den Weltaktienmarktindex trotz der jüngsten Verwerfungen über längere und kürzere Perioden übertroffen. Der Leitindex MSCI-World Health-Care-Sector-Index erzielte in den vergangenen fünf Jahren eine Überrendite von 2,4 Prozent gegenüber dem MSCI-World-Index (neun versus 6,6 Prozent). Die Papiere von kleineren und mittleren kapitalisierten Biotechgesellschaften (Smid Caps) haben gemessen am SPRD S&P Biotech ETF (XBI) in der gleichen Periode so-

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gar eine dreimal höhere Zusatzrendite erzielt beziehungsweise absolut gesehen mehr als eine doppelt so hohe Rendite erwirtschaftet (14 Prozent versus 6,6 Prozent). Der Nasdaq-Biotechnology-Index (NBI) – mit einem starken Übergewicht an großen Biotech-Gesellschaften – stieg um 7,9 Prozent pro Jahr (Überrendite: 1,3 Prozent). Über die letzten drei Jahre jedoch konnten die großen kapitalisierten Werte nicht mehr mit der Entwicklung Schritt halten – es resultierte ein Performance-Minus; die Gründe sind vielfältig. Der XBI hingegen steht mit 6,6 Prozent im Plus. Das Umfeld begünstigte insbesondere die Sektorspezialisten mit Anlagen in Smid Caps, die durch ihre Expertise das Potenzial künftiger Produkte früher und eher einschätzen können sowie oftmals etwas mehr Risiko in den einzelnen Titeln auf sich nehmen.

Mehr als ein Viertel der weltweiten Verkäufe von Arzneimitteln, rund 230 Milliarden US-Dollar, werden heute mit Medikamenten biotechnologischen Ursprungs erwirtschaftet. Es handelt sich dabei nicht nur um Arzneimittel mit kleinerem Umsatzpotenzial, das zeigt sich beim Marktanteil von Biotechpräparaten an den hundert meist verkauften Produkten. Beinahe die Hälfte stammen aus den Biotechlaboren – 2010 waren es noch ein Drittel. Beispiele finden sich in der Immunonkologie: Die Mittel mit den größten Marktanteilen stammen alle aus den

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Die chinesische Pharmaindustrie gilt bereits jetzt nach den USA als die zweitgrößte weltweit und soll in den kommenden Jahren stark wachsen.

Forschungslabors der kleinen Biotechnologieunternehmen und gelangten durch eine Übernahme in die Pipeline der „Großen“: Keytruda wird heute vom Pharmakonzern Merck hergestellt und vertrieben, erfunden wurde es von der kleinen holländischen Firma Organon. Das Gleiche gilt auch für Opdivo (heute Bristol Myers) von Medarex und Imfinzi (heute AstraZeneca) von MedImmune.

Die USA sind mit rund 50 Prozent der weltweit größte Absatzmarkt für biopharmazeutische Produkte. Ein Blick dorthin ist notwendig, um die aktuellen Entwicklungen einzuordnen und adäquate Schlussfolgerungen zu ziehen. Seit Trumps Amtsantritt als US-Präsident versuchte seine Administration mehrmals, grundlegende Aspekte des US-Gesundheitssystems zu reformieren. Bisher blieb es mehrheitlich bei Versuchen und politischer Rhetorik, denn konkrete Pläne fehlen bisher. In erster Linie wollte er die Gesundheitsreform «Obamacare» widerrufen. Trotz republikanischer Mehrheit in beiden Kammern des Kongresses waren die Meinungen selbst bei den Republikanern zu unterschiedlich, ob die obligatorische Krankenversicherung für alle US-Bürger abgeschafft werden sollte. Nachdem er mit diesem Vorhaben nach mehreren Anläufen vorerst gescheitert war, kritisierte Trump die großen Pharma-Unternehmen für ihre überhöhten Medikamentenpreise und dass die USA im

Vergleich zum Rest der Welt und insbesondere zu Europa mehr für Forschung und Entwicklung zahlen müsste. Tatsächlich tragen die USA insgesamt 42 Prozent der weltweiten Gesundheitsausgaben bei nur vier Prozent der Weltbevölkerung. Jeder US-Amerikaner bezahlt im Schnitt dreimal mehr für dasselbe Arzneimittel als ein Bürger in den fünf größten Absatzmärkten Europas: Frankreich, Deutschland, Italien, Spanien und Großbritannien. In der Ökonomie nennt man dieses Phänomen auch Free Riding. Die USA steckt jedoch in einer Zwickmühle. Wegen der Größe und Bedeutung der Industrie kann die USA, im Unterschied zu einem Land mit kleinerem Marktanteil, nicht so einfach eine drastische Preissenkung hinnehmen, ohne das durch höhere Preise anderswo zu kompensieren. Die Innovationsaktivitäten der gesamten Industrie könnten so substanziell eingeschränkt werden. Die kostspieligen Folgen aufgrund fehlender Therapien für die gesamte Gesellschaft müssten in Kauf genommen werden. Außerdem gibt es anders als in den meisten Industrienationen in den USA keine staatliche Preisregulierung, die Kosten kontrolliert. Möglichkeiten zur Einflussnahme hätte der Staat über Preisverhandlungen durch die staatlichen Krankenversicherer Medicare und Medicaid, die immerhin für mehr als 40 Prozent aller Medikamentenausgaben aufkommen. Allerdings wurde das dem Staat faktisch verboten. An seiner Stelle

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sicherer; jeder dieser Akteure ist gewinnorientiert. Was bei den Medikamentenherstellern von den oft monierten Preiserhöhungen hängen bleibt, ist ein wesentlich geringerer Anteil.

Laut IQVIA Institute (vormals IMS Health) waren es 2017 nur 1,9 Prozent.

Die Struktur der Wertschöpfungskette ändert sich.

Unter den Arzneimittel-Beratern (Pharmacy Benefit Manager) findet derzeit eine starke Konsolidierung statt. Im Auftrag der Unternehmen und deren versicherten Mitarbeitern kaufen sie Arzneimittel. Nur 10 15 noch drei Anbieter dominieren den Markt und zwei davon sind in den Händen der US-Krankenversicher, die versuchen, selbst mit den Herstellern über Preise für Arzneimittel zu verhandeln, anstatt sie den Arzneimittel-Beratern zu überlassen. Ihre zunehmende Größe gibt den Anbietern mehr Verhandlungsmacht gegenüber den Herstellern, doch die Optionen werden für die versicherten Unternehmen zunehmend kleiner, wodurch sie entsprechend abhängiger werden. Sogar die Arzneimittel-Entwickler machen einen Schritt vorwärts und beabsichtigen, mit der Einführung von neuen Preismodellen der Rabattthematik zu begegnen und so den Umsatz anzukurbeln. Der schleppende Verkauf der sogenannten PCSK9-Hemmer, biotechnologisch hergestellte Cholesterinsenker, die zusätzlich mit Statinen verabreicht werden, ist ein Beispiel dafür. Amgen reduzierte kürzlich den (Brutto-) Listenpreis für seinen Cholesterinsenker um 60 Prozent. Ein Preis, der kaum noch für Rabatte zulässt. Regeneron und Partner Sanofi erhöhten stattdessen den Rabatt, der an den Arzneimittel-Berater Express Scripts fließt. Inklusive Rabatt sind die Preise für die zwei Wirkstoffe ungefähr gleich. Gilead reagierte beispielsweise auf die kontinuierlich steigenden Rabatte von bis zu 60 Prozent, die das Unternehmen für sein Hepatitis-C-Präparat aufgrund der wachsenden Konkurrenz letztlich gewähren musste, indem es eine generische Version einführte, die um etwa 60 Prozent tiefer liegt als der vormalige Listenpreis. Oft basieren die privaten Kostenbeteiligungen (Co-Payments) auf den Listenpreisen, womit die Medikamente generell erschwinglicher werden.

Die Ankündigung des US-Onlinehändlers Amazon, in den Gesundheitssektor einzusteigen, hat viel Aufmerksamkeit erregt. Der Gesundheitssektor war bisher eine der Bastionen, in der Amazon noch nicht Fuß fassen konnte. Noch ist unklar, welche Pläne Amazon genau hat. Jedoch scheint klar, dass Amazon zu einem Konkurrenten für die Großisten werden und den Arzneimittelherstellern schon bald ein mächtiger Verhandlungspartner gegenüber stehen könnte.

in Prozent

MSCI World –3,1 7,7 6,6 seit Jahresbeginn 2018 3 Jahre p.a.

5 Jahre p.a.

MSCI World Healthcare 4,6 6,4 9,0

NASDAQ Biotechnology (NBI) –3,8 –0,9 7,9 SPDR S&P Biotech ETF (XBI) –5,9 6,6 14,0 –10

0

–5

5

können das private Versicherer tun, auch wenn ihre Macht zur Preissetzung beschränkt ist. Geplant ist unter anderem, neue Preisprogramme für Medikamente zu erproben, die unter Medicare Part B fallen.

Innovation hat ihren Preis und muss entsprechend finanziert werden, zudem haben das US-Gesundheitssystem und die Medikamenten-Wertschöpfungskette einige Besonderheiten im Vergleich zum europäischen System, die es zu beachten gilt.

Die Ausgaben für Medikamente gelten oft als einer der Hauptverursacher der steigenden Gesundheitskosten. Die Realität sieht jedoch anders aus: Lediglich zehn Prozent der gesamten US-Gesundheitsausgaben entfallen auf verschreibungspflichtige Medikamente; der Anteil blieb während der letzten 15 Jahre stabil. Auf innovative Medikamente zur Krebstherapie oder zur Behandlung seltener Krankheiten entfallen nur drei Prozent.

Innovation erzielt einen höheren Preis, muss aber durch ein Alleinstellungsmerkmal gerechtfertigt werden, beispielsweise eine höhere Wirksamkeit. Anderfalls droht ein Preisverfall: Wenn ein Medikament seinen Patentschutz verliert, steigt die Konkurrenz durch sogenannte Generika (Nachahmerprodukte) und die Preise des Originalpräparats fallen in kurzer Zeit um 90 Prozent und mehr. Kein anderer OECD-Staat stellt mehr Rezepte für Generika aus als die USA: der Volumen-Anteil an den gesamten Pharmaverkäufen beträgt derzeit 84 Prozent. In den letzten fünf Jahren wurden im Durchschnitt pro Jahr mehr neue und innovative Arzneimittel für den Vertrieb auf dem US-amerikanischen Markt zugelassen als in der Vergangenheit. Daneben stieg die Zahl der zugelassenen Nachahmerprodukte, sogenannter Generika, auch auf Rekordniveaus.

Die Kostenexplosion ist dem ineffizienten US-Gesundheitssystem geschuldet. Die Wertschöpfungskette, vom Hersteller bis zum Endverbraucher und vom Arzt zum Patienten, ist komplexer und hat mehr Akteure als in Europa. Sei es der Großist, der Arzneimittel-Berater, der Apotheker oder der Ver32

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Quelle: Bloomberg

WERTENTWICKLUNG HEALTHCARE-INDIZES (IN US-DOLLAR)

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SCHÄTZUNG KURS-GEWINN-VERHÄLTNIS

Quelle: EvercoreISI

Damit könnten über 80 Prozent aller Patienten mit zystischer Euro 70 Fibrose behandelt werden, mehr als doppelt so viel wie 60 heute. Analysten trauen dem groß kapitalisierte Biotech (Median) groß kapitalisierte Pharma Medikament ein jährliches Um50 S&P 500 satzpotenzial von einigen Milli40 arden US-Dollar zu.

In den kommenden Jahren 30 darf man einen großen Wachstumsschub im Biotechnologie20 bereich aus China erwarten.

China gilt bereits heute als 10 zweitgrößter Pharmamarkt der 0 Welt. Nicht nur bereits zugelas9/2001 9/2003 9/2005 9/2007 9/2009 9/2011 9/2013 9/2015 9/2017 9/2018 sene Arzneimittel, vertrieben durch internationale Konzerne, sollen im chinesischen Markt verfügbar sein, auch chinesische Biotechgesellschaften selbst In den letzten Jahren hat sich eine Tendenz zur Abwägung entwickeln beispielsweise innovative Krebstherapien, unter andes Kosten- und Nutzenfaktors bei der Beurteilung von Thederem in Partnerschaften mit US-Gesellschaften. Ein erfolgreirapien in der Gesundheitsversorgung beziehungsweise in der ches Beispiel ist Beigene.

Kassenrückerstattung entwickelt. In diesem Umfeld sind Aktien von Unternehmen mit innovativen Medikamenten für KrankDie Bewertungen sind attraktiv und die Wachstumsaussichheiten zu bevorzugen, die bisher nur unzureichend oder gar ten interessant. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis für die nächsten nicht behandelt werden konnten. Einzelne Anlagen in Biotechzwölf Monate liegt bei 10,6x für die großen Biotechgesellschaften aktien sind wegen der Ausfallrisiken nicht empfehlenswert, beim Vergleich zu Pharma mit 13,9x oder 15,4x für den S&P 500. sonders bei Unternehmen mit Arzneimitteln in ausschließlich Mischt man dem Portfolio noch Biotechaktien der Smid Caps klinischer Entwicklung. Ein Biotechportfolio sollte diversifibei, profitiert man von Umsatz- und Gewinnwachstumsraten für ziert sein. Bei der Gewichtung der einzelnen Positionen muss die kommenden zwei Jahre (2018 bis 2020) von über neun bezieman den Risikograd und das Kursverlustrisiko stets im Auge behungsweise 14 Prozent pro Jahr laut Konsensschätzungen von halten. Der geografische Fokus liegt sicherlich auf den USA, als Bloomberg, die deutlich über dem breiten Markt liegen. Auch mit Abstand größtem Absatzmarkt, jedoch werden Europa und innerhalb des Gesundheitssektors gehört der Biotechsektor zu China immer interessanter. den derzeit am schnellsten wachsenden Industrien.

Investitionen in größere kapitalisierte Unternehmen bilden Die Biotechnologiebranche ist fundamental gut aufgestellt den Schwerpunkt einer Biotechstrategie, sollten aber vorzugsund überzeugt durch Innovationskraft. Die derzeitigen Aktienweise mit Anlagen in Aktien von Smid Caps ergänzt werden. preisschwankungen basieren mehrheitlich auf makroökonomiDiese Gesellschaften sind bereits in einer etwas späteren Entschen und politischen Unsicherheiten sowie auf der gestiegewicklungsphase und klassische Entwicklungsrisiken betreffen nen Risikoaversion. Dabei kommen High-Beta-Aktien der Smid sie daher weniger. Sie zeichnen sich oft durch einen klaren FoCaps mehr unter Druck. Wer jedoch etwas Geduld aufbringt, kus in einem Innovations- oder Nischengebiet aus. Aus diesem dürfte langfristig belohnt werden.// Segment sind beispielsweise Vertex (zystische Fibrose), Neurocrine (Nervenerkrankungen), Galapagos (rheumatoide Arthritis) und Argenx (seltene Autoimmunerkrankungen) interessant.

Die Aktien von Vertex stiegen in den letzten Jahren nach BeTHOMAS HEIMANN kanntgabe von positiven Phase-drei-Studien zur KombinationsZ U G 47° 9‘ N , 8° 30‘ O therapie von Tezacaftor (VX-661) und dem bereits im Markt vertriebenen Kalydeco (Ivacaftor) zur Behandlung der zystischen Der Autor ist seit 2011 bei der HBM Partners Fibrose. Tezacaftor überzeugte mit einem klar differenzierten AG und betreut den Bereich Analyse und Risikomanagement.

Wirksamkeits- und Sicherheitsprofil im Vergleich zum bereits zugelassenen Orkambi (Lumacaftor/Ivacaftor) von Vertex. Der DR. IVO STAIJEN, CFA Markt spekuliert, dass sich die Kombination von Tezacaftor und Z U G 47° 9‘ N , 8° 30‘ O Ivacaftor als Standard für die angestrebte Dreifach-Kombinationstherapie mit einem zusätzlichen Korrektor (VX-659) etabDer Autor leitet die Abteilung Public Equity lieren könnte, die eine bisher kaum behandelbare Gruppe von bei HBM und ist Portfolio Manager des HBM Global Biotechnology Fund.

Patienten mit spezifischer Genmutation ansprechen könnte.

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Wohneigentum in Italien Suiten im Fünf-Sterne-Resort zum Verkauf: Lefay Resort & SPA Dolomiti www.lefayresorts.com

Foto: Lefay Resorts

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an Felice del Benaco (Gardasee, Italien), März 2018 – Neubau und Konzepterweiterung: Die Lefay-Gruppe kündigte Anfang Februar 2018 den Spatenstich für das zweite Wellnessresort der ehemaligen Air Dolomiti Besitzer Leali an. Gleichzeitig erweitert die Familie ihr Hotelkonzept um ein weiteres Modell, das in Italien bisher noch nicht vertreten ist: hochwertige Wohnungen, die als Eigentumsimmobilien direkt an das Resort angeschlossen sind. Eigentümer profitieren von den Fünf-Sterne-Services sowie dem Vermietungsservice von Lefay, der es erlaubt, Mieteinnahmen zu generieren Das Lefay Resort & SPA Dolomiti Das Fünf-Sterne-Resort wird mitten im Wald errichtet und integriert sich mit der natürlichen und nachhaltigen Bauweise perfekt in die Landschaft: Ganz gemäß der Philosophie der Marke, interpretiert das Lefay Resort & SPA Dolomiti die traditionelle lokale Architektur neu und nimmt die typischen Designelemente des Gebirges auf. Natürliche Materialien wie Holz und Stein sowie die schlichte Oberflächengestaltung spiegeln die Naturschönheit der Dolomiten wider. Die Anlage des Resorts umfasst insgesamt 86 Suiten ab einer Größe von 57 Quadratmetern sowie als eine Neuerung im Lefay-Hotelkonzept auch 23 Wellness Residences, die zum Verkauf stehen werden.

Die neuen Lefay Wellness Residences Lefay Wellness Residences sind eine Neuerung auf dem italienischen Immobilienmarkt. Die exklusiven Lefay Wellness Residences sind Eigentumssuiten, die gleichzeitig Zugang zu allen Fünf-Sterne-Services des Lefay Resort & SPA Dolomiti bieten.

Die Erfahrung des italienischen Marktführers im Bereich der Wellnesshotellerie garantiert eine optimale Führung der Residence, sodass der Eigentümer eine Atmosphäre wie zu Hause vorfindet, ohne sich selbst ständig darum zu kümmern. Im Einklang mit der Natur der Dolomiten wurden auch im Wohnraum verschiedene Hölzer wie Eiche und Kastanie sowie Tonalit oder Travertinstein verwendet. Großzügige Fensterfronten lassen die Innenräume mit der Natur verschmelzen und sorgen gleich-

zeitig für ausreichend Tageslicht. Das Interiordesign wurde von dem Projektteam des Lefays in Zusammenarbeit mit dem Architekturbüro Alberto Apostoli Architecture & Design entwickelt.

Eigentümer der Wellness Residences werden ankommen, sich wohlfühlen und in moderner Ästhetik eine perfekte Auszeit in den Dolomiten genießen.

Vorteile für Eigentümer der Lefay Wellness Residences Eigentümer der Lefay Wellness Residences kommen neben dem exklusiven Zugang zu den Resortservices wie dem 5.000 Quadratmeter großen SPA oder den unterschiedlichen Restaurants auch in den Genuss aller anderen Services wie Wellnessbehandlungen, Zimmerservice, Babysitting oder Wäscheservice.

Zusätzlich wird Eigentümern ermöglicht, an einem Vermietservice teilzunehmen. Während die Residences nicht selbst genutzt werden, organisiert Lefay die Vermietung an andere zahlende Gäste. Dadurch ist eine weitere Einnahmequelle garantiert, die die Investition in die Immobilie maximiert. Administration, Instandsetzung und Garantie übernimmt dabei das Resort. Als besonderes Highlight nehmen Eigentümer der Lefay Wellness Residences automatisch an dem Lefay-VIP-Programm teil: zahlreiche Benefits in allen Resorts der wachsenden Lefay-Gruppe sowie Zugang zu exklusiven Angeboten.

Die 23 Lefay Wellness Residences werden ab einer Größe von 100 Quadratmetern entworfen und der Kaufpreis startet bei 1.191.900 Euro. Über die Lefay-Gruppe Lefay Resorts wurde 2006 aus der Vision von Domenico Alcide und Liliana Leali, den Gründern der Air Dolomiti Airline Transport Company, welche im März 2003 an Lufthansa verkauft wurde, gegründet. Die neue Hotelgruppe entstand aus der Idee, mit einem ökologischen Resort und der Kombination von elegantem Luxus und italienischem Stil eine italienische Referenzmarke für die internationale Wellnessbranche zu schaffen.

Mit Lefay Resort & SPA Dolomiti bestätigt die Marke ihre Expansionsstrategie. Die Strategie verfolgt zum einen die Fertigstellung des Portfolios an Hotelimmobilien in Italien (ein weiteres Resort ist bereits in der Toskana geplant) und zum anderen die Expansion nach Zentraleuropa. Mit Partnern, die die Werte der Lefay-Gruppe teilen, wird die Expansion zukünftig auch in Form von Management- oder Pachtverträgen durchgeführt werden. //

SHOWROOM & VERKAUF LEFAY WELLNESS RESIDENCES Via Alpe di Grual, 38086 Pinzolo, Italien Tel: +39 0465 768600 sales@lefayresidences.com www.lefayresidences.com

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„Das Bauchgefühl entscheidet“ Wer einen Value-Investing-Ansatz verfolgt, sollte sich nicht länger allein auf klassische Kennzahlen verlassen. Warum der Ansatz sich dennoch lohnt, erklärt Dr. Carl Otto Schill im Interview.

Interview: Lisa Sußner, Frankfurt am Main

Wie definieren Sie Value Investing?

Dr. Carl Otto Schill: Es gibt ein schönes Zitat von Warren Buffett: „Kaufe einen Dollar für 50 Cent.“ Die Grundlage ist also einfach, man soll sich den inneren Wert einer Anlage ansehen; wenn dann der Marktwert tiefer ist als der innere Wert und eine entsprechende Sicherheitsmarge existiert, darf man investieren.

Value Investing begrenzt sich nicht nur auf Aktien, es gibt auch gute Value Investoren im Anleihen- oder Immobilienbereich.

Welche Vorteile bietet Value Investing?

Im Aktienbereich vermeidet man, dass man zu teuer in Unternehmen einsteigt, weil man sich von irgendwelchen Trends mitreißen lässt und folglich zu viel bezahlt. Letztlich ist bei Investment alles eine Frage des Preises, selbst die tollsten Unternehmen können zu teuer sein. Bei Value Investing hinterfragt man ständig seine Anlageentscheidungen, um das zu vermeiden.

Welche Risiken birgt Value Investing?

Als Value Investor muss man oft eine eigene Meinung abseits des Mainstreams vertreten. Dabei hat man beim Investieren eine andere Wertvorstellung von dem Unternehmen als der Markt.

Wenn Investoren mit einem zu kurzfristigen Horizont einsteigen, sind sie vielleicht enttäuscht, wenn der Kurs sich erst mal nicht so entwickelt wie das darunter liegende Investment. Das hat aber oft nichts miteinander zu tun. Riskant ist dann eher, sich kurzfristig wieder aus dem Investment zu verabschieden. Value Investing erfordert oft einen langen Atem.

Dabei muss man sich sicher sein, das die eigene Analyse stimmt.

„Wir sind manchmal sogar dankbar für Volatilität.“

Wie kontrollieren Sie Risiken?

Bei Mifid II hat man oft Bereiche, in denen Risikomanagement 36

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als Portfolio-Diversifikation definiert wird und vielleicht auch die entsprechenden Liquiditätspositionen; das Ganze läuft also auf der Makrofondsebene ab. Wir schauen zusätzlich auf die Mikroebene, auf jedes Unternehmen: Wir achten darauf, dass die Unternehmen robuste Geschäftsmodelle haben, die auch im Konjunkturzyklus insgesamt stabil sind und deren Produkte beziehungsweise Dienstleistungen sie stabilisieren. Gleichzeitig müssen sie auch eine sehr hohe Bonität haben. Das sind zwei Bereiche, die für uns sehr wichtig sind. Das Hauptrisiko ist der permanente Verlust von Kapital. Das versuchen wir immer auszuschließen. Wir versuchen auch, keine Klumpenrisiken in einzelnen Industrien oder Branchen zu haben. Wir versuchen auch, uns regional zu diversifizieren; dabei achten wir weniger darauf, wo die Firma gelistet ist, sondern eher darauf, wo die Wertschöpfung stattfindet und wo die Kunden der Unternehmen sitzen.

Warum eignet sich Volatilität für Sie nicht als Risikomaßstab?

Volatilität zeigt ja nur die Schwankungen von Börsenkursen.

Wir sind manchmal sogar dankbar für Volatilität. Wenn also Märkte – wie derzeit – abgestraft werden und wir meinen, dass unsere Investments davon nicht betroffen sind, aber die Kurse nachgeben, dann können wir uns günstig an Unternehmen beteiligen. Wenn auf der anderen Seite eine Hausse ist und die Leute meinen, die Kurse steigen weiter, dann verkaufen wir dementsprechend. Volatilität hilft uns also, in dieser Hinsicht erfolgreich zu sein, aber sie ist kein wesentlicher Maßstab, um den Erfolg des Fonds dem Investor zu zeigen.

Unser Fonds war in den letzten drei Jahren sogar weniger volatil als die meisten Indizes. Das hängt auch damit zusammen, dass wir stärker im Small-Cap-Bereich sind. Bei Large Caps gibt es zurzeit sehr viele Derivate, wie etwa ETFs, die stark gehandelt werden. Daher waren die Indizes die letzten Jahre immer volatiler als unser Fonds. Das ist gut für uns, aber wir investieren aus anderen Gründen; wir investieren in Unternehmen, die attraktiv sind.

Lehnen Sie Large Caps kategorisch ab?

Nein, für uns ist entscheidend, dass wir das Geschäftsmodell verstehen und davon überzeugt sind. Large Caps sind oft zu stark diversifiziert, in unzähligen Branchen und Produkten. Das können und wollen wir nicht greifen, weil es zu kompliziert ist. Wir möchten klare Geschäftsmodelle haben und mit einer entsprechenden Sicherheitsmarge, in sie investieren können.

Das ist bei Large Caps oft nicht der Fall. Wir haben aber gern ein paar Prozent unserer Beteiligungen in Large Caps, weil wir auch ein bisschen auf die Fondsliquidität achten wollen. Wenn die Situation schwierig wäre wie 2008, könnte man Micro und Small Caps schlecht handeln. Deswegen haben wir ein Liquiditätskonzept, denn wir möchten in der Lage sein, notfalls 30 bis 40 Prozent des Fonds liquidieren zu können, um ihn dauerhaft liquide zu halten. Das ist auch Teil unseres Risikomanagements.

DR. CARL OTTO SCHILL O S T H O F E N 49° 4 2 ‘ N , 8° 1 9 ‘ O

Der Geschäftsführer der Value Partnership GmbH hat über 25 Jahre Erfahrung in der Industrie als Manager, Aufsichtsrat, Beirat und geschäftsführender Gesellschafter.

Warum nutzen Sie keine Benchmark-Indizes?

Das lenkt ab von der Anlage. Einige Fondsmanager orientieren sich sehr an der Benchmark. Wenn sie ihrer Benchmark hinterherhinken, versuchen sie, ihr Depot mehr nach der Auswahl der Benchmark zu gestalten, um nicht ins Hintertreffen zu geraten.

Dabei werden sie abgelenkt vom eigentlichen Investment. Das bringt den Investoren nichts. Wir haben klare Investmentziele, unabhängig von Benchmarks. Wir möchten eine Überrendite aus eingesetztem Kapital erzielen; bei unserem Fonds möchten wir nach Kosten im Jahresschnitt mindestens zehn Prozent haben. Wenn wir das nach sieben oder zehn Jahren erreichen, ist das in Ordnung. Wo dann die Benchmark liegt, ist uns egal.

Warum investieren Sie vor allem in Familienunternehmen?

Es gibt natürlich schlecht geführte Familienunternehmen, aber gut geführte sind Untersuchungen zufolge die mit Abstand erfolgreichsten Unternehmen am Kapitalmarkt. Wenn der Kapitalmarkt sieht, dass ein Unternehmen schlechte Quartalszahlen hat, wird es abgestraft. Aber wir schauen genau hin und sehen, dass sie schlechte Zahlen schreiben, weil sie in ihre Zukunft investieren und beispielsweise eine neue Software entwickeln.

Dann schreiben sie eben die nächste Zeit schlechte Zahlen. Das interessiert uns genauso wenig wie die familiengeführten Unternehmen. Das ist die Chance, sich an ihnen zu beteiligen.

Wie handhaben Sie Ihre Sicherheitsmarge?

Wir analysieren das Unternehmen mit einem Ansatz, der sich aus der Columbia Business School heraus entwickelt hat. Zuerst bewerten wir das Anlagevermögen; dabei interessiert uns vor allem sein Wiederbeschaffungswert. Dann ermitteln wir die aktuelle Ertragskraft und stellen diese dem Widerbeschaffungswert gegenüber. Ist die Ertragskraft größer, gibt es meist Wettbewerbsvorteile – für uns die Voraussetzung für jede Anlage. Drittens versuchen wir zu prognostizieren, ob das Unternehmen seine Wettbewerbsvorteile beibehalten und ausbauen wird, oder ob es sie verlieren könnte. Diese Unternehmensbewertung stellen wir dem Börsenwert gegenüber. Wir kaufen also keine Aktien, sondern gehen wie ein Private-Equity-Investor vor. Wenn ein Unternehmen 150 Millionen Euro inneren Wert hat und der Börsenkurse vielleicht nur 100 Millionen beträgt, dann beträgt die Sicherheitsmarge 50 Millionen. Es ist natürlich letztlich eine Schätzung, und wir verschätzen uns auch mal, gerade wenn Zukuftsannahmen mit einfließen. Aber bei einer Sicherheitsmarge um die 50 Prozent sind wir uns relativ sicher, dass wir auf der richtigen Seite sind. Ich kritisiere bei anderen Anlegern öfter, dass sie Unternehmen genaue Kurse geben, beispielsweise in Höhe von 93,80 Euro. Das ist eine Scheingenauigkeit, die keiner garantieren kann.

Wie häufig schätzen Sie Unternehmen falsch ein?

Eigentlich würde es reichen, wenn 60 bis 70 Prozent der Entscheidungen richtig sind, da liegen wir drüber. Wenn wir keine Fehler machen würden, wäre das klasse. Das ist zwar nicht der Fall, trotzdem haben wir in den letzten 20 Jahren durchschnittlich zweistellige Renditen erwirtschaftet. Wir versuchen, keinen Fehler zweimal zu machen. Daher haben wir im Feinscreening eine Checkliste entwickelt wie im Private Equity. Wir prüfen bei jedem Unternehmen etwa hundert Punkte.

In Value steckt auch immer ein bisschen Growth. Inwieweit stimmen Sie dieser Aussage zu?

Ich unterscheide da nicht. Die klassischen Value-Investoren kaufen mit einem günstigen Kurs-Buchwert-Verhältnis (KGV)

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sind antizyklische Anlagen für uns ein wesentlicher Punkt. Es ist natürlich enorm schwierig, denn wir wissen nicht, wie weit eine Korrektur geht. Daher ist es uns wichtig, noch liquide zu sein, um antizyklisch handeln zu können. Das perfekte Timing zum Handeln ist sicherlich eine Herausforderung; das bekommt kaum jemand hin.

Warren Buffett investiert mittlerweile als Quality Investor. Ist das die nächste Entwicklungsstufe von Value Investing?

Ich denke ja. Die Qualität des Geschäftsmodells ist sehr wichtig. Ein Bereich des Value Investings, den alle Value-Anleger gern sehen, ist das sogenannte Compounding, bei dem sie eben in den Zinseszinseffekt investieren. Bei guten Wachstumsunternehmen mit einer cleveren Geschäftsidee kann man diesen Effekt für sich nutzen und die Beteiligungen vervielfachen. Der Markt übertreibt nicht, sondern er begleitet so etwas. So erzielt man eine außergewöhnlich gute Performance. Wir waren zum Beispiel von 1997 bis 2013 beteiligt bei Fuchs Petrolub. Ich glaube, wir haben mit dem Wert 1.800 Prozent gemacht, weil der Markt eben nie übertrieben hat. 2013 ist sie dann zu teuer geworden und wir haben verkauft, weil wir unsere Sicherheitsmarge konsequent einhalten.

Warum reichen traditionelle Value-Investing-Kennzahlen wie das KGV nicht mehr aus?

Als Benjamin Graham in den 1940er- und 1950er-Jahren Value Investing begründete, gab es an der New York Stock Exchange viele Werte, die mit einem Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von 0,5 oder mit einem einstelligen KGV bewertet wurden; man musste nur warten, bis das Eigenkapital ein Verhältnis von eins zu eins erreichte und hatte damit 50 Prozent verdient. Das ist heute Was ist das Alleinstellungsmerkmal von Value nicht mehr der Fall und das klassische Value Warren Buffett entwickelte sich vom Value zum Quality Investor.

Partnership?

Investing wird seltener. Wenn man heute Das ist unser unternehmerischer Ansatz. ein Unternehmen mit sehr niedriger BewerDie meisten Investoren kommen von Banken oder Fondsgetung findet, hat es oft ein Problem im Geschäftsmodell oder in sellschaften und sind häufig Certified Financial Analysts. Ich der Kapitalstruktur, was ein entsprechendes Risiko birgt. Wir bin Quereinsteiger und habe lange eine Unternehmensgruppe suchen nach Wachstumsunternehmen; die meisten Firmen in geleitet. Diese unternehmerische Erfahrung unterscheidet sich unserem Portfolio wachsen fünf bis 15 Prozent pro Jahr. Das schon deutlich von einem normalen Ansatz im Fondsmanagezeigt auch, dass sie gute Geschäftsmodelle haben und sich im ment. Drei Viertel der Zeit beschäftigen wir uns mit den WettMarkt durchsetzen. Dazu sind sie noch moderat bewertet. Viele bewerbsvorteilen eines Geschäftsmodells, um dann auf Basis Wachstumsunternehmen waren jedoch nie profitabel, und da dieser Analyse die Zukunft besser einschätzen zu können. Viele stellt sich die Frage, ob sie jemals profitabel werden, oder ob Fondsmanager gehen sehr quantitativ vor und schauen sehr auf sie sich immer wieder erneuern und neu investieren müssen, die Zahlen. Ich habe im Jahr etwa hundert Managementgespräum noch am Markt zu bleiben, aber nie richtig Geld verdienen. che mit Vorständen und versuche, mir ein Bild von den MenSolche Firmen haben wir nicht; Wachstum ja, aber nicht um schen zu machen und einzuschätzen, was ich ihnen zutraue. jeden Preis.

Ein Unternehmen zu führen ist noch schwerer geworden als früher. Man muss operativ gut sein, aber man muss auch enorInwieweit investieren Sie antizyklisch? men strategischen Weitblick haben. Das haben meiner Meinung Wenn Investoren sich aus dem Markt zurückziehen, weil sie nach nicht so viele Leute. Letztlich entscheiden wir aus einem Angst haben, werden die Beteiligungen günstiger und für uns faktengestützten Bauchgefühl heraus. Sie können noch so viel attraktiver. Die Börse ist verrückt; ein normaler Konsument quantitative Analysen und Kriterien haben, aber um den Erfolg im Supermarkt kauft ein, wenn es Sonderangebote gibt, bei eines Geschäftsmodells einzuschätzen, ist gerade im Small- und der Börse ist es genau umgekehrt. Die meisten Anleger kaufen Mid-Cap-Bereich die Qualität des Managements essenziell. // dann, wenn die Beteiligungen am teuersten sind. Deswegen 38

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ein. Die weitere Entwicklung des Ansatzes können sie an Warren Buffett sehen, er hat auch so angefangen und ist dann dazu übergegangen, sich immer stärker um Wachstumsunternehmen mit einem guten Geschäftsmodell zu kümmern. Das Entscheidende bei Value ist hier die Sicherheitsmarge. Value Investing ist mittlerweile generell schwieriger, weil Unternehmen heute eher auf Basis ihrer Prognosen analysiert werden und weniger auf Basis ihrer Assets. Das ist bei allen Anlagen so. Heute sind oft Dienstleistungsunternehmen mit Asset-Light-Modellen erfolgreich, die also kein großes Anlagevermögen mehr brauchen.

Unternehmen in der Plattformökonomie beispielsweise wachsen dauerhaft, ohne zusätzliches Kapital zu investieren, weil einfach immer mehr Leute die Plattform nutzen. Immer mehr Unternehmen werden in diesem Bereich interessanter.

Wir gestalten Werte.

Als Real Asset und Investment Manager mit mehr als 30 Jahren Erfahrung eröffnen wir institutionellen und privaten Anlegern den Weg zur hochwertigen Investitionsstrategie. Für unsere Anleger gestalten wir zukunftsfähige Werte in den Bereichen Immobilien, Private Equity und Multi Assets – bewusst langfristig, bewusst konkret, bewusst real.

Erfahren Sie mehr: www.wealthcap.com

RÜCKBAU

PROJEKTENTWICKLUNG/ BAUHERREN

46. Nullvariante 47. Recycling 48. Emissionen 49. Entsorgung Baustoffe

5. CSR Bauherren und Projektentwickler 6. Leitbilder Unternehmensstrategie

Siehe Projektidee/Konzept

SOZIOKU

Cric stellt einen Leitfaden für ethisch-nachhaltige Immobilieninvestments auf seiner Website bereit.

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7. Projektidee, Konzept, Zweck 8. Variantenuntersuchung 9. Gemeinwohl und Integration 10. Umweltkonzept 11. Lebenszykluskosten 12. Marktfähigkeit

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STANDORT

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O N O MI S C H ÖK

ption, Transparen z orru 4. K

L

31. CSR Bauunternehmen 32. Ressourcenverbrauch 33. Emissionen 34. Baustoffe, Lieferkette 35. Abfalltrennung, Recycling 36. Kommunikation, Dokumentation, Kontrolle 37. Innovation

teure SR Ak 1. C

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NACHHALTIGE IMMOBILIE

3.

In

BAU

LT UR

BEWIRTSCHAFTUNG 38. CSR Bauunternehmen 39. Nutzungs- und Betriebskonzept 40. Energieverbrauch 41. Ressourcenverbrauch 42. Emissionen 43. Mobilität, Verkehr 44. Einnahmen, Nutzerfreundlichkeit 45. Betriebskosten, Instandhaltung

PROJEKTIDEE/ZUKUNFT

ESS/CSR

2.

Pa

rt

13. Eignung Standort 14. Eignung Grundstück 15. Erreichbarkeit, Verkehr 16. Sozialverträglichkeit 17. Umweltverträglichkeit 18. Klimabedingungen

FINANZIERUNG UND INVESTOR ARCHITEKTUR 22. CSR Architekt 23. Sicherheit, Komfort, Gesundheit 24. Funktionalität, Nutzerfreundlichkeit 25. Integrative Baukultur 26. Ökobilanz 27. Energiekonzept 28. Boden- und Flächenverbrauch 29. Flexibilität 30. Innovation

19. Konzept (Finanzierung, Beteiligungsart, Konditionen) 20. Mittelherkunft/CSR Unternehmen 21. Investitionsstrategie

Quelle: Corporate Responsibility Interface Center

PROZ

UMNUTZUNG

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Viel Luft nach oben Immobilien wird ein enormer soziokultureller, ökologischer und ökonomischer Wirkungsgrad zugesprochen. Damit birgt diese Anlageklasse Chancen für verantwortungsvolle Investoren.

Autor: Gesa Vögele, Frankfurt am Main

Foto: Shutterstock

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nabhängig davon, ob es sich um Wohn- Gewerbeoder andere Immobilien handelt: Ihre Bedeutung für die vielen, oft grundlegenden Bedürfnisse des Menschen und ihren Einfluss auf Umwelt und Natur kann man kaum überschätzen. Das zeigen diese Beispiele: Treibhausgas-Emissionen: Laut der Deutschen Energie-Agentur sind Gebäude für mehr als ein Drittel der CO2-Emissionen verantwortlich. Die Bundesregierung möchte sie deshalb bis 2030 um zwei Drittel gegenüber 1990 reduzieren. Das wäre ein entscheidender Schritt, um die Klimaziele zu erreichen.

Flächenbrauch: Immobilien sind genutzte Flächen. Dem Bundesumweltministerium zufolge werden in Deutschland täglich rund 62 Hektar als Siedlungs- und Verkehrsflächen ausgewiesen, was etwa 88 Fußballfeldern entspricht. Das schadet den Böden und begünstigt Hochwasser. Die Bundesregierung will den Verbrauch von Flächen deshalb bis 2030 auf weniger als 30 Hektar senken. Laut der UN-Organisation Intergovernmental Platform on Biodiversity and Ecosystem Services (IPBES) trägt eine schlechte Bodenqualität außerdem zu einem Verlust an Artenvielfalt und Ökosystemleistungen bei; das wiederum hängt mit Ernährungssicherheit und Wasserqualität zusammen.

Bedarf an Wohnimmobilien und Urbanisierung: Vor allem in Städten benötigen Menschen weiteren Raum zum Leben – weltweit und in Deutschland, wo bis 2025 knapp 190.000 zusätzliche Wohneinheiten gebraucht werden. Urbanisierung, Stadtentwicklung, Wohnbedarf und Mieten wurden in der letzten Zeit zu zentralen politischen Themen – wie auch Tendenzen zur Gentrifizierung und Segregation. Sie stehen in direkter Verbindung mit Sozialverträglichkeit, Gemeinwohl und Integration.

Die drei Beispiele zeigen, wie groß die sozial-ökologische Dimension und die politisch-gesellschaftliche Bedeutung dieses Themas sind. Daher überrascht es kaum, dass die Vereinten Nationen in der Agenda 2030 als Nachhaltigkeitsziel 11 formuliert haben „Städte und Siedlungen inklusiv, sicher, widerstandsfähig und nachhaltig“ gestalten zu wollen. Ein Blick in die zugeord-

neten Unterziele offenbart, dass es hierbei auch darum gehen soll, für angemessenen, sicheren und bezahlbaren Wohnraum zu sorgen, die von Städten ausgehende Umweltbelastung pro Kopf zu senken und auf eine partizipatorische, integrierte und nachhaltige Siedlungsplanung und -steuerung hinzuwirken.

Woran können sich Investoren bei dieser Anlageklasse orientieren, wenn sie sozial und ökologisch verantwortlich handeln wollen? Diese Frage stand am Anfang eines Prozesses, an dessen Ende die Veröffentlichung des Leitfadens für ethisch-nachhaltige Immobilieninvestments im Frühjahr 2018 stand.

Das Corporate Responsibility Interface Center (Cric), ein im Jahr 2000 gegründeter Verein zu Förderung von Ethik und Nachhaltigkeit bei der Geldanlage, hatte sich zuvor die Frage gestellt, welche sozialen und ökologischen Kriterien Investoren bei Immobilien beachten müssen. Die KlimaGut Immobilien AG ist ein nachhaltig ausgerichteter Immobilienentwickler aus Berlin und Mitglied von Cric. Sie erklärte sich daraufhin schnell bereit, ein entsprechendes Projekt zu unterstützen.

Ausgangspunkt des Projekts war der Lebenszyklus von Immobilien, der sich in mehrere Perioden gliedert: Das Bewertungsfeld Prozess und Corporate Social Responsibility (CSR) ist für alle Phasen des Immobilien-Lebenszyklus relevant und umfasst Planung und Management sowie den gesamten Investitions- und Verwaltungsprozess.

Mit Projektentwicklung und Bauherren beginnt der Zyklus.

Die Phase ist die Basis für die Nachhaltigkeit der Immobilie.

Ein Immobilienprojekt beginnt mit Projektidee und Konzept. Die drei Faktoren Idee, Standort und Kapital werden in Übereinstimmung gebracht.

Die Wahl des Standorts ist bei Planung und Bau von Gebäuden essenziell, da ihre Eigenschaften alle davon abhängen.

Bei Finanzierung und Investoren stehen ökonomische Qualitäten im Zentrum.

Die Architektur und damit die qualitative und technische Gestaltung der Immobilie hat unmittelbare soziale und ökolo-

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gische Auswirkungen. Dazu hat sie eine baukulturelle Wirkung.

Während des Baus sind insbesondere die Bauunternehmen, die Baustoffe und der eigentliche Bauprozess von Belang.

Die Bewirtschaftung ist besonders bedeutsam, da sie – abhängig von der Gebäudeart – meist 30 bis 80 Jahre dauert. Über eine Umnutzung soll die Immobilie abweichend vom ursprünglichen Zweck genutzt werden. In der Regel gehen damit Umbau- und Sanierungsmaßnahmen einher.

Wenn der Zustand der Immobilie auch bei einer Sanierung keine nachhaltige Nutzung mehr zulässt, wird ihr Lebenszyklus mit dem Rückbau beendet.

Die Phasen eins bis sechs machen gemeinsam die Planung und Projektenwicklung aus, wobei „Prozess und CSR“ sich über alle weiteren neun Perioden erstreckt. Für jede der zehn Perioden hat die KlimaGut AG nun zusammen mit Cric analysiert, welche soziokulturellen, ökologischen und ökonomischen Kriterien jeweils maßgeblich sind. Die Untersuchung hat insgesamt 49 zentrale Kriterien für den Lebenszyklus von Immobilien ergeben, die als Übersicht in der Grafik dargestellt sind.

Im zweiten Arbeitsschritt wurde untersucht, inwiefern diese 49 Nachhaltigkeitskriterien bereits in gängigen Bewertungsinstrumenten wie Normen oder Zertifizierungen für die Nachhaltigkeit von Immobilien berücksichtigt werden. Für diese Untersuchung wurden folgende zehn Bewertungsinstrumente gewählt, die in der hiesigen Branche bekannt sind, besonders hervorstechen, oder in anderen Ländern häufig genutzt werden: BNB (Bewertungssystem Nachhaltiges Bauen), Breeam (Building Research Establishment Environmental Assessment Methodology), Din EN 15643 (Nachhaltiges Bauen), DGNB (Deutsche Gesellschaft für Nachhaltiges Bauen), Greenproperty, Gresb (Global Real Estate Sustainability Benchmark), Imug Nachhaltigkeitsmonitor für Immobilien, Leed (Leadership in Energy and Environmental Design), NaWoh (Nachhaltiger Wohnungsbau) und Nwert Audit.

Keines der zehn untersuchten Instrumente umfasste alle 49 Nachhaltigkeitskriterien und die genannten werden häufig nur zum Teil operationalisiert. Dabei decken die Bewertungsinstrumente zwischen null und 37 Prozent der 49 Nachhaltigkeitskriterien im weiteren Sinn ab. Nimmt man die weniger umfassende Berücksichtigung hinzu, resultieren Werte zwischen 37 und 71 Prozent. Breeam und Gresb prüfen insgesamt die meisten der 49 Nachhaltigkeitskriterien.

Mithilfe der Beispiele vom Anfang – Treibhausgasemissionen, Flächenverbrauch sowie Bedarf an Wohnraum und Urbanisierung – kann man feststellen, dass der Energie- und Ressourcenverbrauch sowie die Emissionen in der Bewirtschaftungsphase häufig im Zentrum der Betrachtung stehen. Dies bestätigt, dass Nachhaltigkeit bei Immobilien häufig nur mit dem Thema Energieeffizienz und Emissionen in Verbindung gebracht wird. Hier sind die Bewertungsinstrumente und Analysen also bereits weit fortgeschritten – auch wenn sich dies realiter noch kaum im gewünschten Ausmaß niederschlägt.

Ein anderes Bild ergibt sich beim Flächenverbrauch, der zwar teilweise in den Bewertungsinstrumenten berücksichtigt wird, bei dem aber noch viel Luft nach oben ist. Maßnahmen 42

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sind hier vor allem in der Phase der Planung und Projektentwicklung möglich. Als Richtschnur kann etwa gelten, vor einem Neubau „auf der grünen Wiese“ eine bessere Ausnutzung des bereits Gebauten in Erwägung zu ziehen und in einem zweiten Schritt Neubauten innerörtlich auf bereits erschlossenem Gelände anzuvisieren. Der Mobilisierung von Flächenpotenzialen, etwa Brach- und Konversionsflächen sowie Baulücken im Innenbereich kommt also eine besondere Bedeutung zu.

Die Analyse hat zudem gezeigt, dass soziale Aspekte in den Bewertungsinstrumenten vernachlässigt werden. Da das Nutzungskonzept meist wenig berücksichtigt wird, überrascht es nicht, dass Sozialverträglichkeit selten abgedeckt wird. Dabei könnte bereits bei der Standortwahl geprüft werden, ob das geplante Projekt vorhandene Nutzungen verdrängt oder alternative Nutzungen verhindert. Im Idealfall fügt sich das Projekt so in das vorhandene Milieu ein, es entsteht ein Mehrwert für die Nachbarschaft und das Grundstück bleibt für alle zugänglich.

Gemeinwohl und Integration werden in den meisten Fällen nur im Sinne einer barrierefreien Zugänglichkeit beachtet. Weitergehende Maßnahmen, etwa wohltätige Aktivitäten für die Nachbarschaft oder preisgebundener Wohnraum, werden nur von wenigen Bewertungsinstrumenten abgedeckt.

Bei der Analyse der Bewertungsinstrumente für die Nachhaltigkeit von Immobilien hat sich gezeigt, dass es mehrere blinde Flecken gibt – insbesondere bei soziokulturellen Aspekten.

Dagegen stehen klimarelevante Themen im Fokus. Es wird also darauf ankommen, auch für die anderen Aspekte ein stärkeres Bewusstsein zu schaffen und im Idealfall Good-Practice-Beispiele und konkrete Handlungsmöglichkeiten aufzuzeigen.

Einschlägigen Marktdaten zufolge gewinnen nachhaltige Immobilieninvestments zumindest quantitativ mehr Bedeutung. Cric und die KlimaGut AG wollen hier die Entwicklung von Qualität in einem umfassenden Sinne unterstützen.

Nach ersten Diskussionen zum Leitfaden könnten sich hier zwei Strategien gegenseitig ergänzen: Zum einen könnte man die großen Investitionsvolumina mit standardisierten und detaillierten Kriterien adressieren und zugleich mit kleineren Akteuren, etwa Stiftungen, experimentieren und Good-Practice-Projekte umsetzen. Zudem könnte gezielt an bestimmten Kriterien und Perioden im Immobilienzyklus gearbeitet werden, denn Investoren halten eine Immobilie häufig nur während der Bewirtschaftung. Deswegen kann es sinnvoll sein, speziell hier die Möglichkeiten zur Einflussnahme genauer herauszustellen.

Die Arbeiten am Thema sollen in jedem Fall weitergeführt werden. Schließlich birgt gerade diese Anlageklasse ein großes ökologisch-soziokulturelles Wirkungspotenzial. //

GESA VÖGELE F R A N K F U R T A M M A I N 50° 6‘ N , 8° 40‘ O

Die Autorin ist seit 2017 Mitglied der Geschäftsführung bei Cric. Sie ist Diplom-Volkswirtin und ausgebildete Fachredakteurin.

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Strom vereinfacht das Leben in den ländlichen Gebieten Indiens.

Crowdinvesting als Social Impact Investment Crowdinvesting verspricht Nachhaltigkeit, Rendite und vor allem Transparenz.

Ist es der Schlüssel zum Erfolg?

Foto: Bettervest

Autor: Patrick Mijnals, Frankfurt am Main

iele institutionelle Anleger achten vermehrt darauf, Geld sinnvoll anzulegen. Daher sind die Anforderungen an Geldanlagen nicht mehr rein finanzieller Natur, sogenannte Social Impact Investments spielen eine wachsende Rolle. Ähnlich wie bei Spenden basieren Social Impact Investments auf dem Prinzip, eine soziale, ökologische und ökonomische Wirkung zu erzielen. Der maßgebliche Unterschied zu einer Spende besteht darin, dass das Geld jedoch nicht „verschenkt“, sondern vielmehr eine Rendite daraus erwartet und es daher auch als Geldanlage betrachtet wird.

Zur Beurteilung von Investments mit sozialem Charakter werden häufig die Sustainable Development Goals (SDGs) der UN herangezogen, welche die globalen Ziele des Projektes oder der vorliegenden Organisation verdeutlichen beziehungsweise welche der SDGs man mit einem Investment konkret unterstützt.

Das Angebot an Spendeninstitutionen ist groß, seien es größere Organisationen, die sich für Umwelt oder Menschenrechte einsetzen, Katastrophenhilfen zur schnellen Unterstützung vor Ort, oder aber das lokale Tierheim.

So unterschiedlich die Möglichkeiten der Spenden sind, haben sie dennoch alle eines gemeinsam: Man kann in der Regel nicht detailliert nachverfolgen, wofür das Geld, das man gespendet hat, genau verwendet wurde. Organisationen setzen die Spenden in der Regel für Teilprojekte oder für Ausgaben ein, bei denen gerade finanzielle Mittel benötigt werden.

Einen neuen Ansatz verfolgt hier das Crowdinvesting, auch bekannt als Crowdfunding. Crowdinvesting ist eine Finanzierungsform, die für Projekte, Unternehmen oder Produkte verwendet wird. Sie zeichnet sich besonders dadurch aus, dass viele einzelne Personen einen Beitrag leisten und so den Gesamtbetrag gemeinsam erreichen, um das Projekt anschließend realisieren zu können.

Crowdinvesting hebt sich mit Finanzierungsvolumen von bis zu 2,5 Millionen Euro von Mikrofinanzierungen ab, bei denen deutlich kleinere Finanzierungssummen, zwischen 100 und 25.000 Euro, eingesammelt werden. Es gibt unterschiedliche Schwerpunkte von Crowdinvesting-Plattformen, die wohl bekanntesten Formen sind Start-up- und Immobilien-Finanzierungen oder aber Plattformen für Social Impact Investments.

Der maßgebliche Unterschied zwischen Crowdinvesting und anderen Social Impact Investments liegt darin, dass man sich beim Crowdinvesting Projekte gezielt aussuchen kann, in die man investieren möchte. Beispielsweise die Finanzierung von Solar-Home-Systemen, die Familien in Uganda eine dezentrale und nachhaltige Stromversorgung ermöglicht, oder aber eine solare Wasserentsalzungsanlage, die in Kenia Menschen einen kostengünstigen Zugang zu Trinkwasser verschafft.

Die Projektinhaber erhalten über das Crowdinvesting einen Kredit, welcher mit einer vereinbarten festverzinsten Rendite an die Investoren, meist jährlich, zurückbezahlt wird. Als Investor begegnet man so Menschen in Entwicklungsländern auf Augenhöhe, weiß genau, in welches Projekt das Kapital fließt, wird regelmäßig über die Umsetzung informiert und schafft somit Hilfe zur Selbsthilfe, auch Entwicklungshilfe 2.0 genannt.

Eine Crowdinvesting-Plattform, die bereits seit mehreren

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KW) auf Kuba finanzieren. Das BMHKW soll neben einer ZuJahren weltweit Projekte mit sozialem Nutzen betreibt, ist ckermühle stehen und eine alte Biomasseverbrennungsanlage Bettervest. Die Bettervest GmbH besteht seit 2013 und hat sich ersetzen. Strom wird mit den Abfällen der Zuckerrohr-Produkauf Projekte spezialisiert, die den Ausstoß von Kohlenstoffdiotion und dem Marabu-Busch erzeugt. Letzterer gilt in Kuba als xid (CO2 ) reduzieren. Ziel ist es, die globale Energiewende voPlage. Die Ackerflächen, die dadurch frei werden, können anranzutreiben und zu verdeutlichen, dass Energieeffizienz-Maßschließend zum Ackerbau genutzt werden. nahmen nicht immer mit Kosten verbunden sind, sondern dass Das Projekt nutzt vielen: Durch die Finanzierung werden sie durchaus Geld sparen können. Um das EinsparungspotenJobs entlang der gesamten Wertschöpfungskette zusammen mit zial der Projekte sicherzustellen, wird jedes Projekt von einem einer nachhaltigen Energiequelle geschaffen, und eine lokale externen, unabhängigen Energieberater geprüft.

Pflanzenplage wird bekämpft.

Da die Energiewende nur erreicht werden kann, wenn weltDies alles geschieht innerhalb des Ziels der kubanischen weit eine Veränderung eintritt, hat sich Bettervest vor einigen Regierung, bis 2030 ein Viertel des Stroms aus erneuerbaren Jahren vermehrt auf Projekte im Ausland, im Speziellen in Energien zu gewinnen und so unabhängiger von Afrika und Indien konzentriert. Mittlerweile ist Ölimporten zu sein. sogar der Markteintritt in Nigeria erfolgt, Crowdinvesting-Plattformen dürfen wodurch nicht nur deutsche, sondern aufgrund von Gesetzesänderungen auch nigerianische Projektinhaber künftig auch Wertpapiere vermitProjekte über Bettervest finanzieteln. Durch die Entwicklung der ren können. Anlass dieser ExBEI PROJEKTEN IM Branche hin zu Wertpapieren pansion war unter anderem der wird eine Investition für FaKontakt zur deutschen GesellEINSTELLIGEN MILLIONENmily Offices, Stiftungen und schaft für Internationale ZuBEREICH GIBT ES EINE andere (semi-)professionelle sammenarbeit (GIZ), woraus FINANZIERUNGSLÜCKE. EINE Anleger noch interessanter, eine Public-Private-Partnerdenn Wertpapiere lassen ship entstanden ist. Durch SCHLANKE ABWICKLUNG sich flexibler an die Finanziedas Bündeln verschiedener UND NEUE ANSÄTZE EINER rungsbedürfnisse anpassen, Kräfte können so Synergien sind besicherbar und ermöggeschaffen und wirkungsvolle DIGITALEN PLATTFORM lichen kosteneffizient prosEntwicklungszusammenarbeit KÖNNEN SIE SCHLIESSEN. pektfreie Emissionen bis zu acht vor Ort geleistet werden.

Millionen Euro. Insbesondere bei Diese Form von EntwickProjekten im einstelligen Millionenlungsarbeit ist besonders sinnvoll, bereich gibt es eine Finanzierungslücke. denn Schwellen- und EntwicklungslänEine schlanke, digitale Abwicklung und die der können so eine Entwicklung auf Basis neuen Ansätze einer digitalen Plattform können fossiler Energieträger überspringen, indem sie sie schließen. direkt auf erneuerbare Energien umsteigen.

Die Kombination von kleinteiligen Retail-Investments, die Ein solches Projekt wurde durch den Wettbewerb „Solar for die starke Digitalisierung beim Crowdinvesting ermöglicht, mit All“ von der Canopus-Stiftung und dem Fraunhofer Institut ISE den größeren Tickets von institutionellen Anlegern verbindet initiiert und wird nun auf der Website von Bettervest finanziert. das Beste aus beiden Welten; so erreichen Projekte eine VollEs handelt sich dabei um die Finanzierung von 24 Solar-Microplatzierung, denen von Banken und anderen Investoren bislang grids zur Elektrifizierung ländlicher Regionen in Nord-Indien. geringe Aufmerksamkeit geschenkt wurde.

In Indien leben 1,3 Milliarden Menschen, etwa zwei DritDas wiederum ist erforderlich, um die Social Development tel davon auf dem Land. Etwa jeder vierte Landbewohner hat Goals zu erreichen, denn dafür sind nicht nur Großprojekte von keinen Zugang zu Strom. Durch das Projekt werden 24 Microstaatlichen Stellen, Weltbanken und globalen Finanzakteuern grids finanziert, die mit Solaranlagen Strom erzeugen, wobei ein notwendig, sondern künftig besonders kleinteilige und dezenMicrogrid 40 Haushalte mit Energie versorgen kann. Sie befintrale Lösungen. // den sich in dem Bundesstaat Uttar Pradesh, hier leben knapp 200 Millionen Einwohner, die Energiearmut ist besonders groß.

Dank des Projekts können die Bewohner die Abendstunden nutzen und viele Kinder erstmals bei Dunkelheit lesen und lernen. Darüber hinaus spielt der Wissenstransfer eine große RolPATRICK MIJNALS le, der hier durch die Anwendung der Technologie vermittelt F R A N K F U R T A M M A I N 50° 6‘ N , 8° 40‘ O wird. Außerdem werden durch die Umsetzung des Projektes jährlich knapp 4.500 Tonnen CO2 eingespart.

Der Zukunftsforscher, Gründer und CEO von Ein weiteres aktuelles Projekt auf Bettervest soll einen ProBettervest sieht Energieeffizienz als Motor für eine klimafreundlichere Wirtschaft. jektplan zur Errichtung eines Biomasseheizkraftwerkes (BMH44

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as Handsfree Assistive Technologies Institute ist eine Non-Profit-Organisation aus Brasilien, die Technologien zur Unterstützung körperlich eingeschränkter Menschen entwickelt; darunter befindet sich ein Kit, das es ermöglicht, Smartphones, Tablets und Computer mit Kopfbewegungen zu steuern. Das Kit eignet sich für Menschen, die vorübergehend oder dauerhaft mobilitätseingeschränkt sind und bietet ihnen die Möglichkeit, ihr häusliches Umfeld zu kontrollieren und etwa das Licht einzuschalten, das Radio anzumachen, oder die Klimaanlage zu steuern.

Der Gebrauch der Ausrüstung bietet Nutzern viele Gelegenheiten, ihre Beschränkungen zu überwinden. So können sie online Kontakte pflegen, oder gewisse Hausarbeiten selbst erledigen und sich ein Stück Freiheit und Unabhängigkeit bewahren.

Die Geschichte des Instituts begann 2014, als der Mitgründer bei der Hochzeit eines Freundes einen Quadriplegiker traf. Diese Begegnung zeigte ihm, mit welchen Schwierigkeiten eine körperlich eingeschränkte Person jeden Tag zu kämpfen hat. Daraufhin begann Maymone, sich mit dem Thema auseinanderzusetzen und er fand heraus, dass es weltweit mehrere Open-Source-Projekte gab, die Hilfstechnologien entwickelten.

Keine dieser Technologien entsprach seiner Ansicht nach den Bedürfnissen einer mobilitätseingeschränkten Person und so begann er, seine eigene Technologie zu entwickeln.

Den ersten Prototyp führte er der Perrone Foundation vor, die sehr interessiert daran war, mithilfe der Technik Kinder zu unterstützen. Dann traf er sich mit Freunden und bat sie darum, ihm ihre Expertise zur Entwicklung von Computersystem zur Verfügung zu stellen. Sie willigten ein und entwickelten den Großteil der Technologie, die heute im Kit genutzt wird. Einer von ihnen ist Filipe Silva, der später zum ersten Technology Director des Instituts wurde. Ein weiterer Freund Maymones ist Philippe Magno. Er wurde Marketing Director und mit seiner Hilfe wurde das Institut professioneller und gewann mehrere nationale und internationale Auszeichnungen, wie Recife Award for Social Entrepreneurship, oder den Laureate Brazil Award. 2017 war das Projekt unter den Finalisten des Creative Business Cups in Dänemark, wo es sein Land repräsentierte. Mittlerweile nutzen mehr als 30 körperlich eingeschränkte Menschen die Ausrüstung.

Eine Partnerschaft mit der Stadtverwaltung von Jaboatão dos Guararapes in Pernambuco ermöglichte 2017 das Home-School-Projekt. Es besteht aus einer Online-Lernplattform in Echtzeit und dem Handsfree-Kit und befähigt mobilitätseingeschränkte Kinder, die nicht in die Schule gehen können, trotzdem in Echtzeit am Unterricht teilzunehmen und vollumfänglich mit dem Lehrer und der Klasse zu interagieren.

Die World Health Organization (WHO) schätzt, dass es weltweit mehr als eine Milliarde Menschen mit Behinderungen gibt, das entspricht etwa 15 Prozent der Weltbevölkerung. Einer von sieben Menschen auf diesem Planeten hat also irgendeine Form der Behinderung. Dem Zensus des Brasilianischen Instituts für Geografie und Statistik (IBGE) zufolge gibt es in Brasilien schätzungsweise 45,6 Millionen Menschen mit Behinderung, das ist eine der höchsten Zahlen weltweit.

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Eine inklusive Gesellschaft Haben Sie je vom Handsfree-Institut gehört? Mit seiner Hilfe können Menschen ein selbstbestimmtes Leben führen und Investoren können sie dabei unterstützen.

Autor: Pedro Guimarães, São Paulo

Foto: Shutterstock

Die Möglichkeit, Computer und Smartphones per Sprachsteuerung zu bedienen, gibt Quadriplegikern mehr Freiheit.

Unicef zufolge schließen nur fünf Prozent aller Kinder mit Behinderung die Grundschule ab. Die WHO sagt, dass die Hälfte aller Menschen mit Behinderung keinen Zugang zum jeweiligen Gesundheitswesen haben und in Schwellenländern sind laut der UN 80 bis 90 Prozent dieser Menschen im erwerbsfähigen Alter arbeitslos. Diese Statistiken zeigen, wie groß die Herausforderung ist, eine inklusive Gesellschaft zu schaffen, in der menschliche, kulturelle und sozioökonomische Vielfalt genauso respektiert wird wie eine körperliche Einschränkung. Eine Gesellschaft, die dieser Vielfalt offener gegenüber steht, hinterfragt Segregationsmechanismen eher und arbeitet daran, Minderheiten einzubeziehen.

Der Einfluss einer Behinderung auf eine Person ist schwer abzuschätzen und führt manchmal zu einem drastischen Bruch zu ihrem Leben vor ihrer Behinderung und dem Leben danach.

Sie muss erst lernen, damit umzugehen, wenn sie nicht schon damit geboren wurde. Hilfstechnologien können ihr Leben sehr erleichtern, aber sie sind nicht sehr verbreitet und häufig sehr teuer; deswegen sind die Technologien meist wohlhabenden Menschen vorbehalten. Alle anderen müssen sich auf ihre Familie oder auf die jeweilige Regierung verlassen und sind ihr Leben lang abhängig von anderen. Diesen Menschen muss geholfen werden, indem man ihnen ein Stück Unabhängigkeit zurückgibt und ihnen den Zugang zu Bildung erleichtert.

Die Nutzer des Handsfree-Mouse-Kits beispielsweise können selbstständig ihren Computer bedienen und eigenständig

lernen. So qualifizieren sie sich für den Arbeitsmarkt und können mit ihrem eigenen Einkommen ihre Lebensqualität verbessern und ihre Familien entlasten.

Die Zielgruppe für die Handsfree-Technologien setzt sich aus Menschen mit einer körperlichen Behinderung zusammen, die mit Bettlägerigkeit oder amputierten Gliedmaßen verbunden sein können. Sie benötigen technologische Unterstützung, um in ihrem Alltag unabhängiger zu sein. Sie haben viele Bedürfnisse, die der Markt mit der Entwicklung weiterer Technologien befriedigen kann.

Das Geschäftsmodell des Instituts basiert auf Ressourcen, die durch private Sponsoren beziehungsweise Unternehmen zur Verfügung gestellt werden. Sie spenden monatlich einen gewissen Betrag, um die Herstellung und Verteilung der Ausrüstung zu finanzieren und die Kommerzialisierung des Home-School-Projekts über Direktverkäufe und Bedarfsträger weiter zu fördern. //

PEDRO GUIMARÃES S ÃO PAU LO 23° 33‘ S , 46° 37‘ W

Der Autor ist Regional Director des Handsfree-Instituts und Partner bei Insyst Master Data Establishment Brasil.

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Der Lac Des Brenets in der Schweiz ist im Sommer 2018 nahezu ausgetrocknet.

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H Daran kommt kein Investor vorbei Der Klimawandel wird Staaten, Unternehmen und Gesellschaften entscheidend prägen. Um seine Folgen zu begrenzen, müssen mehrere Billionen Euro investiert werden, und so nehmen auch kohlenstoffarme Investitionen Fahrt auf.

Foto: Picture Alliance

Autor: Frédéric Samama, Paris

andelt es sich um einen normalen Sommer oder ein Zeichen des Klimawandels? Diese Frage beschäftigte hierzulande viele Menschen während der Hitzewelle 2018. Der Klimawandel ist real, nicht nur für Bewohner der untergehenden Inseln im Südpazifik; er wirkt sich auf alle Menschen aus und besonders auf Investoren.

Die Menschen stehen an einem Wendepunkt. Sie müssen mehrere Billionen Euro aufbringen, um den Risiken des Klimawandels zu begegnen. Einige Pioniere arbeiten bereits seit Jahren an Low-Carbon-Investments und entwickeln zusammen mit institutionellen Investoren Lösungen, um die Wirtschaft kohlenstoffarm (Low Carbon) zu machen. Noch ist es schwierig, das gesamte Portfolio auf Low Carbon auszurichten. Führende Investoren wollen jedoch entsprechende Investments zum Mainstream machen. Alle relevanten Akteure bemühen sich, die Risiken des Klimawandels in die Anlageprozesse zu integrieren.

Dazu zählen insbesondere Regierungen, Zentralbanken, Börsen und institutionelle Anleger.

So fordert die französische Regierung beispielsweise mit dem Artikel 173 des Energiewendegesetzes, dass institutionelle Investoren Umweltaspekte und vor allem die Risiken des Klimawandels berücksichtigen sowie darüber Rechenschaft ablegen.

Die französischen Unternehmen arbeiten derzeit intensiv daran, das Reporting weiterzuentwickeln. Inzwischen übertreffen die Investoren einander mit Ideen für das beste Reporting, das früher oder später zu einem Standard verdichtet werden und als Richtschnur für internationale Regelwerke dienen kann. Ein weiteres Beispiel ist das kalifornische Gesetz SE-185, das die zwei größten staatlichen Pensionsfonds CalPERS und CalSTRS verpflichtet, alle Investitionen aus Kohle abzuziehen.

Auch die Zentralbanken machen Fortschritte. Nachdem Emmanuel Macron im Zuge der Weltklimakonferenz COP 21 den One Planet Summit organisiert hatte, haben diverse Zentralbanken Ende 2017 mit dem Central Banks and Supervisors Network for Greening the Financial System (NGFS) begonnen, das Finanzsystem zu ökologisieren. Das Netzwerk will Erfahrungen austauschen, für die Bereiche Aufsicht und Makroökonomie Best Practices zum Umgang mit Klima- und Umweltrisiken erarbeiten und den Anteil von Green Finance erhöhen.

Zudem steigt auch das Engagement an den Börsen. Einige haben mit eigenen Handelssegmenten, der Entwicklung entsprechender Indizes sowie Transparenz- und Informationsinitiativen wichtige Schritte zur Förderung dieses Marktsegments getan. Ein Beispiel dafür ist die 2016 gegründete Luxembourg Green Exchange, die erste Plattform, die ausschließlich grünen, sozialen und nachhaltigen Finanzinstrumenten gewidmet ist.

Den Zahlen auf der Website des Carbon-Disclosure-Projekts (CDP) vom Oktober 2018 zufolge beachten Investoren mit einem Anlagevermögen im Wert von 100 Billionen US-Dollar klimabedingte Finanzrisiken. Selbst in den USA hält der positive Trend an, woran auch politische Hürden nichts geändert haben. Die Folgen des Austritts aus dem Pariser Klimaabkommen durch Donald Trump und diverse weitere Ankündigungen, wie beispielsweise die Beschränkungen der CO2-Emissionen von US-Unternehmen zu lockern, hatten kaum Auswirkungen auf

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das Verhalten von Investoren. Wenn, dann scheinen die Aktionen von Trump eher das Gegenteil zu bewirken. So haben sich Low-Carbon-Investments weiter aus der Nische heraus entwickelt und sind Investoren bei Projekten eingesprungen, bei der die Regierung den Rotstift angesetzt hat. Das US-SIF (Sustainable Investment Forum) schätzt, dass in den USA bei Anlagen im Volumen von 8,7 Billionen US-Dollar auch ESG-Kriterien berücksichtigt werden. 2017 war dies dem Finanzdienstleister S&P Global zufolge immerhin jeder fünfte US-Dollar. Ein Teil davon kann auch als Low-Carbon-Investitionen eingestuft werden.

Was aus europäischer Perspektive oft übersehen wird, ist das starke strategische Engagement Chinas. So hat die Chinesische Zentralbank eine „grüne“ Bankbewertung auf Makroebene eingeführt und es gibt ein Offenlegungsgesetz. Diesem zufolge müssen chinesische börsennotierte Unternehmen klimarelevante Informationen publizieren. Seitdem die China-UK Green Finance Taskforce ihr Pilotprogramm zur Offenlegung klimabezogener Informationen bei Finanzinstituten angekündigt hat, haben sich bereits zehn Institutionen aus China und Großbritannien freiwillig gemeldet. Chinesische institutionelle Investoren waren anfangs bei Klimainvestments zurückhaltend.

Heute gibt es laut „Syntao Green Finance Report 2017“ jedoch 50 grüne Investmentfonds in China. Dank ihrer attraktiven Renditen finden sie inzwischen auch die Beachtung institutioneller Investoren. Interessant ist zudem, dass Chinas Nationaler Sozialversicherungsfonds, der über ein Gesamtvermögen von 82 Milliarden US-Dollar verfügt, verantwortungsbewusste Anlagen jetzt als eines seiner vier Kernanlageprinzipien auflistet.

Gleichzeitig arbeiten Investoren und Asset Manager auf der ganzen Welt in diversen Initiativen zusammen, um Low-CarbonInvestments zu fördern. Damit wollen sie den Wissenstransfer und die Datengrundlage verbessern sowie Standards entwickeln. So versucht beispielsweise das Montréal Carbon Pledge, den CO2-Fußabdruck von Aktienportfolios transparenter zu

ZWEI KLIMARISIKEN IM FOKUS CO2-EMISSIONEN Steuern: Die Zahl der Länder, die Steuern auf CO2-Emissionen erheben, steigt. Zudem wurde die europäische Emissionshandelsrichtlinie Anfang 2018 mit dem Ziel höherer Emissionspreise novelliert.

Subventionen: Fossile Energien werden mit einem dreistelligen Milliarden-EuroBetrag subventioniert. Die Streichung dieser Subventionen würde den Energieverbrauch senken.

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STRANDED ASSETS Bewertung: Die Bewertung von Energieunternehmen stützt sich vor allem auf deren Energiereserven.

Budgetverletzung: Das in den Energiereserven gebundene CO2 übersteigt das durch das Zwei-Grad-Erwärmungsziel vorgegebene Budget. Da nicht alle Reserven genutzt werden können, sind Abschreibungen die Folge.

machen und ihn langfristig zu reduzieren. Weitere wichtige Initiativen sind die Portfolio Decarbonisation Coalition (PDC) und die Climate Action 100+, um nur einige zu nennen.

Darüber hinaus gewinnt auch das Aktionärsengagement an Bedeutung – sei es bei der Wahrnehmung von Stimmrechten auf der Hauptversammlung oder im Rahmen eines intensivierten Unternehmensdialogs. Immer wichtiger werden zudem Aktionärskoalitionen, die Beschlüsse zur Klimaschutzpolitik von Unternehmen unterstützten. Ein Beispiel ist die Aiming for A Coalition. Dieser Zusammenschluss von Aktionären versucht, die größten Versorger zu höheren Standards bei der Offenlegung klimarelevanter Daten zu bewegen. Bemerkenswert ist auch eine Aktionärsinitiative auf der diesjährigen Hauptversammlung von Royal Dutch Shell. Dort wurde beschlossen, dass Shell die Führung innerhalb der Branche bei der Energiewende übernehmen und ein emissionsfreies Geschäftsmodell entwickeln soll, das im Einklang mit dem Pariser Klimaabkommen und dem Zwei-Grad-Erwärmungsziel steht. Ergebnis ist, dass Shell die CO2-Emissionen bis 2050 halbieren und den Anteil erneuerbarer Energien ausbauen will.

War der Klimawandel lange das Aktionsfeld von Umweltschützern, sollten sich jetzt auch Anleger für die Beschlüsse interessieren – und zwar nicht nur aus Imagegründen. Mindestens genauso wichtig ist, dass der Klimawandel nicht nur ökologische und soziale Risiken birgt, sondern auch finanzielle. Gerade langfristig ausgerichtete Anleger sollten sich also mit Begriffen wie der „Kohlenstoffblase“ oder „Stranded Assets“ vertraut machen, entsprechende Parameter in ihre Modelle einfließen lassen und die Klimarisiken ihrer Anlagestrategie senken. Es ist nur eine Frage der Zeit, bis der Verbrauch fossiler Energieträger weiter reguliert und teurer wird. Firmen, die viele Treibhausgase ausstoßen und über keine Strategien zu deren Reduktion verfügen, büßen früher oder später Erträge ein.

Vor allem drei Gründe sorgen dafür, dass Low-Carbon-Indizes an Bedeutung gewinnen. Erstens hat sich das Reporting von Unternehmen zu Klimarisiken und CO2-Emissionen verbessert.

So können Indexanbieter, Asset Manager und Investoren die CO2-Effizienz von Unternehmen berechnen und in den Anlageprozess einfließen lassen. Zweitens ist der Klimawandel ein finanzielles Risiko und auch CO2-Risiken beeinflussen Vermögenspreise. Im Fokus stehen physische Risiken, wie Naturkatastrophen, die immer häufiger auftreten. Zurückzuführen ist dies vor allem auf das Wetter. Naturkatastrophen führten im vergangenen Jahr zu rekordhohen Schäden im Volumen von 330 Milliarden US-Dollar, von denen ein großer Teil MunichRe zufolge nicht versichert ist. Zweitens gewinnen Risiken an Bedeutung, die mit dem Übergang zu einer kohlenstoffarmen Wirtschaft zusammenhängen. Wie eine Studie im Rahmen des World Economic Forum zeigt, verschieben sich auch die Präferenzen der Konsumenten. Der „Global Shapers Survey 2017“ zufolge glauben besonders Millennials, dass der Klimawandel das wichtigste globale Problem ist und dass der Einzelne für dessen Lösung entscheidend ist. Drittens ergriff die Politik einige Maßnahmen zur besseren Preisgestaltung für CO2. 40 Staats- und 25 Landes- beziehungsweise Regionsregierungen, die für 15 Pro-

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DER PREIS FÜR EMISSIONSZERTIFIKATE STEIGT DYNAMISCH US-Dollar 30

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Seit Mai 2017 sind die Preise für CO2-Emissionszertifikate um 310 Prozent gestiegen.

zent der globalen CO2-Emissionen verantwortlich sind, berechnen inzwischen Preise für Kohlenstoff. Das zeigt ein Bericht der World Bank Group von 2017. Dass die Wirtschaft noch nicht auf höhere CO2-Preise vorbereitet ist, belegen folgende Zahlen: Von 500 Unternehmen, die von der Regulierung der CO2-Preise und Steuern betroffen sein werden, prognostizieren nur 15 Prozent einen steigenden CO2-Preis. Nachdem die Preise für CO2-Emissionszertifikate seit Mai 2017 um 310 Prozent und seit Jahresbeginn um 120 Prozent gestiegen sind, zeigt dies, welche Risiken bei den Unternehmen außer Acht gelassen werden.

Bisher bremsten drei Faktoren die Berücksichtigung von Klimarisiken. Erstens materialisieren sich Klimarisiken längerfristig, während viele Anleger eine eher kurz- bis mittelfristige Perspektive haben. Zweitens erfordert das Management der Risiken eine entsprechende Expertise und drittens gab es bisher kaum skalierbare bedarfsgerechte Anlagelösungen. So ist es für professionelle Investoren selten möglich, CO2-intensive Branchen völlig auszuschließen, da sie dadurch erheblich von den gängigen Vergleichsindizes abweichen würden, an denen die Manager letztlich gemessen werden. Gesucht sind also Lösungen, die Vorteile haben, wenn neue Klimaziele festgeschrieben werden, und die auch kurz- und mittelfristig keine Nachteile haben, wenn der Verhandlungsdurchbruch schleppend verläuft.

Man kann Aktien gegen Klimarisiken absichern, ohne zu stark von klassischen Benchmarks abzuweichen, das zeigt eine Kooperation von Amundi, dem schwedischen Pensionsfonds AP4, dem französischen FRR und MSCI. Das Ergebnis ist eine Low-Carbon-Indexfamilie auf Basis klassischer MSCI-Indizes, die sich auf den CO2-Ausstoß und Stranded Assets konzentriert.

Durch den Ausschluss besonders belasteter Titel und die Neugewichtung werden CO2-Emissionen und die Intensität der fossi-

len Rohstoffreserven in den Bilanzen rund halbiert. Beim MSCI World Carbon Leaders Index werden beispielsweise die 20 Prozent der größten CO2-Emittenten ausgeschlossen und gleichzeitig ein Maximum von 30 Prozent pro Branche nicht überschritten. So wird eine zu starke Abweichung vom Standardindex vermieden. Bis zu einem Maximum von 50 Prozent werden zudem Unternehmen mit den größten fossilen Rohstoffreserven ausgeschlossen. Trotz der eher längerfristigen Ausrichtung der Low-Carbon-Strategien haben sie sich bisher etwas besser entwickelt als ihre traditionellen Indizes. Der Tracking Error zu vergleichbaren Standard-Indizes liegt unter einem Prozent.

Die Index-Methode vereint einige Vorteile. Erstens unterscheiden sich die Renditeerwartungen im Vergleich zu entsprechenden herkömmlichen Indizes nicht – und zwar so lange, bis die CO2-Verschmutzer effektiv aufgrund neuer Regularien oder sonstiger Entwicklungen an den Kapitalmärkten unter Druck geraten. Sollte sich das Klima wider Erwarten doch nicht weiter ändern, weicht die Renditeerwartung dank des minimalen Tracking Errors kaum von der der klassischen Benchmark ab.

Andernfalls sollten die Investoren mit einer Outperformance rechnen können. Gleichzeitig erreichen die Anleger eine Senkung der CO2-Intensität ihres Portfolios von rund 50 Prozent.

Zweitens bezieht sich diese Methode auf alle Unternehmen, die von Klimarisiken betroffen sind. Sie steht damit im Gegensatz zu Ansätzen, die sich nur auf die nächste grüne Technologie konzentrieren. Alles in allem unterscheidet sich die Low-Carbon-Methode von kapitalisierungsgewichteten Indizes nur darin, dass der Risikofaktor CO2 reduziert wird. Branchen- und Ländergewichtungen bleiben unverändert. Für professionelle Investoren ist zudem wichtig, dass die Low-Carbon-Methode mit einem zugrundeliegenden Markt von 14 Billionen US-Dollar skalierbar ist. Dank der Transparenz des Ansatzes werden außerdem bei den Unternehmen innerhalb ihrer Branche Anreize für Innovationen beim Klimaschutz und dessen Risikomanagement gesetzt. Welches Unternehmen möchte schon aufgrund einer unzureichenden Klimastrategie aus dem Index fallen?

Low-Carbon-Investments mögen nicht die Wunderwaffe gegen den Klimawandel sein. Sie drehen aber an den richtigen Stellschrauben und fördern die Innovationskraft vieler Unternehmen. Zudem können Investoren von Fehlbewertungen mit Blick auf den Klimawandel profitieren.

Die Berücksichtigung von Umwelt- und Sozialaspekten ist einer der vier Grundpfeiler der Amundi-Geschäftsstrategie. Investmentprodukte in allen Anlageklassen, also Aktien, Renten und Sachanlagen, sollen verbessert und verschiedene Stakeholder sollen mit Investoren zusammen gebracht werden. //

FRÉDÉRIC SAMAMA PA R I S 48° 51‘ N , 2° 21‘ O

Der Autor ist Co-Head of Institutional Clients Coverage bei Amundi. Zuvor arbeitete er unter anderem bei JP Morgan.

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Keine Frage des Timings Mit einer strategischen Allokation und aktivem Management können Investoren das Alpha-Potenzial europäischer Nebenwerte am besten ausschöpfen.

Autor: Dr. Götz Albert, Frankfurt am Main

Small und Mid Caps sind häufig Marktführer in den unterschiedlichsten Branchen – von Bezahldiensten bis hin zum Verpackungshersteller für die Systemgastronomie.

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Foto: Shutterstock

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ir haben alle unsere Vorstellung vom „Hidden Champion“: Im schwäbischen Hinterland tüftelt er an Produkten bester Qualität und vertreibt sie unter dem Radarschirm der allgemeinen Wahrnehmung höchst erfolgreich in alle Welt. Es gibt sie nicht nur im süddeutschen Raum, sie sind in ganz Europa zu finden. Immer wieder einmal trauen sich einige von ihnen und gehen an die Börse. Dann werden sie interessant für Investoren.

Die wenigsten Anleger kennen diese Unternehmen, obwohl sie in ihrer Branche häufig Marktführer sind; wie der finnische Spezialist für Anlagenbau zur Mineralförderung, der Produzent von Hightech-Oberflächen aus dem Saarland, oder der norwegische Entwickler von Pfandautomaten. Europäische Small und Mid Caps bilden zusammen ein investierbares Universum von mehr als 1.000 Einzeltiteln – und bieten damit die Chance, wirklich diversifiziert zu investieren. Allein der Sektor „Industrial Goods and Services“ innerhalb des Marktsegments setzt sich aus vielen unterschiedlichen Segmenten zusammen – vom klassischen Werkzeugmaschinenbauer über Bezahldienste bis hin zum Verpackungshersteller für die Systemgastronomie.

Ihre klaren Geschäftsmodelle steigern die Performance vieler Small und Mid Caps. Als Marktführer in ihrer Nische haben sie eine gute Verhandlungsposition, sind weniger dem Preiswettbewerb ausgesetzt und erzielen daher gute Margen. Zudem sind Small und Mid Caps sehr flexibel.

Das ermöglicht ihnen, schnell auf Markttrends und konjunkturelle Schwankungen zu reagieren. Nicht zuletzt profitieren viele dieser Nischenplayer von Megatrends, also großen gesellschaftlichen und wirtschaftlichen Entwicklungen, die sich immer stärker ausbreiten. Im Gegensatz zu den USA, wo Großkonzerne wie Facebooks, Amazon und Apple die Zukunftstechnologien dominieren, werden in Europa Technologietrends vor allem von spannenden Nebenwerten getrieben – beispielsweise im 3D-Druck, bei der Elektromobilität, in der Robotik, aber auch in der personalisierten Medizin, beim autonomen Fahren und im Internet der Dinge. Oft sind es kleine bis mittelgroße Unternehmen in Europa, die hier eine führende Rolle einnehmen.

In den Depots vieler Investoren haben Nebenwerte jedoch bei Weitem nicht den Stellenwert, den sie haben könnten.

Das belegt eine Axa-Umfrage von 2017: Demnach investieren zwar 80 Prozent der weltweit befragten Anleger in Small- und Mid-Cap-Aktien. Doch die Allokation liegt mit sechs bis zehn Prozent deutlich unter dem 20-Prozent-Anteil dieses Segments an der Kapitalisierung aller europäischen Aktien. Zu ihrem Vorteil ist das nicht, denn die Beimischung von Nebenwerten ver-

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Active Share zeigt, wie stark ein Portfolio von seinem VergleichsProzent 120 index abweicht. Je stärker der Portfolio-Manager Freiheitsgrade nutzt und seinen Überzeu115 gungen folgt, desto größer ist Stoxx Europe 50 Stoxx Europe TMI Small diese Abweichung. Ein wesent110 licher Performance-Faktor ist nicht zuletzt die Kompetenz des Asset Managers bei der Einzel105 titelauswahl. Um der Größe des Anlageuniversums, der gerin100 gen Informationseffizienz sowie den vielfältigen Geschäfts95 modellen gerecht werden zu 2000 2016 2018 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 können, erfordert es erfahrene Manager, spezialisierte ProzesEuropäische Nebenwerte schneiden langfristig besser ab als Large Caps. se und ausreichend Ressourcen.

Aus Anlegerperspektive freilich ist die Entscheidung für eine strategische Assetallokation in Small und Mid Caps der wichtigste Performancetreiber. bessert das Rendite-Risiko-Profil eines breiten Aktienportfolios.

Mit einem mittel- bis langfristigen Anlagehorizont investiert zu So lag die durchschnittliche jährliche Rendite der Nebenwerte sein, verspricht einen weitaus größeren Wertbeitrag, als sich in gemessen am Stoxx Europe TMI Small zwischen Januar 2000 Market Timing zu versuchen und den vermeintlich günstigsten und August 2018 bei 7,34 Prozent. Der Stoxx Europe 50 konnEinstiegszeitpunkt abzuwarten. Das zeigt eine einfache Rechte gerade einmal mit 0,64 Prozent aufwarten. Zwar waren die nung: Wer bei europäischen Nebenwerten zwischen Januar Kursverluste bei Small und Mid Caps in Krisenzeiten wie den 2000 und August 2018 nur die zehn besten Börsentage verpasste, Jahren 2008 und 2011 häufig stärker als bei Large Caps. Ein Blick kam in dieser Zeit auf eine Wertentwicklung von 127 Prozent. auf die weitere Entwicklung zeigt aber auch, dass sich die NeWer hingegen dauerhaft investiert war, erzielte insgesamt 276 benwerte danach wieder schneller erholt haben.

Prozent und damit mehr als doppelt so viel. In der Praxis hat Entgegen einer verbreiteten Annahme müssen Small und sich daher die Kombination aus strategischer Allokation und Mid Caps dabei auch den Vergleich der Volatilität nicht scheuaktivem Portfolio-Manager als die erfolgversprechendste Varien: Diese lag in dem gleichen Zeitraum seit Anfang bis Ende ante erwiesen, um Investoren das Alpha-Potenzial der Hidden August 2018 bei 16,67 Prozent jährlich sogar deutlich unter der Champions dauerhaft zu erschließen.

Large-Cap-Volatilität von über 20 Prozent pro Jahr. Anleger sollFür ein strategisches Investment sprechen zwei weitere Perten sich also überlegen, strategisch vorzugehen und langfristig formancetreiber: Zum einen sorgt die potenzielle Übernahme Nebenwerte als festen Bestandteil in ihr Depot aufzunehmen. von Small und Mid Caps immer wieder für Kursfantasie, denn Das Alpha-Potenzial der Marktführer aus der zweiten Reidie von Käufern gezahlten Übernahmeprämien bewegen sich he liegt vor allem in der Informationsineffizienz ihres Börsenin der Regel zwischen 20 und 50 Prozent. Und zum anderen segments. Je niedriger die Marktkapitalisierung einer Aktie ist, kommt es immer wieder vor, dass Small und Mid Caps im Zuge desto weniger Analysten und Investoren beobachten sie und ihres Wachstums in einen Auswahlindex aufgenommen werdesto weniger Informationen zu den Titeln sind verfügbar. Akden oder in einen höheren Index aufsteigen. Jüngstes Beispiel tive Manager können die Ineffizienz des Nebenwerte-Segments ist der Bezahldienst Wirecard, der September 2018 in den Dax nutzen und ihre Stärken ausspielen, indem sie zum Beispiel das aufgestiegen ist. Wer im richtigen Moment dabei sein will, muss Management der Unternehmen regelmäßig treffen und sich ein bereits strategisch investiert sein. // direktes Bild von den Vorgängen in den Unternehmen und der Branche machen.

Aktives Management profitiert darüber hinaus davon, dass sich die Kurse der Einzeltitel im Nebenwerte-Universum sehr unterschiedlich entwickeln. Diese Eigenschaft einer Assetklasse DR. GÖTZ ALBERT nennt sich auch Dispersion. Je höher die Dispersion ist, desF R A N K F U R T A M M A I N 50° 6‘ N , 8° 40‘ O to größer ist das Potenzial, mit aktiven Anlageentscheidungen Überrendite zu erzielen. Nur Anlagestrategien mit einem hohen Als Partner bei Lupus alpha leitet Dr. Götz Active Share sind in der Lage, die Vorteile der InformationsinefAlbert das Portfolio Management Small & Mid Caps. fizienz und der hohen Dispersion bestmöglich zu nutzen. Der Quelle: Bloomberg

PERFORMANCE VON SMALL UND MID CAPS

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Investoren kombinieren Aktiv und Passiv Geht der Aufstieg passiver Fonds auf Kosten der Bedeutung aktiver Strategien?

Pensionsmanager bewerten das differenziert, denn sie erkennen die Stärken beider Ansätze.

Autor: Eric Wiegand, Frankfurt am Main

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as passive Portfolio von Pensionsfonds weltweit dürfte bis zum Ende dieser Dekade mit einer jährlichen Rate von durchschnittlich sechs Prozent wachsen – derzeit beläuft sich der Anteil passiver Strategien in ihren Portfolios auf rund 32 Prozent. Das ergibt sich aus einer weltweit durchgeführten Befragung des britischen Marktforschungsinstituts Create. In ihrem Rahmen wurden Vertreter von 153 Pensionsfonds in 25 Ländern über ihre Haltung zu passiven Anlagen wie Indexfonds, Spezialfonds oder ETFs befragt. 42 Prozent von ihnen denken, dass passive Produkte zu einem festen Bestandteil in Portfolios werden, und mehr als sechs von zehn glauben, dass passive und aktive Anlagen in einem breit diversifizierten Portfolio künftig eine gleichberechtigte Rolle einnehmen. Demgegenüber geht gerade einmal jeder zehnte Investor davon aus, dass passive Produkte aktive Anlagekonzepte gänzlich ersetzen werden.

Dieses Wachstum beruht zwar auch darauf, dass viele aktive Produkte im laufenden Jahrzehnt ihren Vergleichsindex nach Abzug der Gebühren übertreffen konnten, doch zugleich haben passive Fonds überproportional von der Preisdynamik profitiert, die sich aus der extrem lockeren Geldpolitik der Notenbanken im Zuge der Finanzkrise ergeben hat. Das Fundament des Investierens – lange definiert durch Begriffe wie Fair Value, Zeitprämie, Risikoprämie, Diversifikation – ist mit der Liquiditätsflut an den Märkten allmählich erodiert. Doch dieser Rückenwind lässt nach. Die US-Notenbank setzt ihren Zinserhöhungszyklus fort und führt ihre Bilanz zurück. Die Europäische Zentralbank und die Bank of England dürften bald folgen.

Nur zwölf Prozent der Befragten erwarten, dass die Geldpolitik die Bewertungen bis zum Ende des Jahrzehnts verzerren wird.

Je nach Marktzyklus haben sich Trends in der Vergangenheit immer wieder umgekehrt – einmal taten sich aktive Stra-

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tegien schwerer, dann wieder passive. Im aktuellen Zyklus konnten aktive Fonds ihre Stärke nicht ausspielen, die sie in fallenden Märkten haben: Während sie konzeptionell Verluste begrenzen können, müssen passive Produkte jeden Marktzyklus in vollem Umfang mitgehen. Und so können sich immerhin 35 Prozent der von Create Befragten vorstellen, dass passive Anlagekonzepte unbeliebter werden, wenn aktive Fonds wieder besser abschneiden. Allerdings dürfte der Umschwung nicht so weit gehen, dass alle in diesem Jahrzehnt erzielten Marktanteilsgewinne wieder rückgängig gemacht werden. Die Mehrheit der Investoren geht im Gegenteil davon aus, dass der Aufstieg der Passiven anhalten wird. Es gibt diverse Faktoren, die für passive Anlagen und die eingangs prognostizierte anhaltende Wachstumsdynamik sprechen.

So hat die über Jahre dominante Geldpolitik zu einem Umfeld nachhaltig niedriger Renditen geführt. Mehr denn je wird die Wertschöpfung der Asset Manager deshalb von den Gebühren abhängen. Das Kalkül der Investoren: In einem Marktumfeld, das fünf Prozent Rendite verspricht, entsprechen ein Prozent Gebühren immerhin 20 Prozent der potenziellen Rendite.

Und so sehen 61 Prozent der Befragten in passiven Strategien eine kostengünstige Alternative, und 58 Prozent sehen folgerichtig die Gebühren als einen der wesentlichen Wachstumstreiber für passive Anlagekonzepte. Passive Strategien, so sagen sie, minimieren zudem die Risiken einer schlechten Managerauswahl, verbunden mit Stilabweichungen und damit einhergehend versteckten Kosten übermäßiger Handelsaktivität.

55 Prozent der Befragten sind zudem überzeugt, dass die Wertentwicklung überwiegend auf die strategische Asset Allocation zurückzuführen ist, und weniger auf die Einzeltitelauswahl. Auch diese Sichtweise begünstigt das weitere Wachstum passiver Konzepte in ihren Portfolios, weil die Investoren kon-

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Smart Beta, Faktor-Strategien, ESG (Environment, Social, Gosequent die Aufteilung ihrer Vermögen in Kern- und Satellivernance) und anderen thematischen Strategien das weitere tenportfolios vorantreiben und weiterentwickeln. 48 Prozent Wachstum passiver Anlagekonzepte. So sehen 48 Prozent der sehen in passiven Lösungen eine Möglichkeit, den Kern-SatelBefragten die Welt des Investierens nicht mehr als binär: aktiv liten-Ansatz in der Vermögensallokation zu verbessern – mit gegen passiv. Um die Nachteile der beiden Stile zu vermeiden, einer klaren Trennung zwischen Alpha und Beta und ihren favorisieren sie vermehrt einen dritten Weg: eine systematische jeweiligen Gebührenstrukturen. Die Kernstrategien suchen regelbasierte Anlage, die die Vorteile beider kombiniert. Smart dabei Markt-Renditen über passive Investmentansätze. Sie konBeta zeigt, das die Passivität in Richtung spezifischer Faktorpräzentrieren sich auf tiefe liquide Märkte, die aufgrund ihrer homien wie Wert, Größe, Qualität und geringe Varianz wandert. hen Informationseffizienz kaum zu schlagen sind. Die darum 41 Prozent der Befragten sehen passive Produkte zudem als kosherum positionierten Satellitenstrategien suchen Alpha über tengünstigen Weg, Themen wie ESG in ihren Portfolios abzudeaktive Strategien. Sie zielen darauf ab, Managementfähigkeiten cken, die schwer zu modellieren sind, weil sie erst seit Kurzem zu nutzen, um überdurchschnittliche Renditen zu erzielen. Solernst genommen werden, etwa der Klimawandel. Es che Strategien konzentrieren sich auf Märkte, die volatil gibt derzeit eine Welle von Innovationen rund und unberechenbar sind, mit geringer InformaE G um ESG-basierte Smart-Beta-Strategien, tionseffizienz und Liquidität. Diese klare ANLA STRATE E G die das ESG-Universum nach den BeAufteilung zwischen Kern- und SatelliV IEN TI K dürfnissen der Investoren segmenten-Portfolio ist auch darauf zurückA TÄT I tieren. ESG-Screens werden inszuführen, dass die Pensionsfonds L BI I besondere bei Investitionen in keine Alpha-Gebühren für BeX Schwellenländern eingesetzt, ta-Performance mehr zahlen in denen sich die Governanwollen. ce-Standards deutlich unterDadurch rücken die Passischeiden. ven zunehmend ins Zentrum Trotz des anhaltenden der Buy-and-Hold-Portfolios Wachstums passiver Strateder Pensionsfonds und die gien erwarten die befragten Haltedauern verlängern sich Pensionsfonds nicht, dass tendenziell. Die Produktgrupdies die Rolle der Märkte bei pen unterscheiden sich deutder Preisfindung untergraben lich: Während traditionelle FF E könnte.

Um dies zu erreichen, Indexfonds von 80 Prozent der N E müsste der Anteil der Passiven an KO S T E Befragten für mehr als zwei Jahre GI PA E den globalen Vermögenswerten von im Depot gehalten werden, verbleiT SS IV E A N L AG E S T R A derzeit rund 25 Prozent wohl über 60 ben ETFs nur bei 45 Prozent so lange im Prozent steigen, so die aus zusätzlichen ExBestand. Doch bei beiden dürfte die Halteperteninterviews hervorgehende Einschätzung. dauer einzelner Produkte wachsen, sagen 29 ProEinige der Interviewten argumentierten auch, dass es hier gar zent der Investoren von Indexfonds und 25 Prozent der Nutzer nicht auf den Anteil der Passiven ankommt. Es wird immer akvon ETFs. Die kürzere Verweildauer der ETFs liegt freilich an tive Investoren auf dem Markt geben, die als Schnäppchenjäger ihren Eigenschaften. Sie ermöglichen es Anlegern, das Anlaauftreten, sobald Aktien stark über- oder unterbewertet sind. geuniversum feinteilig zu segmentieren, um bestimmte Themen Entscheidend für die Preisbildung ist also das Handelsvolumen, über den Marktzyklus hinweg zu verfolgen. Darüber hinaus bienicht die Größe der Vermögensbasis – die Preise werden im ten sie die Liquidität und Transparenz innerhalb eines Tages, Handel gesetzt. Man könnte sagen, dass aktives und passives wodurch dynamisch angelegt und auf unvorhergesehene EreigInvestieren nur gemeinsam funktioniert, als eine Art Yin und nisse reagiert werden kann.

Yang der Märkte. Die eine Seite schafft durch aktives Handeln Darüber hinaus sehen 25 Prozent der Befragten in den Pasdie Effizienz, damit die andere den Markt nach festen Regeln siven ein Vehikel für eine globale Vermögensdiversifikation, um abbilden kann. // von der Wachstumsdynamik bestimmter Länder oder bestimmter Themen zu profitieren. Sie machen eine Managerauswahl und höhere Gebühren überflüssig und bieten gleichzeitig Liquidität in Stressphasen. In der Vergangenheit ging es bei der Diversifikation vor allem um die Risikominimierung. Jetzt geht es ERIC WIEGAND auch um Renditemaximierung. Das Mischen von Passiven und F R A N K F U R T A M M A I N 50° 6‘ N , 8° 40’ O Aktiven ermöglicht das dynamische Investieren, bei dem verschiedene Stile in verschiedenen Marktphasen gemischt werDer Autor leitet seit 2015 die Xtrackers ETF den, um Risikoprämien zu erzielen.

Strategie Europa & Asien der DWS. Zuvor war er Produktspezialist bei Deutsche AWM. Nicht zuletzt begünstigt auch das wachsende Interesse an 01 2019

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Mobil dank Digitalisierung Durch die Urbanisierung verdichten sich viele große Städte immer weiter. Das verursacht Probleme, doch das Konzept der Smart City kann sie lösen. Dabei spielen Parkhäuser eine besondere Rolle.

Autor: Philippe op de Beeck, Stuttgart

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etropolen haben ein Platzproblem. Menschen, die dorthin ziehen, brauchen Wohnungen und Arbeitsplätze. Gleichzeitig werden die Einwohner mobiler; neue Straßen müssen gebaut werden, um den Verkehrskollaps zu verhindern. Zunächst erscheint es Stadtentwicklern plausibel, unter diesem Druck den Individualverkehr zurückzudrängen. Wo heute Parkhäuser stehen, könnten dann Wohnungen oder Büros gebaut werden und Straßen würden spürbar entlastet. Der öffentliche Personennahverkehr (ÖPNV) übernähme dann den Transport der Menschen.

Dieser Ansatz ist zu kurzfristig gedacht, denn das Bedürfnis der Stadtbewohner, sich individuell fortzubewegen, bleibt bestehen.

Deswegen gibt es bereits heute viele neue Mobilitätskonzepte, etwa das Carsharing. Damit ist es nicht mehr essenziell, ein eigenes Auto zu besitzen, doch der ÖPNV ist nur ein Element von vielen, die miteinander vernetzt werden müssen. Die Digitalisierung ermöglicht das und gehört damit zu den Voraussetzungen der Smart Mobility, einem Aspekt der Smart City.

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Parkhäuser und Parkplätze werden künftig mehr sein als bloße Stellflächen.

Foto: Shutterstock

~ SMART CITY ~

sind zudem Kooperationen mit Carsharing- und Leihrad-AnbieBei näherem Hinsehen sind intermodale Verkehrsketten tern, Logistik-Dienstleistern oder dem ÖPNV. das smartere Verkehrskonzept. Pendler beispielsweise können Hinter diesen Services muss eine offene und skalierbare mit dem eigenen Auto zum Parkhaus am Stadtrand fahren, die Plattform wie Apcoa Flow stehen. Über die Plattform können S-Bahn zu einem Verkehrsknotenpunkt in der Stadt nehmen schnell zusätzliche Dienste für Parkhausnutzer eingeführt und und von dort aus mit einem Leihrad, E-Bike, oder per Carshaneue Kooperationspartner aufgenommen werden. Sie ermögring zum Arbeitsplatz fahren. Diese Möglichkeiten können belicht die komplexe Koordination der vielen Anbieter und Nutliebig kombiniert werden. Eine Smartphone-App hilft, das zu zer. Autofahrer werden heute schon zum nächsten Parkhaus koordinieren. Je vielfältiger die Angebote sind und je besser die navigiert und können in einigen bereits ohne Tickets ein- und Schnittstellen verwaltet werden, desto besser werden die Beausfahren, da die Gebühr automatisch abgerechnet wird. dürfnisse der Menschen erfüllt.

Die Digitalisierung kann helfen, große Parkhäuser und kleiDiese Überlegungen sind relevant für Immobilieninvestonere Stellflächen wirtschaftlich zu vermarkten. Firmenparkplätren, denn auch Mobilität erfordert Flächen. Für den ruhenden ze etwa können nachts oder an Wochenenden anders genutzt Verkehr sind das Parkplätze am Straßenrand, Parkhäuser und werden; professionelle Parkraumbetreiber wie Apcoa finden Tiefgaragen. Auch eine Smart City wird diese Flächen brauchen Lösungen dafür. Diese Flächen nicht zu nutzen wird in den Bal– die Anforderungen werden allerdings höher sein, denn immer lungsräumen künftig kaum noch vorstellbar sein. mehr Fahrzeuge werden elektrisch angetrieben und brauchen Die Entwicklung zum Mobility Hub wird der ImmoLadestationen. Perspektivisch wird es auch immer mehr aubilienwirtschaft den Wert der Spezialimmobilie tonom fahrende Autos geben, die adäquate ParkplätParkhaus noch stärker vor Augen führen; für ze brauchen. Gerade das Carsharing braucht Ballungsräume mit ihrem knappen Flächenzentrale Stationen; das ist auch eine Vorausangebot gilt das umso mehr. Mobility setzung für das Konzept der intermodalen PARKHÄUSER Hubs sind hier unverzichtbar und müsVerkehrsketten insgesamt. Eines Tages sen effizient betrieben werden, da das dürften auch Lande- und UmsteigeHABEN IN Angebot an zentralen Flächen so knapp plätze für Lufttaxis gefragt sein. Nicht DER SMART CITY ist. Deswegen müssen sämtliche Mögzuletzt suchen Stadtlogistiker zentrale lichkeiten zur Monetarisierung genutzt Flächen, um den Warentransport auf ALS MOBILITY HUBS und Services mithilfe von Datenanalyden letzten Metern zu organisieren.

EINE GROSSE sen laufend verbessert werden.

Parkhäuser haben an dieser Stelle eine ZUKUNFT. Ohne digital unterstützte Mobilität große Zukunft – als Mobility Hubs. wird der Verkehr in den wachsenden StädInvestmentunternehmen haben die ten bald nicht mehr beherrschbar sein. Stadtvielen Potenziale von Parkhäusern bereits planer müssen sich schnell mit den Möglichkeierkannt und Fonds für diese speziellen Immoten der Digitalisierung vertraut machen – auch um bilien aufgelegt. Es gibt viele Möglichkeiten: Parkflädie urbane Mobilität ökologischer zu gestalten und die Lebenschen gehören zu Büro- und Wohnimmobilien, Kaufhäusern, qualität der Bewohner zu steigern. Es gibt bereits jetzt digitale Shoppingzentren, Flughäfen, Bahnhöfen, Eventlocations, HoNavigationslösungen, die die Lärm- und Luftbelastung durch tels, oder Krankenhäusern. Mithilfe der Digitalisierung werden Parksuchverkehr senken. So werden weniger Emissionen den aus Stellflächen Dienstleistungsangebote, die zusätzliche ausgestoßen und die Autofahrer sparen Zeit.

Services anbieten. Beispiele dafür sind Vorab-Reservierungen Beispiele wie das Taxi-Management von Apcoa am Flughaoder Ladestationen für E-Fahrzeuge. Schon heute haben mofen Arlanda in Stockholm zeigen schon heute, wie Verkehrsabderne Parkhäuser keine Schranken mehr, Fahrer müssen keine läufe reibungslos gestaltet und CO2 -Emissionen gesenkt werden Tickets mehr ziehen und sich auch nicht mehr am Kassenautomaten anstellen, denn abgerechnet wird automatisch. können. Anleger, die Investitionschancen rund um die TrendDamit man diese Potenziale ausschöpfen kann, muss sich themen Nachhaltigkeit und Urbanisierung suchen, sollten sich viel ändern. In Deutschland betreiben Eigentümer ihre Parkdaher mit dem Investment „Parken“ beschäftigen, besonders in häuser meist noch in Eigenregie und wissen wenig über die proVerbindung mit professionellem Parkhausmanagement. // fessionelle Vermarktung ihres Besitzes, besonders im Hinblick auf neue Nutzungskonzepte. Im Parkhaus der Zukunft werden komplexe Dienstleistungen erbracht, hinter denen spezialisierte Anbieter und ein breites Kooperationsnetzwerk stehen müssen.

Nur so können Parkhäuser sich von Garagen zu Mobility Hubs PHILIPPE OP DE BEECK entwickeln. Partner aus der Energiewirtschaft können etwa den S T U T TG A R T 48° 46‘ N , 9° 10‘ O Ausbau von Ladesäulen für Elektroautos unterstützen; Autohersteller können standardmäßig RFID-Chips (radio-frequency Der Autor ist CEO bei der Apcoa Parking identification-Chips) verbauen, damit Autos kontaktlos in ParkHoldings GmbH. Vorher arbeitete er unter anderem bei der Compass Group. häuser einfahren und sie wieder verlassen können. Sinnvoll 01 2019

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~ MUSIK ~

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eit der Legalisierung von Marihuana in vielen US-Staaten sind die Wachstumsraten der Cannabisindustrie förmlich explodiert, auch die Blockchain-Technologie und künstliche Intelligenz erwirtschaften sehr hohe Returns on Investment (ROIs). So mancher Anleger sucht da nach weiteren Branchen, die sich als ähnlich erfolgreich erweisen könnten.

In den 1980er-Jahren prägte Michael Jackson mit seiner Musik eine ganze Generation. Er war als Künstler so erfolgreich, dass ihm das Plattenlabel Sony Music ein unlimitiertes Recording Budget zur Verfügung stellte; ein einzigartiges Ereignis in der Musikbranche. Was viele nicht wissen – Michael Jackson war auch ein guter Investor. Er wusste um den langfristigen Wert von Musikanlagen und kaufte sich mit seiner Firma ATV in verschiedene Musikkataloge ein. Darunter befand sich ein Katalog mit fast allen Songs der Beatles. Jetzt ist Sony/ATV der weltweit größte Musikpublisher mit stabilen Renditen in einer unkorrelierten Assetklasse.

Wenn man nach dem richtigen Weg sucht, um in Musik zu investieren, stolpert man über viele Geschäftsmodelle. Zu den bekanntesten gehören wohl die Celebrity Bonds, eine damals neue Verbriefungsform von künftigen Einnahmen erfolgreicher Künstler wie David Bowie. Dieser Finanzierungsansatz war neu, doch er zeigte, dass Finanzinvestoren die Komplexität und die Risiken im Musikgeschäft unterschätzten, denn die Bowie Bonds scheiterten. Um Musik erfolgreich zu vermarkten, braucht man eine gut entwickelte Infrastruktur aus Plattenlabeln, Musikpublishern und Konzertveranstaltern, die weltweit agieren können. Musik ist kein lokales Geschäft und Risiken können nur kontrolliert werden, wenn genügend Künstler und Songwriter bei einem Musikunternehmen unter Vertrag sind.

Heute tauchen neue Ideen auf, beispielsweise Investitionen in die Einnahmen von Copyright Collection Agencies wie die Gema, Ascap, BMI, oder die Harry Fox Agency. Die Gema überschritt 2017 die Milliarden-Euro-Schwelle und wächst seit Jahrzehnten konstant. Copyright Collection Agencies sind zwar keine Eigentümer von Musikassets, aber ihr Cashflow ist sicher und sehr diversifiziert. Eine Investition kann sich also durchaus lohnen. Auch wenn man die Non-Profit-Gesellschaften wie die Gema und Ascap weglässt und sich auf profitorientierte Unternehmen die BMI in den USA konzentriert, können sich vielversprechende Anlagemöglichkeiten ergeben.

Die Möglichkeit, in Neighbouring-Rights-Gesellschaften wie Sound Exchange zu investieren, die sich auf bestimmte Musikrechte spezialisiert haben – unabhängig von Musikaufnahmen und Copyrights – wurde bisher wenig beachtet.

Jeder Investor, der sich intensiver mit der Musikbranche beschäftigen möchte, sollte einige Grundlagen beachten. Das Musikgeschäft besteht generell aus drei Bereichen mit unterschiedlichen Risikoprofilen. Der erste ist Recorded Music; Plattenlabel finden und promoten Künstler und verkaufen oder vermieten die Musikaufnahmen (Master Rights). Die Hey Days generierten 1999 mit 25,2 Milliarden US-Dollar die höchsten Umsätze aller Zeiten, dann gingen sie auf 14,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2014 zurück. Dank der Umstellung von physischen Tonträgern 60

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Lohnt sich das Musikbusiness?

Institutionelle Investoren suchen stets nach High Performance Investments mit niedrigem Risikoprofil. Dabei stoßen sie immer wieder auf ausgefallene Sektoren – wie die Musikbranche.

Autor: Heiko Schmidt, Malibu

auf den digitalen Vertrieb stiegen die Umsätze 2017 zum zweiten Mal in Folge, um 8,1 Prozent auf 17,3 Milliarden US-Dollar.

Der zweite Bereich sind Live-Konzerte. Konzertveranstalter nehmen Künstler unter Vertrag und organisieren und promoten ihre Konzerte an potenzielle Besucher. Oft gehören Merchandising und Media Deals zum Vertrag. Das Tour-Geschäft wächst kontinuierlich auf der ganzen Welt. So konnten die 50 erfolgreichsten Konzerttouren im ersten Halbjahr 2018 bereits 2,21 Milliarden US-Dollar einspielen, 12 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum. Umsatztreiber sind höhere Ticketpreise dank strategischer und dynamischer Preismodelle. Aktuell kostet ein durchschnittliches Ticket 96,31 US-Dollar. Da sie für viele Fans unerschwinglich werden, sank die Zahl der verkauften Tickets von 2017 bis 2018 von 22,8 Millionen auf 19,1 Millionen.

Musikpublishing ist der dritte Bereich. Publisher nehmen Komponisten und Texter unter Vertrag und promoten deren Copyrights. Dafür erhalten die Publisher einen Teil der Eigentumsrechte an den Werken. Der Markt hat derzeit ein Volumen von 4,3 Milliarden US-Dollar, er wächst konstant um etwa 4,5 Prozent und der Umsatz dürfte bis 2025 auf sieben Milliarden US-Dollar steigen; ihn treiben vor allem steigende Performance Royalties (Tantiemen) durch eine bessere Royalty Traction and Collection sowie Synchronization Royalties durch Lizenzierung in immer mehr audiovisuellen Produkten und Plattformen.

Alles in allem eignet sich das Musikgeschäft nur begrenzt für institutionellen Investoren. Für die meisten Pensions- oder Endowment-Fonds haben Anlagen unter 50 Millionen Dollar zu hohe Abschluss- und Verwaltungskosten. Unabhängig von der Höhe der Anlage und davon, ob ein institutioneller Investor

Foto: Picture Alliance

David Bowie war erfolgreich, die Bowie Bonds nicht.

über Darlehen Deals in Cashflow investiert oder eine Equity-Position übernimmt, müssen Risiken abgesichert werden. Oft erlauben die Regularien größerer institutioneller Investoren, dass nur ein kleiner Teil mit Vehikeln ohne Rating abgesichert wird.

Das Konzertgeschäft hat keine Assets und ist hoch riskant.

Für Investoren mit einer höheren Risikotoleranz ist Live Nation als sehr diversifiziertes Unternehmen eine Option. Aber auch da sind die Umsätze zyklisch und abhängig von der allgemeinen Wirtschaftsentwicklung: Wächst das Durchschnittseinkommen und bleibt die Arbeitslosenquote unter fünf Prozent, lassen sich die Ticketpreise weiter mit dynamischen Preismodellen erhöhen; im Falle einer Wirtschaftskrise dagegen sinken die Umsätze dramatisch, wie die Jahre 2008 und 2009 gezeigt haben.

Das Recorded Music Business hat zwar Assets, aber eine Musikaufnahme erzielt 90 Prozent ihrer Umsätze in den ersten zwei bis drei Jahren und sinkt dann auf zwei bis fünf Prozent in den nächsten fünf bis acht Jahren ab. Außerdem ist und bleibt das Musikgeschäft ein Hit-Geschäft. Drei Prozent der Musikaufnahmen sind verantwortlich für 90 Prozent der weltweiten Umsätze. Die meisten institutionellen Anleger bevorzugen dagegen langfristige Investitionen mit einer Laufzeit von zehn Jahren oder mehr, daher ist diese Sparte für sie ungeeignet.

Copyrights (Urheberrechte) eignen sich dagegen gut als alternative Assetklasse für institutionelle Anleger. Der langfristige Cashflow mit hoch diversifizierten Einkommensarten, Verkaufsmultiples von acht bis 20 (Deutschland fünf bis acht), das krisenunabhängige, kontinuierliche Umsatzwachstum und der konstant steigende Wiederverkaufswert von Musikkatalogen sind Gründe, warum Pensionskassen wie ABP bereits in diese

Assets investiert sind. Google investierte 50 Millionen US-Dollar in den Publisher Kobalt. Der Konzern vertraut darauf, dass besseres Royalty Tracking and Collection ein überdurchschnittliches Wachstum zur Folge haben werden. Das Problem hierbei ist, dass fast alle größeren Musikpublishing-Kataloge bereits aufgekauft sind. Die größte Transaktion war der Verkauf von Emi Music Publishing an Sony/ATV für 2,2 Milliarden US-Dollar. Der verfügbare Rest verteilt sich derzeit auf Tausende kleinere Kataloge, die sich wegen des hohen Aggregationsrisikos nicht für Institutionelle eignen. Das Marktsegment bietet gute Chancen für Private Equity Style Deals von Publishing-Unternehmen, die kleinere Kataloge bis zu einer Umsatzgröße von etwa sechs Millionen US-Dollar zusammenkaufen – finanziert durch Hedge- und Private-Equity-Fonds – und dann an institutionelle Investoren weiterverkaufen. Größere Musikpublishing-Kataloge garantieren eine hohe Diversifikation, konstante Royalty-Einnahmen von fünf bis zehn Prozent und einen deutlich höheren Wiederverkaufswert auf Zehn-Jahres-Sicht.

Anlagen institutioneller Investoren in die Musikbranche können also gute Renditen generieren, sind aber riskant. //

HEIKO SCHMIDT M A L I B U 34° 1‘ N , 118° 46‘ W

Der Autor ist MD der Investment Firma Joey Capital mit Beteiligungen in Smart AI Investment, AI/Healthcare und Musikpublishing.

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~ C LU B D E A L S ~

Im Club investieren Institutionelle besser Institutionelle Investoren, Family Offices, private Stiftungen und vermögende Privatpersonen setzen angesichts niedriger Zinsen auf Immobilien. Club Deals bieten dabei einen Mittelweg zwischen Direktinvestitionen und regulierten Fonds.

Autor: Dr. Martin Leinemann, Fankfurt am Main

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ie expansive Geldpolitik der Europäischen Zentralbank (EZB) hat die Kapitalmärkte Europas fest im Griff. Zwar wird sie ihr Staatsanleihe-Kaufprogramm Ende 2018 beenden, trotzdem sind die Zinsen für Staatsanleihen aus den Industrieländern der Eurozone teilweise historisch äußerst niedrig.

Für institutionelle Investoren ist das ein Problem, denn Versicherungen, Pensionskassen oder Versorgungswerke müssen Verpflichtungen gegenüber ihren Kunden einhalten. Traditionell investieren sie das meiste Kapital in festverzinsliche Wertpapiere. Mit mündelsicheren Staatsanleihen lassen sich die benötigten Renditen aber nicht mehr erwirtschaften. Je länger die Niedrigzinsphase dauert, desto weiter steigt der Anlagedruck.

Institutionelle Kapitalanleger müssen also anders allokieren.

Die Niedrigzinsphase und die konjunkturelle Entwicklung der letzten Jahren haben dazu geführt, dass auch die Preise anderer Vermögenswerte wie Aktien, Immobilien oder Infrastruktur-Anlagen gestiegen sind. Das stellt Investoren vor die Frage, ob das Potenzial mancher Märkte bereits ausgeschöpft ist.

Gerade institutionelle Investoren sind auf regelmäßige Cashflow-Renditen angewiesen, um ihre Verbindlichkeiten zu erfüllen. Überproportionale Preisanstiege gefährden diese Renditen aus Zinsen, Dividenden oder Mieteinkünften. Auch mit relativ stabilen Aktienstrategien oder Immobilienobjekten wird es schwerer, eine Dividenden- oder Mietrendite zu erwirtschaften, die sowohl die Verpflichtungen gegenüber Kunden als auch die eigenen Kosten decken kann.

Dennoch kann es sich für institutionelle Investoren lohnen, in deutsche Immobilien anzulegen. Mit hochwertigen Bestandsobjekten in den Bereichen Wohnen und Büro in den sieben deutschen A-Städten Berlin, Hamburg, München, Köln, Frankfurt am Main, Düsseldorf und Stuttgart können Anleger zwar nur noch selten Anfangsrenditen von mehr als 3,75 Prozent erzielen; dafür stehen solche Objekte selten leer und es gibt kaum Mietausfälle. Für langfristige Investoren, die sich hauptsächlich am Cashflow orientieren, können sie sich als Anlagen eignen.

Die heterogenen Immobilienmärkte ermöglichen Investi-

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tionen in Immobilienobjekte mit dem passenden Rendite-Risiko-Mix. Unterklassen wie Mikroapartments und studentisches Wohnen, barrierefreie Wohnobjekte, Budget-Hotels oder Supermärkte können durchaus höhere Cashflow-Renditen bieten und weiter an Wert gewinnen; angesichts der hohen Nachfrage der Nutzer sind die Risiken meist überschaubar.

Investoren, die bereits in eine Projektentwicklung einsteigen, können zusätzliches Renditepotenzial abschöpfen. Spezielle Nutzungsarten erfordern eine kompetente Vermögensverwaltung. Deshalb ist hier eine indirekte Immobilienanlage, etwa über einen Fonds, einem Direktkauf vorzuziehen, wenn der Investor kein Experte ist und die Vorteile eines regulierten Produktes nutzen will.

Das Niedrigzinsumfeld fordert nicht nur große institutionelle Investoren; auch semiprofessionelle Anleger wie Family Offices, kleinere private Stiftungen oder vermögende Privatpersonen suchen derzeit nach attraktiven Alternativen. In der Regel müssen diese Anlegergruppen nicht regelmäßig an ihre Kunden beziehungsweise Anleger ausschütten. Ein Versorgungswerk muss seinen Pensionären jeden Monat einen festen Betrag auszahlen; ein Family Office dagegen bemüht sich darum, sein Kapital über mehrere Generationen zu vermehren. Es gibt jedoch auch vermögende Familien oder Privatanleger, die auf eine regelmäßige Ausschüttung bestehen und denen die Aussicht auf eine langfristige Wertsteigerung nicht genügt.

Im Portfolio von semiprofessionellen Anlegern sind Immobilien wegen ihrer Doppelfunktion wichtig, da sie werterhaltende Anlagen sein und zudem Cashflow generieren sollen.

Außerdem wollen sich viele vermögende Familien und Privatpersonen mit ihren Anlagen identifizieren und achten daher auf prestigeträchtige Lagen und architektonische Ästhetik. Bei einer attraktiven Immobilie ist das eher möglich als bei einem anonymen Anleiheportfolio. Daher investieren viele Family Offices oder private Stiftungen direkt in Immobilien oder – bei großen Anlagen – über eine unternehmerische Beteiligung.

Semiprofessionelle Anleger können gute Gründe haben, über ein indirektes Anlagevehikel in Immobilien zu investieren,

~ C LU B D E A L S ~

denn ein Direktinvestment ist zeitintensiv. Über indirekte Instrumente können Anleger besser diversifizieren und gemeinsam mit anderen können sie auch in Objekte investieren, die für kleinere Investoren allein zu groß sind.

Family Offices, vermögende Privatpersonen und private Stiftungen haben dieselben Anlagemöglichkeiten wie andere Anlegergruppen. Geschlossene Fonds (AIF) werden in Deutschland und Luxemburg wieder öfter eingesetzt. Bei ausländischen Vehikeln müssen Anleger beachten, dass sie mitunter an Versammlungen teilnehmen müssen. Für manche ist dies mit relativ viel Aufwand und hohen Reisekosten verbunden.

Institutionelle Investoren bevorzugen offene oder geschlossene Fonds, die das Kapitalanlagegesetzbuch (LAGB) reguliert, um ihr Investment nicht selbst verwalten zu müssen. Die Kosten für die Verwaltung wirken sich zunächst ungünstig auf den Total Return des Investments aus. Doch insgesamt kann es günstiger sein, die Kompetenz von Branchenprofis zu nutzen und professionelle Asset Manager auszuwählen, statt dafür selbst eine Abteilung zu schaffen.

Verglichen mit institutionellen Investoren werden semiprofessionelle Anleger weniger reguliert und können ihre Assetallokation daher freier gestalten. Club Deals sind eine Variante, die immer beliebter werden.

Ein reguliertes Produkt ist es Club Deals werden weniger reguliert dann, wenn ein Investmentvermöals Fonds. gen nach dem KAGB vorliegt. Eine Fondslösung ist unumgänglich, wenn es sich um Organismen für gemeinsame Anlagen handelt, die Kapital von vielen Anlegern einsammeln und gemäß einer Strategie anlegen und die kein Unternehmen sind, das außerhalb des Finanzsektors tätig ist. Wenn sie eines dieser Kriterien nicht erfüllen und es eine unternehmerische Beteiligung ist, kommt ein nicht-reguliertes Investmentprodukt infrage, etwa ein Club Deal.

Mit einem Club Deal kann man in Bestandsimmobilien und in Projektentwicklungen investieren. Kleinere Bestandsinvestitionen werden meist direkt getätigt, erst für größere Investitionen wird bisweilen ein Club Deal eingesetzt. Meist werden sie jedoch bei Projektentwicklungsinvestitionen mit einem Volumen ab etwa zehn Millionen Euro eingesetzt oder bei der Zusammenarbeit unterschiedlicher Branchenvertreter, etwa Investoren, die Architekten oder andere Spezialisten aufnehmen.

Nicht selten ergibt sich die rechtliche Struktur einer operativen Betriebsgesellschaft zur Entwicklung der Immobilie und einer kapitalbündelnden Besitzgesellschaft.

Club Deals bieten Spielraum zur Investmentstrukturierung.

Im Gegensatz zur Fondslösung braucht man keine Service-Kapitalverwaltungsgesellschaft. Benötigte Leistungen wie ein Re-

porting oder das Bau- und Projekt-Controlling liefert der Asset Manager. Der Club Deal kann flexibel agieren, da er keinem Fonds- oder Investmentprofil unterliegt.

Bei Club Deals kann man die Kompetenzen zwischen den einzelnen Geschäftspartnern aufteilen; etwa in einen zentralen Kapitalgeber mit mehreren Mitinvestoren, einen Akteur, der das Projekt steuert sowie einen Kapitalverwalter. Auch die Investmentgesellschaft, die den Club Deal strukturiert, beteiligt sich häufig an der Anlage und hilft bei Strukturierung und Abwicklung. Das kann man oft als Bekenntnis zum Erfolg der Investition werten, als Vertrauensbeweis für alle Mitinvestoren.

Zudem schätzen Family Offices und vermögende Privatanleger die Diskretion eines Club Deals.

Die Renditen bei Club Deals können wie bei allen Immobilienanlagen je nach Standort, Nutzungsart und Risikoklasse unterschiedlich ausfallen. Die Rendite hängt aber auch davon ab, wann Investoren den Club Deal auflegen. Je früher sie einsteigen, desto höher fallen Rendite und Risiko meist aus. Bei einer Core-Investition in eine etablierte Wohn-Bestandsimmobilie in einer A-Stadt ist auch bei einem Club Deal eine Netto-Mietrendite von anfangs drei bis vier Prozent wahrscheinlich. Bei Projektentwicklungen in Wohnobjekte hingegen können die Renditen je nach Zustand und Standort bis zu 18 Prozent erreichen.

Insgesamt bieten Club Deals eine unternehmerische Lösung, die zwischen einer Direkt- und einer Fondsanlage liegt. Sie werden weniger reguliert und sind einfacher und günstiger zu strukturieren als Fonds. Gegenüber Direktinvestitionen bieten sie steuerliche Vorteile und ermöglichen auch kleineren Investoren, in ein großes Objekt zu investieren und sich besser zu diversifizieren. Dadurch eignen sich Club Deals für Immobilien-Investitionen und besonders für semiprofessionelle Anleger, die meist weniger investieren als große institutionelle Anleger, sich aber trotzdem diversifizieren wollen und Wert auf Diskretion legen. Spezielle Investmentgesellschaften strukturieren Club Deals nach den Wünschen der Investoren, vermeiden Fehler und identifizieren geeignete Immobilien. //

DR. MARTIN LEINEMANN F R A N K F U R T A M M A I N 50° 6‘ N , 8° 40‘ O

Der Autor ist Vorstand der Arbireo Capital AG, einer unabhängigen Investmentgesellschaft mit Fokus auf deutschen Immobilien.

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~ PROGNOSETECHNIK ~

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eltweit nutzen immer mehr Menschen digitale Technologien und generieren so mehr Daten als je zuvor. Auch im Asset Management geht die Datenflut weit über das hinaus, was ein einzelner Mensch verarbeiten kann. Während strukturierte Daten wie beispielsweise Zahlen meist relativ einfach genutzt werden können, ist dies bei unstrukturierten Daten wie zum Beispiel Text, Videos oder Bildern nicht der Fall. Unser Quantitative Investment Strategies-Team befasst sich seit 1989 mit der computergestützten Auswertung strukturierter und unstrukturierter Daten aus unterschiedlichen Datenquellen. Um verwertbare Erkenntnisse zu gewinnen, nutzen die Experten moderne Analyse- und Verarbeitungstechnologien.

Traditionell ist die Analyse von Unternehmen stark auf Fundamentaldaten aus Geschäftsberichten gestützt. Diese Daten sind zwar leicht zu erfassen, werden aber von Millionen Investoren weltweit herangezogen und sind darüber hinaus vergangenheitsbezogen. Für ein erfolgreiches Investment wird es jedoch immer wichtiger, aktuelle Trends auszumachen oder Verbindungen zwischen Unternehmen zu erkennen, bevor der Markt dieses Potenzial vollständig wahrnimmt. Wir glauben, dass man durch die Kombination traditioneller und alternativer Datenquellen einen Informationsvorsprung erlangen kann.

Beispielsweise kann mit der Auswertung sogenannter alternativer Daten den offiziellen Verkaufs-, Umsatz- oder Lagerstatistiken mitunter um Wochen oder gar Monate vorgegriffen werden. So können Kreditkartentransaktionsdaten wichtige Erkenntnisse über das künftige Umsatz- und Gewinnwachstum eines Unternehmens bieten. Für den Einzelhandel lassen sich auch aus Webseitenzugriffen und Klickzahlen Aussagen über die Geschäftsentwicklung treffen. Wenn diese Zahlen deutlich höher liegen als bei der Konkurrenz, kann das ein Hinweis auf eine positive Aktienkursentwicklung in der Zukunft sein. Die Zunahme des Webseitenverkehrs kann also Informationen über die Entwicklung eines Unternehmens liefern, bevor sie der Markt einpreist.

Die Auswertung riesiger Datensätze ist allerdings nur sinnvoll, wenn Investmentexpertise und moderne Technologie zusammenkommen. So analysieren wir täglich über 13.000 Unternehmen und berücksichtigen dabei mehr als 150 Faktoren in unseren Modellen.

Maschinelles Lernen beschreibt die Fähigkeit von Computern, selbstständig von neuen Daten zu lernen und eigenständig Lösungen für neue Fragestellungen zu entwickeln. Eine Form des maschinellen Lernens, die wir in unserem Investmentprozess einsetzen, ist die Natürliche Sprachverarbeitung (Natural Language Processing, NLP). Computer lernen hier, Texte in unterschiedlichen Sprachen zu lesen und diese Informationen in wenigen Sekunden auszuwerten.

Selbst sehr große Investmentteams können keine Millionen von Geschäftsberichten lesen und Tausende von Quartalsergebnispräsentationen auswerten. Mit NLP können diese Daten nicht nur verarbeitet werden. Es lassen sich auch sprachliche Nuancen in den Berichten berücksichtigen. Beispielsweise schneiden Unternehmen, deren Management am Ende einer 64

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Zwischen den Zeilen Wie Stimmungsanalysen im Asset Management zum Einsatz kommen.

Autor: Javier Rodriguez-Alarcon, London

Foto: Shutterstock

Natural Language Processing (NLP) versucht, natürliche Sprache zu erfassen und mithilfe von Algorithmen computerbasiert zu verarbeiten.

Ergebnispräsentation in der Frage-Antwort-Runde vage und unklar antwortet, oft schlechter ab als diejenigen Unternehmen, die mit vielen Zahlen reagieren und einen klaren Ton angeben.

Ebenso ermöglicht NLP, Analystenprofile zu erstellen, aus denen sich durch eine bestimmte Wortwahl, wie z. B. „Glückwunsch“ oder „Gutes Quartal“ ableiten lässt, ob der Analyst die Ergebnisse ähnlich oder weniger positiv als in der Vergangenheit bewertet. So lassen sich mögliche Stimmungsänderungen frühzeitig erkennen, bevor diese Wochen oder Monate später in den schriftlichen Berichten erscheinen.

Eine weitere interessante Anwendung maschinellen Lernens ist die Identifikation von Verbindungen zwischen Unternehmen über Branchen und Ländergrenzen hinweg, sowie die Auswirkungen technologischer, makroökonomischer oder Markttrends auf Firmen. Unsere Modelle verarbeiten hierfür neben Zeitungsartikeln beispielsweise auch Informationen aus Patenten. Theoretisch kann jeder Anleger zum Patentamt gehen und diese Patente einsehen. Es gibt allerdings Millionen von Patentanmeldungen und jedes Jahr kommen weitere hinzu. Die in ihnen angegebenen Liefer-, Absatz- oder Finanzierungsverbindungen können uns frühzeitig Aufschluss darüber geben, wie sich veränderte Geschäftszahlen eines Unternehmens auf dessen Lieferanten auswirken. In ähnlicher Weise lassen sich mithilfe maschinellen Lernens auch die Auswirkungen eines

Unternehmenskonkurses auf Mitbewerber ableiten oder die Auswirkungen guter oder schlechter Presse.

Datenorientierte Technologien können aus Unmengen komplizierter Datensätze, die auf den ersten Blick nicht unbedingt Sinn ergeben, nützliche Informationen generieren.

Sie können von entscheidender Bedeutung sein, wenn andere Marktteilnehmer diese noch nicht eingepreist haben. Allerdings kann künstliche Intelligenz weder menschliches Urteilsvermögen noch die Erfahrung von Experten ersetzen. Es entscheiden nach wie vor Menschen, wie maschinelles Lernen im Investmentprozess eingesetzt werden soll. Sie müssen auch die von Computern generierten Empfehlungen kontrollieren. Wir glauben, dass auch in Zukunft nicht Maschinen allein, sondern nur erfahrene Investmentexperten mit der Unterstützung von Computern die besten Entscheidungen treffen können. //

JAVIER RODRIGUEZ-ALARCON LO N D O N 51° 30‘ N , 0° 7‘ W

Der Autor ist Leiter der Quantitative Investment Strategies (QIS)-Gruppe für EMEA bei Goldman Sachs Asset Management

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Im nächsten Heft

JAPAN

AFGHANISTAN

No. 12 – 14. März 2019

Wie das Land der Überalterung

Was sich durch die Präsidentschafts-

seiner Einwohner entgegen wirkt

wahl ändert

BREXIT

KRYPTOWÄHRUNGEN

Wie sich Großbritanniens Austritt

Wie die Sparte zugänglicher für

aus der EU auf Anleger auswirkt

institutionelle Anleger wird

SATELLITENTECHNIK

HEALTHCARE

Welche Renditechancen Raketen

Warum Investitionen in das Gesund-

und Raumfahrtsonden bieten

heitswesen sich lohnen

GLOBAL INVESTOR IMPRESSUM Herausgeber/Chefredakteur: Josef Depenbrock, Redaktion/Themenmanagement: Lisa Sußner, René Neumann, Layout und Produktion: www.layoutraum.de, Infografik: www.AxelKock.de, Titelillustration: Daniel Garcia, Lektorat: Dr. Gabriele Raudszus, Vertrieb: Sevil Babur, Media Sales: Helge Schaubode, Tel.: +49 (0)40/51444-262. Geschäftsführung Cash. Print: Ulrich Faust, Helge Schaubode, Anschrift: Cash.Print GmbH, Redaktion Global Investor, Friedensallee 25, 22765 Hamburg, Tel.: +49 (0)40/51444-0, E-Mail: info@globalinvestor.de.

Redaktionsbüro Frankfurt: Hamburger Allee 45, 60486 Frankfurt am Main, Tel.: +49 (0)69/15325-8081. Ein Magazin der Cash.Medien AG. Vorstand: Ulrich Faust.

Abo- und Leserservice: Tel.: +49 (0)40/51444-251, E-Mail: leserservice@globalinvestor.de. Zeitschriftenhandel: PressUp GmbH, Postfach 70 13 11, 22013 Hamburg. Litho: MWW Medien GmbH, Hamburg. Druck: Dierichs Druck + Media GmbH & Co. KG, Kassel. Einzelverkaufspreis (D/A): 7,00 Euro, Jahresabonnement Inland: 25,00 Euro für vier Ausgaben inkl. MwSt. und Versand, Namentlich gekennzeichnete Beiträge geben die Meinung des Autors und nicht unbedingt die der Redaktion wieder. © 2016. Für alle Beiträge und Tabellen bei GLOBAL INVESTOR sind sämtliche Rechte vorbehalten: Nachdruck, Übernahme in elektronischen Medien oder auf Internetseiten auch auszugsweise nur mit schriftlicher Genehmigung des Verlags. Gültige Anzeigenpreisliste vom 1.1.2017

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Illustration: Kai Felmy

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www.globalinvestor.de

»�DIE AKTUELLE KAPITALMARKTSITUATION STELLT INSTITUTIONELLE INVESTOREN VOR GROSSE HERAUSFORDERUNGEN.�« ABSOLUT RESEARCH* DEZEMBER 2017

»�FÜR INSTITUTIONELLE ANLEGER SIND WIR DER PARTNER MIT MASSGESCHNEIDERTEN LÖSUNGEN.�« MICHAEL SCHNABL Leiter Institutionelles Geschäft | DJE Kapital AG

Institutionellen Anlegern bieten wir ein für ihren Bedarf maßgeschneidertes Anlagekonzept.

Unser Top-Down sowie Bottom-Up getriebener Investmentprozess wird durch die hauseigene digitalisierte Research-Datenbank unterstützt. Als deutschsprachiger Vermögensverwalter verstehen wir die Sprache unserer Kunden. Erfahren Sie mehr unter www.dje.de Alle veröffentlichten Angaben dienen ausschließlich Ihrer Information und stellen keine Anlageberatung oder sonstige Empfehlung dar. Aktienkurse können markt-, währungs- und einzelwertbedingt relativ stark schwanken. Auszeichnungen, Ratings und Rankings sind keine Kauf- oder Verkaufsempfehlungen. Frühere Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Weitere Informationen zu Chancen und Risiken finden Sie auf der Webseite www.dje.de.

Der Verkaufsprospekt und weitere Informationen sind in deutscher Sprache kostenlos bei der DJE Investment S.A. oder unter www.dje.de erhältlich. Verwaltungsgesellschaft der Fonds ist die DJE Investment S.A. Vertriebsstelle ist die DJE Kapital AG. *Absolut Research, Michael Busack, Neue Perspektiven im Assset Management – Märkte im Wandel, Seite 21: http://www.absolut-report.de/AR100-1.pdf