Issuu on Google+

Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов Информация о компании и семинаре

ООО «Альт-Инвест» 2010

1


Компания «Альт-Инвест»  Работает на российском рынке с 1992 года  Область деятельности – финансовый анализ и планирование, привлечение инвестиций

 До 2004 года – департамент ИКФ «Альт», сейчас — самостоятельная компания  Более 3000 клиентов в России, странах СНГ и Балтии  Офисы в Москве и Санкт-Петербурге, партнерская сеть в большинстве крупных городов, дочерняя компания «Alt-Invest Baltic» в Риге


Проекты, используемые на семинаре  Некоторые из наших консалтинговых проектов, выполненных в период 2001-2010 гг.  Переработанные примеры, полученные в рамках обсуждения программных продуктов, на некоторых предыдущих семинарах и в рамках конкурсов


Инвестиционный проект. Последовательность работ по оценке проекта Структура проекта, последовательность работ по оценке, схема реализации проекта и его участники

[4]


Слайды удалены…

[5]


Выбор точки зрения на проект Анализ проектов с точки зрения разных участников

[6]


Чистый поток денежных средств (нарастающим итогом)

Инвестиционный проект — план вложения средств c целью дальнейшего получения прибыли (достижения результата)

6

7 2 3 5

4 1

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

Срок жизни проекта (горизонт рассмотрения) Интервал планирования Инвестиционная фаза развития проекта Эксплуатационная фаза развития проекта Объем инвестиций Чистый доход (ценность) проекта Срок окупаемости инвестиционных затрат

[7]


Эффективность с точки зрения разных участников 

В основе анализа эффективности проекта лежит оценка дисконтированного чистого денежного потока (net cash flow, NCF). У разных участников проекта этот поток может формироваться по-разному. Причины отличий: o Проект можно представить как несколько связанных подпроектов и разные инвесторы относятся к разным подпроектам. o Инвесторы одновременно вкладывают деньги в один и тот же проект на разных условиях.

[8]


Выбор точки зрения на проект: Реконструкция теплоцентра

Теплосети

ГОРОД

Реконструкция

Существ. котельная

Новая котельная

Новая котельная

Новое

КОМПАНИЯ строительство [9]


… с точки зрения города

Доходы

o Поступления от аренды

Текущие затраты

Инвестиции

Затраты по реконструкции котельной и теплосетей

[10]


…с точки зрения компании-оператора

Доходы

Доходы от поставок теплоэнергии потребителям

Текущие затраты

Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Амортизационные отчисления по собственным котельным o Арендные платежи городу o Налоги

Инвестиции

Затраты на строительство двух котельных Инвестиции в ЧОК

[11]


Учет условий участия в проекте: Реконструкция теплоцентра

Теплосети

ГОРОД

Реконструкция

Существ. котельная

Новая котельная

Новая котельная

Новое

КОМПАНИЯ строительство [12]


КОМПАНИЯ Оценка проекта

ДОХОДЫ (выручка)

ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ

«наполнение» зависит от вопроса, финансирует или не финансирует компания реконструкцию

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ [13]


… компания финансирует проект

Доходы

Доходы от поставок теплоэнергии потребителям

Текущие затраты

Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Арендные платежи городу (по льготной ставке) o Налоги

Инвестиции

Затраты на строительство и реконструкцию Инвестиции в ЧОК

[14]


…компания не финансирует проект

Доходы

Доходы от поставок теплоэнергии потребителям

Текущие затраты

Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Арендные платежи городу (по полной ставке) o Налоги

Инвестиции

Затраты на строительство новых котельных Инвестиции в ЧОК

[15]


Пример ООО «Энергострой» строит для ОАО «Тепло в доме» котельную мощностью 3 МВт. По окончании строительства эксплуатация котельной будет осуществляться ООО «Энергострой» по договору с ОАО «Тепло в доме». Стоимость контракта на строительство 30 млн. руб. Затраты ООО «Энергострой» на строительство составят 20 млн. руб. Выручка от продажи теплоэнергии составит 3 млн. руб. в год. Стоимость контракта на обслуживание котельной – 2 млн. в год. Затраты ООО «Энергострой» на обслуживание – 1,5 млн. руб. в год.

[16]


Участники финансирования и их интересы

Менеджмент

Собственник

Проект

Бюджет

Банк

[17]


Участники финансирования и их интересы 

Где в этой таблице чистый денежный поток? 1 год

2 год

3 год

Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту

0 0 0 0

600 -200 -70 -120

600 -200 -75 -100

Итого операционная деятельность

0

210

225

Инвестиционные затраты

-1000

0

0

Итого инвестиционные затраты

-1000

0

0

600 0 400 0

0 -100 0 -21

0 -100 0 -22

1000

-121

-122

Поток денежных средств

0

89

103

То же, нарастающим итогом

0

89

192

Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Дивиденды Итого финансовая деятельность

[18]


Оценка с точки зрения полных инвестиций 100 000 000

80 000 000

60 000 000

40 000 000

20 000 000

0

"0"

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

-20 000 000

-40 000 000 Дисконтированный поток нарастающим итогом

 

Денежные средства на конец периода

Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета того, как они распределяются между инвесторами [19]


Оценка с точки зрения полных инвестиций Чистые потоки денежных средств проекта

1 год

2 год

3 год

Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги

0 0 0

600 -200 -70

600 -200 -75

Итого операционная деятельность

0

330

325

Инвестиционные затраты

-1000

0

0

Итого инвестиционные затраты

-1000

0

0

Индекс дисконтирования

1

0,893

0,797

Дисконтированный ЧПДС

-1000

295

259

То же, нарастающим итогом

-1000

-705

-446

 

Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета того, как они распределяются между инвесторами [20]


Как учитывать доход инвестора? 

Доход и затраты инвестора от создания компании (проекта) можно сформулировать разными способами: o Инвестиции – это перечисляемые проекту деньги, а доход – выплачиваемые проектом дивиденды o Инвестиции – это перечисляемые проекту деньги, а доход – прибыль проекта (вне зависимости от того, как она использована) o Инвестиции – это затраты самого проекта, а доход – доходы проекта (полная консолидация денежных потоков)

В инвестиционных проектов наиболее общепринятым является последний подход

[21]


Эффективность с точки зрения акционера 

Учитываются: o Денежные потоки от операционной деятельности o Денежные потоки от инвестиционной деятельности o Поступления и возврат заемного капитала

Т.е. затратами акционера будет считаться всѐ, что не оплачено заемным капиталом, а доходами – все деньги, остающиеся после выплаты банку.

[22]


Эффективность с точки зрения акционера Чистые потоки денежных средств проекта

1 год

2 год

3 год

Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту

0 0 0 0

600 -200 -70 -120

600 -200 -75 -100

Итого операционная деятельность

0

210

225

Инвестиционные затраты

-1000

0

0

Итого инвестиционные затраты

-1000

0

0

Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту

600 0

0 -100

0 -100

Итого финансовая деятельность

600

-100

-100

Поток денежных средств для собственного капитала

-400

110

125

То же, нарастающим итогом

-400

-290

-165 [23]


Эффективность с точки зрения банка 

Учитываются: o Денежные потоки от операционной деятельности (без процентов по кредиту) o Денежные потоки от инвестиционной деятельности o Поступления акционерного капитала o Выплачиваемые дивиденды теоретически вычитаются, но в как правило они совсем не учитываются в денежных потоках проекта

 

Обычно банк интересует два параметра: NCF и IRR. IRR рассчитанный по денежным потокам с позиции банка это максимальная ставка кредитования.

[24]


Эффективность с точки зрения банка Чистые потоки денежных средств проекта

1 год

2 год

3 год

Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги

0 0 0

600 -200 -70

600 -200 -75

Итого операционная деятельность

0

330

325

Инвестиционные затраты

-1000

0

0

Итого инвестиционные затраты

-1000

0

0

Вложение собственных средств Дивиденды

400 0

0 -21

0 -22

Итого финансовая деятельность

400

-21

-22

Поток денежных средств для собственного капитала

-600

309

303

То же, нарастающим итогом

-600

-291

12

[25]


Оценка финансовой состоятельности проекта  

Учитываются все потоки, влияющие на расчетный счет компании Одинакова для всех участников 1 год

2 год

3 год

Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту

0 0 0 0

600 -200 -70 -120

600 -200 -75 -100

Итого операционная деятельность

0

210

225

Инвестиционные затраты

-1000

0

0

Итого инвестиционные затраты

-1000

0

0

600 0 400 0

0 -100 0 -21

0 -100 0 -22

1000

-121

-122

Поток денежных средств

0

89

103

То же, нарастающим итогом

0

89

192

Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Дивиденды Итого финансовая деятельность

[26]


Горизонт планирования

20 лет

10 лет   

NPV = -25 000 000 руб. IRR = 8% Проект неэффективен!

  

NPV = 16 000 000 руб. IRR = 28% Проект эффективен!

Для большинства проектов действует пр��вило: чем больше горизонт планирования, тем выше показатели эффективности. Правильный выбор горизонта планирования имеет большое значение для качества расчета показателей. [27]


Выбор горизонта планирования Горизонт планирования – период времени, в течение которого отдача от вложенных средств представляется значимой для стороны, рассматривающей проект. Горизонт рассмотрения проекта может определяться:

требованием собственника к окупаемости инвестируемых средств

• •

продолжительностью действия кредитного договора

предсказуемостью развития проекта

сроком действия договоров между сторонами-участниками проекта

Необходимо учитывать:

• •

Срок службы основного оборудования Продолжительность жизненного цикла продукции [28]


ГОРИЗОНТ РАССМОТРЕНИЯ ПРОЕКТА (горизонт планирования) Необходимо учитывать: - продолжительность жизненного цикла продукции


Выбор горизонта планирования - пример Проект разработки месторождения газа. Выбор горизонта планирования для различных участников проекта Срок эксплуатации скважины 20 лет, период стабильного отбора – 15 лет. Планируемый срок погашения кредита – 5 лет с начала реализации проекта

Собственник

Кредитующая организация

[30]


Шаг планирования Суть метода: срок жизни проекта разбивается на интервалы, каждый из которых рассматривается с точки зрения притоков и оттоков денежных средств Выбор шага бюджетных форм: Баланс между удобством восприятия и детальностью Где заплачены эти деньги? "0"

ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

2009

2010

Поступления от продаж Затраты на материалы и комплектующие Зарплата и социальные взносы Общие затраты Налоги Выплата процентов по кредитам Прочие поступления Прочие затраты

EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR

0 0 -270 000 0 -726 120 0

0 0 -270 000 0 -240 476 -2 211 000

Денежные потоки от операционной деятельности

EUR

-996 120

-2 721 476

Инвестиции в здания и сооружения Инвестиции в оборудование и другие активы Оплата расходов будущих периодов Инвестиции в оборотный капитал Выручка от реализации активов

EUR EUR EUR EUR EUR

0 0 0 0

-7 357 300 -9 000 000 -732 000 60 510 0

0 -7 874 000 -732 000 -16 411 0

Денежные потоки от инвестиционной деятельности

EUR

0

-17 028 790

-8 622 411

Поступления акционерного капитала Целевое финансирование Поступления кредитов

EUR EUR EUR

0 0 0

0 0 20 100 000

0 0 10 000 000

[31]


Концепция и структура бюджета Формирование «скелета» бюджета инвестиционного проекта. Схема реализации проекта.


Слайды удалены…

[33]


«Традиционные» упущения Типичные ошибки, допускаемые при разработке схемы реализации проекта

[34]


Слайды удалены…

[35]


II этап разработки проекта

ПОДГОТОВКА ИСХОДНЫХ ДАННЫХ ЗАДАЧА ЭТАПА – сформировать и обосновать полный набор исходных данных, необходимых для проведения оценки эффективности и финансовой состоятельности проекта

[36]


Выручка

от реализации продукции (работ, услуг)

[37]


Слайды удалены…

[38]


Пример: обоснование доходов (1)

[39]


Слайды удалены…

[40]


Текущие (производственные, эксплуатационные) затраты

[41]


Слайды удалены…

[42]


Инвестиционные затраты

[43]


Слайды удалены…

[44]


Источники финансирован ия

[45]


Слайды удалены…

[46]


Особенности оценки проектов, реализуемых на действующем предприятии

[47]


Типы проектов, реализуемых на действующем предприятии, с точки зрения специфики описания доходов и затрат: ● Сокращение затрат  модернизация производства  организация производства комплектующих собственными силами  отказ от производства комплектующих у себя и закупка их на стороне  ввод новых технологий

● Расширение производства  увеличение объемов производства  выпуск нового вида продукции

● Сокращение затрат с одновременным расширением производства  организация производства комплектующих собственными силами с потреблением у себя и продажей на сторону  модернизация производства и увеличение объемов продаж

[48]


Подход к определению эффекта любого проекта един и не зависит от отрасли

Эффект (эффективность) проекта

Дополнительно полученная прибыль

[49]


Подход к определению эффекта любого проекта един и не зависит от отрасли

Дополнительно полученная прибыль

Изменения доходов и затрат, связанные с проектом

= изменение выручки (+прочие доходы) – – изменение затрат – – изменение налогов [50]


Определение эффекта проектов, реализуемых на действующем предприятии

1 шаг. Описание общей схемы реализации проекта Необходимо представить, что изменится в компании в связи с реализацией проекта: номенклатура, цена и объемы реализации; технология производства (перечень, нормы расхода и цены на потребляемые ресурсы); производственная структура (размещение нового оборудования и связанные с этим затраты); организационная структура (сокращение или увеличение численности персонала). [51]


Определение эффекта проектов, реализуемых на действующем предприятии

2 шаг. Определение эффекта проекта Определяются абсолютные изменения Выручки от реализации, производственных затрат, налогов в связи с реализацией проекта Дополнительная прибыль = Изменение Выручки – изменение Текущих (производственных затрат) – изменение Налогов изменение прочих операционных и внереализационных доходов (расходов).

[52]


Определение эффекта проектов, реализуемых на действующем предприятии

3 шаг. Расчет показателей эффективности Для проектов со значимыми инвестиционными затратами рассчитываются стандартные показатели эффективности инвестиций: • • • •

Период окупаемости инвестиций; NPV; IRR; Рентабельность инвестиций. [53]


Подход к определению эффекта проекта сокращения затрат 1. Изменение выручки от реализации продукции = нет ( не связано с проектом) 2. Изменение переменных затрат V потребления ресурса (ед) × [Цена закупки (ед) на стороне – Переменные затраты (на ед.) при пр-ве у себя ] 3. Изменение постоянных затрат Изменения постоянных затрат по предприятию, возникшие в связи с реализацией проекта (по элементам): - расходы на содержание и эксплуатацию оборудования - затраты на оплату труда рабочих и АУП, дополнительно привлеченных в связи с реализацией проекта - коммунальные платежи 4. Изменение налогов на имущество и на прибыль Экономия + (–) 2 + (–) 3 (+) – 4 [54]


Подход к определению эффекта проектов расширения производства (выпуска нового вида продукции) 1. Изменение выручки от реализации продукции Дополнительный V продаж продукции (ед) × Цена реализации продукции (за ед.) 2. Прирост переменных затрат Дополнительный V продаж продукции (ед) × Переменные затраты (на ед.) 3. Прирост постоянных затрат Прирост постоянных затрат по предприятию, возникший в связи с реализацией проекта (по элементам): - расходы на содержание и эксплуатацию оборудования - затраты на оплату труда рабочих и АУП, дополнительно привлеченных в связи с реализацией проекта - коммунальные платежи 4. Прирост налогов на имущество и на прибыль Экономия 1 – 2 – 3 – 4 [55]


Подход к определению эффекта проектов сокращения затрат с одновременным расширением производства 1. Изменение выручки от реализации продукции 1.1. Нет

1.2. V продаж ресурса на сторону (ед) Цена продаж ресурса, установленная предприятием (за ед)

2. Изменение переменных затрат 2.1. Сокращение переменных затрат: V потребления ресурса предприятием (ед) (Цена закупки ресурса на стороне – Переменные затраты при пр-ве ресурса у себя) (на ед)

2.2. Рост переменных затрат: V продаж ресурса на сторону (ед) Переменные затраты при пр-ве ресурса у себя (на ед)

3. Изменение постоянных затрат Прирост постоянных затрат по предприятию, возникший в связи с реализацией проекта (по элементам): РСЭО, затраты на оплату труда рабочих и АУП, дополнительно привлеченных в связи с реализацией проекта, коммунальные платежи и т.д. 4. Прирост налогов на имущество и прибыль Экономия: 1.2 + 2.1 – 2.2 – 3 – 4

[56]


Важные комментарии к подходу к определению эффекта проекта (в том числе проектов снижения затрат)

Дополнительно полученная прибыль

– Изменения (прирост, сокращение) доходов и затрат – Связанные с реализацией проекта – По всей компании

[57]


Важные комментарии

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ

Приросты доходов и затрат

Суммарные потоки предприятие+проект

ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ

МОДЕЛЬ Р/СЧЕТА НО! НЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ [58]


Пример. Проект модернизации участка раскроя листового металлопроката • В настоящее время участок оснащен устаревшим и изношенным оборудованием. Существующая технология производства деталей вагонокомплекта требует использование штампов, что очень ресурсоемко (по времени и усилиям) • Проект предполагает демонтаж оборудования и установку лазерного комплекса. Новая технология позволяет отказаться от использования штампов, а также позволит сократить расход металлопроката.

[59]


 Сейчас: Объем производства – 140 в/к в год; Стоимость в/к – 800 тыс. руб.; Потребление металлопроката – 23 т на 1 в/к; стоимость – 12 тыс.руб. за 1 т; стоимость доставки – 0,5 тыс.руб. за 1 т; Потребление газа – 1,5 тыс.руб. на 1 в/к; Ремонт оборудования – 790 тыс.руб. в год; Ремонт штампов – 3600 тыс. руб. в год; Обслуживающий персонал – 9 чел., ФОТ 1500 тыс. руб. в год.

 После реализации проекта: Объем производства – 200 в/к в год; Стоимость в/к – 800 тыс. руб.; Потребление металлопроката – 19 т на 1 в/к; стоимость – 12 тыс.руб. за 1 т; стоимость доставки – 0,5 тыс.руб. за 1 т; Потребление газа – 0,8 тыс. руб. на 1 в/к; Ремонт оборудования – 550 тыс. руб. в год; Обслуживающий персонал – 4 чел, ФОТ 1000 тыс. руб. в год. [60]


Подготовка исходных данных: «контрольные точки» • Присутствие описания общей схемы реализации проекта

• Определение выручки на основании подтвержденных данных • Описание затрат: переменные — на основании норм расходов на единицу; постоянные — суммой за период • В составе инвестиционных затрат учтены не только затраты по оборудованию

• Прирост потребности в оборотном капитале возникает в момент начала производства продукции и при каждом изменении объемов производства

[61]


III этап разработки проекта

Показатели эффективности инвестиций NPV, IRR, окупаемость: расчет и интерпретация [62]


Слайды удалены…

[63]


Анализ рисков

Чувствительность проекта, сценарии развития и пр.

[64]


Слайды удалены…

[65]


Введение в оценку бизнеса Использование методов оценки бизнеса при анализе инвестиционных проектов

[66]


Слайды удалены…

[67]


Пример

Терминал сжиженного газа

[68]


Слайды удалены…

[69]


Пример слайдов семинара