Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов Информация о компании и семинаре
ООО «Альт-Инвест» 2010
1
Компания «Альт-Инвест» Работает на российском рынке с 1992 года Область деятельности – финансовый анализ и планирование, привлечение инвестиций
До 2004 года – департамент ИКФ «Альт», сейчас — самостоятельная компания Более 3000 клиентов в России, странах СНГ и Балтии Офисы в Москве и Санкт-Петербурге, партнерская сеть в большинстве крупных городов, дочерняя компания «Alt-Invest Baltic» в Риге
Проекты, используемые на семинаре Некоторые из наших консалтинговых проектов, выполненных в период 2001-2010 гг. Переработанные примеры, полученные в рамках обсуждения программных продуктов, на некоторых предыдущих семинарах и в рамках конкурсов
Инвестиционный проект. Последовательность работ по оценке проекта Структура проекта, последовательность работ по оценке, схема реализации проекта и его участники
[4]
Слайды удалены…
[5]
Выбор точки зрения на проект Анализ проектов с точки зрения разных участников
[6]
Чистый поток денежных средств (нарастающим итогом)
Инвестиционный проект — план вложения средств c целью дальнейшего получения прибыли (достижения результата)
6
7 2 3 5
4 1
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Срок жизни проекта (горизонт рассмотрения) Интервал планирования Инвестиционная фаза развития проекта Эксплуатационная фаза развития проекта Объем инвестиций Чистый доход (ценность) проекта Срок окупаемости инвестиционных затрат
[7]
Эффективность с точки зрения разных участников
В основе анализа эффективности проекта лежит оценка дисконтированного чистого денежного потока (net cash flow, NCF). У разных участников проекта этот поток может формироваться по-разному. Причины отличий: o Проект можно представить как несколько связанных подпроектов и разные инвесторы относятся к разным подпроектам. o Инвесторы одновременно вкладывают деньги в один и тот же проект на разных условиях.
[8]
Выбор точки зрения на проект: Реконструкция теплоцентра
Теплосети
ГОРОД
Реконструкция
Существ. котельная
Новая котельная
Новая котельная
Новое
КОМПАНИЯ строительство [9]
… с точки зрения города
Доходы
o Поступления от аренды
Текущие затраты
Инвестиции
Затраты по реконструкции котельной и теплосетей
[10]
…с точки зрения компании-оператора
Доходы
Доходы от поставок теплоэнергии потребителям
Текущие затраты
Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Амортизационные отчисления по собственным котельным o Арендные платежи городу o Налоги
Инвестиции
Затраты на строительство двух котельных Инвестиции в ЧОК
[11]
Учет условий участия в проекте: Реконструкция теплоцентра
Теплосети
ГОРОД
Реконструкция
Существ. котельная
Новая котельная
Новая котельная
Новое
КОМПАНИЯ строительство [12]
КОМПАНИЯ Оценка проекта
ДОХОДЫ (выручка)
ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЗАТРАТЫ
«наполнение» зависит от вопроса, финансирует или не финансирует компания реконструкцию
ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ [13]
… компания финансирует проект
Доходы
Доходы от поставок теплоэнергии потребителям
Текущие затраты
Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Арендные платежи городу (по льготной ставке) o Налоги
Инвестиции
Затраты на строительство и реконструкцию Инвестиции в ЧОК
[14]
…компания не финансирует проект
Доходы
Доходы от поставок теплоэнергии потребителям
Текущие затраты
Затраты по содержанию теплоцентра: o Содержание (топливо, ремонт) теплоцентра o ЗП персонала теплоцентра o Арендные платежи городу (по полной ставке) o Налоги
Инвестиции
Затраты на строительство новых котельных Инвестиции в ЧОК
[15]
Пример ООО «Энергострой» строит для ОАО «Тепло в доме» котельную мощностью 3 МВт. По окончании строительства эксплуатация котельной будет осуществляться ООО «Энергострой» по договору с ОАО «Тепло в доме». Стоимость контракта на строительство 30 млн. руб. Затраты ООО «Энергострой» на строительство составят 20 млн. руб. Выручка от продажи теплоэнергии составит 3 млн. руб. в год. Стоимость контракта на обслуживание котельной – 2 млн. в год. Затраты ООО «Энергострой» на обслуживание – 1,5 млн. руб. в год.
[16]
Участники финансирования и их интересы
Менеджмент
Собственник
Проект
Бюджет
Банк
[17]
Участники финансирования и их интересы
Где в этой таблице чистый денежный поток? 1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту
0 0 0 0
600 -200 -70 -120
600 -200 -75 -100
Итого операционная деятельность
0
210
225
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
600 0 400 0
0 -100 0 -21
0 -100 0 -22
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Дивиденды Итого финансовая деятельность
[18]
Оценка с точки зрения полных инвестиций 100 000 000
80 000 000
60 000 000
40 000 000
20 000 000
0
"0"
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
-20 000 000
-40 000 000 Дисконтированный поток нарастающим итогом
Денежные средства на конец периода
Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета того, как они распределяются между инвесторами [19]
Оценка с точки зрения полных инвестиций Чистые потоки денежных средств проекта
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги
0 0 0
600 -200 -70
600 -200 -75
Итого операционная деятельность
0
330
325
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
Индекс дисконтирования
1
0,893
0,797
Дисконтированный ЧПДС
-1000
295
259
То же, нарастающим итогом
-1000
-705
-446
Отбрасываются все денежные потоки, связанные с финансированием Анализируется способность проекта зарабатывать деньги без учета того, как они распределяются между инвесторами [20]
Как учитывать доход инвестора?
Доход и затраты инвестора от создания компании (проекта) можно сформулировать разными способами: o Инвестиции – это перечисляемые проекту деньги, а доход – выплачиваемые проектом дивиденды o Инвестиции – это перечисляемые проекту деньги, а доход – прибыль проекта (вне зависимости от того, как она использована) o Инвестиции – это затраты самого проекта, а доход – доходы проекта (полная консолидация денежных потоков)
В инвестиционных проектов наиболее общепринятым является последний подход
[21]
Эффективность с точки зрения акционера
Учитываются: o Денежные потоки от операционной деятельности o Денежные потоки от инвестиционной деятельности o Поступления и возврат заемного капитала
Т.е. затратами акционера будет считаться всѐ, что не оплачено заемным капиталом, а доходами – все деньги, остающиеся после выплаты банку.
[22]
Эффективность с точки зрения акционера Чистые потоки денежных средств проекта
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту
0 0 0 0
600 -200 -70 -120
600 -200 -75 -100
Итого операционная деятельность
0
210
225
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту
600 0
0 -100
0 -100
Итого финансовая деятельность
600
-100
-100
Поток денежных средств для собственного капитала
-400
110
125
То же, нарастающим итогом
-400
-290
-165 [23]
Эффективность с точки зрения банка
Учитываются: o Денежные потоки от операционной деятельности (без процентов по кредиту) o Денежные потоки от инвестиционной деятельности o Поступления акционерного капитала o Выплачиваемые дивиденды теоретически вычитаются, но в как правило они совсем не учитываются в денежных потоках проекта
Обычно банк интересует два параметра: NCF и IRR. IRR рассчитанный по денежным потокам с позиции банка это максимальная ставка кредитования.
[24]
Эффективность с точки зрения банка Чистые потоки денежных средств проекта
1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги
0 0 0
600 -200 -70
600 -200 -75
Итого операционная деятельность
0
330
325
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
Вложение собственных средств Дивиденды
400 0
0 -21
0 -22
Итого финансовая деятельность
400
-21
-22
Поток денежных средств для собственного капитала
-600
309
303
То же, нарастающим итогом
-600
-291
12
[25]
Оценка финансовой состоятельности проекта
Учитываются все потоки, влияющие на расчетный счет компании Одинакова для всех участников 1 год
2 год
3 год
Выручка от реализации Текущие затраты (без амортизации) Налоги Проценты по кредиту
0 0 0 0
600 -200 -70 -120
600 -200 -75 -100
Итого операционная деятельность
0
210
225
Инвестиционные затраты
-1000
0
0
Итого инвестиционные затраты
-1000
0
0
600 0 400 0
0 -100 0 -21
0 -100 0 -22
1000
-121
-122
Поток денежных средств
0
89
103
То же, нарастающим итогом
0
89
192
Привлечение кредита Погашение основного долга по кредиту Вложение собственных средств Дивиденды Итого финансовая деятельность
[26]
Горизонт планирования
20 лет
10 лет
NPV = -25 000 000 руб. IRR = 8% Проект неэффективен!
NPV = 16 000 000 руб. IRR = 28% Проект эффективен!
Для большинства проектов действует правило: чем больше горизонт планирования, тем выше показатели эффективности. Правильный выбор горизонта планирования имеет большое значение для качества расчета показателей. [27]
Выбор горизонта планирования Горизонт планирования – период времени, в течение которого отдача от вложенных средств представляется значимой для стороны, рассматривающей проект. Горизонт рассмотрения проекта может определяться:
•
требованием собственника к окупаемости инвестируемых средств
• •
продолжительностью действия кредитного договора
•
предсказуемостью развития проекта
сроком действия договоров между сторонами-участниками проекта
Необходимо учитывать:
• •
Срок службы основного оборудования Продолжительность жизненного цикла продукции [28]
ГОРИЗОНТ РАССМОТРЕНИЯ ПРОЕКТА (горизонт планирования) Необходимо учитывать: - продолжительность жизненного цикла продукции
Выбор горизонта планирования - пример Проект разработки месторождения газа. Выбор горизонта планирования для различных участников проекта Срок эксплуатации скважины 20 лет, период стабильного отбора – 15 лет. Планируемый срок погашения кредита – 5 лет с начала реализации проекта
Собственник
Кредитующая организация
[30]
Шаг планирования Суть метода: срок жизни проекта разбивается на интервалы, каждый из которых рассматривается с точки зрения притоков и оттоков денежных средств Выбор шага бюджетных форм: Баланс между удобством восприятия и детальностью Где заплачены эти деньги? "0"
ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
2009
2010
Поступления от продаж Затраты на материалы и комплектующие Зарплата и социальные взносы Общие затраты Налоги Выплата процентов по кредитам Прочие поступления Прочие затраты
EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR
0 0 -270 000 0 -726 120 0
0 0 -270 000 0 -240 476 -2 211 000
Денежные потоки от операционной деятельности
EUR
-996 120
-2 721 476
Инвестиции в здания и сооружения Инвестиции в оборудование и другие активы Оплата расходов будущих периодов Инвестиции в оборотный капитал Выручка от реализации активов
EUR EUR EUR EUR EUR
0 0 0 0
-7 357 300 -9 000 000 -732 000 60 510 0
0 -7 874 000 -732 000 -16 411 0
Денежные потоки от инвестиционной деятельности
EUR
0
-17 028 790
-8 622 411
Поступления акционерного капитала Целевое финансирование Поступления кредитов
EUR EUR EUR
0 0 0
0 0 20 100 000
0 0 10 000 000
[31]
Концепция и структура бюджета Формирование «скелета» бюджета инвестиционного проекта. Схема реализации проекта.
Слайды удалены…
[33]
«Традиционные» упущения Типичные ошибки, допускаемые при разработке схемы реализации проекта
[34]
Слайды удалены…
[35]
II этап разработки проекта
ПОДГОТОВКА ИСХОДНЫХ ДАННЫХ ЗАДАЧА ЭТАПА – сформировать и обосновать полный набор исходных данных, необходимых для проведения оценки эффективности и финансовой состоятельности проекта
[36]
Выручка
от реализации продукции (работ, услуг)
[37]
Слайды удалены…
[38]
Пример: обоснование доходов (1)
[39]
Слайды удалены…
[40]
Текущие (производственные, эксплуатационные) затраты
[41]
Слайды удалены…
[42]
Инвестиционные затраты
[43]
Слайды удалены…
[44]
Источники финансирован ия
[45]
Слайды удалены…
[46]
Особенности оценки проектов, реализуемых на действующем предприятии
[47]
Типы проектов, реализуемых на действующем предприятии, с точки зрения специфики описания доходов и затрат: ● Сокращение затрат модернизация производства организация производства комплектующих собственными силами отказ от производства комплектующих у себя и закупка их на стороне ввод новых технологий
● Расширение производства увеличение объемов производства выпуск нового вида продукции
● Сокращение затрат с одновременным расширением производства организация производства комплектующих собственными силами с потреблением у себя и продажей на сторону модернизация производства и увеличение объемов продаж
[48]
Подход к определению эффекта любого проекта един и не зависит от отрасли
Эффект (эффективность) проекта
Дополнительно полученная прибыль
[49]
Подход к определению эффекта любого проекта един и не зависит от отрасли
Дополнительно полученная прибыль
Изменения доходов и затрат, связанные с проектом
= изменение выручки (+прочие доходы) – – изменение затрат – – изменение налогов [50]
Определение эффекта проектов, реализуемых на действующем предприятии
1 шаг. Описание общей схемы реализации проекта Необходимо представить, что изменится в компании в связи с реализацией проекта: номенклатура, цена и объемы реализации; технология производства (перечень, нормы расхода и цены на потребляемые ресурсы); производственная структура (размещение нового оборудования и связанные с этим затраты); организационная структура (сокращение или увеличение численности персонала). [51]
Определение эффекта проектов, реализуемых на действующем предприятии
2 шаг. Определение эффекта проекта Определяются абсолютные изменения Выручки от реализации, производственных затрат, налогов в связи с реализацией проекта Дополнительная прибыль = Изменение Выручки – изменение Текущих (производственных затрат) – изменение Налогов изменение прочих операционных и внереализационных доходов (расходов).
[52]
Определение эффекта проектов, реализуемых на действующем предприятии
3 шаг. Расчет показателей эффективности Для проектов со значимыми инвестиционными затратами рассчитываются стандартные показатели эффективности инвестиций: • • • •
Период окупаемости инвестиций; NPV; IRR; Рентабельность инвестиций. [53]
Подход к определению эффекта проекта сокращения затрат 1. Изменение выручки от реализации продукции = нет ( не связано с проектом) 2. Изменение переменных затрат V потребления ресурса (ед) × [Цена закупки (ед) на стороне – Переменные затраты (на ед.) при пр-ве у себя ] 3. Изменение постоянных затрат Изменения постоянных затрат по предприятию, возникшие в связи с реализацией проекта (по элементам): - расходы на содержание и эксплуатацию оборудования - затраты на оплату труда рабочих и АУП, дополнительно привлеченных в связи с реализацией проекта - коммунальные платежи 4. Изменение налогов на имущество и на прибыль Экономия + (–) 2 + (–) 3 (+) – 4 [54]
Подход к определению эффекта проектов расширения производства (выпуска нового вида продукции) 1. Изменение выручки от реализации продукции Дополнительный V продаж продукции (ед) × Цена реализации продукции (за ед.) 2. Прирост переменных затрат Дополнительный V продаж продукции (ед) × Переменные затраты (на ед.) 3. Прирост постоянных затрат Прирост постоянных затрат по предприятию, возникший в связи с реализацией проекта (по элементам): - расходы на содержание и эксплуатацию оборудования - затраты на оплату труда рабочих и АУП, дополнительно привлеченных в связи с реализацией проекта - коммунальные платежи 4. Прирост налогов на имущество и на прибыль Экономия 1 – 2 – 3 – 4 [55]
Подход к определению эффекта проектов сокращения затрат с одновременным расширением производства 1. Изменение выручки от реализации продукции 1.1. Нет
1.2. V продаж ресурса на сторону (ед) Цена продаж ресурса, установленная предприятием (за ед)
2. Изменение переменных затрат 2.1. Сокращение переменных затрат: V потребления ресурса предприятием (ед) (Цена закупки ресурса на стороне – Переменные затраты при пр-ве ресурса у себя) (на ед)
2.2. Рост переменных затрат: V продаж ресурса на сторону (ед) Переменные затраты при пр-ве ресурса у себя (на ед)
3. Изменение постоянных затрат Прирост постоянных затрат по предприятию, возникший в связи с реализацией проекта (по элементам): РСЭО, затраты на оплату труда рабочих и АУП, дополнительно привлеченных в связи с реализацией проекта, коммунальные платежи и т.д. 4. Прирост налогов на имущество и прибыль Экономия: 1.2 + 2.1 – 2.2 – 3 – 4
[56]
Важные комментарии к подходу к определению эффекта проекта (в том числе проектов снижения затрат)
Дополнительно полученная прибыль
– Изменения (прирост, сокращение) доходов и затрат – Связанные с реализацией проекта – По всей компании
[57]
Важные комментарии
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ
ФИНАНСОВАЯ СОСТОЯТЕЛЬНОСТЬ
Приросты доходов и затрат
Суммарные потоки предприятие+проект
ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
МОДЕЛЬ Р/СЧЕТА НО! НЕ ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ [58]
Пример. Проект модернизации участка раскроя листового металлопроката • В настоящее время участок оснащен устаревшим и изношенным оборудованием. Существующая технология производства деталей вагонокомплекта требует использование штампов, что очень ресурсоемко (по времени и усилиям) • Проект предполагает демонтаж оборудования и установку лазерного комплекса. Новая технология позволяет отказаться от использования штампов, а также позволит сократить расход металлопроката.
[59]
Сейчас: Объем производства – 140 в/к в год; Стоимость в/к – 800 тыс. руб.; Потребление металлопроката – 23 т на 1 в/к; стоимость – 12 тыс.руб. за 1 т; стоимость доставки – 0,5 тыс.руб. за 1 т; Потребление газа – 1,5 тыс.руб. на 1 в/к; Ремонт оборудования – 790 тыс.руб. в год; Ремонт штампов – 3600 тыс. руб. в год; Обслуживающий персонал – 9 чел., ФОТ 1500 тыс. руб. в год.
После реализации проекта: Объем производства – 200 в/к в год; Стоимость в/к – 800 тыс. руб.; Потребление металлопроката – 19 т на 1 в/к; стоимость – 12 тыс.руб. за 1 т; стоимость доставки – 0,5 тыс.руб. за 1 т; Потребление газа – 0,8 тыс. руб. на 1 в/к; Ремонт оборудования – 550 тыс. руб. в год; Обслуживающий персонал – 4 чел, ФОТ 1000 тыс. руб. в год. [60]
Подготовка исходных данных: «контрольные точки» • Присутствие описания общей схемы реализации проекта
• Определение выручки на основании подтвержденных данных • Описание затрат: переменные — на основании норм расходов на единицу; постоянные — суммой за период • В составе инвестиционных затрат учтены не только затраты по оборудованию
• Прирост потребности в оборотном капитале возникает в момент начала производства продукции и при каждом изменении объемов производства
[61]
III этап разработки проекта
Показатели эффективности инвестиций NPV, IRR, окупаемость: расчет и интерпретация [62]
Слайды удалены…
[63]
Анализ рисков
Чувствительность проекта, сценарии развития и пр.
[64]
Слайды удалены…
[65]
Введение в оценку бизнеса Использование методов оценки бизнеса при анализе инвестиционных проектов
[66]
Слайды удалены…
[67]
Пример
Терминал сжиженного газа
[68]
Слайды удалены…
[69]