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BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS 2ª Edición

JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ

Valencia, 2012


Copyright ® 2012 Todos los derechos reservados. Ni la totalidad ni parte de este libro puede reproducirse o transmitirse por ningún procedimiento electrónico o mecánico, incluyendo fotocopia, grabación magnética, o cualquier almacenamiento de información y sistema de recuperación sin permiso escrito de los autores y del editor. En caso de erratas y actualizaciones, la Editorial Tirant lo Blanch publicará la pertinente corrección en la página web www.tirant.com (http://www.tirant.com).

Colección dirigida por:

ANA BELÉN CAMPUZANO MARCELO PASCUAL

© JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ

© TIRANT LO BLANCH EDITA: TIRANT LO BLANCH C/ Artes Gráficas, 14 - 46010 - Valencia TELFS.: 96/361 00 48 - 50 FAX: 96/369 41 51 Email:tlb@tirant.com http://www.tirant.com Librería virtual: http://www.tirant.es I.S.B.N.: 978-84-9004-881-8 MAQUETA: PMc Media Si tiene alguna queja o sugerencia envíenos un mail a: atencioncliente@tirant.com. En caso de no ser atendida su sugerencia por favor lea en www.tirant.net/index.php/empresa/politicas-de-empresa nuestro Procedimiento de quejas.


“Odiseo.- ! Cíclope ! Preguntas cuál es mi nombre ilustre y voy a decírtelo: pero dame el presente de hospitalidad que me has prometido. Mi nombre es Nadie, y Nadie me llaman mi madre, mi padre y mis compañeros todos” (HOMERO, La Odisea).

Al Profesor Dr. Don José Barea Tejeiro. A Maribel, Elías, Luis, Marina e Isabel. A Celia. A nuestro amigo Humberto. Para Aquilino, in memoriam, de todo corazón.


Índice BANCA Y MERCADOS FINANCIEROS PRÓLOGO Presentación EL “MODELO BAREA”: HACER POSIBLE LO ALTAMENTE IMPROBABLE Capítulo 1 EL SISTEMA FINANCIERO EN PERSPECTIVA 1. AHORRO E INVERSIÓN.................................................................................................15 2. LA ACTIVIDAD ECONÓMICA REAL Y EL SISTEMA FINANCIERO........................16 3. LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS.........................................................................19 4. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS......................................................................22 5. LOS MERCADOS FINANCIEROS..................................................................................25 6. EL FUNCIONAMIENTO CONJUNTO DEL SISTEMA FINANCIERO.......................29 6.1. Las unidades superavitarias y deficitarias de fondos y los mercados financieros.30 6.2. Las unidades superavitarias y deficitarias de fondos y los intermediarios financieros.............................................................................................................................31 6.3. Mercados e intermediarios financieros..................................................................33 7. ESTABILIDAD FINANCIERA.........................................................................................34 8. RESUMEN........................................................................................................................38 9. BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................40 Capítulo 2 LIQUIDEZ, RENDIMIENTO Y RIESGO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS 1. INTRODUCCIÓN.............................................................................................................43 2. LIQUIDEZ DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS..............................................45 3. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS.....................................51 3.1. Valor actualizado.....................................................................................................52 3.2. Tasa interna de rendimiento o Rentabilidad al vencimiento................................54 3.3. Rentabilidad corriente............................................................................................57 3.4. Rentabilidad al descuento.......................................................................................58 3.5. Rendimiento de un bono..........................................................................................59 3.6. Rendimiento medio esperado (de un activo)..........................................................60 4. RIESGO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS...................................................60 4.1. Riesgo sistemático/sistémico...................................................................................62 4.2. Riesgo no sistemático..............................................................................................63 4.3. Prima de riesgo de un activo...................................................................................65 4.4. Teoría de los fondos prestables...............................................................................67 4.4.1. Diversidad en el contenido de riesgo de impago..........................................71 4.4.2. Prima de iliquidez.........................................................................................74 4.4.3. Diversidad en la liquidez de los bonos.........................................................75 4.5. Rating o medición del riesgo...................................................................................77 4.5.1. Calificaciones de riesgo de crédito a largo plazo..........................................80


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4.5.2. Calificaciones de riesgo de crédito a corto plazo..........................................82 4.5.3. Rating de los países de la UE según S&P....................................................84 5. RESUMEN........................................................................................................................86 6. CONCEPTOS UTILIZADOS............................................................................................87 Capítulo 3 EL EUROSISTEMA Y EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES 1. INTRODUCCIÓN.............................................................................................................89 2. EL SISTEMA EUROPEO DE BANCOS CENTRALES Y EL EUROSISTEMA............90 2.1. El Eurosistema........................................................................................................91 2.1.1. Principios organizativos................................................................................93 2.1.2. Funciones.......................................................................................................95 2.1.3. Propósitos estratégicos..................................................................................98 2.2. El Sistema Europeo de Bancos Centrales............................................................100 3. EL BANCO CENTRAL EUROPEO...............................................................................101 3.1. Antecedentes..........................................................................................................102 3.2. Organización..........................................................................................................103 3.3. Funciones...............................................................................................................107 3.4. Las funciones de los Bancos Centrales Nacionales.............................................110 4. LOS ACUERDOS DE BASILEA....................................................................................113 4.1. De Basilea I a Basilea II.......................................................................................114 4.2. Basilea III..............................................................................................................116 4.2.1. Aumento de la calidad del capital..............................................................117 4.2.2. Mejora de la captura de riesgo...................................................................118 4.2.3. Constitución de colchones de capital..........................................................119 4.2.4. Introducción de una ratio de apalancamiento...........................................121 4.2.5. Aumento de los niveles de requerimiento de capital.................................121 4.2.6. Calendario de introducción de las reformas..............................................123 5. RESUMEN......................................................................................................................124 6. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................127 7. BIBLIOGRAFÍA..............................................................................................................128 Capítulo 4 LA ESTRUCTURA* FINANCIERA ESPAÑOLA 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................130 2. LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS ESPAÑOLAS................................................131 2.1. El Banco de España...............................................................................................133 2.1.1. Antecedentes...............................................................................................134 2.1.2. Organización y sede....................................................................................135 2.1.3. Funciones.....................................................................................................136 2.2. Las Entidades de Crédito......................................................................................138 2.2.1. Bancos, Cajas de Ahorro y Cooperativas de Crédito.................................139 2.2.2. Restructuración del Sistema Financiero Español.....................................143 2.2.2. Instituto de Crédito Oficial (ICO)...............................................................153 2.2.3. Establecimientos financieros de crédito (EFC)..........................................156 2.2.4. Entidades de dinero electrónico (EDE)......................................................158 2.3. Las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR).....................................................160 2.4. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).....................................163 2.4.1. Organización................................................................................................163 2.4.2. Funciones.....................................................................................................164


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2.5. Instituciones supervisadas por la CNMV............................................................165 2.5.1. Instituciones de inversión colectiva...........................................................165 2.5.2. Sociedades gestoras de instituciones de inversión colectiva.....................166 2.5.3. Empresas de servicios de inversión............................................................167 2.5.4. Fondos de titulización.................................................................................169 2.5.5. Sociedades y fondos de capital-riesgo.........................................................172 2.6. Empresas de seguros y fondos de pensiones........................................................173 3. LOS MERCADOS FINANCIEROS................................................................................175 3.1. Mercado Monetario................................................................................................175 3.2. Mercado Interbancario..........................................................................................176 3.3. Mercado de Deuda Anotada..................................................................................177 3.4. Mercado de capitales: la Bolsa de Valores............................................................178 3.5. Mercado de futuros y opciones..............................................................................181 4. RESUMEN......................................................................................................................182 5. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................183 Capítulo 5 LOS SERVICIOS BANCARIOS I: OPERACIONES DE PASIVO 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................186 2. LAS CUENTAS DE PASIVO..........................................................................................188 2.1. Libretas de ahorro.................................................................................................189 2.2. Cuentas corrientes................................................................................................191 3. MEDIOS DE PAGO ASOCIADOS A LAS CUENTAS DE PASIVO.............................192 3.1. Cheque...................................................................................................................192 3.2. Pagaré....................................................................................................................194 3.3. Transferencia bancaria.........................................................................................196 3.4. Recibo bancario......................................................................................................197 3.5. Tarjeta bancaria....................................................................................................198 4. INSTRUMENTOS DE AHORRO...................................................................................200 4.1. Imposiciones a plazo fijo........................................................................................201 4.2. Colocación en activos de renta fija........................................................................203 4.2.1. Letras del Tesoro.........................................................................................204 4.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado................................................................205 4.3. Fondos de inversión...............................................................................................206 5. SEGUROS DE AHORRO Y PLANES DE PENSIONES..............................................207 5.1. Seguros de ahorro..................................................................................................207 5.2. Planes de pensiones...............................................................................................210 6. RESUMEN......................................................................................................................214 7. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................215 Capítulo 6 INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA 1. INTRODUCCIÓN.......................................................................................217 2. DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DE LAS IIC.....................................................220 3. TIPOS DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA.....................................221 3.1. Según sus inversiones...........................................................................................222 3.1.1. IIC de carácter financiero...........................................................................223 3.1.2. IIC de carácter no financiero......................................................................225 3.2. En función de su estructura..................................................................................226 3.3. Según la manera en que proporcionan liquidez al inversor................................227

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3.4. De acuerdo con la legislación aplicable................................................................228 4. CARACTERÍSTICAS DE LAS IIC: INVERSORES, PATRIMONIO Y FISCALIDAD.230 5. CLASIFICACIÓN DE LAS IIC SEGÚN SU VOCACIÓN INVERSORA (INVERCO).233 6. LAS IIC FINANCIERAS................................................................................................237 6.1. Inversiones.............................................................................................................238 6.2. Obligaciones frente a terceros..............................................................................244 6.3. Las SICAV..............................................................................................................246 7. LAS IIC INMOBILIARIAS.............................................................................................248 7.1. Inversiones.............................................................................................................248 7.2. Obligaciones frente a terceros..............................................................................250 7.3. Sociedades de Inversión Inmobiliaria..................................................................251 8. LOS FONDOS DE INVERSIÓN....................................................................................252 8.1. Características genéricas de los Fondos de Inversión.........................................256 8.1.1. Partícipe/inversor........................................................................................256 8.1.2. Participaciones............................................................................................258 8.1.3. Valor liquidativo de las participaciones.....................................................258 8.1.4. Rentabilidad y riesgo..................................................................................260 8.1.5. Comisiones...................................................................................................262 8.2. Tipos de Fondos de Inversión................................................................................265 8.2.1. Dependientes de la distribución de beneficios...........................................266 8.2.2. Otras clasificaciones de los Fondos.............................................................267 9. LA SOCIEDAD GESTORA DE LAS IIC.......................................................................270 10. LAS ENTIDADES DEPOSITARIAS............................................................................274 11. RESUMEN....................................................................................................................275 12. CONCEPTOS UTILIZADOS........................................................................................277 13. BIBLIOGRAFÍA............................................................................................................280 Capítulo 7 SERVICIOS BANCARIOS III: OPERACIONES DE ACTIVO DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................282 2. TIPOLOGÍA DE LAS OPERACIONES DE ACTIVO....................................................284 3. COMPONENTES DE LAS OPERACIONES DE ACTIVO...........................................286 3.1. Riesgo.....................................................................................................................286 3.2. Importe y plazo......................................................................................................289 3.3. Comisiones.............................................................................................................290 3.4. Tipos de interés.....................................................................................................290 3.5. Cuota, amortización e intereses............................................................................292 3.5.1. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: sistema francés.......293 3.5.2. Modalidades de amortización y cálculo de la cuota: la carencia...............298 3.6. La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) y la Tasa Anual Equivalente (TAE).....304 4. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN A LARGO PLAZO.......................................307 4.1. Préstamos..............................................................................................................307 4.2. Leasing...................................................................................................................309 4.3. Renting...................................................................................................................312 5. INSTRUMENTOS DE FINANCIACIÓN A CORTO PLAZO.......................................314 5.1. Créditos..................................................................................................................314 5.1.1. Pólizas de crédito.........................................................................................315 5.1.2. Microcréditos...............................................................................................317 5.2. Descuento comercial..............................................................................................318 5.3. Anticipos de créditos comerciales.........................................................................322


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5.4. Factoring................................................................................................................323 5.5. Avales.....................................................................................................................324 5.6. Confirming.............................................................................................................326 6. RESUMEN......................................................................................................................327 7. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................329 Capítulo 8 SERVICIOS BANCARIOS III: LOS PRÉSTAMOS HIPOTECARIOS 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................332 2. LAS HIPOTECAS ESPAÑOLAS EN CIFRAS..............................................................333 3. EL PRÉSTAMO HIPOTECARIO...................................................................................338 3.1. Componentes de un préstamo hipotecario...........................................................339 3.1.1. Importe del préstamo y plazo.....................................................................340 3.1.2. Cuota, amortización e intereses.................................................................341 3.1.3. Comisiones de apertura y cancelación.......................................................343 3.1.4. Tipos de interés...........................................................................................344 3.1.5. Índices de referencia para préstamos hipotecarios a tipo de interés variable.................................................................................................................345 3.2. Tipos de préstamos hipotecarios...........................................................................352 3.2.1. Préstamo hipotecario a tipo fijo..................................................................353 3.2.2. Préstamo hipotecario a interés variable....................................................354 3.2.3. Préstamo hipotecario a interés mixto........................................................355 3.2.4. Préstamo hipotecario de cuota fija.............................................................355 3.1.5. Hipoteca inversa..........................................................................................357 4. LA FORMALIZACIÓN DEL PRÉSTAMO HIPOTECARIO.........................................358 5. NOVACIÓN, SUBROGACIÓN Y CANCELACIÓN DE UN PRÉSTAMO HIPOTECARIO.................................................................................................................................363 6. MEDIDAS HIPOTECARIAS ADOPTADAS POR EL GOBIERNO PARA AFRONTAR LA CRISIS ECONÓMICA..................................................................................................367 6.1. Medidas que afectan al mercado de la vivienda incluidas en el Plan Español para el Estímulo de la Economía y el Empleo..............................................................368 6.1.1. Moratoria temporal parcial de las cuotas hipotecarias.............................368 6.1.2. Ampliación de los plazos de los préstamos hipotecarios sin coste alguno durante dos años.........................................................................................370 6.1.3. Ampliación del plazo para materializar la cuenta ahorro-vivienda.........371 6.2. Subida del IVA de vivienda nueva del 7 al 8%.....................................................372 6.3. Eliminación de la deducción por compra de vivienda habitual para rentas superiores a 24.107€................................................................................................................373 6.4. Medidas adoptadas en 2011..................................................................................374 6.4.1. Modificación de la deducción por obras de mejora.....................................374 6.4.2. Elevación del mínimo inembargable hasta los 941€.................................375 6.4.3. Elevación del mínimo sobre tasación hasta el 60 por ciento.....................375 6.4.4. Reducción de hasta el 20% del depósito para acudir a subastas..............376 6.4.5. Rebaja temporal en el IVA de la vivienda nueva.......................................377 7. RESUMEN......................................................................................................................377 8. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................379 Capítulo 9 EL MERCADO DE DIVISAS Y LOS EUROMERCADOS 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................383

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2. EL MERCADO DE DIVISAS.........................................................................................384 2.1. Concepto y características.....................................................................................384 2.2. Funciones del mercado de divisas........................................................................390 2.3. Participantes del mercado de divisas...................................................................391 2.4. Tipos del mercado de divisas................................................................................392 2.4.1. Mercado al contado.....................................................................................393 2.4.2. Mercado de futuros......................................................................................395 2.4.3. Mercado de opciones....................................................................................396 2.4.4. El mercado de derivados.............................................................................397 3. EL TIPO DE CAMBIO....................................................................................................399 3.1. Concepto.................................................................................................................399 3.2. Regímenes del tipo de cambio...............................................................................400 3.2.1. Tipo de cambio fijo.......................................................................................400 3.2.2. Tipo de cambio flexible................................................................................404 3.2.3. Régimen de fluctuación intervenida...........................................................406 4. RELACIONES DE PARIDAD........................................................................................408 4.1. Paridad del poder de compra (PPP)......................................................................408 4.2. El efecto de Fisher (GFE)......................................................................................410 4.3. El Efecto Internacional de Fisher (IFE)...............................................................411 4.4. La relación entre las expectativas de los tipos de cambio y el tipo de cambio a plazo.......................................................................................................................412 4.5. La paridad de tipos de interés..............................................................................413 5. RESUMEN......................................................................................................................414 6. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................415 Capítulo 10 EUROMERCADOS 1. CONCEPTO Y CARACTERÍSTICAS DE LOS EUROMERCADOS............................418 2. EL MERCADO DE EURODIVISAS...............................................................................421 3. EUROMERCADOS DE CAPITALES.............................................................................427 3.1. Eurobonos..............................................................................................................427 3.2. Europapel comercial (Eurocommercial Paper) (ECP).........................................435 3.3. Euronotas...............................................................................................................437 3.4. Euroacciones..........................................................................................................439 4. OTRAS FORMAS DE FINANCIACIÓN INTERNACIONAL......................................440 5. RESUMEN......................................................................................................................441 6. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................442 7. BIBLIOGRAFÍA..............................................................................................................443 Capítulo 11 INTRODUCCIÓN A LA BOLSA DE VALORES 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................445 2. DEFINICIÓN Y FUNCIONES DE LA BOLSA DE VALORES....................................450 2.1. Definición...............................................................................................................450 2.2. Funciones...............................................................................................................451 3. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES ESPAÑOL.......................................453 3.1. Mercados oficiales..................................................................................................454 3.2. La vigilancia de los Mercados de Valores.............................................................455 3.3. Índices bursátiles..................................................................................................456 3.3.1. IBEX-35.......................................................................................................460


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3.4. Las Sociedades Rectoras.......................................................................................464 3.5. La Sociedad de Bolsas y el Sistema de Interconexión Bursátil..........................465 3.6. La Sociedad del Sistema Iberclear y las Entidades de Contrapartida Central.466 4. LOS ACTIVOS NEGOCIADOS EN LA BOLSA DE VALORES...................................468 4.1. Activos de renta variable (acciones).....................................................................468 4.1.1. La contratación de acciones........................................................................470 4.2. Activos de renta fija...............................................................................................471 4.2.1. Tipos.............................................................................................................472 4.2.1.1. Bonos.............................................................................................473 4.2.1.2. Obligaciones..................................................................................475 4.2.1.3. Letras............................................................................................476 4.2.1.4. Pagarés..........................................................................................476 4.2.2. Deuda Pública.............................................................................................477 4.2.2.1. Letras del Tesoro..........................................................................477 4.2.2.2. Bonos y Obligaciones del Estado.................................................479 5. LOS PARTICIPANTES EN LAS BOLSAS DE VALORES...........................................481 5.1. Las empresas.........................................................................................................481 5.1.1. Requisitos previos.......................................................................................483 5.1.2. El proceso de colocación..............................................................................484 5.1.3. La admisión a negociación..........................................................................485 5.1.4. Costes...........................................................................................................485 5.1.5. Obligación de suministro de información..................................................486 5.2. Los inversores........................................................................................................487 5.2.1. Circuito de inversión en Bolsa....................................................................488 5.2.1.1. Apertura de una cuenta de valores.............................................488 5.2.1.2. Tratamiento de las órdenes.........................................................489 5.2.1.3. Fases de contratación y validez de las órdenes...........................491 5.2.1.4. La liquidación...............................................................................492 5.2.2. Crédito al mercado y préstamo de valores.................................................493 5.2.2.1. Crédito al mercado.......................................................................493 5.2.2.2. Préstamo de valores.....................................................................494 5.2.3. Costes de las operaciones............................................................................495 5.2.4. La protección del inversor...........................................................................496 5.2.5. Normas de conducta y sanciones................................................................496 6. RESUMEN......................................................................................................................497 7. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................499 8. BIBLIOGRAFÍA..............................................................................................................500 Capítulo 12 OTROS MERCADOS FINANCIEROS 1. INTRODUCCIÓN...........................................................................................................502 1.1. El mercado de derivados en España.....................................................................504 2. LOS FUTUROS...............................................................................................................508 2.1. Definición...............................................................................................................508 2.2. Funcionamiento del mercado de futuros..............................................................513 2.2.1. Integrantes..................................................................................................513 2.2.2. Cámara de Compensación..........................................................................515 2.2.3. Garantías.....................................................................................................517 2.2.4. Liquidación..................................................................................................517 2.2.5. Desembolso..................................................................................................520 2.3. Formación del precio del futuro............................................................................521

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2.4. Funciones de los mercados de futuros..................................................................524 2.4.1. Cobertura.....................................................................................................525 2.4.2. Arbitraje.......................................................................................................527 2.4.3. Especulación................................................................................................529 2.5. Ejemplo de contrato de futuros.............................................................................530 3. LAS OPCIONES..............................................................................................................534 3.1. Tipos de opciones...................................................................................................535 3.2. Contratos de opciones............................................................................................537 3.2.1. Opción de compra (call option)...................................................................538 3.2.2. Opción de venta (put option)......................................................................541 3.3. El valor de la prima...............................................................................................543 3.4. Estrategias de cobertura.......................................................................................548 4. LOS MERCADOS NO ORGANIZADOS........................................................................550 4.1. Introducción...........................................................................................................550 4.2. Forward o contrato a plazo....................................................................................551 4.3. El swap o permuta financiera...............................................................................553 5. RESUMEN......................................................................................................................556 6. CONCEPTOS UTILIZADOS..........................................................................................558 7. BIBLIOGRAFÍA..............................................................................................................559 Capítulo 13 LA ESTABILIDAD FINANCIERA 1. ¿QUÉ SE ENTIENDE POR ESTABILIDAD FINANCIERA?......................................563 2. SÍNTOMAS DE INESTABILIDAD FINANCIERA.......................................................564 3. FUENTES DE INESTABILIDAD FINANCIERA.........................................................567 4. INDICADORES DE SOLIDEZ FINANCIERA..............................................................572 5. MARCO PARA MANTENER LA ESTABILIDAD FINANCIERA................................575 6. POLÍTICA DEL BANCO DE ESPAÑA PARA MANTENER LA ESTABILIDAD.......578 6.1. La regulación bancaria del Banco de España......................................................578 6.2. La supervisión bancaria del Banco de España....................................................580 7. LAS MEDIDAS ADOPTADAS POR LA UNIÓN EUROPEA PARA ENFRENTARSE A LA INESTABILIDAD FINANCIERA..........................................................................583 8. RESUMEN......................................................................................................................586 9. GLOSARIO......................................................................................................................589 10. BIBLIOGRAFÍA............................................................................................................590 11. ANEXO..........................................................................................................................590 Capítulo 14 CRONOLOGÍA DE LA ÚLTIMA CRISIS FINANCIERA 2007.....................................................................................................................................601 2008.....................................................................................................................................606 2009.....................................................................................................................................620 2010.....................................................................................................................................628 2011.....................................................................................................................................634 DICCIONARIO


Prólogo

El libro que tienen Vds. en sus manos es un extraordinario Manual para conocer los mercados financieros de España y los instrumentos que en los mismos se negocian. Si a ello se une el Glosario y la cronología de la crisis, que se acompaña al final del libro, estoy seguro que el lector de este Libro quedará perfectamente informado de cuanto afecta a los servicios bancarios y al sistema financiero. La estructura del Libro es perfectamente lógica. Después de la introducción, se aborda el problema de la liquidez, rendimiento y riesgos de los instrumentos financieros. En función de estas tres variables, los autores realizan un análisis comparativo de los diferentes tipos de activos financieros del mercado monetario de renta fija y de renta variable. También se trata en el texto de la estructura financiera española. Siendo España uno de los Estados miembros de la Unión Europea perteneciente a la Unión Monetaria europea, me parece lógico que el análisis de la estructura financiera española se inserte en el Eurosistema. Otra de las cuestiones que tratan los autores son los servicios bancarios prestados por las instituciones financieras. Como muy bien resaltan, la finalidad de incluir en el Libro los servicios bancarios es familiarizar a los alumnos, y, en general a todos los usuarios, con los servicios que prestan las entidades financieras. Éstas actúan como intermediarios en los mercados financieros, transformando pasivos financieros en activos financieros. También se tratan de las operaciones de pasivo: todas y cada una de las operaciones de pasivo, excepto los fondos de inversión, que es objeto de un tratamiento especial.


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JOSÉ BAREA TEJEIRO

Se analizan las operaciones sobre activos realizadas por los intermediarios financieros, todas y cada una de las operaciones sobre activos financieros, excepto los préstamos hipotecarios, al que se dedica una parte especial, creo que de manera acertada, por la importancia que desde el ingreso de España en la Unión Monetaria ha adquirido tal instrumento financiero. Otro apartado a señalar es el que estudia el mercado de divisas analizando sus funciones y las formas en que se estructura, así como el asunto de los Euromercados. El manual también nos introduce en el estudio de la Bolsa de valores. Comprende este tema el análisis del mercado de valores español, los activos negociados, los participantes y el funcionamiento del mercado. Otra cuestión muy interesante, que en muy pocas páginas y en un lenguaje sencillo nos proporciona una visión completa de la cuestión, es la de los mercados de derivados. Los profesores José Antonio Martínez y José Luis Calvo concluyen este Manual con una aproximación muy completa a la política monetaria implementada en España y Europa en los últimos años hablando del papel de los bancos centrales nacionales y del Banco Central Europeo, en particular. Resaltamos, de nuevo, el esfuerzo de los autores por hacer fácilmente comprensible un tema tan complejo. Es esta una de las grandes obras escritas sobre la banca y los mercados financieros en los últimos años. Al hacerlo, los autores demuestran un gran dominio sobre una materia que debe ser perfectamente conocida por el gran público, sobre todo después de la crisis bancaria internacional que comienza el 15 de septiembre de 2008 con la quiebra de Lehman Brothers. En un artículo que escribí el 4 de enero de 2012 en el diario El Mundo, llamado “Una política para salir de la recesión” junto con el profesor José Antonio Martínez, decíamos que una de las tareas más importantes en la reforma del sistema financiero era una vuelta a la Glass-Steagall Act, otra era la del saneamiento de los activos tóxicos de nuestro sistema financiero y la tercera la de realizar una verdadera política bancaria que permitiese la vuelta del crédito a familias y empresas, condición sine qua non para reactivar nuestra economía. Espero que el libro resulte del agrado de los lectores.


PRÓLOGO

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Madrid, viernes 2 de marzo de 2012, Día del Cristo de Medinaceli.

PROF. DR. D. JOSÉ BAREA TEJEIRO Catedrático Emérito de Hacienda Pública (Universidad Autónoma de Madrid) Premio Rey Jaime I de Economía. Secretario de Estado, Ex-Director de la Oficina Presupuestaria de la Presidencia del Gobierno de la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas.


Presentación

El “Modelo Barea”: hacer posible lo altamente improbable

Agradecemos mucho al Profesor Barea haber prologado este libro. Para nosotros es un privilegio. Sirvan las palabras que siguen de homenaje al maestro. Cuando José María Aznar, después de su investidura como Presidente del Gobierno en 1996,llamó al Profesor Barea para ofrecerle el cargo de Director de la Oficina Presupuestaria de la Presidencia del Gobierno, la primera contestación de Don José Barea fue decirle que con setenta y tres años había sobrepasado la edad para desempeñar ese puesto. Pero la respuesta de Aznar fue inmediata: España no debería dejar pasar el tren de Europa de nuevo. Debíamos entrar en la Unión Monetaria y para ello era necesaria la presencia de Barea por el respeto y credibilidad que representaba una trayectoria impecable al servicio de la Administración Pública. Barea aceptó el desafío de entrar en el euro. Así nos lo cuenta el profesor: “otra razón que me dio Aznar fue que nos encontrábamos en un momento crucial para España, la entrada en la Unión Monetaria, en la cual casi nadie confiaba, pero que él estaba dispuesto a hacer lo imposible para alcanzar tal objetivo y por eso me pedía que estuviera a su lado”. A Barea le convence la argumentación del Presidente y juntos se embarcan en “una aventura ilusionante”. La actuación coordinada (en Moncloa) del Profesor Barea y del Presidente Aznar consiguió generar lo que podríamos llamar el modelo Aznar/Barea de política económica y presupuestaria. Este modelo tiene el objetivo prioritario de cumplir los criterios de convergencia y aprobar el examen de Maastricht, como así sucede. Lo que ocurre es que lo hace generando estabilidad, creciendo económicamente y creando empleo. Y ¿cuál era la situación económica real de entonces? Aznar recoge una herencia macroeconómica brutal: un paro descomunal, una economía en recesión junto con una inflación, unos tipos de interés y unas cuentas públicas muy por encima de los criterios de convergencia.


Por el Decreto que creaba la Oficina Presupuestaria, el mismo Presidente del Gobierno asume personalmente la elaboración de toda la política presupuestaria asistido por el Director de la Oficina. Nace así un modelo nuevo e innovador en el que el Presidente es directamente responsable del diseño de esa política. En diciembre de 1995, el déficit del conjunto de las Administraciones Públicas estaba en torno al siete por ciento del PIB, esto requería un esfuerzo de consolidación presupuestaria del orden de cuatro puntos del producto interior bruto en algo menos de dos años; a finales de 1996 dicho déficit se sitúa en el 4,6% del PIB y en 1997 en el 2,7%, quedando por debajo del tres por ciento, que era el objetivo comprometido. Y se logró que el tipo de interés de las obligaciones del estado a 10 años (11,5% en 1995) y la inflación (4,3% en 1995) cumplieran, también, los criterios de convergencia del Tratado de la Unión. Lo que posibilitó este éxito económico fue la actuación coordinada de las políticas económicas adecuadas y como dice el Profesor Barea “fue el seguimiento permanente y sin laxitud de la ejecución de las mismas, lo que hizo posible la estabilidad y saneamiento de nuestra economía”.España empezó a crecer por encima de la media europea y generó empleo. Había ilusión. Y gente sensata tomando decisiones correctas. No había espacio para los catastrofistas y sí para los sensatos. Se miraba al futuro con confianza. Era posible lograr lo hasta entonces altamente improbable. A través de acuerdos, de consenso y sin conflictividad social, se originaron equilibrios justos y necesarios en muchas políticas que, al implicar a muchos sectores, posibilitaron el logro económico que se pretendía. España, hoy, debe reducir el déficit hasta el 5,3% del PIB en este ejercicio de 2012 (porque el anterior Gobierno se había comprometido a un 4,4%) partiendo de un escenario de déficit en 2011 del 8,5 y no del 6% (más de dos puntos de desviación), lo que supondrá un esfuerzo titánico. Para la elaboración del presupuesto lo primero que tendrá que decidir el gobierno es el cuadro macroeconómico con los objetivos y escenarios que pretende lograr partiendo de una contracción del producto interior bruto previsto (-1,7%


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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ

en 2012) que nos permita salir de una recesión que producirá una tasa de desempleo del 24,3% de la población activa. Después se deberá reunir el consejo de Política Fiscal y Financiera para reordenar las cuentas de las CCAA porque gran parte del desvío de 2011 viene por la España autonómica. Pero uno de los retos económicos más importantes será conseguir compaginar la reducción del déficit con el crecimiento económico. Para lograr ese objetivo se debe afrontar una profunda reforma de la administración y los servicios públicos donde tendrá un papel capital la reforma del sistema de finanzas autonómicas: duplicidades, generación espontánea de organismos, empresas y entes autonómicos de todo tipo. Determinados bienes preferentes son imprescindibles: sanidad y educación, junto con investigación y desarrollo son condición sine qua non para crecer y ese es nuestro objetivo principal. Un Presupuesto Base Cero (ZBB) sería idóneo para una situación como la actual: una técnica presupuestaria que exige a cada director de unidad gestora justificar la totalidad de sus demandas presupuestarias de gasto. España debe volver hoy a ese espíritu Barea de política económica y a ese modelo de dirección económica coordinado directamente por el propio Presidente.

© DR. JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ Profesor Titular de la Cátedra de Política Monetaria, Dinero y Banca de la UNED. Consejero Económico del IAEE (Instituto de Altos Estudios Europeos).


Capítulo 1

El sistema financiero en perspectiva

Sumario: 1. Ahorro e Inversión. 2. La actividad económica real y el sistema financiero. 3. Los instrumentos financieros. 4. Los intermediarios financieros. 5. Los mercados financieros. 6. El funcionamiento conjunto del sistema financiero. 6.1. Las unidades superavitarias y deficitarias de fondos y los mercados financieros. 6.2. Las unidades superavitarias y deficitarias de fondos y los intermediarios financieros 6.3 Mercados e intermediarios financieros. 7. La estabilidad financiera. 8. Resumen. 9. Bibliografía.

Es imposible la existencia de una economía desarrollada sin que esta posea un sistema financiero altamente cualificado. Los siguientes datos, procedentes del Banco de España, muestran la relevancia de las operaciones financieras en nuestro país como porcentaje del PIB.


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JOSÉ ANTONIO MARTÍNEZ ÁLVAREZ y JOSÉ LUIS CALVO GONZÁLEZ

Fuente: Banco de España. Informe anual de 2010, página 170 a. Corresponden únicamente a entidades de crédito, e incluyen repos. b. Incorpora, además de otras partidas, la rúbrica de activo que recoge las reservas técnicas de seguro y el flujo neto de crédito comercial.

Pero ¿cuál es realmente la misión de un sistema financiero?, ¿qué elementos lo componen?, ¿cómo funciona? El presente capítulo es una primera aproximación a estas preguntas así como una presentación de lo que será el desarrollo del resto de los capítulos del libro, cuya labor es, de hecho, su respuesta. La tarea del sistema financiero es “sencilla” pero crucial para el funcionamiento de las economías desarrolladas: consiste en hacer llegar los recursos desde aquellas unidades económicas que los poseen en exceso hasta las que los precisan para financiar la actividad real. Para ello utiliza sus tres componentes


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