Outlook (1er semestre 2023)

Des experts du marché des fonds partagent leurs convictions

Faire face aux aléas des marchés

En tant qu’investisseur en actions, comment positionnez-vous votre portefeuille à présent que l’inflation reprend et que la hausse des taux d’intérêt est devenue une réalité?

En gestion diversifiée, notre fonds Lazard Patrimoine Opportunities se divise en deux poches: une poche actions et une poche obligataire. Du côté des actions, nous restons actuellement peu exposés, principalement en raison du risque de récession aux États-Unis et en Europe. Pour la partie obligataire, nous avions construit un portefeuille bénéficiant d’une sensibilité négative aux taux jusqu’en septembre 2022, de manière à tirer profit d’un mouvement de hausse des taux et des spreads. L’anticipation d’une hausse de l’inflation et de futurs resserrements monétaires nous avait amenés à renforcer ce pari dès 2021. Cette stratégie a bien fonctionné. Désormais, les rendements offerts par les marchés obligataires nous semblent

Julien-Pierre Nouen, Head of Economic Research & multi-assets, Lazard Frères Gestion

avoir retrouvé une certaine attractivité. Pour cette raison, nous avons remonté la “sensibilité taux” de notre portefeuille.

Quelle stratégie recommandez-vous aux clients concernant les fonds en cette période de marché baissier?

La prudence nous semble toujours de rigueur. La baisse depuis les plus hauts,

Plus positifs envers les actifs risqués… mais pas avant 2023

Comment positionner son portefeuille d’actions lorsque l’inflation s’envole et que les taux augmentent?

Une inflation élevée peut générer des crises au niveau du coût de la vie, ce qui pousse les banques centrales à tenter de la maîtriser à tout prix. Cette approche exige une nouvelle stratégie d’investissement: il faut plus souvent ajuster les portefeuilles afin de trouver un équilibre entre l’appétence au risque et l’évaluation des dommages économiques intégrés par les marchés. Quant aux produits à rendement fixe, nous sommes surpondérés en obligations d’entreprise de bonne qualité, et neutres en obligations à haut rendement. Nous préférons les obligations indexées sur l’inflation aux obligations nominales.

Quelle stratégie conseillez-vous à vos clients en matière de fonds en cette période baissière? Nous apprécions le secteur énergétique car le coût de la vie, aussi bien en Europe qu’aux États-Unis, a fait basculer l’économie vers des sources d’énergie plus propres. Les soins

“La situation actuelle exige une nouvelle approche des portefeuilles. Le mix d’actifs stratégiques joue un rôle plus important.”

“

“Réactivité et flexibilité, une solution dans un contexte de volatilité des marchés et de hausse des taux.”

Olivier, Pauwels, Director Multi Asset Strategies

and Solutions, BlackRock

F UND MANA GER S

certes importante, s’est faite essentiellement par une réduction de la valorisation des actions, les prévisions de résultat restant bonnes. Ralentissement économique (voire récession) en Europe et resserrement monétaire demeurent les deux déterminants majeurs du contexte actuel. Le marché d’actions rebondit régulièrement sur l’espoir d’un “pivot” des banques centrales. Or, ce pivot ne viendra qu’une fois la question de l’inflation évacuée. Cela ne se produira sans doute que par un net ralentissement de l’économie, ce qui fera baisser les profits des entreprises et donc pèsera sur les marchés d’actions. Tout ceci devrait se produire dans le courant de l’année prochaine. En attendant, la remontée des taux d’intérêt et l’écartement des spreads rendent le crédit plus attrayant, même si les spreads des émetteurs les plus risqués pourraient encore se dégrader, ce qui fournira des points d’entrée à terme.

Début 2023, les investisseurs prudents devraient davantage

obligations de qualité

Comment les investisseurs peuventils positionner leur portefeuille d’actions face à la hausse de l’inflation et des taux?

Lorsque l’inflation est élevée et que les banques centrales resserrent leur politique monétaire, les marchés d’actions exigent de la prudence de la part des investisseurs. Les valorisations des actions sont en effet sous pression à cause de la baisse du ratio cours/bénéfices. Il est possible que l’inflation américaine ait atteint un pic et que la Fed se rapproche de la fin de son cycle de hausse des taux. C’est pourquoi nous pensons qu’il sera payant de surpondérer les actions de qualité et défensives au premier semestre de 2023. Par ailleurs, les obligations de qualité suscitent de l’intérêt, en particulier sur la partie courte de la courbe des taux.

de santé semblent attrayants en raison du vieillissement de la population dans les pays développés. Ce secteur développe des médicaments et des équipements médicaux pour la population vieillissante. Les fournisseurs de services financiers profitent également de cette tendance. Et leur modèle d’exploitation devrait s’améliorer avec la hausse des taux.

De nombreux choix dépendent de la conviction que le plancher boursier a été atteint ou non. Qu’en pensez-vous?

Une récession est annoncée tandis que les banques centrales tentent de maîtriser l’inflation. C’est le contraire de ce qui s’est passé lors de précédentes récessions. Nous pensons que les banquiers centraux ne reviendront pas à une politique monétaire souple pour aider à soutenir les actifs risqués. C’est pourquoi l’ancienne stratégie –qui consiste à “acheter le creux de la vague” – n’est pas d’application. Malgré tout, nous sommes prêts à devenir plus positifs au fur et à mesure que les valorisations refléteront mieux l’état de santé de l’économie.

La pénurie de semi-conducteurs a incité les secteurs dépendants de la technologie à réduire leur production. Alors qu’il y a six mois, on parlait encore d’une pénurie de plusieurs années, des producteurs comme Nvidia ont annoncé que la demande stagnait. Que conseillez-vous aux investisseurs friands de technologie? Le secteur des semi-conducteurs présente des caractéristiques de croissance cyclique. La prudence sera de mise au cours du premier semestre de 2023, jusqu’à ce que le pic du cycle de hausse des taux de la Fed soit atteint. Ce secteur devrait mieux se porter au cours de la seconde partie de l’an prochain.

Les matières premières restent-elles un thème intéressant à long terme? À long terme, les matières premières nécessaires à la transition énergétique et à la décarbonation de l’économie bénéficieront d’un coup de pouce structurel. À court terme, d’un point de vue cyclique, les risques de récession et les incertitudes quant à la réouverture de la Chine après la pandémie devraient continuer à exercer une pression à la baisse sur les hard commodities (matières premières non périssables) et en particulier sur les matières premières liées à l’énergie.

Moëc, économiste en chef d’AXA Groupe et Head of Research, AXA IM

“Il est possible que l’inflation US ait atteint un pic et que la Fed se rapproche de la fin de son cycle de hausse des taux.”

s’intéresser aux

Gilles

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Jérôme van der Bruggen, Chief Investment Officer Private Banking, Degroof Petercam

Les valeurs

négliger la diversification

Comment pouvez-vous, en tant qu’investisseur en actions, positionner votre portefeuille à présent que l’inflation reprend et que la hausse des taux d’intérêt est devenue une réalité?

Aux États-Unis, la guerre contre l’inflation a été déclarée voici précisément un an. La Fed y mène un des combats les plus virulents engagés par une banque centrale depuis la fin des années 70. La preuve en est que les taux d’intérêt américains sont déjà à 4% (venant de 0%). On peut donc raisonnablement penser que la Fed devrait être capable de renverser la tendance inflationniste, probablement dès le courant de 2023, ce qui lui permettrait de baisser les armes – autrement dit de “pivoter”. À quel moment précis ce pivot aura-t-il lieu? Difficile à dire. Il restera sans doute quelques batailles à mener en 2023, laissant présager des marchés volatils. Nous sommes dès lors prudents mais restons résolument investis en Bourse américaine afin de ne pas perdre une miette de la hausse lorsque celle-ci aura lieu. La Bourse anticipera le pivot bien à l’avance.

La pénurie de semi-conducteurs a contraint les secteurs sensibles à la technologie à réduire leur production. Alors qu’il y a six mois, certains parlaient encore d’une pénurie qui pourrait durer des années, des fabricants tels que Nvidia indiquent aujourd’hui que la demande stagne. Quels suggestions feriez-vous aux investisseurs en technologie?

Si le combat contre l’inflation a démarré voici un an, son impact sur l’économie réelle ne se fait sentir que maintenant. L’économie est un cargo dont le changement de cap se fait sentir longtemps après que le coup de barre a été donné. Un secteur parmi les plus sensibles et qui a déjà senti cet impact est celui des semi-conducteurs: les dirigeants d’entreprise nous indiquent qu’on est passé de la pénurie à la stagnation de la demande. Entre-temps, le secteur a perdu 30% en Bourse. Ce secteur est volatil mais il sera l’un des premiers à se redresser au moment du rebond. Les investisseurs en technologie peuvent maintenir leurs positions dans ces valeurs, mais ils feraient bien de maintenir en même temps une bonne diversification.

Il fait toujours le plus sombre avant l’aube

Comment pouvez-vous, en tant qu’investisseur en actions, positionner votre portefeuille à présent que l’inflation reprend et que la hausse des taux d’intérêt est devenue une réalité?

Nous croyons que la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt devrait ralentir en 2023 et ainsi permettre aux marchés d’actions de rebondir. Cependant, la croissance économique mondiale devrait ralentir elle aussi, et certains pays pourraient même entrer en récession, ce qui, conjugué à une inflation toujours relativement élevée, devrait peser sur les bénéfices des entreprises. Dans ce contexte, nous préférons une position sur les marchés d’actions de manière défensive avec, par exemple, des actions “hauts dividendes”. Les entreprises qui les octroient font généralement partie de secteurs défensifs, dont les revenus restent relativement stables en période de récession, ce qui fait que les dividendes sont plus résilients que les bénéfices durant ces périodes.

américaines… sans

“2023 sera l’année où l’impact économique du combat mené par les banques centrales contre l’inflation deviendra visible.”

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La guerre en Ukraine continue d’engendrer un marché de l’énergie très incertain. Les fonds pour l’énergie sont-ils à proscrire ou voyezvous (déjà) des opportunités en la matière?

Si la guerre en Ukraine génère nombre d’incertitudes pour les marchés financiers, une chose est sûre: elle nous oblige à accélérer notre transition énergétique. La hausse des prix de l’énergie et le risque de pénurie forcent en effet les ménages et les entreprises à réduire leur consommation, d’une part, et d’autre part à se tourner vers des alternatives aux énergies fossiles. Ces initiatives privées sont renforcées par nombre d’incitants fiscaux ainsi que par d’importants investissements publics dans des infrastructures nécessaires à la transition énergétique. Dans ce contexte, nous estimons que, si 2022 a été propice au secteur des énergies fossiles, c’est en revanche celui des énergies renouvelables et toute la filière des technologies climatiques qui devraient avoir le vent en poupe en 2023 et au-delà.

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Market Strategist,

Management

Cette communication commerciale et les opinions qu’elle contient ne constituent en aucun cas un conseil ou une recommendation en vue d’acheter ou de céder un quelconque investissement ou intérêt y afférent. Il est à noter par ailleurs que la valeur d’un investissement et les revenus qui en découlent peuvent évoluer en fonction des conditions de marché et que les investisseurs ne sont pas assurés de recouvrer l’intégralité du montant investi. La performance et les rendements passés ne préjugent pas des résultats presents ou futurs. Aucune certitude n’existe quant à la réalisation des prévisions. J.P. Morgan Asset Management est le nom commercial de la division de gestion d’actifs de JPMorgan Chase & Co et son réseau mondial d’affiliés. La Politique de confidentialité est disponible sur le site www.jpmorgan.com/emeaprivacypolicy. Publié en Europe par: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r. L. 09cg222211085648

L’importance de la diversification dans un marché baissier

Comment faut-il positionner son portefeuille d’actions lorsque l’inflation s’accélère et que les taux remontent?

En 2022, les marchés d’actions mondiaux ont souffert à cause de la flambée inflationniste et de la politique agressive des banques centrales, qui ont provoqué la hausse des taux obligataires.

La baisse inattendue de l’inflation observée en octobre aux États-Unis marque-t-elle le début d’un changement de cap? Je m’attends à un ralentissement de l’inflation en 2023, ce qui rendra les banques centrales moins agressives et les poussera à mettre fin – à la mi-2023 – à la hausse des taux. Peut-être les marchés financiers anticiperont-

ils ce changement de politique et les marchés d’actions se reprendront-ils en 2023? Les secteurs cycliques devraient surperformer et les facteurs valeur et taille devraient bien s’en sortir. Je prévois également que les actions de marchés émergents tirent leur épingle du jeu et que les actions chinoises connaissent une excellente année.

Les matières premières resteront-elles intéressantes à long terme?

Le rendement à long terme des matières premières semble plutôt modeste malgré la forte volatilité.

Les données depuis 1915 indiquent un rendement comparable à celui des obligations souveraines, mais avec la même volatilité que les actions. Tout dépend cependant du type de matière

première. Bon nombre d’entre elles devraient rester chères en termes réels par rapport aux moyennes historiques. Les prix du pétrole et du gaz sont encore élevés et devraient baisser à long terme, surtout sous la pression de la nécessité de diminuer les émissions de CO2. D’un autre côté, certains métaux – comme les terres rares, nécessaires à la production de batteries – sont très importants si nous voulons réduire nos émissions à zéro. Si l’économie mondiale ralentit, la plupart des matières premières industrielles suivront le même mouvement baissier mais retrouveront des couleurs aux premiers signes de reprise. En revanche, l’or est plus sensible aux taux obligataires et au dollar qui devraient, selon moi, fléchir en 2023. Cela soutiendrait le métal jaune.

“Certains métaux nécessaires aux batteries, comme les terres rares, jouent un rôle important dans la poursuite de l’objectif Net Zéro.”

Paul Jackson, Global Head of Asset Allocation Research, Invesco

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“Il est préférable de se repositionner sur les marchés d’actions de manière défensive avec des actions ‘hauts dividendes’.”

Vincent Juvyns, Global

J.P. Morgan Asset

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Des marchés impatients de dépasser le pic de l’inflation et des taux

Dans ce contexte baissier, quelle stratégie conseillez-vous à vos clients en matière de fonds? Dans ce contexte de stagflation, nous nous attendons à de nouvelles corrections au niveau des fonds d’actions. Nous nous sommes protégés via des stratégies longshort dans plusieurs régions et continuons à miser sur les fonds d’actions défensifs et des secteurs comme les soins de santé. Dans le même temps, nous restons attentifs à tout rebond en cas de moins mauvaises nouvelles qu’attendues faisant

remonter le moral du marché. Après une période de fortes corrections, il existe des opportunités dans des segments obligataires de qualité. Les yields se situent à nouveau à des niveaux intéressants et de nombreuses augmentations futures de taux semblent déjà intégrées. C’est pourquoi nous pensons accroître progressivement les durations vers une position neutre, mais plutôt via des bons du Trésor américains et des produits investment grade qu’en Europe. Nous continuons également à parier sur les stratégies flexibles fixed income car

Retour vers des thèmes de croissance choisis

Comment pouvez-vous, en tant qu’investisseur en actions, positionner votre portefeuille à présent que l’inflation reprend et que la hausse des taux d’intérêt est devenue une réalité?

L’inflation est élevée, les taux sont hauts, mais ils le seront un peu moins demain qu’aujourd’hui. Aux États-Unis, la hausse des prix est déjà en train de ralentir. L’essentiel du resserrement monétaire est derrière nous. Les taux devraient par conséquent baisser légèrement avec le ralentissement économique. Dans ce contexte, un retour sur des valeurs de croissance nous semble opportun. Énergies propres, sécurité et santé ont notre préférence.

Quelle stratégie recommandezvous aux clients concernant les fonds en cette période de marché baissier?

Le ralentissement économique mondial va pénaliser les actions. La santé, peu sensible au cycle des affaires, devrait bien résister, d’autant que cette thématique est portée par le vieillissement de la population et l’accès croissant des populations émergentes à la santé. Les énergies propres seront soutenues par les plans massifs votés par la Chine, les États-Unis et l’Europe, ainsi que par le progrès technologique, qui les rend plus compétitives. Le contexte géopolitique tendu exacerbe les besoins en sécurité informatique.

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De nombreux choix dépendent de la question de savoir si le fond du pessimisme boursier a été atteint ou non. Qu’en pensez-vous? Nous restons prudents en raison du ralentissement économique. Il reste néanmoins intéressant d’investir dans des marchés délaissés. À cet égard, les actions japonaises offrent une opportunité. L’inflation est contenue et la banque centrale restera accommodante. Le momentum économique y est meilleur qu’en Europe, notamment en raison d’un yen sous-évalué qui favorise les exportateurs. Et là, le fond du pessimisme des investisseurs a peutêtre été atteint en raison des performances décevantes des dernières années.

“Portées par une croissance forte de la demande, la santé, les énergies propres et la sécurité sont à privilégier.”

Frédéric Rollin, Senior Investment Advisor, Pictet Asset Management

nous nous attendons encore à une forte volatilité sur les marchés des taux.

De nombreux choix dépendent de la conviction que le plancher boursier a été atteint ou non. Qu’en pensez-vous?

Les valorisations basses que nous connaissons offrent des possibilités de courts bear market rebounds si les marchés perçoivent des signes moins pessimistes qu’attendu, surtout du côté de l’inflation. Mais nous ne prévoyons pas pour le moment de renversement de la tendance baissière à court terme, car les valorisations d’actions

Le farniente n’est plus à l’ordre du jour des investisseurs

Comment pouvez-vous, en tant qu’investisseur en actions, positionner votre portefeuille à présent que l’inflation reprend et que la hausse des taux d’intérêt est devenue une réalité? L’accent mis ces derniers mois sur la rotation des titres “growth” au profit des titres “value” me paraît un peu trop simpliste. Le monde traverse d’importantes transformations et les investisseurs devront revoir leurs anticipations sur ce qu’ils considèrent comme un environnement “normal”. Le plus grand changement attendu est sans doute la fin des taux bas, avec un loyer de l’argent qui restera élevé et une inflation qui sera forte. Le marché est aux prises avec un contexte macroéconomique qu’il n’avait pas connu depuis très longtemps. L’inflation est à son plus haut depuis le début des années 1980, et récemment encore, les taux d’intérêt étaient dans une phase baissière qui avait débuté voici 40 ans. Ces cycles durent souvent bien plus longtemps que la plupart des observateurs ne l’imaginent, et il y a des raisons de penser que l’inflation sera de nature structurelle et qu’elle pourrait donc persister. Dans cet environnement, je me méfie des entreprises lourdement endettées mais aussi de celles qui lèvent de nouveaux financements. L’argent n’étant désormais plus “gratuit”, elles seront contraintes de puiser davantage dans leurs bénéfices pour assurer le service de leur dette. En revanche, les entreprises capables de se financer de façon autonome, en mesure d’imposer

leurs prix ou encore assorties de cashflows solides, auront le vent en poupe. Entre faibles taux d’intérêt et marchés haussiers, la décennie écoulée a ressemblé à une longue journée ensoleillée à la plage. Si les estivants se sont précipités à l’abri pour échapper aux récentes averses, ils restent prêts à retourner sur le sable une fois l’orage passé. Mais ils ne réalisent pas que le système météorologique a changé, avec plus de nuages, des températures en baisse et des vents plus violents. Dans de telles conditions, le farniente n’est plus à l’ordre du jour.

actuelles ne reflètent pas encore l’érosion attendue de la rentabilité des entreprises, notamment à cause de l’impact de la hausse des coûts sur les marges et de l’effet de l’inflation sur la consommation. Avant de parler de “plancher”, nous devrons donc observer d’abord des signes de révision à la hausse des bénéfices. En outre, il est crucial d’évaluer quand les banques centrales mettront fin à leurs hausses de taux et (re)prendront leur “pivot” en direction d’une politique monétaire de soutien.

Nous estimons que ce pic de taux sera atteint lors du second semestre de 2023.

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Jody Jonsson, gérante de portefeuille actions,

Group

“Les valorisations d’actions ne reflètent pas encore l’érosion attendue de la rentabilité des entreprises dans un scénario de stagflation.”

Marc Danneels, Chief Investment Officer, Beobank

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“Entre faibles taux d’intérêt et marchés haussiers, la décennie écoulée a ressemblé à une journée ensoleillée à la plage.”

Capital

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