Finansiering
Finansiering Boken tar upp olika sidor av omrĂĽdet finansiering:
Niclas AndrĂŠn
Tore Eriksson
Sigurd Hansson
Niclas AndrĂŠn Tore Eriksson Sigurd Hansson
s +APITALBEHOVSBERĂ‹KNINGAR s &INANSIERINGSFORMER s &RĂ‹MMANDE KAPITAL s %GET KAPITAL s 6AL AV FĂšRETAGSFORM UR FINANSIERINGSSYNPUNKT s 'ENARATIONS OCH ĂšVERLĂ?TELSEFRĂ?GOR s +ONKURS OCH ACKORD s )NTERNATIONELL FINANSIERING s 0LACERING AV LIKVIDITETSĂšVERSKOTT
Finansiering
samt inte minst s &ĂšRETAGETS FINANSIERINGSBESLUT AVVĂ‹GNING MELLAN KAPITALFORM
RISKTAGANDE KAPITALKOSTNADER OCH FÚRETAGETS TILLVËXTPROBLEM &INANSIERING INNEH�LLER DISKUSSIONSFR�GOR ÚVNINGSUPPGIFTER OCH PRAKTIKFALL Niclas AndrÊn, Tore Eriksson och Sigurd Hansson är alla verksamma vid EkonomihÜgskolan, Lunds universitet.
Best.nr 47-06529-5
Tryck.nr 47-06529-5-02
Finansiering - omslag.indd 1
09-11-09 11.20.09
Finansiering_1_8
09-11-09
12.22
Sida 2
Finansiering ISBN 978-91-47-06529-5 © 2003, 2010 Författarna och Liber AB Redaktör: Ola Håkansson Omslag och grafisk formgivning: Fredrik Elvander Upplaga 1:3 Tryckt på miljövänligt papper Sättning: LundaText AB Tryck: Sahara Printing, Egypten 2010
KOPIERINGSFÖRBUD Detta verk är skyddat av upphovsrättslagen. Den som bryter mot lagen om upphovsrätt kan åtalas av allmän åklagare och dömas till böter eller fängelse i upp till två år samt bli skyldig erlägga ersättning till upphovsman/rättsinnehavare.
Liber AB, 205 10 Malmö tfn 040-25 86 00, fax 040-97 05 50 www.liber.se Kundservice tfn 08-690 93 30, fax 08-690 93 01
Finansiering_1_8
09-11-09
12.22
Sida 3
Förord till elfte upplagan Den elfte upplagan innebär en omfattande omarbetning av boken i dess helhet. Framför allt har anknytningen till finansiell teori fördjupats och beskrivningar av den svenska finansiella sektorn inarbetats. Hänsyn har tagits till förändringar i lagstiftning och beskattning. Vi har dock försökt behålla bokens karaktär av att vara en introduktion till finansiellt beslutsfattande i alla typer av företag, såväl stora som små, privata som börsnoterade, aktiebolag som enskild firma och handelsbolag. Kapitelstrukturen har förändrats för att spegla en ökad fokusering på ägarnas roll i, och betydelse för, företagets finansiering. Logiken i kapitelstrukturen är att inleda med en genomgång av varifrån företagets behov av finansiering kommer, alltså dess kapitalbehov (kapitel 2). Därefter presenteras alternativa finansieringsformer: ägarnas finansiering av verksamheten (det egna kapitalet, kapitel 3), finansiering med banklån (kapitel 4) respektive annat främmande kapital (kapitel 5) upptaget på den svenska kreditmarknaden och avslutningsvis finansiering med främmande kapital på den internationella kreditmarknaden (kapitel 6). Härefter behandlas finansiering av ägarskiften, vilket är en situation som kräver särskild omsorg ur finansieringshänseende (kapitel 7). I kapitel 8 behandlas företagets finansiella struktur, med huvudfokus på valet mellan olika finansieringsformer. Företagets finansieringsbehov och val av finansieringsformer påverkas av dess tillgång till likvida medel respektive risken för att drabbas av betalningssvårigheter. Följaktligen behandlas i kapitel 9 likviditetshantering och i kapitel 10 betalningssvårigheter. Följande förändringar av bokens innehåll kan särskilt nämnas. Framställningen om kapitalbehov har omstrukturerats något och fördjupats. Det gäller särskilt uppkomsten och olika typer av kapitalbehov. Behandlingen av reducering av kapitalbehov har utökats. I kapitlet om eget kapital (kapitel 3) har kopplingen mellan företagets livscykel, dess risktagande och finansiering med eget kapital introducerats. Principal-agentproblem behandlas mer utförligt, liksom utdelningar, inlösen, återköp och utdelningspolitik. Kapitlet om banklån (kapitel 4) har utvidgats med en genomgång av den svenska kapitalmarknaden. Till diskussionen om säkerheter har lagts ett avsnitt om avtalsenliga lånerestriktioner (covenants). Avsnitten om kreditbedömning, ränterisk och statens styrning av bankväsendet har utvidgats. I kapitlet om annat främmande kapital än banklån (kapitel 5) har genomgången av obligationslån fördjupats.
Finansiering_1_8
4
09-11-09
12.22
Sida 4
FÖRORD
Kapitlet om internationell finansiering (kapitel 6) har utökats avsevärt och stora delar är omskrivna. Kapitel 7 är en sammansmältning av de tidigare kapitlen om samgående och generationsväxling. Stora delar av kapitlet om företagets finansieringspolicy (kapitel 8) är omskrivet. Genomgången av finansiella mål, företagets kapitalkostnad och dess finansiella struktur är nya. Kapitlet har fått ett tydligare fokus på ägarnas roll i företaget. Diskussionen om företagets risktagande har fördjupats. Kapitlet om förvaltning av likviditetsreserven (kapitel 9) har uppdaterats. Kapitlet om företag i betalningssvårigheter (kapitel 10) har utvidgats med avsnitt om kreditvärdighet och likviditetsstyrning. Lund i augusti 2003 Niclas Andrén, Tore Eriksson och Sigurd Hansson
Finansiering_1_8
09-11-09
12.22
Sida 5
Innehåll Kapitel 1. Finansiering 9 Vad gör företagets ekonomiavdelning? 9 Vad innebär finansiering? 10 Andra arbetsuppgifter för finansavdelningen 10
Finansieringen och företagets ekonomi 11 Bokens uppläggning 11
Kapitel 2. Kapitalbehov 13 Varför uppstår kapitalbehov? 13 Betydelsen av kassaflöden 13 Företagets kassacykel 14
Olika typer av kapitalbehov 18 Beräkning av kapitalbehov 18 Ett inledande exempel 19 Kassacykelmodellen och likviditeten 21 Beräkning av rörelsekapitalbehov 21
Kapitalbehovet i handelsföretag 23 Kapitalbindning i lager 23 Lager med många varuslag 25 Finansiering genom leverantörskrediter 26 Kapitalbindning i kundfordringar 27 Butikens rörelsekapitalbehov 27 Vilka löpande utbetalningar inkluderas i kassacykelmodellen? 28 Mervärdeskatt, sociala avgifter och personalens källskatt 29 Kassabehållning och rörelsekostnader 31 Sammanfattning – det löpande kapitalbehovet för en butik 31 Kapitalbehov vid nystart respektive under drift 32 Säkerhetskapital 33 Två metoder – balansräkningsmetod och tidsmetod 34 Tidsmetoden 34 Balansräkningsmetoden 36
Kapitalbehovet i industriföretag 37 Tidsmetoden 38 Balansräkningsmetoden 40 Reservationer 41
Informationskällor för kapitalbehovsberäkning vid start av företag 43 Fel i kapitalbehovsberäkningar 44 Kapitalbehov vid köp av företag 44
Överlåtelse av aktiebolag 45 Överlåtelse av rörelse 46
Rörelsekapitalbehov vid rationalisering 46 Reducering av rörelsekapitalbehov 47 Tumregler för kapitalbehovsminskning 49
Kapitalbehov vid tillväxt 50 Reservationer 51
Inflation och kapitalbehov 52 Kapitalbehovsberäkning i budgetform 53 AB Elta ökar sin kapacitet 53 Balansräkning vid slutet av år 1 (tkr) 55 Förändring av kapitalbehov 57 Finansiell budget 58
Begreppet finansiell planering 59
Kapitel 3. Det egna kapitalet 61 Inledning 61 Företagets start 61 Kapitalstruktur i olika faser i ett företags livscykel 62 Självfinansiering 64 Avskrivningarna som finansieringskälla 66 Latenta skatteskulder 66 Infogande av självfinansieringen i den finansiella planeringen 67
Eget kapital för enskild näringsidkare, enkelt bolag och handelsbolag 68 Aktiekapitalet i fåmansbolag 70 Val av företagsform ur finansieringssynpunkt 72 Aktiekapital i börsnoterade företag 73 Principal-agentteorin 74 Nyintroduktion 76
Riskkapital 77 Nyemission i noterade bolag 77 Teckningsrättens värde 78 Förfarande vid nyemission 84 Kursutvecklingen på längre sikt 84 Motiven för nyemission 85 Bestämning av lämplig emissionskurs 85 Riktad emission 87
Utdelning 88
Finansiering_1_8
6
09-11-09
12.22
Sida 6
INNEHÅLL
Utdelningspolitik i marknadsnoterade bolag 90
Minskning av aktiekapital – inlösen och återköp 91 Privata och publika aktiebolag 95 Fondemission i marknadsnoterade bolag 95 Beräkning av värdet av en delrätt 96 Andra emissionsvillkor 97 Fondemission med uppskrivning 97 Det praktiska förfarandet vid fondemissioner 98 Motiven till fondemissioner 98 Kombinerade fond- och nyemissioner 99
Ändring av nominellt värde (split och omvänd split) 100 Aktier med olika rättigheter 101 Stamaktier och preferensaktier 101 Aktier med olika rösträtt 102 Lösningsrätt – hembudsklausul 102
VPC – Värdepapperscentralen 103
Kapitel 4. Banklån 105 Beslut att skaffa eget eller främmande kapital 105 Kapitalmarknaden 106 Storleken på den svenska kapitalmarknaden 107 Bakgrunden till villkoren för bankernas kreditgivning 109 Krav på säkerheter vid utlåning 110 Företagsinteckning 111 Borgen från aktiebolagsägare och andra 111 Säkerhetskrav från bankernas sida 112 Lånerestriktioner – covenants 113
Bankernas kreditbedömning 114 Vad påverkar kreditvärdigheten? 115
Krediternas bundenhet 116 Uppsägningstid 116 Krediternas amorteringstid 117 Bankernas räntevillkor 118 Avkastningskurvan (Yield-kurvan) 118 Ränterisk 120 Effektiv ränta 120
Olika låneformer 121 Reverslån 121 Kontokrediter 122 Byggnadskreditiv 122 Belåning av avbetalningskrediter 123
Växeldiskontering 123
Statens styrning av bankväsendet 124 Räntestyrning 124 Hur påverkar Riksbanken marknadsräntorna? 126 Referensräntan 127 Räntereglering 127 Kreditreglering 127 Kreditmarknaden efter avregleringen 128
Kapitel 5. Annat främmande kapital än banklån 131 Kreditmarknaden 131 Obligations- och förlagslån 131 Förlagslån 133 Fördelar med obligationslån 135 Huvudsaklig karaktäristik hos en företagsobligation 140 Börsnotering 141 Konvertibla obligationer 141 Jämförelse med nyemission av aktier 142 Obligationer med rätt till nyteckning av aktier 143 Vinstandelslån 143 Personalkonvertibler 143 Ränta på obligationer 144
Företagscertifikat 145 Rating 146
Olika kreditorgan 147 Försäkringsbolag 147 Riskkapitalföretag 147 Almi Företagspartner 148 Finansbolag 148 Övriga kreditorgan 149
Finansiering av nystartade företag 150 Factoring – fakturakredit 150 Olika slag av factoringtjänster 151 För- och nackdelar med factoring 152 Kalkyl över fakturabelåning 153 Exportfactoring 154
Confirming 155 Leasing 156 Fördelar med finansiell leasing jämfört med köp 157 Hyran vid finansiell leasing 157 Finansiell leasing från leverantörssynpunkt 158 För- och nackdelar med operationell leasing 158 Lönsamhetsberäkning av finansiell leasing 159 Fastighetsrenting 160
Finansiering_1_8
09-11-09
12.22
Sida 7
INNEHÅLL
Andra finansieringsmöjligheter 160 Lån mellan företag 160 Lån från privatpersoner och ”privatdiskontörer” 161 Inlåning 161 Avbetalningsfinansiering 162 Avbetalningskredit 163 Rebelåning 163 Kontokortkrediter 164 Handelskredit från leverantörer 164 Lagerfinansiering 165 Förskott från kunder 166 Skatteskulder, avgiftsskulder, semesterlöneskuld m m 166 Pensionsskulder 167 Statliga lån och bidrag 168 EU-bidrag och lån 169 Kommunalt stöd till företagen 170
Finansiering i AB Elta 170
Kapitel 6. Internationell finansiering 173 Inledning 173 Internationell finansiering 173 Den finansiella sektorn i utlandet 174
Den internationella kapitalmarknaden 174 Valutamarknaden 174 Eurovalutamarknaden 176 Den internationella kreditmarknaden 177 Den internationella lånemarknaden – marknaden för syndikerade lån 177 Den internationella penningmarknaden 179 Den internationella obligationsmarknaden 180 Två exempel på internationella låneportföljer 182 Storleken på den internationella kreditmarknaden 184
Bankfinansiering 188 Finansiering av export- och importaffärer 188 Exportfinansiering 188 Subventionerad exportfinansiering 191 Betalningssätt – tekniskt sett 192 Betalningssätt och kreditrisk 192 Exportkreditnämnden 193 Bankgarantier 194 Importfinansiering 194
Växelkurser 195 Fasta respektive flytande valutor 196 Bakgrunden till växelkursändringar 197
Utlandsaffärer och växelkursrisk 200 Transaktionsexponering och ekonomisk exponering 200
7
Överblick över risktagandet – valutapositionsberäkning 201 Kurssäkring på valutamarknaden 203 Netting 207 Risktagandet vid utlandslån 207
Kapitel 7. Finansiering av ägarskiften 211 Inledning 211 Samgåenden, förvärv och avyttringar av företag 212 Motiv för samgående 212 Former för förvärv 213 Betalningssätt 213 Fusion 214 Finansiering med aktier 215 Finansiering på annat sätt 215 Management buyouts och skräpobligationer 216 Avknoppning – uppdelning 217 Risker vid försäljning 218
Generationsväxlingar i fåmansbolag 219 Företagsledarskap 219 Arvsskatten 219 Överlåtelse av företaget och dess finansiering 221 Upphörda äktenskap 222 Försäkringsfrågor 222
Checklista för generationsväxlingsprogram 223 Företagsledande på kort sikt 223 Företagsledning och ägande på längre sikt 224 Arvsskattefrågor 224 Allmänt 225
Några problem i kompanjonföretag 225
Kapitel 8. Företagets finansieringspolicy 227 Inledning 227 Målformulering vid finansieringsbeslut 228 Exempel 232
Företagets kapitalkostnad 232 Den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden, WACC 238
Räntekostnaden för olika former av främmande kapital 238 Finansiell leasing 239 Checkkontokredit 239 Avbetalningskredit 239 Varukrediter 240 Lån i förhållande till pari 240
Finansiering_1_8
8
09-11-09
12.22
Sida 8
INNEHÅLL
Sammanfattningsvis 241
Kostnaden för eget kapital 241 Marknadsnoterade företag 242 Nyemission och självfinansiering 245 Fåmansbolag 245
Vägd genomsnittlig kapitalkostnad 247 Bokfört och aktuellt värde på eget kapital 250 Bokfört och aktuellt värde på skulderna 253 Täcker resultatet kapitalkostnaden? 254 Kostnadsoptimal finansiell struktur 254 Sammanfattning om kapitalkostnader 256
Skuldsättningsgraden och lönsamheten 257 Finansiell utväxling 258 Finansiell utväxling och kapitalkostnaden 259 Räntefria – räntebärande skulder 260 Graden av risk vid olika finansieringsformer 262 Finansiell risk och affärsrisk 263 Storleken på det egna kapitalet och det totala risktagandet 265 Vad påverkar kreditvärdigheten och därigenom skuldsättningsgraden? 266 Balansrelationstal 268 Räntetäckningsgrad 269 Finansiell budget 271
Likviditetsreserv 274 Åtgärder i en krissituation 276 Bokslutsutformning och självfinansiering 276 Skattesatsen i aktiebolag 277 Dubbelbeskattning – med vissa undantag 277 Skattesatsen för enskild firma m fl 278 Investeringar – ökat avskrivningsunderlag 279 Utdelning, löneuttag och självfinansiering i fåmansbolag 279
Obligationer 290 Bankcertifikat, företagscertifikat, marknadsbevis 292 Statsskuldväxlar och statsobligationer 293 Penningmarknaden och depositmarknaden 293 Räntefonder 294
Risktagandet – en sammanfattning 295 Portföljtänkande 295
Upprättande av en placeringsplan 296 Samband med den långsiktiga investeringsplanen 298 Samordning inom större företag 298
Kapitel 10. Företag i betalningssvårigheter 301 Finansiella svårigheter 301 Kreditvärdigheten och företagets likviditetsstyrning 302 Fordringsägarnas respons på betalningssvårigheter 303
Betalningsinställelse 304 Konkurs 304 Rekonstruktion 306 Ackord 307 Likvidation 309 Skuldsaneringslag 309 Bilaga 1. Praktikfall – AB Elektro 311 Bilaga 2. Praktikfall – Fallet med de tandvänliga klubborna 316 Bilaga 3. Praktikfall – Bröderna Nordsohns Snickeri AB 318 Litteraturförteckning 323
Minnespunkter för god finansieringspolitik 282
Kapitel 9. Förvaltning av likviditetsreserven 285 Inledning 285 Mål och restriktioner 285 Sambandet med annan finansiell planering 286
Inlåning på bank 287 Specialinlåning 288 Valutakonto 289 Risktagande vid bankinlåning 289
Marknadsnoterade värdepapper 290
Lösning till uppgifter och praktikfall 326 Sakregister 333
Finansiering_1_8
09-11-09
12.22
Sida 1
Finansiering Niclas AndrĂŠn
Tore Eriksson
Liber
Sigurd Hansson
Finansiering
Finansiering Boken tar upp olika sidor av omrĂĽdet finansiering:
Niclas AndrĂŠn
Tore Eriksson
Sigurd Hansson
Niclas AndrĂŠn Tore Eriksson Sigurd Hansson
s +APITALBEHOVSBERĂ‹KNINGAR s &INANSIERINGSFORMER s &RĂ‹MMANDE KAPITAL s %GET KAPITAL s 6AL AV FĂšRETAGSFORM UR FINANSIERINGSSYNPUNKT s 'ENARATIONS OCH ĂšVERLĂ?TELSEFRĂ?GOR s +ONKURS OCH ACKORD s )NTERNATIONELL FINANSIERING s 0LACERING AV LIKVIDITETSĂšVERSKOTT
Finansiering
samt inte minst s &ĂšRETAGETS FINANSIERINGSBESLUT AVVĂ‹GNING MELLAN KAPITALFORM
RISKTAGANDE KAPITALKOSTNADER OCH FÚRETAGETS TILLVËXTPROBLEM &INANSIERING INNEH�LLER DISKUSSIONSFR�GOR ÚVNINGSUPPGIFTER OCH PRAKTIKFALL Niclas AndrÊn, Tore Eriksson och Sigurd Hansson är alla verksamma vid EkonomihÜgskolan, Lunds universitet.
Best.nr 47-06529-5
Tryck.nr 47-06529-5-02
Finansiering - omslag.indd 1
09-11-09 11.20.09