Issuu

AKTIONÆRFORENINGEN – DE PRIVATE INVESTORERS INTERESSEORGANISATION – SHAREHOLDERS.DK – PRIS 89,95 KR.

OKTOBER 2021

AKTIONÆREN MAGASIN

LYNANALYSER

CHR. HANSEN FRACTAL GAMING INFINEON NORDEA INVEST BASIS 1-4 INVESTORVIDEN

BLANDEDE FONDE INVESTERINGSROBOTTER

VALUEAKTIER

PÅ VEJ IND I VARMEN Stor analyse med 10 aktietips til at lune i din portefølje

A7_s1_Forside_valgt.indd 1

04.10.2021 11.59

Vin

kr.

0.000 d1

Ved du hvad en aktieemission er? Test din viden om aktier i Alm. Brands aktiequiz og vind 10.000 kr. Quiz med på

almbrand.dk/aktiequizzen

p001-052_Aktionæren0721.indb 2

04.10.2021 11.12

72021

LEDER

INDHOLD

Tænk på din skat Liselotte Bartholin, formand for Dansk Aktionærforenings repræsentantskab

er menes ikke ham, hende eller dem, du elsker – men den skat, du betaler af din aktieindkomst.

Regeringens udspil til finanslov har på ny sat fokus på beskatning af privates aktieafkast. I dagspressen blev det fra nogle sider nævnt, at øget beskatning af aktieindkomst er et mindre problem, fordi størstedelen af den private opsparing sker igennem pensionsordninger, hvor beskatningen er noget lavere end de 45 procent, som regeringen foreslår. Men er pensionsbeskatningen virkelig så lav? Ud over den løbende beskatning af pensionsafkastet, PAL-skatten, betaler du også skat af såvel afkast som opsparing ved udbetaling i pensionsalderen. Beskatning ved udbetaling sker altså af hele dit indestående – også af det afkast, der allerede er svaret 15,3 procent skat af. Satsen ved udbetaling er enten som for personlig indkomst Det på dem. eller en engangsafgift på 40 procent, afhængig af hvilken pensionsordning, der er tale om. Hertil kommer modregning i pensionstillæg og sociale ydelser. Det er ikke en En skat på 15,3 procent løbende beskatning plus cirka 40 procent ved udbetaling kan dårligt betegnes som lav. I 2020 bidrog de private investorer med ikke mindre end 48 milliarder kroner – alene i PAL-skat.

VELKOMMEN 28

ideologisk eller politisk agenda. Det handler om at skabe afkast med mening.

I stedet for fortsat at lægge nye byrder på de såkaldt ”rige” – hvoraf størstedelen er almindelige opsparere –burde der gøres tiltag til at styrke investorkulturen til gavn for hele samfundet. Det kunne ske ved at reducere beskatningen af afkast for såvel pensionsordninger som for frie midler. På samme måde kunne et højere loft for indskud på aktiesparekontoen motivere flere private til at spare op for at kunne forsørge sig selv livet ud. Dansk Aktionærforening er de private investorers vagthund, der arbejder for at sikre de bedste vækstvilkår for virksomhederne, for investorerne og for Danmark. Det er ikke en ideologisk eller politisk agenda. Det handler om at skabe afkast med mening. Derfor vil jeg også opfordre alle interesserede medlemmer til at gøre deres indflydelse gældende ved at stille op til repræsentantskabet i Dansk Aktionærforening – og ved at stemme til valget, der foregår ved urafstemning mellem 20. november og 20. december.

Du kan læse mere om valget i magasinet, hvor du også finder spændende artikler om investeringsrobotter, valueaktier, blandede fonde og meget mere. Rigtig god læselyst

22 32 34

AKTUELT

VIDEN

4 Kort & Kontant

16 Blandede fonde

6 Fik du læst?

20 Boghjørnet

ANALYSER

22 Investeringsrobotter

8 Stor analyse: Ti valueaktier

28 Master Class: Beta-værdi

38 Chr. Hansen

32 For & Imod: Investering i kryptovaluta

40 Fractal Gaming 42 Infineon 44 Nordea Invest Basis 1-4 45 Sådan gik det

34 Månedens investorinterview

FORENINGEN 46 Foreningsnyt 48 Arrangementer

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 3

04.10.2021 11.12

KORT

& KONTANT

Jyske Invest laver fusionsfinten Seks fonde under Jyske Invest med en samlet formue på 8,2 milliarder kroner – eller ikke mindre end 61 procent af foreningens samlede formue – er blevet lagt sammen til en enkelt fond, Jyske Invest Bæredygtige Aktier. Den officielle begrundelse er, at man ”ikke forventede fremadrettet interesse for de ophørende afdelinger”, hvilket må siges at være noget af en påstand, da de ophørende fonde var brede kerneprodukter som danske aktier, europæiske aktier og amerikanske aktier – ikke nichefonde med begrænset formue.

Den reelle begrundelse er nok nærmere, at de seks fonde siden deres lancering havde givet afkast mellem 13 og 74 procent ringere end deres sammenligningsindeks. Med fusionen kan Jyske Invest viske tavlen ren og starte med en ny afkasthistorik fra 1. januar 2021. Nuværende og fremtidige investorer har ingen mulighed for at konstatere tidligere perioders dårlige resultater. Jyske Invest, der er et datterselskab af Jyske Bank, er ikke de første og formodentlig heller ikke de sidste, der laver fusionsfinten, men målt på størrelse – og skamløshed – er denne fusionsfinte i særklasse.

procent

Syvdagesugen er ingen naturlov, men den påvirker alligevel vores adfærd. Det er konklusionen i et forskningsprojekt på Institut for Psykologi ved universitetet i York. Især vores holdning til risiko svinger i løbet af ugen. Mandag starter vi med at være ganske risikovillige, hvorefter appetitten på risiko falder støt frem til torsdag, hvor den bunder ud. Fredag tager den til gengæld et spring op igen. Konklusionen for aktieinvestorer er ikke helt klar. Er du den overforsigtige type, bør du muligvis tvinge dig selv til at handle på mandage eller fredage, for uden risiko, intet afkast. Er du derimod den lidt for spilleglade investortype, kan du overveje kun at handle aktier om torsdagen, hvor dine beslutninger måske er lidt mere gennemtænkte.

FOTO: FINANSTILSYNET

Køb aktier om torsdagen

af omsætningen på den danske fondsbørs sker gennem udenlandske mæglere. Det er en stigning fra 35 procent i 2008. Kilde: Nasdaq Copenhagen

"Successionsplanlægningen i den finansielle sektor har været alt for dårlig. Man har ikke tænkt over, hvordan man kunne løfte folk til at tage større stillinger, og det gælder såvel i de små institutter som i store." Finanstilsynets direktør, Jesper Berg, i FinansWatch 2. sept. 2021

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 4

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

Den 28. september kostede en tønde olie for første gang i tre år mere end

dollars

Airbus er en af de nye aktier i det tyske eliteindeks efter udvidelsen.

og investeringsbanken Goldman Sachs forudser, at prisen snart runder 90 dollars.

DAX har vokseværk I 2017 blev gik vores hjemlige eliteindeks fra 20 til 25 aktier, og i september var det tyskernes tur til at udvide deres toneangivende indeks, DAX, der nu indeholder 40 aktier mod tidligere 30. Indekset vil fortsat indeholde de største selskaber målt på børsværdi, men i lyset af Wirecard-skandalen i 2020 indføres der nu også et krav om overskud i de foregående to år for at kunne blive optaget i indekset. Udvidelsen giver plads til nye typer af virksomheder som måltidskasseleverandøren Hellofresh, og online-butikken Zalando, men de tunge virksomheder i indekset er fortsat store industrivirksomheder indenfor automobiler, kemi og medicinal. Flyproducenten Airbus, der har sin hovednotering i Paris, er også kommet med og er nu indeksets femtestørste aktie.

SPREAD

InvestorOrdbogen Forskel mellem købs- og salgspris på en aktie eller andet værdipapir.

Endnu en spildt chance I al stilhed er en ny finansiel storspiller på vej. Det drejer sig om den planlagte fusion af Vækstfonden, Danmarks Grønne Investeringsfond og Eksportkreditfonden, der vil have en samlet balancesum på over 50 milliarder kroner. Planen er en del af regeringens reformudspil, ”Danmark kan mere 1”, og et af de erklærede formål er at fastholde danske vækstvirksomheder i Danmark, så de ikke flytter til udlandet såsom Unity, Tradeshift eller Zendesk. Diagnosen er rigtig: Danske vækstvirksomheder flytter væk. Men løsningen er langt fra kun mere kapital. Danskernes

bankkonti bugner af penge, og mange private vil gerne investere i grøn omstilling, robotteknologi, energioptimering og fremtidens teknologier i det hele taget. Desværre gør skattelovgivningen det mindre attraktivt at investere i aktier end i for eksempel fast ejendom. En mere gennemskuelig – og også gerne lavere – beskatning af aktieindkomst ville formodentlig give bedre resultater – plus mindre bureaukrati og nul risiko for tab af skatteborgernes penge. Med sit såkaldte reformudslip har regeringen tabt endnu en mulighed for at udvikle aktiekulturen i Danmark.

Den analoge verden slår igen Detailhandelen har længe været presset af internethandel, og nedlukningerne i coronatiden accelererede denne udvikling, men nu slår den virkelige verden igen. Amerikanske forbrugere strømmer tilbage i forretningerne, og for første gang siden 2016 oversteg antallet af nyåbnede, fysiske butikker antallet af butikslukninger. Det har blandt andet ramt e-handelsgiganten Amazon, der i 2. kvartal så sin andel af det samlede amerikanske detailsalg falde fra 7,8 til 7,0 procent, hvilket stadig må siges at være enormt.

1.047.000 danskere ventes at have indkomst fra aktier i år. Tallet indeholder ikke aktier i pensionsordninger. Kilde: Skatteministeriet i svar til Dagbladet Børsen

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 5

04.10.2021 11.12

KORT

& KONTANT

En tredjedel af investorer er ligeglade med afkast Analyseinstituttet Epinion har for Saxo Bank lavet en undersøgelse af, hvorfor danskere vælger at investere i aktier og obligationer. Undersøgelsen omfatter 2000 personer, og må derfor antages at give et godt billede. Ikke overraskende angiver godt halvdelen (47 procent) de lave eller negative renter på bankindskud som årsag til at investere. Den store overraskelse er, at kun 69 procent angiver ønsket om at få et afkast af deres opsparing. Desværre giver tallene ikke mulighed for præcist at sige, hvad

FIK DU LÆST SHAREHOLDERS.DK

Tæsker indekset og udpeger tre undervurderede aktier

Med tre nye aktiekøb i august peger valueinvestor Per Juul på en række aktier, han mener er undervurderede. Det ene selskab vurderer han til at være 116 procent mere værd end den aktuelle kurs.

ARTIKLER

POLITIK

Tusindvis kan score Pas på for aktiegevinster uden lav risiko at betale skat

Negativ rente og for lav risiko i pensionsperioden kan give stort tab i værdien af din frie opsparing. Det kan få negative konsekvenser for din økonomi i pensionsperioden.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 6

deres investeringer. Det samme gælder de 47 procent, der flygter fra negative bankrenter. Tabet på en fejlslagen investering kan blive langt højere end de 0,6 procent, som bankerne typisk tager i negativ rente.

ANALYSE

Tilmeld dig nyhedsbrevet på SHAREHOLDERS.DK

138.000 skatteydere har uudnyttede aktietab fra tidligere år, som kan modregnes i fremtidige gevinster. En del får dog næppe glæde af deres tidligere tab, fordi de ikke længere investerer i aktier.

de resterende 31 procent så forventer. Nogle af dem gemmer sig formodentlig blandt de 13 procent, der ønsker at investere i virksomheder, der præger verden i en retning, de ønsker, eller blandt de 11 procent, der gerne vil føle sig som medejere af virksomhederne. Under alle omstændigheder må man håbe for de 31 procent, at de har overvejet risikoen for at tabe på

ANALYSER

10 citater fra Danmark kan mere debatten om højere når det gælder aktieskat investorkultur Aktieskatten har i den grad været til debat, efter regeringens forslag om at hæve den høje aktieskat fra 42 til 45 procent. Få overblik over, hvem der sagde hvad.

Hvis Danmark skal kunne mere, er det ulogisk samtidig at begrænse private investorers risikovillige kapital. Kronik af foreningens direktør, Mikael Bak.

Dyr, men dejlig: Danske Bank på Vækstcase er intakt tilbud til halv pris Et øget fokus på patientsikkerhed og reduktion af smittespredning inden for sundhedssektoren kan vise sig at blive en fordel for den danske medicovirksomhed, Ambu..

Der bør ikke være voldsom tvivl om kurspotentialet, hvis – eller måske nærmere når – banken kommer ud på den anden side af hvidvasksagen. Alt taler for at stemningen vil vende på et tidspunkt.

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

Tag din opsparing til næste niveau. Uanset interesse eller viden tror vi på, at du altid kan – og gerne vil – sigte lidt højere. Hos os kan du til hver en tid købe og sælge aktier, investeringsfonde, ETF’er og andre værdipapirer til en lav kurtage, uanset hvor meget du handler. Her kan du også finde inspiration hos andre private investorer på Shareville og skræddersy din portefølje til lige præcis dine behov. Optimer mulighederne for at tage din opsparing til næste niveau. Åbn en konto i dag. Velkommen til Nordnet.

p001-052_Aktionæren0721.indb 7

04.10.2021 11.12

STOR ANALYSE

VALUEAKTIER

PÅ VEJ IND I VARMEN Valueaktier har siden finanskrisen klaret sig dårligere end vækstaktier. Forskellen er blevet historisk høj, så et skift kan være på vej. Per Juul har udvalgt ti valueaktier, der måske kan lune i porteføljen fremover.

VALUEAKTIER I SKAMMEKROGEN DE SENESTE 12 ÅR Valueaktier havde en god periode fra dotcom-nedsmeltningen i 2000 og frem til finanskrisen. Fra slutningen af finanskrisen har vækstaktier haft medvind fra faldende renter og økonomisk vækst. Figuren viser forskellen i afkast mellem de amerikanske indeks Russell 1000 Value og Russell 1000 Growth. Afkastet er målt over fem år og omregnet til årsbasis.

20% 15% 10%

Efter dotcom-boblen: Value slår vækst

5% 0% -5%

Efter finanskrisen: Vækst slår value 1985

1990

1995

2000

2005

2010

-10%

2015

2020

-15%

Kilde: Vanguard

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 8

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

R PER JUUL Direktør, Juul Value Inves per@juulvalueinvest.dk

alueaktier har siden finanskrisen klaret sig dårligere end vækstaktier. Den akkumulerede forskel er blevet historisk høj og overgår nu niveauet før it-boblen sprang i år 2000. Der har i år været tilløb til et stemningsskifte, men foreløbig er det ikke for alvor sket. Hvis valueaktier er blevet for billige, vil kurserne imidlertid stige før eller siden, og de vil blive en god investering. Det har i hvert fald ikke været svært at finde kandidater til denne artikel. Hvad er en valueaktie? Men først skal vi lige have en definition af valueaktier på plads. Er valueaktier billige aktier? Er valueaktier aktier, der ikke har vækst? Er valueaktier aktier, der er mere værd end den aktuelle kurs? Svaret er for så vidt ... ja, ja og ja! I denne analyse er jeg gået ud fra den definition, at valueaktier simpelthen er aktier med en lav pris i forhold til indtjeningen – altså en lav Price/Earnings eller P/E. Den mest korrekte definition er egentlig aktier i et selskab, hvor prisen er lav i forhold til selskabets regnskabsmæssige værdi, det vil sige egenkapitalen. Hvis en aktie koster mindre end den bogførte egenkapital per aktie, så er aktien i princippet ”for AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 9

04.10.2021 11.12

STOR ANALYSE

billig”. Med denne definition kan de mest attraktive aktier findes ved at se på kurs/indre værdi-forholdet (K/IV). Jo lavere K/IV, desto mere attraktiv er aktien. Det gælder også for et par af aktierne i denne artikel, men langt fra alle, at K/IV er lav. Usynlige værdier I dag er udfordringen nemlig, at mange værdifulde ting ofte ikke fremgår af regnskabet. Værdien af Novo Nordisk’ nyudviklede fedmemedicin fremgår ingen steder i regnskabet. Vi ved, at Novo Nordisk kommer til at tjene penge på det. Og som investorer er vi klar til at betale for det. Men værdien kan ikke ses i regnskabet. Andre eksempler kunne være værdien af et brand. Eller knowhow. Eller patenter. Lav K/IV findes derfor oftest blandt selskaber med fysiske aktiver – for eksempel rederier og ejendomsselskaber, eller selskaber med let målbare aktiver – for eksempel banker. Nogle ser også valueaktier som aktier, der udbetaler et højt udbytte. Det er også fint, bortset fra, at mange selskaber i dag køber egne aktier som et supplement til eller erstatning for udbytte. Dermed bliver udbyttet lavere og ikke en pålidelig indikation for value. Den måde, superinvestoren Warren Buffett opfatter value på – og som jeg også selv gør – er, at value simpelthen er aktier, der er mere værd, end de koster. De udbytter vi forventer at modtage i fremtiden, repræsenterer samlet en større værdi i dag, end det vi skal betale for aktien. Men den definition afhænger fuldstændig af den enkeltes forventning. Det, jeg mener, er mere værd, end det koster, kan du have den modsatte opfattelse af. Kun fremtiden vil vise det.

10 varme valuetips Magellan Midstream Partners

En pipeline af faste indtægter Magellan ejer olielagre og olierørledninger, herunder USA’s længste netværk af rørledninger. En ejer af olierørledninger tjener en afgift, når producenterne får lov at transportere deres olie gennem rørene. Magellan er således ikke direkte afhængig af olieprisen, og det er en meget stabil forretning. De sidste ti år har driftsmargin ligget mellem 30 og 41 procent. Hovedparten af indtjeningen udbetales hvert år som udbytte. Med den aktuelle kurs betyder det, at det forventede udbytte alene udgør et afkast på knap ni procent. Udbyttet har tilmed været støt stigende, og er de sidste ti år steget 11 procent om året. Fortsætter det, vil dit afkast målt som udbytte og vækst i udbytte være i alt 20 procent om året. Det er dog ikke givet. Forbruget af olie vil formentlig på sigt være faldende, som følge af skiftet til elbiler og væk fra olie i det hele taget. Spørgsmålet er, hvor hurtigt eller langsomt det vil gå. Trods de mange intentioner om det modsatte, har det globale olieforbrug været stigende hvert eneste år. Det kommer nok til at tage mange år at gøre os fri af olien.

Sektor Energi

Børskode Nyse: MMP ISIN US5590801065 www. magellanlp.com

KØB

Lidt bedre end forventet Jeg har derfor gjort det simpelt og sagt: Valueaktier er selskaber med lav pris i forhold til indtjeningen. Når en aktie har en lav pris i forhold til indtjeningen, er det fordi markedet forventer, at forretningen ikke vil vokse i fremtiden eller måske ligefrem skrumpe og gå nedenom. Eller der er stor usikkerhed om udviklingen. Dermed bliver valueaktier til det som de fleste nok også i daglig tale opfatter som valueaktier; nemlig det modsatte af vækstaktier – altså lavvækst-aktier eller nul-vækst-aktier. Som investor vil du således gøre en god investering, hvis det ikke går så skidt som forventet, det vil sige, hvis væksten bliver knap så lav som forventet, eller hvis noget af usikkerheden forsvinder. Lav pris – høj rente Og alle aktierne her er lavt prissat. For 2023 ligger deres P/E mellem 4,4 og 10,6. Eller sagt på en anden måde – indtjeningen svarer til en rente på mellem 9,4 og 22,7 procent. Det er da noget andet end renten i banken! Og det er også langt mere end den gennemsnitlige aktie. n Juul Value Invest A/S ejer aktier i BMW og Micron Technology. 10

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 10

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

FOTO: BMW

BMW

Billige biler Jeg har før skrevet om BMW (Aktionæren nr. 1/2020, red.), og jeg kunne også have valgt en anden af de ”gamle” bilproducenter. Men BMW er næsten helt utroligt billig. Med en P/E på blot 4,2 for i år er BMW prissat til nedlukning. Man skulle derfor tro, at analytikerne forventede store fald i indtjeningen. Men nej, de forventer kun en anelse lavere indtjening i 2023. Udbyttet alene forventes at give et afkast på knap syv procent – på trods af, at selskabet udbetaler mindre end en tredjedel af den forventede indtjening som udbytte! Den lave pris skyldes, at der er stor usikkerhed om fremtiden for bilbranchen: Hvem klarer skiftet til elbiler? Hvem vil først tilbyde selvkørende biler? Vil vi overhovedet eje vores egne biler? Min største bekymring er imidlertid, at det lige nu er meget nemt for nye spillere at rejse

penge til at starte bilproduktion. Det kan gøre det svært for alle at tjene penge. Alligevel tror jeg, at et etableret prestigemærke, der gennem mange år har præsteret nogle af de højeste marginer i branchen, vil finde en plads på fremtidens bilmarked. Og hvorfor mon alle de nye producenter strømmer til? Det er naturligvis fordi de forventer, at bilmarkedet fremover bliver lukrativt. Bemærk, at de meget lave nøgletal gælder præferenceaktien, der har tickerkoden BMW3 på Xetra-børsen i Tyskland. Den er knap 20 procent billigere end den ordinære aktie (med tickerkode BMW). Det skyldes, at professionelle investorer foretrækker hovedaktien, der handles mere. Men det gør ingen forskel for private investorer.

Sektor Cyklisk forbrug

Børskode Xetra: BMW3 ISIN DE0005190037 www. bmwgroup.com

KØB

Data per 20. september 2021

Fem danske og fem udenlandske valueaktier

Alm. Brand (Danmark) BMW (Tyskland) Cigna Corp (USA) H+H International (Danmark) Jyske Bank (Danmark) Magellan Midstream Partners (USA) Micron Technology (USA) Per Aarsleff (Danmark) Scandinavian Tobacco Group (Danmark) Walgreens Boots Alliance (USA)

Kurs

Børsværdi mia. kr.

Omsætning mia. kr.

Overskudsgrad

Egenkapitalforrentning

Soliditet

K/I 2021

Direkte afkast 2021

P/E 2021E

P/E 2022E

P/E 2023E

43,4 DKK 62,45 EUR 202,53 USD 217,5 DKK 259 DKK 45,99 USD 72,37 USD 273 DKK 130,5 DKK 48,4 USD

7 375 437 4 18 65 517 5 13 266

6 819 1.081 3 8 17 176 14 8 838

15,6% 10,9% 4,9% 13,5% 43,9% 41,4% 27,0% 4,4% 21,0% 3,8%

14% 16% 15% 19% 8% 44% 15% 14% 15% 18%

10% 33% 28% 52% 5% 27% 71% 40% 63% 22%

1,9 0,6 1,5 2,3 0,5 4,8 1,9 1,5 1,4 1,8

10,4% 6,9% 2,0% 0,0% 0,1% 8,9% 0,2% 3,2% 5,3% 3,9%

11,1 4,2 13,0 13,1 6,6 10,9 14,4 11,5 9,7 16,4

10,6 4,7 11,6 11,3 7,8 10,9 6,4 9,9 8,9 11,3

10,1 4,4 9,9 10,6 7,2 10,0 5,8 9,0 8,5 10,2

Nøgletal er beregnet ud fra analytikerforventninger for 2021-2023 ifølge MarketScreener.com.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 11

04.10.2021 11.12

STOR ANALYSE

10 varme valuetips Scandinavian Tobacco Group (STG)

Alm. Brand

Indtjeningen i STG forventes i år at blive rekordhøj, og det er grunden til, at P/E ligger under 10. Sidste år tjente man 6,8 kroner per aktie, men i år forventes 13,5 kroner ifølge Marketscreener. Det er ikke urealistisk, i og med man allerede har tjent 7,3 kroner i første halvår. Og analytikerne forventer, at de gode takter fortsætter, så indtjeningen i 2023 vil blive på 15,40 kroner. Det tror jeg – trods effektiviseringer – er rigeligt optimistisk. Men mindre kan også gøre det. Selskabet har de sidste ti år udbetalt godt 90 procent af indtjeningen som udbytter. Og indtjeningen er steget omtrent 2,5 procent om året. Fortsætter det – og du kan købe til ti gange indtjeningen – vil du opnå et årligt afkast på 11-12 procent. Bliver indtjeningen lidt lavere, bliver afkastet måske 8-9 procent. Ikke dårligt for et meget stabilt selskab. Spørgsmålet er selvfølgelig, om kunderne med tiden dør, uden at nye kommer til. Eller om det modsat kan gå hen at blive trendy en gang imellem at tage en pause fra sundhedsbølgen og den politiske korrekthed. Uanset det vil mange investorer ikke investere i tobak. Heller ikke selvom målgruppen måske primært er ældre mænd, der godt ved, de gør noget usundt. Og som mange derfor ikke har ondt af. Aktiekursen vil som følge af manges fravalg derfor nok forblive moderat. Det gør så modsat det direkte afkast endnu højere.

Alm. Brand solgte sidste år sin bankdel til Sydbank. Det skete til en fornuftig pris og sendte aktiekursen op. I år har Alm. Brand til gengæld valgt at købe Codans danske forretning, og det har modsat sendt aktiekursen markant ned. Aktien er i år faldet intet mindre end 41 procent – og ikke uden grund. Købsprisen på 12,6 milliarder kroner er nok rigeligt høj, set i lyset af at Codans klart lavere lønsomhed. Og, nok så vigtigt, skal der gennemføres en fortegningsemission på 11,6 milliarder kroner for at finansiere købet. En aktie vil ofte falde i forbindelse med en emission, og det tager investorerne forskud på. Med det allerede store kursfald, er der efter min vurdering allerede taget rigeligt forskud. Er du interesseret i aktien, men nervøs ved udvidelsen, kan du eventuelt dele dit køb i to: Ét før og ét i forbindelse med udvidelsen. Aktien er i dag prissat til en P/E på 10 for 2023, klart billigere end både Tryg og Topdanmark, der handler til henholdsvis 20 og 18. Udbyttet alene giver det højeste direkte afkast blandt de ti udvalgte aktier, nemlig 10,4 procent.

Sektor Stabilt forbrug

Sektor Finans

Børskode København: STG

Børskode København: ALMB

ISIN DK0060696300

ISIN DK0015250344

www. st-group.com

www. almbrand.dk

Gamle mænd og dyre cigarer

KØB

AKTIONÆREN Oktober 2021

A7_s8-15_Stor analyse_Per Juul (3).indd 12

Straffet af opkøb

KØB

www.shareholders.dk

04.10.2021 12.21

Walgreens Boots Alliance

Velnæret apoteker Walgreens Boots Alliance driver over 21.000 apoteker i USA og 11 andre lande. Delvist som følge af opkøb er omsætningen de sidste ti år steget 7,5 procent om året, mens 45 procent af indtjeningen er udbetalt som udbytte. Det er ganske godt. Indtjeningen er generelt fulgt med – omend den både sidste år og til dels i år har været svag. Walgreens forventes at være omtrent tilbage på sporet næste år og i 2023. For 2023 er P/E således beskedne 10,2. Uden opkøb vil væksten være begrænset, men så vil selskabet – som i de senere år – supplere udbyttet med køb af egne aktier. Så længe kursen er lav relativt til indtjeningen, vil selskabet kunne købe ganske mange aktier og på den måde skabe en stor fremgang i indtjeningen per aktie.

Sektor Stabilt forbrug

Børskode Nasdaq: WBA

FOTO: WALGREENS BOOTS ALLIANCE

ISIN US9314271084 www. walgreensbootsalliance.com

Sektor Finans

Jyske Bank

Billig, men bundet bank Danske Banks P/E for 2021 er 7,8. Jyske Banks er 6,6! For 2023 er tallene henholdsvis 6,4 og 7,2. Jyske Bank er altså omtrent lige så billig som Danske Bank. Her er bare ikke nogen hvidvasksag eller kundeflugt. Resultaterne har dog været noget afdæmpede – men især ret svingende. Basisindtægterne (omsætningen) er de sidste ti år steget beskedne 2,8 procent om året. Indtjeningen per aktie er steget lidt mere – i snit med 5,4 procent om året. Men har i perioden været så lav som otte kroner og så høj som 35 kroner – og rekorden ligger helt tilbage i 2014. I coronaåret 2020 blev det til 19,8 kroner, men i år forventes ny rekord på 39,1 kroner. Jyske Bank er de seneste par år slået ind på en kurs, hvor de ikke udbetaler udbytte, men i stedet køber egne aktier tilbage. Sidste år faldt det gennemsnitlige

KØB

antal aktier med knap otte procent. Tilbagekøbet kan hænge sammen med et ønske om at sikre sig mod overtagelse, og måske i sidste ende et ønske om en afnotering. BRF Fonden ejer cirka 25 procent af aktierne og deltager ikke i tilbagekøbet. Det betyder, at BRF Fondens ejerandel automatisk stiger, så længe banken køber egne aktier. Det kan lægge en dæmper på aktiekursen, at banken vanskeligt kan købes af andre – især når man ikke får et udbytte undervejs. Men den dag – om ti eller tyve år – hvor banken måtte ønskes afnoteret, er der grænser for, hvor lav en kurs, man kan tilbyde de resterende aktionærer. Og der kan også opstå et ’raid’, hvor aktionærer sætter sig på nogle af aktierne, og forsøger at tvinge fonden til at give en høj pris for de sidste aktier.

Børskode København: JYSK ISIN DK0010307958 www. jyskebank.dk

KØB

AKTIONÆREN Oktober 2021

A7_s8-15_Stor analyse_Per Juul (3).indd 13

04.10.2021 12.21

STOR ANALYSE

10 varme valuetips H+H International

Det er sjældent, at selskaber i råvaresektoren er besmykket med lave P/E-niveauer. Men det er H+H International, så jeg benytter muligheden til at få en råvareaktie med. H+H hører under råvarer, selv om de ikke ligefrem graver deres produkter op af jorden. De producerer derimod byggematerialer, primært til vægkonstruktion. P/E er godt 13 for i år og 10,6 for 2023. Men trods de relativt beskedne nøgletal, synes jeg dog ikke, aktien er billig nok til en købsanbefaling her. Selvom forretningen går fint for tiden, så skræmmer historien. I perioden efter finanskrisen havde selskabet underskud seks år i træk! Fra 2009 og til og med 2014. Selskabet i dag kan ikke nødvendigvis sammenlignes med selskabet dengang. Men dengang havde man også inden krisen driftsmarginer på 10-15 procent. Desuden er aktien steget hele 65 procent i år. Jeg synes ikke længere den er et oplagt tilbud, omend jeg heller ikke finder den for dyr. Sektor Råvarer

Børskode København: HH ISIN DK0015202451 www. hplush.com

AFVENT KØB

FOTO: PER AARSLEFF

Byggematerialer i spurt

Per Aarsleff

Stærk dansk entreprenør Per Aarsleff er Danmarks største entreprenørselskab. Omsætningsvæksten har de sidste ti år været 11,8 procent. De seneste år har trenden dog været lavere. Indtjeningen per aktie er steget omtrent ti procent om året i samme periode. Samtidig har man udbetalt moderate – men dog stigende – udbytter. I år forventes pt. et udbytte på 8,66 kroner, hvilket svarer til et direkte afkast på 3,2 procent. I det hele taget forventes resultaterne at blive endnu stærkere i de nærmeste år, båret af fremgang i den danske økonomi. Husk dog, at Per Aarsleff opererer på et stærkt svingende marked. Under økonomiske kriser bliver indtjeningen hårdt ramt. Under finanskrisen faldt indtjeningen over to år til en fjerdedel. Alligevel synes jeg, Per Aarsleff ligner et fornuftigt køb – dog uden at være et lysende tilbud.

Sektor Industri

Børskode PAAL B ISIN DK0060700516 www. aarsleff.com

KØB

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 14

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

Cigna Corp.

Mellemmand får procenter

Micron Technology

Chips til enhver lejlighed Det er ikke let at finde lavt prissatte teknologiaktier. Micron er en undtagelse. Micron producerer mikrochips - typisk til brug i pc’ere og mobiltelefoner. Branchen har været notorisk plaget af store udsving, hvor perioder med underudbud blev afløst af det modsatte som følge af overinvestering i mellemtiden. De seneste femten år har Micron haft underskud i de fem! Tre af årene var dog under finanskrisen, og det seneste underskud var tilbage i 2016. Branchen er konsolideret meget, og det kan give håb om mindre udsving. Desuden bruges chips i flere og flere ting, så der vil sandsynligvis være omsætningsvækst på menuen. Omsætningen har de sidste ti år haft en stigningstakt omkring 15 procent om året. I år og næste år ventes vækst på hele 29 og 32 procent, før væksten sætter sig lidt med forventet ni procent i 2023. Der forventes også meget stærk indtjening i de kommende år, men som sagt skal man regne med, at indtjeningen af og til rammes af nedgang. Alligevel synes jeg - i lyset af den høje forventede vækst og den moderate P/E - at Micron ligner et godt køb.

Cigna Corp. er USA’s næststørste såkaldte PBM – Pharmacy Benefit Manager. De fungerer som et slags bindeled mellem sundhedsforsikringsselskaberne på den ene side og på den anden side apotekerne og medicinalvirksomhederne. Nogle gange er PBM’erne også selv forsikringsselskaber (som Cigna) eller apotek. De bliver således reelt bindeled mellem kunden/patienten og medicinalproducenterne. PBM’erne forhandler således eksempelvis den pris, som kunden skal betale for medicinen. Branchen er via fusioner blevet mere og mere koncentreret, og Cigna har i dag 24 procent markedsandel. De tre største har tilsammen 77 procent, mens de seks største har 95 procent. Omsætningen er de sidste ti år næsten ottedoblet, hvilket dog til dels skyldes en kæmpe fusion i 2018. Indtjeningen per aktie er imidlertid også steget kraftigt – næsten 17 procent om året i snit. Det skyldes dog delvist en meget høj indtjening sidste år. Den bliver lavere i år, men alligevel er P/E så lav som 13. Målt på den forventede indtjening i 2023 er den lige under ti. Det er en virkeligt lav pris. Den mest betydelige risiko er, at der kommer en form for statslig regulering på sundhedsforsikringsområdet, som vil stække indtjeningen. Jeg tror dog, det vil være en langsom udvikling. I USA har de fleste ikke lyst til at betro deres sundhedsforsikring til staten.

Sektor Sundhed

Børskode NYSE: CI ISIN US1255231003 www. cigna.com

KØB

Sektor Teknologi

FOTO: MICRON TECHNOLOGY

Børskode Nasdaq: MU ISIN US5951121038 www. micron.com

KØB

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 15

04.10.2021 11.12

INVESTORVIDEN BLANDEDE FONDE

LAD DIG FRISTE AF

INVESTERINGSFONDE MED BLANDET FYLD 16

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 16

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

ULRIK DALL konsulent, cand.polit. ulrik.dall@mail.dk

”Livet er som en æske fyldte chokolader. Du ved aldrig, hvad du får.” Forrest Gumps dybe indsigt gælder også ved investering i fonde – og især i blandede fonde med både aktier og obligationer. Der er gode argumenter for blandede fonde, men der er også faldgruber, du skal styre udenom.

nvestering bliver stadigt mere populært. Dansk Aktionærforening får flere og flere medlemmer, og aviserne skriver meget mere om investering. Flere investerer, og her kan investeringsfonde være et godt middel både for begynderen, der ikke ønsker at kaste sig fuldt ud i investering på egen hånd, men også for travle folk, der ikke vil bruge megen tid på at passe en værdipapirportefølje, men overlader detaljerne til investeringseksperterne. Når vi taler om investeringsfonde, tænker vi som regel på fonde med aktier og på fonde med obligationer. Men der er en tredje gruppe: De såkaldte blandede fonde, der investerer i både aktier og obligationer. Denne gruppe er i en række år vokset kraftigt og tegner sig nu for 18 procent af midlerne i investeringsfonde (se figur nedenfor). Formuen i blandede fonde overgås kun af værdien af midlerne i udenlandske aktier, der for detailfonde udgjorde 438 milliarder kroner ultimo august 2021.

KORT GUIDE TIL KØB AF BLANDEDE FONDE Find den fordeling mellem aktier og obligationer, der passer til din risiko Tjek beholdningslisten for to til tre fonde, der har givet et godt afkast, og som i øvrigt passer dig

Til både nye og mere erfarne De blandede fonde appellerer til flere investortyper. For begynderen virker produktet enkelt: Du fastsætter sammen med banken din risikoprofil, og den vil normalt tilsige en blanding af obligationer og aktier. Det kan virke uoverskueligt at vælge både aktier og obligationer i porteføljen, så en enkel løsning på de mange valg kan være at investere i en blandet fond med den rette risikoprofil. Er du en mere erfaren investor, kan en blandet fond også være interessant, hvis du ikke længere vil bruge tid på at følge en portefølje med enkeltaktier og obligationer. Du kan da omlægge aktiebeholdningen til en eller flere investeringsfonde med aktier og finde egnede obligationsfonde til obligationsandelen. Men du kan også vælge at investere hele porteføljen i en 1200 fond og dermed uddelegere hele processen blandet 1000 med at sammensætte en portefølje til investeringsforeningen. 800

Pas på med fonde, der kun har investeret i andre fonde 1200"fra familien" 1000

Vær opmærksom, hvis

800fonden har en stor andel

600højrenteobligationer

400– risikoen kan være højere,

end du umiddelbart vurderer.

200 0

250 200

600

150

400

100

200

BLANDEDE FONDE MERE OG MERE POPULÆRE 0

50 0

Formue i blandede fonde

Samlet formue i alle danske fonde

Blandede fondes andel af totalformue

i milliarder kroner ultimo

i procent 20

250

209

200

600

100

1200 1000

752

800

150

1.157

74 17

400

9,8

465 5

200 0

dec 2010 jun 2016 aug 2021

18,1

3,6

0 dec 2010 jun 2016 aug 2021

dec 2010 jun 2016 aug 2021

Kilde: Finans Danmark, markedsstatistik for investeringsfonde.

20 15

p001-052_Aktionæren0721.indb 17

AKTIONÆREN Oktober 2021

250 200

04.10.2021 11.12

INVESTORVIDEN BLANDEDE FONDE

En tredje årsag til den stigende anvendelse af blandede fonde kan være bankernes rådgivning til kunder. For en kunde med middel risikoprofil er det enkelt for rådgiveren at foreslå en blandet fond (fra bankens samarbejdspartner forstås) til at dække behovet. Det er let for rådgiveren, og det giver overblik hos kunden.

DANSK INVESTERINGSFOND ELLER UDENLANDSK ETF?

Aktieandelen afgør den overordnede risiko . . Risikoen i en fond er defineret ud fra aktieandelen, så en fond med høj aktieandel har større risiko end en fond med lav aktieandel. Tabellen nedenunder viser, at lidt over halvdelen af midlerne er investeret i fonde med middel aktieandel.

Mens der findes et stort antal danske, blandede fonde, er der få ETF'er med blandede porteføljer. Til gengæld kan du bruge ETF'er til selv at konstruere en blandet portefølje med for eksempel 50 procent i en ETF, der skygger et globalt aktieindeks, og 50 procent i en ETF med mellemlange obligationer.

. . men tjek også andre risici Der er mange fonde at vælge imellem, og indholdet i en fond har betydning for dit valg. Aktierisikoen er et godt pejlemærke for risiko, men aktier er jo ikke ens. Der er forskel på stabile aktier som Novo Nordisk, konjunkturfølsomme aktier som A.P. Møller-Mærsk og opstartsvirksomheder som mange af aktierne på First North. Sådan er det også for obligationerne i

DANSKE INVESTORER FORETRÆKKER MIDDEL RISIKO Antal fonde

Aktiers andel af formuen

Formue (mia. kr.)

Lav

Mindre end 35%

Middel

Mindst 35% og mindre end 65%

110

Høj

Mindst 65%

Fleksibel

Fonden står frit og kan investere hele formuen i aktier

Kilde: Finans Danmark, markedsstatistik for investeringsfonde. august 2021

beholdningen, for der er forskel på korte, kursstabile obligationer og langfristede obligationer med højere effektiv rente, som også har en større kursrisiko. Der er ingen genvej til overblik over fondens beholdninger. Du er nødt til at studere beholdningen på fondens hjemmeside eller hos Morningstar (www. morningstar.dk). De fleste forestiller sig nok, at en fond køber aktier og obligationer direkte, men sådan er det ikke altid. Mange blandede fonde køber i stedet andele i fonde fra samme investeringsforening. Det er de såkaldte "fund-of-funds". For de blandede fonde med middel aktieandel bruger halvdelen af fondene denne metode. Ulempen er, at der ikke vælges frit blandt investeringsfonde, men altid en fond, der "hører til huset" og altså ikke nødvendigvis den bedste fond i kategorien. For obligationer er der yderligere forhold, der flyver under investors radar. De fleste investorer tænker, at der investeres i sikre stats- og realkreditobligationer, men ofte er obligationsposterne virksomhedsobligationer og endda tit højrenteobligationer udstedt af virksomheder med ringe kreditværdighed. Årsagen er, at de aktuelt meget lave renter på sikre papirer, der gør det fristende at investere i obligationer, der giver en højere rente – men som også har en højere risiko. Denne type obligationer kan give store kursudsving, der ikke passer godt sammen med lav eller middel risiko. Da pandemien rasede stærkest i marts 2020, havde fonde med højrenteobligationer i gennemsnit givet et afkast for årets første tre måneder på minus 13 procent. Det var det samme, som globale aktier havde givet, så disse obligationer viste sig ikke at være værdifaste i nødens stund. Dårligste blandede fond med lav aktieandel havde givet minus 18 procent! Det er derfor klogt at se på indholdet i en blandet fond, for der kan være dele af beholdningen, der er mere risikobehæftede, end man umiddelbart vil forvente ud fra den lave aktieandel. n

KÅRIN G 2021

TRE FAVO

DANMATSEJRE I KÅRINGEN AF INVESTERKS BEDSTE RINGSFO NDE

AKTIE R

For 16. gang mellem top kårer vi Danmarks Kåringen og bund – også for bedste investerin gsfonde, viser, at mind fond st tre acce e, der umiddelbart og igen i år er der store pterede sand ligne forskelle heder om r hinanden. investerin g ikke altid holder. STEEN

BLS Inves t Danske Aktier KL

LAV

RISIKO

BECH ANDERS redaktør EN sba@sha og journalist reholders.dk

også Nr.1 i 2020

ULRIK DALL konsulen t, cand.pol

over investe liste ringsfon www.sharehold de på ers.dk www.shar

eholders.

Sparinvest INDEX USA Growth KL

Flest top

også Nr.1 i 2019

placering

er til Nor dea Invest

Norde a Inves 5-placering t tager en enkelt er sætte deler de første resterende r Nordea Inves plads, men ser vi på t sig på 19 toppl det over en acerin 12 ger. tredjedel. samlede antal Top 11 andre 10 forvaltere 8

Aktier

MIDDEL også Nr.1 i 2020

Multi Mana ger Invest Nye Aktiemark eder Akk.

ner

Nordea

Maj Invest Invest st Danske Sydinve Alm Brand

OBLIG

ATION

Sparinvest

Aktive kon tra passive

BLS Formuepleje Invest r Jyske Multi Manage SEBinvest

aktiefonde

Maj Inves Danske t Obligation er

invest

Handels En kamp seneste i kampen er opgør fire år har vi kørt et mellem en porte aktive følje af fonde passive en dyst melle I konku og passi m en aktiefonde. ve fonde derimod rrencen om at Her fører portefølje af . De blive det omve aktive de passi ringer ndte, da Danmarks aktiefonde bland ve bedste de aktive mod investeringfonde klart. På vores t aktiefonden fonde e. Denn hjemm sforen du følge e forde sætter sig på eside www. ing er billed med i, hvord shareholdeling følger billed 12 ud af 15 et passive an porteføljen fonde. et fra tidlige Top 5-placers.dk og i det af aktive Oversigt fonde klarerugentlige nyhedre år. over Top sbrev sig mod 5-placeringe porteføljen kan r ved de af seneste AKTIEBASERED tre års Kåring kåringer E FONDE Aktive aktiefo 2021 nde Passiv OBLIGATIONSB e aktiefo 12 nde ASEREDE 2020 Aktive fonde FONDE 3 13 2019 Passive fonde 15 2 10 0 15 5

LAV

Nr.1 siden 2016

HØJ

Maj Inves Makro t

ÆREN

April 2021

Fondenes hjemmesider giver mange oplysninger, men valg af en blandet investeringsfond er ikke helt enkelt, så du kan med fordel også bruge andre kilder til at analysere og sammenligne.

MIDDEL

Nordea Inves Fonde t KL

AKTION

HVOR FINDER JEG OPLYSNINGER OM FONDENE?

HØJ

Obligatio

4 2

RISIKO

ulrik.dall @mail.dk it. rets kåring er den 16. af Damarks bedste antal fonde, i rækken og indeh investerings fonde nemlig hele older fonde. Kun Også hvad 337, hvoraf et rekordstort med i underfonde med minds angår bundp de 26 er passive gangere. Her er t fem søgelsen, laceringer gælder ”konkurrenc hårdere, så mang års levetid er også er der flere taget fordi vi e er sorter gennembrud udenlandsk en” om mod fem kun e ETF’er pladserne gentopplacering medtager tre , der ellers et fra. Det fortsat popul i 2020, men endda & Spar bundplacerin har fået ære blandt danske invest Invest Europ er. Blandt kurrence aktiefo ger eringsfonde et en af de danske a Classi fra udland cs præste ndene har Lån administratio et og relativ investorer – trods er Brand tre bundpladser ret at sætte Invest hvert år konfonde, der n. I 2020 opleve t høje omko sig på siden propperne Korte Obliga stning tioner har 2016, mens Alm i seks år strømning henvender sig de de danske investe er til været blandt ud Uden at til privat af overfortolkeseks. investorer, rings- alt bundVi har delt nye penge på er en vis 84 milliar en indmå fonden og tre for og afkast sammenhæn vi konstatere, obligationer op i seks katego der kroner. g at mellem i de og lav risiko. følgende rier, tre fordelt historiske der trods for aktier år. resultater rier: afkast Fondene er på henholdsvis Myte vurderet høj, midde , risiko på basis l I alle 2: Sørg altid for På de følgen og omkostning af tre at livets minimere kritede sider er. ligste – omkostninge kan du dige udgiftforhold er det en fonde i se de bedste hver vende tre betaler for er, men nogle god ide at undgå rne – og de myter, eller kategori, men gange får unødvendår– både på inden som vores i du også, godt undersøgelshvert fald accept da skal vi lige trækker høje hvad omkostninge og ondt. I vores erede sandh har to af e giver lidt undersøgelsdu r ned, men eder, vinde ridser i Myte 1: omkostning rne bland e lakken. Historisk t aktief ikke desto I ethver tredje vinderer end de nærm ondene klart mindre t prospe afkast siger investerings kt eller faktaa intet om fremti este konku højere , passiv Growth, fonden den rk fra en rrente hente tæller om fond står, at histor hvilke omkostning r ikke kun Sparinvest INDE r. Den iske resulta n som helst sejren hjem X USA af de seks det fremtidige er, men afkast. ter intet afkast. Ikke også på vindere i forger fra grund af kraft af lave sidste år, (BLS Invest Dansk desto mindr et overle e en en anden Growth) e Aktier gent Myte har ) Invest Dansk vundet tre år (Sparinvest INDEgengan- Målet 3: Passivfonde Ulrik Dall i træk, mens X USA for en passiv giver kun genne e Obliga de senest Andersen og Steen Bech tioner) investeringsfo msnitligt e seks år. har taget en tredje (Maj kedet, men at afkast Fonden investeringsDall ejer opnå samm nd er ikke førstepladsen indeks Nordea at slå marbeviser e afkast ganske i kan . Aktive fonde udstedt Invest Dansk som vist har ikke derfor – af været blandtikke taget en absolu e Aktier samme sit referencei et samle seks fonde for begræ Fokus har større risiko. teorien – skabe t de fem t toppla samme Det er derfor højere afkast nsning og 11 henho beløb af under bedste cering, passiv gælder ldsvis 5 ved at bemæ Kommuner obligationsfo i sin kategori i men har Aktier fond slår sine af deres procent aktive konkurkelsesværdigt, tage nden Dansk seks år. Det værdi – Midde 4. at holdninger. papirbel Risiko e Invest , og nærm rrenter i katego en Engros sker for tredje 14 AKTION rien est enestå henholdsvis år i træk. ÆREN ende, To April 2021 – Lav Risiko anden- og tredjepandre passivfonde at det ladsen i .n , tager kategorien Se den fuldstæ Aktier ndige

1 Dansk Aktionærforening kårer hvert år fondene med den bedste kombination af afkast, risiko og omkostninger. Se Aktionæren nr. 3/2021 og hjemmesiden www. shareholders.dk

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 18

2 Brancheorganisationen Finans Danmark giver omfattende oplysninger om afkast, risiko og omkostninger. Se www.fida.dk

3 Hos Morningstar www.morningstar.dk kan du også finde nyttige oplysninger om fondene.

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

FORNUFTIGT AFKAST, MEN LIDT HØJE OMKOSTNINGER AFKAST Afkastet for blandede fonde set over et og fem år er langt lavere end afkastet af aktier alene og højere end det rene obligationsafkast. Fonde med middel aktieandel har set over de seneste fem år givet et afkast på 5,6 procent årligt. Det virker tilfredsstillende for investorer, der ikke vil følge børsmarkederne tæt, men blot have deres opsparing forrentet fornuftigt. Gennemsnittet dækker dog over et spænd fra 2,7 til 9,3 procent.

OMKOSTNINGER Egentlig burde man forvente, at den betydelige andel af de omkostningsmæssige billige obligationer skulle trække omkostningsprocenten ned, men sådan er det ikke. Omkostningerne i de blandede fonde er på linje med omkostningerne i en aktiefond. Med andre ord tager investeringsforeningerne sig godt betalt for at pakke obligationer og aktier sammen i en fond.

GENNEMSNITLIGT AFKAST FOR INVESTERINGSFONDE Fond

Gennemsnitligt afkast 1 år

Gennemsnitligt afkast 5 år

6,1%

2,6%

Blandede fonde med middel aktieandel

14,7%

5,6%

Danske aktier

34,7%

14,9%

Globale aktier

30,6%

11,5%

-1,2%

0,7%

Blandede fonde med lav aktieandel

Mellemlange danske obligationer Kilde: Finans Danmark afkaststatistik per ultimo august 2021 (www.fida.dk)

ÅRLIGE LØBENDE OMKOSTNINGER I PROCENT AF VÆRDIEN. Fond Blandede fonde med lav aktieandel

Løbende omkostningsprocent 0,9%

Blandede fonde med middel aktieandel

1,1%

Danske aktier

1,2%

Globale aktier

1,1%

Mellemlange danske obligationer

0,4%

Kilde: Finans Danmark afkaststatistik august 2021 (www.fida.dk)

SKAT Skat er mildt sagt ikke enkel i Danmark, heller ikke når det gælder investering. Skattereglerne skelner mellem investeringsindtægter fra på den ene side obligationer og på den anden side bankindestående og aktier. Blandede danske fonde beskattes som aktieindkomst, hvis mindst halvdelen af formuen er investeret i aktier. Tabellen viser, at beskatning som kapitalindkomst både kan medføre lavere skat og højere skat end ved aktieindkomst.

SKATTESATSER I GENNEMSNITSKOMMUNE 2021 Indkomstart Negativ kapitalindkomst større end 50.000 kr. Positiv kapitalindkomst over 46.800 kr.

Skattesats 2021 25,6% 37,8% til 42,7%

Skat af aktieindkomst på højst 56.500 kr.

27,0%

Skat af aktieindkomst over 56.500 kr.

42,0%

Anm. Skatten af positiv kapitalindkomst afhænger af, om man betaler topskat.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 19

04.10.2021 11.12

BOG

STEEN BECH ANDERSEN redaktør og journalist sba@shareholders.dk

HJØRNET

Inde i hovedet på succesrige investorer Hvad har vor tids mest succesrige investorer til fælles? Og kan vi lære andet af dem end investeringstips? Det er nogle af temaerne i denne letlæste og underholdende bog med masser af gode råd.

illiam Green har i et kvart århundrede interviewet nogle af verdens mest succesfulde og beundrede investorer og skrevet om dem i Time, Fortune, Forbes, The Economist og andre finansmagasiner. Han har gennem årene opbygget en relation til dem og en indsigt i deres måde at tænke på, som er samlet i ”Richer, Wiser, Happier”. Det kunne være blevet en dræbende kedsommelig bog med opremsning af afkastprocenter og formuestørrelser eller beskrivelser af yachter og landsteder. Men sådan er bogen på ingen måde. Vi hører ganske vist om en enkelt ubærlig type, der kun rejser i eget privatfly for have sin hund med overalt, men – skal jeg skynde mig at sige – han er en undtagelse og fylder heldigvis ganske lidt i bogen. En stor del af investorerne er nærmest i den anden grøft og interesserer sig kun lidt for penge (hvilket selvfølgelig er let at sige, når man har nok af dem). Warren Buffetts legendarisk spartanske levevis er ikke et enkeltstående tilfælde. Flere har – igen ligesom Buffett – også tænkt meget over, hvordan de kan bruge deres penge til at gøre en positiv forskel for andre – og ført deres tanker ud i livet. For mange af investorerne i bogen er ydre tegn på velstand mindre interessante end vejen dertil, og det er det, der gør bogen interessant. Succes kommer ikke mindst ved at fokusere på indre processer som, hvordan vi tænker og træffer beslutninger, og ved at gøre sig klart, hvad man ved, og hvad man ikke ved. Led efter hullerne i osten Det gælder blandt andre Buffetts mangeårige partner, Charlie Munger, der fortæller om sit konstante fokus på at undgå fejl. Et af hans redskaber er at vende tingene på hovedet og spørge: Hvad skal jeg gøre for at tabe penge? (Et godt svar, men ikke det eneste, er: Investér i et selskab, du ikke forstår.) Han søger også efter information, der kan afkræfte hans antagelser, hvor de fleste mennesker – ikke blot i investe20

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 20

ringssammenhæng – søger bekræftelse. Og for at eliminere følelser og personlige holdninger arbejder han og Buffett efter en nærmest videnskabelig metode, når de analyserer mulige investeringer,

William Green: Richer Wiser, Happier Udgivelsesdato: 29. april 2021 Sider: 288 Sprog: Engelsk Pris: 159,95 kr. saxo.com

Ukendt, men interessant Munger er hovedpersonen i et af bogens otte kapitler, der hver især tager udgangspunkt i en ikke nødvendigvis kendt investor. Andre kendisser er Howard Marks, Joel Greenblatt og John Templeton, mens Warren Buffett må nøjes med en birolle, hvilket egentlig er helt forfriskende. Alt i alt kommer William Green rundt om 40-50 investorer, hvoraf flere af de for mig ukendte faktisk var de mest interessante. Det gælder for eksempel Nick Sleep og Qais Zakaria, eller blot Nick & Zak, en arbejdsløs, skotsk landskabsarkitekt og en desillusioneret, irakisk aktiehandler, der med kultklassikeren ”Zen og kunsten at vedligeholde en motorcykel” som bibel opbyggede en af de mest succesfulde investeringsfonde nogensinde. I løbet af 13 år gav deres fond, Nomad, et afkast på 921 procent, mens verdensindekset i samme tidsrum steg 117 procent, hvorefter makkerparret returnerede alle pengene til deres investorer og trak sig tilbage.

Opskrift på succes Bogen var overraskende interessant og gav mange flere indsigter, end jeg havde forventet, blandt andet at et generelt træk hos de dygtigste investorer er, at de tør gå imod strømmen og holde fast i deres overbevisning – også selv om markedet er imod dem i en længere periode. De er uhyre disciplinerede, både hvad angår arbejdsindsats og metode, men samtidig så mentalt fleksible, at de er i stand til at ændre holdning, når nye data og ny information dukker op. Indvendingen er naturligvis, at der uden tvivl også findes disciplinerede, hårdtarbejdende, langsigtede investorer, der har klaret sig mindre godt. Vi hører kun om dem, der har gjort det godt. Der er næppe en sikker opskrift på succes. Men lad os som Charlie Munger vende spørgsmålet på hovedet: Hvad skal du gøre for at få fiasko som investor? Manglende disciplin, kortsigtet investeringshorisont og uvilje mod at anerkende nye fakta vil bringe dig et godt stykke vej mod fiaskoen, så på den måde holder bogens budskab. Erfarne investorer med hang til valueaktier vil nok få mest ud af bogen, men den er heldigvis pakket med så tilpas mange guldkorn, at der er noget for alle, også de mindre erfarne. n www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

MAKING ACCELERATED GROWTH HAPPEN

DecideAct lancerer ny ambitiøs plan for at accelerere vækstaktiviteter

DecideAct tilbyder en cloud-baseret platform til eksekvering af strategier, der kan gøre enhver strategi til handling.

DecideActs bestræbelser på at realisere visionen om at blive en dominerende spiller inden for Strategy Execution Management-kategorien (SEM) vil nu blive understøttet af yderligere vækstaktiviteter. De er indeholdt i en omfattende plan, som vil øge sandsynligheden for at realisere virksomhedens vækstmål betydeligt. For at føre den ambitiøse plan ud i livet vil DecideAct investere 15 mio. kr. målrettet i aktiviteter, der fremskynder væksten. LÆS HELE PLANEN > www.decideact.net/investor-relations

p001-052_Aktionæren0721.indb 21

04.10.2021 11.12

INVESTORVIDEN ROBOTRÅDGIVNING

Investeringsrobotter springer rådgiveren over og automatiserer beslutningen. Ganske overraskende er en robot ofte væsentligt billigere end at handle udenlandske ETF’er på egen hånd igennem banken. Og svenske Lysa er klart billigst.

INVESTERINGS R – HVAD KAN VI BRUGE DEM TIL? FLEMMING ØSTERGAARD Journalist, cand.merc. fo@contentmarketingadvice.dk

nvesteringsrobotter. Umiddelbart kunne man fristes til at tro, at det er avancerede robotter med kunstig intelligens, der er i stand til at gennemskue mønstre, som er skjult for selv den mest begavede investor. Men det er det ikke. Der går ganske vist rygter om, at visse hedgefonde i USA er i stand til at gøre netop det – og har haft succes med det. Men det er ikke dem, vi taler om her. Og hvis vi gjorde, ville det også være med en vis skepsis over for de postulerede resultater. Al erfaring peger på, at det er uhyre få, der er i stand til at slå markedet konsekvent i en tid, hvor relevant information er tilgængelig for alle med adgang til internettet. Kunstig intelligens og maskinlæring vil derfor næppe være i stand til vedholdende at slå markedet. Der er ganske enkelt for meget støj i de mange data, og desuden ændrer markedet sig løbende i en tilfældig proces, der næppe kan gennemskues af selv de smarteste computere og algoritmer. Når vi her taler om investeringsrobotter, er det egentlig bare en automatiseret proces, der springer den menneskelige rådgiver over, og som sparer meget tid i forhold til at handle selv (udvælgelse 22

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 22

af fonde/ETF’er, overvågning, rebalancering) og også ganske mange penge. Hvad kan du gøre selv? Et alternativ til tidskrævende og risikable investeringer i enkeltaktier er investeringsforeninger. Både de aktivt forvaltede, der prøver at slå markedet, og de passive indeksfonde, der blot følger deres respektive benchmark. Der er i dag så mange ETF’er og investeringsfonde, at det hurtigt kan blive tidskrævende at finde den bedste til din investeringsprofil og forventninger. Alene i USA er der nogenlunde lige så mange aktiebaserede investeringsforeninger, ETF’er og closed-end fonde som børsnoterede aktier. Hvis du investerer igennem din bank, er den typiske proces, at du og din rådgiver afdækker din risikoprofil, tidshorisont med videre. Derefter får du et forslag til, hvilke investeringsforeninger eller puljer, der passer bedst til dig. Det er dog oftest noget dyrere end ETF’er – banken skal også tjene penge. Men virkeligheden er også, at det oftest er ganske dyrt at købe ETF’er via sin bank. Det vender vi tilbage til. Hvad gør investeringsrobotten? Vi ser her på Danske Banks June, BankInvests Darwin, Nordeas Nora, NORD.

Investments’ NORD og svenske Lysa. De fungerer dybest set alle som simple sorteringsmekanismer, der fastlægger din risikoprofil gennem en række spørgsmål. Herefter kan du i princippet læne dig tilbage og lade robotten klare det hele. Der investeres ikke i enkeltpapirer men i udvalgte, passive ETF’er, som typisk lægges ind i en investeringsfond. Alle skal oplyse Årlig Omkostning i Procent (ÅOP), men det er ikke hele omkostningen. Der er også indirekte omkostninger, som er handelsomkostninger ved løbende pleje af fondens formue. Dine penge kan placeres i både aktive og passive fonde afhængig af hvilken bank/robot, du vælger. Sammenligning med benchmark er reelt ikke relevant for de passive fonde, da deres afkast per definition ligger tæt på deres benchmark. Det giver mere mening for de aktive fonde, men virkeligheden er, at de også ligger tæt på benchmark – og sjældent over. Tjek også, om du kan bruge både pensionsmidler og frie midler. Beskatningen er også relevant. Nogle robotinvesteringer realisationsbeskattes, andre er underlagt lagerbeskatning. Der er også forskel på, om afkastet betragtes som aktieindkomst eller kapitalindkomst. www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

S ROBOTTER 1

LYSA

Hvis man ser på omkostningerne, er der ingen tvivl: Svenske Lysa skiller sig ud som den klart billigste med en ÅOP på 0,243-0,378 procent og 0,02 procent i indirekte omkostninger. Lysa, som ikke er tilknyttet en bank, har haft ganske stor succes i det svenske marked, men ønsker ikke at oplyse tal for Danmark. Med Lysa får du efter besvarelse af nogle spørgsmål et investeringsforslag til en global portefølje, som kan indeholde fra nul til 100 procent aktier og resten i obligationer. Lysa investerer gennem 15 passive fonde og ETF’er. Der kan kun investeres frie midler, og der er tale om kapitalindkomstbeskatning. AKTIONÆREN Oktober 2021

A7_s22-25_InvRobotter (1).indd 23

04.10.2021 12.06

INVESTORVIDEN ROBOTRÅDGIVNING

b Når vi her taler om investe2

JUNE (Danske Bank)

June er dyrere end Lysa med ÅOP på 0,69 procent og indirekte omkostninger på ”cirka 0,10 procent”. Også her kan der kun bruges frie midler, og beskatningen er som kapitalindkomst. På baggrund af dine svar bliver du placeret i én af fire risikoprofiler. Der investeres i ETF’er og indeksfonde, men alligevel er der tale om en aktiv forvaltning, idet porteføljen justeres løbende i henhold til bankens egne eksperters forventninger. Der er altså tale om taktisk aktivallokering. 3

NORA (Nordea)

Minder i omkostninger om June med en ÅOP på 0,64-0,80 procent og indirekte omkostninger på 0,13-0,17 procent. Frie midler plus børneopsparing kan investeres, og beskatning sker som kapitalindkomst. Også her er der tale om fire risikoprofiler. Pengene placeres i egne fonde, der indeholder ETF’er, og som i June er der tale om aktiv forvaltning. Kun bankkunder i Nordea kan bruge Nora, hvilket gør den mindre interessant. 4

DARWIN (BankInvest)

Målt på ÅOP i den dyre ende i et spænd på 0,75-0,95 procent. Indirekte omkostninger er til gengæld kun 0,00-0,02 procent. Det koster dog 10 kroner at trække penge ud, skifte produktet eller lukke aftalen helt. Der er tale om en passiv forvaltning base-

INVESTERINGSROBOT Bank eller bagmand ÅOP Indirekte handelsomkostninger Midler Risikoprofiler Tilgængelighed Skat

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 24

ringsrobotter, er det egentlig bare en automatiseret proces, der springer den menneskelige rådgiver over, og som sparer meget tid. ret på 14 ETF’er med aktier eller obligationer og pakket ind i en dansk investeringsforening. I lighed med Nora og June tilbydes fire risikoprofiler, og der sker ligeledes aktiv allokering. Darwin-produkterne består af fire udbyttebetalende afdelinger i BankIvest, og opgørelsen af gevinst og tab sker efter realisationsprincippet – altså ikke lagerbeskatning. Afdelingerne Middel og Høj har fra i år skattemæssig status af at være aktiebaserede. Der er intet spørgeskema – du vælger selv en risikoprofil. 5

NORD (Nord.investments)

NORD er uafhængig, bruger kun Saxo Banks infrastruktur og var den første danske investeringsrobot. Som den eneste af investeringsrobotterne tilbyder NORD forvaltning af både frie midler og pensionsmidler, hvilket er værd at bemærke. ÅOP er 0,77 procent (0,62 procent over 2 millioner kroner) og indirekte omkostninger er 0,01 procent. Du kan få gratis telefonisk rådgivning, hvis du har brug for det. NORD har 20 forskellige risikoprofiler baseret på syv forskellige ETF’er, hvor den højeste risikoprofil

LYSA

BILLIGST

består af 100 procent aktier. Derudover har NORD 6 forskellige pensionsrisikoprofiler bestående af op til 10 ETF’er. Der er også en interessant funktion på NORDs hjemmeside, idet man kan se, hvordan de forskellige profiler har klaret sig historisk set siden 1999. For nogen vil det nok være overraskende, at den laveste risikoprofil har givet et årligt afkast på 4,76 procent – ikke langt fra den højeste risikoprofils 5,34 procent. Ganske vist giver det en mærkbar akkumuleret forskel. Men i hhv. 2002 og 2008 gav den højeste risikoprofil også et tab på hhv. 28,3 procent og 37,7 procent, mens den laveste gav tab på hhv. 4,8 procent og 9,8 procent. Måske skal man alligevel have lidt obligationer i porteføljen som et stabiliserende element. Måske bare ikke lige nu, hvis rentestigninger begynder at blive tendensen. Er det så en god idé? Umiddelbart vil man tænke: ”Det kan jeg gøre billigere selv. Jeg vælger blot nogle af de samme eller lignende ETF’er og køber dem i min netbank.” Men det er faktisk ikke tilfældet. Hvis du ønsker at købe en udenlandsk ETF igennem din bank, er det ret dyrt at købe udenlandske værdipapirer, også ETF’er. I Danske Bank vil en investering på 10.000 kroner i iShares MSCI World UCITS ETF eksempelvis koste omkring 1,5 procent i handelsomkostninger. Saxo Bank og Nordnet er dog væsentligt billigere, men er der tale om små beløb, vil minimumskurtager også her veje tungt målt i procent.

STØRST

JUNE

Svensk firma

Danske Bank

0,243-0,378 %

0,69%

0,02%

cirka 0,10 %

Frie midler

Mange: Fra 0 til 100 % i aktier og obl.

For alle

Kapitalindkomst

Lagerbeskatning

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

JUNE ER STØRST I DANMARK Der findes andre robotlignende opsparingsmuligheder end de fem, der er nævnt her. Munnypot, som var baseret på egne aktive investeringsforeninger for kunder i Jyske Bank, findes ikke mere – og var også væsentlig dyrere, end de fem vi har med her. Tobi er kun børneopsparing. Nykredit har lukket handelsplatformen på Sparindex.dk i august grundet for lav tilgang af kunder. Kunder logger nu ind via Saxo Bank, hvor konto og depot er. Sparindex.dk pegede på tre forskellige egne indeksfonde, og de kan stadig købes. Nordnets investeringsguide er ikke en egentlig robot. Der skrues kun op og ned for vægtning i fem danske investeringsforeninger, og man skal selv gøre det.

Skal man sammenligne med investeringsrobotter, der håndterer mange handler ved små, løbende indbetalinger på månedsbasis, vil det være dyrt at gøre på egen hånd – uanset hvilken bank du har. Alle investeringsrobotter vil være billigere og sparer også meget tid for dig. Målt alene på omkostninger er investeringsrobotterne derfor interessante for den typiske bankkunde. Ikke blot for nybegynderen, der gerne vil have en blid start på investering og sætte et mindre beløb ind hver måned, men også for selv den garvede, globalt orienterede investor, der ønsker at fortsætte med investering i enkeltaktier, men samtidig også gerne vil have et

NORA

Forvaltet formue i mia. kr. 3,90

1,38

1,22 0,14

Ukendt Lysa

June

Nora Darwin Nord

Lysa har i alt 15 milliarder svenske kroner under forvaltning, mest i Sverige 2) Pr. 9. sept. 2021 Pr. 31. aug. 2021 4) Pr. 31. aug. 2021 5) Pr. 30. juni 2021 Kilde: Lysa: CEO Patrik Adamson; Nora: Morningstar; June: Egen hjemmeside; Darwin: Egen hjemmeside; NORD: Q2 rapport

mere stabilt element med en god spredning. For at få det bedste udbytte af en investeringsrobot er det dog vigtigt, at du overvejer dine svar på de indledende spørgsmål nøje, så dine investeringer rent faktisk har en risikoprofil, der passer til dine ønsker og behov. Hvad med skatten? Afkast på pensionsmidler beskattes over en bred kam med 15,3 procent, og som nævnt er det kun NORD, der kan håndtere pensionsmidler. Skat i relation til frie midler er værd at bemærke. Lysa, June og Nora anvender alle kapitalindkomstopgørelser, mens

Darwin anvender aktieindkomst for to fonde, Middel og Høj. Hos NORD anvendes aktieindkomst for alle aktiebaserede ETF’er. Kun Darwin anvender realisationsprincippet, som betyder, at kun realiserede gevinster beskattes. De øvrige anvender lagerprincippet. Det betyder, at du kan opleve at skulle betale skat af gevinster, du ikke har realiseret. Hvad er så bedst – aktieindkomst eller kapitalindkomst? Aktieindkomstskatten er oftest at foretrække, men det afhænger i sidste ende af individuelle forhold. På beregnaktieskat.dk kan du få et hurtigt overblik over, hvilken beskatningsform der er bedst for dig. n

DARWIN

NORD

ENESTE MED

PENSION

Nordea

Bankinvest

NORD.investments

0,64-0,80%

0,75-0,95%

0,77%

0,13-0,17%

0,00-0,02%

0,01%

Frie midler og børneopsparing

Frie midler

Frie midler og pensionsmidler

Kun for bankens kunder

For alle

Kapitalindkomst

Middel og Høj er aktieindkomst

Aktieindkomst for aktiebaserede ETF'er

Lagerbeskatning

Realisationsbeskatning

Lagerbeskatning

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 25

04.10.2021 11.12

17%

42%

Normal skat på dit aktieafkast

Skat på dit afkast med en Aktiesparekonto

Vil du betale lavere skat af dit afkast? Opret en gratis Aktiesparekonto i dag på home.saxo/DK *Aktieafkastbeskatning er i Danmark på 27% eller 42% afhængigt af dit afkast og ægteskabsforhold. Handel med finansielle instrumenter medfører risici. Vær sikker på, at du forstår disse risici, før du handler.

p001-052_Aktionæren0721.indb 26 DK_Aktiesparekonto print ad_420x297.indd All Pages

04.10.2021 11.12

p001-052_Aktionæren0721.indb 27

04.10.2021 11.12 14/09/2021 13.33

MASTER CLASS

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 28

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

INVESTERING EFTER BETA-VÆRDI

MODETREND ELLER SIKKER METODE?

INVESTOR

SKOLENS

MASTER CLASS

Aktionærens artikelserie, der går bag om investeringsmarkederne. Artiklerne er skrevet til erfarne investorer. Men begyndere, som gerne vil blive klogere i en fart, er også velkomne til at læse med.

ILLUSTRATION: ØIVIND HOVLAND

Ved du, hvor risikable dine aktier er i forhold til hele aktiemarkedet? Her får du en forklaring på begrebet beta-værdi og nogle ideer til, hvordan du kan styre din risiko ved at fokusere på dine aktiers beta-værdi – og samtidig forbedre dit afkast. PER JUUL Direktør, Juul Value Inves per@juulvalueinvest.dk

eta er et tal, der udtrykker, hvor risikabel en aktie er sammenlignet med det generelle aktiemarked. Beta-værdien bruges meget af professionelle investorer til at vurdere risikoen i de enkelte aktier og ikke mindst til en vurdering af en samlet portefølje. Det kan du også gøre. For måske er din portefølje forkert sat sammen, uden at du ved det. Måske har du et højt afkast, men løber en langt større risiko, end du er klar over. Eller måske er forklaringen på, at dine aktier ikke helt kan følge med markedet, at du reelt løber en klart mindre risiko, fordi du har købt lavrisiko aktier. Beta måler markedsrisikoen Med beta får du et mere præcist billede af, om du løber den risiko, du selv tror, og om den passer til dit temperament. Derudover har det vist sig, at du ved at bruge beta-værdien kan forbedre dit afkast. Men først må vi forstå, hvad beta er – og tale lidt om porteføljemagi. Beta er et forholdstal, der udtrykker, hvor meget en aktie svinger i forhold til det generelle aktiemarked. Beta kan også bruges på andre aktiver, men her bruger vi det kun på aktier. Hvis en aktie har en beta på 2, betyder det, at udsvingene i aktien er dob-

belt så store som det generelle aktiemarked. Hvis beta er 1, svinger aktien helt som markedet. Og hvis beta er 0,5, svinger den kun halvt så meget som markedet. Er beta nul, betyder det, at udsvingene i en aktie overhovedet ingen sammenhæng har med det generelle marked. Og hvis beta er minus 1, betyder det, at aktien svinger modsat af markedet. Jo større beta, desto højere afkast bør du kræve af din investering. Og jo lavere beta, desto lavere afkast kan du forvente. Men ud over at se på beta for den enkelte aktie, så sker der noget interessant, når aktier indgår i en portefølje. Spredning er redning Inden for investering er der få gratis glæder, men en af dem er spredning. Der er næsten lidt magi med i spillet, for ved at sprede dine investeringer reducerer du risikoen klart mere, end du reducerer afkastet. Lad os sige, at du har fundet en spændende, men meget risikabel aktie. Du mener, der er 50 procent chance for, at tingene går godt, og så kan aktien stige fra den nuværende kurs 30 til kurs 100. Går det derimod skidt, hvad der ligeledes efter din mening er 50 procent risiko for, går selskabet fallit, og aktien

er værdiløs. Statistisk set er det et godt tilbud. Du har 50 procent chance for at tjene 70 kroner. Og 50 procent risiko for at tabe blot 30 kroner. Men ville du putte alle dine penge i aktien, når du har 30 procent risiko for at tabe hele din investering? Samme afkast, men lavere risiko Lad os så sige, at du kunne finde ni andre tilsvarende aktier – med samme fordeling af gevinst og tab, men hvor gevinst og tab er afhængige af andre forhold. Chancen for gevinst er den samme som før, men risikoen for tab er langt mindre. Hver aktie har 30 procent risiko for at falde til nul, men der er langt lavere risiko for at tabe alle dine penge. Det ville kræve, at alle ti går fallit. Og selv om det kan ske, er risikoen langt lavere end med blot én aktie. Samtidig er det mest sandsynlige stadigvæk, at du tjener 70 kroner på halvdelen af aktierne og taber 30 kroner på den anden halvdel.

er et godt tal at kende. Det kan bruges aktivt til at b Beta

forbedre forholdet mellem afkast og risiko i din portefølje. AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 29

04.10.2021 11.12

MASTER CLASS Har du købt én af hver af de ti aktier, har du betalt samlet 300 kroner, men får mest sandsynligt 500 kroner ud af det – nemlig 100 kroner for hver af de fem aktier, der giver gevinst. Dermed vil du have opnået et saftigt afkast på 67 procent. Et tilbud som ovenstående vil du sjældent finde, for aktier er prissat ud fra, at de indgår i en portefølje. Derfor ville aktierne ovenfor blive handlet op i en højere pris end de 30 kroner.

b Aktier med lav beta har givet mere

i afkast, end man skulle tro.

Alle bliver våde når det regner Men aktier er ikke bare lodder i et lotteri, hvor lodderne er uafhængige af hinanden. Hvis vi får recession eller svag vækst i mange år, så påvirkes stort set alle aktier af det og vil falde eller give lavere afkast end forventet. Faktisk er risikoen i den enkelte aktie ikke et problem, hvis risici i dine forskellige aktier er forskellige og uafhængige af hinanden, for så vil de neutralisere hinanden. Udfordringen er derimod, at alle aktier i et eller andet omfang er påvirket af de samme risici. Derfor er det reelt markedsrisikoen – den såkaldt systemiske risiko – du som investor skal have betaling for. Denne risiko kan du ikke fjerne, uanset hvor meget du spreder. Derfor vil investorerne kræve et afkast for at være eksponeret til markedet. De vil have et afkast til gengæld for at løbe risikoen ved at være i markedet. Historisk har dette afkast svinget en del, men typisk ligger det omkring 3-7 procent, hvortil kommer det risikofrie afkast.

Smart at gå mod strømmen Hvis det er muligt, er det meget attraktivt at finde aktiver, der svinger modsat aktiemarkedet, men stadig giver et positivt afkast. Det er bare ikke så let. Guldmineaktier har traditionelt været anset for at være en sådan type, fordi guld typisk stiger i værdi, når der er uro i verden, mens aktier generelt falder. Tilsvarende søger investorerne væk fra de usikre aktier og over i obligationer ved uro. Derfor er den optimale portefølje ved afvejning af risiko mod afkast – i hvert fald teoretisk – en portefølje af aktiver, der opfører sig forskelligt, altså aktier, obligationer, ejendomme og så videre. Udfordringen med en sådan portefølje er, at de andre typer aktiver ikke giver samme afkast som aktier. Derfor ender du med et lavere samlet afkast. Løsningen er at låne penge og købe flere aktiver, end du ellers kunne, men i samme optimale blandingsforhold. På den måde får du afkastet hevet op målt i forhold til dine egne penge. De fleste har dog svært ved at låne billigt nok til, at det er en god idé. Lånet skal nemlig være en del billigere end det forventede afkast. Og da afkastet måske kan forventes at være 5-6 procent, skal lånet måske ikke koste mere end 3 procent, og det kan de fleste ikke skaffe. Det har givet grobund for en succesfuld strategi, der udnytter denne udfordring.

Beta-strategier De senere år er der blandt professionelle investorer dukket en række strategier op, der tager udgangspunkt i at udnytte nogle konstaterede, systematiske skævheder i markedet. Samlet går disse strategier under betegnelsen "smart beta". En af de ting, man har fundet ud af, er, at aktier med lav beta har givet mere i afkast, end man skulle tro. Aktier med lav beta – altså lav markedsrisiko – skal give mindre i afkast end aktier med høj risiko. Det gør de også, men ikke nær så meget mindre, som de burde. Det har dannet grundlaget for en metode, hvor man bevidst investerer i lavbeta-aktier og eventuelt gearer for at opnå samme afkast som en almindelig aktieportefølje. En af forklaringerne på, at det er sådan, hænger sammen med ovenstående problem om at optage lån billigt. Fordi de fleste investorer ikke kan optage lån billigt nok og geare deres portefølje med mere sikre investeringer, ender de i stedet med at gå efter mere risikable aktier. Det sender priserne på risikable aktier op, mens priserne modsat på de sikre aktier bliver sendt ned. Derfor ender afkastet på de risikable aktier med at blive lavere – en højere pris giver et lavere afkast af en given indtjening – mens de mere sikre aktier opnår et højere afkast, end man skulle tro. Og det kan udnyttes. Buffetts hemmelighed Faktisk er det én af hemmelighederne bag Warren Buffetts succes. Han har i høj grad købt lavrisiko aktier, men

FIRE GODE RÅD OM BETA Spredning

Ved at fordele dine investeringer på flere positioner, reducerer du risikoen uden at reducere afkastet tilsvarende.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 30

Risiko er ikke bare risiko

Risiko er farligst, når den går samme vej for alt, hvad du ejer. Sørg aktivt for at have meget forskellige aktier.

Løber du den risiko, du ønsker?

Ved at måle beta for din portefølje, får du et billede af, om du løber en højere eller lavere risiko end markedet.

Beta er ikke den endelige sandhed

Beta er et hjælpetal, men det er ikke nagelfast, og der er mange andre ting at tage højde for.

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

samtidig været i stand til at låne meget billigt. Rygraden i hans investeringsselskab er forsikring, og her har han lånt penge til sine investeringer. Forsikringskunder betaler præmie, før pengene bliver udbetalt som erstatninger. I mellemtiden kan selskabet investere pengene, og der er på den måde tale om et gratis lån. Andre handels-strategier, der også søger at udnytte konstaterede skævheder i markedet, drejer sig om aktier, der regnskabsmæssigt er billige, det vil sige har en lav markedspris i forhold til den bogførte værdi (lav K/I), aktier med momentum, det vil sige aktier, der er i optrend, og investeringer i små aktier. Ønsker du eksponering til lav betastrategier, er der de senere år kommet flere ETF-fonde, der investerer i lav beta-aktier eller i andre smart beta-strategier. Og det er måske den nemmeste måde at få en eksponering til denne metode, for som privat investor med færre positioner kan det være svært at udnytte systematisk. Effekten er nemmest at bruge, hvis du investerer i et stort antal aktier. Med færre positioner bliver vurderingen af den enkelte aktie langt vigtigere. I det hele taget er der flere udfordringer med beta. Udfordringerne med beta At bruge beta aktivt er ikke lige ud ad landevejen. Først og fremmest er beta ikke et nagelfast tal. Beta beregnes ud fra hvor meget en aktie har svinget dagligt i forhold til indekset over eksempelvis de sidste tre år. I stedet for at måle dagligt kunne man måle beta månedligt, og i stedet for at måle over tre år kunne man måle over ti. I begge tilfælde vil beta-værdien blive en anden. Derudover afhænger beta af, hvad du måler imod. Måler du imod aktiemarkedet i det samme land? Eller måler du mod det globale aktiemarked? Eller er det i virkeligheden mere relevant at måle imod selskaber i samme branche? Alle vil give et forskelligt resultat. Er Carlsberg for eksempel et dansk selskab, der skal måles mod det danske indeks? Ja, vil de fleste sige. Men Carlsberg er en global virksomhed, der sælger øl i hele verden. Så måske bør vi i stedet måle selskabet mod det globale aktiemarked? Teoretisk er det rigtigst at måle mod sin øvrige portefølje, men det er besværligt selv at skulle beregne beta. Heldigvis bliver beta beregnet på mange hjemmesider, og de vil typisk måle aktiens beta mod det lokale indeks, hvor aktien indgår.

størst for de første positioner. At gå fra en til fem positioner har stor effekt, men allerede efter 10-15 positioner er effekten klart aftaget. Og har du over 50 positioner, er effekten næsten nul for hver ny position.

Har du skruet op for beta-værdien i din portefølje, har du også øget din risiko – og måske så meget, at det slet ikke passer til din risikoprofil. Skruer du ned for betaværdien i din portefølje, sænker du risikoen. Afkastet falder også, men du opnår et mere stabilt afkast.

Glem ikke andre risici Beta er et godt tal at kende. Det kan bruges aktivt til at forbedre forholdet mellem afkast og risiko i din portefølje. Det er vigtigt at forstå, at det er markedsrisikoen, du skal have betaling for, og at risiko er farligst, når den går samme vej for alt, du ejer. Derudover er det vigtigt at forstå, at spredning betyder lavere risiko uden at afkastet falder tilsvarende. Du kan øge effekten af din spredning ved bevidst at investere i aktier med forskellige karakteristika. Her er markedsrisikoen målt ved beta et vigtigt element. Men det er også godt at tænke i andre termer såsom lande og sektorer, høj eksponering mod en bestemt valuta eller for mange illikvide aktier. n Denne Master Class blev bragt første gang i Aktionæren nr. 5/2016.

HER FINDER DU BETA-VÆRDIER Financial Times oplyser beta på de fleste aktier – også mindre danske aktier.

Klik ind på ft.com

Fremtiden er ikke lig fortiden Den største udfordring er nok, at fremtiden ikke er lig fortiden. Beta må nødvendigvis beregnes på historiske tal. Men at tro at beta vil være den samme i fremtiden som historisk er lidt som at forlænge verden med brædder. Vi fremskriver blot det bestående. Et klassisk eksempel er banker, som før finanskrisen havde lav beta og dermed blev anset for lavrisikoaktier. Det var de ikke. Desuden er markedsrisiko ikke den eneste form for risiko. Andre risici påvirker din portefølje. Valutarisiko er én form, og likviditetsrisiko kan være en anden. Derudover er der også en anden form for risiko i at have for mange positioner. Spredning er godt, men du kan ende med at have så mange aktier, at du ikke kender og forstår en stor del af dem. Heldigvis er effekten af spredning

Tryk på luppen øverst til venstre Tast navnet på aktien Klik på aktien i pop-opvinduet Mange andre store investeringsportaler oplyser også beta, men ofte kun for aktier, der er enten noterede eller sidenoterede i USA. AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 31

04.10.2021 11.12

INVESTORVIDEN FOR OG IMOD

FOR & IMOD I hvert nummer af Aktionæren belyser vi et emne fra to sider. Du synes måske ikke, at nogen af siderne har 100 procent ret, men argumenterne på begge sider kan hjælpe dig til at undgå de fælder, du risikerer at løbe ind i, hvis du slet ikke har en holdning. Læs videre og døm selv.

INVESTERING I KRYPTOVALUTA FOR INVESTERING I KRYPTOVALUTA Kryptovalutaer med bitcoins i spidsen vinder frem, ikke blot som investeringsobjekt, men også som betalingsmiddel. Professionelle investorer som pensionskasser spreder risikoen ved at sætte en del af deres formue i kryptovaluta, og almindelige investorer kan være med direkte eller gennem specialiserede ETF’er. Men er kryptovalutaer et seriøst investeringsobjekt, eller er der tale om en spekulativ boble, der kan eksplodere, hvad øjeblik det skal være?

V or tids guld Spredning er en af de få gratis glæder ved at investere. Ved at fordele dine investeringer på forskellige aktivklasser, reducerer du den samlede risiko, fordi udsvingene i dit afkast bliver lavere. Traditionelt har guld været det fortrukne aktiv for investorer, der søgte beskyttelse mod inflation, økonomisk nedtur, krig eller statsbankerot, men kryptovalutaerne tilbyder en mere elegant og tidssvarende løsning. Inflationssikringen er ikke mindst interessant i en tid, hvor alle verdens centralbanker – med den toneangivende amerikanske centralbank i spidsen – sprøjter penge ud i et omfang som aldrig tidligere set. Der er tale om pengepolitisk eksperiment, som ingen kender enden på, og kryptovalutaer kan vise sig at være mere værdifaste, hvis de traditionelle, nationale valutaer bryder sammen.

Ingen indblanding fra myndigheder Kryptovalutaerne flyder frit uden hensyn til landegrænser og handel med kryptovaluta sker på markeder, som ikke er underlagt nogen form for statslig kontrol, mens afkastet af de andre investeringer påvirkes af statens eller andre myndigheders beslutninger om for eksempel valutakurs, renteniveau, transaktionsskatter og kapitalbevægelser.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 32

S tigende accept Som alle nye ideer er kryptovaluta blevet mødt med skepsis fra det etablerede system, men flere og flere banker tilbyder konti i kryptovaluta, især bitcoin. Også institutionelle investorer som pensionskasser er begyndt at investere i kryptovaluta. Flere centralbanker har planer om at introducere kryptovalutaer, der ganske vist må betragtes som konkurrenter eller erstatninger for de eksisterende, ”private” kryptovalutaer, men som også kan give legitimitet til hele aktivklassen. Uden for det finansielle system accepterer et stigende antal forretninger betaling i kryptovaluta, stadig især bitcoin. Trenden er klart i retning af stigende udbredelse af kryptovalutaer.

Mulighed for højt afkast Mange kryptovalutaer er steget meget, men det betyder ikke, at de ikke kan stige mere. I 2020 gav den mest populære kryptovaluta, bitcoin, således et højere afkast end stort set alle andre aktivklasser, herunder aktier, obligationer, guld og olie. De store kursudsving (volatilitet) giver gode muligheder for at opnå gevinster ved daytrading.

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

STEEN BECH ANDERSEN redaktør og journalist sba@shareholders.dk

Bitcoin er den kryptovaluta, der har fået mest opmærksomhed.

IMOD INVESTERING I KRYPTOVALUTA I ngen underliggende værdi Kryptovalutaer er rene spekulationsobjekter, der i sig selv er uden værdi, fuldstændigt ligesom tulipanløgene i 1630ernes tulipanboble i Holland. Tulipanløgene kunne i det mindste plantes og blive til en tulipan, så i den forstand havde de en værdi. Guld kan hænges om halsen eller om håndleddet, og har dermed også en nytteværdi, men hvad er glæden ved at eje en bitcoin? Bortset fra muligheden for at et større fjols vil købe din kryptovaluta til en højere pris, end du selv har betalt, er muligheden for betaling eneste reelle anvendelse af kryptovalutaer, men kun få forretninger tager imod bitcoin, og transaktionen kan være besværlig.

Mange gråzoner og usikkerheder Fraværet af regulering af kryptovalutaerne medfører risici og usikkerheder, som ikke kendes fra andre investeringsobjekter, for eksempel: Der er ingen forbrugerbeskyttelse overhovedet, for eksempel en indskydergaranti. Skattereglerne er uklare og sjældent til fordel for investorerne sammenlignet med andre typer investering. For mange kryptovalutaer er der intet loft over hvor mange enheder af valutaen, der kan blive skabt. Det kan ende med at gøre valutaen værdiløs, ganske som når en centralbank trykker penge i ukontrollerede mængder. Hvis du mister din digitale tegnebog, er investeringen tabt for altid. Selv hvis du tager alle forholdsregler fra din side, kan andre led i kæden blive hacket, som det skete for den førende

bitcoinbørs, Mt. Gox, i 2014, hvor investorerne mistede deres indestående.

D u kommer i dårligt selskab Ifølge en rapport er 25 procent af brugerne og 46 procent af al aktivitet på kryptovalutamarkedet relateret til kriminalitet eller skattesnyd. Selv om du ikke har moralske kvababbelser ved at gøre livet lettere for pengeafpressere, narkobaroner og menneskesmuglere, bør du alligevel overveje risikoen for, at myndigheder rundt om i verden bliver så trætte af denne form for hvidvask, at de sætter hårdt ind for at begrænse, besværliggøre eller ligefrem lukke for handel med kryptovaluta.

BITCOIN GIVER DOLLAR BAGHJUL Den eksplosive stigning i 2020 gjorde bitcoin til årets bedste aktivklasse. Bitcoin overfor dollar 60K 40K 20K 0

Uansvarligt energifrådseri Udvinding af mange kryptovalutaer sker ved at lade computere løse algoritmer, som de derefter bliver belønnet for. Belønningen sker i form af tildeling af nyudstedte enheder af valutaen. Løsning af algoritmerne kræver enorm regnekraft og er derfor meget energikrævende. Den præcise størrelse af energiforbruget kan være svær at beregne, men de estimater, der er lavet, peger på et energiforbrug – alene ved udvinding af bitcoins – svarende til et mellemstort europæisk land som Sverige eller Holland. En stor del af bitcoinindustrien ligger i Kina, Rusland og andre lande med mange kulfyrede kraftværker, og det virker totalt meningsløst at bruge store mængder energi og udlede massive mængder CO2 for at producere et dybest set værdiløst spekulationsobjekt.

2013 2015 2017 2019 2021 Kilde: Marketscreener

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 33

04.10.2021 11.12

MÅNEDENS INVESTORINTERVIEW

Michelle Nørgaard

DU BEHØVER IKKE HAVE EN KVART MILLION FOR AT KOMME I GANG” MICHELLE NØRGAARDS AKTIETIPS

ALK-ABELLÓ

DEMANT OG GN STORE NORD

ALK-Abelló er en mastodont indenfor allergimedicin og bliver ved med at vinde markedsandele. Klimaforandringer giver mere pollen i luften og flere allergikere. For fem år siden fik allergikere sprøjtet medicin ind i armen hos lægen. ALK-Abelló har ændret allergimedicin til nu at være en lille tablet, og salget af tabletbaserede allergiprodukter vil stige støt.

I Europa bliver vi flere og flere ældre. Antallet af solgte høreapparater vil følge trop. Kursen på Demant ligger meget højt, og derfor anbefaler jeg kun "hold", mens GN Store Nord er min favorit. Begge selskaber vil fortsat vise stabil vækst i indtjeningen, afhængig af hvor innovative de er.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 34

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.12

CHRISTIAN KJÆR redaktør for Shareholders.dk ck@shareholders.dk

dag er det ikke længere fiktive penge, Michelle Nørgaard investerer. Som aktiestrateg i Handelsbanken studerer hun dagligt selskabernes nøgletal. Hun har en langsigtet tro på en række af de danske sundhedsaktier, særligt inden for et specifikt hjørne af sektoren. Olieaktier har hun derimod ikke fidus til. Den bedste investering lavede hun den 2. august 2011, da Pandora sendte chokbølger gennem det danske aktiemarked med en uhørt voldsom nedjustering. Den dårligste lavede hun, da hun sidste år blev grebet af panik og fraveg sin egen strategi. n

FOTO: BAKKAFROST

Læreren havde besluttet det. 9. klasse skulle lære om aktiemarkedet og om danske aktieselskaber. ”Investér i fem aktier for fiktive penge,” lød opgaven, ”og om en uge ser vi, hvem der har valgt de bedste aktier.” Øvelsen fik i den grad sit tag i den dengang 15-årige Michelle Nørgaard. Siden har hun ikke set sig tilbage.

Bakkafrost er ifølge Michelle Nørgaard en mere sikker investering end de norske lakseproducenter, blandt andet på grund af færre sygdomme i bestanden.

Hvornår begyndte du at interessere dig for aktier? Det var tilbage i 9. klasse. Vi havde en uge, hvor vi skulle lære, hvordan aktiemarkedet fungerer. En lærer besluttede, at vi skulle lære om selskaberne og investere i aktier for fiktive penge. Vi lavede en portefølje med fem aktier, og da ugen var omme, skulle vi se, hvordan de havde klaret sig. Det var vildt spændende, og jeg er konkurrencemenneske, så det lå godt til mig. Indlæring sker bedst via leg, så jeg anbefaler at lave den slags blandet undervisning, leg og konkurrence, i skolens ældre klasser.

Hvorfor er det vigtigt at vide noget om aktier? Ud over fast ejendom er aktier en af de bedste måder, du kan tjene penge på. Hvis man over en årrække investerer i aktier, kan man opnå rigtigt gode afkast. Desuden skal man vide, at alle kan investere. Du behøver ikke have en kvart million for at komme i gang.

Hvad skal man vide, inden man investerer? At markedet kan stige og falde hele tiden, men det er ikke ensbetydende med, at du har tabt dine penge, når de er faldet. Udsving er

naturlige, og de vil altid være der. Markedet går mest op, men det er ikke bare en stigende trend.

Hvilke nøgletal kigger du på? Jeg kigger altid på P/E (Price/earnings, red.). Tallet fortæller intet i sig selv, men jeg bruger det til at se, om aktien handler på høje eller lave niveauer i forhold til tidligere, og ikke mindst i forhold til konkurrenterne. Handler den på høje niveauer, kigger jeg på, om der er noget, der kan forsvare, at den er så høj. Har selskabet for eksempel erobret markedsandele eller er der en forventning om, at selskabet vil få en høj vækst på grund af et nyt produkt? I øjeblikket er aktier dyrt prisfastsat. Derfor er det vigtigt, at virksomhederne kan blive ved med at øge indtjeningen, ellers kan aktierne ikke blive ved med at stige. Så kommer vi i bobleterritorie. Jeg undersøger også, hvor god virksomheden er til at tjene penge ved at se på overskudsgraden. Den er altafgørende, fordi den fortæller, hvor stor en del af selskabets omsætning, der bliver omsat til overskud. Det kan godt være, virksomheden kan sælge en masse ting, men hvis den ikke formår at tjene penge, når omkostninger til råvarer og lønninger er betalt, er det ligegyldigt.

YARA INTERNATIONAL

BAKKAFROST

Norske Yara International laver produkter, der gør afgrøderne stærkere og mere modstandsdygtige overfor kryb og insekter. I takt med klimaudfordringerne og deraf voldsommere vejr kan det hjælpe landmændene til bedre udbytte. Det er vigtigt, fordi vi bliver flere mennesker på jorden.

Lakseindustrien kommer til at gøre det godt, når det globalt går op for endnu flere, at laks besidder gode mineraler og vitaminer. Øget global efterspørgsel er blot en af fordelene. Desuden kan produktionen ikke øges mere end et par procent om året, fordi det vil betyde flere sygdomme i bestanden, og kombinationen betyder, at priserne vil stige.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 35

04.10.2021 11.13

FOTO: GN STORE NORD

INVESTOR INTERVIEW MICHELLE NØRGAARD

Michelle Nørgaard ser stort potentiale for de danske producenter af høreapparater, Demant og GN Store Nord.

Hvor vigtigt er det, at et selskab betaler udbytte?

Hvilke selskaber holder du dig fra at investere i?

Udbyttet er du mere sikker på, det er mere håndgribeligt i modsætning til kursen, som svinger. Hvis et selskab historisk har betalt pæne og stabile udbytter, har jeg også en forventning om, at det kan fortsætte. Jeg køber derfor både ind i forventningen om, at de kan gøre det godt til gavn for kursen, og i forventningen om, at de løbende udbetaler en ekstra kuponrente. Udbytteprocenten er ikke fuldstændig afgørende for, om jeg investerer i selskabet, men et stabilt udbytte er en ekstra god ting. Hvis du skal eje et selskab længe, er det derfor en god ide at kigge efter, om de betaler et pænt udbytte.

Olieselskaber. Jeg tror ikke, det vil gå dårligt for olieaktierne på kort sigt, for der er stadig global efterspørgsel. Men på fem til ti års sigt, tror jeg, klimaeffekterne begynder at materialisere sig i aktiekurserne.

Hvordan vurderer du, hvor markedet skal hen? Vi kigger meget på PMI-tal (data for aktivitet i virksomhedernes indkøbsafdelinger, red.). PMI-tallene er fremadskuende og fortæller, om aktiviteten i økonomien er tiltagende eller aftagende. Hvis aktiviteten er stigende, skal samfundet bruge mere arbejdskraft. Hvis flere kommer i arbejde, bruger forbrugerne flere penge, efterspørgslen stiger, og så har vi dominoeffekten.

Hvad er din bedste investering? Det er Pandora. Den købte jeg i kurs 40 lige efter en voldsom nedjustering i 2011, man overhovedet ikke havde regnet med. Nedjusteringen sendte chokbølger gennem hele markedet. Aktien faldt omkring 60 procent den dag. Det er historisk stort for en aktie i det danske eliteindeks. Man troede, de skulle gå konkurs. Tre måneder forinden, havde selskabet været ude at berolige markedet med, at alt var i orden.

Hvad er din dårligste investering? Det var sidste forår, hvor Ambu kom med et dårligt regnskab. Jeg havde købt aktien i kurs 210 og sidste forår faldt den, og jeg solgte i 120. Jeg blev grebet af panik. Jeg skulle have holdt fast, men jeg gik ud. Ni ud af ti gange følger jeg min strategi med at holde fast, men mit salg af Ambu er et klokkeklart eksempel på, hvor svært det kan være. n

MÅNEDENS INVESTOR: Michelle Nørgaard •S enioraktiestrateg i Handelsbanken 2019-nu •A ktiestrateg i Handelsbanken 2017-2019 •A ktieanalytiker i Handelsbanken 2011-2017 • Cand. merc. i finansiering og regnskab 2011 • HA almen 2008

Læs hele interviewet på shareholders.dk

FIRE INVESTERINGSRÅD 1 VÆR TRO MOD

DIN STRATEGI

”Hvis du ofte går ind og ud af markedet, undgår du måske nogle dårlige handelsdage, men du risikerer også at gå glip af de rigtigt gode dage.”

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 36

2 TAG LIDT AF

TOPPEN

”Tag toppen af dine investeringer, når markedet er steget meget. Så har du likvider klar, hvis markedet falder tilbage. På den måde kan du komme ind på et bedre tidspunkt.”

3 DU KAN STARTE

FOR FÅ PENGE

”Du behøver ikke have en kvart million kroner for at komme i gang. Du kan sagtens starte med at købe aktier for 500 eller 1.000 kroner ad gangen.”

4 DU SKAL KUNNE

TÅLE ET TAB

”Det må ikke være tab på aktier, som afgør, om du får brød på bordet. Når du ved, at du kan tåle et tab, bliver du heller ikke i samme grad drevet af følelser.”

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.13

p001-052_Aktionæren0721.indb 37

04.10.2021 11.13

LYNANALYSE

LYNANALYSE DANSKE AKTIER PETER SMED Cand.polit. og indehaver af Solvent Invest peter@solvent.dk

CHR. HANSEN

Investorerne fokuserer på hullerne i osten

FOTOS: CHR. HANSEN

Efter et fald i den ellers så stabile vækst, befinder Chr. Hansen sig i en omstillingsfase, hvor potentialet af en tilkøbt virksomhed skal vise sig, før kursefterslæbet bliver indhentet.

mange år kunne investorerne regne med, at Chr. Hansen leverede tocifrede vækstrater, men i de seneste år har der været slinger i valsen. Den vigende vækst tilskrives et skift væk fra fermenterede mælkeprodukter, hvor producenterne kan undvære Chr. Hansens kulturer, samt et efterspørgselsskift mod billigere produkter i forbindelse med COVID-19. I de første tre kvartaler af regnskabsåret 2020/2021 var den organiske omsætningsvækst trods alt otte procent, sammensat af forbedret volumen/mix og prisstigninger, men med en stort set fraværende underliggende markedsvækst. Chr. Hansen er blandt verdens allermest bæredygtige virksomheder, og toppede i 2019 listen over verdens mest 38

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 38

bæredygtige virksomheder, en placering der dog er faldet fra nr. 2 i 2020 til nr. 24 i 2021. Selv om bæredygtighed har fået fokus, er Chr. Hansen et godt eksempel på, at det alene ikke kan sikre en stigende aktiekurs. Den aftagende vækst har over de seneste tre år betydet et negativt afkast på godt fem procent, hvor C25-indekset i samme periode er steget 75 procent. Chr. Hansen har gennem mange år opbygget en position som markedsleder med stor viden om produktion og udvikling af fødevareenzymer. Derved har virksomheden opnået en tillid fra kunderne, der sikrer langsigtede relationer og stabilitet. De 25 største kunder, som er globale fødevarevirksomheder herunder mejerier, står for 30 procent af omsætningen. Chr. Hansen er

Otte procent af omsætningen anvendes til forskning og udvikling.

dermed meget lidt afhængig af enkeltkunder. Den stærke markedsposition og den store viden om kulturer og enzymer er en klar konkurrencefordel, da det gør det svært for nye konkurrenter at trænge ind på markedet. Er det nu udviklingen vender? Som led i en strategiændring solgte Chr. Hansen i august 2020 sin afdeling med naturlige farvestoffer. En måned senere købte Chr. Hansen en tysk specialist i modermælkserstatning i en handel til 2,3 mia. kroner. Købet viste sig – som det ofte sker – at indeholde negative overraskelser, og indfrielsen af det fulde potentiale ved investeringen udestår fortsat. Presset stiger på den administrerende direktør, Mauricio Graber, der tiltrådte www.shareholders.dk

04.10.2021 11.13

DANSKE AKTIER LYNANALYSE

145 ÅRS HISTORIE

FORDELING AF SALG

Siden starten i 1874 har virksomheden udviklet sig fra at lave osteløbe udvundet af kalvemaver til i dag at levere en bred vifte af naturlige tilsætningsstoffer til producenter af fødevarer over hele verden.

Latinamerika

12%

Asien

i juni 2018. Strategiændringen med salget af de naturlige farvestoffer og specielt den forsinkede integration af den tilkøbte virksomhed falder tilbage på ham. En oplagt kurstrigger og tegn på succesfuld integration er forbedring af overskudsgraden op mod tidligere tiders niveau over 30 procent fra cirka 27 procent i indeværende regnskabsår. Dyr, men ikke uden kurspotentiale For det kommende regnskabsår handles Chr. Hansen til en P/E over 40. Det betyder, at der skal leveres vækst og forbedrede overskudsgrader. En direkte sammenligning med peer selskaber, er ikke ligetil, da konkurrenterne indgår i konglomerater, hvor enzymproduktion til fødevarer blot udgør en mindre del af forretningen. Investorerne har for tiden mest øje for hullerne i osten hos Chr. Hansen og værdsætter ikke virksomhedens unikke kombination af defensive kvaliteter og vækstmuligheder. På den lange bane vil Chr. Hansens enzymer og ingredienser bidrage til løsningen på de globale fødevareudfordringer. I det lys kan langsigtede investorer med fordel samle lidt aktier op ved de nuværende niveauer, hvor der fortsat er åbenlyse muligheder for at forbedre forretningen. Hvis integrationen lykkes uden yderligere problemer, og hvis vækst og overskudsgraden vender tilbage til tidligere tiders niveauer, er en kurs omkring 750 kroner ikke urealistisk. n

29%

Chr Hansen Holding Novozymes Royal DSM (Holland) Givaudan (Schweiz)

DKK DKK EUR CHF

Med 3600 ansatte er virksomheden blandt verdens største producenter af tilsætningsstoffer til fødevareindustrien. To tredjedele af forretningen består af madkulturer og enzymer, resten er sundhed og ernæring til både mennesker og dyr. Chr. Hansens naturlige ingredienser indtages dagligt af mere end en milliard mennesker. Kilde: Marketscreener

100% 75%

Chr. Hansen

b I det lys kan langsigtede investorer med fordel samle lidt aktier op ved de nuværende niveauer.

OMX C20

5 ÅRS AFKAST Chr. Hansen

50%

+39%

25%

OMX C20

+95% Data per 24. sept. 2021

-25%

jan'17 jul'17 jan'18 jul'18 jan'19 jul'19 jan'20 jul'20 jan'21 jul'21

OPTIMISTEN

ser det vedvarende potentiale i Chr. Hansens medvirken til at løse de globale fødevareudfordringer i takt med at befolkningstallet stiger. Endvidere har optimisten forventning til, at de forbedringer og effektiviseringer der skal gennemføres i forbindelse med integration af de tilkøbte aktiviteter, vil vise sig at blive værdiskabende.

Børskode CHR ISIN DK0060227585

PESSIMISTEN

vurderer, at ledelsen ikke kan finde vækstmelodien, og at den igangværende integrationsproces vil trække ud. Anser i det lys aktieprisen som alt for høj på trods af virksomhedens defensive kvaliteter. Afventer de kommende kvartalers arbejde med den fortsatte integration af de tilkøbte aktiviteter.

www. chr-hansen.com

Peter Smed ejer ingen aktier i Chr. Hansen

Data per 21. september 2021

Aktiekurs

Børsværdi mia.kr.

Omsætning 2020 mio.kr.

Omsætningsvækst 2020

EBITmargin 2020

P/E

P/E 2021E

P/E 2022E

Soliditet

552,80 487,80 185,50 4.513,00

72 112 239 283

7.227 14.012 60.264 43.389

3% -3% 1% 2%

32% 26% 8% 16%

48,6 44,9 52,3 51,2

47,0* 44,0 21,1 47,7

40,3 42,0 33,3 42,9

31% 55% 52% 33%

*På basis af den fortsættende forretning Kilde: Marketscreener og selskabernes regnskaber.

p001-052_Aktionæren0721.indb 39

Kilde: Chr. Hansens årsrapport 2019/2020

OM VIRKSOMHEDEN

Dyr, men det er konkurrenterne også Navn

41%

17% Nordamerika

Europa/ Mellemøsten/ Afrika

Forrentning DataAntal Direkte per 6. april 2021 af ansatte afkast egenkapital 27% 25% 7% 21%

3.600 6.290 21.173 16.130

1,18% 1,08% 1,29% 1,42%

AKTIONÆREN Oktober 2021

04.10.2021 11.13

LYNANALYSE NORDISKE AKTIER THOMAS TANG Partner og porteføljeforvalter MediumInvest tta@mediuminvest.dk

FRACTAL GAMING

Midlertidige problemer skygger for langsigtet potentiale Efter et forrygende 2020 er Fractal Gaming hårdt ramt af mangel på grafikkort og stigende transportomkostninger.

Medvind blev til modvind Den store nedjustering er ifølge selskabet drevet af flere forhold, som helt eller delvist er relateret til coronakrisen, der interessant nok også drev medvinden sidste år. Tre fjerdedele af Fractals salg er kabinetter, som fylder relativt meget, når de skal transporteres og typisk købes af forbrugeren samtidig med et grafikkort. De rekordhøje transportomkostninger rammer derfor Fractal hårdere end mange andre selskaber, fordi kabinetterne fylder meget i forhold til værdien. Udbuddet af grafikkort er ikke kun ramt af den generelle komponentmangel, der opleves i mange brancher, men også af en stor efterspørgsel fra datacentre, der er sat op til at udvinde eller ”mine” kryptovaluta. Det har nemlig vist sig at grafikkort er særligt gode til beregningerne bag validering af handler i kryptovaluta. Mange grafikkort er blevet opkøbt til det formål og er dermed ikke tilgængelige for spillecomputere. Det manglende udbud af grafikkort påvirker derfor efterspørgslen på kabinetter negativt. Samlet ser 2021 dermed elendigt ud, særligt i forhold til det forrygende 2020.

Et afgørende spørgsmål Store nedjusteringer er aldrig kønne, men naturen af de bagvedliggende årsager er afgørende for, om nedjusteringen er en købsmulighed af et fundamentalt sundt selskab eller et tegn på dybere problemer og flere fremtidige skuffelser. Jeg mener, at den historiske, flotte vækst i markedet for udstyr til premium spillecomputere vil vende tilbage når de kortsigtede positive og negative effekter af coronakrisen har lagt sig. Det afgørende spørgsmål er, om Fractals problemer alene skyldes markedets generelle udvikling, eller om de har tabt terræn til konkurrenterne. Det er svært at finde data på udviklingen i det samlede marked for kabinetter. Den amerikanske, børsnoterede konkurrent, Corsair, sælger kabinetter, men rapporterer ikke specifikt på dette produktområde, som kun udgør en brøkdel af deres samlede omsætning. Corsair har endnu ikke rapporteret om problemer – men det kan stadig ske. I Norden er den tætteste konkurrent danske Asetek, omend de ikke sælger kabinetter, men vandkøling til spillecomputere. Asetek, som er noteret i Oslo, har netop nedjusteret kraftigt på grund af coronarelaterede problemer. Ifølge Fractals egne tal har de vundet markedsandele på deres vigtigste markeder, og hvis det holder, ligner aktien et rigtigt godt køb ved dagens kurser. Fortsat stor, men kortsigtet usikkerhed På den korte bane er usikkerheden fortsat meget stor. Tredje kvartal er startet ringe og kan let blive endnu en skuffelse for markedet. Omvendt vil kursen sandsynligvis hurtigt reagere positivt på de første reelle tegn på normalisering. Personligt vil jeg særligt holde øje med, om Fractal Gaming forsvarer sine markedsandele, da jeg ser det som den afgørende parameter for, om aktien er et godt køb. n

OM VIRKSOMHEDEN

Fractal Gaming

-54% OMX S30

+16% Data per 24. sept. 2021

Kilde: MarketScreener.com

OMX S30

20% 0% -20% -40%

Fractal Gaming Mar'21 Apr'21 Maj'21 Jun'21 Jul'21 Aug'21 Sep'21

-60%

OPTIMISTEN

Børskode FRACTL ISIN SE0015504477 www. fractaldesign.com

MediumInvest ejer aktier i Fractal Gaming.

mener, at coronakrisens påvirkning af markedet – både positivt og negativt – er af midlertidig karakter. Den langsigtede vækst vil vende tilbage, og Fractal har sandsynligvis bevaret, måske endda vundet, markedsandele i år. Han forventer, at indtjeningen normaliseres et sted imellem ”normalåret” 2019 og rekordåret 2020.

PESSIMISTEN

mener, at Fractal må have tabt markedsandele og dermed er svækket, selv hvis markedet kommer tilbage. Han er bekymret over de meget svingende resultater, som i sig selv retfærdiggør en permanent rabat, og han forventer, at indtjeningen de kommende år bliver under 2019-niveauet.

Fractal Gaming, Asetek og Corsair

Fractal Gaming (S) Asetek (DK) Corsair (USA)

AFKAST SIDEN BØRSNOTERING

Fractal Gaming er en svensk producent af premium udstyr til spillecomputere. Hovedparten af omsætningen kommer fra kabinetter, efterfulgt af strømforsyninger og køling. Fractal Gaming arbejder på at lancere nye produktkategorier i naturlig forlængelse af sine eksisterende produkter.

FOTO: FRACTAL GAMING

ractal Gaming blev børsnoteret i starten februar 2021 på baggrund af flotte langsigtede resultater og et forrygende 2020, hvor coronakrisen medførte en kæmpe efterspørgsel efter de premium kabinetter, strømforsyninger og køling, som Fractal primært sælger til højt performende spillecomputere. Aktien startede med at stige 50 procent på første handelsdag men er siden faldet støt ned mod tegningskursen på 41. Ved aflæggelsen af regnskabet for andet kvartal blev forventningerne til 2021 sænket voldsomt, og aktien dykkede til langt under tegningskursen. De gode 2020-resultater får tallene for i år til at se relativt værre ud.

Data per 28. september 2021

Kurs

Markedsværdi mio.kr.

29,4 SEK 32,45 NOK 28,16 USD

620 616 16.701

Omsætning 2020 mio.kr. 476 462 10.808

EBIT 2020 mio.kr.

P/E 2020

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBIT 2020

EV/EBIT 2021E

EV/EBIT 2022E

84 69 1.302

9,1 10,5 25,5

163,1 97,0 18,3

17,4 52,7 17,0

7,9 7,0 13,7

73,7 34,4 11,4

14,0 24,1 10,9

Kilde: Marketscreener, SEB research og selskabernes egne rapporter

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 40

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.13

Hos Top Tours gør vi på 20. år jeres Rejsedrømme til Drømmerejser

Business Class Badeferier Luksusrejser Ø-hop Rundrejser

Thailand fra kr. 8.888

Vælg selv: Krabi, Phuket, Hua Hin eller Koh Samui

Top Tours tager jer med til skønne rejsemål

Flyv på Business Class mod tillæg fra kr. 9.990

Australien • Azornerne • Bali •Borneo Cambodja • Caribien Danmark • Dubai Frankrig • Grækenland • Kenya • Malayasia Maldiverne • Mauritius • Portugal • Sydafrika Thailand • USA • Vietnam • Zanzibar

Opgrader til luksus hotel mod tillæg fra kr. 3.000

Altid pakkerejser med tryghedsgaranti

Inkluderer : 2 ugers rejse til pænt turistklasse hotel med morgenmad, privat transport og flyrejser

Få skræddersyet rejsen så den passer til dine ønsker.

GULD 2021

Højeste kreditværdighed Bisnode 2021

Baltic 1, Ladeplads 3. 4600 Køge Tlf. 70 201 208 • www.toptours.dk • Besøg os på i Århus ogKaj Faxe

p001-052_Aktionæren0721.indb 41

04.10.2021 11.13

LYNANALYSE INTERNATIONALE AKTIER JOHN STIHØJ Ejer af Aktieinfo info@aktieinfo.net

INFINEON

Tysk teknologi drevet af globale megatrends En stærk markedsposition i et hastigt voksende marked præget af høje adgangsbarrierer gør aktien til en god, langsigtet placering.

Stort markedspotentiale Markedsudviklingen understøttes af globale megatrends såsom digital transformation, urbanisering og energioptimering. Antallet af elektroniske apparater vokser markant, og halvledermarkedet estimeres til at nå et omfang på 4.000 milliarder kroner i 2022. Behovet for digitalisering er blevet forstærket af COVID-19, og energioptimering er nødvendig for at nå de fastsatte klimamål ved reduktion i CO2-udslippet. Netop inden for chips til energimarkedet er Infineon markedsleder, og virksomheden står også stærkt som leverandør til bilsektoren, hvor efterspørgslen efter mikrochips vil vokse markant som følge af overgangen til elbiler og senere førerløse biler. På globalt plan er Infineon blandt de ti største chipsproducenter. Produktionen kan ikke følge med COVID-19 har givet udfordringer i forsyningskæderne, og kundernes efterspørgsel efter chips overstiger udbuddet. Det har fået eksempelvis bilfabrikkerne til at reducere produktionen. Det vil dog vise sig som en tidsmæssig forskydning til gavn for Infineon på længere sigt. Verden er afhængig af mikrochips, hvilket giver Infineon og andre producenter mulighed for at hæve priserne. Udfordringerne har ramt bredt, så Infineon vil næppe miste markedsandel af denne

grund. Ingen har et ønske om en priskrig – og slet ikke i en tid, hvor man kan sælge mere, end man producerer. Gunstig konkurrencesituation I år har Infineon styrket sin position med købet af halvlederproducenten Cypress. Det forbedrer Infineons teknologiske barriere og vil føre til stordriftsfordele i produktionen. Sektoren er konsolideret med få, men store konkurrenter, hvilket sikrer høje indtjeningsmarginer. Det er vanskeligt for nye aktører at trænge ind på markedet på grund af det massive investeringsbehov og den avancerede teknologi. Årsregnskabet afsluttes 30. september. Seneste guidance lyder på en omsætning på 11 milliarder euro, et frit cash flow på 1,5 milliarder og et nettoresultat tæt på 1,0 milliard euro. Det vil i så fald være en markant fremgang fra året før. Forudsat at COVID-19 situationen ikke eskalerer og fører til en endnu mere udfordret produktion, forventer jeg, at salget næste år kan stige mere end den forventede markedsvækst på cirka 10 procent i 2022. Det tilkøbte selskab Cypress vil bidrage positivt til salg og indtjening, idet man forventer at opnå synergibesparelser på 180 millioner euro årligt fra 2023. Min holdning er, at efterspørgslen efter forbrugerelektronik, biler, energioptimering og hele digitaliseringsbølgen vil sikre Infineon betydelig vækst i salg og indtjening mange år frem. Forsyningskæderne er afhængige af mikrochips, sektoren er præget af høje indtrængningsbarrierer og nyder godt af flere megatrends. Det er hovedårsagerne til, at investorerne er villige til at betale en høj pris for aktien, som jeg vurderer kan stige til 50 euro om 3-5 år svarende til cirka 35 procent upside fra nuværende kurs. n

OM VIRKSOMHEDEN

Infineon er en af de største producenter af halvledere/mikrochips og systemløsninger med salg til bilindustrien (43 procent af omsætningen), energiforsyning (14 procent), energioptimering 29 procent) og sikkerhedssystemer (14 procent). Geografisk fordeler salget sig med 27 procent i Europa/Mellemøsten/ Afrika, 37 procent i Kina, 9 procent i Japan, 15 procent i resten af Asien og 12 procent i Amerika. Koncernen har 46.665 ansatte og hovedsæde i München.

Infineon

+142% DAX

+46% Data per 24. sept. 2021

150% 100%

Infineon

50% 0% DAX jan'17 jul'17 jan'18 jul'18 jan'19 jul'19 jan'20 jul'20 jan'21 jul'21

-50%

OPTIMISTEN

ser et stort potentiale i kraft af den stærke position som leverandør af smarte, grønne løsninger til energisektoren. Også bilsektoren er lovende i lyset af udbredelsen af elektriske og førerløse biler. Købet af Cypress styrker en i forvejen stærk position.

Børskode IFX ISIN DE0006231004

PESSIMISTEN

mener, at aktien er højt prissat i forhold til lignende selskaber, eller rettere: Indtjeningen er for lav. Selskabet er markedsleder på energimarkedet, som kun udgør en lille del af det samlede marked for mikrochips.

www. infineon.com

John Stihøj ejer aktuelt ikke aktien, men den er købt til Aktieinfos modelportefølje

Infineon og to konkurrenter

Infineon (Tyskland) Renesas (Japan) Intel (USA)

AFKAST 5 ÅR

Kilde: Marketscreener

FOTO: INFINEON

ikrochips eller halvledere er uundværlige elementer i al elektronik. Det gælder energiforsyning, solcelleparker, energioptimering – både industrielt og i private hjem – smartphones, tingenes internet, computere, elektriske biler med mere. Infineon er en af markedslederne i den hastigt voksende halvlederbranche.

Data per 27. september 2021

Kurs

Børsværdi mio.kr.

Omsætning 2020 mio.kr.

Driftsoverskud 2020 mio.kr

Egenkapital 2020 mio.kr.

Kurs/indre værdi (K/I) ultimokurs

Price/Sales (P/S)

Price/earnings (P/E) ultimokurs

Price/earnings (P/E) 2021 estimat

37,6 EUR 1446 JPY 54,2 USD

363.843 162.401 1.384.775

63.738 41.509 490.562

4.322 3.778 159.340

76.029 36.215 510.539

4,0 3,3 2,5

5,7 3,9 2,8

120,7 40,7 10,1

48,2 23,2 13,2

Kilde: Selskabernes hjemmesider og Marketscreener. Infineon er nr. 1 i segmentet Power Discretes and Modules. Intel er nr. 1 i segmentet leverandører af mikrochips, og Renesas er nr. 1 blandt MCU leverandører. De tre markedssegmenter har en estimeret størrelse på 21,0 mia. USD, 473 mia. USD og 17,3 mia. USD ifølge oplysninger i Infineons regnskab.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 42

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.13

INVESTORUGEN 15. – 19. NOVEMBER

UGE 46

TEMAER • DE NYE INVESTORER • VÆKSTDRØMME • AKTIONÆRDEMOKRATI • DANSKE LOKOMOTIVER • GLOBALE PERSPEKTIVER DELTAG • DIVERSITET • BÆREDYGTIGHED GR

ATIS

TALERE OG VIRKSOMHEDER

ONLINE

Lars Tvede, Kåre Schultz, Michelle Nørgaard, Helle Snedker, Carsten Egeriis, Jens Bjørn Andersen, Torsten Jansen, Lykke Friis, Søren Nielsen, Heine Dalsgaard, Karsten Munk Knudsen, Per Hansen, Michael Friis Jørgensen, Per Juul, Ole Søeberg og mange flere Mød en lang række danske vækstselskaber, inklusive Carlsberg, DSV, Danske Bank, Novo, Demant og Royal Unibrew. Kom til åbent hus i din lokalforening og følg med online hele ugen på shareholders.dk, Facebook og Youtube

shareholders.dk/InvestorUgen i samarbejde med

p001-052_Aktionæren0721.indb 43

04.10.2021 11.13

LYNANALYSE INVESTERINGSFONDE ULRIK DALL Konsulent, cand.polit. ulrik.dall@mail.dk

NORDEA INVEST BASIS

En velfungerende familie af fonde De fire Nordea Invest Basis-fonde er blandede fonde med både aktier og obligationer. De har forskellig aktieandel og dermed risiko, men har alle vist gode resultater. Der kan dog være grund til at se nærmere på beholdningerne i fondene.

e blandede fonde med både obligationer og aktier har de senere år virkeligt vundet indpas hos de danske investorer, se artiklen side 16-19. Der er mange fonde at vælge imellem med forskellig risiko, men i den seneste kåring af de bedste investeringsfonde fra Dansk Aktionærforening springer det i øjnene, at alle fire Nordea Invest Basis-fonde kommer ind på de øverste pladser i deres kategori (se Aktionæren nr. 3/2021). Morningstar giver også fondene høj rating med fire og fem stjerner. De fire Nordea Invest Basis-fonde har samme investeringsfilosofi med både obligationer og aktier i beholdningen, men adskiller sig fra hinanden ved aktieandelen, hvor Basis 1 har laveste aktieandel (0-30 procent) og Basis 4 den højeste (55-85 procent). De tre første fonde er oprettet i 2002 og den sidste i 2007. De største beløb er investeret i fondene med middel risiko (Basis 2 og 3) med omkring 13 milliarder kroner i hver. Kun et forholdsvis lille beløb har fundet vej til Basis-fonden med den laveste risiko. Her er det kun blevet til beskedne 700 millioner kroner på de knap 20 år, fonden har eksisteret, hvorimod fonden med den højeste risiko (Basis 4) har tiltrukket 3,5 milliarder kroner. Kunderne til Basis-fondene vil gerne påtage sig en vis risiko. Stor spredning i fondene Hver af de fire fonde har et meget stort antal værdipapirer i beholdningen. Det er meget likvide individuelle aktier og obligationer, men også et større antal Nordea Invest-fonde. De individuelle aktier tæller både udenlandske blue chip-aktier og danske aktier, mens obligationerne er danske. Dertil kommer yderligere 35-45 procent af midlerne placeret via andre

Nordea Invest-fonde. Det er både aktiefonde dækkende mere eksotiske markeder og fonde med obligationer, herunder virksomhedsobligationer med høj risiko. Sammenligningsindekset er sammensat af ikke mindre end 11 underindeks for diverse aktier og obligationer, så det er ikke så ligetil at beregne det. Men heldigvis gør Nordea Invest det dagligt for os.

OM INVESTERINGSFONDEN

AFKAST 5 ÅR

Nordea Invest 3 investerer i aktier og obligationer med en middel aktieandel.

Nordea Invest Basis 3 Benchmark

+45%

Data per 30. sept. 2021 Kilde: Nordea Invest

Relativt mange højrisikopapirer Alle fire fonde har leveret fine afkast både på det seneste og set over fem år. Det afspejler sig i de fine placeringer hos Dansk Aktionærforening og Morningstar, og det ses også i nøgletallet Sharpe ratio, der måler afkast i forhold til risiko. Ved en Sharpe ratio på 0,5 eller højere anses fonden for at klare sig bedre end markedet, og her ser vi høje tal lige under 1 for alle fire fonde. Der er dog grund til at være opmærksom på den relativt høje andel af højrente-virksomhedsobligationer. Selv i den mest konservative af fondene (Basis 1) er andelen op mod 15 procent. Og i krisetider kan disse obligationer give næsten samme kurstab som aktier. Da pandemien rasede mest heftigt sidste år, var der også følelige tab i Basis-fondene med mellem og høj aktieandel. Ultimo marts 2020 registrerede Basis 3-fonden således et afkast for årets første tre måneder på minus 11,5 procent, mens tabet løb op i 14,1 procent for Basis 4-fonden. Det er høje tal for "sov roligt"-produkter. Det kan tilføjes, at de løbende omkostninger i fondene er på linje med omkostninger i rene aktiefonde. Man kunne godt forvente lavere omkostninger i de blandede fonde, da obligationsfonde normalt har lavere omkostninger end aktiefonde. n

Nordea Invest Basis 1 Nordea Invest Basis 2 Nordea Invest Basis 3 Nordea Invest Basis 4

Aktiv Aktiv Aktiv Aktiv

151,45 169,30 179,25 155,80

140 130 120

Nordea Invest Basis 3

110 100 2017

2018

2019

2020

2021

OPTIMISTEN

har tillid til, at Nordea Invest Basis-fondene kan fortsætte sin beholdningsstrategi og fortsat levere fornuftige afkast i forhold til risikoen.

Børskode NDIB1KL NDIB2KL NDIB3KL NDI4KL

PESSIMISTEN

ISIN DK0016195860 DK0016195944 DK0016196082 DK0060075893

frygter, at den forholdsvis store andel af højrenteobligationer kan give kraftige tab og dermed ødelægge det forventede afkast.

www. nordeainvest.dk

Ulrik Dall ejer ikke investeringsbeviser i de fire fonde. Data per 31. august 2021

Afkast i alt seneste år 7,54% 11,92% 19,39% 25,03%

150

Benchmark

Alle fire fonde får høj rating hos Morningstar ForvaltningsKurs stil 31.08.2021 i kroner

+43%

seneste 3 år 13,40% 19,12% 30,92% 36,57%

seneste 5 år 17,60% 28,08% 45,99% 56,02%

Sharpe ratio Årlige Risiko Omsætnings3 år ifølge FD omkostninger standardhastighed i procent afvigelse over (2019) 3 år ifølge FD 0,99 0,93 0,94 0,88

0,93% 1,15% 1,30% 1,40%

4,61% 6,68% 9,95% 12,22%

0,40 0,29 0,36 0,19

Morningstar rating

Udbyttebetalende/ akkumulerende

✰✰✰✰ ✰✰✰✰ ✰✰✰✰✰ ✰✰✰✰✰

Udbyttebetale nde Udbyttebetalende Udbyttebetalende Udbyttebetalende

Kilde: Finans Danmark, www.finansdanmark.dk Anm. Sharpe ratio: Et mål for det risikojusterede afkast. Tallet angiver merafkastet i forhold til den risikofrie rente, alt målt per risikoenhed. Et positivt tal angiver et opnået merafkast i forhold til risikoen, og jo større positivt tal, desto bedre har fonden klaret sig.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 44

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.13

LEDER | INGEN ROS

ER UDEN

TORNE

USA | AKT IEMARK

EDET HEP

NR. 7 | OKTO BER 2016

THO RLE IF

| DANSK AKTIONÆRF ORENING | DE PRIVA TE INVES TORERS INTERESSEO RGANISATIO N

JAC KSO N

Udbytte giver maarkketier baghjul det Hvordan er det gået for de aktier, Aktionæren analyserede for fem år siden? Her kan du læse, hvad analytikerne skrev i oktober 2016 – og hvordan det er gået siden.

SPO TTE R

NOR DIS KE

UDBYTT EAK

Tema Crowdfundin unoterede g og aktier Se signaler Kan din inv ne es tering gå fallit? q

PROFIL | JEG KØ BER

Nr.7 2016

KUN AK

PER PÅ HILL

SÅDAN

ARY

| SHAREHOL DERS.DK

TIE R

GIK DET Siemens

+55%

ANA rening LYSE

R DFDS SIEMENS

Aktionærfo

SYDINVE ST LIGEVÆG VERDEN T & VALU E WELLS FARG O

TIER I NO

GET JEG

BRÆNDE

R FOR

Fem års afkast beregnet per 24. sept. 2021

DFDS

Ramt på flere fronter

DAX

+46%

SIEMENS Det skrev vi

John Stihøj, ejer af Aktieinfo: ”Siemens nyder godt af megatrends, hvor demografien og politiske beslutninger kræver store infrastrukturopgaver i de næste mange år – især i storbyerne (..) Set i dette lys anser vi aktien for interessant for langsigtede investorer (..)”

Hvorfor gik det som det gik?

Læs vores analyser online på bit.ly/ DAFanalyse

Siemens er et stort konglomerat, hvor der altid vil være noget, der går godt, og noget, der går mindre godt. Det er derfor ikke overraskende, at kursudviklingen har været nogenlunde som det tyske indeks. Men under overfladen gemmer sig en historie, der gør afkastet endnu bedre, nemlig udskillelsen af datterselskabet Siemens Healthineers i 2018, som siden da har givet et afkast på over 80 procent.

Wells Fargo

+5%

WELLS FARGO

S&P 500

+104%

Det skrev vi

Det skrev vi Tina Altenburg, journalist, HD i finansiering og regnskab: ”DFDS forventer altså selv, at de gode resultater fortsætter. Det samme gør mange investorer tilsyneladende (..) Med ledelsens evne til at agere hurtigt in mente virker det rigtigt at tro på, at de professionelle investorer har ret i deres antagelser om, at den positive udvikling ikke er slut for DFDS.”

Hvorfor gik det som det gik? DFDS-aktien er overhovedet ikke fulgt med resten af markedet, og det er der flere grunde til. Brexit har presset indtjeningen på den vigtige lasttrafik mellem Storbritannien og kontinentet, fordi høje faste omkostninger betyder, at selv små omsætningsfald rammer bundlinjen hårdt. Timingen af købet af et tyrkisk rederi i 2018 var uheldig, og endelig har passagertrafikken været ramt af coronarestriktioner.

DFDS

+4% OMXC Benchmark

+94%

Per Juul, direktør, Juul Value Invest: ”Indtjeningen er steget hurtigere end omsætningen, men det kan måske ikke fortsætte, da nye krav gør, at banken skal have større reserver. Det giver modsat os som investorer en større sikkerhed, og med en moderat price/earnings på 11,3 er der gode muligheder for, at prissætningen kan stige, samt at banken leverer en fortsat fornuftigt stigende indtjening.”

Hvorfor gik det som det gik? Wells Fargo er i de forløbne fem år siden analysen blevet ramt af flere skandaler, der blandt andet har medført topchefens afgang, milliardbøder og en stagnerende aktiekurs, der slet ikke har kunnet følge med S&P 500-indekset, hvor anderledes succesfulde aktier som FAANG-virksomhederne og andre teknologiselskaber dominerer. AKTIONÆREN Oktober 2021

A7_s45_Saadan gik det (1).indd 45

04.10.2021 12.08

DET SKER I FORENINGEN

UGE 46

15. - 19. november 2021

INVESTORUGEN 2021 SÆTTER FOKUS PÅ NYE TENDENSER

Antallet af nye private investorer er steget markant siden vi i uge 46 i november 2020 afholdt den første landsdækkende InvestorUge. Danmark stod dengang overfor den anden nedlukning i coronapandemien, og vi havde været vidne til et dramatisk år med både et kraftigt kursfald og et historisk hurtigt comeback til aktiekurserne. Samtidig oplevede vi, at de danske banker indførte negative renter, der gav det sidste rygstød til at mange danskere fik deres aktiedebut. Et år er gået, og nu har både medier, politikere og de børsnoterede selskaber fået øjnene op for den nye bølge. Ingen er længere i tvivl om, at retail-investo-

rerne skal tages alvorligt, og at jeres – de private investorers – stemme bliver hørt både politisk og hos selskaberne. Fremtiden tilhører den stigende andel af private investorer, og det markerer vi i dette års udgave af InvestorUgen. InvestorUgen afholdes igen i år i uge 46, fra mandag den 15. til fredag den 19. november 2021. Her følger vi op på de nye tendenser, som vi oplever i kølvandet på de private investorers fremmarch. Vi sætter fokus på nye investeringstyper, nye vækstselskaber, samspillet mellem aktiemarkedets aktører, og hele ugen har vi masser af aktietips og analyser fra en lang række eksperter.

InvestorUgen afholdes i år både digitalt og fysisk. Se med på Facebook og YouTube hver dag i uge 46 fra 10 til 22, og kom med når vi slår dørene op i vores lokalforeninger og hos vores samarbejdspartnere. Det bliver en uge med fuld fokus på aktier og investering med mange store navne, inklusive topchefer fra Teva, Novo, Danske Bank, DSV og mange flere spændende selskaber og eksperter. Følg med på shareholders.dk/ investorugen for at se de seneste nyheder. Det endelige program for InvestorUgen offentliggør vi den 1. november 2021. mb n

SKAL DU MED I REPRÆSENTANTSKABET? Har du en vision for, hvor Dansk Aktionærforening skal bevæge sig hen i fremtiden? Hvilke sager, foreningen skal kæmpe for? Hvordan vi møder vores medlemmer, potentielle som eksisterende? Hvem der sidder i bestyrelsen? Så skal du måske stille op til foreningens øverste myndighed: Repræsentantskabet. Repræsentantskabet består af en repræsentant fra hver lokalforening samt 36 frie pladser, der besættes gennem afstemning blandt alle

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 46

foreningens medlemmer. Hvis du vil på stemmesedlen, kan du melde dit kandidatur allerede i dag og senest den 15. november kl. 24 på shareholders.dk/valg2021. Hvert valgt medlem sidder som udgangspunkt for to år ad gangen, men i år er der også en enkelt plads med en etårig periode. Det betyder, at der er 19 kandidater, som skal vælges. Der kræves ikke nogen forudgående viden til investering for at sidde i repræsentantskabet. Det vigtigste er,

www.shareholders.dk

04.10.2021 11.13

DET SKER I FORENINGEN

MEGET MERE TV FRA DAF Efter succesen med foreningens eget TV-program ”Aktionærerne” i 2020, har vi arbejdet på at udvikle vores IT-platform og på skabe grundlag for en langsigtet satsning på ”TV on demand” over nettet. I vores nye lokaler på Gl. Kongevej i København har vi nu etableret vores helt eget TV-studie, som vi officielt indvier i forbindelse med InvestorUgen 2021. Studiet skal danne rammen om analyser, debatter og løbende interviews med de mange selskaber, der ønsker at komme i dialog med de private investorer. De fleste udsendelser sendes på vores kanal på YouTube og på Facebook Live. Hvis du går ind på YouTube, søger på Dansk Aktionærforenings kanal og trykker på

HVIS DU HAR SPØRGSMÅL TIL, hvad det vil sige at sidde i repræsentantskabet, kan du kontakte repræsentantskabets formand Liselotte Bartholin på lba@procudan.dk eller frivilligchef Bolette Ulff-Møller på bum@shareholders.dk.

”abonnér” og den lille klokke, får du automatisk besked om kommende programmer. Vores mål er i løbet af 2022 at frigive en række nye udsendelser og uddannelsestilbud, der kan ses på hjemmesiden, i vores nyhedsbrev og aflyttes som podcast. Vi vil også få besøg af store og små børsnoterede selskaber, der vil fortælle om deres status og planer, ligesom vi planlægger fysiske events, hvor du kan være med til optagelserne. Målet er, at vi sammen laver både aktuelt og relevant web-tv til dig, som ønsker at få de mange analyser og kommentarer oversat til indhold, du kan bruge, og dermed få flere fordele som medlem. mb n

KOMMENDE KURSER I INVESTORSKOLEN 11. oktober: Webinar Knæk et regnskab 13. oktober: Webinar Ny på aktiemarkedet 9. november: Webinar Ny på aktiemarkedet 10. november: Webinar Find de bedste vækstaktier

at du har en holdning til, hvordan fremtiden skal se ud for danske, private investorer, at du kan afsætte to fredage årligt til at deltage i vores repræsentantskabsmøder, og at du er medlem af foreningen. bum n

29. november: Webinar Privat investor: Kend din skat 7. december: Webinar Ny på aktiemarkedet

FOTO: MAGNUS MØLLER

INTENS DEBAT OM AKTIESKATTEN Da regeringen i starten af september fremsatte forslag om at hæve den højeste aktieskat fra 42 til 45 procent, mærkedede vi for alvor, at der blev lyttet til ”Investorernes Stemme” i debatten. Indenfor 48 timer efter regeringens udspil nåede vi i Dansk Aktionærforening ud i stort set samtlige nationale medier, både online og på tryk. Vi fik sendt det vigtige budskab om, at vi i Danmark i forvejen har Europarekord i høje aktieskatter, og at det vil være et selvmål til den spirende danske opsparings- og investorkultur, hvis regeringens forslag bliver omsat til lov. Heldigvis fornemmer vi, at der i det politiske landskab er forståelse for, at Danmarks vækst- og værdiskabelse ikke kommer ved højere aktieskat, og vi vil fortsætte vores indspil i debatten. Du kan læse et uddrag af foreningens debatindlæg, synspunkter og citater på shareholders.dk mb n

LOKALFORENINGERNE BLOMSTRER Efter næsten 18 måneder præget af nedlukninger og online-møder kan du nu igen blive inspireret med masser af fysiske møder og debatter hos vores lokalforeninger landet over. På kalendersiderne her i magasinet og på shareholders.dk/events kan du følge med i arrangementer tæt på din bopæl, som matcher dine interesser. Husk også på, at din lokalforening altid står klar til at hjælpe dig, hvis du er interesseret i at høre mere om vores mange aktieklubber. Her samles private investorer, der søger netværk og sparring til at drøfte deres investeringer og aktiestrategi. Mottoet er ”Ingen investering uden et netværk”, og det er netop det fællesskab, som du også kan gøre brug af som medlem af foreningen. Hvis du er interesseret i at etablere en aktieklub for en ny målgruppe eller med et nyt fokus, er du velkommen til at kontakte din lokalformand eller vores foreningsansvarlige, Bolette Ulff-Møller, på bum@shareholders.dk mb n

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 47

04.10.2021 11.13

DET SKER KALENDER

ØST RINGSTED

VEST

VALLENSBÆK

Københavns Vestegn inviterer til Hitta kursvinnare møde

6. oktober kl. 19 – 21

Mødet henvender sig til nye og ”gamle” brugere af Hitta kursvinnare, som vil udforske programmets mange muligheder og ønsker at blive bedre til at bruge det.

Nordjylland Per-Ulrik Jensen Telefon 22 23 65 04 perulrik28@outlook.dk

Sted: Vallensbæk Idrætscenter, Cafe Svanen, 1. sal, Idræts Allé 2, Vallensbæk Adgang: Medlemmer 100 kr. og gæster 150 kr.

Sydvest John Christensen Telefon 20 90 41 04 john.christensen7682@ hotmail.com

Sted: Overdrevskroen, Roskildevej 513, Ringsted Adgang: Medlemmer gratis og gæster 50 kr.

14. oktober kl. 17 – 20.45

ROSKILDE

Sønderjylland  Mats Lindberg Telefon 74 63 03 90 mli@dadlnet.dk

14. oktober kl. 19 – 21

Trekant Søren William Pedersen Telefon 29 93 67 10 sowpe@icloud.com

OKTOBER

DAF Roskilde – Oktobermøde med Kurt Kara, Maj Invest Kurt Kara vil på mødet fortælle, hvordan han arbejder med valuestrategien og den praktiske tilgang til at finde og udvælge undervurderede aktier. Sted: Østervangsskolen - Lokale 32, Astersvej 15, Roskilde Adgang: Medlemmer 50 kr. og gæster 100 kr.

Aarhus Johny Liebst Telefon 28 69 03 24 johnyliebst@epcm.dk

ØST Furesø Jørn Krogh Telefon 20 21 41 75 piajoern@mail.dk

HOLTE

AktieAmbassadørerne

København City Alex Hugger Telefon 60 70 11 41 alex-hugger@hotmail.com

11. oktober kl. 18 – 21 Prisen gælder for i alt 4 møder inkl. forplejning. Gennemgang af AktieAmbassadørerne med oplæg fra Tue Østergaard, HC Andersen Capital og samt Stefan Rasmussen, Sorgenfri Kapitalforvaltning. Sted: Mariehøjcenteret, Øverødvej 246 B, Holte Adgang: Medlemmer 500 kr. og gæster 1.095 kr.

København Nord Kim Madsen Telefon 20 45 97 20 kmebit@gmail.com

VORDINGBORG

Generalforsamling (udskudt) i DAF Storstrøm 20. oktober kl. 18 – 20 Dagsorden ifølge vedtægterne. Sted: VFS Lokaler, Præstegårdsvej 11, 4760 Vordingborg Adgang: Gratis og kun for medlemmer.

RINGSTED

En spændende aften med Chemometecs CEO 27. oktober kl. 19 – 21 CEO Steen Søndergaard fra Chemometec vil tale om den fantastiske rejse, som selskabet og dermed aktionærerne har været på. Sted: Overdrevskroen, Roskildevej 513, Ringsted Adgang: Medlemmer 50 kr. og gæster 100 kr. AKTIONÆREN Oktober 2021

A7_s48-49_Arrangementer.indd 48

Midt/Vest Johan Winther Rasmussen Telefon 30 33 16 63 dinspp7@gmail.com

Generalforsamling (udskudt) i DAF Vestsjælland med besøg af Michael Friis Jørgensen Michael Friis Jørgensen er aktiechef hos H.C. Andersen Capital og ikke mindst kendt som porteføljemanager i Millionærklubben. Han vil fortælle om den grønne omstilling og dens vækst fremover.

Fyn Niels Tovgaard Telefon 30 24 78 70 ntovgaard@gmail.com

København Vestegn Finn Jørding Telefon 30 24 72 99 finn@joerding.dk Nordsjælland Anders Nørskov Telefon 22 13 19 59 anders.norskov123@ gmail.com Roskilde Torben Stig Andersen Telefon 23 30 33 49  roskilde@shareholders.dk Storstrøm  Claus Clausen Telefon 30 11 48 12 claus_clausen@hotmail.com Vestsjælland Bjarne Kongsted Telefon 21 99 10 09 bjarne@kongsted.org

Unge Aktionærer Peter Flindt Heckermann Telefon 60 38 36 18 flindtheckermann@gmail.com www.shareholders.dk

04.10.2021 11.23

2021

VEST THISTED

OKTOBER

Virksomhedsbesøg og ølsmagning på Thisted Bryghus

Se arrangementer for november/ december på side 50.

KOLDING

En spændende aften med cBrain og Aktieinfo.net

6. oktober kl. 19.30 – 22

25. oktober kl. 17.30 – 20.30

Denne aften vil du få mulighed for at opleve en af Danmarks absolut mest innovative virksomheder, Thisted Bryghus, og se det nye bryghus fra 2019.

CFO Ejvind Jørgensen fortæller om cBrains udvikling og performance, samt hvor de er på vej hen.

Sted: Thisted Bryghus, Bryggerivej 10, Thisted Adgang: Medlemmer 125 kr. og gæster 150 kr.

AARHUS

Schouw & Co.: En sand juvel

Sted: KUC, Ågade 27, Kolding Adgang: Medlemmer 50 kr. og gæster 100 kr.

LANGESKOV

DAF Fyn besøger MedicoPack i Langeskov

7. oktober kl. 17 – 19.30

26. oktober kl. 17 – 19.

CEO Jens Bjerg Sørensen vil præsentere strategien for Schouw & Co. Hovedmantraet er aktivt, langsigtet ejerskab samt at udvikle selskaberne ved investeringer.

Præsentation af moderselskabet SP Group og rundvisning på fabrikken.

Sted: Værkmestergade 25, Aarhus Adgang: Medlemmer 50 kr. og gæster 100 kr.

Sted: MedicoPack, Industrivej 6, Langeskov Adgang: Medlemmer 100 kr. og gæster 175 kr.

Meld dit kandidatur til repræsentantskabet nu på shareholders.dk/ valg2021

SÆT DIT PRÆG PÅ FREMTIDENS FORENING Læs mere på side 46 her i magasinet

A7_s48-49_Arrangementer.indd 49

04.10.2021 11.23

DET SKER NOVEMBER / DECEMBER

KALENDER

VEST

ØST

ESBJERG

RINGSTED

Cafearrangement med Michael Friis Jørgensen

2021

17. november kl. 18 – 21

DAF Vestsjælland inviterer til møde med UPstream Invest - en anderledes investeringsforening

Michael Friis Jørgensen, der er aktiechef hos HC Andersen Capital, fortæller, hvordan de digitaliserer relationen mellem børsnoterede virksomheder og investorer.

Selskabet er et unoteret og strategien bygger på lang tidshorisont, grøn energi, højeste risikojusterede afkast og et begrænset antal aktier i porteføljen.

Sted: Hotel Britannia, Torvegade 24, Esbjerg Adgang: Medlemmer 125 kr. og gæster gratis.

KOLDING

Kom på virksomhedsbesøg hos NTG Nordic Transport Group i Kolding 9. december kl. 17.30 – 20.30 Præsentation af NTG ved CEO Michael Larsen og CFO Christian Jakobsen. Sted: NTG Continent, Kokbjerg 15, Kolding Adgang: Medlemmer 50 kr. og gæster 100 kr.

3. november kl. 19 – 21

Sted: Overdrevskroen, Roskildevej 513, Ringsted. Adgang: Medlemmer 100 kr. og gæster 50 kr.

ROSKILDE

DAF Roskilde – November møde på Herslev Bryghus med indlæg fra Nykredit og Dannebrog Invest 11. november kl. 18.15 – 21.30 Besøg på Herslev Bryghus, hvor vi starter med lidt spisning og slutter af med rundvisning og ølsmagning. Undervejs har vi indlæg fra Nykredit og Dannebrog Invest. Sted: Herslev Bryghus, Kattingevej 16, Roskilde Adgang: Medlemmer 200 kr. og gæster 250 kr.

Online resten af 2021

UNDERVISNING DIREKTE PÅ SOFAEN BEGYNDER

Ny på aktiemarkedet 13. oktober, 9. november og 7. december

LET ØVEDE

Privat investor: Kend din skat 29. november

ØVEDE

Find de bedste vækstaktier

INVESTOR SKOLEN

10. november

Læs mere og tilmeld dig på shareholders.dk 50

A7_s50_Arrangementer_2.indd 50

04.10.2021 12.26

PÅ GENSYN

LYNANALYSER

STOR ANALYSE

FORSIKRINGSAKTIER

Trifork Autoliv Albemarle INVESTORVIDEN

Tænk på skatten inden 31. december

Det sikre kort i porteføljen

NÆSTE NUMMER

udkommer Uge 45 Adresse: Gl. Kongevej 11-13 • 1610 København V Telefon: 45 82 15 91 fra 9:30 til 12:00 og fra 12:30 til 14:00, onsdag lukket E-mail: daf@shareholders.dk

AKTIONÆREN 31. årgang • Nummer 7 REDAKTION Mikael Bak, direktør, ansvarshavende redaktør Steen Bech Andersen, chefredaktør og journalist Andrea Jepp, grafisk designer Christian Kjær, journalist Christina Bruun Andersen, redaktionsassistent

ANNONCER Filip Wallfält: fw@shareholders.dk

BLADUDVALG Ulrik Dall • Per Juul • Ole Søeberg

ISSN 1398–0610

Foto: Shutterstock

Analyser i Aktionæren er udtryk for skribenternes vurdering af investeringerne lige nu. De kan ikke erstatte individuel rådgivning. Undersøg og vurder altid selv de investeringer, du overvejer, ud fra din investeringsstrategi, risikovilje og tidshorisont.

Tryk KLS PurePrint A/S Læsertal 6 1.000 (2.halvår 2020 + 1. halvår 2021) ifølge Kantar Gallup

Aktionæren udkommer ni gange årligt. Citater fra artikler er tilladt med kildeangivelse. Redaktionen er afsluttet 1. oktober 2021 Skribenters synspunkter og anbefalinger svarer ikke nødvendigvis til Dansk Aktionærforenings holdninger. Dansk Aktionærforening og skribenterne kan ikke påtage sig ansvaret for eventuelle tab, som du måtte pådrage dig ved at følge anbefalinger i Aktionæren.

Produkter og leverandører omtalt i annoncer er normalt ikke kontrolleret, godkendt eller anbefalet af Dansk Aktionærforening.

BESTYRELSE Formand Ole Søeberg MBA, Finance & International Management os@shareholders.dk Næstformand Torsten Jansen journalist Bodil Gantzel journalist Christian Lauridsen cand.merc., commercial manager Elisabeth Siwiec von Staffeldt Master fra CBS med speciale i marketing Inger Kehlet virksomhedskonsulent Johan Winther Rasmussen selvstændig konsulent

REPRÆSENTANTSKAB Formand Liselotte Bartholin lba@procudan.com Repræsentantskabet er foreningens højeste myndighed. Det består af op til 36 medlemmer, valgt direkte ved urafstemning blandt samtlige medlemmer. Alle lokalforeninger er desuden repræsenteret. Bestyrelsen vælges af repræsentantskabet. Bestyrelsesmedlemmerne er valgt for to år ad gangen. Bestyrelsen vælger af sin midte formand og næstformand.

AKTIONÆREN Oktober 2021

p001-052_Aktionæren0721.indb 51

04.10.2021 11.13

Psst! Vi har en lille nyhed, som vi gerne vil dele med dig.

... nu er det nemlig blevet muligt at købe vores øl i samtlige MENY-butikker landet over. At være aktionær i Alefarm Brewing A/S er derfor ikke blot noget at være stolt af - det er også smagfuldt. Skål! Alt det bedste,

Stifter og direktør Alefarm Bewing A/S

p001-052_Aktionæren0721.indb 52

04.10.2021 11.13