Presentatie Patrick Houweling

Factorbeleggen voor bedrijfsobligaties Patrick Houweling Onderzoeker & Portefeuille manager Quantitative Credits Robeco Live

15 januari 2015 Voor professionele beleggers

Factorbeleggen toegepast op bedrijfsobligaties >

Factorbeleggen is een systematische manier van beleggen gebaseerd op kwantitatieve maatstaven

>

Veel onderzoek op het gebied van aandelen laat zien dat factoren hogere rendementen en Sharpe-ratio’s geven

>

Ons onderzoek laat zien dat de factoren Size, Low Risk, Value en Momentum ook werken voor bedrijfsobligaties

>

Het gaat hierbij om het slimmer verdienen van de kredietrisicopremie: het additionele rendement van bedrijfsobligaties ten opzichte van staatobligaties

Factoren geven hogere Sharpe-ratio’s >

Verbeteringen van wel 0,3 Sharpe-ratio ten opzichte van de markt Sharpe ratios (High Yield, 1994-2013)

Sharpe ratios (Investment Grade, 1994-2013) 0.45

0.60

0.42

0.57 0.52

0.40 0.35

0.32

0.33

0.31

0.50

0.45

0.44

Value

Momentum

0.40

0.30 0.25

0.22

0.30

0.20 0.15

0.57

0.13

0.24

0.20

0.10

0.10

0.05

0.00

0.00 Market

Size

Low-Risk

Value

Momentum

Multi-factor

Market

Size

Low-Risk

Multi-factor

Factoren definiĂŤren voor bedrijfsobligaties Size

Low Risk

Value

Momentum

Doel

koop obligaties van kleine bedrijven

koop laag-risico obligaties

koop obligaties die goedkoop zijn t.o.v. hun risico

koop obligaties die recent goed gepresteerd hebben

Portefeuille

obligaties van de 10% kleinste bedrijven

> IG: 10% kortste AAAAA-A obligaties > HY: 10% kortste BB-B obligaties

10% grootste verschil tussen markt credit spread en geschatte credit spread op basis van rating en looptijd

10% hoogste rendementen over afgelopen 6 maanden

Belangrijkste academische studie

-

Ilmanen (2011)

Correia et al. (2012)

Jostova et al. (2013)

Risico en rendement > >

Alle factoren halen een beter rendement dan de markt Value met een hoger risico, Low Risk met een lager risico risk-return (Investment Grade, 1994-2013)

risk-return (High Yield, 1994-2013)

3.0%

9.0%

excess return vs. Treasury

excess return vs. Treasury

2.0%

1.5%

Size

1.0%

Low-Risk

0.5%

0.0% 0.0%

8.0%

Value

2.5%

Multi-factor Momentum Market

1.0%

2.0%

3.0%

4.0% 5.0% 6.0% excess return volatility

Value

7.0%

Size Multi-factor

6.0% 5.0%

Momentum

4.0%

Low-Risk

3.0% 2.0%

Market

1.0% 7.0%

8.0%

9.0%

0.0% 0.0%

2.5%

5.0%

7.5% 10.0% 12.5% excess return volatility

15.0%

17.5%

20.0%

Tracking error en outperformance > >

Individuele factoren hebben hoge tracking errors Een multi-factorportefeuille heeft de hoogste information ratio relative risk-return (High Yield, 1994-2013)

relative risk-return (Investment Grade, 1994-2013) 6.0%

2.0%

outperformance vs. market

outperformance vs. market

2.5%

Value

1.5% 1.0%

Multi-factor

0.5%

Size Low-Risk

Value

5.0% Size

4.0% Multi-factor

3.0%

Momentum

2.0%

Low-Risk 1.0%

Momentum

0.0% 0.0%

1.0%

2.0%

3.0% tracking error

4.0%

5.0%

6.0%

0.0% 0.0%

2.5%

5.0% tracking error

7.5%

10.0%

Factorpremies blijven groot na transactiekosten > >

Transactiekosten zijn belangrijk voor bedrijfsobligaties Factorportefeuilles geven ook nรก kosten hogere rendementen dan de markt gross and net returns (Investment Grade, 1994-2013)

gross and net returns (High Yield, 1994-2013)

3.0%

9.0%

2.5%

2.2%

7.0%

2.0%

6.5% 5.9%

6.0%

1.5%

1.4%

1.3%

1.1%

1.1% 1.0%

1.0%

1.0%

3.9% 3.4%

4.0%

5.7% 5.0%

3.7%

2.5% 2.1%

2.0%

0.5%

0.5%

4.6%

5.0%

3.0%

0.7%

0.6%

0.5%

7.9% 7.2%

8.0%

2.5%

1.0%

0.0%

0.0% Market

Size

Low-Risk gross

Value net

Momentum

Multi-factor

Market

Size

Low-Risk gross

Value net

Momentum

Multi-factor

Fondsen met meerdere factoren presteren beter Hoe meer factor exposures in een fonds, hoe hoger de alfa

>

additional alpha mutual funds vs. #significant factor exposures (US mutual funds, 1994-2013)

annualized additional alpha

2.0%

1.5% 1 significant factor 2 significant factors

1.0%

3 significant factors

4 significant factors 0.5%

0.0% USIG

USHY

Robeco’s benadering voor factorbeleggen Slimmere factordefinities

>

Combineren van meerdere definities

>

Gebruikmaken van balans- en aandelendata

>

Vermijden van risico’s die niet (voldoende) beloond worden

Slimmere portefeuilleconstructie

>

Voorkomen dat de portefeuille tegen andere factoren in gaat

>

Bedrijven in de portefeuille gelijke gewichten geven

>

Vermijden van onnodige omzet

Slimmere definities geven hogere Sharpe-ratio’s >

Verbeteringen van wel 0,2 Sharpe-ratio ten opzichte van generieke definities generic and smart Sharpe ratios per factor (Investment Grade, 1994-2013)

generic and smart Sharpe ratios per factor (High Yield, 1994-2013)

0.70

0.80 0.62

0.42

0.42

0.40

0.32 0.33

0.41 0.35

0.31

0.33

0.30

0.57

0.50

0.53 0.45

0.52

0.52

0.44

0.40

0.30

0.22

0.20

0.63 0.57

0.60

0.50

0.70

0.69

0.70

0.60

0.24

0.20

0.13

0.10

0.10

0.00

0.00 Market

Size

Low-Risk generic

Value smart

Momentum

Multi-factor

Market

Size

Low-Risk generic

Value smart

Momentum

Multi-factor

Conclusies >

De factoren Size, Low Risk, Value en Momentum verdienen een premie bovenop het marktrendement

>

Op kortere horizonnen zijn factoren risicovol ten opzichte van de markt

>

Op langere termijn geven factoren hogere rendementen en Sharpe-ratio’s

>

Generieke factordefinities kunnen flink verbeterd worden

>

Portefeuilleconstructie is essentieel voor een goed eindresultaat

Bronvermelding De resultaten die in deze presentatie getoond worden zijn afkomstig van de studie “Factor Investing in the Corporate Bond Market� geschreven door Patrick Houweling en Jeroen van Zundert Het artikel kan gedownload worden van: http://ssrn.com/abstract=2516322

Belangrijke informatie Robeco Institutional Asset Management B.V. (handelsregister nummer 24123167), hierna Robeco, heeft een vergunning als beheerder van ICBE’s en ABI’s van de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam. Zonder nadere toelichting kan deze presentatie niet als volledig worden beschouwd. Het is bedoeld om de professionele belegger te voorzien van informatie over Robeco’s specifieke vaardigheden, maar is geen aanbeveling om financiële instrumenten te kopen of verkopen. Alle rechten van Robeco met betrekking tot deze presentatie blijven voorbehouden aan Robeco. Niets uit deze presentatie mag worden verveelvoudigd, opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand en/of openbaar gemaakt in enige vorm of op enige wijze, hetzij elektronisch, mechanisch, door fotokopieën, opnamen of op enige andere manier zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van Robeco. De Essentiële Beleggersinformatie en het prospectus van genoemde Robeco fondsen zijn kosteloos te verkrijgen via www.robeco.com/nl.

Robeco

13