Guide L'investissement à faible volatilité

Publication destinée aux investisseurs professionels

CERTAINS NE VOIENT QUE LA CROISSANCE, NOUS REGARDONS AUSSI LE RISQUE

L’INVESTISSEMENT À FAIBLE VOLATILITÉ DE LA THÉORIE À LA PRATIQUE

Sommaire Avant-propos

3

Introduction

4

Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui

6

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

8

L'approche ‘Conservative equities’ de Robeco

14

Utiliser la stratégie ‘Conservative’ comme outil de diversification

18

Les principales caractéristiques du fonds Robeco Emerging Conservative Equities

20

2 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Avant-propos Ce guide a pour objectif de décrire l'historique et les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité, de présenter les grandes caractéristiques de l'approche ‘Conservative’ de Robeco et d’expliquer comment nous mettons la théorie en pratique.

Depuis plus de quarante ans, des études ont été menées sur l'effet de la volatilité. Après que le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) nous ait appris que les risques et les rendements devraient aller de pair, des études empiriques sur les marchés d’actions ont démontré que cette relation est neutre voire négative.

Robeco est un leader dans la mise en pratique réussie de la théorie de l'investissement à faible volatilité.

Nous avons lancé notre première stratégie ‘Conservative equities’ sur les marchés développés en 2006 et une stratégie pour les marchés émergents en 2011. Nous avons également été parmi les premiers à contribuer par nos études au débat académique sur l'investissement à faible volatilité.

Avec plus de 10 milliards d'euros en actifs financiers gérés, Robeco peut être considéré comme l'un des principaux gérants d'actions à faible volatilité dans le monde. Robeco gère en outre des crédits à faible volatilité pour un montant de 3,2 milliards d'euros.

Les portefeuilles à faible volatilité offrent une immense occasion de réduire significativement le risque baissier. Ce résultat peut être atteint tout en maintenant une exposition totale à la prime de risque délivrée par les actions dans le temps. Nous espérons que ce guide vous permettra de mieux comprendre comment atteindre vos objectifs d'investissement à long terme grâce à l'investissement à faible volatilité.

Rotterdam, 2015

Pim van Vliet, Gérant de portefeuilles Conservative Equities

Arlette van Ditshuizen, Gérant de portefeuilles Conservative Equities

Maarten Polfliet, Gérant de portefeuilles Conservative Equities

Jan Sytse Mosselaar, Gérant de portefeuilles Conservative Equities

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 3

Introduction

Introduction L'investissement à faible volatilité gagne rapidement en popularité. De nouveaux fonds sont créés et le volume d'actifs gérés augmente. Mais qu'est-ce qui distingue la faible volatilité des autres stratégies de gestion?

D'un point de vue théorique, sa particularité vient du fait qu'elle ne corrobore pas les principes du modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF).

Ce modèle prédit que le risque et le rendement doivent aller de pair. Toutefois, des études empiriques portant sur les actions démontrent que la relation entre le risque et le rendement est neutre voire négative. Ce phénomène est appelé l'effet de la volatilité (voir le graphique 1, page 5).

Du point de vue de l'investisseur, l'effet de la volatilité offre la perspective d’obtenir les rendements des actions à plus faible risque, générant ainsi un ratio de Sharpe supérieur ou de meilleurs rendements ajustés du risque. Ce ratio

4 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

mesure la différence entre le rendement prévu et le taux sans risque divisé par l’écart type ou la volatilité de ce rendement. Le ratio de Sharpe indique donc dans quelle mesure les investisseurs sont récompensés pour le risque (absolu) qu'ils prennent. Autrement dit, il indique le rendement qu'ils obtiennent par unité de risque pris.

L’investissement à faible volatilité est une stratégie acceptée, reconnue, par les investisseurs institutionnels et soutenue par de nombreuses études académiques. Depuis quarante ans, des analyses ont été menées sur l'effet de la volatilité.

Les chercheurs de Robeco, David Blitz et Pim van Vliet, ont été parmi les premiers à contribuer au

Introduction

Graphique 1 : Baker & Haugen (2012), les preuves pour plus de 30 pays

Source : Baker, Nardin L. et Haugen, Robert A., Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World (27 avril 2012).

débat académique sur l'investissement à faible volatilité avec de nombreux rapports de recherche publiés dans plusieurs revues scientifiques.

Robeco est également un leader dans la mise en pratique réussie de la théorie de l'investissement à faible volatilité. Robeco a en effet lancé sa première stratégie ‘Conservative equities’ sur les marchés développés mondiaux en 2006 et une stratégie pour les marchés émergents en 2011.

Ce guide explique l'historique et les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité et présente l'approche ‘Conservative’ de Robeco.

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 5

Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui

Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui Au début des années soixante-dix déjà, des tests empiriques ont démontré que les actions à faible bêta généraient un alpha positif. Robeco a mis à profit ces recherches en développant des stratégies à faible volatilité.

Découverte de l'effet de la volatilité L'anomalie du faible risque a été découverte de nombreuses années avant que les effets de la valorisation et du ‘momentum’ n'aient été consignés et quelques années seulement après le développement du MEDAF. Le MEDAF anticipe une relation positive entre les risques et les rendements, une plus grande prise de risque étant en moyenne récompensée par un niveau de rendement plus élevé.

Cependant, les premiers tests empiriques effectués sur le MEDAF indiquent que la relation entre le risque et le rendement est plus neutre que ne le prévoit la théorie. En fait, une étude menée par Haugen et Heins1 (1972) a démontré que des actions à faible bêta présentaient un alpha positif au cours de la période allant de 1929 à 1971.

Des études menées par la suite par Haugen et d'autres chercheurs ont confirmé l'existence des anomalies de faible bêta et celle connexe de la volatilité au cours de périodes ultérieures, pas

1. Haugen , Robert A. et Heins, A. James, On the Evidence Supporting the Existence of Risk Premiums in the Capital Market (1er décembre 1972). Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=1783797 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1783797

6 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Historique de l'investissement à faible volatilité et état du secteur aujourd'hui

uniquement aux États-Unis mais également en Europe et dans les marchés émergents.

L'investissement à faible volatilité chez Robeco

Plusieurs sociétés spécialisées se sont engagées dans l'investissement à faible volatilité et ont développé des stratégies et créé des fonds qui tentent de profiter de l'effet de la volatilité.

Avec plus de 10 milliards d'euros en actifs financiers gérés2, Robeco peut être considéré comme l'un des principaux gérants mondiaux d'actions à faible volatilité. Nous gérons en outre des crédits à faible volatilité pour un montant de 3,2 milliards d'euros.

Ce type de gestion attire également l'intérêt d'investisseurs institutionnels, surtout à la suite de la série de crises financières qui a débuté en 2007.

Depuis, les investisseurs se sont ouverts davantage aux modes alternatifs de préservation et de diversification du capital.

Nous avons également été un précurseur en termes de contribution au débat sur l’investissement à faible volatilité par le biais d’études académiques. Pour citer un exemple, dans leurs publications, les chercheurs de Robeco ont été parmi les premiers à prouver que l'effet de la volatilité existe en Europe et au Japon3. Ils ont été aussi les premiers à étudier et recenser l'effet de la volatilité sur les marchés émergents4.

Il n'existe pas de chiffres précis concernant les montants investis dans les stratégies à faible volatilité à travers le monde. Toutefois, les stratégies d'investissement factoriel, grâce auxquelles les investisseurs essaient d'améliorer le profil rendement/risque de leur portefeuille plutôt que de suivre une approche traditionnelle de « pondération en fonction de la capitalisation » gagnent assurément en popularité.

L'investissement à faible volatilité aujourd'hui

Face au succès des gérants actifs, les gérants passifs ont également pris le train de la faible volatilité en marche en introduisant des ETF.

L'investissement à faible volatilité est plus largement accepté dans les milieux académiques et parmi les investisseurs.

2. A fin décembre 2014 3. Blitz, David et van Vliet, Pim, The Volatility Effect: Lower Risk Without Lower Return (4 juillet 2007). Journal of Portfolio Management, pp. 102-113, Automne 2007; Série de rapports ERIM No. de référence ERS-2007-044-F&A. Disponible auprès du SSRN : http://ssrn. com/abstract=980865 4. Blitz, David et Pang, Juan et van Vliet, Pim, The Volatility Effect in Emerging Markets (12 avril 2013). Emerging Markets Review, Vol. 16, pp. 31-45, 2013. Disponible auprès du SSRN : http://ssrn.com/abstract=2249660

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 7

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité L'approche de base consiste à sélectionner des valeurs pour un portefeuille en s'appuyant sur l'écart type des rendements antérieurs. L'approche ’Conservative’ de Robeco tient compte d'autres facteurs pour améliorer les rendements et réduire les risques.

Comment fonctionne l'investissement à faible volatilité en pratique ?

L'élaboration d'une stratégie à faible volatilité nécessite plusieurs étapes : – La sélection d'un univers d'actions.

– Le calcul des rendements mensuels.

– Le calcul de l'écart type des rendements et le classement de la volatilité des actions de la plus faible à la plus forte.

– Puis il s'agit de sélectionner les actions ayant la plus faible volatilité pour créer le portefeuille.

Les portefeuilles à faible volatilité ont pour but de

8 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

réduire le risque de 25 % en moyenne. Cependant cette valeur varie suivant les échantillons historiques et les cycles économiques. Notons un point intéressant : l‘objectif de réduction du risque est davantage atteint lorsque la volatilité du marché est plus importante.

L'approche ‘Conservative’ de Robeco offre une meilleur solution d'investissement dans les actions à faible volatilité car elle vise à améliorer les performances en augmentant les rendements et en appliquant une approche du risque multidimensionnelle. Nous expliquerons ceci de façon plus détaillée au chapitre suivant.

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

Tableau 1 : Pièges et solutions de l'investissement à faible volatilité Piège

Approche Robeco

1

Perspective unidimensionnelle du risque

Approche multidimensionnelle du risque

2

Frais de transaction élevés

Solide processus d'élaboration de portefeuille

3

Participation à la hausse limitée et

Intégration des facteurs ‘valorisation’ et ‘momentum’ dans le

risque de valorisation

modèle de sélection des actions

Risque de concentration

Limites de concentration strictes pour les régions, pays, (sous-)

4

secteurs, tailles et titres individuels Source : Robeco

Depuis sa création en octobre 2006, Robeco Conservative Equities a réduit de sa volatilité d'environ 25 % par rapport à l'indice MSCI World5.

Puisque le risque lié aux actions est le principal facteur de risque de la plupart des portefeuilles, ceux qui se composent de titres à faible volatilité offrent une bonne occasion de réduire considérablement le risque baissier. Ce résultat peut être atteint tout en maintenant une exposition totale à la prime de risque à long terme.

Quatre approches pour éviter les écueils les plus courants L'investissement à faible volatilité présente plusieurs pièges potentiels si la stratégie n'est pas mise en œuvre correctement.

Le tableau ci-dessus répertorie les quatre pièges courants et les solutions apportées.

5. Mesure des performances Robeco. Données mensuelles d’octobre 2006 à octobre 2013 hors frais, basées sur la valeur liquidative du fonds Robeco Institutional Conservative Equities

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 9

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

Piège 1 Une seule dimension du risque Un portefeuille d’actions à faible volatilité qui ne serait construit qu’en fonction de la volatilité historique des titres négligerait d’autres facteurs clés, comme la valorisation ou le momentum, qui ont un impact important sur le risque global du portefeuille.

L’approche de Robeco Robeco adopte une approche du risque multidimensionnelle qui inclut également les mesures prospectives du risque, du risque de perte extrême en particulier. Robeco a développé un modèle propriétaire permettant de mesurer le risque qu’une action se dégrade (‘distressrisk model’). Il tient compte de la manière dont l’endettement inscrit au bilan pourrait impacter l’entreprise en cas de problèmes futurs. Il intègre également d'autres informations financières prospectives concernant la structure de l'entreprise.

S'appuyant sur de nombreux essais effectués de 1991 à 2009, Robeco a constaté que ce modèle possède un puissant pouvoir prédictif et constitue un indicateur des problèmes futurs que peut rencontrer une société comme la dégradation de sa note de crédit ou un défaut.

Cette capacité de prévision est particulièrement importante pour une stratégie à faible volatilité, car l'un de ses buts principaux est de préserver le capital en minimisant les pertes et en obtenant une surperformance par rapport aux indices de marchés courants en période de marchés baissiers.

10 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

Piège 2 Des frais de transaction élevés Deuxièmement, une stratégie à faible volatilité peut engendrer d'importants frais de transaction, en raison d’une rotation trop importante du portefeuille. Les gérants de portefeuilles à faible volatilité ont généralement un taux de rotation de plus de 50% voire pour certains, de plus de 100 %. À première vue, cela ne semble pas important.

Après tout, l'impact d'une transaction unique sur les performances nettes est minimal. Toutefois, l'addition de tous les frais individuels, même modestes, peut réduire considérablement les performances nettes. Les frais de transaction constituent ‘le tueur silencieux’ des performances et, par conséquent, ils sont une préoccupation majeure.

L’approche de Robeco Les frais de transaction sont un élément prioritaire étant donné qu'ils sont directement déduis des performances. C'est particulièrement le cas dans les marchés émergents où ces coûts sont relativement élevés comparés à ceux pratiqués dans les marchés développés.

Le fonds Robeco Conservative Equities dispose d’un processus solide et autonome de sélection des actions, d'élaboration du portefeuille pour limiter les mouvements inutiles. Chaque position est maintenue jusqu'à ce que sa notation passe dans les 40% inférieurs du classement. De plus, comme notre outil d'élaboration de portefeuille ne tient pas compte des corrélations entre les actifs, les portefeuilles sont moins exposés aux modifications ou aux erreurs de jugement, évitant ainsi les opérations excessives. Le taux de rotation annuel prévu est de 25% environ.

Par conséquent, en moyenne, une valeur est maintenue dans le portefeuille pendant quatre ans.

De plus, dans les marchés émergents, la stratégie maintient les frais de transaction faibles en sélectionnant le type de titres adaptés. Dans certains marchés émergents, par exemple, Robeco est détenteur de certificats de dépôt au lieu des actions locales sous-jacentes de l'entreprise concernée. En négociant ces titres alternatifs, la stratégie réduit efficacement l'impact du marché, des frais de change et des taxes.

Guide de l'investissement à faible volatilité | 11

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

Piège 3 Participation à la hausse limitée et risque de valorisation La participation à la hausse peut être limitée si la stratégie ne tient compte que d’un unique facteur de risque. Elle aura alors tendance à être en sousperformance par rapport au marché dans les phases de reprise.

Le risque de valorisation est celui de surpayer des actions à faible volatilité si le prix réel est ignoré. La plupart des stratégies à faible volatilité génériques ne tiennent pas compte de la valorisation. Au cours de certaines périodes, les actions à faible volatilité sont plus coûteuses. Ce fut le cas dans les années 1940 et 1950, lorsque les investisseurs étaient prêts à payer pour la stabilité. Cela a engendré des rendements relativement faibles au cours des années suivantes.

12 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Approche Robeco Afin d'améliorer le profil de risquerendement, Robeco Conservative Equities a ajouté les facteurs de rendement à son modèle de sélection de titres.

L'ajout du facteur ‘momentum’, comme les révisions de bénéfices permet d'améliorer le taux de participation à la hausse, alors que l'ajout du facteur ‘valorisation’ atténue le risque de payer trop chère l’action. L'intégration de ces deux facteurs au sein d'une stratégie à faible volatilité nous permet de réaliser notre objectif de maximiser les ratios de Sharpe, car ceux-ci s'améliorent à travers les régions, les pays, les secteurs et les périodes analysées.

Les principes élémentaires de l'investissement à faible volatilité

Piège 4 Le risque de concentration Les indices et les portefeuilles optimisés peuvent comporter un risque de concentration. L’indice S&P 500 Low Volatility est un bon exemple. Il ne limite pas les pondérations sectorielles, donnant lieu à d'immenses concentrations. En décembre 2012 par exemple, 60 % environ de cet indice était investi dans deux secteurs seulement, les services aux collectivités et les biens de consommation de base. Cela signifie que toute rotation ou tout développement spécifique au secteur peuvent avoir un impact négatif important sur les performances totales.

L’approche de Robeco Robeco atténue le risque de concentration en imposant des limites strictes de pondération des régions, pays, (sous-) secteurs, tailles et de titres individuels.

De plus, Robeco tient compte de nombreux facteurs faiblement corrélés dans son modèle de sélection des actions comme la faible volatilité, la valorisation et le ‘momentum’. Cela donne lieu à une sélection d'actions variées évitant les biais de style et factoriels.

Les portefeuilles optimisés peuvent également comporter un risque de concentration. Ces portefeuilles sont hautement sensibles aux analyses de corrélation utilisées pour bâtir le portefeuille. Une telle situation peut donner lieu à des positions de portefeuille extrêmes.

Guide de l'investissement à faible volatilité | 13

L'approche Conservative Equities de Robeco

L'approche ‘Conservative Equity’ de Robeco Robeco adopte une approche prudente en matière d'élaboration de portefeuille. Son objectif est de maximiser l'exposition aux actions les mieux classées tout en tenant compte du risque de concentration et en maintenant un faible taux de rotation du portefeuille.

Sélection des titres et élaboration du portefeuille Les marchés boursiers ne sont pas totalement efficients, il est fréquemment question d'erreurs d'évaluation des titres et d'autres anomalies.

Robeco estime que les stratégies d’investissement systématiques sont capables d'exploiter ces biais par la création et l'application de stratégies quantitatives de sélection des titres.

1. Les facteurs de faible risque pour saisir les anomalies de faible risque.

2. Des facteurs complémentaires permettant d’améliorer le profil rendements-risques du portefeuille.

Le graphique 2 en page 15 explique comment l'inclusion de facteurs supplémentaires a pour but de réduire le risque et d'améliorer les rendements.

Ces stratégies ont été développées pour maximiser l'exposition à des titres de grande qualité tout en adhérant aux limites de concentration et de position. Il s'agit d'une stratégie « bottom-up » pure.

L'approche ‘Conservative’ offre l'occasion d'atteindre des rendements en ligne avec les marchés d’actions tout en réduisant considérablement le risque global du portefeuille.

Citons parmi les facteurs utilisés dans le modèle de sélection de titres ‘Conservative Equities’ :

Elle peut également offrir de bonnes opportunités de générer des revenus. Les actions à faible

14 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

L'approche Conservative Equities de Robeco

Graphique 2 : Amélioration du couple ‘rendements-risques’ avec l’approche de Robeco basée sur la faible volatilité (stratégie actions Conservative)

Conservative Equities

Portefeuille d'actions à faible volatilité traditionnel – Unique mesure du risque statistique – Faible conviction, grand nombre d'actions

Return

Facteurs de faible risque propres à Robeco – Combinaison de facteurs statistiques – Facteurs indiquant le potentiel de dégradation d'un titre Facteurs de faible risque Risk

Faible volatilité

Robeco Conservative Equities – Intégration des facteurs 'valorisation' et 'momentum' – Fortes conviction, grande part active

Source : Robeco

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 15

L'approche Conservative Equities de Robeco

volatilité se caractérisent généralement par des rendements du dividende supérieurs à la moyenne.

Une approche prudente de construction des portefeuilles L'approche de Robeco concernant l'élaboration des portefeuilles comporte trois phases : le classement des actions, leur sélection et la gestion des flux de trésorerie nécessitant des rééquilibrages réguliers du portefeuille. Le graphique 3, en page 17, illustre comment Robeco gère les portefeuilles ‘Conservative Equities’.

(1) La première phase de l'élaboration des portefeuilles commence par le classement quantitatif des actions. Ce nouveau classement est soumis à des contrôles de vraisemblance, par l'équipe de recherche quantitative et par l'équipe 16 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

de gestion de portefeuilles, particulièrement pour les actions qui présentent des changements considérables au niveau de leur classement.

(2) La phase suivante consiste en l'élaboration du portefeuille modèle. Les résultats du modèle sont mis en œuvre par un algorithme propriétaire d'élaboration de portefeuille qui se sert des classements validés préalablement pour créer le meilleur portefeuille. L'outil a pour but d'optimiser le portefeuille en sélectionnant les actions les mieux classées, pour lesquelles on anticipe peu de risque et un potentiel haussier attrayant. Il vise à maximiser l'exposition du portefeuille à ces actions. La rotation du portefeuille est régulée par le fait que les actions sont vendues uniquement lorsqu'elles sont dégradées dans les 40% inférieurs du classement. Cela donne lieu à long terme à une réduction des coûts de transaction et donc à des rendements plus élevés.

L'approche Conservative Equities de Robeco

Après la phase de lancement, Robeco applique un processus axé sur la vente des titres pour rééquilibrer le portefeuille (3). Tous les mois, en cas de mouvements de trésorerie, le portefeuille est rééquilibré en fonction du dernier classement

des actions. Celles qui se situent parmi les 40 % inférieurs du classement sont vendues et les produits servent à acheter les actions les mieux classées.

Graphique 3 : Processus de construction des portefeuilles de Robeco 1) Classement des actions – Analyses qualitatives sur la base du classement – Analyses qualitatives sur la base de l'actualité des sociétés - Problèmes de données - IPOs 2) Construction du - Activités de fusions - Spin-offs

1) Classement des titres

portefeuille modèle Client Portfolio

3) Liquidité ou rotation

2) Construction du portefeuille modèle – Selon un algorithme propriétaire – Optimisation du portefeuille en choissant les actions les mieux notées, à faible risque et avec un bon potentiel de hausse – Limitation de la rotation 3) Portefeuille client – Vérication des directives du portefeuille – Surveillance continue du portefeuille: - Souscriptions/rachats - Actualité de la société - Limites de concentration - Devises

Source : Robeco

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 17

L'utilisation de la stratégie conservatrice au sein d'un portefeuille plus diversifié

Utiliser la stratégie ‘Conservative’ comme outil de diversification d’un portefeuille Robeco Conservative Equities a été conçue pour les clients intéressés explicitement par la préservation de leurs capitaux, par les revenus des dividendes ou par une diversification au sein des marchés d'actions.

Les investisseurs devraient également tenir compte de la façon dont la stratégie s'intègre au sein d'un portefeuille plus diversifié. Elle peut se combiner avec des stratégies d'investissement à hauts dividendes ou s'appuyant sur un indice de référence. Elle peut aider à réduire la volatilité de l'ensemble du portefeuille :

En combinaison avec une stratégie à hauts dividendes Un fonds ‘Conservative’ et un fonds à dividendes élevés se combinent à merveille car, ensemble, ils offrent l’avantage manifeste de la diversification.

Cela s’explique par le fait que les actions prises en compte dans ces deux stratégies sont sélectionnées de façon différente. La faible volatilité prend le risque faible comme point de départ avec le rendement du dividende comme 18 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

critère secondaire, alors qu'une stratégie à hauts dividendes se focalise d'abord sur le dividende.

En combinaison avec une stratégie de gestion indicielle La stratégie ‘Conservative Equities’ peut offrir des atouts de diversification lorsqu'elle est combinée à une stratégie d'investissement répliquant un indice de référence.

La stratégie Conservative Equities présente un modèle de rendement qui se distingue par rapport à de nombreux fonds d'actions traditionnels.

Son objectif premier est d’obtenir de meilleures performances dans les marchés baissiers et elle présente un modèle de rendement différent des fonds indiciels. La combinaison des deux modèles est donc source de diversification.

L'utilisation de la stratégie conservatrice au sein d'un portefeuille plus diversifié

Nos idées sur la sélection d'actions à faible volatilité Selon les théories conventionnelles, plus nous prenons de risques sur les marchés et plus les rendements obtenus peuvent être élevés. Robeco a démontré que cette relation risquesrendements est en fait neutre voire négative. Un portefeuille d’actions à faible volaitilté permet donc d’obtenir des rendements égaux ou supérieurs aux risques pris. La stratégie ‘Conservative’ de Robeco est très efficace pour exploiter cette anomalie de faible risque. Elle est appliquée aux fonds suivants : – Robeco Global Conservative Equities – Robeco European Conservative Equities – Robeco Emerging Conservative Equities – Robeco US Conservative Equities

En combinaison avec des fonds à haut risque Plus vous investissez dans des fonds ‘Conservative’ et plus la volatilité totale d'un portefeuille d'actions peut diminuer. Les investisseurs peuvent donc utiliser cet effet pour rechercher un risque plus important dans d'autres segments du portefeuille.

Citons comme exemples les investissements dans les sociétés de petite capitalisation ou les fonds thématiques.

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 19

Les principales caractéristiques du Robeco Emerging Conservative Equities

Les principales caractéristiques du fonds Robeco Emerging Conservative Equities Voici les quatre principales caractéristiques de la stratégie Conservative Equities de Robeco appliquée aux marchés émergents.

Bénéficier plus rapidement de la reprise en limitant les pertes Le but de cette stratégie est d’obtenir les rendements d'actions avec un risque baissier considérablement plus faible. Pour profiter efficacement de l’anomalie de faible risque, une approche d'investissement à long terme est requise. La stratégie à faible volatilité de Robeco a pour avantage de moins perdre en période de baisse des marchés. Quand le marché se reprend, les actions à faible volatilité ont alors moins de chemin à faire pour recommencer à générer des rendements positifs. Cela compense le fait que la stratégie peut être à la traîne par rapport à l'indice MSCI Emerging Markets quand le marché est

fortement haussier. L'objectif principal du fonds est d'atteindre une performance sur un cycle complet à long terme égale ou supérieure à l'indice MSCI, mais avec un taux de volatilité plus faible.

Le risque absolu fait partie de la stratégie L'approche ‘Conservative’ de Robeco n'examine pas le risque relatif mais bien le risque baissier absolu. Depuis ses débuts, notre fonds Robeco Emerging Conservative Equities a affiché une volatilité historique inférieure de 30% environ à celle de l'indice de référence, le MSCI Emerging Markets, alors que la stratégie a surperformé l'indice en termes de rendements du marché6.

Pour les investisseurs institutionnels, comme les

Source : Mesure des performances Robeco.

Données mensuelles de mars 2011 à octobre 2013, hors frais, basées sur la valeur liquidative du fonds Robeco Emerging Conservative Equities La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

6.

20 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Les principales caractéristiques du Robeco Emerging Conservative Equities

caisses de retraite, ce risque baissier plus faible est intéressant, car il permet de stabiliser les ratios de financement ou de libérer un budget de risque.

Plus qu’une stratégie de dividende

raisonnable dans les périodes de hausse permet au fonds Robeco Emerging Conservative Equities d’obtenir des performances sur un cycle complet au moins égales à celles de l'indice MSCI Emerging Markets, avec un taux volatilité plus faible.

Les actions ciblées par l’approche Conservative de Robeco présentent un niveau de risque plus faible et offrent généralement un rendement du dividende plus élevé. En effet, les actions en portefeuille sont tout d’abord sélectionnées pour leurs caractéristiques de faible volatilité, puis en fonction des dividendes versés. Les stratégies de dividende ne se concentrent que sur ce dernier point. Il en résulte un choix d'actions faiblement risquées présentant un rendement du dividende relativement élevé.

Les facteurs qui améliorent le profil risque-rendement La sélection des actions s'appuie non seulement sur la volatilité, mais également sur un risque faible de déterioration de la situation de l’entreprise, ainsi que sur des facteurs comme la valorisation et le momentum.

Avec cette approche équilibrée, Robeco se distingue d'autres prestataires qui se concentrent uniquement sur les données historiques.

Réduire les pertes dans les phases de marchés baissiers tout en obtenant un taux de rendement

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 21

Equipe d’investissement Les stratégies à faible volatilité de Robeco sont gérées par une équipe de professionnels expérimentés, intégrée à une organisation dédiée à l’investissement quantitatif. Elle se compose d’une équipe de gestion de portefeuilles et d’une autre se concentrant sur la recherche et le développement de modèles quantitatifs.

Equipe de gestion de portefeuille Michael Strating

Pim van Vliet, PhD

Directeur des

Faible volatilité

investissements quantitatifs

15 ans d’expérience

25 ans d’expérience Tim Dröge

Arlette van Ditshuizen

Marchés émergents

Faible volatilité

16 ans d’expérience

18 ans d’expérience

Wilma de Groot, CFA

Jan Sytze Mosselaar, CFA

Marchés émergents

Faible volatilité

14 ans d’expérience

11 ans d’expérience

Machiel Zwanenburg

Maarten Polfliet, CEFA

Marchés développés

Facteur ‘Valeur’, Faible volatilité

16 ans d’expérience

16 ans d’expérience

Rob van Bommel

Willem Jellema, CFA

Investissement factoriel

Facteur ‘Momentum’,

25 ans d’expérience

Investissement factoriel 14 ans d’expérience

22 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Gestion de la relation clients Mike McCune, CFA

Frank Wirds, CFA

Focus région : Amériques

Focus région : Asie-Pacifique

20 ans d’expérience

9 ans d’expérience

Jan de Koning, CAIA

Bernhard Breloer, PhD

Focus région : Europe

Focus région : Allemagne-Suisse

8 ans d’expérience

6 ans d’expérience

Equipe de recherche David Blitz, PhD

Joop Huij, PhD

Directeur de la recherche

Directeur de la recherche en

20 ans d’expérience

investissement factoriel 13 ans d’expérience

Weili Zhou, CFA

Simon Lansdorp, PhD

Chercheur

Chercheur en investissement factoriel

13 ans d’expérience

7 ans d’expérience

Bart van der Grient

Matthias Hanauer, PhD, CFA

Chercheur

Chercheur

8 ans d’expérience

6 ans d’expérience

Jornt Beetstra, CFA

Jeroen van Zundert, CFA

Gestion des données

Chercheur

17 ans d’expérience

3 ans d’expérience

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 23

Caractéristiques des fonds Conservative

Nom Gérant de portefeuille

Type d’actifs Indice de référence Actif sous gestion à fin 2014 Parts Date de création Frais de gestion Code ISIN

Robeco European Conservative Equities Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen, Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet Actions à faible volatilité des marchés européens MSCI Europe 981 millions € Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro 7 août 2007 25 janvier 2008 0,55% 1,00% LU0339661307 LU0312333569

Nom Robeco Emerging Conservative Equities Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,

Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés émergents Indice de référence MSCI Emerging Markets Actif sous gestion à fin 2014 2,43 milliards € Parts Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro Date de création 14 février 2011 14 février 2011 Frais de gestion 0,68% 1,25% Code ISIN LU0582530498 LU0582533245

24 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Nom Gérant de portefeuille

Type d’actifs Indice de référence Actif sous gestion à fin 2014 Parts Date de création Frais de gestion Code ISIN

Robeco Global Conservative Equities Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen, Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet Actions à faible volatilité des marchés mondiaux MSCI World AC 399 millions € Institutionnelle : I Euro Distribution : D Euro 14 décembre 2011 14 décembre 2011 0,55% 1,00% LU0705783958 LU0705782398

Nom Robeco US Conservative Equities Gérant de portefeuille Pim van Vliet, Arlette van Ditshuizen,

Jan Sytze Mosselaar et Maarten Polfliet Type d’actifs Actions à faible volatilité des marchés américains Indice de référence MSCI North America Actif sous gestion à fin 2014 44,5 millions € Parts Institutionnelle I EUR Distribution : D Euro Date de création 28 mars 2014 28 mars 2014 Frais de gestion 0,55% 1,00% Code ISIN LU1045435887 LU1045434567

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 25

Données clés

– Une stratégie innovante créée en 2006, investie dans des titres faiblement risqués et qui est basée sur des recherches récompensées – Une approche fondée sur l'anomalie de faible risque – Une approche d'investissement axée sur la recherche systématique – Un objectif : obtenir les rendements des actions avec un risque baissier nettement inférieur à celui de l'indice de référence – Améliore la diversification étant donné son profil risque-rendement unique

26 | L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique

Information importantes Ce document possède un caractère privé et confidentiel ; il est à l’usage exclusif de la personne à laquelle il a été remis par Robeco. Cette présentation n’est donnée qu’à titre indicatif et ne présente aucune valeur contractuelle. Elle ne peut être diffusée, reproduite ou publiée partiellement ou intégralement à destination de tout tiers sans l’accord écrit préalable de Robeco.

Ce document a été réalisé dans un but d’information uniquement et ne constitue pas une offre ou une sollicitation en vue de la souscription à ce produit ; l’investisseur étant seul juge de l’opportunité des opérations qu’il pourra être amené à conclure. Les données, issues de diverses sources internes et externes, sont communiquées dans un but d’information uniquement, sous réserve d’erreurs ou d’omissions.

Avant toute transaction, l’investisseur doit s’assurer que les supports choisis correspondent à sa situation financière et à ses objectifs en matière de placement ou de financement, il doit prendre connaissance des prospectus de chaque OPCVM, comprendre la nature des supports choisis, leurs caractéristiques et leurs risques notamment de perte en capital. Les informations légales devant être remises avant toute souscription d’OPCVM, notamment les prospectus et Documents d’Informations Clés pour l’investisseur, sont disponibles auprès de Robeco France ou sur le site Internet www.robeco.fr En rémunération de son activité de conseil et de distribution des OPCVM du groupe, l’entité en France percevra de la maison mère, en application de l’ensemble des règles édictées par le groupe Robeco en matière de prix de transfert, une commission : – correspondant à 1/3 des frais de gestion appliqués aux parts de type institutionnelles.

– correspondant à 2/3 des frais de gestion appliqués aux parts tous souscripteurs.

RIAM est une société de gestion de droit néerlandais agréée par l’AFM et ayant la libre prestation de service en France.

L'investissement à faible volatilité - De la théorie à la pratique | 27

Contact

1125-03’15_FR

Robeco France 21 boulevard de la Madeleine 75001 Paris France T +33 1 55 35 45 00 E institutionnels@robeco.com I www.robeco.fr