E-magazine: Europa en primer plano

En este número

NAVEGANDO POR AGUAS TURBULENTAS Página 8 ¿CÓMO DE RÁPIDO PUEDE IR UN BARCO DE REGATAS?

Página 10 QUÉ PUEDE APRENDER EUROPA DE SUECIA

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EUROPA EN PRIMER PLANO Compendio de artículos que conmemoran el patrocinio de la Volvo Ocean Race por parte de Robeco MAYO/JUNIO DE 2015

ÍNDICE 3 Prólogo 4 Alzándose de sus cenizas, como el Ave Fénix 6 Las enseñanzas de una “década perdida” 8 Navegando por aguas turbulentas 10 ¿Cómo de rápido puede ir un barco de regatas?

12 Qué puede aprender Europa de Suecia 15 Europa lidera el camino de la inversión sostenible 16 Contacto

Para inversores profesionales 4-11 de octubre

14-15 de marzo

Auckland

14-17 de junio

Lorient

15-19 de noviembre Ciudad del Cabo

18-19 de abril

Itajaí

19 de junio

La Haya (escala técnica)

2-3 de enero

16-17 de mayo

Newport

27 de junio

Gotemburgo

6-7 de junio

Lisboa

Alicante

Abu Dhabi

7-8 de febrero Sánya 2|

PRÓLOGO por lesión, a lo largo de la regata. Es una evidencia más de que no se deben infravalorar los riesgos que entraña esta prueba.

La Volvo Ocean Race va completando la vuelta al mundo, pues las embarcaciones llegan ahora a Portugal, casi nueve meses después de abandonar España. La regata se aproxima a su final, ya que solo restan dos breves escalas en Francia y los Países Bajos antes de llegar a una emocionante última etapa en Suecia. ¡Y vaya regata que hemos tenido! El equipo que patrocinamos, Team Brunel, ha aguantado bien la presión durante todo el recorrido, y pretende llegar entre los tres primeros al podio de Gotemburgo, a finales de junio. Nuestros valientes supieron lidiar con contratiempos que hicieron abandonar a otros equipos, pero aún así han perdido a tres marineros,

Para conmemorar las escalas de Lisboa, Lorient, La Haya y Gotemburgo, nos complace publicar este octavo número de nuestra revista, centrado en Europa y en algunas historias narradas directamente por los miembros del Team Brunel.

Para ello, retomamos el tema de nuestro primer número: los muchos paralelismos que existen entre la inversión y la navegación. En esta edición, presentamos una entrevista doble con Kommer van Trigt, gestor de cartera de nuestro fondo insignia Rorento Total Return Bond, y el capitán del Team Brunel, Bouwe Bekking, en la que nos hablan sobre cómo han atravesado las turbulentas aguas tanto del mar como de la reciente situación del mercado de renta fija.

Europa y la zona euro siguen recuperándose de la crisis de la deuda, y las recesiones casi condenaron al euro a la extinción. Pero ¿existe actualmente una Europa de dos velocidades, con un Norte rico y un Sur más pobre? Nuestro economista jefe, Léon Cornelissen, echa un vistazo a lo que los países de la UE pueden aprender del modelo escandinavo, mientras que nuestro estratega Peter van der Welle compara el resurgimiento de España e Italia desde sus cenizas con el del Ave Fénix; aunque a distintas velocidades.

En nuestra habitual parada en la inversión cuantitativa, Pim van Vliet, gestor de cartera de European Conservative Equities, nos comenta cómo un enfoque de baja volatilidad puede beneficiar a los inversores más preocupados por la perspectiva de que Europa pueda estar abocada a imitar a Japón. Y Nicolas Bénéton, parisino especialista en inversión sostenible, nos explica cómo Europa ha llegado a ocupar esta posición de liderazgo indiscutible.

Por último, en nuestro último informe sobre la regata, nos preguntamos cómo de rápido puede ir una embarcación de las que participan en pruebas como la VOR. Los marineros de antaño tardaban semanas o meses en cruzar el Atlántico, mientras que el Team Brunel y sus competidores lo harán en poco más de una semana. Esto se debe, en parte, al sorprendente hecho de que es posible navegar más rápido de lo que sopla el viento, aunque la seguridad siempre es lo primero.

Esperamos que disfruten con esta revista y que continúen siguiendo con nosotros esta regata hasta la línea de meta en Gotemburgo.

Roderick Munsters CEO Robeco

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‘La ineficiencia del sector bancario está lastrando la economía italiana’ 4|

ALZÁNDOSE DE SUS CENIZAS, COMO EL AVE FÉNIX Peter van der Welle Mientras todas las miradas se centran en Grecia —donde cualquier día puede surgir una situación de crisis de uno u otro tipo— otras dos economías del Sur de Europa están mostrando signos de recuperación.

El tiempo corre en contra de los griegos, en esta compleja partida de ajedrez que juegan con la Unión Europea y en la que el BCE insiste en presionar un poco a ambas partes de vez en cuando. Parece inevitable que, al final, se llegue a un compromiso pero Grecia y Europa siguen intentando que la otra parte haga concesiones.

Debido a la enorme atención mediática, política e inversora captada por el problema de Grecia, los importantes esfuerzos de otras dos economías del sur de Europa por alzarse de sus cenizas como el Ave Fénix pasan prácticamente desapercibidos.

“Italia, la tercera mayor economía de Europa, ha registrado un ‘crecimiento’ del 0,0% en el primer trimestre de 2015 respecto a 2014, una evolución considerablemente superior a la mayoría de las previsiones, que apuntaban a una continuidad de la recesión”, según Peter van der Welle, estratega de Robeco. Italia se está recuperando paulatinamente de una larga recesión, pero lo está haciendo a un ritmo más lento que el de, por ejemplo, España.

“Italia se enfrenta a problemas estructurales de

productividad, que se han visto agravados desde la crisis financiera”, según Van der Welle.

Impago de préstamos El exceso de regulación por parte del gobierno está frenando la innovación. Además, la ineficiencia del sector bancario está lastrando la economía.

“Los bancos tienen una gran cantidad de créditos morosos en sus libros y, como consecuencia de ello, no existe financiación suficiente para el sector de las PYME. Esta situación supone un grave lastre para la inversión y la innovación, puesto que precisamente las PYME son el motor de la economía”, aclara Van der Welle.

Se trata de una de las grandes diferencias entre Italia y España, según observa Van der Welle. “En España, el gobierno actuó con más rapidez en la recapitalización y reestructuración de la banca; los créditos morosos se canalizaron parcialmente hacia una entidad creada especialmente para este fin, y la financiación a las empresas está aumentando de nuevo. Sin embargo, también hay esperanza para Italia, pues el primer ministro Renzi está atajando los problemas del mercado laboral. “Las normativas que rigen los despidos van a flexibilizarse”, afirma Van der Welle. “Estas medidas fueron acogidas con entusiasmo por la UE y está mejorando el sentimiento en el mercado de empleo, lo cual está incidiendo

positivamente sobre el consumo y la confianza de los consumidores.” Además, la economía italiana puede beneficiarse particularmente de la flexibilización monetaria practicada por el BCE. La reducción del gasto en intereses supone un estímulo para el sector empresarial italiano, dado el relativamente elevado coste de financiación por apalancamiento. El debilitamiento del euro también le resulta favorable, sobre todo para las empresas del norte del país, según afirma.

Actuación rápida Mientras Italia logró solamente alcanzar una tasa de crecimiento ligeramente superior a cero en el primer trimestre de 2015, la economía española registró un notable 2,6%. La actuación relativamente rápida del gobierno para atajar los problemas del sector bancario parece estar dando frutos. España también llevó a cabo una reforma laboral más temprana que las de Italia y Portugal. Los salarios se redujeron, debido a la descentralización de las negociaciones colectivas, mejorando así la situación competitiva del país.

“El desempleo ha descendido del 26,3% en 2013 al 23% actual. Se trata de una tasa elevada aún, pero considero que realmente han logrado revertir la tendencia”, observa Van der Welle. “El momentum económico de España es mejor que el de Italia, las empresas están en mejor forma, los bancos se ven beneficiados por el aumento del

empleo que conlleva una reducción en los impagos de hipotecas, y el precio de la vivienda está aumentando. Y los precios de los inmuebles habían bajado un 30% en el cuarto trimestre de 2012”, recuerda Van der Welle, que prevé una continuidad de la mejoría española durante todo 2015.

Italia parece estar restableciéndose lentamente de su declive económico, mientras que España ha avanzado un poco más en el camino hacia la recuperación. Sin embargo, ambas economías siguen siendo vulnerables a sufrir reveses. Italia, en particular, podría experimentar una recaída si se agotan las medidas de estímulo introducidas por el BCE, que están sirviendo para difuminar parte de los problemas del país. Por otro lado, en España sigue existiendo un riesgo político, asociado al partido de izquierda radical Podemos, aunque su ascenso se está desvaneciendo. En cualquier caso, parece que ambos países han dejado atrás lo peor. Y eso, tras varios años muy complicados, son siempre buenas noticias.

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ACCIONES EUROPEAS DE BAJA VOLATILIDAD: LAS ENSEÑANZAS DE UNA “DÉCADA PERDIDA” Pim van Vliet Europa ha registrado una modesta recuperación del crecimiento económico en el primer trimestre, gracias a las sorprendentes mejoras en Francia e Italia. Pero la situación de la zona sigue caracterizada por los bajos tipos de interés, las limitadas previsiones de crecimiento económico y la reducida inflación. Se trata de un panorama muy similar al que presentaba Japón en la década de los noventa. ¿Qué enseñanzas pueden extraer los inversores de los valores europeos de baja volatilidad?

A pesar de los "brotes verdes" del crecimiento económico, las perspectivas a largo plazo para Europa siguen siendo desfavorables, puesto que el continente se enfrenta a una disminución de su población y a las dudas sobre el futuro de la zona euro. Así lo ejemplifican los debates sobre la posible salida de Grecia de la Unión Monetaria o del Reino Unido de la Unión Europea. Dado el contexto macroeconómico de bajos tipos de interés, quizás no sorprenda el hecho de que los inversores estén alerta ante un posible repunte de la volatilidad en el mercado de valores, aunque se mantienen concentrados en los dividendos. Puesto que las acciones de baja volatilidad presentan un

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riesgo menor y las empresas de esta categoría tienden a presentar flujos de efectivo más estables, los inversores podrían plantearse cómo evolucionan este tipo de valores cuando los intereses de la deuda se sitúan en niveles bajos o muy bajos.

Pim van Vliet, gestor de cartera de European Conservative Equities, ha analizado el caso de un país que se ha enfrentado en el pasado a una situación de mercado similar: Japón. Los precios de los bonos han bajado considerablemente en todo el mundo desde 2012, por lo que su análisis resulta más relevante en la situación actual. La muestra utilizada en su estudio corresponde al periodo subsiguiente al estallido de la burbuja de los precios de los activos en Japón. A menudo, los japoneses se refieren a este periodo como "la década perdida". Junto con el investigador Simon Lansdorp, van Vliet ha analizado los datos de la economía japonesa en el periodo 1986-2011, en el que el nivel medio de los tipos de interés en Japón era solo del 1,86%. Ha dividido los datos de estos 26 años en dos grupos de igual envergadura: uno en el que los intereses de los bonos eran bajos, y otro en el que resultaban relativamente elevados.

Protección frente a la baja rentabilidad de las acciones En su estudio sobre la evolución de los valores japoneses, Van Vliet realizó una comparación entre el rendimiento de tres estrategias: un enfoque genérico de baja volatilidad, un enfoque de baja volatilidad mejorado, y un índice ponderado según capitalización de mercado. El enfoque mejorado, similar al de la estrategia Conservative, incluye factores relacionados con el momentum y la valoración, para incrementar la rentabilidad.

“En el caso de la renta variable japonesa, observamos que las dos estrategias de baja volatilidad ofrecían protección cuando la rentabilidad de las acciones era muy baja, cosa que sucedía en los periodos en los que los intereses de los bonos eran también reducidos”, explica Van Vliet. “Además, la estrategia mejorada de baja volatilidad genera un rendimiento superior a la estrategia genérica del mismo tipo, lo que también sucede en los periodos en los que los intereses de la deuda son más elevados.” La situación de crecimiento reducido y bajos intereses de la deuda resultó desfavorable para las acciones niponas: la rentabilidad del índice ponderado según capitalización de mercado fue negativa (-2,3%).

El rendimiento de la estrategia mejorada de baja

volatilidad fue del +5,6%, notablemente mayor que la de la estrategia genérica de baja volatilidad, del +2,3%.

La escasa rentabilidad de los bonos, beneficiosa para las acciones de baja volatilidad “Tiene sentido que los resultados ofrecidos por los valores de baja volatilidad, en las épocas en que los intereses de la deuda están bajos, sean elevados”, anuncia Van Vliet. “Consideremos cuáles son los factores más importantes que condicionan el precio de una acción. El precio puede entenderse como el valor actual de los flujos de efectivo futuros, que revestirán la forma de dividendos para los accionistas. Cuando los intereses de los bonos están bajos, esto tiene un doble efecto sobre estos factores, que favorece a las acciones de baja volatilidad.” “Primero, una bajada de los intereses de los bonos se traduce en una reducción de la tasa de descuento, lo que puede impulsar la subida de las acciones. Segundo, la disminución de la rentabilidad de los bonos es señal de una reducción del crecimiento del PIB y de una baja inflación, condiciones que implican un menor crecimiento de los flujos de efectivo futuros. Los valores de baja volatilidad suelen ofrecer mejores dividendos, del

‘La experiencia japonesa es relevante para Europa’

1-2%, y menores tasas de descuento, de entre -1% y -2%. Esto implicaría que la acción convencional podría presentar un crecimiento estructural de hasta un 4% más que una de baja volatilidad, lo cual, a largo plazo, no parece ser el caso.”

La rentabilidad por dividendos de European Conservative es considerablemente mayor que la del mercado. La estrategia ofrece una rentabilidad por dividendos del 4,0%, cuando la del índice MSCI Europe es del 3,2%. La experiencia japonesa es relevante para Europa, según argumenta Van Vliet.

“No puede establecerse una correspondencia directa con la reciente experiencia de Japón, dadas las numerosas diferencias entre Europa y el país del sol naciente. Dicho lo cual, los estudios históricos pueden ofrecer indicios sobre el comportamiento probable de determinadas estrategias en situaciones similares.” Una estrategia mejorada de baja volatilidad puede resultar prudente, dada la situación económica actual y los riesgos geopolíticos, tal es su conclusión.

Bruselas

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NAVEGANDO POR AGUAS TURBULENTAS Kommer van Trigt y Bouwe Bekking La inversión a menudo se compara con la navegación, ya que ambas implican atravesar aguas turbulentas. En las últimas semanas, pocos mercados financieros han sido tan turbulentos como el de renta fija.

‘Un gran número de inversores consideraba que el mercado europeo de renta fija solo podría moverse en una dirección’ Kommer van Trigt

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Los intereses de los bonos llevan muchos años bajando, ya que los tipos de interés han ido registrando sucesivamente mínimos históricos, debido a que los programas de flexibilización monetaria han seguido alimentando la demanda de deuda pública. Puesto que los precios de los bonos evolucionan de forma inversa a los intereses que ofrecen, dichos precios han ido subiendo paulatinamente, ofreciendo rendimientos atractivos a los inversores. Sin embargo, los intereses comenzaron a subir marcadamente a principios de mayo, haciendo que su precio cayera.

Por otro lado, para el Team Brunel, la regata también ha tenido altibajos. El equipo ha logrado evitar graves accidentes como los que han hecho abandonar a otros equipos, pero ha sufrido la pérdida por lesión de tres de sus tripulantes y tuvo un importante contratiempo cuando su embarcación colisionó con un pez gigante en el Atlántico. El equipo holandés sigue pugnando en esta gran manga final a través del Atlántico por asegurarse una plaza en el podio.

“El mercado de renta fija se mostró muy inestable a principios de mayo; muchos fondos de bonos vieron cómo los beneficios obtenidos durante los cuatro primeros meses del año se evaporaban en unas pocas jornadas de cotización”, afirma Kommer van Trigt, gestor del fondo insignia Rorento Total Return Bond. “Esto se debe principalmente a dos factores.

El precio del petróleo lleva ya un tiempo subiendo.

Sus anteriores bajadas, de gran importancia, habían hecho disminuir las previsiones de inflación a largo plazo, obligando a los bancos centrales a embarcarse en nuevas rondas de bajadas de tipos o a practicar flexibilizaciones cuantitativas.”

“El segundo motivo es de índole menos fundamental, pero quizás sea mayor su incidencia en la pronunciada reversión de principios de mayo, en la que los intereses de la deuda pública alemana a 10 años aumentaron de 10 a 70 puntos básicos.

Un gran número de inversores consideraba que el mercado europeo de renta fija solo podría moverse en una dirección, y se habían posicionado para nuevas bajadas de los intereses. Este elevado nivel de consenso hizo que el mercado fuera vulnerable a una corrección.”

Mantenerse a flote en cualquier situación Para Bekking, mantenerse a flote en cualquier tipo de condiciones meteorológicas es lo fundamental.

“Por suerte, a lo largo de la regata no hemos tenido muchos momentos que nos infundieran

miedo: los chicos están tan bien entrenados y son tan profesionales que saben siempre lo que hacen, y conocen los límites que yo establezco”, afirma el veterano capitán, que compite en su octava Volvo Ocean Race.

“Pero sí que hemos tenido un par de sustos hasta llegar aquí. Nunca he tenido que echar la bronca a nadie, pero siempre le hago saber a alguien, cuando hace algo que no debe, que soy responsable de él y ante su familia, y que debe darse cuenta de que, si algo le pasa, afecta a todo el equipo.” Bekking confirma que las aguas más turbulentas, como preveía, las han encontrado en el Océano Antártico, al acercarse al famoso Cabo de Hornos. “El viento más fuerte que hemos tenido fue justo después de circunnavegar el Cabo de Hornos, en un vendaval de fuerza 8-9, con una mar terrible. El mar de los Sargazos también resultó una pesadilla por las inmensas cantidades de algas.”

Estos dos hombres cuentan con una vasta experiencia gracias a la cual saben que, aunque las cosas vayan mal, siempre habrán estado peor antes. Aunque el mercado de bonos está atravesando un periodo de inestabilidad, Van Trigt cree que es pronto aún para empezar a establecer comparaciones con lo sucedido en 1994, el annus horribilis en el que los intereses de la deuda se dispararon y los precios de los bonos

se desplomaron. Tampoco considera que haya comenzado todavía el mercado bajista definitivo en renta fija. “En 1994, la crisis se inició a causa de un cambio en la política del banco central estadounidense. En aquel momento, la Fed, atemorizada por el rápido aumento de la inflación y buscando no terminar ‘por detrás de la curva’, subió los tipos de interés agresivamente”, recuerda.

“Ahora no es el caso. La inflación sigue evolucionando bien. Los intereses están aumentando, mayoritariamente, en el extremo largo de la curva, de modo que todavía no se teme una intervención apresurada de la Fed o del BCE. Actualmente, la mayoría de las previsiones apuntan a que la Fed subirá los tipos en septiembre, pero creemos que el mercado está infravalorando la probabilidad de que efectivamente sea más tarde.”

Bekking afirma que la planificación y la experiencia resultan esenciales para lidiar con las turbulencias a corto plazo y alcanzar, en el largo plazo, obtener el mejor resultado; en su caso, tratar de ganar una regata oceánica de nueve meses alrededor del mundo. “Considero que, al final, la experiencia es lo que cuenta para ganar esta regata, al igual que la preparación. Los meses anteriores a la prueba fueron excelentes. La experiencia te da la capacidad de dar las órdenes adecuadas; sabes cuándo hay que aflojar y cuándo no”, sentencia.

El canario en la mina de carbón

“No creo que hayamos cometido muchos fallos durante esta regata; a veces no hemos podido estar en primera posición al terminar una manga, simplemente, por la suerte en el sorteo. Si pudiera cambiar algo para la próxima edición, ampliaría la tripulación de tierra, ya que los marineros no han tenido ocasión de descansar mucho durante las escalas.”

Según Van Trigt, hay además pocos signos de inflación salarial que puedan dar lugar a subidas de tipos destinadas a combatir la inflación general que puedan crear. “Es improbable que eso se dé en Europa en cualquier caso, ya que su crecimiento sigue situándose en fases muy incipientes. Si los salarios suben sustancialmente, será primero en Estados Unidos y Gran Bretaña. En nuestro complejo mundo, atiborrado de datos, éste será el canario en la mina de carbón.”

Tal es el riesgo al que se enfrentan los tripulantes que sólo cuatro de los siete hombres que iniciaron la regata van a poder culminarla. Otros tres se lesionaron durante la prueba y uno de ellos tuvo que ser hospitalizado, por lo que los tripulantes de reserva tuvieron que incorporarse. “Todas las sustituciones se han debido a lesiones, y la gente que se ha incorporado muy a menudo solo podía comprometerse a hacer una manga”, aclara

Bekking. “Pero considero que todos los reservas han encajado perfectamente en el equipo y han hecho todos una excelente labor. De hecho, hasta nos han enseñado un par de trucos nuevos, así que la ‘sangre fresca’ resultó ser buena para el equipo.”

Van Trigt también comulga con esta visión positiva de la ‘sangre fresca’, ya que puede aprovechar la flexibilidad del fondo Rorento Total Return Bond para comprar títulos menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés para generar mayor rentabilidad. Considera que la corrección sufrida por el mercado es esencialmente una llamada de atención para los inversores, una ocasión para reflexionar sobre cómo diversificar sus carteras, al igual que la línea de flotación cuando hay mala mar.

“Generar rentabilidad va a ser más complicado que en las últimas décadas. Se va a necesitar un universo de inversión mundial y un estilo de inversión flexible, no dependiente de ningún índice”, afirma.

‘Si pudiera cambiar algo para la próxima edición, ampliaría la tripulación de tierra’ Bouwe Bekking

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¿CÓMO DE RÁPIDO PUEDE IR UN BARCO DE REGATA? Timo Hagoort Antiguamente, los marineros tardaban semanas o incluso meses en cruzar el Atlántico. Los competidores de la Volvo Ocean Race necesitarán poco más de una semana para completar este recorrido de 5.000 km... entonces, ¿cuán rápido pueden navegar las modernas embarcaciones de regata?

En cuanto a su velocidad máxima, todos los barcos están limitados por las leyes de la Física, pero la ingeniería avanzada permite exprimir un poco más de potencia por medio del diseño del casco. De hecho, es posible ir más rápido que el viento, si las velas se disponen en un determinado ángulo.

“Hoy en día, el casco de una embarcación puede alcanzar los 40 nudos (75 km/h), y los barcos multicasco pueden ir aún más rápido”, afirma Timo Hagoort, uno de los miembros del Team Brunel que está dando la vuelta al mundo en sustitución de Gerd-Jan Poortman, lesionado durante la manga concluida en Newport. “Cuando el viento alcanza determinada velocidad, tenemos que dejar de aprovechar todo su empuje, por motivos de seguridad, aunque esa velocidad depende también del estado de la mar. Puedes navegar bien a 40 nudos si el agua está calmada, pero con el mar embravecido hay que despotenciar, arriar todas las velas que puedas, y simplemente tratar de estabilizar el barco.”

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Volar sobre el agua ¿Ir más rápido supone correr más riesgos? “De nuevo, depende del estado de la mar, lo importante es mantener el control”, aclara. “Si vas rápido pero mantienes el control, vale, pero si el barco empieza a tomar control sobre ti, tienes que levantar el pie del pedal y aflojar.”

Los contendientes de la Volvo Ocean Race utilizan embarcaciones del modelo VOR65, que tiene 65 pies de eslora (poco más de 20 metros) y una “altura de montaje” (hasta la parte superior del palo mayor) de 30 m. La parte del casco que queda sumergida en el agua —la “línea de flotación”— establece la “velocidad del casco”. Si se intenta superar esa velocidad, se genera una cantidad de olas mayor que el desplazamiento de agua que se produce, y eso ralentiza el avance. Los participantes promedian unos 600 km al día; alrededor de 25 km/h.

“La fórmula para calcular la velocidad a la que debe ir el barco es similar a la de los factores de vuelo”, afirma Hagoort. “En la navegación, el factor más importante es la longitud de la línea de flotación, que limita la velocidad máxima del casco. También hay muchas otras variables, relacionadas con las leyes de la física, que controlan la velocidad.”

Para poder ir rápido, se intenta tener la menor

parte posible del casco dentro del agua.

Actualmente, el récord de velocidad con una embarcación a vela es de 65,5 nudos (126 km/h), marcado por el australiano Paul Larsen en Walvis Bay (Namibia), en 2012. Utilizó un catamarán diseñado especialmente para ello, con dos diminutos flotadores, que efectivamente recordaba a una moto acuática.

lo haga correr un poquito más. Ahora somos un equipo joven —quizás el más joven de la regata— así que toda ayuda es buena.”

Más rápido que el viento Además, es posible ir más rápido de la velocidad a la que sopla el viento. “Si se disponen las velas en un ángulo de unos 30-40 grados en contra del viento, la fuerza que se genera puede impulsar el barco más rápido de lo que sopla el viento”, revela Hagoort. Por ello, los equipos de la Volvo Ocean Race a menudo colocan las velas en ángulo oblicuo frente al viento, en lugar de planas, para lograr una mayor propulsión.

El nuevo miembro de la tripulación, Adam Minoprio, ya ha batido un récord de velocidad, y ha sido campeón mundial de la Match Racing, una carrera con pruebas más cortas, en puertos independientes. “Va a ser una travesía veloz”, afirma el neozelandés. “Vamos los terceros, así que tenemos que apretar al máximo para tratar de alcanzar a los dos equipos que van por delante de nosotros. El Team Brunel espera de mí que aporte una perspectiva diferente sobre el barco y que

‘La fórmula para calcular la velocidad a la que debe ir el barco es similar a la de los factores de vuelo’

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QUÉ PUEDE APRENDER EUROPA DE SUECIA Léon Cornelissen Suecia es un país más de Europa occidental, solo que hace las cosas un poquito mejor, según el economista jefe de Robeco, Léon Cornelissen.

extrajeron de los balances, se empaquetaron y se vendieron con descuento. Las entidades siguieron operando como ‘nuevos bancos’”.

No hay nada en Suecia que la haga sobresalir del resto. En términos geográficos, claramente, no mucho. Pero este país escandinavo a menudo es elegido como ejemplo de cómo hacer las cosas bien. Y no por cualquiera... los economistas Brad DeLong y Paul Krugman, por ejemplo, en 2008, calificaron de ejemplar el enfoque adoptado por Suecia para abordar una crisis financiera. Cornelissen lo explica de este modo: “Lo que hicieron los suecos fue aplicar un enfoque puramente keynesiano.”

Mejor de lo normal

A principios de los noventa, los bancos suecos atravesaron graves dificultades cuando explotó la burbuja inmobiliaria en el país. Sin embargo, el enfoque adoptado por el Riksbank fue muy diferente al empleado en Estados Unidos y la Unión Europea más recientemente para tratar con problemas del mismo tipo. “Se expropió a los accionistas, cayeron los líderes de los bancos que debían ser recapitalizados, y sus equipos directivos fueron sustituidos.” No hubo soluciones improvisadas y no se recurrió al “sistema de convoy japonés”, como lo llama Cornelissen, en el que los fuertes rescatan a los débiles. “Los activos se

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Al mismo tiempo, el déficit público aumentó rápidamente. “Un periodo de crisis no es el momento para la austeridad. Es cierto que el déficit público aumenta, pero a lo largo del tiempo es posible hacer que retorne niveles normales.”

Naturalmente, lo que ayudó mucho a los suecos fue contar con su propia moneda, a la que el país sigue firmemente aferrado aun siendo miembro de la UE, y que sirve para absorber los impactos.

Cornelissen afirma que, actualmente, 20 años después de su particular crisis bancaria, Suecia es una gran potencia industrial con un crecimiento superior (en algo más del 2%) al de la zona euro. Esto puede atribuirse al elevado grado de participación en el mercado laboral, sobre todo de parte de las mujeres; la mayor edad de jubilación; el gran número de inmigrantes; y un sistema de seguridad social que se centra en reintegrar a los desempleados en el mercado laboral.

Sin embargo, algunas de estas ventajas tienen también un reverso negativo. El elevado nivel de inmigración de los últimos años ha dado lugar a revueltas en Malmö y Estocolmo, y las tensiones

políticas en este frente están protagonizando una tendencia que también viene observándose en otros países. Así, la creciente desigualdad de la riqueza también se está convirtiendo en una fuente de malestar social. “En Suecia observamos las mismas tendencias que en la UE. Es como cualquier país “normal” de Europa occidental solo que, en muchos ámbitos, los suecos hacen las cosas un poquito mejor.” Pero esto no significa que no haya riesgos. Los precios de la vivienda han subido rápidamente, lo que entraña el peligro de que se pueda avecinar una nueva burbuja. La deflación es, asimismo, un peligro latente, debido sobre todo a la bajada del precio del petróleo y de los costes de transporte. El país presenta una tasa de interés negativa para los depósitos (-0,25%) que fácilmente podría seguir bajando.

Vamos a la sauna Cornelissen observa una situación muy distinta en otros países escandinavos: “Finlandia sufre el efecto Nokia. Esta empresa llegó a representar el 40% de la capitalización total del mercado finés, pero está bajando. Además, las sanciones impuestas a Rusia están ejerciendo un efecto especialmente pronunciado en este país.

Adicionalmente, Finlandia depende totalmente del gas importado de Rusia, una situación bastante incómoda teniendo en cuenta el discurso belicista que se está imponiendo en ese país.

A Cornelissen tampoco es que le impresione mucho Dinamarca: “Aquí, la situación es un poco de esquizofrenia, ya que la divisa del país se encuentra muy fuertemente ligada al euro.” ¿El resto de la UE puede aprender del modelo sueco? Cornelissen identifica indudablemente ciertas lecciones que se pueden extraer de él.

“La primera de ellas es la notable participación de la mujer en la economía. Suecia y Noruega, como sociedades paritarias, son pioneras en este campo. Tienen excelentes programas de baja por maternidad/paternidad. Además, cuentan con una industria de gran calidad y una sólida cultura de ingeniería civil; sin duda, una buena baza para cualquier país. Además, tener su propia moneda es un instrumento muy importante para desarrollar políticas económicas. Las empresas suecas tienen una cultura de ‘uno para todos y todos para uno’, escasa mentalidad jerárquica y buenas nociones de clase y condición. Quizás, al igual que los suecos, aquí en los Países Bajos debamos ir a la sauna más a menudo: ahí es donde caen todas las barreras y todos los individuos se encuentran como iguales.”

‘Suecia es como cualquier país de Europa occidental, solo que un poquito mejor en muchas cosas’

Estocolmo

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VOLVO OCEAN RACE Hechos y cifras – Ésta es la duodécima edición de la regata y la quinta bajo el nombre "Volvo Ocean Race" – Países Bajos y Suecia (país de origen de Volvo) ostentan el mejor historial de la regata en términos de número de equipos y regatistas participantes – En esta edición toman parte siete equipos, incluido el primer equipo íntegramente femenino (de Suecia) en más de diez años – Cada embarcación cuenta con ocho tripulantes y un reportero de a bordo – Los patrocinadores de la regata y los distintos equipos invitarán a unos 22.000 huéspedes corporativos a las distintas escalas y a otros eventos de cortesía – Se calcula que el público televisivo será de 1.650 millones de personas, a la par con las Olimpiadas o el Mundial de Fútbol

‘Europa sigue siendo líder absoluta en inversión sostenible, con una cuota de mercado del 64%’

Los equipos de la competición son: – Países Bajos: Team Brunel – Abu Dhabi: Abu Dhabi Ocean Racing – China: Dongfeng Race Team – Suecia: Team SCA (íntegramente femenino) – América/Turquía: Team Alvimedica – España: Team España – Dinamarca: Team Vestas Wind Otros patrocinadores del Team Brunel son: – Brunel: gestión de proyectos, transferencia de personal y asesoría – Schouten Global: formación y desarrollo – Moduleo IVC: suelos de vinilo de alta calidad – Patrocinadores secundarios: Gaastra (equipación); Ernst & Young (contabilidad) 14 |

París

EUROPA LIDERA EL CAMINO DE LA INVERSIÓN SOSTENIBLE Nicolas Bénéton La inversión sostenible está tomando cada vez más importancia. Aunque se ha registrado un rápido aumento en Estados Unidos en los últimos dos años, Europa sigue siendo líder indiscutible, según Nicolas Bénéton, especialista en inversión sostenible de Robeco Francia.

Conceptos como la responsabilidad de los administradores, las relaciones con las comunidades o la escasez del capital natural han pasado a formar parte del lenguaje financiero en todo el mundo. El campo de la inversión sostenible (IS) —esto es, un enfoque en el que se tienen en cuenta factores de tipo ambiental, social y de buen gobierno (ASG)— ha experimentado un gran crecimiento en los últimos años. “Ha pasado de ser un nicho a una temática de inversión de pleno derecho, que se extiende a todas las categorías de activos y que está creando una mayor concienciación entre los inversores tradicionales”, afirma Bénéton.

El mercado mundial de IS ha pasado de 13,3 billones de USD a principios de 2012 a 21,4 billones en enero de 2014 (+61%), y del 21,5% al 30,2% de los activos bajo gestión profesional, según los datos de Global Sustainable Investment Alliance.

A lo largo de estos dos años, la zona en la que se ha registrado mayor crecimiento ha sido Estados

Unidos, aunque Europa sigue siendo líder absoluta con una cuota de mercado del 64%, el doble que la americana. ¿A qué se debe esta posición de liderazgo de Europa? Después de todo, Estados Unidos cuenta con 36.715 billones de USD en activos bajo gestión, frente a los 23.143 billones que posee Europa, y fue pionero en inversión ética con la exclusión de los “sin stocks” ya en los años veinte. Además, EEUU ha protagonizado numerosos escándalos que han conmocionado a los inversores en las últimas dos décadas, como el fraude de Enron, el vertido de Deepwater Horizon en el Golfo de México, y la crisis de las hipotecas “subprime”, por citar sólo algunos.

Liderazgo europeo Bénéton atribuye a tres razones la posición dominante de Europa. “En primer lugar, los inversores europeos presentan mayor diversidad entre los distintos países, han adoptado una mayor variedad de enfoques hacia la sostenibilidad, y por tanto están imponiendo una definición más amplia de lo que es la IS”, aclara. “Es idea aceptada que los nórdicos apuestan por los enfoques basados en la exclusión, mientras que los franceses creen que escoger a los mejores de cada categoría es la mejor forma de invertir responsablemente. Las actitudes hacia la implicación empresarial y la inversión temática también son heterogéneas. Esto amplía la base de activos europeos para IS.”

“Europa se beneficia además de un entorno de desarrollo positivo”, prosigue Bénéton. “En 2014, por ejemplo, la UE dio un importante paso al obligar a todas las grandes empresas europeas a presentar informes sobre cuestiones ambientales, sociales, de empleo, derechos humanos, corrupción y sobornos. También presentó una propuesta para aumentar el nivel de calidad de la implicación por parte de los inversores institucionales y gestoras patrimoniales en sus empresas participadas con el fin de cubrir las carencias en materia de buen gobierno corporativo y el excesivo cortoplacismo.”

“Por último, los propietarios de activos europeos reconocen cada vez más la importancia potencial que revisten las cuestiones ASG de cara a la gestión del riesgo y a la contribución al desarrollo sostenible”, declara Bénéton. Aquí, los inversores franceses y alemanes son claramente los más destacados en cantidad de activos (1.900.000 y 1.200.000 millones de EUR respectivamente, según Novethic). Los inversores holandeses y escandinavos, en su mayoría fondos de pensiones, están haciendo cada vez mayor hincapié en el rendimiento financiero y la gestión del riesgo a la hora de justificar sus inversiones en sostenibilidad.

a la inversión. Se trata de inversiones dirigidas a la generación de un efecto positivo cuantificable, ya sea en el terreno ambiental (la reducción de las emisiones de carbono) o social (la mejora de las condiciones de seguridad e higiene en el trabajo).

Aunque este enfoque es todavía reducido en términos de envergadura, es innegable que está ganando impulso de cara a la COP21, la XXI edición de la Conferencia de la ONU sobre el cambio climático, que se celebrará en París a finales de año.

“En Robeco, estamos convencidos de que tener en cuenta los criterios ASG propicia decisiones de inversión mejor fundadas, y es necesario para comprender plenamente los riesgos y las oportunidades asociados a las empresas en las que invertimos”, concluye Bénéton.

Se desplazan las fronteras de la IS La IS se encuentra en constante evolución. Su última tendencia, nacida en 2015, está afectando

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