E-magazine: Brasil en primer plano

En este número

GESTIONANDO RIESGOS EN TIERRA Y MAR Página 8 LOS ÁRBOLES SÍ DEJAN VER EL BOSQUE

Página 10 CRUZANDO HORNOS

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BRASIL EN PRIMER PLANO Compendio de artículos que conmemoran el patrocinio de la Volvo Ocean Race por parte de Robeco ABRIL DE 2015

ÍNDICE 3 Prólogo 4 No hay plan B para la economía brasileña 6 El uso de estrategias cuantitativas en mercados emergentes 8 Gestionando riesgos en tierra y mar 10 A Fibria, los árboles sí le dejan ver el bosque 12 Cruzando Hornos 15 Más allá de los BRICs 16 Contacto

Para inversores profesionales 4-11 de octubre

14-15 de marzo

Auckland

14-17 de junio

Lorient

15-19 de noviembre Ciudad del Cabo

18-19 de abril

Itajaí

19 de junio

La Haya (escala técnica)

2-3 de enero

16-17 de mayo

Newport

27 de junio

Gotemburgo

6-7 de junio

Lisboa

Alicante

Abu Dhabi

7-8 de febrero Sánya 2|

PRÓLOGO Ahora, siete meses después del inicio de la regata en España, la embarcación que patrocinamos, Team Brunel, y sus competidores afrontan las últimas mangas, primero hacia el Norte americano y después rumbo a la meta, de nuevo en Europa.

Todavía nos espera una gran dosis de emoción.

Los participantes de la Volvo Ocean Race han completado la manga más larga y complicada de toda la regata, y ahora les damos la bienvenida a Brasil. La quinta manga, que cruza el Océano Antártico desde Auckland, rodea el legendario Cabo de Hornos y discurre hacia el Norte, hasta Itajaí, ha estado repleta de emociones y peligros.

Emociones, porque la ruta está considerada en el folklore marinero como el equivalente a coronar el Monte Everest. Y peligros, porque se trata de las aguas más bravas del mundo, con olas de hasta 30 metros y corrientes traicioneras, que rompieron el mástil de una de las embarcaciones.

Para conmemorar la escala en Itajaí, nos complace publicar el sexto número de nuestra revista, en el que nos centramos en Brasil, Latinoamérica y el bloque BRIC, así como en las historias que nos narran los valerosos tripulantes del Team Brunel.

En esta edición, presentamos una entrevista doble con Monique Donders, responsable de gestión de riesgos de Robeco, y Bouwe Bekking, el capitán del Team Brunel, que nos hablarán sobre las formas que tienen de reducir riesgos cuando atraviesan aguas turbulentas.

Brasil es un país increíble, aunque la inversión en el mismo y en el conjunto de la región latinoamericana no está exenta de sus propios riesgos. La brasileña Daniela da Costa-Bulthuis, del equipo de renta variable de mercados emergentes de Robeco, nos comenta el modo en que su país de origen está intentando volver a encarrilar la economía. Además, Wim-Hein Pals, responsable del equipo, nos explicará por qué ir "más allá de los BRICs" ofrece excelentes oportunidades tanto en Latinoamérica como en otras zonas.

También hablaremos de inversión cuantitativa con Wilma de Groot, que nos expondrá cómo las estrategias de inversión cuantitativa en mercados emergentes pueden constituir una alternativa mejor que la inversión pasiva. Y en nuestra habitual sección sobre inversión en sostenibilidad, la gestora de carteras Fabiana Fedeli compartirá con nosotros el modo en que el grupo brasileño Fibria ha logrado redefinir la conservación forestal.

Para concluir, en nuestro último informe sobre la regata, tres miembros de la tripulación del Team Brunel nos revelarán los pensamientos que les suscita la perspectiva de cruzar el Cabo de Hornos por primera vez, y algunos datos fascinantes sobre este enclave rocoso "de los confines del mundo" que tanta admiración inspira entre los navegantes.

Esperamos que disfruten con esta revista y que continúen siguiendo con nosotros esta regata.

Roderick Munsters Director general (CEO) Robeco

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NO HAY PLAN B PARA LA ECONOMÍA BRASILEÑA Daniela da Costa-Bulthuis La economía de Brasil atraviesa graves dificultades. Sin embargo, si el gobierno saca adelante sus medidas de austeridad presupuestaria, es posible superar la crisis económica y política, en opinión de la gestora de carteras Daniela da Costa-Bulthuis. Pero el resquebrajamiento de los apoyos políticos podría minar el proceso.

Durante mucho tiempo, Brasil ha sido una de las grandes apuestas dentro del grupo de las economías emergentes. Presentaba un elevado crecimiento económico, acompañado de una disminución de la pobreza y de la disparidad de rentas. El país evolucionó hasta convertirse en la séptima economía más grande del mundo, ocupando un puesto destacado en el bloque BRIC (Brasil, Rusia, India y China): grandes países con un rápido crecimiento económico.

Pero en 2010 el crecimiento empezó a reducirse. La excesiva injerencia del gobierno sobre la economía, los reducidos niveles de inversión y la bajada de los precios de las materias primas comenzaron a afectar a la economía brasileña. Recientemente, el país ha caído en recesión. Además, a pesar de los esfuerzos de su banco central, la inflación se sitúa actualmente en el 7,7%, su nivel más alto desde 2005.

Debilidades estructurales Como gestora de carteras que invierte en valores de mercados emergentes, Daniela da Costa-Bulthuis sigue muy de cerca la evolución de su país de

origen. “El sistema tributario, que funciona mal, la burocracia unida a la corrupción y el inflexible mercado laboral están frenando la inversión empresarial y limitando la productividad”, afirma.

“Estas debilidades estructurales se mantuvieron enmascaradas durante el ‘boom’ de las materias primas. Pero ahora están afectando al crecimiento y, además, existen problemas que es preciso atajar de inmediato. La adopción de políticas erróneas ha originado un aumento del endeudamiento público, que actualmente supera el 60% del PIB. Y es posible que la ratio de deuda aumente más todavía si el déficit público no se contiene.”

Pero no todo son fatalidades y pesimismo. Da Costa-Bulthuis resalta los puntos fuertes de la economía brasileña, como su naturaleza diversificada y el gran arraigo de la democracia.

También considera muy positivo el nombramiento de Joaquim Levy como nuevo Ministro de Finanzas.

“Está siguiendo una política muy adecuada para restablecer la confianza; sus medidas son ortodoxas”, recalca. “Está reduciendo el gasto público y aumentando los impuestos. El problema, sin embargo, es que estas medidas

están encontrando la resistencia de la población.

Existe una notable insatisfacción hacia el gobierno debido a la situación económica y a los escándalos de corrupción. La Presidenta no está cumpliendo lo que prometió en la campaña electoral. Su electorado se siente traicionado.”

de ella hacia arriba, se te salen los pies. Si quieres tener los pies calientes, la parte de arriba del cuerpo se te enfría. Rousseff no puede complacer a la opinión pública y adoptar las políticas adecuadas al mismo tiempo. La visibilidad a corto plazo es muy reducida. ¿Qué camino tomará Brasil?”

La economía aún puede recuperarse En la última campaña presidencial, la Presidenta Dilma Rousseff advirtió que si los planes de la oposición neoliberal se llevaban a la práctica, peligrarían el pleno empleo, los elevados salarios y las generosas prestaciones sociales. Ahora, después de su reelección, el desempleo está subiendo y cada vez son más los consumidores que sufren problemas por el elevado endeudamiento.

Da Costa-Bulthuis considera que la crisis política es el factor de riesgo más significativo para la posible mejora de la situación del país. “Si Brasil supera este difícil periodo, la economía podría recuperarse el año próximo. Pero la situación es frágil, afirma.

“El escándalo del fraude de la petrolera Petrobras es perjudicial para el gobierno. Eperemos que Rousseff no ceda a las presiones y deje a Levy hacer su trabajo. No hay un plan B; el gobierno tiene que afrontar la situación tal como es.”

“La situación actual puede compararse con tener una manta demasiado pequeña en la cama: si tiras

Rousseff no puede complacer a la opinión pública y adoptar las políticas adecuadas al mismo tiempo.

Esta publicación pretende proporcionar a los inversores información general sobre las capacidades específicas de Robeco, pero no constituye una recomendación para comprar o vender ciertos valores o productos de inversión.

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EL USO DE ESTRATEGIAS CUANTITATIVAS EN MERCADOS EMERGENTES Wilma de Groot La creciente popularidad de la inversión pasiva, basada en seguimiento de índices, ha permitido a muchos inversores acceder a los mercados emergentes —entre los cuales, Brasil es de los más prominentes— con un coste relativamente bajo. Sin embargo, el seguimiento de índices carece de la exposición positiva a factores que pueden ayudar a identificar los valores más atractivos.

Una forma de obtener lo mejor de ambos mundos es utilizar una estrategia cuantitativa para mercados emergentes que siga el índice MSCI Emerging Markets, afirma Wilma de Groot, gestora de cartera de Robeco. “Estas estrategias toman como punto de partida un índice ponderado según capitalización, para después conceder mayor peso específico a los valores que presenten características favorables según los factores, y menor representación a los que ofrezcan menos ventajas.”

Junto con Tim Dröge y Michael Strating, De Groot gestiona dos estrategias mercados emergentes asociadas a índices de referencia: Core Quant Emerging Markets (Core) y Active Quant Emerging Markets (Active), que presenta una cartera más concentrada. Hace algo más de 15 años que Robeco descubrió que las técnicas cuantitativas de selección de valores cuya eficacia estaba comprobada en los mercados desarrollados podían aplicarse también en los emergentes.

Aprovechamiento de las primas de factor “A través de nuestro enfoque, los inversores pueden

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capturar eficazmente el rendimiento del mercado, como sucede con la inversión pasiva. Pero, a la vez, pueden sacar partido de las primas de factor constatadas,” apunta De Groot.

“Estas primas de factor son la valoración y el momentum. Existen multitud de estudios empíricos sobre estos factores. Los valores con una valoración baja o un precio reducido según sus fundamentos tienden a ofrecer un rendimiento relativo mayor. Los valores hacia los cuales existe una actitud positiva en el mercado, como un elevado momentum de precio o revisiones al alza de las previsiones de beneficios por parte de los analistas, también suelen destacar.

equipo de Robeco Emerging Markets Equities, que examina los fundamentos en los mercados emergentes.”

“Aplicamos sus conocimientos para mejorar la calidad de los datos con los que trabaja el modelo de selección de valores y para reducir los costes de negociación. Nos fijamos en qué acción y qué categoría presenta los datos de mayor calidad.

Esto puede depender, por ejemplo, del número de analistas que la cubran. En lo que respecta a la negociación, buscamos la clase de acciones que presenta mayor liquidez, para reducir al mínimo los costes transaccionales.”

estrategias tradicionales de momentum, que son muy vulnerables a las fluctuaciones del mercado.

Una gestión de riesgos integrada ayuda a reducir las más importantes orientaciones particulares de cada estilo, que son muy poco deseables y van variando a lo largo del tiempo.”

Según comenta De Groot, la forma en que se construyen estas carteras es distinta de la empleada por otras gestoras activas. “No utilizamos parámetros estadísticos de optimización para construir una cartera basada en las correlaciones entre los valores. Estos parámetros de optimización pueden distorsionar las características de una cartera de forma impredecible.”

Gestionar el riesgo Nos sobreponderamos en aquellos valores que registran una elevada puntuación en estas primas.”

De Groot resalta las ventajas y aspectos diferenciadores de las dos estrategias cuantitativas.

“Contar con estrategias cuantitativas y fundamentales bajo un mismo techo supone ventajas reales para nuestros clientes”, afirma.

“Mantenemos una estrecha colaboración con el

Otro aspecto importante es la manera en que se gestiona el riesgo en las estategias Active y Core Emerging Markets.

“Adoptamos una técnica integrada de gestión del riesgo”, revela. “Preferimos empezar a incorporar elementos de gestión de riesgos ya desde el momento de definir nuestras variables para la selección de valores, por ejemplo, evitando las

“Nosotros utilizamos un algoritmo de construcción de carteras de creación propia, plenamente adaptado a la medida de nuestras necesidades.

Nuestro enfoque se basa en unas ponderaciones fijas y activas para los valores, que se emplean para seleccionar las nuevas acciones, y que ayudan a evitar posiciones excesivas. Dado que nuestro enfoque es distinto del de otros inversores, también evitamos los valores con más saturación.”

“El modelo de selección de valores es el mismo, pero existen diferencias en el universo de inversión y en los límites establecidos para cada cartera”, añade De Groot. “Core se basa únicamente en los valores que componen el índice MSCI Emerging Markets; ése es su universo. Con Active, podemos invertir en valores no pertenecientes a este índice, siempre que formen parte de otros índices reconocidos de mercados emergentes. Esto implica además que es posible realizar inversiones en determinados mercados fronterizos.”

Esta publicación pretende proporcionar a los inversores información general sobre las capacidades específicas de Robeco, pero no constituye una recomendación para comprar o vender ciertos valores o productos de inversión.

‘Nos sobreponderamos en los valores con buena puntuación, y evitamos los que presentan previsiones de rendimiento desfavorables’ |7

GESTIONANDO RIESGOS EN TIERRA Y MAR Monique Donders y Bouwe Bekking Una sólida gestión de riesgos resulta esencial tanto en la inversión como en la navegación, y el modo en que la aplican Robeco y el Team Brunel es notablemente similar.

‘Tenemos una cultura de consciencia del riesgo, y nadie tiene inconveniente en acudir a nosotros cuando pasa algo’ Monique Donders

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Los riesgos de la navegación se hicieron evidentes cuando el comienzo de la quinta manga, de Auckland a Itajaí, tuvo que posponerse tres días por la aparición del Huracán Pam en el Pacífico.

Para fortuna de los marineros, se detectó con antelación. Y, afortunadamente para los inversores, los problemas que pueden afectar negativamente al valor de los activos también suelen aparecer en el radar, según Monique Donders, responsable de gestión de riesgos de Robeco.

“La quinta manga se pospuso debido al riesgo, igual que hacemos nosotros con las carteras”, apunta. “Si observamos una gran concentración de riesgo en una zona geográfica o un sector en concreto, y existen motivos para pensar que algo malo va a suceder, como el caso de la guerra de Ucrania o la crisis de la deuda griega, podemos reducir nuestra exposición a esa zona o sector.”

“El problema siempre es valorar si el riesgo existente se refleja ya en los precios, o decidir si podemos asumir el riesgo de bajada para poder aprovechar la posterior subida. Si el potencial de bajada es tan grande que no podemos asumir el riesgo desde el punto de vista financiero o reputacional, podemos decidir cerrar esas posiciones.”

Prepararse para lo peor Donders afirma que la gestión de riesgos consiste en prepararse para lo peor pero esperar lo mejor.

“A veces, nos sentamos con los gestores de carteras para imaginar cuáles serían, en ese momento, las peores circunstancias concebibles para la cartera en cuestión. Al prepararnos para lo peor, nos planteamos si podríamos lidiar con ese riesgo, o tendríamos que adoptar medidas para mitigarlo.”

Para el patrón del Team Brunel, Bouwe Bekking, la quinta manga es la más peligrosa, aún después de que el huracán haya desaparecido. Los participantes de la regata deben enfrentarse a las embravecidas aguas del Océano Antártico, y al peligro de colisionar con ballenas o icebergs.

“Las ballenas son el mayor problema, porque duermen en la superficie durante las horas de oscuridad”, comenta Bekking. “Lo bueno es que muchas de las ballenas ya han iniciado su migración hacia el Norte hace un mes, aunque todavía quedan muchas por aquí. Esperamos que se despierten según nos aproximamos, ya que nuestra embarcación hace mucho ruido cuando navegamos a altas velocidades. He chocado con ballenas varias veces, siempre en condiciones

de mar calmada, pero básicamente no hay precauciones que podamos tomar, salvo dejar de navegar por la noche. Así que es un riesgo que tenemos que asumir.”

Afirma que evitar los icebergs es más fácil, ya que no se permite a las embarcaciones navegar hacia el Sur de determinadas “puertas de hielo” (puntos de navegación que es demasiado arriesgado cruzar).

“Se delimitan utilizando fotografías de satélite, pero no hay garantías de que no vayamos a encontrar trozos de hielo flotando al Norte de estos límites”, anuncia. “Por eso, vigilamos muy de cerca la temperatura del agua. Si baja de repente, es muy posible que haya hielo cerca. Se trata de estar siempre muy atentos.”

Las pruebas de esfuerzo son esenciales Las pruebas de choque ofrecen ventajas, pero cuando se realizan con seguridad. Tanto Robeco como el Team Brunel saben que una profunda investigación resulta esencial para saber si un producto de inversión o un barco de regata va a funcionar como debe. Robeco tiene un eslogan muy conocido —“Si no podemos probarlo, no lo lanzamos”— y el Team Brunel llevó hasta el límite su embarcación Volvo Ocean 65 antes de iniciar la regata.

“Antes de sacar nada al mercado, cada departamento que participa en el proceso operativo debe autorizar el diseño, no solo del producto, sino de los procesos subyacentes”, afirma

Donders. “Entre ellos están los departamentos de gestión de riesgos, compliance, financiero, jurídico, fiscal, operaciones y desarrollo e productos.”

“Así, si el producto es aprobado, podemos ponerlo a funcionar. Es parecido a diseñar un barco: antes de lanzarlo al agua, todas las personas que van a navegar en él o participar en su mantenimiento tienen que saber cuáles son las distintas partes que lo componen y qué piezas de repuesto van a necesitar.”

voluntad de evitar que este tipo de situaciones vuelvan a producirse.”

como punto de partida de nuestro análisis, luego añadimos el sentido común.”

Los riesgos operativos a los que se enfrenta Bekking pueden ser más dolorosos, físicamente. El proel del equipo, Gerd-Jan Poortman, sufrió una herida en la cabeza al ser golpeado repentinamente por una ola durante la cuarta manga. Los tripulantes suelen amarrarse al barco cuando la mar está brava, pero aún así pueden ocurrir accidentes, sobre todo en las maniobras de giro del barco.

“El componente informático reviste también gran importancia para el seguimiento del riesgo financiero. Tenemos muchas carteras y distintas formas de medir el riesgo, por lo que resulta esencial contar con la infraestructura y las herramientas adecuadas. Es importante ser críticos a la hora de examinar los tipos de riesgos a los que nos enfrentamos y los métodos que empleamos.”

“Hicimos la maniobra con calma, pero él se amarró al punto equivocado y fue golpeado por una ola relativamente pequeña, que no obstante lo tuvo fuera de combate 24 horas,” recuerda Bekking.

“Esto nos sirvió de recordatorio al resto de la tripulación: hay que pensar cuándo y dónde te amarras; obviamente, cuanto mayores son las olas, mayor es el peligro.”

El propio Poortman admite haber bajado la guardia después de varios meses en el mar. “Me llevé un pequeño golpe en la última manga, pero ya está curado”, comenta. “Me hace ser consciente del peligro: pasas tanto tiempo en el barco que llega un momento en que es como caminar por tu casa, y te acostumbras tanto a ello que a veces necesitas un toque de atención.”

El Team Brunel también recurre a datos cuantitativos, gestionados por sus sistemas meteorológicos y de navegación de alta tecnología, pero aún así las cosas siempre pueden ir mal.

Bekking recuerda que el equipo tuvo que pagar un alto precio por la decisión de realizar una arriesgada maniobra durante la cuarta manga, para buscar vientos más fuertes. Tras haber liderado la clasificación durante buena parte de la ruta hacia el Sur desde Sánya, finalmente el equipo llegó en quinta posición. “En la cuarta manga, las cosas no nos salieron bien”, confiesa. “Tomamos una decisión muy arriesgada. Como suelo decir, a mí me gusta cocinar galletas pequeñitas, pero en esta ocasión fuimos a por un pastel bien grande.”

Se pueden cometer errores Se pueden cometer errores, pero tener a todo el mundo tirando del mismo extremo de la cuerda puede evitar costosas pérdidas tanto en tierra como en el mar. Al igual que todas las entidades financieras, Robeco se enfrenta al riesgo de sufrir “incidencias operativas”, como un error en una orden de negociación de acciones o en el cálculo del valor de un fondo. “Si se produce una incidencia operativa, lo que hacemos siempre, desde hace 20 años, es intentar aprender de ello para evitar que se vuelva a producir, no solo solucionarlo”, aclara Donders. “Si resulta prohibitivamente costoso evitar que vuelva a suceder, podemos optar por aceptar este riesgo, o eliminarlo por completo.”

“Contamos con procedimientos y procesos bien documentados y aplicables a todo Robeco, en los que se detalla cómo se deben hacer las cosas.

Tenemos una cultura de consciencia del riesgo, y nadie tiene inconveniente en acudir a nosotros cuando pasa algo; todo el mundo tiene en el ordenador un botón para registrar una incidencia, y nadie tiene miedo de pulsarlo. Para que las personas estén dispuestas a comunicar cualquier problema, tienen que estar seguras de que no se les va a ‘colgar’ por ello. Esto precisa de una cultura basada en la idea de colaboración mutua y en la

Tecnología de última generación Una forma de reducir el riesgo es emplear estrategias y tecnologías de última generación para la construcción de carteras. Robeco es pionera en inversión cuantitativa y de sostenibilidad. “Una de las cosas que me entusiasman de la inversión cuantitativa son los modelos que se utilizan para ayudarnos a ver las cosas siempre con coherencia, dejando al margen las emociones”, confiesa.

“Hay que tener en cuenta todo. En gestión de riesgos, utilizamos los resultados de los modelos

“Íbamos bien hasta ese punto, y a veces, cuando tomas muchas decisiones acertadas, empiezas a pensar que todas las que vas a tomar después también serán buenas. Tenía que haberlo pensado mejor, pero me equivoqué. Ha sido una dura lección, pero no volverá a pasarme nunca.”

Esta publicación pretende proporcionar a los inversores información general sobre las capacidades específicas de Robeco, pero no constituye una recomendación para comprar o vender ciertos valores o productos de inversión.

Bouwe Bekking

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A FIBRIA, LOS ÁRBOLES SÍ LE DEJAN VER EL BOSQUE Fabiana Fedeli La gestión de los bosques es un tema muy controvertido en Brasil, donde, en las últimas décadas se han talado vastas extensiones de la selva amazónica. Pero hay una empresa que está adoptando un enfoque sostenible hacia uno de los recursos más preciados del mundo.

La productora brasileña de pasta de papel Fibria ha sido clasificada como Serie Oro en la edición de 2015 del Anuario de Sostenibilidad de Robeco SAM, por combinar una tecnología innovadora con un amplio y cercano diálogo con sus clientes, inversores, organismos de protección del medio ambiente y comunidades locales. “La empresa está elevando la sostenibilidad a nuevas cotas”, afirma Fabiana Fedeli, gestora de carteras de renta variable de mercados emergentes.

Fibria es la mayor productora mundial de pasta de papel a partir de madera dura de eucalipto, que se emplea para fabricar papel destinado a higiene personal, imprenta y escritura. Según su informe anual de 2013, la empresa gestiona 850.000 millones de hectáreas de bosque, un tercio de las cuales se destinan a la conservación medioambiental.

Autorización social para operar El reto para este sector en materia de sostenibilidad radica en reducir su huella medioambiental y velar por la inclusión social de las personas afectadas por el uso comercial de los bosques. Fibria afronta de cara estas cuestiones.

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Fibria se ha marcado como prioridad establecer un diálogo abierto con las comunidades que residen cerca de sus explotaciones. La empresa habla con ellos antes de iniciar cualquier operación que pueda causar algún tipo de impacto.

Interactúa con muy diversos interlocutores, desde empleados, proveedores y clientes hasta gobiernos, ONG, medios de comunicación y autoridades académicas.

La empresa participa en más de 100 foros, como The Forests Dialogue, el Pacto Mundial de Naciones Unidas, el Pacto Nacional para la Erradicación de la Esclavitud Laboral, el Fondo Mundial para la Naturaleza y la Red de la Huella Hídrica. El Comité de Sostenibilidad de Fibria guía sus actuaciones y está coordinado por el presidente del Consejo de Administración de la empresa.

Está compuesto por cinco expertos independientes y tres miembros de la Comisión Ejecutiva de Fibria.

El 100% de la pasta de papel de Fibria proviene de bosques plantados. En su estrategia se incluye el objetivo específico de reducir en un tercio la cantidad de terreno necesario para la producción de pasta de papel para 2025. Para cumplir este objetivo, la empresa trata de maximizar la

productividad de las zonas plantadas, por ejemplo, seleccionando clones de eucaliptos de calidad superior y también a través del Proyecto P100, destinado a lograr una gestión más intensiva con un mayor aporte de nutrientes y otros cuidados especiales.

Las plantaciones de eucaliptos y zonas de conservación de Fibria absorben un volumen de emisiones de carbono notablemente mayor que el que se libera en todas las demás operaciones de la empresa en su conjunto. Además, la empresa está investigando las posibilidades de reutilización de residuos y madera para la producción de biocombustibles. En 2013, Robeco SAM seleccionó a Fibria, de entre todas las industrias analizadas del índice Dow Jones Sustainability, como una de las 10 entidades capaces de cambiar la situación del mañana.

Bueno para el mundo, bueno para el inversor “La atención a la gestión de los recursos y el aumento de la productividad no solo benefician al medio ambiente” según Fedeli. “Puesto que estas medidas dan lugar a un aumento de los beneficios,

resultan atractivas también para nosotros como inversores. En la misma línea, evitar el conflicto social reduce el riesgo reputacional y el riesgo general para las operaciones de la empresa. El hecho de que la empresa pueda diversificarse hacia otras actividades de uso eficiente de la energía, como los biocombustibles, e introducir nuevas tecnologías le brinda una ventaja competitiva.”

Puesto que el papel se está convirtiendo en un producto cada vez más personalizado para cumplir las necesidades específicas de cada cliente, la innovación en los productos y la atención al cliente están cobrando importancia para todas las empresas del sector, ya que las que sean capaces de diversificarse o de reinventar sus modelos de negocio podrán adaptarse mejor a las transformaciones del mercado. Empresas que realmente son conscientes de ello, están abocadas a liderar el sector.

Esta publicación pretende proporcionar a los inversores información general sobre las capacidades específicas de Robeco, pero no constituye una recomendación para comprar o vender ciertos valores o productos de inversión.

‘La atención a la gestión de los recursos no solo beneficia al medio ambiente, sino que conlleva mayores beneficios’

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CRUZANDO HORNOS Miembros de la tripulación del Team Brunel "Cruzar Hornos" es lo más en navegación, y tres de los miembros del Team Brunel van a poder apuntarse este icónico logro por primera vez.

En el Cabo de Hornos, situado en el extremo más meridional de Sudamérica, la mar es extremadamente brava: son frecuentes las olas de 30 metros de alto, azotadas por repentinas y violentas ráfagas de viento (williwaws) que bajan desde los Andes a velocidades a veces superiores a los 150 km/h.

A lo largo de los siglos, multitud de embarcaciones han naufragado en esta zona, por lo que lograr "cruzar Hornos" se considera en náutica el equivalente a coronar el Everest. Este cabo —que en realidad es un islote— toma su nombre de la población holandesa de Hoorn, ya que fue descubierto por Willem Schouten, navegante oriundo de los Países Bajos, en 1616. Actualmente pertenece a Chile.

Rokas Milevicius y Louis Balcaen compiten por primera vez en la regata Volvo Ocean Race, uniéndose a la embarcación holandesa bajo la norma de los organizadores que dicta que dos miembros de cada tripulación deben ser menores de 30 años. Para Gerd-Jan Poortman, esta es la tercera vez que participa en la regata, si bien nunca ha podido completar la manga de Cabo de Hornos 12 |

debido a distintos accidentes. En 2005 se rompió la espalda y tuvo que abandonar, mientras que en 2008 su embarcación sufrió daños cuando se dirigía a China.

Como escalar el Everest “Para todos los regatistas, Cabo de Hornos es como el Monte Everest, por su remota ubicación y extremas condiciones” afirma Milevicius, antiguo atleta olímpico y primer lituano en competir en esta regata. “Significa mucho para cualquier navegante, como para un alpinista coronar el Everest.”

“Impone mucho respeto, granjeado a lo largo de la historia de las comunidades marineras. Y, naturalmente, se trata de la mayor aventura de mi vida. Hornos es como la punta del iceberg, el culmen de todos mis esfuerzos, así que lo espero con ansia ¡y ruego por que haga sol para poder sacar buenas fotos!”

o el navegante Andrew Cape, y aprendemos mucho de ellos” declara. “Aprendemos cómo tomar decisiones difíciles y lidiar después con las consecuencias, tener paciencia y ver todo siempre con la cabeza fría. También aprendemos muchísimo sobre navegación y sobre muy diversas cosas que se plantean cuando estás en travesía.”

Aunque también es relativamente joven, Balcaen se ha ganado ya la reputación de "hombre de acción" del equipo, al que se recurre a menudo para que se sumerja en el agua para quitar residuos que se adhieren al casco. En la manga de Sánya a Auckland, incluso tuvo que sacar, a punta de cuchillo, a una larga serpiente venenosa que estaba pegada a la quilla.

Se lanza al agua totalmente desnudo, salvo por la máscara de buceo, lo que hace necesario retocar un poco los vídeos antes de subirlos a YouTube para tapar sus partes pudendas.

"Ansiedad y emoción" Milevicius afirma que ha aprendido mucho desde que se unió a esta tripulación a la relativamente corta edad de 28 años. “Somos inexpertos en comparación con el capitán Bouwe Bekking,

“Estoy deseando poder cruzar el emblemático Cabo de Hornos: será una mezcla de ansiedad y emoción”, anticipa en tripulante belga. “En el fragor del momento, seguramente sea

sencillamente bordear un cabo, pero después nos daremos cuenta del enorme logro que es.”

“Completar la Volvo Ocean Race seguramente se parezca más a coronar el Everest. Cruzar el Cabo de Hornos sería entonces como ascender desde el último campamento base hasta la cima; una pequeña parte de algo mucho mayor. Y estoy disfrutando de cada momento. Se trata de una experiencia muy enriquecedora, tanto en lo personal como en lo profesional.”

Poortman confiesa que espera que “a la tercera vaya la vencida” no solo para poder rodear Hornos, sino para completar por fin la manga oceánica Sur y llegar a Brasil. “Aún quedan dos semanas de complicada navegación hasta alcanzar Cabo de Hornos, pero se trata de la primera vez que voy a poder hacer esta manga, así que solo por eso ya soy feliz”, sentencia. “Naturalmente, cuando participas tres veces en una regata de vuelta al mundo, quieres cruzar este emblemático lugar; ¡solo espero poder verlo!”

“Louis tiene preparados unos puros para cuando logremos pasar Hornos... ¡y también un poquito de whisky!”

‘Para todos los regatistas, Cabo de Hornos es como el Monte Everest, por su remota ubicación y extremas condiciones’ | 13

VOLVO OCEAN RACE Hechos y cifras – Ésta es la duodécima edición de la regata y la quinta bajo el nombre "Volvo Ocean Race" – Países Bajos y Suecia (país de origen de Volvo) ostentan el mejor historial de la regata en términos de número de equipos y regatistas participantes – En esta edición toman parte siete equipos, incluido el primer equipo íntegramente femenino (de Suecia) en más de diez años – Cada embarcación cuenta con ocho tripulantes y un reportero de a bordo – Los patrocinadores de la regata y los distintos equipos invitarán a unos 22.000 huéspedes corporativos a las distintas escalas y a otros eventos de cortesía – Se calcula que el público televisivo será de 1.650 millones de personas, a la par con las Olimpiadas o el Mundial de Fútbol

“Los países andinos —Perú, Chile y Colombia— en su conjunto tienen más que ofrecer que Brasil”

Los equipos de la competición son: – Países Bajos: Team Brunel – Abu Dhabi: Abu Dhabi Ocean Racing – China: Dongfeng Race Team – Suecia: Team SCA (íntegramente femenino) – América/Turquía: Team Alvimedica – España: Team España – Dinamarca: Team Vestas Wind Otros patrocinadores del Team Brunel son: – Brunel: gestión de proyectos, transferencia de personal y asesoría – Schouten Global: formación y desarrollo – Moduleo IVC: suelos de vinilo de alta calidad – Patrocinadores secundarios: Gaastra (equipación); Ernst & Young (contabilidad) 14 |

Machu Picchu, Perú, el primer mercado emergente en el que invirtió Robeco, en 1930.

MÁS ALLÁ DE LOS BRICS Wim-Hein Pals Durante aproximadamente una década, muchos inversores consideraron que invertir en los cuatro países del bloque "BRIC" —término concebido por Goldman Sachs Asset Management— era la forma más sencilla de sacar partido del crecimiento en los

mercados emergentes. Pero los tiempos han cambiado.

La simplificación no es siempre el mejor enfoque.

Cuando Jim O’Neill, economista jefe de Goldman Sachs AM, acuñó el término "BRIC" en 2001, muchas de las grandes gestoras internacionales lo hicieron suyo rápidamente. Los fondos BRIC ofrecían a los inversores un modo sencillo de procurarse exposición a los mercados de renta variable de las cuatro mayores economías emergentes: Brasil, Rusia, India y China. Sin duda, los fondos BRIC fueron un éxito comercial, pero ahora la marea económica se ha tornado en contra de dos de estas grandes economías, según WimHein Pals, responsable del equipo Robeco Emerging Markets.

La corrupción ha perjudicado al crecimiento “Brasil lleva varios años siendo una total decepción.

Muy poco de lo que ha hecho la Presidenta Dilma Rousseff ha salido bien, y ahora el escándalo de corrupción de Petrobras también está pasando factura”, afirma. “Seguramente, el hecho de que este escándalo se esté gestionando abiertamente

resultará positivo a largo plazo, pero el país está sufriendo las consecuencias hoy. El crecimiento económico de Brasil lleva años apagándose, y el país se precipita hacia la recesión.”

Brasil, dado su potencial, podría tener una tasa de crecimiento del 5% o 6% anual, similar a la de países como Indonesia o Turquía, pero solo ha logrado generar un 1-2% en los últimos diez años. La mala administración política, la corrupción y los errores de gestión, a escala micro y macroeconómica, han ejercido un efecto devastador sobre el crecimiento económico, añade Pals.

En Rusia, el panorama es probablemente peor, por razones obvias. La economía del país está muy tocada debido a las sanciones económicas y a la bajada de los precios de la energía. “La inversión en bienes de capital está bajando, sobre todo entre las grandes petroleras. El consumo se debilita y la inflación se cifra ya en dos dígitos”, declara Pals.

Por otro lado, el mercado bursátil resulta ahora extremadamente barato, y si se mantiene el alto el fuego pactado en la Minsk II, las sanciones podrían

levantarse este verano, lo que podría dar lugar a una recuperación de los valores rusos. Sin embargo, la eliminación de Boris Nemchov, destacado oponente del Presidente Vladimir Putin, ha vuelto a poner de manifiesto lo tenso de la situación política del país.

Pals considera que China e India se encuentran actualmente en mucho mejor situación. “Nos gustan ambos países, sobre todo la India, por cuestiones cíclicas y estructurales. Por su parte, China resulta atractiva desde el punto de vista estructural, pero presenta ciertos inconvenientes cíclicos.” India ha aprobado unos presupuestos favorables a las empresas y el programa de reformas del Presidente Modi parece estar despegando de verdad. El país podría lograr un crecimiento del 8-8,5% este año, por encima del 7% previsto para China.

¿Por qué limitarse a cuatro países?

las FARC, y la economía chilena es rica, gracias a sus yacimientos de cobre.”

No obstante, Pals considera que actualmente Asia resulta más atractiva. “Los países de la ASEAN resultan ya muy caros, pero observamos un enorme potencial tanto en Indonesia como en Corea del Sur. El primero presenta una dinámica demográfica muy buena, y cuenta con un nuevo presidente que está impulsando distintas reformas. El segundo presenta su consabido descuento, que lo hace atractivo para los inversores. A largo plazo, este ‘Descuento Coreano’ desaparecerá, una vez que mejore el gobierno de las empresas, aumenten las proporciones de reparto de dividendos y el creciente número de accionistas activos obligue a las empresas a mejorar sus políticas de ASG.” Así pues, el bloque BRIC ya no conforma la fórmula mágica del pasado, pero hay muchos otros países emergentes dispuestos a tomar el relevo.

Robeco fue una de las gestoras que no puso en marcha un fondo BRIC cuando este tipo de productos estaba en su apogeo. “Nunca entendimos por qué los inversores tenían que restringir a cuatro países su exposición a mercados emergentes”, explica Pals. Y, desde luego, actualmente es posible encontrar mucho más valor en otros países en crecimiento, como los latinoamericanos.

“Los países andinos —Perú, Chile y Colombia— en su conjunto tienen más que ofrecer que Brasil, por ejemplo”, aclara. “Perú sigue siendo muy pobre, pero podría despegar con fuerza una vez se asiente el crecimiento. Colombia podría cosechar un ‘dividendo de paz’ cuando concluya la guerra con

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