titularizacion de activos

UNIDAD DE APRENDIZAJE 3 OPCIONES DE FINANCIAMIENTO EN EL LARGO PLAZO: TITULARIZACIONES, FONDOS DE INVERSIÓN Y FIDEICOMISOS DE INVERSIÓN

CONTENIDO Estructurar titularizaciones, fondos de inversión y fideicomisos de inversión.

• Aplicar la titularización a su empresa como opción de financiamiento de largo plazo.

• Estructurar fondos de inversión como opción de financiamiento de largo plazo.

• Estructurar fideicomisos de inversión y su aplicación en las empresas como opción de financiamiento de largo plazo.

LA TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS

¿Qué es la Titularización?

• Es el proceso por el cual un pago o flujo futuro (“cuenta por cobrar”) se convierte en un título transable en el mercado de capitales (“bono o security”).

• Mediante este mecanismo, una entidad “Titularizadora” (sociedad de giro exclusivo) forma una cartera de activos (“pool”) los que adquiere a una determinada persona (“originador”), y emite y coloca un Título de Deuda (“bono”) con el respaldo de esos activos.

¿Qué es la Titularización?

• En términos puramente conceptuales a través de una Titularización una compañía se “desmembra” parcialmente, separando ciertos activos de los riesgos generalmente asociados a la compañía en su conjunto.

• A través de una Titularización, el originador puede hacer líquidos ciertos activos de su balance, liberando capital que es usado para la generación de nuevos activos. Los flujos futuros de tales activos se convierten en un Título de Deuda transable en el Mercado de Capitales.

• Esta forma de financiamiento normalmente no se utiliza por empresas con buen “rating” y con acceso a los mercados de capitales.

¿Qué es la Titularización?

• Es un mecanismo de Financiamiento • De manera general, es un proceso mediante el cual se constituyen patrimonios independientes denominados Fondos de Titularización, a partir de la enajenación según el caso, de activos generadores de flujos de efectivo, y administrados por sociedades constituidas para tal efecto. La finalidad de estos patrimonios será únicamente originar los pagos de las emisiones de valores de oferta pública que se emitan con cargo al Fondo.

Es decir: • En el proceso de Titularización, la Empresa Originadora transfiere activos a un patrimonio independiente denominado Fondo de Titularización, el cual será administrado por una Sociedad Titularizadora, y que sirve de respaldo a una emisión de valores. Del producto de la colocación de los valores emitidos con cargo al Fondo, el originador obtiene el financiamiento que desea.

Participantes del proceso de Titularización En el proceso de titularización resultan particularmente importantes los siguientes sujetos: • El Originador, quien transfiere los activos y obtiene financiamiento para actividades productivas •

La Sociedad Titularizadora, que es la encargada de administrar el Fondo de Titularización

•

La Central de Depósito de Valores (CEDEVAL), quien se encarga de custodiar los valores que se emiten con cargo al Fondo de Titularización y aquéllos valores en los que invierte el referido Fondo

•

La Bolsa de Valores, que es la entidad a través de la cual se colocan los valores emitidos

•

La Casa de Corredores de Bolsa, quien se encarga de la colocación y negociación de los valores, como intermediario

•

El Inversionista, quien adquiere los valores y proporciona los fondos que serán entregados al originador

•

El Representante de los tenedores de valores, que se encarga de verificar que el proceso se desarrolle adecuadamente, representando los intereses de los inversionista

•

La Superintendencia del Sistema Financiero que se encarga de fiscalizar el proceso y a los principales participantes del mismo.

Participantes del proceso de Titularización ORIGINADOR Dueño de activos y de derechos sobre flujos futuros

TITULARIZADORA

Fondo de Titularización

Estructuración de la Emisión de Valores

Representante inversionistas

CASA DE BOLSA

INVERSIONISTAS

BOLSA

AUDITORES EXTERNOS

CLASIFICADORAS

CEDEVAL

¿Qué es un fondo de Titularización?

• Patrimonio independiente, diferente al de Titularizadora y al del originador, conformado por un conjunto de activos y pasivos que resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del respectivo proceso de titularización.

• Existen mecanismos, como sustitución de activos y otras garantías adicionales, en caso de deterioro de los activos que respaldan la emisión.

• La Ley establece la flexibilidad de poder sustituir los Activos que se deterioren según se establezca en el Contrato de Titularización

Definición

Vende Activos

Emite valores titularizados

El proceso de titularización comienza a partir del originador, quien cede activos (créditos, por ejemplo) y los flujos futuros provenientes de ellos a la entidad titularizadora, quien a su vez, los traspasa a un fondo titularizado, aislado de todos los participantes. La titularizadora emite valores respaldados por estos activos y flujos futuros.

Origen de la palabra Titularización Securitización es la adaptación a nuestro idioma de la palabra anglosajona “securitization”, derivada del término “security” o título-valor financiero, por lo que, securitizar una obligación es representarla por medio de un título.

Existen diferentes formas de llamarle al proceso, dependiendo del país: Titulización en España Securitización en Argentina.

Bursatilización en México.

Titularización en Colombia y Chile.

Intermediación Financiera

•Flujos que van desde los ahorrantes a los inversionistas a través del balance de los intermediarios financieros (Intermediación Financiera).

• El costo de la intermediación financiera es el diferencial entre los retornos obtenidos por los “ahorrantes” y el costo de fondos de los “deudores” finales.

• Mientras menor sea este diferencial, más eficiente es el proceso de intermediación (costos de captación vs. costos de colocación).

Desintermediación • Cuando los ahorrantes invierten sus recursos directamente en el Mercado de Capitales, sin utilizar a las entidades financieras, obligan a éstas a financiar sus activos utilizando recursos de otras fuentes, los que les resultan más costosos.

• Muchas de las compañías que históricamente se endeudaban en los bancos, hoy tienen mejor clasificación que ellos, por lo que les resulta más barato obtener fondos directamente de los Mercados de Capitales.

Desintermediación A+

Costo A+ + Spread

Intermediario Financiero Activos Pasivos Colocaciones

Captaciones

Costo A+

AAA

Empresa Activos Pasivos Planta, Maquinarias Deuda y Capital CostoAAA < CostoA+

Costo AAA

¿Qué activos pueden Titularizarse?

Generalmente, las leyes que regulan la Titularización no hacen una enumeración exhaustiva de los activos que pueden ser titularizados, por el contrario lo que se establece son más que todo condiciones o requisitos que deben cumplir aquellos activos que pueden ser titularizados, por ejemplo:     

Que generen o sean susceptibles de generar flujos futuros Que posean documentación uniforme Los activos a titularizarse debe ser de naturaleza homogénea que se encuentren libres de todo gravamen o embargo que no provengan de actividades ilícitas

¿Qué activos pueden Titularizarse?         

Colegiaturas (Universidades, colegios) Obras Públicas (Acueductos, carreteras, etc.)

Cosechas Hipotecas Créditos estudiantiles Entradas a estadios Arrendamientos de locales comerciales Contratos de Leasing Tarjetas de crédito

¿Qué activos pueden Titularizarse?

¿Qué activos pueden Titularizarse?

• La madurez de los activos subyacentes juega un rol importante en la estructuración titularizada.

• Si el fondo titularizado está compuesto por instrumentos de corto plazo, este portafolio debe ser renovado continuamente, dando lugar a una estructura de tipo “revolving”.

• Explicado en forma sucinta, podemos decir que parte de los pagos provenientes de la cartera titularizada deben reinvertirse en nuevos papeles, por el lapso que dure la emisión.

¿En que consiste titularizar activos?

Fuente: Jaime Dunn – Introduccion a la Titularizacion

¿En que consiste titularizar flujos futuros?

Fuente: Jaime Dunn – Introduccion a la Titularizacion

Ventajas para el Inversionista y Originador VENTAJAS PARA EL INVERSIONISTA • Es una nueva opción de inversión •

Diversificación de una cartera de inversiones

• Se crea un blindaje a favor del inversionista, que separa el riesgo inherente al activo titularizado del riesgo del originador • Alta calidad crediticia obtenida a través de cobertura de riesgo (colaterales en efectivos, pólizas, garantías sobre inmuebles, generalmente son emisiones AAA. • Los inversionistas institucionales, como por ejemplo, las Administradoras de Fondos de Pensiones, pueden encontrar en esta figura una opción nueva de inversión que les permita mejorar la rentabilidad de los Fondos de Pensiones que administran.

Ventajas para el Inversionista y Originador VENTAJAS PARA EL ORIGINADOR •

Debido a que se efectúa una transferencia de activos a favor del Fondo de Titularización, el Originador pierde cualquier derecho sobre los activos titularizados.

•

Realiza en tiempo actual la liquidez de activos que serían líquidos a futuro.

•

Las Titularizaciones suelen tener Alta calidad crediticia, obtenida a través de cobertura de riesgo (colaterales en efectivos, exceso de flujos de fondos), lo que le permite financiarse a bajo costos.

•

La realización de proyectos gubernamentales por este medio de financiamiento trae implicaciones positivas para la economía: – Mejores Precios.

– Mejor utilización de recursos.

– Desarrollo local.

– Utilización del ahorro nacional en el desarrollo de proyectos productivos.

Ventajas para el Inversionista y Originador VENTAJAS PARA EL ORIGINADOR •

Otorga liquidez a un activo que no era endosable o transable en el mercado secundario: da valor de mercado a activos que no lo tenían.

•

El emisor no tiene que registrarse para financiarse a través de bolsa.

•

Se propicia la desintermediación financiera.

•

Separa el riesgo del originador de los activos del riesgo asociado a los mismos activos.

•

Elimina el descalce financiero (riesgo de liquidez) que generalmente se produce cuando las entidades toman fondos de corto plazo y financian a plazos mayores.

•

Contribuye al desarrollo del mercado de capitales, propiciando un mercado de largo plazo.

Proceso de estructuración y emisión • Firma contrato de emisión

Representante Tenedores y Titularizador

• Originador transfiere activos al titularizador • Titularizador transfiere activos al fondo titularizado • Representante certifica entero del fondo

• Custodia de activos • Calificación de riesgo

Titularizador – Originador Representante de Tenedores

Titularizador – Depósito/Banco Titularizador – Calificadora

• Solicitud de autorización Superintendencia • Observaciones Superintendencia

Titularizador - Superintendencia

• Aprobación Superintendencia • Colocación de valores

Titularizador – Agente colocador -Inversionistas

Patrimonios separados 1.

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Es autorizado y normado mediante Ley. No es persona jurídica (excepto Ecuador).

Se rige mediante normas, propias y exclusivas para su fin.

Puede asumir contra si mismo los efectos de una emisión de valores.

Financieramente funciona de manera independiente y asume los resultados de las operaciones financieras realizadas.

Puede contar con coberturas propias que alimenten su flujo de caja.

Cubre sus propios gastos y obligaciones.

Cuenta con su propios activos, pasivos, ingresos y egresos.

Es una entidad de actividad económica.

10. Nadie puede arbitrariamente alterar su funcionamiento o el fin para que fue creado.

Patrimonios separados 11. Esta blindado de la intervención no autorizada de quienes lo rodean.

12. Es un vehículo de afectación exclusivo para movilización de activos y de flujos 13. Esta en varios aspectos exento tributariamente. Principio de neutralidad 14. Es irrevocable e inembargable.

15. Genera información operativa y financiera propia periódicamente.

16. Es «bankruptcy-remote» por lo tanto su quiebra no afecta a quienes tienen interés en su operación ni viceversa.

17. Se crea mediante acto solemne.

18. La responsabilidad por su administración es indelegable.

19. Puede subsistir más allá́ de sus mismos creadores y administradores.

20. Es autosuficiente en cuanto tiene sus propios recurso Patrimonio Autónomo = Vehículo de Propósito Especial

Motivaciones para titularizar

Fuente: Jaime Dunn – Introduccion a la Titularizacion

Patrimonios separados

Fuente: Jaime Dunn – Introduccion a la Titularizacion

Proceso de Integración de un fondo

Fuente: ASIB/Hencorp– Titularizacion de Activos

¿Cómo se integra un fondo?

Operación de un fondo de titularización de Inmuebles

Fuente: ASIB/Hencorp– Titularizacion de Activos

Titularizadoras Actualmente en El Salvador, existen dos Titularizadoras de activos: 1) Hencorp Valores, Ltda. Titularizadora

2) Ricorp Titularizadora, S.A.