9789186203610

C A R M E N M . R E I N H A R T

&

K E N N E T H S . R O G O F F F

” N S E A A V M T T D K A A S O ” R IS G S Ä E R B R I C IN E P I L N IS M n B D E o R U E s K P R u S T g r N U IN e A S F N IN ll O ia G N

N

Å

S

ANNOR LUNDA NU N

S

F

Ö

R

L

A

G

Å T TA S E K EL AV FINANSIELL DÅ RSKA P

annorlunda nu

Annorlunda nu Åtta sekel av finansiell dårskap Carmen M. Reinhart och Kenneth S. Rogoff

Översättning Gunnar Sandin

SNS Förlag

SNS Förlag Box 5629 114 86 Stockholm Telefon: 08–507 025 00 Fax: 08–507 025 25 info@sns.se www.sns.se SNS – Studieförbundet Näringsliv och Samhälle – är ett fristående nätverk av beslutsfattare och opinionsbildare i privat och offentlig sektor. SNS vill genom forskning, bokutgivning och möten bidra till debatt och rationella beslut i samhällsfrågor.

Annorlunda nu. Åtta sekel av finansiell dårskap Carmen M. Reinhart och Kenneth S. Rogoff Första upplagan Första tryckningen

Originalets titel This Time Is Different. Eight Centuries of Financial Folly Copyright © 2009 Princeton University Press Published by Princeton University Press, 41 William Street, Princeton, New Jersey 08540, USA In the United Kingdom: Princeton University Press, 6 Oxford Street, Woodstock, Oxfordshire ox20 1tw All rights reserved. © 2010 SNS Förlag Översättning: Gunnar Sandin Grafisk form: Sture Balgård Omslag: Patrik Sundström Tryck: 08 Tryck, Stockholm 2010 isbn 978-91-86203-61-0

Till William Reinhart, Juliana Rogoff och Gabriel Rogoff

Innehåll

Förord 11 Författarnas tack 21 Inledning: några intuitioner om finansiell sårbarhet och förtroendets flyktiga natur

23

del i Finanskriser: en operationell introduktion 29 1. Krisformer och deras tidpunkter 31 Kriser definierade av kvantitativa trösklar: inflation, valutakrascher, myntförsämring 32 Händelsedefinierade kriser: bankkriser och utrikes och inhemska skuldkriser 36 Andra nyckelbegrepp 42

2. Skuldintolerans: upphovet till upprepade skuldkriser 48 Skuldtrösklar 48 Mått på sårbarhet 52 Grupper och regioner 54 Reflektioner om skuldintolerans 56

3. En global, långsiktig databas om finanskriser 61 Priser, växelkurser, valutaförsämring och real BNP 62 Statsfinanser och nationalräkenskaper 66 Statsskulden och dess beståndsdelar 66 Globala variabler 69 Länder som omfattas 69

del ii Utrikes statsskuldskriser 73 4. En utvikning om skuldkrisers teoretiska underbyggnad 77 Att låna ut till stater 79 Illikviditet kontra insolvens 85 Partiell skuldkris och betalningsförlängning 87 Odiös skuld 89 Inhemsk statsskuld 90 Sammanfattning 93

5 Statliga skuldkriscykler 94 Återkommande mönster 94 Skuldkris och bankkriser 99 Skuldkris och inflation 101 Globala faktorer och cykler av globala utrikes skuldkriser 102 Skuldkrisepisoders varaktighet 105

6 Krisande utlandsskulder genom historien 111 De upprepade skuldkrisernas tidiga historia: Europas utvecklingstid 1300–1799 111 Kapitalinflöden och skuldkriser: ett »Gamla världen«-fenomen 114 Utrikes skuldkriser efter år 1800: en global bild 114

del iii De inhemska skuldkrisernas glömda historia 127 7 Stiliserade fakta om inhemska skulder och skuldkriser 129 Inhemsk skuld och utlandsskuld 129 Löptid, avkastning och valutasammansättning 131 Inhemska skuldkrisepisoder 136 Några reservationer kring inrikesskulder 137

8 Inhemska skulder: felande länk i förklaringen av utrikes skuldkriser och höginflation 143 Att förstå skuldintoleransens gåta 143 Inhemsk skuld inför och efter en utrikes skuldkris 146 Litteraturen om inflation och »inflationsskatt« 148 Att definiera skattebasen: inhemsk skuld eller monetär bas? 149 Inflationsfrestelsen kritiskt granskad 149

9 Inhemsk och utrikes skuldkris: Vad är värst? Vad kom först? 151 Real BNP inför och efter skuldkriser 152 Inflation inför och efter skuldkriser 154 Krisfrekvensen vid utländska respektive inhemska skulder 155 Sammanfattning och diskussion av några frågor 158

del iv Bankkriser, inflation och valutakrascher 161 10 Bankkriser 163 En inledning till teorin om bankkriser 165 Bankkriser: ett lika stort hot för alla 169 Bankkriser, kapitalrörlighet och finansiell liberalisering 176 Kapitalflödesfester, kreditcykler och tillgångspriser 178 Överkapacitetsbubblor i finansbranschen? 183 Finanskrisers budgetkonsekvens reviderad 183 Att leva med spillrorna: några observationer 191

11 Bankrutt genom myntförsämring: en gammal favorit 195 12 Inflation och moderna valutakrascher 201 En historik över tidiga inflationskriser 202 Moderna inflationskriser: regionala jämförelser 203 Valutakrascher 209 Efterdyningarna till höginflation och valutakollaps 211 Att eliminera inhemsk dollarisering 213

del v USA:s svåra bolånekris och den andra stora kontraktionen 219 13 USA:s bolånekris: en internationell och historisk jämförelse 223 En global historisk blick på bolånekrisen och dess efterdyningar 223 Annorlunda nu-syndromet och bolånekrisens uppmarsch 227 Riskerna med USA:s ihärdiga upplåning från övriga världen: debatten före krisen 228 Episoder av bankcentrerad finanskris efter andra världskriget 234 En jämförelse mellan bolånekrisen och tidigare kriser i utvecklade ekonomier 235 Sammanfattning 240

14 Finanskrisers efterverkningar 242 Historiska episoder nygranskade 244 Nedgången efter en kris: djup och varaktighet 245 Krisers statsfinansiella konsekvenser 249 Risker för staten 251 Jämförelser med erfarenheter från 1930-talets första stora kontraktion 252 Avslutande anmärkningar 256

15 Bolånekrisens internationella dimensioner: resultat av smitta eller gemensamma fundamenta? 258 Smittobegrepp 259 Ett urval tidigare episoder 259 Gemensamma fundamenta och den andra stora kontraktionen 260 Är fler spillovers på väg? 264

16 Sammansatta mått på finansoro 265 Att konstruera kombinerade krisindex: vårt BCDI-index 266 Att definiera en global finanskris 276 Krisers händelseförlopp: en prototyp 286 Sammanfattning 289

del vi Vad har vi lärt? 291 17 Reflektioner om varningstecken, uppflyttning, politiska reaktioner och den mänskliga naturens svagheter 293 Om krisvarningstecken 294 Internationella institutioners roll 297 Uppflyttning 298 Några observationer om politikens reaktioner 303 Den senaste versionen av syndromet annorlunda nu 306 Databilagor 309 Noter 390 Referenser 409 Register 431