Coyuntura economica 2 2015 (8)

DEC Estudios Econ贸micos

Informe de coyuntura econ贸mica

Segundo trimestre de 2015

Esta publicación contiene información y análisis del desempeño de la actividad económica durante el trimestre, sus tendencias y expectativas del nivel de actividad económica esperada por los sectores empresariales.

Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC

Abril - Junio de 2015 La preparación de este informe concluyó el 10 de agosto de 2015 Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES. Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica ISSN 2220-3958

DEC Estudios Econ贸micos

Informe de coyuntura econ贸mica

Segundo trimestre de 2015

Índice general i

Resumen ejecutivo

1

Economía mundial

11

Sector externo

21

Dinámica de la actividad económica nacional

29

Finanzas públicas

43

Mercado financiero

Índice de cuadros v

Resumen de indicadores macroeconómicos

3

Pronósticos de la economía mundial

13

El Salvador: Balanza Comercial. Enero-mayo

17

El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF).

Enero-mayo 20

El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-marzo

21

Producto Interno Bruto (serie revisada)

24

Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales

25

Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio mayo de cada año

27

Índices de Confianza Empresarial

29

Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal

31

Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a mayo

de cada año

36

Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período

45

Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico

47

Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas

49

Principales fuentes de fondos de los bancos

50

Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados

51

Mora bancaria por actividad económica

Índice de gráficas 1

Perspectivas de la economía mundial: crecimiento real del PIB

4

Estados Unidos: PIB

5

Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

6

Tasa de crecimiento del PIB trimestral

7

Deuda pública

7

Crecimiento real del PIB

8

Déficit fiscal

11

El Salvador: Inversión Extranjera Directa

12

Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa

14

Precios promedio de exportaciones de café

14

Exportaciones de café por país de destino, enero-mayo de 2015

15

El Salvador: Exportaciones, enero-mayo

16

Exportaciones hacia Estados Unidos, 2005-2014

19

Disminuyen los precios promedio de petróleo y de energía eléctrica

20

El Salvador: Remesas familiares. Enero-junio

21

Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990

22

Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)

22

Indicador trimestral de ventas

24

Trabajadores que cotizan al ISSS

25

Indicadores relacionados con la delincuencia

26

Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión

27

Índice de Confianza Empresarial

28

Inflación punto a punto

28

Costo de la canasta básica de alimentos

32

Principales impuestos: tasa de crecimiento anual, en términos netos

32

Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento, promedio móvil tres meses

33

Diferencia recaudación con respecto a proyecciones

34

Rubro de gasto: incrementos. Enero-mayo

37

Composición de la deuda del SPNF

39

Tasas de referencia internacional y de emisión de bonos de El Salvador

42

Cuenta corriente y déficit fiscal, al primer trimestre de cada año

43

Fitch Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país

44

Crecimiento del crédito se desacelera, similar al IVAE

46

Crédito al hogar: se desacelera más la tarjeta de crédito, que el consumo

47

Crecimiento del financiamiento de fuentes internas y externas

48

Tasas de interés básicas reales suben

DEC Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015

Estudios Económicos

Resumen ejecutivo Economía mundial Durante el primer trimestre del año el PIB mundial creció 2.2%, porcentaje inferior en 0.8 puntos porcentuales al pronosticado por el FMI en abril. Este menor dinamismo se explica, en gran medida, por la contracción inesperada del producto de Estados Unidos, así como por el menor crecimiento en las economías emergentes. Los países avanzados, en general, continuaron recuperándose, apoyados por condiciones financieras más flexibles, una política fiscal más neutral en la zona euro, menores precios del petróleo y una mejora en la confianza y condiciones del mercado laboral. En contraste, siguió debilitado el crecimiento del producto y de la demanda interna en el grupo de economías emergentes, explicado por los menores precios de las materias primas, condiciones financieras externas más ajustadas, factores estructurales que frenan el crecimiento, el reequilibrio por el que atraviesa China y los problemas económicos vinculados con los factores geopolíticos. El menor dinamismo del primer trimestre motivó en julio un ajuste a la baja en las proyecciones por parte del FMI, la economía mundial crecerá este año 3.3% (3.5% anterior). La crisis de Grecia tomó nuevas dimensiones y se profundizó durante la primera mitad del año; aumentó la incertidumbre sobre una eventual salida del euro, se deterioró la confianza, provocando salida de capitales, retiros masivos de depósitos bancarios, y un importante retroceso respecto a los avances logrados hasta el año anterior en aspectos macroeconómicos. El nuevo gobierno debió aceptar las condiciones para un nuevo rescate por parte del Mecanismo Europeo de Estabilidad.

Se prevé que eventos como este y la volatilidad observada en el mercado financiero de China, no han alterado esencialmente el panorama económico global.

Sector externo Los flujos de Inversión Extranjera Directa al primer trimestre de 2015, fueron de US$6.3 millones, mostrando una reducción de 74.5%, respecto a igual periodo de 2014. Al comparar con Centroamérica, El Salvador se ubica, por sexto año consecutivo, como la más baja de Centroamérica. Este resultado, sigue reflejando la presencia de factores negativos que no atraen a los inversionistas extranjeros, ni a los nacionales. Las encuestas de FUSADES, realizadas a empresarios, indican que la alta polarización y la falta de claridad en las políticas públicas, combinado con los incrementos en la delincuencia, se han convertido en los frenos para invertir.

Las exportaciones crecieron 6.9%, impulsadas por el alto desempeño del componente de los tradicionales (café y azúcar), que se expandieron en 41.6%; por su parte, las exportaciones de bienes no tradicionales aumentaron en 3.7%;

i

Informe de

Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

mientras que la maquila aumentó el valor comercializado en 5.3%, a pesar de una disminución en el volumen de 4.5%.

El desempeño exportador estará influenciado por el desempeño de la economía de Estados Unidos, la cual se contrajo en el primer trimestre de 2015, y ha incidido en un bajo crecimiento de las remesas de 1.4%.

Las importaciones totales se contrajeron en 4.1%, (equivalentes a US$183.2 millones), producto de la caída en los bienes de consumo (-5.7%), intermedios (-3.6%) y maquila (-12.4%); mientras que las importaciones de bienes de capital aumentaron en 3.4%. Se destaca la fuerte influencia que propició la reducción de la factura petrolera que permite un ahorro de US$187.7 millones (en los primeros cinco meses del año); esto, influenciado por la baja en los precios internacionales de petróleo. Un efecto favorable de la baja cotización del petróleo se presentó en los costos de la generación de energía térmica, lo cual se ha traducido en menores tarifas eléctricas en el país.

Dinámica de la actividad económica nacional Durante el segundo trimestre, se observó una leve mejora en la actividad económica, aunque ésta siempre se mantiene débil. Por ejemplo, las tasas anuales de crecimiento del IVAE pasaron de mantenerse alrededor de 0% desde diciembre de 2014 hasta marzo de 2015, a registrar 0.29% en abril y 0.53% en mayo. De la misma manera, el indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, alcanzó un saldo neto de +13.4, un poco mejor que el +4.9 del primer trimestre. Por otro lado, el ritmo de crecimiento del empleo formal ha registrado una fuerte tendencia a la baja, llegando en mayo de 2015 a ser apenas de 0.2%. En ese mes cotizaron al ISSS apenas 1,709 trabajadores más que en mayo de 2014. En esos doce meses, en el sector privado se generaron 7,335 empleos, un poco menos de la mitad de lo que se habían generado un año atrás.

Aunque no es el único factor negativo que afecta la actividad de las empresas, la delincuencia fue nuevamente señalada como el más importante, mencionado por el 52% de los empresarios, y su mención se ha incrementado desde inicios de este año. De la misma manera, también se incrementó la mención de este factor entre los principales que hacen que el clima de inversión se perciba como desfavorable, llegando a 54%.

La percepción sobre el clima de inversión, que se mantiene desfavorable de manera consecutiva desde 2008, sufrió un deterioro importante durante el segundo trimestre de 2015; el indicador alcanzó un saldo neto de -61, el nivel más bajo reportado desde que se inició la construcción de este indicador en 1999.

ii

DEC Estudios Económicos

Finanzas públicas Durante enero-mayo de 2015, el déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF) aumentó en US$29.1 millones, revirtiendo la tendencia que mostró en el mismo período de 2014 de una reducción. Los ingresos aumentaron, pero los gastos se incrementaron más.

A mayo de 2015, hay una recuperación en la recaudación tributaria que se incrementó en US$30.4 millones – contrastando con la caída de US$1.7 millones en el mismo período de 2014– y las donaciones aumentaron luego de caer en esos meses en 2014, lo que compensó la caída en los no tributarios y en el superávit de operaciones de las empresas públicas.

La mejoría en la recaudación está asociada con el crecimiento del IVA y los nuevos impuestos a las transacciones financieras. El IVA continuó la recuperación que ha venido mostrando desde finales de 2014, con un incremento de US$14.2 millones durante enero-mayo de 2015 (1.9%), superando la contracción de 2014, pero está creciendo a una tasa baja para su trayectoria histórica. Por el contrario, la renta que había crecido a tasas de más de dos dígitos a mayo durante 2011-2013, comenzó su desaceleración en 2014, y se contrajo 1.7% (US$15.1 millones) en los primeros cinco meses de 2015.

Para 2015, se hicieron proyecciones optimistas que superaban la trayectoria histórica de la recaudación tributaria por un buen margen. A abril de 2015, los ingresos tributarios se encontraban US$156.7 millones por debajo de estas estimaciones; el IVA había incumplido por US$65.3 millones, y la renta mostró un faltante de US$83.1 millones.

En cuanto a la ejecución presupuestaria, durante los meses entre enero y mayo, los gastos aumentaron US$65.4 millones, revirtiendo la contracción de US$152 millones registrada en el mismo período un año antes. Algunos gastos que cayeron sustancialmente en 2014, ahora observan un comportamiento ascendente; tal es el caso de los bienes y servicios y las transferencias corrientes. La caída en la inversión pública sigue siendo uno de los factores que contiene la expansión del gasto, afectando negativamente el crecimiento. La inversión bruta cayó US$18.2 millones durante enero-mayo de 2015.

La deuda del SPNF continúa aumentando, con un incremento de US$832.8 millones, comparando mayo de 2015 con el saldo que se tenía en el mismo mes un año antes. De diciembre de 2014 a mayo de 2015, el endeudamiento aumentó U$194.5 millones, en lo que incidió el aumento de US$180.8 millones de la deuda de corto plazo y de US$171.8 millones en la deuda previsional, incrementos que fueron compensados parcialmente por reducciones en el endeudamiento externo.

iii

Informe de

Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Mercado financiero En julio de 2015, la calificadora internacional de riesgo Fitch Ratings redujo la calificación de BB- a B+; siete meses después que Standard & Poor’s (S&P) había rebajado la calificación de BB- a B+, en diciembre de 2014. Los factores que Fitch y S&P han venido señalando desde que empezó el recorte de calificaciones a mediados de 2009, hasta la fecha, no han sido corregidos por del gobierno, sino más bien se han agravado. Las consecuencias de este deterioro ha sido un aumento de las tasas de interés a las cuales le prestan al país; esto implica que los hogares, el sector productivo y el gobierno pagan más por los préstamos internacionales; otra consecuencia de este deterioro, es la reducción o el interés de inversionistas financieros internacionales en comprar bonos de El Salvador o prestar dinero a sus instituciones.

La demanda de crédito se desaceleró a 3.5% a mayo de 2015, muy inferior al ritmo de 8.4% de igual mes del año anterior. La dinámica del crédito había mostrado un peak en mayo de 2014 con una aceleración de 8.4%, y había acumulado 33 meses de tasas positivas; pero, empezó a desacelerarse a un ritmo bastante rápido en los últimos 12 meses. Al analizar el desempeño del crédito al sector productivo este registra una contracción de 0.4%, evidenciando el entorno adverso en la actividad económica. Por su parte, el crédito demandado por las familias muestra una tasa relativamente elevada de 6.8%, pero se está desacelerando, ya que hace un año crecía a 9.1%.

La liquidez bancaria se mantuvo estable durante el segundo trimestre, pese a que desde el segundo semestre del año anterior se observó menos liquidez en el sistema bancario; los depósitos se habían estancado y el crédito crecía a un ritmo de 5% a diciembre de 2014. Hasta mayo de 2015, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) alcanzó 28.9% (28.1% en mayo y diciembre de 2014 y 27.7% en febrero de 2015). La liquidez del sistema se ha mantenido estable, debido a la combinación de un aumento de depósitos y la desaceleración del crédito.

La morosidad de la cartera crediticia se ha estabilizado alrededor de 2.4% del crédito total, ya que, un año previo, la mora se situaba en el mismo porcentaje. El mayor índice de morosidad se observaba en los sectores agropecuario y comercio, los cuales presentaban ratios de 2.9% y 2.8%, respectivamente; en tercer lugar se situaba la construcción, con un porcentaje de 2.7%. La industria manufacturera mostró el indicador más bajo (0.7%). Por otra parte, los préstamos a los hogares continuaron exhibiendo un indicador de mora más alto (2.8%), mientras que para los de empresas era de 1.8%.

La solvencia patrimonial del conjunto de bancos sigue respaldando la expansión de los activos. Al mes de mayo de 2015, el sistema bancario, en conjunto, mostró un ratio de 16.6%, excediendo en 4.6 puntos porcentuales el mínimo legal, lo que representa el respaldo patrimonial del grupo de bancos respecto a sus activos. La rentabilidad continuó con una tendencia positiva durante los primeros cinco meses del año, la utilidad financiera, según la hoja de resultados consolidada, aumentó 4.2% (US$15 millones) respecto al mismo período del año anterior.

iv

DEC Estudios Económicos

Resumen dedeindicadores Resumen indicadores macroeconómicos macroeconómicos 2012

2013

2014

II trimestre 2014

2015

Economía mundial Crecimiento mundial

3.4%

3.4%

3.4%

2.8%

n/d

Estados Unidos: crecimiento del PIB

2.3%

2.2%

2.4%

4.6%

2.3%

7.8% 9.6%

6.7% 8.3%

5.6% 6.5%

6.1% 7.8%

5.3% 6.6%

Desempleo Total Hispano El Salvador PIB nominal, millones de US$ a/

23,813.6

24,351.0

25,163.7

6,243.4

6,411.2

Crecimiento real del PIB a/

1.9%

1.9%

2.0%

2.3%

2.3%

Inflación (IPC: punto a punto)

0.8%

0.8%

0.5%

1.1%

-0.8%

Desempleo (% de PEA)

6.1%

5.9%

n/d

n/d

n/d

Subempleo urbano (% de PEA) b/

30.7%

30.7%

n/d

n/d

n/d

Ocupados en sector informal urbano b/

50.4%

49.2%

n/d

n/d

n/d

741.8 147.3 593.2

786.7 158.2 627.1

794.0 158.3 634.1

788.7 160.8 623.4

792.6 154.0 637.1

6.289.7

6.344

6.401

n/d

n/d

Exportaciones Millones de US$ Porcentaje del PIB Crecimiento anual

5,339.1 22.4% 0.6%

5,491.1 22.5% 2.8%

5,272.7 21.0% -4.0%

2,667.8 21.4% -5.5%

2,827.1 n/d 6.0%

Importaciones Millones de US$ Porcentaje del PIB Crecimiento anual

10,258.1 43.1% 2.9%

10,772.0 44.2% 5.0%

10,512.9 41.8% -2.4%

5,370.7 43.1% -0.7%

5,210.2 n/d -3.0%

Déficit Cuenta Corriente a/ Millones de US$ Porcentaje del PIB Crecimiento anual

-1,235.0 -5.2% 11.1%

-1,574.4 -6.5% 57.8%

-1,199.4 -4.8% -3.7%

-432.2 -6.9% 24.0%

-165.5 n/d -61.7%

Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/ Millones de US$ Porcentaje del PIB Crecimiento anual

481.9 2.0% 120.7%

179.2 0.7% -46.1%

275.0 1.1% 21.3%

24.7 0.4% 210.3%

6.3 n/d -74.5%

Remesas familiares Millones de US$ Porcentaje del PIB Crecimiento acumulado

3,894.0 16.4% 7.3%

3,940.2 16.2% 1.2%

4,154.2 16.5% 5.4%

2,064.0 16.5% 6.0%

2,093.0 n/d 1.4%

Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/ Total * Público * Privado * Población millones de habitantes Sector externo

…continúa …

v

Informe de

Resumen ejecutivo • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

…viene…

II Trimestre

2012

2013

2014

Ingreso total Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

4,507.7 18.9% 6.8%

4,679.2 19.2% 3.8%

4,738.7 18.8% 1.3%

2,542.2 20.4% 1.0%

2,603.7 n/d 2.4%

Ingreso tributario (netos) Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

3,433.8 14.4% 7.5%

3,746.3 15.4% 9.1%

3,771.5 15.0% 0.7%

2,088.6 16.7% 0.4%

2,137.1 n/d 2.3%

Gasto total Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

5,321.4 22.3% 3.8%

5,658.6 23.2% 6.3%

5,645.8 22.4% -0.2%

2,711.8 21.7% -5.4%

2,772.8 n/d 2.2%

Gasto corriente Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

4,538.1 19.1% 1.8%

4,869.2 20.0% 7.3%

4,957.1 19.7% 1.8%

2,391.2 19.2% -2.4%

2,450.0 n/d 2.5%

Gasto de capital Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

783.8 3.3% 17.2%

790.0 3.2% 0.8%

689.2 2.7% -12.8%

320.8 2.6% -23.0%

322.8 n/d 0.6%

Déficit fiscal Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

-813.7 -3.4% -10.2%

-979.4 -4.0% 20.4%

-907.1 -3.6% -7.4%

-169.6 -1.4% -51.6%

-169.1 n/d -0.3%

Saldo LETES e/ Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

866.8 3.6% 52.2%

628.3 2.6% -27.5%

328.4 1.3% -47.7%

739.8 3.0% 18.9%

516.5 n/d -30.2%

13,757.2 57.8% 13.2%

14,154.1 58.1% 2.9%

14,987.0 59.6% 5.9%

14,391.4 58.2% 4.2%

15,247.0 n/d 5.9%

Depósito + Títulos Valores Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

10,164.5 42.7% 0.9%

10,493.7 43.1% 3.2%

10,426.1 41.4% -0.6%

10,552.1 41.9% 2.0%

10,604.4 n/d 0.5%

Crédito Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual

9,222.7 38.7% 5.8%

9,918.2 40.7% 7.5%

10,413.1 41.4% 5.0%

10,191.4 40.5% 7.7%

10,465.9 n/d 2.7%

Tasas de interés TIBA (hasta un año) TIBP (180 días)

5.7 3.3

5.8 3.6

6.1 4.1

5.9 3.9

6.2 4.3

Mora bancaria f/

2.9

2.4

2.4

2.4

2.4

Fiscal

2014

2015

SPNF:

Deuda total del Sector Público No Financiero (SPNF + BCR + FOP) e/ Millones de US$ Porcentaje del PIB Tasa de crecimiento anual Financiero

cifras últimas columnas corresponden a mayo de cada * * LasLascifras dede laslas dosdos últimas columnas corresponden a mayo de cada año. año. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al primer trimestre de 2014 y 2015. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al primer trimestre de 2014 y 2015. b/ Excluye servicio doméstico. b/ Excluye servicio doméstico. c/ Promedio móvil tres meses. c/ d/ Promedio móvil tres meses.

Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. d/ e/ Cifras partida InversióndeExtranjera Directa en ElelSalvador (Neta), fuente BCR. Paraen el base valoradel PIB alinformativa: segundo trimestre 2014, se tomó desde tercer trimestre de 2013 hasta el segundo de 2014.

Relación vencidos sobre de préstamos e/ f/ Para el valordedelpréstamos PIB al segundo trimestre 2014, se brutos. tomó desde el tercer trimestre de 2013 hasta el segundo de 2014.

Cifras no f/ n/dRelación dedisponibles. préstamos vencidos sobre préstamos brutos.

Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. n/d Cifras no disponibles.

Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas Fuente: de Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. la economía mundial ”, julio de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Las cifrasAnálisis económicas de Economía Mundial provienen Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, julio de Económicos; y Departamento Laboralde: de Fondo Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.

2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.

vi

DEC Economía mundial • Segundo trimestre de 2015

Estudios Económicos

Economía mundial contraste, siguió debilitado el crecimiento del producto

Durante los primeros meses de 2015 la recuperación global perdió terreno, por menor actividad en Estados Unidos y emergentes−

y de la demanda interna en el grupo de economías emergentes y en desarrollo, desempeño que se ha observado en los últimos años. Entre los factores que han estado impulsando la actividad de las economías

Durante el primer trimestre del año el PIB mundial creció

desarrolladas resaltan: las condiciones financieras más

por debajo de los pronósticos; según el Fondo Monetario

flexibles, una política fiscal más neutral en la zona

Internacional (FMI) alcanzó 2.2% (0.8 puntos porcentuales

euro, menores precios del petróleo y una mejora en la

inferior a la proyección de abril). Este menor dinamismo

confianza y condiciones del mercado laboral (gráfica 1).

se explica, en gran medida, por la menor actividad económica de América del Norte, influenciada por la

El mundo emergente se ha venido desacelerando por

contracción inesperada del producto de la economía

varios factores, incluyendo los menores precios de las

estadounidense (-0.2%) la cual contagió a México y

materias primas y condiciones financieras externas más

Canadá.

ajustadas; también se mencionan factores estructurales que frenan el crecimiento, el reequilibrio por el que

Los países avanzados, en general, continuaron

atraviesa China y los problemas económicos vinculados

recuperándose como anticipaban las proyecciones; en

con los factores geopolíticos.

Gráfica 1 Gráfica 1 Perspectivas de la economía mundial:real del PIB Perspectivas de la economía mundial: crecimiento Crecimiento real del PIB (variación porcentual anual) (Variación porcentual anual) 6

2013

5

2014

2015 *

4 3 2 1 0

El Mundo

Economías desarrolladas

(*) Proyecciones

Economías emergentes y en desarrollo

Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Julio de 2014. (*) Proyecciones Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Julio de 2014.

1

Informe de

Economía mundial • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Por otra parte, por efecto del repunte de los precios del

El crecimiento de las economías avanzadas aumentará

petróleo, los precios del combustible al usuario final han

de 1.8% en 2014 a 2.1% en 2015 y 2.4% en 2016, lo que

comenzado a subir. Por ende, el nivel general mensual

indica que la recuperación seguirá siendo gradual. En

de inflación ya ha tocado fondo en muchas economías

2015, Estados Unidos y Canadá crecerán 2.5% y 1.5%,

avanzadas (aunque ha habido factores desinflacionarios

respectivamente (los pronósticos de abril eran 3.1% y

este año). La inflación subyacente (descontando efectos

2.2%, respectivamente), esperando que la debilidad

estacionales) se ha mantenido estable. En muchas

de Estados Unidos sea pasajera y que se mantengan

economías de mercados emergentes, la inflación ha

los determinantes básicos de la actividad. La zona euro

disminuido, especialmente en las que tienen una

mantiene su proyección de 1.5% para el año indicado,

demanda interna débil.

pese a la crisis de Grecia (el PIB de este país representa menos del 0.2% del correspondiente a la zona) tal parece que la recuperación de la demanda interna es

−impactando en la revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento anual

generalmente favorable y la inflación está comenzando a subir; en el caso de España e Italia, el pronóstico se ajustó al alza. Japón crecerá un poco menos (0.8%), ya que el consumo sigue siendo moderado (cruadro 1).

Según las proyecciones publicadas por el FMI en julio, la economía mundial crecerá 3.3% en 2015, un pronóstico

Se prevé que en las economías emergentes la

un poco inferior al indicado en abril (3.5%) y menor que

desaceleración continúe; en 2015 crecerán 4.2% (4.6%

el alcanzado en los dos años anteriores. Se prevé que en

en 2014). Este pronóstico refleja esencialmente el

2016 el crecimiento se fortalecerá, hasta alcanzar 3.8%

desmoronamiento de los precios de las materias primas

(cuadro 1).

y el empeoramiento de las condiciones financieras, particularmente para América Latina y los países

Tras esta leve revisión a la baja del crecimiento

exportadores de petróleo, la desaceleración de China,

proyectado para 2015, subyace la contracción de la

así como las tensiones económicas vinculadas con

actividad observada en América del Norte durante el

factores geopolíticos, particularmente en la Comunidad

primer trimestre, comentada previamente. Sin embargo,

de Estados Independientes, algunos países de Medio

de acuerdo con el FMI, los factores básicos que impulsan

Oriente y Norte de África. En este escenario, para 2015,

paulatinamente la actividad económica de las economías

China mantiene su pronóstico en 6.8%; Rusia y Brasil

avanzadas se mantendrán. Esto implicaría que eventos

se contraerán 3.4% y 1.5%, respectivamente, y América

como la crisis griega y la volatilidad observada en

Latina crecerá en promedio por debajo de 1% (cuadro 1).

el mercado financiero de China, no han alterado esencialmente el panorama global.

Sobre las proyecciones antes comentadas se ciernen algunos riesgos. En el corto plazo, resaltan los

2

DEC Estudios Económicos

Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial (variación porcentual anual, salvo indicación contraria) Diferencia con las proyecciones de

Proyecciones 2013 Producto mundial

2014

2015

2016

abril de 2015 2015

2016

3.4

3.4

3.3

3.8

-0.2

0.0

1.4 2.2 -0.4 0.2 0.7 -1.7 -1.2 1.6 1.7 2.0 2.2

1.8 2.4 0.8 1.6 0.2 -0.4 1.4 -0.1 2.9 2.4 2.8

2.1 2.5 1.5 1.6 1.2 0.7 3.1 0.8 2.4 1.5 2.7

2.4 3.0 1.7 1.7 1.5 1.2 2.5 1.2 2.2 2.1 3.1

-0.3 -0.6 0.0 0.0 0.0 0.2 0.6 -0.2 -0.3 -0.7 -0.1

0.0 -0.1 0.1 0.0 0.0 0.1 0.5 0.0 -0.1 0.1 0.0

5.0 2.9

4.6 1.3

4.2 0.5

4.7 1.7

-0.1 -0.4

0.0 -0.3

Rusia China India

1.3 7.7 6.9

0.6 7.4 7.3

-3.4 6.8 7.5

0.2 6.3 7.5

0.4 0.0 0.0

1.3 0.0 0.0

ASEAN-5 2/

Economías avanzadas Estados Unidos Zona euro Alemania Francia Italia España Japón Reino Unido Canadá Otras economías avanzadas 1/ Economías de mercados emergentes y en desarrollo América Latina y el Caribe

5.1

4.6

4.7

5.1

-0.5

-0.2

Volumen de comercio mundial (bienes y servicios)

3.3

3.2

4.1

4.4

0.4

-0.3

Importaciones Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo

2.1 5.2

3.3 3.4

4.5 3.6

4.5 4.7

1.2 0.1

0.2 -0.8

Precios de materias primas (US$) Petróleo 3/

-0.9

-7.5

-38.8

9.1

0.8

-3.8

No combustibles 4/

-1.2

-4.0

-15.6

-1.7

-1.5

-0.7

1.4 5.9

1.4 5.1

0.0 5.5

1.2 4.8

-0.4 0.1

-0.2 0.0

Precios al consumidor Economías avanzadas Economías emergentes y en desarrollo

1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.

1/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.

2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.

2/ Filipinas, simple Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue 3/ Promedio barrilde enlos 2014; el precio mercados futuros es Intermediate.

US$58.87 en El 2015 y US$64.22 en 2016.

3/ US$96.25 Promedio elsimple precios de las supuesto variedadescon de base crudoen U.K.losBrent.

Dubaide y West Texas precio promedio del petróleo fue 4/ Promedio de la exportación de materias primas.

US$96.25basado el barrilen enponderaciones 2014; el precio supuesto con basemundial en los mercados de futuros es US$58.87 en 2015 y US$64.22 en 2016.

Fuente: Fondo Monetario Internacional. Julio de 2015.

4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.

Fuente: Fondo Monetario Internacional. Julio de 2015.

movimientos desestabilizantes de los precios de los activos y la volatilidad de los mercados financieros;

Estados Unidos se contrajo levemente en el primer trimestre de 2015

el alza de los rendimientos de los bonos soberanos de algunas economías de la zona euro; mayores dificultades en la transición de China hacia un nuevo modelo de crecimiento, como la turbulencia en el

Como se indicó anteriormente, la economía

mercado financiero observada desde mediados de junio;

estadounidense perdió impulso el primer trimestre

recrudecimiento de las tensiones geopolíticas de Ucrania,

del año, mostrando una pequeña contracción de 0.2%,

Oriente Medio y partes de África.

interrumpiendo la notable actividad observada en los

3

Informe de

Economía mundial • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

tres trimestres previos, en los cuales el aumento del PIB promedió 3.9% (gráfica 2). Son varias las causas

El mercado laboral estadounidense continuó mejorando

que se atribuyen tras este desempeño, entre las que destacan, un dólar más fuerte, que incidió en menores exportaciones; el recorte del gasto de capital en el sector petrolero; las huelgas portuarias de la costa oeste del

La tasa de desempleo en Estados Unidos cayó a 5.3%

país; un invierno muy severo; desaceleración del gasto

en junio, favorecida por la creación de 223,000 empleos

de los consumidores –el consumo equivale a más de dos

no agrícolas, según información publicada por el

tercios de la actividad del país–.

Departamento del Trabajo. Entre los principales grupos raciales, el desempleo de los hispanos se situó en 6.6%

Tanto el FMI como el Banco de la Reserva Federal (FED)

y 9.5% entre los afroamericanos. El número total de

se inclinan a considerar que este débil crecimiento

personas sin trabajo alcanzó 8.3 millones, lo que implicó

es temporal, ya que hubo factores excepcionales que

una reducción de 375,000 en relación con el mes anterior.

contribuyeron a debilitar la actividad estadounidense;

La creación de empleos se observó en varios sectores

probablemente en los meses siguientes, las mejoras en

económicos, tales como servicios profesionales, salud,

el mercado laboral deberían permitir la aceleración del

comercio al detalle, actividades financieras, transporte

consumo y una mayor inversión.

(gráfica 3). Los datos recientes muestran que la tasa de

Gráfica 2 Gráfico 2 PIB Estados Unidos: Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual) (Cambio porcentual anual) Proyecciones

6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 -10.0

I

II III IV I

2007

II III IV I

2008

II III IV I

2009

II III IV I

2010

II III IV I

2011

II III IV I II III IV I

2012

Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones FMI. Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones FMI.

4

2013

II III IV I

2014

II III IV

2015

DEC Estudios Económicos

Gráfica Gráfica33

142,000

14

140,000

13 12

138,000

11

136,000

10

134,000

9

132,000

8

130,000

7

128,000

6.6

126,000

5.3 5

124,000

4

122,000

3 Ene.-07 abr jul oct Ene.-08 abr jul oct Ene.-09 abr jul oct Ene.-10 abr jul oct Ene.-11 abr Jul Oct Ene.-12 abr jul oct Ene.-13 abr jul oct Ene.-14 abr jul oct Ene.-15 abr jul

120,000

6

Tasas de desempleo (%)

Miles de empleo (Total) no agricola

Estados empleosy tasas y tasas desempleo Estados Unidos: Unidos: empleos dede desempleo

Empleos total (no agrícola)

Global (Eje derecho)

2

Hispano (Eje derecho)

Fuente: U.S. Department of labor.

Bureau of labor Fuente: U.S. Department of Statistics. labor. Bureau of labor Statistics. desempleo está acercándose a los niveles considerados

la reducción del precio del petróleo y la depreciación

de pleno empleo, situación que permite reafirmar las

del euro, combinado con los anuncios de expansión de

expectativas que está próxima la subida de tasas de

la política monetaria del Banco Central Europeo, dados

interés de referencia por parte del FED para normalizar su

a conocer a principio del año, han sido los principales

política monetaria, una perspectiva que se tiene desde

factores que han apoyado la actividad económica.

el año anterior, y que se ha mencionado en informes de

También ha sido positivo el efecto de una política

coyuntura económica previos; este cambio incidirá en el

fiscal menos restrictiva; en el caso de Francia e Italia, la

alza de las tasas de interés a escala mundial.

Comisión Europea ha aprobado planes de consolidación fiscal menos rígidos. Los factores negativos que pesan sobre la confianza y la inversión de la zona siguen siendo

La recuperación de la zona euro gana impulso, gracias al impacto favorable de la política monetaria, menores precios del petróleo y política fiscal más neutra

la crisis de Rusia-Ucrania y la de Grecia. Por otra parte, el entorno externo se ha vuelto más negativo, pues el crecimiento global se ha desacelerado, como se comentó anteriormente.

En la zona euro, la recuperación está evolucionando

El PIB de la zona euro aumentó un 0.4% durante el

favorablemente, con un mayor crecimiento de España

primer trimestre de 2015 en comparación con el

que de Alemania, Francia o Italia, entre las cuatro

trimestre anterior, de acuerdo con la segunda estimación

principales economías. Desde finales del año pasado,

publicada por Eurostat (oficina estadística de la Unión

5

Informe de

Economía mundial • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Europea), es un crecimiento similar al registrado en

Europea evaluaba establecer una supervisión directa;

el cuarto trimestre del año anterior. Entre las cuatro

el país empezó a buscar formas de disminuir los pagos

mayores economías de la zona, durante el primer

requeridos y de disminuir su dependencia de la deuda.

trimestre, España observó el crecimiento más alto (0.9%),

En este escenario, se desató la incertidumbre respecto a

seguida de Francia (0.6%), y Alemania e Italia crecieron a

las posibilidades de que el país pudiese salir de la unión

un ritmo de 0.3% (gráfica 4).

monetaria.

En 2010, el problema de la deuda de Grecia se agudizó,

La crisis de Grecia se profundizó durante la primera mitad del año, fue necesario un tercer rescate para evitar salir del euro

gran parte se debía a bancos del exterior, los de Francia y Alemania tenían la exposición más significativa. Para atenuar la crisis, Grecia recibió un rescate por parte del FMI y un fondo de los gobiernos europeos por alrededor de 110,000 millones de euros; el Banco Central Europeo

En 2010, el gobierno griego recién electo informó que

(BCE) también apoyó comprando bonos del gobierno

el déficit para 2009 sería superior a 12% del PIB y que el

griego y facilitó recursos a sus bancos; a estas tres

déficit de 2008 había sido más grande que lo informado

instituciones se les conoce como la troika. El rescate evitó

previamente. Desde ese momento, el mundo empezó

el incumplimiento de pago, el apoyo se proporcionó

a preguntarse si Grecia tendría la capacidad de pagar

acompañado de varias medidas para asegurarse que el

su abultada deuda pública (126.2% del PIB en 2009)

país pusiera fin a su gasto deficitario crónico –programa

(gráfica 5). Las agencias calificadoras de riesgo rebajaron

de austeridad, recorte de salarios y despidos, reforma

la nota de los bonos griegos en varias ocasiones y los

de pensiones; aumento de impuestos, mejoras en la

costos de la deuda aumentaron sensiblemente, en un

recaudación de impuestos y venta de activos públicos–.

entorno de crisis financiera mundial. El FMI recomendó

También se establecieron medidas para reanimar el

que tomaran medidas para bajar el déficit y la Comisión

crecimiento económico.

Gráfica 4

Tasa de crecimiento del PIB trimestral* Gráfica 4 Tasa de crecimiento del PIB trimestral (*)

II trim

2014

1.0

III trim IV trim

2014

2014

I trim

2015

Cambio porcentual

0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

(*) Comparado con el trimestre previo Fuente: Eurostat

-0.2

Zona Euro

Alemania

(*) Comparado con el trimestre previo Fuente: Eurostat

6

España

Francia

Italia

DEC

Gráfica 5

Deuda pública

Estudios Económicos

(Porcentajes del PIB)

Gráfica 5 Deuda pública (Porcentajes del PIB)

Grecia

Irlanda

Italia

Portugal

España

190 170 150 130 110 90 70 50

(*) Proyección Fuente: Monitor Fiscal. FMI, abril de 2015.

30

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014 2015 (*)

(*) Proyección Fuente: Monitor Fiscal. FMI, abril de 2015.

La deuda griega continuaba aumentando, todo indicaba

éstas se mantuvieron. Los aspectos principales se

que su trayectoria era insostenible (gráfica 5). Varias

relacionaban con realizar una recaudación más eficiente,

medidas establecidas en el rescate no se realizaron, como

reducir el gasto público y emprender reformas para

la venta de activos para el pago de parte de la deuda y

estimular la expansión económica. El BCE tomó un papel

no se realizaron medidas para dinamizar la economía o

más protagónico en la búsqueda de la estabilización

las efectuadas fueron insuficientes, por lo que la recesión

de los mercados financieros que presentaban gran

continuaba y era más profunda que en el resto de países

volatilidad; entre las medidas adoptadas por esta

europeos que afrontaban problemas similares (gráfica

entidad, se menciona que creó condiciones para apoyar

6a). Así, en marzo de 2012 se llevó a cabo un segundo

la negociación de la deuda griega; además, se realizó un

rescate por 130,000 millones de euros y se revisaron

recorte de la deuda con privados por cerca del 50%.

Gráfica 6

las condiciones del programa, aunque gran parte de

Crecimiento real del PIB (%, variación anual)

Gráfica 6a Crecimiento real del PIB (%, variación anual)

Fuente: Eurostat

Grecia 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9

Irlanda

Italia

Portugal

España

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: Eurostat

7

Informe de

Economía mundial • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

La crisis de deuda griega ha tenido serias consecuencias

poner fin a la austeridad. El nuevo gobierno pretendía

para la población, entre las que se mencionan, problemas

restaurar algunos de los recortes de gastos que habían

de gobernabilidad: huelgas generalizadas, paro de

sido promulgados, revertir algunos de los aumentos

servicios públicos y privados, fuertes disturbios públicos;

de impuestos instituidos por los últimos gobiernos, así

fuga de capitales; retiro de depósitos e insolvencia en

como revisar las prioridades del gasto público. Además,

los bancos; una economía en recesión por cinco años;

quería el perdón de una parte de la deuda que había

desempleo elevado, especialmente en los jóvenes.

acumulado Grecia.

El país avanzó en cerrar sus déficits fiscales como

El gobierno empezó a negociar con sus acreedores

efecto de la reducción del gasto y de obtener ingresos

sobre un nuevo conjunto de acuerdos, aunque los

mayores, aunque por el pago de intereses presentaba

acreedores insistían en continuar con planes similares a

un déficit global; todo indicaba que tenía una posición

los anteriores. Durante los primeros meses de 2015 en

presupuestaria mejor, incluso que otros países con

Grecia aumentaba la incertidumbre sobre una eventual

problemas fiscales similares (gráfica 6b). Sin embargo,

salida del euro, provocando salida de capitales y retiros

la economía seguía contraída, ya que las reformas

masivos de depósitos de los bancos (recibieron apoyo de

fueron parciales y no lograron generar más crecimiento,

liquidez del BCE). Para los acreedores era difícil aceptar

la deuda en relación con el PIB seguía elevada, y el

la postura de Grecia, ya que otros países como España,

alto desempleo (por encima de 25% por varios años)

Italia, Portugal e Irlanda, tuvieron que realizar un ajuste

tenía a la población cansada. A principios de 2015, los

fiscal similar, y aunque en ninguno de ellos colapsó

ciudadanos votaron mayoritariamente por la coalición

la economía como en el caso griego, el desempleo es

Syriza (conocida como izquierda radical) que prometía

elevado, y de hacer concesiones sustanciales a este país, sentaría precedente para los demás.

Gráfica 7

Déficit fiscal (Porcentajes del PIB)

Gráfica 6b Déficit fiscal (Porcentajes del PIB)

(*) Proyecciones Fuente: Monitoreo Fiscal. FMI, abril 2015.

Grecia 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 -18 -20 -22 -24 -26 -28 -30 -32 -34

2008

Irlanda

2009

2010

Italia

2011

2012

(*) Proyecciones Fuente: Monitoreo Fiscal. FMI, abril 2015.

8

Portugal

2013

2014

España

2015 (*)

DEC Estudios Económicos

Para poder mantenerse dentro de la unión monetaria, Grecia retomó las negociaciones con sus socios europeos; finalmente, acordó un tercer rescate por 86,000 millones de euros con recursos del Mecanismo Europeo de Estabilidad, bajo condiciones semejantes a las de los anteriores rescates, tales como, elevar la edad de jubilación a 67 años; recortar beneficios a jubilados; recortes al presupuesto; ampliar la base tributaria; fondo de privatización de 50,000 millones de euros de activos estatales; reformas para aumentar el crecimiento de la economía. Una vez que se dieron las primeras acciones para concretar el acuerdo, Grecia recibió recursos y efectuó el pago al FMI que tenía pendiente y al BCE un pago programado para el 20 de julio. La crisis griega deja muchas lecciones para el mundo, la acumulación desproporcionada de deuda pública debe evitarse, pues termina en dolorosas crisis que afectan a toda la población.

En junio, Grecia convocó a un referéndum público para consultar si se debería aceptar la continuación de políticas como las anteriores (el primer ministro argumentaba que se deberían rechazar). El resultado fue

El mercado de valores de China exhibió alta volatilidad y grandes pérdidas desde la segunda mitad de junio

que la población manifestó mayoritariamente un no. La incertidumbre continuaba, el 29 de junio este país cerró sus bancos al público por falta de liquidez para atender a

El mercado de valores chino experimentó un asombroso

sus depositantes quienes acudían a retirar sus depósitos,

crecimiento durante los doce meses que terminaron el

por lo que se establecieron medidas como el corralito,

12 de junio de 2015. Los principales índices accionarios

permitiendo retiros de cajeros automáticos por solo 60

aumentaron sustancialmente; por ejemplo, el Sanghái

euros diarios. El 30 de junio venció un pago al FMI por

Composit (SHCOMP) aumentó un 150% en este

1,600 millones de euros que no se pudo atender en forma

período. Sin embargo, según analistas, este desempeño

oportuna. Nuevamente Grecia estaba sumergida en una

no se basaba en ningún repunte importante en los

crisis profunda.

fundamentos económicos del país; por el contrario, en la

9

Informe de

coyuntura económica

mayor parte de este período, la economía se desaceleró,

situación, se redujo el financiamiento a operaciones

la demanda interna se debilitó y también las ganancias

apalancadas y altas valoraciones que no estaban

corporativas. Las subidas se produjeron en un contexto

teniendo en cuenta el valor de las compañías, y el

de reformas económicas; desde noviembre de 2014,

gobierno llevó a cabo varias medidas para frenar la caída,

las autoridades chinas recortaron tasas de interés y

entre las que se mencionan la suspensión de la cotización

recortaron los requisitos de liquidez a los bancos en

de 1,300 valores (43% de las sociedades cotizadas);

apoyo al crecimiento económico que se ha venido

compra de valores por fondos gestionados por el Estado;

desacelerando en los últimos años. También aumentaron

prohibición de venta de valores a las empresas públicas y

los préstamos para comprar activos financieros usando

a los directivos; inyección de liquidez por parte del Banco

como garantía el activo adquirido.

Central. En las últimas sesiones previas al 16 de julio, las caídas se han reducido, las valoraciones de las bolsas son

El 12 de junio empezó una corrección en los índices

más razonables con los resultados de las empresas. Se

bursátiles, aumentó significativamente la volatilidad, se

espera que este episodio de turbulencia en el mercado

aceleró el ritmo de las ventas de acciones y las pérdidas

de valores chino sea una corrección y no que se esté

eran muy grandes, había preocupación por un posible

descontando un futuro económico peor.

contagio. El mercado estaba en caída libre. Ante esta

10

DEC Sector externo • Segundo trimestre de 2015

Estudios Económicos

Sector externo La decisión de invertir depende de las expectativas futuras, las cuales determinan la rentabilidad y viabilidad

La Inversión Extranjera Directa cayó fuertemente a US$6.3 millones, mostrando una contracción de 74.5%, respecto a 2014

de los proyectos productivos. Sin embargo, El Salvador, al experimentar una alta incertidumbre ha provocado una contracción de la inversión nacional y extranjera; fenómeno que afecta negativamente los resultados de los esfuerzos del equipo técnico de PROESA, ya que tiene

Al primer trimestre de 2015, la Inversión Extranjera

que competir con otras agencias de Centroamérica,

Directa (IED) registró un saldo neto de US$6.3 millones

que no cuentan con las desventajas de la incertidumbre

(equivalente a -74.5%), inferior a los US$24.7 millones de

política y la polarización. Una ventaja con la que cuenta

inversión en el primer trimestre de 2014 (gráfica 7). Este

El Salvador, es el conjunto de ocho cuerpos de ley que

bajo resultado, sigue reflejando la presencia de factores

apoya la atracción de inversión.

negativos que no atraen a los inversionistas extranjeros, ni a los nacionales. Las encuestas de Fusades realizadas

En Centroamérica, El Salvador continúa experimentando

a empresarios (ver “Dinámica de la actividad económica

la inversión más baja (gráfica 8). En el primer trimestre

nacional” pág. 21) indican que la alta polarización y la

Guatemala recibió US$292 millones y Honduras con

falta de claridad en las políticas públicas, combinado con

US$247 millones, ambos países experimentan altos

los incrementos en la delincuencia, se han convertido en

índices de delincuencia, narcotráfico y fuertes protestas

los frenos para invertir.

sociales por corrupción; pero, atraen más inversiones que Gráfica 1

El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos) al primer trimestre (Millones de US$)

Gráfica 7 El Salvador: Inversión Extranjera Directa.

Flujos netos al primer trimestre. Millones de US$

200

180.1 134.1

150 100 50

24.7

0

6.3

-22.4

-50 -100 -150 -200 -250

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

-300

-275.5

2010

2011

2012

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

11

2013

2014

2015

Informe de

Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Gráfica 2 Sector de externo Millones de US$, al primer trimestre cada• Segundo año trimestre de 2015

coyuntura económica

Gráfica 8 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al primer trimestre de cada año

850 750

2013

650

2014

2015

550 450 38.4%

350 250

-23.2%

150

5.5%

-17.1%

50

Fuente: Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

-74.6%

-50 -150 Costa Rica

Guatemala

Honduras

Nicaragua

El Salvador

Fuente: Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

El Salvador. Nicaragua, con debilidades institucionales, registró una IED de US$259 millones. Costa Rica con

Las exportaciones reportaron un aumento de 6.9%, impulsadas por el buen comportamiento de los productos tradicionales

US$445 millones, ha relanzado una estrategia nacional de atracción de inversiones impulsada por la Coalición Costarricense de Iniciativas de Desarrollo (CINDE) y el Ministerio de Comercio.

Las ventas al exterior de mercancías en el período En El Salvador, los sectores receptores de IED, son:

enero-mayo de 2015 (cuadro 2), han tenido un aumento

el sector de información y comunicación (US$22.3

de US$151.3 millones (equivalentes a 6.9%), debido

millones), la industria manufacturera (US$13.6 millones),

principalmente a las exportaciones de productos

y el comercio al por mayor y menor (US$7.9 millones);

tradicionales (café y azúcar), seguido por las no

sin embargo, también destacan los egresos de inversión

tradicionales, y las exportaciones de maquila. Se destaca

que se han presentado en actividades financieras y

que las exportaciones totales muestran un desempeño

de seguros (US$49.9 millones) y abastecimiento de

levemente favorable, cuando son medidas a través del

energía (US$0.1 millones). Debe mencionarse que en el

promedio móvil 12 meses, el cual alcanzó 2.0% en mayo.

primer trimestre del año, los países de donde proviene la inversión, son: Estados Unidos (US$29.9 millones) y

Las exportaciones de bienes tradicionales, en su

Centroamérica (US$4.1 millones); en tanto que se dieron

conjunto, aumentaron US$70.1 millones (equivalentes a

salidas de Panamá (US$15 millones) y los países europeos

un 41.6%) debido al crecimiento en las ventas externas

(US$14.7 millones), montos que mermaron parte de los

de café US$39.9 millones (equivalentes a 53.9%) y

ingresos contabilizados.

las exportaciones de azúcar con US$30.4 millones (equivalentes a un 32.2%).

12

DEC Estudios Económicos

Cuadro 2 El Salvador: Balanza Comercial, enero-mayo (En millones de US$ y kilogramos) 2015 Concepto

Valor

2014

Volumen

Valor

Variaciones

Volumen

Valor

%

Volumen

%

2,350.2

1,443.0

2,198.8

1,223.0

151.3

6.9

220.1

A. Tradicionales

238.7

339.8

168.6

244.9

70.1

41.6

95.0

38.8

1- Café

113.9

26.4

74.0

19.8

39.9

53.9

6.5

32.9

2- Azúcar

124.7

313.5

94.3

225.0

30.4

32.2

88.5

39.3

0.0

0.0

0.2

0.0

(0.2)

(90.1)

(0.0)

(91.4)

I. Exportaciones (FOB)

3- Camarón

18.0

1,667.8

1,061.3

1,608.9

934.3

58.9

3.7

127.1

13.6

1- Centroamérica

857.6

606.5

814.3

537.6

43.3

5.3

68.9

12.8

2- Fuera de Centroamérica

810.2

454.8

794.6

396.6

15.7

2.0

58.2

14.7

443.7

41.9

421.4

43.9

22.3

5.3

(2.0)

(4.5)

4,308.1

3,540.6

4,491.4

3,234.8

(183.2)

(4.1)

305.7

9.5

795.0

958.0

805.7

937.4

(10.7)

(1.3)

20.6

2.2

3,239.6

2,526.4

3,373.6

2,238.9

(134.0)

(4.0)

287.5

12.8

273.6

56.2

312.1

58.5

(38.5)

(12.4)

(2.3)

(4.0)

334.6

(14.6)

(85.7)

4.3

B. No tradicionales

C. Maquila II. Importaciones (CIF) A. Centroamérica B. Fuera de Centroamérica C. Maquila III. Balanza Comercial

(1,958.0)

(2,097.5)

Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Las exportaciones de café crecieron en US$39.9 millones, dado el aumento en su cotización, y la expansión del volumen comercializado

Las exportaciones de café se incrementaron por la combinación de un aumento significativo del precio promedio internacional (FOB) de US$198.71 por quintal, observando un crecimiento anual de 15.8%, (gráfica 9); y por un mayor volumen de café comercializado de 6.5 millones de kilogramos; sin embargo, los precios futuros de café cayeron.

13

(2,292.6)

(2,011.9)

Informe de

Sector externo • Segundo trimestreGráfica de 2015 3 Precios promedio de exportaciones de café

coyuntura económica

Gráfica 9 Precios promedio de exportaciones de café

250 240 230

Prom. 2015 (ene-may) US$198.7

220 210

US$/qq

200 190

Prom. 2014 (ene-may) US$171.6

180 170 160 150 140 130 120 100

Ene-09 Mar May Jul Sep Nov Ene-10 Mar May Jul Sep Nov Ene-11 Mar May Jul Sep Nov Ene-12 Mar May Jul Sep Nov Ene-13 Mar May Jul Sep Nov Ene-14 Mar May Jul Sep Nov Ene-15 Mar May

110

Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.

Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.

Los principales mercados hacia donde fueron destinadas

Las exportaciones de azúcar alcanzaron US$124.7

las ventas del grano aromático por su importancia,

millones a mayo de 2015, aumentando US$30.4 millones,

fueron: Estados Unidos (49%), Japón (12%), Alemania

debido al incremento en el volumen de 39%, que

(9%), Reino Unido (6%), Italia (5%), Suecia (4%),

compensó una disminución de 5% en su precio. Las

Canadá (3%), Bélgica (3%), Australia (1%) y otros países

exportaciones fueron hacia seis países principalmente,

complementan el 8% (gráfica 10).

sobresaliendo por primera vez las ventas a la República Popular de China (30%), Estados Unidos (24%), Canadá y Nueva Zelanda 16% cada uno, Australia 10%, Taiwán 4% y otros países 8%.

Las exportaciones de azúcar crecieron 32.2%

Gráfica 4

Exportaciones de café por país de destino, enero-mayo de 2015 (Millones de US$, y % de participación)

Gráfica 10 Exportaciones de café por país de destino, enero-mayo de 2015 (Millones de US$ y % de participación)

Estados Unidos

US$55.7

49%

Japón

12%

Alemania

US$9.7

9%

Reino Unido

6%

US$13.4

US$7.2

Italia

5% US$5.2

Suecia

4% US$4.7

Canadá 3% US$3.8 Bélgica

3% US$3.7

Australia 1% US$1.5 8% US$8.8

Otros

Fuente: Banco Central de Reserva.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Millones de US$

Fuente: Banco Central de Reserva.

14

45

50

55

60

DEC Estudios Económicos

sintéticas (17.1%). No obstante, han tenido reducciones las exportaciones de: lomos de atún (-45.6%); máquinas,

Las exportaciones no tradicionales crecen a 5.3% a mayo de 2015

aparatos y materiales eléctricos (-10.4%); metales comunes y sus manufacturas (-9.7%); jugos de frutas (-8.5%); productos editoriales y de las industrias gráficas (-8.0%).

Las exportaciones de bienes no tradicionales, que explican el 70.5% del total en 2015, y que paulatinamente han aumentado su participación desde 2012 (gráfica 11), muestran un incremento, de manera agregada, en

Las exportaciones de maquila experimentaron un crecimiento de 5.3% a mayo de 2015

US$58.9 millones (equivalentes a una tasa de 3.7%).

Este comportamiento se debió por mayores ventas a Centroamérica (US$43.3 millones) siendo una tendencia estructural que se ha mantenido desde hace varios años, mientras que las ventas fuera de la región observaron un

Asociado con el bajo crecimiento de Estados Unidos, la

menor dinamismo (cuadro 2).

maquila ha experimentado un crecimiento de US$22.3 millones (equivalente a un 5.3%), en comparación con

En 2015, las exportaciones de productos no tradicionales

el de enero-mayo de 2014 (cuadro 2); se señala que en

más dinámicos, son: grasas y aceites de animales y

términos de volumen, estos experimentaron una tasa

vegetales (57.5%); productos laminados de hierro y acero

de -4.5%. Cabe destacar que, la participación relativa

(36.7%); melaza de caña (36.4%); materiales textiles y

de la maquila en la estructura de las exportaciones

sus manufacturas (31.9%); ropa de cama, mesa y cocina

salvadoreñas se ha reducido, cayendo a 18.7% en 2015,

(31.4%); agua y bebidas no alcohólicas (26.3%); plantas,

frente al 19.6% en 2013 (gráfica 11).

esquejes, flores y follajes (26.0%); e hilados de fibras

Gráfica 5

El Salvador: Exportaciones.

Gráfica 11 Enero-mayo

porcentual) El Salvador:(Participación Exportaciones, enero-mayo (Participación porcentual)

2013

2014 7.7%

12.2% 19.6%

2015 18.7%

19.2%

68.2%

10.8%

70.5%

73.2% Tradicionales

No tradicionales

Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.

Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.

15

Maquila

Informe de

Sector externo • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

que provienen de los países del DR-CAFTA han

Las exportaciones totales salvadoreñas al mercado estadounidense crecieron 8.2% (equivalentes a US$81 millones)

experimentado aumentos de 57%, comparando 2005 con 2014. El país que más beneficio logró fue Costa Rica, ya que el valor de las exportaciones de bienes aumentó en 178.2%; mientras que El Salvador solo aumentó 20.5%, ocupando el penúltimo lugar del grupo (gráfica

Las exportaciones totales salvadoreñas (maquila y

12).

no maquila) al mercado estadounidense, han crecido en 8.2% en los primeros cinco meses de 2015 (US$81

Las importaciones continúan negativas (4.1%), producto de la caída en los bienes de consumo, intermedios y maquila

millones). Las ventas de bienes tradicionales aportaron US$26.2 millones; las no tradicionales con US$39.4 millones y US$15.4 millones en concepto de maquila.

Dicho mercado representa, en la actualidad, el 45% del destino de todas las exportaciones nacionales.

Las importaciones totales de bienes han reportado, durante el período enero-mayo de 2015, una

El mercado estadounidense tiene potencial de crecimiento por las oportunidades del DR-CAFTA

disminución de 4.1% (equivalentes a US$183.2 millones), lo que estuvo influenciado por el decrecimiento en los bienes de consumo, intermedios y maquila; compensado únicamente por el leve crecimiento de los bienes de capital (cuadro 3).

De acuerdo con resultados del Departamento de Comercio, las importaciones de Estados Unidos

Gráfica 12 Exportaciones hacia Estados Unidos, 2005-2014 (Millones de US$)

Fuente: Departamento de Comercio de Estados Unidos. https://www.census.gov/foreign-trade/ statistics/country/index.html

16

DEC Estudios Económicos

Cuadro 3 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF) Enero-mayo, millones de US$ y kilogramos 2015 Concepto I.

Valor

Valor

Variaciones

Volumen

Valor

%

Volumen

%

Bienes de consumo

1,559.4

1,415.1

1,653.2

1,299.5

(93.7)

(5.7)

115.6

A. No duraderos

1,342.1

1,386.8

1,415.7

1,272.2

(73.6)

(5.2)

114.7

9.0

291.8

459.0

391.4

414.7

(99.6)

(25.5)

44.3

10.7

217.4

28.2

237.5

27.3

(20.1)

(8.5)

1.0

3.5

Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos B. II.

2014

Volumen

Duraderos

8.9

Bienes intermedios

1,866.7

1,988.4

1,937.4

1,802.6

(70.7)

(3.6)

185.8

10.3

A. Industria manufacturera

1,479.8

1,517.6

1,564.8

1,365.3

(85.1)

(5.4)

152.3

11.2

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

331.3

610.5

419.4

528.0

(88.0)

(21.0)

82.5

15.6

116.0

162.5

117.4

152.5

(1.3)

(1.1)

10.0

6.6

35.7

114.8

34.0

111.0

1.8

5.2

3.8

3.5

223.1

298.0

208.5

275.3

14.6

7.0

22.6

8.2

47.8

10.3

46.7

9.5

1.1

2.4

0.8

8.7

Petróleo Aceites de petróleo y coque * B. Agropecuario Fertilizantes C. Construcción D. Otros

608.4

80.9

588.7

74.2

19.7

3.4

6.7

9.0

A. Industria manufacturera

222.3

18.4

190.8

16.2

31.5

16.5

2.2

13.6

B. Transporte y comunicaciones

III. Bienes de capital

205.3

46.4

211.9

42.1

(6.7)

(3.1)

4.3

10.2

Vehículos

50.5

19.4

44.5

15.3

6.0

13.6

4.1

26.7

C. Agropecuario

9.5

2.9

12.0

3.2

(2.5)

(20.9)

(0.4)

(11.8)

4.7

4.4

11.6

0.3

6.1

1.3

2.6

(0.1)

(11.6)

D. Construcción

42.7

5.0

38.2

E. Comercio

52.6

1.1

51.2

1.3

F.

22.4

1.4

25.0

1.5

(2.6)

(10.5)

(0.1)

(8.5)

53.5

5.6

59.2

5.1

(5.6)

(9.5)

0.6

10.9

0.2

0.1

0.2

0.1

(0.0)

(7.9)

0.0

0.1

273.6

56.2

312.1

58.5

(38.6)

(12.4)

(2.3)

(4.0)

4,308.1

3,540.6

4,491.4

3,234.8

(183.2)

(4.1)

Servicios

G. Electricidad, agua y otros servicios H. Banca IV. Maquila V. Total

305.7

9.5

* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso

* Incluye bituminoso(incluye exceptogasolinas, aceites crudos, con uny contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo de aceite aceite de de petróleo petróleo o o de de mineral mineral bituminoso dieselpreparaciones oil, fuel oil, aceites grasas lubricantes) Informe Comercio Exterior.

BCR. diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes) oFuente: de mineral bituminoso (incluye gasolinas, Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Las adquisiciones de productos de consumo en el extranjero han disminuido en lo que va de 2015 (US$93.7 millones, equivalentes a un -5.7%). Este comportamiento

Las importaciones de bienes intermedios se contraen en 3.6%

se explica por las importaciones de gas y petróleo, que se contrajeron en 25.5%, equivalentes a US$99.6 millones.

Las compras de bienes intermedios, en el transcurso de

Por tanto, si se excluyen las importaciones de gas y

2015, presentan similar tendencia que las de consumo,

derivados de petróleo, estas registran estancamiento.

al registrar una disminución de US$70.7 millones (equivalente a un 3.6%), explicada principalmente por

17

Informe de

Sector externo • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

la caída en las importaciones de coque (bunker) y otros

lácteos (28.1%), legumbres y hortalizas incluso cocidas

derivados de petróleo por US$88 millones (equivalente a

o secas (21.5%), así como también, frutos comestibles

21%); nuevamente la caída de los precios internacionales

frescos, secos o refrigerados (16.1%). Por su parte, los que

dominó el impacto, ya que en términos de volumen

bajaron fueron: las adquisiciones externas de tejidos de

estas aumentaron en 15.6%. Debe señalarse que el valor

punto (-8.3%), materiales plásticos en formas primarias

de las importaciones de bienes intermedios realizadas

(-9.7%), aparatos eléctricos de telefonía o telegrafía

por el sector construcción aumentó 7.0% (equivalentes

(-10.1%), harinas y demás residuos de soya (-25.6%),

a US$14.6 millones), siendo insuficientes para revertir

emisores-receptores de televisión, radiodifusión y

la tendencia negativa en las importaciones de bienes

radiotelefonía (-14.9%), entre otros.

intermedios.

Por su lado, las importaciones de bienes de capital

La factura petrolera registra un ahorro de US$187.7 millones, permitiendo reasignarlo a otras actividades

aumentaron en US$19.7 millones (equivalente a 3.4%); impulsadas principalmente por los aportes de la industria manufacturera de US$31.5 millones; construcción con US$4.4 millones; y comercio con US$1.3 millones. Sin embargo, han bajado considerablemente los sectores

Las importaciones de petróleo se contrajeron en 23.1%

de transporte y comunicaciones (3.1%), agropecuario

(equivalentes a US$187.7 millones), esto significó un

(-20.9%), servicios (-10.5%), electricidad, gas y otros

0.7% del PIB1. De acuerdo con datos publicados por

servicios (-9.5%) y la banca (-7.9%).

el Banco Central de Reserva, el ahorro obtenido, por la caída en los precios de los derivados, en gasolinas fue

Las importaciones de maquila disminuyeron en US$38.6

de US$24.2 millones, diésel US$69.9 millones y de gas

millones, alcanzando una tasa negativa de 12.4%, debido

propano US$20.2 millones.

a la baja en la economía estadounidense. De acuerdo con el comunicado de prensa del Departamento de Comercio

Los precios internacionales de petróleo cayeron a US$60 por barril, muy por debajo de los US$105 del año previo

de los Estados Unidos, se informó que al primer trimestre, el PIB presentó un crecimiento de -0.2%, atribuible en buena parte, a los descensos en las exportaciones (-5.9%), disminución de -2.0% de la inversión fija no residencial, y las no residenciales (-18.8%).

Los precios promedio internacionales del barril Entre los productos importados que presentaron

de petróleo de U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas

aumentos en lo que va de 2015 están, específicamente:

Intermediate (gráfica 13), observan una tendencia a

medicamentos y otros productos farmacéuticos (19.5%), prendas de vestir y complementos de ropa de cama y mesa (11.0%), maíz (18.4%), leche (excepto en polvo) y

1

De acuerdo con cifras publicadas por el Ministerio de Hacienda en el Mensaje del Proyecto de Presupuesto 2015, la proyección del 2015 para el PIB nominal fue de US$26,523.4 millones, pág. 10.

18

DEC Estudios Económicos

disminuir desde octubre de 2014, hasta alcanzar el nivel

La baja en los precios de petróleo favoreció la reducción

más bajo de US$47.11 en enero de 2015; a partir de abril

en los costos de generación de energía térmica (50%

presenta un ligero aumento, alcanzando en junio una

del total) lo cual se trasladó a una disminución de 31.1%

cotización de US$61.30 por barril. De acuerdo con el

en los precios por MWh, al pasar de US$172.41 en junio

precio de los mercados futuros será de US$58.87 en 2015

de 2014 a US$118.87 en junio de 2015 (gráfica 13). Esto

y US$64.22 en 2016, lo que permite anticipar para los

ha tenido un impacto favorable en la competitividad

próximos dos años un ahorro en la factura petrolera.

industrial y un ahorro en el bolsillo de los consumidores.

Disminuyen los precios promedio de petróleo y la energía eléctrica Precios de energía (eje derecho)

240

130

220

120

200

110

180

100

160

90

140

80

120

70

100

60

80

50

60

40

40

Ene.-06 abr jul oct Ene.-07 abr jul oct Ene.-08 abr jul oct Ene.-09 abr jul oct Ene.-10 abr jul oct Ene.-11 abr jul oct Ene.-12 abr jul oct Ene.-13 abr jul oct Ene.-14 abr jul oct Ene.-15 abr

Precio promedio de petróleo 1/ (US$ por barril)

1/ Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas 2/ Precio Mercado Regulador del Sistema (MRS) Fuente: FMI Primary Commodity Prices y Unidad de Transacciones, S.A. de C.V.

Precios de petróleo 140

Precio promedio de energía 2/ (US$ por MWh)

Gráfica 13 Disminuyen los precios promedio de petróleo y de energía eléctrica

Gráfica 7

1/ Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas 2/ Precio Mercado Regulador del Sistema (MRS) Fuente: FMI Primary Commodity Prices y Unidad de Transacciones, S.A. de C.V.

millones (cuadro 4). Es importante señalar una tendencia

Los servicios exportados aumentaron a US$208.4 millones, impulsados por las prestaciones de servicios de manufacturas y viajes

estructural de incremento en las exportaciones de servicio.

Entre los principales servicios que aportaron favorablemente al saldo obtenido al primer trimestre

En cuanto a los servicios internacionales, según los datos

de 2015, son: servicios de manufactura sobre insumos

más recientes con los que se cuenta y el flujo de ingresos

físicos con US$117.2 millones; viajes (incluye de negocios

por este concepto, en el primer trimestre de 2015, fue

y personales) con US$120.1 millones; servicios de

de US$575.6 millones, y el de egresos de US$367.3

telecomunicaciones, informática e información US$38.9

millones, lo cual tuvo como resultado un saldo positivo

millones; mantenimiento y reparaciones con US$9.4

de US$208.4 millones; en tanto que, en el mismo período

millones; construcción con US$6.7 millones; y bienes y

de 2014, se produjo un saldo neto favorable de US$149.6

servicios del Gobierno con US$2.9 millones.

19

Informe de

Sector externo • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Cuadro 4 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-marzo (Millones de US$) 2015

Conceptos

Créditos

Total

2014

Débitos

575.6

Saldo

Créditos

367.3

208.4

507.7

117.2

0.0

117.2

20.4

11.0

9.4

3. Transporte

135.2

146.8

4. Viajes

Débitos

Saldo

357.9

149.6

73.4

0.0

73.4

25.4

12.3

13.1

-11.6

128.4

143.7

-15.3 134.1

1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicos pertenecientes a otros 2. Mantenimiento y reparaciones

195.2

75.0

120.1

196.3

62.1

5. Construcción

8.1

1.4

6.7

1.9

1.5

0.5

6. Seguros y pensiones

8.6

33.9

-25.3

8.5

38.4

-29.9

7. Financieros

7.3

36.4

-29.1

6.0

40.2

-34.2

8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual

4.0

13.0

-9.0

5.7

13.4

-7.7

46.9

8.0

38.9

39.8

8.3

31.4

13.6

25.2

-11.6

9.5

25.2

-15.6

0.0

0.2

-0.2

0.0

0.3

-0.3

19.1

16.3

2.9

12.7

12.7

0.0

9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 10. Otros servicios empresariales 11. Personales, culturales y recreativos 12. Bienes y servicios del Gobierno

Fuente: Metodología del VI Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional Fuente: Metodología del VI Manual de Balanza de Pagos del Fondo Monetario Internacional

de dicho nivel, está acorde con el comportamiento de

Las remesas familiares acumuladas a junio crecieron apenas 1.4%

la economía de Estados Unidos. El Producto Interno Bruto pasó de 2.1% en el cuarto trimestre de 2014, a una tasa negativa de 0.6% en el primer trimestre de 2015,

En cuanto a las entradas a El Salvador en concepto de

lo que ha influido, a su vez, en el bajo nivel de empleos

remesas de trabajadores, debe mencionarse que, en el

generados. Al respecto, durante enero a junio se crearon

período enero-junio de este año, las mismas han sido

181 mil empleos menos que los registrados en el mismo

apenas US$29 millones más (equivalente a 1.4%) que

período del año anterior, mermando la trayectoria a

las del año anterior, llegando a un nivel agregado de

la baja en las tasas de desempleo, tanto global como

US$2,093.2 millones (gráfica 14). El modesto desempeño

hispano.

Gráfica 8

El Salvador: Remesas familiares. Enero-junio (Millones de US$ y porcentajes)

Monto acumulado

2,200 2,000 1,800

1,749

1,803

1,938

Crecimiento 1,947

10 9

7

6.0

1,400

6

1,200

5

1,000

4

800

3

1.4

600

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

2,093

8

1,600 Millones US$

2,064

2

400

1

200

0

0

2010

2011

2012

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

20

2013

2014

2015

-1

Porcentajes

Gráfica 14 El Salvador: Remesas familiares.

Enero-junio (Millones de US$ y porcentajes)

DEC Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015

Estudios Económicos

Dinámica de la actividad económica nacional Gráfica 15 Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de PIB TRIMESTRAL crecimiento (línea, eje derecho) crecimiento

La economía mantiene el ritmo lento de crecimiento

Porcentaje

Las cifras del Producto Interno Bruto trimestral, recientemente publicadas por el Banco Central de Reserva, indican que durante el primer trimestre de 2015, la economía creció 2.25% incrementando un poco el ritmo de crecimiento, acercándose al 2.34% reportado para el primer trimestre de 2014 (gráfica 15). En general, la mayoría de sectores mostraron un desempeño un poco

5

5

4

4

3

3

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

más alto que los del trimestre anterior; la construcción

I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

-5

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)

experimentó una nueva contracción (-1.88%) (cuadro 5).

Cuadro 5 Producto Interno Bruto (serie revisada) Tasas de crecimiento (porcentaje) 2013 Sectores Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca No agropecuario privado I. Industria Manufacturera y Minas II.

III.

IV.

V.

Electricidad, Gas y Agua

Construcción

Comercio, Restaurantes y Hoteles Servicios privados

2014

I

II

-0.70

-1.41

-0.07

3.42

3.24

3.02

2.03

III 2.28

1.89

1.86

-0.43

-0.14

1.80

2.29

1.13

1.52

2.04

2.35

c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas

3.37

3.85

2.47

d. Alquileres de Vivienda

e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos

Servicios del Gobierno Valor Agregado Otros elementos Servicios Bancarios Imputados (-) Derechos Arancelarios e IVA (+) Producto Interno Bruto Trimestral

3.62

4.40

0.85 1.65

0.88

3.04 1.71 0.77 2.83 1.43 1.65

2.38

Fuente: BCR

Fuente: BCR

21

3.51 1.86 1.66 3.40 2.23 1.84

2.54

2.05

2.54

2.41

2.94

3.38

0.00

1.85

3.05

2.44

1.30

-9.71

-12.75

-11.93

2.40

2.78

2.40

1.86

1.84

3.63

3.48

3.14

2.73

2.29

1.21

-1.88 2.08

1.50

2.72

1.95

0.82

1.22

1.75

3.39

3.38

3.71

4.34

4.68

3.49

0.79 3.25 2.03 1.53 3.81 2.22 1.99

2.58

1.85

-7.38

5.13

0.75

1.82

0.27 1.66

I

0.63

1.31

2.02

IV

1.02

2.28

2.65

2015 III

2.23

2.38

4.85

3.62

II

2.17

1.55

1.33

0.40

I

2.28

0.00

a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones b. Establecimientos Financieros y Seguros

IV

4.12

3.33 2.00 0.52 4.07 1.58 1.90

4.04 0.73 4.62

2.31 2.40 1.39 4.06 2.25 2.34

3.65 0.93 3.65

2.05 2.26 0.78 3.86 1.80 2.17

3.01 0.91 2.83

1.34 1.69 0.79 3.67 1.67 1.65

2.79 0.88 1.86

1.57 1.67 1.41 3.48 2.04 1.66

1.97

3.15 0.89 1.96

2.02 2.24 2.26 2.92 2.48 2.25

Informe de

Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Por otra parte, al comparar el crecimiento actual con

Las cifras revisadas del IVAE señalan que durante el

el de un año atrás, se observa que este es menor en la

segundo trimestre las tasas de crecimiento regresaron a

mayoría de sectores; esto fue contrarrestado, en parte,

niveles positivos, aunque bajos. Este indicador pasó de

por el comportamiento registrado por la industria, cuya

mantenerse alrededor de 0% desde diciembre de 2014

tasa pasó de 2.02% en el primer trimestre de 2014 al

hasta marzo de 2015; en abril creció 0.28% y en mayo

3.38% en 2015 (cuadro 5).

0.53% (gráfica 16).

De la misma manera, el indicador de ventas de FUSADES,

El ritmo de la actividad económica mostró una leve alza durante el segundo trimestre de 2015

que se correlaciona fuertemente con el PIB, alcanzó un saldo neto de +13.4 (línea gruesa, gráfica 17); esto indica que durante el segundo trimestre fueron más los empresarios que lograron incrementar sus ventas que los

Para el segundo trimestre, otros indicadores señalan que

que las disminuyeron: 36.0% y 22.6%, respectivamente

la economía mostró una leve mejora. Tanto el Índice

(líneas finas, gráfica 17). Esto contrasta con el indicador

del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) como

cercano a +0 reportado para el mismo trimestre de 2014

los resultados de la Encuesta Dinámica Empresarial de

(-0.8).

IVAE / Tendencia Ciclo FUSADES, experimentaron una tendencia al alza, aunquevariación anual todavía se mantienen relativamente bajos.

Gráfica 16 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) Tendencia Ciclo. Variación punto a punto

4% 3% 2% 1% 0%

Gráfica 17 Indicador trimestral de ventas Saldos netos y porcentaje de empresas

Fuente: BCR

100

Mayor (%)

Menor (%)

Saldo neto (*)

100

50

50

0

0

-50

-50

(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron.

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

abr

ene-15

jul

oct

abr

ene-14

jul

oct

abr

ene-13

jul

oct

abr

ene-12

jul

oct

abr

jul

oct

ene-11

Fuente: BCR

abr

-2%

ene-10

-1%

-100

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-100

(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

22

DEC Estudios Económicos

El resultado anterior fue influenciado mayormente por

segundo trimestre, ligeramente más alto que el +1.4

el desempeño de la industria y los servicios. El indicador

reportado durante el período anterior. Esta mejora

de producción de la industria alcanzó un saldo neto de

estuvo impulsada por los resultados de la industria,

+14.6 en el segundo trimestre mientras que el trimestre

cuyo indicador pasó de -5.4 en el primer trimestre a +9.7

anterior fue de +19.7; con este resultado, ya son tres

durante el segundo; por otro lado, el resto de sectores

trimestres con resultados positivos. En cuanto a los

registraron disminuciones en sus índices de empleo

servicios, este sector mantiene su indicador de ventas

(cuadro 6).

con saldos netos positivos, +21.9, más alto que el +5.6 del primer trimestre. Por su parte, el indicador de ventas

El ritmo de crecimiento del empleo formal, medido por

del comercio alcanzó un indicador apenas positivo (+2.4),

el número de cotizantes al ISSS, ha registrado una fuerte

que sin embargo, es una mejora con respecto al -9.8

tendencia a la baja, llegando en mayo de 2015 a ser

alcanzado el trimestre anterior. La construcción, registró

apenas de 0.2%. En ese mes cotizaron al ISSS 789,420

nuevamente un saldo negativo, -20.2, aún más negativo

trabajadores, es decir, apenas 1,709 más que en mayo

que el del trimestre anterior.

de 2014 (barras, gráfica 18 y cuadro 7). En ese período, en el sector privado se generaron 7,335 empleos, lo

No obstante lo anterior, los indicadores de margen de

que equivale a un poco menos de la mitad de lo que

utilidad para todos los sectores registraron saldos netos

se habían generado un año atrás, que a su vez es la

más negativos que en los trimestres anteriores; además,

mitad de lo que generaron los doce meses anteriores

los indicadores de mora, que habían venido registrando

a ese período. Al analizar por sectores, se aprecia que

saldos netos más negativos (lo que para este indicador

la reducción en el ritmo de generación de empleo se

es un resultado favorable) registró un saldo de +9.1,

dio en todos los sectores, con excepción de la industria

lo que señala que más empresas vieron aumentada

manufacturera; en este sector los trabajadores se

la mora de sus clientes que las que los disminuyeron.

incrementaron en 3,510, más que los 2,773 que generó

Estos resultados muestran que aunque las empresas

los doce meses anteriores; pero, no obstante, es la mitad

han aumentado sus ventas, están teniendo algunas

de lo que había logrado generar entre 2012 y 2013. Por

dificultades para cobrar.

su parte, en el sector público en mayo cotizaron 5,626 menos que el año anterior.

El empleo formal permanece estancado

Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES registró un saldo neto levemente positivo de +4.6 durante el

23

Informe de

Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Cuadro 6 Encuesta Dinámica Empresarial resultados sectoriales principales

2014 Variables

I trim

II trim

2015 III trim

IV trim

I trim

II trim (preliminar)

RESULTADOS GLOBALES Indicador global de ventas

-0.8

-2.5

-6.7

20.0

4.9

Indicador global de empleo

3.7

-4.3

0.0

10.8

1.4

4.6

Indicador global de inversión

5.1

0.8

5.5

9.0

-3.4

2.8

-13.8

-22.0

-9.6

6.1

-3.8

-12.7

-0.4

15.6

-6.6

-14.0

-7.7

9.1

-3.9

-11.9

1.4

12.2

19.7

14.6

3.4

-11.1

7.4

18.7

17.5

17.0

Indicador de empleo global

-2.0

0.6

-1.5

-6.9

-5.4

9.7

Indicador de inversión

-1.5

-2.8

1.9

4.0

-0.4

-2.2

-1.5

-25.1

11.0

15.7

-1.5

-1.8

-18.1

-23.4

6.1

0.1

-0.8

-20.1

Indicador de margen de utilidad Indicador de mora de los clientes

13.4

RESULTADOS SECTORIALES INDUSTRIA Indicador de producción Indicador de ventas

Indicador de exportaciones Indicador de margen de utilidad Indicador de mora de los clientes

5.5

0.7

-11.9

-19.3

-27.7

12.2

Utilización capacidad instalada

0.7

68.0

0.7

0.7

0.7

0.7

Indicador de actividad global

-39.4

-39.1

-32.6

-1.9

-12.9

-20.2

Indicador de empleo global

-13.2

-16.9

-31.7

-8.7

-3.3

-0.2

Indicador de inversión

-20.2

-34.2

-31.4

-20.0

-26.6

-31.9

Indicador de margen de utilidad

-34.1

-43.0

-22.1

-14.0

-16.7

-23.3

0.0

5.2

-1.8

-50.8

-15.6

0.0

Indicador de ventas

-1.5

-18.4

-46.6

16.6

-9.8

2.4

Indicador de empleo global

13.8

-7.4

-5.2

10.7

-2.3

-3.8

CONSTRUCCIÓN

Indicador de mora de los clientes COMERCIO

Indicador de inversión

5.0

3.3

-4.7

10.7

-1.6

-2.5

Indicador de margen de utilidad

2.0

-27.6

-39.2

-5.8

-9.2

-11.6

-12.2

13.1

-4.2

-2.3

1.9

10.0

-5.4

27.9

22.0

26.0

5.6

21.9

3.1

-4.3

15.8

39.2

16.0

8.9

19.8

10.6

31.0

20.4

-4.3

23.8

-22.2

-8.4

7.7

33.1

1.4

-1.7

9.3

6.0

Indicador de mora de los clientes SERVICIOS Indicador de ventas

Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeron.

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Gráfica 18 Trabajadores que cotizan al ISSS Número de trabajadores (barras eje derecho) y variación anual (línea eje izquierdo)

Indicador de empleo global Indicador de inversión Indicador de margen de utilidad

5.8 40.5 -3.4 -12.3 Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES

Indicador de mora de los clientes

Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdo el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeron.

Total Dinámica de trabajadores / barras / eje derecho Fuente: FUSADES, Encuesta Empresarial

Variación anual

Total de trabajadores

8%

820,000

7%

800,000

6%

780,000 760,000

5%

740,000

4%

720,000

3%

700,000

2%

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

24

oct

ene-15

jul

abr

ene-14

jul

oct

abr

ene-13

oct

jul

abr

ene-12

jul

oct

640,000

abr

660,000

0%

ene-11

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

680,000

1%

DEC Estudios Económicos

Cuadro 7 Trabajadores cotizantes al ISSS, promedio mayo de cada año Trabajadores (mayo)

Actividad económica

2013

SECTOR PRIVADO Agricultura, caza, silvicultura y pesca Explotación de minas y canteras Industrias Manufacturadas Electricidad, luz y agua Construcción Comercio, Restaurantes y Hoteles Servicios privados (a+b+c)

611,747 13,165 695 167,338 5,141 25,079 147,875 252,454

a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones c. Servicios comunales, sociales y personales

634,107 12,849 647 173,621 5,536 23,795 153,234 264,425

139,409

151,627

157,181 768,928

160,939 787,711

73,660

SECTOR PÚBLICO TOTAL

Cambio con un año atrás

2015

626,772 13,245 703 170,111 5,311 23,747 152,634 261,021

39,385

b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc

2014

40,209

69,185

2013

2014

30,906 364 10 7,266 443 162 6,666 15,995

15,025 80 8 2,773 170 -1,332 4,759 8,567

155,818

16,005

12,218

155,313 789,420

10,624 41,530

3,758 18,783

38,680

69,927

971

-981

824

-4,475

2015

7,335 -396 -56 3,510 225 48 600 3,404

-1,529 4,191

742

-5,626 1,709

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

del trimestre anterior (41%). Los empresarios también

El impacto negativo de la inseguridad se ha incrementado

mencionaron, con porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo de la economía, (27%), una mayor competencia (21%) y el menor poder adquisitivo de los consumidores (14%).

A los empresarios entrevistados por FUSADES para la Encuesta Dinámica Empresarial, se les pregunta acerca de

Durante los meses de abril a junio de 2015, el 26% de

los factores que afectaron la actividad de sus empresas,

los empresarios entrevistados reportaron haber sido

tanto por el principal como por todos en general.

víctimas de alguna acción delincuencial; este indicador

Durante el segundo trimestre el factor más señalado

se mantiene en ese nivel desde hace poco más de un año

fue nuevamente la delincuencia; en esta ocasión, fue

(línea punteada, gráfica 19). Sin embargo, la mención

mencionado por el 52%, porcentaje superior que el

de la delincuencia como el factor más importante que

Gráfica 19 Indicadores relacionados con la delincuencia

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

… la inseguridad afecta la actividad de las empresas Principal factor que afecta actividad de la empresa Afecta clima de inversión Víctimas últimos tres meses

% de empresas 75

75

50

50

25

25

0

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

25

2012

2013

2014

2015

0

Informe de

Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

afectó la actividad de la empresa registró un aumento

de clima de inversión el 63% de los empresarios

importante: pasó de 24% en el primer trimestre a 34% en

entrevistados por FUSADES perciben que el clima de

el segundo (línea clara, gráfica 19). De la misma manera,

inversión es desfavorable, mientras que apenas 2% lo

a partir del primer trimestre también se incrementó la

perciben como favorable; el indicador correspondiente

mención de este factor entre los principales que hacen

alcanzó un saldo neto de -61 (gráfica 20). Este es el nivel

que el clima de inversión se perciba como desfavorable:

más bajo reportado desde que se inició la construcción

el 54% de los empresarios lo señalaron durante el

de este indicador en 1999.

segundo trimestre (línea oscura, gráfica 19).

La confianza de los empresarios se mantiene baja

Al igual que en trimestres anteriores, los tres factores que los empresarios encuestados han venido señalando que afectan el clima de inversión continúan presentes.

Además de la delincuencia, como se mencionó, también señalan la incertidumbre (22%) y el bajo crecimiento

Por otro lado, la confianza de los empresarios se

económico (15%).

mantiene baja. El Índice de Confianza Empresarial de FUSADES se ha mantenido sin mucho cambio desde inicios de 2015 (gráfica 21 y cuadro 8). Este

La percepción sobre el clima de inversión sufre un fuerte deterioro, siendo la más desfavorable desde 1999

mismo comportamiento a lo largo del presente año se observó tanto en el componente de Percepción de las Condiciones Actuales como en el de Expectativas; en junio, ambos registraron índices más bajos que los de

La percepción sobre el clima de inversión, que se

junio de 2014, observándose una reducción más grande

mantiene desfavorable de manera consecutiva desde

en las expectativas.

2008, sufrió un deterioro importante durante el segundo trimestre de 2015. Durante este período, en el indicador

Gráfica 20 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldo neto 1/

Percepción favorable (%) Percepción desfavorable (%) Índice de clima de inversión (saldo neto)

100

50

50

0

0

-50

1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

100

-100

-50

1999

2002

2005

2008

2011

2014

-100

1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

26

DEC

INDICE DE CONFIANZA empresarios

Gráfica 21 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100

Estudios Económicos

140 130 120 110 100 90 80 70 60

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.

Cuadro 8 Índices de Confianza Empresarial Base: Enero 2003 = 100

General

Mes

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica

2014

Condiciones actuales 2015

2014

2015

Expectativas 2014

2015

Ene

105.2

100.7

95.3

99.0

114.4

102.4

Feb

104.0

103.2

96.4

96.9

111.1

109.1

Mar

106.5

101.2

101.0

94.8

111.5

107.2

Abr

104.0

96.0

96.9

92.7

110.6

99.0

May

98.5

96.5

91.2

91.7

105.3

101.0

Jun

109.7

102.0

104.1

101.0

114.9

102.9

Jul

98.3

92.2

103.8

Ago

85.5

82.4

88.5

Sep

87.3

76.2

97.6 101.0

Oct

93.5

85.5

Nov

92.3

89.6

94.7

Dic

108.0

108.3

107.7

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica

los seis meses de 2015, cerrando el segundo trimestre

La inflación tendió a la baja, pero el precio de los alimentos de la canasta básica aumentó

en -0.82, tasa que contrasta con el 1.14% de junio de 2014 (gráfica 22). Por otro lado, el Índice de Precios de los Alimentos que había mostrado una tendencia a aumentar durante el primer trimestre, llegó en abril a

La inflación, medida por la variación del Índice de Precios

4.17% y luego tendió a la baja, llegando a 2.06% en junio,

al Consumidor, experimentó tasas negativas durante

levemente menor que el 2.42% registrada en 2014.

27

La inflación tiende al alza, principalmente la Inflación anual punto a punto de los alimentos Dinámica de la actividad económica nacional • Segundo trimestre de 2015

Informe de

coyuntura económica

Gráfica 22 Inflación punto a punto

Global

Porcentaje

Alimentos

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).

-10

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).

El comportamiento del índice de los alimentos refleja

de un año atrás; a su vez, la del área rural aumentó 14.7%,

el fuerte incremento experimentado por el costo de la

mientras que en el 2014 se había aumentado en 4.1%

canasta básica alimenticia. A junio, el incremento en el

(gráfica 23).

La inflación al alza, principalmente la Costo detiende la canasta básica de alimentos de los Variaciones alimentos anuales punto a punto

costo para el área urbana era 10.3%, más alto que el 5.1%

Gráfica 23 Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales

Fuente: DIGESTYC

Porcentaje

40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20

2009

2010

Fuente: DIGESTYC

28

2011

Urbana

Rural

2012

2013

2014

2015

DEC Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

Estudios Económicos

Finanzas públicas A mayo de 2015, el déficit fiscal del sector público

El déficit fiscal del SPNF aumentó US$29.1 millones durante enero-mayo de 2015, revirtiendo la tendencia a reducirse que mostró en 2014

no financiero (SPNF) aumentó en US$29.1 millones comparado con su nivel en el mismo mes un año antes, revirtiendo la tendencia que había mostrado en 2014 de una reducción en la brecha fiscal (cuadro 9). Los ingresos aumentaron, pero los gastos se incrementaron más.

Cuadro 9 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución fiscal. Cifras acumuladas hasta mayo de cada año (Millones de US$) Variaciones Conceptos 1.

2.

3.

4 5.

6.

7.

8.

1/

Ingresos y Donaciones 1/ 1.1 Ingresos Corrientes 1.1.1 Tributarios ( netos ) 2/ 1.1.2 Contribuciones a la Seguridad Social 1.1.3 No tributarios 1.1.4 Superávit de Operación de Emp.Públicas 1.2 Ingresos de Capital 1.3 Donaciones del Exterior Gastos y Concesión Neta de Préstamos 2.1 Gastos Corrientes 2.1.1 Consumo Bienes y Servicios Remuneraciones 2.1.2 Intereses 2.1.3 Transferencias Corrientes 3/ 2.1.4 Pensiones 2.1.5 Fosedu 2.2 Gastos de Capital 2.2.1 Inversión Bruta 2.2.2 Transferencias de Capital 2.3 Concesión Neta de Préstamos Ahorro Corriente Ahorro Primario (no incluye intereses) Superávit - Déficit - Global Primario Superávit - Déficit - Global 6.1 Incluyendo donaciones 6.2 Excluyendo donaciones Financiamiento Externo Neto 7.1 Desembolsos de Deuda 7.2 Amortización de Deuda Financiamiento Interno Neto 8.1 Banco Central 8.2 Bancos Comerciales 8.3 Financieras 8.4 Bonos fuera del Sistema Bancario 8.5 Privatización y Venta de Acciones 8.6 FOP 4/ 8.7 Fosedu 8.8 Otros

2011

2012

2013

2014

1,833.2 1,755.9 1,476.8 157.6 82.4 39.1 0.1 77.2 2,038.9 1,772.5 1,102.0 370.6 731.4 181.9 328.4 160.2 0.0 266.5 239.3 27.2 -0.1 -16.6 165.3 -23.8

2,042.7 1,958.3 1,645.0 163.6 79.4 70.3 0.0 84.4 2,234.3 1,891.0 1,190.3 406.2 784.1 200.1 337.4 163.2 0.0 343.3 309.0 34.3 0.0 67.3 267.4 8.5

2,180.6 2,154.4 1,811.0 173.6 128.5 41.3 0.0 26.2 2,375.6 2,018.9 1,303.7 463.3 840.4 226.0 317.7 171.5 0.0 356.8 324.4 32.4 -0.1 135.5 361.5 31.0

2,202.4 2,189.3 1,809.3 182.9 151.0 46.1 0.0 13.1 2,223.6 1,954.2 1,300.0 420.5 879.5 238.7 232.8 182.7 0.0 269.4 249.0 20.3 0.0 235.1 473.8 217.5

2,238.5 2,219.0 1,839.7 191.4 144.4 43.5 0.0 19.5 2,288.8 2,030.1 1,353.0 435.2 917.8 251.2 236.8 189.1 0.0 258.7 230.8 27.9 0.0 188.9 440.1 200.9

209.5 202.4 168.2 6.0 -3.0 31.2 -0.1 7.2 195.4 118.5 88.3 35.6 52.7 18.2 9.0 3.0 0.0 76.8 69.7 7.1 0.1 83.9 102.1 32.3

137.9 196.1 166.0 10.0 49.1 -29.0 0.0 -58.2 141.3 127.9 113.4 57.1 56.3 25.9 -19.7 8.3 0.0 13.5 15.4 -1.9 -0.1 68.2 94.1 22.5

21.8 34.9 -1.7 9.3 22.5 4.8 0.0 -13.1 -152.0 -64.7 -3.7 -42.8 39.1 12.7 -84.9 11.2 0.0 -87.4 -75.4 -12.1 0.1 99.6 112.3 186.5

36.1 29.7 30.4 8.5 -6.6 -2.6 0.0 6.4 65.2 75.9 53.0 14.7 38.3 12.5 4.0 6.4 0.0 -10.7 -18.2 7.6 0.0 -46.2 -33.7 -16.6

-205.7 -282.9 577.9 686.1 -108.2 -372.2 -600.6 -15.0 0.0 24.8 0.0 160.2 0.0 58.4

-191.6 -276.0 53.6 161.3 -107.7 137.8 -63.4 -8.9 0.0 -10.2 0.0 163.2 0.0 57.1

-195.0 -221.2 11.0 110.3 -99.3 184.1 316.8 -343.1 0.0 -76.7 0.0 171.5 0.0 115.6

-21.2 -34.3 -25.6 64.1 -89.7 46.8 -100.3 -84.0 0.0 54.9 0.0 182.7 0.0 -6.5

-50.3 -69.8 -60.5 31.4 -91.9 110.8 -140.2 44.9 0.0 -3.5 0.0 189.1 0.0 20.5

14.1 6.9 -524.3 -524.8 0.5 510.0 537.2 6.1 0.0 -35.0 0.0 3.0 0.0 -1.3

-3.4 54.8 -42.6 -51.0 8.4 46.3 380.2 -334.2 0.0 -66.5 0.0 8.3 0.0 58.5

173.8 186.9 -36.6 -46.2 9.6 -137.3 -417.1 259.1 0.0 131.6 0.0 11.2 0.0 -122.1

-29.1 -35.5 -34.9 -32.7 -2.2 64.0 -39.9 128.9 0.0 -58.4 0.0 6.4 0.0 27.0

No incluye los ingresos percibidos por colocación de títulos valores emitidos por fideicomisos.

2015 (p)

2012

2013

2014

Variación % 2015 (p)

2014 1.0 1.6 -0.1 5.4 17.5 11.6

1.6 1.4 1.7 4.6 -4.4 -5.6

-50.0 -6.4 -3.2 -0.3 -9.2 4.7 5.6 -26.7 6.5

48.9 2.9 3.9 4.1 3.5 4.4 5.2 1.7 3.5

-24.5 -23.2 -37.3 -100.0 73.5 31.1 601.6

-4.0 -7.3 37.4 -19.7 -7.1 -7.6

-89.1 -84.5 -332.7 -41.9 -9.7 -74.6 -131.7 -75.5

137.3 103.5 136.3 -51.0 2.5 136.8 39.8 -153.5

-171.6

-106.4

6.5

3.5

-105.6

-415.4

1/ Norubro incluye losajustado ingresosporpercibidos pordecolocación de títulos emitidos por fideicomisos.

2/ Este ha sido devoluciones impuestos sobre Renta evalores IVA. 3/ Excluye las transferencias del Fideicomiso de Salud, Educación, Seguridad y Paz Social (Fosedu).

2/ Este rubro ha sido ajustado por devoluciones de impuestos sobre Renta e IVA. 4/ A partir de octubre de 2006 se contabiliza como el monto de transferencias del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP. (p) Cifras preliminares 3/ Excluye las transferencias del Fideicomiso de Salud, Educación, Seguridad y Paz Social (Fosedu).

Fuente: Departamento de Finanzas Públicas, Banco Central de Reserva y cálculos propios.

4/ A partir de octubre de 2006 se contabiliza como el monto de transferencias del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) al ISSS y al INPEP. (p) Cifras preliminares Fuente: Departamento de Finanzas Públicas, Banco Central de Reserva y cálculos propios.

29

2015 (p)

Informe de

Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

un año antes; sin embargo, una tasa bastante baja para

La recaudación se recuperó incrementándose US$30.4 millones a mayo, contrastando con la caída de US$1.7 millones en el mismo período en 2014

su trayectoria histórica, que está por debajo de las de dos dígitos a las que creció durante 2010-2012 (cuadro 10).

El impuesto sobre la renta, que se desaceleró en 2014, cayó 1.7% durante enero-mayo de 2015

A mayo de 2015, los ingresos totales del sector público no financiero (SPNF) se incrementaron en US$36.1 millones, superando el aumento en el mismo período un año antes. Hay una recuperación en la recaudación

Por el contrario, la renta que había crecido a tasas de

tributaria que se incrementó en US$30.4 millones –

más de dos dígitos a mayo durante 2011-2013, comenzó

contrastando con la caída de US$1.7 millones en el

su desaceleración en 2014 –creciendo solo 1% durante

mismo período de 2014; y las donaciones aumentaron

enero-mayo de ese año–, y se contrajo 1.7% (US$15.1

luego de caer en esos meses en 2014. Esta recuperación

millones) en el mismo período de 2015 (gráfica 24).

en los tributarios y donaciones compensó la reducción de US$6.6 millones en los no tributarios y la caída de

La renta comenzó a desacelerarse sustancialmente en 2014, y durante enero-mayo 2015 cayó 1.7%

US$2.6 millones en el superávit de las empresas públicas a mayo de este año; las empresas públicas bajaron su gastos de operación por menores compras de bienes y servicios y energía, pero sus ventas de servicios también cayeron, lo que contrajo el superávit de operación.

En el pobre desempeño del impuesto sobre la renta ha incidido, en parte, el lento crecimiento de la economía,

La mejoría en la recaudación está relacionada con la recuperación del IVA aunque a una tasa baja, luego de contraerse durante enero-mayo de 2014

así como la sentencia de inconstitucionalidad de 2014 sobre el pago mínimo de este impuesto. En ese año también fue declarado inconstitucional el impuesto a las llamadas internacionales entrantes y el Fondo para la Atención a las Víctimas de Accidentes de Tránsito (FONAT).

La mejoría en la recaudación está asociada con el crecimiento del IVA, y el nuevo impuesto a las

El crecimiento promedio móvil a tres meses muestra

transacciones financieras y retención para el control de la

una recuperación en los ingresos tributarios a partir de

liquidez. El IVA continuó la recuperación que ha motrado

noviembre, asociada con la aceleración en los ingresos

desde finales de 2014, con un incremento de US$14.2

por IVA; sin embargo, este crecimiento cayó en abril por

millones durante enero-mayo de 2015 (1.9%), superando

la contracción que mostraba el crecimiento promedio

la contracción de 0.4% que registró en el mismo período

móvil tres meses de la renta en ese mes (gráfica 25).

30

31

Fovial

Transporte Público

Azúcar Extraída

Fonat (*)

1.1.11.2

1.1.11.3

1.1.11.4

1.1.11.5

3.3

0.0

3.1

Ingresos tributarios brutos

292.7

Importación

7.1

7.2 202.8

Declaración

Retenciones Pago a cuenta

8.1

8.2 8.3

226.6 114.6

544.0

Renta

309.1

601.8

Declaración

IVA

1,145.8

1,312.3

2.9

221.1 110.0

228.4

559.5

353.9

287.7

641.6

1,201.1

1,381.1

23.6 47.9

71.5

60.3 1,451.2

0.1

81.2

0.0

14.9

29.9

271.3 125.7

249.6

646.6

432.9

331.7

764.6

1,411.2

1,612.7

28.5 107.4

135.9

77.2 1,629.3

0.1

75.2

0.2

15.0

29.8

3.2

48.2

3.0

21.9

0.4

657.2

0.6

14.5

16.8

18.3

8.1

58.3

63.0

6.5

618.2

1,476.8

1,552.0

2011

271.7 163.5

300.9

736.1

456.6

341

797.6

1,533.7

1,737.9

18.1 74.8

92.9

80.5 1,804.6

0.0

79.0

0.0

0.4

15.4

30.7

3.4

49.9

3.5

15.1

0.4

722.8

0.6

16.5

13.0

19.6

8.7

58.5

69.6

7.4

717.9

1,645.0

1,724.0

2012

308.5 179.7

375.7

863.9

455.6

344.0

799.6

1,663.5

1,883.8

6.5 66.3

72.8

19.7 1,901.8

0.0

71.1

3.4

0.0

15.4

30.7

3.6

53.1

4.5

14.9

0.4

733.2

0.6

17.9

10.9

21.1

8.2

58.8

80.7

8.1

857.4

1,811.0

1,882.1

2013

323.9 175.1

370.4

869.4

464.4

349.9

814.3

1,683.7

1,896.5

3.5 83.7

87.2

10.9 1,895.7

0.0

75.5

0.0

0.0

16.0

31.8

3.5

51.3

4.3

11.5

0.5

730.6

0.6

18.6

14.1

21.1

8.5

63.5

71.0

10.7

865.8

1,809.3

1,884.8

2014

n.d n.d

n.d

-

n.d

n.d

-

n.d

1,920.9

6.5 74.7

81.2

18.3 1,926.6

0.0

68.6

n.d

n.d

n.d

n.d

0.0

n.d

n.d

n.d

0.0

n.d

744.8

n.d

n.d

n.d

n.d

n.d

n.d

61.5

77.9

7.8

850.7

1,839.7

1,908.3

2015 (p)

50.2 15.7

21.2

87.1

79.0

44.0

123.0

210.1

231.6

0.4 37.8

51.3

89.5

23.7

9.3

33.0

122.5

125.2

-10.4 -32.6

4.9

-43.0 59.5

64.4

3.3 175.3

16.9

-0.1

3.8

0.0

0.2

0.4

0.9

0.2

1.7

0.5

-6.8

0.0

65.6

0.0

2.0

-3.8

1.3

0.6

0.2

6.6

0.9

99.7

168.2

172.0

2012

178.1

0.0

-6.0

0.0

0.2

0.1

-0.1

0.3

0.5

-0.3

1.1

0.0

63.6

0.0

1.9

3.4

4.3

3.5

13.1

7.3

-0.3

82.2

167.2

161.2

2011

36.8 16.2

74.8

127.8

-1.0

3.0

2.0

129.8

145.9

-8.5

-11.6

-20.1

97.2

-60.8

0.0

-7.9

3.4

-0.4

0.0

0.0

0.2

3.2

1.0

-0.2

0.0

10.4

0.0

1.4

-2.1

1.5

-0.5

0.3

11.1

0.7

139.5

166.0

158.1

2013

Variaciones

2.7

15.4 -4.6

-5.3

5.5

8.8

5.9

14.7

20.2

12.7

17.4

-3.0

14.4

-6.1

-8.8

0.0

4.4

-3.4

0.0

0.6

1.1

-0.1

-1.8

-0.2

-3.4

0.1

-2.6

0.0

0.7

3.2

0.0

0.3

4.7

-9.7

2.6

8.4

-1.7

2014

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

24.4

5.0 -2.6

-1.4

0.6

1.9

1.7

1.8

1.2

0.7

26.2

-46.2

3.0 -9.0

19.8

-0.3

-44.7

6.2

-100.0

3.9

3.6

-2.8

-3.4

-4.4

-22.8

25.0

-0.4

0.0

3.9

29.4

0.0

3.7

8.0

-12.0

32.1

1.0

-0.1

0.1

1.7

1.2

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

1.3

-10.8

-6.9

1.6

67.9

-9.1

n.d

n.d

n.d

n.d

-100.0

n.d

n.d

n.d

-100.0

n.d

1.9

n.d

n.d

n.d

n.d

n.d

n.d

-3.1

9.7

-27.1

-1.7

14/15 (p)

Variación % 13/14

-6.0

30.9

7.4

0.0

-6.9

0.0

n.d

n.d

n.d

n.d

-51.3

n.d

n.d

n.d

-11.5

n.d

14.2

n.d

n.d

n.d

n.d

n.d

n.d

-2.0

6.9

-2.9

-15.1

30.4

23.5

2015 (p)

n.d. Cifras no disponibles (**) El impuesto (p) cifras preliminaresa las operaciones financieras y la retención del impuesto comenzó a aplicarse en septiembre de 2014.

Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva. n.d.

Cifras no disponibles (p) cifras preliminares Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.

(*) El impuesto a las llamadas teléfonicas entrantes del exterior fue declarado inconstitucional en abril de 2014; el FONAT fue suspendido en 2013 y declarado inconstitucional en febrero de 2014. (*) (**)ElElimpuesto a las llamadas teléfonicas entrantes del exterior declarado inconstitucional en abril de 2014; el FONAT fue suspendido en 2013 y declarado inconstitucional en febrero de 2014. impuesto a las operaciones financieras y la retención del impuesto comenzó afue aplicarse en septiembre de 2014.

8.

7.

Renta e IVA bruto

6.

3.3 104.3

5.1.

5.2

Renta IVA

107.6

Devoluciones

5.

21.8 1,306.8

Donaciones Ingresos Totales ( 1+2+3)

0.0

80.3

0.3

14.9

29.7

47.7

20.8

19.5

48.1

0.4

0.6

0.4

0.3

12.6

10.0

593.6

13.4

12.6

497.5

4.6 14.0

5.4 11.2

45.2

55.7

6.8

536.0

1,309.6

1,390.8

2010

39.5

3.

4.

No tributarios

Promoción Turismo

1.1.11.1

1.1.11 Contribuciones Especiales

1.1.9

4.2 54.9

Ingresos de Capital

1.2

Impuesto especial primera matrícula

1.1.8

Impuesto a las operaciones financieras (**) 1.1.10 Retención impuesto a operaciones financieras (**)

Llamadas del exterior (*)

1.1.7

1.1.6

1.1.5

Gaseosas y otras beb. no carbonatadas 1.1.4.5 Armas, municiones, explosivos y similares 1.1.4.6 Ad-valorem sobre combustibles Impuesto al Valor Agregado (IVA) (neto) Migración y Turismo

Cigarrillo

1.1.4.3

1.1.4.4

Cerveza

Consumo de Productos 1.1.4.1 Productos alcohólicos

1.1.4

1.1.4.2

Transferencia de Propiedades

Importaciones

1.1.2

1.1.3

Impuesto Sobre la Renta (neto)

1.1.1

540.7

1,204.7

1.1

Tributarios (netos)

1,285.0

Ingresos Corrientes

2009

2.

1.

Conceptos

Cuadro 10 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a mayo de cada año, millones de US$

DEC Estudios Económicos

Informe de

Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Gráfica 24 Principalesimpuestos: impuestosTasa netos: tasa de crecimiento anual a netos mayo Principales de crecimiento anual, en términos Enero-mayo Gráfica 1

20 15

15.3

16.1

19.4

2011

10.7

10 5

2013

2014

2015

10.0

1.9

1.4

0.98

0 -5

2012

-0.35

-1.7 Renta

IVA

Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.

Fuente: Información del Ministerio de Hacienda y del Banco Central de Reserva.

Gráfica 25 Ingresos tributarios, tasa de crecimiento, promedio móvil tres meses Cifras hasta abril de 2015

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda

32

DEC Estudios Económicos

El agregado del resto de impuestos –sin incluir IVA y

tributarios se encontraban US$156.7 millones por debajo

Renta– ha presentado una tasa de crecimiento anual

de las estimaciones; el IVA había incumplido por US$65.3

alta, promedio móvil tres meses, desde septiembre de

millones, repitiendo lo sucedido en años anteriores,

2014, debido al nuevo impuesto a las transacciones

y la renta había aumentado su diferencia con lo

financieras y de retención a la liquidez, que comenzó a

pronosticado, con un faltante de US$83.1 millones para

implementarse en septiembre del año pasado (gráfica

cumplir con la recaudación proyectada (gráfica 26).

25).

Durante los primeros cinco meses del año, los gastos se incrementaron US$65.2 millones, contrario a la caída de US$152 millones de un año antes

A abril de 2015, la recaudación estaba US$156.7 millones por debajo de la meta presupuestada

Para 2015, se hicieron proyecciones optimistas que

En cuanto a la ejecución presupuestaria, durante los

superaban la trayectoria histórica de la recaudación

meses entre enero y mayo, los gastos aumentaron

tributaria por un buen margen; cuando no se cumplen

US$65.4 millones, revirtiendo la contracción de US$152

las metas de ingresos se pone presión sobre las finanzas,

millones que mostraron en el mismo período un año

debiendo recurrise a más endeudamiento para poder

antes, aunque todavía se mantienen por debajo del

cumplir con los compromisos que se tienen, lo que

monto que alcanzaron en 2013 (cuadro 9).

aumenta el déficit fiscal. A abril de 2015, los ingresos

Gráfica 26

Gráfica 3

Diferencia recaudación con respecto a proyecciones Diferencia recaudación con respecto a proyecciones (-) faltante y (+) exceso US$ Millones (-) faltante y (+) exceso Enero-mayo, 2012-2014 (Millones de US$) 47.3

40.0 7.7

-10.0 -26.3

-31.3

-60.0

-54.6 -77.4

-110.0

-73.0

-95.6

2012 -160.0

-65.3

-146.0

-156.7

Ingresos tributarios brutos

IVA bruto

Fuente: Banco Central de Reserva.

Fuente: Banco Central de Reserva.

33

2013

2014

-83.1

Ene-abr 15 Renta bruta

Informe de

Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Al comparar los desenvolvimientos de los diferentes

consideraciones de capacidad económica, presionan

rubros durante los cinco meses del año, en relación con

hacia el alza este gasto. Por otro lado, no se tienen

el mismo período el año anterior, se observa que algunos

cifras sobre el monto que implicará el subsidio al nuevo

gastos que cayeron sustancialmente en 2014, ahora

sistema de transporte, por lo que es difícil estimar este

observan un comportamiento ascendente; tal es el caso

gasto hacia el futuro.

de los bienes y servicios que luego de contraerse US$42.8 millones durante enero-mayo de 2014, aumentaron

Las remuneraciones mostraron un comportamiento

US$14.7 millones en esos meses en 2015; de igual forma,

bastante similar al del año anterior, incrementándose

las transferencias corrientes, luego de caer US$84.9

US$38.9 millones o 4.4%. Asimismo, los intereses se

millones, subieron US$4 millones en el mismo período en

acrecentaron en un monto equivalente al año 2014, de

2015 (gráfica 27).

US$12.5 millones o 5.2%. Por su parte, las pensiones, muestran un incremento, pero menor que el observado en años anteriores –US$11.3 millones durante enero-

El gasto en bienes y servicios y en transferencias corrientes está aumentando, luego de contraerse durante enero-mayo de 2014

mayo 2014 versus US$6.4 millones en 2015.

La inversión pública continúa contrayéndose aunque menos

Con la caída del precio del petróleo, es una oportunidad para focalizar los subsidios generalizados. Esta caída

La caída en la inversión pública sigue siendo uno de los

en el precio del crudo contribuyó a reducir el monto

factores que contiene la expansión del gasto, lo que

erogado por este concepto en 2014, pero medidas como

conlleva un impacto negativo al afectar el crecimiento.

la generalización del subsidio al gas en el área rural, sin

La inversión bruta cayó US$18.2 millones durante enero-

Gráfica 27 Rubro de gasto: incrementos.

Enero-mayo US$ Millones Rubros de gasto: incrementos (Millones de US$)

Gráfica 4

111.4

110.0 81.0

60.0

52.7 56.3

57.1 39.1 38.3

32.6 35.6 14.7

10.0

4.0

-19.7

-40.0

-90.0

9.0

-42.8

2011

2012

Remuneraciones

2013

2014

2015

Bienes y servicios

Fuente: Banco Central de Reserva.

Fuente: Banco Central de Reserva.

34

-84.9

Transferencias ctes.

DEC Estudios Económicos

mayo de 2015; sin embargo, esta contracción es menor

a US$14,987 millones o, como referencia al PIB, pasó de

que la de US$75.4 millones registrada en esos meses en

39.7% a 59.6%; anualmente durante los mismos años, el

2014.

pago de intereses aumentó en una proporción menor, pasando de US$507 millones a US$610.4 millones o 20% de incremento, manteniéndose igual como porcentaje

De concretizarse las expectativas de alzas en la tasa de interés en los mercados internacionales en el futuro, se pondrá mayor presión al gasto

del PIB, alrededor de 2.4%.

Como se detalla más adelante, el hecho que el pago de intereses se haya mantenido estable, como porcentaje del PIB, está relacionado con la disminución en las

Durante los últimos años, los acontecimientos en el

tasas de interés2 en los mercados internacionales, la

mercado internacional propiciaron un contexto de

composición de la deuda pública –porcentaje que

tasas de interés bajas, lo cual ha incidido, a pesar de la

representan los diferente instrumentos dentro de la

expansión del tamaño de la deuda, en que no se haya

misma–, y algunas condiciones internas propias del país

experimentado un aumento sustancial en el pago de

que inciden en la tasa de interés de algunas modalidades

intereses del sector público. No obstante, dicha situación

de deuda.

podría cambiar en el futuro, si la mayor estabilidad del crecimiento económico en Estados Unidos y las

Por un lado, algunos instrumentos de deuda tienen tasa

decisiones en torno a la política monetaria por parte de

de interés fija y otros la tienen variable. Estos últimos

la Reserva Federal conducen a un alza en las tasas de

muestran una disminución o un incremento en el pago

interés.

de intereses, conforme las variaciones internacionales.

Otros con tasa fija mantienen el pago de intereses igual.

Por otra parte, existe deuda que al momento de fijar

El pago de intereses depende del tamaño de la deuda, pero también de la composición de ésta y de la tasa de interés internacional

la tasa de interés tiene como referencia los mercados internacionales, mientras que otros instrumentos también son influenciados por condiciones internas. Así lo anterior, cobra relevancia observar la composición de la deuda pública en el país por instrumento (gráfica 28),

En general, el pago de intereses es mayor entre más alto

en relación con las tasas de referencia internacional que

sea el saldo sobre el cual es aplicado. Sin embargo, en el

afectan dichos instrumentos o componentes, las cuales

caso de la deuda pública del país esto no se ha cumplido

son presentadas en la gráfica 29.

enteramente, ya que el monto pagado por intereses se mantiene en términos del PIB. Por ejemplo, como indica el cuadro 11, mientras que durante los últimos siete

2

años la deuda se ha duplicado, pasando de US$7,991.2

35

Una medida global de la tasa de interés se obtiene dividiendo el monto de pago de intereses entre la deuda total. Acorde con los datos, dicha tasa pasó de 6.7% en 2007 a 5.8% en 2009 y continuó bajando hasta 4.3% en 2014.

36 0.3

6,998.5

40.9 45.2

SPNF+BCR+Pensiones+ FOSEDU

TOTAL

45.1

41.0

40.0

18,550.7

7,603.9

0.0

90.8

Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Reserva.

39.8

17,093.9

SPNF

Producto Interno Bruto

0.0 662.5

43.0

39.7

37.1

20,104.9

7,991.2

60.0

409.3

1,028.2

0.0

9.2

2,170.7

2,179.9

3,208.1

61.0

102.3

410.4

6.2

4,864.4

5,281.0

5,444.3

61.0

1,130.5

410.4

15.4

310.6

7,035.1

7,460.9

8,652.4

Dic-07

45.4

42.6

37.0

% del PIB

21,431.0

9,138.1

160.0

725.2

1,376.2

0.0

9.2

2,500.8

2,510.0

3,886.3

325.3

94.5

509.4

5.3

4,902.9

5,417.6

5,837.3

325.3

1,470.7

509.4

14.5

583.8

7,403.7

7,927.6

9,723.6

Dic-08

54.1

51.3

45.2

20,661.0

10,602.5

0.0

1,063.1

1,528.2

0.0

9.2

3,085.8

3,095.0

4,623.2

206.9

105.9

519.1

8.6

5,709.8

6,237.5

6,550.3

206.9

1,634.1

519.1

17.8

430.5

8,795.6

9,332.5

11,173.5

Dic-09

55.0

52.4

45.1

21,418.3

11,228.0

0.0

1,407.3

1,856.6

0.0

29.9

3,060.3

3,090.3

4,946.9

151.4

101.0

513.1

10.8

6,055.1

6,579.0

6,831.4

151.4

1,957.6

513.1

40.7

190.9

9,115.4

9,669.3

11,778.3

Dic-10

56.0

52.5

44.1

23,139.0

12,148.0

0.0

1,796.9

2,326.1

0.0

53.2

3,430.3

3,483.5

5,809.6

147.0

274.0

482.4

9.6

6,228.6

6,720.6

7,141.6

147.0

2,600.1

482.4

62.8

569.7

9,658.9

10,204.1

12,951.2

Dic-11

60.9

57.8

47.9

23,813.6

13,757.2

0.0

2,193.4

2,671.2

1.2

74.4

3,696.0

3,771.6

6,442.8

161.2

258.1

436.6

10.5

7,183.9

7,631.0

8,050.3

161.2

2,929.3

437.8

84.9

866.8

10,879.9

11,402.6

14,493.1

Dic-12

61.4

58.3

46.5

24,259.1

14,154.1

0.0

2,608.3

3,132.1

59.4

92.8

3,534.3

3,686.4

6,818.5

263.3

210.3

402.0

13.4

7,180.7

7,596.1

8,069.7

263.3

3,342.4

461.4

106.2

628.3

10,715.0

11,282.5

14,888.2

Dic-13

62.4

59.6

46.5

25,163.7

14,987.0

0.0

3,040.0

3,532.2

59.1

147.1

2,993.4

3,199.6

6,731.8

234.5

212.1

372.0

16.4

8,124.5

8,512.9

8,959.5

234.5

3,744.2

431.1

163.5

328.4

11,117.9

11,712.5

15,691.2

Dic-14

15,181.5

0.0

3,211.4

3,709.1

61.2

146.1

3,147.3

3,354.5

7,063.7

166.6

198.7

352.8

16.9

8,079.3

8,449.0

8,814.3

166.6

3,907.8

414.0

163.0

509.2

11,226.6

11,803.5

15,878.0

May-15

0.9

1.1

0.0

625.5

344.2

328.4

0.0

20.7

-25.5

-4.7

323.7

-55.5

-4.9

-6.0

2.2

345.3

341.5

281.1

-55.5

323.5

-6.0

22.9

-239.6

319.8

336.8

604.8

09/10

1.0

0.1

-1.0

920.0

389.6

469.5

0.0

23.3

370.0

393.2

862.7

-4.4

173.0

-30.7

-1.2

173.5

141.6

310.2

-4.4

642.5

-30.7

22.1

378.8

543.5

534.8

1,172.9

10/11

4.9

5.3

3.8

1,609.2

396.5

345.1

1.2

21.2

265.7

288.1

633.2

14.2

-15.9

-45.8

0.9

955.3

910.4

908.7

14.2

329.2

-44.6

22.1

297.1

1,221.0

1,198.5

1,541.9

11/12

0.5

0.6

-1.4

396.9

414.9

460.9

58.2

18.4

-161.7

-85.2

375.7

102.1

-47.8

-34.6

2.9

-3.2

-34.9

19.4

102.1

413.1

23.6

21.3

-238.5

-164.9

-120.1

395.1

12/13

1.0

1.2

0.0

832.9

431.7

400.1

-0.3

54.3

-540.9

-486.8

-86.7

-28.8

1.8

-30.0

3.0

943.8

916.8

889.8

-28.8

401.8

-30.3

57.3

-299.9

402.9

430.0

803.0

13/14

194.5

171.4

176.9

2.1

-1.0

153.9

154.9

331.9

-67.9

-13.4

-19.2

0.5

-45.2

-63.9

-145.2

-67.9

163.6

-17.1

-0.5

180.8

108.7

91.0

186.8

14/ May 15

2.9

18.9

17.3

4850.0

24.7

-4.4

-2.3

5.8

63.3

-18.5

-7.9

27.6

0.0

-0.5

0.2

63.3

14.1

5.4

25.1

-27.5

-1.5

-1.1

2.7

12/13

Var %

5.9

16.6

12.8

-0.5

58.5

-15.3

-13.2

-1.3

-10.9

0.9

-7.5

22.4

13.1

12.1

11.0

-10.9

12.0

-6.6

54.0

-47.7

3.8

3.8

5.4

13/14

1.3

5.6

5.0

3.6

-0.7

5.1

4.8

4.9

-29.0

-6.3

-5.2

3.0

-0.6

-0.8

-1.6

-29.0

4.4

-4.0

-0.3

55.1

1.0

0.8

1.2

14/ May 15

Informe de

SPNF+BCR+Pensiones+ FOSEDU

0.0 0.0

1. Fideicomiso FOP A

2. Fosedu

563.3

3. Empresas Públicas No Financieras

B. Sector Público Financiero

9.2

2,009.7

2,172.9 9.4

2,018.9

2,681.4

2,182.6

2,745.9

2. Resto Del Gobierno General

1. Gobierno Central

A. Sector Público No Financiero

Deuda Interna Pública (Total)

198.4

160.2 195.3

B. Sector Público Financiero

C. Banco Central De Reserva

96.2

394.1

5.5

4,998.4

4,262.5 5.0

5,398.0

4,620.6

5,692.6

96.2

860.9

394.1

14.7

222.3

7,008.1

7,416.9

8,374.0

Dic-06

353.1

3. Empresas Públicas No Financieras

2. Resto Del Gobierno General

1. Gobierno Central

A. Sector Público No Financiero

4,976.1

195.3

C. Banco Central De Reserva

Deuda Externa Pública Total

723.5

353.4

B. Sector Público Financiero

3. Empresas Públicas No Financieras

14.4

180.0

2. Resto Del Gobierno General

6,435.4

1.1 LETES

6,803.2

7,722.0

Dic-05

1. Gobierno Central

A. Sector Público No Financiero

Deuda Pública Total

Conceptos

Cuadro 11 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período (Millones de US$)

coyuntura económica

Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

Gráfica 5

DEC

Composición de la deuda del SPNF

Estudios Económicos

Gráfica 28 Composición de la deuda del SPNF

2009 4.0

2014 2.2

10.9

9.8

10.3

39.1

35.3

Eurobonos Fideicomiso de obligaciones previsionales Deuda interna bonificada

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y del Ministerio de Hacienda.

39.5

20.8

27.5 Préstamos externos LETES Otros préstamos internos

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y del Ministerio de Hacienda.

Dentro del resto se destacan los eurobonos que

La proporción de los instrumentos de deuda que establecen su tasa de interés con referencia a las tasas internacionales es alta

constituyen el 39.5% de la deuda, proporción que se ha mantenido más o menos constante en los últimos años. La tasa de interés de estos instrumentos es fija y es determinada en las negociaciones en el mercado en el momento de su emisión, e incorporan las tasas de interés internacional, así como el riesgo que el país presenta en

En general, la proporción de instrumentos de deuda, que al momento de la negociación establecen la tasa de

ese momento.

interés con base en referencias internacionales, es alta.

Mientras que los instrumentos que presentan menores nexos con los mercados internacionales representan una menor proporción, solo eran el 15% del monto total de la

Ha aumentado el riesgo país para El Salvador, encareciendo el financiamiento al que puede acceder

deuda en 2009 y bajaron a 12% en 2014.

En forma convencional, la tasa de interés fijada en el

Entre estos, se encuentran los préstamos internos

momento de la emisión de deuda en eurobonos se

bonificados y Letras del Tesoro (LETES), generalmente

establece sumando: a) el rendimiento del bono del

con tasa fija, los cuales al momento de negociarse, la

Tesoro de Estados Unidos, por ejemplo a 10 años plazo,

tasa pactada no tiene un nexo tan fuerte con las tasas

cuyo nivel está determinado por las condiciones de

de interés internacional, siendo influenciados por

mercado del momento, más b) un diferencial –spread–

condiciones internas.

asociado al riesgo asignado a El Salvador.

37

Informe de

Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

El factor de riesgo que presenta el país está influenciado

Aunque los préstamos externos han disminuido su

por la percepción sobre la deuda soberana de El Salvador.

participación (35.3% a 27.5%) dentro de la deuda del

Este riesgo ha venido aumentando, reflejándose en la

SPNF en el país del 2009 a 2014 (gráfica 28), y, además,

sucesivas reducciones de calificaciones crediticias que

tienen años de gracia, estos empréstitos son contratados

han aplicado las distintas agencias calificadoras.

con organismos multilaterales a tasas de interés susceptibles a la referencia internacional.

Por ejemplo, en el mes de diciembre de 2014, Standard & Poor´s redujo la calificación de BB- a B+, haciendo

A su vez, destaca el aumento de la participación (10.3%

alusión a factores como: desgaste financiero, bajo

a 20.8%) de los Certificados de Inversión Previsional (CIP)

crecimiento económico, constante aumento de la carga

en esos años, cuyo rendimiento se calculaba, hasta el

de la deuda pública e incremento de la vulnerabilidad

pasado diciembre, según la tasa Libor (London Interbank

frente a posibles shocks externos adversos. Por su parte,

Offered Rate)3 más 0.75 puntos porcentuales (según

en julio de 2015, la agencia de calificación Fitch Ratings,

lo establecido en el inciso c, artículo 12 de la Ley del

disminuyó la calificación soberana desde BB– a B+,

Fideicomiso de Obligaciones Previsionales).

aduciendo que al comparar el país con naciones similares o “pares”, se observa que el resultado de la ejecución fiscal es más frágil en El Salvador, lo que, unido al bajo crecimiento del país, incidió en la rebaja en la calificación.

Es relevante observar el aumento que dicho factor de riesgo ha mostrado en los últimos años, lo que ha implicado un pago más alto por intereses para el país, comparado con lo que hubiera pagado si hubiera tenido una mejor calificación. Por ejemplo, como lo indica más adelante la gráfica 29, la emisión de eurobonos por US$800 millones que realizó el gobierno de El Salvador en 2003, se negoció a una tasa de interés de 7.5%, ubicándose 3.5 puntos porcentuales por encima de la tasa del bono del Tesoro de Estados Unidos a diez años plazo en ese momento; mientras que la emisión realizada en diciembre de 2014, también por US$800 millones, pagó 4.2 puntos porcentuales más sobre la tasa del bono del Tesoro de Estados Unidos a diez años plazo; mostrando que las condiciones del país han aumentado el riesgo, encareciendo el financiamiento al que puede acceder.

3

Según Bloomberg, “The London Interbank Offered Rate” (Libor) es un promedio derivado de las cotizaciones proporcionadas por contribuir a los bancos a la Intercontinental Exchange (ICE). Es la tasa de interés a la que los bancos pueden pedir prestado los fondos, en tamaño comercial, de otros bancos en el mercado interbancario de Londres. La LIBOR es fijada diariamente por la Asociación de Banqueros Británicos.

38

DEC Estudios Económicos

Libor Forward4, que son reflejo de la tasa de interés de referencia para los contratos y marcan las expectativas

La caída de la tasa Libor significó menor rentabilidad para el ahorro previsional y menores erogaciones de intereses por los CIP para el fisco

de los proveedores de fondos internacionales hacia el futuro, presenta una trayectoria concreta de aumento, marcando un alza de, al menos, 100 puntos base (1%), hacia diciembre de 2017 (gráfica 29).

En particular, dadas las condiciones especiales en la

Distintos factores impulsarán las tasas de interés hacia arriba, lo que en un contexto de alto endeudamiento, debería ser una señal que lleve a reducir la deuda pública

emisión y adquisición de CIP, debido a que la tasa Libor disminuyó y se ha mantenido baja en los últimos años (gráfica 29), estos títulos generaron menor rendimiento para los fondos de pensiones o los ahorros de los cotizantes, y, a su vez, propició menores erogaciones en concepto de intereses para el fisco, aun cuando otros instrumentos de deuda aumentaron la tasa de interés a

Así lo anterior, la baja en la calificación crediticia por el

pagar.

aumento del riesgo país, la tendencia al alza de las tasas de interés en los mercados internacionales, el tamaño

Por las condiciones actuales, junto con las expectativas

de la deuda, y, en menor medida, la sentencia de la Sala

referidas anteriormente de un aumento futuro de las

de lo Constitucional –que ajusta la tasa que devengan los certificados de inversión previsional–, aumentarán

tasas de interés internacionales, se proyecta que la Libor

el gasto en intereses del Estado, lo que debería ser

presentará incrementos. En este sentido, aunque los

una advertencia que lleve a reducir el endeudamiento mercados internacionales cambian día con día, las tasas Gráfica 6 Tasas de referencia internacional y de emisión de bonos depúblico.

El Salvador

Gráfica 29 Tasas de referencia internacional y de emisión de bonos de El Salvador

9.0 8.0

7.8

7.6

7.7

7.4

7.6

7.0

5.9

6.0 5.0 4.0

4.3

4.2

4.4

3.0

3.6

3.4

6.8

2.5

2.0 1.0 0.0

Fuente: FED y Bloomberg.

Libor (12 meses)

Libor forward ( Proyecc. al 30 de Junio)

Bonos del tesoro (10 años)

Tasa de emisión de bonos (El Salvador)

Fuente: FED y Bloomberg.

4

Acorde con Bloomberg, la tasa Forward es conocida como un “acuerdo de tasa de futuro”. Es un contrato de over-the-counter entre partes, que determinan la tasa de interés o el tipo de cambio a ser pagado o recibido en la obligación que iniciará en una fecha futura.

39

Informe de

Finanzas públicas • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

de rentabilidad de ahorros previsionales, sin

La sentencia de la Sala de lo Constitucional conlleva un aumento de la tasa de interés por los CIP, pero también las condiciones de los mercados internacionales apuntan hacia esa dirección

descuidar el bienestar de los actuales cotizantes y jubilados en el Sistema de Pensiones Público”5.

Es decir, busca conseguir un equilibrio en las mejoras de bienestar entre los ahorrantes al Sistema de Ahorro para Pensiones –formado por adultos jóvenes o jóvenes que han sido desfavorecidos en la rentabilidad de sus

En este contexto, el 23 de diciembre de 2014, la Sala

ahorros–, y los cotizantes y jubilados del sistema anterior.

de lo Constitucional declaró inconstitucional, la regla de aplicación de intereses en la emisión de los CIP,

Ante la obligatoriedad, durante estos meses el tema ha

establecida en los artículos: 12 literal c); 14, incisos 5°

sido discutido en la Comisión de Hacienda y Especial del

y 6°; y 17 de la Ley del Fideicomiso de Obligaciones

Presupuesto de la Asamblea Legislativa. Por un lado, el 15

Previsionales, y los artículos 91 letra m) y 223-A de la

de junio de 2016, el Ministerio de Hacienda presentó la

Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones. Los artículos

propuesta de establecer el rendimiento, tomando como

disponen que los CIP tendrán una tasa de interés

referencia el promedio de los últimos 5 años de la tasa de

ajustable semestralmente, sumando un valor de 0.75% a

interés básica pasiva a 360 días, publicada por el Banco

la tasa LIBOR a 180 días, establecida internacionalmente.

Central de Reserva, cuando este promedio se ubique dentro de un rango, entre un mínimo de 3% y un máximo

La Sala aduce que la aplicación para determinar la tasa

de 4%. A su vez, la Superintendencia del Sistema

de interés de los CIP, con la caída significativa de la Libor

Financiero planteó una reducción gradual de inversión

en los últimos años, ha reducido la rentabilidad o los

en CIP por parte del Ejecutivo, hasta llegar a que no se

retornos pagados sobre los ahorros de los depositantes

realice ninguna inversión de este tipo en el año 2020.

o trabajadores actuales, acumulados en los fondos de pensiones gestionados por las Administradoras de

La temática anterior es de alta relevancia, y por

Fondos de Pensiones (AFP), lo que constituye, de acuerdo

su envergadura es importante que se continúe

con la Sala, una vulneración a la seguridad social.

profundizando en su discusión y análisis, para que pueda tomarse una decisión razonada en un futuro. Debe

La sala, en su sentencia, insta explícitamente a “lograr

tomarse en cuenta que la decisión de la Sala no elimina

la inversión de dichos fondos de pensiones en

el mecanismo para el financiamiento de las pensiones

condiciones de seguridad, liquidez y diversificación

a través de la emisión de los CIP, sino que determina

de riesgo, evitando la supeditación del bienestar

cambiar la forma de establecer el rendimiento.

futuro de los actuales afiliados al Sistema de Ahorro para Pensiones por la no optimización de los niveles

5

Ídem.

40

DEC Estudios Económicos

El rendimiento de un instrumento financiero se obtiene

Finalmente, es importante acotar que el movimiento al

tanto de operaciones de deuda pública como de otros

alza de la tasa de interés en el mercado internacional,

instrumentos en negociaciones y transacciones que se

afectará las finanzas del país por el tamaño y la

realizan entre prestamistas y prestatarios de manera

composición de la deuda que ha acumulado. La baja en

independiente en el mercado financiero, donde los

la calificación crediticia del país y el incremento eventual

agentes económicos toman cotidianamente decisiones

de la tasa LIBOR, son factores que, de una manera u otra,

de manera autónoma. Sin embargo, por la relevancia y

aumentarán los gastos por intereses a cargo del Estado.

los volúmenes de contratos que realiza el fisco, debido

En este sentido, la declaración de inconstitucionalidad

a la necesidad del financiamiento para pagar pensiones,

de la Sala sobre la tasa de los CIP, aunque impulsará el

acorde con la sentencia, el caso de los CIP es especial.

gasto de intereses al alza, no será la principal razón que explique el aumento agregado en el monto de intereses

En orden de no vulnerar las oportunidades de mejorar

pagados. Ante las presiones que los intereses producirán

las pensiones de las generaciones jóvenes, es importante

sobre las finanzas públicas, es medular reducir la

aumentar la rentabilidad de sus ahorros, lo que supone

cantidad de nuevos endeudamientos o empréstitos por

un aumento de la tasa de interés de los CIP, tanto de las

parte del gobierno.

anteriores emisiones como las futuras, lo que conducirá a un mayor servicio de la deuda por parte del gobierno.

El sector privado está recurriendo a menos financiamiento del exterior

Reducir la emisión de CIP mejoraría la rentabilidad de las pensiones y liberaría fondos para inversiones productivas La gráfica 30 muestra la relación de los déficits macroeconómicos globales, expresados en la cuenta Debido a esto, es preferible que el Estado, de manera

corriente y en el déficit fiscal, para el primer trimestre

paulatina pero decidida, evite recurrir a endeudamiento

de cada año. Por un lado, entre 2009 y 2013, el saldo de

a través de los CIP, lo que puede lograr canalizando parte

cuenta corriente experimentó un continuo incremento,

del incremento de sus propios recursos o reorganizando

impulsado, entre otros aspectos, por la brecha fiscal hasta

sus gastos hacia el financiamiento de las pensiones; lo

2013. Mientras que en 2014, aunque el déficit en cuenta

que, a su vez, liberaría los fondos de pensiones para

corriente aumentó en forma significativa, no es por

financiar inversiones de otra naturaleza, que a su vez

impulso del déficit fiscal que, por el contrario, cayó; esta

constituiría un apoyo al crecimiento económico.

situación reflejaría un mayor financiamiento externo por parte del sector privado.

41

Informe de

coyuntura económica

Gráfica 30 Cuenta corriente y déficit fiscal, al primer trimestre de cada año (Millones de US$)

Gráfica 7

Cuenta Corriente y DéficitFinanzas Fiscal públicas • Segundo trimestre de 2015

Al primer trimestre de cada año, Millones US$ -500

Cuenta Corriente

-450 -400 -300 -200

-432.2

-363.7

-350

-348.5 -269.8

-250

-215.7

-208.8

-173.9

-100

-90.6

-50 0

-204.6

-149.6

-150

Fuente: Banco Central de Reserva

Déficit fiscal

-99.6

-109.4

-61.1

-261.7 -235.8 -212.6

-231 -162.3 -165.8

-179

-124.2 -80.1

-52.3 -15.2

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Banco Central de Reserva

Sin embargo, en el primer trimestre de 2015, el déficit

brecha deficitaria en las cuentas fiscales se aproxima a un

de la balanza corriente se reduce, variación que está

nivel similar al que presenta la cuenta corriente, lo que

asociada con la caída del precio del petróleo. En ese año,

indicaría que el sector privado estaría recurriendo menos

el déficit fiscal aumenta, aunque se mantiene por debajo

al financiamiento del exterior, situación diferente a lo que

del nivel alcanzado en los primeros tres meses de cada

ha sucedido en años anteriores.

año durante 2009-2013. En 2015, resalta el hecho que la

42

DEC Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015

Estudios Económicos

Mercado financiero de riesgos B+, establece que el emisor de la deuda o préstamo cuenta con la mínima capacidad de pago de

La calificación de riesgo país se reduce, lo cual presionará al alza las tasas de interés

capital e intereses, y que los riesgos que presenta el país, podrían incurrir en pérdidas (no pago) de intereses y capital.

En julio de 2015, la calificadora internacional de Riesgo

Los factores que Fitch y S&P han venido señalando desde

Fitch Ratings redujo la calificación de BB– a B+; siete

que empezó el recorte de calificaciones a mediados de

meses después que Standard & Poor’s (S&P) había

2009 se han agravado, hasta la fecha. Fitch argumentó

rebajado la calificación de BB– a B+, en diciembre 2014

que la reducción de julio, se debía a diferentes factores:

(gráfica 31). Las consecuencias de este deterioro ha

i) la polarización política limita acordar reformas, lo

sido un aumento de las tasas de interés a las cuales le

cual se agrava con la falta de acuerdos en la Asamblea

prestan al país; esto implica que los hogares, el sector

Legislativa para reducir el alto endeudamiento público,

productivo y el gobierno pagan más por los préstamos

y por otra parte, mejorar el clima de negocios; ii) una

internacionales; otra consecuencia de este deterioro,

tendencia creciente del endeudamiento público, ya que

es la reducción o el interés de inversionistas financieros

la deuda del SPNF que fue 58% del PIB en 2015, puede

internacionales en comprar bonos de El Salvador o

llegar a 65% en 2017, lo cual lo vuelve más vulnerable

prestar dinero a sus instituciones. La actual calificación

frente al alza internacional de tasas que se presente en

Fich Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país (dos rebajas en siete meses)

Gráfica 31 Fitch Ratings rebaja calificación soberana, incrementando riesgo de país (dos rebajas en siete meses)

BBB BBB-

Estable 2/2/2005

Eje izquierdo

BB+

Ratificada Sept. 2004 S&P

BB

Disminuye 12/5/2009 S&P 02/07/2009 Fitch Perspectiva (-) 27 Jul. 2012 Fitch

Degradada 15/11/2009 Fitch

Eje izquierdo

Degradada 16 Jul. 2013 Fitch

Degradada Dic. 2010 S&P

BB-

Degradada 22/12//2014 S&P

B+

Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras. http://www.datosmacro.com/ratings

B

Degradada 9 Jul. 2015 Fitch E

F

M

A

M

J

J

A

S

2004

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2005

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2006

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2007

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2008

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2009

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2010

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2011

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2012

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

S

2013

O

N

D

E

F

M

A

M

Fuente: Elaboración propia con información de cada una de las calificadoras. http://www.datosmacro.com/ratings

43

J

J

A

S

2014

O

N

D

E

F

M

A

M

J

J

A

2015

S

Informe de

Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Estados Unidos; iii) un bajo crecimiento económico,

ritmo bastante rápido en los últimos 12 meses. Cabe

proyectan que el crecimiento económico será de 2.2%

destacar, que en términos de los niveles otorgados estos

durante 2015 a 2017, lo cual es muy inferior al promedio

coinciden casualmente con el de noviembre de 2014, y

de países de calificación “B” que será de 4.6%; iv) se

desde entonces se ha estancado. Este comportamiento

incrementó la vulnerabilidad externa de la economía,

está altamente correlacionado con el bajo desempeño

el alto déficit de cuenta corriente y su financiamiento

que muestra la actividad económica, que de acuerdo

con fondos externos lo vuelven más susceptible de un

con el IVAE apenas creció 0.5% en mayo, mientras que

recorte externo.

el empleo formal del sector privado en el Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) fue 1.9% en abril de 2015.

La demanda de crédito se desaceleró a 3.5% a mayo de 2015, muy inferior al ritmo de 8.4% de igual mes del año anterior

El crédito al sector productivo se contrajo 0.4%, evidenciando el entorno adverso en la actividad económica

El crédito del sector privado alcanzó US$10,468 millones a mayo de 2015, registrando un aumento anual nominal

El crédito empresarial alcanzó US$4,534 millones a mayo,

de 3.5% y real de 3.9%, lo cual significó un aumento

registrando dos meses con tasas negativas; desde mayo

adicional de US$358.8 millones en los últimos doce

del año pasado se observó una desaceleración muy

meses. Como lo muestra la gráfica 32, la dinámica del

veloz y generalizada en los principales sectores que

crédito había mostrado un peak en mayo de 2014 con

demandan crédito. Al respecto, los sectores que están

una aceleración de 8.4%, y había acumulado 33 meses

más relacionados con la dinámica de la demanda interna,

de tasas positivas; pero, empezó a desacelerarse a un

registran tasas negativas, como comercio (0.4%), servicios

Gráfico no. 2 Demanda de crédito, crecimiento productivo e inversión

Gráfica 32 Crecimiento del crédito se desacelera, similar al IVAE

IVAE,eje izquierdo

10

Crédito nominal, eje izquierdo

8

2

0.5

0 -2

A

O

2015 E

J

A

O

2014 E

J

A

2013 E

J

O

A

2012 E

J

O

A

2011 E

J

-6

O

-4 A

Fuente: Elaborado con base en información de la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF), Banco Central de Reserva (BCR) y Encuesta Dinámica Empresarial de FUSADES.

4

2010 E

(Porcentajes)

6

Fuente: Elaborado con base en información de la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF), Banco Central de Reserva (BCR) y Encuesta Dinámica Empresarial de FUSADES.

44

DEC Estudios Económicos

(2.2%) y construcción (14.8%); mientras que sectores que son influenciados por la demanda externa como industria, muestran también una contracción (2.0%). Se destaca que el sector agropecuario experimenta una tasa positiva de 7%, aun a pesar del problema de sequía que enfrenta el país (cuadro 12).

El crédito a las familias muestra una tasa relativamente elevada (6.8%), pero se está desacelerando

Los hogares han demandado crédito por US$5,934 millones, registrando un incremento anual de 6.8% a mayo de 2015 (cuadro 12); pero, también muestran una desaceleración desde hace un año. El crédito para consumo, que representa el 80% del crédito productivo, muestra una moderada desaceleración 9.5% en mayo, pero al analizar el desempeño del subcomponente

Cuadro 12 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico (Saldos en millones de dólares a mayo) 2015

Total Hogares

Adquisición de vivienda Consumo

Empresas

Comercio

Industria manufacturera Servicios

Construcción

Agropecuario Otros

2012

2013

2014

US$

8,813

9,325

10,109

10,468

5,558

5,934

3,263

3,574

4,714

5,093

2,153

2,219

2,295

4,100

4,232

4,551

4,534

937

981

1,066

1,044

373

378

2,560

1,289 692 393 265 522

2,874

1,356

1,422

688

829

278

304

556

552

Fuente: SSF. Fuente: SSF.

45

2,360

Variación

Composición

57%

40% 60%

43%

Nominal

Real

3.5%

3.9%

6.8%

2.8% 9.5%

-0.4%

1,417

31%

-0.4%

810

18%

-2.2%

322 326 615

23%

7.1%

3.2%

9.9%

0.0%

0.0%

-2.0%

-1.7%

7%

-14.8%

-14.4%

14%

11.4%

11.8%

7%

7.0%

-1.9% 7.4%

Informe de

Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

tarjetas de crédito, estas sí muestran una fuerte desaceleración al registrar 6.5% en mayo, mientras que

El financiamiento de fuentes internas y externas registró un bajo desempeño interanual (1.5%)

en junio de 2014 crecían a 14.1% (gráfica 33). Tal como se mencionó anteriormente, el menor desempeño del crédito de los hogares está relacionado con la limitada generación de empleo formal, que en el último año creó apenas 1,700 plazas, según el ISSS.

El crédito total que recibe la economía (tanto interno como externo), alcanzó un total de US$15,070 millones en el primer trimestre de 2015, de acuerdo con las

La demanda de crédito para adquirir viviendas

cifras más recientes difundidas por el BCR. Al comparar

alcanzó US$2,360 millones, registrando un moderado

con el trimestre previo, se registra una reducción de

desempeño de 2.8% a mayo (cuadro 12). Si bien existe

US$68 millones, lo cual muestra un estancamiento. El

una brecha alta de hogares sin vivienda, esta no puede

crecimiento anual es muy bajo, 1.5%, siendo la menor

ser resuelta debido a la baja disponibilidad de empleo, ya que del total de la Población Económicamente Activa (PEA) un 75% se encuentra laborando en el mercado

tasa en los últimos tres años. El resultado positivo se explica por el moderado dinamismo de las fuentes internas (bancos comerciales e instituciones financieras

informal, lo cual restringe por el bajo ingreso y por la debilidad de demostrar un flujo constante de ingresos, la oportunidad de acceder a un crédito de vivienda de 20 o 30 años.

no bancarias, IFNB) que crecieron en 4.9%, continuando con el descenso del trimestre previo (gráfica 34). Cabe resaltar que las sociedades de ahorro y crédito reportan una fuerte expansión, 17.6%, seguido de las IFNB, 10.5%; estas entidades han encontrado un nicho para expandir sus operaciones.

Gráfico no. 3

Crédito al hogar: se desacelera más las tarjetas de crédito, que el consumo

Gráfica 33 Crédito al hogar: se desacelera más la tarjeta de crédito, que el consumo 16.0

14.1

14.0 12.0

9.5

10.0 8.0

6.5

6.0

Consumo

4.0

Tarjeta de crédito

Fuente: Elaborado con base en información de la SSF.

Fuente: Elaborado con base en información de la SSF.

46

May

Mar

´2015

Nov

Sep

Jul

May

Mar

´2014

Nov

Sep

Jul

May

Mar

0.0

2013

2.0

DEC

Gráfico no. 4 Crecimiento del financiamiento de fuentes internas y externas (var % anual)Estudios Económicos

Gráfica 34 Crecimiento del financiamiento de fuentes internas y externas (variación porcentual anual)

15.0

Fuentes internas

Fuentes externas 9.5

10.0

4.9

5.0

-

(5.0)

(7.7)

(10.0)

Fuente: Elaborado con base en información de la SSF Fuente: Elaborado con base en información de la SSF,

Por otra parte, el financiamiento que proviene de

Aumentan las tasas reales de interés básicas activas y pasivas

fuentes externas se ha contraído en -7.7%, registrando la tercera caída más grande desde 2010 (gráfica 34).

Este desempeño se debe a la fuerte reducción de las operaciones de los bancos no radicados y del crédito comercial. Pero se registra un aumento de los préstamos relacionados entre empresas de Inversión Extranjera

A junio de 2015, la tasa de interés básica activa (TIBA) alcanzó 6.2%, subiendo con respecto al 5.9% del año anterior; en términos reales la tasa experimentó un alza

Directa (IED) de 17.9% (cuadro 13).

a 7.1%, manteniéndose muy alta en el presente año, y situándose como las más alta en los últimos cuatro

Cuadro 13 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas (Millones de US$) Total Porcentaje sobre PIB a) Fuentes internas Banca local IFNB Sociedades de Ahorro y Crédito b) Fuentes externas Bancos no radicados Crédito comercial Préstamos relacionados con IED

2014

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2015

Var %

IV

IV

IV

IV

IV

IV

I

IV

I

anual

13,603

13,062

12,911

13,478

13,912

14,717

14,854

15,138

15,070

1.5

63.5% 9,613 9,221 392 n.d.

63.2% 9,059 8,638 365 56

60.3% 8,894 8,402 416 76

58.2% 9,276 8,716 473 88

58.4% 9,852 9,223 529 100

60.4% 10,647 9,918 617 112

59.0% 10,774 10,033 634 108

60.2% 11,235 10,413 705 117

59.5% 11,304 10,478 700 127

4.9 4.4 10.5 17.6

3,990 2,355 493 1,141

4,002 2,089 489 1,425

4,018 2,580 469 968

4,202 2,632 648 922

4,061 2,609 619 833

4,069 2,701 554 815

4,079 2,713 536 831

3,903 2,418 525 961

3,766 2,274 512 980

-7.7 -16.2 -4.5 17.9

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.

47

Informe de

Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

años (gráfica 35). Se destaca que las presiones al alza

totales crecieron hasta mayo de 2015 en 3.8%

estuvieron marcadas por el débil crecimiento de los

(US$551.4 millones). Dentro de este total, la cartera de

depósitos, y la mayor presión por la colocación de Letes

créditos registró la mayor dinámica, como se indicó

del gobierno, lo cual reduce la liquidez y presiona las

anteriormente; este rubro aumentó en 3.6% interanual

tasas al alza.

hasta mayo de 2015. El moderado crecimiento refleja la poca actividad económica que ha imperado en el país

Las tasas de interés básicas pasivas (TIBP) subieron

durante el período, expresada en un bajo crecimiento del

moderadamente a 4.3% a junio de 2015, mostrando

PIB (preliminarmente 2.3% al primer trimestre), lo cual

un incremento sobre el 3.9% de junio del año y previo;

es una limitante para una mayor expansión del crédito

y continua manteniendo la tendencia al alza desde

bancario y, a su vez, restringe una mayor generación de

mediados de 2011. En términos reales las TIBP alcanzaron

ingresos para las entidades bancarias.

el 5.1%, debido a la combinación de una inflación baja y de una tasa nominal ligeramente al alza (gráfica 35). Este

Por su parte, los depósitos mostraron un cambio en

mayor rendimiento en los depósitos genera incentivos

la tendencia, hasta mayo de 2015 aumentaron 3.2%

favorables para estimular el ahorro en los agentes

(US$317 millones) en forma interanual, alcanzando un

económicos.

saldo de US$10,160.4 millones, ya que hasta febrero, exhibieron una pequeña reducción (1%). Es un cambio

La actividad de intermediación registró un crecimiento moderado hasta mayo, respaldado por un aumento de depósitos

positivo, pues incide favorablemente en la liquidez de los bancos, la cual se había estrechado desde el año anterior e implica un mejor posicionamiento del sistema bancario para atender la demanda crediticia y de otras operaciones activas. Las colocaciones a la vista y las de hasta un año de plazo fueron las que más

Según los datos del balance consolidado de las

aumentaron, registrando incrementos de 3.5% y 3.3%,

instituciones bancarias salvadoreñas, los activos

respectivamente. Por su parte, los préstamos que los

Gráfica 35 Tasas de interés básicas reales suben

Gráfico no. 5 Tasas de interés básicas reales suben

12

Activa (hasta 1 año)

10

Pasiva (180 días)

8

Porcentaje

6 4 2 0 -2 -4

Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y DIGESTYC.

-8

2007 E M M J S N 2008 E M M J S N 2009 E M M J S N 2010 E M M J S N 2011 E M M J S N 2012 E M M J S N 2013 E M M J S N 2014 E M M J S N 2015 E M M

-6

Fuente: Elaboración propia con base en información del BCR y DIGESTYC.

48

DEC Estudios Económicos

bancos reciben de otras instituciones financieras frenaron

se ha desacelerado. Para mitigar el riesgo de liquidez, los

su dinamismo, crecieron a una tasa inferior a 1%; los

bancos, por ley, están obligados a mantener una reserva

títulos de emisión propia aumentaron 18.1%, cerca de

en el Banco Central, equivalente a una quinta parte de

US$97 millones para apuntalar la expansión del crédito

los depósitos que reciben, con el objeto de prevenir

(cuadro 14).

desequilibrios temporales en su liquidez y que tengan la capacidad de atender a sus depositantes.

La liquidez bancaria se mantuvo estable durante el segundo trimestre

La morosidad de la cartera crediticia se ha estabilizado alrededor de 2.4% del crédito total

Desde el segundo semestre del año anterior se observó menos liquidez en el sistema bancario, los depósitos se

La cartera bruta del sistema bancario se situó en

habían estancado y el crédito crecía a un ritmo de 5% a

US$10,467 millones a mayo de 2015 y la morosidad

diciembre de 2014. Hasta mayo de 2015, el Coeficiente

–préstamos con atrasos de 90 días o más– alcanzó

de Liquidez Neta (CLN)6, que representa la capacidad

US$248 millones, representaba 2.4%, indicando que los

que tienen las entidades bancarias para responder ante

préstamos con problemas de pago como proporción de

las obligaciones de corto plazo, alcanzó 28.9% (28.1% en

la cartera total se han estabilizado, ya que, un año previo,

mayo y diciembre de 2014 y 27.7% en febrero de 2015)

la mora se situaba en el mismo porcentaje. La hoja de

(cuadro 15). La liquidez del sistema se ha mantenido

balance consolidada de los bancos a mayo, mostraba un

estable, a lo que ha contribuido el aumento de depósitos

saldo de provisiones para incobrabilidad de préstamos

ya comentado; también debe considerarse que el crédito

por US$288 millones, semejante al observado en igual

Cuadro 14 Principales fuentes de fondos de los bancos (Cifras a mayo de cada año, en miles de US$) Cuentas

2014

Depósitos A la vista Pactados a un año Otros Préstamos recibidos Títulos de emisión propia

9,843.4 5,671.2 3,764.5 407.7 1,667.5 534.5

2015 10,160.4 5,867.0 3,888.4 405.0 1,681.0 631.2

Variación Absoluta

Relativa

317.0 195.8 123.9 -2.7 13.5 96.7

3.2% 3.5% 3.3% -0.7% 0.8% 18.1%

Fuente: Fuente: SSF SSF

6

Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), es la relación entre el total de activos líquidos menos pasivos líquidos entre depósitos más títulos de emisión propia a un año de plazo.

49

Informe de

Mercado financiero • Segundo trimestre de 2015

coyuntura económica

Cuadro 15 Sistema bancario: indicadores financieros seleccionados (Porcentajes)

Fuente: Elaborado con datos de la SSF

fecha del año anterior, y, en los primeros cinco meses

(cuadro 16). Por otra parte, los préstamos a los hogares

del año, los bancos del sistema registraban un gasto

continuaron exhibiendo un indicador de mora más alto

en saneamiento de activos superior en 13.3% (US$9.3

(2.8%), mientras que para los de empresas era de 1.8%.

millones) que el registrado en el mismo período de 2014.

Así, la cobertura de reservas respecto a la cartera morosa

La rentabilidad continuó con una tendencia positiva durante los primeros cinco meses del año

era alrededor de 116.6% –un año atrás la relación era un poco más alta– (cuadro 15).

Por sectores económicos, la mora se concentraba en agropecuario y comercio

A mayo de 2015, la rentabilidad de las entidades bancarias continuó una tendencia favorable. La utilidad financiera, según la hoja de resultados consolidada,

Analizando la mora entre los diferentes sectores de

aumentó 4.2% (US$15 millones) respecto al mismo

la economía, según la información publicada por

período del año anterior; sin embargo, los gastos de

la SSF al 30 de marzo de 2015, el mayor índice de

operación y los de saneamientos de activos también

morosidad se observaba en los sectores agropecuario

aumentaron (4.4% y 11.2%, respectivamente),

y comercio, los cuales presentaban ratios de 2.9% y

incrementos que fueron parcialmente compensados por

2.8%, respectivamente; en tercer lugar se situaba la

ingresos no operacionales, por lo que la utilidad alcanzó

construcción, con un porcentaje de 2.7%. La industria

US$77.6 millones, cifra levemente inferior a la registrada

manufacturera mostró el indicador más bajo (0.7%)

durante los primeros cinco meses del año anterior

50

DEC Estudios Económicos

Cuadro 16 Mora bancaria por actividad económica Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos 2011

2012

2013

Mar. 2014

2014

Mar. 2015

Total

3.6

2.9

2.4

2.4

2.4

2.4

Hogares Adquisición de vivienda Consumo

4.1 5.5 2.8

3.5 5.0 2.3

2.9 4.2 2.0

2.9 4.1 2.0

2.9 3.9 2.2

2.8 3.8 2.2

Empresas Comercio Industria manufacturera Servicios Construcción Agropecuario Otros

3.0 3.7 1.6 3.9 4.5 4.1 0.9

2.3 3.1 0.6 2.6 3.7 3.7 0.9

1.8 2.6 0.5 1.6 3.2 3.0 0.6

1.8 2.6 0.6 1.5 2.8 3.8 0.6

1.8 2.7 0.7 1.5 2.7 2.7 0.6

1.8 2.8 0.7 1.7 2.7 2.9 0.7

Fuente: SSF Fuente: SSF

(US$77.9 millones). De este modo, el retorno patrimonial

de riesgo hasta por alrededor de US$4,042 millones, por

se mantuvo en 10%, similar al observado hace un año; y

lo que muestran una posición favorable para aumentar el

la rentabilidad sobre activos, alcanzó 1.3% (cuadro 15).

crédito y apoyar el crecimiento económico.

En julio se integró una nueva institución al sistema bancario del país

La solvencia patrimonial del conjunto de bancos sigue respaldando la expansión de los activos

Hasta el 20 de julio de 2015, el sistema bancario Con el objeto de mantener constantemente su solvencia,

salvadoreño estuvo integrado por 13 instituciones, dos

los bancos del sistema salvadoreño, por requerimiento

de las cuales son bancos públicos. A partir de esa fecha,

legal, deben presentar una relación del 12% o más

inició operaciones una nueva entidad, el Banco Azul,

entre su fondo patrimonial y la suma de sus activos

institución que en junio recibió la autorización por parte

ponderados por riesgos. Al mes de mayo de 2015, el

de la SSF para la apertura de sus operaciones. El Banco

sistema bancario, en conjunto, mostró un ratio de 16.6%,

Azul abre sus puertas con un capital social de US$60

excediendo en 4.6 puntos porcentuales el mínimo legal,

millones, cien por ciento salvadoreño, y diez sucursales

lo que representa el respaldo patrimonial del grupo de

diseminadas en la zona metropolitana de San Salvador;

bancos respecto a sus activos. El exceso de patrimonio

también ofrecerá sus servicios en Santa Ana y San Miguel,

sobre el legalmente requerido, indica que estas

por lo que ahora son 14 instituciones las que integran el

instituciones tienen capacidad para expandir sus activos

conjunto de bancos del país.

51

Informe de

coyuntura económica

inversión, por ejemplo, en México. La sociedad gestora,

En abril entró en vigencia la normativa técnica para autorizar gestoras de fondos de inversión

es la responsable de estructurar el fondo, define las reglas que orientarán sus inversiones, encargada de la administración del portafolio que se adquiere con estos recursos, por lo que procurará maximizar el retorno

La normativa técnica aprobada por el Comité de Normas

del capital invertido bajo la política de inversión que

del Banco Central, para la autorización de constitución,

se determine, es la cara frente a los inversionistas o

inicio de operaciones, registro y gestión de operaciones

partícipes, que son los verdaderos titulares del fondo,

de las gestoras de fondos de inversión, entró en vigencia

quienes invierten sus ahorros en cuotas de participación.

en abril de 2015, cuyo fundamento es la Ley de Fondos de Inversión aprobada en agosto de 2014. La SSF es la

Esta norma regula aspectos que deberán adoptar las

entidad encargada de autorizar el inicio de operaciones

gestoras en materia de administración de los fondos de

de las gestoras, quienes administrarán dichos fondos.

inversión, gestión de riesgos, políticas y mecanismos, acordes con las mejores prácticas internacionales y

Los fondos de inversión son un instrumento financiero

prevención de actividades de lavado de dinero y de

que se ha desarrollado en muchos países. De manera

activos. Una vez autorizada una gestora, organizará

general, se definen como un patrimonio común o

e inscribirá en la SSF fondos de inversión, los que se

cartera de valores, perteneciente a una pluralidad

pondrán a disposición de inversionistas para que evalúen

de inversionistas finales, denominados partícipes; en

y decidan participar. La SSF ya tiene en proceso de

ciertos países, adoptan también la forma jurídica de

autorización la solicitud de, al menos, una gestora.

sociedades anónimas y se les denomina sociedades de

52

Departamento de Estudios Económicos -DECComisión

Director

Coordinador de Comisión

Álvaro Trigueros Argüello

Roberto Rivera Campos

Coordinador alterno

Personal técnico

Luis Membreño

Miembros

Ricardo Ávila Rafael Barraza Domínguez José Carlos Bonilla Carlos Borgonovo Rafael Castellanos Javier Castro César Catani Ricardo Cohen Schildknecht Helga Cuéllar-Marchelli René Hernández Johanna Hill Elena María Lacayo de Alfaro Carmen Aída Lazo Carlos Lemus Daglio Rafael Lemus Gómez Carmen Aída Muñoz René Novellino Roberto Orellana Milla Carlos Quintanilla Schmidt José Ángel Quirós Luis Mario Rodríguez Juan Federico Salaverría Quirós Rodrigo Zablah

Carolina Alas de Franco Pedro Argumedo José Andrés Oliva Cepeda Jorge Mauricio Salazar Torres Luz María Serpas de Portillo Manuel Antonio Zuleta

Centro de Investigación y Estadísticas -CIEDirectora Margarita Beneke de Sanfeliú

Personal técnico David Francisco Anaya Chacón Mario Roberto Chávez Claros Luis Enrique De La O Dolores Escobar Polanco Rudy Paniagua Paredes Héctor Ramos Piche Mauricio Arturo Shi Artiga Lidia Elizabeth Vásquez Rodríguez

Personal de apoyo Patricia Arana de Jule Ana Daysi de Ramírez

Editora de publicaciones Yolanda Cabrera de González

Departamento de Estudios Económicos • DEC Fundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social, FUSADES Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278, Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671 Fax: (503) 2248-5603 www.FUSADES.org