Perspectives Economiques de l'OCDE Mai 2019, Note de pays: Luxembourg

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Luxembourg La croissance économique devrait fléchir à 2 % en 2019, mais rebondir à 2.5 % en 2020. La demande intérieure stimulera l'activité économique, en particulier la consommation privée, qui sera soutenue par la résilience du marché du travail et la persistance des effets de la réforme fiscale. La faiblesse de la croissance dans la zone euro pèsera sur les exportations de services financiers et non financiers. Si la poursuite des créations d'emplois bénéficiera au premier chef aux travailleurs frontaliers, elle contribuera également à faire baisser le taux de chômage, qui s'établira à un peu plus de 5 %.

La politique budgétaire est saine et la grande marge de manœuvre budgétaire dont dispose le pays pourrait être utilisée pour accroître les investissements dans les infrastructures et appliquer d'autres mesures favorisant la croissance, comme la construction de logements. De par sa dépendance à l'égard de son secteur financier, le Luxembourg est exposé à un risque élevé de volatilité financière qui se transmet par les fonds d'investissement internationaux, ce qui légitime une surveillance continue et la diversification de l'économie. La question des contraintes pesant sur l'offre de logements doit être abordée car les prix des logements continuent de grimper et les ménages sont fortement endettés.

Luxembourg Le PIB a fortement augmenté

La population augmente plus vite que la construction de logements Variations entre 2014 et 2015

Glissement annuel, en % 12 10 8

Luxembourg

Population

Zone euro

Logements

Variation en % 2.4 2.2 2.0 1.8

6

1.6

4

1.4

2

0

0

0

1.2 1.0

-2

0.8

-4

0.6

-6

0.4

-8

0.2

-10

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

FRA

DEU

CHE

LUX

0.0

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n°105; OCDE (2018), Perspectives des migrations internationales; et Base de données de l'OCDE sur le logement abordable.

StatLink 2 https://doi.org/10.1787/888933934736

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Luxembourg : Demande, production et prix 2015

Luxembourg PIB aux prix du marché Consommation privée Consommation publique Formation brute de capital fixe Demande intérieure finale Variation des stocks1 Demande intérieure totale Exportations de biens et services Importations de biens et services Exportations nettes1 Pour mémoire Déflateur du PIB Indice des prix à la consommation harmonisé IPCH sous-jacent2 Taux de chômage (% de la population active) Taux d'épargne nette des ménages (% du revenu disponible) Solde financier des administrations publiques (% du PIB) Dette brute des administrations publiques (% du PIB) Dette brute des administrations publiques, définition Maastricht (% du PIB) Balance des opérations courantes (% du PIB)

Prix courants milliards de EUR

51.6 15.9 8.7 9.4 33.9 0.5 34.4 115.9 98.8 17.1

2016

2017

2018

2019

2020

Pourcentage de variation, en volume (prix de 2010)

2.4 1.7 2.5 10.1 4.1 -0.4 3.5 3.8 4.5 0.1

1.6 3.0 3.5 3.9 3.4 -0.5 2.6 -1.9 -2.2 -0.1

2.6 4.2 4.0 -2.8 2.2 0.6 3.3 4.6 5.1 0.5

2.0 2.8 4.3 5.5 3.9 -0.6 3.0 3.8 4.4 0.1

2.5 3.6 3.2 4.5 3.7 0.0 3.6 4.1 4.8 0.1

_ _ _ _

0.9 0.0 1.0 6.3

2.1 2.1 1.4 5.9

3.8 2.0 0.9 5.5

2.8 1.7 1.8 5.2

2.2 1.9 1.9 5.1

_

13.7

16.5

16.5

18.0

18.1

_ _

1.9 28.9

1.4 30.7

2.4 28.8

1.9 29.1

1.8 29.5

_

20.7

23.0

21.4

21.7

22.1

_

5.1

5.0

4.8

4.0

4.2

1. Contributions aux variations du PIB en volume, montant effectif pour la première colonne.

2. Indice des prix à la consommation harmonisé, hors énergie, alimentation, alcool et tabac.

Source: Base de données des Perspectives économiques de l'OCDE, n° 105.

StatLink 2 https://doi.org/10.1787/888933935629

La demande intérieure soutient la croissance Les consommateurs ont repris confiance, ce qui laisse présager que leur consommation demeurera dynamique, pour le plus grand bien de la croissance. À l'inverse, la confiance des entreprises s'est dégradée au premier trimestre 2019, laissant augurer un possible fléchissement des importations de services financiers et non financiers. La baisse du taux de chômage, de plus d'un demi-point de pourcentage par rapport à la même période de 2018, et le taux élevé d'emplois vacants sont des signes de tensions sur le marché du travail. Des problèmes d'inadéquation des compétences et de pénurie de main-d'œuvre qualifiée sont de plus en plus visibles et révèlent un risque de contraintes de capacités. La position de plateforme financière mondiale qu'occupe le Luxembourg aboutit à une croissance toujours plus importante des volumes d'actifs gérés par des fonds d'investissement en quête de rendement et d'effets positifs sur leur valorisation sous l'impulsion de l'orientation accommodante de la politique monétaire. La contribution du secteur financier à la croissance a été positive en 2018.

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Des mesures sont nécessaires pour redynamiser la productivité et accroître l'offre de logements S'établissant à 21.4 % du PIB en 2018, la dette publique brute du Luxembourg est parmi les plus faibles de l'OCDE. De fait, la position financière nette des administrations publiques est créditrice en raison de l'ampleur des actifs détenus par l'administration de sécurité sociale. Le solde budgétaire des administrations publiques est excédentaire, et devrait diminuer en 2019, essentiellement en raison du ralentissement de la croissance du PIB. La politique budgétaire devrait conserver une orientation globalement neutre. Le projet de budget de 2019 prévoit une diminution des recettes en raison de la baisse de l'impôt sur le revenu des sociétés, de l'instauration d'un crédit d'impôt salaire social minimum (CISSM) et d'un nouveau manque à gagner sur les recettes de la TVA du commerce en ligne, en partie compensés par une majoration des taxes et des droits d'accise sur les carburants. La mise en place d'un système de redevances de congestion dans la capitale permettrait de promouvoir davantage la croissance verte. La contre incitation à travailler inhérente au système de prélèvements et de prestations, qui constitue un obstacle à une nouvelle baisse du chômage et à la lutte contre les pièges de l'inactivité, est un important défi structurel auquel la politique budgétaire doit apporter des réponses.

La forte exposition de l'économie luxembourgeoise aux évolutions du secteur financier justifie une surveillance attentive des risques qui y sont associés, d'autant plus que les ménages sont fortement endettés. Les contraintes qui pèsent sur l'offre de logements, comme la faible utilisation des terrains disponibles, ont freiné la construction de nouveaux logements et conduit à une forte appréciation des prix de l'immobilier, entraînant une contraction du parc de logements abordables. L'immigration, essentiellement portée par le dynamisme du marché du travail, a fait gonfler la demande, tandis que l'offre de logements reste limitée par l'inutilisation de terrains constructibles et l'insuffisance de la coordination entre l'administration centrale et les municipalités.

Malgré de bonnes compétences numériques et d'importants investissements publics dans la connectivité et l'internet à haut débit, il est nécessaire d'accélérer l'adoption des technologies numériques par les entreprises, par exemple dans le domaine du commerce en ligne, et par l'administration publique. Des problèmes d'inadéquation des compétences et de pénurie de main-d'œuvre qualifiée sont déjà apparents et les futures améliorations du système éducatif devraient mettre l'accent sur la formation tout au long de la vie et l'adéquation entre l'offre de compétences et les besoins du marché du travail.

La croissance devrait ralentir La croissance devrait décélérer pour s'établir à 2 % en 2019, principalement sous l'effet du ralentissement de la zone euro, avant de se redresser pour atteindre 2.5 % en 2020, tirée par la résilience de la demande intérieure et une amélioration des résultats à l'exportation. La politique budgétaire devrait rester globalement neutre. L'accentuation de la volatilité financière est un risque fondamental d'écart à la baisse par rapport aux projections à moyen terme. En revanche, certains établissements financiers ayant annoncé la relocalisation de leurs activités au Luxembourg après le Brexit, cette évolution pourrait faire augmenter la production du secteur financier.

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