cierto porcentaje (por ejemplo, del 50 %) del exceso de flujo de caja disponible en caso de que los resultados de gestión excedieran las previsiones; en este caso, una cuota preestablecida del flujo de caja neto es destinada obligatoriamente al rembolso anticipado del préstamo y aplicada en orden inverso a partir de los plazos más lejanos en el tiempo. Otros acuerdos prevén que dentro de una determinada fecha fija el préstamo tiene que ser refinanciado (por ejemplo, a través de una emisión de obligaciones). En caso de que la refinanciación no se pueda concluir, los acuerdos deberían prever que a partir de aquella fecha el flujo de caja disponible fuera destinado a la restitución del capital hasta que el rembolso sea completado. En cambio, las deudas subordinadas son rembolsadas normalmente después de que han sido pagadas las cuotas de los préstamos senior. No hay que dejarse engañar por una cláusula que prevé el rembolso a prorrata entre deuda senior y deuda subordinada con el flujo de caja disponible, porque esta no cambiaría la regla: el flujo de caja disponible cubre en primer lugar el servicio de la deuda senior y, lo que queda, es destinado a los deudores subordinados y después a los accionistas. El orden de prioridad sobre la caja: las cuentas waterfall A continuación se presenta la estructura de las cuentas fiduciarias y la naturaleza de las reservas de caja comúnmente utilizadas en project financing. Las operaciones de financiación estructurada, por su naturaleza de préstamos basados en cash-flow, deben necesariamente limitar el acceso y el control del deudor al flujo de caja. El principio del aislamiento del cash-flow de proyecto contribuye a la reducción de varios riesgos. Las modalidades con las que se realiza en la práctica se basan en la constitución de una serie de cuentas de proyecto sobre las que, en un primer momento, son erogados los fondos de las financiaciones y después son canalizados los ingresos del proyecto. Como se ha mencionado anteriormente, la gestión administrativa de estas cuentas es encargada a un fiduciario, el escrow agent, el banco que abre estas cuentas de proyecto sujetas al respeto de las prioridades de destinación establecidas en los contratos financieros (la llamada waterfall). No todos los proyectos tienen la ventaja de generar ingresos en divisa por exportaciones que permitan recaudar directamente en el extranjero (con depositos en cuentas off-shore) los flujos de caja. Más frecuentemente, los proyectos producen para la demanda local, lo que genera flujos en divisa local. Además, son muy pocos los países emergentes que aplican regímenes de plena libertad a los movimientos de capital, la divisa local a menudo no es libremente convertible
La estructuración de los préstamos sindicados | 541
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