Sole24oreplus20151114

SABATO 14 NOVEMBRE 2015 Supplemento al numero odierno del Sole 24 Ore Poste Italiane Sped. in A.p. -D.l. 353/2003 conv. L. 46/2004, art. 1, c.1, Dcb Milano

WWW.ILSOLE24ORE.COM

mutui e penali di estinzione anticipata

online

Sul canale di Plus24 analisi, inchieste e tabelle dei mercati www.ilsole24ore.com/plus24

Segnalazioni antiriciclaggio e sicurezza

risiko risparmio gestito

Il Governo esclude il ritorno degli oneri ma ora la parola passa al Parlamento

Arriva in Italia il banchiere «ripudiato» dalla City

> PAG. 9

> PAG. 10

Bob Diamond

il sole risolve. la banca rimborsa l’investitore danneggiato dal guasto tecnico > PAG. 18 FOTOLIA

CAMBIO DI REGOLE IN BANCA

Paolo Zucca + Professionisti e operatori non finanziari continuano a inviare poche segnalazioni obbligatorie ai fini antiriciclaggio. In termini puntuali (come si può vedere a pagina 25) il loro contributo è poco significativo ed è circa un decimo di quanto viene comunicato dal sistema bancario e postale, dalle assicurazioni, dagli istituti di pagamento, fiduciarie , Sicav e tanti altri che, certo, hanno masse molto più importanti di transazioni e regolamentazioni stringenti.

Fra i professionisti spicca una maggiore sensibilità dei notai. Dai gestori di giochi e scommesse, dai Compro Oro e da altri operatori non finanziari qualche numero è cresciuto, ma le percentuali restano basse. A pagina 26 di Plus24 potrete trovare altri aspetti rilevanti nella corretta circolazione del denaro. Il monitoraggio dei flussi di contante e denaro digitale è garanzia di legalità. E, di questi tempi, anche di sicurezza. » pag. 3

MA CHI GLIELO DICE AI RISPARMIATORI?

Dal primo gennaio azionisti e obbligazionisti saranno chiamati a rifinanziare l’eventuale dissesto del proprio istituto di credito Aumenta il rischio per chi ha più di 100mila euro sul conto corrente Ancora poche le informazioni ai clienti: ecco i criteri di solidità

© RIPRODUZIONE RISERVATA

all’interno PIAZZA AFFARI Tutti i delisting in arrivo » Magna pag. 15

TETTO AL CONTANTE Compro Oro nel mirino » Acquaro pag. 25

ARTECONOMY24 Restituzioni senza legge » Pirrelli pag. 27

OBBLIGAZIONI Chi si salva (e chi no) fra le attività finanziarie soggette al bail-in C/C COINTESTATI Bankitalia fa chiarezza: ogni depositante è garantito fino a 100mila euro

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

sommario DALLA PRIMA

Segnalazioni antiriciclaggio e sicurezza + Al momento la sensibilità non sembra al massimo: Banca d’Italia, e in particolare il suo braccio operativo sull’antiriciclaggio Uif (Unità di informazioni finanziaria), ha segnalato più volte una sottovalutazione da parte di alcuni operatori. Anche pubblici. «La pubblica amministrazione rappresenta un cono d’ombra — ha detto Claudio Clemente, direttore dell’Uif —.

Nonostante vi sia un obbligo di collaborazione datato 1991, nel 2014 le amministrazioni pubbliche hanno fatto 18 segnalazioni su un totale di oltre 70mila (nel 2013, erano 24). Come è possibile un tale disinteresse verso compiti di segnalazione che aiutano il vivere civile e contribuiscono a intercettare flussi di denaro verso la criminalità e anche il terrorismo? Mancavano precise individuazioni dei campanelli d’allarme. «Ora però — ha sottolineato ancora Clemente — sono stati emanati gli indicatori di anomalia, e questo è un primo passo avanti».

Poter seguire la pista del denaro è sempre stato un punto di forza di magistratura, antiterrorismo e antimafia. Certamente interessa — inutile nasconderselo — anche al Governo per garantirsi il giusto flusso di entrate fiscali, se possibile distribuite in modo equo fra lavoratori dipendenti e chi , per tipologia di attività, ha margine per sfuggire ai controlli. Scaricando i costi pubblici sugli altri.

Controlli (magari non dettati solo da esigenze di spettacolarità televisiva), verifica di segnalazioni, lotta alla contraffazione e alle frodi fiscali sono parte del vivere civile. Vanno accettati. Alla fine del giugno scorso su 39.021 segnalazioni di operazioni sospette, poco più di 36mila erano state inviate da banche e altri intermediari finanziari. Erano 2.827 quelle dei professionisti e 929 quelle degli operatori non finanziari. — P. Zu. paolo.zucca@ilsole24ore.com © RIPRODUZIONE RISERVATA

COME RICONQUISTARE LA FIDUCIA DEGLI INVESTITORI

IL TESORO IN SOFFITTA

operatori e istituzioni a confronto Cfa Society Italy ha organizzato per la mattina del 17 novembre, nella se de di Borsa Italiana, un convegno dal titolo «Riportare la fiducia per far crescere l’industria del risparmio». Durante i lavori verranno discussi i futuri sviluppi del settore nel contesto dei mutamenti

risparmio & famiglia ogni lunedì Risparmio & Famiglia con la rubrica “Il tesoro in soffitta”, a cura di Marilena Pirrelli, valuta opere d’arte e oggetti preziosi inviati dai lettori con foto e schede alla mail risparmioefamiglia @ilsole24ore.com. Lunedì il valore di una serigrafia di Schifano.

normativi imposti dalle nuove regole comunitarie. Tra gli ospiti, oltre agli interventi di relatori Cfa italiani e internazionali, ci saranno anche esponenti di Sgr, Pwc, Consob, Assogestioni e Borsa Italiana che saranno moderati da Vitaliano D’Angerio e Gianfranco Ursino, giornalisti di Plus24.

ALL’INTERNO DI PLUS24 STORIA DI COPERTINA

4

Cambiano le regole in banca Il bail-in è vicino ed è ancora da spiegare

6

di Paolo Zucca

5 Cambiano le regole in banca Chiarimento di Banca d’Italia sui conti cointestati

di Stefano Elli

7

di Vitaliano D’Angerio

Mutui ed estinzione anticipata Il Governo respinge la reintroduzione di penali

21 Congresso Anasf

L’indipendenza altrui infastidisce i promotori

di Nicola Borzi

10 Gestori in movimento

Il banchiere ripudiato dalla City punta al risparmio italiano

Cambiano le regole in banca Le emissioni subordinate subito a rischio di bail-in

PROFESSIONISTI DEL RISPARMIO

di Gianfranco Ursino

22 Consulenza

Ai roboadvisor c’è chi dice no

di Nicol Degli Innocenti

di Lucilla Incorvati

11 Contratti bancari

24 Prestiti chiari

di Antonio Criscione

di Dario Aquaro

Confrontabilità dei conti, nuovo round

Il nuovo tetto del contante piace ai compro oro

Telecom , l’addio alle risparmio conviene

Climate change, fondi pensione contro banche di Vitaliano D’Angerio

18 Il Sole risolve

Ing Direct rimborsa il cliente per il danno da guasto tecnico di Federica Pezzatti

19 La posta del risparmiatore Come investire a breve nell’era dei tassi negativi di Federica Pezzatti

vice direttori Edoardo De Biasi (vicario), Alberto Orioli, Salvatore Padula, Alessandro Plateroti, Fabrizio Forquet (redazione romana) supervisione e coordinamento area finanza Christian Martino inserto a cura di Paolo Zucca in redazione Nicola Borzi, Antonio Criscione, Vitaliano D’Angerio, Isabella Della Valle, Stefano Elli, Marcello Frisone, Andrea Gennai, Lucilla Incorvati, Federica Pezzatti, Marilena Pirrelli, Gianfranco Ursino progetto grafico Adriano Attus con Laura Cattaneo e Francesco Narracci

AZIONARIO

RUBRICHE

6

Dietro i numeri Le risposte della Legge di stabilità

di Fabrizio Galimberti

16 Lettera da Wall Street Il potenziale inespresso dell’Italia

di Mario Platero

STRUMENTI PER INVESTIRE

29 La settimana

Sui listini torna la prudenza

di Marzia Redaelli

30 Intervista al gestore

Kaloo (Aberdeen): «Infosys Technologies è un’azienda valida» di Isabella Della Valle

31 Azioni a confronto

Due velocità per Adecco e Randstad

Mondiale (1) in valuta locale in euro Europa (1) in valuta locale in euro Nord America (1) in valuta locale in euro Pacifico (1) in valuta locale in euro Paesi emergenti (1) in valuta locale in euro Italia (2) in valuta locale

2,78 14,14

8,26 11,55

3,33 4,26

5,52 10,47

4,51 6,31

1,58 1,90

1,04 15,95

10,45 15,51

5,19 6,06

5,97 12,78

7,83 6,21

0,70 1,65

-6,00 -2,86

-0,87 -1,39

4,66 3,47

20,49

3,52

-2,38

OBBLIGAZIONARIO

35 Le cifre in ballo

Quando la banca nega l’acquisto di azioni in Ipo

di Gianfranco Ursino

37 Fondi immobiliari Le dismissioni dei due fondi Amundi Re a cura di Norisk

rendim. annuo % 1 anno 5 anni 10 anni

paese/ indici

Mondiale (1) in euro Europa (1) in euro Italia (2) in euro Usa (2) in euro Giappone (2) in euro

2,49

4,76

4,75

0,79

6,44

5,21

2,13

7,62

5,62

4,53

7,57

5,35

2,48

-0,92

2,69

Note: (1) Indici JP Morgan Global.

(2) Indice JP Morgan delle aree di riferimento.

INDICI DI SETTORE

Alimentari D. Assicurazioni Auto Banche Beni Consumo Beni Durevoli Chimico Commercio Costruzioni Energia Industriali Media Salute Servizi Finanz.

Tecnologici Telecomunic.

Turismo Utilities

INDICI E NUMERI

26 Soldi in testa

Quando l’informazione non fa vigilanza

rendim. annuo % 1 anno 5 anni 10 anni

paese/ indici

settore

di Marco lo Conte direttore responsabile Roberto Napoletano

FOTOLIA

di Laura Magna

16 Sostenibilità

IL BILANCIO

a cura di Analisi Mercati Finanziari

14 Piazza Affari

3

Note: (1) Indici MSCI senza dividendi reinvestiti.

(2) Indice Comit.

di Nicola Borzi

RISPARMIO E INVESTIMENTI

9

Chiuso in redazione alle ore 20 di giovedì 12 novembre 2015

Cambiano le regole in banca Sos banche pronto al via ma il Fitd ha le mani legate

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dj stoxx var. % sett. anno

msci var. % sett. anno

0,74 19,72 0,74 15,15 0,37 8,57 0,35 2,83 -0,74 24,49 -6,80 -23,14 0,84 10,79 -0,68 16,63 1,06 17,68 -3,57 0,72 -0,14 8,74 -0,09 15,13 -0,47 15,09 1,12 22,42 0,12 13,98 1,15 14,68 0,30 17,44 -3,15 -2,62

-0,88 -2,01 0,11 5,99 0,63 3,85 1,33 -0,59 -1,48 21,87 -1,39 8,13 -1,01 4,84 -0,16 4,74 -3,04 -1,61 -1,72 -12,70 0,34 -3,31 0,92 3,82 0,28 9,40 0,30 -0,23 -1,61 -2,74 -0,60 3,76 -0,84 6,09 -2,36 -6,64

Sezione a cura di

Gianfranco Ursino REDDITO FISSO

paesi

Australia Gr. Bretagna Canada Danimarca Svezia Giappone Svizzera Usa Area euro

mercato obbligazioni monetario governative a 3 anni a 10 anni ultimo 1 anno ultimo 1 anno

2,40 0,40 0,44 -0,15 -0,44 -0,06 -0,78 0,13 -0,08

2,97 2,98 0,40 2,05 0,90 1,71 0,28 0,94 0,02 0,82 0,03 0,32 0,01 -0,28 4,76 2,36 0,08 0,61

3,40 2,23 2,07 0,76 1,17 0,49 0,41 2,37 0,83

Q su internet Tutte le tabelle complete di Plus24 su www.ilsole24ore.com/plus24

4

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

cover story

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N. 688

cambiano le regole in banca

Ora il bail-in è vicino, va spiegato C’è confusione su chi dovrà chiarire ai clienti le nuove regole di gestione in caso di crisi bancaria Mancano poche settimane Paolo Zucca + Controllate con attenzione, come bisognerebbe fare sempre, le prossime comunicazioni bancarie online o in busta. Entro fine anno dovrebbero comparire informazioni sull’introduzione, dal 1° gennaio e in tutta Europa, del “famoso” bail-in. Che così famoso non è, visto che in una rilevazione di IprMarketing, commissionata da Plus24 alla fine di settembre, nove italiani su dieci risultavano all’oscuro di tutto.

La comunicazione ai clienti è un passaggio delicato per ogni attività commerciale, lo è per il settore alimentare come per l’auto. Per gli istituti di credito e per il mondo finanziario in genere è delicatissimo, perché soprattutto di fiducia si nutre il rapporto fra chi deposita soldi in banca, chi accetta di farseli gestire. A beneficio del cliente e dell’economia intera. Depositare in banca il denaro e riaverlo integro, se possibile con un interesse superiore alle spese, è la base minima.

Ma anche i depositi, seppure sopra la soglia dei 100mila euro e come ultima ipotesi estrema dopo tutte le altre forme di rifinanziamento alla banca in difficoltà, potranno essere intaccati dalla nuova normativa europea. Che, in sostanza, fissa il contributo di azionisti (i più esposti com’è noto al rischio), obbligazionisti (secondo gradi di rischio diversi) e, appunto, depositanti con conti correnti fin troppo liquidi.

Nei giorni scorsi l’associazione delle banche ha raccolto i primi dati

sulle iniziative già in atto (vedi sotto), o da attuare nelle prossime settimane, per informare milioni di clienti bancari. «Nel ribadirvi l’importanza dello specifico e supplementare onere informativo – hanno scritto Antonio Patuelli e Giovanni Sabatini, presidente e direttore generale dell’Abi – vi chiediamo di comunicarci quali specifiche iniziative siano già state poste in essere e quali siano state pianificate entro la fine dell’anno».

Da un primo esame (vedi tabella a fianco) siamo proprio agli inizi. E si fatica a capire se la comunicazione al cliente verrà fatta dai singoli istituti, con un documento dell’Abi o se tutti rimanderanno alla comunicazione con domande e risposte messa a disposizione da Bankitalia. Potete cominciare a informarvi intanto da quest’ultima entrando nel sito dell’istituto di via Nazionale ( www.bancaditalia.it) nella sezione “media”, quindi “approfondimenti” e ancora

la parola chiave Bail-in La direttiva 2014/59/Ue (Banking Resolution Recovery Directive, Brrd) introduce un regime armonizzato per la gestione delle crisi bancarie finalizzato a garantire che il dissesto possa essere gestito tempestivamente per garantire la continuità delle funzioni essenziali dell'istituto. In particolare la Brrd spezza il legame fra rischio bancario e rischio sovrano, prevedendo che gli Stati membri possano rifinanziare una banca solo previa condivisione degli oneri con azionisti, obbligazionisti e dei depositanti oltre 100mila euro (cosiddetto bail-in).

“Gestioni delle crisi bancarie”. In questi giorni la confusione non manca: da una parte gli istituti sono prudenti nel comunicare all’esterno il bail-in, temono qualche effetto non desiderato. Un istituto particolarmente attivo nella comunicazione – è il dubbio – potrebbe ingenerare sospetti di solidità.

O comunque , come spesso accade, si preferisce agire in gruppo prendendo lo stesso rischio/opportunità degli altri. C’è anche la tentazione di riprendere e rilanciare solo quanto prodotto da Bankitalia. Che, da parte sua (vedi anche nella pagina a fianco) sta cercando di chiarire alcuni dubbi interpretativi sui conti correnti.

Vedremo nelle prossime settimane come si svilupperà la campagna di comunicazione interna ed esterna per chiarire a tutti che le regole (in caso di crisi gravissima di una banca, evento per fortuna non comune) sono cambiate.

Potrebbe trasformarsi anche – positivamente – in una grande occasione di crescita del rapporto bancacliente. Forse proprio l’educazione finanziaria permanente è quella che consentirebbe di gestire al meglio cambi di regole di questa portata. In Italia l’educational sui temi del risparmio è molto concentrata sulle scuole ed è probabile che i cittadini di domani avranno meno paure. «I ragazzi sono più ricettivi e disponibili dei grandi. Ne incontro circa 3mila nelle varie scuole d’Italia e i bambini di quinta elementare stupiscono con le loro domande. L’altro ieri uno di loro mi ha chiesto “Con che criterio le banche decidono a chi prestare i soldi e a chi no?».

Il dubbio è che in famiglia gli adulti – genitori, nonni e parenti – passino concetti ben diversi ad esempio sul rapporto rischio-rendimento.

Figuriamoci con novità rilevanti come il bail-in. © RIPRODUZIONE RISERVATA

il Common equity tier 1 ratio delle banche italiane Valori all’11 novembre 2015 salvo ove diversamente indicato.

Quotazioni di Borsa in € società/titolo

cet 1 (%) * prezzo

QUOTATE

società/titolo

cet 1 (%) * prezzo

Mps

11,73

1,549

B. Profilo

26,25

0,294

B. P. E. Romagna

11,55

7,085

B. Finnat

26,20

0,496

C. Valtellinese

11,50

1,131

FinecoBank

20,79

7,085

Credem

11,42

6,120

B. Sardegna (9)

20,74

9,920

UniCredit

11,40

5,920

Mediolanum

18,80

7,805

B. Desio

10,70

3,000

B. Sistema

17,80

4,190

B. P. Sondrio

10,21

4,236

Unipol G. Fin. (5)

17,60

4,652

B. P. Spoleto (3)

9,40

Sos.

B. Ifis

15,63

24,310

B. P. Etruria(2)

Nd

Sos.

Poste Italiane (4) 14,67

6,690

B. P. Etica (10)

11,41

Nq

B. P. Alto Adige

11,10

Nq

B. P. Bari

11,03

Nq

Ibl (1)

9,55

Nq

Veneto Banca

8,37

Nq

B. P. Vicenza

6,80

Nq

B. delle Marche (6)

Nd

Nq

3,168

NON QUOTATE

Intesa Sanpaolo

14,30

B. Generali

13,98 28,320

B. Intermobiliare

13,26

2,850

Ubi Banca

12,94

6,680

B. Carige

12,80

1,617

B. Popolare

12,25

12,890

Mediobanca

11,98

9,160

C. R. Ferrara (7)

Nd

Nq

B. P. Milano

11,89

0,849

C. R. Prov. Chieti (8)

Nd

Nq

nota: (*) valore non disponibile; nq: non quotata; sos: titolo sospeso; (1) Ha annullato la quotazione prevista dal 17/11/15, CET 1 ex dati societari al 30/9/15; (2) In amministrazione straordinaria. Titolo sospeso a tempo indeterminato dal 13/2/15; (3) Titolo sospeso a tempo indeterminato dal 19 settembre 2013, Cet 1 ratio al 30/9/15; (4) Include BancoPosta, Cet1 ratio al 31/12/14; (5) Include UnipolBanca, Cet 1 ratio al 30/9/15; (6) In amministrazione straordinaria, commissariata dal 15/10/13; (7) In amministrazione straordinaria, commissariata dal 27/5/13; (8) In amministrazione straordinaria, commissariata dal 5/9/4; (9) Cet 1 ratio ex bilancio trimestrale al 30/9/15; (10) Cet 1 ratio ex bilancio semestrale al 30/6/15; fonte: Analisi Mercati Finanziari ed elab. Ufficio Studi del Sole 24 Ore su dati Thomson Reuters Datastream, salvo ove diversamente indicato

Prevale la comunicazione ai dipendenti, poi i Corsi e materiale per poter raccontare il “salvataggio interno” + Per ora vanno in ordine sparso e con l’auspicio, come hanno scritto alcuni istituti, che l'Abi metta a disposizione del materiale da distribuire in filiale o da utilizzare sui siti aziendali.

Nella maggioranza dei casi gli istituti hanno avviato la formazione ai dipendenti e del personale del call center a contatto con la clientela. Per farsi trovare pronti quando i risparmiatori cominceranno a chiedere del bail-in , una novità rilevante per i loro investimenti e depositi. Se mal gestita la campagna di comunicazione rischia di restare a metà e creare più confusione che chiarezza. Man ma-

no che la clientela sentirà citare un vocabolo sconosciuto, difficilmente traducibile anche con la definizione di “salvataggio dall’interno”, risulterà evidente che ai clienti dovrà essere fornito materiale divulgativo. E la giusta pazienza per spiegare.

in fase di partenza

«Abbiamo utilizzato tutti gli strumenti di comunicazione interna – dicono in Banca Sella – per informare chi dovrà informare i clienti. È il tema del momento. Nei prospetti che accompagnano le obbligazioni abbiamo spiegato i possibili riflessi.

Per altre iniziative stiamo aspettando di capire se verrà messo a disposizione delle banche un materiale omogeneo, trasparente e approfondito, a supporto del cliente». Fra le grandi Intesa SanPaolo «ha avviato un percorso di comunicazione e di

formazione destinato ai colleghi della rete, per metterli nella condizione di poter spiegare ai clienti che ne facciano richiesta le nuove regole europee sulla gestione delle crisi bancarie e delle imprese di investimento, e per evidenziare le caratteristiche di solidità patrimoniale e finanziaria del gruppo».

Nel Credito Cooperativo è stata utilizzata Accademia Bcc per corsi di formazione per amministratori e dipendenti. «La nostra casa editrice Ecra – dicono in Federcasse – ha prodotto un volume dal titolo “Dal bail-out al bail-in” – di Ignace Bikoula ed Emanuele Spina, che a oggi uno dei pochi testi organici disponibili in lingua italiana». Per il personale di sportello è stata preparata una brochure sul modello delle Faq, domanda e risposta.

Banco Popolare, Bper, Popolare

come viene spiegato nei nuovi prospetti d’emissione linguaggio tecnico «Si evidenzia l’introduzione, in caso di insolvenza delle banche, di un meccanismo di “autosalvataggio” da parte delle stesse banche (c.d. bail-in).

In particolare, in base a tale Direttiva, in caso di apertura di una procedura concorsuale nei confronti di un istituto di credito, si registra il passaggio da un sistema di superamento della crisi basato su risorse pubbliche (c.d. bail-out) a un sistema in cui le perdite vengono trasferite agli azionisti, ai detentori di debito junior (strumenti ibridi), ai detentori di titoli di debito senior non garantiti,

ai depositanti per la parte eccedente la quota garantita, ovvero per la parte eccedente Euro 100.000 (c.d. bail-in). In caso di necessità eccedenti le perdite trasferite come sopra indicato, dovrà intervenire un Fondo Unico di Risoluzione, che dovrà essere creato dagli Stati Membri. La BRRD prevede il recepimento negli ordinamenti dei singoli Stati nazionali entro il 31 dicembre 2015 e sarà applicabile, per le parti che concernono il bail-in, al più tardi a far tempo dal 1° gennaio 2016. Si segnala, inoltre, che è tuttora in corso il processo di recepimento a livello nazionale della Direttiva.

N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

bene

Chiarimento sui conti cointestati, limite di 100mila per depositante

La scala di rischio STRUMENTI SOGGETTI E GERARCHIA DEL BAIL-IN

Azioni e strumenti di capitale

Titoli subordinati

Obbligazioni e altre passività ammissibili

Depositi maggiori di 100.000 euro di persone fisiche e Pmi

PRINCIPALI STRUMENTI ESCLUSI DAL BAIL-IN

Depositi fino a 100.000 euro

Passività garantite (per esempio: covered bond)

Debiti verso dipendenti, fisco, enti previdenziali, fornitori

clienti Sondrio, Fineco Bank e tanti altri preparano innanzitutto gli interni. I clienti del Credito Valtellinese possono leggere informazioni sul sito, la banca «è in contatto con le associazioni per definire altre iniziative».

A partire da fine anno, la Banca Popolare di Milano «fornirà le comunicazioni necessarie a dipendenti e clienti tramite l’intranet aziendale, incontri sul territorio per le comunicazioni ai colleghi delle filiali oltre ai costanti aggiornamenti sia del sito internet istituzionale che di quello commerciale». Bpm prevede la produzione di brochure informative dedicate ai clienti, disponibili nelle agenzie.

Come per gli altri istituti, è già stata introdotta un’informativa sul bailin nei prospetti che accompagnano le nuove emissioni. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Bankitalia sul bail-in ha fornito indicazioni per i casi ancora dubbi Vitaliano D’Angerio + I conti correnti cointestati. Erano la maggior incognita per l’applicazione del bail-in, il “salvataggio interno” delle banche introdotto dalla direttiva Brrd (Bank recovery and resolution directive) dell’Unione europea recepita proprio in questi giorni in Italia. Ebbene, per chi ha un conto corrente cointestato vale il limite di 100mila euro o no?

C’è il rischio che in questi particolare casi non intervenga il fondo interbancario di tutela dei depositi?

La chiave di interpretazione per tutti è la seguente: nella valutazione del limite di garanzia è necessario prendere in considerazione il depositante e non il deposito.

salirà a quota 145mila euro. Mentre il fondo di tutela dei depositi, come è noto, copre fino a 100mila euro.

banche differenti, verrà applicato per ciascun conto corrente la soglia di garanzia dei 100mila euro.

banche differenti

gradi di rischio

Chiarita la questione dei c/c cointestati, si passa a un interrogativo più semplice: se ho depositi bancari in istituti di credito differenti, la soglia di garanzia dei 100mila euro quando si applicherà? Sempre da Bankitalia fanno sapere che: «il limite di 100mila euro si applica a tutti i depositi detenuti dal depositante presso la stessa banca». Ergo, se un correntista ha depositi bancari su

criteri di solidità

cet1, una sigla da conoscere Nel numero di Plus24 dello scorso 26 settembre, erano state già fornite alcune linee guida sul bail-in deciso da Bruxelles. Da segnalare in particolare la classifica delle banche in base al Cet1, acronimo di Common Equity Tier 1, ovvero il parametro che misura la solidità. Una sigla con cui italiani, e più in generale gli europei, dovranno imparare a conoscere nel momento in cui decideranno a quale istituto di credito affidare i propri soldi in deposito.

+ Occorrerà uno sforzo straordinario per superare una prova di comunicazione concentrata in pochi mesi e su temi piuttosto tecnici. Negli istituti che si sono portati più avanti si stanno valutando formule diverse, compresa una lettera dei vertici rivolta alla clientela. Un documento da inserire nell’estratto conto annuale, forse il momento di maggiore attenzione da parte del cliente.

Presidenti, amministratore delegati e direttori generali – per chi sceglierà questa strada – dovranno mettere la propria faccia e la pro-

pria firma per illustrare le nuove regole europee. Non è un argomento facile, si deve dire che per quanto improbabili le crisi bancarie possono avvenire e non necessariamente ci sarà un acquirente a comprare, lo Stato non è l’ultima garanzia. Ogni vocabolo, pur mantenendo colloquialità, dovrà essere ben pesato per evitare futuri guai legali.

In questi giorni si stanno cercando dei casi pilota di comunicazione, le formule utilizzate da qualche altra banca per parlare alle famiglie e alle imprese.

C’è anche chi ha provato a strutturare un percorso informativo alla clientela. Ubi Banca ha esposto nei locali aperti al pubblico il documento di Bankitalia, ripreso in evidenza sul sito della banca. Si tratta della comunicazione, con tanto di domande e risposte, diffusa da

«La vera novità?

I bond bancari adesso sono nel perimetro del bail-in»

intervista

Raffaele Lener Docente di diritto dei mercati finanziari ateneo Tor Vergata

tempo da Via Nazionale.

Per chi ha l’estratto conto trimestrale la comunicazione è già stata anticipata a settembre, altrimenti arriverà con il documento annuale. «Tutto il personale– assicurano in UbiBanca – è stato informato con una circolare in modo da consentire, soprattutto agli addetti al contatto con il pubblico di rispondere alle domande e richieste di chiarimenti».

Dal Credem fanno sapere che «sono in preparazione dei video su sito internet istituzionale, canale youtube e altri social media; depliant distribuiti alle filiali o da inviare all’interno degli estratti conto, oltre all’aggiornamento della documentazione precontrattuale e contrattuale dei vari prodotti attratti dalla disciplina». © RIPRODUZIONE RISERVATA

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A questo punto, bisogna evitare il “triplo danno”. Il vero rischio è infatti di essere, allo stesso tempo, correntista, obbligazionista e azionista della stessa banca! Quindi la prima regola è diversificare: se il signor Rossi ha un deposito nella banca A è prudente non sottoscrivere un bond o un’azione di quello stesso istituto di credito. Più in generale, alla luce anche della nuova normativa europea, è opportuno evitare l’acquisto di singole obbligazioni bancarie: meglio un fondo comune o un Etf, prodotti finanziari che investono in un paniere di titoli del settore. Il bail-in ha reso il concetto di diversificazione ancora più attuale. È necessario quindi fare qualche domanda in più a sportellisti e consulenti finanziari prima di sottoscrivere nuovi titoli. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Opzioni estratto conto e social Fra le ipotesi una lettera dei vertici, del presidente o del direttore generale

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+ «La vera novità della normativa europea sul bail-in, recepita in Italia, riguarda i sottoscrittori di obbligazioni bancarie. A differenza del passato, i bond emessi dalle banche rientrano ora nel perimetro delle attività assoggettabili al “salvataggio interno”». Raffaele Lener è docente di diritto dei mercati finanziari all’università di Roma Tor Vergata e partner dello studio legale Freshfields. In quest’intervista chiarisce un po’ di aspetti del tanto temuto bail-in.

C’è confusione e preoccupazione soprattutto fra i correntisti. Sono timori fondati?

Credo proprio di no. Anche prima del bail-in, c’era già in Italia la liquidazione coatta della banca e la tutela dei correntisti con non più di 100mila euro sul conto corrente. Mi risulta che solo in casi marginali, e statisticamente irrilevanti, sono stati colpiti i depositanti.

Prima di arrivare al correntista ci sono azionisti e obbligazionisti.

Sono allora i sottoscrittori di bond bancari a doversi preoccupare?

Bisogna prendere atto che la soluzione presa è questa: anche gli obbligazionisti rientrano nel bail-in. Poi ci sono diverse livelli di rischio in base allo strumento finanziario che è stato sottoscritto. Per gli azionisti invece non cambia nulla: il rischio è sempre lo stesso.

Bankitalia, sul suo sito web, ha indicato una casistica e fornito alcuni esempi di attività soggette o meno al bail-in. Le singole banche devono comunicare di più?

Il rinvio al documento di Bankitalia da parte delle banche mi sembra la scelta più giusta in una strategia di comunicazione. Anche perché l’istituto centrale è stato molto chiaro nella spiegazione della normativa.

Non si dovrebbe fare di più?

Qui sono i comunicatori e i mass media a dover rispondere. Comunque posso dire che la stampa ha fatto un buon lavoro di semplificazione della normativa europea che, le garantisco, è veramente complessa. — V.D’A.

evitare il triplo danno

cosa dice bankitalia

Ecco dunque la risposta puntuale di Bankitalia a Plus24 sul tema dei conti correnti cointestati: «Il limite è sempre 100mila euro per ciascun depositante; nel limite si conteggia la quota del depositante sul deposito cointestato che, secondo le norme civilistiche, si presume paritaria tra i cointestatari». La spiegazione è in un esempio: se il signor Rossi e signora hanno 90mila euro su un conto cointestato, si presume che ciascun depositante abbia 45mila euro nella sua disponibilità.

Nessun problema dunque per far scattare la garanzia prevista. Se però il signor Rossi, nella stessa banca, detiene un altro conto a lui intestato con liquidità per 100mila euro, allora sforerà la soglia di garanzia: i due c/c si sommeranno e si

Come già spiegato in altre occasioni (ma è meglio ribadire il concetto), i correntisti sono gli ultimi ad essere coinvolti in un’ipotesi di dissesto della banca dove hanno il proprio deposito, cointestato o meno. La chiamata forzosa per il salvataggio riguarderà prima di tutti gli azionisti dell’istituto di credito. Per quest’ultimi la normativa europea non ha introdotto particolari novità visto che il rischio, più alto, è rimasto immutato. La vera novità della direttiva Brrd è relativa ai sottoscrittori di bond bancari. Le obbligazioni emesse dagli istituti sono dunque la new entry nelle attività assoggettabili al bailin (vedi intervista a fianco e articolo in pagina 7 su bond senior).

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

cover story cambiano le regole in banca

Sos banche pronto al via Se il denaro del fondo ma il Fitd ha le mani legate è un «aiuto di Stato» IMAGOECONOMICA

L’incognita Ue sul no ai salvataggi di Stato blocca i soccorsi del fondo interbancario di tutela dei depositi Stefano Elli + Cinque storie bancarie (in gran parte edite) di Marche, Toscana, Emilia e Abruzzo. Cinque banche in debito d’ossigeno: Banca Marche, Banca Etruria, CariFerrara, Tercas e CariChieti. Tutte banche territoriali, tutte finite al tappeto per il medesimo motivo (credito erogato in modo «stravagante» ) e, per questo (quasi) tutte sotto inchiesta della magistratura. Tutte in attesa di un salvataggio che in teoria non è impossibile. Com’è noto il Fondo interbancario di tutela dei depositi (Fitd), presieduto da Salvatore Maccarone, ha già un piano di intervento preciso con relativi stanziamenti per oltre due miliardi (2,385). Un rapido conto: per salvare Banca Etruria servono 400 milioni (la delibera

Presidente Fitd Salvatore Maccarone

è stata approvata dai rappresentanti delle banche consorziate all'unanimità l’11 novembre), per Banca delle Marche (delibera approvata l’8 ottobre) servono 1,2 miliardi. Per Carife ne servono altri 300, mentre per Tercas, 3,164 miliardi di masse amministrate e 1,274 miliardi di crediti deteriorati, il denaro già stanziato (in un’azione combinata con la Popolare di Bari che a sua volta ha messo sul piatto 230 milioni) varia tra i 265 e i 280 milioni. Per il salvataggio di CariChieti, (200 milioni) invece, si attende che una due diligence sta-

bilisca l’entità esatta delle iniezioni di denaro necessarie a cavare la banca d’impaccio. Tutti gli interventi sono stati progettati sotto forma di aumenti di capitale riservati. Ma sull’intero impianto della maxi operazione pende la spada di Damocle dell’Unione europea, che sembra orientata a ritenere che l’intera operazione sia configurabile come aiuto di Stato e, come tale, potenzialmente irricevibile. Di qui l’imbarazzo delle authority, dello stesso fondo e dell’esecutivo che, con il ministro dell’Economia Pier Carlo Padoan, in recenti dichiarazioni improntate alla diplomazia intende mantenere aperto un canale di dialogo con le istituzioni comunitarie.

E secondo quanto si è appreso nei giorni scorsi una possibilità di bypassare il problema consisterebbe nel cosiddetto «piano b», cioè la creazione di una Newco in forma di holding partecipata dal sistema delle banche e patrimonializzata con la stessa dotazione del Fitb che aggiri quei cavilli interpretativi sollevati dalla Ue. L’unica incognita è rappresentata dal tempo. Che mai come ora, stringe. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Le contromisure allo studio del Fitd per aggirare il veto Ue + Sono 213 le banche italiane e internazionali consorziate nel Fondo interbancario di tutela dei depositi, presieduto da Salvatore Maccarone (ex Fideuram) e diretto da Giuseppe Boccuzzi, già condirettore centrale della vigilanza creditizia e finanziaria di Banca d’Italia. A far parte del nutrito e prestigioso Consiglio, oltre al presidente e al suo vice, spiccano 23 dei principali banchieri italiani (l’unica eccezione è il rappresentante di Deutsche Bank), nel suo comitato di gestione invece vi sono otto banchieri titolati. Dunque la struttura incaricata di prendere sotto la propria ala le banche vittime delle gravi e conclamate patologie creditizie appare persino sovradimensionata.

In ogni caso è certo che i compiti istituzionali per cui il Fondo era nato (nel 1987) erano diversi: assai remota era l’ipotesi per cui il fondo avrebbe dovuto direttamente (e assumendo il ruolo di azionista) prendersi cura delle crisi bancarie. In precedenza, nel 2010, il Fitd era do-

vuto andare in soccorso dei correntisti di Banca Mb e di BerBanca. Nel luglio 2012, il fondo si è attivato per risolvere i problemi dei clienti di Banca Network Investimenti, già AreaBanca e già Bipielle Network.

Oggi però la situazione, oltre a essere radicalmente cambiata, incalza. La scadenza di fine anno impone a tutti, istituzioni (nazionali e comunitarie) e authority, di agire rapidamente. Ecco perché lo stop della Commissione europea all’operazione di «Credit keeping» italiana e la sua definizione di aiuto di Stato all’intervento del Fitd ha reso necessario interventi d’urgenza da parte dei suoi responsabili. Nei giorni scorsi, per esempio, il Consiglio si è riunito in tutta fretta allo scopo di studiare un «piano b» praticabile e in tempi brevissimi. Tra le decisioni prese, quella della convocazione di un’assemblea dei rappresentanti delle banche consorziate allo scopo di modificare lo statuto. Obiettivo: consentire una diversa forma societaria di diritto privato che con l’aiuto dei contributi volontari delle banche consenta di mettere in sicurezza i malati del credito senza allarmare l’Europa.

— St. E. © RIPRODUZIONE RISERVATA

DIETRO I NUMERI

Fabrizio Galimberti

Le risposte della legge di stabilità

L

a Legge di stabilità: è espansiva, restrittiva o neutra? Chiaramente, questa domanda guarda all’impatto macroeconomico di questa legge, non alle singole disposizioni. E alla domanda dovrebbe essere facile rispondere, dato che il metro è netto: un saldo di bilancio che si allarga verso il deficit è espansivo; un saldo che si restringe è restrittivo, perché la domanda netta del settore pubblico si riduce. I verità, le cose sono più complicate, perché ci sono diversi concetti del saldo di bilancio; quello effettivo e quello strutturale: quest’ultimo è un costrutto teorico che toglie dal deficit effettivo l’influenza del ciclo.

Ebbene questa legge si stabilità riesce a dare risposte diverse sui due fronti: il saldi effettivo migliora (l’impatto è restrittivo), mentre il saldo strutturale peggiora (l’impatto è espansivo). A questo punto, dovremmo dire che l’impatto, grosso modo, è neutro, mettendo l’una misura contro

l’altra. Ma le cose si complicano ancora, perché il Governo, per calcolare il saldo strutturale è vincolato all’uso della metodologia della Commissione. Il saldo strutturale, tuttavia, può essere calcolato con metodi diversi. Per esempio, sia l’Ocse che il Fondo monetario hanno le loro stime, riportate nel grafico. Per l’Ocse, il 2015 ha già raggiunto un saldo strutturale in pareggio (il Sacro calice, questo pareggio, delle prescrizioni del Fiscal Compact); anzi, è in surplus per lo 0,2% del Pil, mentre nel 2016 diminuirà a 0,0. Per il Fondo, invece, siamo quest’anno al -0,5% del Pil, ma – sorpresa! – l’anno prossimo migliorerà a -0,3%: un impatto restrittivo, dunque. Insomma, la misura del saldo strutturale è nell’occhio di chi guarda. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Italia: saldo strutturale del bilancio In % del Pil potenziale 2015

2016 0,2

0,2

0

0 -0,2 -0,4 -0,3 -0,6 -0,8

-0,7

Governo

-0,3 -0,5 Ocse

Fmi

fonte: elab. di Plus su dati Mef, Ocse, Fmi

N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

Le emissioni subordinate subito a rischio di bail-in La mappa per istituto delle emissioni bancarie che potrebbero essere coinvolte nel pagamento dei costi dei salvataggi Nicola Borzi + Qualcuno dovrà spiegare a migliaia di risparmiatori che fine faranno i 65 milioni con i quali il 22 dicembre 2005 finanziarono Banca delle Marche sottoscrivendo un bond subordinato Tier 2 non quotato che scadrà tra cinque settimane. Anni or sono, allettati da rendimenti superiori a quelli dei bond senior “plain vanilla”, investirono nei bond subordinati bancari.

Molti non comprendevano che quel rendimento superiore alla media celava un rischio più alto. Rischio che potrebbe divenire realtà con il bail-in.

I bond subordinati sono titoli compresi nel capitale di vigilanza (Tier 1 o Tier 2 capital) i cui rendimenti — più alti di quelli degli altri bond — sono dovuti al loro rischio maggiore.

In caso di crisi della banca che porti alla sua “risoluzione”, cioè al bail-in che scatterà anche in Italia dal 1° gennaio, se a coprire le perdite e ricapitalizzare la banca non bastassero le azioni e gli altri strumenti di capitale, subito dopo — e prima dei bond senior e dei conti correnti oltre i 100mila euro — saranno coinvolte le obbligazioni subordinate, convertendole in azioni e riducendone o azzerandone il valore.

Il bail-in però è uno dei quattro stru-

menti di soluzione delle crisi (di fatto concettualmente l’ultimo): prima si potrà cercare di cedere asset, creare una “banca ponte” o una bad bank.

Grazie alle banche dati dalla società di analisi Skipper, sul numero di sabato 7 novembre Plus24 ha censito — per difetto — i bond subordinati bancari in circolazione. Le emissioni totali, 286 (141 le non quotate) valevano una raccolta di 71,25 miliardi (13,3 dei quali per bond non scambiati in Borsa). Oggi in prima linea ci sono soprattutto i titoli emessi da istituti commissariati da Banca d’Italia, come le quattro emissioni subordinate non quotate di Banca Marche (del valore di 205 milioni), i tre bond non quotati di Carife (148 milioni), i nove bond subordinati quotati (per 375 milioni), di cui uno sospeso, di Banca Etruria. Proprio la forbice tra prezzi di acquisto (bid) e di offerta (ask) di alcuni titoli dell’Etruria dimostra che anche tra i quotati alcuni bond sono crollati e illiquidi. Tra le emissioni di gruppi in difficoltà, seppure in situazioni non comparabili alle precedenti, ci sono la decina di emissioni subordinate (nove non quotate) del gruppo Veneto Banca (per 573 milioni) o le sette quotate di Popolare di Vicenza (quasi 1,13 miliardi). Ma anche la dozzina di Mps, che a bilancio 2014 valevano 6,1 miliardi.

Per le banche commissariate c’è chi ritiene che la conversione dei bond subordinati in azioni, con il loro deprezzamento o azzeramento, scatterà sia che l’Unione Europea accetti il salvataggio del Fondo interbancario di tutela dei depositi (Fitd) sia che lo rigetti e scatti il “piano B” con la crea-

zione di una holding finanziata dai grandi gruppi bancari che rilevi gli istituti in crisi. Venerdì 13 novembre (quando questo settimanale era già stato chiuso) il Consiglio dei ministri dovrebbe varare il decreto che recepisce in Italia il bail-in. In caso di bail-in, fino al 31 dicembre 2018 le obbligazioni senior e i depositi superiori ai 100mila euro avrebbero le stesse tutele, mentre dal 1° gennaio 2019 i depositi oltre i 100mila euro sarebbero più “tutelati” rispetto ai bond senior.

Ma i bond subordinati saranno invece coinvolti in eventuali bail-in sin dal 1° gennaio 2016 e forse anche prima, in caso di salvataggi.

Il problema, come i titoli, è diffuso.

Molti risparmiatori hanno sottoscritto bond subordinati bancari anche dieci anni fa, quando il bail-in non esisteva, e oggi detengono (forse senza esserne informati) titoli più rischiosi, in alcuni casi illiquidi o non quotati, che possono essere “presi al laccio” nei bail-in e che non sono — magari non erano sin dalla sottoscrizione — più allineati al loro profilo di rischio.

Dovrebbero essere informati come prevede la direttiva Mifid sulla profilatura dei clienti. Altri potrebbero detenere questi titoli per via indiretta: o perché i bond sono a sottostante di altri strumenti (ad esempio pronti contro termine e time deposit) o perché sono compresi nei panieri di fondi e polizze indicizzate. Per questi motivi Camera e Senato chiedono che anche la Consob sia coinvolta nella gestione delle crisi bancarie. nicola.borzi@ilsole24ore.com © RIPRODUZIONE RISERVATA

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I bond subordinati dei gruppi bancari in difficoltà Valori in milioni di euro, corsi al 9 novembre 2015 isin

titolo

Banca Etruria It0004092729 B.Etruria 14-07-16 Tv € It0004539786 B.Etruria 15-10-16 Sd € It0004119407 B.Etruria 30-10-16 Su € It0004281504 B.Etruria 28-09-17 Tv € It0004657786 B.Etruria 15-12-17 Su € It0004369580 B.Etruria 21-05-18 Tv € It0004931405 B.Etruria 28-06-18 3.5% € It0005031395 B.Etruria 03-07-20 7% € It0004966856 B.Etruria 30-10-23 5% € Banca delle Marche It0003972996 B.Marche 22-12-15 Tv € Xs0257293828 B.Marche 15-06-16 Tv € It0004867781 B.Marche 08-05-18 6% € It0004880933 B.Marche 12-06-18 6% € Cassa di Risparmio di Ferrara It0004064538 Cr.Ferrara 01-08-16 Tv € It0004119605 Cr.Ferrara 01-12-16 Tv € It0004291891 Cr.Ferrara 14-12-17 Tv € Gruppo Veneto Banca It0004241078 Venetob 21-06-17 Tv € It0004014905 Bp.Intra 15-02-16 Tv € It0004277064 B.Italromena 01-10-17 Tv € It0004292873 B.Meridiana 12-11-17 Tv € It0004346356 Venetob 21-03-18 Tv € It0004352784 Carifac 15-04-18 Tv € It0004494941 Venetobh 15-05-19 Tf/Tv € It0004865041 Venetob 22-10-22 10% € Xs1183808606 Venetob 25-02-25 Tf/Tv € Xs1233656666 Venetob 15-05-25 Tf/Tv € Gruppo Banca Popolare di Vicenza It0004543960 B.Nuova 16-11-15 4% € It0004424351 Bp.Vicenza Dc-15 5% € It0004657471 Bp.Vicenza 15-12-17 4,6% € Xs0336683254 Bp.Vicenza 20-12-17 Tv € It0004724214 Bp.Vicenza 24-06-18 Oc € It0004781073 Bp.Vicenza 28-12-18 8,5% € Xs1300456420 Bp.Vicenza St-25 Tf/Tv € Gruppo Mps Xs0255820804 Mps 31-05-16 4.875% € Xs0255817685 Mps 30-09-16 5.75% £ Xs0236480322 Mps 30-11-17 Tv € Xs0238916620 Mps 15-01-18 Tv € It0004352586 Mps 15-05-18 Tv € Xs0391999801 Mps 31-10-18 Tf/Tv € Xs0503326083 Mps 21-04-20 5% € Xs0540544912 Mps 09-09-20 5.6% € nota: S: quotazione sospesa; Nq: titolo non quotato

val. scad.

bid

100,0 14/07/16 23,0 28,0 84,0 87,0 11,0 15/10/16 60,0 30/10/16 20,0 25,0 60,5 28/09/17 23,0 28,0 84,0 87,0 16,0 15/12/17 12,0 21/05/18 88,21 88,65 0 60,0 28/06/18 46,5 5,0 03/07/20 S S 50,0 30/10/23 46,01 51,99 65,0 22/12/15 120,0 15/06/16 10,0 08/05/18 10,0 12/06/18

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40,0 01/08/16 40,0 01/12/16 68,0 14/12/17

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102,0 21/06/17 40,0 15/02/16 15,0 01/10/17 15,0 12/11/17 200,0 21/03/18 20,0 15/04/18 75,0 15/05/19 15,0 22/10/22 51,0 25/02/25 40,0 15/05/25

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20,0 16/11/15 150,0 15/12/15 250,0 15/12/17 200,0 20/12/17 59,4 24/06/18 250,0 28/12/18 200,0 29/09/25

99,51 99,89 99,94 94,52 93,61 103,3 103,4

100,2 100,3 100,7 94,85 94,86 103,5 104,3

591,5 31/05/16 200,0 30/09/16 361,9 30/11/17 104,1 15/01/18 2.000,0 15/05/18 100,0 31/10/18 368,7 21/04/20 397,0 09/09/20

100,1 95,76 94,45 94,13

100,7 97,76 94,69 94,67

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101,8 102,8 103,0 104,0

fonte: elab. Ufficio Studi del Sole 24 Ore su dati Skipper

                                  

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

risparmio & investimenti

il punto

estinzione anticipata

Israele innova il credito per la casa

Mutui, il governo respinge la reintroduzione di penali

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di Luigi Guiso

Q

uando una famiglia sceglie un mutuo per acquistare una casa deve decidere, oltre a quanto precedere a prestito che tipo di mutuo vuole: tasso fisso o tasso variabile? Scegliere l’uno o l’altro dipende dalla propensione per il rischio di una famiglia. Il tasso fisso garantisce che la rata che si pagherà fino alla scadenza sarà costante, quindi prevedibile e indipendente da cosa accade all’inflazione e ai tassi di mercato. È per questa ragione che il tasso fisso di norma eccede il variabile: questo premio è il compenso alla banca erogatrice per il rischio che sopporta se il tasso di mercato salga nel futuro e che quindi debba finanziare quel mutuo a un tasso più elevato. Persone con una avversione per il rischio superiore a un certo valore preferiranno pagare il premio e opteranno quindi per il tasso fisso rinunciando al più economico tasso variabile.

Viceversa le persone con avversione al rischio inferiore a quel valore sceglieranno il variabile risparmiando così il premio ma sopportando il rischio che la rata salga se i tassi aumenteranno. Ma esiste una soluzione migliore: che ciascuno scelga un mutuo che sia in parte variabile in parte fisso, ad esempio su 100mila euro 70mila a tasso fisso e 30mila a tasso variabile o 50 e 50 oppure 30 e 70.

Dove la proporzione tra fisso e variabile riflette esattamente la propensione per il rischio di ciascuno. Ovviamente sebbene di fatto il mutuo totale sia la somma di due mutui, ogni mese (o semestre) il pagamento della rata è unico e pari alla rata del mutuo a tasso fisso (costante) e a quella del mutuo a tasso varabile, diversa a seconda delle condizioni di mercato. Con un mutuo di questo tipo sarebbe possibile adattare la composizione del mutuo alla capacità di ciascuno di sopportare il rischio. Come quando nel gestire i risparmi ciascuno sceglie la quota della propria ricchezza da investire in strumenti rischiosi o non rischiosi. Eppure oggi un mutuo così in Italia non viene offerto. Le banche potrebbero ispirarsi a quelle israeliane che offrono mutui come quelli descritti.

Axa Professor of Household Finance (Eief) © RIPRODUZIONE RISERVATA

Nel disegno di legge di delegazione europea non sono previsti oneri ma il Parlamento può cambiare il testo Nicola Borzi + Nessuna commissione in caso di estinzione anticipata del mutuo. Lo stabilisce la lettera Q dell’articolo 12 del disegno di legge di delegazione europea 2015 che venerdì 6 novembre ha ottenuto il via libera dal Consiglio dei ministri. Per recepire entro il 21 marzo 2016 la direttiva europea 17/2014 sui contratti di credito ai consumatori relativi a beni immobili residenziali, «il Governo... è tenuto a seguire i seguenti principi e criteri direttivi specifici: ...prevedere che il diritto del consumatore all’estinzione anticipata sia esercitabile senza applicazione di commissioni, indennità od oneri».

Pare dunque sventato il rischio, paventato da Plus24 sin dal 18 luglio, che il recepimento della direttiva sui mutui comportasse la reintroduzione della penale di estinzione anticipata dei mutui cancellata dal decreto Bersani del 2007. Si teme però che la battaglia si sposti sui termini: l’Abi, che ha sempre contestato l’eliminazione delle penali, a Plus24 di luglio riferiva di ritenere corretto che si prevedessero “indennizzi equi e obiettivi” per le banche nel caso il cliente esercitasse l’estinzione anticipata, in modo che, comunque, il rimborso non superasse la perdita economica sofferta dalla banca e ripagasse gli eventuali costi direttamente connessi al rimborso anticipato.

la parola chiave

Ma quali sono questi “costi eventuali connessi direttamente al rimborso anticipato”? Secondo Roberto Anedda, direttore marketing di MutuiOnline, «nelle valutazioni che gli uffici finanziari delle banche fanno per fissare i tassi dei mutui sono considerate non solo le politiche di approvvigionamento di capitale e i loro costi, compresa la tassazione, ma anche le scadenze effettive dei mutui erogati rispetto alle loro durate teoriche. Ogni banca nei suoi conti valuta una propria soglia di accettabilità per la remunerazione adeguata del mutuo rispetto alla durata effettiva del contratto. Se anche i mutui sono erogati, in media, per una durata ipotetica di 20 anni, le banche sanno che dal 12°, 13°, 14° avranno hanno già recuperato gran parte del costo dell’erogazione e realizzato il relativo utile.

Questo scatta grazie al sistema di ammortamento alla francese, quello che si usa in Italia, mediante il quale la quota di interessi pagata a inizio contratto è più elevata a scende nel tempo mentre sale quella di rimborso del capitale», conclude Anedda. Inoltre, con i tassi di interesse ai minimi e gli spread vicini ai minimi storici, in futuro surrogare i mutui erogati in questi mesi sarà difficile. Come sarà difficile, per le banche, spiegare siano i costi direttamente legati all’estinzione anticipata, in un periodo di tassi interbancari sottozero.

L’articolo 12 del Ddl pare dunque vietare la reintroduzione di oneri per i clienti sotto qualsiasi forma.

Attenzione però al percorso parlamentare della norma: perché non è affatto detto che il testo che entra in Parlamento ne uscirà intatto, senza colpi di mano. nicola.borzi@ilsole24ore.com © RIPRODUZIONE RISERVATA

il precedente

Isc L’indicatore sintetico di costo (Isc), o Taeg, è la somma di tutte le spese del mutuo espressa in percentuale. È il costo effettivo del contratto e racchiude, oltre al tasso, tutti gli altri oneri per il cliente. Più alto è l’Isc più costoso è il mutuo. I clienti possono comparare l’Isc di mutui diversi che dev’essere indicato sui fogli informativi. Lo spread è la invece la maggiorazione sul tasso base (Eurirs per i mutui a tasso fisso) o variabile (tasso Bce o Euribor per i mutui a tasso variabile) che si paga alla banca.

Il trend dei tassi Irs a 20 anni ed Euribor a 3 mesi, medie mensili. Dati in percentuale 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0

irs 20 anni

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5

euribor 3m - 360 gg

1,0 0,5 0,0 -0,5 Ago. ‘98

‘00 ‘99

‘02 ‘01

‘04 ‘03

‘06 ’05

‘08 ‘07

‘10 ‘09

‘12

‘14

‘11

‘13

Nov. ‘15

fonte: rilevazioni Ufficio Studi del Sole 24 Ore

La radiografia del mercato QUANTO COSTANO I MUTUI Evoluzione ISC, mutuo da 100.000 €, immobile 200.000 €, migliori offerte registrate a inizio novembre. Dati in percentuale tasso durata (anni)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

variabile 20

30

fisso 20

30

4,48

4,67

6,31

6,56

3,53

3,72

6,10

3,55

3,73

5,74

3,20

3,40

4,74

4,41

4,41

5,14

5,68

5,67

5,65

4,51

4,51

5,13

1,75

1,80

5,29

2,13

2,24

4,07

4,17

4,14

5,44

3,21

3,18

5,42

3,02

2,98

5,17

2,07

2,05

3,64

1,29

1,34

2,44

N.d.

6,14 5,14 5,39 5,65 4,78 5,24 4,10 5,98 5,50 5,53 3,77 2,61

IL RICARICO DELLE BANCHE SUI TASSI Spread medio, rilevazione dei primi giorni di novembre. Dati in percentuale

la campagna di plus24 Sin dal numero del 18 luglio scorso questo settimanale ha sottolineato il rischio di reintroduzione in Italia di penali per l’estinzione anticipata attraverso il recepimento della direttiva comunitaria sui mutui.

durata tasso

20 anni fisso

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1,40

1,39

1,52

1,38

1,45

1,36

1,46

1,44

1,27

1,33

1,41

1,40

2,94

2,96

3,11

2,97

3,35

3,14

3,44

3,31

2,80

2,77

2,88

2,82

2,28

1,98

2,35

2,05

1,21

1,45

1,42

variabile

30 anni fisso variabile

1,61 fonte: Mutuionline.it

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

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risparmio & investimenti gestori in movimento

Rinvio Mifid 2, Il banchiere ripudiato dalla City il Parlamento Ue il freno vuole entrare nel risparmio italiano mette allo slittamento Ex capo dell’investment bank di Barclays fu costretto a lasciare l’incarico su richiesta della Banca d’Inghilterra Nicol Degli Innocenti + Le numerose definizioni affibbiate a Bob Diamond nel corso della sua lunga e controversa carriera danno un’idea del personaggio. È stato chiamato “l’uomo più odiato d’Inghilterra”, “il banchiere più famigerato d’Europa” e “il volto inaccettabile del sistema bancario”. Americano di origine irlandese, Diamond aveva avviato la carriera bancaria prima a Morgan Stanley e poi a Credit Suisse, ma era ancora sconosciuto quando nel 1996 era passato a Barclays. Nei suoi anni alla guida di BarCap, la divisione investment banking della banca britannica, si era costruito una reputazione per il suo stile aggressivo, il suo successo nel concludere affari e i suoi bonus stratosferici. Diamond aveva cavalcato la crisi finanziaria con spregiudicata abilità. Nel fallimento di Lehman Brothers aveva individuato una grande opportunità per Barclays di fare il salto di qualità. Agendo con grande rapidità, nel 2008 aveva acquistato per poco le attività di invest-

ment banking di Lehman, catapultando Barclays da un giorno all’altro tra i giganti mondiali del settore. Nonostante le critiche al suo modus operandi e ai suoi bonus da favola, Diamond sembrava intoccabile. In fondo grazie a lui Barclays, al contrario di Lloyds o Royal Bank of Scotland, non aveva avuto bisogno di un salvataggio di Stato. Premiato con la promozione a Ceo nel gennaio 2011, Diamond si era ostentatamente rifiutato di mostrare alcuna contrizione per il ruolo giocato dalle banche nella crisi finanziaria. Convocato dal Parlamento di Westminster, il neo-Ceo si era anche permesso di dire che era arrivato il momento di smetterla con le critiche. «C’è stato un periodo di rimorso per le banche, ma ora deve finire», aveva dichiarato. Mentre cresceva la rivolta popolare contro i superstipendi dei banchieri, il consiglio di amministrazione di Barclays nello stesso anno gli aveva assegnato un bonus annuale di 6,5 milioni di sterline, il più alto mai concesso in Gran Bretagna.

Poi era scoppiato il caso Libor, lo scandalo sulle manipolazioni dei tassi interbancari da parte di alcuni trader. Barclays era stata la prima banca ad ammettere le proprie responsabilità e aveva pagato una multa di 436 milioni di dollari. Diamond aveva affrontato la questione con il consueto piglio decisionista, convinto di poter navigare indenne anche questa tempesta. Non aveva

il banker bob diamond REUTERS

chi è L’ex capo dell’investment bank di Barclays, oggi presiede il gruppo Atlas Merchant Capital

fatto i conti con l’establishment britannico. Il Governo ne aveva abbastanza di questo americano strafottente. Con una mossa altamente inusuale, fu lo stesso governatore della Banca d’Inghilterra Mervyn King a intervenire per esigere le sue dimissioni. Nel luglio 2012 Diamond fu costretto a lasciare l’incarico, convinto di essere un capro espiatorio per colpe da lui non commesse.

Suo malgrado, Diamond era diven-

tato il simbolo degli eccessi del sistema bancario, cosa che tuttora non riesce a comprendere. «Una delle cose che mi hanno più sorpreso, anni fa e ancora oggi, è quanta rabbia ci sia verso le banche e i banchieri, e la realtà è che ci vorrà diverso tempo per farla passare», ha dichiarato candidamente il mese scorso.

Appena finito l’anno di lontananza forzata dal settore finanziario che gli era stato imposto, però, l’insopprimibile dealmaker era tornato in campo. Nel 2013 aveva fondato Atlas Merchant Capital e nello stesso anno aveva quotato alla Borsa di Londra Atlas Mara, un fondo dedicato agli investimenti nel settore finanziario in Africa, il cui titolo da allora ha perso metà del suo valore. Come il proverbiale lupo che perde il pelo ma non il vizio, Diamond continua a cercare prede per far crescere la sua società d’investimento. La sua ricerca ora lo ha portato in Italia a bussare alla porta di Arca Sgr, la storica società di gestione del risparmio controllata dalle banche popolari. Nel frattempo la vendita delle attività italiane di Barclays è solo una piccola parte di un’ondata di cessioni della banca britannica, che dopo l’uscita di scena di Diamond ha dimezzato la divisione investment banking, licenziato decine di migliaia di dipendenti e pagato miliardi in risarcimenti e multe per attività illecite. Come disse il Re Sole, «dopo di me il diluvio».

+ Lo ha dichiarato senza mezzi termini alle agenzie di stampa: la decisione di far slittare al 2018 l’entrata in vigore della Mifid2 “non è scolpita nella pietra”, soprattutto quando c’è grande scetticismo nel parlamento europeo che deve dare il via libera. A rilasciare questa dichiarazione nel corso della settimana è stato Markus Ferber, europarlamentare tedesco, vicepresidente commissione affari economici monetari di Strasburgo. Il messaggio è per gli eurocommissari di Bruxelles che, anche su richiesta dell’authority Esma, stanno valutando lo slittamento di un anno.

Fra i motivi posti sul tavolo dall’industria finanziaria, c’è la difficoltà di aggiornare tutti i sistemi IT, in particolare sul versante derivati. Ma nel parlamento europeo si teme che al primo rinvio ne possano arrivare altri. Da qui le mani avanti di Ferber per il quale il posticipo della Mifid 2 è ancora “oggetto di dibattito”. Se le lobby finanziarie (in particolare quelle anglosassoni) pensavano di aver già incassato il rinvio, forse dovranno rifare i piani. Al momento infatti il parlamento di Strasburgo è poco propenso al semaforo verde. — V.D’A.

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Arca al bivio tra fondi e partner industriale La Sgr delle Popolari la preda più ambita ma ci sono altre partite

le altre partite del risparmio

La fotografia I titoli del risparmio gestito quotati a Milano data ipo

Vitaliano D’Angerio e Isabella Della Valle + C’è grande fermento nel mondo del risparmio gestito, la cui crescita è senza sosta ormai da anni. Uno dei grandi protagonisti dell’asset management di casa nostra, Arca Sgr, è finito sotto il tiro incrociato di molti pretendenti. In verità la società di gestione delle banche popolari non è una preda appetibile solo da ieri, già in passato si è parlato di una sua possibile cessione da parte degli azionisti.

l’offerta di atlas

A muovere le acque è arrivata l’offerta dell’americana Atlas Merchant Capital presieduta dal discusso Bob Diamond (si veda l’articolo in alto) che ha messo sul piatto un miliardo di euro, alzando l’asticella del prezzo: l’offerta prevederebbe un accordo distributivo che vincola in Arca per 20 anni le masse in gestione. Poi è stata la volta di Anima Sgr con un’offerta non vincolante compresa tra 700 e 800 milioni, per arrivare al fondo di private equity inglese Centerbridge per il

Azimut Holding 06/07/2004 Anima Holding

16/04/2014

Finecobank Spa 02/07/2014

var. % var. % da ipo inizio anno

3,49 555,00 4,2 107,62 3,7

26,96

var. % capitaliz.

1 anno in mld

33,08

3,3

109,41 116,92

2,6

95,00

54,56

71,79

4,4

7,404 281,40

22,52

33,59

3,3

03/06/1996 1,220 540,40

47,73

45,26

5,8

Banca Generali 15/11/2006 Mediolanum

prezzo ipo

nota: dati all’11/11/2015

40% del capitale della società (anche gli inglesi valorizzano Arca Sgr tra 800 milioni e un miliardo di euro).

l’ipotesi poste

Secondo indiscrezioni, c’è poi sul tavolo anche uno scenario che coinvolge le Poste (a cui fa capo il 10,3% di Anima). Se dovesse andare in porto l’operazione Arca-Anima, è questa l’ipotesi che circola, vista la potenza di fuoco degli sportelli di Poste, potrebbe essere creato un polo nazionale del risparmio gestito. Comunque tra un mese, in occasione del piano industriale di Cassa depositi e prestiti (Cdp), si potranno avere ulteriori

indicazioni. Da segnalare che alcuni soci di peso di Arca (Bper e Popolare Sondrio) non vogliono uscire dal capitale della Sgr. Nonostante tutte le possibilità sul piatto, molti pensano che Anima Sgr sia la candidata naturale per l’acquisto di Arca Sgr. Ma anche in questo caso i punti interrogativi non mancano. Pare infatti che ci siano interessi contrapposti tra il management, che preferisce i fondi di private equity per rimanere in sella, valorizzare e poi monetizzare vendendo, e alcuni soci bancari che sanno di poter vendere a un partner industriale (per esempio Anima) per realizzare sinergie e risparmi.

Passando agli altri protagonisti del settore è di questa settimana la presentazione del piano industriale da parte del gruppo UniCredit. Piano che prevede, tra le altre cose, la sottoscrizione dell’accordo vincolante per l’integrazione di Pioneer e Santander Asset Management. È stata decisa la creazione di una holding denominata Pioneer Investments e il progetto dovrebbe diventare operativo l’anno prossimo.

C’è poi Kairos, società di gestione italiana partecipata per il 19,9% dal gruppo svizzero Julius Baer, che verrà quotata a Piazza Affari. Prima di sbarcare sul listino milanese, la società svizzera dovrà aumentare la sua partecipazione nell’azienda guidata da Paolo Basilico. La liason tra le due realtà è nata nel 2012 quando Kairos ha preso in gestione parte delle attività di Jb. Fra le operazioni già annunciate vi è inoltre quella di Banca Mediolanum che sbarcherà sul listino milanese a fine anno. Ancora non è chiaro, invece, se Banca Fideuram (gruppo Intesa) sbarcherà prima o poi sul listino.

Infine tra gli altri rumor recenti sul settore vi è un’ipotesi di cessione della rete di promotori, Finanza&Futuro, da parte di Deutsche Bank. Tra le società interessate? Azimut e Banca Generali. © RIPRODUZIONE RISERVATA

I deputati tedeschi raffreddano l’ipotesi del rinvio al 2018

i numeri del risparmio gestito in italia

1.714 miliardi le masse Indica l’ammontare del patrimonio complessivo gestito dall’industria del risparmio gestito in Italia a fine settembre 2015. Di questa cifra , 815 miliardi (47%) sono in capo alle gestioni collettive (fondi aperti e chiusi) e 899 (52,4%) alle gestioni di portafoglio (retail e mandati istituzionali).

70,3%

i prodotti di diritto estero È l’incidenza delle masse gestite dai prodotti di diritto estero sul totale del patrimonio gestito dai fondi aperti.

120 miliardi

il saldo È la raccolta complessiva dei gestori da inizio anno a fine settembre. Di questa cifra poco meno di 85 miliardi sono stati incassati attraverso i fondi comuni.

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risparmio & investimenti contratti bancari

Confrontabilità dei conti, nuovo round Il disegno di legge sulla competitività prova a mettere qualche punto fermo per la trasparenza Antonio Criscione + Trasferibilità dei conti correnti, tutto fatto? No, manca l’”apposito” o lo “specifico” decreto, secondo la terminologia amata dall’italica burocrazia. È vero che non serve per l’operatività della norma, ma al momento mancano sanzioni per chi non si adegua. Mentre l’esecuzione delle norme varate arranca, ne arrivano di nuove, apprezzabili, ma che potrebbero restare lettera morta. È il caso delle norme sui conti correnti contenuti nel disegno di legge sulla concorrenza, anche questi affidati a

Strada in salita per il sito istituzionale destinato ai clienti intervista

Aldo Dolmetta Professore diritto bancario

futuri decreti attuativi che dovrebbero arrivare entro 180 giorni dall’approvazione definitiva della legge, anche questa di là da venire.

Tenuto conto che i termini per emanare i decreti sono sempre “ordinatori”, cioè sono poco più che un suggerimento, nulla dice che il pur lungo mezzo anno prescritto non si trasformi in una previsione a tempo indeterminato. Poi non è detto che, fatta la legge, non si trovi l’inganno. Per esempio nel ddl sulla concorrenza si parla di misure per la confrontabilità dell’offerta bancaria. Questa indicazione richiama in campo un altro recente tentativo di rendere il sistema bancario più “confrontabile” con una sorta di “minimo comun denominatore”, che era il conto di base. «Si tratta di uno strumento pochissimo diffuso — spiega Fabio Picciolini di Adiconsum —. La direttiva europea sui conti base, che dovrà essere recepita in tempi brevi, prevede delle importanti modalità sulla presentazione del conto

base, che andrà offerto come prodotto primario, non residuale».

In un documento di Altroconsumo al Senato sul disegno di legge, si chiede che il successivo decreto fisi «sanzioni per gli operatori che non offrono il conto base» e inoltre che si preveda che questo «dovrà avere un costo inferiore a quello del più economico conto corrente offerto dal prestatore dei servizi di pagamento». L’osservatorio delle associazioni dei consumatori conferma quindi che il conto base non è stato molto amato dalle banche e pure essendo nel carnet dell’offerta, non è quasi mai tra i prodotti più spesso proposti. Del resto, appena erano stati previsti dalla legge, le verifiche sul campo fatte da Plus24 presso alcuni istituti bancari, andavano esattamente in questo senso: il conto di base c’era, ma c’era sempre una proposta della banca più conveniente.

Il Ddl concorrenza prevede che si metta un campo un sito, gestibile anche da parte di privati, che compari gli

+ L’idea della confrontabilità dei più diffusi prodotti bancari, come indica il disegno di legge sulla competitività, va incontro alle indicazione dell’autorità garante per la concorrenza sull’esigenza di una maggiore trasparenza bancaria, ma anche alle speranze dei cittadini che sperano di avere strumenti a disposizione per orientarsi meglio. Abbiamo provato a fare il punto con Aldo Dolmetta, professore ordinario di diritto bancario all’Università Cattolica di Milano.

Come giudica il tentativo del ddl concorrenza di rendere più trasparente l’offerta bancaria?

Innanzitutto va detto che si tratta di uno di quegli interventi di carattere informativo che va ad affiancarsi a quelli di natura agevolativa, come per esempio quello volto a consentire il trasferimento dei conti correnti in tempi rapidi. Si tratta delle due prospettive con le quali in questo periodo si attuano misure a favore dei consumatori nel settore bancario. È uno strumento che può funzionare?

L’intervento si incentra intorno all’idea di istituzione di un sito, che immagino dovrebbe essere unico a livello nazionale, per il quale si parla di amministrazioni competenti, ma

IDEE EVOLUTE PER AFFRONTARE I MERCATI DI OGGI

i due interventi sui rapporti bancari confrontabilità Secondo il ddl Competitività dovranno essere individuati i prodotti bancari più diffusi tra la clientela per i quali è assicurata la possibilità di confrontare le spese a chiunque addebitate dai prestatori di servizi di pagamento attraverso un apposito sito internet. trasparenza sulle polizze Per tutte le polizze assicurative connesse ai mutui e al credito al consumo, si prevede l’obbligo per l’intermediario finanziario o la banca di presentare al cliente almeno due preventivi di due differenti gruppi assicurativi non connessi all’erogatore del credito.

Comunque il cliente deve essere libero di scegliere in proprio.

elementi più “ricorrenti” dell’offerta bancaria per aiutare i clienti nella confrontabilità, anche se (si veda l’intervista in pagina) la previsione appare piuttosto fumosa.

L’altro aspetto è quello della trasparenza dell’offerta di polizze collegate ai prodotti bancari. Una pratica molto diffusa e di cui anche su Plus24 ci si è occupati. Se il Ddl sulla concorrenza passa così come è attualmente (in seconda lettura) alla Camera, sarà previsto che per tutte le polizze collegate ai prodotti bancari (non solo quelle sui mutui) debbano essere presentate con due preventivi alternativi non “fatti” in casa dall’intermediario. Con la possibilità da parte dell’Ivass di infliggere sanzioni amministrative in caso di inadempienze. L’incrocio tra norme europee e italiane non sembra ancora aver fatto completamente breccia sulla trasparenza sui conti (o almeno su alcuni suoi aspetti). Si spera che i nuovi tentativi producano effetti. © RIPRODUZIONE RISERVATA

neanche vengono indicate quali siano. Senza contare che non dovrebbe avere costi per le finanze pubbliche.

A parte questo presenta problemi sia organizzativi che di collegamento con l’operatività molto rilevanti, che fanno dubitare dell’utilità di uno strumento del genere.

Quali problemi organizzativi?

Si pensi che si prendano solo cinque prodotti bancari, quelli maggiormente offerti. Raccoglierli per centinaia di banche, oltre alla difficoltà tecnica, crea problemi di lettura per il consumatore. Come si orienterà tra queste offerte? E poi le banche saranno obbligate a comu-

nicare questi dati?

E i problemi di operatività?

Un consumatore che ha visto un’offerta sul sito, poi si reca alla banca per ottenere quel prodotto. La banca sarà obbligata a mantenere le condizioni presentate sul sito o potrà presentarne delle altre? Nel caso del conto di base, nella convenzione tra le banche e il ministero dell’Economia si era detto che le condizioni concordate non comportavano offerta al pubblico. Alla fine qualche dubbio sull’utilità del sito potrebbe anche sorgere, almeno per il momento. — An.Cr. © RIPRODUZIONE RISERVATA

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risparmio & investimenti borse e mercati

Gli Emergenti tornano sotto i riflettori La crescita dell’Asia è superiore ad altre aree, Turchia e Russia sono in potenziale ripresa ma resta la volatilità Lucilla Incorvati + In queste settimane c’è qualcuno che torna a guardare agli Emergenti, un universo complesso nel quale però, se si decide di investire, è meglio essere preparati.

approcciare gli emergenti

Secondo Alessandro Fugnoli, strategist di Kairos, nell’approcciare questi mercati è bene non investire con approssimazione magari ricorrendo «a Etf generici di settore, azionari o obbligazionari con i quali si diversifica il rischio, ma si vanno a comprare mele sane e mele marce, spesso avariate tutte insieme». Per l’esperto, guardando all’interno dei paesi Bric, del Messico e della Turchia, la distinzione che è stata fatta nel 2015 (vendere chi esporta materie prime, comprare chi le importa) non è sufficiente.

Un aiuto può venire dal cogliere i momenti di svolta politica. «Per esempio la Turchia, che le materie prime le importa, è stata azzannata nel cambio e in borsa quando Erdogan — ricorda Fugnoli nella newsletter Il Rosso e il Nero — è sembrato debole e nervoso. Con Erdogan rafforzato, verrà verosimilmente lasciata in pace».

«Negli ultimi due anni i mercati emergenti sono stati sotto pressione a causa di fattori strutturali, ciclici e geo-politici — precisa Salman Ahmed, strategist di Lombard Odier I.M. — però, i fondamentali macro dei principali paesi in via di sviluppo sono solidi e qualsiasi confronto con

mercati in via di sviluppo reddito procapite Dal 1989, la Banca mondiale definisce un mercato emergente quei Paesi il cui prodotto interno lordo (Pil) pro capite non è superiore a 13mila dollari. I mercati finanziari appartenenti a Paesi in via di sviluppo sono quelli caratterizzati da elevati potenziali di crescita associati però a un altrettanto elevato livello di rischio. Si tratta anche di Paesi di recente industrializzazione, caratterizzati da alti tassi di sviluppo dell’economia, ma anche da rischi finanziari più elevati.

Il confronto tra i listini i valori delle borse

Perché investire in questa asset class? «I Paesi emergenti rappresentano il 40% del Pil mondiale, il contributo economico del comparto è previsto salire intorno al 43% nel 2020 — risponde Carlo Bodo di Sella Gestioni —. Presentano mediamente, rispetto ai paesi sviluppati, un trend demografico più favorevole, una crescita del Pil superiore (anche se in decelerazione) ed uno stato migliore delle finanze pubbliche (debito e deficit). Le economie emergenti possono contare su politiche monetarie e valutarie accomodanti per rilanciare la crescita e su riforme strutturali».

Tuttavia, gli emergenti sono volatili anche nelle fasi tranquille.

«Quindi è bene seguire con pazienza i paesi che ci interessano — suggerisce ancora Fugnoli — e aspettare un momento di debolezza del cambio o del corso obbligazionario può facilmente valere come il rendimento di un anno».

le aree

Secondo il team di Sella Gestioni, l’Asia rimane il motore della crescita dei paesi emergenti. La previsione sono di una crescita nell’ordine del 5,5% sia per il 2015 sia per il 2016. Il maggior problema è l’indebitamento del settore privato, che richiederà tempo per essere riassorbito. Grazie alla crescita dei consumi interni, Ahmed è particolarmente positivo sul mercato azionario cinese perché offre interessanti opportunità per beneficiare della combinazione tra politiche monetarie e fiscali accomodanti. Resta critica,invece, la situazione in Sud Africa. «Nei prossimi tre anni il paese fronteggia disavanzi di bilancio più elevati — spiega Nazmeera Moola, strategist di Investec Am — maggiori emissioni obbligazionarie e un ritardo della crescita del rapporto debito/Pil. La buona notizia è che non ci sono stati ulteriori aumenti alla spesa e le previsioni delle entrate sembrano verosimili. Ma la crescita globale mostra segnali di deterioramento e porta con sé il rischio di ridimensionamento delle previsioni di crescita del Sudafrica. E poi c’è un problema di rating paese».

Molto sotto il potenziale invece la previsione di crescita per America Latina, Est Europa e Medio Oriente. Infine, la Russia potrebbe avvantaggiarsi, nei prossimi mesi, dall’attenuazione delle sanzioni europee e dalla stabilizzazione del prezzo del petrolio. lucilla.incorvati@ilsole24ore.com © RIPRODUZIONE RISERVATA

Bombay

Johannesburg

Mosca

Istanbul

bovespa

s&p bse sensex

jse

rts

bist 100 index

8,01%

10 0 -10

precedenti crisi, come quella del 1997/98, non ha ragione d’essere. Secondo noi, in termini generali, la differenziazione basata sui fondamentali è il miglior approccio per evitare rischi e individuare opportunità. Nel 2016, da questi mercati ci attendiamo una crescita».

l’appeal legato ai consumi

San Paolo

−11,4%

-20

−17,93%

−19,82%

-30 -40

dividendo/ prezzo*

−35,35%

2015 2016

5,00

3,22 3,57

2,73

1,60 1,80

prezzo/ utili* 2015 2016

4,62

4,07 3,91

18,7X 12,8X

(*) Valori in dollari americani

10,2X

15,8X

16,6X

14,6X

12,0X 6,9X 6,0X

3,32

9,7X

fonte: Factset

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

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risparmio & investimenti piazza affari / 1

Telecom, l’addio alle risparmio conviene I possessori perdono il diritto al dividendo maggiorato ma restano con azioni liquide sensibili a nuove offerte Laura Magna + Arriva l’attesa conversione delle azioni Telecom Italia risparmio in ordinarie: ma per i piccoli azionisti è un affare? Probabilmente sì, ma è anche una scelta quasi obbligata, in quanto si attende massiccia l’adesione dei fondi specializzati e arbitraggisti. «Dopo anni di rumors e presunte informative riservate — dice a Plus24 Gabriele Roghi, responsabile della consulenza agli investimenti di Invest Banca — a dare la spinta all’iniziativa è stato l’accumulo di posizioni Telecom da parte del finanziere francese Xavier Niel che, dopo Vivendi, ha evidenziato l’interesse degli investitori d’Oltralpe per l’ex monopolista telefonico italiano», sottolineando dunque l’appeal speculativo del titolo.

L’obiettivo dell’operazione — come riportato anche sul numero scorso di Plus24 — è in sostanza aumentare il flottante delle azioni con diritto

di voto e incrementare quindi la liquidità di Telecom, oltre a semplificarne la struttura per renderà una preda ancora più appetibile nel processo di consolidamento delle tlc.

Dunque, perché conviene ai piccoli aderire a questa conversione?

Sostanzialmente perché l’alternativa sarebbe quella di rimanere «con un titolo poco liquido, probabilmente difficilmente negoziabile, a rischio delisting e che non parteciperebbe al potenziale apprezzamento di Telecom Italia se essa fosse veramente oggetto di mire da parte di altri player europei», spiega Massimo Gionso, consigliere delegato di Cfo Sim. Per ora comunque l’operazione attende il vaglio dell’assemblea degli azionisti prevista per metà dicembre. «Nell’offerta — precisa Stefano Fabiani, responsabile delle gestioni patrimoniali di Zenit Sgr — sono comunque presenti sia pro che contro. Da un lato l’azionista di risparmio acquisisce il diritto di voto in assemblea e ottiene un tipo di azione che storicamente ha quotato a premio rispetto alle risparmio. Dall’altro perde i privilegi di maggiorazione e garanzia del dividendo che era forse uno dei principali motivi di detenzione di questa categoria di azioni».

Il piano definito dal Cda consta di due fasi: «In una prima fase ci

sarà la possibilità facoltativa — spiega Roghi — di convertirle in azioni ordinarie con un rapporto di una azione ordinaria per ciascuna di risparmio, con un conguaglio di 9,5 cent per azione. Al termine del periodo per l’esercizio della conversione facoltativa è prevista la conversione obbligatoria delle azioni di risparmio in circolazione: consegnando 100 azioni di risparmio si riceveranno 87 azioni ordinarie, con un rapporto di conversione pari a 0,87, senza pagamento di alcun conguaglio e senza riduzione del capitale sociale. Gli azionisti di risparmio che non concorrano all’approvazione della conversione obbligatoria avranno diritto di recesso. Il valore di liquidazione è stato determinato dal Cda in 0,9241 euro per azione».

Ma visti i prezzi di mercato «meglio vendere il titolo, visto che l’incasso a oggi sarebbe maggiore rispetto a quanto garantito dal recesso — precisa Fabiani —. Occorre anche prendere in considerazione che lo sconto medio della categoria di risparmio sia stato negli ultimi cinque anni fra il 20% ed il 30%, rispetto al 13% a cui si è portato post annuncio. Se la conversione fallisse è ipotizzabile un ritorno dello sconto verso la media storica».

Se per gli azionisti di minoranza

Lo scontro tra le azioni Telecom ordinarie e risparmio Rapporto tra corsi Telecom ord. e Telecom risp. Dati in % 1,40

rapporto

1,35 1,30

media mobile 5 anni

1,25

1,2314

1,20 1,15

1,1326

1,10 ‘10 ‘11

2012

2013

2014

2015

Nov.

fonte: Zenit Sgr

l’operazione è nel complesso vantaggiosa, la creazione di valore è importante anche per il gruppo. Lo confermano i numeri: la conversione «permette — prosegue Gionso — risparmi e incassi cash che, a regime, potranno sfiorare i 2 miliardi. Ipotizzando una conversione totalitaria attraverso il conguaglio, l’incasso immediato ammonta a 600 milioni a cui vanno sommati 165 milioni all’anno di dividendo distribuito sulle risparmio. Non male, se confrontato con un free cash flow normalizzato an-

nuo di circa 1,6 miliardi di euro».

Infine, gli azionisti di maggioranza: su di essi la conversione ha un effetto diluitivo «aumentando il numero di azioni ordinarie in circolazione, gli azionisti che possiedono solo quelle scendono — conclude Fabiani — nell’ordine del 30% ipotizzando una totale conversione: quindi, per esemplificare, se la quota di Vivendi è pari oggi al 20%, non avendo azioni di risparmio, si ritroverebbe con il 14% della Telecom post conversione». © RIPRODUZIONE RISERVATA

BANCHE E BANCARI

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Nicola Borzi

Rafforzamenti patrimoniali, chi paga il conto

I Per 45 anni Janus Capital Group è rimasto fedele alla sua missione: generare risultati concreti per i suoi clienti attraverso la gestione attiva delle soluzioni d'investimento. Oggi offriamo un ampio ventaglio di strategie a reddito fisso, azionarie e multi-asset gestite da Janus, INTECH e Perkins. Grazie a strategie d'investimento innovative, competenze di prim'ordine nel settore e un attento controllo del rischio, Janus Capital Group è in grado di soddisfare le esigenze di tutti gli investitori.

Per informazioni, contattare l’indirizzo: Milan@janus.com o telefonare al 02 863233 Presentato da Janus Capital International Limited Pubblicato in: (a) Europa da Janus Capital International Limited (“JCIL”), società autorizzata e regolamentata nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority e; (b) in Svizzera da Janus Capital (Switzerland) LLC, società autorizzata e regolamentata dalla FINMA. Il presente documento non costituisce una consulenza d’investimento o un’offerta di compravendita o una raccomandazione di titoli, se non stabilito in un opportuno contratto conforme alle leggi, alle norme e ai regolamenti vigenti. Janus Capital Group e le sue controllate non sono responsabili dell’eventuale distribuzione illegale del presente documento a terzi, in tutto o in parte, o per informazioni ricostruite a partire da questo documento e non garantiscono che le informazioni fornite siano accurate, complete o tempestive, né offrono garanzie in merito ai risultati ottenuti tramite il loro utilizzo. Come per tutti gli investimenti, vi sono rischi intrinseci che ciascun individuo dovrebbe considerare.

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n poche ore i bancari italiani hanno visto arrivare al pettine i nodi di UniCredit. Nei giorni scorsi il Ceo Ghizzoni ha annunciato il nuovo piano industriale strategico per il 2018 che mira a migliorare l’utile netto, portare a un rendimento del capitale “tangibile” sostenibile all’11,% annuo e migliorare, grazie al montedividendi, il coefficienti di capitale Tier 1 (Cet 1 ratio) fully loaded al 12,6%, superiore all’obiettivo interno dell’11,5%. In questo modo la banca di piazza Gae Aulenti evita la necessità di un aumento di capitale per posizionarsi lungo il cammino necessario a raggiungere i target di patrimonializzazione previsti non solo dalle norme europee ma anche da quelle internazionali.

Nei giorni scorsi il Financial Stability Board (Fsb), in consultazione con il Comitato di Basilea sulla supervisione bancaria, ha reso noti i nuovi requisiti Tlac (Total Loss Absorbing Capacity, capacità di assorbimento delle perdite) delle trenta grandi banche mondiali di interesse sistemico, unica delle

quali in Italia è proprio UniCredit.

I trenta istituti “globali” dovranno avere un minimo del 16% degli Rwa (risk weighted asset, attività ponderate per il rischio) per il primo gennaio 2019, con un cuscinetto aggiuntivo di liquidità che salirà almeno al 18% dal primo gennaio 2022. Il capitale necessario a rispondere ai requisiti Tlac prende in considerazione quello investito in azioni o debito che può essere immediatamente svalutato in caso di difficoltà. Il Tlac dovrà inoltre essere pari almeno al 6% della leva finanziaria (leverage ratio exposure, Lre) definita da Basilea3 dal 2019, valore che salirà al 6,75% dal 2022.

Come realizzare questi obiettivi? Tagliando i costi (per 1,6 miliardi) insieme ad altre “misure di discontinuità”. In parole povere, portando a 18mila gli esuberi in Europa di cui oltre 5.600 in Italia (altri 560 entro il 2018 oltre i 5.100 già dichiarati un anno fa), con la chiusura di 800 filiali in Italia, Germania e Austria cui si affianca l’ipotesi di cessione delle attività leasing in Italia che potrebbe aumentare gli esuberi di altre 400 unità. Numeri che portano a 30mila le uscite realizzate da UniCredit dal 2007 solo in Italia. D’altronde il management lo nominano gli azionisti, che non amano gli aumenti di capitale per rafforzare il patrimonio. nicola.borzi@ilsole24ore.com © RIPRODUZIONE RISERVATA

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risparmio & investimenti piazza affari / 2

Prendono quota i delisting Le opzioni per i cassettisti

Gli andamenti e i ritorni di Borsa LA PERFORMANCE BORSISTICA DI ENEL GREEN POWER… Dalla quotazione, in valore assoluto e total return; base 4/11/10 = 100 160

total return (inclusi dividendi)

145

Dopo l’addio di Pirelli e World Duty Free toccherà a Italcementi ed Enel Green Power L’incognita Ansaldo Sts Laura Magna + Stagione di delisting a Piazza Affari: dopo Pirelli, fuori dal listino milanese il 6 novembre, è stato il turno di World Duty Free, acquisita dall’elvetica Dufry e uscita il 13. «Poi toccherà a Italcementi — dice a Plus Emanuele Rigamonti, analista di Jci Capital Limited — a seguito dell’Opa a 10,60 euro lanciata dalla tedesca Heidelberg e attualmente in corso». Operazione più piccola e meno complessa «è quella di Del Clima — aggiunge Massimo Gionso, consigliere delegato di Cfo Sim — che dovrebbe completarsi per fine anno o l’inizio del prossimo. Su questa ma anche su Italcementi è difficile pensare a revisione del prezzo o a contro-Opa ostili. Entrambe quotano a sconto sul prezzo offerto e sono dunque due opportunità di investimento per coloro che cercano rendimenti aggiuntivi su portafogli a basso rischio».

Tuttavia, le operazioni più interessanti e per ora meno dettagliate sono quelle di Ansaldo Sts ed Enel Green Power, entrambe sulla porta di uscita da Piazza Affari. Sulle sorti della seconda, che dovrebbe essere reintegrata da Enel, ci saranno maggiori particolari il 18 novembre nella pre-

sentazione del piano industriale di Enel. Qualche ipotesi però gli analisti sono in grado di formularla. Nessuna Opa da parte della capogruppo, e «neppure — precisa Gionso — la necessità di versare un premio agli azionisti di minoranza di Enel Green Power, che rappresentano circa il 30% del capitale sociale. Un fattore importante visto che Enel è ancora decisamente focalizzata sulla riduzione del debito».

Lo scenario più probabile, secondo Rigamonti, «è l’emissione di nuove azioni Enel, nella misura di 800850 milioni, e un conseguente con-

le peculiarità dell’opa su ansaldo sts le anomalie e l’esposto a consob È complessa la partita su Ansaldo Sts, oggetto di Opa a 9,50 euro da parte di Hitachi e che da tempo staziona su quotazioni di circa 9,75 euro. Non a caso il fondo Amber Capital ha presentato in Consob un esposto che ritarderà ma potrebbe persino compromettere il delisting. A fine Opa l’offerente avrà sì la maggioranza di Ansaldo Sts, ma non una quota sufficiente per procedere al delisting. Gli investitori non considerano fair il prezzo offerto, anzi ritengono superiore il valore complessivo della società. Con ogni probabilità sarà necessaria un’Opa residuale che soddisfi gli investitori, ovvero almeno ai prezzi correnti.

cambio con azioni Enel Green Power, possibilmente con premio per le minoranze, che tuttavia non attendiamo corposo. Si parla di un diritto di recesso fissato sulla media dei sei mesi precedenti», in questo momento a sconto sul prezzo di mercato. «ll diritto di recesso — precisa Gionso — risulterebbe a circa 1,76 euro per azione contro un corso attuale sopra 1,90».

Più conveniente dunque accettare il concambio. Ma non si tratterà di una sconfitta in termini di rendimento per chi, cinque anni fa, ha aderito all’Ipo di Enel Green Power. Alle attuali valutazioni di mercato, «il total return per i sottoscrittori dell’Ipo a 1,60 euro sarebbe di circa il 31%, cioé il 6,2% annuo — dice Rigamonti — senza considerare eventuali dividendi straordinari o premio per azionisti di minoranza nel delisting e re-incorporazione. Nello stesso periodo il Ftse Mib è salito del 25,6%, cioé il 5,1% annuo».

Il reintegro delle rinnovabili realizzato dalla spagnola Iberdrola e dalla francese Edf fornisce una misura ulteriore della convenienza dell’operazione per i piccoli azionisti. L’Opa lanciata ad aprile 2011 da Edf su Edf Energie Nouvelle, che controllava al 50%, a 40 dollari per azione, equivalente a un concambio di 13 azioni Edf ogni 11 Edf Energie Nouvelles, «comportò — secondo l’analista di Jci Capital — un premio del 10,4% sulla precedente chiusura e quasi al 24% sulla media dei sei mesi precedenti l’offerta. Considerando il prezzo di Ipo del novembre 2006, 28 euro, il total return per l’investitore che la aveva sottoscritta fu pari al 4,55% annuo». © RIPRODUZIONE RISERVATA

130 115 100 85

performance del titolo della quotazione 70 55 4/11/2010

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… E LA PERFORMANCE BORSISTICA DI ANSALDO STS Dalla quotazione, in valore assoluto e total return; base 29/3/06 = 100 280 250

total return (inclusi dividendi)

220 190 160 130 100

performance del titolo della quotazione

70 29/3/2006

11/11/2015

Fonte: Thomson Reuters Datastream

Diventiamo partner dei nostri clienti perché guardiamo alle loro esigenze future, non a traguardi di breve termine Nelle gestioni obbligazionarie, ci impegnamo a guidare i nostri clienti verso il raggiungimento dei loro obiettivi. Trasparenza, risposte rapide e soluzioni condivise, rappresentano i nostri punti di forza. Crediamo che le migliori collaborazioni nascano da un incontro, in cui guardare insieme al futuro.

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in precedenza

Fixed Income

Total Return

European High Yield

Emerging Markets Debt

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risparmio & investimenti sostenibilità e asset allocation

Climate change Fondi pensione vs banche

Fondi pensione, risultati dell’iniziativa di engagement le risposte

Rispondono 23 banche su 40 interpellate Risposte esaurienti

Risposte incomplete

Chiesti chiarimenti sui finanziamenti alle attività fonti di CO2 Su 40 istituti (italiani e stranieri) risposte da 23 Vitaliano D’Angerio + Il braccio di ferro banche-fondi pensione è appena iniziato. Sul tavolo ci sono i dubbi e gli interrogativi sul finanziamento di attività fonti di emissioni di CO2, causa principale del riscaldamento globale. A muoversi per la prima volta in tale ambito sono stati 14 fondi pensione italiani che hanno in gestione patrimoni pari a 23 miliardi di euro. «È la prima attività di engagement dei fondi pensione negoziali italiani», ha ricordato Michele Tronconi, presidente di Assofondipensione che riunisce i “negoziali”. L’associazione ha coordinato l’iniziativa promossa dal più grande fondo italiano di previdenza integrativa, Cometa, che raccoglie i contributi dei metalmeccanici.

risultati dell’engagement

I fondi pensione italiani hanno chiesto la collaborazione di Vigeo, l’agenzia di rating etico che ha inviato domande e richieste di chiarimento a 40 banche internazionali (Usa, Canada, Giappone, Europa, Australia). «Hanno replicato in 23 e le risposte più esaurienti sono state quelle di australiani ed europei», ha spiegato l’analista di Vigeo, Stefano Ramelli, nel corso della presentazione dei risultati durante il convegno che si è tenuto a Milano, nella sede di BnpParibas, nell’ambito della settimana Sri (sostenibilità). I più disinteressati al

Mercer ottimista sulla ripresa mondiale nonostante gli “emergenti” I consulenti giudicano ancora “poco attraenti” i bond governativi + La ripresa in atto nelle economie sviluppate continuerà nonostante la debolezza dei mercati emergenti. È una delle principali indicazioni dell’economic e market outlook di Mercer, gruppo di consulenza internazionale che ogni tre mesi evidenzia con il tradizionale “se-

climate change? Americani e giapponesi. Le risposte più esaurienti hanno riguardato l’inserimento del rischio cambiamento climatico nei processi di risk management. Tante le risposte anche per i prodotti e i servizi “green” venduti alla clientela. Soltanto una banca ha invece risposto in modo esauriente sulla «rendicontazione agli stakeholder del rischio clima» e appena 4 hanno fatto chiarezza sulla «quantificazione delle emissioni di CO2 del portafoglio clienti».

Mario Platero

Nessuna risposta

Climate change nel processo di risk management 21

2

Quantificazione emissioni CO2 del portafoglio clienti 6

4

13

Gestioni impatti diretti del climate change 11

11 1

Prodotti e servizi green per mitigare impatto 17

2

4

Rendicontazione stakeholder del rischio clima 1

2

20

e ora?

Ad Anna Trovò, presidente di Cometa, è stato chiesto quale sarà il prossimo passo in quest’iniziativa di engagement. «Abbiamo deciso di sensibilizzare le grandi banche sul tema del climate change – ha dichiarato la presidente di Cometa –. Andremo avanti e avremo altri confronti con gli istituti. Mi aspetto ulteriori feed back dalle banche. Se non vi saranno decideremo cosa fare. Vediamo anche gli altri fondi come si muoveranno». Anche Tronconi di Assofondipensione ha spiegato che l’iniziativa di engagement sul clima è soltanto l’inizio.

Partecipazione ad iniziative di settore sul tema 19

2

2

tasso di rsposta per area geografica Rispondono 23 banche su 40 interpellate. Dati in percentuale

Canada

Usa

Europa

Australia

Giappone

cop21

Alla tavola rotonda hanno partecipato rappresentanti di banche straniere. C’erano poi AbiLab e Deloitte. In particolare da segnalare l’intervento di Severin Fisher, responsabile della sostenibilità di Bnp Paribas: «Abbiamo bisogno di questo tipo di ricerche per diffondere la consapevolezza su quanto sta avvenendo. E c’è da ricordare che per non superare i 2 gradi di temperatura, almeno l’80% delle attuali riserve di carburanti fossili dovranno restare nel sottosuolo». In attesa del convegno Cop21 sul clima che si terrà in dicembre a Parigi.

50 72

100

fonte: Vigeo Assofondipensione

© RIPRODUZIONE RISERVATA

maforo” le tendenze dei mercati.

Per i bond governativi il colore è rosso, “unattractive”; giallo per l’azionario dei mercati sviluppati (neutrale). Neutrali ma tendente al pessimismo infine il giudizio sull’equity dei paesi emergenti.

azionario e investitori

Che succede invece nel mondo dell’equity? «La grande volatilità non ha spinto gli investitori istituzionali a cambiare radicalmente i portafogli – aggiunge De Biasi –. C’è indubbiamente una maggiore attenzione alla gestio-

bond governativi

«Il basso livello raggiunto dai tassi di interesse e una prosecuzione seppur a passo spedito della crescita globale fanno sì che la view di Mercer sulle obbligazioni governative sia “poco attraente” non prevedendo ritorni interessanti – spiega Luca De Biasi, responsabile investimenti di Mercer Italia –. Infatti in termini di mera valutazione le obbligazioni governative continuano a essere care pur se va ricordato che le tradizionali valutazioni sono meno efficaci in un contesto in cui le banche centrali perseguono politiche monetarie non ortodosse».

25

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le previsioni dell’advisor mercer e il semaforo La società di consulenza Mercer è del gruppo, quotato a Wall Street, Marsh & McLennan. Ogni anno elabora un outlook sui portafogli degli investitori istituzionali che viene aggiornato, tatticamente, ogni tre mesi. Il sistema usato è quello del semaforo: per ogni famiglia di asset viene indicato il giallo, il rosso o verde così da fornire un giudizio sintetico

LETTERA DA WALL STREET

ne del rischio di portafoglio. Comunque il nostro studio sull’asset allocation del 2015 ha fotografato un’esposizione azionaria media del 32% contro il 51% investito in bond da parte degli investitori istituzionali». Aumentano invece gli investimenti in asset decorrelati «in particolare le esposizioni in multi asset credit e in private debt oltre agli hedge fund». Grandi investitori dunque alla ricerca di rendimenti.

emergenti

Il colore del semaforo Mercer per l’azionario emergenti è infine ancora giallo (neutrale) ma c’è grande prudenza. In generale, viene sottolineato, questi mercati stanno soffrendo di squilibri interni ed esterni oltre alla debolezza delle materie prime e al deterioramento del market sentiment. Alcuni gestori sono tornati sui tali listini dopo i recenti scrolloni ma l’ottica a quanto pare è speculativa e non di lungo periodo. — V.D’A. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Il potenziale inespresso dell’Italia

S

apete quante start up digitali abbiamo in Italia?

4.500. Sembrerebbe un numero elevatissimo. Se non fosse che in Germania, in Francia o in Gran Bretagna la cifra è fra le 30 e le 40mila. Dieci volte tanto. Il potenziale lo abbiamo. A New York si è aperta in questi giorni all’Istituto Italiano di Cultura una mostra dedicata alla creatività italiana nel settore hi tech e informatico.

Fra i nomi importanti? Quello di Federico Faggin, classe 1941, che ha inventato il primo microprocessore o di Andrew Viterbi, classe 1935 che ha ideato un algoritmo chiave per la telefonia cellulare o di Pier Giorgio Perotto (1930-2002) che ha inventato per la Olivetti il primo pc portatile, il leggendario P101, nel 1964. Era una macchina rudimentale rispetto ai pc di vent’anni dopo, ma era duttile e faceva calcoli che nessun’altra macchina allora era in grado di fare. Risultato: dietro Faggin e Viterbi si sono sviluppate Intel e Qualcomm. Ma la Olivetti, che pure era la punta di diamante per la creatività industriale italiana ha perso la battaglia con i pc: non ha mai potuto cavalcare l’idea innovativa di Perotto, lasciarsi indietro le macchine da scrivere e quando ha cominciato a costruire pc lo ha fatto tardi e male. La morale è semplice, abbiamo i cervelli, la creatività, le università, i centri di ricerca e gli imprenditori, ma non riusciamo a tradurre il nostro vantaggio potenziale hi tech in mercato globale. Per farlo Viterbi e Faggin sono venuti in America. Torno alle start up. Ieri a Roma Microsoft con Fondazione Cariplo e Invitalia hanno lanciato GrowIt Up, che potremmo tradurre in “crescetele”! Una iniziativa per facilitare il contatto fra start up digitali italiane e investitori, per aiutare le piccole aziende a crescere. Svolta importante che aiuterà moltissimo. Ma per colmare il gap fra 4.500 e 40.000 non basterà. Ci vorrà uno sforzo collettivo – di mercato, università banche e venture capitalist, ma soprattutto del cittadino comune – per aprirci al rischio implicito nell’avventura imprenditoriale all’avanguardia.

Anche Cristoforo Colombo, Marco Polo e Amerigo Vespucci erano italiani. Il patrimonio genetico per la nuova frontiera lo abbiamo. Cerchiamo di recuperare. Con GrowIt Up, certo, ma con quello sforzo sistemico che ancora ci manca. mplatero@ilsole24ore.us © RIPRODUZIONE RISERVATA

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la posta del risparmiatore sportello reclami

il sole risolve

la lettera

Ing Direct rimborsa il danno causato dal problema tecnico Il 29 settembre 2015 alle ore 9.40 circa, sfruttando uno dei ormai rari rimbalzi del Mib, cerco di vendere una piccola parte delle 24.482 azioni di Bpm da me possedute, in negativo da diverse settimane, sfruttando un rialzo del 3% circa per riuscire a recuperare una parte dell’investimento, premetto che opero con soldi miei disponibili sul Conto Arancio a cui si appoggia il Tol di Ing Direct, con mio enorme stupore e irritazione, vedo più volte rifiutato l’inserimento dell’ordine di vendita dal sistema, contatto immediatamente il numero apposito, dopo diversi minuti, l’operatore mi conferma con “rammarico” che l’operazione non sarà possibile fino al giorno successivo, per problemi tecnici di disallineamento del mio Conto Arancio, facendomi capire che questo problema è piuttosto noto nonché ricorrente utilizzando come conto d’appoggio il Conto Arancio, l’unica “soluzione” che mi prospetta è il tentativo tramite operatore di inserire un ordine “al

Deluso dalla gestione a rischio contenuto di Intesa che perde il 17% All’inizio del 2015 sono stato più volte contattato telefonicamente dalla mia banca (Intesa San Paolo, filiale di Brescia, Piazzale Roncalli) che insisteva perché investissi la liquidità in giacenza sul conto. Ho dapprima opposto dei rifiuti, motivati dall’intenzione di acquistare un immobile tra 1-2 anni, poi ho accettato di incontrare un’impiegata in filiare per sentire che proposte avevano. Ho rifiutato la proposta (Eurizon GP Unica Facile) perché mi sembrava che il guadagno prospettato fosse troppo contenuto. Nulla di inatteso: utilizzo la banca solo per il deposito, ho un profilo cliente “estremamente prudente”. Dopo ulteriori insistenze acconsento a un secondo incontro in cui la gentile impiegata mi dice che l’investimento era davvero vantaggioso e riservato ai clienti migliori, dopo una spesa iniziale di circa l’1%, avrei potuto in qualsiasi momento rientrare in possesso dei soldi con un guadagno di quasi il 3% netto, ovviamente dopo un periodo di 3-4 mesi per recuperare la spesa

SCRIVI A PLUS 24

meglio”, che naturalmente rifiuto vista l’assoluta incertezza sui tempi e l’eventuale esito dell'operazione; oppure di cambiare il conto d’appoggio da conto arancio a cc arancio, operazione che avrebbe richiesto anche svariati giorni...nel frattempo alla chiusura della giornata il titolo risicava un misero +0,68 (mentre io avrei inserito l’ordine quando segnava il 3%!!!) ovviamente perdendo diverse centinaia di euro solo alla chiusura del 30/9/15; il giorno successivo 01/10/15 cerco nuovamente di vendere sfruttando un altro rialzo ma inutilmente poichè il sistema è ancora bloccato, richiamo nuovamente Ing Direct, stessa storia disallineamento del sistema, il problema è Conto Arancio, provi a cambiare conto appoggio, problema già noto e si ripete il solito copione. Nel frattempo il titolo cala nuovamente di valore, altre soldi persi, sono le 11 del mattino ed ancora il sistema di Ing Direct non mi fa inserire l’ordine... Inutile

iniziale. Chiarisco che occupandomi d’altro volevo avere delle certezze sui termini essenziali dell’accordo e mi sono fatto fare anche uno schema da cui si evinceva il rendimento annuo, garantito e svincolabile. A quel punto accetto, pensando a un investimento simile a quelli già effettuati in passato (per esempio Contoarancio).

Dopo circa tre mesi, passo in filiale per altre ragioni e chiedo dell’investimento perché c’era la possibilità che dovessi anticipare il mio investimento immobiliare.

Mi risponde un’altra impiegata comunicandomi che ero in perdita del 5% circa. Visto il mio sgomento, non mi era stato assolutamente detto che c’era la possibilità di una perdita, mi assicura che se avessi aspettato due anni sarei rientrato del mio capitale con il 2% di guadagno.

Dopo altri due mesi torno per chiedere precisazioni sui termini.

A questo punto l’impiegato dello sportello chiama un collega anziano che cerca di stordirmi in tecnichese. Dopo molte insistenze ammette che non esiste un termine entro cui sarei potuto rientrare in possesso del mio capitale, consiglia una giacenza a lunghissimo termine e ammette che ero stato davvero sfortunato (nel frattempo la perdita era aumentata al 17%).

Sono un cliente di Intesa San Paolo (o precedenti) da 30 anni.

pagine a cura di Federica Pezzatti

caso chiuso

descrivere la mia irritazione e il mio senso di impotenza, verso ciò che ritengo un problema non certo imputabile al cliente, il dispiacere per l’ulteriore perdita subita, nonchè la deludente soluzione prospettata da Ing Direct, che ovviamente mina la mia di fiducia verso l’istituto bancario, da un banca come Ing Direct mi aspetterei non solo delle scuse ma anche una qualche forma di indennizzo/bonus a riconoscimento del disagio/danno subìto e se il problema tecnico è così noto andrebbe comunque risolto o avvisata la clientela anzitempo.

Paolo Menini (via e-mail)

RISPONDE ING DIRECT Ing si scusa per il disagio arrecato al signor Menini. Confermiamo che quanto accaduto è stato causato da un problema tecnico. Al cliente verrà rimborsato dalla banca l’importo di cui non ha potuto beneficiare con la vendita dei titoli in suo possesso.

Nel caso del signor Menini la banca non ha consentito al cliente di vendere le sue azioni al momento giusto, a causa di un problema tecnico del suo sistema.

«Poiché la banca prevede nel contratto che il cliente possa impartire gli ordini con tecniche di comunicazione a distanza è anche obbligata a far funzionare al meglio i suoi sistemi informatici – spiega l’avvocato Paola Moreschini – ed è responsabile di eventuali disservizi, ai sensi del d.lgs. 58/1998, salvo che non provi che il malfunzionamento è dipeso da cause ad essa non imputabili. Se la lite non avesse trovato soluzione attraverso un accordo sarebbe stato necessario rivolgersi, per il tentativo obbligatorio di conciliazione, all’Organismo di mediazione indicato nel contratto, o scelto in accordo tra le parti, oppure alla Camera di conciliazione e arbitrato presso la Consob (Regol. n.18275/2012), alla quale si affiancheranno altri strumenti di definizione extragiudiziale, che la Consob dovrà istituire, in attuazione della modifica apportata al d.lgs.179/2007 dal d. lgs.130/2015».

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Come è stato possibile che abbiano approfittato della buona fede di un cliente che aveva chiaramente ammesso che non avrebbe avuto il tempo e il modo di studiare il contratto e che si era fidato delle gentili impiegate? Ritengo che si sia andati oltre la semplice mancanza di chiarezza e di trasparenza e che ci sia stato del dolo nel voler convincere ad ogni costo un cliente ad un investimento dopo che questi aveva chiaramente espresso le sue esigenze e le sue perplessità, fin dalla compilazione del profilo di investimento.

Ovviamente eventi come questi fanno perdere ogni fiducia nella propria filiale. Sconsiglio inoltre, da professionista di altro settore, di non cercare di stordire il cliente con tecnicismi nella speranza di intimidirlo e ammansirlo: in questo modo si comunica distanza e diffidenza.

Marino Signorelli (via e-mail)

+ Ci spiace per le impressioni riferite dal signor Marino Signorelli, ma riteniamo di dover confermare l’attenzione rivolta dal personale della filiale a tutta la vicenda descritta.

Il comportamento adottato si è sempre attenuto ai principi di massima cortesia, trasparenza e disponibilità professionale. La Filiale conferma infatti di aver, in più occasioni, attentamente valutato le richieste di investimento al fine di of-

Redazione Plus 24 - Lettere Indirizzo: via Monte Rosa, 91 20149 Milano

frire un prodotto adatto alle esigenze manifestate e alle disponibilità personali.

Acquisite tutte le informazioni necessarie (tra le quali la tempistica del prospettato acquisto di un immobile e la disponibilità di altra liquidità) sono stati quindi illustrati e condivisi caratteristiche, rischi, costi e rendimenti passati della GP Unica Facile Profilo.

Proprio in merito a tale ultimo aspetto è stata precisata l’impossibilità di comunicare un rendimento futuro certo, trattandosi di un prodotto che investe in strumenti finanziari di diversa tipologia, il cui valore è soggetto alle oscillazioni dei mercati. La gestione patrimoniale sottoscritta dal signor Signorelli ricerca la migliore redditività attraverso la diversificazione del portafoglio e la personalizzazione del servizio; investe in strumenti obbligazionari (fino al 95%) e azionari (fino al 25%), presenta un grado di rischio contenuto (3 su una scala da 1 a 7) ed è consigliata per un orizzonte temporale di breve-medio periodo (2-3 anni).

Nell’ambito della sottoscrizione della gestione patrimoniale, il signor Marino Signorelli ha sottoscritto e ritirato tutta la documentazione prevista, ivi compresa la scheda informativa che illustra le caratteristiche e i costi principali: la scelta del cliente di sottoscrivere il prodotto è frutto di una proposta di investimento chiara e condivisa. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Online email: plus@ilsole24ore.com www.ilsole24ore.com/plus24

1 L’investitrice non dettaglia il suo profilo ma indica solo i suoi bisogni e il profilo di rischio attuali.

Come investire a breve nell’era dei tassi negativi Entrerò presto in possesso di una cifra attorno ai 100.000 euro, che però devo mantenere libera almeno fino al primo trimestre 2016. Cosa mi consigliate? Sono un investitore prudente.

Tiziana Librenti (via e-mail)

risponde Federica Pezzatti f.pezzatti@ilsole24ore.com Il quesito che lei ci pone, senza fornirci molti dettagli sulla sua persona e il suo patrimonio, è lo stesso che quasi tutti i risparmiatori, abituati dalle ricche cedole dei titoli di Stato, si pongono in questi giorni di fronte ai rendimenti negativi offerti in alcune aste. Non solo CTz a due anni e BoT a sei mesi, ma anche i buoni ordinari a un anno, come nell’asta dello scorso giovedì, sono andati in rosso.

In molti si chiedono che senso abbia prestare denaro, persino per un anno, perdendoci addirittura. Ecco che il suo interrogativo può servire erga omnes in quanto molti sono basiti e si po-

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le vostre domande La lettrice valuta i contratti per affittare casa a due studenti

Le prospettive cinesi dipendono dall’attuazione di riforme reali

Per gli azionisti delle Edison non rimane che attendere

Possiedo a Milano un appartamento con tre stanze.

Se volessi affittare l’appartamento a due studenti, visto che vi sono residente, posso fare due contratti distinti di quelli riservati agli studenti, oppure è più opportuno far riferimento alle norme sull’affittacamere? A quale regime fiscale si fa riferimento?

Ho in portafoglio numerosi fondi sulla Cina, e qualcosa su altri Brics. Ora sono molto preoccupato per la situazione.

Meglio vendere?

In seguito all’Opa di Edf su Edison nel 2012 le azioni ordinarie vennero delistate, mentre le risparmio sono tutt’ora quotate. Non avevo aderito alla vendita e sono in possesso di mille azioni ordinarie. Edison non è fallita e non comunicò che non aderendo si sarebbe perso tutto. Vi domando se vi sono notizie di un ritorno alla quotazione. In caso contrario cosa posso fare? Sono in qualche modo vendibili?

Giovanna Trulli (via e-mail)

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Entrerà in possesso di un importo consistente da impiegare con un orizzonte temporale contenuto (primo trimestre 2016).

La lettrice si chiede come investire ottenendo il maggiore rendimento in questo periodo ridotto senza rischi.

trebbe correre il rischio che, anche soggetti impossibilitati a rischiare, facciano mosse azzardate. «La domanda della lettrice, le cui necessità non lasciano molte alternative, è comunque una buona occasione per approfondire il rapporto tra esigenze dell’investitore e scelte di investimento –, spiega Jacopo Ceccatelli, ad di Marzotto Sim –. In generale, la situazione personale in termini di: propensione al rischio, situazione economica e orizzonte temporale, rappresentano i fattori di maggiore importanza per effettuare le scelte di come impiegare i propri soldi».

La propensione al rischio è evidentemente un fattore soggettivo che dipende da persona a persona.

Investitori che non sopportano di subire, anche solo temporaneamente, una riduzione nel valore dei propri investimenti, devono evidentemente limitarsi all’acquisto di strumenti che garantiscano un rendimento costante e stabile, come le obbligazioni di emittenti “sicuri”. Dato però che ad un minore rischio si associa di solito una minore redditività, questi investitori dovranno in genere accontentarsi di risultati meno elevati.

La situazione economica e il prevalente utilizzo dei soldi investiti sono un fattore ancora più importante per deciderne la destinazione. Una situazione in cui i proventi dell’investimento siano per esempio necessari per il sostentamento impone scelte molto conservative.

Un calo di valore infatti potrebbe avere conseguenze molto profonde, tali nei casi più gravi da costringere cambiamenti nel tenore di vita. Viceversa, se la situazione economica dell’investitore è tale per cui la somma investita e i loro proventi possono essere lasciati crescere senza particolari preoccupazioni, e senza doverne attingere per il proprio sostentamento, le scelte

possono essere indirizzate verso strumenti più rischiosi ma che offrono rendimenti attesi più elevati.

«L’ultimo fattore infine, quello rilevante ai fini della nostra risposta, riguarda l’orizzonte temporale dell’investimento – spiega Ceccatelli –. Tanto più questo orizzonte temporale è breve, cioè quanto prima si pensa di avere bisogno del denaro (per qualsiasi motivo), tanto più conservativa deve essere la scelta, affinché sia scongiurata l’eventualità che un’oscillazione temporanea nel valore dell’investimento ne abbassi il valore, proprio quando è arrivato il momento del bisogno».

Venendo quindi alla domanda specifica della lettrice, l’orizzonte temporale (primo trimestre 2016) è molto limitante, soprattutto nelle attuali condizioni di mercato.

Per quanto esposto precedentemente infatti, non si possono che consigliare scelte estremamente conservative, quindi titoli obbligazionari a breve scadenza oppure conti bancari di deposito. Purtroppo l’attuale livello dei tassi di interesse per strumenti di investimento con scadenza inferiore all’anno è estremamente basso, quasi zero (e spesso inferiore a zero se si considerano spese e commissioni).

L’unica realistica alternativa è quella di individuare un conto bancario che offra una qualche remunerazione, più facilmente reperibile se è possibile vincolare la somma per un periodo di almeno tre mesi. Stiamo comunque parlando di pochi decimi di punto percentuale che su 100.000 Euro equivalgono a poche centinaia di Euro. Per individuare le migliori offerte delle banche sono disponibili su internet numerosi siti di comparazione, tra cui uno dei più completi è aggiornato proprio da IlSole24Ore. Oltre alla tabella pubblicata mensilmente su «Plus24».

+ Esistono almeno due grandi soluzioni per affrontare a livello contrattuale il caso sollevato dalla lettrice. La prima è quello del contratto libero con durata di quattro anni rinnovabili tacitamente di altri quattro (il cosiddetto 4+4), per il quale le parti possono scegliere liberamente l’ammontare del canone ed è possibile optare per la cedolare secca, con aliquota al 21 per cento. In alternativa, potrebbe essere interessante valutare un contratto a canone concordato, rispetto al quale l’accordo locale di Milano è stato rinnovato il 24 giugno 2015 dopo oltre 16 anni.

In questo caso il canone mensile - più basso di quello di mercato è fissato entro una fascia di oscillazione che dipende dalla zona cittadina in cui si trova l’immobile. I vantaggi per il proprietario, che accetta un canone inferiore, consistono nella possibilità di optare per formule contrattuali più brevi, come il contratto-tipo per gli studenti universitari o per l’affitto di singole stanze dell’appartamento in cui si risiede, beneficiando inoltre della cedolare con aliquota ridotta al 10% fino all’anno d’imposta 2017 (poi tornerà al 15%), oltre che di eventuali aliquote Imu ridotte che dovessero essere deliberate dal Comune. Per i dettagli è possibile consultare le associazioni della proprietà edilizia e i sindacati inquilini, mentre il testo dell’accordo è reperibile anche sul sito del Comune.

Il contratto può essere unico per entrambi gli studenti, che così saranno responsabili in solido per il pagamento del canone, mentre l’accordo locale regola anche le ipotesi di disdetta da parte di un solo studente e subentro di un altro.

Nel caso della lettrice, però, l’aspetto più delicato è quello della residenza. Se anche lei abita nella casa, nessun problema, e a fini Tasi può considerare l’immobile come abitazione principale. Se invece la dimora effettiva della lettrice è in un altro immobile, allora la residenza va spostata in quella casa, altrimenti - anche pagando le imposte sull’affitto - si configura un’ipotesi di evasione Imu/Tasi.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

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Luca Paoli (via e-mail)

+ «Mentre l’attività economica attuale sembra reggere, continuiamo a preoccuparci per gli anni a venire, a causa di alcuni fattori», questa è la sintesi di Craig Botham, Emerging Markets Economist di Schroder appena tornato da un viaggio in Cina che si sofferma in particolare sulle prospettive. «Certamente, non tutte le riforme nel settore finanziario sono state attuate facilmente – spiega Botham –. La svalutazione del renminbi ad agosto ha colto tutti di sorpresa». Dopo la svalutazione le aziende più spaventate hanno dimostrato un maggior interesse per la copertura valutaria e hanno anche cominciato a ripagare il debito in dollari. Allo stesso tempo, i clienti più facoltosi delle società di gestione del risparmio si sono mostrati più inclini alla diversificazione dei portafogli, allontanandosi dalle asset class denominate in renminbi. Mentre le operazioni di hedging e di rimborso del debito hanno visto un picco e ora diminuiranno, riducendo la pressione sulla valuta, il desiderio di diversificazione farà sì che qualsiasi allentamento dei controlli sulla valuta probabilmente vedrà ulteriori deprezzamenti.

«Continuiamo ad aspettarci che la crescita cinese eviterà un crollo disastroso, e che invece registrerà un rallentamento – spiega Botham –. Tuttavia senza riforme di successo il rischio di un “atterraggio brusco” aumenta. Gli interessi corporativi dovranno essere sfidati, se si vorrà far fronte all’allocazione errata delle risorse, in se stessa chiave per passare a una crescita guidata dai servizi. Se si permetterà alle società a controllo statale inefficienti di continuare a dominare, la produttività sarà colpita e la crescita rallenterà molto prima. I prossimi cinque anni saranno decisivi». Le consigliamo dunque di agire con prudenza assumendo un profilo di rischio consono alla sua reale figura di risparmiatore. Se è il caso alleggerisca le posizioni. © RIPRODUZIONE RISERVATA

le regole delle lettere quando si scrive a plus24 Una volta inviata una lettera di reclamo a «Plus24» , essa verrà comunque pubblicata anche in caso di risoluzione della vertenza con l’intermediario con cui si ha un contenzioso.

Eventuali ripensamenti non verranno assecondati, questo nell’interesse di tutti i lettori di «Plus24» che si trovassero in una situazione simile

Eugenio Vizio (via e-mail)

+ «Edison, la più antica azienda elettrica d’Italia e d’Europa, nell’estate 2012 fu oggetto di un’Opa da parte di Électricité de France (Edf), che arrivò a possederne circa il 99,5%. In seguito a tale operazione, nel settembre successivo, avvenne il delisting delle azioni Edison», premettono da Norisk.

La società, tuttavia, ha mantenuto lo status giuridico di emittente quotato, poiché vi erano ancora sul mercato alcune azioni di risparmio, e i possessori di quote di Edison ordinarie sono rimasti, quindi, azionisti a tutti gli effetti.

Essi godono a pieno dei diritti sociali e patrimoniali di una società in salute che, però, non essendo più quotata, rende pressoché impossibile la dismissione delle sue azioni.

Tali titoli, infatti, possono essere vendute a privati, ma si può immaginare la difficoltà di trovare una controparte disposta ad acquistare azioni non negoziabili di una società non quotata. Rimane quindi la possibilità di cederle all’azionista principale, che non è però tenuta ad acquistarle e che godrebbe di un forte potere contrattuale nell’eventuale fase di negoziazione con il lettore.

Per quanto riguarda un possibile ritorno alla quotazione, potrebbero esserci delle novità nei prossimi mesi. Negli ultimi tempi, infatti, il numero uno di EDF, Jean-Bernard Levy, ha aperto alla possibilità di una vendita parziale di Edison, affermando che una sua aggregazione con altri operatori permetterebbe alla società transalpina di rafforzare la posizione sul mercato italiano.

«Edf considera Edison un asset strategico ed è intenzionata, anche in caso di aggregazioni, a mantenerne la maggioranza e non è affatto certo che un’eventuale vendita parziale porti ad una nuova quotazione di Edison in Borsa», spiegano da Norisk.

Dal momento che non vi sono altre strade realisticamente percorribili per smobilitare l’investimento, però, al lettore e gli altri azionisti residuali non resta che seguire gli sviluppi di questa vicenda, sperando che l’integrazione di Edison con altre società porti ad una nuova quotazione sul mercato della società italiana. © RIPRODUZIONE RISERVATA

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professionisti del risparmio

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analisi

il bilancio del decimo congresso anasf

Dal club deal emerge l’affare per il cliente

L’indipendenza altrui infastidisce i promotori

di Lucilla Incorvati

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on è una novità. Anzi, per alcune banche private italiane, sempre molto vicine all’approccio di investimento degli imprenditori, sono appuntamenti che ogni tanto ritornano. Sono i private deal, incontri “aperti” in cui l’imprenditore si mette in luce tra altri imprenditori per farsi conoscere e soprattutto per farli partecipare al suo rischio di impresa.

Qualche anno fa un gruppo di investitori privati raccolti tra i clienti di Banca Esperia ha finanziato la statunitense Formula Pharmaceuticals, specializzata in cure innovative contro il cancro, nell’acquisizione in licenza dei diritti per lo sviluppo di una piattaforma di immunoterapia di nuova generazione a cui ha lavorato negli ultimi sette anni il centro di ricerca Fondazione M. Tettamanti – M. De Marchi, affiliata all’Università degli Studi di Milano-Bicocca.

Proprio grazie ai club deal organizzati da Giovanni Tamburi, banchiere d’affari di lungo corso in Euromobiliare e oggi al comando di Tamburi Investment Partners, in questi anni molti imprenditori più o meno noti sono riusciti ad acquisire partecipazioni di minoranza in società quotate e non. Ora il momento storico sembra essere ancor più favorevole al successo di queste iniziative perché in un’epoca di bassi tassi d’interesse e di volatilità dei mercati azionari molti clienti private preferiscono buttarsi su investimenti “più concreti”.

Va in questa direzione il progetto Club dell’imprenditore, lanciato da Cassa Lombarda con l’obiettivo di fidelizzare la sua clientela creando opportunità di networking tra imprenditori e di offrire un servizio dedicato e distintivo per la valutazione di investimenti diretti su piccole e medie imprese. L’obiettivo è però di andare su settori ad alto ritorno di investimento. Ecco allora che, grazie al partner indipendente IR Top con pluriennale esperienza nei processi di quotazione, per il primo incontro del 18 novembre sono state scelte società quotate digitali a più alto potenziale. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Ma anche gli stessi consulenti fee only potrebbero avere interesse a non far partire il nuovo Albo pagina a cura di Gianfranco Ursino + Si è chiuso il decimo Congresso Nazionale dell’Anasf con la conferma del presidente Maurizio Bufi e con una serie di mozioni approvate a larghissima maggioranza dai delegati, che hanno definito le linee programmatiche dell’associazione dei promotori finanziari per i prossimi quattro anni. Tuttavia nell’ambito dei lavori congressuali non sono mancati interventi che, con sensibilità diverse, hanno animato il dibattito, lasciando sul tavolo un po’ di riflessioni che meritano qualche approfondimento nella dialettica interna all’associazione (vedi intervista in basso). In più nell’ambito di alcune deci-

sioni prese durante il Congresso, è chiaro l’intento di tornare a inasprire il tono del dialogo con l’esterno, in particolare con i consulenti fee only.

L’assemblea dei delegati ha infatti dato mandato al nuovo direttivo dell’Anasf di mettere in atto azioni concrete affinché l’articolo 18 bis del Tuf classifichi i consulenti fee only come consulenti finanziari elidendo il termine indipendenti. Un deciso passo indietro che riporta in auge un punto, la denominazione dei vari soggetti che prestano in maniera diversificata il servizio di consulenza, sul quale sembrava che tutte le parti avessero trovato l’accordo. Tornare a mettere in discussione l’aggettivo “indipendente” per i fee only, significa mettere in discussione l’intero impianto del testo in dirittura di arrivo in Parlamento che dovrebbe far nascere la cosiddetta “Casa della Consulenza”. Per l’Anasf «la normativa europea attribuisce l’aggettivo indipendente alla prestazione del servizio e non al soggetto che la eroga. Anche i promotori finanziari che lavorano con un mandato possono offrire un servizio indipendente se offrono un’ampia

piattaforma di prodotti di case d’investimento diverse e, contemporaneamente, non ricevono inducements». Ci sono però diversi riferimenti nella normativa nazionale ed europea che riconducono l’indipendenza anche al soggetto che presta la consulenza. Nel decreto ministeriale 206 del 2008, viene fatto divieto ai consulenti indipendenti di intrattenere — direttamente o indirettamente — rapporti non solo patrimoniali e professionali, ma anche familiari con intermediari ed emittenti di prodotti finanziari. Un esempio diffuso è quello del consulente che ha la consorte (o altro parente) che lavora in banca o svolge l’attività di promotore finanziario e potrebbe essere indotto a consigliare i prodotti dell’istituto dove e/o per conto lavora la moglie.

Potenziali conflitti d’interessi che vanno gestiti e dichiarati all’organismo tenutario dell’albo, ma soprattutto ai clienti. Ora tutti si arrovellano sul termine indipendenza, ma alla fine un soggetto non è migliore di un altro per la categoria di appartenenza o per l’aggettivo che lo etichetta: in ogni figura professionale ci sono le “pecore

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nere”. Ognuno deve svolgere la sua attività nell’ambito delle regole che presiedono il proprio servizio. Quindi ci sono e ci saranno sempre degli ottimi promotori finanziari e degli ottimi consulenti fee only, a prescindere dell’indipendenza. Tornare a mettere in dubbio il compromesso che era stato trovato sulle denominazioni, pone a rischio per l’ennesima volta la nascita della Casa della consulenza. Forse è proprio quello che qualcuno desidera: da una parte i promotori resterebbero gli unici soggetti iscritti a un albo a offrire consulenza finanziaria, dall’altra parte gli stessi consulenti fee only che già oggi con le varie proroghe hanno potuto svolgere la loro attività perchè erano già presenti sul mercato prima di novembre 2007. Anche loro potrebbero avere interesse a non aprirsi alla concorrenza delle nuove leve e rimanere liberi dalle incombenze che comporta l’iscrizione a un albo. Tutte ipotesi, naturalmente, che aprono però a uno scenario da scongiurare, perché a rimetterci sarebbe soprattutto l’investitore. © RIPRODUZIONE RISERVATA

«L’attività delle lobby è preziosa»

intervista

Maurizio Bufi Presidente Anasf + Sono fasi cruciali per il futuro della professione dei promotori finanziari (Pf), eppure la partecipazione al voto nelle elezioni dei delegati che hanno preceduto il decimo Congresso dell’Anasf non è stata altissima. «È vero che la percentuale dei votanti, oltre il 60%, rispetto agli oltre 10mila aventi diritto è diminuita rispetto alla scorsa edizione — replica Maurizio Bufi, rieletto presidente dell’Anasf — ma in passato l’associazione è arrivata al Congresso con posizioni molto contrapposte e questo aveva attivato un maggior numero di associati».

I promotori forse voteranno per la prima volta ad aprile per eleggere propri rappresentanti in Enasarco.

I promotori versano i loro soldi in Enasarco dove non hanno voce in capitolo. È un loro diritto avere una rappresentanza e adesso ci sono le condizioni per poterlo esercitare.

Dovete però cercare alleanze per presentare le liste?

Stiamo lavorando su diversi scenari di apparentamento con più sigle, per portare avanti un progetto di discontinuità in una logica costituente che ricomprende tutti gli aventi diritto, compresi i Pf. Su questo terreno si sta sviluppando un’ipotesi concreta, ma occorre attendere qualche settimana. Il tavolo di confronto sta per chiudersi e sono confidente. L’obiettivo è di avere nostri rappresentati all’assemblea dei delegati e almeno uno nel Cda di Enasarco.

Avete presentato anche un esposto penale contro i vertici dell’Ente?

Sì ma in un ambito separato. L’esposto presentato alla Procura di Roma è inerente a ipotesi di malagestione dell’ente. Siamo in attesa di sapere se e in quale misura l’esposto sarà accolto e valutare un eventuale ritiro. Ricordo anche che per fare pressioni e avere rappresentanza abbiamo anche fatto un tentativo, poi naufragato, di chiedere agli intermediari mandanti di bloccare i versamenti del contributo al Firr, il Fondo indennità di risoluzione rapporto.

Intermediari che non hanno ac-

colto neanche il vostro invito a mettere mano al contratto?

L’impianto del contratto deriva da accordi economici collettivi che erano stati concepiti e sviluppati per gli agenti di commercio, non per professionisti dellaconsulenzafinanziaria.LaMifidha introdotto nuovi elementi che impongono un ammodernamento delle strutture contrattuali che legano le parti.

Dagli intermediari non avete trovato aperture neanche sul tema della persona giuridica? È previsto dalla normativa europea già dal 2007 e non riusciamo a capire perché in Italia non possa essere adottato questo sistema che sarebbe discrezionale, non obbligatorio.

Al Congresso ha lanciato il sasso agli intermediari proponendo di versare l’1% degli utili per investire nel ricambio generazionale.

I numeri sono inesorabili per il futuro della professione: sono meno del 2% del totale i promotori sotto i 30 anni. C’è bisogno di un progetto di sistema su cui investire e sarebbe auspicabile farlo con gli intermediari.

Dal Congresso sono arrivate critiche per la gestione accentrata dell’associazione sotto il suo mandato, reclamando decisioni più condivise, non solo con le società di lobbying.

Respingo al mittente questi rilievi, perché in questi anni ho lavorato in ar-

monia e con il supporto del Consiglio e del comitato direttivo. La tutela degli associati non si fa più attraverso forme di volontariato e conoscenza personale, che pure contano, ma deve essere svolta in modo più strutturato anche con l’aiuto di società di lobbying per trovare i giusti interlocutori e fare sistema nei confronti della politica e delle authority. E una via non esclude l’altra. Da giugno 2012 abbiamo un contratto con Cattaneo Zanetto & Co che ha permesso all’Anasf di intensificare la sua attività istituzionale e di monitorare l’evolversi della normativa e intervenire in difesa della categoria.

La spesa è giustificata?

Assolutamente sì, basti ricordare lo scongiurato pericolo di iscrizione all’Oam e gli incontri a Bruxelles per indirizzare la Mifid2 in una certa direzione.

Sono tantissimi gli ambiti, non ultimo Enasarco. È importante dotarsi di queste strutture anche se i lobbisti non fanno miracoli: alla fine è il legislatore che decide in autonomia.

Martedì prossimo scadono i termini per presentare gli emendamenti alla Camera al Ddl che riorganizza la consulenza finanziaria, la Cattaneo Zanetto è al lavoro?

Certo, ci supporta in tutti i fronti che sono sensibili per il futuro della nostra professione. © RIPRODUZIONE RISERVATA

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professionisti del risparmio nuovi trend

Ai roboadvisor c’è chi dice no

moneyfarm sbarca a londra sim in crescita

Lucilla Incorvati + Molti investitori continuano a riconoscere valore alla consulenza di professionisti. Secondo una ricerca di Wells Fargo/Gallup Investor su un campione di americani con almeno 10mila dollari investiti, chiedendo le abitudini e preferenze nelle decisioni di investimento, solo il 9% degli investitori attingono interamente a fonti di consulenza finanziaria online/digitale; il 23% preferisce avvalersi esclusivamente di un consulente finanziario e il 39% si affida soprattutto al consulente, con una componente online accessoria. Ma un’altra ricerca di Bank of America Merrill Lynch avverte che

«Una via per servire meglio ed innovare» intervista

Simon Kofler PB e sviluppo prodotti Sparkasse

seguire per trasparenza nei costi. Che si vada verso questa direzione è testimoniato anche dal fatto che due operatori online come Vanguard e Charles Schwab hanno lanciato i loro roboadvisor. Piattaforme digitali utilizzate dai consulenti sono sul mercato: BlackRock ha acquistato FutureAdvisor mentre Parmenion è di Aberdeen, JPMorgan Chase e Goldman Sachs hanno sostenuto Motif, una start up

+ È vero che i roboadvisor sembrano adattarsi alle necessità delle banche di medie dimensioni?

In Sparkasse stiamo osservando lo sviluppo di queste piattaforme perché pensiamo che potrebbero rappresentare per una realtà come la nostra un completamento di quella matrice di servizi online che già forniamo alla clientela. Da un lato ci consentirebbe di soddisfare la domanda di investimento che arriva dalla clientela mass market, dall’altro di approcciare meglio e di più la clientela affluent e private che desidera avere servizi in-

novativi. Non ultimo per una banca territoriale è anche un modo per essere percepita come banca innovativa e che guarda al futuro.

Pensate di ricorrere alla creazione di una vostra piattaforma o di affidarvi all’esterno?

Ricorreremo a chi ha le giuste competenze tecniche e sta sperimentando questa strada con successo.

Quindi, un provider esterno perché questo significa anche ottimizzare i costi e disporre delle soluzioni più efficaci per rispondere alle esigenze della clientela. Penso che questo

la crescita

5mila mld $

le stime di citigroup Entro il 2025 il Digital Wealth Management arriverà ad amministrare masse per oltre 5mila miliardi di dollari , secondo lstime di uno studio sul settore di Citigroup.

focalizzata sul tema.

Anche in Italia il potenziale del business è enorme: la domanda arriva da tante banche di medie dimensioni che non vogliono perdere la clientela mass market, che al momento non viene seguita e che invece potrebbe essere servita. Secondo un’analisi fatta da IShare che ha lanciato il progetto di roboadvise con Invest banca, anche le grandi banche commerciali sono interessate ad attivare questo percorso per coprire tutti i target e allargare i servizi online già prestati. Non la pensano così da Fineco, grande innovatore nei servizi online. «Il robot che diventa il tuo consulente è ancora lontano dalla realtà italiana, dove la tecnologia è al servizio del consulente e solo indirettamente dei clienti: interpretiamo l’innovazione fornendo ai consulenti strumenti sempre più evoluti per soddisfare le esigenze dei clienti, semplificando le incombenze burocratiche e mettendo a disposizione portafogli modello diversificati per rischio/rendimento». © RIPRODUZIONE RISERVATA

Non standard and much more.

mondo presenti tante sfaccettature molte della quali devono ancora essere esplorate. A questo proposito stiamo guardando all’esperienza di Invest Banca con IShare. Per altro nel 2011 con IShare lanciammo il precursore del roboadvisor con Etf Manager. In estrema sintesi grazie all’utilizzo di un algoritmo ogni tre mesi veniva rimodulata la composizione degli asset e i relativi pesi in un portafoglio di Etf. I clienti che hanno aderito all’iniziativa hanno portato a casa performance elevate. — L. I.

Consulenza online anche oltreManica MoneyFarm, la Sim di consulenza finanziaria indipendente italiana che opera online (è possibile ricevere i suggerimenti dopo l’adeguata profilatura tutta online) è pronta a crescere.

Fondata nel 2011 da Paolo Galvani e Giovanni Daprà, ora grazie a un investimento record (per l’Italia) di 16 milioni, ricevuto dal fondo inglese Cabot Square Capital e da United Ventures, il venture capital inglese che punta alle aziende del Fintech (tra le altre nel portafoglio del fondo ci sono AppsBuilder, LoveTheSign, Halldis, MusiXmatch, Bad Seed, Cloud4Wi, BuzzMyVideos, FaceIt, Kuldat, MarinaNow) è pronta a sviluppare ulteriormente il suo modello di business.

Va detto che al momento il cliente può anche ricevere consulenza presso la sede della società. E per ora il modello resta concentrato sulla clientela privata.

I fondi ricevuti serviranno a finanziare il percorso di sviluppo della società a livello internazionale.

L’obiettivo è quello di diventare nei prossimi cinque anni leader a livello europeo nell’offerta di servizi di Digital Wealth Management. —L. I. © RIPRODUZIONE RISERVATA

© RIPRODUZIONE RISERVATA

INVESA è una Società indipendente di brokeraggio assicurativo che da oltre dieci anni, in accordo con i più importanti Gruppi Assicurativi europei, ricerca e propone le migliori soluzioni di Private Life Insurance, per clienti privati (HNWI) e istituzionali (B2B2C).

Svolgiamo attività di consulenza assicurativa e banca-assicurativa, pianificazione finanziaria, fiscale e successoria, tutela patrimoniale (mobiliare, immobiliare e società non quotate), selezione di prodotti assicurativi non standard.

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il Melo

L’americana Wealthfront ha masse per 2,5 miliardi Il modello prende piede anche nel Regno Unito ma non ancora in Italia

nei prossimi 20 anni la rivoluzione dei roboadvisor entrerà profondamente nel mondo degli investimenti. I roboadvisor, piattaforme automatizzate destinate soprattutto alla cliente mass market (ma non solo), piacciono perché semplici, automatiche e poco costose. In Usa la crescita è vertiginosa. WealthFront in tre anni ha raggiunto 2,5 miliardi di dollari di masse e 37mila clienti; Betterment 1,7 miliardi e 75mila clienti. La penetrazione è ancora molto bassa (0,05% degli asset investibili per masse gestite tra i 5 e i 19 miliardi di dollari), anche la conoscenza (per AT Kearney solo il 20% degli americani adulti conosce i roboadvisor) ma il potenziale altissimo (due clienti su tre vogliono conoscerli).

In Europa operatori chiave in questo settore sono Personal Capital, Future Advisor, LearnVest e Nutmeg.

Questi operano anche telefonicamente e offrono una gamma servizi più ampia. In particolare Nutmeg (è partecipata da Schroders) è stata citata dalla Fca, l’autorità britannica di controllo dei mercati, come un modello da

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

La nostra visione del mondo aiuta gli investitori a guardare oltre.

Il nostro processo d’investimento è ancorato alla nostra visione dei macroscenari dell’economia globale, dei mercati finanziari, delle policy delle banche centrali e delle dinamiche geopolitiche.

La nostra comprensione di tali forze e del loro impatto sul mondo può aiutare a posizionare milioni di investitori in base alle opportunità e agli ostacoli che il futuro potrà riservarci.

italy.pimco.com

Prima dell’adesione leggere il prospetto. I rendimenti passati non sono una garanzia né un indicatore attendibile dei risultati futuri.

PIMCO Europe Ltd (Società n. 2604517), PIMCO Europe Ltd – Italy (Società n. 07533910969) sono autorizzate e regolamentate dalla Financial Conduct Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, Londra E14 5HS) nel Regno Unito. La filiale italiana è inoltre regolamentata dalla CONSOB ai sensi dell’articolo 27 del Testo Unico Finanziario italiano.

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professionisti del risparmio prestiti chiari

«Sull’usura valgono le istruzioni Bankitalia» Per i tribunali di Milano e Lodi la commissione di massimo scoperto non va (fino al 2009) inclusa nel calcolo

oltre a respingere le domande dei correntisti, continuano ad “alimentare” la dibattuta questione di quale sia la corretta formula di matematica finanziaria da utilizzare per accertare l’usurarietà di un prestito (si vedano «Plus24» del 26 settembre scorso e articolo sotto). Vediamo nel dettaglio le motivazioni.

Marcello Frisone

il tribunale di milano

+ Per verificare se un’apertura di credito in conto corrente è a rischio usura si devono utilizzare in giudizio le metodologie indicate dalla Banca d’Italia nelle istruzioni per la rilevazione del tasso effettivo globale medio (Tegm), escludendo quindi dal calcolo la commissione di massimo scoperto (Cms), almeno fino al 2009. Questi i principi espressi da due sentenze (Tribunale di Milano, 24 settembre 2015 e Tribunale di Lodi, 20 ottobre 2015) che,

A Torino la Cms è invece rilevante per il superamento della «soglia» Banca restituisce a un correntista 23mila euro

Secondo la sesta sezione civile del Tribunale di Milano (giudice Cinzia Cassone) le istruzioni di Banca d’Italia, pur essendo norme secondarie, sono richiamate da una norma primaria (legge 108\1996) e rispondono a due esigenze fondamentali: 1) rilevare il tasso trimestrale mediamente applicato dalle banche (Tegm), da cui poi calcolare la soglia d’usura; 2) poter raffrontare dati omogenei nel momento in cui vi sia la necessità di accertare se il tasso effettivo globale (Teg) appli-

+ La commissione di massimo scoperto (Cms) è un costo manifestamente collegato al credito ed è quindi da inserire nel calcolo del tasso effettivo globale (Teg) di un singolo rapporto, essendo irrilevante che il tasso effettivo globale medio (Tegm) rilevato da Bankitalia non comprenda la Cms. Così il Tribunale di Torino (giudice Enrico Astuni) che con la sentenza 5350 del 31 luglio scorso ha condannato una banca a pagare al correntista 23mila euro.

la rilevanza della cms

Il Tribunale piemontese, in primo luogo, ha ribadito l’indubitabile ri-

cato in concreto a una singola apertura di credito in conto corrente sia o meno rispettoso della soglia d’usura. Per questo motivo, la formula da utilizzare in giudizio è soltanto quella contenuta nelle istruzioni di Banca d’Italia e, almeno fino al 2009 (quando sono intervenute le nuove istruzioni), non si deve tenere conto tra gli oneri della Cms (in senso contrario si veda il Tribunale di Torino in questa pagina). Se non si facesse così, secondo il giudice milanese, si verificherebbe una situazione d’ingiustizia per le banche le quali sarebbero chiamate a effettuare una verifica dell’usurarietà del Teg secondo parametri e metodiche diverse da quelle utilizzate da Banca d’Italia per la rilevazione statistica del Tegm.

il tribunale di lodi

Anche secondo il Tribunale di Lodi (giudice Arianna D’Addabbo), la

levanza della Cms ai fini del calcolo dell’usura (in senso contrario si veda articolo in alto), così come ribadito dalla Cassazione (sentenze 12028 e 28743 del 2010 e 46669 del 2011), in quanto si tratta di un costo collegato all’erogazione del credito (articolo 644 del Codice penale).

differenza tra tegm e teg

Nessun conseguenza – prosegue il giudice – ha il fatto che Banca d'Italia (fino al 2009) non abbia incluso la Cms tra gli oneri rilevanti ai fini del Tegm, in quanto questo tasso ha una funzione diversa dal Teg di un singolo rapporto. Il primo è soltanto un aggregato medio di costo a livel-

così i due giudici dei fori lombardi la formula Per calcolare il Teg di un rapporto si deve utilizzare la formula indicata da Bankitalia nelle istruzioni per la rilevazione del Tegm. la cms prima del 2009 Prima del 2009, non si deve includere la Cms negli oneri in quanto ciò sarebbe iniquo per le banche, posto che la Cms non era compresa nella rilevazione di Bankitalia del Tegm. la cms dopo il 2009 Dopo l'entrata in vigore delle nuove istruzioni sull'usura del 2009, la Cms va ricompresa negli oneri.

formula di calcolo indicata da Banca d’Italia nelle istruzioni va utilizzata in giudizio, con esclusione della Cms dagli oneri rilevanti ai fini dell’usura, almeno fino all’entrata in vigore delle nuove istruzioni del 2009. Per quanto riguarda l’usura soggettiva (si verifica quando il tasso praticato dalla banca è inferiore alla soglia d’usura ma comunque sproporzionato e richiesto a un soggetto in difficoltà economica o finanziaria), il Tribunale ha ricordato che spetta al cliente provare sia lo squilibrio delle prestazioni – ovvero la sproporzione – sia la sussistenza di una difficoltà economica e finanziaria, specificando che questa ricorre non soltanto quando il cliente ha debiti pregressi ma quando questi non sia stato in grado di ottenere altrove prestiti a tassi inferiori, risultando così fortemente limitata la sua libertà di scelta contrattuale. © RIPRODUZIONE RISERVATA

lo nazionale, da rilevare ai fini della determinazione della soglia d’usura, mentre il secondo (il Teg) descrive il costo complessivo del credito di un singolo rapporto. Un’eventuale discrasia tra i costi inclusi nel Tegm e quelli inclusi nel Teg non determina alcun problema, così come non vi è per alcune operazioni (in valuta, a tasso agevolato e posizioni a sofferenza) che, pur essendo escluse dalla rilevazione del Tegm, sono comunque sottoposte alla disciplina sull’usura, come confermato dalla stessa Banca d'Italia.

la formula e le conseguenze

Sulla formula, il Tribunale ha soste-

nuto che vada utilizzata quella delle istruzioni di Banca d'Italia ma con inserimento della Cms nel secondo addendo della formula, cioè tra gli oneri e non già tra gli interessi (primo addendo della formula) sia prima sia dopo il 2009. Infine, poiché la banca ha applicato tassi usurari fin dall’origine del rapporto, non può assumere rilevanza il fatto che, in alcuni trimestri successivi, la banca abbia applicato tassi sotto soglia. Di qui la condanna della banca a restituire tutte le remunerazioni dall’inizio del rapporto fino alla sua estinzione. marcello.frisone@ilsole24ore.com © RIPRODUZIONE RISERVATA

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professionisti del risparmio nella legge di stabilitĂ

Il nuovo tetto del contante a 3mila euro piace alle associazioni dei Compro Oro ÂŤIl rischio di “neroâ€? si può correre con qualsiasi soglia Occorrono controlli e monitoraggiÂť Dario Aquaro + Un limite ragionevole, che superi l’attuale restrizione, non potrĂ che favorire gli scambi. Il comparto della “compro-oreficeria usataâ€? guarda con favore alla norma della legge di StabilitĂ che eleva da mille a 3mila euro il tetto all’uso del contante. Ăˆ uno dei temi piĂš discussi in Parlamento in questi giorni e gli schieramenti si dividono. ÂŤSiamo soddisfatti dalla nuova misura perchĂŠ abbiamo sempre sostenuto che la progressiva riduzione del limite avrebbe impattato negativamente sugli scambi commerciali e sull’economia. Senza peraltro incidere sul contrasto all’evasione. Uno studio della Cgia di Mestre evidenzia che tra il 2010 e il 2011, nonostante la soglia sia passata da 5mila a mille euro, l’evasione ha registrato un aumento fino al 16% del PilÂť, dichiara Nunzio Ragno, presidente di Antico (Associazione nazionale tutela compro oro). ÂŤIn media stat virtusÂť, latineggia quindi riferendosi al nuo-

vo limite che segna un giusto compromesso tra le esigenze di tracciabilità dei pagamenti e quelle del commercio al dettaglio, soprattutto di chi tratta oggetti preziosi nuovi o usati, gioiellieri e compro oro. D’altra parte c’è un riallineamento ai valori europei, almeno di quei Paesi che prevedono un tetto al contante, come il Belgio e la Spagna che lo fissano rispettivamente a 3mila e 2.500 euro.

Non c’è il rischio di alimentare il “neroâ€? o i fenomeni di riciclaggio, tanto piĂš in un comparto “espostoâ€? come quello della compravendita degli oggetti in oro? ÂŤIl rischio si può correre con qualsiasi soglia. Per questo occorre comunque monitorare, rafforzare presĂŹdi di controllo e strumenti quali lo spesometro – dice Ragno –. Ma un limite troppo basso può produrre l’effetto contrario di incentivare i comportamenti elusivi. PerchĂŠ pur di non perdere un cliente che vuol concludere subito l’operazione di vendita dell’oro usato, senza aspettare le tempistiche di un bonifico o un assegno, si può esser tentati di aggirare la norma frazionando i pagamenti (vietati dal Dlgs 231/07, Ndr)Âť.

Spinta alle compravendite.

TracciabilitĂ e trasparenza delle operazioni. ÂŤĂˆ evidente che la medaglia ha sempre due facceÂť, commenta il presidente di Acoi (Associazione compro oro italiani), Davide Montrucchio.

ÂŤUna carta-conto per garantire gli operatori e i clientiÂť intervista

Poche segnalazioni antiriciclaggio

Maurizio Pimpinella

Periodo 2014-2015. Valori assoluti relativi a professionisti e non finanziari 2014 i sem. ii sem.

Professionisti e operatori non finanziari Professionisti Notai e Notariato Commercialisti, Esperti contabili, Cons. del lavoro Studi associati, soc. interprofessionali e soc. tra avvocati Avvocati SocietĂ di revisione e Revisori Altre attivitĂ professionali Operatori non finanziari Gestori di giochi e scommesse Soggetti che svolgono attivitĂ di commercio di oro e fabbricazione e commercio di oggetti preziosi Altri operatori non finanziari

tot.

2015 i sem. tot.

1.743 1.795

3.538 2.827 2.827

1.209 1.181

2.390 1.898 1.898

1.106

1.080

2.186

1.721

1.721

75

73

148

110

110

11

9

20

26

26

3 8

4 10 5

7 16 13

23 7 11

23 7 11

534

614

1.148

929

929

483

570

1.053

682

682

22

25

47

199

199

29

19

48

48

48

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fonte: Dati statistici Uif

Secondo le nostre ricerche, l’operazione media va dai 500 ai 2mila euro e quindi l’innalzamento della soglia facilita certamente l’attività del compro oro.

Per gli operatori onesti è indifferente pagare in contanti, bonifici o assegni, perchÊ ogni compravendita va annotata nel registro di pubblica sicurezza. Mentre la notizia è positiva per la clientela media, che può evitare perdite di tempo.

E l’altra faccia di questa meda-

glia? Potrebbe esserci un utilizzo meno controllato del denaro contante. Ma di fatto il riciclaggio in un compro oro è ben facile da scovare, anche perchÊ le questure hanno adottato diverse misure preventive, come l’obbligo di produrre e conservare per 5 anni documentazione fotografica di ogni singola compravendita, e sono state emanate linee guida piÚ chiare per l’adeguata verifica della clientela. Š RIPRODUZIONE RISERVATA

Direttore Crintep + PerchĂŠ i Compro Oro, cosĂŹ come i money transfer, sono considerati a rischio riciclaggio?

Nel disegno di legge 237/2013 ancora in itinere al Senato, si recepisce una direttiva Ue che li colloca tra le attività finanziarie considerate maggiormente suscettibili di riciclaggio o di finanziamento del terrorismo, mettendo ordine in un settore a rischio, che ancora non dispone di una normativa specifica. Il Governo dovrà preparare una disciplina organica che permetta di garantire la tracciabilità delle operazioni (che dovranno riportare le generalità delle controparti, gli estremi delle operazioni, i mezzi di pagamento utilizzati, ecc..) assicurando la disponibilità dei dati alle forze dell’ordine.

A vantaggio dei Compro Oro e dei clienti è possibile ridurre l’utilizzo del contante?

Una delle soluzioni sarebbe il “Conto Oroâ€?, che permetterebbe di corrispondere i pagamenti dovuti a fronte dell’oro consegnato obbligatoriamente su una carta-conto, in modo da consentire automaticamente la verifica delle generalitĂ del cliente. La carta-conto con Iban potrebbe essere emessa direttamente dal punto vendita, corredata di foto e dei dati fiscali prelevati direttamente dalla tessera sanitaria, garantendo l’identificazione del cliente effettivo e la tracciabilitĂ dei flussi.

Seguiamo rotte alternative.

Per questo il nostro rendimento è diverso.

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

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professionisti del risparmio contanti e malcontenti

Il «soppalco» del cash e i rischi gestione, trasporto e contraffazione Tutti i problemi collegati all’aumento della soglia spendibile del contante elevata da mille a tremila euro Stefano Elli + Un aumento e qualche deroga.

Quello dell’incremento della soglia di utilizzo del contante che il Governo intende portare dagli attuali mille a 3mila euro, potrebbe comportare alcuni seri problemi di ordine pratico la cui soluzione potrebbe essere trovata in pochi emendamenti e modifiche della norma inserita nella legge di stabilità del 2016, che ci si appresta a votare.

Uno dei primi elementi di dissonanza è dato dalla diffusa presenza sul territorio dei Money transfer. Le ispezioni in corso da parte dell’Unità di informazione finanziaria della Banca d’Italia e alcune inchieste della magistratura in corso (si veda Plus24 del 7 novembre scorso), hanno già evidenziato il rischio a cui questi ope-

ratori sono fisiologicamente esposti.

La parcellizzazione delle operazioni, unita al numero di agenti incaricati dalle varie major del settore, ha già evidenziato la presenza di un potenziale rischio riciclaggio tanto più insidioso quanto più difficilmente monitorabile. Un rischio destinato, a scanso di modifiche normative, a elevarsi alla terza potenza. Ma non è l’unico caso, anche i «compro oro» potrebbero essere un canale a rischio (si veda l’articolo a pagina 25). Ma, secondo gli esperti contattati da Plus24, esistono anche altri problemi di visibilità non altrettanto immediata. A cominciare dal prevedibile e contestuale incremento della circolazione di banconote contraffatte in Italia e in Europa. Dati del Gruppo Antifalsificazione Monetaria del Nucleo speciale di polizia valutaria della Gdf, stimano che il danno delle falsificazioni in Europa dall’introduzione della moneta unica sia quantificabile in non meno di 140 milioni di euro e che l’80% le banconote false sequestrate in tutta l’area Ue (per l’86% in tagli da 20 e da 50 euro) siano di provenienza e fattura italiana. Nella fattispecie attribuibile al cartello degli “specialisti” dell’area napoletana, circostanza che ha por-

Sequestri. Montagne di euro falsi

tato a battezzare “Napoli Group” il gruppo Ue di polizia interforze che opera in contrasto al fenomeno e che ha portato nel 2015 al sequestro di 454mila banconote false. Recenti operazioni delle Fiamme gialle, poi, hanno scoperto stamperie gestite da specialisti partenopei che hanno scelto di delocalizzare la produzione in Romania. È del tutto prevedibile che con l’aumento della domanda di carta moneta anche il mercato della

falsificazione conoscerà un incremento più che proporzionale. Un altro problema riguarda poi la gestione fisica del denaro sul territorio che è affidata alla Banca d’Italia legato alla diminuzione delle filiali di Banca d’Italia sul territorio nazionale.

Pare un fattore di scarsa importanza ma non è così. «Il volume delle banconote messe in circolazione – spiega un ex ispettore della vigilanza di Banca d’Italia e dell’Uif – aumenterà di tre volte. Ma la distribuzione fisica delle banconote sarà a carico degli uffici periferici della Banca centrale.

Gli effetti dell’assottigliamento della «rete» di sportelli di palazzo Koch, prevedibilmente, farà aumentare, e di molto, il fabbisogno di liquidità, con un’altrettanto prevedibile concentrazione di cash in determinati periodi dell’anno». Di qui il trasporto delle banconote, di norma affidato a società di security. Non è forse necessario rammentare Luigi Compiano e la sua la North East Service, azienda di trasporto e custodia di valori di Silea (nel Trevigiano). Nota per avere sottratto una quarantina di milioni alle banche clienti che gli affidavano milioni di euro.

il mercato nero del denaro falso le banconote preferite Sono i tagli da 20 e da 50 euro quelli prediletti dai falsari italiani che rappresentato l’«élite» mondiale per qualità e fedeltà delle riproduzioni effettuate. il contrasto del fenomeno È affidato (oltre alla Polizia e ai Carabinieri) al Nucleo speciale di polizia valutaria della Guardia di finanza e, in particolare al Gruppo antifalsificazione monetaria ed altri mezzi di pagamento. il «napoli group» I falsari più esperti restano, nella migliore tradizione, quelli attivi nella zona di Napoli. Per questo Europol ha battezzato «Napoli Group» il gruppo di polizia europeo investito del compito di tracciare e investigare il fenomeno. i numeri Sono 454mila gli esemplari di banconote contraffatte e ritirate dalla circolazione nel primo semestre del 2015.

Ultimamente l’opera di contrasto al fenomeno della Gdf ha portato alla luce la tendenza a trasferire le stamperie dall’Italia all’estero: in particolare in Romania.

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SOLDI IN TESTA

Marco lo Conte

L’informazione basta a fare trasparenza?

S

apere e saper fare sono due cose ben diverse. Non dovrebbe essere necessario spiegarlo: pochissimi economisti sono diventati ricchi investendo nei mercati. Giusto David Ricardo e John M. Keynes: il primo diventò prima un ricco broker e solo poi osservatore delle dinamiche economiche; invece Keynes accumulò una discreta fortuna investendo in Borsa, sopravvissuta (almeno in parte) anche alla crisi del ’29. Il teme è centrale nelle aule scolastiche: spiegare un teorema significa che gli studenti lo hanno capito? Da qui il tentativo di ridurre le lezioni “frontali” per aumentare esercitazioni, test, lavoratori e visite. Nella vita professionale è tutto più articolato. La conoscenza di un tema è cosa diversa dalla competenza, elemento evolutivo della prima, e l’abilità a districarsi nella materia è un livello ancora superiore, come più volte spiegato da queste colonne (ci scuseranno gli aficionados) in relazione alle scelte in materia di risparmio e investimenti.

Prendete l’attività di vigilanza: la matrice giuridica dell’attività svolta dalle Authority ha puntato per decenni a rendere formale il controllo sul comportamento dei vigilati. La compliance è tutto e ce n’è da accendere di fari, prima di riuscire a illuminare i numerosi coni d’ombra in cui allignano le asimmetrie informative, le opacità dei comportamenti, se non proprio le patologie.

Dobbiamo ricordare l’ingloriosa fine dell’Isvap in occasione dello scandalo Ligresti? Da qualche anno si registra una presa di coscienza della limitatezza di questo approccio da parte delle autorità di vigilanza italiane. Che hanno capito l’importanza di rafforzare conoscenze, competenze e abilità del lato della domanda di prodotti e servizi finanziari: Consob ha dato vita a una pagina dedicata all’educazione finanziaria, per innalzare l’insoddisfacente livello italiano in materia. Covip ha avviato una consultazione pubblica per una migliore rappresentazione dei costi dei fondi pensione e consentire scelte più convenienti. Ma Covip non fa vigilanza sul collocatore finale, ossia l’agente assicurativo: tocca all’Ivass (cioè Banca d’Italia). Sicuri che riuscirà a verificare che l’agente abbia davvero mostrato un confronto completo dei costi di mercato, rivelando che a parità di rendimento il prodotto che gli sta vendendo è troppo costoso? © RIPRODUZIONE RISERVATA

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professionisti del risparmio arteconomy24

Restituzioni, manca la legge attuativa La Direttiva 2014/60 entra in vigore il prossimo 19 dicembre l’Italia deve provvedere al suo recepimento Marilena Pirrelli + Scade il 18 dicembre il termine per l’adozione delle norme nazionali di attuazione della Direttiva 2014/60 del 15 maggio 2014 sulla restituzione dei beni culturaliuscitiillecitamentedalterritorio di uno Stato membro. Alcuni Stati membri, in primis la Francia e la Germania, vi hanno già provveduto, e nei primi mesi del 2016 a Varsavia vi sarà un incontro sull’attivazione delle leggi di attuazione. L’Italia indugia. Ma cosa cambia con questa direttiva?

«Sostituirà dal prossimo 19 dicembre la direttiva 7 del 1993», spiega l’avvocato Manlio Frigo, ordinario di diritto internazionale all’Università di Milano. «Entrambe mirano ad assicurare il rientro di beni appartenenti ai patrimoni nazionali illecitamente usciti dal loro territorio dal 1993 e che si trovino sul territorio di un altro Stato membro.

Le ipotesi di uscita illecita vanno dalla violazione del divieto di uscita dal territorio di beni soggetti a un regime di tutela, all’assenza di attestato di libera circolazione o di licenza di esportazione, al mancato rispetto delle condizioni per l’uscita temporanea. Il meccanismo predisposto dalla precedente direttiva ha mostrato, nel tempo, alcuni limiti». Quali? «Tre le cause principali dello scarso ricorso alla Direttiva — risponde Frigo —: l’ambito d’applicazione limitato, la brevità dei termini per l’esercizio dell’azione, l’imperfetta definizione delle condizioni alle quali ottenere la restituzione. Infatti le richie-

ste di restituzione sono state poco frequenti, principalmente per carenze di tecnica giuridica e di pratica amministrativa».

Da un’indagine di ArtEconomy24 presso il Comando Carabinieri Tutela patrimonio Culturale (Tpc) è emerso che il primo e unico caso in Italia e uno dei rarissimi in Europa di applicazione, risale al 2008 quando il Comando Carabinieri per la tutela del patrimonio culturale (Tpc) sequestrò in Veneto un notevole quantitativo di monete greche (79 in argento e tre in bronzo), di grande interesse culturale. Il MiBac comunicò alle autorità greche l’individuazione e il sequestro del tesoro numismatico che, successivamente ne richiesero (ai sensi dell’art.

4 della Direttiva 93/7/Cee) l’assistenza per promuovere la procedura di recupero presso l’autorità giudiziaria italiana, che al termine di un complesso iter giudiziario dispose la definitiva confisca delle monete, notificate anche alla Direzione Generale per le Antichità del Mibact.

Come si evince nella scheda accanto, le restituzioni dell’Italia ai paesi esteri e i recuperi e rimpatri verso l’Italia hanno tutte seguito iter giudiziari attraverso rogatorie internazionali. La scarsa applicazione della Direttiva 93/7 ha favorito la rielaborazione del testo al fine di rafforzare l’efficacia degli strumenti di contrasto al traffico illecito di beni culturali.

La nuova Direttiva mira a conciliare al meglio la libera circolazione dei beni culturali con la restituzione di qualsiasi bene culturale classificato come «patrimonio artistico, storico o archeologico nazionale ai sensi dell’art. 36 del Trattato sul funzionamento dell’Unione Europea (Tfue)» (art. 2, punto 1) a prescindere dal suo valore economico, sopprimendo così la Lista allegata alla Direttiva 93/7 con l’elenco delle categorie di beni e

valori). Altra modifica riguarda l’estensione da due a sei mesi del termine entro il quale lo Stato membro a cui è stato notificato il ritrovamento di un bene culturale da parte di un altro Stato membro deve verificare se il bene in questione costituisce un bene culturale (art. 3, punto 3). «La nuova Direttiva ha anzitutto definito i beni rientranti nella sua applicazione — conferma Frigo — e prolungato i termini per l’esercizio dell’azione di restituzione (tre anni in luogo di uno)».

Il titolare del diritto di agire per ottenere la restituzione del bene culturale resta sempre ed esclusivamente lo Stato e la proprietà del bene, dopo la restituzione, resta disciplinata dalla legge dello Stato membro richiedente. Infine, in caso sia stata ordinata la restituzione del bene, la Direttiva stabilisce per il possessore l’obbligo di dimostrare al momento dell’acquisto “l’esercizio della diligenza” richiesta per assicurarsi della provenienza lecita del bene, ai fini dell’indennizzo da parte dello Stato membro richiedente. «Nei Paesi dell’Europa continentale di civil law si applica la regola “possesso vale titolo”; la Direttiva 2014/60 introduce una regola uniforme (art. 10) con un cambiamento di rilievo: stabilisce che l’onere della prova spetti in ogni caso al possessore che invoca la sua buona fede, il quale per ottenere un “equo indennizzo” alla restituzione del bene, dovrà dimostrare di avere esercitato la diligenza richiesta. Diligenza che tutti i “soggetti del mercato” devono dimostrare» conclude Frigo. I criteri per verificare la diligenza sono legati all’acquisto e ai relativi documenti sulla provenienza del bene, alle autorizzazioni per la sua uscita, al prezzo pagato e alla consultazione da parte del possessore dei registri dei beni culturali rubati (art. 10).

bilancio 2014/15 delle restituzioni di beni culturali usciti illecitamente 2014 beni restituiti dall’italia agli stati esteri bulgaria n. 3.653 monete in oro, argento e bronzo; n. 593 monete in oro argento e bronzo di epoca romana (IV sec. a.C.-IV sec. d.C.) romania n. 27 monete antiche in oro “daca stater” grecia n. 82 monete in argento e bronzo (IV-V secolo a.C.) ecuador n. 3 reperti precolombiani (strumento musicale in terracotta dipinta e n. 6 reperti archeologici) messico n. 38 reperti precolombiani (I-XII secolo d.C.) ; n. 1 manufatto precolombiano di origine “zapoteca” iraq n. 5 reperti archeologici argentina n. 1 tavola dell’artista Alberto Breccia 2014 beni recuperati all'estero e rimpatriati in italia usa n. 8 libri del ’500 e ‘600 della Biblioteca statale università di Napoli svizzera n. 68 reperti archeologici austria n. 28 reperti archeologici di epoca romana (VIII-IV sec. a.C.) belgio n. 4 sculture in marmo francia moneta “aureus” di Augusto, trafugata dal museo archeologico di Napoli; busto marmoreo dello scultore carrarese Pietro Ghezzi, datato 1707; busto ligneo di provenienza napoletana e un dipinto di scuola fiamminga raffigurante l’evangelista Luca brasile dipinto della chiesa di San Biagio di Pale di Foligno usa Hydria (o Kalpis) etrusca a figure nere del pittore Micali nella coll. del Toledo Museum of Art (Ohio, Usa); cratere attico con volute e figure rosse del pittore

Methyse – V secolo a.C., localizzato presso il Minneapolis Institute of Art (Mia); pelike apula a figure rosse del IV secolo a.C.; Stamnos Apulo Peuceta del VI secolo a.C.; coppia di oinochoai trilobati apuli, in stile gnathia del 330-300 a.C.; busto reliquiario in argento con “San Teobaldo”, di autore anonimo del XV secolo; pagina miniata del messale di Ludovico da Romagnano, vescovo di Torino del XV secolo lussemburgo “Ritratto di dignitario spagnolo, decorato con croce dei cavalieri di malta”, olio su tela attribuito a Francisco Goya y Lucientes, stimato un milione di euro regno unito colonna in marmo a base quadrangolare scolpita con motivi floreali, epoca l sec. d.C.; due leoni in pietra scolpita del XII sec.

2015 beni recuperati all’estero e rimpatriati in italia germania n. 612 volumi e manoscritti trafugati dalla biblioteca oratoriana dei Girolamini di Napoli; dipinto raffigurante S. Margherita da Cortona asportato dalle truppe tedesche durante il secondo conflitto mondiale; moneta “stater amathous” del 450 a.C. usa n. 3 libri del XVII sec. appartenenti alla Biblioteca nazionale dell’agricoltura, n. 1 statua in bronzo asportata dal Museo oliveriano di Pesaro; un dipinto attribuito a Gianbattista Tiepolo; lettera di Colombo asportata dalla Biblioteca Riccardiana di Firenze e n. 17 reperti archeologici spagna n. 13 reperti archeologici fonte: Ministero dei beni e delle attività culturali e del turismo comando carabinieri tutela patrimonio culturale

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La Camera arbitrale di Milano media le liti sull’arte Il servizio Adr Arte proposto da gennaio gestirà le controversie Marilena Pirrelli + Un collezionista compra da un gallerista un’opera di un artista vivente che però non la autentica: che fare? Il gallerista che chiude il proprio esercizio e non riconsegna agli artisti residenti all’estero le opere di loro proprietà in deposito presso la galleria, che fare? Sono molti i casi in cui il dialogo tra artisti, operatori e collezionisti si interrompe e rischia di finire davanti a un giudice con tempi e modalità sideralmente lontane dal mondo dell’arte.

La Camera arbitrale di Milano ha in programma di avviare, a partire da gennaio, il servizio Adr Arte che aiuta a gestire con la mediazione le controversie civiliecommercialinelsettoredell’artee deibeniculturali.Ilserviziometteafrutto tutta l’esperienza maturata nel settore della mediazione, dal 1996, del Servizio di Conciliazione della Camera arbi-

trale di Milano (creato con la legge 580/1993) fornito alle imprese e privati con lo scopo di assicurare un veloce accesso alla risoluzione di controversie commerciali a costi predeterminati.

AdrArtenonèun’esperienzaisolatain Europa: Art Loss Register, la più grande banca dati internazionale per la ricerca di oggetti d’arte smarriti e rubati, fornisce anche un servizio di ricerca e mediazione a collezionisti, operatori professionali dell’arte, assicurazioni e forze dell’ordine; anche l’Organizzazione mondiale per la proprietà intellettuale (Wipo) di Ginevra con l’International council of museums(Icom)hasviluppatounospecialeprocedimento di mediazione internazionale per le controversie relative all’arte e al patrimonio culturale. L’idea nasce da Icom nel 2006 in ragione delle sempre più frequenti liti sulle restituzioni delle opere sottratteallefamiglieebreedaiNazistinel corso del conflitto bellico mondiale. Tuttavia Wipo è reticente nello svelare i dati quantitativi del servizio in termini di frequenza di utilizzo, cittadinanza delle partiecasirisolti.ProprioguardandoaWipoIcom si è giunti a sviluppare questo servizio grazie a un tavolo di lavoro istituito e coordinatodaldottorNicolaGiudicedella

Camera arbitrale di Milano, con la collaborazionedell’avvocatoSilviaStabiledello studio Negri-Clementi e la partecipazione dei maggiori stakeholder del settore, tra cui la delegazione italiana Icom, le associazioni di categoria, come Angamc, e alcuni tra i principali musei e fondazioni d’arte italiani.

Il costo del servizio Adr Arte dipende dal valore della controversia: fino a 100mila euro le spese di mediazione per ciascuna parte sono pari a 500 euro fino a due ore e di 150 euro per ogni ora aggiuntiva; se si sale di valore, tra i 100.001 e i 500milaeuro,lespesesalgonoa1.000euro per due ore, più 250 per ogni ora aggiuntiva;infine,oltrei500milaeurodivalore della lite le spese arriveranno al 2% con un tetto massimo di 25mila euro. Regole e tariffe se concordate tra le parti potranno essere modificate, soprattutto, se si sceglie un mediatore con specifiche competenze. I tempi e le procedure sono celeri e si può concludere la mediazione anche in conferenza telefonica o videoconferenza. Quando la procedura è avviata, anche qualora non si raggiunga un accordo, si pagano le spese del sevizio. La particolarità è che non è richiesta l’assistenza legale: le parti possono farsi assi-

«Nature morte au tableau» di Pablo Picasso venduta nel 2006 in asta da Christie’s grazie all’accordo trovato tra il proprietario Duncan V. Phillips e gli eredi di Ernst Schlesinger con la mediazione dell’Art Loss Register

stere in mediazione, se lo desiderano, dai professionisti che ritengono più utili allo scopo (es. periti, valutatori, art advisor).

Nella mediazione, a differenza del giudizioodell’arbitrato,leparti,diretteinteressate nella controversia, sono protagoniste: da loro dipende lo svolgimento della mediazione e il raggiungimento dell’eventuale accordo. Nella mediazione un

esperto di tecniche di gestione del conflitto, neutrale, indipendente e imparziale, interviene attraverso la cooperazione e la negoziazione delle parti per portare a soluzione il conflitto. I mediatori sono scelti e nominati dalla Camera arbitrale tra quelli iscritti nei propri elenchi o negli elenchi di enti con cui ha stretto accordi di cooperazione. In particolare, la mediazione offre agli operatori professionali – case d’asta, gallerie d’arte, musei e fondazioni, associazioni non profit, artisti, compagnie di assicurazione, società di trasporto e di custodia di opere d’arte, banche e società di art advisory – uno strumento per comporre i conflitti.

Quali le aree d’intervento? Transazioni, contratti e mandati con e senza rappresentanza; certificati di provenienza e autenticità; protezione, gestione e valorizzazione delle collezioni e degli archivi; digitalizzazione di opere e beni culturali; leasing di opere; trust e donazioni; diritto di seguito; esposizioni, mostre e fiere d’arte;assicurazioni;depositoecustodia; trasporto; prestito e noleggio; riproduzioni d’immagini aventi ad oggetto arte e beni culturali; restituzione di beni culturali; restauro; valutazione e art advisory. © RIPRODUZIONE RISERVATA

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

strumenti per investire

sentiment

la settimana

agenda

Piccolo passo indietro

Sui listini è tornata la prudenza

mercati ed eventi 

+ L’indicatore che misura il sentiment degli investitori Usa subisce un ridimensionamento ma rimane in territorio positivo, come nelle ultime settimane.

ATTUALE

PRECEDENTE

EUFORIA

sett.

mese

anno

Dopo un inizio ottava in rialzo, i mercati hanno inverito la rotta sulla scia di Wall Street

IL LIVELLO Gli indicatori subiscono un ridimensionamento

Marzia Redaelli 72

56 54

PAURA

38

I SETTE INDICATORI

Il Fear & Greed Index di Cnn Money su cui si basa il grafico sintetizza sette indici Usa e riflette il sentiment sulle azioni: i livelli di euforia devono spingere alla prudenza e viceversa.

1) slancio delle azioni Rapporto tra S&P500 e la sua media mobile a 125 giorni 2) forza dei prezzi azionari Numero di azioni al Nyse ai massimi e ai minimi delle ultime 52 settimane 3) respiro delle azioni Rapporto tra i volumi delle azioni in rialzo e in ribasso 4) opzioni put e call Rapporto tra i volumi delle opzioni call (al rialzo) e delle put (al ribasso) 5) domanda di bond spazzatura Lo scarto di rendimento tra obbligazioni investment grade e spazzatura 6) volatilità del mercato Indice Vix sulle opzioni dello S&P500 7) domanda investimenti rifugio Rapporto tra i ritorni delle azioni e delle obbligazioni

+ Le Borse europee si sono godute un paio di giorni di vacanza dalle preoccupazioni per il rallentamento globale o per il rialzo dei tassi americani e sono salite sfruttando le potenzialità delle società quotate del Vecchio Continente. Giovedì, tuttavia, Wall Street è tornata a condizionare i listini e ha sparso avversione al rischio.

In realtà, è da un po’ che l’S&P500 di New York combatte sul fronte dei 2.100 punti, non facili da superare in attesa del probabile rialzo dei tassi di interesse della Federal Reserve a dicembre; l’altro ieri, inoltre, erano previsti discorsi di alcuni esponenti della Banca centrale americana e del presidente della Banca Centrale Europea Mario Draghi, che hanno tenuto gli indici in sospeso. Ma, mentre le intenzioni della Bce appaiono più chiare — e compiacenti con i mercati finanziari a cui garantiscono denaro a basso costo e un clima benigno in cui investire — quelle della Fed sono meno gradite e non

zona bund

così certe, a dispetto della comunicazione inattesa sull’eventualità della stretta al prossimo comitato monetario. La scorsa settimana, infine, l’assenza di dati macroeconomici rilevanti ha lasciato spazio alla prudenza, che ha generato la chiusura di posizioni: un atteggiamento cauto è comprensibile in vista della chiusura dei resoconti dei portafogli di fine anno e all’avvicinarsi di un mese che potrebbe registrare maggiore volatilità. Così il dollaro ha perso un po’ di vigore, ritracciando contro le principali valute (vicino a 1,08 contro euro) e gli operatori hanno ripreso a comprare titoli di Stato di Washington, che hanno limato i rendimenti rispetto ai picchi toccati nelle sedute precedenti.

Però lo scetticismo, secondo alcuni esperti, non dovrebbe trasformarsi in storni significativi e i prezzi delle obbligazioni potranno adeguarsi gradualmente alla stretta. Christophe Donay, a capo delle strategie di Pictet, figura rendimenti dei Treasury a lungo termine al 2,7% entro la fine del 2016 (ora sono al 2,3%). Nicolò Carpaneda, direttore investimenti del team obbligazionario di M&G Investments, pensa a un rialzo dei tassi Fed dello 0,25% per trimestre fino a raggiungere il 3,5% nel 2019, e ritiene che il ciclo economico sia solo a tre quarti della sua fase espansiva. © RIPRODUZIONE RISERVATA

di Francesco Paglianisi

Reazioni alle vendite post Fed + Il cambio di bias della Fed ha messo al tappeto il Bund, ma Draghi non si è perso d’animo, ha spinto al rialzo le aspettative su un ulteriore taglio dei depositi e fatto intendere che sono ampie le possibilità di manovra della Bce. L’obiettivo è ancora una volta sganciare il Bund dal T-note. Quest’ultimo è entrato nel range 2,2-2,5 di rendimento.

L’ipotesi è che non vada oltre e che nello stesso tempo le manovre della Bce abbiano parzialmente successo.

Il Bund può aumentare la sua forza relativa contro il T-note e spingere al rialzo lo spread, ma la direzione dei rendimenti sul lungo periodo continuerà a darla il bond americano.

Operativamente le spinte e le controspinte in atto sul mercato potrebbero creare un trading range che potrebbe intrappolare il mercato

obbligazionario. Il Bund non dovrebbe riuscire a riguadagnare i minimi di rendimento, quelli segnati fra marzo ed aprile 2015, né ad aprire una fase di sell off. Questo perchè oltre agli sforzi della Bce nel contrastare la Fed, ci sono anche i dati macro che non sono chiari. Il mercato ha dato credito alla Yellen ed ha spostato verso l’alto il baricentro delle oscillazioni, ma in Europa mancano i presupposti macro per affermare che ci si trovi all’inizio di un ciclo di crescita forte trainato dagli Usa né si può affermare d’essere all’inizio di una nuova recessione. Tecnicamente il Bund dovrebbe oscillare fra lo 0,50 e 0,80% per poi portarsi all’1% nel 2016. Il Btp dovrebbe mantenersi fra 100 e 125 punti di spread.

ora

paese

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Settimana dal 15 al 21 novembre

dato

periodo precedente

DOMENICA 15

Riunione G-20 (15-16 novembre)

LUNEDÌ 16 0.50 GIA ePIL t/t (prelim.)

-0,3% T3 0.50 GIA ePIL t/t, ann. (prelim.)

-1,2% T3 11.00 EUR CPI (core) a/a (finale) 1,0% ott 11.00 EUR CPI a/a (finale) 0,0% ott 11.00 EUR eCPI m/m 0,2% ott 14.30 USA eIndice Empire Manufacturing -11,4 nov MARTEDÌ 17 10.00 ITA 467,0 mln Bilancia commerciale (EU) set 10.00 ITA 1.850 mln Bilancia commerciale (totale) set 10.30 GB -0,1% eCPI a/a ott 10.30 GB -0,1% CPI m/m ott 10.30 GB 0,2% PPI (output) a/a ott 10.30 GB 0,1% PPI (output) m/m ott 11.00 GER eeZEW (Sentiment econ.)

1,9 nov 11.00 GER ZEW (Sit. corrente) 55,2 nov 14.30 USA CPI (escluso alimentari, energia) a/a ott 1,9% 14.30 USA eeCPI (escluso alim., energia) m/m 0,2% ott 14.30 USA CPI a/a 0,0% ott 14.30 USA eCPI m/m -0,2% ott 15.15 USA Impiego capacità produttiva 77,5% ott 15.15 USA Produzione industriale m/m -0,2% ott 16.00 USA Indice Mercato Immobiliare NAHB 64,0 nov 18:35 USA Discorso di Powel (Fed) 21:30 USA Discorso di Tarullo (Fed) sul sistema finanziario 22.00 USA Acquisti netti att. finanziarie (l/term.) set 20.4 mld MERCOLEDÌ 18 12:00 EUR eLa Commissione Europea esprime il parere sui budget naz. del 2016 14:00 USA Discorsi di Dudley, Mester and Lockhart (Fed) sul sist.dei pagam.

14.30 USA Licenze edilizie (1103)1105X1000 ott 14.30 USA eNuovi cantieri residenziali 1206x1000 ott 18:00 USA Discorso di Kaplan (Fed) su prospettive economiche e politica monetaria 20:00 USA eFed: pubblicazione verbali riunione FOMC del 27-28 ottobre GIOVEDÌ 19

GIA

0.50 GIA 04:00 GIA 10.30 GB 10.30 GB 13:30 EUR 14.30 USA 16.00 USA 16.00 USA 18:30 USA VENERDÌ 20 8:00 GIA 8.00 GER 8.00 GER 15:00 USA 16.00 EUR SABATO 21 18:00 USA

eRiunione BoJ (prev. Intesa Sanpaolo: ob. base monet. inv. a +80 tln annui) -355.7mld Bilancia commerciale ott Conferenza stampa di Kuroda (BoJ) 6,5% Vendite al dettaglio a/a ott 1,9% eVendite al dettaglio m/m ott eBCE: pubblicazione dei verbali della riunione del 22 ottobre Richieste di sussidio settim -0,2% Indice anticipatore m/m ott -4,5 eIndice Philadelphia Fed nov Discorso di Lockhart (Fed) sull’economia Discorso di Kuroda (BoJ) PPI a/a ott PPI m/m ott Discorso di Bullard (Fed) sull'economia eFiducia consumatori (flash) nov

-2,1% -0,4% -7,7

Discorso di Williams (Fed) sulla politica monetaria

legenda: eimportante; ee molto importante; ds, destagionalizzata; ret, rettificata per i giorni lavorativi; nella colonna “precedente” in parentesi il dato antecedente la revisione; nds, serie grezza; 3mm, media mobile di 3 termini; CPI = prezzi al consumo; HICP = prezzi al consumo armonizz.; WPI = prezzi ingrosso; PPI = prezzi alla produzione; C/A = partite correnti; PIL = prodotto interno lordo; PCE = consumi delle famiglie; Cepr EurOCOIN = vedi www.cepr.org fonte: a cura di Intesa Sanpaolo-Servizio Studi e ricerche

le aste dei titoli di stato Aste dei tesori dell’area dell’euro (mld di €) e degli Stati Uniti (mld di $) paese titolo

LUNEDÌ 16 FRA BTF 12 sett. e 6, 12 mesi USA T-bill 13 sett, 26 settimane MARTEDÌ 17 ESM T-bill 6 mesi SPA Letras 6 e 12 mesi USA T-bill 4 settimane MERCOLEDÌ 18 12/17 (nuovo), Oat e GER Schatz Btan m/t GIOVEDÌ 19 FRA Infl. Link SPA Bonos&Oblig USA Tips 10 anni (riap)

ammontare data ammontare in emissione regolamento in scadenza

-

8,08 18/11/15 19/11/15 Tot bills 53

-

-

19/11/15 19/11/15 19/11/15

6,80 -

5

20/11/15

-

-

23/11/15 23/11/15 30/11/15

14,81 -

-

1,47

© RIPRODUZIONE RISERVATA

(*) Previsioni; (°) emissione prevista nei prossimi giorni

fonte: Intesa Sanpaolo - Direzione Studi e Ricerche

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

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strumenti per investire il gestore della settimana devan kaloo aberdeen a.m.

Devan Kaloo dal 2005 è resposnsabile dell’azionario mercati emergenti e ricopre anche il ruolo di responsabile dell’azionario globale all’interno del gruppo. Kaloo è entrato in Aberdeen nel 2000, inizialmente

Responsabile azionario globale ed emerging

«Infosys Technologies è un’azienda valida» Interessanti anche realtà come Hero MotoCorp In Sudafrica ci piace il retailer Truworths Isabella Della Valle + I mercati emergenti hanno perso l’appeal che li ha caratterizzati in passato. Ma oggi c’è ancora potenziale su questi Paesi?

Certamente. Gli investitori hanno chiaramente penalizzato quest’asset class, che negli ultimi anni ha sottoperformato rispetto ai mercati sviluppati. Ma noi rimaniamo tranquilli. Anzitutto, noi investiamo in titoli, non in economie, e vediamo un gap di valutazione che si sta estendendo a favore di molte società dei mercati emergenti. I titoli sono migliorati dal punto di vista del valore, sia a livello relativo, sia a livello assoluto. In secondo luogo, tutto ciò che di negativo poteva capitare – valute in calo, fughe di capitali e relativa volatilità – pare sia già accaduto.

Le economie dei mercati emergenti sono oggi in condizioni migliori di quanto non lo fossero durante il “taper tantrum” del 2013 e questo le pone in una posizione migliore per superare un rialzo graduale dei tassi di interesse americani.

Su quali Paesi avete l’esposizione più importante e quali, invece, vi piacciono di meno?

La nostra esposizione sui singoli Paesi è una conseguenza del nostro approccio bottom-up da stock picker. Il maggiore sovrappeso è sull’India, dato il suo gran numero di aziende del settore privato ben gestite e che godono della ciclica ripresa economica. Forse in modo più controverso, stiamo anche sovrappesando il Brasile, che a dispetto di un contesto macroeconomico debole, offre un mercato di aziende con gestione sana e valutazioni attraenti. Ci piace anche Hong Kong: le aziende hanno business diversificati e regionali, molti dei quali forniscono esposizione alla Cina, con il valore aggiunto però di migliori standard dal punto di vista amministrativo e della trasparenza. Al contrario, i Paesi in cui siamo meno esposti sono i mercati dell’Asia settentrionale: Cina, Taiwan e Corea dominano negli indici dei mercati emergenti, presentano strutture di governance poco chiare e hanno poche aziende che troviamo rassicuranti.

A proposito di chiarezza, quali sono le incognite di questi Paesi e i punti di forza?

I Paesi emergenti con alti livelli di

deficit e di inflazione, come il Brasile, stanno attraversando un periodo di difficoltà. Dipendono dalle esportazioni di materie prime e dai capitali esteri per finanziare i loro deficit. La debole domanda della Cina ha aggravato le loro difficoltà, e questo spiega perché il dato aggregato relativo alla crescita dei mercati emergenti è ai suoi minimi dal 2008 e perché la prospettiva di un rialzo dei tassi Usa ha avuto un effetto sfavorevole rispetto a molti di questi mercati.

L’universo dei mercati emergenti è tuttavia ampio e offre aziende di alta qualità in cui investire; nel frattempo, inoltre, le economie si stanno adeguando a condizioni più dure e quando infine la situazione migliorerà, queste difficoltà saranno già state scontate nei prezzi.

Ma quali sono i rischi che corre concretamente chi investe sugli emergenti?

Il rischio è che questi mercati continuino a sottoperformare e si tratta di una cosa possibile data la preoccupazione degli investitori circa un rialzo dei tassi d’interesse degli Usa a dicembre o di un ulteriore rallentamento della crescita cinese e dell’economia globale. Di conseguenza, verranno analizzate le reazioni politiche dei rispettivi governi: l’apprezzata implementazione di riforme strutturali per la produttività e per una sana fiscalità ora sembra più cruciale che mai. Allo stesso modo, le aziende verranno tenute d’occhio da vicino, per valutare come gestiscono

flash Una Sgr indipendente quotata a Londra dal 91 Aberdeen Asset Management è una Sgr indipendente quotata alla Borsa di Londra dal 1991. Fondata ad Aberdeen, in Scozia, da Martin Gilbert, attualmente ceo del gruppo, conta a oggi 36 uffici in 26 Paesi con oltre 2.700 dipendenti.

Con l’acquisizione di Scottish Widows Investment Partnership, conclusa a marzo 2014, Aberdeen è diventato il maggior operatore indipendente quotato in una Borsa europea. Al 30 giugno 2015, Aberdeen gestisce asset per 433,8 miliardi di euro. A luglio 2009 il gruppo ha consolidato la sua presenza in Italia con l'apertura di una sede a Milano. Aberdeen si caratterizza per un'accurata selezione dei titoli e ricerca proprietaria.

questo momento difficile.

Guardando i listini in un’ottica più globale, quali sono quelli più sottovalutati?

Il mercato azionario emergente globalmente è valorizzato con multipli di circa 12 volte per il 2016, il che non solo è conveniente rispetto agli standard storici, ma anche in relazione ai mercati sviluppati, che sono quotati a circa 17 volte. Sulla base del price-to-book, la maggior parte dei mercati in via di sviluppo è quotata ai livelli minimi da 5 anni.

Come costruite i vostri portafogli e con quale criterio selezionate i titoli?

Non costruiamo i nostri portafogli sulla base di confronti effettuati tra regioni, Paesi o settori. Investiamo, invece, in aziende di qualità, con un management i cui interessi siano allineati con i nostri, che hanno buoni track record, bilanci solidi e modelli di business resistenti che presentano alte barriere d’ingresso. Di conseguenza, non c’è una diretta correlazione tra ciò che accade in una regione e se investiremo. Ad esempio, l’India lotta contro la burocrazia e le infrastrutture nel Paese sono scarse, ma ha un vivace settore privato e molte di queste società sono ben amministrate. Alcune sono classificate tra le migliori della regione, in termini di redditività del capitale netto e di crescita dei profitti.

Investimenti particolarmente azzeccati che avete fatto?

Siamo contenti di detenere quote di business di società come Infosys Technologies (impresa di servizi informatici con sede a Bangalore, India), Hero MotoCorp (azienda indiana di motocicli) e ICICI Bank (multinazionale che fornisce servizi bancari e finanziari) semplicemente perché si tratta di realtà molto valide.

Altri nomi al di fuori dell’India?

Abbiamo trovato molte buone opportunità in Brasile e in Messico. Il Brasile è probabilmente in una condizione di recessione, con inflazione elevata e tassi di interesse alti, ma ci sono molte aziende prospere, come ad esempio Lojas Renner, catena di rivenditori al dettaglio, e Ultrapar, società che opera nei settori della distribuzione di carburante. In Sud Africa Truworths, un altro retailer, sta generando buoni ritorni a dispetto del debole contesto di consumi, mentre in Indonesia è molto interessante Astra International, un conglomerato locale le cui attività principali sono l’assemblaggio, la distribuzione e il finanziamento di motociclette e automobili all’interno del Paese, dato che l’economia domestica si sta stabilizzando e inizia a recuperare. © RIPRODUZIONE RISERVATA

presso la sede di Singapore, nel team dedicato all’azionario asiatico, e successivamente si è trasferito a Londra. Ha iniziato la sua carriera in Martin Currie nel 1994, occupandosi prima di America Latina, poi di azionario Usa, di global asset

allocation e, infine, di azionario asiatico. Kaloo è laureato in Management e relazioni internazionali all’Università di St. Andrews e ha conseguito un master in Investment Analysis presso l’Università di Stirling.

Infosys Technologies

Andamento e volumi Borsa di Bombay. Volumi in migliaia prezzo

volumi

1210

840

1140

630

1070

420

1000

210

930

10/11/2015

10/11/2014

Infosys Technologies si muove da fine luglio in una fascia di oscillazione laterale compresa tra 1035 e 1185 rupie. I prezzi hanno provato a forzare a inizio ottobre l’estremo superiore di questo intervallo senza però riuscire nell’impresa e ora navigano nella parte centrale del range. Conferme sotto area 1090 renderebbero probabile un nuovo test del supporto a 1035, con possibilità di vedere ricoperto anche il gap rialzista lasciato aperto a luglio a

0

1010 rupie, riferimento al di sotto del quale si farebbe strada l'ipotesi di un ulteriore affondo verso quota 930.

Reazioni dai livelli attuali che dovessero comportare il superamento di area 1160, invece, restituirebbero fiducia al titolo prospettandone un nuovo attacco a quota 1185. Il successo su tale ostacolo rivitalizzerebbe la corrente rialzista proiettando obiettivi nei dintorni delle 1300 rupie. (a cura di FTA Online)

I comparable società*

Infosys Tata Consultancy Services* Wipro

capitalizzazione al 10/11/15 (mln di rupie indiane)

eps 2015

p/e 2015

p/e p/sales consensus 2016 2015 di mercato

2.541.340

57,9

19,1

16,9

4,1 Overweight

4.850.602

123,0

20,0

17,7

4,5 Overweight

1.374.239

37,2

15,0

13,6

2,7 Hold

(*) Per tutte e tre le aziende, chiusura esercizi al 31/3/2016 e 2017; (Eps) = utile per azione; (P/E) = rapporto prezzo su utile; (P/Sales) = rapporto prezzo su ricavi. fonte: elaborazione di Analisi Mercati Finanziari su dati FactSet

Infosys, gruppo indiano con sede nel polo tecnologico di Bangalore, è fra i leader mondiali nei servizi di consulenza, tecnologia e outsourcing di ultima generazione. Ha chiuso il primo semestre dell’esercizio in corso (che si concluderà il 31 marzo 2016) con ricavi in crescita del 7,2% a 4.647 milioni di $, mentre l’utile operativo e l’utile netto sono rimasti quasi invariati rispettivamente a 1.151 e 995 milioni di $. Rispetto alle società comparabili e connazionali

quotate, il titolo Infosys evidenzia multipli P/E stimati per l’esercizio in corso e il successivo lievemente inferiori a quelli del “colosso” Tata Consultancy Services ma nettamente più elevati rispetto all'altro competitor Wipro. La medesima dinamica si verifica anche in termini di P/Sales stimato per l’esercizio in corso. Il consensus di mercato sulle società incluse nel campione è positivo, con un giudizio più prudenziale per Wipro.

Il confronto Base 09/11/2012=100 220 200 180

infosys

160 140

s&p bse (sensex) 30 sensitive

120 100

cnx service sector

80 09/11/2012

2013

2014

2015

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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strumenti per investire azioni a confronto

Due velocità per Adecco e Randstad Risultati in calo per il gruppo svizzero, in crescita per quello olandese. Per entrambi il focus è tagliare i costi Pagina a cura di Amf- Analisi Mercati Finanziari + Per fine 2015 si attende lo sbarco al Mta dell’agenzia per il lavoro Openjobmetis, prima società in questo settore ad avere accesso al mercato borsistico italiano. Openjobmetis fra l’altro ha assunto in somministrazione circa 400 lavoratori nei padiglioni EXPO ed ha recentemente siglato un accordo sindacale per ricollocare queste persone nei settori turismo, Ho.re.ca., accoglienza e vigilanza. All’estero però le agenzie per il lavoro quotate non sono una novità e lo sono infatti anche i due primi operatori mondiali del settore, rispettivamente l’elvetica Adecco Group e l’olandese Randstad Holding. Nei primi 9 mesi del 2015 Adecco Group, a fronte di un incremento dei ricavi pari al 10,2% (+4% a cambi costanti) a 16.338 milioni di Chf, ha pesantemente risentito della presenza di un impairment di 740 milioni riferito all’avviamento delle business unit in alcuni Paesi (prevalentemente Germania e Austria che hanno pesato per 648 milioni, seguite da Australia e Nuova Zelanda con 82 milioni e dall'India con 10 milioni). Ne è derivato un ebit in contrazione del 92,3% (da 652 a 50 milioni), e da un utile netto di 453 milioni al 30/9/2014 si è passati a una perdita netta di 176 milioni alla stessa data del 2015. Per contro i risultati al 30/9/2015 di Randstad Holding sono stati brillanti anche in termini di redditività. Più in dettaglio i ricavi sono saliti dell’11,5% a 14.224,1 milioni di euro, mentre l'ebit è passato da 387,2 a 498,1 milioni (+28,6%) soprattutto grazie a una minor incidenza delle spese generali e amministrative e l’utile netto ha raggiunto 342,7 milioni (+30,7%) in conseguenza di un tax rate sceso dal 29% al 26,5%. Per l'intero esercizio 2015 sia Adecco Group sia Randstad Holding hanno indicato una crescita organica dei ricavi in linea o di poco superiore a quella del terzo trimestre (rispettivamente 4% e 5,4%). Per Adecco Group l’ebita margin (esclusi gli oneri non ricorrenti) dovrebbe ammontare a circa il 5,2% (4,8% nel 2014), mentre per Randstad Holding dovrebbe essere compreso fra il 4,4% e il 4,6% (4,1% nel 2014). Il gruppo elvetico si attende per il 2016 un andamento del giro d’affari e un ebita margin sostanzialmente in linea con quelli del 2015, mentre quello olandese, in presenza di una crescita del fatturato intorno al 5%, ritiene di poter conseguire un ebita margin compreso fra il 5% e il 6%. La strategia di entrambi i gruppi è ancora volta al contenimento dei costi (in particolare Randstad Holding ne ha stimato una riduzione di 30 – 35 milioni sia nel 2015 sia nel 2016) e al graduale incremento della presenza nei Paesi emergenti, specie America Latina, Cina e India e, per Adecco Group, anche Medio Oriente e Nord Africa. © RIPRODUZIONE RISERVATA

DATI DI MERCATO Dati in mln al 30/6/2015 fonte: elaborazione Amf su dati società

CONSENSUS ANALISTI Dati in %

ADECCO

RANDSTAD

www.adecco.com

www.randstad.com

Ceo ALAIN DEHAZE

Ceo JACQUES VAN DEN BROEK

10.665 Ricavi (mln Chf) 475 Risultato operativo 337 Risultato netto 0,38 Net Debt/Equity (n. volte) Prezzo al 10/11/2015 67,8 Chf Target price 76,8 Chf Consensus di mercato Hold 100% Flottante Azionista principale: Public Company. Il magg. azionista detiene circa il 5% del capitale sociale

Nel primo semestre 2015 evidenziati ricavi e margini, in crescita grazie al contenimento delle spese generali e amministrative e a un minore tax rate. Il rapporto Debt/Equity è contenuto.

Ricavi (mln euro) Risultato operativo Risultato netto Net Debt/Equity (n. volte) Prezzo al 10/11/2015 Target price Consensus di mercato Flottante Azionista principale: F.J.D. Goldschmeding (35%)

buy

Il giudizio su Adecco è hold, con 10 indicazioni positive, 10 neutrali e 4 negative. Il potenziale di rivalutazione è superiore al 13%.

buy

Adecco ha violato a 69 la base del doppio massimo a 83 franchi. Il ribasso è stato frenato dalla linea che sale dai bottom del 2012, ma il rischio di un affondo a 56 sfr resta alto. Conferme sotto 65. Segnali di ripresa oltre 75. (a cura di FTA Online)

75

2400

60

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ANALISI TECNICA

16

85

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3000

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1500

PREZZO (sx) MM 50 GG

(sx)

MM (sx) 200 GG VOLUMI (dx) In migliaia

55

0 10/11/2014

ANDAMENTO PERIODICO

1 SETTIMANA

10/11/2015

3 MESI

1 ANNO

Dati in %

7,0

-8,8

PUNTI DI FORZA

PUNTI DI DEBOLEZZA

-17,6

Modesta la rivalutazione del titolo a 12 mesi (circa il 7%), e da tre mesi a questa parte il trend è stato costantemente negativo con una flessione di quasi il 18% (e di circa il 9% nell’ultima settimana).

9.247,2 282,4 189,7 0,16 53,9 euro 60,0 euro Overweight 25,50%

Su Randstad il giudizio sale a overweight, con 11 indicazioni positive, 6 neutrali e 4 negative.

Il potenziale di rivalutazione supera l’11%.

52

hold

29

sell

19

0

30 10/11/2014

1 SETTIMANA

10/11/2015

3 MESI

Crescita di ricavi e redditività anche per Randstad grazie alla minore incidenza delle spese generali, amministrative e fiscali. Molto basso il rapporto Debt/Equity.

1 ANNO 50,7

-0,4

-15,6

Randstad dovrà spingersi fin sopra quota 57 per inviare segnali di ripresa tali da permetterne il ricongiungimento con i massimi estivi a 65 €. La violazione di area 47,50 proietterebbe il target a 43,50. (a cura di FTA Online) Per Randstad negli ultimi 12 mesi vi è stato un balzo della quotazioni di oltre il 50%, ma nell’ultimo trimestre i prezzi sono scesi di circa il 16%.

Sostanzialmente stabile l’andamento degli ultimi 7 giorni.

1

2

3

1

2

3

Acquisita la società canadese Knightsbridge Human Capital Solutions (software per le agenzie del lavoro), integrata con la controllata Lee Hecht Harrison

Collocato con successo un prestito obbligazionario con scadenza 2022 al tasso fisso dell’1,5%, che consente di migliorare il profilo del debito

Adecco ha aderito alla European Alliance for Apprenticeships con il suo programma “Way to Work”, con il quale avvierà l’apprendistato 5.000 giovani entro il 2017

Acquisita RiseSmart, società di “innovation technology” con soluzioni software che consentono il ricollocamento professionale a una velocità superiore del 60% alla media

Il Randstad Innovation Fund è entrato nelle società di software Brazen e Checkster, proprietarie di piattaforme per la selezione del personale

L’1/10/2015 iniziate le lezioni della Randstad Williams Engineering Academy, prima al mondo specializzata nel training di giovani ingegneri destinati ai team di Formula 1

1

2

3

1

2

3

Nel 2015 hanno dato le dimissioni da Adecco sia ilceo Patrick de Maeseneire sia il cfo Dominik de Daniel, sostituiti da Alain Dehaze e Hans Ploos van Amstel

L’outlook per i principali mercati del lavoro europei rimane modesto e in particolare in Germania, anche per la nuova normativa sul lavoro, non è atteso un ritorno ai livelli pre-crisi

In Nord America i ricavi derivanti dalle assunzioni di personale specializzato non sono saliti a causa di una significativa contrazione nel comparto tecnologico

Gli oneri non ricorrenti (di ristrutturazione in Spagna e di integrazione in Nord America) dovrebbero risultare, nel 2015, superiori a quelli dell’esercizio precedente

La situazione del mercato del lavoro in Canada rimane piuttosto difficile e i ricavi di Randstad in questo Paese nel terzo trimestre 2015 sono scesi del 4%.

Complessivamente l’ebita margin di Randstad nei mercati emergenti, sebbene in crescita, è ancora significativamente inferiore a quello registrato nei Paesi più sviluppati

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

strumenti per investire alla portata di tutti efficienza > 17 OTTOBRE

trasparenza > 24 OTTOBRE

Etf redditizi e promettenti, non sempre reperibili L’offerta di prodotti finanziari è aumentata notevolmente negli anni, con una complessità che ha spesso scoraggiato i risparmiatori e ha reso difficile il colloquio fra consulenti e clienti.

Oppure prodotti potenzialmente appetibili sono risultati di difficile sottoscrizione. Nell’ultime delle cinque puntate affrontiamo il tema dell’accessibilità e reperibilità per il risparmiatore retail.

Paolo Zucca + I risparmiatori restano frustrati quando di un bel prodotto finanziario si leggono le performance pluriennali e non si trovano gli estremi per poterlo comprare. Accade con tante obbligazioni che hanno tagli fuori dalla portata di un privato, o trattate su mercati poco coperti da piattaforme europee e magari in Paesi che hanno legislazioni complesse. O valute non comuni.I grandi investitori sanno come muoversi, hanno rapporti commerciali con i principali emittenti, sono in grado di difendersi - e purtroppo capita - in tribunali internazionali.

Per il privato che si muove da solo i rischi possono aumentare.

Non per questo si deve rinunciare a mettersi in portafoglio prodotti che stanno camminando.

Fra i vari passaggi dell’investimento in Etf (abbiamo visto nelle precedenti puntate efficienza, liquidabilità, flessibilità, trasparenza, potete trovarli su www.ilsole24ore.com/etf-facile) quello della facile reperibilità è un altro tassello importante.

L’offerta di emittenti di Etf tende ad ampliarsi e trimestre per trimestre entrano sul mercato (vedi tabella sul mercato italiano EtfPlus) nuovi prodotti replicanti. Qualcuno va in delisting, come comunica mensilmente Borsa Italiana.

La reperibilità degli Etf promettenti può essere meglio delegata a chi ha la strumentazione e il monitoraggio continuo sui “cavalli” migliori, è in grado di comprarli nel momento più opportuno e impacchettarli in modo equilibrato per raggiungere i rendimenti opportuni per profilo di rischio. Il sistema bancario e assi-

curativo si sta progressivamente attrezzando (vedi anche il pezzo a fianco) per offrire prodotti di vario tipo, con caratteristiche di basso costo e aderenza alle più recenti prospettive di mercato. È probabile che entrando nella banca tradizionale il risparmiatore possa trovare prodotti con componenti di Etf. Se interessato può chiedere informazioni.

In questo momento gli italiani stanno prendendo confidenza con i cloni. In una rilevazione organizzata dal Centro Einaudi risulta dell’11,8 per cento degli intervistati possessori di risparmio gestito negli ultimi cinque anni, la maggior parte ha scelto i fondi comuni o Sicav (7,2 per cento). Poi figurano i possessori delle gestioni patrimoniali (5,9 per cento) ed è ancora abbastanza bassa (2,3 per cento) la quota di coloro che investono direttamente in Etf. È probabile che questa soglia sia stata superata negli ultimi mesi e certo potrà crescere nel futuro.

chi li ha comprati finora

Le caratteristiche dell’acquirente attuale di Etf rimandano alle categorie dei grandi e medi risparmiatori, con cultura universitaria, maschi e residenti nel Nord. Se andiamo a scindere il dato medio, si nota che fra i possessori di cloni i maschi sono il doppio delle femmine. L’apprezzamento maggiore viene dai 35-44enni e i 55-64enni mentre giovani e giovanissimi ne sono lontani, così come per altre forme di investimento nel risparmio gestito. Il gradimento scende per gli ultra65enni, che evidentemente percepiscono complessità notevoli in un prodotto che è invece forse più facile di quanto dica la sua denominazione. © RIPRODUZIONE RISERVATA

online

dalla carta al web Per ulteriori approfondimenti e continui aggiornamenti vai sul sito www.ilsole24ore.com/etf-facile

liquidabilità > 31 OTTOBRE

flessibilità > 7 NOVEMBRE

accessibilità > 14 NOVEMBRE

Nuovi strumenti sul mercato italiano ETF – altro

ETC/ETN

0

10

ETF – style

20

ETF – azionari mercati emergenti

30

40

ETF – obbligazionari

ETF – azionari mercati sviluppati

50

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3° trim 2014

4° trim 2014

1° trim 2015

2° trim 2015

3° trim 2015

Da soli, in scatole di protezione o mixati in prodotti assicurativi Gabriele Petrucciani + La Borsa è sicuramente il canale più diretto per comprare un Exchange trade fund (Etf). Basta una piattaforma di trading online, che tra l'altro ha commissioni di acquisto/vendita più basse rispetto al tradizionale sportello bancario (mediamente sul web si paga lo 0,19% a operazione contro lo 0,7% della filiale), e in pochi clic si aggiunge il replicante al proprio portafoglio d'investimento.

Ma oltre alla Borsa ci sono anche altri canali che indirettamente consentono al piccolo risparmiatore di accedere allo strumento Etf. Canali alternativi offerti dalle reti bancarie che, accanto a un portafoglio pre-costituito e ben diversificato di tracker, offrono anche altri servizi a valore aggiunto: come per esempio la protezione del capitale e dei guadagni accumulati o ancora i benefici tipici di un prodotto assicurativo.

l’offerta bancaria

Negli ultimi anni, infatti, gli istituti di credito hanno letteralmente spalancato i loro portoni agli Etf, inserendoli in scatole di diverso tipo: dalla gestione patrimoniale al certificato, fino ad arrivare alle unit linked. iShares, in particolare, si è mostrata molto attiva nel siglare accordi con le banche. Ne è una testimonianza la partnership annunciata di recente con Banco Popolare; un'alleanza che ha dato vita a una unit linked (Smart Brand 2.0) caratterizzata da un giardinetto significativo di Etf, circa il 45% del portafoglio complessivo, e da una

struttura costi al di sotto della media del mercato (le commissioni di ingresso ammontano all'1,5%, mentre le management fee sono del 2% i primi due anni per poi scendere all'1,60%). In precedenza, però, la costola del gruppo BlackRock specializzata in Etf aveva già raggiungo altri accordi con altri istituti di credito, come con Che Banca!, per Risparmio Assicurato, e con Bnl-Bnp Paribas, per l'e-certificate.

Quest'ultima intesa, in particolare, risale allo scorso anno e da allora il gruppo Bnl-Bnp Paribas ha lanciato altri e-certificate, inglobando non solo i replicanti di iShares, ma anche quelli di altri emittenti.

tutela della convenienza

«Quello che abbiamo cercato di fare è preservare i vantaggi tipici dello strumento Etf, tra cui la semplicità e facilità di accesso, andando però a mitigare gli aspetti più spigolosi che il prodotto porta con sé – commenta Marco Mazzone, responsabile prodotti e servizi privati di Bnl gruppo Bnp Paribas – Gli Etf, in particolare quelli che coprono certe asset class e certi mercati, hanno una rischiosità intrinseca un po' più elevata dei prodotti retail più tradizionali. Per questo abbiamo deciso di mitigare questa rischiosità inserendo l'Etf all'interno di una scatola dotata di un meccanismo di protezione giornaliera. In questo modo il risparmiatore può continuare a investire in Etf avendo però la garanzia del suo capitale e dei guadagni realizzati».

A oggi negli e-certificate sono presenti due livelli di protezione del capitale, uno all'80% e l'altro al 75%, anche se la banca sta valutan-

do la possibilità di lanciare una terza linea di certificati con un grado di protezione più basso. «Inoltre, con l'e-certificate si può beneficiare anche dei vantaggi tipici di un portafoglio ben diversificato – continua Mazzone – Il basket sottostante il certificato raggruppa più di 20 Etf, che garantiscono una diversificazione dell'investimento per indici, aree geografiche e anche emittenti».

Che Banca!, con Risparmio Assicurato ha scelto la via della scatola assicurativa, coniugando in questo modo i vantaggi di un prodotto assicurativo con quelli di un prodotto finanziario. «Molti pensano che l'Etf sia uno strumento alternativo ai fondi di investimento o ad altri prodotti – fa notare Marco Parini, direttore investimenti di Che Banca! –. Ma a me piace parlare di complementarità, anche perché ogni prodotto ha le sue caratteristiche. Da qui l'idea di unire in un'unica scatola una gestione separata di Genertel Life, un basket di Etf e una componente assicurativa sulla vita».

Si tratta, dunque, di una polizza multi-ramo, caratterizzata da una gestione separata assicurativa per la par parte di Ramo I e da uno strumento a crescita del capitale per la parte di Ramo III. «In questo caso, trattandosi di un prodotto costruito con uno zoccolo duro di gestione separata, per la parte dedicata alla crescita abbiamo deciso di utilizzare gli Etf, strumenti che, abbinati al Ramo I, ci permettono di ottenere maggiori risultati con minori costi», conclude Parini. © RIPRODUZIONE RISERVATA

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

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strumenti per investire il monitor dei fondi

Le materie prime portano Eurizon in pole position CFS RATING

2015

B

Noemi Primini + In ottobre gli investitori hanno puntato sugli asset rischiosi: il continente asiatico è quello che ha reso di più: Giappone, Far East e Cina chiudono tutti in doppia cifra; Usa ed Eurozona crescono del 10%. A livello settoriale i titoli energetici fanno meglio di tutti e incassano il 13%, seguiti da materie prime e biotech. Il fondo più performante del mese è Eurizon Azioni Energia e Materie Prime (+12,53%). La strategia del fondo è la selezione titoli con approccio bottom up con monitoraggio delle variabili macro. Maria Luisa Medaglia - specialista di energia e materie prime evidenzia come l’approccio sia stato più costruttivo sul comparto energetico, perseguendo l’investimento in società “highly cash generative” o in fase di ristrutturazione. Sul lato materie prime, la fine della stagione estiva ha offerto molte opportunità.

La view sul comparto petrolifero per i prossimi mesi rimane, benché il manager non escluda un incremento del prezzo del petrolio a breve. La debolezza egli emergenti e il dollaro forte non depongono a favore delle materie prime, tuttavia, chiude Medaglia, si possono individuare buone opportunità su singole società del settore. © RIPRODUZIONE RISERVATA

Commento ai portafogli

Fondi italiani media mensile (%)

i migliori 3

46

investimenti personali

1

Eurizon Azioni Energia e Materie Prime

+12,53%

2

Fideuram Master Selection Eq. Asia

+11,62%

3

Eurizon Azioni Tecnologie Avanzate

+11,17%

i peggiori 3 1

UBI Pramerica Euro Equity Risk Control -1,36% Dis

2

Alpi Bilanciato

-1,19%

3

Anima Star Italia Alto Potenziale A

-1,19%

Il confronto Base 31/10/2013 = 100 130 benchmark composto 120

110

100

90

80

Eurizon Azioni Energia e Materie Prime 31/10/13

30/10/15

azionari Az. Ambiente Az. America Az. Asia Pacifico Az. Comunicazioni Az. Consumer Goods Az. Emerging Az. Energia Az. Euro Az. Europa Az. Finanziari Az. Healthcare Az. Industriali Az. Internazionali Az. Materie Prime Az. Real Estate Az. Technology Az. Utilities obbligazionari Obbl. America Obbl. Asia Pacifico Obbl. Convertibili Obbl. Emerging Obbl. Euro Obbl. Europa Obbl. Internazionale altri Alternativi Bilanciati Flessibili Liquidità America Liquidità Euro-Europa

8,39 9,12 9,33 9,01 8,72 7,42 11,47 7,91 6,85 7,11 6,71 7,37

I nostri portafogli chiudono il mese di ottobre con segno positivo: il prudente incassa +3,65% mentre l’aggressivo si avvicina al 6%. Dal confronto mensile con il relativo benchmark, il portafoglio prudente è penalizzato di oltre un punto percentuale: molto probabilmente in questo mese caratterizzato da un forte rimbalzo dei mercati, il sottopeso delle azioni (attualmente meno del 30%) ha pesato parecchio. Il rendimento dell’aggressivo invece è più o meno in linea con quanto fatto dall’indice di riferimento. A livello di performance assoluta, tutti i fondi del portafoglio hanno generato rendimenti positivi. Tra i prodotti più remunerativi segnaliamo Janus Gl.

Techonology A, MS US Advantage A, Candriam Eq. L Biotech. C e il flessibile di diritto italiano Symphonia Fortissimo. Se confrontiamo l’andamento dei fondi con quanto realizzato dai rispettivi mercati di appartenenza, tra le scelte premianti abbiamo sicuramente il già citato fondo di Morgan Stanley, il fondo di Invesco sui bond europei e quello di Alliance Bernstein sulle azioni americane. Per quanto riguarda l’asset allocation, aumentiamo l’esposizione sui mercati azionari – in particolar modo sull’area asiatica – e diminuiamo il peso dei bond dell’area euro. Anche dopo il ritocco i portafogli rimangono sotto-pesati sull’equity rispetto ai relativi benchmark.

portafoglio aggressivo

portafoglio prudente

8,70

Azionario America

7,02

Azionario Asia Pacifico

7,15 11,34 4,45

Azionario Euro

14,00% 8,00% 10,00%

Azionario America

10,00%

Azionario Asia Pacifico

6,00%

Azionario Euro

5,00%

Azionario Europa

8,00%

Azionario Europa

5,00%

Azionario Healthcare

6,00%

Azionario Healthcare

3,00%

Azionario Real Estate

6,00%

Azionario Real Estate

4,00%

Azionario Technology

4,00%

Azionario Technology

0,00%

1,26

Flessibili e Alternativi

5,00%

Flessibili e Alternativi

5,00%

1,76

Obbl. America

2,49 3,63 4,52 4,08

2,05 1,44 4,04 3,27 1,73 0,25

15,00%

Obbl. America

24,00%

Obbl. Convertibili

5,00%

Obbl. Convertibili

Obbl. Euro

6,00%

Obbl. Euro

Obbl. Europa

7,00%

Obbl. Europa

5,00%

Obbl. Internazionali

6,00%

Obbl. Internazionali

5,00%

4,00% 24,00%

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

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indici & numeri

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le cifre in ballo la settimana Quando la banca nega l’acquisto di azioni in Ipo

INDICE DATI IN PERCENTUALE VALORE ASSOLUTO

DATI IN PERCENTUALE

di Gianfranco Ursino

B

anca che vai, azioni in collocamento che trovi. Ognuna fa un po’ come le pare, comunque sempre nell’ambito degli spazi che la regolamentazione deficitaria concede. È possibile quindi che un investitore, cliente di una banca che non aderisce al consorzio di collocamento di una offerta pubblica di vendita, non possa sottoscrivere le azioni di una società che si accinge ad approdare in Borsa. Mentre il cliente della banca accanto può liberamente farlo. È assurdo, con tutti i sistemi di gestione centralizzata degli ordini, lasciare il pallino in mano alle strategie commerciali e politiche dei vari istituti di credito. La libertà di valutare nel merito la rischiosità o la bontà dell’investimento in fase di Ipo (dall’inglese initial public offering, offerta pubblica iniziale)andrebbe lasciata al cliente. Invece sono le commissioni, più o meno alte, che vengono riconosciute alle banche che partecipano al consorzio di collocamento che dettano le adesioni dei vari istituti e, di conseguenza, dei loro clienti.

Solo per fare esempi concreti, prendendo come spunto due Ipo recenti, i clienti di Ubi Banca, Mps e Bnp Paribas e di altri istituti di minori dimensioni, non hanno potuto acquistare le azioni in Ipo di Ibl Banca (che, a sorpresa, giovedì 12 novembre ha rinviato il collocamento) solo perché il loro istituto non aveva aderito al consorzio di collocamento. Ubi Banca non vi ha aderito perché nel 2014 il Cda ha deliberato che per policy interne per un biennio non aderirà alle Ipo di altre banche. Forse temono la concorrenza. Se per Ubi il motivo della mancata adesione è abbastanza singolare, per le altre banche in genere è solo una questione di proprio tornaconto. Il più delle volte quando una banca non accetta l’invito del global coordinator è solo perché non ritiene congrue le commissioni che le vengono riconosciute, non certo per considerazioni inerenti la tutela dei clienti.

Nel caso dell’approdo in Borsa di Poste Italiane, però, tutte le banche hanno chiusi gli occhi e hanno accettato l’esigua commissione dello 0,4% rispetto a una media che viaggia intorno all’1,5% negli altri collocamenti. Si trattava di un’operazione di sistema, alla quale non era possibile rifiutarsi. Anche la stessa Ubi Banca non ha fatto una piega e ha collocato, volente o nolente, le azioni delle Poste, anche se nei fatti si trattava del collocamento di una grande banca.

Ora senza far alcun riferimento, senza dubbio a volte può essere solo un bene non poter sottoscrivere i titoli in collocamento. Ma le considerazioni andrebbero lasciate fare ai clienti e non a calcoli di convenienza delle varie banche. © RIPRODUZIONE RISERVATA

gianfranco.ursino@ilsole24ore.com @g_ursino



FTSE MIB

Dow Jones

Variazione % da inizio anno

t u

Valore indice

+14,98 21.859,29

Variazione % della settimana

Variazione % da inizio anno

MSCI World Valore indice

-1,48 17.559,31

t u

Variazione % della settimana

Variazione % da inizio anno

t u

+2,00

Stoxx

Valore indice

423,55

Variazione % della settimana

Variazione % da inizio anno

+8,76

t u

S&P 500 Valore indice

Variazione % da inizio anno

372,56

t u

Variazione % della settimana

Valore indice

2.059,62

+0,03

Variazione % della settimana

-1,64 -1,70 -0,74 -1,64 -1,92

indici

borsa italiana

BORSE MONDIALI

prezzo/utile dividendo/ rend azioni/ volatilità (1) prezzo (2) obbligaz. (3) annual. (4) media media media media ultimo 10 anni ultimo 10 anni ultimo 10 anni ultimo 10 anni

rendim annuo ult. 10 anni(5)

Usa

Dow Jones Ind. S&P 500 Regno Unito FTSE 100 FTSE 350 Germania Dax index Italia Comit 30 Comit Francia Cac 40 Giappone Nikkey 500 Topix Canada Tsx Composite Belgio Bel 20 Danimarca Kfx Svezia Affarsvandn Gen Olanda Aex Index Irlanda Ireland-DS-Market Spagna Ibex 35 Singapore Straits Times Malaysia Kuala Lumpur SE Emas Hong Kong Hang Seng Filippine Philippines SE Comp.

Thailandia Bangkok SET

16,36 20,50 17,40 17,67 15,47 28,20 25,50 16,26 18,85 16,30 34,76 19,42 19,90 18,40 17,30 26,20 19,70 13,02 16,10 9,15 20,00 20,48

18,65 20,34 19,46 19,11 21,45 22,43 20,92 21,31 22,28 25,00 18,72 20,23 21,55 20,47 21,77 23,77 24,21 18,10 17,65 25,20 20,05 20,76

5,18 5,33 1,43 2,30 8,27 -1,91 -1,19 1,02 2,98 -6,50 2,26 0,93 9,22 5,86 0,73 1,45 -0,06 3,45 1,05 4,25 13,05 7,25

INDICI PAESI

prezzo/utile dividendo/ rend azioni/ volatilità (1) prezzo (2) obbligaz. (3) annual. (4) media media media media ultimo 10 anni ultimo 10 anni ultimo 10 anni ultimo 10 anni

rendim annuo ult. 10 anni(5)

World America Europa Far East Pacifico Argentina Australia Austria Brasile Cile Cina Corea Sud Finlandia Grecia India Indonesia Messico Norvegia N. Zelanda Portogallo Russia Sud Africa Svizzera Taiwan Turchia

17,50 20,50 17,20 16,60 13,60 14,90 16,60 20,80 12,60 15,70 6,70 12,80 12,70 12,40 19,40 18,80 23,60 20,20 17,60 19,30 8,60 17,40 17,00 11,80 11,80

15,43 16,90 12,70 13,23 13,52 15,00 15,50 12,65 21,38 20,40 20,44 23,10 17,00 13,70 12,90 15,90 13,80 12,05 16,41 13,30 17,30 15,06

15,50 17,00 13,60 19,00 15,90 11,10 15,60 15,80 13,20 18,00 12,70 13,80 15,20 14,70 18,60 17,00 16,80 13,00 17,00 17,60 9,00 15,40 16,60 15,80 11,70

2,50 2,14 3,92 3,67 2,67 3,18 3,28 4,59 1,70 1,75 3,23 3,70 2,32 3,59 3,24 0,68 3,99 3,70 3,14 4,01 1,66 3,10

2,53 2,20 3,06 2,09 2,64 0,91 4,96 2,38 4,44 3,33 4,38 1,35 3,75 2,26 1,54 2,44 1,71 4,01 4,32 3,98 4,66 3,07 2,98 4,01 3,00

2,57 2,59 2,10 2,07 3,57 2,81 3,44 2,76 3,23 10,58 4,57 2,18 4,56 2,41 5,32 6,64 1,81 16,37 1,81 18,93 2,82 1,69 4,37 5,82 2,06 5,34 3,36 6,64 3,65 7,50 1,95 3,86 5,03 2,76 2,90 2,89 3,43 2,00 3,29 6,43 2,38 — 3,69 —

2,58 — 2,18 1,64 3,25 — 2,03 — 2,52 3,18 3,73 8,61 4,30 0,78 2,62 — 3,72 — 3,11 — 2,94 8,88 1,46 2,21 4,06 2,87 2,54 — 1,35 0,60 2,57 -19,14 1,78 — 3,53 — 4,50 1,00 4,12 1,52 2,76 — 3,21 — 2,65 3,09 3,74 — 2,32 —

1,81 1,93 2,46 2,36 2,98 1,82 1,72 2,77 4,31 4,84 1,79 1,97 2,25 2,88 3,01 1,66 1,95 3,68 2,13 3,24 0,67 1,82

— 1,29 — — 1,52 3,99 0,67 0,90 0,86 1,82 2,90 1,51 1,27 — 0,67 3,93 3,76 — 0,93 1,19 — 0,54 2,01 1,52 —

16,12 16,60 18,86 17,81 25,49 26,72 24,38 25,54 23,55 23,74 15,27 21,62 21,61 20,15 23,31 17,92 24,05 14,90 13,78 23,66 16,00 14,13

13,66 16,04 17,52 12,15 16,12 33,70 18,71 17,97 19,90 10,43 27,82 13,68 22,08 57,10 16,54 21,86 9,69 19,18 9,07 24,94 14,50 18,93 17,96 18,56 21,18

16,73 3,26 19,80 4,99 22,77 1,33 17,41 0,51 18,75 2,27 26,01 18,73 17,90 1,46 21,95 -3,45 23,57 4,94 13,72 5,06 31,84 8,14 21,46 4,46 23,58 0,80 34,49 -19,74 23,38 10,31 23,39 15,01 17,32 11,96 25,48 2,79 9,94 1,89 20,20 -4,09 31,64 4,23 19,28 10,32 17,05 2,72 19,72 2,04 26,10 8,60

Note: (1) L’ultimo p/u inferiore alla media degli ultimi 10 anni è un segnale di sottovalutazione. (2) L’ultimo dividendo/prezzo superiore alla media degli ultimi 10 anni è un segnale di sottovalutazione. (3) Il rendimento azionario è il rapporto utile per azione/prezzo. Il rendimento obbligazionario è il rendimento a scadenza del titolo di Stato a 10 anni del Paese di riferimento. L’ultimo rapporto rendimento azionario/rendimento obbligazionario superiore alla media degli ultimi 10 anni è un segnale di sottovalutazione. (4) La volatilità degli ultimi 6 mesi superiore alla media degli ultimi 3 anni è un segnale di tensione dei prezzi e di mutamento di scenario. (5) In valuta locale. fonte: elaborazione Ufficio Studi del Sole 24 Ore e Thomson Reuters Datastream (dati al mercoledì)

I TITOLI MIGLIORI

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

14,36 12,49 10,18 8,66 7,55 7,48 6,73 6,61 6,29 6,24

Mondo TV Reno De Medici Diasorin Conafi Prestitò Dada LVenture Group Buzzi Unic. r nc B.P. Milano Italmobiliare r nc De' Longhi

I TITOLI PEGGIORI

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

variazione (%) 1 mese 3 mese

sett.

Astaldi RCS Mediagroup Sintesi Saipem r Mediaset Danieli r nc Fidia Ambienthesis Prelios B. Carige

74,42 13,51 21,39 6,85 3,95 6,72 10,82 -0,28 21,73 15,56

122,11 12,81 2,41 -3,85 -11,39 -3,64 0,41 -9,49 18,11 5,46

1 anno

343,67 43,68 48,85 33,70 -1,99 15,82 52,52 73,99 144,72 60,09

sett.

variazione (%) 1 mese 3 mesi

1 anno

-28,34 -13,89 -13,26 -10,71 -9,17 -8,61 -8,53 -8,15 -7,26 -6,96

-38,38 -13,16 -24,43 -16,39 -4,11 -7,50 — 11,56 -9,64 1,31

-48,97 -35,23 -25,14 -16,67 -4,93 -4,36 -4,04 -9,37 -8,41 -5,43

-0,38 -22,40 -23,27 -31,32 46,41 -6,23 142,88 7,01 23,59 -99,92

variazione (%) 3 mesi 6 mesi

1 anno

+1,30 +0,02 +0,22 +1,55 +0,07

+5,78 +0,22 +1,89 +6,83 +0,75

obbligazioni INDICI MTS

sett.

+0,32 +0,01 +0,14 +0,37 +0,02

Generale BoT CcT BTp CTz

+2,39 +0,04 +0,54 +2,84 +0,19

fonte: MTS Markets

RENDIMENTI ITALIA campione di

6 mesi

variazione (%) 1 anno 2 anni

Titoli di Stato Italiani Obbl. Bancarie( A+/A) Obbl. Indust.( BBB/BBB-)

-0,03 0,09 0,16

-0,04 0,14 0,25

0,05 0,25 0,41

3 anni

0,21 0,41 0,59

fonte: Banco di Desio e della Brianza

RENDIMENTI MONDO

variazione (%) 12 mesi 3 anni 5 anni 10 anni 30 anni

Usa

0,51 1,24 1,73 0,64 1,26 1,67 -0,38 -0,31 -0,08 -0,03 0,13 0,48 -0,28 -0,21 0,08 -0,06 0,01 0,26 — 0,01 0,04 0,11 0,11 0,17 0,53 0,92 1,38 0,81 1,25 1,57

Tit. Stato Tassi Swap (1) Germania Tit. Stato Italia Tit. Stato Francia Tit. Stato Euro Tassi Swap (1) Giappone Tit. Stato Tassi Swap (1) Uk Tit. Stato Tassi Swap (1)

2,34 2,21 0,62 1,61 0,93 0,96 0,30 0,47 2,04 2,00

3,12 2,67 1,48 2,79 1,96 1,63 1,39 1,32 2,71 2,18

Note: (1) Il tasso swap è il migliore rendimento offerto da emittenti con rating AA (inferiore al debitore sovrano). fonte: a cura di Intesa Sanpaolo - Direzione Studi e Ricerche

il settore top INDICI

Beni Prima Necessità

var. (%) sett.

Beni Voluttuari

var. (%) sett.

Finanza

var. (%) sett.

Industriali

var. (%) sett.

Telecomunicazione

var. (%) sett.

I MIGLIORI

1 Monster Beverage(USA) +12,01 +7,11 2 Caleffi(I) 3 Molson Coors Br(USA) +5,35

+14,36 1 Mondo TV(I) 2 Viacom Inc. B(USA) +8,17 +5,00 3 Cbs Cl B(USA)

1 Plum Creek Timb(USA) +13,10 +8,83 2 Conafi Prestitò(I) +6,61 3 B.P. Milano(I)

1 Daiwa House In(JP) +13,65 2 Reno De Medici(I) +12,50 +9,15 3 Daikin Inds(JP)

+7,55 1 Dada(I) +5,55 2 Inmarsat(GB) 3 Teradata Corp(USA) +5,16

I PEGGIORI

1 Green Mountain(USA) -11,91 -6,76 2 Vf Corp(USA) 3 Ralph Lauren Cor(USA) -4,90

1 RCS Mediagroup(I) -13,95 -9,68 2 Priceline(USA) -9,17 3 Mediaset(I)

1 B.Com.Portugues(P) -11,32 2 Healthcare Reit(USA) -10,06 -9,72 3 Aegon(NL)

-28,34 1 Astaldi(I) -13,77 2 Mota Engil(P) 3 Owens-Illinois(USA) -10,51

1 Sintesi(I) 2 Pharol(P) 3 Vivendi(F)

-13,04 -11,33 -7,24

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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indici & numeri fondi immobiliari

Le dismissioni dei due fondi Amundi Re + Il mese di ottobre è stato caratterizzato da buone notizie sul fronte delle compravendite per i due fondi di Amundi. Re Europa ha comunicato la cessione del cespite di Rickmansworth (regno Unito) per 33,5 milioni di sterline che era stato pagato circa 37,75 milioni di sterline nel 2005.

Il fondo effettuerà un parziale rimborso del prestito per 17,6 milioni di sterline. Successivamente è stata comunicata anche la vendita del complesso immobiliare sito in Via San Giovanni sul Muro (Milano) per 54 milioni di euro, prezzo superiore al valore di carico del 2002. Il cespite è in comproprietà al 50% con il fondo Re Italia e verrà rimborsato totalmente il prestito di 17 milioni di euro.

Nel resoconto trimestrale, Atlantic 1 ha comunicato che Telecom Italia ha annunciato la disdetta dell’immobile romano in via Cristoforo Colombo: la società corrispondeva annualmente oltre 7 milioni di euro di canone, valore che quindi costituiva un peso importante nel monte canoni.

Il consiglio di amministrazione della Sgr ha convocato assemblea dei partecipanti per decidere sulla possibilità di estendere la durata fino al 31 dicembre 2019, probabilmente per aver il tempo necessario a riqualificare proprio questo cespite e per non concedere vantaggi negoziali ai possibili acquirenti. © RIPRODUZIONE RISERVATA

a cura di FONDI CHIUSI QUOTATI dati al 12/11/2015 nome fondo e scadenza

Atlantic 1 (12/2016) Atlantic 2 (12/2018) Estense G.D. (12/2016) Europa Imm. 1 (12/2017) FondoAlpha (06/2019) FondoBeta (02/2015) FondoDelta (12/2014) Imm. dinamico (12/2020) Immobilium 2001 (12/2017) Invest Real Sec. (12/2016) Investietico (12/2018) Med. RE - A (12/2021) Med. RE - B (12/2021) Obelisco (12/2015) Polis (12/2015) Portfolio Imm. (12/2016) RE Europa (12/2016) RE Italia (12/2016) Risp. Imm.1 Energia (12/2018) Securfondo (12/2017) Socrate (12/2017) Tecla (12/2014) Unicredito Imm.1 (12/2017) Valore Imm. glob. (12/2019)

prezzo

nav (1)

sconto (2)

353,00 116,10 678,50 927,50 1183,00 138,50 41,83 59,75 2027,00 893,00 1423,00 2,72 2,13 525,00 927,00 565,50 1057,00 903,50 7200,00 1070,00 243,00 131,30 1229,00 1269,00

495,894 185,026 967,192 1562,051 3392,112 231,813 92,456 194,675 3879,649 1673,260 2150,561 5,695 3,981 1521,183 1777,107 909,071 2206,351 2060,980 3684,502 1998,251 524,878 253,974 2002,300 2140,937

-28,8 -37,3 -29,8 -40,6 -65,1 -40,3 -54,8 -69,3 -47,8 -46,6 -33,8 -52,2 -46,5 -65,5 -47,8 -37,8 -52,1 -56,2 +95,4 -46,5 -53,7 -48,3 -38,6 -40,7

canoni/ div 12m/ valore prezzo immob (3) (4)

+18,9 +27,7 +13,1 +14,0 +41,0 +71,5 +48,7 +13,7 +20,5 +18,2 +13,1 +29,2 +29,2 +12,6 +11,4 +9,9 +7,0 +11,6 +4,2 +11,0 +14,6 +29,8 +7,4 +18,2

+13,3 +3,4 +24,2 — — — — — — — +9,5 — +6,1 — — — +6,1 +2,2 — +2,3 — — — —

controv rendim settim annuo annuo euro (5) prezzo (6) nav (7)

206557 7235 50541 60397 160791 54813 174761 257989 44206 10589 238638 71547 116622 17871 230372 72944 312546 181174 — 56022 39238 95649 244704 226457

+3,97 +7,91 +3,17 -6,53 +2,33 +7,95 -8,39 -10,86 -1,60 -6,29 +2,25 -6,04 -3,43 -13,11 -1,42 -1,09 -2,26 +0,03 -1,73 +2,35 -6,28 +8,74 +1,38 -0,20

+6,52 +9,22 +3,99 -2,34 +7,26 +8,66 -0,35 -1,28 +1,88 -1,70 +4,04 +1,34 +1,56 -3,57 +1,96 +0,20 +1,72 +3,45 -8,39 +4,40 +1,91 +10,91 +3,08 +1,12

+ Nelle sue recenti esternazioni, il presidente della Bce Mario Draghi si è detto pronto ad agire con ulteriori misure espansive al fine di riportare l’inflazione a livelli accettabili e dare impulso alla crescita. Il valore dell’indice di inflazione italiana a settembre è rimasto stabile (negativo e pari a -0,10%), viceversa quello relativo all’inflazione europea è sceso in negativo a -0,2% dallo 0,1% di settembre, a conferma della difficoltà della Bce nel raggiungere l’obiettivo del proprio mandato. Come evidenziato dalla tabella, il rendimento privilegia ancora i BTp Italia rispetto ai BTp Inflation Linked, almeno fino alla scadenza 2020, nonostante l’indice evidenzi ancora uno stato di deflazione.

Non subendo infatti una svalutazione del capitale investito, i BTp Italia garantiscono generalmente rendimenti stimati relativamente più alti, sia per il rendimento calcolato utilizzando l’ultimo valore disponibile dell’indice, sia per il rendimento calcolato sulla base delle ipotesi di inflazione futura stimate dal mercato. Concludiamo sottolineando la differenza fondamentale tra i BTp “tradizionali” a tasso fisso e quelli legati all’inflazione (sia italiana che europea). I primi offrono un rendimento certo e calcolabile con precisione al momento dell’acquisto, per i secondi invece il rendimento finale dipenderà dal valore effettivo dell’inflazione.

prossima settimana Q Focus sul mercato secondario dei bond

rendim 2015

data scadenza massima

rendim annuo (8)

-1,12 +0,96 -1,81 +2,83 +1,72 +0,29 +0,07 +0,93 +0,15 +0,51 +1,28 +3,57 +3,30 +0,57 +0,93 +0,98 -1,21 -1,58 — -0,65 +2,40 +0,08 +0,24 +1,52

+31,26 -10,69 -15,25 +45,15 +13,73 +23,99 -1,20 -14,28 +22,70 +8,90 +11,61 -11,44 -3,82 -1,87 +26,21 +11,98 -5,18 -18,45 -6,49 -3,95 +14,28 +21,87 +11,32 +50,98

12-2019 12-2018 12-2016 12-2017 12-2030 12-2017 12-2017 12-2023 12-2022 12-2016 12-2018 12-2027 12-2027 12-2018 12-2020 12-2016 12-2019 12-2021 12-2021 12-2019 12-2020 12-2017 12-2020 12-2022

+8,6 +16,0 +36,6 +27,6 +7,2 +27,3 +44,9 +15,6 +9,5 +73,7 +14,1 +6,3 +5,3 +40,4 +13,5 +51,8 +19,5 +14,4 -10,3 +16,3 +16,2 +36,2 +10,0 +7,6

(Norisk presta occasionalmente e autonomamente attività di consulenza a favore degli emittenti degli strumenti finanziari oggetto di analisi)

GUIDA ALLA LETTURA (1) Ultimo Nav annuale disponibile (30/06/2014), rettificato per eventuali dividendi e rimborsi distribuiti.

(2) rapporto tra prezzo di mercato e Nav. (3) Canoni/ Valore immobili: è calcolato rapportando l'ultimo dato diffuso sui canoni annui e il valore degli immobili implicito nei prezzi di borsa. (4) Div.12m/prezzo: calcolato rapportando il divideno cumulato negli ultimi 12 mesi rispetto all'ultimo prezzo disponibile. Eventuali distribuzioni di capitale non sono state computate, se debitamente comunicate e dettagliate. Diversi fondi hanno distribuito plusvalenze monetizzate derivanti dalla cessione di immobili e alcuni hanno posto in pagamento proventi riconducibili ad esercizi precedenti.

(5) Controvalore settimanale: somma del controvalore scambiato nelle ultime cinque sedute di borsa.

(6) Rendimento annuo da collocamento (prezzo): tasso annualizzato, tiene conto dei dividendi corrisposti con riferimento alla data di calcolo della tabella considerando come valore di uscita l'ultimo prezzo di mercato.

(7) Rendimento annuo da collocamento (Nav): tasso annualizzato, tiene conto dei dividendi corrisposti con riferimento alla data di calcolo della tabella considerando come valore di uscita l’ultimo Nav rettificato.

(8) Rendimento annuo: è calcolato ipotizzando l’ultimo prezzo di borsa come valore di entrata e l’ultimo NAV rettificato come quello di uscita alla data di scadenza massima, non considerando nel computo alcun provento distribuito (dividendi e rimborsi).

I rendimenti a una settimana e 2015: scostamenti dei prezzi di borsa tenuto conto di eventuali dividendi distribuiti.

inflation linked

Il rendimento privilegia ancora i BTp Italia

rendim 1sett

a cura di BTP REALI E NOMINALI A CONFRONTO TITOLI DI STATO INFLATION LINKED A CONFRONTO CON I PIÙ TRADIZIONALI BTP A TASSO FISSO. DATI AL 12.11.2015 ISIN SCADENZA CEDOLA PREZZO RENDIM RENDIM INDEX ISIN SCADENZA CEDOLA PREZZO RENDIM ASW A SCAD. (1) SWIL (2) RATIO (3) A SCAD.(1) SPREAD (4)

BTp Italia IT0004806888 mar-16 IT0004821432 giu-16 IT0004863608 ott-16 IT0004917958 apr-17 IT0004969207 nov-17 IT0005012783 apr-20 IT0005058919 ott-20 IT0005105843 apr-23 BTp legati all'inflazione europea IT0004682107 set-16 IT0004085210 set-17 IT0004380546 set-19 IT0004604671 set-21

2,45% 3,55% 2,55% 2,25% 2,15% 1,65% 1,25% 0,50%

100,89 101,85 102,42 103,18 104,07 106,25 105,13 101,66

-0,07 0,22 -0,08 0,01 0,10 0,22 0,25 0,21

0,10 0,51 0,39 0,54 0,54 0,98 1,00 1,22

0,9998 1,0016 0,9987 0,9987 0,9995 0,9987 0,9984 0,9989

2,10% 2,10% 2,35% 2,10%

102,30 104,89 110,38 112,60

-0,71 -0,68 -0,50 -0,23

-1,00 0,17 0,56 1,03

1,06919 1,16075 1,10559 1,08204

IT0004243512 IT0004735152 IT0003745541 IT0004545890 BTp IT0004761950 IT0004867070 IT0004489610 IT0004594930 IT0004695075 IT0004848831 IT0004513641 IT0004644735 IT0003934657 IT0004532559

set-23 set-26 set-35 set-41

2,60% 3,10% 2,35% 2,55%

116,58 125,78 122,39 124,57

0,39 0,45 0,90 1,22

1,77 2,09 2,82 3,24

set-16 nov-17 set-19 set-20 set-21 nov-22 mar-25 mar-26 feb-37 set-40

4,75% 3,50% 4,25% 4,00% 4,75% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 5,00%

103,99 106,78 114,78 116,48 122,38 129,65 130,15 127,19 124,12 141,39

-0,05 0,04 0,32 0,51 0,79 1,07 1,51 1,63 2,54 2,72

-1 10 26 32 49 64 80 79 113 142

1,00368 1,05916 1,19393 1,08511

GUIDA ALLA LETTURA Le due tipologie di BTp inflation linked sono prodotti che rispetto ai normali BTp nominali, oltre a prevedere il rimborso del valore nominale a scadenza, offrono un rendimento indicizzato all’andamento del costo della vita. In particolare i BTp Italia è un titolo indicizzato all’inflazione italiana (indice Foi dei prezzi al consumo), mentre i BTpEi in circolazione sono agganciati all’inflazione dell’area euro. I BTp Italia retrocedono l’inflazione insieme alla cedola, ogni sei mesi. I BTp legati all’inflazione area euro, invece, riconoscono tutta la rivalutazione legata alla crescita del carovita a fine periodo. Pertanto, a differenza dei BTpEi che rimborsano a scadenza il valore nominale rivalutato, moltiplicando il capitale nominale sottoscritto per il coefficiente di indicizzazione, il BTp Italia rimborsa in un’unica soluzione a scadenza soltanto il valore nominale (100) che non viene cioè aggiustato per l’inflazione del periodo. La remunerazione semestrale offerta dal BTp Italia è pari dunque alla somma tra la cedola aggiustata per l’inflazione più la rivalutazione del capitale. Inoltre, a differenza dei BTpEi, che prevedono una protezione dalla deflazione (variazione percentuale negativa dei prezzi) o floor sul capitale e soltanto a scadenza, il BTp Italia offre una protezione anche sulle cedole, venendo comunque calcolate sul capitale nominale sottoscritto: in caso di deflazione in un determinato semestre, il coefficiente di indicizzazione modificato e utilizzato per i calcoli è pari a 1 (limite inferiore). Infine, per calcolare il coefficiente di indicizzazione dei BTpEi si deve rapportare l’inflazione di riferimento della data di regolamento dell’operazione di compravendita all’inflazione di riferimento della data di godimento del titolo. Per il BTp Italia, al denominatore compare l’inflazione di riferimento (numero indice) della data di pagamento della cedola precedente oppure, se si tratta della prima cedola, della data di godimento del titolo. I risparmiatori che detengono i BTp Italia dall’emissione alla scadenza avranno al rimborso anche un premio fedeltà pari allo 0,4% lordo sul valore nominale.

1 Rendimento a scadenza: Rendimento a scadenza: rendimento calcolato considerando costante il livello del tasso di inflazione attuale, pari al -0,1% per l’Italia e al -0,2% per l’area euro.

2 Rendimento a scadenza Swil: Rendimento a scadenza Swil: Rendimento calcolato considerando le previsioni di inflazione media futura del mercato degli "inflation swap". Quest’ultimi, anche denominati con l’acronimo Swil, sono operazioni finanziarie attraverso le quali due controparti istituzionali identificano un tasso di inflazione medio, relativo ad un determinato periodo di tempo futuro. Se l’inflazione sarà superiore una controparte pagherà all’altra la differenza e viceversa. Per gli investitori gli inflation swap sono utili per verificare le aspettative di inflazione futura da parte dei grandi operatori internazionali.

3 Index ratio: È l'indice per il quale va moltiplicato il prezzo e i dietimi per determinare l’effettivo esborso (o incasso) monetario 4 Asw Spread: indica il differenziale di rendimento tra una determinata obbligazione a tasso fisso e il livello di tasso della curva degli Interest Rate Swap (Irs) di pari scadenza. Tanto maggiore è il Asw Spread, tanto più elevato è il rischio di credito associato dal mercato a quel determinato emittente alle diverse scadenze, in questo caso la Repubblica Italiana.

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

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N. 688

indici & numeri quanto rendono i bond GUIDA ALLA LETTURA La tabella mostra alcuni indicatori di una selezione di oltre 3000 emissioni. I dati sono riferiti a emissioni benchmark, ossia quelle con maggiore liquidità e diffusione. I prezzi indicativi rappresentano le quotazioni all’ingrosso per gli scambi tra intermediari e investitori istituzionali. I rendimenti pubblicati sono rendimenti effettivi a scadenza lordi. Numerosi Istituti Bancari in virtù di loro disposizioni interne, emesse a recepimento del Testo Unico della Finanza, potrebbero tuttavia non rendere possibile l’acquisto di obbligazioni prima che sia trascorso dati al 12.11.2015 emittente

codice isin

area euro XS0716979595 3 Petrobras Intl 3 Petrobas Glb Fin XS0982711987 3 Petrobas Glb Fin XS0982711631 3 Petrobas Glb Fin XS0982711714 3 Petrobas Glb Fin XS0982711714 XS0835890350 3 Petrobras XS0716979249 3 Petrobras Intl XS0835886598 3 Petrobras FR0012188456 3 Vallourec XS1061029614 3 Vot Cimen XS1061030117 3 Vot Cimen 3 Anglo America Ca XS1052677892 3 Anglo America Ca XS0764637194 3 Anglo America Ca XS0995040051 XS0857215346 3 Xstrata Fin Du 3 Anglo America Ca XS0923361827 XS0974877150 3 Glencore 3 Anglo America Ca XS0789283792 3 Anglo America Ca XS0830380639 XS1070363343 3 Kazagro 3 Anglo America Ca XS1052677207 XS0802953165 3 Vale Sa 3 Banco Com Port PTBITIOM0057 3 Anglo America Ca XS0995039806 XS0497362748 2 Vale FR0011952647 1 Bpce Sa FR0011149947 3 Vallourec 3 Turkiye Vakiflar XS1077629225 XS0162513211 1 Rwe Ag XS0162513211 1 Rwe Ag XS0976227016 4 Origin Finance 3 Asscura Generali XS1062900912 1 Vw Intnl Finance XS1167667283 XS0976223452 4 Origin Finance 3 T Garanti Banka XS1084838496 XS1051696398 3 Banca Paschi 1 Credit Agricole FR0012304459 XS0920705737 3 Origin Finance 1 France Telecom FR0000471930 1 France Telecom FR0000471930 3 Jefferies Group XS1069522057 XS0866310088 3 At And T Inc 1 Vlkwagen Leasing XS1014610254 3 Tlefonica Emisns XS1120892507 1 Mfinance France XS1143974159 FR0010033381 1 Veolia Environ FR0010033381 1 Veolia Environ 1 De Telekom Intl XS0161488498 1 De Telekom Intl XS0161488498 XS0924998809 3 Bhp Bill Fin FR0011538222 3 Bpce Sa XS1148073205 3 Repsol Intl Fin XS0162990229 1 Edf 3 Teollisudn Voima XS1043513529 3 Vlkwagen Leasing XS0823975585 XS0968972199 3 Teliasonera XS1169832810 3 Telecom Ita 1 Vw Intnl Finance XS1167644407 XS0841018004 3 Origin Finance XS1084958989 3 Ongc Videsh XS1148074518 3 Albemarle FR0011400571 3 Casino 1 Vlkwagen Leasing XS1050917373 3 Verizon Comms XS1146286205 XS1119021357 3 Exor Spa XS0940697187 3 Philip Morris 3 Aurizon Network XS1111428402 3 Spp Infrastructr XS0953958641 FR0010891317 2 Edf XS1028954953 3 Bharti Artl XS1028954797 3 Bharti Artl XS0880764435 3 Hera XS0880764435 3 Hera

un anno dalla data dell’emissione.

Indicazioni sul range di appartenenza del lotto minimo in euro: 1 Inferiore-uguale a 5.000; 2 Superiore a 5.000 e inferiore-uguale a 50.000; 3 Superiore a 50.000 e inferiore-uguale a 100.000; 4 Superiore a 100.000; nd Non disponibile.

I valori precisi e puntuali sul lotto minimo delle singole obbligazioni andranno verificati dall’investitore al momento della sottoscrizione.

Il seguito della tabella su www.ilsole24ore.com/indicienumeri

rating

BB BB BB BB BB BB BB BB BB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB B BBB BBB BBB BB BBB BBB BBB BBB BBB A BBB BBB B BBB BBB BBB BBB BBB BBB A BBB BBB BBB BBB BBB BBB A BBB BBB A BBB A A BB A BBB BBB BBB BBB A BBB BBB A BBB BBB A BBB BBB BBB BBB

obbligazione scad. prezzo rend. indic. effet.

03/22 01/21 01/18 01/25 01/25 10/23 03/18 04/19 09/24 04/21 04/21 04/23 03/22 11/20 11/18 04/21 09/20 06/19 09/18 05/19 04/18 01/23 02/17 11/17 03/18 06/26 02/17 06/19 02/33 02/33 10/21 05/26 01/30 10/21 07/19 04/19 12/24 10/20 01/33 01/33 05/20 12/32 01/24 10/29 11/21 11/33 11/33 01/33 01/33 04/33 07/23 12/26 02/33 03/21 09/22 09/33 01/23 01/23 10/19 07/21 12/21 01/23 04/22 12/31 10/24 06/33 09/24 07/20 04/30 05/21 05/21 01/28 01/28

83,646 78,757 88,399 75,042 75,042 74,779 92,050 84,390 67,997 82,832 82,858 82,497 86,451 86,650 91,030 84,214 91,305 91,734 92,898 94,208 92,773 92,798 98,844 95,298 101,134 105,646 100,620 99,447 127,631 127,631 100,432 106,803 81,020 101,068 100,613 101,530 99,286 97,299 167,716 167,716 97,537 108,768 98,392 100,903 95,409 146,782 146,782 163,710 163,710 105,607 113,599 96,326 141,313 99,386 98,612 112,687 104,247 89,120 101,188 101,269 96,446 105,507 97,979 101,997 100,303 110,432 96,969 106,056 127,520 105,207 105,239 130,324 130,324

9,42 9,08 8,87 8,83 8,83 8,82 8,81 8,78 7,27 7,17 7,03 6,28 6,13 6,04 5,97 5,97 5,45 5,36 5,26 5,09 5,04 4,97 4,31 4,24 3,85 3,80 3,72 3,66 3,58 3,58 3,39 3,34 3,33 3,30 3,19 3,14 3,13 3,10 3,02 3,02 2,97 2,89 2,85 2,85 2,84 2,79 2,79 2,78 2,78 2,72 2,64 2,64 2,62 2,62 2,60 2,60 2,59 2,56 2,55 2,51 2,51 2,47 2,47 2,47 2,46 2,39 2,38 2,36 2,35 2,35 2,33 2,32 2,32

RATING DELL’EMISSIONE INDIVIDUATO SECONDO LE SEGUENTI CLASSI DI AGGREGAZIONE AAA

AA

A

MOODY’S Aaa

Aa, Aa1, Aa2, Aa3

A, A1, A2, A3

FITCH S&P

AA+, AA, AAAA+, AA, AARischio di credito estremamente basso.

Obbligazioni con capacità di rimborso non sensibile, in misura significativa, ai mutamenti economici.

Probabilità di default a 5 anni: 0,16%-0,56%

A, A+, AA, A+, AForte capacità di pagamento di interessi e capitale, ma una certa sensibilità agli effetti sfavorevoli del mutamento delle condizioni economiche.

Probabilità di default a 5 anni: 0,63% - 0,89%

AAA AAA Rischio di credito estremamente basso.

Capacità di pagare gli interessi e rimborsare il capitale elevata.

Probabilità di default a 5 anni: 0,1%

dati al 12.11.2015 emittente

codice isin

rating

3 Orlen Cap 3 Bskyb Finance Uk 3 K+S 3 Philip Morris 3 Edf 3 Syd Air Finc Co 3 Wpp Fnce 3 Abertis 3 Omv 3 Bhp Bill Fin 3 Cez 1 Rwe Finance 1 Goldmn Sachs 3 Teliasonera 1 K+S 3 Eni 3 Eandis 3 Citigroup 3 Etisalat 3 Basf 3 Sgsp Au Assets 3 Totl Cptl Canada 1 M Bank

XS1082660744 XS1109741329 DE000A1PGZ82 XS1066312395 FR0011991488 XS1057783174 XS1112013666 ES0211845294 XS0834371469 XS0834385923 XS0940293763 XS0982019126 XS1074144871 XS0826189028 XS0997941355 XS1023703090 BE0002470459 XS1107727007 XS1077882394 XS0885399583 XS1080343277 XS1111559925 XS1050665386

BBB BBB BB A A BBB BBB BBB A A A BBB A A BBB A A BBB AA A BBB AA BBB

06/21 09/26 06/22 05/29 06/29 04/24 09/26 02/25 09/27 09/27 06/28 01/24 06/26 09/27 12/21 01/29 05/29 09/26 06/26 02/33 06/22 09/29 04/19

101,112 102,660 105,254 108,531 107,283 104,737 101,768 103,723 115,151 112,650 110,499 107,130 107,890 110,200 111,860 118,566 110,230 101,247 107,237 115,116 100,243 101,944 101,456

sterlina inglese XS0718502007 4 Petrobras Intl 4 Petrobas Glb Fin XS0982711474 3 Xstrata Can Fin XS0366204393 XS0735770637 4 Rwe Finance 4 Verizon Comms XS1030900325 XS0830326269 4 Directv Hldg XS0593952111 4 Tdc 4 Rio Tint Finance XS0863076930 XS0730243150 4 Dong Energy 3 America Movil XS0519906761 3 Bat Intl Finance XS0468426266 XS0829324457 4 Amgen XS0383742730 3 Baa Funding XS0753789980 4 Centrica 4 Wpd West Mid XS0627336323 XS0383001053 3 Baa Funding 4 Imperial Tobac XS0683568223 XS1023626671 4 Goldmn Sachs 4 America Movil XS0699618350 XS0419834931 3 Wal-Mart XS0202077953 1 Wal Mart XS0416848793 3 Statoilhydro 4 Abbey Natl Trsy XS1120891012 XS0828013838 4 Wells Far 4 Verizon Comms XS1077031018 XS0834399635 4 Bhp Bill Fin XS0121617517 1 Wal Mart XS0866897829 4 Jpmorg Chas 4 Bat Intl Finance XS0969309847 XS0875301912 4 Sevrn Trnt Util XS0866588527 4 Glaxo Cap 4 Thames Wtr Ut Cy XS1078777114 XS0789331948 4 Ntnl Grid Elec 4 Metro Life Globl XS0834641358 XS0627333221 4 Ncm Hldg XS0971723233 4 Ge Capital Uk XS0206361221 3 Network Rail XS0758779192 1 Rabobank 3 Natl Aust Bank XS0472503589 XS0114126294 1 Eib 3 Ntwrk Rail Infrt XS0236698972 XS0094675641 1 Eib

BB BB BBB BBB BBB BBB BBB A BBB A A BBB A BBB BBB A BBB A A AA AA AA A A BBB A AA A A BBB A A A AA BBB A AA A AA AAA AA AAA

12/26 01/34 05/20 01/34 02/34 09/29 02/23 12/29 01/32 06/30 11/34 09/29 12/31 03/29 04/32 12/31 09/26 01/26 10/26 03/34 09/35 03/31 10/29 09/29 06/24 09/24 12/30 12/26 09/26 01/26 12/27 06/25 06/27 09/26 01/23 09/23 11/35 09/22 12/21 06/32 12/30 12/28

70,463 10,70 66,700 10,60 96,839 8,06 93,805 5,22 105,299 4,28 101,724 4,16 108,824 4,15 98,435 4,11 108,682 4,09 117,952 4,05 127,450 3,89 101,252 3,84 131,244 3,83 105,292 3,82 123,050 3,79 131,731 3,79 115,445 3,71 105,506 3,60 112,141 3,60 127,060 3,60 123,486 3,59 138,635 3,53 103,595 3,51 100,220 3,48 104,862 3,38 99,183 3,33 128,656 3,32 102,049 3,28 106,271 3,27 102,948 3,25 101,053 3,24 106,719 3,15 107,953 3,14 103,491 3,12 113,449 3,10 108,165 2,92 128,115 2,86 107,105 2,82 113,195 2,72 138,490 2,69 121,038 2,64 71,160 2,62

yen giapponese 4 Rabobank 4 Renault Sa 4 Deutsch Bk 4 Barclays Bk 4 Credit Agricole

BBB BB BBB A A

12/24 06/17 11/19 06/19 11/19

102,701 100,993 99,945 100,415 100,317

JP552816AEC3 JP525019BE63 JP527603CEB5 JP582651BE67 JP525022AEB4

obbligazione scad. prezzo rend. indic. effet.

2,29 2,22 2,14 2,14 2,13 2,13 2,07 2,06 2,05 2,04 2,04 2,04 2,04 2,02 2,02 2,01 2,00 2,00 1,99 1,96 1,96 1,96 1,92

1,10 0,62 0,48 0,36 0,35

BBB Baa, Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBBBBB+, BBB, BBBLa capacità di rimborso è adeguata, ma si ha una maggiore sensibilità ai cambiamenti collegati ai cicli economici.

Probabilità di default a 5 anni: 2,81% - 5,54%

BB

B

Ba, Ba1, Ba2, Ba3

B, B1, B2, B3

BB+, BB, BBBB+, BB, BBSe la situazione economica non risultasse favorevole, nel medio periodo, esiste la concreta possibilità d’insolvenza.

Probabilità di default a 5 anni: 7,62% - 16,27%

B+, B, BB+, B, BInvestimento altamente speculativo. Pur esistendo un significativo rischio di credito, si ha ancora un limitato margine di sicurezza.

Probabilità di default a 5 anni: 21,96% - 39,23%

dati al 12.11.2015 emittente

codice isin

rating

4 Credit Suise 4 Hsbc Hk 4 Rabobank 1 Eib 4 Nordea Bk 4 Nab 4 Nordea Bank

JP575608BEC5 JP534411AE60 JP552816BE54 XS0241594778 JP575213BE54 JP503601AF15 JP575213BC64

A AA A AAA AA AA AA

12/19 06/19 05/19 01/26 05/19 01/20 06/17

100,386 100,225 100,643 117,153 100,791 100,351 101,595

0,30 0,28 0,25 0,20 0,20 0,20 0,18

BB BB BB BBB BBB BB BB BB BB BB BB BBB BB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BB BB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BB BBB BB BBB BBB BB BBB BBB BBB BBB BB BBB BB BBB BB BB BB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BBB BB A BB BB BB

10/23 11/22 09/24 06/29 04/25 01/20 03/20 01/21 03/24 01/19 05/23 04/24 08/23 11/21 09/22 09/22 04/23 04/24 02/24 05/23 05/23 05/23 04/21 04/21 08/22 03/20 01/20 09/20 11/21 04/19 04/19 03/20 01/19 03/17 03/18 10/22 07/24 01/22 10/20 05/29 07/24 06/34 10/22 02/27 12/32 09/22 01/24 06/22 05/25 05/25 11/22 03/23 11/22 11/22 05/22 07/24 11/21 06/24 11/24 01/23 04/21 12/33 05/20 04/23 04/23

61,500 60,950 61,750 59,125 63,250 85,811 82,500 82,520 82,000 83,301 74,370 85,410 92,900 81,438 80,438 80,438 83,476 81,350 93,000 81,650 84,750 84,914 86,375 86,375 89,625 93,678 89,503 89,875 90,495 88,750 107,750 86,375 88,245 95,700 91,000 86,125 92,925 90,688 100,750 93,086 99,448 106,466 90,773 100,875 97,027 94,283 110,032 105,284 94,375 94,480 89,300 87,451 87,743 87,747 90,647 104,204 95,233 96,625 95,730 94,995 104,750 108,952 106,500 94,375 94,555

13,90 12,70 12,60 11,10 10,60 9,98 9,94 9,74 9,41 9,21 9,17 8,33 8,00 7,95 7,87 7,87 7,72 7,66 7,61 7,34 7,30 7,26 7,21 7,21 7,09 7,07 6,94 6,94 6,91 6,84 6,78 6,78 6,68 6,67 6,61 6,39 6,32 6,22 6,19 6,01 5,96 5,87 5,85 5,79 5,78 5,77 5,70 5,68 5,65 5,64 5,62 5,62 5,52 5,52 5,48 5,39 5,39 5,37 5,36 5,35 5,35 5,35 5,34 5,32 5,29

dollaro usa USP84050AB29 4 Sam Min USP84050AA46 4 Sam Min USP84050AC02 4 Sam Min USG6710EAQ38 4 Odebrecht Fin USG6710EAP54 4 Odebrecht Fin US71645WAP68 1 Petrobras Intl 1 Petrobas Glb Fin US71647NAH26 US71645WAR25 1 Petrobras Intl 1 Petrobas Glb Fin US71647NAM11 1 Petrobas Glb Fin US71647NAB55 1 Petrobas Glb Fin US71647NAF69 USG24422AA83 4 Gtl Trade Fin XS0958072240 4 Eskom Hldg US35671DBH70 1 Fcx 4 Anglo America Ca USG03762CH52 4 Anglo America Ca US034863AG56 USG3925DAB67 4 Gerdau Trade XS1028955844 1 Glencore Fndg 4 Braskem Finance US10553YAF25 XS0938722666 1 Glencore Fndg US48668JAA88 4 Kazagro XS0934609016 4 Tasco 4 Anglo America Ca USG0446NAG90 4 Anglo America Ca US034863AM25 1 Anglogold Ashant US03512TAC53 1 Dcp Midstream USU24019AD07 US05971BAB53 4 Banco Bt 3 Anglo America Ca US034863AD26 USC98874AH09 1 Xstrata Fin Ca XS1028955760 1 Glencore Fndg 3 Anglo America Ca USG03762HG25 US35671DBG97 1 Freeport Mc XS0938722401 1 Glencore Fndg 1 Petrobas Glb Fin US71647NAG43 US35671DBD66 1 Freeport Mc 4 Banco Do Brasil US05958AAJ79 USL5828LAA72 4 Klabin US91911TAM53 1 Vale Overseas 4 Kazkhtn Temir Zh US48667DAC83 4 Empresa Angamos USP3713QAA50 XS1081321595 4 Greenland Gbl 4 China Overseas 6 XS1075180379 1 Newcrest Finance USQ66511AC26 US013817AJ05 1 Alcoa 4 Mex Gen. Energ. USP66208AA02 USG42045AB32 4 Grupo Avl XS1023280271 4 Wanda Intl US549876AA88 3 Lukoil Intl Fin US48667QAH83 4 Kazmunaygaz 4 Kmg Finance Sub XS1132166031 USP28610AA46 4 Cielo US620076BC25 1 Motorola Solu 4 Anado Efes Malt XS0848940523 4 Anado Efes Malt US032523AA09 US620076BB42 1 Motorola Solu 4 Sino-Ocean Lnd XS1090864528 1 Newcrest Finance USQ66511AA69 4 Turk Telekomun US90011QAB68 XS1128996425 4 Mtn Group 4 Yuexiu Property XS0878083517 4 Kmg Finance Sub US48667QAF28 US013716AU93 1 Rio Tinto Aln 3 Kmg Finance Sub US48667QAE52 US46639UAA34 4 Kazmunaygaz XS0925015074 4 Kazmunaygaz

obbligazione scad. prezzo rend. indic. effet.

N. 688

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

39

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indici & numeri sicav e fondi esteri autorizzati GUIDA ALLA LETTURA La tabella mostra le performance in euro a un anno e i rendimenti annualizzati in euro a 3 e 5 anni, di un'ampia selezione, dei fondi e delle Sicav estere autorizzate al collocamento in Italia pubblicate giornalmente sul quotidiano.

Tutti i rendimenti sono al lordo della ritenuta del 20% sui proventi e sulle plusvalenze. Sono presentate le Classi Primarie dei fondi, i cui NAV sono pubblicati giornalmente su Il Sole 24 Ore, selezionate tenendo dati al 12.11.2015 categ fondi

rating perf.% rendim rendim cfs lorda annuo annuo 1 anno 3 anni 5 anni

anima asset mgmt Anima Funds FLE High Potential Europe A OEU Life Short Term Silver

mmmmm mmmmm

5,37 0,14

5,79 -0,15

— -0,22

az fund mgmt s.a.

Cl. AZ Fund (ACC) OIN Aggregate Bond Euro BIL Asset Plus BIL Asset Power LEE Cash 12 mesi LEE Cash Overnight BIL Conservative FLE Dividend Premium APE Em. Market Asia BIL European Dynamic FLE European Trend FLE Formula 1 - Absolute ARU Formula 1 - Alpha Plus ARU Formula Macro Dyn.Trading OEU Income ARU Institutional Target FLE Italian Trend OEM Renminbi Opp. Hedge OMI Solidity FLE Strategic Trend FLE Trend OIN US Income

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

0,20 3,18 6,99 0,84 0,62 1,88 8,21 20,12 6,18 11,29 10,73 0,71 1,53 0,32 5,09 29,90 -3,44 4,18 2,83 4,73 12,90

3,70 2,09 5,06 1,56 1,17 4,06 7,06 9,99 5,83 10,58 8,93 0,98 3,76 2,68 4,22 19,43 0,01 5,28 7,72 13,15 2,42

3,34 1,53 2,91 — — 3,51 4,14 4,33 3,64 3,84 4,19 1,25 2,88 2,72 3,43 5,61 — 3,76 5,90 10,01 2,49

bg selection sicav FLE ARC FLE ARC 10 BIL Black Rock - GL MA AEU Invesco - Europe Eq. FLE Kairos - Blend FLE Leonardo - Navigator FLE Morgan Stanley - Act.All. AZI Pictet World Opportun.

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

5,68 9,87 5,72 10,85 5,79 6,79 3,31 11,24

2,93 6,13 5,93 10,48 6,41 7,12 5,77 14,37

1,97 4,15 3,63 5,14 3,35 3,92 3,45 8,86

bnp paribas asset mgmt OEP Bond Europe Plus BIL Sustainable Active All

mmmmm mmmmm

5,16 5,28

6,14 5,73

5,96 4,48

core series BIL CoRe Bal. Opport. E BIL CoRe Champions E OIN CoRe Coupon E Dis AZI CoRe Dividend E Dis

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

2,76 6,43 -1,66 12,52

3,36 7,13 1,40 13,09

— — — —

mmmmm mmmmm

4,87 -0,14

6,70 0,47

6,69 1,01

mmmmm mmmmm

5,17 8,55

6,04 9,16

4,88 6,58

mmmmm mmmmm

3,70 0,31

7,76 2,39

7,07 3,16

mmmmm

-0,62

0,76

3,63

mmmmm

4,37

8,41

6,48

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

5,03 1,70 0,86 0,06 -0,40 11,25 17,35

8,92 3,63 1,95 0,65 -0,01 13,23 20,53

7,63 3,78 2,02 1,14 0,44 8,60 16,24

mmmmm mmmmm

2,18 1,11

1,98 0,26

2,05 1,95

euromobiliare inter. fund sicav Eurofundlux OIN Alto Rendimento 2019 Plus D mmmmm mmmmm OEU Cedola 2017 D

-2,08 0,21

0,97 3,51

— 3,15

eurizon capital s.a.

Epsilon Fund OEU Euro Bond LEE Euro Cash Eurizon Manager Selection Fund BIL MS 20 BIL MS 40 eurizon easyfund Active Market OIN Bond High Yield OEU BondCorp Eur ST Active Market cop.rischio cambio OEM Bond Emerging Mkts Active Strategy BIL Azioni Strategia Flessibile Limited Tracking Error OEU Bond EUR Long T. LTE OEU Bond EUR Medium T. LTE OEU Bond EUR Short Term LTE LEE Cash EUR LEE Cash EUR AEU Equity Europe LTE AAL Equity N.America LTE Linea LTE cop. rischio cambio OPA Bond JPY OAM Bond USD

dati al 12.11.2015 categ fondi

in collaborazione con

conto dell'ultimo Patrimonio disponibile indipendentemente dal rating CFS (nella valutazione di Sicav e fondi esteri autorizzati, Cfs Rating dà priorità ai prodotti ad accumulazione e a quelli rivolti ai privati).

Per la spiegazione del Rating Cfs e delle sigle a fianco si veda la legenda della tabella "I Fondi Comuni a Confronto". I risultati passati non sono necessariamente rappresentativi di quelli che sarà possibile conseguire nel futuro.

Il seguito delle tabelle è disponibile all'indirizzo www.ilsole24ore.com/indicienumeri rating perf.% rendim rendim cfs lorda annuo annuo 1 anno 3 anni 5 anni

fideuram asset mgmt (ireland) AAL Eq USA Advant AAL Equity USA A OEU Euro Bd Low Risk OEU Euro Short Term AZI Marshall Wace Tops

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

33,63 18,13 0,60 -0,62 6,10

25,01 19,10 2,27 -0,10 4,21

17,39 14,40 2,70 0,51 3,95

gestielle inv. sicav OIN Cedola Sicura

mmmmm

1,14

4,17

—

mmmmm mmmmm mmmmm

-3,86 -3,22 -3,40

-1,14 -1,01 -2,33

0,72 0,27 1,29

mmmmm

0,59

3,72

3,98

mmmmm

2,80

2,98

2,64

jupiter asset mgmt ltd AEU Jupiter European Growth L

mmmmm

34,96

20,58

15,23

kairos inter. sicav OEP KIS - Bond P OIN KIS - Bond Plus P ARU KIS - Multi-St.UCITS P

mmmmm mmmmm mmmmm

0,95 2,45 3,32

3,57 6,02 4,03

3,57 — 2,12

m&g inter. invest. ltd M&G Dynamic Allocation Fund FLE Dynamic Allocation A

mmmmm

6,88

7,94

6,30

julius baer, zurigo JB Multibond ARU JB BF Abs Ret Pl-EUR B ARU JB BF Abs Ret-EUR B OEM JB BF Local Em-USD B JB Multicooperation BIL Strategy Income B JB Multistock ARU JB EF Abs Ret Eur-EUR B

e

mediolanum inter. f.

CH - Challenge Funds - Classi Mediolanum mmmmm ABC Counter Cycl Eq L mmmmm ABC Cyclical Eq L mmmmm APE Emerg. Mkts Eq. L mmmmm AEN Energy Eq. L mmmmm OEU Euro Bd L-A mmmmm OEU Euro Income L-A mmmmm AEU European Eq. L mmmmm AZI Financial Eq. L mmmmm AEU Germany Eq. L mmmmm OIN Intern Bd L-A mmmmm AZI International Eq L mmmmm AEU Italian Eq. L mmmmm LEE Liquidity Euro L mmmmm AAL North Amer. Eq. L mmmmm AAP Pacific Eq. L mmmmm FLE Solidity& Return S-A mmmmm AZI Technology Eq. L Mediolanum Best Brands mmmmm AZI BlackRock Glb L mmmmm FLE Coupon Strat. Coll LB mmmmm FLE Coupon Strat. Coll LB cop mmmmm FLE Coupon Strat. Coll SB mmmmm FLE Coupon Strat. Coll SB cop mmmmm APE Em Mkts Coll L mmmmm OEU Euro Fixed Income L B mmmmm AEU European Coll L mmmmm OIN Glb High Yield cop L B mmmmm OIN Glb High Yield cop S B mmmmm OIN Glb High Yield S B mmmmm AZI JPMorgan Glb L mmmmm AZI MStanley Glb L mmmmm FLE Pimco Inflat Strat Sel S

13,84 17,79 -2,80 -6,26 1,43 -0,55 9,34 9,99 15,01 12,19 11,95 20,13 0,07 15,76 10,98 -0,14 20,37

15,83 17,01 -0,68 0,87 4,69 0,11 10,30 13,54 11,43 -0,49 13,64 16,95 0,15 17,99 10,01 2,67 20,26

12,89 12,23 -1,60 0,23 4,12 0,77 6,05 7,95 6,37 2,61 9,62 5,92 0,46 14,32 5,76 1,96 13,37

12,78 7,79 0,20 6,39 -0,24 -2,54 -0,41 14,44 -4,40 -4,86 9,64 12,06 12,63 -3,63

12,32 5,41 2,47 4,67 2,03 -0,20 0,23 11,62 -1,07 -1,48 4,20 14,24 13,95 -1,16

7,45 — — — — -0,43 0,62 8,44 1,08 1,00 5,96 8,55 9,52 0,32

mfs invest. mgmt OEM Emerg. Mkts Debt A1($) AEU Europ. Smaller Comp. A1 AEU European Res. A1 AEU European Value A1 AZI Global Equity A1 AZI Global Equity A1($) AZI Global Research A1($) OAM Limited Maturity A1($) BIL Prudent Wealth A1($) OAM Research Bond A1($) AAL US Conc. Growth A1($) AAL Value A1($)

13,15 26,21 18,57 18,55 17,49 17,42 14,15 15,49 21,51 15,68 20,60 18,54

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

5,50 19,76 15,66 16,53 18,00 18,12 15,40 5,79 13,16 6,79 20,54 21,08

8,39 17,85 11,68 13,16 14,40 14,53 — 5,52 — 7,69 16,03 16,33

dati al 12.11.2015 categ fondi

rating perf.% rendim rendim cfs lorda annuo annuo 1 anno 3 anni 5 anni

morgan stanley invest. mgmt ltd FLE Diversified Alpha Plus FLE Diversified Alpha Plus OEU Euro Corporate Bond OEP Europ.Curr. HighYield Bd BIL Global Balanced RC BIL Global Balanced RC AZI Global Brands AZI Global Brands AAL US Advantage AAL US Growth AZI US Property

mmmmm -11,97 mmmmm -12,85 mmmmm -0,51 mmmmm 2,35 mmmmm 4,84 mmmmm 5,88 mmmmm 22,41 mmmmm 23,65 mmmmm 32,33 mmmmm 25,91 mmmmm 18,39

1,82 0,81 4,16 6,60 7,17 8,23 15,50 16,66 26,03 28,25 16,05

1,94 0,93 4,86 6,73 — — 14,56 15,71 20,01 18,55 14,31

nef AEU Azionario Euro

mmmmm

23,31

16,11

10,17

pimco funds: global investor series plc mmmmm OIN Divers Inc E Dis($) mmmmm OIN Divers Inc E Eur hdg Acc E mmmmm OIN Divers Inc E hdg mmmmm OIN Divers Inc E($) mmmmm OEU Euro Inc. Bd E mmmmm OIN Glb Bd E Acc hdg mmmmm OIN Glb InvGrCr. E Acc hdg mmmmm OIN Glb InvGrCr. E Acc($) mmmmm OIN Glb InvGrCr. E hdg mmmmm OIN Glb InvGrCr. E($) mmmmm BIL Glb Multi-Asset E Acc hdg mmmmm OIN Glb RealRet E Acc hdg mmmmm OAM T.R. Bd E Acc hdg mmmmm OAM T.R. Bd E Acc($) mmmmm OAM T.R. Bd E($) mmmmm OIN Unconstrained Bd E

13,57 -2,22 -2,23 13,59 -1,13 1,27 -0,13 15,97 -0,16 16,07 2,63 -2,66 -0,63 15,45 15,49 -3,58

6,91 0,80 0,77 6,94 3,77 2,11 1,61 7,76 1,63 7,79 1,02 -0,79 -0,28 5,78 5,78 -1,71

8,69 3,44 3,43 8,70 — 4,19 3,55 8,75 3,55 8,76 0,76 2,40 1,41 6,52 6,53 -0,09

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

4,07 1,62 1,62 2,06 -0,17 -0,30 0,58 0,59 3,09 2,20 -0,79 1,51 2,35 12,05 13,60 30,35 15,55 13,19 9,31 8,85 14,57 17,84 25,11 15,97 16,35

3,95 4,62 3,70 5,02 0,51 0,77 4,35 4,35 5,89 2,91 -0,38 2,05 4,56 13,18 14,79 22,08 14,66 14,43 3,00 2,08 18,18 15,19 23,98 20,33 19,75

1,96 5,07 — 5,14 1,41 1,71 — 5,06 6,42 — 0,46 — 4,93 — 9,67 16,64 9,87 9,80 5,19 — 11,63 11,43 19,73 14,28 15,91

mmmmm

0,00

0,57

—

robeco sam AAB RobecoSAM S.Water EUR/B

mmmmm

15,51

19,14

11,22

ubi pramerica UBI Sicav OEU CedolaCer 2013-16-R OAM High Yield Bond-R

mmmmm mmmmm

0,13 -0,96

4,13 2,84

— 4,74

vontobel invest. funds APE Emerging Mkts Eq ($) OEU EUR Corp Bd Mid Yield AEU Europ.Equity APE Far East Eq ($) AZI GlbEquity ($) AAL US Equity ($)

mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm mmmmm

1,95 1,46 20,19 1,85 18,82 25,19

3,91 5,22 12,01 7,04 15,79 22,16

6,19 5,97 12,66 7,25 14,51 19,21

pioneer asset mgmt s.a.

Pioneer Funds ARU Absolut Ret. M.Str. E OEU Euro Aggr. Bond E OEU Euro Aggreg. Bond E DT OEU Euro Bond E OEU Euro Cash Plus E OEU Euro Corp. Short T. E OEU Euro Corpor. Bond E DT OEU Euro Corporate Bond E OEU Euro H. Y. E OEU Euro High Yield E DT LEE Euro Short T. E OEU Euro Strat. Bond E DT OEU Euro Strategic Bond E AEU Europ. Eq Income ED AEU European Eq. Value E AEU European Potential E AEU European Research E AZI Glb Eq. Tar. Income E OIN Global Aggr. Bond E OIN Global Aggr. Bond E DT AZI Global Select E AEU Top Europ. Play. E AAL U.S. Fundam. Growth E AAL U.S. Pioneer Fund E AAL U.S. Research E Pioneer SF OEU Euro Curve 1-3y E

40

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Plus24 - Il Sole 24 Ore

SABATO 14 NOVEMBRE 2015

NUOVA OBBLIGAZIONE TASSO MISTO IN DOLLARI

5%

|

BNP PARIBAS

FISSO

IL 1° E 2° ANNO

EURIBOR 3M + 0,8% DAL 3° AL 10° ANNO

4% FISSO

EURIBOR 3M + 0,75% IL 1° E 2° ANNO

6% FISSO

EURIBOR 3M + 2% IL 1° E 2° ANNO

6% FISSO

EURIBOR 3M + 3% IL 1° E 2° ANNO

DAL 3° ALL’8° ANNO

DAL 3° ALL’8° ANNO

DAL 3° ALL’8° ANNO

Le nuove obbligazioni BNP Paribas a Tasso Misto a 10 e 8 anni consentono di investire in valuta statunitense, inglese, australiana e neozelandese.

Possono essere acquistate direttamente sul mercato MOT di Borsa Italiana tramite la tua banca di fiducia e da qualunque broker online, semplicemente indicando il codice ISIN. L’acquisto, il pagamento degli interessi e il rimborso del capitale avvengono nella valuta di emissione.

Obbligazioni Tasso Misto in Dollari Statunitensi Obbligazioni Tasso Misto in Sterline Inglesi Obbligazioni Tasso Misto in Dollari Australiani Obbligazioni Tasso Misto in Dollari Neozelandesi

CODICE ISIN

EMITTENTE

XS1289967298

BNP PARIBAS ARBITRAGE ISSUANCE BV (RATING A+ S&P)

XS1257901600

LOTTO MINIMO DATA DI DATA DI (VAL. NOMINALE) EMISSIONE SCADENZA 2.000 dollari USA

1.000 GBP

TASSO 1

PREZZO %2

22/09/2015 22/09/2025

Fisso: 5% per i primi 2 anni Variabile: Euribor 3M + 0.8% dal 3° all’10° anno

99,50%

22/07/2015

Fisso: 4% per i primi 2 anni Variabile: Euribor 3M + 0,75% dal 3° all’8° anno

99,56%

22/07/2023

BNP Paribas ArbiXS1235187306 trage Issuance BV (rating A+ S&P)

2.000 dollari AUD

03/06/2015 03/06/2023

Fisso: 6% per i primi 2 anni Variabile: Euribor 3M + 2% dal 3° all’8° anno

100,30%

XS1235201735

2.000 dollari NZD

03/06/2015 03/06/2023

Fisso: 6% per i primi 2 anni Variabile: Euribor 3M + 3% dal 3° all’8° anno

100,18%

1 Cedole lorde trimestrali. L’investimento è esposto al rischio derivante dalle variazioni del rapporto di cambio tra l’Euro e la valuta di denominazione dei titoli e al rischio emittente. Per ulteriori informazioni, si prega di leggere attentamente i fattori di rischioconnessi all’investimento contenuti nel Base Prospectus.

2 Valori espressi in percentuale rilevati il giorno 11/11/2015 alle 10:00. Il prezzo dell’Obbligazione è pari al valore espresso in percentuale moltiplicato per il Valore Nominale dell’Obbligazione. Per i valori in tempo reale consulta il sito www.prodottidiborsa.com

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Prima dell’adesione leggere attentamente il Base Prospectus (approvato dall’Autorité des Marchés Financiers (AMF) in data 09/06/2015, la Nota di Sintesi e le Condizioni Definitive (Final Terms) relative alle Obbligazioni e, in particolare, le sezioni dedicate ai fattori di rischio connessi all’investimento, ai relativi costi e al trattamento fiscale. L’investimento nelle Obbligazioni comporta il rischio di perdita totale o parziale del capitale inizialmente investito. Ove l’Obbligazione sia venduta prima della scadenza l’investitore può incorrere anche in perdite in conto capitale. Nel caso in cui l’Obbligazione sia acquistata o venduta nel corso della sua durata, il rendimento potrà variare. Il presente documento costituisce materiale pubblicitario e le informazioni in esso contenute non sono volte a fornire alcun servizio di consulenza, né un’offerta al pubblico di Obbligazioni. Le informazioni a contenuto finanziario quivi riportate sono meramente indicative ed hanno scopo esclusivamente esemplificativo e non esaustivo. Il Base Prospectus, la Nota di Sintesi e le Condizioni Definitive (Final Terms) relative a ciascun prodotto sono disponibili sul sito www.prodottidiborsa.com.

N. 688