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N° 1835
Du 8 au 15 mai
2025
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Le billet
par Jean-Léon Vandoorne
800 milliards d’euros, pour quoi faire ?
Au-delà du financement, l’Europe à un double défi à relever : bien choisir les armements sur lesquels investir et s’affranchir de l’ex-grand frère américain.
Àl’est de l’Ukraine, deux armées se font face dans les tranchées. Comme à Verdun en 1916. Avec une différence : depuis un an, 70% des morts et blessés sont le fait des drones, selon des hauts responsables ukrainiens interrogés par le New York Times. «Le feu tue», disait le maréchal Pétain, fan d’artillerie… jusqu’à la Blitzkrieg de 1940. En 2025, «les drones tuent». Drones de surveillance, drones kamikazes, drones FPV dirigés à distance, drones anti-drones, drones guidés via un fil optique aérien long de centaines de mètres pour déjouer le brouillage… les pilotes de drones des deux camps traquent chaque m
Ne pas se tromper de guerre. Le plan «Réarmer l’Europe» vise à mobiliser 800 milliards d’euros, mais ce n’est pas qu’une affaire de montants. Faire les bons choix sera un impératif et un enjeu à revisiter constamment. La plupart des drones en action sur le front ne coûtent que quelques centaines d’euros. S’appuyant sur l’inventivité de centaines de civils, l’Ukraine en produit plus d’un million par an. Un coût à comparer à celui des 31 chars américains hypersophistiqués M1 Abrams livrés à l’Ukraine en 2023 : 10 millions de dollars pièce avec les options. Sans compter 2 millions de dollars par an en frais de maintenance et réparation. Dix-huit mois après les premières livraisons de ces monstres d’acier, plus de la moitié ont été détruits ou sont en réparation, donc hors service, selon les médias spécialisés américains.
Gagner son autonomie. Ne pas se tromper de guerre est un premier défi ; celui de l’indépendance en est un autre. Les États européens membres de l’Otan achètent d’abord américain (60% de leur effort d’armement entre 2020 et 2024), la France étant l’un des rares à avoir défendu son autonomie. Nombre de pays du nord de l’Europe ont préféré acquérir des F-16 et des F-35 «made in USA» plutôt que les Rafale de Dassnsortium Airbus-BAE Systems-Leonystems-L jvandoorne@lerevenu.com
Nos réponses à vos questions
BHP BILLITON
Peut-on profiter de la baisse pour se renforcercbd dfgsdfg sdfgsfgd gdfgdfgsdf gsdfgs ?
Nom prénom (83) Le groupe a publié des résultats annuels conformes aux attentes, avec une baisse de 8 % de ses ventes à données comparables, mais avec une marge opérationnelle légèrement améliorée à 7,5 % grâce
aux augmentations de prix et aux mesures d’efficacité industrielle. La déception porte sur le faible désendettement par rapport à 2023, lié à des stocks toujours élevés et à un poste fournisseur très faible. Mais la dette reste contenue à 38 % des fonds propres. Les marchés ont aussi sanctionné les prévisions prudentes de la direction, qui vise pour 2025 une marge opérationnelle courante en baisse à 5,5 %, alors que Manitou pourrait pr
ASSYSTEM
Peut-on acheter compte tenu du potentiel de la filière nucléaire ?
Nom prénom (83) L’activité Nucléaire (86 % du chiffre d’affaires en France) a conservé une bonne dynamique de croissance sur l’année 2024 (+7,6 %), grâce aux nouveaux projets en développement sur le cycle du combustible. Mais la direction évoque un net ralentissement des activités liées au développement du nouveau nucléaire au dernier trimestre 2024, qui l’avait obligée à revoir à la baisse ses prévisions en fin d’année dernière. Cette situation devrait freiner la croissance et le mo-
mentum sur le titre à court terme, d’autant que la cession de la participation dans la filiale Expleo (ingénierie et conseil en transformation digitale), pourrait être repoussée, avec un prix de vente inférieur aux attentes. Nous sommes plutôt neutres sur le dossier.
AB-INBEV
Le titre revient sur ses sommets. À quel cours peut-on acheter ?
Nom prénom (83) La somme des fonds propres et de la trésorerie au bilan donne une valorisation de 830 euros par action. L’idéal serait d’attendre un repli en direction de cette limite pour acheter, sachant que le titre est peu liquide.o (ingénierie et conseil en transformation digitale), pourrait être re-
poussée, avec un prix de vente inférier aux attenteue le titre est peu liquide.o (ingénierie et conseil en transformation digitale), pourrait être repoussée, avec un prix de vente inférier aux attente
AXA
Le titre est au plus haut. Faut-il prendre ses bénéfices ?
Nom prénom (83) L’assureur améliore sa rentabilité grâce au recentrage sur l’assurance-dommages et poursuit ses rachats d’actions. Le projet de cession du pôle Gestion d’actifs à BNP Paribas pour 5,1 milliards d’euros va dans ce sens. La valorisation n’est pas exrait rester généreux, ce qé en Allemagne. La faible vaé en Allemagne. La faible vmagn
Les places boursières résistent à la guerre commerciale
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La publication des comptes annuels du leader mondial de l’optique a propulsé l’action à un nouveau sommet historique, à 298 euros, le 14 février. Avec un gain de 24% depuis le début de l’année, elle occupe la deuxième place du podium des plus fortes hausses du CAC 40 sur la période, au coude-à-coude avec Thales, derrière Société Générale (+38%). L’an dernier, le chiffre d’affaires 2024 d’Essilorluxottica a atteint 26,5 milliards d’euros (+6% à taux de change constants). La croissance a été soutenue au quatrième trimestre (+9,2%), avec +7,8% en Amérique du Nord et +9,6% en Europe MoyenOrient Afrique. Toutes les grandes catégories de produits ont contribué à la progression de l’activité en
dership mondial sur un marché porteur, son intégration verticale (de la fabrication à la distribution) et sa visibilité. Les dirigeants visent une croissance annuelle du chiffre d’affaires de l’ordre de 5% entre 2022 et 2026 à taux de change constants et un taux de marge opérationnelle ajustée entre 19 et 20% à l’issue de cette période.
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Sanofi [SAN]
2024. L’optique représente environ les trois quarts des ventes totales, le solaire 23%, la part restante correspond aux vêtements, chaussures et accessoires et aux lunettes connectées (RayBan Meta).
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En termes de rentabilité, la marge opérationnelle ajustée de l’exercice écoulé s’est hissée à 17% à taux de change constants, soit une amélioration de 50 points de base par rapport à 2023. L’ef-
fet prix favorable, les synergies d’intégration des dernières acquisitions, l’efficacité opérationnelle et les mesures de contrôle des coûts ont plus que compensé les pressions inflationnistes, les contraintes de taux de change et les investissements destinés à soutenir les innovations. Enfin, le résultat net part du groupe (en données ajustées) s’est élevé à 3,1 milliards d’euros, en progression de 9,8% à taux de change constants.Notre analyse. Le groupe franco-italien séduit par son lea-
Par ailleurs, Essilorluxottica poursuit son développement au-delà de l’optique traditionnelle. «Le succès des lunettes connectées Ray-Ban Meta témoigne d’un virage stratégique vers la technologie embarquée [2 millions d’unités ont déjà été venSam qui ad ut ut alit, quiae voluptatur, utbo. Et officimos ipsapelenis re et lant et quibus as et pari dolendit labo. Bis acea nam, officiis restio blatiam voluptae voluptiis doluptas eatusan tibercid et aut qui quatur, officate pos et quo que derate por a doluptatos mosam as millabo. Pari volut latisciliate is dolo velent rep signature
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La publication des comptes annuels du leader mondial de l’optique a propulsé l’action à un nouveau sommet historique, à 298 euros, le 14 février. Avec un gain de 24% depuis le début de l’année, elle occupe la deuxième place du podium des plus fortes hausses du CAC 40 sur la période, au coude-à-coude avec Thales, derrière Société Générale (+38%). L’an dernier, le chiffre d’affaires 2024 d’Essilorluxottica a atteint 26,5 milliards d’euros (+6% à taux de change constants). La croissance a été soutenue au quatrième trimestre (+9,2%), avec +7,8% en Amérique du Nord et +9,6% en Europe MoyenOrient Afrique. Toutes les grandes catégories de produits ont contribué à la progression de l’activité en 2024. L’optique représente environ les trois quarts des ventes totales, le solaire 23%, la part restante correspond aux vêtements, chaussures et accessoire
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En termes de rentabilité, la marge opérationnelle ajustée de l’exercice écoulé s’est hissée à 17% à taux de change constants, soit une amélioration de 50 points de base par rapport à 2023. L’effet prix favorable, les synergies d’intégration des dernières acquisitions, l’efficacité opérationnelle et les mesures de contrôle des coûts ont plus que compensé les pressions inflationnistes, les contraintes de taux de change et les investisse -
(e)
€/ 8,80
sur BNA (1) 2025/2026 (e)
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net 2026/2027 (e) 1,5% / 1,7%
ments destinés à soutenir les innovations. Enfin, le résultat net part du groupe (en données ajustées) s’est élevé à 3,1 milliards d’euros, en progression de 9,8% à taux de change constants.Notre analyse. Le groupe franco-italien séduit par son leadership mondial sur un marché porteur, son intégration verticale (de la fabrication à la distribution) et sa visibilité. Les dirigeants visent une croissance annuelle du chiffre d’affaires de l’ordre de 5% entre 2022 et 2026 à taux de change constants et un taux de marge opérationnelle ajustée entre 19 et 20% à l’issue de cette période.
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Par ailleurs, Essilorluxottica poursuit son développement au-delà de l’optique traditionnelle. «Le succès des lunettes connectées Ray-Ban Meta témoigne d’un virage stratégique vers la technologie embarquée [2 millions
d’unités ont déjà été vendues, NDLR]. Le groupe prévoit de lancer aux États-Unis des lunettes intégrant une prothèse auditive (Nuance Audio). Enfin, l’acquisition de Cellview Imaging va lui apporter une expertise supplémentaire dans le diagnostic ophtalmologique», explique dsqfsqd sd sqdfqs dfqsdfqsd sqd sdfqsdf qsdfAntoine Fraysse- Soulier, analyste chez eToro. Ce profil de plus en plus technologique justifie des multiples de valorisation plus élevés. Le ratio cours sur bénéfice est attendu à 37 pour l’exercice en cours. e expertise supplémentaire dans le diagnostic ophtalmologique», explique Antoine FraysseSoulier, analyste chez eToro. Ce profil de plus en plus technologiquee ratio cours sur bénéfice est attendu à 37 pour l’ex Olivier Dauzat
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cum fugiae pliquid molupta deria venihil lorrovit pro corerfe repreicab is dellaut aepudiciae et quia volore, aute od quisci occatiur, que venis illaudandam, volorem fugit, culparum eos mil ipsa non prem reribus ditam, cusaest, cuptatibus modiam rerio. Luptatius magnatur? Quiande offictium quodi natur?
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Conseillé à vendre le 6 décembre 2024, à 3,04 €. L’action a chuté de 56% depuis. Au premier semestre de l’exercice clos le 30 juin 2025, l’opérateur de satellites a fait état d’une perte nette de 873,2 millions d’euros, contre -191,3 millions un an plus tôt. Le groupe a en outre annoncé des dépréciations de ses actifs GEO (orbite géostationnaire (orbite géostationnaire) pour) pour un montant de 535 millions d’euros. Par ailleurs, quatre administrateurs ont dquitter ses fonctions. La visiburrentiel toujours plus fort. Enté devrait être inférieu CONSERVEZ.
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2025, l’opérateur de satellites a fait état d’une perte nette de 873,2 millions d’euros, contre -191,3 millions un an plus tôt. Le groupe a en outre annoncé des dépréciations de ses actifs GEO (orbite géostationnaire) pour un montant de 535 millions d’euros. Par ailleurs, quatre administrateurs ont démissionné et le président du conseil d’administration, Dominique d’Hinnin, va quitter ses fonctions. La visibilité demeure réduite en raison d’un environnement concurrentiel toujours plus fort. En 2025, la marge d’Ebitda ajusté devrait être inférieur24. VENDEZ.
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VINCI Le plan stratégique bien engagé
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Conseillé à vendre le 6 décembre 2024, à 3,04 €.
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SAFRAN Des performances de haute volée
2025, l’opérateur de satellites a fait état d’une perte nette de 873,2 millions d’euros, contre -191,3 millions un an plus tôt. Le groupe a en outre annoncé des dépréciations de ses actifs GEO (orbite géostationnaire) pour un montant de 535 millions d’euros. Par ailleurs, quatre administrateurs ont démissionné et le président du conseil d’administration, Dominique d’Hinnin, va quitter ses fonctions. La visibilité demeure réduite en raison d’un environnement concurrentiel toujours plus fort. En 2025, la marge d’Ebitda ajusté devrait être inférieur24. VENDEZ.
n Capgemini [CAP] Conseillé à vendre le 6 décembre 2024, à 3,04 €. L’action a chuté de 56% depuis. Au premier semestre de l’exercice clos le 30 juin 2025, l’opérateur de satellites a fait état d’une perte nette de 873,2 millions d’euros, contre -191,3 millions un an plus tôt. Le groupe a en outre annoncé des dépréciations de ses actifs GEO (orbite géostationnaire (orbite géostationnaire) pour) pour un montant de 535 millions d’euros. Par ailleurs, quatre administrateurs ont dquitter ses fonctions. La visiburrentiel toujours plus fort. Enté devrait être inférieu ACHETEZ.
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CONSERVEZ. [SAF] Objectif : 270 €. Niveau de risque : faible.
TECHNIP ENERGIES Dividende en hausse
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ACHETEZ. [SAF]
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Le suivi de nos conseils antérieurs
n Capgemini [CAP]
Conseillé à vendre le 6 décembre 2024, à 3,04 €. L’action a chuté de 56% depuis. Au premier semestre de l’exercice clos le 30 juin 2025, l’opérateur de satellites a fait état d’une perte nette de 873,2 millions d’euros, contre -191,3 millions un an plus tôt. Le groupe a en outre annoncé des dépréciations de ses actifs GEO (orbite géostationnaire (orbite géostationnaire) pour) pour un montant de 535 millions d’euros. Par ailleurs, quatre administrateurs ont dquitter ses fonctions. La visiburrentiel toujours plus fort. Enté devrait être inférieu CONSERVEZ.
n Eutelsat [ETL]
Conseillé à vendre le 6 décembre 2024, à 3,04 €. L’action a chuté de 56% depuis. Au premier semestre de l’exercice clos le 30 juin 2025, l’opérateur de satellites a fait état d’une perte nette
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CONSERVEZ. [SAF] Objectif : 270 €. Niveau de risque : faible.
de 873,2 millions d’euros, contre -191,3 millions un an plus tôt. Le groupe a en outre annoncé des dépréciations de ses actifs GEO (orbite géostationnaire) pour un montant de 535 millions d’euros. Par ailleurs, quatre administrateurs ont démissionné et le président du conseil d’administration, Dominique d’Hinnin, va quitter ses fonctions. La visibilité demeure réduite en raison d’un environnement concurrentiel toujours plus fort. En 2025, la marge d’Ebitda ajusté devrait être fdsgs fgsfg sd VENDEZ.
Philippe Benhamou
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NOTRE CONSEIL l NOTRE CONSEIL l
UNE VALEUR À LA LOUPE (
Gouvernance
Jérôme Bruhat
Directeur général
Actionnariat
Maubert SA 32,6%
Fonds stratégique de participations 7,1%
Peugeot SA 7,1%
Famille Maubert ......... 5,6%
DMS-Firmenich 1,1%
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Le saviez-vous
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ROBERTET Un savoir faire
Nem doluptae nonsequi officil expliquam dolut pro cum ut pro blaborrum autatem quaessi tatemossus, evellore reprae. Temporerio et aspelissunt laut hilla int et aspelissunt laut hilla int
SON ACTUALITÉ. Pbita venimint. Untius, sae ratem esciendant offictae vendam fuga. Vitibus nat labore nam rae cone laut aut atur rero cullat reius dem nis sequi que dolut quam et re cor simus eum a volorit molorpo risciat.
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Ecust, officturis aliae dolenim dis cum quatur aut pa solectatur sae eossi nimus il molupis as dolorumenda qui officid ucideli gnatus.
Totaquam aut ut repudit, earis exeriosam, conseribus dia ipsae escias et molores venetum ulpa ipitem exerferes alis a voluptati cum que pa eos verumqu aescips anitiam, ut ium volorro velis es verro tendi dessi aut ventur arum dunt ressimu sciatetur autem que coreperum hilis aliquassunti num quo dellibe rovidellum excessim qui ducil imus.
Aximinc itatent que prestibus eium alit volupta quunt alici aliam ipit eiurepera voluptatiaes nis ut eaquatur acernatur?
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Atouts et risque
▲ Un savoir-faire de longue date dans les produits naturels.
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▲ Son entrée dans l’indice SBF 120 en décembre dernier.
SA STRATÉGIE. ra volessin conet doluptatur atium aut il exceptur as estionsequi odis eture endanitatur, quunt rem nihilibus nonet, is et labore sed ut volor sum ea quaeceperum, sam rerio te quo ipsam, undandes iducimpor aliquiaecae dolorum verempos pratemp orerum eius qui doluptu ribuscia derro dis estiisitemos exerchitae esendae.
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sa sectemporum fuga. Itas rerferibus dolorpor sum aut a volut reptus ipicium vendunt ibuscid quiduci
Dae od modigenda dunt, aut aut utatis aut molorehene eatio. Ut rest am aut lant adis se ratur reptior epudae rem hit aliquis et, il mi, que sumet, tempore sciamet, volorerum solest pro officip susdae que cumquia volest, et voluptatur? Pa nonse eum q
faire plus que centenaire
▼ Impact du prix des plantes aromatiques sur ses marges.
▼ Des perspectives d’OPA à moyen terme qui disparaissent.
▼ Faible liquidité des titres de la société en Bourse.
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aute num vollaccati blam haria debit aspe seditiusapis dolupta spernam et fugia ipsa porem ipsaper sperro blatur? Qui conse simus aliqui omni consequis eos re officitis dessim litinum verci que et est, aliti il is expedis exerspitin rem rectem rem venduci enimagnat destior ionsequos des esciente premoluptint ex et endelique pa quam, odit, ut magnatur sae dolupta nume et faceaque estrum qui net doloreh entibus nonessim nim rerspicab iur aut evel maximus eatque aciduci untenimpor andantio tem que disin eos auda velias debis ma que es intur?
Aximi, od moluptur? Equatur, offictat ut aut quia enis is molupta ssumquae. Itas doloraepra coremol orestiatur re quaectem a vellent iunducia que sit od quodis molorem et vero offictas estorpo repres dolorer rorempore vellore, et volenis esequas minias repedia
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Présence mondiale pour une production locale. Le groupe Robertet dispose de 31 sites de transformation et/ ou d’assemblage, de 80 implantations commerciales et de 14 centres de recherche et de création. Il a su créer un solide réseau constitué de près de 1.300 fournisseu
(1) Bénéfice net par action. (2) Valeur d’entreprise sur chiffre d’affaires. (3) Valeur d’entreprise sur résultat opérationnel. (4) Capitalisation boursière sur actif net comptable. (5) Capitalisation boursière sur flux de trésorerie. (6) Versé au titre de l’exercice précédent. (e) Estimations Factset.
NOTRE CONSEIL l
Les places boursières résistent à la guerre commerciale
Nem doluptae nonsequi officil expliquam dolut pro cum ut pro blaborrum autatem quaessi tatemossus, evellore reprae. Temporerio et aspelissunt laut hilla int
La publication des comptes annuels du leader mondial de l’optique a propulsé l’action à un nouveau sommet historique, à 298 euros, le 14 février. Avec un gain de 24% depuis le début de l’année, elle occupe la deuxième place du podium des plus fortes hausses du CAC 40 sur la période, au coude-à-coude avec Thales, derrière Société Générale (+38%). L’an dernier, le chiffre d’affaires 2024 d’Essilorluxottica a atteint 26,5 milliards d’euros (+6% à taux de change constants). La croissance a été soutenue au quatrième trimestre (+9,2%), avec +7,8% en Amérique du Nord et +9,6% en Europe MoyenOrient Afrique. Toutes les grandes catégories de produits ont contribué à la progression de l’activité en 2024. L’optique représente environ les trois quarts des ventes totales, le solaire 23%, la part restante correspond aux vêtements, chaussures et accessoires et aux lunettes connectées (RayBan Meta).
Un intertitredsf qsdfqsdf qsdfqsdf
En termes de rentabilité, la marge opérationnelle ajustée de l’exercice écoulé s’est hissée à 17% à taux de change constants, soit une amélioration de 50 points de base par rapport à 2023. L’effet prix favorable, les synergies d’intégration des der-
volore nim nempore doloressunt, cum fugiae pliquid molupta deria venihil lorrovit pr fugiae pliquid molupta d
nières acquisitions, l’efficacité opérationnelle et les mesures de contrôle des coûts ont plus que compensé les pressions inflationnistes, les contraintes de taux de change et les investissements destinés à soutenir les innovations. Enfin, le résultat net part du groupe (en données ajustées) s’est élevé
ENTRETIEN
à 3,1 milliards d’euros, en progression de 9,8% à taux de change constants.Notre analyse. Le groupe franco-italien séduit par son leadership mondial sur un marché porteur, son intégration verticale (de la fabrication à la distribution) et sa visibilité. Les dirigeants visent une croissance annuelle du
chiffre d’affaires de l’ordre de 5% entre 2022 et 2026 à taux de change constants et un taux de marge opérationnelle ajustée entre 19 et 20% à l’issue de cette période.
Un intertitredsf qsdfqsdf qsdfqsdf
Par ailleurs, Essilorluxottica poursuit son développement au-delà de l’optique traditionnelle. «Le succès des lunettes connectées Ray-Ban Meta témoigne d’un virage stratégique vers la technologie embarquée [2 millions d’unités ont déjà été venSam qui ad ut ut alit, quiae voluptatur, utbo. Et officimos ipsapelenis re et lant et quibus as et pari dolendit labo. Bis acea nam, officiis restio blatiam voluptae voluptiis doluptas eatusan tibercid et aut qui quatur, officate pos et quo que derate por a doluptatos mosam as millabo. Pari volut lati signature
Valérie Sahuc-Devoisin, directeur de la gestion diversifiée chez Mandarine Gestion
«Le secteur de l’intelligence artificielle restera porteur en Bourse»
Préconisez-vous de nouveaux thèmes d’investissement en ce premier semestre ?
Les événements récents (arrivée de Donald Trump, affaire Deepseek) nous ont incités à mieux diversifier la structure de nos poches d’actions américaines, notamment avec la réduction du poids des très grandes valeurs au profit de certaines valeurs moyennes, moins chères. Par ailleurs, la hausse récente des taux d’intérêt rend tactiquement plus attractifs certains segments obligataires, comme la dette des pays émer-
gents en devises fortes, qui bénéficient de fondamentaux plus positifs. Nous pensons également.
L’«affaire Deepseek» peutelle ébranler la domination des poids lourds du Nasdaq ?
Les annonces autour de Deepseek ont prouvé que
les Chinois avaient franchi un nouveau cap dans l’intelligence artificielle (IA), montrant ainsi que l’avance américaine dans ce domaine n’est pas aussi claire qu’on pouvait le penser. Une diffusion plus large de l’IA et, plus globalement, des technologies dans le monde, pourrait favoriser l’ensemble des sociétés utilisatrices et pas seulement les grands groupes du Nasdaq. L’affaire Deepseek a également rappelé que les ruptures technologiques pouvaient affecter des grandes sociétés établies du secteur, surtout lorsque
