Panorama Económico Colombiano: De lo Coyuntural a lo estructural

De lo Coyuntural a lo Estructural Informe de Actualidad Macroeconรณmica BALANCE 2015 Y PROYECCIONES 2016

Oficina del Senador por el Centro Democrรกtico Ivรกn Duque Mรกrquez

1. Resumen ejecutivo El 2015 fue un año difícil para la economía colombiana, su balance nos deja en medio de un escenario de alta inflación, devaluación, menor consumo, menor inversión, menores ingresos, aumento de la deuda, ampliación del déficit fiscal y de Cuenta Corriente. Pero el 2016 no será más alentador, pues los choques externos no cesan y la configuración de estos con las acciones de política interna no logran ponerse en equilibrio, por lo que sus implicaciones seguirán siendo importantes.

1. Choques Externos: los riesgos exógenos persisten y pueden agudizarse.

Crecimiento económico mundial El crecimiento global se torna débil para el 2016 ante los nuevos niveles de precios que alcanzó el crudo, los riesgos latentes de una desaceleración mayor a la esperada de la economía china, las acciones de política monetaria que ejecutará la FED y las repercusiones que estas circunstancias tienen sobre la revaluación del dólar y los mercados de capitales. Todo este panorama configura una situación de volatilidad e incertidumbre a nivel mundial.

Las economías avanzadas seguirán experimentando una recuperación, mientras los países emergentes se caracterizarán por un crecimiento lento.

El modesto crecimiento en los países desarrollados se explica por los riesgos asociados en torno al endurecimiento de las condiciones financieras, debido a la caída en los mercados de valores, la

incertidumbre sobre China y la aversión mundial al riesgo que conlleva a una revaloración de los riesgos crediticios, factores que pueden descarrilar las perspectivas de crecimiento para este grupo de países.

En cuanto a los mercados emergentes el panorama es más complejo, pues deben ajustarse a una nueva realidad donde la bonanza de materias primas mermó, por lo que tendrán que ejecutar políticas dirigidas a la diversificación comercial, control del gasto público y encontrar nuevas fuentes de ingresos.

En general, aplicar reformas estructurales en los frentes más afectados. Para estas economías se prevé un crecimiento de 4,3% para el 2016, sin embargo la situación diverge respecto a la región y país a considerar.

Para América Latina y el Caribe la tendencia es distinta, pues por segundo año consecutivo registrarán una contracción, aunque la situación de cada país estará determinada por la relación entre los choques externos y las políticas macroeconómicas internas de cada economía.

Desaceleración china Quizás la proyección de crecimiento del PIB menos divergente hasta el momento es la del gigante asiático. Los analistas esperan que China crezca 6,3% en 2016 y continúe su tendencia decreciente hasta el 6% en 2017. Sin embargo, el Banco Central de este país asegura un crecimiento para el 2015 de 6,5%.

En el 2015 este país creció 6,9%, dato levemente superior a lo esperado. El crecimiento se debió a un aumento en el consumo ante una inversión desacelerándose.

Todos estos cambios y la incertidumbre asociada se transmiten a los mercados mundiales a través del sistema financiero, bursátil y por el comercio.

Aunque las reformas propuestas dan un parte de tranquilidad, aún es incierto el tiempo que se tomarán en implementarlas y más aún si sus resultados serán los esperados.

Fortalecimiento del dólar La decisión de la FED de aumentar la tasa de interés en 0,25% el pasado diciembre, no tomó por sorpresa al mercado, pues era una acción esperada.

Por ello una vez se anunció la noticia, el precio del petróleo tambaleó pero no de manera importante, por lo que el impacto sobre los activos tanto en Estados Unidos como en América Latina fue limitado.

Sin embargo los riesgos se mantienen, dado que la FED prevé aumentar en 2016 la tasa de interés a 1,4%. La senda de crecimiento prevista para que se lleve a cabo este aumento es incierta, por lo que la volatilidad en el tipo de cambio persiste.

Para Colombia particularmente, la devaluación que implica un dólar más fuerte, ejerce presiones inflacionarias mayores a las registradas actualmente, aumenta los compromisos de deuda pública, imprime mayor riesgo, afecta la calificación crediticia y desincentiva la inversión.

Volatilidad en los mercados bursátiles En la mayoría de las economías tanto emergentes como avanzadas, los índices bursátiles han experimentado una estrepitosa caída, explicada en buena parte por la baja cotización del precio del petróleo y más recientemente por la inesperada devaluación del Renminbi y un aumento de las preocupaciones sobre el crecimiento de la economía mundial.

De esta forma, la combinación dólar subiendo y petróleo cayendo afecta los principales índices bursátiles, imprimen mayor volatilidad en los mercados y aumentan la aversión al riesgo de los inversionistas.

2. Panorama petrolero: realidades y perspectivas.

Panorama internacional En el panorama actual existen tres aspectos claves que generan un impacto en los precios y sus movimientos determinarán el rumbo que en adelante seguirá la cotización de crudo: 1. Economía mundial.

2. Demanda mundial de crudo.

3. Oferta de crudo.

En 2016, la demanda de petróleo crecerá alrededor de 1,26 mb/d, para ubicarse en un promedio de 94.17 mb/d.

Por el lado de la oferta se tiene que los países no-OPEP, registraron un crecimiento de la misma en el año 2015 de 1,23 mb/d, el aumento se da debido a un crecimiento mayor de lo esperado en Estados Unidos, Canadá, Rusia y Noruega. En 2016, el suministro de petróleo fuera de la OPEP tendrá un ajuste a la baja debido a disminuciones más fuertes en EE.UU. y Canadá

causados por el menor precio del petróleo.

En 2015 el exceso de oferta en el mercado se ubicó en 1,9 mb/d. Aunque se espera un aumento en la demanda para 2016, lo cierto es que la oferta por parte de la OPEP aumentará teniendo en cuenta la entrada de Irán al mercado, por lo que el actual excedente puede reducirse pero no desparecer en el corto plazo.

Los analistas proyectan que los precios subirán a finales de 2016 y podrían llegar a ubicarse para el caso del WTI en US$46 por barril el último trimestre y el Brent se ubicaría en US$48 en el mismo período. Mientras tanto, estaremos expuestos a precios oscilando entre los 20 – 35 dólares por barril sin una tendencia clara.

Panorama nacional La persistente caída en los precios implica menor inversión para la industria minero-energética colombiana puesto que la rentabilidad de los proyectos de producción y exploración se ve afectada bajo esta realidad. Todo ello aumenta la posibilidad que las reservas de petróleo disminuyan en un plazo menor al esperado.

Esta situación sin duda tiene unos efectos de corto y largo plazo. Dentro de las consecuencias inmediatas, se tiene que ante una menor inversión de capital, el crecimiento económico pierde dinamismo a través de la Formación Bruta de Capital Fijo. Adicional a esto, el cumplimiento del presupuesto de regalías para el bienio 2015-2016 es incierto. Sin lugar a dudas, el Gobierno Central no será el único que vea disminuida su renta petrolera.

En el largo plazo, las acciones que adelante la industria petrolera respecto a la inversión, tendrán un impacto directo en los años de suficiencia energética del país.

3. ¿Cuáles son las consecuencias para el país?

Crecimiento económico débil Durante el 2015 la economía colombiana experimentó una notoria desaceleración económica, comportamiento que se agudizaría en 2016 dadas las mayores presiones fiscales y comerciales que debe enfrentar el gobierno ante los nuevos niveles en que se cotiza el crudo.

Situación comercial incierta Dado que nuestras ventas externas están concentradas en bienes minero energéticos, en 2016 las exportaciones seguirán afectadas por la caída en los precios de estos productos. Así mismo, el menor crecimiento de nuestros socios comerciales desestimulará también la demanda de nuestros productos.

Las importaciones también disminuyeron en 2015, sin embargo, una caída en las importaciones no es del todo benéfica pues las mayores reducciones se registran en las importaciones de bienes de capital e insumos, lo cual es síntoma un débil crecimiento industrial.

Como las importaciones no disminuyen al mismo ritmo de las exportaciones, esto provocó un aumento importante en nuestro déficit comercial.

El déficit comercial acentúa nuestro déficit en Cuenta Corriente que se

espera se ubique en 6,8% en 2015 y disminuya levemente en 2016 dependiendo de la dinámica de las importaciones.

De no hacerlo, el déficit fiscal será mucho mayor y el déficit estructural que traza la Regla Fiscal se alejaría incluso del espacio permitido por la misma.

Inflación elevada

Más deuda

La inflación rompió con creces su límite máximo, comportamiento que obedeció al incremento en el precio de los alimentos y la devaluación. En el primer semestre de 2016 seguiremos experimentando niveles altos de precios, ante la incidencia del fenómeno del niño y claro, ante la reacción de la tasa de cambio que depende de la tendencia bajista del precio del petróleo.

El aumento en el déficit fiscal debido a los menores ingresos y el exceso de gasto, ha consolidado la dinámica ascendente de la deuda pública. La información reportada a 2015 ubica la deuda del SPNF en 49,7% del PIB y la del GNC en 39,5%.

Confianza inversionista y consumidor en niveles críticos

del

La Inversión Extranjera Directa y de Portafolio, seguirá afectada por el petróleo. A esto se suma la desvaloración de la bolsa, el aumento de la deuda y el consiguiente aumento del riesgo país.

De otro lado, la confianza del consumidor tocó niveles no registrados desde el 2002, aunada al aumento de la inflación, la devaluación y las expectativas de corto plazo sobre la economía.

Más impuestos El fin de la fiesta petrolera implicó un recorte sustancial en materia de ingresos que hacen del 2016 un año duro en el frente fiscal. Para mitigar este impacto el gobierno pretende aumentar sus ingresos vía mayores impuestos, en medio de una depresión del consumo, de la demanda agregada y de la producción.

Mercado laboral: sin avances de calidad La tasa de desempleo durante el 2015 en términos agregados no sintió los efectos de la coyuntura actual. Sin embargo, los retos del mercado laboral persisten ante la ausencia de medidas estructurales dirigidas a tal fin.

Aunque la tasa de desempleo disminuye, la informalidad no presenta cambios significativos. Ad portas de una reforma tributaria en medio de una desaceleración económica, es probable que en el 2016 ambas variables se vean afectadas.

La tasa de desempleo como indicador aislado oculta los problemas estructurales que presenta el mercado laboral colombiano.

Sin duda es importante un mayor nivel de empleo, pero también los son menores niveles de informalidad, mayor formación de capital humano y una óptima distribución salarial.

4. Retos. 

Más allá de una reforma tributaria, el país necesita una reforma fiscal.



La reforma pensional debe ser prioridad.



Política industrial integral con metas y objetivos medibles, que se materialicen en una verdadera transformación productiva.



Fortalecer nuestros mercados de capitales.



Diversificación exportadora.

2.

Choques Externos: los riesgos exógenos persisten y pueden agudizarse.

En economía, una variable exógena es aquella sobre la cual no se puede tener control y por tanto una estimación sobre la misma, da lugar a ciertos riesgos asociados.

Desde mediados del 2014, el precio del petróleo se convirtió en esa variable exógena para nuestra economía, que desencadenó consecuencias desfavorables en la actividad económica.

En la actualidad esta variable no pierde protagonismo y junto a esta se correlacionan cuatro situaciones adicionales que pueden recrudecer el panorama actual: 1. Crecimiento económico mundial.

2. Desaceleración económica en China.

3. Fortalecimiento del dólar.

4. Volatilidad en los mercados bursátiles.

2.1 Crecimiento Económico Mundial El crecimiento global se torna débil para el 2016 ante los nuevos niveles de precios que alcanzó el crudo, los riesgos latentes de una desaceleración mayor a la esperada de la economía china, las acciones de política monetaria que ejecutará la FED y las repercusiones que estas circunstancias tienen sobre la revaluación del dólar y los mercados de capitales. Todo este panorama configura una situación de volatilidad e incertidumbre a nivel mundial.

1 FMI, Perspectivas de la Economía Mundial 2016

Las economías avanzadas seguirán experimentando una recuperación, mientras los países emergentes se caracterizarán por un crecimiento lento.

Según el último reporte del Fondo Monetario Internacional 1 - FMI, el crecimiento global para el 2016 será de 3,4% con riesgos a la baja, mientras que la OCDE estima un crecimiento del 3%.

El FMI señala, que el crecimiento para las economías avanzadas será de 2,1% este año y se mantendrá estable en el corto plazo.

El modesto crecimiento en los países desarrollados se explica por los riesgos asociados entorno al endurecimiento de las condiciones financieras debido a la caída en los mercados de valores, la incertidumbre sobre China y la aversión mundial al riesgo que conlleva a una revaloración de los riesgos crediticios, factores que pueden descarrilar las perspectivas de crecimiento para este grupo de países.

Se espera que Estados Unidos mantenga un crecimiento lento pero saludable que permitirá a la FED aplicar ajustes graduales de política monetaria.

Sin embargo, la desaceleración que registró la tasa de crecimiento estadounidense el último trimestre del 2015 (0,7%), refleja los retos que aún deben enfrentar, a pesar de la disminución en su tasa de desempleo y el crecimiento en el consumo.

En materia energética, por ejemplo, los menores precios del petróleo conllevan a una reducción de las inversiones, lo que

genera un impacto negativo al dinamismo económico. Así mismo, la producción industrial se redujo hacia finales del 2015 y las actividades que comprenden la minería y el sector de servicios siguieron esta misma tendencia. Índices ISM

espera que para el 2016 se ubique entre 0,9% y 1,2%.

La Zona Euro atraviesa por un periodo de recuperación aunque con fuertes presiones en su producción industrial, bajos niveles de precios y tensiones geopolíticas. Sobre sale el hecho de una mayor dinámica exportadora en especial para Alemania y Francia, aunque la suerte del primero en materia de comercio internacional dependerá en adelante del futuro de China.

Zona Euro - Índices PMI

Fuente: OPEC.

Con estas señales divergentes, el crecimiento de EE.UU. para el 2016 dependerá de las decisiones que tome la FED respecto a la tasa de interés, decisión que sin duda tendrá un efecto contagio a nivel internacional. Un aumento en la tasa de interés y menores precios del petróleo, podrán afectar el crecimiento del 2,5% alcanzado en 2015, ya que un fortalecimiento del dólar restaría competitividad a las exportaciones en medio de un comercio mundial débil. Así mismo, los menores precios del petróleo impactan negativamente el gasto de capital. Por ello y en sintonía con varios analistas, consideramos que el crecimiento económico de Estados Unidos estará entre 2,2% y 2,4% para 2016.

Japón por su parte, continua con su política de estímulos monetarios para impulsar su economía Sin embargo, los beneficios de dicha política aún no se materializan. Dentro de los desafíos que deberán afrontar este año se encuentran la debilidad en el comercio exterior y el aumento del consumo interno, pues la demanda interna se ve debilitada en medio de un escenario de baja inflación y menores ingresos reales. Japón, cerró con un crecimiento de 0,6% en 2015 y se

Fuente: OPEC.

Otra fragilidad de la Eurozona es su tasa de desempleo que continúa en niveles de dos dígitos y es especialmente alarmante en España.

El Banco Central Europeo continúa con su política de estímulos con el fin de ubicar la inflación en el 2% e impulsar la demanda interna. Sin embargo, la efectividad de estas políticas y por ende un mayor crecimiento económico, dependerá de que los riesgos existentes no se materialicen.

Índice de Precios del Consumidor (CPI), actividad crediticia (MFI)

entre los choques externos y las políticas macroeconómicas internas de cada economía.

Fuente: OPEC.

La zona del euro cerró con un crecimiento de 1,5% el año anterior, el FMI espera que en 2016 repunte y se ubiqué en 1,7%, pero este resultado puede ser menor según la OCDE. En cuanto a los mercados emergentes el panorama es más complejo, pues deben ajustarse a una nueva realidad donde la bonanza de materias primas mermó, por lo que tendrán que ejecutar políticas dirigidas a la diversificación comercial, control del gasto público y encontrar nuevas fuentes de ingresos.

En general, aplicar reformas estructurales en los frentes más afectados. Para estas economías se prevé un crecimiento de 4,3% para el 2016, sin embargo la situación diverge respecto a la región y país a considerar.

Por un lado, en Asia se espera que India lidere el crecimiento con tasas que rondan el 7,5%, mientras que China continúa en su fase de desaceleración y se espera un crecimiento para el 2016 entre el 6,3% y 6,5%. De igual forma, se espera que el Oriente Medio, Norte de África y África Subsahariana crezcan más en 2016 respecto al crecimiento alcanzado en 2015.

Para América Latina y el Caribe la tendencia es distinta, pues por segundo año consecutivo registrarán una contracción. Aunque la situación de cada país estará determinada por la relación

La caída en los precios de las materias primas provocó una pérdida en los ingresos que recibían por las exportaciones y afectó los términos de intercambio.

En países como Argentina, Brasil, Ecuador y Venezuela, las consecuencias económicas fueron mayores dada su mayor exposición a los movimientos del precio del petróleo.

En Brasil, las fragilidades macroeconómicas especialmente en temas de desempleo e inflación, combinadas con problemas políticos, disminuyeron las perspectivas de crecimiento y le pusieron freno a la inversión privada.

En Venezuela los problemas de política económica se agudizaron con la caída de los precios del petróleo, a tal punto que su PIB se contrajo más del 10% en 2015 y se espera una mayor contracción en 2016. Ante la falta de divisas y la escasez, la inflación sigue galopando. El FMI prevé que la inflación aumente a 720% este año, después de alcanzar una tasa récord mundial en torno a 275% en 2015.

Argentina por su parte está atravesando por un periodo de ajustes, cuyos resultados tomarán tiempo en consolidarse por lo que las perspectivas

de crecimiento de largo plazo mejoraron pero para este año no se espera mayor repunte. Por su parte en Ecuador, el ajuste necesario ante la caída de los precios de petróleo se encuentra obstruido ante las rigideces de sus políticas macroeconómicas.

Para Chile, Colombia y Perú se tiene que el crecimiento potencial será menor debido a que la transición hacia fuentes de crecimiento más diversas tomará tiempo. Sin embargo, se destaca el diseño de sus políticas fiscales y monetarias que han permitido un proceso de ajuste metódico, evitando así una contracción de su actividad económica.

exportaciones y en la inversión, hacia uno más sostenible en el largo plazo cuyo foco será el consumo. Para alcanzar este objetivo, el país tuvo que diseñar y empezar a ejecutar una serie de reformas que en primera instancia imprimieron una mayor volatilidad en los mercados a nivel mundial y en segundo lugar, hicieron que el mundo también empezara a ajustarse a este cambio.

En el 2015 este país creció 6,9%, dato levemente superior a lo esperado. El crecimiento estuvo explicado por un aumento en el consumo, ante una inversión desacelerándose.

Crecimiento económico

Para la región en general, se espera un menor crecimiento en el corto y mediano plazo. El balance de cada país dependerá de las decisiones que se tomen para resolver sus problemas internos, diversifiquen sus economías, fortalezcan sus instituciones y se adapten a la nueva realidad.

2.2 Desaceleración china Quizás la proyección de crecimiento del PIB menos divergente hasta el momento es la del gigante asiático. Los analistas esperan que China crezca 6,3% en 2016 y continúe su tendencia decreciente hasta el 6% en 2017. Sin embargo, el Banco Central de este país asegura un crecimiento para el 2015 de 6,5%.

Para nadie es un secreto que esta economía venia de expandirse a tasas del 10% y que incluso en 2014 creció 7,3%. ¿Qué está pasando?, y quizás lo más importante ¿qué pasará?

China optó por cambiar su modelo económico concentrado en las 2 Golman Sachs.

Fuente: OPEC.

Las ventas industriales se han reducido de una tasa de crecimiento de 20% anual en la década de 2000 a una tasa de crecimiento del 7%, mientras que las ventas al por menor se han ralentizado alrededor del 9%2.

Ventas industriales y al por menor

Pero a este país todavía le resta un largo camino para establecer el nuevo modelo económico y en este proceso la tasa de crecimiento será la sacrificada, pues la inversión sigue siendo importante como porcentaje del PIB y es la variable que registra desaceleración.

PIB por componente de gasto

Fuente: Golman Sachs.

Otro síntoma que muestra el bajo desempeño industrial es el consumo de electricidad. Este consumo viene disminuyendo para sectores como minero, manufacturero y construcción.

Por su parte, en el sector de servicios dicho consumo aumentó 7,5% en 2015, en armonía con los cambios que se pretenden hacer en la estructura productiva.

Consumo de electricidad por industria

Fuente: Golman Sachs.

Otro cambio importante que se viene notando, es la disminución de la participación del sector secundario en el PIB, mientras que el sector terciario crece de manera constante y llega a un máximo de 50,4% del mismo.

Fuente: Golman Sachs.

De otro lado, la flexibilidad cambiaria y los impactos de la política monetaria de la FED permitirán que el Renminbi se deprecie frente al dólar, lo cual tendrá un impacto negativo en las cifras de Inversión Extranjera Directa. Así mismo, la inflación se mantiene baja, mientras que el Índice de Precios al Productor es el reto que debe enfrentar el sector empresarial ya qué se encuentra en niveles negativos.

El Banco Popular de China anunció que hará desembolsos en el sistema bancario para mantener la liquidez. Sin embargo, el elevado nivel de deuda es una fuente considerable de riesgo a futuro.

Escenario 1

Relación deuda-PIB

Fuente: Golman Sachs.

Fuente: Golman Sachs.

Todos estos cambios y la incertidumbre asociada se transmiten a los mercados mundiales a través del sistema financiero, bursátil y por el comercio.

Aunque las reformas propuestas dan un parte de tranquilidad, aún es incierto el tiempo que se tomarán en implementarlas y más aún si sus resultados serán los esperados.

Golman Sachs 3 estima dos posibles escenarios. En el primer escenario, suponen que las reformas se hacen de forma rápida. Si esto se logra, se estimularía la Productividad Total de los Factores- PTF, lo cual permitiría una disminución más gradual de la tasa de crecimiento del PIB. En este escenario, la inversión disminuiría y el consumo crecería a una tasa de 8,5%, sin embargo, la deuda aumentaría de 218% del PIB al 257% en 2022.

El escenario 2 supone un avance más lento de las reformas, lo cual implicaría una desaceleración de 4,8% del PIB ante el bajo crecimiento de la PTF. La inversión disminuiría y el consumo crecería a un menor ritmo (6,7%), mientras la deuda podría llegar al 285% del PIB en 2022.

Escenario 2

Fuente: Golman Sachs.

Lo cierto es que en cualquier de los dos escenarios planteados la deuda crecería a niveles poco saludables para un país de ingresos bajos. Esto puede generar tensiones financieras en el futuro, pues un nivel de endeudamiento como esté es fuente de vulnerabilidad.

Ante estos resultados, se observa que China puede crecer menos del 6,5% esperado por su gobierno. Según

3 Walled In: China’s Great Dilemma

Golman Sachs, en el largo plazo China no tiene suficientes recursos para lograr todas las reformas necesarias sin correr el riesgo de una crisis financiera o de enfrentarse a un prolongado período de crecimiento lento y posible deflación4.

En primer lugar, los efectos directos se sienten a través de la tasa de cambio, pues implica una mayor devaluación en las monedas de los países emergentes. Índices de tasa de cambio (dólar)

2.3 Fortalecimiento del Dólar La decisión de la FED de aumentar la tasa de interés en 0,25% el pasado diciembre no tomó por sorpresa al mercado, pues era una acción esperada.

Por ello, una vez se anunció la noticia el precio del petróleo tambaleó pero no de manera importante, por lo que el impacto sobre los activos tanto en Estados Unidos como en América Latina fue limitado.

Tasa efectiva de fondos federales

Fuente: FED.

Sin embargo, los riesgos se mantienen dado que la FED prevé aumentar en 2016 la tasa de interés a 1,4%. La senda de crecimiento prevista para que se lleve a cabo este aumento es incierta por lo que la volatilidad en el tipo de cambio persiste.

Un aumento en la tasa de interés de los Estados Unidos significa un fortalecimiento de dólar, ¿cuáles son sus repercusiones?

4 Walled In: China’s Great Dilemma

Fuente: FED.

En segundo lugar, se tiene que a mayor valor del dólar menor será el precio de las materias primas, es decir, el petróleo puede seguir cayendo. Esto agudizaría la situación fiscal y comercial de las economías exportadoras de petróleo.

Estas dos situaciones configuran el panorama perfecto para que las primas de riesgo aumenten y las calificadoras empiecen a alertar a los inversionistas.

Ello conduce a un aumento en la volatilidad de los mercados, pérdida en la confianza inversionista y por ende salidas masivas de capitales.

Pero un aumento en la tasa de interés externa tendría efectos sustanciales en las tasas de interés de largo plazo de la región, lo que genera presiones en la deuda pública y privada.

América Latina sigue siendo vulnerable a cualquier cambio en el crecimiento de China, por su importancia como socio comercial y a nuevas caídas en los precios de las materias primas. Por lo que un fortalecimiento del dólar

Índices de renta variable

intensifica los efectos negativos de estas situaciones de cara a su estrecha relación.

Para Colombia, particularmente la devaluación que implica un dólar más fuerte ejerce presiones inflacionarias mayores a las registradas actualmente, aumenta los compromisos de deuda pública, imprime mayor riesgo, afecta la calificación crediticia y desincentiva la inversión.

Fuente: FED.

Proyecciones económicas FED

En China, las cotizaciones bursátiles se desplomaron más del 40% a pesar de las medidas tomadas que incluían prohibir la venta de acciones, lo que generó un efecto contagio en las bolsas más importantes del mundo.

En América Latina, las bolsas de Brasil y Colombia lideraron las mayores pérdidas. En Brasil, como consecuencia de la turbulencia del mercado global y su crisis interna, hizo que el precio de las acciones se desplomara.

Fuente: FED.

2.4 Volatilidad en los mercados bursátiles.

En la mayoría de las economías tanto emergentes como avanzadas, los índices bursátiles han experimentado una estrepitosa caída, explicada en buena parte por la baja cotización del precio del petróleo y más recientemente por la inesperada devaluación del Renminbi y un aumento de las preocupaciones sobre el crecimiento de la economía mundial.

En Colombia el índice Colcap ha caído 25% en el último año, pero llevado a dólares el descenso es del 43%. Según Bloomberg, el año pasado la bolsa colombiana fue la cuarta de peor desempeño del mundo, superada solo por las bolsas de Lusaka (Zambia), Ucrania y Kazajistán.

En las economías avanzadas los rendimientos de los bonos a 10 años se redujeron. En Estados Unidos esta diminución puede estar explicada por la presión deflacionaria en medio de un escenario de menores precios de las materias primas. En la Zona Euro los rendimientos disminuyeron a causa de la

incertidumbre política y económica que presentan muchos de sus países5.

Rendimiento de los bonos a 10 años

Fuente: FED.

De esta forma, la combinación dólar subiendo y petróleo cayendo afecta los principales índices bursátiles, imprimen mayor volatilidad en los mercados y aumentan la aversión al riesgo de los inversionistas.

CBOE Volatility Index (VIX :INDEX)

Fuente: CNBC.

5 FED, Monetary Policy Report. Febrero 2016.

3.

Panorama Petrolero: realidades y perspectivas

La caída persistente en el precio del petróleo ha llevado a revaluar en más de una ocasión las proyecciones de largo plazo entorno al mismo. Al ser una variable difícil de predecir pero que a su vez engloba unos efectos importantes en la dinámica económica mundial, exige entender qué está pasando en este mercado y los riesgos a considerar.

Se estima que la demanda mundial de petróleo aumentó en 1,54 mb/d en 2015 y se ubica en promedio en 92.92 mb/d.

En 2016 la demanda de petróleo crecerá alrededor de 1,26 mb/d, para ubicarse en un promedio de 94.17 mb/d.

Crecimiento de la demanda mundial de crudo

3.1 Panorama Internacional En el panorama actual existen tres aspectos clave que generan un impacto en los precios y sus movimientos determinarán el rumbo que en adelante seguirá la cotización de crudo:   

Economía mundial.

Demanda mundial crudo.

Oferta de crudo.

de

El persistente exceso de oferta junto con el aumento de las señales de una desaceleración mayor en el de crecimiento de China, ejerce presión sobre el mercado del petróleo.

Precio del petróleo, 2015-2016

Fuente: OPEC.

6 OPEC. Monthly Oil Market Report, enero 2016.

Fuente: OPEC.

Por el lado de la oferta se tiene que los países no-OPEP registraron un crecimiento de la misma en el año 2015 de 1,23 mb/d, el aumento se da debido a un crecimiento mayor de lo esperado en Estados Unidos, Canadá, Rusia y Noruega. En 2016, el suministro de petróleo fuera de la OPEP tendrá un ajuste a la baja debido a disminuciones más fuertes en los EE.UU. y Canadá causados por el menor precio del petróleo. En diciembre de 2015, la producción de crudo de la OPEP se ubicó en 32,18 mb/d6.

Oferta de petróleo No-OPEP en 2015, mb/d

Equipos de perforación Vs producción, US

Fuente: OPEC.

El suministro total de petróleo en EE.UU. se estima que aumente en 0,91 mb/d para un promedio de 13,87 mb/d en 2015. Se espera que la producción disminuya marginalmente en los próximos meses debido a una reducción en el número de equipos de perforación.

Producción trimestral, EE.UU. Comparación anual

Fuente: OPEC.

Además, se puede observar como entre 2011 y 2015, el punto de equilibrio de las plataformas más importante se alcanza a menores precios del WTI. Por ejemplo, Eagle Ford en 2011 lograba beneficios a un punto de equilibrio de US$ 100 /b, ahora lo logra con precios US48 /b.

Mejora en los precios (WTI) de equilibrio por plataforma

Fuente: OPEC. Fuente: OPEC.

Sin embargo, aunque los equipos de perforación han disminuido la producción no lo ha hecho en la misma proporción.

Esto sugiere la existencia de mejoras tecnológicas que permiten ganar eficiencia en la extracción.

Adicional a esto, con la actual divergencia entre la política monetaria de la FED frente a sus pares como el BCE e incluso Japón, se prevé que el dólar siga siendo fuerte en comparación con otras divisas. Esto tendrá un efecto en los precios del petróleo.

Impacto de la inflación y las fluctuaciones monetarias en el precio de referencia de la OPEP

Balance oferta/demanda para 2016, mb/d

Fuente: OPEC.

Fuente: OPEC.

Por tanto, el 2016 será un año donde el exceso de oferta se mantendrá y la incertidumbre en los mercados seguirá, pues la FED continuará aumentando sus tasas, China podrá desacelerarse aún más y EE.UU. acumular importantes reservas de crudo. Pero también a finales de año se espera que comience el proceso de reequilibrio.

La demanda de la OPEP crecerá, sin embargo no se sabe con certeza cuanto lo hará su producción, pues aunque recientemente acordaron un techo, lo cierto es que este tipo de medidas no han logrado cumplirse en periodos anteriores. Además, el techo fijado supera en 3 millones de barriles el límite de producción acordado anteriormente.

Balance oferta/demanda para 2016, mb/d

Oferta de crudo mundial y OPEP

Fuente: OPEC.

Fuente: OPEC.

En 2015 el exceso de oferta en el mercado se ubicó en 1,9 mb/d. Aunque se espera un aumento en la demanda para 2016, lo cierto es que la oferta por parte de la OPEP aumentará teniendo en cuenta la entrada de Irán al mercado, por lo que el actual excedente puede reducirse pero no desparecer en el corto plazo.

Los analistas proyectan que los precios subirán a finales de 2016 y podrían llegar a ubicarse para el caso del WTI en US$46 por barril el último trimestre y el Brent se ubicaría en US$48 en el mismo período. Mientras tanto estaremos expuestos a precios oscilando entre los 20 – 35 dólares por barril, sin una tendencia clara.

Según la Administración de Información de Energía, la producción de Estados Unidos se reducirá en casi 7% durante el 2016. Por otra parte, la Agencia Internacional de Energía pronostica que el suministro total de países no integrantes de la OPEP caerá este año en 600.000 barriles al día. Sin embargo, aunque esto permitiría un rebote en los

precios, este no sería tan pronunciado como los sucedidos en periodos anteriores.

Precios del petróleo durante el colapso y episodios de recuperación, mensual

Fuente: ACP.

Siguiendo la misma tendencia, la perforación en 2015 presentó una disminución del 80%. En cuanto a producción, se registró un 30% menos en número de pozos de desarrollo, esto se da porque no todos los campos presentan los mismos costos de producción por barril. De esta forma, en los campos con mayores costos la producción será menor o nula.

3.2 Panorama Nacional La persistente caída en los precios implica menor inversión para la industria minero-energética colombiana puesto que la rentabilidad de los proyectos de producción y exploración se ve afectada bajo esta realidad. Todo ello aumenta la posibilidad que las reservas de petróleo disminuyan en un plazo menor al esperado.

Según la Asociación Colombiana de Petróleo (ACP), la inversión en exploración y producción cayó en US1.830 millones en 2015. La primera fue la más afectada, dado que se redujo en 50%. Por su parte, la inversión en producción disminuyó 20%.

Ante esta situación la sísmica total disminuyó 20%, sin embargo, la sísmica onshore lo hizo en un 75%.

Fuente: ACP.

El número de barriles producidos se logró mantener y para el 2016 las empresas están priorizando cumplir con la meta de producción a costa de la inversión en exploración. Pero esta meta

se logrará soló si se ven resultados concretos en materia de costo país; al ser Colombia un productor de crudos pesados, una variable clave para estos costos es el precio que se paga por el diluyente para movilizar el petróleo. Así mismo, los factores de entorno como orden público, conflictividad social, y demoras en trámites, siguen siendo un obstáculo para las inversiones.

De acuerdo con el estudio de “Ambiente de Inversión” realizado por la ACP, la competitividad del país hizo que el 30% de los encuestados desplazara su inversión de Colombia a otros países, principalmente por temas relacionados con la prospectividad (38%), las dificultades del entorno (31%) y los términos fiscales (31%), este último factor cuadruplicó su participación como razón para desplazar inversiones a otros países.

De acuerdo con los resultados obtenidos la inversión en 2016 seguirá deprimida pues, la mitad de los encuestados reducirá o cancelará exploración.

Esta situación sin duda tiene unos efectos de corto y largo plazo. Dentro de las consecuencias inmediatas, se tiene que ante una menor inversión de capital, el crecimiento económico pierde dinamismo a través de la Formación Bruta de Capital Fijo. Adicional a esto, el cumplimiento del presupuesto de regalías para el bienio 2015-2016 es incierto. Sin lugar a dudas, el Gobierno Central no será el único que vea disminuida su renta petrolera.

Fuente: ACP.

De acuerdo a la Controlaría, los ingresos por regalías para el bienio 2015-2016 se podrían ver reducidos en $5,4 billones, afectando sustancialmente la financiación de proyectos para las regiones y de sus entes territoriales a través de los fondos de inversión. Esto significaría una reducción del 30% del presupuesto inicial presentado por el gobierno.

En el largo plazo, las acciones que adelante la industria petrolera respecto a la inversión, tendrán un impacto directo en los años de suficiencia energética del país.

Ecopetrol Al igual que la mayoría de empresas del sector, Ecopetrol se ha visto afectada por la descolgada en los precios del petróleo, lo cual afecta sus ingresos por ventas.

Sin embargo, el problema de la compañía se intensificó, pues la situación económica actual vislumbró las malas prácticas administrativas que se venían gestando desde la bonanza petrolera.

Esta combinación de factores permitió que la empresa en la actualidad presente los siguientes resultados: 1. Análisis de Renta Variable: la acción de Ecopetrol ha caído a mínimos históricos, llegando a cotizarse debajo de los 1.000

pesos por acción. Recordemos que en el 2007 cuando se llevó a cabo la primera ronda de colocación de acciones en el mercado, estas fueron compradas por los inversionistas a un precio de $1.400 por acción.

Posterior a esto, se dio lugar en el 2011 a la segunda ronda donde el precio de venta fue de $3.700 por acción. Es decir, tanto el Estado como los pequeños inversionistas han tenido que sufrir la pérdida de valor en bolsa de la compañía.

2016 Moody’s

Baa3

Perspectiva

revisión a la baja

Standard & Poor's

BB

Perspectiva

negativa

A julio de 2015 la principal fuente de financiamiento del grupo fueron los bonos internacionales y su deuda estuvo concentrada en dólares, lo que denota una alta exposición al tipo de cambio.

Fuente: BVC.

Fuente: Ecopetrol.

2. Análisis de Renta Fija: En el 2016 tanto Moody’s como S&P redujeron la calificación crediticia de la compañía y cambiaron su perspectiva a negativa. Esto quiere decir que ante la disminución del flujo de caja de la compañía y el endurecimiento de las condiciones de crédito para el sector, existe una probabilidad elevada de que la empresa no pueda cumplir sus obligaciones con los acreedores.

3. Dividendos: Una de las razones por la que las calificadoras mantenían en estable la perspectiva de Ecopetrol, era porque percibían una probabilidad ‘alta’ de que el gobierno colombiano brindaría respaldo suficiente y a tiempo a Ecopetrol, en caso de enfrentar dificultades económicas.

Sin embargo, las circunstancias evidenciaron que la relación era inversa, es decir, fue Ecopetrol quien cooperó para mantener el creciente gasto público del gobierno.

Fuente: Ecopetrol.

4. Estados financieros: Aunque los ingresos de la compañía registran un notorio crecimiento, entre 2010 y 2012 el pasivo corriente creció en promedio 43%.

Fuente: Ecopetrol.

Entre 2006 y 2009 el pasivo no corriente creció 14%, mientras que entre 2011 y 2014 lo hizo en 28%.

Fuente: Ecopetrol.

El aumento en el pasivo no corriente, se explica por el incremento en los compromisos financieros de largo plazo.

Fuente: Ecopetrol.

Esto refleja que el problema de Ecopetrol va más allá de la caída en el precio del petróleo. La empresa no aprovechó la bonanza para fortalecerse y provisionarse para los tiempos difíciles, sino que sirvió de cajero de su principal accionista: el Gobierno.

4.

¿Cuáles son las consecuencias para el país?

La nueva realidad petrolera y la consecuente configuración de situaciones exógenas adicionales a la caída del precio del petróleo, dio lugar a un escenario global adverso que intensifica los males que ya viene padeciendo la economía nacional.

Sus efectos negativos persistirán a través de varios canales como pérdida en el ingreso nacional, disminución de la demanda agregada a causa del menor consumo y la menor inversión pública, inflación elevada, devaluación, encarecimiento del crédito, menor confianza y menor calidad de vida para los hogares.

4.1 Crecimiento económico débil

Durante el 2015 la economía colombiana experimentó una notoria desaceleración económica, comportamiento que se agudizaría en 2016 dadas las mayores presiones fiscales y comerciales que debe enfrentar el gobierno ante los nuevos niveles en que se cotiza el crudo.

Fuente: DANE.

Esperamos que en el último trimestre del 2015 el PIB oscile entre 3,3% y 3,5%, lo que nos dejaría con un crecimiento para ese año de 3,1%.

Sin embargo, para el 2016 este crecimiento mermará hasta ubicarse entre el 2,2% y 2,8%, con un 2,5% como el dato más probable.

Por el lado de la oferta, el menor crecimiento es explicado por la disminución de la actividad económica en ramas como construcción, minas, establecimientos financieros y servicios.

Fuente: DANE.

El sector de la construcción aunque cuenta con estímulos gubernamentales, se verá afectado en parte por la reacción de los

hogares que dependen de las expectativas de inflación, de los ingresos y del riesgo de crediticio, variables ya afectadas por la coyuntura.

Este sector pasó de crecer a tasas que superaron el 10% entre 2013 y 2014 a un crecimiento de 4,7% en lo corrido del 2015. Para el 2016, se espera que presente un crecimiento superior al crecimiento nacional, soportado por la construcción de obras de ingeniería civil. Pero este repunte no le permitirá llegar a las tasas registradas hace dos años debido a la disminución del gasto público.

Minas, establecimientos financieros y servicios seguirán desacelerándose como consecuencia del recrudecimiento de la coyuntura petrolera, el deterioro en los índices de calidad de cartera, aumento en las tasas de intereses y volatilidad del mercado.

Por su parte, sectores como el agrícola, manufacturero y comercial, presentarán un comportamiento favorable respecto a años anteriores, pero no en magnitudes significativas.

Fuente: DANE.

Aunque la industria mostró signos de recuperación en los últimos dos meses del 2015, lo cierto es que el crecimiento industrial sigue siendo nulo. Para el 2016 la tasa de cambio y la entrada en operación de Reficar permitirán un crecimiento alrededor del 3%.

La realidad muestra que la devaluación por sí sola no genera los resultados esperados y las reformas estructurales que se necesitan para ello toman tiempo.

Fuente: DANE.

El comercio tendrá un impulso por el tipo de cambio, sin embargo, el menor consumo de los hogares y la caída en la confianza de los comerciantes para el año en curso tendrán sus efectos sobre el pleno desempeño del sector.

Finalmente, el sector agrícola hasta el momento impulsado por la producción de café, podrá beneficiarse en el 2016 si las políticas del gobierno rinden frutos. Sin embargo, el sector necesita una reforma estructural que debe ser diseñada con el fin de garantizar un

crecimiento agro-industrial sostenible en el largo plazo.

El PIB por el lado de la demanda también ser verá afectado a causa de una menor inversión pública, menor consumo, las exportaciones seguirán en terreno negativo y el leve aumento real que tuvieron los salarios, seguirán afectando el ingreso de los hogares.

productos. Así mismo, el menor crecimiento de nuestros socios comerciales desestimulará también la demanda de nuestros productos.

Fuente: DANE.

Las exportaciones de bienes industrializados no despegan y no existen estímulos claros dirigidos a tal fin, por ello el repunte en la venta de este tipo de productos será austero.

Fuente: DANE.

4.2 Situación comercial incierta La dinámica comercial depende por un lado, de la capacidad de producción de un país en productos diferenciados y con valor agregado que generan una ventaja frente a los competidores. Y por otro lado, de la demanda que puede ser vista como la capacidad de compra de los consumidores.

Dado que nuestras ventas externas están concentradas en bienes minero-energéticos, en 2016 las exportaciones seguirán afectadas por la caída en los precios de estos

Fuente: DANE.

Las importaciones también disminuyeron en 2015, sin embargo, una caída en las importaciones no es del todo benéfica pues las mayores reducciones se registran en las importaciones de bienes de capital e insumos, lo cual es síntoma de un débil crecimiento industrial.

Adicionalmente, el aumento en los costos de los bienes importados para la producción se traduce en mayores precios para el consumidor final, deteriorando su capacidad de compra.

Fuente: DANE.

El déficit comercial acentúa nuestro déficit en Cuenta Corriente que se espera se ubique en 6,8% en 2015 y disminuya en 2016, dependiendo de la dinámica de las importaciones.

Fuente: Banco de la República.

Fuente: DANE.

Como las importaciones no disminuyen al mismo ritmo de las exportaciones, esto provocó un aumento importante en nuestro déficit comercial.

Teniendo en cuenta que nuestro potencial exportador está concentrado en productos minero-energéticos y junto a ello el país presenta considerables retrasos en materia de productividad, competitividad y fortalecimiento de las cadenas productivas de valor para poder posicionarse en los mercados internacionales, creemos que el 2016 no será el año donde el comercio internacional despegue y el déficit en Cuenta Corriente se cierre de manera importante, pues las políticas que el gobierno empezó a ejecutar para diversificar nuestra canasta exportadora

aún no hacen mayor diferencia a nivel agregado. Ante esto, el déficit en cuenta corriente para el 2016 se ubicaría entre 6% y 6,2%.

4.3 Inflación elevada La inflación rompió con creces su límite máximo, comportamiento que obedeció al incremento en el precio de los alimentos y la devaluación. En el primer semestre de 2016 seguiremos experimentando niveles altos de precios, ante la incidencia del fenómeno del niño y ante la reacción de la tasa de cambio, que depende de la tendencia bajista del precio del petróleo.

El fenómeno del niño continúo afectando la producción de alimentos. La inflación en este grupo se sitúo en 12%.

Subgrupos como: tubérculos y plátanos, hortalizas, legumbres y frutas, presentaron variaciones en sus precios superiores al 30%.

Fuente: DANE.

La inflación de los hogares más pobres se trepó al 8% al inicio del 2016, muy por encima del promedio nacional. Su calidad de vida se ve afectada a medida que aumenta el precio de los alimentos.

Fuente: DANE.

El 2016 empezó con menor capacidad de compra para los hogares, pues la inflación se ubicó en 7,5% muy por encima a la registrada hace un año e incluso superando la del 2009 luego de la crisis mundial.

Fuente: DANE.

Fuente: DANE.

Los hogares de ingresos bajos son los más afectados por la inflación y el aumento en el salario mínimo, ni siquiera permitió mejorar su nivel de vida.

Fedesarrollo prevé una inflación al cierre de 2016 de 5,5%, pero esta meta se podrá cumplir si el Banco de la República continúa con el aumento en las tasas de interés, dado que el primer semestre del año en curso afectará fuertemente el costo de vida y con ello las expectativas de inflación, lo cual pone en aprietos la

senda de convergencia hacia el rango meta en el corto plazo.

Desde septiembre del año pasado el Banco Central aumentó la tasa de interés en 150 puntos básicos. Se espera que para el primer semestre de este año, la tasa de interés se ubiqué en 7,5%, es decir, un aumento de 150 puntos básicos adicionales.

Fuente: Banco de la República.

4.4 Confianza inversionista y del consumidor en niveles críticos La Inversión Extranjera Directa y de Portafolio, seguirá afectada por el petróleo. A esto se suma la desvaloración de la bolsa, el aumento de la deuda y el consiguiente aumento del riesgo país.

En el 2015 la IED se redujo 20% y la dirigida al sector petróleo lo hizo en 30%, en este periodo dicho sector representó poco más de 70% de la inversión foránea total. En enero de 2016, la IED se redujo 60% respecto al mismo mes el año anterior.

La Inversión Extranjera de Portafolio se redujo 67% en el 2015. Aunque no se espera una caída similar para el 2016, sin lugar a dudas esta inversión se encontrará en medio de un escenario incierto por los choques externos y las acciones de políticas internas.

De otro lado, la confianza del consumidor tocó niveles no registrados desde el 2002 aunada al aumento de la inflación, la devaluación y las expectativas de corto plazo sobre la economía. Índice de Confianza del Consumidor

Fuente: Fedesarrollo.

Fuente: Banco de la República.

7 Encuesta de Opinión del Consumidor, Resultados a enero de 2016

Según Fedesarrollo7 la confianza de los consumidores disminuyó en las cinco ciudades encuestadas y en todos los estratos socioeconómicos, particularmente en Bogotá y los estratos altos. Así mismo, la disposición a comprar vivienda, bienes muebles y

electrodomésticos, registró un descenso importante y se ubicó en el nivel más bajo desde que se realiza la encuesta en noviembre de 2001. Índice de Expectativas de Consumidor e Índice de Condiciones Económicas

4.5 Más impuestos Entre 2010 y 2015 los ingresos del GNC aumentaron en 68%, sin embargo el crecimiento del gasto público fue tal, que este aumento no fue suficiente para financiarlo.

Los mayores ingresos que el Estado recibió estuvieron explicados por la gran bonanza petrolera.

Fuente: Fedesarrollo.

La reducción en la confianza estuvo explicada por el deterioro sobre la percepción de la situación económica del país. De igual forma, la devaluación tuvo sus efectos en la disposición a comprar bienes durables.

Percepción de los consumidores acerca de la situación del país y del hogar

Fuente: Fedesarrollo.

El consumo de los hogares es una de las variables que sostuvo el crecimiento del 2015, en contraposición a la caída en el consumo del gobierno. Esta menor confianza refleja que en el corto plazo se presentará un debilitamiento del mismo, y con ello una disminución mayor de la demanda agregada.

Fuente: Ministerio de Hacienda

El fin de la fiesta petrolera implicó un recorte sustancial en materia de ingresos que hacen del 2016 un año duro en el frente fiscal. Para mitigar este impacto, el gobierno pretende aumentar sus ingresos vía mayores impuestos, en medio de una depresión del consumo, de la demanda agregada y de la producción.

De no hacerlo, el déficit fiscal será mucho mayor y el déficit estructural que traza la Regla Fiscal se alejaría incluso del espacio permitido por la misma.

Para Fedesarrollo el déficit fiscal de 2016 sería del 4%, el cual se ubica en un nivel superior al proyectado por el gobierno que es del 3,6%.

Esto sumado a los ajustes propuestos en administración tributaria y manejo de las entidades sin ánimo de lucro, representaría en el mediano plazo un aumento del recaudo entre 1,5% y 2% del PIB. Fuente: Ministerio de Hacienda, proyecciones Fedesarrollo.

La Comisión de Expertos para la Reforma Tributaria, propone una serie de impuestos que permiten aumentar el recaudo efectivo del gobierno mediante el aumento de tarifas y de las bases gravables. Con ello, se busca cerrar este déficit fiscal y realizar el ajuste necesario para converger a la meta de déficit estructural señalada por la Regla Fiscal.

Resumen: Propuestas de la Comisión

Por tanto, el 2% restante dependerá del ajuste que en materia de gasto tiene que hacer el gobierno y de mayor endeudamiento público. Por lo anterior, se hace necesario que el gobierno actualice todas sus proyecciones bajo las nuevas circunstancias y revele la realidad fiscal del país de corto y mediano plazo.

Senda Precio Brent

Fuente: Ministerio de Hacienda.

4.6 Más deuda

Aunque esta propuesta no muestra cuál sería el monto real recaudado, ni sus efectos sobre los contribuyentes teniendo en cuenta las condiciones actuales, tampoco define un horizonte de tiempo para el cumplimiento de los objetivos de fondo que van mucho más allá del recaudo: equidad y competitividad. Varios de sus integrantes estiman que con el aumento en la tarifa propuesta de IVA y otros impuestos indirectos, se generarían algo más de 1% del PIB en ingresos adicionales para el gobierno.

El aumento en el déficit fiscal debido a los menores ingresos y el exceso de gasto, ha consolidado la dinámica ascendente de la deuda pública. La información reportada a 2015 ubica la deuda del SPNF en 49,7% del PIB y la del GNC en 39,5%.

Deuda bruta del SPNF y GNC

Fuente: Banco de la República.

Según Fedesarrollo, aún cuando cumplamos con la regla fiscal la deuda se incrementaría en los próximos años.

Deuda bruta del GNC

Fuente: Ministerio de Hacienda, proyecciones Fedesarrollo.

4.7 Mercado Laboral: sin avances de calidad.

La tasa de desempleo durante el 2015 en términos agregados, no sintió los efectos de la coyuntura actual. Sin embargo, los retos del mercado laboral persisten ante la ausencia de medidas estructurales dirigidas a tal fin.

Aunque la tasa de desempleo disminuye, la informalidad no presenta cambios significativos. Ad portas de una reforma tributaria en medio de una desaceleración económica, es probable que en el 2016 ambas variables se vean afectadas.

Esto sin contar con las Vigencias Futuras, que aunque no se contabilizan como deuda, ya llegan a representar al 11% del PIB. Esta modalidad de deuda imprime mayor rigidez al manejo presupuestal, disminuye la capacidad contracíclica de la política fiscal y pone en aprietos a los gobiernos futuros.

Todo esto se da ante un escenario de aumento del riesgo país. Desde julio de 2014 se ha observado un incremento en la percepción del riesgo país de Colombia mayor a la de México y Perú; las calificadoras ya han anunciado recortes en sus perspectivas, lo cual es un campanazo de alerta previo al recorte de la calificación crediticia.

Fuente: DANE.

La seguridad social es un indicador que permite medir la calidad del empleo. En las cabeceras la población ocupada afiliada al régimen contributivo es del 57%, mientras que en la zona rural es solo el 17%.

Fuente: DANE.

Fuente: Grupo AVAL – Bancolombia – Roberto Steiner.

La cobertura en pensiones es aún más baja en la zona rural, pues sólo el 11% de la población ocupada cotiza a pensión.

crecimiento en 2016, sólo representa el 6% de la demanda laboral.

Comercio y construcción son los sectores que más albergan informalidad.

En ambos la cantidad de personas informales supera el 60%. Esto indica que en el 2016 el número de personas informales en el país corre el riesgo de aumentar.

Fuente: DANE.

El menor acceso de la población ocupada a salud y pensión, está relacionado con la alta informalidad y por ende con la baja remuneración salarial.

Esto hace que estos costos sean representativos dentro de los ingresos de la población ocupada informal.

Por ciudades el análisis se torna más divergente. Cúcuta que presenta una de las tasas de desempleo más altas, tiene una informalidad del 70%. De otro lado, Montería con una tasa de desempleo baja presenta un nivel de informalidad del 60%.

Fuente: DANE.

Por su parte, la tasa de desempleo juvenil supera en 58% la tasa de desempleo a nivel nacional. La situación se torna más compleja al mirar el desempleo según género, pues el 20% de las mujeres jóvenes se encuentran desempleadas.

Fuente: DANE.

Fuente: DANE.

En la industria, el comercio y los servicios se concentran la población ocupada. Por su parte, construcción que se espera sea el sector que mantenga el

Por otro lado, entre 2010 y 2014 no se observa un cambio importante en términos de ingresos y las brechas se mantienen según el nivel educativo. A 2014 el 67% de la población ocupada ganaba menos de 1.5 salarios mínimos.

Fuente: DANE.

La tasa de desempleo como indicador aislado oculta los problemas estructurales que presenta el mercado laboral colombiano.

Sin duda es importante un mayor nivel de empleo, pero tambi茅n lo son menores niveles de informalidad, mayor formaci贸n de capital humano y una 贸ptima distribuci贸n salarial.

5.

Retos

El país deberá tomar decisiones que permitan en el corto plazo implementar reformas estructurales con una visión de largo plazo. Dentro de este conjunto de reformas sobresalen:

Reforma Fiscal Estructural El trabajo realizado por la Comisión de Expertos para la Equidad y Competitividad Tributaria, es destacable desde el punto de vista de los ingresos y en este sentido, desde el frente tributario.

Para nadie es un secreto que el sistema tributario colombiano es altamente complejo, afecta la productividad, tiene una estructura tarifaria ineficiente, cuenta con una base gravable muy pequeña, crea incentivos a la evasión y a la elusión y desincentiva la inversión.

Por lo tanto, implementar medidas que busquen corregir estas fallas son esenciales y necesarias.

Sin embargo, a parte de los reparos que tienen algunas propuestas señaladas por los expertos en mención, como son no estimar el recaudo efectivo que se alcanzaría con estas propuestas y establecer metas en tiempo para el logro de los objetivos establecidos; aumentar la tarifa de IVA en momentos como el actual sin proponer un mecanismo de devolución veraz para los más pobres que son los principales afectados por esta medida; imponer un impuesto a los dividendos, el cual

sumado a la tarifa propuesta de Renta no estimularía la competitividad ni la inversión en el país y podría tener consecuencias sobre el crecimiento de nuestro mercado de capitales; considerar impuestos a las bebidas azucaradas e impuestos verdes sin medir el efecto real que ello tendría tanto a nivel de salud pública, como en la reducción y captura de CO2.

El problema va mucho más allá, pues no solo se debería considerar una simple reforma al frente tributario. Con esto se busca mostrar, que la palabra estructural debería abarcar ingresos y gastos, y no analizar estas variables de forma aislada o peor aún analizar solo una de ellas.

De nada sirve tener el sistema de tributación más eficiente a nivel mundial, si los ingresos que de ellos se desprenden no son invertidos de manera económicamente productividad y no garantizan un gasto público eficiente.

Por ello el paso a seguir debe ser una reforma que complemente el diagnóstico presentado por la “Comisión Tributaria”, pero desde el frente del gasto público.

Entre 2010 y 2015 el Presupuesto General de la Nación sin deuda aumentó 54% y anualmente registró tasas de crecimiento superiores al crecimiento de la economía. Sin embargo, este notorio incremento en el gasto público no se vio reflejado en una reducción sustancial de la desigualdad, ya que durante 3 años seguidos (2012-2014) el índice de Gini permaneció estático. Adicionalmente, sí se analiza la inversión pública según su clasificación económica, se tiene que el

60% de estos recursos están destinados a inversiones que no son económicamente productivas.

comercio internacional por medio de la inmersión en las cadenas globales de valor.

Con estos resultados resulta innegable la necesidad de ejecutar una reforma estructural al gasto gubernamental.

Así mismo, para aprovechar las ventajas comerciales el país necesita diversificar su canasta de productos, aumentar el valor agregado de los mismos y modernizarse tecnológicamente.

Reforma Pensional Los estudios entorno al tema pensional y el pasivo que de ello se desprende son muchos, pero las medidas pocas.

Los retos en este frente consisten: 1. Redefinir el régimen de Prima Media.

2. Corregir las fallas que presenta el modelo asistencial, tanto en cobertura como en calidad.

3. Garantizar la viabilidad del sistema.

4. Profundizar las políticas de formalización laboral.

Numerosos centros de investigación y entidades internacionales han formulado propuestas para que el país avance hacia una reforma pensional, es hora que el gobierno empiece a trabajar en ello.

Política industrial y comercial El país necesita implementar una política de desarrollo productivo con miras a: 1.

2.

3.

4.

Acumular capital humano.

Adoptar un cambio tecnológico.

Acumular capital físico.

Potencializar y diversificar su canasta exportadora.

Todo ello para ganar terreno en competitividad, explotar las ventajas comparativas, fortalecer la dinámica industrial de las regiones a través de Clúster y aprovechar las ventajas del

Mercado de capitales El mercado bursátil es un gran aliado para la industrialización y para generar una cultura de ahorro en la población.

Actualmente, de las 77 empresas listadas en bolsa, sólo 4 concentran el 46% del mercado. Ante la coyuntura petrolera, la capitalización bursátil y los volúmenes negociados han caído en simetría con la desvalorización del COLCAP. Es necesario dar a conocer la importancia del mercado de valores para un país, con el fin de expandir el nuestro y generar confianza inversionista hacia el mismo.