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Año 3 No. 23 - Febrero 2014

Actualidad Bajo Lupa

Los emergentes agitan la paz de Davos

Ayudas para Grecia

Análisis:

¿Técnico o Fundamental? por Yuri Rabassa

Opinión Alemania y la eurozona

El aspecto menos considerado para operar bien. Por Boris Schlossberg

Editorial Editorial

Deflación a las puertas de Europa Se considera que el inicio de la recuperación comenzó cuando Mario Draghi, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), anunció en verano de 2012, su compromiso de hacer todo lo necesario por salvar al euro. Y de la misma manera se puede considerar que se cimentó cuando Bruselas decidió dejar de ser tan estricto con el cumplimiento presupuestario.

Que los precios suban a un ritmo tan exiguo (un 0,2% en España en el pasado año) es bueno para que la congelación de salarios no erosione el poder adquisitivo. Pero dificulta mucho el pago de deudas a la vez que eleva el riesgo de que la zona euro entre en deflación. Una caída generalizada y persistente de precios desincentivaría el consumo.

Sin duda España ha sido uno de los países que más ha salido beneficiado por estas decisiones, ya que sin austeridad galopante, y con la ayuda del BCE, los mercados comenzaron a valorar la reestructuración del sector financiero y el buen comportamiento del sector exterior.

El BCE niega este riesgo, pero empiezan a agolparse los informes de servicios de estudios de entidades financieras que lo creen más que probable.

Así las cosas, todo apunta a que el banco central no tendrá más remedio que actuar otra de Pero no hay que confiarse, la situación en Espa- nuevo. ña y en la zona euro, sigue siendo muy delicada, y la más mínima tensión financiera, como las devaluaciones de algunas economías emergentes, puede amenazar con un contagio.

Con la Comisión Europea distraída en un proceso electoral, el BCE vuelve a ser el timonel que gestione la recuperación. Y su principal preocupación actualmente es que la inflación es demasiado baja.

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle, Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación Diseño y Maquetación: Art Box Comunicación Colaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro, Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia

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Actualidad Opinión

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Alemania y la eurozona

La subida de salarios y renovar las viejas infraestructuras beneficiará a todos

Los riesgos Amenazas de peso

Pulso petrolero trastlántico

El aspecto menos considerado para operar bien. por Boris Schlossberg

¿Técnico o Fundamental?

Por Yuri Rabassa

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Los líderes económicos advierten de que comienza una etapa de alta volatilidad y piden a las economías en desarrollo que aborden ya sus reformas pendientes

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Directorio de Brokers recomendados con descuentos especiales.

Los banqueros centrales hechizan Davos Davos alerta de que la mayor disparidad económica provocará conflictos sociales

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¿Qué Banco Central se preocupa por la deflación?

Análisis:

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Los emergentes agitan la paz de Davos

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Alemania diseña otro paquete de ayudas para Grecia El hombre que da oxígeno a Botín en Estados Unidos Portugal no necesitará un segundo rescate Berlín y París incumplen con Grecia Islandia camina hacia el 2% de paro tras dejar caer a sus bancos El primer ministro considera demasiado alto el 4% desempleo actual

El hombre que evitó el cataclismo

HERRAMIENTAS DE ANALISIS La Acción del Precio Respaldada por los Indicadores Técnicos

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Actualidad

Los emergentes agitan la paz de Davos Los líderes económicos advierten de que comienza una etapa de alta volatilidad y piden a las economías en desarrollo que aborden ya sus reformas pendientes Tenía que pasar. Desde hacía meses, los inversores temían que el momento de la corrección de los mercados emergentes se materializara y no faltaban razones de peso para soportar esos miedos.

Los fundamentos de las grandes economías en desarrollo se han deteriorado en los últimos dos años y la posibilidad de que la Reserva Federal (Fed), como sucedió en diciembre, iniciara la retirada de los estímulos monetarios aumentaba la vulnerabilidad de las economías más dependientes del capital extranjero. Durante mucho tiempo, los inversores ignoraron los riesgos atraídos por la rentabilidad y el alto valor de los activos, pero esa pauta siempre tiene un final, en ocasiones abrupto y en ocasiones más progresivo, informa Alicia González en El País.

“Los sucedido en Davos muestra que no hemos hecho los deberes”

imado de 2,5 billones de euros, el equivalente a más de dos veces la economía española. “Lo que pasa es que estas economías se quejaban cuando entraban capitales a raudales y ahora también se quejan cuando salen”, recalcó Fink.

La explicación es sencilla para alguien que conoce muy bien cómo funcionan estos episodios. “Hay muchas posiciones correlacionadas en el mercado, algunas con elevadas posiciones en los mercados emergentes que ahora las están deshaciendo”, explicaba impasible Larry Fink, presidente de BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, en uno de los últimos debates que tuvo lugar ayer en el Foro Económico Mundial de Davos, Suiza.

La empresa que Fink fundó y dirige gestiona activos por un valor aprox-

Las tensiones vividas en las últimas jornadas en los mercados han empañado, en cierta medida, el optimismo cauteloso que exudaban los líderes de Davos. Pero ninguno parece creer que vayamos a asistir a un cambio de paradigma con los mercados emergentes. “Hemos vivido hasta ahora en un entorno de muy baja volatilidad y es más normal moverse hacia una mayor volatilidad de los mercados, como parece que está pasando”, aseguraba el gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, en el debate sobre perspectivas para 5

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Actualidad

tre hombres de negocios y clases de esquí y de conducir en la nieve para sus acompañantes, ajenos, por completo, a las caídas de las Bolsas y las divisas. “No me preocupa lo que pasa con el peso, me preocuEl desplome del peso argentino y pa lo que pasa con China”, decía un su efecto arrastre sobre otras divi- conocedor de la geopolítica latinosas emergentes y las Bolsas de todo americana. el mundo ha dado la puntilla a la desaceleración de los emergentes y su menor aportación al crecimiento mundial.

2014. “Lo que hemos visto estos días es un indicativo de lo que va a ser el año. Pero la volatilidad no tiene que terminar necesariamente mal”, aseguraba a pocos metros Fink.

El FMI alerta de que el riesgo de contagio es una realidad “Lo que ha pasado esta semana en las Bolsas es un recordatorio de que no hemos terminado los deberes y de que no podemos sumirnos en la complacencia. El legado de la crisis es muy pesado y hay muchos riesgos que se pueden materializar”, alertaba en los pasillos del Centro de Congresos el director de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo (OCDE), Ángel Gurría. “Lo he repetido muchas veces: la salida de capitales siempre es mucho más rápida que la entrada y hay que estar preparados”, apuntaba.

No creo que los BRICS atravesemos la crisis de la mediana edad.

Es solo que estamos sufriendo con retraso el impacto de la crisis económica y financiera” afirmó Rousseff.

de congresos empezó a cambiar cuando las Bolsas estadounidenses se teñían de rojo. Unos preguntaban cuál había sido el detonante de una caída tan generalizada —“ya sabes, el mal dato de la producción industrial china”, decían aquellos que querían exhibir conocimiento—, mientras algunos banqueros de inversión se alejaban de los corrillos, móvil en mano, para hablar con sus oficinas con cara de preocupación.

“Tenemos que saber qué está pasando de verdad en Argentina porque hay que preparar un informe para los clientes ya”, gritaba por teléfono uno de ellos desde un rincón del centro.

Capitales en busca de destino La salida de capitales de los mercados emergentes puede provocar, dependiendo de su velocidad y de cómo se produzca, serios problemas en estas economías. Pero las desgracias de unos pueden ser las alegrías de otros. “Los mercados del euro se pueden beneficiar de la salida de capitales de los emergentes, que buscarán otros activos en los que invertir”, apuntaban ayer fuentes europeas.

La presidenta de Brasil, Dilma Rousseff, sí era consciente de lo que estaba en juego y aprovechó su intervención en el auditorio del Foro para lanzar un mensaje claro a los inversores: “Tenemos 376.000 mil“No es que nos alegremos, pero A primera hora del viernes, la lones de dólares en reservas para la volatilidad de los emergentes vida de Davos seguía su ritmo ha- poder afrontar estas turbulencias bitual entre conferencias, citas en- con garantías”. El humor del centro sin duda hace más atractivos a los 6

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Actualidad

países desarrollados. Eso puede ex- tonces realidad. plicar, también, lo que ha pasado esta semana con la subasta de deuEl mercado ya vivió algo pareda pública española”, remachaba. cido en mayo, cuando el presidente de la Fed, Ben Bernanke, aseguró Si esa tesis se confirma y las ten- ante el Congreso de EE UU que, si la siones en los emergentes se tradu- recuperación se consolidaba en los cen en entradas de capitales en los siguientes meses, el banco central países del euro, eso puede suavizar iniciaría la retirada de estímulos. la inestabilidad que se anticipa Las Bolsas entraron en pánico y las para el mercado europeo hasta que divisas de los países más dependiconcluyan las pruebas de resistencia entes del capital exterior, aquellos a la banca, a finales de este año. con mayor déficit por cuenta corri“No parece que el mundo esté dis- ente —Brasil, Rusia, India, Indonepuesto a financiar a los bancos eu- sia, Turquía y Sudáfrica—, entraron ropeos y ahí tenemos un problema en una etapa de inestabilidad que muy serio”, admitía el presidente de se agudizó el pasado viernes con el Deutsche Bank, Anshu Jian, en una descalabro del peso argentino. sesión de Davos.

“Los riesgos de contagio por la Solo esos frentes ya garantizan retirada de los estímulos monetarun año de fuertes tensiones en los ios, sobre todo en EE UU, son una mercados financieros, eso sin contar realidad. En diciembre el impacto con que el gigante asiático llegara fue menor que en mayo, pero la a verse arrastrado por la corriente. amenaza está ahí”, admitía la di“A corto plazo, la retirada de es- rectora gerente del Fondo Monetímulos monetarios creará una gran tario Internacional (FMI), Christine volatilidad en los flujos de capital- Lagarde. “Las reformas no son solo es”, apuntaba el profesor del Fung una receta para que los países deGlobal Institute de Hong Kong, Liu sarrollados eliminen las rigideces de Mingkang, en uno de los debates sus mercados de trabajo. Es un tema de Davos. “China se verá afectada que se debe abordar en todo el por esa volatilidad, pero esperemos mundo”, advertía. “El mejor ejemplo que no seriamente impactada”, ad- es India”. Montek Singh Ahluwalia, mite. La teoría de los cisnes negros presidente de la Comisión de Plan—eventos imprevistos y altamente ificación del país, lo corroboraba. desestabilizadores— se haría en- “En mayo nuestra situación y la de

la economía global era mucho peor.

India ha tomado medidas y ha logrado reducir el déficit por cuenta corriente del 6,7% del PIB a un rango entre el 4% y el 5%”.

En esta ocasión, los mercados no parecen tan dispuestos a dar tanto margen a los países emergentes.

“Es muy fácil demonizar la retirada de estímulos monetarios y echarle la culpa de lo que pasa, cuando el problema en la mayoría de los casos es una mala gestión de las políticas nacionales y una sobredependencia de la economía china”, advertía la voz de Wall Street en el Foro. El mensaje de Larry Fink no podía ser más claro. Toca abrocharse el cinturón porque vienen curvas.

Los emergentes se resisten a perder el atractivo para los inversores La crisis de los cuarenta ha llegado de forma anticipada a los emergentes. Después de años de ejercer de motor del crecimiento global mientras los países desarrollados se hundían en la peor crisis desde la Gran Depresión, las economías emergentes parecen haber perdido brillo a ojos de los mercados, que desconfían de su capacidad para abordar los problemas económicos 7

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Actualidad

no”, admitía el sudafricano Pravin Gordhan en la misma sesión.

que les acechan con un ritmo de crecimiento sensiblemente más reducido y temen una salida de capitales cuando la Reserva Federal empiece a retirar estímulos en EE UU. Mientras muchas de las divisas de estos países se contagiaban de los problemas de Argentina, sus dirigentes trataban de seducir a la élite económica y financiera reunida en el Foro Económico Mundial de Davos, Suiza. Entre los emergentes, los BRICS (acrónimo de Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica) sin duda han desplegado sus armas diplomáticas a conciencia.

Un riesgo latente es el impacto de la inyección masiva de liquidez en la inflación futura

En el caso de Brasil, su presidenta Dilma Rousseff, acudía este viernes por primera vez al foro de Davos con un mensaje claro: Brasil sigue siendo un mercado atractivo en el que merece la pena invertir.

Para la presidenta brasileña, las tensiones de las divisas emergentes son únicamente consecuencia de la retirada de estímulos de la política monetaria de EE UU y aseguró que 376.000 millones de dólares en reservas internacionales y la decisión del banco central de mantener la estabilidad de la divisa son garantías suficientes para afrontar la volatilidad de los mercados. “Aunque las economías desarrolladas ya hayan iniciado la recuperación, las economías emergentes seguirán jugando un papel destacado”, apuntó.

“Los emergentes cobrarán mayor dinamismo con una nueva orientación de sus políticas económicas”. No hay crisis de edad que valga. “No creo que los BRICS atravesemos la crisis de la mediana edad. Es solo que estamos sufriendo con retraso

“Pasamos mucho tiempo hablando de la nueva normalidad sin darnos cuenta de que ya está aquí. Y esa nueva normalidad supone que los países emergentes han decidido crecer menos porque han aprendido de nuestros errores y han apostado por un crecimiento más sostenible en todos los sentidos”, asegura Rosa María García, presidenta de Siemens España. Los ministros de China, Sudáfrica o India respaldaron esta tesis. “Crecemos menos porque el entorno exterior es más adverso pero también porque hemos tomado decisiones para que sea así”, aseguraba Palaniappan Chidambaram, titular de Finanzas de India, Rousseff, además, transformó las en un debate. “Esta es la nueva nor- protestas sociales, que tanto asustan malidad. al dinero, en una demostración del proceso de cambio económico y social La crisis financiera, que no ha sido que atraviesa Brasil y que propicia nuestra culpa, nos ha hecho mucho “una creciente clase media que repdaño. Ahora necesitamos mejorar la resenta un gran mercado de consumo formación de nuestros ciudadanos de masas para los fabricantes de coy mejorar las infraestructuras para ches, ordenadores, móviles, medicinas aprovechar las oportunidades que o cosméticos”. De nuevo el lenguaje se nos ofrecen en este nuevo entor- que mejor entienden los Davos man.

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el impacto de la crisis económica y financiera. Tardaremos en volver a los niveles de crecimiento previos a la crisis pero aún rondará el 4% o el 5%”, aseguraba el titular brasileño de Finanzas, Guido Mantega, en un debate sobre el futuro de los BRICS.

Para convencer a los líderes empresariales y financieros, Rousseff creyó idóneo utilizar su mismo lenguaje y ofrecer un programa de inversión en infraestructuras y energía.

“Brasil desea y necesita esta alianza con la inversión privada nacional y extranjera”, subrayó la presidenta, que prácticamente llenó el auditorio del Centro de Congresos de Davos.

Guido Mantega había hecho el trabajo previo de zapador y había avanzado la intención de su gobierno de aprobar licitaciones por 250.000 millones de dólares para obras de infraestructuras, puertos, aeropuertos y carreteras, “eso sin incluir nuevos contratos para la exploración y explotación de gas y petróleo”, subrayó en un debate con otros ministros de países emergentes.

El gancho era lo suficientemente atractivo para asegurar la presencia de los directivos de algunas de las principales multinacionales, como Rafael del Pino, presidente de Ferrovial, o José María Álvarez Pallete, consejero delegado de Telefónica, entre muchos otros.

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Actualidad

Los banqueros centrales hechizan Davos

Alguien comentaba que, comparadas con las reuniones de Davos, las de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) parecían una convención de monjes tibetanos y no le faltaba parte de razón. El Foro Económico Mundial ha crecido tanto en tamaño y espectacularidad que cada año se parece más a un festival lleno de estrellas.

De todo tipo: empresariales, universitarias, políticas, económicas y, en esta ocasión, hasta la realeza del centro y norte de Europa se han sumado al espectáculo.

co-consejero delegado de Deutsche Bank. Los escasos debates sobre los retos que afrontan las economías desarrolladas y las emergentes y cómo manejar el fin de la crisis han tenido lugar alrededor, casi en exclusiva, de la política monetaria. Incluso de forma importada, a través del enfrentamiento que han mantenido el Bundesbank y el Banco de Japón en torno a la amenaza nipona de acabar con la independencia del banco central y el riesgo de que ello derive, según el alemán, en una guerra de divisas.

Davos convierte en estrellas a los responsables de los organismos monetarios

“Los bancos centrales no deben suplir los errores de los políticos”, advertía desde Davos la canciller Angela Merkel. Pero la crisis ha acabado con muchos mitos, incluso con ese. “El límite de actuación es nuestro mandato, la estabilidad de precios. Y la política desarrollada por la entidad en esta crisis demuestra que podemos hacer mucho dentro de nuestro actual mandato”, reconvenía un exultante presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, ahora bajo cuestión por su papel en la supervisión del Monte dei Paschi, en su época de gobernador del Banco de Italia.

Aunque, en realidad, las verdaderas estrellas de esta edición han sido los gobernadores y los presidentes de los bancos centrales. “Ustedes son nuestros nuevos héroes, los banqueros centrales son nuestros héroes y les debemos estar agradecidos”, llegó a decir en un debate un entusiasta Anshu Jain,

Porque una letanía inevitable allí donde había un responsable económico, un banquero central o un alemán —en este caso, daba igual en que trabajara— era insistir en que la política monetaria no lo puede todo y en que los Gobiernos deben hacer su parte para poner en marcha la economía real y seguir adelante con los ajustes y las reformas. “Me preocupa la sobredependencia que hemos generado en torno a los bancos centrales. Parecen el único jugador del partido. Y pueden comprar tiempo, pero no resolver los problemas. El debate ha cobrado una dimensión absurda”, decía un antiguo banquero central, Axel Weber, ahora al frente de UBS. Existe la amenaza, como decía la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, de que sin ese impulso reformista o una relajación de la austeridad provoque una recaída en la crisis. “¡No se relajen!”, pidió ayer Christine Lagarde a los Gobiernos, sobre todo europeos.

Es lo que Mark Carney, la estrella de todos los banqueros, ahora al frente del Banco de Canadá y a partir del 1 de julio frente al Banco de Inglaterra, denomina riesgo de 9

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Actualidad

complacencia. “Cuando llegue aquí el jueves por la noche, el tema era que el riesgo de un episodio desordenado se había reducido notablemente. Anoche en la cena, ya se daban por eliminados. Y los riesgos son aún muy elevados”, clamaba ayer. No son pocos los responsables políticos que han alertado que la banca en la sombra sigue sin regular, que el sector sigue trabajando con productos muy complejos y que sigue teniendo un peso demasiado grande en la economía.

En la edición de este año del Foro Económico Mundial ha reinado una cierta complacencia 10

El debate sobre el día después de la crisis y la retirada de los estímulos no ha hecho más que empezar, pero ha puesto en evidencia que “no hay un solo mundo”, como apuntaba Ray Dalio, presidente de Bridgewaters Associates, uno de los mayores fondos de inversión del mundo. Dalio ponía como ejemplo el rápido crecimiento del endeudamiento en China en contraste con la recesión en Europa. De ahí que el presidente de la corporación China de Inversiones (CIC), Jin Liqun, pusiera el acento en el riesgo inflacionista derivado de la liquidez masiva inyectada por los bancos centrales en la crisis. “Quizás hay que frenar a los bancos centrales”, decía Liqun.

Y lo cierto es que es un terreno incierto para todos. “Tenemos que ser modestos y reconocer que no sabemos qué nos traerán estas políticas en el futuro”, admitía el gobernador del banco de Italia, Ignazio Visco.

Lagarde pide a los Gobiernos que no se relajen con las reformas y los ajustes Esa discusión quedará para otra edición. Davos funcionó ayer a medio gas, con buena parte de los participantes en las pistas de esquí, un hecho que Carney atribuía, entre bromas y veras, a la complacencia que se había instalado entre los hombres de negocios que acuden a este Foro Económico, el primero de los últimos cinco años sin riesgo de catástrofe inminente. Solo una pequeña manifestación empañó el soleado día. Tres activistas, una ucrania y dos francesas, pertenecientes al grupo feminista Femen protestaron en topless, pese a los 14 bajo cero, contra la élite mundial concentrada en Davos.

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Actualidad

Davos alerta de que la mayor disparidad económica provocará conflictos sociales El Foro, que se reúne del 22 al 25 de enero en Suiza, identifica 31 riesgos para la estabilidad. También sitúa entre los principales riesgos el alto paro juvenil, donde cita a España El Foro Económico Mundial ha advertido en su informe anual del riesgo que supondrá para la estabilidad del mundo en la próxima década la creciente disparidad entre países ricos y pobres. El Foro, que se reúne del 22 al 25 de enero en el enclave suizo de Davos, precisa que las diferencias de ingresos, también dentro de los propios países, aumenta el riesgo de inestabilidad social y de conflicto, informa EFE. Además, esa disparidad conlleva la amenaza de crisis de alimentos y pandemias de salud, que en última instancia amenazan el desarrollo y la economía, se apunta en el documento. El informe Riesgos globales 2014, elaborado por políticos, académicos y empresarios y presentado este jueves en Londres, analiza un total de 31 riesgos para los próximos diez años, a los cuales solo se puede hacer frente con “cooperación internacional”. Entre ellos también sitúan en un lugar destacado el alto desempleo juvenil, sobre todo en “economías maduras” como Grecia y España.

Entre los diez primeros y más preocupantes están, además de las diferencias económicas, las crisis fiscales, el alto desempleo estructural y las crisis de agua. También se destacan la falta de mitigación

y adaptación al cambio climático, la mayor incidencia de fenómenos meteorológicos —como inundaciones o incendios— y el fracaso de la gobernación mundial, con instituciones multilaterales cada vez más cuestionadas.

Las diferencias de ingresos, aumenta el riesgo de inestabilidad social y de conflicto Riesgos potenciales Finalmente, se consideran riesgos potenciales una crisis alimentaria, la posibilidad de nuevos fallos del sistema o las instituciones financieras o una profunda inestabilidad política y social. De estos riesgos, según los autores del informe los más probables son, después de la disparidad de ingresos, la meteorología extrema, el desempleo y subempleo, el cambio climático y los ataques cibernéticos.

Los de más impacto social serían las crisis fiscales, de nuevo el cambio climático y las crisis de agua, así como el alto desempleo que hoy en día afecta a “economías maduras”, como Grecia y España.

Dependencia de internet También se considera un peligro para la sociedad, tan dependiente de las comunicaciones por internet, “una interrupción crítica de la infraestructura de la información” a “una escala capaz de desintegrar sistemas o incluso sociedades”. El informe reconoce que las recientes revelaciones sobre vigilancia gubernamental han disminuido el deseo de la comunidad internacional de cooperar para mejorar la gobernanza de internet, lo que expone el sistema a los piratas informáticos.

“La confianza en internet está disminuyendo como resultado del abuso de datos, la piratería informática y las intrusiones en la privacidad”, admite el jefe de riesgos del Zurich Insurance Group, Axel P. Lehmann.

Sin embargo, advierte, “una fragmentación de internet no es la manera correcta de resolver este problema ya que destruiría los beneficios que nos aporta a todos”. La economista jefe del Foro Económico Mundial, Jennifer Blanke, señala que cada riesgo analizado “encierra el potencial de provocar una falla a escala mundial”, pero “es su interconectividad lo que hace que sus repercusiones negativas sean tan pronunciadas ya que, en su conjunto, pueden ejercer un efecto aumentado”.

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Opinión

Alemania y la eurozona La subida de salarios y renovar las viejas infraestructuras beneficiará a todos

El nuevo Gobierno alemán está comenzando a trabajar seriamente.

Ahora que los ministros se ponen manos a la obra, lo primordial es saber si habrá cambios de relevancia en las políticas y qué impacto tendrán en Alemania y en la crisis de la eurozona, aún pendiente de resolver.

En pocas palabras podemos decir que habrá cambios positivos, pero que deberían hacerse muchos más.

Mucho da que pensar que un avance rápido hacia un nuevo diseño de la eurozona sea ahora tan improbable como el año pasado. El acuerdo de coalición solo hace referencias breves y carentes de ambición a las dolencias de la Unión Europea, lo cual significa que en un futuro próximo nos quedaremos empantanados en soluciones imperfectas. La responsabilidad compartida en caso de deuda se descarta abiertamente y tampoco hay un giro respecto a las políticas de austeridad que tanto 12

daño han causado en muchos países Ejecutivo, queda claro que sí se contribuirá de forma significativa al reeuropeos. equilibrio de la eurozona. Sin embarEl programa de Operaciones go, otro indicio más de que se sigue Monetarias Simples (OMT en sus sin entender la crisis de la zona euro siglas en inglés) del BCE, actualmente es que prácticamente no se menciona investigado por el Tribunal Consti- el impacto positivo que tendrán esas tucional de Alemania, ha propor- políticas internas en Europa. Así que cionado cierto alivio en tiempos de merece la pena incidir en este punto. crisis, pero el tiempo que ha ganado no se ha utilizado para impulsar las necesarias reformas institucionales.

La supuesta unión bancaria incluirá un supervisor común para los grandes bancos, pero no un fondo conjunto de resolución para rescatar a los que estén en quiebra, ni tampoco un sistema de garantía de depósitos. Por tanto, no se conseguirá el objetivo fundamental, que es romper el círculo vicioso que vincula la vulnerabilidad del Es probable que la introducción en sector financiero con la solvencia de Alemania por primera vez de un salario mínimo basado en 8,50 euros los Gobiernos. por hora tenga un considerable Pero no todo es negativo. Si nos fi- impacto económico y que sirva jamos en la agenda interna del nuevo para aliviar la crónica escasez de

La inversión inteligente, no el ahorro dogmático, es lo que impulsa el progreso económico

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Opinión

la vuelta de la esquina? No. Lejos de esperar que se dispare la inflación, un temor frecuente en Alemania, actualmente el Bundesbank cree que los índices de inflación germanos se situarán entre el 1,3% en 2014 y el 1,5% en 2015.

demanda interna que sufre el país.

Según las estadísticas publicadas por Die Zeit, la introducción del salario mínimo conducirá al incremento de sueldo de casi siete millones de trabajadores alemanes. Esto significa que el 32,2% de los de la antigua Alemania del Este y el 18% de los de la ex República Federal obtendrán un aumento de salario. Si a esto le unimos algo ahora más frecuente, es decir, los incrementos por encima de la inflación en salarios de niveles más elevados, es probable que asistamos a un aumento de la demanda interna.

Sin embargo, la probable influencia del cambio de tendencia salarial en la inflación también apunta una gran omisión en el programa del nuevo Gobierno. En una época de tipos de interés cercanos a cero, o incluso por debajo de cero, el nuevo Gobierno debería hacer una inversión masiva en las envejecidas infraestructuras del país. Pocas personas saben que Alemania tiene una tasa de inversión muy baja y que durante la última década ha incurrido en un considerable déficit a ese respecto.

El Instituto de Políticas Macroeconómicas de la Fundación Hans Böckler calcula que, solo para superar el déficit acumulado durante la última década, haría falta una inversión adicional de 6.000 millones de euros al año. Y el DIW de Berlín (Instituto Alemán para la Investigación Económica) llega incluso a situar en 75.000 millones de euros la cifra anual de inversión pública y privada adicional que haría falta para acabar con el déficit de inversiones desde 1999, que se sitúa en un billón de euros.

Ese incremento también contribuirá a reducir los hasta ahora crecientes excedentes comerciales, causa de preocupación en Europa y otras latitudes. También debería ayudar a subir la inflación alemana, algo que, a su vez, servirá para contrapesar las presiones deflacionarias de otras regiones de la eurozona. ¿Significa Los costes de financiación nunca eso que tenemos una hiperinflación a han sido tan bajos y Alemania necesi-

ta con urgencia inversiones de calado. Si observamos esta situación en el contexto del desempleo masivo que sufre el sur de Europa, sobre todo en el sector de la construcción, cabe preguntarse por qué el nuevo Gobierno no se ha dado cuenta aún de que este es el momento ideal para iniciar un programa de inversiones de varios años, que contribuya a incrementar la productividad alemana, aumente todavía más la demanda interna y ayude a reequilibrar el mercado laboral europeo.

La introducción de un salario mínimo y el incremento de los salarios en Alemania tendrán efectos positivos en la eurozona. Pero resulta difícil entender que ni siquiera se debata un programa de inversiones de peso.

Económica y políticamente sería bueno para Alemania y para el conjunto de la eurozona. Los responsables políticos tienen que aprender que es la inversión inteligente, no el ahorro dogmático, lo que impulsa el progreso económico. Ya saben que las crisis también proporcionan oportunidades, pero es hora de que comprendan también que hay oportunidades que ayudan a superar las crisis.

Henning Meyer es director del Social Europe Journal (www.social-europe.eu) e investigador asociado en el Grupo de Políticas Públicas (PPG) de la London School of Economics (LSE).

Traducción de Jesús Cuéllar Menezo.

EL PAIS

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Opinión

¿Qué Banco Central se preocupa por la deflación?

¿Qué explica la situación actual de baja inflación a pesar del abuso de la política monetaria expansiva?

Evidentemente, la razón fundamental es la existencia de una baja demanda agregada provocada por un empobrecimiento generalizado

Sin embargo, la situación en la mayoría de la población. No económica a la que hemos llegado hace falta decir que muchos tragracias a una política monetaria bajadores sufren el paro y los que expansiva límite ha sido paradóji- tienen trabajo lo tienen en precaricamente una situación de posible o(menor salario,temporal y parcial). deflación.

En muy pocos años se ha proEn las facultades de Economía se ducido un aumento evidente de la suele explicar que los motivos fun- desigualdad que tiene un efecto damentales de la inflación suelen claro sobre el consumo, a no ser que venir dados por políticas monetar- pensemos que los que tienen una ias expansivas(bien aumentando la posición económica holgada van a oferta monetaria o reduciendo los triplicar al menos su consumo. tipos de interés del banco central).

¿Alguien cree que una economía La realidad nos ha demostrado puede ser pujante y moderna cuanque es posible un riesgo de de- do una parte importante de la poflación a pesar del abuso de las blación tiene dificultades para cupolíticas monetarias expansivas de brir sus necesidades más básicas? los bancos centrales. ¿No es normal que tengamos una

Estábamos acostumbrados desde el origen de los bancos centrales a que éstos se preocuparan por el control de la inflación(que no suba más del 2% en UE), siendo ellos precisamente los principales culpables de la inflación.

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economía sumergida de más del 25% del PIB? Definitivamente los políticos dan muestras de no conocer la realidad de muchas familias de hoy día; viven alejados de la realidad y creen que no es justificable el fraude fiscal. ¿Es lógico que el importe del IVA de un bien o servicio sea superior al margen comercial del empresario que lo vende?Y además de esto hay que hacer de recaudador y adelantar el pago de impuestos al momento de cobro del empresario, corriendo éste en muchos casos un riesgo alto de impago ante la situación actual de alta morosidad.

-Volviendo al tema de la inflación-deflación. ¿Realmente al banco central le preocupa en sí mismo una posible deflación? ¿Realmente Japón tiene como mayor preocupación la deflación? ¿O realmente la preocupación es la deuda y el pago de

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Opinión sus intereses y la credibilidad del Estado como deudor?

crédito barato; no se transmiten a la economía real los efectos de la política monetaria expansiva pues la banca sólo presta al Estado y se ha convertido en un oligopolio al concentrarse y dar consignas el presidente del banco de España para que no compitan por depósitos.

¿Qué efecto tendría la deflación sobre los deudores?

Si existiera deflación más o menos prolongada en el tiempo se produciría un efecto muy curioso que perjudicaría a los deudores y a los bancos. El dinero ganaría capacidad de compra con el simple paso del tiempo mientras las deudas se harían más grandes en términos reales. Por supuesto que no nos haría falta llevar el dinero al banco para ponerlo en un depósito que nos cubra de la inflación y no sufriríamos el riesgo de impago del banco o estafa.

¿Qué efecto tendría en España si solicitara el Estado una quita de deuda pública? Inimaginable. La deuda pública dejaría de ser un activo de bajo riesgo y el tamaño del Estado se tendría que reducir a la fuerza y aumentar necesariamente la eficiencia del gasto público. Estamos en una situación en la que está en juego no sólo el Estado, sino la banca y las pensiones.

¿Y quiénes son los que están en una situación delicada hoy día?

¿Se imaginan una quita sobre todo tipo de depósitos bancarios?

El Estado por su abultada deuda pública y la banca por su mala gestión del riesgo.

La consecuencia de la deflación en Japón es algo que ya hemos visto, pero Japón no tiene un 26% de paro sino un 5% , eso es lo que le y prestar a la banca para que a su salva. vez ésta compre deuda pública. El problema es que la deuda pública ¿Qué ocurriría si España sufri- ya no se percibe como un producto era deflación por un tiempo largo financiero exento de riesgo y puede y no pudiera resolver el problema ser penalizado en los test de estrés del paro? que se le hace a la banca.

Recordemos que el banco central europeo tiene los tipos de interés en el 0,25%, con lo cual el recurso de bajar más los tipos de interés llega a su límite.¿O tendría sentido tipos de interés negativos?Creo que no. Entonces al banco central europeo sólo le queda el recurso de emitir dinero

Si el Estado no puede responder y la banca tampoco quién creen ustedes que tendrá que pagar la mala administración de políticos y banqueros.Efectivamente, el que tiene algo ahorrado.

Resumiendo: La falta de competencia y de ética de políticos y banqueros está poniendo en peligro el bienestar incluso de los más previsores. Necesitamos urgentemente un sistema electoral que premie la competencia y ética.

En definitiva: el banco central ¿Quién es capaz de diseñar europeo ha llevado la política monetaria expansiva a su límite, límite este nuevo sistema electoral? que puede suponer que el Estado Rafael FD.Lic. en Economía por Unino pueda pagar su deuda y tenga que solicitar una quita. Además versidad de Valladolid. Asesor económiesta política expansiva no se ha co fiscal y financiero. Analista y escritor económico. Gurublogs. traducido en que la banca ofrezca 15

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Opinión

Se lanzó la semana pasada la versión mundial del reconocido diario online estadounidense The Huffington Post, The WorldPost. Anteriormente El País de España había lanzado sus ediciones para Latinoamérica y Brasil, The New York Times había cambiado el nombre de su edición internacional de International Herald Tribune a International New York Times, y así muchos conglomerados de la información se adaptan a la naciente era global, para ajustarse a las demandas del mercado en esta nueva realidad. Pero no solo se trata del vuelco que ha causado Internet en las telecomunicaciones, sino de los progresos de regiones que antes, por su estancamiento, violencia y pobreza, no eran tenidas en cuenta por la mayoría de las multinacionales a la hora de expandirse.

Sin embargo, con motivo del pasado Foro Económico Mundial de Davos, realizado del 22 al 25 de enero, se presentó el informe de Riesgos Globales para el 2014, y lo que allí se anunció puede ser catastrófico (sobre todo) para esas regiones, si los gobiernos no se ponen de acuerdo de una vez por todas y corrigen el rumbo.

Los riesgos van desde las marcadas diferencias económicas entre países, hasta las marcadas diferencias económicas dentro de los países, que tienen el potencial de generar conflicto e inestabilidad, y que también atraen crisis alimentarias y sanitarias. También se alerta sobre la alta tasa de desempleo, principalmente entre los jóvenes, con toda la angustia y desequilibrio social que esto produce. Pero el informe también anuncia la emer16

Los riesgos

gencia actual en los fenómenos meteorológicos, que provocan inundaciones e incendios, y que van atados al cambio climático y a la falta de preparación de los países para asumirlo.

Los peligros anunciados en Davos pueden ser catastróficos para la región si los gobiernos no se ponen de acuerdo de una vez por todas y corrigen el rumbo A pesar de los avances, causa verdadera impresión que en un mundo que ha desarrollado tecnologías que parecen traídas de películas de ciencia ficción, todavía hablemos de hambrunas, falta de agua y pandemias de salud. Y si a eso le agregamos un planeta cuyas condiciones climáticas serán cada día más crueles para todos los seres vivos que lo habitan, el panorama tiene que ser verdaderamente aterrador. Mientras enviamos sondas espaciales para averiguar si existen condiciones para la vida en otros planetas, lenta y persistentemente vamos despedazando las nuestras.

acompañadas de otros a hacer sus necesidades, ya que se encuentran al acecho, violadores, asesinos y atracadores, dispuestos a atacarlas en ese momento. Además, por esta razón, cada 20 segundos muere un niño menor de 5 años, debido a enfermedades relacionadas con esta falta, como el cólera, el parasitismo y otros.

Los seres humanos tenemos esta condición asombrosa en la que podemos utilizar con la misma eficacia nuestro potencial para crear, o para destruir. Al mismo tiempo que la tecnología ha transformado este principio de milenio en una era de información global, con diarios que ya lo son del mundo, uno de los mayores riesgos que se describen en el informe son los ciberataques. Hoy por hoy, con la dependencia que tenemos de Internet, una interrupción masiva del servicio puede causar un caos de dimensiones descomunales.

Sin embargo no todo son malas noticias. El optimismo ha regresado por cuenta de las potencias, a las que los organismos internacionales les auguran un crecimiento mejor que los de años anteriores, después de la caída de los mercados.

Ojalá que toda esa riqueza sirva al menos en una parte para que aquellos que hoy están condenados a morir enfermos o de hambre, logren Según la ONU, que ha declarado alterar su siniestro destino. Como ya el 19 de noviembre como el día mun- lo he dicho en otras ocasiones, la clase dial del inodoro, una tercera parte política está en deuda con el mundo. de la humanidad, 2.500 millones de *Pedro Caviedes es periodista. personas, no tienen acceso a saniEl PAIS tarios seguros. Esto implica regiones en las que las mujeres tienen que ir

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Opinión

Amenazas de peso Las bolsas y los mercados de deuda sufrieron ayer una convulsión después de que se anunciaran mediocres indicadores económicos en China y se detectaran importantes dificultades cambiarias en varios países emergentes, en especial en el peso argentino. Las consecuencias en España fueron una caída de hasta el 3,6% en el Ibex y un repunte del diferencial de deuda hasta los 212 puntos básicos, explicable por la importancia que tiene el cambio de las monedas emergentes (el propio peso o la lira turca) en las grandes empresas españolas en Bolsa. En todo caso, las perspectivas económicas o financieras en China, Brasil, Argentina, Indonesia y Venezuela inquietan en los mercados y han suscitado una atención preocupada en Davos.

Los problemas cambiarios en los ‘emergentes’, en especial Argentina, inquietan a los mercados En el terremoto de ayer resalta con nitidez el hundimiento del peso argentino (cambió a 7,75 pesos por dólar el jueves), que tuvo que ser cauterizado con el anuncio de que a partir del lunes los ciudadanos podrán comprar dólares en el mercado oficial “para tenencia de personas físicas” y reducir el impuesto

sobre el cambio de divisas desde el 35% al 20%. La caída en barrena del peso es una advertencia que el Gobierno de Cristina Fernández no debería desoír; augura un futuro recrudecimiento de los estrangulamientos económicos del país y constituye una amenaza para la estabilidad de los mercados.

Es inútil que el ministro de Economía, Axel Kicillof, insista en atribuir la debilidad del peso a las operaciones especulativas de unos pocos desaprensivos, o que el jefe del Gabinete, Jorge Capitanich, haga de la necesidad virtud y asegure, para explicar la nueva política de compra de dólares, que su valor “ha alcanzado un nivel de convergencia aceptable para los objetivos de política económica”. El mal de raíz que explica la inestabilidad del peso (y, hay que insistir, compromete la estabilidad de los mercados internacionales) es una política económica equivocada y terca que se niega a reconocer la asfixiante tasa de inflación real. Los ciudadanos se defienden de la realidad de los precios atesorando dólares en el mercado

paralelo y empujando el cambio del dólar hasta más de 13 pesos.

Argentina necesita, pues, una devaluación del peso acorde con sus fundamentales económicos, para que no sean necesarias restricciones cambiarias extravagantes, peores que el problema que pretenden resolver y al final hay que abolir. El país tiene además un calendario político que es en sí mismo un foco de inestabilidad prolongada; es poco probable que el nuevo presidente de la República tome posesión antes de 2015, y mientras tanto los graves desequilibrios pueden estallar.

El caso de Argentina es, a su vez, un síntoma de que la situación de los países emergentes puede empeorar a medio plazo. Concretamente, en cuanto comiencen a eliminarse los estímulos monetarios excepcionales y el dólar inicie una senda de apreciación. El desasosiego financiero se desplazará hacia los emergentes.

La preocupación en Davos está justificada.

Editorial. CINO DIAS.

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Opinión

Pulso petrolero trastlántico

Emilio Lozoya Austin es un economista de prestigio en México y pedigrí político (su padre, Emilio Lozoya Thalmann, fue secretario de Energía con Carlos Salinas de Gortari), que asesoró en la campaña presidencial a Enrique Peña Nieto. Cuando este ganó en 2012 manifestó: “Tengo un gran anhelo por contribuir al desarrollo de México; si Peña Nieto decide invitarme a su equipo me sentiría muy honrado”. Cinco meses más tarde, en noviembre, Peña Nieto le hacía responsable de Petróleo Mexicanos (Pemex), la joya empresarial de la república.

La tarea no era sencilla. Tenía que encargarse de la modernización del grupo para afrontar con garantías la reforma energética que el Parlamento aprobaría en 2013, así como limpiar los números rojos (al tercer trimestre del pasado ejercicio perdía 7.000 millones de dólares) y mejorar su actividad de 18

exploración. Entre los cambios, se ba. Todos supieron que se refería contemplaba la entrada de capital a Pemex, cuyo representante (Arturo F. Henríquez) prefirió que corrieran privado. las especulaciones, mientras algunos En estos puntos, entra en juego consejeros se admiraban por esa paRepsol, en la que Pemex tiene el sión de Pemex por Repsol.

9,2% del capital, y el Gobierno esEl mismo día en que se celebrapañol, al que Lozoya se ha cansado ba el consejo, Pemex contrataba la de pregonar (sobre todo, al minis- construcción de dos barcos (floteles) tro de Industria, José Manuel Soria) en los astilleros gallegos Navantia que Repsol puede participar en ese y Barreras consolidando las buenas proceso y, al tiempo, Pemex de ser relaciones con el Gobierno de Marimás activo en Repsol, donde ha tras- ano Rajoy y el gallego de Alberto cendido que plantea la segregación Núñez Feijóo que se estrecharán de las actividades de upstream (ex- con la próxima visita de Peña Nieto ploración y producción) y dowstream a España. (refino y comercialización).

Lozoya, que ha buscado la comEl miércoles, con motivo de la re- plicidad del Gobierno para cambiar unión del consejo de administración al presidente de Repsol, se ha ende Repsol, el presidente, Antonio contrado no solo con el rechazo de Brufau, rompió el hielo al informar los otros accionistas del núcleo duro que había encargado un estudio so- (Caixabank y Sacyr) y de los consebre la conveniencia de segregar las jeros independientes, que ven la segactividades a raíz del interés “de un regación como una pérdida de peso accionista”. No hizo falta que ex- específico y de identidad de Repsol. plicara de qué accionista se trata- El presidente de Caixabank, Isidro

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Opinión

Quizá esta circunstancia puede Fainé, se manifestó claramente en apoyo a Brufau en declaraciones a explicar el inusitado interés de Pela prensa tras la presentación de re- mex en forzar un acuerdo entre estos.

Pemex, que antes de llegar Lozoya sultados el viernes. ya tuvo el primer encontronazo con El objetivo de Lozoya pasaba por Brufau, al pactar con Sacyr (entonccrear dos sociedades, en la que se es presidida por Luis del Rivero) una nombrarían dos consejeros delega- sindicación de acciones para desdos, uno procedente de sus filas (el cabalgarle, medió entre las dos parde exploración) y otro de las del tes enfrentadas mientras acordaba español. Se especuló también que con YPF participar en Vaca Muerta. había pedido apoyo a Juan Miguel Villar Mir, de cuyo grupo fue conseLa intromisión no gustó nada en Repsol. Ni La Caixa ni Sacyr (ya jero en México. roto el pacto sindicado) respaldaron Lozoya ha puesto mucho interés la propuesta. Se dio la circunstancia en el área de upstream desde que de que, pese a ser el emisario de la tomó el mando. Había que buscar propuesta, Pemex no votó a favor de un crecimiento en el área de ex- ella. Después las relaciones se enconploración ante las enormes posibili- aron más. Cuando en diciembre pasdades del Golfo de México y en el ado se alcanzó el principio de acuernorte del país, en este caso en crudo do con Argentina, Pemex volvió a ser no convencional similar al yacimien- intermediario y ha seguido estando to argentino de Vaca Muerta, moti- muy encima de las negociaciones vo final de la expropiación de YPF posteriores que se están llevando a a Repsol por parte del Gobierno de cabo en Buenos Aires entre los repreCristina Fernández. sentantes de Repsol y de YPF.

Últimos flecos en la negociación del canal de Panamá Mientras Repsol negocia en Argentina la indemnización por YPF con los efectos de la crisis cambiaria que exige mayores cautelas, uno de sus principales accionistas, Sacyr (9,4% del capital), se debate en disputas con el Gobierno de Panamá para continuar las obras de ampliación del Canal.

El grupo español (líder del consorcio internacional Unidos por el Canal) ha pedido una ampliación del contrato tras dispararse los costes y pide una resolución “pronta y completa”.

El plazo terminaba el 1 de febrero, pero se ha ampliado y la empresa que preside Manuel Manrique, que está preparado para emprender un nuevo viaje al país centroamericano, y el Gobierno de Ricardo Martinelli tienen la esperanza de cerrar un acuerdo esta misma semana.

MIGUEL ANGEL NOCEDA. EL PAIS.

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Bajo Lupa

Alemania diseña otro paquete de ayudas para Grecia

El ministro alemán de Finanzas, Wolfgang Schäuble, diseña un tercer paquete de ayudas para Grecia de entre 10.000 y 20.000 millones de euros condicionado a que el gobierno de Atenas de pasos más decididos en el camino de las reformas, según informaciones del semanario “Der Spiegel”.

Se baraja en el documento o cieras, pero situaba esa posibilidad una nueva quita de la deuda o un a más largo plazo. programa limitado de apoyo por el que Grecia tendría acceso a más liquidez a través de los fondos europeos de rescate.

El ministro alemán prepara una inyección de entre 10.000 y 20.000 millones para el país heleno, según Der Spiegel

Las ayudas volverían a estar condicionadas a la aplicación de un estricto plan de reformas en el que La revista desvela el contenido debería volcarse el Ejecutivo griego. de un informe interno del deparA principios de año Schäuble gatamento de Finanzas en el que se rantizó que Grecia recibiría nuevas recoge el nuevo paquete de ayudas, que podría ser presentado ayudas comunitarias si cumplía con Según apuntaba, había que esantes de las elecciones al Parla- todos sus compromisos, continuaba perar a mitad de año para compromento europeo del próximo 25 de con su proceso de reformas y seguía bar si el nuevo respaldo financiero presentando necesidades finan- era necesario. mayo.

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Bajo Lupa

El hombre que da oxígeno a Botín en Estados Unidos

parte financiera de la industria, un mercado valorado actualmente en 850.000 millones de dólares. Tres años después, el banco FirstCity Financial sumó fuerzas con el equipo Dundon, formado en económi- presidido por Dundon para crear su cas por la Southern Methodits Uni- propio modelo. Todo un espaldarazo. versity, no aparece aún en las listas de multimillonarios de Forbes ni de Bloomberg. Pero tampoco sería una sorpresa ver pronto su nombre impreso en alguna de ellas, a la vista de la progresión de este ejecutivo de solo 42 años y de la fortuna que ha ido Es una de las propiedades más caras amasando a lo largo de sus veinte de la ciudad texana, con un tobogán años de carrera, que empezó abrienen el interior. En el Santander creen do una hamburguesería en la vecina que Dundon, también conocido como Fort Worth. el millonario subprime, se merece eso y mucho más, informa Sandro La financiera del Santander El negocio no paró de crecer, conPozzi para El País.. El consejero del- en EE UU ha sido valorada en cediendo créditos a compradores egado del negocio de financiación con un pobre historial de crédito. En 8.700 millones de automóviles en Estados Unidos 2000 entró en el grupo la entidad creó de la nada la compañía con la Ese primer negocio le duró menos británica HBOS y la compañía se que el grupo que dirige Emilio Botín de un año. De ahí pasó a trabajar constituyó oficialmente en Drive Fiha logrado millonarias plusvalías. El para un concesionario de coches en nancial Services, la sociedad que el Santander compró el 90% del cap- Dallas. Decidió probar fortuna de grupo Santander adquirió hace siete ital en 2006 por 651 millones de nuevo y, con un grupo de empresa- años. Dundon conservó el 10% del dólares. En 2011, el banco dio en- rios del sector del automóvil, creó en capital y se mantuvo en el cargo de trada a socios financieros y se apuntó 1995 una sociedad centrada en la consejero delegado.

La mansión de Thomas Dundon en Dallas parece más un lugar para escaparse de vacaciones que una residencia. Hay un motivo, que se explica perfectamente viendo la foto que inmortalizó el estreno bursátil del Santander Consumer USA en Wall Street. Quería un lugar para que sus hijos pudieran invitar a jugar a sus amigos. El jueves de la semana pasada los niños subieron con su padre al balcón del New York Stock Exchange para dar el martillazo.

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una plusvalía de 1.000 millones de dólares. Ahora, con la salida a Bolsa ha contabilizado otros 740 millones de euros netos.

Thomas Dundon, de 42 años, ha permitido al Santander apuntarse unos 2.000 millones en plusvalías

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Bajo Lupa El ejecutivo vio la operación como un paso clave para llevar adelante la evolución de la financiera hasta convertirla en una de las más importantes de Estados Unidos y poder competir así con los grandes bancos del país a escala regional y nacional.

Con esa visión, decidió poner el 35% del capital en manos de un consorcio de inversores integrado por Centerbridge, KKR y Warburg Pincus, por el que pagaron 1.000 millones de dólares a finales de 2011.

En la estructura accionarial del Santander Consumer USA aparecían así (antes de la oferta pública que acaba de protagonizar) tres propietarios principales: Santander Holdings USA, Sponsor Auto Finance Holdings —el vehículo inversor de los tres fondos citados— y Tom Dundon, a través de dos entidades, DFS Sponsor Investments y DDFS. Tras la colocación, el presidente ejecutivo controlará el 13,5% del capital si ejerce los derechos para adquirir nuevos títulos.

Dundon, su consejero delegado actualmente, la creó de la nada en 1995 Aunque subprime es un término proscrito tras el colapso del mercado inmobiliario en Estados Unidos, no es tan tabú en el caso de los créditos que se conceden para la compra de un vehículo. De hecho, las firmas metidas en ese segmento del mercado no sufrieron pérdidas porque los propietarios siguieron pagando sus deudas: simplemente no podían prescindir del coche. La demanda para este tipo de créditos es actualmente bastante sólida.

vez está asociada a portales dedicados a la compra de coches, como Cars.com, AutoTrader.com, Kelley Blue Book o eBay Motors.

Al ejecutivo se le reconoce haber hecho crecer el negocio durante la última crisis y no solo cuando la bonanza económica alimentó la furia del consumidor estadounidense. Además, Dundon fue capaz de crear un modelo de negocio que rompió con la tradición que se siguió en el sector del automóvil, que se apoyaba en las financieras de los propios fabricantes.

Ahora Santander Consumer USA es la entidad de referencia para Chrysler, el tercer fabricante de Detroit.

En Wall Street consideran que su liderazgo como ejecutivo está más que demostrado. En la entidad señalan que su contribución es clave para el rendimiento de la compañía y destacan el acuerdo con Chrysler. El salario base de Dundon se estima en La financiera del Santander en Es- 2,65 millones de dólares, sin contar tados Unidos tiene en este momento con las primas y gastos. Santander una capitalización bursátil que ronda Consumers USA, con sede en Dallas los 8.750 millones de dólares, por (Texas), cuenta con 3.700 empleados. lo que la participación de Dundon Desde 2008 sumó activos por valsupera los mil millones que utiliza la revista Forbes para elaborar su lista. or de 34.000 millones de dólares Eso sin contar con el dinero que ya por la vía de adquisiciones y otras se embolsó. Para el banco de Botín, operaciones. La franquicia se hizo la gestión de Dundon le permite ser con las carteras de préstamos de riahora la octava firma del sector, si vales como HSBC, General Electric y se incluyen las financiaras de Toyota, Citigroup. Pese a esta progresión, su peso en el negocio sigue siendo relaHonda y Ford Motor. tivamente pequeño, con en 2,2% del Santander Consumer USA origina mercado. Ally, la antigua financiera préstamos a través de 14.000 con- de General Motors, lidera con una cesionarios que venden vehículos de cuota del 6,7%, seguida por Wells Chrysler, Ford, General Motors y Toy- Fargo, con el 6,3%. ota, y de vendedores independientes, António Pires de Lima / Ministro de como CarMax o desde su plataforma Economía de Portugal electrónica RoadLoans.com, que a su 23

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Bajo Lupa

Portugal no necesitará un segundo rescate 17 de mayo será clave para Portugal. Ese día finaliza el rescate que pidió en abril de 2011 para hacer frente a su deuda. Falta por ver cómo saldrá el país de esa zona de asistencia financiera: ¿será una salida limpia (sin ningún tipo de ayuda) o el actual rescate será sustituido por otro blando que contemple algún tipo de apoyo exterior? El ministro de Economía de Portugal, António Pires de Lima, explica que el Gobierno desvelará sus planes cuando lo considere oportuno y asegura que la recuperación económica ha comenzado, aunque todavía no se ha trasladado al día a día de la población.

Pires de Lima concedió esta entrevista el martes pasado en Madrid, desde donde viajó al Foro Económico Mundial de Davos para participar en una mesa que trataba un tema del que sabe mucho: La toma de decisiones políticas en tiempos de escasez. La brutal subida de impuestos, la eliminación de las pagas extras a los funcionarios y pensionistas, la bajada de salarios, la subida del IVA (hasta el 23%), entre otras duras medidas, han asestado un duro golpe a la clase media. El Presupuesto para 2014, el tercero ultrarrestrictivo de la reciente historia de Portugal, no ha aflojado la política de ajustes de los dos anteriores. A la retirada de extras y rebajas de salarios del de 2012 y la subida de impuestos del de 2013, el

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de 2014 suma otro recorte en el suel- que valorar muy bien las dos alterdo de los funcionarios que ganen más nativas que tenemos. de 675 euros al mes, informan Miguel Jiménez y Cristina Galindo en El País.

P. ¿Ese segundo rescate queda totalmente descartado?

Pregunta. ¿Saldrá Portugal del rescate en mayo?

R. Si. Portugal no necesitará un segundo rescate.

Respuesta. Sí, el 17 de mayo. Portugal lo va a conseguir y los acreeP. ¿Se está negociando con la dores creo que están cada día más troika (UE, BCE y FMI) los términos convencidos. de ese rescate blando?

P. La cuestión es cómo va a salir.

R. Solo soy ministro de Economía ¿Será una salida limpia o habrá un [en Portugal, es la titular de Finanrescate blando, con algún tipo de zas la encargada de las relaciones ayuda? con la troika] y trabajo para que la economía crezca, que es algo muy R. Ya veremos cuál es la opción importante en todo este proceso para que nos interesa más. Irlanda decidió cumplir los compromisos que tenemos su camino tres o cuatro semanas antes e importante, sobre todo, para los de la fecha de salida. Portugal tiene portugueses. que mantener un margen de libertad y sus opciones hasta que estemos muy P. ¿Es posible crecer en tiempos cerca de la fecha. Hay que tratar de de escasez con las políticas de auselegir la mejor opción en el momento teridad? adecuado. Las dos opciones son bueR. El programa de austeridad nas: o un programa cautelar o una ha conllevado un ajuste fiscal. Eso salida sin ningún tipo de programa. tiene un coste económico en el corP. En caso de optarse por un res- to plazo. Hemos tenido que aumencate cautelar, ¿habrá más condi- tar los impuestos y sabemos que ciones? eso no es bueno para la economía.

Pero al final el camino que Portugal R. Todos los países de la zona ha recorrido es un camino que nos euro, estén o no en un programa, es- enorgullece, porque vamos a salir tán obligados a determinados com- del programa con la economía en promisos en función del déficit. Hay crecimiento.

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Bajo Lupa P. El FMI ha sugerido a Portugal jo, que se han visto muy penalizados en su último informe que debería ir en este programa de ajuste. más allá en la bajada de salarios. ¿Habrá más recortes?

P. ¿Para bajar impuestos en 2015 habrá que subirlos en 2014?

R. La posición del Gobierno es muy clara. Los salarios del sector privado R. El primer ministro ha definido no hay que reducirlos. Es más, en mi las prioridades fiscales: primero el opinión, habría que actualizar el sal- trabajo, luego el consumo. No habrá ario mínimo el próximo año. Nuestro más subidas de impuestos. Sería lo modelo de desarrollo se centra en la más fácil, dadas las restricciones que cualificación de empresas y personas, tenemos para recortar el gasto tras en la innovación. Ese es el motor que las sentencias del Constitucional. Pero ha impulsado las exportaciones. No hemos buscado vías que no pasen queremos que Portugal base su com- por el aumento de impuestos. Nuespetitividad en salarios bajos. tro objetivo es reducir la carga fiscal.

En 2015 esperamos continuar con la P. ¿Y el sector público? ¿Habrá reducción fiscal, que ya empezó para más bajadas de salarios? las empresas, y que esta vez tendrá repercusión para los trabajadores.

R. Con las medidas incluidas en el Presupuesto de 2014 espero que no P. ¿Qué margen de maniobra sean necesarios más sacrificios en el han tenido para gobernar durante sector público. No es posible cumplir el rescate? el objetivo de reducir los impuestos en 2015 sin controlar el gasto púR. El margen es muy limitado. blico. Tenemos que reducir el déficit. Estamos condicionados por la obliNo se trata de una persecución de gación de cumplir la Constitución y los trabajadores del sector públi- las metas que nos fija la troika. Por co. Nosotros también abrazamos la eso estamos deseosos de terminar ya cosa pública. Lo que entendemos es el programa. No porque la vida de que hemos de tener un Estado con la los portugueses vaya a cambiar auestructura adecuada y que es nece- tomáticamente, porque eso sería una sario empezar a reducir la carga fis- ilusión, sino porque vamos a recupercal. Ya lo hemos comenzado a hacer, ar una parte de nuestra autonomía. con una reforma profunda del impuesto de sociedades, que también P. ¿Qué mensaje están trasladanha apoyado el principal partido de do a la población portuguesa para la oposición, y que ahora va a ba- cuando acabe el rescate? jar la tasa hasta ser una de las más competitivas de la UE. En 2015 preR. La recuperación está aquí. tendemos que se den las condiciones Tardará algún tiempo en trasladarse para empezar a reducir la carga fis- a la vida de los ciudadanos, porque cal sobre los rendimientos del traba- está basada en las empresas y no en

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el gasto del Estado. Solo en la medida en que los agentes económicos inviertan y aumenten los sueldos, el Gobierno podría bajar los impuestos y ese beneficio se trasladaría a los ciudadanos. El paro está bajando desde hace nueve meses —se han creado 120.000 empleos— y la tasa de paro ha pasado de casi el 18% de marzo de 2013 al 15,5% en diciembre.

P. El país salió de la recesión en 2013. ¿Qué sectores están tirando de la economía?

R. Los empresarios portugueses han cambiado el chip. Antes vivían mucho mirando a la economía doméstica. Ahora están haciendo del mundo su propio mercado. Las exportaciones están creciendo mucho: su peso en el PIB ha pasado del 28% al 42% en solo cuatro años. Los sectores que están generando más empleo en el último año son el turismo, el sector agrícola y agroalimentario y los servicios cualificados, como la ingeniería y las tecnologías de la comunicación.

P. Los ciudadanos no notan la recuperación.

R. Los indicadores de confianza han mejorado mucho desde mayo.

Pero las personas, en su día a día, yo diría que aún no están sintiendo ese crecimiento económico. La vida es más dura que antes de la crisis.

MIGUEL JIMÉNEZ / CRISTINA GALINDO El País

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Berlín y París incumplen con Grecia

Alemania, Francia y Holanda, en uno de los peores momentos de la crisis del euro, se comprometieron a que sus bancos apoyarían a Grecia y no se desharían de deuda helena. Era una de las bazas con la que jugaban para tratar de vencer las importantes resistencias en el seno del Fondo Monetario Internacional (FMI) a conceder el mayor paquete de préstamos de su historia, según las actas de este organismo del 10 de mayo de 2010, a las que ha tenido acceso EL PAÍS. Pero los tres socios europeos incumplieron su palabra, agravando así la crisis. Nada más aprobarse el plan de ayuda para un país al borde de la bancarrota, las entidades financieras empezaron a deshacerse de unos títulos que quemaban las manos.

Las decisiones que hace cuatro años se tomaron en despachos de Bruselas, Washington y Fráncfort han dejado una profunda huella en el sur de Europa. Nacía entonces una troika de acreedores (Comisión Europea, FMI y BCE) que impuso recortes y reformas a cambio de préstamos primero a Atenas, y más tarde a Dublín, Lisboa y Nicosia. Las actas confidenciales del directorio del FMI del mismo día del rescate muestran que las divergencias y las dudas sobre el éxito del plan empezaron ya aquel 10 de mayo.

El documento es fundamental no solo por mostrar a las claras las críticas que países como China, Australia, Argentina o Brasil presentaron desde el principio. El tiempo transcurrido pone en perspectiva

los argumentos que su usaron para que el organismo que entonces encabezaba Dominique StraussKahn desembolsara 30.000 millones de euros. “Los representantes holandés, francés y alemán transmitieron el compromiso de que sus bancos comerciales seguirían apoyando a Grecia y manteniendo su exposición”, asegura el documento “estrictamente confidencial”. Pero los datos demuestran justo lo contrario.

Los bancos de los tres países tenían en el primer trimestre de 2010, antes del rescate, más de 122.000 millones de dólares en deuda helena. A pesar de los compromisos de sus Gobiernos, los bancos alemanes, franceses y holandeses deshicieron posiciones sin dudar. Vendieron a 27

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Bajo Lupa

toda prisa, echando gasolina sobre la crisis griega y ayudando a que se propagara. A finales del año pasado, esta cifra había caído un 72%, hasta quedar ligeramente por debajo de los 34.000 millones.

Cuando a principios de 2012 se hizo evidente que Grecia se encaminaba de nuevo a la quiebra y la troika aprobó al mismo tiempo un segundo rescate y una quita en la deuda de los acreedores privados, las entidades alemanas, francesas y holandesas atesoraban 66.000 millones en títulos griegos, casi la mitad de lo que tenían cuando dos años antes habían asegurado mantener su apoyo a la deuda helena.

Las actas confidenciales del FMI de mayo de 2010 revelan que la banca alemana y francesa se deshizo de la deuda griega pese a las promesas de sus Gobiernos 28

El compromiso franco-alemánholandés no fue la única intervención europea. Alemania, Bélgica, España, Francia, Holanda y Dinamarca emitieron un comunicado conjunto en el que apoyaban que el FMI prestara dinero a Grecia.

Muchas de las dudas de los miembros del Fondo han terminado por convertirse en realidad. “Algunos representantes (China, Egipto y Suiza) insisten en el riesgo de que los análisis conjuntos acaben revelando diferencias de criterio entre las tres instituciones representadas”, señalaba el memorando, firmado por Francesco Spadafora, asesor del director ejecutivo del FMI. Con el tiempo, esos choques se han hecho evidentes. Cuando el FMI admitió que se equivocó al infravalorar los efectos de los recortes en la economía griega, la Comisión Europea se revolvió indignada negando cualquier error.

Las críticas recogidas en un documento de tan solo cuatro páginas vienen por varios frentes. Por una parte, China y Suiza alertaban sobre la posibilidad de que los pronósticos de crecimiento para Grecia fueran demasiado optimistas. “Incluso una ligera desviación sobre el escenario base podría poner en riesgo la sostenibil-

idad de la deuda griega”, sostenían.

A estos temores, los altos funcionarios del Fondo replicaban que también cabía la posibilidad de que Grecia creciera más de lo previsto.

Al mismo tiempo, Argentina, Australia, Canadá, Brasil y Rusia señalaban “los inmensos riesgos” del programa, no solo para Grecia, sino para el prestigio del FMI. Los propios funcionarios del Fondo reconocían que estos peligros eran reales. Muchos insistían en la posibilidad de repetir errores que el organismo ya había cometido en el pasado en Argentina y en Asia.

Australia, además, lanzaba una puya a la Comisión Europea, al asegurar que sus exigencias a Grecia parecían “la lista de la compra”.

Otros países apuntaron un riesgo que finalmente se convirtió en realidad: la necesidad de conceder una quita ante la imposibilidad griega de devolver todas sus deudas. “Argentina, Brasil, India, Rusia y Suiza echan de menos un elemento: se debería haber incluido una reestructuración de la deuda con una quita para el sector privado”. Finalmente, esa decisión llegó. Pero hubo que esperar casi dos años más.

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Bajo Lupa

Islandia camina hacia el 2% de paro tras dejar caer a sus bancos El primer ministro considera demasiado alto el 4% desempleo actual Islandia dejó caer a sus bancos en 2008 porque resultaron ser demasiado grandes para rescatarlos.

Ahora, la isla está descubriendo que la gestión de la crisis de hace media década han puesto al país en una trayectoria que ha convertido en realista el objetivo de lograr una tasa de paro del 2%, informa Bloomberg.

El país pone un impuesto a los bancos para ayudar a quienes tienen riesgo de desahucio Mientras que la zona euro se enfrenta con récords de desempleo, que supera el 25% en Grecia y España, solo el 4% de la fuerza laboral de Islandia está sin trabajo. El primer ministro Sigmundur D. Gunnlaugsson dice que incluso eso es demasiado alto.

“Los políticos siempre tienen algo de qué preocuparse”, dijo el dirigente, de 38 años de edad, en una entrevista la semana pasada. “Nos gustaría ver el desempleo pasar de donde es ahora, en torno al 4%, a menos del 2%, lo que puede sonar extraño para la mayoría de los países occidentales, pero los island-

zas del Estado le dejó con los medios necesarios para continuar con los programas de apoyo social que protegieron a los islandeses de la penuria durante la peor crisis financiera en seis décadas.

Reconstruir el Estado de bienestar Sobre las reclamaciones de los acreedores contra los bancos, Gunnlaugsson dice: “Esto no es la deuda pública y nunca lo será”. Asegura que su principal objetivo durante su mandato es “reconstruir el estado de bienestar de Islandia”.

Aunque los acreedores bancarios, muchos de ellos fondos de alto riesgo, todavía están tratando de reeses no estamos acostumbrados al cuperar su dinero, el planteamiento desempleo”. de Islandia ha logrado elogios del Fondo Monetario Internacional y de La repentina crisis económica de numerosos economistas, entre ellos el la isla de septiembre de 2008 llegó premio Nobel Paul Krugman. a los titulares internacionales como una burbuja bancaria alimentada Los sucesivos gobiernos han obpor la deuda que estalló en cuestión ligado a los bancos islandeses a de semanas cuando los mercados de cancelar deudas hipotecarias para financiación se congelaron. Las auto- ayudar a los hogares. En febrero de ridades que gestionan una economía 2010, 16 meses después de la caícon un PIB de unos 10.000 millones da de Kaupthing Bank, Glitnir Bank y de euros se negaron a respaldar a Landsbanki Islands, el desempleo allos bancos, que incumplieron pagos canzó el 9,3%. La tasa fue de 4,2% por unos 60.000 millones. La decisión en diciembre, según las estadísticas del Gobierno de proteger las finan- de Islandia. En la zona del euro, 29

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Bajo Lupa

el cambio de 157 coronas por euro está lejos del promedio de 88 en el año 2007, el año antes del colapso financiero de la isla.

Plan para las hipotecas

el desempleo se situó en un récord de 12,1% en noviembre, según Eurostat. “A pesar de que la situación es mucho mejor que en muchos otros países, más de 4% de desempleo es algo que no queremos”, dijo Gunnlaugsson, cuyo Gobierno fue elegido en abril.

El presupuesto del Gobierno de 2014 destina un 43% de su gasto al Ministerio de Bienestar, un nivel casi sin cambios desde antes de la crisis.

Según Stefan Olafsson, un profesor de sociología en la Universidad de Islandia, el foco de la nación en materia de bienestar ha sido clave en la recuperación del crecimiento.

mayoría de las hipotecas están vinculadas al índice de precios al consumidor. Las familias ven la carga de su deuda crecer cuando los precios suben. La inflación fue del 4,2% en diciembre.

“A pesar de que estamos gastando más en materia de bienestar hoy que antes, tenemos que tener en cuenta que el poder adquisitivo ha bajado desde 2008”, dijo Olafsson en una entrevista. “Además de aumentar el gasto en los sistemas de atención de la salud y la educación, el Gobierno debe poner énfasis en que aumente el poder adquisitivo de la gente. Esa es la principal tarea”.

La mayor parte de la inflación de Islandia ha llegado a través del tipo de cambio, que ha sido protegido por los controles de capital tras hundirse frente al euro a finales de 2008. Gunnlaugsson dice cualquier esfuerzo para suavizar las restricciones monetarias existentes sólo se llevará a cabo cuando haya gaDuro esfuerzo rantías de estabilidad de la corona.

Sin embargo, los esfuerzos de “Se trata de un problema que se Islandia para resucitar su economía puede resolver y se puede resolver han estado lejos de ser suaves, dijo muy rápido”, dijo Gunnlaugsson.

Olafsson. La inflación, que alcanzó el 19% en enero de 2009, ha perjuLa corona se ha apreciado alredicado a Islandia más que la may- dedor de un 10% frente al euro en oría de los otros países, porque la los últimos 12 meses. Sin embargo, La economía crecerá 2,7% este año, según la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos. Eso es mejor que la media de la zona de la OCDE en su conjunto, que crecerá un 2,3%, según las estimaciones del grupo con sede en París.

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Para apoyar a los hogares, Gunnlaugsson dio a conocer en noviembre un plan para destinar un 7% del producto interno bruto al alivio de la deuda hipotecaria y ayudar a quienes sufren riesgo de desahucio.

El Gobierno tiene la intención de financiar el plan, que la OCDE ha criticado por ser demasiado contundente, en parte por el aumento de los impuestos a los bancos.

La línea dura de Islandia contra los bancos y sus acreedores ha provocado advertencias sobre que puede tener dificultades para encontrar una base de inversores, una vez que se levanten los controles de capital. Eso no ha impedido que el gobierno emita bonos en dólares desde 2008.

El compromiso con el bienestar de Gunnlaugsson se produce mientras otros Gobiernos nórdicos, como Dinamarca o Suecia, revalúan los programas financiados por el Estado.

Según Gunnlaugsson, el apoyo del gobierno y el crecimiento económico van de la mano.

“En primer lugar, por supuesto, queremos ver estabilidad”, dijo Gunnlaugsson. “El aumento de la estabilidad política significará más inversión, más empleo, más creación de riqueza, de modo que podamos mantener el Estado de bienestar de Islandia”.

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Bajo Lupa

El hombre que evitó el cataclismo

Ben Bernanke espera vivir lo suficiente para leer lo que los libros de historia dirán sobre sus dos mandatos al frente de la Reserva Federal. Antes publicará uno, contando su parte. Lo que admite ya en público, y esa es la crítica más evidente que se le puede hacer ahora a su gestión al frente del banco central más poderoso del mundo, es que fue lento al reconocer la gravedad de la crisis. No la vio venir, como tampoco imaginó que los peligros del colapso le llevarían a revolucionar la política monetaria, informa Vozpopuli.

Esta semana presidirá la última reunión de la Reserva, dos días antes de pasar el mando a Janet Yellen, su mano derecha en la entidad.

En retrospectiva, cuenta, la pasada parecía una crisis clásica. Pero resultó ser muy diferente, por los instrumentos financieros y las instituciones implicadas. Eso, incluso para el mayor experto de la Gran Depresión, hizo difícil ver la realidad de una banca sin el colchón para absorber los riesgos que asumía.

ro de 2006, cuando el precio de la vivienda en Estados Unidos estaba a punto de tocar techo, la economía crecía por encima el 3% y el paro estaba en el 5%. El grueso de los préstamos que resultaron ser insolventes ya estaban concedidos y se cambiaban de manos en Wall Street en medio de la euforia. “Hubiera estado bien reconocer todo esto en una fase más temprana”, confiesa.

Bernanke deja la Reserva Federal con la tarea de desmontar su experimento de política monetaria

Ben Bernanke fue miembro del consejo de gobernadores desde 2002, hasta que George Bush le puso tres años después al frente del consejo de asesores económicos de la Casa Blanca, donde estuvo siete meses. Conocía, por tanto, las políticas que hicieron crecer la burbuja hipotecaria. Como señala Dean Baker, del Center for Economic and Policy Research, era de los pocos que podía haberla frenado antes de llegar a niveles tan peligrosos.

También es verdad que no tenía la experiencia pública de Alan Greenspan o Paul Volcker, que antes de presidir la Reserva ocuparon durante décadas puestos en altos cargos en el proceso de toma de decisiones económicas. Era un novicio que contaba con mucha credibilidad en Wall Street y su timidez contrastaba con la mística de sus predecesores. Además, estuvo muy alejado de la presión de los medios, lo que le jugó alguna mala pasada.

Lo que nadie puede responder, ni siquiera el propio Bernanke, es qué podría haber hecho diferente para prevenir la crisis, de haberla anticipado a tiempo. El primer gran problema para su legado es que no heredó exactamente un desastre, que se gestó bajo la batuta de su predecesor Alan Es evidente que Bernanke no la Greenspan, a quien se señala como el vio venir. Ahí queda para la histoEl profesor de Princeton se puso mayor responsable por dejar al mer- ria aquella declaración que hizo al al frente del banco central en febre- cado actuar por libre. comenzar su segundo año al frente 31

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Bajo Lupa de la entidad, cuando en marzo de 2007 dijo ante el Congreso que el impacto de la crisis hipotecaria en el conjunto de la economía y del sistema financiero parecía que estaba “contenido”. Todo lo contrario: el colapso fue épico. Pero tampoco pudo actuar arbitrariamente y adoptar acciones preventivas.

Ben Bernanke no dio con una opción mejor que la de quitarle la red de seguridad y dejar que se hundiera.

Aún hoy se discute si su rescate habría servido para algo.

dijo tener un conflicto con la idea de cortar los tipos de forma brusca.

Ese resultó ser el mes que marcó el comienzo de la Gran Recesión. Pero en enero de 2008, como cuenta Geithner, se dio cuenta de que tenía Bernanke se resistió al inicio a se- que ser mucho más agresivo porque guir la política intervencionista que el riesgo de no hacer nada sería acabará definiendo su presidencia. mayor para la economía.

Por ejemplo, en diciembre de 2007,

Luces y sombras Primero, la Reserva no tenía tanto poder como ahora. Segundo, para haber hecho algo efectivo, como elevar los requerimientos de capital a la banca, todos los reguladores deberían haber sabido lo que pasaba.

Incluso en ese caso, habría sido difícil que el Congreso y las otras agencias se pusieran de acuerdo rápido. De hecho, una de las cosas que demostró la crisis es que la supervisión solo funciona de forma efectiva cuando todos los reguladores colaboran.

La crisis acabó estallando oficialmente en septiembre de 2008 con la quiebra de Lehman Brothers, aunque ya mostró los dientes en agosto de 2007. No solo llegó tarde, además se hizo poco hasta entonces para evitarla. Precisamente, otro de los puntos en los que se cuestiona la actuación de Ben Bernanke es no haber prevenido el colapso del banco de inversión, como se hizo con Bears Stearns unos meses antes con la ayuda de JPMorgan.

En este caso es una responsabilidad compartida con Henry Paulson, entonces secretario del Tesoro, y Timothy Geithner, que en aquella época estaba al frente de la Reserva de Nueva York. La autopsia de Lehman reveló, también, que no había un plan para salvarlo y el equipo de 32

Comunicar como arma Una de las cosas de las que Ben Bernanke se declara orgulloso es de haber sacado la Reserva Federal de la sombra y hacerla hablar. Elevar la transparencia fue uno de los objetivos que se fijó al ponerse al frente hace ocho años, y su estrategia de comunicación acabó convirtiéndose en un arma poderosa en un momento en el que los experimentos eran necesarios.

de inflación explícito y una referencia para el paro que puede soportar la economía. El acta de las reuniones se publica antes, a las tres semanas, y sus deliberaciones, a los cinco años.

La claridad, la transparencia y la responsabilidad de rendir cuentas, insiste Bernanke, son esenciales para la prosperidad económica. Como señalan desde Wells Fargo, dando más información al mercado sobre sus acciones se consiguió aportar estabilidad en un momento de incertidumbre y por eso creen que la Reserva debe ser más abierta sobre la estrategia a largo plazo.

Esta apertura sirvió para indicar al mercado por dónde iría la acción monetaria. Pero Bernanke quería que su mensaje llegara alto y claro también al ciudadano, para incrementar su confianza hacia la institución. “Debemos hacer todo lo En el examen del legado de Berque podamos para explicar nuestras acciones y mostrar cómo sirven nanke se considera que la política al interés público”, dijo en unos de de comunicación fue tan importante para la recuperación como la inyesus últimos discursos. cción de liquidez. Pero este esfuerEsta apertura contrasta con la zo por telegrafiar lo que puede ofuscación intencionada de Alan estar por llegar es un arma que Greenspan. Ahora se ofrecen rue- hay que aprender a manejar para das de prensa trimestrales tras la no crear confusión. Se vio en el inreunión del órgano que fija los ti- tento por forjar consensos sobre el pos de interés, los comunicados son calendario para desmantelar los mucho más largos, hay un objetivo estímulos.

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Bajo Lupa La respuesta de la entidad fue contundente. Bernanke, que siempre se mostró tranquilo en los días más oscuros, arrimó su hombro al de Paulson para vender el mecanismo que sirvió al Tesoro para rescatar a la banca, porque la incertidumbre había dejado a las grandes entidades sin dinero para financiarse.

Se convirtió, como dijo Geithner, en el buda de los banqueros centrales.

En ese proceso, como recuerda Baker, mantuvo sin embargo oculto los nombres y las cantidades que los distintos bancos solicitaban para poder sostenerse. Bernanke trató así de evitar que el mercado abandonara a las entidades más débiles. Pero una de las consecuencias de esta intervención fue que creó una industria financiera más concentrada en las grandes instituciones.

Es más, elegirle para presidir la Reserva, coinciden los observadores, fue la mejor decisión económica adoptada por George Bush. Bernanke no evitó la crisis, pero sí que se cayera por el precipicio. Ese contraste marcará su legado. El gran reto de cualquier banco central es identificar y aislar a tiempo los factores propios de una crisis, para prevenirla o que sea lo menos costosa posible.

El demasiado grande para quebrar sigue vivo cinco años después, pese al vigor de la reforma financiera. Es otra de las críticas y de los detalles que hoy impiden ver los dos mandatos de Bernanke en términos mucho más positivos. O al menos hasta la primavera de 2009. Lo que pocos discuten es que, a partir de ese momento, el banco central estadounLo antiguo y lo moderno idense hizo todo lo posible para estabilizar el sistema financiero y evitar Bernanke compara lo sucedido un cataclismo. en 2008 con el pánico que un siglo antes llevó a crear la Reserva como Héroe o villano, a Bernanke se le prestamista de último recurso. El obacredita el coraje y el ingenio de lle- jetivo primordial era evitar la caída var la política monetaria hasta un ter- en cascada del valor de los activos. ritorio nunca explorado para evitar Pero como explicó en uno de sus últiuna segunda Gran Depresión. Esfuer- mos discursos de despedida, la gran zo que le llevó a la portada de la dificultad era adaptar viejas estraterevista Time como “persona del año gias de política monetaria a un siste2009” y que, como reconoce el econ- ma financiero moderno. omista Martin Feldstein, fue mucho más efectivo que el programa de esPara enderezar el rumbo de la tímulos fiscales de Barack Obama. mayor economía del mundo, bajó

primero los tipos de interés al 0%.

Ahí llevan cinco años. No podía recortar más, así que para frenar la venta de activos creó una serie de instrumentos para inyectar dinero sin límites de cantidad ni de calendario.

Se convirtió también en el prestamista de todo el mundo, al asegurar el acceso a dólares al resto de bancos centrales.

Todo sucedía mientras los políticos criticaban el rescate bancario. Warren Buffett, sin embargo, salió siempre en defensa de Ben Bernanke.

Pensó incluso que se le debería haber dado la opción de seguir un tercer mandato para desmontar el andamiaje que levantó y poder así cerrar la jugada. Se refiere en concreto al programa de compra de bonos y de deuda hipotecaria.

Se trata del mayor experimento de política monetaria hecho nunca en los 100 años de historia de la Reserva Federal, que sigue en curso mientras su balance sigue creciendo. Cuando 33

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Bajo Lupa

Bernanke asumió el mando, el banco central acumulaba activos por valor de 870.000 millones. Ahora, tras tres rondas de rebaja de tipos por la vía no convencional, supera los cuatro billones.

El método que utilizó es el mismo al que se refirió en el famoso discurso que dio en noviembre de 2002, dedicado a los instrumentos a los que puede recurrir el banco central para frenar el efecto pernicioso de la deflación en la economía, en el empleo y en el sistema financiero por efecto del colapso en la demanda. Acción que le valió el sobrenombre de helicóptero Ben. La Reserva sigue inyectando en la actualidad 75.000 millones en deuda al mes para mantener baja la perspectiva de tipos y así incentivar el crédito y de paso el crecimiento manteniendo la estabilidad de precios.

En la pasada reunión de diciembre abrió la puerta para desmontar la estructura, tarea que recaerá sobre Yellen. Los progresos en la economía justifican este primer paso.

Más sombras La segunda gran crítica a Bernanke llega, sin embargo, cuando se analiza a quién beneficia realmente el mecanismo. Ahí el jurado sigue deliberando, porque el veredicto no está tan claro. Al tiempo que se considera que la laxitud de la entidad previno la recaída en la recesión, el 34

apoyo no fue suficiente para crear el robusto repunte esperado. Hay una clara dicotomía entre wall street —el mundo financiero— y main street — la economía real—.

El S&P 500 ha repuntado un 170% desde el mínimo de marzo de 2009 y supera en un 25% el récord previo al desplome. El beneficio de los grandes bancos se disparó. Para el Tesoro de EE UU, los tipos están tan bajos que eso le permite reducir el coste de lo que pide prestado, que está al nivel más bajo desde la década de 1960 cuando se compara con el PIB. Pero las cosas no son iguales para el ciudadano corriente, los que viven de su sueldo.

cenario de estancamiento secular. Esto, sin embargo, es más una discusión sobre el papel de los bancos centrales para incentivar el crecimiento.

Hay, claro, aspectos positivos. El precio de la vivienda repuntó casi un 25% desde el mínimo en 2011. Pero sigue estando un 20% por debajo comparado con el valor máximo en el verano de 2006 y una cuarta parte de las compras las realizan inversores que ponen el efectivo por delante en las subastas de viviendas embargadas. El alza en la Bolsa, además, beneficia más a las rentas altas.

Esto se explica porque el sistema bancario no está pasando en realidad esa liquidez al conjunto de la economía. John Taylor, uno de los más críticos con las acciones de la entidad, considera que el problema del motor económico de EE UU es estructural, es decir, no está relacionado con el precio del dinero. De hecho, cree que esta laxitud impide que los bancos asuman más riesgo en el crédito.

Es cierto que el paro bajó del 10% a mediados de 2010 al 6,7% el pasado diciembre. Pero el nivel actual es el máximo que se registró en 2003, tras la recesión por el estallido de la burbuja tecnológica. Tampoco se recuperó todo el empleo perdido en la crisis y gran parte de la caída del paro se explica porque la tasa de participación está al nivel de 1978.

El último Libro Beige de la ReserPor no citar el paro de larga duración, el desempleo juvenil y la caída en los va sigue calificando el ritmo de crecimiento de “moderado”. La expaningresos. sión típica de EE UU suele superar el Los estrategas de Wells Fargo 3%. Pero desde el fin de la recesión señalan que pese al estímulo extraor- le costó mantener un ritmo medio del dinario de la Reserva, “la recuperación 2% y eso impide que se reduzca el está llevando más tiempo de lo nor- paro más rápido. Pero como en el comal”. En BlackRock evidencian así que lapso de Lehman, en la anémica rela capacidad del banco central para cuperación hay una responsabilidad crear empleo es “limitada” en este es- compartida.

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Bernanke fue muy crítico con la actitud de Washington en el aspecto fiscal. La contracción en el gasto público de los últimos años, como señaló en sus últimas intervenciones, supuso un lastre para la economía. La Oficina del Congreso de EE UU calcula que la austeridad se comió 1,5 puntos porcentuales del PIB. Es decir, sin el ajuste habría crecido por encima del 3%.

En la anterior recuperación, los entes locales, estatales y federales en EE UU sumaron 400.000 funcionarios.

En esta, se destruyeron 600.000 empleos en el sector público. La Reserva, por tanto, estuvo actuando prácticamente sola en la fase posterior a la crisis y ese es un detalle que sin duda deberán poner los economistas en la balanza al analizar el legado de Bernanke.

La primera vez que se empezó a comprar deuda fue a comienzos de 2009, momento que coincide con el repunte de Wall Street. Ben Bernanke defiende que los beneficios superan los costes y por eso valora que es positivo para el ciudadano. También cree que el plan de estímulos habría tenido el respaldo de Milton Friedman. Eso no quita que se sienta frustrado. “Me hubiera gustado dejar la Fed con el paro en el 5%”, comentó ante un grupo de profesores.

Su programa de compra de deuda es innovador y eso provoca un amplio debate sobre su funcionamiento.

“El problema es que funciona en la

La crisis, por tanto, sirvió a la autoridad monetaria para aprender y estar mejor preparada para lidiar frente un evento similar. Bernanke también se volvió más cínico y se acostumbró a la hipocresía que acompaña al servicio público, como práctica, no en la teoría”, ironiza. Esta señala Neil Irwin, uno de los que más expansión monetaria sin precedentes de cerca observaron su trayectoria. le costó, además, grandes críticas en- Durante este tiempo vio cómo los mistre los republicanos, que le acusaron mos que le apoyaron en privado, en de tentar los precios. El fantasma de público, le machacaban. la hiperinflación no apareció aún. De hecho, sigue por debajo del nivel de En las reflexiones que hizo coincireferencia del 2% pese a que Wall diendo con la celebración del primer Street y otros instrumentos financieros centenario de la Reserva insistió en dispararon su valor. que la institución debe seguir haciendo todo lo posible para preservar su independencia y así poder adoptar Mercados emergentes, el sus decisiones sin la presión política. interrogante “El Congreso de EE UU es el jefe”, El legado de Bernanke se valorará recordó, porque, como explicó, es el también en función de lo que pase en que fija los términos de su mandato y los mercados emergentes, como indi- el que representa al público. Por eso can desde Bank of America y Société tiene acceso virtualmente a todo lo Générale, y de cómo la retirada de que hace la entidad. estímulo afecte a las economías que tiraron del crecimiento global duranHay una excepción en este discurte la crisis. La compra masiva de bo- so: las decisiones de política monetarnos, recuerdan, hizo que la liquidez ia. Bernanke insiste en que hay que se fuera hacia esos mercados bus- resistirse a la tentación de dar autocando retornos más altos. Se teme ridad al Congreso para cuestionar que este proceso haya creado bur- sus decisiones al día siguiente de que bujas. se adopten. Eso no quita, dijo, que se trabaje estrechamente con los legisHay muchas respuestas sobre lo ladores para hacer la institución más que podría haberse hecho para evi- efectiva y democráticamente más tar la crisis. Lo que no es un secreto legítima. es que la Fed que heredó estaba atrapada en el laissez faire de GreenEse será el reto que tendrá que span en lugar de usar sus poderes afrontar también Yellen. Pero la para proteger al consumidor. Ber- próxima presidenta se enfrenta a un nanke también admite que la Res- problema. Al subir los tipos de los boerva fracasó al vigilar a la banca. nos y reducir en paralelo los activos Wall Street salió así de la crisis sin en cartera, mandará menos dinero al sufrir grandes cambios, pero bajo su Tesoro de EE UU y eso puede restarle presidencia se reforzó la supervisión peso político en Washington. Pero ese de las grandes firmas financieras. ya no será el problema de Ben. 35

ElActualidad aspecto menos considerado para operar bien.

Si si, por supuesto que la clave para el éxito en el largo plazo en el trading es ser capaz de seleccionar ideas ganadoras, algo que por cierto es bastante más difícil de conseguir de lo que parece. Pero creo que muchos traders se olvidan del otro aspecto para conseguir un rendimiento positivo a largo plazo: no perder. No perder no es lo mismo que ganar. No perder es el arte de evitar malas ideas, lo cual es una habilidad completamente diferente que la habilidad de encontrar operaciones ganadoras, aunque no menos importante.

Cuando le preguntaron a Warren Buffet cuál era su regla número uno para invertir dijo “no pierdas dinero”. Cuando le preguntaron cuál era la regla número dos contestó “ver regla número uno”.

Esa misma filosofía le ha ido muy bien durante los últimos 20 años, ya que le ha permitido capear las crisis financieras mucho mejor que la mayoría de los inversores. En el 2000 y 2001, cuando el S&P 500 perdía un 20% anual, Buffet sólo perdía un 3%. Cuando los valores rebotaron otros inversores necesitaron un rendimiento del 40% simplemente para conseguir recuperar lo perdido. Buffet, por su parte, ya estaba ganando el mismo año en que las acciones estaban en 36

æ volver al índice Por Boris Schlossberg Twiter: @fxflow www.bkforexadvisors.com

positivo. Ahí es donde se puede ver ¿Cómo lo consiguen? De varias el poder que tiene no perder. maneras.

No perder no debe confundirse con no operar. Sino, simplemente tendríamos que sentarnos sobre nuestro dinero todo el tiempo, pero entonces eso significaría que nunca veríamos retornos. Asumir riesgos es la esencia del trading, y si te implicas

en los mercados financieros en algún momento perderás dinero. La clave consiste por tanto en evaluar constantemente la calidad de tu riesgo.

Para hacer esto bien, es de ayuda pensar como si fueras una compañía de seguros. El mundo del seguro es la misma esencia de lo que es un negocio de riesgo, pero las compañías de seguros lo evitan y consiguen reducir el riesgo lo máximo posible.

Lo primero y más importante, las compañías se apoyan en la ley de los grandes números para diversificar sus riesgos lo máximo posible.

Ninguna compañía de seguros de vida emitiría una póliza de 1000 millones de dólares por una sola persona, pero estarían muy felices de tener 1000 millones de dólares en pólizas de 1 millón de personas.

En segundo lugar, las compañías de seguros investigan mucho antes de concederte una póliza.

Quieren saber si fumas, si montas en moto, si practicas el puenting, si alguna vez has tenido cáncer, y muchas otras cosas. En definitiva, las compañías de seguros están buscando mil razones para decir que no y así evitar una pérdida innecesaria. Como traders deberíamos seguir esa misma fórmula. Cuando estudiamos operaciones siempre estamos pensando en todas las razones que hay para tomarla, los mil motivos para decir que sí. Pensando como las compañías de seguros nos volveríamos más disciplinados y selectivos en nuestro enfoque, y posiblemente aprenderíamos a perder menos, que es el aspecto menos considerado para operar bien.

Análisis

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¿Técnico o Fundamental?

Por Yuri Rabassa

Análisis: ¿Técnico o Fundamental?

En numerosas ocasiones nuestros lectores y seguidores del blog me preguntan “¿Por qué usas el análisis técnico para operar?¿No es mejor operar con el flujo de las noticias?”.

“Aunque muchos creen que el Análisis Técnico (AT) es una disciplina relativamente reciente, lo cierto es que lleva usándose desde hace cientos de años” Ciertamente es una duda muy frecuente en mucha gente que comienza, pero además hay que añadir que también es un debate que ha estado muy en liza durante las últimas décadas en los círculos más académicos. Hoy en día ya no hay dudas: el Análisis Técnico es una

herramienta sumamente valiosa y efectiva a la hora de analizar los mercados financieros cotizados y un gran aliado para tomar decisiones de inversión y especulativas.

Aunque muchos creen que el Análisis Técnico (AT) es una disciplina relativamente reciente, lo cierto es que lleva usándose desde hace cientos de años, si bien su historia no ha sido correctamente registrada o estudiada. mUna de las herramientas más antiguas del AT son las velas japonesas. A mediados del siglo XVII, en los principales puertos del país nipón, se comerciaba ya con futuros de grano y plata, y sus precios se registraban usando esta conocida técnica de graficación. Sokyo Honma, un comerciante de futuros de Sakata, consiguió hacer una fortuna analizando el gráfico de precios de estos mercados, en especial el del arroz. Se le considera como una de los primeros analistas técnicos y como curiosidad comentar que acabó siendo samurai.

A finales del siglo XIX, Charles Dow, un periodista especializado en mercados financieros y economía, escribía artículos analizando la evolución de los mercados y usándolos como anticipación de lo que se podía esperar del ciclo económico.

A través del Wall Street Journal, que fundó junto a Edward Jones, publicaba lo que fueron los primeros índices bursátiles. El Dow Jones Industrial Average (DJIA) y el Dow Jones Railroad Average ( DJTA, hoy denominado Transport).

Dow, analizaba el gráfico de líneas al cierre de estos índices para pronosticar si el mercado era alcista (bullish) o bajista (bearish), y estableció las primeras bases de la moderna disciplina del análisis técnico, siendo posiblemente las más importantes estas: 1.- Los movimientos del mercado lo descuentan todo.

2.- Los precios se mueven por tendencias.

3.- La historia tiende a repetirse.

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Análisis

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¿Técnico o Fundamental?

Por Yuri Rabassa

Los argumentos del análisis técnico

el mercado tan duraderas (segunda regla). En su defensa cabe decir que todo lo que uno no conoce o comprende parece aleatorio e impredecible, pero cuando uno domina las herramientas del AT descubre que sus patrones se cumplen un alto porcentaje de veces.

La primera regla es la base de todo el análisis técnico, y significa que los movimientos que realiza el precio ya llevan incorporada toda la información conocida que pueda afectar al mercado, a través de la oferta y No se puede negar que hay cierto ruido o aleatoriedad en los merla demanda. cados. Nadie puede predecir una Siendo esto así, sólo hay que es- catástrofe natural o determinados tudiar los gráficos de precios para efectos que pueden hacer que el entender el resultado de las noticias mercado se comporte de forma ineeconómicas y datos fundamentales. sperada, pero ¿cómo se explican las Al analista técnico no le interesa tendencias tan persistentes si no es tanto saber el por qué se mueve el porque la historia tiene a repetirse? mercado sino simplemente sus efectos sobre el precio.

Es en el rastro que va dejando el precio en el gráfico de cotizaciones que ya está reflejado todas las reacciones, los miedos y euforias de los participantes del mercado.

La segunda y tercera regla resultan fundamentales para entender por qué los precios no se mueven de forma aleatoria, como muchos críticos del análisis técnico argumentan.

Para ello se basan en la hipótesis del paseo aleatorio (Random Walk Hypothesis), que establece que los movimientos de precios son serialmente independientes. Es decir, su movimiento en el gráfico es independiente de lo que haya realizado en el pasado, y no tiene memoria.

Algo así como el lanzamiento de una moneda al aire. El resultado de cada lanzamiento será independiente de los resultados anteriores.

“A finales del siglo XIX, Charles Dow, un periodista especializado en mercados financieros y economía, escribía artículos analizando la evolución de los mercados”

Otra afirmación muy habitual de los críticos es que el AT funciona porque en realidad lo sigue mucha gente. Esto es una afirmación muy divertida ya que otorga mucho poder a todos los que usamos el AT como herramienta. Lo cierto es que el precio sólo puede subir o bajar por las diferencias entre las fuerzas de oferta y demanda. ¡No tenemos tanto poder!

Además, tal y como está demostrando la joven disciplina científica llamada neuroeconomía, la psicología humana y sus emociones se mueven por patrones muy identificables, y tiende a reaccionar de forma similar ante situaciones similares, como momentos de euforia o pánico, deCon esto, el AT reconoce que los movEl principal problema de esta crítica jando un rastro muy reconocible en imientos en el largo plazo son proal AT es que no es capaz de expli- el gráfico para los traders y analisducidos por la reacción de la oferta car por qué existen tendencias en tas técnicos.

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Análisis

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¿Técnico o Fundamental?

Por Yuri Rabassa

y demanda a las noticias del entorno económico, con lo cual aquí surge un nuevo debate. Si los grandes movimientos del precio provienen de los datos fundamentales ¿no es mejor realizar análisis fundamental para tomar nuestras decisiones de inversión y especulación? Lo cierto es que no, y me explico.

fuerzas de oferta y demanda bus- mercado. Y ese es el auténtico valor cando el valor intrínseco de los ac- del análisis técnico, que ya tiene en tivos y la causa del movimiento de cuenta todos estos factores. su precio.

Además, el AT nos permite realizar Es cierto que las reacciones de los un análisis del tiempo, muy útil para participantes del mercado a las determinar nuestros momentos ennoticias económicas afectan a la trada y salida del mercado, cosa oferta y la demanda. Sin embar- que es imposible de realizar con el go, la interpretación de estas noti- análisis fundamental. cias siempre será muy subjetiva, y no será la misma por parte de to- Y seguramente, la principal ventados los participantes. Las razones ja del AT sea el hecho de que es pueden ser muchas: factores emo- adaptable y flexible. Es decir, vale cionales, capacidad de análisis de para cualquier entorno, mercado la noticia, rapidez en analizarla, o subyacente, y en cualquiera de diferentes intereses económicos, etc. sus dimensiones temporales. Todo ello permite seguir a muchos más Prueba de ello es el hecho de que mercados y tener una visión mucho muy a menudo el gráfico de precios más amplia y global de lo que está y el valor entran en claro conflicto. pasando sin necesidad de especialEs como si los datos fundamental- izarse en datos fundamentales de es no den una explicación a lo que todos esos mercados. está ocurriendo en ese momento. Y esto siempre suele ocurrir en condiciones emocionales extremas, como momentos de euforia y pánico. Esta divergencia entre los datos fundamentales y los técnicos son causados por las emociones humanas y la psicología de la masa, que termina afectando al precio de forma extrema.

“Hoy en día está plenamente aceptado que ambas disciplinas pueden convivir perfectamente”

“Para el trader que comienza, el análisis técnico sigue siendo la herramienta más completa y efectiva a su alcance”

Hoy en día está plenamente aceptado que ambas disciplinas pueden convivir perfectamente, y no son pocos los traders que combinan ambos tipos de análisis para comprender mejor lo que está pasando y tomar decisiones de trading bien fundamentadas. No obstante, para el trader que comienLuces y sombras del análisis Por lo tanto si analizamos el precio za, el análisis técnico sigue siendo la fundamental ya estaremos teniendo en cuenta herramienta más completa y efectiva El análisis fundamental analiza las todos los factores emocionales del a su alcance.

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS

La Acción del Precio Respaldada por los Indicadores Técnicos

Vamos a empezar esta sección con un rápido recordatorio de una lección anterior: los niveles de soporte y resistencia son aquellos niveles en los que el tipo de cambio experimenta presión al alza o a la baja. Un nivel de soporte es normalmente un mínimo en cualquier patrón gráfico mostrado, mientras que un nivel de resistencia es un punto máximo en el gráfico. Estos puntos son identificados como de soporte y resistencia cuando muestran una tendencia a reaparecer.

Una vez que estos niveles están rotos, tienden a convertirse en lo contrario. Así, en un mercado alcista, un nivel de resistencia que se rompe podría servir de soporte a la tendencia, mientras que en un mercado bajista, una vez que se rompe un nivel de soporte, podría convertirse en una resistencia.

Osciladores y la Acción del Precio Considere la secuencia de la acción del precio en el siguiente gráfico en el que utilizaremos el RSI para obtener una señal de venta. La tendencia bajista alcanza un nivel de soporte previo y se estanca por un tiempo.

Finalmente, la demanda se agota y la oferta avanza, lo que lleva a una rotura en el punto 1.

Sin embargo, durante la fase de consolidación, el RSI estuvo la mayor parte del tiempo por debajo del nivel de 50% (e incluso por debajo del nivel de sobreventa en 30%). A partir de entonces se produce una rotura seguida de un retorno a la zona de soporte anterior que, una vez rota, se ha convertido en una resistencia.

Antes de continuar con los indicadores técnicos, tenemos que tener en cuenta que la mayoría de los indicadores técnicos dependen del precio, ya que son simplemente una ecuación o fórmula que se aplica al precio.

Una media móvil es un buen ejemplo, ya que consiste en la media de un activo durante un período de tiempo determinado. Los osciladores, como el Estocástico o el RSI, miden la diferencia entre el precio actual y los precios recientes para determinar si un par de divisas está en sobrecompra o sobreventa.

La información del precio en bruto es por lo tanto de suma importancia para los traders porque a diferencia de la mayoría de los indicadores, los niveles de soporte y resistencia nos dicen que los compradores y los vendedores han establecido un punto de acuerdo. De hecho, muchos de los grandes participantes del mercado, como los hedge funds y bancos creadores de mercado, predicen los movimientos del precio y planean sus posiciones examinando principalmente los datos en bruto generados por el mercado, es decir, la acción del precio.

En este sentido, los indicadores deben servir como medio para confirmar lo que el comportamiento del precio está señalando como evidente. Veamos algunas formas de medir la fuerza de la oferta y la demanda con la ayuda de indicadores técnicos.

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Cuando el precio rompe a la baja por segunda vez en el punto 2, el RSI se encuentra mucho más cerca del territorio del 50%, habiendo superado el nivel de sobrecompra del 70%. Si el precio no ha sido capaz de romper el nivel de resistencia durante la condición de sobrecompra, entonces podemos concluir que la demanda fue baja en comparación con la oferta.

Generalmente, cuando el precio registra una rotura, a continuación se produce un retroceso. En este marco temporal de 4 horas, la dimensión del retroceso es de casi 200 pips y tarda 3 días en formarse. Sólo entonces la tendencia bajista reanuda su curso. El retroceso en el punto 3 indica la mejor entrada, cuando el RSI se gira ligeramente por encima del nivel 50 para volver de inmediato hacia territorio negativo.

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LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO

El siguiente gráfico muestra el mismo comportamiento del precio interpretado con el Estocástico. En este caso concreto, el indicador proporciona una lectura más precisa: en las dos primeras roturas, el oscilador muestra cierta fatiga, mientras que después del retroceso el oscilador vuelve, lleno de fuerza, al territorio de la sobrecompra.

Ningún indicador revelará por completo lo que el mercado está haciendo. Pero hay algo que Vd. puede hacer para evitar entrar en operaciones basadas exclusivamente en indicadores técnicos: el uso de su criterio propio. Vd. no es un robot y nunca se convertirá en uno. Cuanto mejor aprenda a optimizar dicho criterio a través de la simplicidad, la práctica y el mantenimiento de registros, mejores serán los resultados. Preferiblemente, configure una estrategia (un conjunto de tácticas de negociación) que se adapte a su personalidad y a su forma de pensar. Pero primero, comience observando los precios, y confirme sus acciones con uno o dos indicadores técnicos que entienda bien.

El uso de demasiados indicadores técnicos es un peligro que a menudo se subestima a la hora de aplicar el análisis técnico. Cuando se acumulan muchos indicadores en el gráfico, se pierde la sencillez. Debido a que los indicadores técnicos abundan y están tan a mano en las plataformas de gráficos, los traders sin preparación a menudo gravitan en torno a ellos como la solución Por medio de estos dos ejemplos, hemos visto que las más sencilla para su trading. La primera experiencia de roturas, y en especial los retrocesos posteriores son conocimiento y control puede convertirse rápidamente oportunidades de trading de bajo riesgo muy fiables. en una parálisis. En realidad, esto puede ser un gran Esto pone de relieve la importancia de la acción del inconveniente en la utilización de una herramienta que precio para obtener la primera evidencia de lo que de otra manera sería útil. está sucediendo en el mercado, y califica a los indicadores como una herramienta para confirmar lo que ya es visible en el gráfico. Los osciladores, en este caso, pueden ser utilizados para confirmar roturas porque miden la fuerza de la oferta y la demanda.

Cuando se desarrolla un método de trading, es importante pensar en una serie de argumentos técnicos a su disposición. Estos pueden venir dados por una combinación de líneas de tendencia, patrones de velas o indicadores técnicos. Cuando se enfrente a contradicciones entre ellos, simplemente debe esperar a que esas contradicciones desaparezcan.

Si, por ejemplo, el oscilador muestra una condición de sobrecompra, y el precio alcanza un nivel de soporte (recuerde: soporte significa demanda), ¡tenga cuidado!

Podría ser una trampa, y que el soporte no funcionara.

Las herramientas analíticas se deben utilizar al unísono con la acción del precio.

Si se aplican los indicadores técnicos a sabiendas de que son meras representaciones de la acción del precio, pero no la acción del precio en sí, se centrará en hacer mejores operaciones.

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La Acción del Precio Respaldada por los Indicadores Técnicos

Medias Móviles Combinadas La ubicación del precio con respecto a la media móvil se puede utilizar para identificar la tendencia. Si el precio está por encima de la(s) media(s) móvil(es), la tendencia se considera que alcista. Si el precio está por debajo de la(s) media(s) móvil(es), la tendencia se considera bajista. Se trata de una técnica muy sencilla.

El siguiente gráfico del EUR/USD muestra que las señales de compra y venta pueden ser generadas usando cruces por encima y por debajo de la media móvil.

Pero eso sería demasiado simplista. Vamos a filtrar algunas señales con el oscilador RSI. En el ejemplo el objetivo es localizar roturas de la media móvil simple de 200, confirmados por retrocesos. El RSI confirma esos retrocesos volviendo sobre su línea de 50%. Las dos primeras roturas de la SMA fueron de corta duración, pero el tercero era un claro ganador. Todas las roturas que no fueron confirmadas por la acción del precio y sostenidas por el RSI fueron ignoradas.

Los usos clásicos de las medias móviles deben ser cuidadosamente considerados: las medias móviles son indicadores seguidores de tendencia. Sin embargo, los pares de divisas pasan mucho tiempo moviéndose en rangos laterales, lo que puede hacer que las medias móviles no sean eficaces si sólo se utilizan para identificar las tendencias. Sin embargo esto no es un problema, ya que hay otra razón por la que las medias móviles son indicadores ampliamente utilizados: se comportan muy bien como niveles de soporte y resistencia.

Esto generalmente se logra mediante la identificación de niveles anteriores de soporte y resistencia y comparándolos con la ubicación actual de la media móvil.

La media móvil simple de 800 periodos puede parecer estática en cualquier gráfico - pero actúa muy bien como soporte y resistencia.

En el siguiente gráfico, el par pone a prueba el soporte de la media móvil simple de 800 períodos.

Otra técnica para la identificación de tendencias se basa en la ubicación de la media móvil más corta en relación a la más larga. Si la media móvil más corta es superior a la media móvil más larga, la tendencia es considerada alcista. Si la media móvil más corta está por debajo de la media móvil más larga, la tendencia se considera bajista. En el siguiente ejemplo, la media móvil de 21 actuó como un filtro de reducción del número de señales de 3 a 2.

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LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO

Tal y como sucede con la mayoría de las herramientas de análisis técnico, las medias móviles no deben utilizarse por sí solas, sino en conjunción con otras herramientas que las complementen. El uso de las medias móviles para confirmar otros indicadores y análisis puede mejorar enormemente sus habilidades de análisis técnico.

muestra un patrón de cabeza y hombros junto con los Pívot Points.

En Forex, la mayor parte de rangos de precios están delimitados por líneas horizontales con la altura suficiente en pips para hacer trading, mereciendo la pena desde el punto de vista de la relación riesgo/beneficio. El gráfico anterior es un buen ejemplo, donde dos Combinando Pívot Points con Patrones Char- toques aproximadamente iguales de un nivel de precios en un suelo y un fallo en la rotura de un nivel de tistas precios en la parte superior crea un patrón potencial Los patrones chartistas se pueden utilizar en combi- de cabeza y hombros al día siguiente. Observe cómo nación con la mayoría de los indicadores, especial- los avances de precios son interrumpidos brevemente mente con los que se basan en el comportamiento del por los soportes y resistencias de los Pívot Points. precio, tales como los Pívot Points. La siguiente figura

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¿Técnico o Fundamental?

Por Yuri Rabassa

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