Revista FundsPeople 155 | Septiembre | 2022

LOS MERCADOS NO COTIZADOS SE ABREN CAMINO EN LA BANCA PRIVADA ESPAÑOLA

SEGÚN EL SEGUNDO RANKING FUNDSPEOPLE DEL PATRIMONIO DE LA BANCA PRIVADA EN ACTIVOS ALTERNATIVOS ILÍQUIDOS, MÁS DE 29.000 MILLONES DE EUROS ESTÁN EN ESTOS VEHÍCULOS, UN 4,5% DEL PATRIMONIO TOTAL EN ESTAS ENTIDADES.

DWS Invest Top Dividend

Porque la selección de compañías que mantienen altas rentabilidades por dividendo y dividendos crecientes sostenidos, puede ser una de las bases fundamentales de una cartera exitosa, incluso en tiempos de volatilidad.

Las inversiones están sujetas a riesgos

Más información

Sólo para inversores profesionales (MiFID Directiva 2014/65/UE Anexo II).

Prohibida su distribución a inversores privados/minoristas. Este documento pretende ser una comunicación de marketing. DWS es la marca bajo la cual DWS Group GmbH & Co. KGaA y sus subsidiarias hacen negocios. Los clientes recibirán productos y/o servicios de DWS a través de una o más entidades legales identificadas en la documentación pertinente. No se puede asegurar que cualquier meta u objetivo de inversión pueda ser alcanzado. Las previsiones se basan en suposiciones, estimaciones, opiniones y modelos o análisis hipotéticos, que pueden resultar inexactos o incorrectos. Las previsiones no son un indicador fiable de los resultados futuros. Se podrá encontrar la información completa del fondo en el folleto informativo y/o DFI, al que debería adjuntarse el último informe anual auditado y el correspondiente informe semestral en caso de que éste sea más reciente que el último informe anual. Estos documentos constituyen la única base vinculante para la compra de participaciones del fondo. Si un producto financiero está expresado en una divisa diferente a la del inversor, cualquier fluctuación en el tipo de cambio puede afectar negativamente al precio o valor del producto financiero o a los ingresos derivados del mismo, por lo que el inversor asume en su totalidad el riesgo de cambio. El producto descrito en este documento puede no ser apropiado para todos los inversores y con anterioridad a cualquier operación o transacción debe seguir los pasos necesarios para asegurarse de que entiende completamente la operación y que ha realizado un estudio independiente de la adecuación de la operación a sus propios objetivos y circunstancias, incluyendo los posibles riesgos y beneficios de realizar dicha operación. Podrá obtener la información mencionada anteriormente de forma electrónica o impresa sin coste de su asesor financiero, DWS International GmbH, sucursal en España, o en la dirección www.dws.com. La empresa de inversiones puede decidir finalizar los acuerdos realizados para la comercialización de este fondo.

EDI

TO RIAL

NUEVOS RETOS PARA NUEVOS TIEMPOS

Han pasado 14 años desde aquel septiembre de 2008 en que os propusimos construir una comunidad de la gestión de activos y patrimonios. Nuestra idea era crear una plataforma donde com partir conocimientos, ayudar a las gestoras de fondos a acercar sus ideas a los inversores profesionales y facilitar a estos el encontrar los vehículos que mejor se adapten a sus necesidades. Hoy FundsPeople ayuda a conectar a más de 200.000 profesionales y es un referente en la industria de la gestión de activos del sur de Europa.

DEJAMOS ATRÁS UN

PRIMER SEMESTRE DE RENTABILIDADES NEGATIVAS, CON INTERÉS POR

LOS ACTIVOS PRIVADOS Y LA SOSTENIBILIDAD. INFLACIÓN Y CRECIMIENTO MARCARÁN EL

PASO DE UN NUEVO ESCENARIO PARA LA RENTA FIJA.

En estos 14 años hemos asistido a una transformación del negocio de gestión. Nosotros también nos hemos visto inmersos en el cambio, al pasar de ser una comunidad basada en la noticia a una plataforma de servicios de comunicación, marketing y comerciales para las gestoras, sus clientes y proveedores Esto ha supuesto en el último año importantes cambios organizativos e in corporaciones. Hemos afrontado una transformación de la organización y los procesos con el objetivo de ofreceros soluciones en sentido amplio a partir de la innovación. Para este reto hemos constituido la división de Redacción & Análisis, formada por 10 profesionales, donde las prácticas del trabajo de análisis se extienden a redacción. La principal novedad es la división de Soluciones & Innovación, donde 10 especialistas en diferentes temas y tipología de cliente se encargan de desarrollar soluciones conjuntamente con vosotros tanto para productos comerciales como para Redacción & Análisis. El área Comercial, con cuatro profesionales, tiene como misión entender vuestras necesidades, lo que nos permitirá ofreceros un servicio más adaptado. La nueva división de Data diseña una nueva propuesta de valor, aprovechando la información que genera la actividad diaria de más de 200.000 profesiona les. En definitiva, una nueva estructura que busca afrontar con vosotros los nuevos retos que se presentan por delante

Dejamos atrás un primer semestre de rentabilidades negativas y de reembolsos en los fondos en Europa, con España como excepción con unas captaciones en fondos nacionales de 6.000 millones de euros y entradas en los servicios de gestión discrecional de carteras. Septiembre aparece como un nuevo escena rio para la renta fija, un activo que, con permiso de la inflación y el crecimiento, algunos ven como principal fuente de oportunidad para los próximos años. Al tiempo, asistimos al aumento del peso de los activos privados en las carteras. También de la sostenibilidad, un activo no tan favorecido en rentabilidad este año, pero que atrae el dinero de los clientes, como vimos en la primera mitad del ejercicio cuando el patrimonio de los fondos españoles artículo 8 y 9 creció un 11%, mientras el del sector caía un 6,5%. Habrá que ver el efecto que tiene en los flujos de dinero hacia estos vehículos la reciente inclusión de la sosteni bilidad en los test de idoneidad de los clientes.

FERNÁNDEZ

Viviremos juntos todos estos temas. Muchas gracias a todos y en especial a nuestros partners y a todas las entidades que nos han apoyado estos 14 años. Esperamos seguir contando con vuestra confianza.

Más de

mundo de

Gracias a nuestros partners... ...y a todos los que nos han apoyado en estos

años

SU MA RIO

TENDENCIAS

PORTADA

Los mercados no cotizados

abren camino en la banca privada española

NEGOCIO

grandes tendencias en el negocio de fondos

o recesión?

La era pos MiFID II en

¿impulso de la distribución de fondos?

PLANIFICACIÓN

Las caras de la planificación en la banca privada

MARKETING

Gestoras de patrimonio, rumbo a lo digital y a la escalabilidad

LEARNING

La importancia de la estructuración en los fondos de inversión alternativa

ASESORAMIENTO

La oferta de las grandes entidades bancarias en gestión discrecional

FUNDSTAGE

Entidades custodias: el PTI ya no es obligatorio

ENTREVISTAS

GURÚ

Gitlin

DIRECTIVO

Satrústegui

GESTOR

Bañuls

Nordea

nordea.es/ManténgaseCubierto

publicitario sólo para clientes profesionales, según la definición de la MiFID. Fuente (a menos que se indique lo contrario): Nordea Investment Funds S.A. Periodo considerado (a menos que se indique lo contrario): 29/01/2019 - 31/07/2022. Rendimiento calculado en función de la variación del valor del patrimonio neto, expresada en la moneda de la respectiva Clase de acciones, ingresos brutos y dividendos reinvertidos, y excluyendo la comisión de suscripción y de rescate, a fecha 31/07/2022. Las comisiones de suscripción y de rescate pueden afectar el valor del rendimiento. La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido. Si la moneda de la respectiva Clase de acciones difiere de la moneda del país donde el inversor reside, el rendimiento presentado podrá variar debido a las fluctuaciones en las cotizaciones de las diferentes divisas. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID), que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV y también en www.nordea.lu. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, 28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). La entidad depositaria de los activos de la SICAV es J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A. Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. El presente documento está dirigido a inversores profesionales y, en ningún caso, podrá reproducirse ni divulgarse sin consentimiento previo y no podrá facilitarse a inversores privados.

SU MA

RIO

CINCO MINUTOS

Mark Mobius

CINCO MINUTOS

Enrique Castro

COMPARATIVA

China: atisbando un suelo

EMERGENTES

Latinoamérica, región de oportunidades e incertidumbres

CARTERAS

Renta fija emergente

RENTA FIJA

El atractivo de la renta fija de EE.UU. vs. el coste de cobertura del dólar

126 ALTERNATIVOS

Récord en infraestructuras y recursos naturales

130 GESTIÓN PASIVA

El 63% de los clientes del segmento wealth pide la inclusión de ETF en sus carteras

SOSTENIBILIDAD

La inversión de impacto se consolida en España: 2.400 millones de euros

INSTITUCIONAL

Fondos soberanos e inversión de impacto: retos y preguntas

CON ESTILO

140 VIAJE

Cuenca, una ciudad en la que la prisa es irrelevante

ESTILO

Cape Epic: amor por los valores del deporte y solidaridad

GASTRONOMÍA

Valencia: buena materia prima

ASUNTOS PERSONALES Nina Petrini

CEO GONZALO FERNÁNDEZ gonzalof@fundspeople.com

REDACCIÓN & ANÁLISIS

GEMA VELASCO, Editor Spain gema.velasco@fundspeople.com

NACIONAL

ARANTXA RUBIO, Reporter arantxa.rubio@fundspeople.com

ANA PALOMARES, Reporter ana.palomares@fundspeople.com

INTERNACIONAL

OSCAR RODRÍGUEZ , Reporter orodriguez@fundspeople.com

REGINA RIVERA , Reporter regina.webb@fundspeople.com

FILIPPO LUINI , Reporter filippo.luini@fundspeople.com

GRETA BISELLO, Reporter greta.bisello@fundspeople.com

ANÁLISIS

MIGUEL RÊGO, Head of Analysis miguel.rego@fundspeople.com

DIOGO VERDE, Fund Analyst diogo.verde@fundspeople.com

SAMUEL CAPUCHO, Junior Fund Analyst samuel.capucho@fundspeople.com

SOLUCIONES & INNOVACIÓN

JAI ME PINTO, Private Banking jaime.pinto@fundspeople.com

CRISTINA GIRÓN, Institutional Investors cgiron@fundspeople.com

MARÍA FOLQUÉ, Head of Sustainability mfolque@fundspeople.com

MONTSERRAT FORMOSO, Alternative Investment mformoso@fundspeople.com

ARANTXA RUBIO, Securities Services & Legal arantxa.rubio@fundspeople.com

GEMA VELASCO, Insurance gema.velasco@fundspeople.com

ANA PALOMARES, Head of Learning ana.palomares@fundspeople.com

LAURA REY, Learning lrey@fundspeople.com

ADOLFO PÉREZ , Newsletter Content adolfo.perez@fundspeople.com

DANAE MORILLO, Support danae.morillo@fundspeople.com

COMERCIAL

RAQUEL ALONSO, Marketing Manager raquel.alonso@fundspeople.com

ÍÑIGO IMBERT, Business Development Manager iimbert@fundspeople.com

BEATRIZ DÍEZ-BARTUREN, Senior Business Development beatrizdiez@fundspeople.com

JORGE ROMERO, Senior Business Development jorge@fundspeople.com

DAVIDE PASIMENI, Head of Italy davide.pasimeni@fundspeople.com

DATA

RAQUEL ALONSO, Head of Data raquel.alonso@fundspeople.com

CAROLINA PÉREZ, Data carolina.perez@fundspeople.com

ADMINISTRACIÓN administracion@fundspeople.com

ALICIA FRAGIO, alicia.fragio@fundspeople.com

TALENTO

JAVIER BLANCO, Director javier.blanco@fundspeople.com

CONSULTORIA: ANTONIO SALIDO, NUVIX DISEÑO Y MAQUETACIÓN: ANTONIO CAPA Y RODRIGO PÉREZ, KEMBEKE ESTUDIO

FOTOGRAFÍA Y VIDEO: MÁXIMO GARCÍA (JEFE DE FOTOGRAFÍA) Y ADRIÁN MIGUELÁÑEZ, OJIPLÁTICO

TRADUCCIÓN: CRISTINA JAOUEN, FULLY INVESTED TRANSLATION

IMPRESIÓN: RIVADENEYRA

EDITADO por © Primer Decil Consultores y Editores S.L. Todos los derechos reservados

SUSCRIPCIONES: fundspeople.com/es/registrate/ DEPÓSITO LEGAL M-48220-2008

REDACCIÓN MADRID Paseo de la Castellana, 91, Planta 2. Madrid, 28046 info@fundspeople.com

REDACCIÓN LISBOA

Espaço Amoreiras . Rua D. João V, 24, 1.03, E.261250-091 Lisboa. portugal@fundspeople.com

REDACCIÓN MILÁN Piazza Vetra, 17, 20123, Milano. italia@fundspeople.com

PUBLICIDAD publicidad@fundspeople.com

DI

ABC

A&G 16, 25, 78, 143

A&G Banca Privada 59

A&G Fondos 38

Abaco Capital 40

Abanca 16, 40, 59, 107

Abante Asesores 25, 40, 38, 59, 78, 102

ABE Capital 143

Abrdn 41, 54

Acacia Inversión 40

Acatis 28

ACCI Capital Investments 40

Adepa 16

Advisor Group 20

Alantra 40, 78

Alantra WM 38, 59

Allfunds Bank 25

AllianceBernstein 41 Allianz 40

Allianz GI 28, 41, 54

Altair Finance 40

Altamar Capital Partners 40

Altan 40

Altegui Gestión 40

American Portfolios Financ. Serv. 20

Amundi 28, 40, 41, 54, 93, 119

Andbank 40, 59, 78

Aquasphere AM 18

Arbarin Sicav 40 Arcano 25, 40

Asesores y Gestores 40

Atl Capital 12, 40, 78

Capital Gestión 38

Attitude Asesores 40 Augustus 40

Auriga Securities 40 Austral Capital 40 Aviva 54

AXA 20, 54

AXA IM 41 AXA Pensiones 40

Azvalor AM 38, 40 Banca March 40, 59 Banco Caminos 40

Banco de Crédito e Inversiones 20

Sabadell 40

Bankinter 17, 40, 91

Bankinter Banca Privada 59

Bankinter Gestión de Activos 38 Barclays 54

BBVA 40, 54, 78

BBVA AM 38

BBVA Banca Privada 59

Beka Finance 16

Beka Finance Private Bank 78

Bellevue 41

Bestinver 25, 40

BlackRock 24, 28, 41, 54

Blackstone 41 Bluebay 41

BNP Paribas 40, 54

BNP Paribas AM 24, 41, 108

BNP Paribas WM 21

BNY Mellon IM 21, 28, 41, 115

Brown Advisory 41

Buy & Hold Capital 40

NOTA DE LA REDACCIÓN

n FundsPeople es una revista dirigida exclusivamente a profesionales del sector financiero y en particular a entidades consideradas como contrapartes elegibles o inversores profesionales bajo la normativa aplicable. La información sobre instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

CaixaBank 17, 24, 40, 54, 78, 91

CaixaBank AM 104, 38

CaixaBank Banca Privada 59

Caja Arquitectos 40

Caja Ingenieros 40

Caja Juan Urrutia 40

Caja Laboral Gestión 38

Caja Rural 40 Cajamar Vida 40

Candriam 41

Capital Group 28, 41, 88, 99

Carmignac 41 Cartesio Inversiones 40 Caser 40

Catalana Occidente 40

Cecabank 96

Citi 78

Citibank Europe PLC España 96

CNP Partners 40

Cobas AM 40 Columbia Threadneedle 41

Creand WM 36, 40, 78, 144

Credit Suisse 24, 40

Credit Suisse AM 41

DEF

Deloitte 83 Deutsche Bank 25, 40, 78 DPAM 41

Dunas Capital 40 Dunas Capital AM 26, 38

Dux Inversores 102 DWS 28, 41, 54, 120

Edmond de Rothschild 78 Edmond de Rothschild AM 41

EFG 16

Eleva Capital 41 Elkarkidetza 40 ETF Securities 21 Eurizon Capital 41, 54 Evli 41

Exane 54

Federated Hermes 54, 109 Fidelity International 41, 54, 80, 108

Financière de l’Échiquier 113 Finlayer 82 FinReg360 91, 96

First Trust 20

FLAB 40

Flossbach von Storch 41 Fonditel 40 Franklin Templeton 41, 54 FundPartner Solutions 54 FundRock 54 Fundsmith 41

GHI

GAM 41, 143

General Atlantic 139 Generali 40, 54

Generali IP 113 Geroa Pentsioak 40 Gesconsult 25, 40 Gescooperativo 38 Gesiuris 40 Gesnorte 40

Ginvest 40

Goldman Sachs 78

Goldman Sachs AM 41, 54, 118, 125

Groupama AM 41

GVC Gaesco 40

Handelsbanken 54

Ibercaja 40, 78

Ibercaja Gestión 38

iCapital 20

iCapital WM 59

IEAF-FEF 25

iM Global Partner 41

Imantia Capital 16, 24, 38, 40

Indosuez 40, 78

Intermoney 40

Inversiones Naira Sicav 40

Inversis 16

Invesco 24, 41, 54

iShares 54

Itzarri 40

JKL

J.P. Morgan 24, 40, 54, 78

J.P. Morgan AM 20, 28, 41, 57, 108

Janus Henderson Investors 41, 76

Julius Baer 40

Jupiter 41

Kutxabank 40, 54

Kutxabank Gestión 38

La Française 25, 41

Laboral Kutxa 40

Lantern Structured AM 54

Lazard Fund Managers 41, 54

Linklaters 68

Lombard Odier 40, 41

Loreto Mutua 40 Lumyna Investments 41

MN

M&G Investments 41, 71, 114, 116, 118

Magallanes 40 Man Group 41 Mapfre 40, 102

March AM 25

Maybank Securities Thailand 21 Mediolanum 40, 41 Mercer 41

Metagestión 40

MFS IM 25, 28, 41

Mirabaud 25, 41, 78

Mirae Asset 21

Miralta AM 38

Mirova 20

Mobius Capital Partners 106, 113

Morgan Stanley IM 41, 54

Mutua Madrileña 40 Mutuactivos 24, 38

MUZA Gestión de Activos 40 Muzinich 41

Nationale Nederlanden 40

Natixis IM 20, 24, 41, 72

Neuberger Berman 24, 41, 118

Ninety One 41, 109

NN IP 41

Nordea 41

OPQ

Oddo BHF AM 28, 109

Olea Gestión de Activos 40

Omega 40

Orienta Capital 32, 59

Pactio 40

Patrivalor 40

Pictet AM 24, 41, 70, 113, 128

PIMCO 54, 41, 118

Polar Capital 41

Preqin 126

Principal 41 Profit 40

PwC 24

Qatar Investment Authority 139

RST

Renta 4 17, 40

Rentamarkets 25

Robeco 25, 41

Sa Nostra Vida 17

Sabadell 78, 91

Sabadell AM 32, 38

Santalucía 40

Santander 40, 91

Santander AM 25, 38

Schroders 41, 54, 62, 70, 109, 116

Seguros El Corte Ingles 40

Seilern AM 41

Sequoia Capital 139

Sinergia 40

Singular Bank 16, 40

Solventis 38, 40

SpainNAB 25

SPDR State Street 41

StashAway 21 State Street 54

SunFunder 20

Surne Mutua Seguros 40 Swiss Life 54

Swisscanto 54

T. Rowe Price 41

Talenta Gestión 59

Temasek 139

Tikehau Capital 41, 71

Trea AM 16, 38, 40

Tressis 40, 59, 78

UWXYZ

UBP 41 UBS 16, 40, 54

UBS AM 32, 41, 71, 109, 145

Unicaja 40, 78

Unigest 38

Valentum 40

Vanguard 41, 54

Varianza Gestión 40

VDOS 91

Veriti Management 20

Vontobel 41

Wealth Solutions 59

Wealthprivat AM 17

Welcome AM 17

Wellington Management 41, 54 Welzia 40

WisdomTree 54

Xtrackers 54

n Primer Decil Consultores y Editores, S.L. le informa de que sus datos de carácter personal, obtenidos en su condición de suscriptor de la revista FundsPeople, forman parte del fichero 397084/2010 inscrito en la Agencia Española de Protección de Datos, tratándose los mismos con la finalidad de remitirle puntualmente aquella y, adicionalmente, proporcionarle información sobre los productos y/o actividades de la entidad y/o de aquellas entidades con las que se suscriba un acuerdo a tal fin, así como productos y/o actividades de patrocinadores y/o colaboradores de la revista y/o de la entidad, incluyéndose el envío de comunicaciones comerciales a través de medios de comunicación a distancia, efectuando, de igual modo, actuaciones estadísticas y/o históricas. Ud. tiene reconocidos los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de sus datos de carácter personal mediante comunicación personal al efecto que deberá dirigirla a la dirección electrónica: protecciondatos@fundspeople.com.

¿Qué impulsará los mercados financieros en los próximos cinco años?

Luca PaoLini Estratega jefe arun sai Estratega senior

La división más o menos uniforme de las inversiones de una cartera entre renta variable y renta fija desarrollada ha demostrado ser una estrategia ren table en las últimas décadas. La renta bilidad anualizada que los inversores han obtenido siguiendo este enfoque ha sido cercana al doble dígito, unas

ganancias logradas gracias a un creci miento económico constante, una ba jada casi continua de los tipos de inte rés y la inflación, y unas condiciones de calma relativa en los mercados finan cieros.

Renta variable china

Renta variable zona euro

Renta variable Reino Unido

Renta variable Latinoamérica

Renta variable suiza

Renta variable Asia emergente

Renta variable emergente Renta variable global de pequeña capitalización Renta variable Japón Renta variable de mercados fronterizos Bonos emergentes en moneda local Renta variable emea Renta variable global Renta variable desarrollada Bonos “high yield” zona euro Bonos emergentes en usd Renta variable de ee.uu. Bonos suizos Deuda pública del Reino Unido a 10 años Bonos con grado de inversión zona euro Bonos corporativos emergentes Bonos “high yield” de ee.uu.

Deuda pública zona euro Deuda pública china a 10 años Bonos con grado de inversión ee.uu. Deuda pública Japón a 10 años Deuda pública global Bonos alemanes a 10 años Bonos ee.uu. ligados a la in ación Bonos del Tesoro ee.uu. a 10 años

Private equity

Inmobiliario Reino Unido Inmobiliario Suiza Inmobiliario ee.uu. Oro

Préstamos directos ee.uu. Inmobiliario Europa Materias primas Fondos alternativos

ComuniCaCión de marketing

12.9% 12.6% 11.9% 11.1% 11.0% 10.8% 10.5% 10.4% 10.3% 10.1% 9.3% 8.5%

Sin embargo, nuestras previsiones para los próximos cinco años indican que los inversores tendrán que trazar un rumbo diferente para conseguir un resultado similar. Esto podría implicar asignar menos capital al mundo desa rrollado, incrementar posiciones en ac tivos emergentes e invertir mucho más en activos alternativos, especialmente materias primas y oro.

Una de las principales conclusiones de nuestro análisis es que las rentabili dades de los mercados de renta varia ble serán víctimas de un cambio desfa vorable en el ciclo económico. La economía global se está acercando al final de su fase expansiva post- coViD.

5.2% 5.0% 5.0% 4.8% 4.6% 4.5% 4.2% 4.0% 3.4% 3.1% 10.6% 8.6% 7.6% 7.6% 7.5% 7.4% 5.9% 4.8% 4.0%

moneda local

divisa (ganancia/pérdida frente al usd)

Fuente: Pictet Asset Management, previsión para el período 30/04/2022 -> 30/04/2027

En los próximos cinco años los in versores se enfrentarán a un dilema. Pueden seguir siendo fieles a la tradi cional cartera equilibrada de renta va riable y renta fija convencionales o bien pueden tomar un camino menos conocido y asignar más capital a acti vos alternativos. Nuestro análisis indi ca que la segunda opción es la más sensata.

Descubra más leyendo nuestro Secular Outlook:

Este material está dirigido únicamente a inversores profesionales. No está destinado a ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadana o residente de cualquier localidad, estado, país u otra jurisdicción en la que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a la ley o a la normativa. Toda inversión conlleva riesgos, incluido el riesgo de pérdida de capital inicial invertido. La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse como una oferta o sollicitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos financieros o servicios.

3 factores que respaldan la inversión alternativa en China

A pesar de que tanto la renta varia ble como la renta fija china siguen siendo oportunidades atractivas, la inversión en el país ya no se limita únicamente a las clases de activos tradicionales, ni a la disyuntiva en tre inversiones onshore frente a las offshore. Esto es así porque en los últimos años el gigante asiáti co ha dedicado grandes esfuerzos a reformar su sector financiero, lo que está creando oportunidades para operar con estrategias de va lor relativo. Los mercados chinos se están convirtiendo en una gran fuente de alfa. Es más, esta tran sición será una de las principales tendencias de la inversión en valor relativo, como mínimo en los próxi mos 5-10 años.

Hay al menos tres novedades del mercado que respaldan un enfoque de valor relativo en este mercado. En primer lugar, la elevada partici pación de los inversores particula res y la relativa falta de inversión por parte de los inversores inter nacionales e institucionales -espe cialmente en las acciones de clase A - proporcionan interesantes puntos de entrada y salida. Esto también otorga a los inversores en valor re lativo la capacidad de operar en tor no a esa elevada rotación. El merca do de acciones de clase A (onshore) ha tenido una correlación muy baja con el mercado offshore, lo que per mite a los inversores institucionales invertir grandes cantidades con fa cilidad. Aunque la influencia del in versor institucional es cada vez ma yor, creemos que tardará años en superar a los particulares. En nues

tra opinión, este desequilibrio crea una atractiva oportunidad para los inversores activos.

En segundo lugar, la escasa co bertura de compañías por parte de los analistas implica que no existe mucha información disponible, lo que favorece la generación de alfa en las estrategias de valor relati vo (siguiente gráfico). Además, sólo una pequeña parte de las empre sas que cotizan en el mercado de acciones de clase A tiene cobertura de análisis en inglés, lo que impli ca una limitación en el conjunto de oportunidades visibles para los in versores globales.

Por último, el uso de las ventas en corto como herramienta de ges tión del riesgo para proteger las posiciones largas se ha visto limita do por la disponibilidad de contra partidas en operaciones en corto en China. Sin embargo, la aplicación de nuevas normativas para mejo

rar la liquidez mediante la apertu ra del mercado de capitales chino, permite a los inversores activos en Long/ short (corto/largo) llegar a los inversores nacionales. Esto ha duplicado el tamaño del fondo de préstamos y podría suponer un crecimiento cinco veces mayor para el mercado de valor relativo cuando madure a largo plazo, se gún nuestras estimaciones. Estas reformas normativas cambiarán fundamentalmente las característi cas de funcionamiento del mercado chino de acciones clase A, al per mitir a los inversores de fondos de inversión ponerse en corto.

Teniendo en cuenta estos facto res, creemos que existe una gran oportunidad de inversión en China. Estas estrategias pueden aportar mucha más eficiencia y permiten invertir de forma mucho más diver sa en los mercados de renta varia ble onshore.

DIOGO GOMES

+

VISTO

Perfiles

PROFESIONALES

NOTICIAS

1. Singular Bank obtiene las autorizaciones regulatorias y cierra la adquisición de la unidad de banca privada de UBS en España

2. Primeros análisis de las gestoras internacionales a la subida de tipos de la Fed

3. Miguel Ángel Paz Viruet, nuevo director general de Unigest

4. Los fondos más votados por los selectores españoles para 2022

5. Reflexiones de la banca privada

para 2022: la opinión de Atl Capital, Orienta Capital, Pictet WM y Citi

6. Reflexiones de la banca privada para 2022: la opinión de Edmond de Rothschild, Lombard Odier, Mirabaud & Cie y Goldman Sachs

7. Los 100 días de Íñigo Martos en Deutsche Bank se saldan con una decena de fichajes

8. Credit Suisse amplía su equipo con la llegada de siete nuevos banqueros

fundspeople.com/es del 23 de julio al 21 de agosto de 2022.

Enrique Castellanos Instituto BME

Miguel Ángel Paz Viruet Unigest

Antxon Elosegui Alantra Wealth Management

Luis Bononato Auriga Global Investors

Juan Alcaraz López Allfunds

Victoria Mio Fidelity International

Álvaro Guzmán de Lázaro Azvalor Asset Management

Alberto Rodríguez-Fraile Díaz A&G Banca Privada

Bankia Fondos Allfunds

BlackRock Unigest Imantia Capital Vanguard Banco Madrid

Cuando los expertos colaboran, se obtienen grandes resultados

LAS ENTIDADES MUEVEN FICHA Y

CIERRAN VARIAS OPERACIONES

Durante los meses de verano han anunciado nuevas compras Abanca, Beka Finance, A&G, Inversis y CaixaBank.

Ha sido un verano in usualmente activo.

Durante los meses de julio y agosto se han cerrado varias opera ciones corporativas realizadas en el último año, además de anunciarse otras nuevas. Pero también ha sido intenso en la parte regulatoria, con varias publicaciones por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Si nos centramos en el plano cor porativo, la última operación que se ha anunciado ha sido la de Abanca, que ha comprado el 61,65% del ca pital social de Imantia Capital, hasta entonces en manos de Miurex Inver siones Hispania. Una t ransacción con la que ha logrado hacerse con el control total de la gestora. Así, posee un 91,65% de su capital social, siendo el 8,35% restante autocartera.

Al mismo tiempo, Singular Bank obtenía las autorizaciones regulato

rias para cerrar la adquisición de la unidad de banca privada de UBS en España. Una compra anunciada en octubre del año pasado y gracias a la cual la entidad contará en total con más de 170 banqueros y agentes y 11 centros de asesoramiento. Como par te de esta integración, Singular Bank se daba de alta también como entidad depositaria en la CNMV.

Por otra parte, Beka Finance ce rraba la adquisición del 100% de Trea AM, que cuenta con alrede dor de 6.000 millones de euros bajo gestión entre mandatos de diversas instituciones financieras, planes de pensiones y fondos de inversión pro pios. Mientras, A&G completaba la recompra de la participación que EFG mantenía en su accionariado desde 2008, tras recibir las pertinen tes aprobaciones regulatorias.

Asimismo, a comienzos del ve rano Inversis compraba el 40% de la gestora luxemburguesa Adepa, con

por

gestoras

fondos españolas

un patrimonio

CaixaBank

compra a Caser el 81,3% de Sa Nostra.

HITOS DEL MES

Welcome AM formaliza la adquisición de Wealthprivat AM. 2

Renta 4 lanza el Asesor Digital Inteligent. 3

Inversis compra el 40% de Adepa. 4

la opción de hacerse con el 100% de la gestora en siete años. También se autorizaba la operación de compra de Wealthprivat AM por parte de Welcome AM; y la adquisición de la aseguradora Sa Nostra Vida por parte de CaixaBank.

NUEVO FOLLETO Y DFI

A principios de agosto se publicaba la Circular 3/2022 de la CNMV sobre el folleto de las IIC y el registro del documento con los datos fundamen tales para el inversor (DFI), prevista en el plan de actuación de la CNMV de 2022. La fecha de entrada en vi gor de la Circular será el 1 de enero de 2023. No obstante, las entidades deberán haber enviado antes al regu lador el documento con los DFI.

Además, con motivo de la entrada en vigor el pasado 2 de agosto de la obligación de tener que preguntar al cliente por sus preferencias de soste nibilidad, la CNMV publicó durante

el verano varios documentos expli cativos. Por un lado, un comunica do con las pautas que deben seguir las entidades a la hora de incorporar las preferencias de sostenibilidad de sus clientes en los test de idoneidad que les realizan. Por otro, una actua lización del documento Preguntas y respuestas sobre la normativa de sos tenibilidad aplicable a los productos financieros: Reglamento 2019/2088 (SFDR) y Reglamento 2020/852 (Taxonomía) para recoger las últimas novedades.

Por otra parte, ha habido algunas novedades en los servicios de algu nas entidades. Renta 4 ha lanzado el Asesor Digital Inteligent, una herramienta de selección de carteras de fondos basada en la inteligencia artificial. Por último, Bankinter ha decidido cambiar el nombre a Pop coin, su gestor 100% digital de inver siones, que ha pasado a denominarse Bankinter Roboadvisor.

A&G completa la recompra de acciones a EFG.

Beka Finance cierra la adquisición del 100% deTrea AM. 6

La CNMV explica a las entidades cómo preguntar al cliente por sus preferencias de sostenibilidad.

La CNMV publica una Circular sobre el folleto de las IIC y el registro del DFI.

7

Singular Bank se da de alta como depositario para ultimar la integración de la unidad de banca privada de UBS.

9

10

Abanca recompra el 62% del capital de Imantia Capital y logra el control total de la gestora.

11

5 Alantra cierra la compra del 24,5% de Access Capital Partners.

ERIC MARLES

Este tipo de inversiones tiene un componente alto de diversificación y descorrelación frente a los mercados tradicionales, pero exige un equipo gestor ágil y altamente cualificado.

DAFO SIMPLIFICADO DE LA INVERSIÓN

ALTERNATIVA

Mucho se habla hoy en día de la inver sión en activos alternativos, y más ahora que estamos sumergidos en un entorno muy cambiante y difícil de predecir. La inversión alternativa es muy interesante y atractiva, pero a la vez merece un gran respeto por los posibles riesgos en los que se puede incurrir.

Para poner en contexto deberíamos definir algunas ventajas que nos podremos encontrar. Por un lado, tienen un componente de diversificación muy alto, ya que hay variados sectores y tipologías de activos; y por otro, son inversiones descorrelacionadas de los mercados tradicionales, al invertir más estrechamen te en activos reales que están más vinculados a los ciclos económicos. Además, el entorno aflora perió dicamente grandes oportunidades de inversión, in cluso en activos que suelen ser desconocidos.

Desde otro punto de vista, también conlleva algunos inconvenientes que hay que tener en cuenta. En la actualidad se puede considerar aún una tipología de inversión de difícil acceso para inversores minoris tas. Además, requiere de un equipo gestor ágil en la toma de decisiones y altamente cualificado. La na turaleza ilíquida de gran parte de estos activos y el riesgo de elección implica, a su vez, una maduración temporal mayor en las inversiones.

Muchas veces adquirimos rápidamente el sesgo de obviar los inconvenientes para realzar, únicamente, las ventajas de este tipo de inversión frente a la tra dicional. Por ello, no se debe dejar de visualizar am bas ópticas porque con buenas estrategias, equipo y expertise puede convertirse en un excelente com plemento diversificador de nuestras carteras.

Como ya nos anticipaban Alternative Ratings y FinReg360 en el estudio que presentaron conjunta mente hace algunos meses, algunas de las principa les motivaciones de este tipo de inversiones radican en el carácter novedoso, el amplio horizonte de in versión y la fragmentación del mercado. Estiman el crecimiento de esta área de negocio en España en el doble en los próximos tres a cinco años. En el res to de Europa, la situación es muy parecida, con una previsión de alcanzar un capital bajo gestión de 20 billones de euros en 2026.

Hoy en día puede haber oportunidades en materias primas, coleccionismo, energía, industria, etc. Sin embargo, estadísticamente se observa que el grueso de la inversión va al private equity, emisiones corpo rativas de deuda, infraestructuras y activos vincula dos a la ASG. Este tipo de inversión está madurando de forma ágil, con un crecimiento imparable, pre viendo que va a ser una parte clave en la gran mayo ría de las carteras en los próximos años.

EE.UU.

First Trust adquiere una sociedad de indexación directa

First Trust se ha hecho con Veriti Management, sociedad de indexación directa con sede en Boston y unos 1.000 millones de dólares en activos gestionados. Gracias a esta operación, First Trust intentará proveer de mejores soluciones a los clientes que deseen una mayor personalización que la que ofrecen los fondos y ETF existentes.

EE.UU. Advisor Group compra una entidad competidora

El broker dealer independiente Advisor Group ha adquirido el negocio de American Portfolios Financial Services, una operación con la que sumará 40.000 millones de dólares en activos asesorados. Respaldado por la sociedad de capital riesgo Reverence Capital Partners, Advisor Group gestiona activos por un valor cercano a los 515.000 millones de dólares.

CHILE BCI ofrecerá a sus clientes productos de J.P. Morgan AM

El Banco de Crédito e Inversiones (BCI) ha firmado un acuerdo comercial con J.P. Morgan AM para que sus clientes puedan acceder a los productos de la gestora estadounidense. Gracias a esta alianza, la oferta del banco chileno se ampliará con fondos de inversión de renta fija, renta variable, activos alternativos y ETF.

FRANCIA AXA IM Alts se alía con iCapital

AXA IM Alts, la división de inversiones alternativas del Grupo AXA, ha firmado un acuerdo de colaboración con iCapital por el que la estrategia Global Health Private Equity estará disponible en la plataforma de la fintech. En el futuro esta relación se ampliará para incluir soluciones de inversión en inmuebles, infraestructuras y deuda privada.

FRANCIA Mirova se hace con SunFunder

Mirova, la filial de Natixis IM especializada en inversión de impacto, ha comprado SunFunder, sociedad de deuda privada que financia proyectos de energía renovable en África y Asia. Con esta operación, Mirova amplía su propia plataforma de inversión en mercados emergentes.

COMPRAS PARA SEGUIR

CRECIENDO

FRANCIA

BNP Paribas WM lanza una solución digital para activos privados

BNP Paribas WM ha lanzado Private Assets

Portal, una nueva solución digital de inversión en capital riesgo, activos inmobiliarios e infraestructuras. La plataforma ofrece a los clientes acceso en tiempo real a toda la información relacionada con sus fondos de activos privados.

TAILANDIA

Nuevo socio local para BNY Mellon IM

BNY Mellon IM ha sellado una alianza comercial con Maybank Securities Thailand (MST) orientada al mercado local. MST utilizará los servicios de las carteras modelo de la gestora estadounidense para mejorar sus capacidades en gestión patrimonial.

AUSTRALIA Mirae Asset

completa la compra de ETF Securities

Mirae Asset, sociedad independiente asiática, y Global X ETF, proveedor de soluciones pasivas con sede en Nueva York y filial de Mirae Asset, han completado la compra de ETF Securities, proveedor australiano de ETF que gestiona activos por valor de 3.300 millones de dólares.

MALASIA

StashAway estrena una plataforma de carteras personalizadas flexibles

La gestora de inversiones online StashAway ha lanzado carteras personalizadas flexibles para sus clientes de Singapur y Malasia.

La plataforma permitirá ajustar las exposiciones, introduciendo o eliminando las ponderaciones a distintas clases de activo, temas o áreas geográficas.

CRECIENDO

Nuevas operaciones impulsan el desarrollo del sector de la gestión de activos a nivel global en ámbitos muy diversos.

ACT. Súmese a las innovaciones que impulsan la economía limpia.

Esto es una comunicación publicitaria. Consulte el folleto de AXA WORLD FUNDS SICAV y el

de datos fundamentales para el inversor antes de tomar una decisión Financieros). La información reseñada tiene una finalidad meramente informativa y en ningún

a clientes minoristas y/o inversores finales. Igualmente, no supone decisiones inversoras ni supone una garantía de rentabilidad futura de inversiones

está

El mercado

es fluctuante y está sujeto a variaciones que inciden directamente producto o productos mencionados en esta comunicación en un país de la

mediante notificación a su autoridad de supervisión de acuerdo con las normas del pasaporte información sobre nuestra política de quejas disponible en axa-im.es/resumen-de-los-derechos-del-inversor).

También tiene derecho a emprender acciones legales o extrajudiciales (ec.europa.eu/consumers/odr/main/index.cfm?event=main.home2.show&lng=ES)

AXA WF ACT Clean Economy

Invertir en la economía limpia no sólo tiene sentido desde el punto de vista ecológico, sino también financiero. Las empresas donde invertimos están a la vanguardia en energías limpias, transporte de bajas emisiones, optimización agroalimentaria, y preservación de los recursos naturales. Súmese con nosotros a la innovación que impulsa la economía limpia.

La inversión conlleva riesgos, incluyendo la pérdida del capital.

Invierta en un futuro mejor. Invierta ahora por un futuro sostenible.

final de inversión. Comunicación destinada y dirigida exclusivamente

con las normas MiFID (Directivas sobre Mercados de Instrumentos asesoramiento en materia de inversión ni una promoción

o inversión, ni constituye, por sí misma, una base para la toma de directamente en la rentabilidad de las inversiones, tanto al alza como a la baja. Tenga en

se reserva el derecho, en cualquier momento, de dejar de comercializar el pasaporte Europeo. En caso de insatisfacción con los productos o servicios, usted tiene

que la sociedad

a presentar

queja ante el comercializador o directamente ante la sociedad gestora (más en cualquier momento si reside en uno de los países de la Unión Europea.

ALBERTO GRANADOS

INVESCO

Alberto Granados se incorpora al equipo de Ventas de gestión activa de Invesco para Iberia. Se trata de un profesional que cuenta con más de 15 años de experiencia en la industria de fondos. Llega a la entidad que dirige Íñigo Escudero desde Neuberger Berman, donde realizaba funciones similares desde 2018.

ANDRÉS FERNÁNDEZLÓPEZ

CREDIT SUISSE

La entidad de banca privada de origen suizo sigue reforzando su presencia en España e incorpora a Andrés López Fernández como gestor de renta fija. Se une desde Imantia Capital, firma en la que ha trabajado durante los últimos seis años como gestor de fondos de inversión de renta fija.

DAVID YAGÜE LORA

J.P. MORGAN

La unidad de banca privada de J.P. Morgan en España anuncia el fichaje de David Yagüe Lora como responsable de Asesoramiento Patrimonial. Se unirá al equipo que dirige Borja Astarloa para asesorar a clientes y empresas familiares. Desarrolló su carrera en PwC Global durante 23 años.

JAIME BOTELLA

NATIXIS IM

Jaime Botella se une a la gestora como ventas en la oficina de Madrid. Proviene de Mutuactivos, donde ha sido asesor sénior de inversiones en los últimos cinco años. Reportará a Daniel Pingarrón, ventas sénior en Natixis IM Iberia. La firma tiene previsto seguir reforzando su equipo en la región.

PEDRO GONZÁLEZ GRAU

PICTET WM IBERIA

El grupo suizo anuncia el fichaje de Pedro González como director de Pictet Wealth Management Iberia y consejero delegado de Pictet & Cie (Europe) S.A. Grau cuenta con 25 años de experiencia en banca privada y sustituye en ambos cargos a Luis Sánchez de Lamadrid, que llevaba 11 años liderando Pictet WM Iberia.

MIRELLA SANTOS

BLACKROCK

La gestora ficha a Mirella Santos como responsable de Marketing para España y Portugal. Se trata de una profesional procedente de CaixaBank, donde durante los últimos seis años había trabajado en el departamento de Desarrollo y Transformación.

PEDRO SANTUY

BNP PARIBAS AM

La firma incorpora a Pedro Santuy a su equipo comercial en Madrid para impulsar el negocio de gestión indexada de la entidad en España y Portugal. Su objetivo será desarrollar la actividad comercial de la firma en el negocio de ETF. Reportará a Sol Hurtado de Mendoza, directora general para Iberia.

JULIÁN DE LA CUESTA LA FRANÇAISE AM

La gestora francesa ficha a Julián de la Cuesta como nuevo ventas para España y Portugal. De la Cuesta reportará a Reyes García-Reol, responsable de Ventas para Iberia. Antes de incorporarse a La Française AM, desempeñaba el cargo de especialista de producto sénior para Allfunds en España.

MACARENA MUÑOZ FOLGUERAS

MFS IM

Macarena Muñoz

Folgueras se incorpora a la gestora americana como responsable de Marketing para España, Latinoamérica y Américas offshore. Se trata de una profesional que cuenta con más de 15 años de experiencia en el sector. La gestora refuerza su apuesta por Iberia.

SILVIA MERINO

A&G

La entidad de banca privada sigue creciendo y suma un nuevo miembro a sus filas. Silvia Merino es la nueva responsable de Negocio Institucional, departamento liderado por José María Úbeda. Merino, que cuenta con una dilatada experiencia profesional, se une a A&G desde Gesconsult, donde ha trabajado los últimos seis años.

BREVES

■ ABANTE. El grupo de asesoramiento financiero y gestión de patrimonios continúa creciendo con la contratación de 45 profesionales en julio, de los cuales 32 son consejeros financieros. El equipo de Abante supera los 280 profesionales en el año de su 20º aniversario.

SONIA PÉREZCASTRO

ARCANO

La compañía de asesoramiento y gestión de activos independiente suma a su equipo a Sonia Pérez-Castro como nueva Chief Marketing Officer (CMO) para liderar la estrategia de comunicación y márketing de la firma. Pérez-Castro ha trabajado los últimos cinco años en Robeco.

■ BESTINVER. La gestora propiedad de Acciona sigue conformando su equipo de inversiones con nuevos fichajes. Bestinver incorpora a Juan Díaz-Jove como analista industrial. Procede de Miraltabank, hasta ahora denominada Rentamarkets. No ha sido el único fichaje de la entidad. La gestora ha incorporado también a Joan Arnau como analista experto en datos y criterios ASG.

■ DEUTSCHE BANK. La entidad sigue transformando su negocio en el mercado español. Esta vez refuerza el área que engloba tanto el segmento de banca privada y de wealth management como el de banca de empresas. Juan de Gonzalo dirigirá esta área que recibe el nombre de Bank for Entrepreneurs (BfE).

■ IEAF-FEF. El Instituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros elige a Lola Solana nueva presidenta. Es la primera mujer que ostenta este cargo en los 57 años de actividad que tiene la institución. Solana es miembro de la Junta Directiva del IEAF desde el año 2018 y en la actualidad es responsable de los fondos de small caps en Santander AM.

■ MIRABAUD. La entidad anuncia la incorporación de Francisco Javier Muñoz de la Llana a su equipo de banqueros. Cuenta con más de 17 años de trayectoria en el ámbito de la gestión tras su paso por entidades de referencia como Deutsche Bank, Mutuactivos o Santander.

■ SPAINNAB. Marta González Labián se suma al equipo de SpainNAB como directora de Finanzas de Impacto y Sostenibles. González Labián ha decidido dejar la gestión de activos tradicional que ha desarrollado durante 14 años en March AM.

CARLOS GUTIÉRREZ

Más allá de la exclusión obvia de compañías involucradas con armas controvertidas o prohibidas hay que tratar a este sector como a cualquier otro, buscando firmas rentables y sostenibles.

LAS EMPRESAS DE DEFENSA ¿PUEDEN SER ASG?

Ninguno de nosotros podríamos estar aquí, debatiendo sobre el tema de la sostenibilidad (ni sobre ningún otro), si no hubiese paz en la mayor parte de los países, si no hubiese combustibles fósi les y si no tuviésemos infraestructuras y empleo. Esta mos convencidos de que es mucho más constructivo financiar, invertir e involucrarse con las empresas que garanticen estos cimientos, pero que lo hagan de la manera más comprometida con la mejora de la soste nibilidad, que optar por la hipocresía populista de no invertir o financiar a empresas de combustibles fósiles, de defensa, cementeras o acereras, mientras necesita mos sus productos a diario.

En Dunas Capital AM integramos el análisis de in formación no financiera en nuestras decisiones de inversión, buscando encontrar empresas con las me jores practicas en materia de ASG o en proceso de adopción de todas las medidas necesarias para lle gar a conseguir la excelencia ASG dentro de su sec tor. En el caso del sector de defensa, prácticamen te a nadie le agrada un conflicto o una guerra, pero

por desgracia, a lo largo de la historia recurrente mente aparece algún ser humano beligerante, con ambiciones expansionistas y hegemónicas, que persigue dominar y someter a otros seres huma nos, y que convierte en absolutamente necesario disponer de unas fuerzas y cuerpos de seguridad y unas armas que defiendan las normas y derechos de la sociedad, que disuadan y nos protejan de es tas personas. Pero es más, ¿alguien puede dudar de que una empresa que fabrica radares capaces de detectar misiles o drones y destruirlos antes de que impacten no sea ASG?

Por todo ello, más allá de la exclusión obvia de em presas involucradas con armas controvertidas o prohibidas, nosotros tratamos al sector de defensa como a cualquier otro sector industrial, buscando empresas rentables y sostenibles, en lo más amplio del término, como es el caso de Hensoldt y Thales que, además de superar nuestro análisis ASG, cuen tan con rating ESG A por MSCI y Low Risk por Sustai nalytics, y rating ESG A por MSCI y Riesgo Medio por Sustainalytics, respectivamente.

CUANDO SENCILLEZ Y FLEXIBILIDAD SE UNEN

FONDO JANUS HENDERSON BALANCED Morningstar Rating™

Flexible. Defensivo. Dinámico.

Durante 30 años la estrategia

Balanced ha combinado renta variable y renta fija de una forma óptima y sencilla para aprovechar las mejores oportunidades en todos los ciclos del mercado.

La fecha de lanzamiento de la cuenta representativa de la estrategia es el 01/09/1992. Fondo lanzado 24/12/1998.

Para más información sobre el fondo, regulación y rentabilidad, visita

Comunicación publicitaria. Sólo para profesionales. Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido en virtud de la ley irlandesa, con responsabilidad separada entre fondos. Antes de tomar cualquier decisión de inversión definitiva, consulte el folleto del OICVM y el documento de datos fundamentales para el inversor. El presente documento no constituye asesoramiento de inversión ni una oferta de venta, compra o recomendación, ni debe servir de base para tomar (o dejar de tomar) cualquier decisión en relación con valores, salvo en virtud de un acuerdo que cumpla las leyes, normas y reglamentos aplicables. Para ver los aspectos relacionados con sostenibilidad, visite janushenderson.com. Janus Henderson Capital Funds Plc es una institución de inversión colectiva (IIC) inscrita en el registro de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) con el número de registro 265. Las inversiones subyacentes a este producto Financiero (denominado el «Fondo») no tienen en cuenta los criterios de la UE para actividades económicas sostenibles ambientalmente. El Gestor de inversiones no tiene en cuenta los efectos adversos de las decisiones de inversión en los factores de sostenibilidad según se estipula en el SFDR con respecto al Fondo, porque no está clasificado ni en virtud del artículo 9 ni del artículo 8 del Reglamento (UE) 2019/2088. La calificación Morningstar corresponde a la clase de acciones H2 HEUR (código ISIN: IE00BD860H78) a 30 de junio de 2022.

© 2022 Morningstar, Inc. Todos los derechos reservados. La información que se incluye en el presente documento: (1) es propiedad de Morningstar y/o de sus proveedores de contenidos; (2) no se puede copiar ni distribuir; y (3) no incluye garantías en relación con su precisión, exhaustividad ni oportunidad. Ni Morningstar ni sus proveedores de contenidos son responsables de los daños y perjuicios provocados por cualquier uso de esta información. La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. Publicado en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión. El Resumen de los derechos de los inversores está disponible en español en www.janushenderson.com/summary-of-investors-rights-spanish. Henderson Management SA puede decidir dar por finalizados los acuerdos de comercialización de este organismo de inversión colectiva atendiendo a lo dispuesto en la regulación pertinente. © Janus Henderson Group plc. Anuncio publicado el 05/09/2022. 200-99-119023 05-22

janushenderson.com/es/balanced

POSICIÓN DEFENSIVA EN ACCIONES Y EN BONOS

Las condiciones de mercado siguen aconsejando prudencia ante la posibilidad de una recesión en los principales bloques económicos. Los gestores mantienen la tendencia a reducir el riesgo, con la consiguiente pérdida de peso de la renta variable a favor de la deuda.

La cartera Smart Consensus está compuesta por los fondos de las categorías Mixtos Moderados, Mixtos Flexibles y Mixtos Defensivos que en 2022 cumplían al menos uno de los tres criterios para lograr el Rating FundsPeople en los tres países analizados (España, Portugal e Italia). El resultado es una cartera formada por 10 fondos multiactivos con el mismo peso, seis de ellos moderados, dos flexibles y dos defensivos. Fuente: FundsPeople y Morningstar Direct.

El verano no ha traído buenas noticias a los inversores. Las prin cipales clases de acti vos llevan generando rentabilidades negativas desde prin cipios de año y crece el temor a que la desaceleración de la economía acabe convirtiéndose en recesión.

Peter Rieth, gestor de carteras de Oddo BHF AM, comenta que, en los últimos meses, han adoptado una posición defensiva en el Oddo BHF Polaris Moderate. “Desde el 14 de fe brero estamos ligeramente infrapon derados en renta variable”, explica. Añade que, ante la creciente posibi lidad de recesión en los principales bloques económicos han reducido aún más la asignación a esta clase de activo hasta dejarla en torno al 17% a finales de junio. Rieth defiende que, en el entorno actual, “es crucial con tar con una selección de valores de calidad y una amplia diversificación, teniendo en cuenta las diferencias en tre empresas, sectores y países”.

En el mismo sentido, Joerg Mos huber, gestor principal del Amundi Funds Multi Asset Sustainable, des taca que el fondo ha mantenido en los últimos meses un posicionamiento defensivo tanto en el mercado de ac ciones como en el de bonos. “En ren ta variable nos hemos decantado por empresas de sectores que considera mos más resilientes, como el sanitario o el de suministros públicos, dado el entorno de elevada inflación y el ries go de recesión”, explica.

En cuanto al componente de renta fija, Moshuber señala que su opción ha sido hacer “algo de arbitraje a fa

vor de la deuda soberana europea a corto plazo frente a vencimientos más largos, ya que el aumento de los tipos de interés ha beneficiado a las valo raciones de este segmento de merca do”. Moshuber también señala que, más recientemente, han reducido la exposición a deuda soberana de Ita lia, un movimiento que justifica por el “riesgo de fragmentación financie ra de la eurozona”. En contraposición a estos movimientos defensivos, han reforzado la exposición a la temática ASG, tanto en renta fija como en ren ta variable.

MEJOR EE.UU. QUE EUROPA

Teniendo en cuenta el posiciona miento de los gestores, no resulta sorprendente que se mantenga la ten dencia a reducir el riesgo. En concre to, en el conjunto de la cartera Smart Consensus, el componente de renta variable, que había ganado peso en abril y mayo, lo perdió en junio para situarse en el 41,95%, uno de los valo res de exposición más bajos de 2022.

En términos geográficos, aunque el valor medio de exposición conjunta a la Europa desarrollada se ha incre mentado con respecto a los primeros meses del año, los gestores muestran una preferencia por la bolsa esta dounidense frente a la europea.

LA CARTERA DE

J. HENRIK MUHLE E DR. UWE RATHAUSKY

“Creemos que los valores de calidad con balances sólidos y poder de fijación de precios ofrecen una buena protección incluso en el actual escenario”.

“Estamos más positivos en China, gracias a su desincronización con la economía mundial y a las políticas expansivas”.

EL COMPONENTE DE RENTA VARIABLE,

Geadf asasdf asdf asdfa sdfa sdfasd asfdasdfasd

JUSTIN KASS

Geadf asasdf asdf asdfa sdfa sdfasd asfdasdfasd

PETER RIETH Gestor de carteras, Oddo BHF AM

JOERG MOSHUBER Gestor principal del Amundi Funds Multi Asset Sustainable

LA ASIGNACIÓN A RENTA FIJA REGISTRA EL VALOR MÁS

Distribución por activos

BONOS ACCIONES LIQUIDEZ Y RENTA FIJA CORTO PLAZO OTROS

Tanto las carteras Smart Consensus como las de perfilados tienen en común que han optado por reducir el peso en renta variable. Sin embargo, mientras que las primeras eligieron como alternativa la renta fija, las segundas se decantaron por elevar el peso en liquidez.

DE LOS TÍTULOS

Distribución geográfica

CARTERA SMART CONSENSUS

Es el caso, por ejemplo, del fondo de Amundi. Joerg Moshuber afirma que mantendrán una posición prudente en el mercado de renta variable, sobre todo en Europa, al tiempo que segui rán “diversificando geográficamente, con preferencia por Estados Unidos”. Sin embargo, China también empieza a llamar la atención del gestor: “En mercados emergentes, estamos más positivos en China, gracias a su desin cronización con la economía mundial y a las políticas expansivas”.

Por su parte, Peter Rieth ve oportu nidades en varios sectores, como “los valores sanitarios, que se están benefi ciando de la necesidad de ponerse al día con los tratamientos aplazados tras el descenso de los casos de COVID-19”.

En cuanto a la asignación al com ponente de renta fija, la cartera Smart Consensus registró en junio el va lor medio más elevado de 2022, el 35,37%. Al desglosar esta asignación, se observa una clara preferencia por la deuda soberana, en detrimento de los títulos corporativos.

El gestor de Oddo BHF AM ex plica que en esta parte del portfolio, “estamos adoptando una posición de baja duración en vista de los ries gos asociados a una nueva subida de los tipos de interés”. Por su parte, el experto de Amundi asegura que “el

EUROPA (INCLUYE REINO UNIDO) NORTEAMÉRICA (EE.UU. Y CANADÁ) EMERGENTES (INCLUYE PAÍSES ASIÁTICOS DESARROLLADOS) JAPÓN Y AUSTRALASIA

EE.UU. sigue siendo en ambas carteras la región favorita a la hora de asignar patrimonio. No obstante, llama la atención que, al menos en las perfiladas, se está viendo una preferencia por aumentar también la exposición a uno de los pocos países no preocupados por la inflación: Japón.

Comparamos la evolución de la cartera modelo Smart Consensus de FundsPeople, compuesta por algunos de los fondos mixtos internacionales (moderados, flexibles y defensivos) más destacados de nuestro mercado, con tres carteras compuestas por fondos perfilados españoles.

significativo aumento de los rendi mientos de los bonos a ambos lados del Atlántico justifica la construc ción gradual de posiciones en las car teras”. “En crédito, dado el nivel de los rendimientos, seguimos viendo oportunidades en el segmento grado de inversión”, concluye.

Los movimientos de los gestores indican que la tendencia a reducir el riesgo se mantendrá en los próximos meses, aunque, como apuntan los expertos consultados, todo depen derá de los niveles de inflación y de las próximas acciones de los bancos centrales.

por Ana Palomares

CAUTELOSOS

PERFILADOS ARRIESGADOS

l primer semestre del año apenas ha dejado títere con cabeza en lo que se refiere a los acti vos financieros. El dó lar, el sector energético y el de metales preciosos han sido las tres excepciones en un mercado que se ha cubierto de rojo. Los gestores de fondos perfilados han tratado de minimizar las pérdidas de sus productos acudiendo al refugio que siempre ofrece la liquidez.

Eso no ha impedido que de me dia despidieran el primer semestre del año con caídas en rentabilidad del 7,20% en el caso de los fondos perfi lados conservadores, del 10,78% en el de los moderados y del 14,22%

LA CARTERA DE

PABLO VALDÉS

todas ellas se ha visto un aumento en la ponderación de los fondos de liquidez.

OPINIÓN

Un claro ejemplo de la importancia que dan a la liquidez los gestores es que la primera posición de la cartera de sus perfilados es la cuenta corriente. El resto del portfolio está repartido en fondos como Polar Renta Fija, Acurio European Managers, Azvalor Internacional e Invesco Physical Gold

“Nuestro posicionamiento sigue siendo defensivo, con un fuerte com ponente de liquidez en cartera que nos aporta una gran protección y flexibi lidad para aprovechar la actual vola tilidad de mercado”, defiende Pablo Valdés, director del Departamento de Gestión y Producto de Orienta Capital.

No en vano, hay que tener en cuen ta que los grandes riesgos siguen ahí: probabilidad de recesión, dudas so bre cómo de agresivos serán los ban cos centrales e inflación disparada. Un contexto que sigue animando a la prudencia.

EE.UU., ALGO MEJOR

INVERTIR EN TRANSICIÓN CLIMÁTICA: VER MÁS ALLÁ DE LO VERDE

Cuando invertimos en transición climática se suelen priorizar empresas vinculadas, por ejemplo, a las energías renovables, aunque no son las únicas. Como inversores debemos dejar de ignorar aquellos sectores que, por herencia, han sido más contaminantes, ya que resultarán clave a la hora de alcanzar el objetivo net zero.

FÉLIX SÁNCHEZ

El fondo de inversión que tiene más peso en la cartera de perfil prudente de Sabadell AM es el Sabadell Rendimiento. En el portfolio equilibrado y también en el dinámico la mayor exposición es al Sabadell EE.UU. Bolsa

En renta fija, por ejemplo, se sigue op tando por duraciones cortas y crédito de alta calidad. A la hora de invertir en renta variable se mantiene la preferen cia por estilos de valor en detrimento de los de crecimiento y, en líneas genera les, más por EE.UU. que por Europa. “En renta variable también mantene mos una posición de cautela, especial mente en bolsa europea. Dentro de los estilos de inversión favorecemos el value y la calidad frente al growth. Geográficamente nos decantamos por EE.UU., seguido de Europa, países emergentes y Japón”, resume Félix Sánchez, director de Fund Solutions de Sabadell AM.

en el de los agresivos, según da tos de Morningstar recopilados por FundsPeople

Si esas pérdidas no han ido a más ha sido porque si hay algo en lo que coinciden los tres tipos de carteras de perfilados analizados (moderadas, conservadoras y agresivas) es en que en

Aunque Japón y Australia siguen pesando poco en las carteras, sí se ha observado que su ponderación se ha elevado de media tanto en los fondos más arriesgados como en los modera dos. De hecho, el peso de esta zona geo gráfica en los segundos no era tan alta desde noviembre de 2021.

Tenemos que adoptar una estrategia de transición eficaz, lo que se puede realizar mediante una descarbonización del modelo de negocio o pasando de una actividad tradicional contaminante a otra sostenible. En ambos casos, el compromiso de las empresas e inversores resultará esencial para impulsar acciones tangibles, como destinar recursos a las tecnologías de reducción de emisiones.

Además, los inversores que busquen oportunidades de inversión sostenibles más allá de lo que ya se considera como verde pueden obtener exposición a otros activos de soluciones climáticas que hayan pasado desapercibidos y cuyas valoraciones ofrezcan descuentos. A medida que estas compañías evolucionen, creemos que serán catalogadas como verdes y obtendrán valoraciones más altas. Así, desde UBS AM esperamos que la carrera hacia el net zero se acelere y se convierta en el principal diferenciador de rentabilidad en los sectores intensivos en emisiones.

Director del Departamento de Gestión y Producto, Orienta capital

Director de Funds Solutions, Sabadell AM

ÁLVARO CABEZA Country Head, UBS AM Iberia

Threadneedle

Credit

Búsqueda de las mejores oportunidades frente a cada subida y bajada del mercado

Fondo de gestión activa que busca generar rentabilidades positivas tanto en mercados alcistas com bajistas invirtiendo en las mejores oportunidades de crédito global y europeo.

n Selección de emisores y valores para impulsar retornos estables.

n Enfoque fundamental y una cultura de trabajo en equipo que nos permiten descubrir las mejores ideas en todo el espectro crediticio.

n Cartera de más de 1.000 millones de euros con un riesgo de tipos de interés muy bajo y un histórico acumulado a lo largo de varios ciclos económicos y crediticios.*

Riesgos a tener en cuenta:

Riesgos relacionados

El fondo puede estar expuesto a riesgos de crédito, mercado, apalancamiento, tipos de interés y liquidez adicionales, debido a la naturaleza de las inversiones en los mercados de crédito mundiales y en derivados relacionados.

Riesgos de inversión

El fondo está sujeto a riesgos relacionados con la inversión en títulos de deuda, divisas, posiciones cortas y derivados.

Perfil del inversor

Este fondo es adecuado para inversores que pueden tolerar niveles moderados de riesgo y que presentan un horizonte de inversión a medio plazo.

está autorizada en España por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y está registrada con el número

Threadneedle (Lux) es

sociedad

inversión

capital variable (Société d’investissement à capital variable, o

constituida conforme a la leg islación del Gran Ducado de Luxemburgo. La SICAV emite, reembolsa y canjea acciones

LA OFERTA DE FONDOS DE FONDOS PERFILADOS DE LAS GRANDES REDES

-1,91 -1,36

-9,23

-10,12 -9,18 -1,89 -1,14

GINVEST

IBERCAJA GESTIÓN

IBERCAJA GESTIÓN

ABANCA GESTIÓN CONSERVADOR FI Imantia

IMDI FUNDS AZUL FI

ALLIANZ CONSERVADOR

FI Inversis Gestión SGIIC

ALLIANZ CARTERA MODERADA FI Inversis Gestión SGIIC

SINGULAR MULTIACTIVOS 20 FI Singular Asset Management SGIIC

-1

-6,21 -6,73 -2,98 -2,20 2,55 -7

-8,67 -7,99 -1,85 -1,53 4,01 -1

-2,96 -10,18 -10,14 -1,39 4,17 0 35

-2,94 -9,48 -8,71 -0,53 -0,25 4,62 -12 2.320

-2,90 -8,69 -8,12 -1,16 - 3,95 -20 1.316

-2,09 -5,84 -5,84 -1,29 -0,93 2,45 -11 708

-1,23 -3,82 -2,87 0,29 0,30 2,21 0 4

Cautious Allocation - Global -0,43 -1,74 -2,50 - - 0,37 0 20

Cautious Allocation - Global -1,44 -4,10 -2,26 2,97 2 39

Cautious Allocation - Global -1,60 -5,32 -5,12 - - 2,14 0 4

KUTXABANK GESTIÓN ACTIVA PATRI. EST. FI Kutxabank Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,18 -6,94 -6,74 -1,00 -0,75 3,04 -6 651

LIBERBANK CARTERA CONSERVADORA A FI Liberbank Gestión SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,44 -12,50 -12,38 -1,46 -1,07 4,95 -15 843

FONDMAPFRE ELECCIÓN PRUDENTE R FI Mapfre Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,21 -6,47 -5,27 -0,34 0,10 3,52 2 246

MARCH CARTERA CONSERVADORA A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -3,29 -9,04 -9,10 -1,25 -0,99 4,16 -12 314

MARCH CARTERA DEFENSIVA A FI March Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,64 -7,42 -7,77 -2,26 -1,77 3,06 -3 62

MUTUAFONDO EVOLUCIÓN A FI Mutuactivos SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -3,10 -8,40 -7,56 -1,75 3,71 -0 150

NORAY MODERADO FI Orienta Capital SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,45 -4,97 -2,98 1,43 0,84 3,41 4 167

R4 ACTIVA DOLCE 0-30 R FI Renta 4 Gestora SGIIC S.A. 3 EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global -2,41 -6,71 -5,51 -1,38 - 3,51 -0 12

-

SABADELL PRUDENTE BASE FI Sabadell Asset Management SGIIC 3 EAA Fund EUR Cautious

SANTALUCÍA SELECCIÓN PATRIMONIO A FI Santa Lucía Asset Management

SANTANDER PB MODERATE PORTFOLIO FI Santander Asset Management

-2,72 -7,93 -7,13 -1,23 -0,98 3,72 -52 3.322

-2,59 -7,97 -8,21 - - 2,98 -0 4

-3,18

-1,82 -1,29

-2,18 -1,13

-4

MUTUAFONDO

COMPÁS

SANTALUCÍA

SANTANDER

MISTRAL

ABANTE

SIH FCP-MULTIPERFIL DINÁMICO

SIH FCP-MULTIPERFIL AGRESIVO

ARQUIA BANCA EQUILIBRADO

FI Arquigest

ARQUIA BANCA DINÁMICO 100RV A FI Arquigest SGIIC

-4,21 -12,59 -12,29 -0,30 -0,30

-3,82 -10,11 -8,08 -1,13 5,16 -1

1,89 5,34

-3,31 -6,48 -3,25

-11,62 -10,69 -1,67 -1,66

-3,42 -9,18 -8,12

-0

- 10,59

-12,03

Fund EUR Moderate Allocation - Global -4,75 -12,31 -9,31 0,60 0,60 7,66 -0 46

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -5,22 -14,73 -8,13 4,75 3,86 11,34 -0 23

CAIXABANK SOY ASÍ DINÁM. UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -5,35 -15,14 -12,11 0,99 0,32 9,32 -4 137

CAIXABANK EVOL. SOST 60 UNIVERSAL FI Caixabank Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -4,56 -14,66 -12,47 -1,49 -0,73 9,25 -1 26

BANKINTER PLATEA DINÁMICO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC

EAA Fund EUR Flexible Allocation - Global -4,03 -10,79 -7,64 2,35 - 7,25 -2 227

BANKINTER PLATEA AGRESIVO A FI Bankinter Gestión de Activos SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -5,50 -14,23 -9,65 3,60 10,08 -1 48

QUALITY INVERSIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -3,88 -10,05 -5,36 2,34 2,70 8,26 -1 1.032

BBVA GESTIÓN DECIDIDA FI BBVA Asset Management SA SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation -3,61 -8,85 -3,99 1,72 1,86 7,75 -0 76

BNP PARIBAS CAAP DINÁMICO A FI BNP Paribas Gestión de Inversiones SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -5,84 -13,09 -9,67 1,39 1,41 8,98 -1 23

LABORAL KUTXA SELEK EXTRAPLUS FI Caja Laboral Gestión SGIIC 6 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -5,98 -18,73 -15,34 -3,10 -0,90 11,61 -0 38

BANKOA SELECCIÓN ESTRATEGIA 80 FI Bankoa Gestión SGIIC 5 EAA Fund Other Allocation -7,23 -18,67 -13,46 0,56 1,41 12,47 -0 17

RURAL PERFIL DECIDIDO FI Gescooperativo SGIIC 5 EAA Fund EUR Moderate Allocation - Global -5,58 -12,61 -8,80 2,25 0,82 8,37 1 68

RURAL PERFIL AUDAZ ESTANDAR FI Gescooperativo SGIIC 6 EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity -6,89 -16,71 -9,97 5,34 3,12 12,21 0 59

GINVEST GPS DYNAMIC SELECTION FI Ginvest Asset Management SGIIC 5 EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -5,33 -18,92 -18,21 0,76 10,16 1 16

GINVEST GPS LONG TERM EQ. SELECTI FI Ginvest Asset Management SGIIC

IBERCAJA GESTIÓN AUDAZ A FI Ibercaja Gestión SGIIC

ABANCA GESTIÓN DECIDIDO FI Imantia Capital SGIIC

ABANCA GESTIÓN AGRESIVO FI Imantia Capital SGIIC

IMDI FUNDS OCRE FI Intermoney Gestión SGIIC

EAA Fund EUR Aggressive Allocation - Global -6,46 -23,33 -22,41 1,27 - 13,33 0 21

EAA Fund Global Large-Cap Blend Equity -5,60 -15,05 -12,30 3,01 1,83 10,77 1 114

-4,75 -11,64 -8,77 1,42 0,88 7,15 0 6

-6,69 -15,72 -9,94 4,55 2,94 11,40 0 4

Blend

IGNACIO VIAYNA

El asesor debe conectar con los clientes, tener conversaciones relevantes con ellos, tender al hiperservicio y al servicio prémium y estar focalizados en lo que demandan y no en lo que la entidad ofrece.

BANQUERO PLUS, EL NUEVO PROFESIONAL QUE NECESITA LA BANCA PRIVADA

La vocación que tenemos los banque ros privados o asesores de inversiones es ofrecer el mejor servicio posible a nuestros clientes. Para ello, dispone mos de una formación relevante que nos permite establecer un diálogo transparente y directo con ellos para explicarles la situación de los mercados y los pormenores de los fondos y otros productos de inversión.

¿Pero son los mercados y los fondos de inversión lo que más interesa a los clientes? ¿Esa debe ser nuestra máxima aspiración como banqueros?

Expertos, como el empresario y consultor Marcos Urarte, afirman que las empresas no deben focali zarse en lo que venden, si no en lo que los clientes compran. Pone el ejemplo de Black and Decker, una compañía dedicada a la venta de taladros, pero que sus clientes utilizan para hacer un “agujero en la pa red”. Las entidades de banca privada ofrecemos fon dos y carteras, pero debemos focalizarnos en lo que los clientes están buscando realmente.

Por una pequeña diferencia de precio, el cliente pue de acceder a servicios premium y, por poco menos, disfrutar de servicios low cost. En nuestra industria, la sola existencia de un banquero en la relación ya im plica que el servicio sea premium. Pero este debe ser

de verdad, ya que en caso contrario sería difícil dife renciarnos de servicios más automatizados y digitales.

Otro experto como el docente e investigador Pablo Foncillas habla del concepto de hiperservicio, que define como todas aquellas tareas que son extensio nes de lo que se hace, que no se cobran, pero que son necesarias para poder competir en el entorno digital y ser relevante para el cliente. Los banqueros debemos conectar con nuestros clientes, tener con versaciones significativas con ellos, tender al hiper servicio y al servicio prémium y estar focalizados en lo que nos demandan, más que en lo que ofrecemos.

El rol de banquero debe ser de banquero plus. Con tar con una actitud curiosa y exploratoria en la vida, más allá de los fondos y los mercados. Estar a la úl tima de novedades empresariales, culturales, tener contactos, conocer las tendencias, los negocios, la actividad social de la ciudad, profundizar en la em presa familiar, las start ups y sus características…

Y lo más fácil y más potente: tenemos la oportunidad cada día. El mejor máster que existe son nuestros clientes. Preguntar y escucharlos bien, con un interés genuino. La figura del banquero plus es imparable porque sabe lo que el cliente compra, tiene conver saciones relevantes y conecta con él. En definitiva, le presta un servicio premium.

DESCUBRA LOS FONDOS CON RATING

En un mercado como el espa ñol con más de 8.000 fondos registrados para la venta, le descubrimos aquellos con el Rating FundsPeople

2022. En total, 1.148 productos tienen este reconocimiento, al destacar por al guno de los siguientes criterios:

Favoritos de los analistas. Fondos que acumulan un mínimo de cinco vo tos de selectores dentro de la encuesta anual realizada en España, Portugal e Italia entre analistas de fondos sobre sus productos favoritos. Este año, son 34 los que cumplen este criterio.

Blockbuster. Son los superventas del mercado, productos que a 31 de diciem bre de 2021 contaban con un volumen significativo de activos en España. Se exige a un fondo, tanto de gestora in ternacional como española, un negocio mínimo de 100 millones de euros en este mercado. Además, para los productos españoles, se requiere que hayan expe rimentado flujos netos positivos acu mulados a tres años superiores al 25% de su cartera a cierre de 2021. Son 541 los fondos extranjeros y 138 los españoles que superan estos límites. En total, 679 productos comercializados en España son blockbuster.

Consistentes. El equipo de Análisis de FundsPeople ha desarrollado un modelo cuantitativo propio con el que identificamos los fondos más consis tentes dentro de cada categoría (Mor ningstar Category). Partimos de todo el universo de fondos disponibles a la venta en España con datos de renta bilidad a más de tres años a cierre de

2021. De cada uno de los fondos to mamos solo una clase: la más antigua de todas aquellas disponibles a la ven ta en España. Queda un universo de unos 6.200 productos.

Lo que nos interesa es saber cómo se han comportado esos vehículos durante los últimos cinco años atendiendo a dos variables: rentabilidad y volatilidad en divisa base. Comparamos cada uno de ellos con todos los fondos de su categoría mediante dos scorecards. En el primero, tomamos datos de rentabilidad y vola tilidad en periodos acumulados a tres y cinco años; en el segundo, los datos son a periodos cerrados de los últimos cinco años naturales (2017, 2018, 2019, 2020 y 2021). En ambos casos la rentabilidad y la volatilidad tienen un peso del 65% y del

35%, respectivamente. Cada scorecard nos da una posición de los fondos den tro de su categoría, y nos quedamos con los fondos situados en el primer quintil en ambos. Adicionalmente, sobre ese listado eliminamos los que tienen un pa trimonio inferior a 50 millones de euros bajo gestión a 31 de diciembre de 2021. Hay 620 productos consistentes.

Para el listado de blockbuster y consistentes, se excluyen del análisis las categorías de fondos garantizados, mercado monetario, renta fija de muy corto plazo y de rentabilidad objetivo.

De todos los fondos que logran nuestro rating, solo 18 cumplen con los tres criterios al mismo tiempo; un reconocimeinto que les hace merece dores del Rating FundsPeople+.

CATEGORÍA

1.148 productos que cuentan con el favor de los analistas o destacan por su consistencia o por ser superventas.

ADVISED

CAIXABANK

852,1 KUTXABANK DIVIDENDO CARTERA FI 60,4 CAIXABANK

BOLSA INTERNACIONAL

BOLSA

INTERNACIONAL

CAIXABANK BOLSA GES. ESPAÑA PLUS FI 14,6 KUTXABANK BOLSA SECTORIAL CARTERA

CAIXABANK MASTER RV USA ADVISED BY FI 2.643,6

KUTXABANK BOLSA EEUU CARTERA FI 510,7

CAIXABANK M. RV EMGNT ADVISED BY FI 268,6

CAIXABANK BOLSA USA CARTERA FI 249,3

BBVA USA DESARROLLO SOSTEN ISR CART FI 246,5

COBAS INTERNACIONAL B FI 236,4

COBAS SELECCIÓN B FI 233,5

KUTXABANK DIVIDENDO CARTERA FI 218,3

KUTXABANK BOLSA TEND. CARTERAS FI 162,0

SANTANDER ACC.ESPAÑOLAS CARTERA FI 141,2

ABANTE BOLSA FI 140,4

CAIXABANK MULTISALUD PLUS FI 122,0

CAIXABANK DEUDA PUB. ESP ITA 2025 FI 1.528,02

CAIXABANK MTR RF DEU. PÚB 1-3 ADV BY FI 1.241,73

CAIXABANK MASTER RF DEUDA PÚB. A 3-7 FI 1.160,44

CAIXABANK DEUDA PÚB ESP IT 2025 2 EST FI 1.089,09

BBVA AHORRO CARTERA FI 926,63

CAIXABANK MASTER RF PRIVADA EURO FI 879,20

SANTANDER RENDIMIENTO CARTERA FI 825,50

KUTXABANK

99,80

6 claves que todo inversor debería tener en cuenta para lo que queda de año y más allá

Nos dirigimos hacia un escenario de estanflación que pone en una posición complicada a los bancos centrales que tendrán que controlar la inflación sin incurrir en una posible recesión. Ante este entorno, hemos identificado 6 claves para invertir en los próximos meses e incluso años:

1. RECESIÓN ¿SÍ O NO?

Esto tiene importantes implicaciones para la inversión aunque existe una enorme desconexión en el pensamiento de las diferentes clases de activo. Los inversores en renta variable parecen pensar que el desempleo sigue siendo bajo y que los balances de los hogares y las empresas son sólidos. En otras palabras, que la Reserva Federal hará un buen trabajo para controlar la inflación sin provocar una recesión.

Sin embargo, la historia demuestra que este panorama puede cambiar rápidamente si el crecimiento se disipa. Además, los aumentos salariales se ven mermados por la inflación y los consumidores tendrán que recurrir al ahorro. Mientras tanto, las previsiones de beneficios empresariales siguen siendo revisadas al alza.

Parece muy poco probable que el impulso positivo de la renta variable del que han

disfrutado los inversores desde 2009 persista, sobre todo teniendo en cuenta las valoraciones de partida de muchos de los pesos pesados del índice. Sin embargo, muchas áreas fuera de los principales índices de referencia tienen valoraciones atractivas. En este sentido, esperamos que haya una gran dispersión entre los ganadores y los perdedores en todo el universo, dadas las numerosas fuerzas en juego.

2. EL CONFLICTO DE UCRANIA NO SERÁ OTRA GUERRA OLVIDADA

Las implicaciones de la invasión rusa de Ucrania son importantes, dada su ubicación estratégica y su rol como proveedor de materias primas. Además, un conflicto de larga duración puede incrementar el riesgo geopolítico.

Preocupa el impacto del aumento de los precios de la energía, la aparición de nuevas interrupciones en las cadenas de suministro mundiales, así como la respuesta de China. Por ello, adoptar una perspectiva de inversión temática tanto de los riesgos como de las oportunidades es clave. Si aumenta la incertidumbre será fundamental mantener una disciplina y una gestión del riesgo adecuada que nos aleje de los comportamientos irracionales.

3. LA TRANSICIÓN ENERGÉTICA SIGUE SIENDO

UNA OPORTUNIDAD A LARGO PLAZO

Las empresas que están soportando la presión sobre los márgenes y tienen unas expectativas de crecimiento saludables sin un apalancamiento financiero excesivo, son las mejor situadas. Por otro lado, el aumento de los precios de las materias primas complica las perspectivas a corto plazo de la transición energética, aunque esta es una tendencia a largo plazo que requerirá una inversión inmensa y donde creemos que siguen habiendo oportunidades. Identificar las empresas líderes o facilitadores de esta transición será clave.

4. LOS VIENTOS DE COLA DE LAS GRANDES EMPRESAS TECNOLÓGICAS HAN DISMINUIDO

A pesar de una fuerte racha durante la pandemia, el sector tecnológico ha tenido un comportamiento peor en el último año. Creemos que este ha alcanzado un equilibrio en cuanto a su peso en los índices principales y su influencia más amplia dentro de la sociedad; por lo que las ganancias o pérdidas que se produzcan a partir de ahora serán de naturaleza más específica de cada compañía. Estas acciones pueden representar

de forma bastante inusual una asignación considerable dentro de una cartera value

5. EVITAR LAS TRAMPAS DE VALOR

La tan esperada reactivación de la inversión en value que comenzó en 2020 puede parecer que se ha quedado sin fuerza pero sigue existiendo una importante desvinculación entre la rentabilidad relativa de las acciones más baratas y sus fundamentales. Una vez más, ser selectivo y centrarse en la calidad de los activos será fundamental.

6. LOS MERCADOS EMERGENTES DEBEN SER EVALUADOS UNO A UNO Ser selectivos también es importante en la inversión en emergentes donde existe mucha diversidad. China, que últimamente parecía haber caído en desgracia, podría empezar a ofrecer oportunidades. A diferencia de anteriores crisis, la amenaza de contagio de un impago ruso parece limitada, ya que la deuda externa a corto plazo está por debajo de sus niveles históricos y los tipos de cambio se encuentran mejor valorados. Las oportunidades en los mercados emergentes deben analizarse uno a uno, al tiempo que se valoran los riesgos macroeconómicos, que son más elevados que en cualquier otro momento.

Información

cierta información, con una finalidad exclusivamente informativa y no es una oferta o solicitud de ningún producto o servicio. Su contenido no constituye una oferta de compra o venta de ningún instrumento o título financiero, ni una sugerencia para adoptar ninguna estrategia de inversión. La información contenida en el presente no constituye un asesoramiento, una recomendación o un análisis de inversión y no tiene en cuenta las circunstancias específicas de ningún destinatario. Este material no constituye una recomendación contable, jurídica o tributaria y no debe ser tenido en cuenta a tales efectos. Se considera que la información contenida en este documento es fiable, pero Schroders no garantiza su exhaustividad o exactitud. La compañía no se responsabiliza de los errores de hecho u opiniones. No se debe tomar como referencia la información y opiniones contenidas en este documento a la hora de tomas decisiones estratégicas o decisiones personales de inversión. La rentabilidad registrada en el pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. El precio de las acciones y los ingresos derivados de las mismas pueden tanto subir como bajar y los inversores pueden no recuperar el importe original invertido. Publicado por Schroder Investment Management (Europe) S.A., Sucursal en España, inscrita en el registro de Sociedades gestoras del Espacio Económico Europeo con sucursal en España, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), con el número 20. Calle Pinar, 7, 4º planta, 28006 Madrid, España.

CARLA BERGARECHE

Directora general para España y Portugal, Schroders

RANKING FUNDSPEOPLE DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS EN ESPAÑA

GRUPO

CREAND (BANCO ALCALÁ)

CAIXABANK

SANTANDER

KUTXABANK

AMUNDI

BANKINTER

LABORAL KUTXA 3.018 9.221 12.239

UNICAJA (LIBERBANK) 8.948 1.120 117 10.186

MUTUA MADRILEÑA* 7.916 353 380 848 9.497

RENTA 4 3.285 4.634 794 113 8.826

CAJA RURAL 6.217 1.938 73 8.228

MAPFRE 2.481 3.130 52 1.220 6.883

GRUPO BANCA MARCH 1.959 463 1.930 901 5.252

BESTINVER 3.787 855 213 4.856

FONDITEL 284 3.796 4.080

SANTA LUCIA 1.210 2.273 3.483

ANDBANK ESPAÑA (MERCHBANC) 1.410 129 849 884 3.271

TREA AM.(NOVO BANCO) 2.937 27 22 51 3.037

ABANTE 2.177 206 208 314 2.905

IMANTIA CAPITAL 2.820 3 2.823

CREDIT SUISSE 1.392 1.295 2.687

GEROA PENTSIOAK 2.646 2.646

ABANCA (BANKOA Y ABANCA PENS) 457 1.729 2.186

DEUTSCHE BANK 597 1.185 262 2.044

MAGALLANES 985 371 481 1.836

MEDIOLANUM 1.323 476 13 1.812

AZVALOR 1.516 21 252 1.789

COBAS AM 1.330 82 11 152 1.575

CASER 1.494 1.494

U.B.S. 573 919 1.493

DUNAS CAPITAL 1.294 198 1.492

ARCANO 323 1.144 1.467

GVC GAESCO 958 66 287 149 1.460

CATALANA OCCIDENTE 741 631 1.372

ELKARKIDETZA 1.323 1.323

CAJA INGENIEROS 937 360 1.297

BANCO SABADELL 1.125 144 1.269

PACTIO 1.150 1.150

CAJAMAR VIDA 1.056 1.056

AXA PENSIONES 1.000 1.000

ITZARRI 978 978

NATIONALE NEDERLANDEN 895 895

ASESORES Y GESTORES 147 152 567 865

BANCO CAMINOS 498 214 713

BNP PARIBAS ESPAÑA 397 286 683 TRESSIS 581 43 624

GESNORTE 619 619

CARTESIO INVERSIONES 384 218 602

RANKING

597

303 571

GESIURIS

SINGULAR BANK (BELGRAVIA) 317 146 36 499

ALTAMAR CAPI.PARTNERS 451 451

111 11 433

WELZIA (EGERIA)

LORETO MUTUA 268 148 416

GENERALI SEGUROS 389 389

ATL CAPITAL 357 30 387

ALTEGUI GESTION 286 90 375

CAJA ARQUITECTOS 235 130 365

METAGESTION 361 361

PROFIT 352 352

AURIGA SECURITIES SV 159 190 349

SVRNE MUTUA SEGUROS 341 341

ACACIA INVERSION

BUY & HOLD CAPITAL

CNP PARTNERS

ALANTRA AM/EQMC

J.P.MORGAN CHASE

ARBARIN SICAV

ATTITUDE ASESORES

MUZA

JULIUS BAER

OLEA GESTION DE ACTIVOS

GESCONSULT

ACCI CAPITAL INVESTMENTS

ALTAIR FINANCE

206

190 205

119 190

9 118 189

3 181

160 163

52 159

9 151 AUGUSTUS

135 138

VARIANZA GESTION 17 116 133

AUSTRAL CAPITAL 133 133 VALENTUM

126

126

CAJA JUAN URRUTIA 120 120

LOMBARD ODIER 119 119

SOLVENTIS

PATRIVALOR

GINVEST

SEGUROS EL CORTE INGLES

ABACO CAPITAL

INVERSIONES NAIRA SICAV

SINERGIA

ALTEX PARTNERS

118

77 114

114

8 112

DE LA BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

111

103

102

100

100

FONDOS INVERSION PENSIONES

Fuente: entidades e Inverco. Datos de IIC internacionales comercializadas en España, en millones de euros a junio de 2022 (*) Estimación de FundsPeople a partir de datos de la CNMV.

RANKING FUNDSPEOPLE DE GRUPOS GLOBALES CON MÁS DE

MILLONES EN IIC

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN PASIVA TOTAL JUNIO 2022

BLACKROCK 14.512 27.678 42.189

AMUNDI 15.576 16.237 31.813

J.P. MORGAN AM 22.105 41 22.146

DWS 11.309 7.072 18.381

PICTET 9.388 624 10.013

ROBECO 9.677 0 9.677

INVESCO 3.568 6.028 9.596

NORDEA* 8.711 0 8.711

FIDELITY INTERNATIONAL 8.429 158 8.588

MORGAN STANLEY IM 7.876 0 7.876

BNP PARIBAS AM 7.172 220 7.392

CARMIGNAC* 7.200 0 7.200

PIMCO* 6.700 0 6.700

M&G INVESTMENTS 6.420 0 6.420

GOLDMAN SACHS AM* 5.975 0 5.975

VANGUARD* 0 5.826 5.826

SPDR STATE STREET* 0 5.700 5.700

AXA IM 5.434 0 5.434

SCHRODERS 5.206 0 5.206

ALLIANZ GLOBAL INVESTORS 5.167 0 5.167

MFS INVESTMENTS* 5.101 0 5.101

UBS AM 2.324 2.451 4.775

CANDRIAM 4.649 0 4.649

VONTOBEL* 4.203 0 4.203

MUZINICH 4.022 0 4.022

FRANKLIN TEMPLETON 3.674 0 3.674 NATIXIS* 3.500 100 3.600

CAPITAL GROUP* 3.400 0 3.400 NN IP* 3.014 0 3.014

JANUS HENDERSON 2.866 0 2.866

COLUMBIA THREADNEEDLE 2.518 0 2.518

GROUPAMA AM 2.453 0 2.453

BNY MELLON IM* 2.171 0 2.171 MEDIOLANUM 2.167 0 2.167

ALLIANCE BERNSTEIN 2.073 0 2.073 JUPITER* 2.040 0 2.040

Fundspeople.com, una oferta completa de servicios

EN

VOLUMEN EN FONDOS GESTIÓN ACTIVA GESTIÓN

FLOSSBACH VON STORCH* 2.010 0 2.010

DPAM* 1.895 0 1.895

ELEVA CAPITAL* 1.700 0 1.700

T ROWE PRICE* 1.615 0 1.615

EDMOND DE ROTHSCHILD AM* 1.500 0 1.500

CREDIT SUISSE AM* 1.402 0 1.402

NEUBERGER BERMAN* 1.400 0 1.400

GAM 1.263 0 1.263

UBP* 1.184 0 1.184

EVLI* 1.161 0 1.161

SEILERN AM* 1.104 0 1.104

WELLINGTON* 1.101 0 1.101

MAN GROUP* 1.100 0 1.100

ABRDN 1.083 0 1.083

NINETY ONE* 1.052 0 1.052

BROWN ADVISORY* 1.000 0 1.000

BLUEBAY 936 0 936

LAZARD* 930 0 930

EURIZON CAPITAL* 859 0 859

POLAR CAPITAL* 817 0 817

BLACKSTONE* 761 0 761

MIRABAUD*

LOMBARD ODIER*

BELLEVUE*

PRINCIPAL*

GLOBAL PARTNERS

LA FRANCAISE

LUMYNA INVESTMENTS*

FUNDSMITH*

MERCER*

TIKEHAU*

TOTAL CLUB 500

RESTO DE ENTIDADES*

Os presentamos

plataforma que recoge toda la oferta de servicios que bajo el concepto FundsPeople, evolving together define nuestra cultura, basada en seis áreas estratégicas: News, Community, Events, Analysis, Learning y Data.

News

Toda la información diaria del sector de la gestión de activos y patrimonios, en formato escrito y audiovisual.

Community

Opiniones, los últimos fichajes, aficiones y el lado solidario más allá de la oficina, junto al directorio más completo de profesionales y empresas.

Events

El calendario con todos los eventos que marcan la vida del sector.

Analysis

Accede a la base de fondos con Rating FundsPeople y a nuestra biblioteca de revistas, monográficos y libros.

Learning

El glosario de términos y la plataforma donde más de 1.000 profesionales españoles suman horas de formación continuada.

LOS FONDOS

Carmignac Pf Sécurité FW EUR Acc

BGF Euro Short Duration Bond A2 EUR

Muzinich Enhancedyield S-T HUSD Acc A

Nordea 1 - Low Dur Eurp Cov Bd BI EUR

PIMCO GIS Income Instl EURH Acc

MS INVF Euro Corporate Bond I

MS INVF Short Maturity Euro Bond I

Jupiter Dynamic Bond I EUR Q Inc

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR

AXAWF Euro Credit Short Dur I Cap EUR

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR

Vontobel EURO Corporate Bond B EUR

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR Acc

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE

Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap EUR H

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc

Eurizon Bond Aggregate RMB Z EUR Acc

GS EM Corp Bd I Acc EUR Hdg

Evli Short Corporate Bond B

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc

MS INVF Global Fixed Income Opps Z

Robeco Financial Institutions Bds I €

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc

AXAIMFIIS US Corp Itmt Bds A USD Dis

Tikehau Short Duration I EUR Acc

NN (L) US Credit P Cap USD

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD

Algebris Financial Credit I EUR Acc

Aegon European ABS B EUR Acc

FvS Bond Opportunities IT

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR

Allianz Credit Opportunities IT13 EUR

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) FC

JPM Income A (acc) USD

BlueBay Investment Grade Bd B EUR

Evli Nordic Corporate Bond IB

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR

M&G European Credit Investment QI EURAcc

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C

Nomura Fds US High Yield Bond I USD

Pictet-EUR Short Term Corp Bds I

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR

JPM Global Corp Bd A (acc) EUR H

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc

Invesco Euro Corporate Bond Z EUR Acc

Robeco Euro Credit Bonds F €

Robeco High Yield Bonds DH €

AXAWF US High Yield Bonds I Cap USD

DNCA Invest - Alpha Bonds

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S

UBS (Lux) BS China Fxd Inc ¥ EUR Q acc

Carmignac Pf Credit A EUR Acc

Fidelity European Hi Yld Y-EUR

DWS Invest Euro Corporate Bds FC

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR

Candriam Long Short Credit Classique

Allianz Euro Credit SRI RT EUR

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc

T. Rowe Price Dyn Glb Bd Ih EUR

Global Evolution Frontier Mkts I EUR

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR

Amundi Rspnb Invest Imp Green Bds DP C

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH

Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C

BGF Global High Yield Bond C1 USD

Candriam Sst Bd Glbl HiYld I € Acc

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD

BGF US Dollar Short Duration Bd A2 USD

Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C

JPM Income Opp A perf (acc) EURH

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc

Nordea 1 - European High Yld Bd BI EUR

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR

GS Em Mkts Dbt Base Acc USD

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR

La Française Sub Debt C

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A

Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR

BGF China Bond D3 USD

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$

BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD W Acc

Fidelity US High Yield A-Dis-EUR

PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc

PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc

BGF Euro Corporate Bond A2

PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc

Allianz Advcd Fxd Inc S/D W EUR

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc

AXAWF Global Strategic Bds F Cap GBP H Lord Abbett Short Dur Inc I EUR H Acc

Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc

PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A

UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD

Principal Preferred Secs I Acc USD

EdRF Bond Allocation A EUR Acc

JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR

UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc

PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc abrdn EM Corp Bd X Acc USD

Amundi Fds Em Mkts Bd C EUR C

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C Invesco Global Inv Grd CorpBd Z EURH Acc

PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc

RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR

AB American Income C Inc

EN ESPAÑA

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc

AB Short Dur Hi Yld I2 EUR H Acc

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD

Groupama Axiom Legacy P

NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR

Barings EM Local Debt A USD Acc

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR

Mediolanum BB Euro Fixed Income L A

PIMCO GIS Euro Income Bond Instl EUR Acc

Amundi Fds Pio Strat Inc A USD C

DWS Invest Euro High Yield Corp LD

NN (L) Green Bond I Cap EUR

AXAWF Global Infl Bds Redex I Acc EUR

Neuberger Berman EM DbtHrdCcy EUR I C

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt HI HEUR

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E

Sextant Bond Picking N

BlueBay Financial Cptl Bd I USD

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg

Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R

Vontobel Emerging Mkt Corp Bd I USD

Franklin US Government W(Mdis)USD

PIMCO GIS Low Avrg Dur Instl USD Acc

Lazard Capital Fi SRI PVC EUR

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I Acc

Schroder ISF EURO Crdt Convct C Acc EUR

EdR SICAV Financial Bonds I EUR

Vontobel Emerging Mkts Dbt HI Hdg EUR

Candriam Sst Bd Euro Corp I €Acc

Franklin Euro Short Dur Bd I(acc)EUR

Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd H2 EUR

Templeton Global Bond W(Mdis)USD

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc

BGF Euro Bond A2

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc

Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd H2 USD

RobecoSAM Global SDG Credits IH €

Muzinich Glbl Shrt DurInvmtGrdHEURAccH

Neuberger Berman Ultr S/T Er Bd I EURAcc

MS INVF Global Asset Backed Secs Z USD

Pictet-Emerging Local Ccy Dbt I USD

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z

Templeton Global Ttl Ret W(acc)USD abrdn EuCpBdS&RInv D Acc EUR

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR

GAM Star Cat Bond Ord EUR Acc

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD

Nordea 1 - European Fincl Dbt BI EUR

Pictet-EUR Short Term High Yield I EUR

Robeco All Strategy Euro Bonds D €

LOS

CS (Lux)Digital Health Equity DB USD

Pictet TR - Corto Europe I EUR

Robeco QI European Cnsrv Eqs I €

Pictet-USA Index P USD

JPM US Technology A (dist) USD

Groupama Avenir Euro I

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR

EdRF Big Data N EUR

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR

Polar Capital Global Tech Inc

Amundi IS MSCI World IE-C

BGF World Mining D2

DPAM INVEST B Equities Europe Sust W Cap

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY

Fidelity World Y-Dis-EUR

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR

Pictet-Nutrition I EUR

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 €

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc

M&G (Lux) Global Listed Infras L EUR Acc

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc

MS INVF Global Property I

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc

JPM Euroland Equity C (dist) EUR

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc

AB International HC AX USD Acc

DPAM INVEST B Equities Euroland B Cap

Harris Associates Global Eq I/A USD

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C

Carmignac Emergents A EUR Acc

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc

Robeco BP US Large Cap Equities I $

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C

JPM Global Focus D (acc) EUR

DWS Smart Industrial Technologies LD

BNP Paribas Smart Food I Cap

MS INVF Global Sustain Z USD Acc

Allianz China A Shares AT USD

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc

GS Global Millennials Eq I Acc USD

JPM Global Natural Resources A (acc) EUR M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc

AXA Rosenberg US Enh Idx Eq Alp A $ Acc Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD

AB American Gr Ptf C Acc

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc Threadneedle (Lux) Glb Smlr Coms IE

Amundi Fds Pio US EqFundmGr A EUR C Wellington Global Hlthcr Eq GBP N Ac Amundi IS MSCI North America IE-C

BNP Paribas Energy Transition C C MS INVF Europe Opportunity Z

Fidelity Global Dividend Y-Acc-EUR Hdg Franklin India I(acc)EUR

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD

Exane Funds 2 Exane Eqty Select Europe A

Pictet-Europe Index P EUR

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR

NN (L) US Enh Cr Concntr Eq P Cap USD

BNP Paribas Disrpt Tech Cl D

BNP Paribas Climate Impact

AB Select Abs Alpha S1 EUR H Acc

BNY Mellon Mobility Innovation EUR E Acc

Pictet TR - Mandarin I USD

Fidelity America A-Dis-USD

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc

BGF European Special Situations A2

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap

Pictet-Timber I EUR

Gamax Funds Junior A

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A

Pictet-Japanese Equity Opps PJPY

JPM Europe Strategic Growth C (dist) EUR

Seilern America USD U R

CPR Silver Age P

Mirae Asset Asia Sect Ldr Eq I USD Cap

Principal Glb Propty Secs I Hdg Acc USD

GS Global CORE Eq I Inc USD Snap

Threadneedle (Lux) Global Tech AU USD

Candriam Eqs L Biotech R USD Cap

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR

Lyxor/Sandler US Equity I EUR

Fidelity Sustainable Asia Eq Y-Dis-USD

DWS Deutschland IC

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD

T. Rowe Price US Blue Chip Eq Q EUR

BGF Euro-Markets A2

Jupiter European Growth D EUR Acc abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR

Fidelity FAST Europe Y-ACC-EUR

Brown Advisory US Sust Gr USD C Acc

DPAM INVEST B Equities World Sust V Dis

JPM Thematics Genetic Thrps C2 Acc USD

Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR

Pictet SmartCity I USD DWS Invest ESG Equity Income XC

AXAWF Fram Robotech I Cap EUR

BMO Responsible Global Equity I Inc EUR

Fidelity Glb Dmgrphcs Y-Acc-USD UBS (Lux) ES Euro Countrs Inc€ Q-acc

DWS Aktien Strategie Deutschland IC

CPR Invest Education R EUR Acc

JPM US Smaller Companies A (dist) USD

Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD

Threadneedle (Lux) Global Focus

AXA Rosenberg Glb Eq Alpha A USD Acc

Fidelity Germany Y-Acc-EUR

JPM Japan Equity A (dist) USD

Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc

T. Rowe Price US Eq I USD

Mirova Global Sust Eq I/A EUR

GS Emerging Markets Eq R Inc GBP

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg

Fidelity Iberia Y-Acc-EUR

AB Eurozone Eq Ptf IX Acc

UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD

BNP Paribas Europe Small Cap I C

BGF Emerging Markets A2

Fidelity Global Health Care Y-Dis-EUR

Legg Mason CB US Lg Cp Gr X USD Acc

Robeco Emerging Stars Equities F € abrdn Japanese Equity X Acc JPY

Legg Mason RY US SmCp Opp X USD Acc

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc

JPM America Equity A (dist) USD

Sextant PME A

Thematics Safety I/A USD

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc

Janus HndrsnContinen Eurp I2 EUR

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh

AXA Rosenberg US Equity Alpha A USD Acc

JPM China A (dist) USD

Vontobel Clean Technology I EUR

BGF World Gold A2

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR

abrdn Asia Pacific Eq X Acc USD

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc

BSF European Opps Extension A2 EUR

MainFirst Top European Ideas C

ANIMA Star High Potential Europe Prestig

Edgewood L Sel US Select Growth A EUR H

Alger Small Cap Focus I US

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR

Schroder ISF China Opps I Acc USD

AXAWF Fram Switzerland F Cap CHF

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F €

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR

Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc

Ninety One GSF Global Envir I Acc USD

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap

abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD

Allianz Oriental Income IT USD

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc

Echiquier Artificial Intelligence K EUR

JPM Global Select Equity A (acc) USD

MFS Meridian US Value A1 USD

CS (Lux) Security Equity BH EUR

G Fund Avenir Europe IC

Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H

JOHCM European Select Val A EUR

GS India Equity I Acc USD

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH

abrdn Eu Sus n Res Inv Eq A Acc EUR

Allianz Thematica AT EUR

Baillie Gifford WW L/T Glb Gr B USD Acc

Allianz Global Metals and Mining IT EUR

Legg Mason CB Value A USD Dis(A)

Candriam Sst Eq World R € Acc

GS Europe CORE Equity R Inc GBP

Threadneedle (Lux) Amer Smlr Com 9U USD

MS INVF Global Quality Z

GAM Multistock EM Equity USD C

GAM Multistock Luxury Brands Eq EUR C

Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR

T. Rowe Price US Lg Cap Gr Eq I USD

Templeton Growth (Euro) I(acc)EUR

JB Global Excell Eq EUR Bh

Miscellaneous

PBFI Dynamic Multi-Ast (EUR) C Acc EUR 1,23 1,32 -5,65 5,75

BBVA Rendimiento España

Asia Fixed Income

Eurizon Bond Aggregate RMB

UBS (Lux) BS

BGF China Bond D3

Fxd

FI 1,08 -0,92 -3,24 2,67

7,61 15,33 6,28

7,60 15,32 6,80

6,66 5,79 5,42 5,53

Schroder ISF Asn Bd TR I Acc USD 6,41 4,96 11,49 6,74

Schroder ISF Asian LclCcy Bd I Acc USD 5,76 4,01 7,71 6,47

T. Rowe Price Rspnb Asia Crdt Bd I USD 1,29 -1,16 8,12

Matthews Asia Total Return Bd I USD Acc 1,60 -1,65 -3,98 10,18

Emerging Markets Fixed Income

JB FI EM Corporate USD B 4,34 2,71 -0,48 8,46

Eaton Vance Intl(IRL)EmMktsDbtOpps SAcc$ 4,96 2,52 0,00 11,36

Loomis Sayles S/T Em Mkts Bd I/A USD 3,89 2,18 5,99 8,94

Neuberger Berman Shrt DurEM DbtUSD I Acc 3,84 1,88 5,50 8,49

BGF Emerging Markets Corp Bd I2 USD 4,40 1,72 -1,28 10,06

Jupiter Glbl Em Mkt Crp Bd I USD Acc 4,26 1,20 -2,05 10,34

Principal Finisterre Unc EMFI I2 Acc$ 4,52 1,17 -0,50 8,19

abrdn EM Ttl Ret Bd X Acc USD 2,97 0,47 -2,30 8,80

abrdn EM Corp Bd X Acc USD 3,48 0,41 -2,04 12,07

MS INVF Emerging Mkts Corp Debt Z 2,78 0,22 -1,55 11,79

Vontobel EM Corporate Bond I USD 4,53 -0,42 -8,69 17,56

ERSTE BOND EM CORPORATE EUR R01 T 0,60 -0,57 -11,59 8,18

Pictet-Emerging Local Ccy Dbt I USD 1,15 -0,68 1,32 9,99

PIMCO GIS Em Mkts Bd Instl USD Acc 2,71 -0,76 -5,34 10,99

Eaton Vance Intl(IRL) EMLclInc S Acc $ 3,24 -0,81 -4,86 11,31

Ninety One GSF EM LclCcyTlRtDt S AccEUR -1,05 -4,30 8,02

DPAM L Bonds Emerging Markets Sust F EUR 1,39 -1,28 -1,14 8,30

abrdn Frntr Mkts Bd X Acc USD 2,81 -1,33 -9,88 13,03

Capital Group EM Local Debt (LUX) Z 1,31 -1,35 -1,34 10,43

MFS Meridian Emerging Mkts Dbt A2 USD 1,75 -1,41 -5,54 10,57

CSIF (Lux) Bond Govt Em Mkts USD DB USD -1,53 -5,14 11,17

New Capital Wlthy Ntn Bd GBP Inst Inc -0,10 -1,56 -17,91 11,87

M&G (Lux) Em Mkts Bd C USD Acc 2,07 -1,63 -6,45 10,75

iShares Em Mkts Govt Bd Idx (LU) N7 EUR 2,16 -1,63 -5,01 9,93

Caixabank Smart RF Emergente FI -1,64 -3,78 9,99

Barings EM Local Debt A USD Acc 0,81 -1,81 -4,54 11,71

Nomura Fds Emerging Market LC Debt I USD 0,71 -1,84 0,01 9,47

Global Evolution Frontier Mkts I EUR -0,51 -1,88 -11,76 10,27

JPM Emerg Mkts Lcl Ccy Dbt A (acc) EUR 0,45 -1,90 -1,02 9,22

Muzinich EmergingMktsShrtDur HEUR Acc S -0,72 -1,94 -10,61 7,64

Barings EM Sovereign Debt Tr A USD Acc 3,41 -1,95 -12,49 12,76

PIMCO GIS Em Mkts Bd ESG Ins USD Acc 2,01 -2,08 -8,84 10,76

Pictet-Short Term Em Corp Bds HI EUR -1,19 -2,30 -9,27 6,70

GAM Multibond Local Emerging Bond USD C 0,45 -2,64 -0,69 9,85

BGF Emerging Markets Lcl Ccy Bd A2 -1,13 -2,70 -3,26 10,94

Amundi Fds Em Mkts Bd C EUR C 0,88 -2,72 -6,58 14,14

Nordea 1 - Emerging Stars Lcl Bnd BI EUR 0,19 -2,87 -3,99 8,62

Nordea 2 - Emerg Mkt Lcl Dbt Enh BI EUR -0,06 -3,06 -4,72 8,82

Allianz Em Mkts Shrt Dur Bd I H2 EUR -1,49 -3,12 -14,25 7,17

Epsilon Fund Emerg Bd Ttl Ret I EUR Acc -2,02 -3,14 -11,56 5,61

GS Em Mkts Dbt Base Acc USD 0,41 -3,22 -8,24 13,00

GS EM Corp Bd I Acc EUR Hdg -1,17 -3,23 -16,54 11,17

CS

JPM

Wellington

BGF

Neuberger

-1,46 -3,62 -15,47

-1,79 -3,86 -17,14

-2,53 -5,33 -19,70

-5,52 -21,25

Lazard Euro Corp High Yield PC EUR 1,23 0,33 -8,20 9,91

BlueBay High Yield ESG Bond B EUR 1,30 0,29 -9,47 9,68

Pareturn Mutuafondo Glbl Fixed Inc B EUR 0,54 0,28 -7,40 6,16

Tikehau Subfin E Acc 1,71 0,25 -12,51 10,44

Generali IS Euro Bond 1/3Y BX 0,55 0,14 -1,10 1,24

Carmignac Pf Credit A EUR Acc 4,28 0,14 -13,73 11,11

BNP Paribas Euro High Yld Bd I C 1,01 0,09 -10,80 10,47

Aegon European High Yield Bond I EUR Acc 0,03 -9,89 11,12

M&G (Lux) Short Dtd Corp Bd CI EUR Acc 0,29 0,02 -3,09 3,61

Nordea 1 - Low Dur Eurp Cov Bd BI EUR 0,02 -2,01 1,13

Mutuafondo L FI 0,27 -0,01 -3,59 3,59

Mutuafondo Renta Fija Flexible L FI 0,40 -0,16 -7,65 5,71

Tikehau Short Duration I EUR Acc -0,22 -0,17 -3,18 2,69

Franklin Euro Short Dur Bd I(acc)EUR -0,19 -0,19 -1,62 2,02

Neuberger Berman Ultr S/T Er Bd EUR IAcc -0,21 -4,66 3,71

Amundi Fds Glb Subrdntd Bd I2 EUR C 1,36 -0,26 -11,38 12,00

GIS SRI Euro Corporate S/T Bd BX -0,06 -0,26 -4,61 4,33

BGF European High Yield Bond D2 EUR 1,11 -0,37 -11,69 10,60

Carmignac Pf Flexible Bond F EUR Acc 0,17 -0,37 -11,81 6,63

MS INVF Euro Corporate Bd - Dur Hgd Z -0,39 -5,92 6,63

Fon Fineco Top Renta Fija I FI -0,01 -0,39 -2,22 1,65

NB Euro Bond 4,22 -0,43 -11,08 8,98

EdR SICAV Financial Bonds I EUR 0,82 -0,48 -9,14 9,73

Candriam Bds Euro High Yld R EUR Cap 1,05 -0,49 -9,60 8,32

Polar Renta Fija A FI 0,06 -0,51 -7,62 5,41

AXAIMFIIS Europe Short Dur HY A Cap EUR 0,12 -0,52 -4,41 8,08

BNP Paribas Enhanced Bond 6M I C -0,39 -0,55 -3,20 2,71

Allianz Credit Opportunities IT13 EUR 0,18 -0,57 -2,83 2,35

Laboral Kutxa Aktibo Hego FI -0,32 -0,59 -3,04 2,37

LSF-Arcano Lw Vol Eurp Inc-ESG Sel CE-A -0,62 -7,14 8,59

MS INVF Short Maturity Euro Bond I -0,43 -0,66 -1,84 1,59

Mediolanum BB Euro Fixed Income L A -0,49 -0,67 -3,22 2,07

Epsilon Fund Euro Bond I EUR Acc 0,99 -0,75 -7,71 5,24

DWS Invest ESG Euro Bonds (Short) FC -0,52 -0,76 -3,38 1,82

EdRF Bond Allocation A EUR Acc -0,13 -0,77 -7,55 5,73

Schroder ISF EURO S/T Bd I Acc EUR -0,28 -0,78 -2,95 1,81

Ostrum Euro Short Term Credit I/A EUR -0,30 -0,80 -2,87 3,19

Mutuafondo LP L FI 0,41 -0,80 -5,83 4,89

BBVA Crédito Europa FI -0,47 -0,83 -2,68 2,45

AXAWF Euro Credit Short Dur I Cap EUR -0,39 -0,87 -3,10 2,87

Carmignac Pf Sécurité FW EUR Acc -0,54 -0,88 -6,62 3,68

Schroder ISF EURO Crdt Abs Rt I Acc EUR 0,47 -0,92 -9,22 6,64

BNP Paribas Sus Enh Bd 12M Cl EUR Acc -0,69 -0,93 -2,76 1,78

Candriam Sst Bd Euro S/T I € Acc -0,53 -0,95 -2,19 1,51

Fidelity European Hi Yld Y-EUR 0,45 -0,97 -11,77 11,28

Laboral Kutxa Avant FI -0,46 -0,99 -4,62 5,53

JPM Euro Govt Short Dur Bd A (acc) EUR -0,60 -0,99 -1,89 0,84

Fidelity Euro Short Term Bond Y-Acc-EUR -0,31 -1,00 -4,46 2,66

Invesco Euro Short Term Bond Z EUR Acc -0,44 -1,00 -4,03 2,47

Bestinver Renta FI -0,10 -1,01 -9,03 6,78

Invesco Euro Corporate Bond Z EUR Acc 0,54 -1,08 -7,96 6,79

Candriam Bds Euro Short Term C EUR Cap -0,68 -1,11 -2,43 1,69

Renta 4 Foncuenta Ahorro FI -0,60 -1,11 -5,87 3,26

Kutxabank Bono Estándar FI -0,78 -1,12 -3,10 2,08

Renta 4 Renta Fija I FI -0,44 -1,12 -6,74 4,05

M&G European Credit Investment QI EURAcc 0,89 -1,15 -9,24 6,85

Mediolanum Activo S-A FI -0,50 -1,20 -4,46 3,30

Evli Short Corporate Bond B -0,34 -1,22 -5,76 5,55

Nordea 1 - European Fincl Dbt BI EUR 0,75 -1,28 -11,92 11,25

Santander Sostenible RentaFija Ahrr A FI -0,89 -1,29 -2,99 1,79

Pictet-EUR Short Term High Yield I EUR -0,33 -1,30 -5,66 8,85

DWS Invest Euro High Yield Corp LD -0,01 -1,37 -10,59 11,36

Santander Eurocrédito A FI -0,80 -1,38 -2,72 1,18

T. Rowe Price Rspnb Euro Corp Bd Z EUR 0,66 -1,40 -8,80 6,47

PrivilEdge

Algebris

iShares

Stt

Caixabank

Sextant

Financials

-8,87 10,25

3,07 2,61 0,75 6,80

2,89 2,39 0,52 6,77

2,24 0,54 6,60

1,97 1,94 -6,38 8,58

1,02 -6,53 11,99

CS Duración 0-2 B FI 1,29 0,94 -0,93 5,51

Muzinich Eurp Crdt Alpha HEUR Acc NH 0,93 -7,85 8,94

Lazard Credit Fi SRI PVC EUR 1,53 0,73 -9,17 9,59

Generali IS Euro Short Term Bond BX 0,38 0,58 0,77 0,70

LO Funds Swiss Franc Crdt Bd Frgn NA 1,50 0,42 -2,19 8,26

Kutxabank Renta Fija LP Estándar FI -0,58 -1,42 -6,94 4,15

Janus Henderson Hrzn Euro HY Bd H2 EUR 0,63 -1,44 -12,18 11,30

Robeco Financial Institutions Bds I € 0,59 -1,45 -10,09 8,55

Franklin European Ttl Ret W(acc)EUR 0,02 -1,46 -9,66 5,99

Allianz

Pictet-EUR Short Term

BGF

Nordea

BNY

Generali

BlueBay

-0,69 -1,46 -4,75 2,46

-0,75 -1,46 -5,18 3,36

-1,07 -1,58 -3,99 2,29

-1,59 -10,65 10,87

-1,71 -9,58 6,87

-1,73 -9,07

-1,73 -10,93

-0,08 -1,74 -8,01

Neuberger Berman Corp Hyb Bd EUR I Acc -0,09 -1,75 -12,21 9,41

BlueBay Inv Grd Euro Aggt Bd I EUR 0,99 -1,75 -10,58 6,31

La Française Sub Debt C 0,40 -1,78 -14,01 12,57

CS (Lux) SQ Euro Corporate Bond EB EUR -0,19 -1,80 -9,16 5,56

Schroder ISF EURO Corp Bd I Acc EUR 0,58 -1,90 -12,60 8,14

Trea Cajamar Renta Fija A FI -0,52 -1,91 -8,95 5,05

AXAWF Euro Sustainable Credit I Cap EUR -0,07 -1,93 -8,62 6,03

Kempen (Lux) Euro Credit I 0,28 -1,97 -9,34 6,09

Mediolanum Renta S-A FI -0,56 -1,99 -8,96 5,10

Generali IS Euro Aggregate Bd BX -0,44 -2,00 -9,78 4,43

Eurizon Bond Aggregate EUR Z EUR Acc 0,46 -2,04 -10,44 6,02

Nordea 1 - European Covered Bond BP EUR 0,14 -2,06 -8,25 3,29

Robeco Euro Credit Bonds F € 0,01 -2,06 -9,36 6,61

Caja Ingenieros Premier A FI -1,01 -2,16 -5,91 4,13

RobecoSAM Euro SDG Credits I EUR -0,21 -2,23 -9,56 6,62

MS INVF Euro Corporate Bond I -0,20 -2,24 -10,81 7,46

Evli European Investment Grade IB -0,32 -2,35 -11,08 6,50

Robeco All Strategy Euro Bonds D € -0,27 -2,37 -10,97 5,25

Schroder ISF EURO Crdt Convct C Acc EUR 0,12 -2,39 -13,88 8,86

BlueBay Inv Grd Euro Govt Bd I EUR Acc 0,97 -2,40 -10,07 5,58

Candriam Sst Bd Euro Corp I €Acc -0,37 -2,47 -9,34 6,60

Janus Henderson Hrzn Euro Corp Bd H2 EUR -0,13 -2,48 -11,33 6,70

Franklin European Corp Bd I(acc)EUR -0,47 -2,52 -10,47 6,42

Caixabank Bonos Internacional Univer FI -0,95 -2,57 -7,39 4,41

abrdn Euro Corporate Bd D Acc EUR -0,39 -2,67 -10,42 7,10

PIMCO GIS Euro Income Bond Instl EUR Acc -0,56 -2,71 -11,31 6,56

DWS Invest Euro Corporate Bds FC -0,27 -2,71 -11,64 7,50

Vontobel Euro Corporate Bond B EUR -0,68 -2,72 -11,95 7,98

BNP Paribas Euro Government Bd Privl C -0,02 -2,73 -9,94 5,34

Caixabank Smart Money RF Privada FI -2,86 -9,12 5,96

Amundi IS JP Morgan EMU Govies IE-C 0,11 -2,86 -10,63 5,50

abrdn Euro Corp Sus Bd D Acc EUR -0,53 -2,86 -10,55 7,37

Vanguard € Govt Bd Idx € Acc -0,07 -2,93 -10,67 5,48

PIMCO GIS Euro Bond Instl EUR Acc -0,01 -2,99 -11,40 5,60

BGF Euro Corporate Bond A2 -0,55 -3,01 -10,84 6,79

Caixabank Smart RF Deuda Publica 7-10 FI -3,09 -10,70 5,50

Invesco Euro Bond Z EUR Acc -0,31 -3,13 -12,78 6,89

Bankoa Rendimiento FI 0,08 -3,16 -11,21 6,10

PIMCO GIS Euro Credit Instl EUR Acc -0,60 -3,33 -11,74 6,70

Allianz Euro Credit SRI RT EUR -0,62 -3,36 -15,41 9,47

Schroder ISF EURO Bond C Acc EUR -0,49 -3,45 -13,36 6,00

BGF Euro Bond A2 -0,71 -3,49 -11,51 5,73

Santander Renta Fija Privada A FI -1,47 -3,55 -10,48 6,56

Ibercaja Horizonte A FI -1,91 -3,93 -13,46 7,06

NN (L) Green Bond I Cap EUR -0,47 -4,15 -13,83 7,62

Ibercaja High Yield A FI -2,66 -4,38 -11,41 9,92

NN (L) Euro Fixed Income P Cap EUR -1,40 -4,50 -13,64 6,28

AXAWF Euro 10 + LT I Cap EUR 0,52 -5,12 -20,69 11,61

Generali IS Centr&East Europ Bd BX -2,76 -5,28 -12,87 5,80

Fixed Income Miscellaneous

PIMCO GIS Capital Scs Instl USD Acc 6,05 5,10 4,78 12,30

GAM Star MBS Total Return Instl USD Acc 5,23 4,57 16,29 12,51

Principal Preferred Secs I Acc USD 5,28 4,10 6,13 11,14

MS INVF Global

GAM Star Cat

UBAM

Groupama

Aegon

5,21 3,87 11,47 8,07

0,96 2,50 1,20

Muzinich Global Tact Crdt HUSD Acc R 4,58 3,54 8,36 7,55

PIMCO GIS Dynamic Bd Instl Acc 4,48 3,37 8,57 6,73

UBS (Lux) BS Glbl Corp $ U-X dist 5,38 3,36 2,99 8,09

Jupiter Strategic AbsRt Bd L € H Acc 3,28 0,51 2,95

Wellington Hi Qual Glb HY Bd USD S Ac 3,27 2,72 9,19

Candriam Bds Global Hi Yld V EUR Cap 3,09 3,13 -5,19 7,57

AXAWF Global Infl Bds Redex I Acc EUR 3,05 5,94 4,56

DNCA Invest Alpha Bonds I EUR 2,98 4,89 5,25

MS INVF Global Fixed Income Opps Z 5,09 2,92 8,42 8,21

PIMCO GIS Glb Bd Instl USD Acc 4,80 2,84 6,42 7,03

GS Glbl Hi Yld Base Inc USD 4,17 2,74 3,48 11,75

Legg Mason WA Glb Core+ Bd PR USD Acc 3,89 2,74 5,19 7,44

Amundi Fds Glbl Aggt Bd I USD C 4,61 2,67 9,18 8,32

Janus Henderson Hrzn Glb HY Bd H2 USD 5,17 2,64 0,67 11,14

Aegon Strategic Global Bd B Inc EUR Hdg 2,13 2,53 -10,39 9,53

AXAWF Global Infl Sh Dur Bds I Cap EUR H 1,23 2,37 2,23 2,21

T. Rowe Price Dyn Glb Bd In EUR 0,52 2,25 0,96 4,11

MDPS TOBAM At Bchmk Glbl Hi Yld A Acc 3,92 2,21 -0,41 9,34

MFS Meridian Global Oppc Bd I1 USD 4,80 2,20 5,22 7,65

Fidelity Global Infl-Link Bd Y-Acc-EUR H 1,66 2,17 0,31 3,62

JSS Sust Total Return Global I USD Acc 3,61 2,07 4,29 6,88

BGF Global High Yield Bond C1 USD 3,35 1,86 1,29 10,09

UBS (Lux) BF Global Flex P acc 2,65 1,75 -4,03 8,12

MFS Meridian Global Credit I1 GBP 3,66 1,60 -4,17 8,48

PIMCO GIS Glb Advtg Instl USD Acc 3,07 1,60 1,40 6,01

M&G Total Return Crdt Invmt A EUR Acc 1,34 1,59 -4,22 5,46

Muzinich LongShortCreditYld HEUR Acc E 1,28 1,54 -5,31 3,61

Fidelity Global Bond Y-Acc-USD 3,23 1,44 -1,56 6,32

Candriam Sst Bd Glbl HiYld I € Acc 1,29 -6,56 7,35

PIMCO GIS Divers Inc Instl USD Acc 4,08 1,11 -1,99 8,86

Loomis Sayles Global Opp Bd I/A USD 2,51 1,05 -1,84 5,99

AXAWF Global Strategic Bds F Cap GBP H 1,42 1,02 -10,03 8,26

PIMCO GIS GlInGd Crdt Instl USD Inc 3,79 1,00 0,25 9,07

FvS Bond Opportunities IT 2,04 0,46 -8,69 7,23

Invesco Global Ttl Ret EUR Bd Z EUR Acc 1,24 0,44 -4,34 4,71

AXAWF Global Infl Bds I Cap EUR 1,36 0,43 -7,48 7,12

AB Short Duration High Yield I2 EUR H 0,61 0,26 -6,94 9,13

Candriam Long Short Credit Classique 0,05 0,22 -1,39 1,68

MS INVF Global Bond I 2,45 0,21 -2,44 6,14

Capital Group Glob Bond (LUX) Z 2,19 0,15 -1,41 5,67

Legg Mason WA Mcr OppBd PR USD Acc 2,45 0,13 -5,95 12,29

PGIM Global Hi Yld ESG Bd EUR H I Acc 0,69 0,03 -9,37 10,38

CPR Credixx Invest Grade P 0,93 -0,08 -3,60 3,88

Vanguard Global Credit Bond Ins EURH Acc -0,11 -11,23 7,30

M&G (Lux) Glb Fl Rt HY C H EUR Acc 0,18 -0,18 -4,97 11,47

BSF Global Absolute Return Bond A2 EUR -0,75 -0,31 -3,44 3,91

Invesco Bond C USD SD 1,49 -0,44 -7,87 7,16

PIMCO GIS Income Instl EURH Acc 0,38 -0,45 -8,22 7,41

RobecoSAM SDG Credit Income IH EUR -0,46 -9,95 7,70

BlueBay Glbl Inv Grd Corp Bd I EUR 0,43 -0,53 -14,15 8,84

Robeco High Yield Bonds DH € 0,43 -0,53 -8,66 9,85

Vontobel TwentyFour StratInc HI Hdg EUR 0,23 -0,63 -12,26 8,38

Fisch Bond Global Corporates BE 0,42 -0,76 -12,45 7,62

Threadneedle (Lux) Credit Opps ZE -0,51 -0,77 -3,72 5,48

Fon Fineco Renta Fija Internacional I FI -0,23 -0,93 -3,66 3,11

DPAM L Bonds Universalis Uncons W 1,90 -0,95 -7,40 6,69

Mercer Short Dur Glbl Bd 1 M-2 EUR Hdg -0,29 -0,95 -4,96 3,93

Candriam Bds Crdt Opps I EUR Cap -0,28 -1,00 -5,34 3,63

JPM Global Strat Bd A perf (acc) EURH -0,97 -1,14 -6,73 4,02

Jupiter Dynamic Bond I EUR Q Inc 0,04 -1,18 -11,55 6,49

JPM Global Short Duration Bd A(acc)EURH -1,00 -1,22 -3,23 1,64

GS Global Fixed Inc (Hdg) I Inc EUR 0,26 -1,24 -10,86 5,40

Nordea 1 - Flexible Fixed Income BI EUR 0,02 -1,47 -5,89 3,77

PIMCO GIS Global Bond ESG Instl EURH Acc -0,34 -1,62 -9,77 4,53

Focused SICAV Global Bd EUR Hdg F-acc -0,07 -1,64 -9,34 4,41

IH

RobecoSAM Global

Unifond Renta Fija Global

PGIM Global

BNY

T.

BlueBay

Baillie

BNY

3,84 12,02 9,43

Muzinich Enhancedyield S-T HUSD Acc A 4,99 3,79 10,90 8,16

PIMCO GIS Glb Hi Yld Bd Instl USD Acc 5,30 3,72 6,59 9,95

-1,64 -13,49 7,68

-0,85 -1,68 -6,00 4,40

2,14 -1,71 -9,64 8,40

UBAM Global High Yield Solution AHC EUR -0,24 -1,84 -8,12 9,36

Amundi Rspnb Invest J Trns F Clm I C 0,04 -1,89 -9,58 6,55

JPM

Liberbank

Templeton

Invesco

Amundi

Templeton

-0,67 -2,05 -13,25 7,12

-1,24 -2,15 -7,55 3,93

1,17 -2,22 9,81 7,04

-0,83 -2,61 -14,59 8,37

-0,78 -3,24 -13,30 6,55

-1,61 -6,03 0,48 8,12

Sterling Fixed Income

Rathbone SICAV Ethical Bond L Inc CHF 2,90 -4,40 8,44

Invesco Sterling Bond Z GBP Acc 2,48 2,75 -7,29 9,05

Vontobel TwentyFour Abs RetCrdt HI HEUR -0,40 -1,09 -5,82 2,99

US Fixed Income

Nomura Fds US High Yield Bond I USD 6,10 5,63 6,95 11,67

PGIM Broad Market US HY Bd USD W Acc 6,77 5,47 7,05 10,09

AXAWF US Enhanced HY Bds I Cap $ 5,10 7,99 13,48

AXAWF US High Yield Bonds I Cap USD 5,90 5,06 8,59 9,35

AXAIMFIIS US Short Dur HY A Cap USD 5,54 4,72 13,13 8,05

Neuberger Berman Strat Inc I JPY Acc 5,23 4,66 7,73 8,75

Caixabank Smart Money RF High Yield FI 4,30 7,61 9,39

Fidelity US High Yield A-Dis-EUR 5,52 4,26 8,93 10,74

Fidelity US Dollar Bond Y-Acc-USD 5,41 4,24 4,81 7,74

PineBridge USD Inv Grd Crdt X USD Acc 5,53 4,18 1,47 8,90

PIMCO GIS Low Dur Inc Institutional Acc 3,91 11,86 7,33

PIMCO GIS US Hi Yld Bd Instl USD Acc 5,29 3,84 5,59 10,06

HSBC GIF US High Yield Bond IC USD 3,75 3,11 10,04

JPM Income A (acc) USD 5,65 3,73 9,45 8,79

Payden USD Low Duration Credit USD Acc 4,73 3,71 10,56 7,63

JPM US Short Duration Bond A (acc) USD 4,03 3,61 12,24 6,86

UBS (Lux) BS Sht TermUSDCorpSst$Q-acc 4,24 3,56 11,67 6,99

AXAIMFIIS US Corp Itmt Bds A USD Dis 4,79 3,54 6,45 7,52

Allspring (Lux) WW $ IG Crdt I USD Acc 5,07 3,23 1,45 8,35

UBAM Dynamic US Dollar Bond AC USD 3,92 3,21 15,11 7,30

NN (L) US Credit P Cap USD 4,86 3,19 -0,12 8,97

Amundi Fds Pio Strat Inc A USD C 3,92 3,12 5,29 9,14

Janus Henderson US Sh-Trm Bd A2 USD 3,66 3,07 10,15 6,75

Indosuez Funds US Dollar Bonds G 4,31 3,04 8,15 6,98

Vanguard USTrs InfProtSecsIdxSel EURHAcc 1,82 3,00 -2,25 4,28

PIMCO GIS Low Avrg Dur Instl USD Acc 3,65 2,98 11,02 6,71

Amundi Fds Pio US Bond A2 EUR C 4,07 2,82 5,03 7,84

BGF US Dollar Short Duration Bd A2 USD 3,53 2,70 10,66 7,14

PIMCO GIS Ttl Ret Bd Instl USD Acc 3,97 2,57 2,96 7,10

GS US Mortgg Bckd Secs I Inc USD 3,92 2,56 7,79 6,95

Vanguard U.S. Govt Bd Idx $ Acc 3,84 2,50 6,19 7,84

UBAM Medium Term US Corporate Bd AC USD 3,74 2,38 6,04 7,31

JPM US Aggregate Bond A (dist) USD 3,77 2,36 5,04 7,27

Franklin US Government W(Mdis)USD 3,37 2,15 9,67 7,14

Legg Mason WA US Core+ Bd X USD Acc 3,81 1,94 1,11 7,58

AB American Income C USD 3,46 1,53 3,25 9,22

PIMCO GIS US IG Corp Bd Instl USD Acc 4,10 1,50 -0,46 9,05

TCW High Yield Sus Bd IEHE 1,50 0,75 -10,35 8,38

JPM Global High Yield Bond C (acc) EURH 0,79 -0,02 -8,28 9,79

Nomura Fds Select US High Yield Bd IEURH -0,20 -9,34 10,93

MM Access II High Yield EURH F-acc 0,60 -0,27 -9,55 10,15

Lord Abbett Multi Sector Inc I EUR H Acc 0,73 -0,28 -11,41 10,01

Muzinich ShortDurationHY HEUR Acc A -0,13 -0,43 -4,89 6,70

Lord Abbett Short Dur Inc I EUR H Acc -0,59 -0,97 -4,64 4,51

JPM Income Opp A perf (acc) EURH -1,04 -1,01 -2,14 2,71

Amundi Index US Corp SRI IHE Acc -1,88 -13,26 8,24

Asia Equity

Allianz Oriental Income IT USD 13,14 17,73 -9,22 19,56

JPM Pacific Equity

Comgest

Asia

Matthews

Matthews

New

Schroder

7,63 7,53 -9,96 13,95

1,92 -16,89 14,39

14,61 21,15 1,06 17,59

12,92 14,06 -5,41 14,31

12,71 -16,41 14,76

10,61 12,70 -3,01 15,42

JPM Asia Growth A (acc) USD 6,52 5,24 -13,65 14,89

iShares Pacific Index (IE) Flex Acc USD 6,22 4,50 4,48 19,09

Vanguard Pac ex-Japan Stk Idx USD Acc 6,03 4,34 4,31 19,39

abrdn Asian Smllr Coms X Acc USD 4,06 4,03 -7,54 18,16

LO Funds Asia High Conviction USD PA 5,66 3,72 -17,62 13,98

Mirae Asset Asia Great Consumer Eq I USD 4,56 1,85 -17,33 16,37

MS INVF Asia Opportunity ZH EUR 3,65 -0,06 -28,58 20,38

Australia & New Zealand Equity

Candriam Eqs L Australia V AUD Cap 10,77 12,96 10,25 26,29

Consumer Goods & Services Sector Equity

Pictet-Premium Brands I EUR 13,93 14,46 -2,24 21,16

LO Funds World Brands EUR PA 14,18 10,38 -11,26 17,53

GAM Multistock Luxury Brands Eq EUR C 11,90 9,85 -8,18 19,45

BNP Paribas Smart Food I Cap 7,40 8,30 -1,71 16,72

Fidelity Sust Cnsmr Brds Y-Acc-EUR 10,20 8,02 -9,87 15,42

Gamax Funds Junior A 6,34 5,06 -8,02 13,77

Invesco Glbl Consmr Trnds Z USD Acc 7,50 4,90 -29,01 24,70

GVC Gaesco 300 Places Worldwide I FI -7,88 -9,53 37,60

Energy Sector Equity

BNP Paribas Energy Transition C C 13,75 26,94 -22,42 43,86

RobecoSAM Smart Energy Eqs F EUR 20,28 25,15 4,25 23,67

BGF Sustainable Energy D2 14,43 20,63 -0,40 20,77

Pictet-Clean Energy I USD 14,35 19,59 2,55 25,08

GS NA Engy & Engy Infras Eq I Acc USD 10,50 15,92 66,40 36,84

Equity Miscellaneous

RobecoSAM Sustainable Water Eqs F EUR 12,67 15,33 -1,94 18,33

BNP Paribas Aqua C C 11,52 13,69 -2,18 19,59

Pictet-Water I EUR 12,22 13,07 2,02 18,36

Lemanik SICAV Glbl Eq Opps Cap Ins EUR K 15,47 12,78 -5,33 22,87

Dunas Selección USA ESG Cubierto C FI 10,89 12,63 -4,71 18,81

BBVA Bolsa Índice USA (Cubierto) FI 8,47 9,39 -7,79 19,15

Pictet-Nutrition I EUR 8,02 7,09 -6,19 15,21

Multifondo América A FI 6,44 5,90 -15,88 19,68

Europe Emerging Markets Equity

Deka-ConvergenceAktien CF -6,33 -13,07 -40,84 35,79

Europe Equity Large Cap

BSF European Unconstrained Eq I2 EUR 13,11 -3,76 18,33

BSF European Opps Extension A2 EUR 10,15 13,08 -8,38 21,26

Comgest Growth Europe EUR I Acc 11,75 12,87 -3,19 17,04

DNCA Invest SRI Europe Gr I EUR 9,72 12,71 -7,25 18,54

Synchrony (LU) Swiss All Caps (CHF) I 11,72 12,16 -6,42 16,18

Mirova Europe Environmental Eq I/A EUR 9,78 12,14 -9,14 18,65

Candriam Eqs L Eurp Innovt R EUR Cap 10,14 11,78 -10,31 17,26

DPAM B Equities Europe Sust W Cap 10,67 11,64 -4,39 17,37

AXAWF Switzerland Eq F Cap CHF 10,42 11,60 -1,85 14,66

Heptagon European Focus Eq CE EUR Acc 10,11 11,39 -11,31 17,43

NN (L) European Sust Eq I Cap EUR 8,96 11,38 -6,45 17,86

Comgest Growth Europe Opps EUR I Acc 9,99 11,14 -17,34 20,23

BGF Continental Eurp Flex E2 EUR 8,09 10,30 -18,87 20,78

Berenberg European Focus Fund M 10,08 -22,08 21,72

Osmosis Resource Efficient Eurp Eq Cl A 9,05 9,93 1,15 14,99

M&G (Lux) Eurp Strat Val CI EUR Acc 5,13 9,69 7,14 21,04

Carmignac Pf Grande Europe F EUR Acc 8,11 9,65 -10,42 17,80

Candriam Sst Eq Euro I Acc € 8,05 9,37 -2,80 17,69

BlackRock Advantage Europe Eq D EUR Acc 9,19 2,10 18,06

Eleva UCITS Eleva Eurp Sel I EUR acc 7,27 9,12 -1,15 18,01

JPM Europe Sustainable Equity I (acc)EUR 6,87 9,05 -3,60 19,53

Berenberg Eurozone Focus M 9,04 -19,03 20,88

Amundi IS MSCI Europe SRI PAB IE C 8,87 -4,70 16,99

OFI FUND RS Act4 Positive Eco I C EUR 6,27 8,85 -8,74 17,81

GAM Star Continental Eurp Eq GBP Acc 4,81 8,83 -10,92 17,89

Allianz

JPM

Digital

Schroder

UBS

Schroder

Fidelity

Schroder

-5,95 15,88

-6,53 14,76

7,87 -10,09 13,77

7,23 -8,01 15,50

7,03 -4,30 14,54

Opports I Acc USD 7,42 6,96 -6,34 15,15

JPM Asia Pacific Equity A (acc) EUR 5,97 6,91 -7,60 15,15

T. Rowe Price Rspnb Asn ex-Jpn Eq I USD 6,43 6,64 -9,34 14,13

Schroder ISF Asian Eq Yld I Acc USD 7,03 6,64 2,51 15,55

abrdn Asia Pacific Sust Eq X Acc USD 6,13 5,92 -7,27 14,63

MS

Schroder

Janus

7,18 8,78 -19,69 21,76

8,52 8,76 -8,46 18,45

6,13 8,64 -17,84 20,33

7,77 8,63 -29,77 21,67

8,56 -7,09 18,46

6,34 8,15 -6,16

Echiquier Positive Impact Europe A 6,86 7,52 -11,16 16,89

Fidelity European Div Y-Acc-EUR 6,02 7,50 3,85 16,85

Lemanik SICAV High Growth Cap Instl EUR 5,31 7,35 -2,62 20,74

Metzler European Div Sustainability B 5,47 7,35 0,48 17,05

Threadneedle (Lux) European Select IE 7,36 7,29 -12,52 17,84

Caixabank Smart RV Europa FI 7,29 2,96 15,84

Melchior European Opportunities I1 EUR 5,76 7,26 -7,87 18,52

BGF Euro-Markets A2 3,98 7,10 -11,78 22,05

G Fund Total Return All Cap Europe IC 5,89 7,08 -5,21 15,96

GS Europe CORE Equity R Inc GBP 5,32 7,07 -2,77 19,36

Vanguard European Stock Idx USD Acc 5,79 6,95 -0,93 17,19

Amundi IS MSCI Europe IE-C 5,84 6,93 -0,93 17,11

NEF Euro Equity R Acc 3,80 6,88 -11,34 20,65

Cleome Index Europe Equities R EUR Acc 5,64 6,82 -1,69 17,01

DPAM B Equities Euroland B Cap 5,74 6,77 -8,98 18,37

Principal European Rspnb Eq A Inc USD 5,99 6,76 -10,65 17,46

abrdn European Sstnb Eq A Acc EUR 7,51 6,76 -8,07 16,85

MFS Meridian European Value A1 EUR 7,94 6,68 -4,85 16,50

JPM Europe Equity Plus A perf (acc) EUR 4,61 6,68 1,62 19,89

Exane Funds 2 Exane Eqty Select Europe A 5,26 6,61 -5,31 18,39

Pictet-Europe Index P EUR 5,46 6,46 -1,39 17,30

Candriam Eqs L EMU Innovt I EUR Cap 4,75 6,41 -9,91 19,69

BGF European Special Situations A2 6,19 6,38 -17,07 19,76

BGF European Equity Income A2 4,46 6,37 -3,72 17,62

Mutuafondo Bolsa Europea L FI 4,23 6,33 0,13 19,09

T. Rowe Price Eurp Eq I EUR 6,01 6,28 -9,82 17,20

LO Funds Europe High Conviction EUR NA 5,16 6,23 -11,42 16,45

DPAM Equities L EMU SRI MSCI Index B 5,95 6,19 -9,81 20,41

Amundi Fds Euroland Equity A EUR C 3,84 6,03 -5,61 20,87

ODDO BHF Algo Sustainable Lead. CRW-EUR 5,63 6,01 -9,42 17,46

AAF-Edentree European Sust Eqs A € 3,38 5,89 -5,36 19,87

Robeco QI European Cnsrv Eqs I € 5,06 5,85 -1,33 14,15

Invesco Pan European Equity Z EUR Acc 2,56 5,83 0,26 22,52

AXA WF ACT Eurozone Impact F Cap EUR 4,82 5,73 -9,38 19,10

abrdn Europe (ex-UK) Sus Eq Fd 7,64 5,68 -10,23 17,93

MFS Meridian European Research A1 EUR 5,92 5,66 -3,22 15,61

JPM Euroland Equity C (dist) EUR 4,29 5,52 -7,44 21,98

Janus Henderson Hrzn Euroland H2 EUR 3,12 5,49 -8,92 22,26

Jupiter European Growth D EUR Acc 7,45 5,45 -12,65 18,15

Schroder ISF EURO Equity I Acc EUR 3,75 5,39 -7,88 20,57

EdR SICAV Euro Sustainable Eq A EUR 4,85 5,12 -7,67 17,17

Fidelity Sustainable Euroz Eq E-Acc-EUR 5,41 5,11 -10,24 18,69

Fidelity European Dynamic Gr A-Dis-EUR 8,34 5,05 -8,81 16,72

Generali IS SRI Ageing Population BX EUR 5,41 5,00 -7,29 16,89

AXA IM Euro Sélection A 5,70 4,69 -11,47 18,77

MainFirst Top European Ideas C 1,90 4,59 -17,75 25,57

Invesco Sus Pan Eurp Stu Eq C € Acc 3,13 4,46 -3,90 16,39

Allianz Euroland Equity Growth IT EUR 3,76 4,41 -23,21 21,85

Amundi MSCI EMU ESG Ldrs Sel IE-C 3,83 4,41 -7,88 19,48

Amundi Fds European Eq Val M2 EUR C 2,86 4,22 -0,18 24,89

HSBC GIF Euroland Growth M1C 3,95 3,87 -12,95 19,80

Ibercaja Best Ideas A FI 3,61 3,87 -7,37 18,19

DWS Aktien Strategie Deutschland IC 2,98 3,87 -17,68 25,62

Robeco Sustainable Eurp Stars Eqs D EUR 4,38 3,86 -1,85 16,08

JPM Europe Strategic Value C (dist) EUR 1,18 3,39 0,54 25,48

CPR Silver Age P 2,96 3,30 -5,62 15,50

Santander Sostenible Acciones A FI 3,18 -10,73 17,66

Fidelity European Lgr Coms Y-Dis-EUR 3,77 3,06 -2,20 17,99

Fidelity European Growth Y-Dis-EUR 3,55 2,71 -3,25 17,99

AB Eurozone Eq IX EUR 1,95 1,64 -8,14 21,87

Fidelity Germany Y-Acc-EUR 3,37 1,05 -15,64 20,28

JOHCM European Select Val A EUR -0,42 0,39 -12,06 20,03

DWS Deutschland IC -0,44 0,37 -20,97 26,11

Fidelity Iberia Y-Acc-EUR 0,46 -0,39 -7,83 18,69

UBS (Lux) ES Euro

Europe Equity Mid/Small Cap

Lonvia Avenir Mid-Cap

Nordea 1 - Nordic

Berenberg European Small

Sust

0,24 -1,94 -11,23 16,56

-19,17

12,66 19,68 -5,23 24,92

12,71 -24,85 26,79

Janus Henderson Hrzn PanEurpSmrComs H2€ 6,49 12,67 -8,86 26,93

Sextant PME A 2,66 12,14 -16,64 19,77

Eleva UCITS Eleva Ldrs SMCap Eurp I€ acc 11,70 -14,02 18,15

BGF Swiss Small & MidCap Opps A2 CHF 9,68 10,61 -11,33 18,38

G Fund Avenir Europe IC 8,49 9,71 -23,16 25,18

abrdn Eu Sml Comp D Acc EUR 7,07 8,73 -23,73 24,59

Wellington Pan Eurp Sm Cp Eq EUR S Ac 8,28 -17,42 20,93

UBS(Lux)EF Mid Caps Eurp Sust(EUR)Q€Acc 7,01 7,47 -15,36 20,38

Groupama Avenir Euro I 7,44 7,24 -22,40 22,95

QMC III Iberian Capital Fund E FIL 6,68 0,97 19,84

Montanaro European Smlr Comp Inc € 7,01 6,65 -20,28 24,08

Mutuafondo España L FI 3,86 6,11 6,10 22,57

CM-AM Small & Midcap Euro RC 5,94 5,99 -16,98 18,95

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmCpOpps ZE 5,82 5,67 -23,81 22,63

Comgest Growth Eurp Smlr Coms EUR I Acc 9,72 5,51 -24,15 21,14

Threadneedle (Lux) Eur Smlr Com 9E EUR 5,59 5,45 -20,99 21,39

MFS Meridian European Smlr Coms W1 EUR 5,89 5,11 -11,38 18,76

Sycomore Fund Europe Happy@Work I EUR 3,15 4,48 -13,38 17,73

Kutxabank Bolsa S&M Ca Er Estándar FI 2,74 4,06 -14,12 20,08

Echiquier Agenor SRI Mid Cap Europe A 6,02 3,62 -20,11 18,21

Threadneedle (Lux) Pan Eurp SmlrComs 9E 4,58 3,50 -24,69 22,06

BNP Paribas Europe Small Cap I C 3,80 1,79 -17,05 21,55

Renta 4 Bolsa I FI 1,44 1,39 -6,01 22,78

Santander Small Caps España A FI -0,04 1,36 -9,09 22,05

Oddo BHF Avenir Europe CR-EUR 2,31 1,02 -22,04 19,26

Financials Sector Equity

Fidelity Global Financial Svcs Y-Dis-EUR 7,52 8,69 -1,38 20,80

Robeco New World Financials D € 6,97 5,00 -7,90 23,79

Jupiter Financial Innovt D EUR Acc 2,61 -2,86 -30,15 22,67

Global Emerging Markets Equity

Polar Capital Em Mkts Stars S USD Acc 8,15 -14,39 17,90

Carmignac Emergents A EUR Acc 4,42 8,11 -16,73 17,89

Heptagon Driehaus Em MktsSust EqCUSDAcc 7,15 7,80 -8,91 15,30

Wellington Emerg Mkt Devpmt USD S Ac 7,76 7,79 -11,81 16,56

William Blair EM Growth R USD Acc 7,45 -17,16 18,26

Fidelity Sustainable EM Eq Y-Acc-USD 8,49 6,66 -9,18 15,18

Capital Group New World (LUX) Z 7,59 6,57 -10,02 16,06

GS EM CORE Eq IO Acc USD Close 5,12 6,44 -7,85 15,75

GQG Partners Emerging Mkts Eq I USD Acc 6,95 6,26 -6,36 14,78

Candriam Sst Eq Em Mkts R € Acc 5,27 6,21 -19,30 16,32

JPM Em Mkts Small Cap A (acc) perf EUR 5,55 5,96 -9,74 17,88

FvS Global Emerging Markets Equities IT 6,12 5,29 -14,01 16,32

GS Emerging Markets Eq ESG I Acc USD 5,21 -16,79 16,52

Fisher Invts Instl EM Smll Cp Eq ESG USD 4,65 4,98 -20,01 20,46

JPM Emerging Markets Div A (acc) EUR 6,16 4,96 -2,19 16,05

Amundi Fds Em Mkts Eq Foc I USD C 4,72 4,68 -9,66 15,74

GS Emerging Markets Eq R Inc GBP 4,60 4,67 -17,04 17,05

MS INVF Emerging Leaders Equity AH EUR 1,94 4,55 -30,99 23,91

Nordea 1 - Emerging Stars Equity BI EUR 4,14 4,12 -20,52 16,46

Stewart Inv Glbl Em Mkts Sust VI EUR Acc 5,34 4,10 -7,37 13,80

Schroder ISF Em Mkts I Acc EUR 5,11 3,94 -13,28 16,44

Amundi IS MSCI Emerging Markets IE-C 3,69 3,75 -6,96 15,31

Capital Group EM Growth (LUX) Z 4,91 3,71 -16,69 15,79

Vanguard Emerg Mkts Stk Idx Inv EUR Acc 3,62 3,59 -7,33 15,13

Mercer Passive Em Mkts Eq M-6 € 3,55 3,54 -7,63 14,76

Caixabank Smart Money RV Emergente FI 3,29 -7,91 14,72

Robeco Emerging Stars Equities F € 2,85 2,25 -9,34 17,82

Fidelity Em Mkts Y-DIST-USD 3,70 2,10 -20,64 17,17

Robeco QI Emerging Cnsrv Eqs F € 3,70 2,04 4,18 14,07

JPM Emerging Markets Equity A (dist) USD 4,59 2,00 -17,51 16,85

UBS (Lux) Eq Fd EM Sst Ldrs (USD) P 3,99 1,73 -18,94 13,87

Fidelity FAST Emerging Markets Y-ACC-USD 2,32 1,64 -22,28 18,63

GAM Multistock EM Equity USD C 2,17 1,56 -14,43 17,52

BGF Emerging Markets A2 4,50 1,54 -20,07 17,39

Vontobel mtx Sust EmMkts Ldrs G USD 3,95 1,46 -13,21 14,01

Principal Origin Glb Em Mkts I Acc GBP 2,06 1,40 -16,48 15,09

PrivilEdge

American

Kutxabank

Schroder

Ibercaja

Global

DWS

Ninety

Schroder

Robeco

Vontobel

Robeco

Schroder

Schroder

Janus

1,08 1,07 -18,33 15,58

2,35 1,03 -18,19 15,82

0,46 -0,33 -14,38 15,27

5,54 -0,62 -17,50 15,87

0,15 -0,73 -13,50 14,64

UBAM 30 Global Leaders Equity AHC USD 16,48 15,95 5,98 17,54

AB Sustainable Glb Thematic AXX USD 14,01 15,69 -1,18 18,96

RBC Funds (Lux)Vsn Glb Hrzn Eq O USD Cap 15,61 -1,74 16,43

Baillie Gifford WW L/T Glb Gr B USD Acc 16,14 15,38 -33,69 27,17

Pictet - Global Envir Opps I EUR 13,25 15,19 0,52 18,98

DPAM B Eqs NewGems Sust W Cap 15,84 15,12 -8,60 19,63

Schroder ISF Global Eq Alp I Acc EUR 13,69 14,96 4,51 15,41

New Capital Glbl Eq Convict USD Inst Acc 14,60 14,79 -7,30 15,83

T. Rowe Price Glb Foc Gr Eq Q EUR 15,24 14,74 -11,10 19,20

Threadneedle (Lux) Global Focus ZU 15,35 14,40 -2,02 17,03

Schroder ISF Global Eq I Acc USD 13,77 14,30 3,29 15,95

Osmosis Resource Efficient Core Eq A $ 12,99 14,25 7,61 16,58

Fiera Capital Global Equity B Acc 14,83 14,21 3,29 15,65

Guinness Global Equity Income Y EUR Acc 13,04 14,14 12,96 14,52

Nikko AM Global Equity A USD Acc 15,04 14,12 1,62 15,82

JPM Global Select Equity A (acc) USD 12,13 13,98 5,40 18,24

Mirova Global Sust Eq I/A EUR 13,85 13,91 -1,76 16,53

Seilern World Growth CHF H R 14,64 13,86 -8,76 21,13

G Fund World Vision(R) M 12,38 13,74 9,17 15,82

Capital Group New Pers (LUX) ZL 13,17 13,71 -3,70 17,96

Artisan Global Discovery I USD Acc 13,60 -10,28 18,19

Microbank Si Impacto RV Estándar FI 10,38 13,49 0,56 17,08

Candriam Sst Eq World R € Acc 11,18 13,42 3,65 17,47

Cape Equity Internal A EUR 11,84 13,26 -1,10 14,89

JPM Global Focus D (acc) EUR 10,18 13,25 3,57 18,80

State Street World ESG Index Eq I USD 12,19 13,21 5,38 16,61

Sifter Fund - Global R 12,60 13,12 3,41 17,13

American Century Concntr Glb Gr Eq I USD 16,06 13,02 -0,70 16,82

Allianz Thematica AT EUR 13,64 13,00 -4,83 16,88

Thematics Meta I/A USD 12,97 -8,24 18,26

Nordea 1 - Global Stars Equity BI EUR 13,68 12,96 -0,44 16,08

Cleome Index World Equities I EUR Acc 12,17 12,89 5,33 16,69

CT (Lux) Rspnb Global Equity I Inc EUR 12,92 12,82 -1,89 17,73

Ibercaja Megatrends A FI 7,50 12,81 -5,64 17,45

Vanguard Glb Stk Idx $ Acc 11,92 12,79 5,65 16,92

Amundi IS MSCI World IE-C 11,91 12,74 5,43 16,98

Heptagon WCM Global Equity CED EUR Inc 14,51 12,50 -9,01 17,65

M&G (Lux) Glb Dividend C USD Acc 11,12 12,48 11,14 19,81

GS Global Millennials Eq I Acc USD 12,89 12,39 -19,68 19,52

Nomura Fds Global High Convct F GBP 13,40 12,37 1,40 17,50

Allianz Global Sustainability IT EUR 12,12 12,35 2,22 16,96

GSF II GS Mlt-Mgr Glbl Eq R USD Acc 11,09 12,22 -1,29 17,24

Ninety One GSF Glb Qual Div Gr I Acc USD 10,94 12,19 6,25 13,93

AXAWF Global Factors-Sust Eq I Cap EUR 12,71 12,15 9,00 15,17

DWS Akkumula ID 11,60 12,14 3,62 14,14

Artisan Global Opportunities I EUR Acc 12,98 12,11 -9,22 17,34

AB Global Equity Blend I USD 10,05 12,08 -0,09 17,05

Candriam Eqs L Glbl Demography C EUR Cap 10,95 12,07 0,07 15,67

Fidelity Global Focus Y-Dis-EUR 12,08 11,99 0,07 16,44

Nordea 1 - Global Portfolio BP EUR 12,96 11,87 -0,54 17,41

Mercer Sustainable Glbl Eq M-2$ 10,39 11,81 -0,72 16,10

GAM Star Comps Glbl Eq Instl USD Acc 11,62 2,25 15,36

M&G (Lux) Positive Impact LI EUR Acc 11,59 0,59 18,32

DWS Invest SDG Global Equities XC 11,55 -0,23 15,99

MGI Global Equity A10 0.2000 EUR Acc 11,50 -1,45 16,70

2Xideas UCITS Glbl Mid Cap Lib I USD 11,49 -10,27 18,80

DPAM B Equities World Sust V Dis 11,42 -8,25 16,60

T. Rowe Price Glb Val Eq I USD 8,90 11,39 7,85 17,54

Fidelity World Y-Dis-EUR 11,28 11,28 2,08 16,73

Robeco

MS

Fidelity

MS

AXA

BNY

DWS

MS

Fidelity

MS

MFS

GS

RobecoSAM Glbl Gndr Eqlty Eqs I EUR 11,77 9,50 1,29 16,13

Wellington Glbl Quality Gr USD S Ac 12,79 9,33 -5,47 15,66

Pictet-Global Megatrend Sel I EUR 10,01 9,31 -6,84 17,66

JB Equity Next Generation EUR Ch 9,11 -12,15 18,51

Tikehau Equity Selection R Acc EUR 8,65 8,81 -6,50 15,79

MFS Meridian Global Equity A1 USD 9,08 8,65 -0,37 16,94

Pictet - Global Thematic Opps-I EUR 9,78 8,29 -6,75 17,14

CPR Invest Glbl Dsrpt Opp R EUR Acc 10,18 8,22 -19,68 20,54

Abante Bolsa FI 7,85 8,01 0,21 15,34

Cartera Naranja 90 FI 7,96 1,65 13,76

Mirabaud Sust Glbl Hi Div A USD Acc 9,80 7,93 3,71 16,02

Caixabank Bankia Futuro Sos Plus FI 7,45 -11,00 15,33

Quality Mejores Ideas FI 7,63 7,27 -4,50 15,56

DWS Invest Top Dividend IC 6,72 7,24 13,21 13,12

JB Global Excell Eq EUR Bh 8,09 7,23 -17,13 19,69

Bestinver Grandes Compañías FI 5,78 6,78 -14,45 13,59

Robeco Global Consumer Trends D € 11,07 6,63 -21,29 18,88

CS (Lux) Security Equity BH EUR 8,33 6,55 -16,60 22,09

Ibercaja Global Brands B FI 7,85 6,23 -12,90 16,48

Laboral Kutxa Futur FI 5,96 -12,72 15,96

Fidelity Global Dividend Y-Acc-EUR Hdg 6,44 5,45 -2,95 12,88

MS INVF Global Opportunity Z 10,19 5,33 -28,10 21,68

Ibercaja Gestión Audaz A FI 3,21 4,70 -6,77 14,49

BBVA Mejores Ideas (Cubierto 70) FI 4,38 4,69 -13,41 16,33

Templeton Growth (Euro) I(acc)EUR 2,50 4,64 -0,09 15,15

Santander Future Wealth A FI 4,24 4,56 -10,33 16,70

Pictet SmartCity I USD 6,28 3,55 -12,21 18,33

Mirabaud Sustainable Glbl Fcs A EUR Acc 10,16 3,03 -12,83 16,31

Global Equity Mid/Small Cap

Nordea 1 - Global Climate & Envir BI EUR 14,55 18,37 3,85 19,22

BNP Paribas Climate Impact Cl C 11,19 14,06 -4,82 19,97

Montanaro Better World EUR Dis 11,34 -14,32 22,72

Wellington Global Impact USD S Ac 11,54 11,29 -6,43 18,87

Threadneedle (Lux) Glb Smlr Coms IE 13,10 10,90 -15,34 20,40

Triodos Pioneer Impact EUR R Acc 8,39 9,57 -8,52 18,84

CPR Invest Education R EUR Acc -0,28 -9,04 19,83

Greater China Equity

Allianz China A Shares AT USD 16,18 17,64 -10,85 18,78

Matthews China Small Coms Fd I USD Acc 14,90 17,55 -17,99 19,10

Schroder ISF China A I Acc USD 17,44 -5,75 18,03

Schroder ISF All China Equity I Acc USD 16,02 -10,49 17,11

Schroder ISF China Opps I Acc USD 7,35 8,52 -13,10 17,59

JPM China A (dist) USD 8,53 8,07 -23,92 20,13

FSSA Greater China Growth I USD Acc 8,52 6,58 -10,41 14,75

BNP Paribas China Eq Cl D 5,81 4,96 -20,89 17,68

FSSA China Growth I USD Acc 7,79 4,53 -11,54 16,28

Ninety One GSF All China Eq I Acc $ 4,68 1,66 -14,31 15,18

FSSA Hong Kong Growth I USD Acc 5,74 0,72 -7,67 14,32

UBS (Lux) EF China Oppo(USD) Q USD acc 5,67 -0,62 -13,03 14,29

Fidelity China Consumer Y-Acc-USD 1,71 -1,27 -18,68 18,59

Healthcare Sector Equity

JPM Thematics Genetic Thrps C2 Acc USD -20,47

AB Intl Health Care AX USD 15,65 17,14 11,07 13,90

JPM Global Healthcare C (acc) USD 13,72 15,92 9,24 15,29

Candriam Eqs L Onclgy Impct I USD Cap 15,38 6,15 15,04

Janus Henderson Glb Life Scn H2 USD 13,44 13,62 7,22 15,28

Bellevue (Lux) Bellevue Sust HC I2 EUR 13,43 -1,45 13,44

Bellevue (Lux) Bellevue HC Stgy I EUR 12,86 13,39 2,88 13,95

Fidelity Sust Glb Hlthcare Y-Dis-EUR 14,05 13,34 7,41 14,46

8,29 10,88 10,11 19,03

10,76 4,28 15,33

11,22 10,66 -2,73 15,69

12,46 10,62 4,80 14,77

10,08 10,54 5,60 17,42

12,63 10,53 1,06 15,87

10,46 8,14 13,30

12,67 10,45 7,91 14,45

10,84 10,31 9,84 12,74

11,87 10,26 8,66 13,86

10,66 10,05 2,57 14,81

CORE Eq I Inc USD Snap 9,77 9,99 0,15 18,02

Pictet-Security I EUR 12,07 9,89 -7,50 18,77

Fundsmith Equity T EUR Acc 12,82 9,85 -5,06 14,74

Harris Associates Global Eq I/A USD 7,65 9,76 -0,66 23,56

BBVA Bolsa Desarrollo Sosten ISR A FI 8,11 9,61 0,49 17,66

BGF World Healthscience A2 13,35 13,18 10,48 13,26

Ibercaja Sanidad A FI 10,34 12,90 12,84 13,29

Wellington Global Hlthcr

Candriam

CS

Bellevue

India Equity

Ashoka

UTI

10,55 12,40 2,16 15,43

11,70 2,96 18,75

10,01 -28,73 27,68

14,22 9,10 -1,53 16,65

25,80 8,86 23,61

18,30 6,54

DWS Smart Industrial Technologies LD 8,35 9,85 -4,24 21,47

Infrastructure Sector Equity

KBI Glb Sust Infras D EUR Acc 17,17 15,38 15,22

LM ClearBridge Infras Val PR EUR Acc 9,65 12,46 23,98 16,34

M&G (Lux) Global Listed Infras L EUR Acc 11,75 15,54 18,94

DWS Invest Global Infras FC 10,31 11,62 23,27 15,88

Wellington Enduring Assets EUR G Ac 9,28 8,98 13,66 12,52

Lazard Global Lstd Infras Eq A Acc EUR H 5,23 6,03 9,47 14,33

Japan Equity

SPARX Japan Sust Eq JPY Inst I 8,17 8,90 -5,34 16,34

Schroder ISF Japanese Eq I Acc EUR Hdg 5,47 8,74 1,90 15,09

PrivilEdge - Alpha Japan JPY NA 8,49 7,67 -1,37 14,01

FSSA Japan Equity VI EUR Acc 9,02 7,52 -17,58 23,33

Man GLG Jpn CoreAlpha Eq I JPY 3,98 6,94 13,11 19,73

GS Japan Equity R Inc GBP Snap 6,89 6,93 -3,99 16,32

Jupiter Japan Select D USD Acc 8,09 6,85 -2,42 15,92

Kutxabank Bolsa Japón Estándar FI 5,16 6,77 -1,61 17,36

Pictet-Japanese Equity Opps PJPY 5,26 6,42 -2,81 15,73

Matthews Japan Fund I USD Acc 5,53 6,37 -6,96 16,45

Invesco Japanese Eq Adv Z JPY Acc 6,41 6,34 -0,74 16,74

Tokio Marine Japanese Eq Foc B EUR Unh 5,32 6,13 -12,86 18,01

Caixabank Smart Money RV Japón FI 5,88 -1,57 16,76

Amundi IS MSCI Japan IE-C EUR 5,37 5,78 -0,41 14,46

abrdn Japanese Sust Eq X Acc JPY 2,80 4,44 -8,89 16,09

JPM Japan Equity A (dist) USD 6,90 3,77 -17,91 20,27

Schroder ISF Jpn Smlr Coms I Acc JPY 4,10 1,76 -9,82 17,05

SPARX Japan JPY Inst A 5,36 1,63 -10,36 16,15

Baillie Gifford WW Japanese B JPY Acc 3,92 1,59 -15,90 17,13

Latin America Equity

Schroder ISF Latin American I Acc USD 5,57 1,85 2,53 31,74

DWS Invest Latin American Eqs FC 10,25 0,95 -1,30 31,82

Long/Short Equity

Pictet TR - Mandarin I USD 7,19 8,37 -2,61 8,55

GAM Star Alpha Technology EUR Inc 8,15 8,13 -5,55 11,83

Carmignac Pf L-S Eurp Eqs F EUR Acc 6,71 7,07 3,24 8,70

ANIMA Star High Potential Europe Prestig 3,60 6,73 2,15 4,38

SPS-Select Eq Long Sht UCITS I EUR Acc 7,82 5,68 -10,05 12,81

Janus Henderson Hrzn PanEurpAbsRetH2 EUR 3,11 5,66 -3,56 6,39

Eleva UCITS Eleva Abs Ret Eurp S EUR acc 5,51 5,49 1,61 3,96

AB Select Absolute Alpha S1 EUR H 4,35 4,92 -4,27 9,07

Janus HndrsnAbsolute Return A2 GBP 2,34 4,87 -0,12 7,17

Pictet TR - Atlas I EUR 3,05 4,80 -2,74 3,15

Pictet TR - Corto Europe I EUR 1,83 3,41 -0,03 3,64

Vitruvius UCITS Selection BI EUR Acc 1,95 2,27 -18,01 17,09

Schroder GAIA Egerton Eq E Acc EUR 2,94 1,71 -10,37 13,11

Lyxor/Sandler US Equity I EUR 1,77 1,23 -3,85 6,16

BSF Emerging Coms Abs Ret I2 EUR H -0,05 -19,37 11,80

Natural Resources Sector Equity

Pictet-Timber I EUR 10,50 17,81 6,95 22,72

BGF World Mining D2 12,43 16,04 -3,75 28,01

JPM Global Natural Resources A (acc) EUR 10,44 13,40 27,26 26,97

Allianz Global Metals and Mining IT EUR

Precious

Franklin

BGF

Real

Janus

Janus

-0,82

Franklin Technology W Acc USD 20,08 17,02 -16,35 24,04

BGF World Technology A2 21,14 16,34 -20,49 24,88

Pictet - Robotics I EUR 16,32 15,77 -8,04 22,30

EdRF Big Data N EUR 13,73 15,74 3,35 18,84

Wellington Asia Technology USD S Ac 15,65 -16,76 19,70

JPM US Technology A (dist) USD 21,63 15,45 -19,74 27,45

JPM Europe Dynamic Techs Fd C (dist) EUR 14,13 15,30 -11,30 23,42

BGF Future of Transport D2 EUR Hedged 15,21 -19,08 27,04

AXAWF Fram Robotech I Cap EUR 13,58 14,79 -9,71 21,74

Janus Henderson Glb Tech&Inno I2 USD 18,05 14,72 -16,08 21,37

Janus Henderson Hrzn GlbTechLdrs H2USD 16,71 14,49 -10,09 19,23

Caixabank Comunicación Mundial Estánd FI 16,43 14,13 -4,89 17,84

Polar Capital Global Tech Inc 17,74 14,04 -14,21 19,11

Mediolanum Ch Technology Eq Evolt L A 14,93 13,24 -13,01 20,71

Allianz Global Artfcl Intlgc IT H2EUR 12,36 12,62 -35,17 30,56

UBAM Tech Global Leaders Equity IHC EUR 11,30 -21,64 23,27

Rural Tecnológico RV Estándar FI 13,27 11,23 -11,05 19,09

Kutxabank Bolsa Nueva Eco. Estándar FI 10,18 8,93 -16,51 19,69

BGF Next Generation Technology D2 EUR H 8,60 -44,54 32,15

Echiquier Artificial Intelligence K EUR 6,30 -34,94 32,95

AXAWF Framlington Dgtl Ecoy I Cap EURHdg 6,17 -31,01 22,36

Pictet-Digital PUSD 5,63 1,76 -24,97 16,26

Robeco FinTech F EUR -0,54 -28,22 22,93

UK Equity Large Cap

Liontrust GF Spec Sits C3 Instl Acc £ 7,13 5,44 -4,96 19,33

Threadneedle (Lux) UK Eqs IG GBP Acc 2,61 2,58 -1,19 21,91

BGF United Kingdom A2 4,42 2,16 -14,60 19,42

US Equity Large Cap Blend

Fiera Capital US Equity B Acc 18,26 17,55 10,01 17,17

ERSTE Responsible Stock America VT USD 15,91 17,41 4,96 17,62

Amundi IS S&P 500 ESG IE-C 15,95 16,94 12,78 17,72

JPM US Select Equity A (acc) USD 15,17 16,60 7,29 18,53

AB Select US Equity I USD 15,70 16,52 12,78 16,36

iShares US Index (IE) Flex Acc USD 15,85 16,48 10,56 17,81

JPM America Equity A (dist) USD 15,36 16,08 10,22 19,03

Vanguard U.S. 500 Stk Idx $ Acc 15,44 16,07 10,33 17,59

BNY Mellon Dynamic U.S. Equity USD W Acc 15,93 7,05 18,06

Bindex USA Índice FI 15,86 10,23 17,96

Cleome Index USA Equities R EUR Acc 15,13 15,83 7,51 17,92

Amundi IS MSCI North America IE-C 15,09 15,74 7,86 17,99

Amundi Fds US Pioneer A USD C 15,71 15,71 7,95 17,10

AXA Rosenberg US Enh Idx Eq Alp A $ Acc 15,01 15,71 9,46 17,31

Pictet-USA Index P USD 15,08 15,68 9,94 17,59

DPAM B Eqs US Idx B EUR Cap 15,01 15,55 7,44 17,99

GSF II GS Mlt-Mgr US Eq R USD Acc 15,89 15,51 5,71 18,26

Schroder ISF US Large Cap B Acc USD 14,06 15,42 8,41 16,35

Caixabank Smart Money RV Usa FI 15,32 9,92 17,25

iShares North America Eq Idx (LU) N2 USD 14,79 14,98 6,54 18,43

UniNordamerika 15,09 14,57 6,54 16,98

AAF-Parnassus US Sust Eqs A EUR Acc 14,99 14,53 6,38 15,75

GS US CORE Equity R Inc Snap GBP 14,23 14,42 8,26 18,69

T. Rowe Price US Eq I USD 14,35 14,00 9,11 17,32

AXA Rosenberg US Equity Alpha A USD Acc 13,66 13,91 10,48 18,44

NN (L) US Enh Cr Concntr Eq P Cap USD 13,40 13,02 7,99 18,13

Legg Mason CB US Eq Sust Ldrs PR EURHAcc 12,02 12,52 -10,03 18,33

JPM US Select Equity Plus A (acc) EURH 8,98 10,85 -10,44 20,25

Thematics Safety I/A USD 10,15 -15,20 19,54

Allspring (Lux) WW USAllCpGr I EUR Acc 15,51 9,80 -17,80 23,69

BlackRock Advantage US Eq D EUR H Acc 9,66 -10,22 19,05

Essential Port Sel US Equity I Cap EURH 9,55 -8,57 19,04

Neuberger Berman US MltCp Opps € I AccH 7,01 7,00 -10,43 21,28

US

Brown

AB

AXAWF

AB

Technology Sector Equity

Threadneedle

BlueBox

Fidelity

AB

BNP

PrivilEdge Fidelity Tech SysH EUR

BBVA Bolsa Tecn. y Telecom.

BNY Mellon Mobility Innovation

16,32 17,92 -13,80 21,02

17,21 17,77 -0,89 18,67

17,34 -8,10 23,83

Seilern

Amundi

Janus

EDM

T. Rowe

Edgewood

MS

MS

US Equity Large Cap Value

DWS

Heptagon

DPAM

Legg Mason

Robeco

JPM

Amundi

12,35 10,10 -24,67 21,08

14,37 10,03 -13,01 22,24

7,33 5,36 -36,14 22,89

11,84 3,30 -49,47 35,45

7,81 -1,88 -46,49 30,28

14,85 16,10 21,72 18,02

14,22 14,68 12,98 14,55

13,84 14,11 12,80 17,49

10,27 13,24 10,59 21,33

11,56 12,87 16,89 19,49

10,87 12,37 14,43 19,42

9,99 11,95 13,48 16,89

Fidelity America A-Dis 9,63 11,05 20,87 16,78

MFS

Robeco

US Equity

BL-American

Cap

US Equity Small Cap

Legg

Threadneedle

T.

Fisher

Artemis

JPM

Alger

Convertibles

Franklin

9,65 10,03 12,31 16,95

5,88 8,07 -1,83 20,79

9,99 9,21 -13,42 19,10

13,09 18,83 2,34 28,52

13,55 14,63 -1,16 21,70

15,67 13,47 1,86 19,34

12,98 10,90 -10,68 23,06

13,59 9,96 -11,60 22,79

10,01 8,91 0,74 21,30

9,86 -3,21 -33,81 24,75

Convert Secs I(acc)EUR 12,19 10,56 -2,96 13,77

CQS Glbl Sust Cnvrtible S USD Acc 8,61 9,50 7,05 9,40

Calamos Global Convertible I USD Acc 8,30 8,64 -7,59 11,65

Salar A1 USD 5,66 6,29 11,69 8,13

Schroder ISF Glb Convert Bd I Acc USD 6,73 5,71 -3,81 10,04

Lazard Convertible Global PC EUR 7,81 5,46 -9,00 12,44

BNP Paribas Europe Sm Cp CnvrtI C 2,21 3,08 -4,65 8,12

CS Invm prtns(Lux) Glb cnvrt Bd FBH EUR 1,82 2,15 -8,06 8,91

DGC Convertible & Credit A EUR 0,68 1,75 -11,71 9,63

G Fund European Convertible Bd IC EUR 0,76 0,10 -12,06 9,45

Groupama Convertibles ID 0,24 -0,46 -12,50 8,43

Allianz Convertible

JPM Global Convert (EUR)

Commodities

PIMCO GIS

0,01 -0,94 -11,12 7,97

-0,50 -0,95 -29,13 16,26

14,18 23,21 48,87 19,05

StructGSQrtxMdfdStgyBlmbrgCmdIdxTRCCHFH 11,70 21,71 39,91 15,78

NN

BSF

GAMCO

Helium

CT Real Estate Eq Mkt Netrl B Acc EUR 3,25 3,20 1,23 2,74

Lumyna PSAM Global Event EUR A Acc 2,90 3,02 -4,67 8,97

Lyxor/Chenavari Credit I EUR Acc 1,82 2,96 -2,56 2,88

BPI GIF Alt Fund Iberian Eq L&S I 1,65 2,28 -1,66 3,21

Candriam Index Arbitrage Classique EUR 0,57 1,44 -0,57 1,29

Candriam Risk Arbitrage C -0,17 0,04 -0,44 2,16

Multialternative

NN (L) Alternative Beta P Cap EUR 7,48 9,18 13,67 6,83

Neuberger Bm Uncrltd Strats USD I Acc 6,42 6,88 28,24 10,68

Nordea 1 - Alpha 10 MA Fd BI EUR 3,88 5,14 -1,86 7,45

Franklin K2 Alt Strats S(acc)USD 4,89 3,88 8,26 7,37

Nordea 1 - Alpha 7 MA Fd BI EUR 3,06 -1,52 5,08

LFIS Vision UCITS Pers Str R EUR Acc 1,91 -1,78 5,55

Caixabank Selección Alternativa Plus FI 0,42 1,25 -4,49 4,65

Dunas Valor Prudente I FI 0,79 1,13 0,05 0,97

GS Absolute Ret Trkr I Acc EUR Hdg 0,61 0,40 -6,18 7,34

Pictet TR - Div Alpha I EUR -0,29 0,22 -4,95 3,41

AQR Style Premia UCITS F GBP -3,01 -0,30 20,61 20,97

Aggressive Allocation

Crediinvest Sicav Active Alc Eq A EUR -14,88

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI75 IT EUR 8,57 10,47 0,48 13,11

Liberbank Cartera Dinámica C FI 10,03 -0,89 15,85

Barclays GlobalBeta Port 5 C Acc GBP 8,27 9,11 1,39 14,72

ODDO BHF Exklusiv:Polaris Dynamic CNEUR 7,41 9,08 -4,65 14,00

PBFI Access Growth (USD) A (acc) 8,57 8,52 5,51 12,78

Barclays GlobalBeta Port 4 C Dis GBP 7,24 7,75 -0,24 13,73

NN (L) Pat Aggressive P Cap EUR 7,04 7,67 -1,76 12,47

First Eagle Amundi International RU-C 6,99 7,12 7,60 12,79

Bankinter Premium Agresivo B FI 5,63 6,84 -2,70 13,87

DWS Strategic ESG Allocation Dyn LD 6,77 -2,97 13,84

DWS ESG Dynamic Opportunities MFC 6,51 6,72 -2,60 12,69

Lazard Patrimoine Croissance C 5,56 6,13 0,24 13,35

DPAM B Active Strategy B 5,37 6,12 -6,66 12,96

Belfius Sust High C Cap 4,82 6,02 -6,23 13,74

Cartera Naranja 75/25 FI 4,97 -1,52 11,57

Bankinter Premium Dinámico B FI 3,94 4,55 -2,44 10,23

Mediolanum BB MS Glbl Sel L A 5,52 3,92 -13,19 12,63

Kutxabank Gestión Activa Inv. Están. FI 2,92 3,84 -8,77 14,09

Ibercaja Gestión Crecimiento FI 1,45 1,62 -7,14 9,56

Allocation Miscellaneous

Mediolanum BB Financial Income Strat LA 1,41 2,69 -8,15 12,05

JPM Total Emerging Mkts Inc A (acc) EUR 4,33 2,59 -1,98 12,35

AXAWF Global Flexible Prpty I Cap EUR H 2,64 2,47 -5,13 12,41

Allianz Best Ideas 2025 AT2 EUR 0,28 -12,13 8,31

Cautious Allocation

Schroder ISF Glbl MA Bal I Acc EUR 3,82 4,94 -3,18 9,37

UBS (Lux) SF Yld Sust $ Q-acc 5,36 4,67 4,70 9,37

Ninety One GSF Glb MA Inc I Acc USD 5,42 4,41 10,06 6,87

UBAM Multifunds Allc Sust Inc AC USD 4,97 4,30 3,88 7,65

Amundi Fds Global MA Cnsrv M2 EUR C 3,54 3,97 -4,37 6,58

SWC (LU) PF Resp Select (CHF) AA 3,20 3,33 0,09 6,58

Lazard Patrimoine SRI PC EUR 3,04 3,24 -1,36 6,62

Amundi Fds Euro MA Trgt Inc A2 EUR C 2,95 -3,92 8,15

ODDO BHF Polaris Moderate Cl EUR 2,06 2,18 -3,55 6,18

Noray Moderado FI 1,34 2,15 -0,90 4,63

DWS Concept DJE Alpha Renten Global LC 1,42 2,06 -1,74 3,89

Amundi Total Return - A EUR AD (D) 1,24 1,96 -2,80 5,85

Butler Credit Opps EUR Ins Fdr Pld 2,57 1,83 -3,56 5,31

Pictet-Multi Asset Global Opps I EUR 1,84 1,58 -5,17 4,94

BlackRock Multi Asset Cnsrv Sel D AccEUR 1,87 1,55 -6,02 7,27

Ibercaja Sostenible Y Solidario

Invesco

Rural

DPAM

Mutuafondo

ING

Amundi

-8,35

-6,80

-3,92

-4,22

-3,41

-7,54

Fondmapfre Elección Prudente R FI 0,92 0,59 -2,03 4,78

DPAM B Defensive Strategy B 1,51 0,41 -7,47 6,80

Rural Mixto Internacional 25 FI 0,59 0,40 -1,51 4,61

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI15 IT EUR 1,57 0,40 -6,65 5,30

Loreto Premium Renta Fija Mixta I FI 0,34 -3,99 7,93

SWC (LU) PF Resp Select (EUR) AA 0,96 0,33 -7,82 6,97

Ibercaja Gestión Evolución FI 0,40 0,17 -6,09 6,43

Murano Patrimonio B FI -0,05 0,15 -4,68 5,17

Bantleon Global Multi Asset IT 0,67 0,14 -9,19 7,16

Mutuafondo Evolución F FI 0,13 -3,79 4,92

Bantleon Opportunities S IT 0,13 0,12 -6,36 4,92

DB PWM II Act Ast Alloc Ptf Cnsrv EUR A 1,07 0,10 -7,64 7,07

FvS - Multi Asset - Defensive IT 1,32 0,08 -5,78 6,92

UBS Mixto Gestión Activa I FI 0,68 0,05 -7,83 7,45

Abante Valor FI 0,20 0,03 -4,33 5,31

BBVA Futuro Sostenible ISR A FI 0,00 -0,02 -2,38 5,06

Cartera Naranja 20/80 FI -0,04 -5,51 5,31

Rural Mixto Internacional 15 FI 0,09 -0,16 -1,46 3,13

Bankoa BP Prime Conservador FI 0,00 -0,16 -3,50 3,78

Amundi Rendement Plus ISR I C 0,50 -0,16 -5,46 6,53

Unifond Moderado A FI -0,65 -0,20 -6,22 7,21

JPM Global Income Cnsrv C (acc) EUR 0,59 -0,28 -9,53 6,94

Rivertree Fd Strategic Defensive F Cap 0,58 -0,33 -9,64 6,89

NN (L) Pat Defensive P Cap EUR 1,16 -0,35 -9,61 6,94

Bankinter Premium Defensivo B FI -0,22 -0,38 -3,82 3,19

BSF European Select Strategies D2 EUR 0,77 -0,49 -8,46 7,87

Ibercaja Gestión Equilibrada FI -0,52 -5,91 5,55

Laboral Kutxa Aktibo EKI FI -0,53 -4,84 4,90

Kutxabank Renta Global Estándar FI 0,34 -0,59 -3,65 4,66

Inversabadell 25 Base FI -0,37 -0,66 -4,69 5,56

Caixabank Mixto Dividendos Plus FI -0,32 -0,91 -10,19 8,73

Cartera Naranja 10/90 FI -0,95 -5,80 3,54

Rural Sostenible Conservador Estandar FI -1,09 -3,09 3,75

M&G (Lux) Optimal Income CI EUR Acc -0,15 -1,14 -9,16 8,35

Santander Sostenible Crecimiento A FI -1,25 -7,14 5,38

Santander PB Moderate Portfolio FI -0,92 -1,27 -7,18 4,87

Liberbank Cartera Conservadora A FI -0,84 -1,29 -11,64 6,69

Mutuafondo Fortaleza L FI -0,16 -1,30 -4,16 3,73

Unifond Conservador A FI -0,75 -1,35 -5,36 5,72

Nordea 1 - Balanced Income Fd BI EUR 0,10 -1,52 -11,04 6,26

Rural Seleccion Conservadora FI -1,16 -1,62 -5,21 3,22

Mutuafondo Mixto Selección A FI -1,02 -1,74 -6,33 4,62

Santander Gestión Gbl Crecimiento S FI -0,67 -1,81 -7,31 4,72

Laboral Kutxa Selek Balance FI -0,72 -1,82 -6,90 8,74

BBVA Mi Inversión RF Mixta FI -1,40 -2,07 -5,43 3,53

Allianz Strategy 15 CT EUR -0,28 -3,02 -11,05 4,95

Flexible Allocation

Leo Portfolios SIF Flx MFW Eq I EUR Acc 15,70 15,98 0,20 25,44

Ruffer Total Return Intl I GBP Cap 7,21 12,11 6,32 9,11

Ninety One GSF Glb Mac Allc IX Acc USD 10,36 11,83 14,63 10,20

E.I. Sturdza Sturdza Family SI USD 10,35 8,64 10,08

Estrategia Inversión FI 7,22 7,78 1,63 13,84

BL-Global Flexible USD B 9,00 7,73 6,24 8,74

DJE - Alpha Global I (EUR) 6,11 7,44 -4,87 11,24

Caixabank Sel Futuro Sosteni Estándar FI 3,79 6,43 -7,49 13,82

GAM Star Alpha Spectrum Ordinary EUR Acc 4,32 6,17 0,67 12,32

Boreas Cartera Crecimiento R FI 4,94 6,09 -2,23 13,80

ODDO

FvS

BL-Global

Trojan

DWS

SWC

Abersand

Caixabank

PIMCO

Comgest

FFG

Invesco

Santander PB Inversión Global FI -0,28 1,93 -3,69 9,37

BSF Dynamic Diversified Growth I2 EUR 2,37 1,93 -6,56 7,06

Invesco Balanced-Risk Select C EUR Acc 2,68 1,85 -10,32 9,99

Fon Fineco Gestión II FI 1,06 1,71 2,41 6,75

UBS (Lux) KSS Glbl Allc (EUR) Q 2,57 1,69 -12,91 11,94

G Fund Future For Generations M 5,31 1,63 -8,83 8,51

Seeyond Multi Asset Divers Gr I/A EUR 1,56 1,08 -8,87 6,69

Mediolanum BB Coupon SC L A 0,84 1,05 -4,66 11,11

Leonardo UI G 2,36 0,89 -15,59 16,59

Estrategia Capital FI -0,60 -0,67 -2,76 1,76

Estrategia Acumulación FI -0,84 -1,86 -8,12 7,18

Moderate Allocation

Bel Canto SICAV Ernani A EUR

Bel Canto SICAV Tosca A EUR

Capital Group American Bal (LUX) Z 10,20 10,17 9,21 10,38

Janus Henderson Balanced A2 USD 10,73 9,65 6,39 11,57

BGF Global Allocation A2 7,03 8,42 0,70 10,94

Acatis Gané Value Event Fonds A 7,43 8,15 0,48 13,42

Capital Group Glob Alloc (LUX) Z 7,77 7,49 5,60 8,89

Man AHL TargetRisk I USD 11,55 7,42 6,64 9,43

T. Rowe Price Glb Alloc I USD 8,45 7,22 2,42 10,84

MFS Meridian Prudent Wealth I1 USD 8,52 6,84 2,05 6,28

BGF ESG Multi-Asset E2 EUR 5,75 6,55 -0,75 9,18

Carmignac Pf Patrimoine Europe F EUR Acc 6,54 -8,09 7,14

MFS Meridian Global Total Ret A2 USD 5,93 6,05 4,56 10,17

Allianz Dyn MltAst Stgy SRI50 IT EUR 5,14 6,03 -2,28 9,35

Liberbank Cartera Moderada C FI 5,66 -3,73 10,71

GSF II GS Strat Fac Allc P EUR H Acc 4,32 5,55 -2,97 9,63

Caja Ingenieros Environment ISR A FI 4,44 5,26 -5,92 11,31

Allianz Income and Growth I H2 EUR 4,97 5,16 -13,29 15,16

DJE - Zins & Dividende XP (EUR) 4,60 5,12 -0,99 7,00

Variopartner Vontobel Convct Bal CHF F 4,96 -0,58 9,65

PBFI Access Balanced (EUR) A (acc) 5,31 4,94 -0,64 9,93

Jupiter Merlin Intl Bal D EUR Acc 5,31 4,93 -3,42 10,60

MFS Meridian Prudent Capital I1 EUR 7,11 4,62 3,79 5,88

DWS Strategic ESG Allocation Bal ID 4,54 -3,86 10,26

CT (Lux) Sust Mul Ast Inc I Inc EUR 2,62 4,53 -5,59 7,87

DPAM B Balanced Strategy B 4,10 4,00 -7,11 10,28

BGF Global Multi-Asset Inc A2 4,92 3,98 4,54 9,38

NEF Ethical Balanced Dynamic I Acc 3,64 3,88 -3,35 7,18

Rural Sostenible Decidido Estándar FI 3,84 -4,04 10,25

PIMCO GIS Glb Cr Ast Allc Instl EURH Acc 3,34 3,63 -10,27 12,62

Abante Índice Selección L FI 3,52 -1,34 8,05

JB Dynamic Asset Allocation EUR Ch 3,43 -10,03 10,69

Belfius Sust Medium C Cap 2,77 3,11 -6,79 9,89

Abante Selección FI 3,28 3,04 -2,42 8,62

DB Crecimiento ESG A FI 3,04 2,80 -5,66 9,43

M&G (Lux) Income Allocation CI EUR Acc 2,79 2,70 -4,21 11,50

LO Selection Balanced EUR UA 2,42 2,59 -4,99 9,74

DPAM L Balanced Conservative Sust B 2,92 2,54 -7,34 8,75

Fondmapfre Elección Moderada R FI 2,35 2,52 -3,38 8,10

DPAM B Balanced Low Strat A 3,09 2,52 -7,09 8,28

Microbank Fondo Ético Estándar FI 2,03 2,50 -5,67 8,00

MM Access II Sust Invt Bal EURH Q-acc 2,47 -10,83 10,92

NN (L) Pat Bal Eurp Sust P Cap EUR H ii 2,73 2,45 -11,38 10,33

Cartera Naranja 50/50 FI 2,43 -4,57 9,36

Bankinter Premium Moderado B FI 2,21 2,31 -3,28 7,49

4,59 5,33 -4,19 10,66

5,83 4,70 -4,77 9,70

5,44 4,58 -2,89 8,69

3,67 4,31 -0,06 6,03

3,67 4,10 1,67 6,90

3,80 3,95 -4,92 12,24

4,92 3,85 -4,27 14,74

3,77 3,07 6,28

2,64 3,65 -8,60 6,19

7,14 3,51 -0,35 8,22

3,40 -4,98 8,53

Z EUR Acc 2,97 3,30 -8,06 10,08

M&G (Lux) Dynamic Allocation CI EUR Acc 1,49 3,23 -1,55 11,92

BNY Mellon Glbl Rl Ret (EUR) W Acc 3,36 3,08 -4,90 8,16

EDM Cartera L FI 2,77 2,82 -10,08 12,85

R - CO LUX WM Wealth Strategy Fd IC EURH 2,56 2,69 -11,89 11,30

Rural Multifondo 75 Estándar FI 2,77 2,64 -5,44 11,28

Loreto Premium Global I FI 2,47 -4,14 14,30

JPM Global Balanced A (acc) EUR 2,86 2,21 -10,35 9,80

Mistral Cartera Equilibrada R FI 2,13 2,19 -5,39 9,35

Jupiter Global Elgy Div I EUR Acc 2,22 2,08 -11,57 9,82

UBS (Lux) KSS Eur GrInc € Q-acc 2,28 1,91 -9,49 11,90

Inversabadell 50 Base FI 1,42 1,83 -3,10 8,81

Fidelity Glb Mlt Ast Inc Y-Acc-EUR 4,38 1,79 1,12 9,24

Nordea 1 - Stable Return BP EUR 1,18 1,79 -3,79 6,22

FvS Multi Asset - Balanced IT 2,85 1,48 -5,85 9,02

Cartera Naranja 40/60 FI 1,46 -4,97 7,83

Kutxabank Gestión Activa Rend. Est. FI 1,15 1,45 -7,70 8,78

Fon Fineco Patrimonio Global A FI 1,61 1,29 -5,10 7,04

Carmignac Pf Patrimoine

Triodos

JPM

Santander

Man

DB

Patrimonio

1,02 -13,40 7,35

-7,84 8,34

-8,69

-9,65

-0,05 -15,80

-0,75 -5,63 5,35

-1,11 -12,11

La confianza de los ahorradores e inversores españoles se coloca en niveles negativos en el segundo trimestre del año

Este regreso a cifras negativas no es acusado y se produce después de un año y medio de optimismo y cifras positivas récord generadas por la rápida recuperación tras la pandemia.

Índice Y Evolución

Con un -0,21, el descenso del índice respecto al primer trimestre del año es inferior a un punto, pero inversores y ahorradores españoles comienzan a mostrar su pesimismo ante la actual situación económica provocada por la guerra y la subida de precios.

Este nivel es similar al registrado en el tercer trimestre de 2019, cuando existía cierto pesimismo, aunque por razones diferentes (incertidumbre política y económica previa a las elecciones generales de 2019).

Evolución mensual del Índice en 2022

Durante los dos primeros meses del año, la confianza del inversor español continuaba en valores positivos. El acusado descenso en el mes de marzo muestra que la invasión de Ucrania supuso un punto de inflexión y llevó al índice a experimentar una caída de 6 puntos con respecto a febrero, hasta los -3,7 puntos, uno de los niveles más bajos de los últimos diez años.

los meses de abril y mayo, el índice de confianza se recuperó hasta niveles ligeramente positivos, para luego volver a descender hasta -1,2 en el mes de junio, lastrado por los altos niveles de inflación.

1 Optimistas Vs Pesimistas

¿Cómo evolucionará la bolsa en los próximos meses?

¿Quiénes son los más optimistas?3

Los inversores extremeños, junto con los de las comunidades del este del país (Aragón, Cataluña y Comunidad Valenciana), los castellanomanchegos y los canarios son los más pesimistas en cuanto a la marcha de las bolsas en los próximos meses.

Por el contrario andaluces y cántabros son los más optimistas, situando el índice por encima de la unidad.

Gallegos, asturianos, vascos, castellanoleoneses y madrileños también mantienen sus índices en positivo, aunque más moderadamente.

4

En qué mercados confían más los inversores españoles

Los ahorradores e inversores españoles acentúan su confianza en el mercado europeo como el que más subirá en los próximos meses.

Los mercados estadounidense, español y asiático continúan, por este orden, generando buenas expectativas entre los entrevistados.

Emergentes y japonés son los mercados que menor confianza

generan entre los inversores. En el caso de emergentes, sufre una caída considerable respecto al trimestre anterior.

Actitud hacia los fondos de inversión5

Muy de acuerdo/de acuerdo

Cada vez más, los inversores ven los fondos de inversión como una buena opción para conseguir una

buena rentabilidad para su dinero.

primera vez,

de los fondos de inversión más valorada por los inversores y así lo afirma

productos como buena opción para invertir

riesgo

Ficha Técnica Del Estudio: Universo: Consumidores de productos de ahorro e inversión en hogares en el territorio nacional de 30 y más años de edad.

Muestra: 1.352 entrevistas.

Error muestral: +-2,67% (n=1.372 trimestral) con un nivel de confianza del 95% y siendo p=q=0,5. Ámbito: Nacional (incluido Canarias).

Periodicidad: Trimestral.

Instituto de Investigación: GFK Emer Ad-Hoc Research - División de Estudios Financiero

Cualesquiera estimaciones, cifras, opiniones o técnicas y estrategias de inversión que se mencionan, a menos que se indique otra cosa, son de J.P. Morgan Asset Management en la fecha de publicación. Se consideran exactas en el momento en que se ha redactado el documento, pero no se garantiza su exactitud y no se asume ninguna responsabilidad por error u omisión. Pueden estar sujetas a cambios sin que se le comuniquen o notifiquen. Este documento tiene carácter meramente informativo.

El Barómetro en

TODAS LAS CATEGORÍAS SE ANOTAN REEMBOLSOS

BONOS

emasiados factores ne gativos han terminado por pasar factura a las cifras globales de los fondos de inversión en Europa. La guerra en Ucrania, el pre cio de la energía, la subida de tipos de interés, los persistentes problemas de suministros y el temor a una recesión no podían permanecer ajenos al in versor en fondos. Según los datos que Morningstar y J.P. Morgan AM elabo ran en exclusiva para FundsPeople, el primer semestre del año cierra en ne gativo con unos reembolsos netos (sin monetarios) de más de 45.000 millones de euros. En estos seis meses, el patri monio total ha perdido más de un 15%, pasando de los casi 14 billones de euros a 11,7 billones.

En julio, el pesimismo del inversor se mantiene, sobre todo en fondos de bolsa y mixtos. No obstante, la renta fija modera las salidas y el patrimonio de todas las categorías sube ligeramente.

BONOS DEL TESORO

Tanto en junio como en julio, los bo nos gubernamentales han sido el sector estrella del mes: en junio fueron los del Tesoro en libras y en julio los emitidos en euros. En este último mes, la deuda corporativa en euros y la renta fija a un plazo definido completan el trío de sec tores líderes en captaciones.

Los reembolsos acumulados en ren ta fija en el primer semestre rozan los 86.500 millones de euros netos. Junio fue uno de los peores meses del año para esta categoría con unas salidas ne tas superiores a los 30.000 millones de euros. Pero ya en julio los reembolsos apenas rondan los 6.300 millones.

El patrimonio en fondos de deuda ha ido cayendo a lo largo del ejercicio sin pausa hasta situarse en los 3,1 bi

LOS FONDOS QUE MÁS CAPTAN EN EL MES

JULIO

CaixaBank

CaixaBank

España Bonos

Internacional Bonos

Bonos

Xtrackers

llones de euros en junio. No obstante, en julio experimenta su primera subida del año, un 3% respecto al mes anterior.

Para la renta variable, el primer se mestre de 2022 ha sido muy desigual. Si bien los fondos de bolsa acumulan en este periodo unas captaciones netas superiores a los 19.500 millones de eu ros, esta cifra recoge el peor dato de esta categoría en el año: más de 14.800 mi llones de euros netos en reembolsos en junio, una salida similar a la que tam bién sufrió en julio. El patrimonio en fondos de bolsa empezó a caer en abril, pero tres meses después, en julio, expe rimenta ya una subida del 8% respecto al mes anterior.

PATRIMONIO Y CAPTACIONES DE FONDOS UCITS EN EUROPA

PATRIMONIO CAPTACIONES NETAS

-50.000

Los sectores de bolsa que más captan en julio son los de acciones de China y el de global equity income. No obstan te, es un ETF en acciones con enfoque sostenible, el Xtrackers ESG MSCI USA UCITS ETF, el superventas del mes. Por el lado de los reembolsos, la

renta variable de gran capitalización global y la europea son dos de los sec tores que más dinero han visto salir en julio. Por encima de ambas, las com modities lideran las salidas en julio.

Los fondos mixtos son los que más captan en el semestre, más de 21.000

millones de euros. Pero en junio rom pen su racha de entradas de dinero con reembolsos que se repiten en julio.

España y Suiza son los dos únicos mercados de los principales de Europa que cierran el mes de junio y el de julio con captaciones positivas.

Alemania

¿POR QUÉ INVERTIR EN ACCIONES CON ALTA RENTABILIDAD POR DIVIDENDO EN UN ENTORNO COMO EL ACTUAL?

Los dividendos siempre deben ser una consideración importante para los inversores, dado que proporcionan una señal de valoración eficaz, al tiempo que constituyen un porcentaje significativo del retorno total. A nivel mundial, el rendimiento por dividendo representa el 33% de la rentabilidad media anual desde 1969.

Además, pensamos que un entorno como el actual es favorable para este tipo de estrategias. En contextos de mercado inflacionarios anteriores, tanto las acciones con alta rentabilidad por dividendos como los títulos con crecimiento de dividendos han evolucionado bien. Las empresas que los pagan tienden a presentar características de mayor calidad que el mercado. Suelen ser compañías bien establecidas, con fuerte posicionamiento y un modelo de negocio probado.

Los valores de alta rentabilidad por dividendo tradicionalmente operan en sectores que han sido castigados en los últimos años, como los bancos y los seguros, por ejemplo, que se beneficiarán del aumento de los tipos de interés. Las empresas de crecimiento de dividendos por su parte tienden a ser de mayor calidad por naturaleza, con sólidas franquicias desde las que pueden transmitir cualquier aumento en los costes a los consumidores.

LUCÍA

LOS MERCADOS NO COTIZADOS SE ABREN CAMINO EN LA BANCA PRIVADA ESPAÑOLA

CaixaBank

Abante

Tressis

Talenta

Total entidades participantes

Estimado otras entidades

Total estimado banca privada en

RANKING

DEL PATRIMONIO EN MERCADOS ALTERNATIVOS ILÍQUIDOS DE LAS ENTIDADES DE BANCA PRIVADA EN ESPAÑA

Fuente: elaboración propia en base a los datos enviados por 14 entidades del sector de la banca privada en España que representan el 51,9% del volumen en banca privada en España. Datos de patrimonio, en millones de euros, a cierre del primer trimestre

Las cifras de 2021 son a marzo de ese año y no incluyen 2.385 millones de euros en fondos de inversión libre. La estimación

resto de

La inversión alternativa ilí quida gana presencia en las carteras de banca privada. Según el segundo ranking de inversión en activos alterna tivos ilíquidos en la banca privada en España realizado por FundsPeople, a cierre de marzo 29.179 millones de eu ros están en este tipo de vehículos. Esta cifra representa el 4,5% del patrimonio total de la banca privada española y un 19% más que la existente un año antes.

CaixaBank es la entidad que cuenta con un mayor peso en alternativos en tre sus clientes del segmento de banca privada. “Llevamos incorporando los mercados privados a la construcción de carteras desde 2006, con gran éxito para nuestros clientes”, explica Álvaro Villanueva, CIO de Activos Alterna tivos de CaixaBank Banca Privada. A cierre del primer trimestre contaban con más de 5.200 millones de euros.

activos totales en banca privada.

Refleja el porcentaje de la estrategia respecto al patrimonio total en activos alternativos ilíquidos en

En segunda posición en el ranking está Bankinter, con 3.451 millones, con un 92% de su negocio en activos reales (infraestructuras, activos renovables, logísticos, tecnológicos y hoteleros).

Abante Asesores, Andbank España y A&G Banca Privada completarían el Top 5. Todos ellos tienen más de 1.000 millones de euros en activos ilíquidos.

La mayor presencia de los alternati vos en la banca privada se enmarca den tro del crecimiento general de estas in versiones. Según los expertos de BBVA, “en 2021 el mercado del private equity en España movió 52.220 millones de eu ros, un 87% más respecto al año anterior, batiendo un nuevo récord de actividad (según datos de Mergermarket)”.

MOTORES DE CRECIMIENTO

Hablar del avance de los activos al ternativos en las carteras exige tomar como punto de partida el contexto de

mercado dibujado en la última década. La caída de los tipos de interés provocó que los grandes inversores institucio nales tuvieran que buscar alternativas de inversión en la economía real (pri vate equity, venture capital, deuda pri vada, infraestructuras o inmobiliario), consiguiendo rentabilidades atractivas durante ese periodo.

“En el entorno en el que nos move mos cobra especial importancia la in corporación de los mercados privados, ya que sirven como una fuente adicio nal de diversificación. Además, dotan a la cartera de un mejor perfil de riesgorentabilidad al desplazar la frontera eficiente”, explican los expertos de CaixaBank Banca Privada.

Aunque los activos alternativos es tán expuestos al ciclo económico, su valoración no sufre las mismas dinámi cas de volatilidad que la compraventa en los mercados públicos. Por otra

MAPA DE RENTABILIDAD Y OBJETIVO DE INVERSIÓN DE LOS DISTINTOS ACTIVOS ALTERNATIVOS PRIVADOS

parte, las empresas no cotizadas com ponen un universo sumamente variado que ofrece, según Luis Sánchez de La madrid, director general de Pictet WM en España, una ventaja competitiva: “A diferencia del cotizado, permite tener tiempo para solucionar los problemas”.

El apetito e interés por los activos al ternativos, hasta ahora terreno exclusi vo de los inversores institucionales, se ha ido trasladando a la banca privada. Estamos ante el proceso de democra tización de los mercados privados en el que convergen distintos intereses. “Los clientes necesitan complementar sus carteras con alternativas que les protejan frente a la inflación y la vola

tilidad de los mercados, y las entidades deben ser capaces de ofrecer una gama amplia de productos adecuados y adap tados a las necesidades de sus clientes”, afirman Borja Uriarte, responsable de Banca de Inversión, y Pedro Sagüés, responsable de Fondos Alternativos, ambos de Bankinter. Para ellos, “la in versión alternativa se ha convertido en una necesidad”.

PUERTA DE ENTRADA

El punto de partida es insistir en la importancia del largo plazo, ya que el vencimiento de estos activos suele situarse entre los ocho, 10 o 12 años. Es relevante la experiencia previa del

cliente en estas inversiones, puesto que “la interlocución es más fácil y tiene más profundidad”, señala Fer nando Jover, director de Desarrollo de Producto de Alantra WM.

Lo habitual es empezar incorporan do fondos de fondos que invierten, en su mayoría, en vehículos internacio nales. Aunque tienen unas comisiones más elevadas, ofrecen diversificación, un menor riesgo y son más fáciles de entender. Un cliente con más expe riencia (y un mayor patrimonio) puede incluir estrategias temáticas, sectoria les o que inviertan en geografías con cretas. Hay que “entender si el cliente busca descorrelación con los mercados

RETORNO

PRINCIPAL OBJETIVO DE INVERSIÓN

CLASES DE ACTIVOS QUE AYUDAN A GENERAR FLUJOS DE CAJA ESTABLES Y SE AJUSTAN A LOS PASIVOS A LARGO PLAZO

RENDIMIENTO EQUILIBRADO/ ENFOQUE EN INGRESOS

CLASES DE ACTIVOS QUE AYUDAN A IMPULSAR LA RENTABILIDAD

GANANCIA DE CAPITAL

PRIVATE EQUITY

VENTURE CAPITAL REAL ESTATE OPORTUNÍSTICO INFRAESTRUCTURAS MADERA/ AGRICULTURA DEUDA PRIVADA

DEUDA PRIVADA SÉNIOR

¿QUÉ

Hay un interés especial por las infraestructuras, en parte debido a la movilización de fondos Next Generation, así como por los activos relacionados con la sostenibilidad (fondos ligados a la transición energética y energías renovables). También por los fondos de fondos de private equity globales o los fondos inmobiliarios enfocados en residencias de la tercera edad y otros proyectos con un componente de protección frente a la inflación.

su análisis y selección complicados. Hacerlo correctamente implica asignar recursos suficientes (tiempo y equipo de profesionales)”.

Para informar a los clientes y ajustar su exposición a su perfil de riesgo y a sus objetivos de inversión, las entidades necesitarán reforzar sus capacidades de selección de gestores especialistas en mercados privados, ya sea a través de equipos propios o subcontratando entidades especialistas. Así lo afirma Xavier Bellavista, director en Mercer Investments España.

RIESGOS

El propio auge del mercado de alter nativos es un reto. “La industria se enfrenta a una proliferación de fondos y estrategias que nos hace ser, si cabe, más exhaustivos en la selección de la gestora adecuada”, señala Fernando Jover (Alantra WM). Una situación que pone el foco en la correcta comer cialización de estos productos.

tradicionales, correlación con la infla ción, una rápida distribución o renta bilidades más elevadas”, explican los expertos de Tressis.

El porcentaje aspiracional en una cartera se sitúa, en general, entre el 10% y el 20%, dependiendo del perfil del inversor. Según SpainCap, en 2017 el peso de estos activos era del 3%. En el largo plazo, los activos privados “pasa rán de ser estrategias satélites a formar parte del core de las carteras”, antici pan los especialistas de Abanca.

Luis Miguel Corral Pozuelo, ana lista de Inversiones de Orienta Ca pital, señala que “no hay que olvidar que estos proyectos son complejos y

“Es muy importante no caer en los errores de 2005 a 2007 y la crisis de 2008”, menciona Luis Sánchez de Lamadrid (Pictet WM). La coloca ción masiva de este tipo de productos puede generar algún que otro dolor de cabeza en el futuro, perjudicando al conjunto de las entidades. “Nos en contramos inversores con posiciones ilíquidas que, ni por importe, plazo o perfil de riesgo deberían contar con este tipo de activos en sus carteras”, avisan desde Wealth Solutions AV.

No se trata únicamente de seleccio nar la estrategia y la gestora adecuada, sino que hay que tener presente el tipo de inversor que podrá tener acceso al fondo según las restricciones regu latorias aplicables. El acceso a estos mercados se ciñe a inversores pro

RAPTREN

LA OPINIÓN DE

ES NECESARIO INSISTIR EN LA IMPORTANCIA DEL LARGO PLAZO, YA QUE EL VENCIMIENTO DE LOS ACTIVOS ALTERNATIVOS SUELE SITURASE ENTRE LOS OCHO, 10 O 12 AÑOS

ENCONTRAR OPORTUNIDADES EN TIEMPOS DE ESTANFLACIÓN

Actualmente nos encontramos ante un periodo de mercado inusual, en el que la inflación no deja de subir y el crecimiento económico parece haberse estancado, pese a que el desempleo se encuentra en niveles extremadamente bajos.

Tanto si el resultado final de este escenario es la recesión como la estanflación, nuestra atención se centra en el poder de fijación de los precios

fesionales o a aquellos minoristas que cumplen con los requisitos exigidos por la normativa actual (inversión mínima de 100.000 euros, máximo del 10% de la cartera y acceso bajo una relación de asesoramiento).

CAMBIOS A LA VISTA

El nuevo marco normativo que parece que está en proyecto persigue flexibili zar el producto y, a su vez, facilitar el acceso para que llegue a muchos más inversores. La pregunta que hay que hacerse es hasta dónde llegará el regu lador en este camino dadas las caracte rísticas de este mercado.

“Se está hablando de la posibilidad de reducir el mínimo de inversión en FCR (Fondos de Capital Riesgo) y SCR (Sociedades de Capital Riesgo) a 10.000 euros”, señala Rafael Soldevi lla, director de Productos y Servicios de A&G Banca Privada. “En nuestra opinión esta medida no tendrá mucho recorrido. No parece realista pensar que se vaya a poder llevar a cabo un asesoramiento personalizado para un volumen tan reducido”.

Las entidades consultadas tienen planeado aumentar el peso de los al ternativos ilíquidos en los próximos

ESTRUCTURAS

EMPLEADAS EN LA BANCA PRIVADA

Lo habitual es invertir en vehículos españoles de tipo FCR (para personas físicas o clientes institucionales) y SCR (para personas jurídicas que buscan participaciones del 5% o superiores) y en FIL. Excepto los fondos ELTIF, que pueden ser accesibles a minoristas, la comercialización de fondos internacionales está limitada a clientes profesionales. En este caso, las más empleadas serían las estructuras luxemburguesas en formato SICAR o RAIF.

tres años. El lanzamiento de nuevos productos será continuado, ya que, como explica Ion Zulueta, director de Análisis de iCapital WM Solutions, “se debe comprometer capital todos los años para mantener constante la expo sición deseada a los mercados privados, y también para diversificar y reducir el riesgo de timing”.

En este sentido, la solidez de los precios de las materias primas está generando un gran aumento de los beneficios y de los flujos de caja de las empresas energéticas y mineras, por lo que seguimos encontrando interesantes estas áreas.

Por otro lado, los sectores que tengan la capacidad de repercutir la subida de los precios sin dañar la demanda serán, desde nuestro punto de vista, los claros ganadores. En este ámbito nos parecen especialmente interesantes el sector sanitario o el tecnológico. Las compañías de estas industrias disponen de uno o de varios productos únicos que les otorgan la capacidad de mantener los precios y prosperar en tiempos difíciles como los actuales.

Con la vista puesta a más largo plazo, estamos positivos en las empresas vinculadas al proceso de transición energética

Creemos que el crecimiento estructural de estas compañías brindará oportunidades de inversión más allá de las actuales turbulencias del mercado.

LEONARDO FERNÁNDEZ Director del Canal Intermediario, Schroders

Comunicación de marketing. Solo para clientes profesionales.

Invierta en un mundo que opera de forma segura

Se prevé que el blockchain generará un valor económico de 2,6 bill. USD y un mercado potencial de 37,5 bill. USD de aquí a 2030.1

El BNY Mellon Blockchain Innovation Fund se concentra en empresas que ya utilizan la cadena de bloques para operar de forma segura, reducir costes y elevar su e ciencia.

Newton, cuenta con más de 40 años de experiencia gestionando soluciones de inversiones de renta variable con un enfoque temático.

BNY Mellon Blockchain Innovation Fund

Invirtiendo en el mundo que podríamos tener www.bnymellonim.com/es

[1] Fuente: Cosimo Ventures a Diciembre 2019. https://cosimox.com

Gestionado por

años

El valor de las inversiones puede bajar. Los inversores podrían no recuperar la suma invertida. Consulte el Folleto informativo y el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI o KIID) antes de tomar cualquier decisión de inversión. Visite www.bnymellonim.com/es

Información importante

BNY Mellon es la marca corporativa de The Bank of New York Mellon Corporation y sus filiales.

El Fondo es un subfondo de BNY Mellon Global Funds, plc (BNYMGF), una sociedad de inversión mobiliaria de capital variable (ICVC) con responsabilidad segregada entre subfondos, fundada con responsabilidad limitada de conformidad con la ley irlandesa y autorizada por el Central Bank of Ireland como Fondo UCITS (OICVM). La Sociedad Gestora es BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). Domicilio social: 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo. En www.bnymellonim.com encontrará información sobre los derechos del inversor, incluida la política de tramitación de reclamaciones y los mecanismos de indemnización. El Gestor puede rescindir las disposiciones realizadas para la comercialización de uno o más subfondos de BNYMGF en uno o más Estados miembros de la UE, de lo cual se notificará con anterioridad a los accionistas. En España, BNY Mellon Global Funds está registrada en la CNMV bajo el nº 267.

Emitido en España por BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A. (BNY MFML), una sociedad anónima (“Société Anonyme”) constituida conforme a las leyes de Luxemburgo, con número de registro B28166 y domicilio social en 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxemburgo, regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier (Comisión de Vigilancia del Sector Financiero, CSSF). T10700 06/22

por Regina R. Webb

GRANDES TENDENCIAS EN EL NEGOCIO DE FONDOS EUROPEO

EFAMA destaca el lento pero firme crecimiento de los ETF, el auge de la inversión sostenible y la caída de las comisiones en fondos UCITS como factores que están redibujando la inversión en UCITS y AIF.

El negocio de los fondos eu ropeo está evolucionan do. Según detectan desde EFAMA, hay tres vientos de cambio que están redi bujando el panorama de la inversión en UCITS y AIF. Un análisis de las tendencias a largo plazo que han reali zado en el marco de la última edición de su publicación anual, el Factbook, con datos recogidos a cierre de 2021.

La primera gran tendencia podrá sorprender a muy pocos: el auge de la inversión sostenible. A cierre de 2021, los activos en fondos UCITS sostenibles alcanzó los 3,1 billones de euros. Des glosando el dato son 2,6 billones en pro ductos clasificados como artículo 8 bajo la SFDR y otros 491.000 millones en fondos artículo 9. Por poner en contexto, es casi uno de cada cuatro euros del total. Los números que se manejan en el Fact book de EFAMA muestran solo la foto de cierre de 2021. Por lo que sabemos gracias a las cifras actualizadas de Mor ningstar, hoy el porcentaje de activos en fondos sostenibles es aún mayor: los acti vos en productos artículo 8 y 9 ya superan el 50% de la cuota total. Y creciendo.

La segunda, también muy debatida: el crecimiento de los ETF. La populari dad de estos instrumentos ha aumentado de manera continua en los últimos años debido a la liquidez y a los bajos costes que ofertan, según explican desde EFA MA. No solo aumentan los activos en ETF UCITS (1,3 billones), también lo hace su cuota de mercado (del 7,2% en 2017 al 10,7% en 2021).

Por último, la caída de los costes de los fondos UCITS es un fenómeno generalizado en todas las categorías y tipos de productos. Según cifras de EFAMA, entre 2017 y 2021 el coste medio de los fondos de gestión activa de renta variable y renta fija descen dió un 9% y 11%, respectivamente. Es más, la asociación espera que sea una tendencia

continúe a medida que aumente

transparencia de las co

LA PRESIÓN EN COSTES SE MANTIENE

EL CRECIMIENTO DE LOS ETF SE ACELERA

UCITS, NO SOLO PARA EL INVERSOR EN EUROPA

misiones y siga existiendo la presión de los vehículos de gestión pasiva.

Estos son los tres grandes movimien tos tectónicos que EFAMA detecta en la industria. Dicho esto, y teniendo en cuenta que llevamos varios años de grandes eventos históricos (pandemia, inflación de doble dígito, guerra en sue lo europeo…), el corto plazo también merece su análisis. Es cierto que la im portante pérdida de patrimonio que ha causado la corrección generalizada en esta primera mitad de 2022 (y contan do) ha eclipsado la situación de la indus tria hace apenas 12 meses atrás. Desde varios ángulos, 2021 fue un año dorado para el sector de la gestión de activos en Europa. Las palabras récord e histórico se convirtieron en comunes.

2021: UN AÑO HISTÓRICO

Los fondos UCITS captaron el ejercicio pasado 812.000 millones de euros. La entrada de dinero más fuerte de la últi ma década en estos productos. No hubo un mes en 2021 que no entrasen más de 40.000 millones de dinero nuevo. Un flu jo neto récord impulsado por la entrada histórica de 405.000 millones en produc tos de renta variable. Este voraz apetito por vehículos de bolsa hace palidecer al anterior gran hito, alcanzado en 2017, cuando entraron en estos productos 162.000 millones.

El año pasado fue un ejercicio claro de risk-on. Los inversores apostaron por los activos de riesgo: prácticamente uno de cada dos euros que entró en vehículos UCITS lo hizo en fondos de bolsa. Por el contrario, los monetarios vieron salidas netas en un contexto de tires negativas en emisiones de deuda a corto plazo.

A estos números hay que sumar ade más los 75.000 millones que entraron en AIF. A pesar de ser positivo, el dato su pone una caída del volumen de las ventas de este producto. De hecho, se trata de la cifra de captación neta más baja desde 2008. Incluso

FONDOS CADA VEZ MÁS GRANDES

nor a los 187.000 millones que entraron en 2020. Esta evolución responde a un efecto regulatorio en los Países Bajos. Se gún explican desde EFAMA, las salidas registradas en AIF de bolsa y bonos en 2021 se deben principalmente a la deci sión de varios fondos de pensiones ho landeses de dejar de gestionar sus activos con la carcasa de los AIF y trasladar ese patrimonio a mandatos segregados.

Así, a pesar del ejercicio récord en UCITS, precisamente por las frías captaciones en AIF del año pasado, los 888.000 millones de euros que entraron en conjunto en UCITS y AIF hacen de 2021 solo el segundo mejor año en flu jos netos a fondos europeos de la última década. El ejercicio más fuerte fue 2017, cuando se captaron 965.000 millones ne tos entre ambos vehículos.

Las entradas históricas de 2021 lle gan tras años de buenas cosechas en la industria europea de fondos. A cierre del año pasado habían 21,9 billones de euros repartidos entre 13,9 billones en UCITS y ocho billones en AIF. El dinero en pro ductos de inversión europeos ha crecido de manera casi ininterrumpida (perdo nando la ligera contracción de 2018) des de 2011. Más de una década entera.

Hablamos de un crecimiento neto del 161% en esos 11 años; y no solo ha sido gracias a que los mercados han so plado a favor. Entre 2011 y 2021 el pa trimonio en estos vehículos ha crecido en 13,5 billones de euros: 7,6 debido a la apreciación de los activos y 5,9 a las

netas.

CÓMO SE REPARTE EL PASTEL EN UCTIS Y AIF

En septiembre la industria podría ver un impulso gracias a la conocida como Ley crea y crece, que incluye varias modificaciones para impulsar este sector, entre otras, la flexibilización del régimen de inversión.

¿LA DEMOCRATIZACIÓN DEL CAPITAL RIESGO?

Más de un año ha transcurrido ya des de que el Gobierno pusiese encima de la mesa la posibilidad de flexibi lizar el régimen de inversión en enti dades de capital riesgo por parte de inversores no profesionales.

Parece que, por fin, a lo largo del mes de septiembre esta medida verá la luz; lo hará a través de la bautiza da como Ley crea y crece, una ley ómnibus que incluye varias modificaciones que pretenden impulsar la indus tria española de capital riesgo. Un sector (y citamos la exposición de motivos del texto remitido al Congreso) “cuyo correcto funcionamiento beneficia al conjunto de la actividad económica”. Así, se pone en valor la función del capital privado, uno de los pilares básicos de la fi nanciación de las pequeñas y medianas empresas y he rramienta clave para el crecimiento empresarial.

Más allá del efecto dinamizador del sector, parece acertado democratizar el capital riesgo y, con las de bidas cautelas, dar más acceso al inversor minorista a unos productos cuya rentabilidad media en 2021 ba tió al inesperado pico de inflación. Y, ¿cuáles son esas cautelas? El Proyecto de Ley propone varias medidas (inspiradas, aunque no idénticas, a las aplicables a los fondos de inversión a largo plazo europeos, ELTIF) en caminadas a proteger al pequeño inversor.

La primera, aplicable en todo caso, es que el inversor minorista realice su inversión atendiendo a una reco

mendación personalizada de un intermediario que le preste el servicio de asesoramiento en materia de inversión. La segunda, aplicable solo cuando el patri monio financiero del inversor minorista no supere los 500.000 euros, es que la inversión sea como mínimo de 10.000 euros y se mantenga, y que no represente a su vez más del 10% de dicho patrimonio. La terce ra refuerza las obligaciones de transparencia: cuando se produzca la comercialización a inversores no pro fesionales se deberá entregar (no bastará con poner a disposición), con carácter previo a la suscripción o adquisición el folleto informativo (incluyendo el regla mento de gestión o los estatutos sociales), el informe anual (en los primeros seis meses de cada ejercicio) y, en el caso de sociedades, el acuerdo de delegación de la gestión.

Estas medidas se incluyen como alternativa al régimen existente, que no se elimina. No será necesario apli carlas cuando el inversor minorista se comprometa a invertir el tradicional mínimo de 100.000 euros y reco nozca por escrito los riesgos asumidos.

Empezamos el curso con un empujón al sector del ca pital riesgo (de agradecer en estos tiempos complejos que se avecinan). Pero, ¿cómo afectarán estos cambios al sector? ¿Se promoverán nuevos FCR destinados a los minoritarios de a pie o estos participarán (directa o indirectamente) de las mismas ECR que inversores más sofisticados? ¿Se flexibilizará de igual manera la inver sión en IICIL? Veremos.

¿RECESIÓN O ESTANFLACIÓN?

Ni uno ni otro escenario macro para los próximos meses pueden descartarse a la luz de las opiniones de los expertos. No obstante, en cualquiera de ellos hay coincidencia en señalar la preferencia por la renta fija para afrontarlos.

La estanflación indica el mo mento o coyuntura econó mica en que, dentro de una situación inflacionaria, se produce un estancamiento de la economía y el ritmo de la inflación no cede. Lo dice Wikipedia. Economipe dia añade que esta combinación provo ca el empobrecimiento de la población. Si solo hablamos de recesión, nos refe riríamos, técnicamente, a dos trimes tres consecutivos de caída del PIB. No dice nada del empobrecimiento, pero se intuye.

En el contexto actual, ¿qué escena rio es el más probable para el corto y medio plazo?¿Qué estrategias de inver sión y clases de activos pueden ayudar a una mejor defensa? Patrick Zweifel, economista jefe de Pictet AM, aporta contexto histórico al recordar la estan flación desatada por la crisis energética de los años 70, episodio que considera

poco probable que se repita: “entonces se produjo la combinación de un rápi do aumento de los precios y un elevado nivel de desempleo. Fue provocado en gran medida por dos shocks del petró leo, el de la Guerra del Yom-Kipur de 1973 y el de la Revolución de Irán de 1979”.

El experto añade que en esos dos momentos había un alto grado de de pendencia del petróleo por parte de las economías desarrolladas. Además, los alimentos conformaban en esos años una parte mucho mayor de la cesta de la compra que ahora. A ello se añadió que EE.UU. abandonó el control de precios en 1973, cuando las bajas tasas de desempleo daban a los trabajadores influencia para negociar aumentos sa lariales”, explica.

A estos factores se sumó la línea mo netaria neutral de la Reserva Federal, lo que resultó en repuntes inflacionarios

de más del 7 % en promedio durante la década, llegando a máximos del 14 %.

Borja Fernández, director de Cuen tas de Schroders, señala que la perspec tiva global de su casa sí se ha movido en una dirección más estanflacionaria. “Mantenemos nuestro escenario de inflación por el lado de la oferta, en el que suponemos que las cadenas de su ministro mundiales siguen tensiona das”, señala. Mientras, por el lado de los consumidores, Fernández aclara: “el desplome de la confianza en todo el mundo, en un momento en que los tipos de interés están subiendo, hace que sigamos observando un riesgo de que el debilitamiento de la demanda desemboque en una recesión”.

En esta misma línea se manifiesta Raphael Thuin, responsable de Es trategias del Mercado de Capitales de Tikehau Capital: “un escenario de es tanflación, que combine una inflación

ESCENARIOS EN FUNCIÓN DE LA COMBINACIÓN DE INFLACIÓN Y CRECIMIENTO

Inflación 2022/2023

Estanflación

Deterioro de la guerra Rusia-Ucrania

Inflación de la oferta

Lockdowns chinos

Recesión del consumo

Reflación

Consenso

Mejora de la guerra Rusia-Ucrania

Impulso a la productividadDeflación

Crecimiento 2022/23

razonablemente elevada con una fuerte desaceleración de la actividad econó mica, es un riesgo creciente a tener en cuenta para los próximos meses”.

RECESIÓN

Al analizar los posibles escenarios, Jai me Raga, responsable de Relación con Clientes de UBS AM, considera que el aumento de la velocidad y la magnitud del endurecimiento de las medidas to madas por los responsables de la polí tica monetaria para imponer un menor crecimiento y una inflación más baja están aumentando la probabilidad de que se produzca finalmente una rece sión.

El experto explica que “una recesión puede, a los ojos de los banqueros cen trales, incluso acabar siendo el resul tado preferido si la alternativa es dejar que las expectativas de inflación se des controlen. Esto hace que un susto en el

crecimiento sea el escenario económico más probable entre los que contemplen los participantes en el mercado para la segunda mitad de 2022”.

Se trataría de un susto inducido por los bancos centrales, aunque el peligro sería pasarse. Fabiana Fedeli, CIO de Renta Variable y Multiactivos de

M&G Investments, subraya este ries go de que las autoridades monetarias endurezcan en exceso sus políticas tratando de equilibrar inflación y cre cimiento. “En función de la región, se considera muy probable que vaya a producirse una recesión con distintos niveles de intensidad”, señala, para

“UN ESCENARIO DE ESTANFLACIÓN, QUE COMBINE UNA INFLACIÓN RAZONABLEMENTE ELEVADA CON UNA FUERTE DESACELERACIÓN DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA, ES UN RIESGO

CRECIENTE A TENER EN CUENTA PARA LOS PRÓXIMOS MESES”

RAPHAEL THUIN TIKEHAU CAPITAL

“LA PRIMA DE RIESGO DE LA RENTA VARIABLE ESTÁ CERCA DE SU NIVEL MÁS AJUSTADO DE LA ÚLTIMA DÉCADA, LO QUE IMPLICA QUE LAS ACCIONES ESTÁN CARAS EN COMPARACIÓN CON LA DEUDA PÚBLICA” JAIME RAGA UBS AM

OPINIÓN

añadir que esa intensidad podría ser mayor en Europa, que sufrirá más por su situación energética.

A pesar de los matices entre uno y otro escenario, entre los expertos con sultados parece dominar una preferen cia por un mayor peso de la renta fija. Así, los expertos de Schroders ven más oportunidades en la deuda. Conside ran que este activo ha sido excesiva mente golpeado por dos lados: por la duración (sensibilidad a los tipos de interés) y por los diferenciales de cré dito, lo que ha llevado a este mercado a descontar un escenario muy recesivo y muy inflacionista. “Por el lado de los tipos, en el mercado de crédito europeo están puestas en precio ocho subidas de un cuarto de punto para los próxi mos 12 meses. Aunque suban los tipos al 3,5%, simplemente, con la TIR que tiene una cartera de crédito grado de inversión, a día de hoy, se absorbería el 60% de esa subida. En cambio, la ren ta variable no asimilaría muy bien una aumento de tipos tan elevada”, explica Borja Fernández.

También prefieren la renta fija en UBS AM, al considerar la renta va riable mundial un activo poco atracti vo en este contexto. “La inflación y la respuesta de los bancos centrales para sofocarla son las razones principales por las que las acciones siguen siendo caras si se compara con otros activos,

a pesar de haber bajado un 20%” seña la Jaime Raga. También en Tikehau Capital estiman que el valor relativo entre la renta variable y la renta fija ha evolucionado recientemente a favor de esta última.

PLANIFICACIÓN

Si se opta por la renta variable, Fabiana Fedeli hace hincapié en la necesidad de ser muy selectivo. “El alfa procederá de la selección de valores. Seguimos concentrándonos en compañías con poder de fijación de precios y balances saneados, capaces de soportar mejor el entorno inflacionario y de tipos de in terés crecientes. Es demasiado pronto para volver a las acciones conceptua les, de empresas que queman liquidez a cambio de la promesa de beneficios futuros” subraya.

Por supuesto, la clave seguirá sien do planificar y diversificar. Lo recuer da Gonzalo Rengifo, director general de Pictet AM en Iberia y Latam, quien recomienda mirar más allá de fin de año y volver a conceptos básicos de gestión tradicional. “Es un momento muy bueno para planificar. Hay que tener en cuenta que el escenario para los próxi mos tres años es de inflación y tipos de interés en torno al 3%, lo que implica volver a la normalidad”, señala.

La normalidad. Tendremos que acordarnos de cómo era.

ETF ALINEADOS CON EL ACUERDO DE PARÍS PARA FRENAR EL CALENTAMIENTO GLOBAL

Ossiam, afiliada de Natixis IM, ha lanzado una gama de ocho ETF de renta variable, artículo 9 SFDR, para replicar los Índices Alineados con París (PAB), los más ambiciosos en reducción de carbono (aspiran a un ajuste del 50% frente a los benchmarks tradicionales y a una tasa de descarbonización del 7% anual) y de exclusiones ASG.

En 2019, Bruselas aprobó una Ley relativa a los índices financieros para fomentar el despliegue de capital desde la gestión pasiva hacia índices cuya trayectoria fuese compatible con la descarbonización de la economía, definiendo los Índices de Transición Climática (CTB) y los PAB.

Estos ETF PAB se centrarán en las siguientes áreas: Europa, eurozona, Europa ex eurozona, Japón, Asia Pacífico ex Japón, EE.UU., Canadá y global.

Para esta estrategia de inversión, Ossiam se ha asociado con Bloomberg por razones como su metodología , coherente con el Principio de Precaución de la ONU y en consonancia con los requisitos de la Taxonomía de la UE, además de apoyarse en la iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia (SBTi).

El tracking error de los ETF PAB es relativamente limitado respecto a los benchmarks tradicionales, ofreciendo así una opción de inversión de impacto core en renta variable.

MAIDER LASARTE Business Developer, Ossiam (Natixis IM)

LA ERA POS MIFID II EN ESPAÑA ¿IMPULSO DE LA DISTRIBUCIÓN DE FONDOS?

A diferencia de otros países, en España la principal vía de remuneración de las distribuidoras sigue siendo el cobro de comisiones a las gestoras, sin que esos ingresos se perciban por los clientes como una falta de independencia. Pero hay que estar atentos. Los legisladores tienen una nueva propuesta de reforma de MiFID II que incluso considera la prohibición total de la percepción de incentivos. Esto tendría un gran impacto en nuestro mercado.

Tras cinco años de aplicación de MiFID II, y a pesar de que reguladores y supervi sores no han dado tregua a las entidades con constantes cambios normativos y de criterios de inspección, podemos decir que, pese a todo, los fondos de inversión se han consolidado como una de las preferen cias de los inversores españoles para canalizar su ahorro.

A diferencia de otros países, en Es paña, salvo contados casos y para seg

mentos de rentas altas, no se ha trans formado el modelo de ingresos por la distribución de fondos de inversión. La principal vía de remuneración de las distribuidoras sigue siendo el cobro de comisiones a las gestoras (las retroce siones), que impulsan a aquellas a con tar con clases de fondos que se adapten a los distintos servicios, sin que esos in gresos se perciban por los clientes como una falta de independencia.

Además, no ha sido obstáculo para la profunda evolución que ha desa

rrollado la distribución de fondos de inversión en España, la cual parecía difícil de conseguir cuando nos plan teábamos cómo adaptarnos a MiFID II, sobre todo por las trabas que im ponía la normativa a la percepción de incentivos y a la transformación de los modelos de negocio.

A pesar de todo esto, de nuevo nuestros legisladores en Europa se plantean otra vuelta de tuerca a las re trocesiones y que sea el cliente el que pague el servicio de forma explícita. Esto supondría una profunda revisión de los modelos de distribución en Es paña y la necesidad por parte de las en tidades gestoras de volver a revisar su gama de productos para adaptarla a los mismos, en un momento en el que los clientes no lo demandan expresamente y no parece que vaya a redundar en una mejora de los servicios.

Gracias a los grandes esfuerzos acometidos por las entidades distri buidoras y gestoras de fondos se ha constatado una profesionalización de los servicios de distribución de estos instrumentos financieros, una mejora en la transparencia, en las herramientas y en la información con la que cuentan los inversores para tomar decisiones de inversión más ajustadas a sus necesida des y una mayor oferta de productos. Todo ello redunda, en definitiva, en un mejor servicio para los clientes.

Pero ¿cuáles han sido las claves que están impulsando la inversión en acti vos gestionados en España? En primer lugar, la profesionalización de la labor de distribución: las entidades se han esforzado enormemente para mejorar los conocimientos y las competencias

de los empleados que informan o ase soran a los potenciales inversores. En España, a diferencia de otros países, no se exigía a las entidades controlar estos aspectos.

Gracias a la autoridad de super visión, desde el primer momento se impulsó contar con certificaciones y evaluaciones de estos aspectos de for madores y certificadores de primer nivel, que facilitaran a las entidades evaluar a sus empleados y asegurar una mejor cualificación para atender a los inversores.

PROFUNDO CAMBIO

En segundo lugar, la transición hacia modelos de asesoramiento accesibles para todo tipo de inversores. Uno de los profundos cambios en la distribu ción de fondos de inversión en España ha sido la evolución desde modelos de comercialización en los que los clientes, con independencia de sus co nocimientos, experiencia o situación financiera, tomaban sus propias deci siones de inversión sin estar guiados por expertos, a modelos de asesora miento o incluso gestión de carteras, más comunes en segmentos de clien tes con patrimonios más elevados, en los que son las entidades las que ofre cen a los clientes las inversiones que más se ajustan a sus necesidades y a sus perfiles de riesgo.

Una tercera clave es el acceso a una mayor gama de productos. Proba blemente el gran cambio en España, donde los principales distribuidores de fondos siguen siendo las entidades de crédito, que cuentan en sus grupos con sus propias gestoras y que tradicional

EL AVANCE DE LA INVERSIÓN EN FONDOS SE APOYA EN LA PROFESIONALIZACIÓN DE LA DISTRIBUCIÓN, LA TRANSICIÓN HACIA MODELOS DE ASESORAMIENTO ACCESIBLES A TODOS LOS INVERSORES, UNA MAYOR GAMA DE PRODUCTOS Y EL IMPULSO DE LA GESTIÓN DE CARTERAS

mente limitaban la ofertas a sus propios fondos de inversión, ha sido desplegar una mayor oferta de productos de ter ceros a todo tipo de clientes.

Al ampliar los servicios de aseso ramiento a todos sus clientes con in dependencia del segmento al que se asignen y poner a su disposición nue vas herramientas de contratación a tra vés de nuevos canales (internet, app), el acceso a una amplia gama de fon dos de inversión es una realidad para cualquier inversor español. Ya no

IMPONER EL PAGO EXPLÍCITO AL CLIENTE POR LA DISTRIBUCIÓN PODRÍA PLANTEAR IMPORTANTES

FISCALES

es necesario que lo consideren de renta elevada o acudir a distribuidores inde pendientes para invertir en cualquiera de estos productos.

Por último, hay que destacar el impulso de los servicios de gestión de carteras. Como el asesoramiento, otro de los servicios por los que principal mente se está canalizando la inversión en fondos es la gestión de carteras. La mejora evidente de este servicio, pro piciada sobre todo por la evolución tecnológica y la ampliación de la gama de productos, ha logrado que sea uno de los preferidos por los clientes que quieren delegar en las entidades sus decisiones de inversión.

SERVICIO PREFERIDO

Al contar ahora las entidades con he rramientas que ofrecen carteras mode lo, que cubren las diversas preferencias de los clientes, con independencia del patrimonio invertido o su perfil de riesgo, este servicio se está consolidan do como uno de los preferidos por los inversores.

Todos estos cambios y mejoras han sido posibles gracias al gran esfuerzo de las entidades que prestan servicios de inversión, que han tenido que adap tarse a la normativa y a los avances tec nológicos en muy poco tiempo, y al de las firmas gestoras, que han tenido que adaptar su gama de productos a estos nuevos modelos de distribución.

Nos planteamos ahora si estos es fuerzos son suficientes o se producirán cambios normativos que exijan reabrir

el debate de la distribución de fondos de inversión. Decimos esto porque una de las grandes preocupaciones de los reguladores era la percepción de incentivos y la falta de transparencia.

Este tema se debería haber supera do al contar ahora los inversores con una mejora notable en los servicios de distribución y con información sufi ciente sobre los ingresos que perciben las entidades por la distribución, que evidencian que ese hecho no supone un rechazo para los clientes, sino, al contrario, un aumento en la inversión en este tipo de productos.

Pero lejos de entender que estaba superado, los legisladores tienen de lante una nueva propuesta de reforma de MiFID II que pretende volver a abordar estos asuntos, considerando incluso la prohibición total de la per cepción de incentivos con independen cia del servicio o nivel de información a los clientes.

Esto tendría un efecto muy rele vante en España, donde los incentivos continúan siendo la principal vía de ingresos para la distribución de fondos de inversión, pues exige reabrir de nue vo todos los modelos de prestación de servicios e impone el pago explícito al cliente por la distribución, con las im portantes consecuencias fiscales que esto puede plantear, sin que parezca una necesidad ni una reclamación de los inversores.

Una vez más, debemos estar muy pendientes de la evolución normativa durante los próximos meses.

SECTOR INMOBILIARIO COTIZADO: ENFOQUE EN LOS FLUJOS SOSTENIBLES

Aunque los tipos de interés son uno de los determinantes clave del valor actual de los activos inmobiliarios, creemos que merece la pena examinar el otro factor principal: los flujos de caja futuros estimados

La inversión inmobiliaria es diferente a muchos otros tipos de inversión.

En un entorno en el que los tipos de interés están subiendo y presionando el valor de los activos financieros, los inversores deberían intentar evitar el doble efecto que podría suponer la reducción de estimaciones de flujos de caja futuros a raíz de la desaceleración del entorno macro, además del aumento de tipos.

Como inversores inmobiliarios, tratamos de determinar si un propietario podrá cobrar el alquiler y cómo será la demanda de espacio disponible en el futuro. En nuestra opinión, lo que deberían procurar los inversores en este sector es comprender e identificar los tipos de inmuebles y los mercados geográficos en los que el equilibrio entre la oferta y la demanda favorece a los arrendadores.

Aunque no existe un único indicador perfecto, la capacidad de mantener o aumentar los precios de los alquileres en el difícil entorno que fue 2020, así como de generar un fuerte crecimiento de los alquileres en 2022, dos años después, demuestra un poder de fijación de precios sostenible.

GUY BARNARD

Gestor del Horizon Global Property Equities, Janus Henderson Investors

SENSIBILIDAD LIMITADA

Los fondos con vencimiento, si se mantienen hasta dicha fecha, tienen una sensibilidad limitada a cualquier subida de los tipos de interés.

un entorno de tipos de interés bajos, la visibilidad de la política de los bancos centrales es reducida.

PERFIL RIESGO/ REMUNERACIÓN

Los emisores de bonos corporativos tienen fundamentales sólidos, pero actualmente ofrecen una prima de riesgo importante.

THINK GLOBAL, ACT LOCAL

Las diferentes tendencias económicas del mundo ofrecen oportunidades de inversión, tanto en los países desarrollados como en las zonas emergentes.

MILLESIMA

EL TIEMPO DA LA RAZÓN A LOS PIONEROS

Un fondo de renta fija con fecha de vencimiento, invertido en una selección de bonos corporativos

6.5 % de rentabilidad anualizada1 (bruto de gastos de gestión)

Vencimiento fijo: Diciembre de 2028

8 gestores/analistas especializados

Clasificación SFDR2 Artículo 8

Exposición a bonos corporativos de alto rendimiento de los países desarrollados y emergentes

Exposición al riesgo de pérdida de capital y al riesgo crediticio

EDMOND DE ROTHSCHILD

rue du Faubourg St-Honoré / FR - 75401 París Cedex

anónima

1. Fuente: Edmond de Rothschild Asset Mana gement. Rentabilidad a vencimiento del fondo el 28 de julio de 2022. El rendimiento del fondo evolucionará en función de las condiciones de mercado. 2. SFDR: (UE) 2019/2088 Reglamento (“SFDR”) establece las obligaciones de in formación y transparencia de las gestoras en función de la categoría de fondos (artículos 6, 8, 9). El objetivo es aclarar la gestión realmente implementada y, a largo plazo, poner fin al greenwashing. El artículo 6 se refiere a los fondos que no incorporan ninguna forma de sosteni bilidad en el proceso de inversión. Artículo 8: Fondos que promueven características medioambientales y sociales. Artículo 9: Fondos con un objetivo de inversión sostenible. La política de inversión de un fondo puede variar con el tiempo y, por lo tanto, también puede hacerlo su clasificación SFDR. Principales riesgos del fondo : La definición de la categoría de riesgo y remuneración se basa en los datos de rentabili dad histórica y/o en el límite de riesgo indicado en la política de inversión del subfondo. Puede no constituir un indicador fiable del perfil de riesgo futuro del subfondo. La categoría de riesgo y remuneración presentada puede variar a lo largo del tiempo. La categoría 1 no implica una inversión libre de riesgo. Los riesgos descritos a continuación no son limitativos: los inversores deberán analizar el riesgo inherente a cada inversión y forjarse su propia opinión. Riesgo de pérdida de capital, riesgo de crédito, riesgo de crédito asociado a la inversión en valores especulativos, riesgo de tipos de interés, riesgo vinculado a la inversión en los mercados emergentes. Julio de 2022. El número de la CNMV de Edmond de Rothschild SICAV es n.1579. Para obtener más detalles e información sobre el fondo, consulte el folleto del fondo, los estatutos y los informes financieros, que están disponibles en cualquier distribuidor autorizado o de la CNMV. Edmond de Rothschild Asset Management tiene una sucursal española registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (la “CNMV”) bajo el n. 47, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 55 - 28046 Madrid. El presente documento carece de carácter contractual. Este documento tiene una finalidad exclusivamente informativa. Nota: El presente documento ha sido publicado por Edmond de Rothschild Asset Management (France). Este documento carece de valor contractual y se ha diseñado exclusivamente a efectos informativos. Queda estrictamente prohibi da toda reproducción o uso total o parcial de su contenido sin la autorización del Grupo Edmond de Rothschild. La información contenida en este documento no puede asimilarse a una oferta o solicitud de transacción en un país o territorio en el que dicha oferta o solicitud sea ilegal o donde la persona a la que vaya dirigida tal oferta o solicitud no esté autorizada a responder a la misma. Este documento no constituye y no debe interpretarse como un asesoramiento de inversión, fiscal o jurídico, ni como una recomendación de compra, venta o mantenimiento de una inversión. EdRAM no asumirá responsabilidad alguna por las decisiones de inversión o desinversión adoptadas sobre la base de la infor mación que figura en el presente documento. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por un regulador de algún país o territorio. La normativa sobre el modo de comercialización de un OIC varía en función de los países. Los OIC presentados pueden no estar autorizados para su comercialización en su país de residencia. Si alberga la menor duda sobre su capacidad de suscripción en este OIC, le invitamos a con sultar con su asesor habitual. Las cifras, comentarios, proyecciones y demás elementos incluidos en esta presentación reflejan la opinión de EdRAM sobre los mercados y su evolución, habida cuenta del contexto económico y de la información disponible en tal fecha. Estos pueden no resultar pertinentes en la fecha en que el inversor tenga acceso a ellos. Por tanto, EdRAM no asumirá responsabilidad alguna respecto de la calidad o la exactitud de la información y datos económicos procedentes de terceros. Toda inversión conlleva riesgos específicos. Así, se recomienda al inversor que se asegure de la adecuación de cualquier inversión a su situación personal recurriendo, si procede, a asesoramiento independiente. Además, deberá consultar el documento de datos fundamentales para el inver sor (DFI/KIID) y/o cualquier otro documento requerido por la normativa local, facilitado con anterioridad a cualquier suscripción y disponible en la web http:// funds.edram.com o de manera gratuita previa solicitud. Las rentabilidades y la volatilidad pasadas no garantizan rentabilidades ni volatilidad futuras y no son constantes en el tiempo. Concretamente, pueden verse afectadas independien temente por la evolución de los tipos de cambio. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y los gastos originados en la emisión y reembol so de participaciones o acciones del OIC.

LAS CARAS DE LA PLANIFICACIÓN EN LA BANCA PRIVADA

FundsPeople elabora un quien es quien de los responsables de los equipos de gestión patrimonial (financiera y fiscal) del negocio de altos patrimonios en España.

La demanda de planificación financiera y fiscal es elevada.

Un 85% de los grandes patri monios, tal y como se refleja en el IV Estudio de Banca Pri vada elaborado por FundsPeople, es tán interesados en recibir este servicio, según indican los más de 600 asesores de banca privada que participaron en esta encuesta.

Con este interés presente desde hace años, gran parte de las entidades de ban ca privada en España ya han creado un servicio dedicado a los clientes que bus

can ayuda más allá de sus necesidades de inversión.

Aunque cada firma lo articula a su manera y bajo denominaciones distin tas, la planificación patrimonial está presente al menos en 20 entidades con negocio en España, tal y como se refle ja en este primer quién es quién de los equipos de planificación en la banca privada realizado por FundsPeople. En total, entre las firmas que participan en este reportaje, hay casi 70 profesio nales en nuestro país dedicados a esta labor. Este grupo de expertos ofrece sus servicios principalmente a grandes pa trimonios.

El responsable de este servicio en Sabadell indica que “la planificación financiera no solo es una ciencia con la que buscamos optimizar las alternati vas financiero-fiscales para cada cliente, sino que también tiene un componente de arte: cada uno de nuestros banque ros conoce las particularidades de cada cliente y realiza un plan de inversión para ajustarse a esas características. En general, el principal reto para esta in dustria es dominar la ciencia para apli car el arte”.

En CaixaBank, los principales retos ligados al asesoramiento patrimonial

BANCA PRIVADA NACIONAL

CaixaBank

Ignacio Velasco

Jiménez y Pablo

Boguñá de Gispert Gerente coordinador del equipo de Asesoramiento Patrimonial en Madrid y Barcelona, respectivamente Nº profesionales equipo: 7

BBVA Jesús Muñoz García Director de Planificación Patrimonial de Banca Privada Nº profesionales equipo: 10

SabadellUrquijo

Federico Servetto

Director de Estrategia de Clientes

Nº profesionales equipo: 3

Ibercaja Banco Juan José Linares

Director de Asesoría Fiscal

Nº profesionales equipo: 4

Unicaja Banco Cristina Castro Cobo Directora de Asesoramiento Patrimonial y Fiscal Nº profesionales equipo: 4

están directamente relacionados con una eficiente gestión de un entorno cambiante. En el plano regulatorio, en CaixaBank creen que un asesoramiento ágil y eficaz es la clave para un entorno plurilegislativo, incierto y cambiante como el que vivimos. En el plano per sonal, en esta entidad se considera que es determinante utilizar, de manera eficiente, las herramientas de planifica ción sucesoria y fiscal disponibles. Por último, en el ámbito societario, ya que muchos de sus clientes son empresarios o emprendedores, lo esencial es analizar si la estructura elegida es la adecuada para los objetivos de presente y los de futuro.

En el caso de los grupos familiares, a la hora de elegir vehículos de estruc turación, en Citi Private Bank se tiene en cuenta que no todos los miembros de la familia presentan siempre el mismo estatus fiscal o las mismas necesidades y objetivos. Otro de los principales retos en esta entidad está relacionado con la tendencia de los grandes patrimonios a invertir no solo en activos tradicionales “sino también en activos alternativos debido a la situación de los mercados financieros”, especifican.

Desde la experiencia de CA Indo suez, una de las piezas clave del negocio de banca privada es el servicio al cliente como elemento diferenciador frente a otras entidades y otras actividades de banca. “La planificación es clave en ello”, determina su responsable.

En Edmond de Rothschild, es esen cual estar constantemente informado sobre todas las novedades que puedan surgir en torno a las materias sobre las que los clientes puedan necesitar su ayuda. Sus responsables destacan la im portancia del soporte internacional, al trascender la planificación, en la mayo ría de las ocasiones, el ámbito nacional.

En Goldman Sachs apoyan esta idea. Según reflexionan sus expertos, los re tos de enorme envergadura que existen (alta volatilidad, elevados niveles de deuda y una posible recesión, unidos a

PRIVADA INTERNACIONAL

J.P. Morgan Private Bank en España David Yague Wealth Advisor

*Nº profesionales equipo: 1

Deutsche Bank Álvaro Martinez de Haro

Head of Wealth Planning

*Nº profesionales equipo: N. D.

CA Indosuez

José Ramón Puente y Patricia Sanz Valdivia

Director del departamento Global Structuring y responsable de Planificación

*Nº profesionales equipo: 3

Citi Private Bank Rafa Orteso de Travesedo

Head of Wealth Planning Europe

*Nº profesionales equipo: 2

Edmond de Rothschild Eduardo Martín Ferrandiz

Wealth Planner & Senior Legal Advisor

*Nº profesionales equipo: 1

Mirabaud & Cie (Europe) España

Ana Franco Arbiza

Responsable de Planificación Patrimonial

*Nº profesionales equipo: 1

Goldman Sachs Regis Molowny

Head of Goldman Sachs

Family Office Southern Europe

*Nº profesionales equipo: 1

Andbank España Marcelino Blanco

Garnacho

Director de Planificación

Patrimonial

Nº profesionales equipo: 5

Creand WM (Banco Alcalá)

Patricia Franco

Directora de Planificación

Patrimonial

Nº profesionales equipo: 1

los cambios legislativos, las subidas de impuestos y el endurecimiento de las medidas contra la evasión fiscal) solo serán capaces de afrontarlos con éxito las entidades de mayor tamaño y expe riencia internacional.

Del entorno actual, los profesionales de A&G subrayan que el cambio nor

mativo que ha afectado a las sicavs ha detonado la necesidad de planificar y ofrecer nuevas ideas, no solo domésti cas, a los inversores afectados.

En Tressis, el principal reto es ayu dar a entender a los clientes que la pla nificación financiera es una disciplina de análisis de su estructura patrimonial.

* Equipos locales. Todas las unidades locales de estas entidades internacionales forman parte de equipos globales.

OTRAS FIRMAS DE BANCA PRIVADA NACIONALES

A&G

Francisco González

Director de

Asesoramiento

Patrimonial

Nº profesionales equipo: 2

Tressis José María Mingot

Director del Área Fiscal y

Jurídica

Nº profesionales equipo: 4

Abante

Belén Alarcón

Socia y directora de

Asesoramiento Patrimonial

Nº profesionales equipo: 12

Alantra WM

Cristina

López Ventureria

Responsable del Área de Tax & Legal

Nº profesionales equipo: 3

atl Capital

Beatriz

Martínez-Avial

Responsable del equipo de Planificación Financiera

Nº profesionales equipo: 4

En Alantra recuerdan que la insegu ridad jurídica del entorno actual con diciona parte de las decisiones que sus clientes deben adoptar: “en ocasiones la norma no aporta, por sí misma, su ficientes garantías respecto de la inter pretación jurídica de una operación, ni mucho menos sobre su consideración a efectos fiscales”, dice su responsable.

Durante años la planificación pa trimonial se asociaba únicamente a la fiscalidad. Ahora, explica el responsa ble de Andbank, “el concepto es más amplio y tratamos de ayudar a nuestros clientes en otros aspectos como la orde nación, protección y diversificación del patrimonio, la sucesión ordenada o la planificación del futuro”. Esto exige una constante necesidad de especialización y formación. Además, señala que cada vez hay más clientes jóvenes empren dedores o con movilidad internacional

OPINIÓN

Beka Finance

Private Banking

Isca Noguera

Directora de Planificación

Patrimonial

Nº profesionales equipo: 1

con necesidades de planificación muy específicas.

Para la responsable de Beka Finan ce, la planificación financiera es un reto en sí misma y considera que debería convertirse en una práctica indispen sable en todos los grandes patrimonios. “Planificar el patrimonio exige tiempo, energía y dedicación, y a menudo impli ca tomar decisiones difíciles en las que vamos de la mano con nuestros clien tes”, concluye.

Que la planificación del patrimonio de los clientes es un reto en sí mismo lo comparten el resto profesionales de las entidades participantes (BBVA, Unica ja, Ibercaja, Deutsche Bank, J.P. Mor gan Private Bank, Mirabaud & Cie (Eu rope) España, Creand WM, Abante y atl Capital). Hacerlo de la forma más eficiente, cercana y profesional posible es el objetivo de todas ellas.

LAS MATERIAS PRIMAS PUEDEN SER UN DIVERSIFICADOR ÚTIL EN UN ENTORNO ESTANFLACIONISTA

En la situación actual, una posición larga táctica en materias primas podría brindar cierta protección contra la inflación por tres motivos.

En primer lugar, suelen comportarse mejor que otras clases de activos en entornos estanflacionistas. Actualmente, la mayoría de las curvas a plazo de las materias primas están muy inclinadas desde una perspectiva histórica, lo que indica unos mercados físicos tensionados y, por tanto, unas rentabilidades en el contado más altas en el futuro.

En segundo lugar, la inflación se debe a la escasez de suministro, especialmente de alimentos y energía. La demanda de alimentos (gravemente alterada por la guerra en Ucrania) es muy inelástica, ya que el aumento de los precios no provoca una caída proporcional de la demanda, lo que significa que la oferta es lo que determina los precios. Por último, la escalada de los alimentos puede autoalimentarse. Las medidas proteccionistas decretadas para aislar a las economías internas del incremento de los precios a menudo agravan el problema a nivel mundial. Por ejemplo, China ha prohibido la exportación de fertilizantes con el fin de aumentar la disponibilidad para su sector agrícola nacional. Sin embargo, eso ha provocado un encarecimiento de este producto en otras regiones, lo que, a su vez, tirará aún más al alza de los precios de los alimentos.

EUGENE

Gestor del Fidelity Funds Global Multi Asset Income Fund, Fidelity International

La Importancia de la Calidad

¿Por qué invertir en Global Brands?

1 Compañías de alta calidad

El fondo se centra en compañías de alta calidad — aquellas compañías capaces de maximizar la rentabilidad de los inversores a largo plazo y en la gestión del riesgo de la cartera, el fondo lleva aplicando la misma filosofía de inversión durante más de dos décadas.

2

Marcas sólidas

El equipo International Equity, busca compañías de alta calidad con activos intangibles difíciles de replicar, como puede ser una marca o una red de distribución. Este tipo de compañías cuentan con poder de fijación de precios, visibilidad de beneficios, fuerte generación de flujo de caja y equipos directivos potentes.

3

Comportamiento asimétrico

Históricamente, el fondo ha demostrado un perfil de rentabilidades asimétrico, protegiendo el capital en momentos complicados, como por ejemplo durante la Gran Crisis Financiera o el primer trimestre de 2020.

El valor de las inversiones y de las rentas derivadas de ellas puede disminuir y aumentar, por lo que un inversor podría no recuperar el importe invertido. 1 Calificaciones al 28-Feb-2022. De 592 fondos. En función de la rentabilidad ajustada por el riesgo. Acciones Clase Z: 3 años de calificación 5 estrellas; 5 años de calificación 5 Estrellas; 10 años de calificación 5 Estrellas. Esta es una comunicación con fines comerciales. No deben solicitarse participaciones del fondo sin consultar primero el folleto y la declaración de datos clave vigentes, disponibles en inglés y en el idioma oficial de su jurisdicción en morganstanleyinvestmentfunds.com. En el mismo sitio web, se encuentra disponible un resumen en inglés de los derechos de los inversores. En caso de que la sociedad gestora del fondo correspondiente decida resolver su contrato para la comercialización del fondo en cualquier país del EEE en que se encuentre inscrito a tales efectos, será de conformidad con la normativa pertinente para OICVM.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

EMEA: Esta comunicación comercial la emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

La mejor forma de hacer crecer el capital a largo plazo es invertir en compañías de alta calidad dirigidas por equipos directivos sólidos, sin dejar de lado las valoraciones.

GESTORAS DE PATRIMONIOS RUMBO A LO DIGITAL Y A LA ESCALABILIDAD

El sector de la gestión patrimonial asiste a un cambio de mentalidad de los inversores, que tienen nuevas necesidades que las entidades gestoras deben satisfacer cuanto antes si quieren tener éxito.

Las firmas de asesoramiento financiero se enfrentan a un cambio cultural de sus clien tes. Los consumidores espe ran ciclos de innovación más cortos, lo que presiona a las empresas para que replanteen su estrategia; ade más, los clientes están aprovechando los canales digitales para contactar con sus asesores; y el 50% de la riqueza controlada por los mayores de 55 años se transmitirá a la siguiente genera ción en los próximos 30 años. Estas son algunas de las tendencias que des taca el informe titulado 2022 Wealth Management a Brief Snapshot, publi cado por Finlayer, fintech que ofrece herramientas digitales para asesores financieros, sobre los retos a los que se enfrentan las gestoras de patrimonio. Tendencias que, junto a la pandemia,

han provocado que el sector de wealth management esté dando pasos impor tantes hacia la transformación digital.

Estos cambios conviven además con una preocupación a corto plazo de los clientes, resultado de la inestabi lidad económica de los últimos años. Así, cuestiones como la reducción del endeudamiento, la optimización fiscal o la trasmisión del patrimonio familiar han quedado en un segundo plano en sus prioridades frente a la protec ción del patrimonio y la seguridad financiera.

ADQUISICIONES

En este escenario, las grandes institu ciones financieras están explorando adquisiciones de wealthtech. Así, en Europa y en EE.UU., el sector finan ciero está realizando adquisiciones

para iniciar su transformación digital (por ejemplo, J.P. Morgan adquirió Nutmeg). “Podemos esperar que se produzcan más operaciones, ya que las instituciones financieras no quie ren perder la carrera por la cuota de mercado”, se indica en el informe de Finlayer.

Otro cambio que destacan los ex pertos de la fintech es que en los últimos años, las gestoras de patrimonios abor daban únicamente los segmentos más bajo y más alto del patrimonio. “Había soluciones para los ricos, con asesora miento personalizado y diferenciado, y soluciones para los nuevos inversores, con roboadvisors y self-service engi nes. Ahora, las gestoras de patrimonio empezarán a mirar también al segmen to medio, como estrategia para abarcar todo el mercado”, recoge el informe.

SUS

Junto a las compras, también se desta ca el proceso de transformación interna de las compañías, con un creciente uso de nuevas herramientas alrededor de los datos (y de su análisis) para adaptar los productos y la experiencia del clien te a sus necesidades. El objetivo es ga rantizar a los clientes el acceso directo y en tiempo real con un asesor.

¿Qué herramientas comienzan a apa recer en la estrategia digital de las ges toras patrimoniales? Se pueden encon trar algunas respuestas en el estudio de Deloitte, titulado The Future of Wealth Management Revisited, en el que participaron más de 50 gestoras de patrimonios de tres continentes (Amé rica, Europa y Asia). En concreto, el

ASISTIMOS A UN CRECIENTE USO DE NUEVAS HERRAMIENTAS ALREDEDOR DE LOS DATOS PARA ADAPTAR LOS PRODUCTOS Y LA EXPERIENCIA DEL CLIENTE A SUS NECESIDADES

EXPERIENCIA CENTRADA EN EL CLIENTE Y EL ASESOR DIGITALIZACIÓN

FEEDBACK DE LOS USUARIOS

APLICACIÓN DEL DISEÑO

Centrado

CRM (GESTOR DE RELACIONES CON CLIENTES)

informe de Deloitte destaca cuatro (ver apoyo de la derecha): herramientas de captación de clientes, la utilización de CRM, los sistemas de gestión de datos (MDM) y las soluciones simplificadas de acceso.

La combinación de estas herra mientas fomenta la digitalización del negocio de gestión de patrimonios. Sin embargo, son solo algunas de las con diciones necesarias para convertirse en una gestora de patrimonios completa mente escalable y digitalizada. En ge neral, se está empezando a descubrir el potencial que ofrecen nuevas tecnolo gías como la robótica, la computación cognitiva a través de algoritmos y la descentralización de información apli cadas a la gestión de patrimonios y el impacto que estas pueden tener en las entidades gestoras.

SOLUCIONES DE ACCESO SIMPLIFICADAS

MDM (Master Data Management)

ESTACIÓN DE TRABAJO DEL ASESOR PLANIFICACIÓN POR OBJETIVOS

CÓMO AVANZAR EN LA DIGITALIZACIÓN

1. USAR HERRAMIENTAS DIGITALES

PARA CAPTAR CLIENTES

Hay que captar clientes a través de nuevas herramientas digitales, algo que beneficia a los clientes y asesores. Por un lado, los clientes reciben una propuesta de más valor gracias a un enfoque más personalizado que, en combinación con los métodos tradicionales, enriquece la experiencia. Por otro, los asesores se benefician de la mayor participación de los clientes y consiguen llegar a un número de inversores más amplio. De esta forma, la relación de la gestora patrimonial con sus clientes mejora en cuanto avanza en la digitalización de su negocio.

2. UTILIZACIÓN DEL CRM

Es necesario un CRM (Customer Relationship Management o gestor de relaciones con clientes). Estos sistemas buscan mejorar el proceso de captación de clientes y reforzar las herramientas de las que disponen los asesores, pero también su productividad, puesto que promueven el crecimiento de la organización.

3. REALIZAR UN ANÁLISIS DE DATOS EFICIENTE

El análisis de datos gana importancia en las organizaciones. Adoptar un sistema de gestión de datos (Master Data Management o MDM) puede ser fructífero. Además de ofrecer información importante para clientes y asesores financieros, estas herramientas permiten almacenar, gestionar y mover la información resultante de las operaciones comunes de la organización y ponerla fácilmente a disposición de los departamentos correspondientes.

4. SIMPLIFICAR LOS PROCESOS DE ACCESO

Hay que adoptar soluciones simplificadas de acceso (streamlined onboarding solutions).

Mantener los procesos de acceso ágiles y organizados facilita abordar los puntos de ruptura de la organización. Ejemplos de estos puntos de ruptura serían la apertura de cuentas o la entrega de documentación a los organismos reguladores.

Fuente: Deloitte, The Future of Wealth Management Revisited, 2020.

Deuda soberana sostenible

Un instrumento clave para alcanzar los objetivos de desarrollo sostenible

Nadie discutiría la importancia de los bonos soberanos en la construcción sana de una cartera. Sin embargo, cuando tiene que ver con sostenibilidad, el regulador europeo tiende a dejar fuera la deuda soberana, a pesar del papel que juega en la financiación de un crecimiento sostenible e inclusivo.

Dejar fuera la deuda soberana en un enfoque sostenible no es una opción. La falta de una regulación precisa y detallada no debería ser una excusa para eliminar su definición actual, sino que debe ría ser una razón para alegar un enfoque disciplinado, riguroso y creíble para incluir la deuda sobe rana dentro de los contribuidores al desarrollo sostenible.

A día de hoy, somos testigo de un debate importante a nivel eu ropeo sobre la clasificación de los bonos soberanos en la escala ASG de la Comisión Europea:

Primero, se necesita definir la medida en la que estos bonos integran factores ASG, promueven características sociales y medioam bientales o incluso si persiguen un objetivo social o ambiental. Además, estos no están cubiertos en la Ta xonomía Europea, lo que les impide reunir los objetivos medioambienta les descritos en la misma.

En segundo lugar, los llamados indicadores del impacto adverso principal, específicos de esta cla se de activo, son limitados y están abiertos a interpretación.

Por último, respecto a una tercera opción para los inverso

res sujetos a la regulación MIFID para expresar sus preferencias sobre sostenibilidad, ¿cómo de beríamos distinguir y medir los objetivos medioambientales y sociales de un país?

La deuda soberana debería ser reconocida en su propio derecho como un vehículo para financiar una economía sostenible e inclu siva, ya que representa una clase de activo clave y sigue siendo un pilar fundamental en las cateras de los inversores institucionales.

Además, al definir los Objetivos de Desarrollo Sostenible, se ha pe dido al sector privado complemen tar la financiación pública, consi derada insuficiente por sí misma para solventar todas las necesi dades a nivel global. De igual ma nera que la financiación privada por sí sola no es suficiente para impulsar el desarrollo sostenible.

Creemos firmemente que a tra vés de un modelo de análisis de sostenibilidad, robusto y crítico, es posible identificar el nivel de avance de los países, así como las fortalezas, debilidades y el progre so hecho por cada país. Todo esto es posible gracias a un diálogo comprometido. Al integrar los ob

jetivos de Desarrollo sostenible al principio del proceso de inversión, la cartera se alineará naturalmen te con el objetivo de desarrollo sostenible de Naciones Unidas.

Definir los KPIs al nivel de la cartera también ayuda a anali zar y evaluar el impacto, basado en varios criterios medioambien tales, sociales y de gobernanza, tales como la huella de carbono o los esfuerzos de los países con respecto a la descarbonización, criterios sociales para promover un mayor respeto por los valores fundamentales como los derechos humanos o los derechos del tra bajador, o criterios de gobernanza para impulsar la luchar contra la corrupción o mayor consideración por los derechos civiles y la liber tad individual.

Por su parte, los bonos verdes e instrumentos similares son herra mientas claras para la promoción de objetivos medioambientales y sociales. Sus objetivos están clara mente definidos y pueden ser mo nitorizados desde el inicio de la emi sión hasta el vencimiento del bono.

Finalmente, es a través del ‘en gagement’ o compromiso la mane ra en que tiene lugar el intercam bio de mejores prácticas y en la que los gobiernos son conscientes de las cuestiones o problemas so bre sostenibilidad. Es esencial ani mar a los emisores de deuda so berana a abordar y hacer frente a las preocupaciones sobre soste nibilidad, las cuales son una parte central en la inversión.

OPHÉLIE MORTIER

LA IMPORTANCIA DE LA ESTRUCTURACIÓN EN LOS FONDOS DE INVERSIÓN ALTERNATIVA

En España, este tipo de inversión se canaliza fundamentalmente a través de Entidades de Capital Riesgo (ECR) y de vehículos de inversión libre (FIL/SIL). Elegir una opción u otra conlleva implicaciones fiscales y regulatorias que hay que analizar en función de la estrategia de inversión a desarrollar y de los inversores destinatarios de la comercialización.

La situación de los mercados en los últimos años ha provo cado que los gestores hayan tenido que buscar nuevas fuentes de rentabilidad para sus clientes. En este contexto, todas las miradas se han vuelto a la inversión alternativa, que por su mayor consis tencia de retornos en periodos de in certidumbre y las medidas que están democratizando su acceso a inverso res minoristas ha ido adquiriendo una enorme importancia dentro del sector de la gestión de activos.

Para poder analizar la estructura ción de este tipo de inversión es fun damental comprender qué se entiende por inversión alternativa. A efectos de la legislación europea, en términos ge nerales podemos decir que los Fondos de Inversión Alternativos (FIA) son todos aquellos que no tienen la cate goría de UCITS. Por tanto, bajo las si glas FIA encontramos una amplísima variedad de estrategias de inversión, activos subyacentes, formas jurídicas y reglas de funcionamiento de los ve hículos, no siempre equivalentes entre diferentes jurisdicciones.

En España, la inversión alternativa se canaliza fundamentalmente a tra vés de Entidades de Capital Riesgo (ECR) y de vehículos de inversión libre (FIL/SIL), con las correspon dientes implicaciones fiscales y regu latorias que es preciso considerar en función de la estrategia de inversión a desarrollar y de los inversores destina tarios de la comercialización.

ESTRATEGIAS

Las ECR deben invertir al menos el 60% de su activo computable en capital ries go, tal y como se define en la normativa aplicable (excluyendo, entre otros, la inversión inmobiliaria y la financiera). La norma incluye dentro de ese 60% la inversión en Fondos de Capital Ries go (FCR) similares establecidos fuera de España que cumplan determinados requisitos. Por tanto, la estrategia de inversión de las ECR está muy acotada por la norma. Aquellos activos que no puedan considerarse capital riesgo tri butarán en sede de la ECR al tipo gene ral del impuesto de sociedades.

En el caso de los FIL, la regulación les otorga una amplísima flexibilidad

en cuanto a las estrategias de inver sión que pueden adoptar, incluyendo la inversión en deuda, fondos inmobi liarios o FCR, quedando todas ellas amparadas por el régimen fiscal de los fondos de inversión. Por otro lado, mientras que las ECR están sometidas a un límite máximo de concentración del 25%, los FIL no tienen limitación alguna, pudiendo constituirse, por tanto, como feeder.

Las ECR son vehículos de natura leza cerrada, es decir, sin derecho de reembolso (el reembolso se debe rea lizar de manera simultánea para todos los inversores).

Los FIL, por su parte, se pueden constituir como vehículos abiertos o cerrados, de acuerdo con la política de inversión adoptada. Además, inclu so tratándose de vehículos abiertos, la ley les dota de ciertos mecanismos para poder ajustar la liquidez a su polí tica de inversión (por ejemplo, límites a los reembolsos, plazos de preaviso y de abono de los reembolsos, etc.).

Respecto al tipo de inversor, tan to las ECR como los FIL pueden ser comercializados a clientes profesio

nales y también a minoristas, siempre que, en el caso de estos últimos, la in versión sea de al menos 100.000 euros y se firme previamente una declara ción de riesgos.

No obstante, con la regulación ac tual, los FIL que establezcan un lockup superior a un año o sigan una política de inversión en préstamos o con estrate gias a largo plazo solo podrán comercia lizarse a inversores profesionales.

Es posible que el régimen de co mercialización en ECR y FIL cambie en los próximos meses al haber varias iniciativas legislativas en curso como, por ejemplo, la introducción de una nueva vía de acceso para inversores minoristas a través de asesoramiento y con una inversión mínima de 10.000 euros (sujeto a varios límites).

En el ámbito fiscal, las inversiones de las ECR que cualifiquen dentro del coeficiente obligatorio de inversión gozan en términos generales de una exención en el impuesto de sociedades del 99% por las rentas positivas que

obtengan por la transmisión de par ticipaciones (sujeto a determinadas limitaciones previstas en la normativa aplicable). Los dividendos y parti cipaciones en beneficios en relación con dichas inversiones gozarán de una exención del 95%. No obstante, las in versiones que se consideren fuera del coeficiente obligatorio (así como los intereses percibidos por la ECR) no gozarán de dichos beneficios fiscales.

Los FIL, por su parte, siempre que cumplan con el número mínimo de partícipes establecido por la ley (25), tributarán al tipo reducido del 1% en el impuesto de sociedades para todo tipo de rentas recibidas.

En relación con la fiscalidad de los inversores en ECR, estos pueden be neficiarse de las normas para evitar la doble imposición sobre los dividen dos y plusvalías y gozan, cuando es tén sujetos al impuesto de sociedades, de una exención sobre los dividendos recibidos y las rentas positivas deri vadas de la transmisión o reembolso de acciones o participaciones repre sentativas del capital de las ECR, con independencia del porcentaje de par ticipación y del periodo de tenencia.

Por su parte, los inversores en FIL no gozan de dichos beneficios, pero pueden acogerse al régimen de diferi miento fiscal en el traspaso de fondos cuando se cumplan las condiciones establecidas por la normativa.

FundsPeople Learning

cuenta con 3 módulos sobre inversiones alternativas que suman 4,5 horas de recertificación

LA OPINIÓN

En definitiva, como se ha podido comprobar, la estructuración de fon dos de inversión alternativa requiere un análisis en detalle, y un diseño a medida en función de las característi cas y objetivos de cada proyecto.

EL AUMENTO DE LOS DIVIDENDOS PUEDE CONTRARRESTAR LA INFLACIÓN

En periodos de aumento de la volatilidad de los mercados, lo aburrido es bello. Por eso, muchas de las compañías que reparten dividendos actualmente constituyen atractivas oportunidades de inversión, aunque puedan resultar aburridas.

En los 12 meses anteriores al 31 de mayo de 2022, y según el índice MSCI ACWI (All Country World Index), las empresas repartieron dividendos por valor de 1,9 billones de dólares en todo el mundo, lo que supone un aumento del 20% con respecto a las 12 meses previos.

En el actual entorno inflacionista y de bajo crecimiento busco compañías con un nivel manejable de deuda y dividendos sostenibles. Encontramos muchas empresas en una amplia gama de sectores con un crecimiento de estos últimos de un 10% anual. Las compañías con dividendos en crecimiento pueden impulsar la rentabilidad de la inversión en entornos de aumento de los precios. Me fijo en lo que las empresas hacen con sus dividendos, no en lo que dicen que van a hacer.

Los compromisos de aumento de los mismos son una señal clara del equipo directivo sobre su confianza en el potencial de crecimiento futuro de los beneficios de la compañía.

Encontramos firmas con dividendos crecientes en sectores como el financiero, el de la energía, el de los materiales y el sanitario, entre otros.

CAROLINE RANDALL Gestora de renta variable, Capital Group

RAP

LA OFERTA DE LAS GRANDES ENTIDADES BANCARIAS EN GESTIÓN DISCRECIONAL DE CARTERAS

En poco menos de cuatro años este modelo ha pasado de ser algo exclusivo para los clientes de banca privada a llegar a los inversores más modestos. Hoy el patrimonio que se distribuye a través de este tipo de servicios es un 67% superior al de finales de 2018, año en el que se aprobó MiFID II.

Han pasado cuatro años desde que en Euro pa se implementara la nueva Directiva sobre Mercados de Instru

mentos Financieros conocida como MiFID II en sus siglas en inglés. Un periodo en el que los inversores han convivido con una victoria de Donald Trump al frente de EE.UU., una con tienda comercial entre este país y Chi na, una pandemia y, más recientemen te, una guerra de Rusia contra Ucrania, la cual ha azuzado una crisis energética

que ha dejado niveles de inflación por encima del 10%. Un cóctel de aconteci mientos que se ha notado en unas car teras que, animadas precisamente por MiFID II, están cada vez más asesora das por profesionales.

De hecho, según los últimos datos de Inverco a marzo de este año, el pa trimonio en fondos de inversión distri buido a través de gestión discrecional ha superado los 100.000 millones de euros. En concreto, la asociación es tima un total de 112.000 millones a partir de los 105.338 millones de las 26

que han facilitado el dato. La cifra supone un incremento del 21,7% en términos interanuales y es un 67% más alta que la vista en diciembre de 2018, el año en el que se aprobó MiFID II. Además, a ese dato de volumen en gestión discrecional se suman los cerca de 60.000 millones de euros en fondos

a través de otros servicios de asesoramiento.

“Con MiFID II cambió mucho la forma de relacionarse con los clientes en la venta de productos, se han refor zado los test de idoneidad, ha habido mucho más contrato de asesoramien to, se ha multiplicado por más de dos el número de clientes asesorados y seis de cada 10 usan ya servicios de gestión discrecional de carteras cuando hace cuatro años la comercialización era la vía de llegada”, explica Ángel Martí nez Aldama, presidente de Inverco.

No es que antes de la Directiva las entidades no ofrecieran este servicio a sus clientes, sino que con la llegada de la misma optaron por democratizarlo ofreciéndoselo no solo a los de banca privada sino también a patrimonios más bajos. Según explica Paula Mer cado, directora de Análisis de VDOS, “fue una forma de compensar la pérdi da de ingresos derivados de las retroce siones en la comercialización de fondos que, además, apoyaba la prioridad que MiFID II trataba de dar a servicios de este tipo frente a la comercialización tradicional”.

A este respecto conviene recordar que el servicio de gestión de carteras implica un asesoramiento y ese ase soramiento, tanto dependiente como independiente, es una de las opciones que MiFID II ofrece a las entidades fi nancieras para poder seguir recibiendo retrocesiones de los fondos que distri buyen. Además, esta democratización del servicio de gestión discrecional ha ido unida a una mayor digitalización de los procesos. “Se ha automatizado mu cho el servicio. Ya no se hace de manera personal como en el pasado, lo que al fi nal permite mantener ingresos gracias a

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO EN GESTIÓN DISCRECIONAL EN LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS

EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO EN FONDOS PERFILADOS EN LOS ÚLTIMOS CINCO AÑOS

una distribución alternativa que posibi lita seguir cobrando incentivos”, expli ca Sara Gutiérrez, socia de FinReg360.

De ahí que la amplia mayoría de entidades financieras haya optado por fomentarlo en estos últimos años, cada una con su propio modelo.

PARECIDOS Y DIFERENCIAS

En FundsPeople hemos preguntado a las principales entidades bancarias (CaixaBank, BBVA, Santander, Sa badell, Bankinter, Unicaja, Abanca y Kutxabank) en qué consiste su oferta. Cuatro de ellas la han desglosado y una

de las conclusiones que se extrae de sus respuestas es que hay opciones para casi todos los bolsillos, aunque con muchos matices.

Las carteras que requieren las inver siones mínimas más bajas son las que ofrecen CaixaBank, que da servicio a sus Carteras Smart desde 500 euros, y Santander con las carteras Santander Activa desde 1.000 euros. Eso sí, en ambos casos se incluyen solo fondos de la propia gestora, ya que la incorpo ración de productos de otras firmas la ofrecen en otras carteras que requieren inversiones mínimas más elevadas.

LA OFERTA EN GESTIÓN DISCRECIONAL Y PERFILADOS DE LAS PRINCIPALES ENTIDADES BANCARIAS

ENTIDAD ¿CUÁL ES EL MÍNIMO DE INVERSIÓN? ¿QUÉ TIPO DE PRODUCTOS INCLUYE? ¿QUÉ COMISIONES TIENEN? ¿OFRECEN TAMBIÉN FONDOS PERFILADOS?

CaixaBank

Santander

Sabadell

Desde 500 euros (Carteras Smart) hasta 500.000 euros (Carteras Core Máster)

Desde 1.000 euros (Santander Activa) a 100.000 euros (Carteras Innova)

Desde 100.000 euros (carteras perfiladas) a un millón de euros (Carteras a medida)

Bankinter Desde 300.000 euros (Excellence Management)

Fuente: elaboración propia con datos de las entidades.

Fondos activos y pasivos de la propia gestora y de terceros en función del tipo de cartera

Fondos propios y de terceras gestoras de gestión activa o pasiva e inversión directa para altos patrimonios

Fondos propios y de terceros y en las carteras a medida también ETF, bonos y acciones

Fondos de la propia gestora y de terceros tanto de gestión activa como pasiva, incluidos ETF

Desde el 0,60% sobre el patrimonio Sí (Gama Soy Así y Gama SI Impacto)

No facilitado

Comisión fija y una comisión variable en función de resultados

Sí

Comisión fija o una comisión mixta (fija+variable) en función del perfil de riesgo e importe Sí

Ambas opciones responden más a un modelo de roboadvisor que al más puro de carteras personalizadas.

Sabadell también diferencia por pa trimonio el acceso a unos productos u otros, aunque siempre ofreciendo fon dos de terceros. Por ejemplo, en su ser vicio de gestión de carteras perfiladas, que requiere inversiones mínimas de 100.000 euros, solo se incluyen fondos de inversión, tanto de la gestora propia como de terceros, pero en el de carteras a medida, con una inversión mínima de un millón de euros, ofrecen también acciones, bonos y ETF.

Por su parte, Bankinter sitúa el míni mo de inversión en 300.000 euros para acceder a su servicio Excellence Mana gement, que incorpora producto propio y de terceros, incluidos también ETF.

Si hay diferencias en los mínimos de inversión, sería lógico pensar que tam bién las hay en el importe de las comi siones, pero a excepción de CaixaBank, ninguna ha desvelado cifras concretas sobre los gastos que aplica. Eso sí, en casi todos los casos los modelos de gestión discrecional soportan comisiones tanto fijas como variables, dependiendo del patrimonio invertido, del riesgo asumido o en función de los resultados.

En resumen, hay algunas entidades que ofrecen gestión discrecional para patrimonios muy alejados de los que manejan los clientes de banca privada, pero siguen siendo pocas y el servicio que ofrecen responde más a un mode lo de roboadvisor o de gestor automa tizado que a algo hecho más a medida para cada cliente.

FONDOS PERFILADOS

Todas ellas también incluyen en sus es caparates otro de los productos que reci bieron un impulso por parte de MiFID II, sobre todo en sus primeros años de implementación: los fondos perfilados. Según los datos recopilados por Funds People a partir de la información de las propias gestoras (se tienen en cuenta solo fondos de fondos que se dirijan al menos a tres perfiles de inversión diferentes), a junio el patrimonio en fondos perfilados sumaba 66.779 millones de euros. La amplia mayoría se reparte entre produc tos conservadores y moderados y apenas el 8% está en fondos perfilados clasifica dos como arriesgados.

Si bien la cifra es un 3% superior a la de diciembre de 2018, lo cierto es que el número de productos de este tipo no ha hecho otra cosa que caer en estos años,

LA GESTIÓN DISCRECIONAL SOPORTA COMISIONES FIJAS Y VARIABLES EN FUNCIÓN DEL PATRIMONIO, RIESGO O RESULTADOS

a diferencia de la oferta en gestión dis crecional, que se mantiene al alza.

En concreto, al cierre de 2018 se co mercializaban 125 fondos perfilados y ahora la cifra es de 113. También llama la atención lo poco que ha crecido su patrimonio en este tiempo: un 3% hasta los 66.779 millones de euros, frente al aumento del 16% que han experimen tado los activos bajo gestión en fondos españoles en su conjunto.

Sí (Gama Santander Gestión Global y Santander PB Portfolio)

AMAURY D’ORSAY

El mercado de deuda es una herramienta clave para financiar este proceso. Vemos potencial en los bonos verdes corporativos a corto plazo: ofrecen diversificación y protección frente a subidas de tipos mediante una gestión activa de la duración.

EMERGENCIA CLIMÁTICA

LA TRANSICIÓN VERDE DEBE SER SOCIALMENTE ACEPTABLE

L a guerra en Ucrania está repercutien do en la inflación, que se dispara, pero también en el clima, con la reactivación de las centrales nucleares y de carbón para garantizar la continuidad de la producción energética. Es momento de repensar el panorama energético para reducir nuestra depen dencia de los combustibles fósiles y alcanzar el objeti vo net zero para 2050. El net zero significa llegar a un equilibrio entre las emisiones producidas por el hom bre y su eliminación durante un periodo determinado.

Es una meta que nos concierne a todos. Toda com pañía debe definir una estrategia climática alineada con este objetivo y con una huella de carbono redu cida. Cada inversor puede desempeñar un papel ac tivo, financiando soluciones low carbon o influyendo en las estrategias corporativas a través de su voto.

Net Zero 2050 requiere profundas transiciones en todos los componentes clave del sistema económi co: energía, industria, infraestructura, transporte y uso de la tierra. Se necesitarán inversiones masivas para lograrlo. El mercado de deuda es una herra mienta clave para financiar esta transición, como

refleja la expansión de los bonos verdes. Aunque comparado con el universo tradicional del Glo bal Aggregate sigue teniendo un sesgo sectorial y geográfico (como una mayor exposición a corpora tivos, al euro y menor a emisores en dólares, yenes o yuanes), estas diferencias se están atenuando. El mercado de bonos verdes hoy está cada vez más diversificado con nuevos sectores (químico, teleco municaciones y automoción) y actores soberanos (España, Italia, Reino Unido, Canadá…). Ha alcanza do los 1,23 billones de euros y representa cerca del 20% del mercado primario de bonos.

Tras apoyar la expansión de los bonos verdes en los mercados emergentes y desarrollados, en Amundi vemos potencial en los bonos verdes corporativos a corto plazo: el mercado ofrece suficiente diversifica ción, se adapta al contexto actual en la búsqueda de protección frente a subidas de tipos de interés me diante una gestión activa de la duración y, al mismo tiempo, respalda la transición verde.

Creemos que la transición energética es una priori dad y estamos convencidos de que, para tener éxito, debe ser socialmente aceptable.

Director de Renta Fija, Amundi

ENTIDADES CUSTODIAS

EL PTI YA NO ES OBLIGATORIO

El proyecto de Ley de reforma de la Ley de los Mercados de Valores elimina la exigencia de usar el mecanismo de control Post-Trade Interface (PTI), que obliga a los intermediarios españoles a dar el detalle de las operaciones. Su objetivo es armonizar las reglas con la normativa europea, que suprimió está imposición con la entrada en vigor del European Central Securities Depositories Regulation (CSDR).

El concepto de postrading es muy amplio debido al diver so número de actuaciones que puede englobar. Entre otras, incluye aquellas activi dades que realizan los bancos deposi tarios y custodios para permitir que la compraventa de activos financieros sea ejecutada, compensada, liquidada y custodiada hasta que se produzca el cambio de titularidad de los mismos.

El sector español de la poscontrata ción vive un tsunami regulatorio des de 2007 con el objetivo de armonizar las reglas con Europa. Actualmente, uno de los focos es el proyecto de Ley aprobado por el Consejo de Ministros en junio para cambiar la Ley de los Mercados de Valores y Servicios de In versión, que elimina la obligatoriedad del mecanismo de control Post-Trade Interface, conocido como el PTI.

Este mecanismo se creó en 2017 y obliga a los intermediarios financieros

que operan en el mercado español a informar a Iberclear para poder man tener la trazabilidad de las operaciones desde su ejecución en el mercado hasta su liquidación en esta sociedad. Con su eliminación ahora se busca la armoni zación regulatoria, ya que en el resto de países de la UE las entidades ya no tienen que enviar esta información. Con la entrada en vigor de la CSDR (European Central Securities Deposi tories Regulation), entre 2019 y 2020, se incluyó la liquidación exclusiva por saldos, suprimiendo el registro de deta lle de cada operación.

OBJETIVOS

El PTI sucedió a las Referencias de Registro (RR), que se eliminaron en la primera reforma de la poscontrata ción en España tras la incorporación en 2017 al T2S (TARGET2-Securities), puesto en marcha por el BCE para ar monizar el sistema en Europa. Con

ESTA HERRAMIENTA SUCEDIÓ A LAS REFERENCIAS DE REGISTRO EN LA REFORMA DEL AÑO 2017

EL PROBLEMA DE CAMBIAR AHORA ES QUE LAS ENTIDADES ESPAÑOLAS HAN SUPERPUESTO OTRAS ACCIONES

PTI, Y TENDRÁN QUE ADAPTARLAS

esta primera modificación se pasó del sistema de las RR, que eran individua les por cada transacción y cliente, a un modelo de interposición de una Enti dad de Contrapartida Central (ECC) en el que el Depositario Central de Va lores (DCV) solo dispondría de saldos netos con este mecanismo.

“Esta primera reforma suponía un salto al vacío demasiado grande porque se pasaba de un sistema con total traza bilidad a otro en el que esta no estaba en absoluto asegurada. Por eso surgió el PTI, que es la base de datos que esta bleció Iberclear en el que se recogen las operaciones y sus titularidades con el objetivo de garantizar su trazabilidad completa desde la contratación hasta la compensación, liquidación y registro”, cuenta Gloria Hernández Aler, socia de FinReg360.

NOVEDAD

Unos años después, entre marzo de 2019 y septiembre de 2020, entró en vi gor la CSDR, que tenía como objetivo armonizar ciertos aspectos relativos a la liquidación y establecer unos requisi tos comunes para los DCV que operan en la Unión Europea. Esta regulación introdujo la novedad de liquidación exclusiva por saldos, eliminando el registro de detalle de cada operación. Así que los países europeos decidieron renunciar a la trazabilidad que les daba este tipo de sistemas adicionales.

Esta era la particularidad de Espa ña hasta la fecha. El plazo para que la obligatoriedad del PTI desaparezca es de dos años. Para ver cómo se produce

este tránsito habrá que atender a los cri terios que fije Iberclear.

Hernández Aler cree que con esta modificación, “el sistema español es tará más próximo a los europeos de nuestro entorno, que ya han renuncia do hace tiempo a la trazabilidad de este tipo de sistemas adicionales”. En su opinión, “ahora nos queda incorporar la fiducia y permitir en nuestro mer cado las cuentas nominee tan extendi das a nivel internacional”. Se trata de cuentas en las que figura una entidad (nominee) como tenedora de los títulos de una sociedad offshore en lugar de su propietario real, lo que permite a este permanecer en el anonimato.

Este tema fue recientemente ob jeto de debate en la jornada Desafíos de la poscontratación en el entorno de la recuperación tras la pandemia, organizada por BME y Kreab. Auro ra Cuadros, directora corporativa del Área de Securities Services de Ceca bank, apuntó en ese foro que “lo que nos ha dado el mercado español es un importante instrumento de trazabili dad, el PTI. El problema de eliminar su obligatoriedad es que las entidades hemos superpuesto otras acciones a este sistema. Ahora hay que ver el coste y el tiempo que nos va a llevar la adaptación a esta reforma”.

Por su parte, Manuel Pineda, res ponsable del Departamento de Cus todia y Liquidación de Valores de Ci tibank Europe PLC España, alertó en ese debate de que “lo importante es que haya estabilidad, y que no se haga aho ra esta reforma y en cinco años otra”.

En opinión de Mike Gitlin, la renta fija tiene cuatro papeles que jugar en una cartera: diversificación de la renta variable, generar rentas, proteger frente a la inflación y preservar el capital. Cuatro palancas que la clase de activo no ha logrado activar en los últimos meses. Pero, a pesar de sentarnos con él escasos días antes de unas históricas subidas de tipos de interés en Europa y EE.UU., el mensaje que manda al mercado es positivo. La renta fija acaba de sobrevivir a su periodo más duro en 40 años. Ahora, defiende Gitlin, se ha abierto una oportunidad para construir las carteras de deuda para los próximos cinco años.

DEL NEGOCIO DE RENTA FIJA, CAPITAL GROUP

RAPTREN

PAR T NER

LA RECETA PARA LA CONSISTENCIA

¿Qué explica la longevidad y estabilidad de los fondos de renta fija de Capital Group? Gitlin insiste en que no hay recetas mágicas. “Solo grandes personas”, asegura.

En su opinión, la clave de su consistencia no es otro que la solidez de los equipos. “En nuestra estructura no tienen cabida gestores estrella. El fruto de esta filosofía colaborativa se ve en la baja rotación de los profesionales. Y esa estabilidad conduce a retornos predecibles”, afirma.

El inversor en renta fija se encuentra hoy en un escenario muy distinto al de hace esca sos seis meses. O incluso hace cinco años. La primera mitad de 2022 ha sido un pe riodo difícil, como reconoce Mike Gitlin. Tener cualquier mínimo de duración en cartera ha sido doloroso. Pero el responsable de Negocio de Renta Fija de Capital Group no duda en el mensaje que quiere lanzar a los clientes: “Estamos en un momento mucho más atracti vo para la clase de activo”.

Son simples matemáticas. Hace 12 meses los bonos high yield tenían una TIR del 4%. Hoy esa misma estrategia da un 9%; los corporativos con grado de inversión, entre un 4,5% y un 5%; y en deuda de mercados emergentes, un 10%.

Que los bancos centrales hayan subido los tipos de interés y los diferenciales de crédito se hayan ensanchado ha gene rado un punto de partida mucho más atractivo. Esto es algo que Gitlin quiere dejar muy claro. “En lo que tenemos que pensar ahora es en qué punto se encuentran las rentabilida des de los bonos actualmente y, con ello, dónde estarán las oportunidades dentro de cinco años”, insiste.

No es que el experto esté intentando predecir el suelo de la corrección o que 2023 vaya a ser un año fantástico. Nada más lejos. “Pero si se tiene un horizonte a cinco años y mira mos el histórico de todos los índices de renta fija, se observa que cuando la yield inicial ha sido tan alta como la actual, la rentabilidad compuesta en un plazo tan largo generalmente es positiva”, afirma. Aunque los spreads se puedan seguir ensanchando, considera que a estos niveles ofrecen una ren ta suficiente como para proteger el capital. Un colchón.

Gitlin no es ajeno a la dificultad de los inversores para mirar más allá de las significativas pérdidas que ha acumu lado la renta fija. En su opinión, la corrección es el resultado de una combinación de tres factores: el punto de partida de las tires, el ritmo al que subieron las rentabilidades y la magnitud de esos movimientos.

A pesar de ello, aboga por la necesidad de poner a traba jar la liquidez. “Especialmente con la inflación a los niveles

en los que está. Cada día que no se está invirtiendo en es trategias de mayor income, se está perdiendo poder adqui sitivo”, resalta. Es un discurso muy distinto al que hubiera dado el experto en enero, reconoce. “Ahora los mercados de bonos ya han puesto en precio una política monetaria más restrictiva. Los corporativos, incluso, están comenzando a descontar una recesión”, afirma.

Es una postura respaldada por una visión macroeco nómica relativamente constructiva. En el escenario base que maneja la gestora no descartan una recesión en el corto plazo, pero más bien de carácter técnico, poco profunda. En ese caso, opina Gitlin, es poco probable que los bonos gubernamentales sigan corrigiendo. De hecho, es precisa mente el movimiento que se comenzaba a poner en precio cuando nos sentamos con él a mediados de julio, con el bund alemán viviendo un pequeño rally.

ATERRIZAJE COMPLICADO

El experto es muy consciente de la incertidumbre que rodea los mercados. “La mayoría de los bancos centrales están in tentando aterrizar un avión en condiciones meteorológicas nefastas”, reconoce. Pero, de nuevo, propone al inversor mirar la otra cara de la moneda. El punto de partida de las tires en renta fija históricamente ha sido un buen indicador adelantado de los retornos futuros. A estos niveles, la señal que están mandando invita a ser oportunistas. “El verda dero riesgo actualmente es no aprovechar los bonos a estos niveles”, sentencia.

Así, las carteras de renta fija de Capital Group se están moviendo. A principios de año la gestora estaba posicionada con una infraponderación en duración y crédito y sobreponderando bonos ligados a la inflación y dólar estadounidense. Ahora, cuenta Gitlin, están vol viendo a añadir duración y crédito, ya que ambos han ganado atractivo.

“El análisis propio es realmente el núcleo de nuestro proceso de inversión y es fundamental para navegar por la actual volatilidad del mercado”, afirma Gitlin. A través

RIESGO

ES NO APROVECHAR LOS BONOS

A ESTOS NIVELES”

de una selección de valores bottom-up, el fondo Capital Group Global High Income Opportunities (LUX) iden tifica oportunidades tanto en los mercados de alto rendi miento como en los emergentes, dos áreas que han sido capaces de proporcionar rendimientos reales en un en torno de alta inflación sostenida. “La combinación única

de ambas clases de activos que hace el fondo ha ayudado a proporcionar a los inversores un rendimiento más diver sificado a lo largo de sus 23 años de trayectoria”, explica Gitlin. “El fondo también ha adoptado recientemente la categorización del artículo 8 bajo el Reglamento de Di vulgación de Finanzas Sostenibles (SFDR) de la UE, que sabemos que es importante para nuestros clientes en Es paña y en otros lugares de Europa”.

Para Gitlin, la renta fija tiene cuatro papeles que ju gar en una cartera: diversificación de la renta variable, generar rentas, proteger frente la inflación y preservar el capital. En su opinión, la renta fija ha logrado sobrevivir al periodo más duro que ha sufrido en 40 años. Ahora, insiste, ha llegado la ventana para construir las carteras de renta fija para los próximos cinco años.

20 AÑOS CON UN MODELO INNOVADOR

Abante Asesores cumple sus primeros 20 años en este 2022. Fundada por un equipo de apenas cuatro socios, hoy son 24. Cuentan con más de 10.000 millones de euros entre activos gestionados y asesorados y más de 11.000 clientes.

Ana Palomares

PRESIDENTE, ABANTE ASESORES

“EL CLIENTE BUSCA DIFERENCIAR EL SERVICIO QUE LE DA EL BANQUERO DEL QUE LE OFRECE EL ASESOR ”

El objetivo es duplicar su patrimonio en los próximos cinco años con un modelo basado en el cliente como protagonista.

Hace 20 años, un equipo de cuatro socios ponía en marcha un proyecto revolucionario en la industria española: la creación de una enti dad independiente especializada en el aseso ramiento financiero y la gestión de activos. Lo llamaron Abante Asesores y hoy cuenta con 7.200 millones de euros en patrimonio gestionado, a los que hay que sumar 3.000 millones en activos asesorados, más de 11.000 clientes y un equipo formado por 24 socios y cerca de 300 empleados.

Santiago Satrústegui, presidente de Abante Asesores, repasa los cambios vividos en estos últimos años y avan za sus planes de futuro. En su opinión, el sector “sigue estando muy bancarizado. Es una industria que se ha enfrentado a muchas crisis, pero lo importante es que en este tiempo se ha puesto en valor que el asesoramiento es fundamental y que hay que tener un enfoque hacia el dinero a través de la gestión y hacia el cliente vía asesora miento pensando en él como persona”, afirma. De hecho, su modelo se basa en cuatro principios clave que tienen al cliente como protagonista: ser independientes, tener una mentalidad de largo plazo, poner al cliente por encima de los propios intereses y de los de la compañía y siempre respetar unos principios éticos.

Este modelo ha permitido a Abante doblar el pa trimonio en los últimos tres años y marca como obje tivo “volver a duplicarlo en los próximos cinco años”. En ese crecimiento no solo se incluye la parte orgánica del propio negocio sino también la inorgánica. No en vano, la entidad ha llevado a cabo operaciones corpo rativas de gran calado, como la alianza estratégica con Mapfre en 2019 o los acuerdos de integración de C2 Asesores

y 360º CorA y Dux Inversores en 2020 y 2021, respectiva mente. “Estamos mirando cosas, buscamos proyectos que nos complementen y den valor añadido a nuestros clientes. No nos limitamos en la figura jurídica; buscamos equipos de gente que quieran converger con nuestra idea”, afirma.

El auge de las operaciones corporativas que se ha visto en el sector, y en el que Abante ha participado en los últimos años, ha traído consigo en muchos casos un baile de banqueros que se ha agudizado tras el anuncio de compra del negocio de ban ca privada de UBS España por parte de Singular Bank. Sin embargo, ese es un baile en el que no ha participado Aban te. Satrústegui explica el porqué: “Siempre hemos defendi do formar a nuestro propio equipo porque nos resulta difícil contratar a gente que haga las cosas de la misma manera que nosotros”, afirma. De hecho, cree que ese modelo de banque ro privado está estresado. “En el mercado se está estresando el modelo de banquero privado comisionista, es algo que está en revisión, ya que los clientes se preguntan cada vez más si seguir al banquero tiene sentido”, explica.

Además, recalca la importancia de diferenciar entre el servicio que puede dar un banco y el del asesoramiento, este último en auge a medida que crece la volatilidad del merca do. “Han surgido muchos proyectos de asesoramiento, lo que es un síntoma de modernidad, ya que el cliente busca diferenciar los servicios que le da un banco de los que le da su asesor”, explica. Ese modelo del que hace años disfru taban solo los grandes patrimonios está ahora al servicio de todo tipo de clientes. De hecho, para entrar en Abante no hay un mínimo de inversión, aunque de media su tipo de cliente suele tener entre 500.000 euros y tres millones.

Un cliente cada vez más exigente y un mercado cada vez más volátil obliga a las firmas de asesoramiento a adaptar su oferta de productos y ahí los activos alternativos ilí quidos están jugando un papel cada vez más importante. En Abante, que gestiona 1.200 millones en este tipo de activos, consideran que será una de las grandes patas de crecimiento de los próximos años. Ya dan acceso, gracias a su alianza con Mapfre, a un fondo de infraestructuras. Además, están estudiando las opciones de reproducir ese tipo de productos centrados en otras estrategias ilíquidas, aparte de desarrollar la socimi que tienen con Vitruvio para acercar los activos inmobiliarios a sus clientes.

La entida también está avanzando en el modelo de life financial planning, que no solo incluye fondos de inversión o activos financieros sino también productos de seguros a través del servicio plan de futuro completo. “Se trata de dar un enfoque de planificación en función del proyecto biográ fico del cliente, que no solo incluye el plan financiero sino también su plan de vida”, explica Satrústegui. Eso sí, en esta apertura a nuevas ideas de inversión no se contempla parti cipar de la fiebre por los criptoactivos. “Los vemos como un activo no invertible desde el punto de vista patrimonial. No creo que nadie deba incorporarlos a sus carteras. Si alguien quiere invertir ahí por divertirse, vale, pero nosotros lo que queremos es centrarnos en gestionar todo lo demás”.

Santiago Satrústegui

ACCESO AL FONDO

El producto está disponible con dos clases de participaciones: la clase cartera, que requiere una inversión mínima de una participación; y la clase plus, con un mínimo de 50.000 euros.

Salvador Bañuls

GESTOR DEL CAIXABANK SELECCIÓN ALTERNATIVA

“LA PRINCIPAL ARMA DE LA GESTIÓN ALTERNATIVA ES UN ABANICO ENORME DE ESTRATEGIAS”

En el entorno actual, el gestor sobrepondera las estrategias más defensivas con una menor correlación con el mercado.

El nuevo paradigma macroeconómico ha impulsado en los últimos años la inversión en activos alternativos. La necesidad de en contrar fuentes de rentabilidad adicional a los activos tradicionales ha empujado a los inversores hacia este tipo de vehículos, ya que una de sus principales fortalezas es la descorrelación de los mercados.

El CaixaBank Selección Alternativa, con Rating FundsPeople 2022 por su consistencia en resul tados, se marca como objetivo “capturar la mayor parte posible de las subidas en periodos alcistas de renta variable y minimizar las caídas en periodos bajistas”, explica Sal vador Bañuls, gestor sénior de inversiones alternativas y responsable de este fondo de fondos.

Para ello tienen dos palancas. Por un lado, la ges tión de la beta que quieren tener a mercado y, en base a ello, la modulación de la exposición a renta variable. Por otro, la parte de generación de alfa, en la que “la selección de gestores y la monitorización constante del riesgo es clave”, comenta.

El proceso de inversión de este producto, que ronda un pa trimonio de 140 millones de euros, parte de un análisis topdown a partir de la visión estratégica de CaixaBank AM. La idea es elegir las estrategias alternativas que se van a comportar mejor en este escenario. Posteriormente, en el análisis bottom-up, realizan un estudio tanto cualitativo como cuantitativo, aunque el primero suele tener un peso mayor. El paso inicial es comprender la filosofía de inver sión del fondo para conocer qué pueden esperar del gestor a futuro. Tras esto, pasan al análisis más numérico. Para ello cuentan con un scoring propio en el que, dependiendo de cada estrategia, aplican unas métricas u otras para conse guir el ranking final con los mejores candidatos.

POSICIONAMIENTO ACTUAL

Acorde con la filosofía de inversión de este vehículo, la estra tegia dominante siempre va a ser selección de títulos, cuyo peso podrá variar en un rango de entre el 60% y el 80%. El resto se encuentra complementado con otras estrategias que aportan descorrelación a la cartera como global macro, even tos corporativos o seguimiento de tendencias. “La principal arma de la gestión alternativa es un abanico enorme de estra tegias. En casi cualquier entorno de mercado hay alguna que te ayuda a encontrar la luz al final del túnel”, admite Bañuls.

En el entorno actual sobreponderan aquellas estrategias más defensivas con una menor correlación con el mercado. Una de ellas es la selección de títulos con sesgo neutral, en la que buscan gestores flexibles, tanto de corte discrecional como cuantitativo, que sean capaces de adaptarse al nuevo panorama macro. Del mismo modo, les interesan gestores macro especialistas en renta fija y divisas que tienen un gran rango de duración, lo cual les permite ser muy dinámicos.

Por otro lado, apuestan por estrategias de arbitraje de volatilidad, tanto en gestores con una visión direccio nal como en aquellos con un enfoque de valor relativo; y también por la estrategia estrella del año, seguimiento de tendencias, que les ha permitido beneficiarse del posicio namiento corto de renta fija y renta variable, así como por el largo de materias primas y el dólar americano.

Ahora ve el mercado “lleno de incertidumbres”, confie sa Bañuls, por eso mantiene “un nivel de inversión inferior al 90% y hemos incorporado un mayor número de estrate gias en cartera para potenciar la diversificación”.

por

Mark Mobius

“AHORA PUEDO INVERTIR EN LO QUE REALMENTE CREO”

Este veterano profesional de la industria explica que su foco está en construir una cartera muy concentrada. Hay una región sobre la que se muestra muy optimista: Asia. Y un sector: el tecnológico.

i la experiencia es un grado, Mark Mobius es uno de los gestores más cualificados de la industria para invertir en mercados emer gentes. Lo hizo durante gran parte de su trayectoria profesional en Franklin Tem pleton y ahora en su boutique, Mobius Capital Partners, la cual cofundó junto con Carlos Hardenberg, con quien ges tiona el único fondo que comercializa la firma, el Mobius Emerging Markets, que en 2021 destacó por ser el mejor en su categoría (clase en dólares).

“Ahora puedo invertir en lo que realmente creo”, reco noce a FundsPeople. “En mi etapa anterior, el tamaño de los fondos me obligaba a estar más pegado a los índices y a apostar por carteras más diversificadas. Ahora mi foco está en construir un portfolio muy concentrado, compuesto por entre 25 y 30 compañías, principalmente de mediana capi talización, que es donde encontramos más oportunidades y dislocaciones de precios. La capitalización media de los valo res que tenemos en cartera está en torno a los 5.000 millones de dólares y el active share es del 98%”, explica.

El hecho de que el patrimonio del fondo sea de apenas 300 millones es una ventaja para poder realizar esa gestión tan alejada del benchmark. “Como máximo gestionaremos 2.000 millones. Hasta ahí. Ese es el límite. Si los resultados del fondo son buenos, los activos vendrán. No es un objeti

vo que haya que perseguir. Nuestra estrategia para generar esos buenos resultados se basará en invertir en las compa ñías correctas, que generalmente son empresas innovadoras, emprendedoras, sin deuda, y que no se ven especialmente afectadas por los cambios regulatorios”, resume.

Otro de los grandes cambios introducidos en la mane ra de gestionar frente a su etapa anterior está en las fuentes de información en las que se apoya. “En nuestra firma trabajan 10 profesionales. Externalizamos casi todo. La clave no está en contar con un analista experto en cada sector al que, al final, siempre se le pasan cosas, sino en apoyarse en expertos en determinadas materias o temá ticas que refuercen todo ese conocimiento y red de con tactos que tenemos en el mundo emergente para acceder a las compañías y analizar los negocios”. Porque eso sí que no ha cambiado. “En el mundo emergente todo pasa por centrarse en los fundamentales y en asegurarse de que te están compensando por el riesgo que estás asumien do, teniendo siempre presente el modelo de negocio de la compañía y la valoración de la divisa”.

Hay una región sobre la que se muestra muy optimista: Asia. Y un sector: el tecnológico. “La transición industrial está allí. Es donde se fabrican todos los chips y softwares necesarios para hacerla posible”. El peso de esta industria en su cartera es del 40%.

Castro

“SE ESTÁ CREANDO UNA OPORTUNIDAD, SOBRE TODO EN RENTA FIJA”

Como responsable de Inversiones, Castro señala que su trabajo es que se vea la oportunidad de inversión que se presenta en un horizonte de tres a cinco años. La clave está en leer bien el movimiento de los tipos de interés.

l primer semestre del año ha sido realmen te difícil para los mercados, la repreciación de los activos ha sido muy rápida. Aun que ha durado poco tiempo, el castigo ha sido intenso, “pero ahora podemos ges tionar en otro escenario”, señala Enrique Castro, director de Inversiones de Abanca. Para ilustrarlo, un ejemplo: “Prácticamente ningún bono tiene rentabilidad en terre no negativo”, apunta. Y aunque sabe que para un cliente conservador es difícil entender las caídas actuales, “es un escenario bastante positivo para poder formar carteras. Se está creando una oportunidad, sobre todo en renta fija”.

Para construir el futuro empecemos por las acciones pasadas. “En la parte de renta fija asumimos que teníamos que estar en el mercado, así que la decisión era qué riesgos queríamos y cuáles no”. En el primer grupo estaba el riesgo de crédito. “En un entorno en el que los beneficios empre sariales estaban fuertes creíamos que los diferenciales no deberían sufrir por la parte económica”, afirma. “Pero sí que podría haber un impacto importante por tipos, así que decidimos mantener duraciones bajas en todos nuestros servicios de inversión”.

Entre los cambios recientes, Castro señala la incorpora ción de high yield a favor de Europa vs. EE.UU. “El high yield vuelve a serlo”. Explica que tiene un componente im portante para esta fase del ciclo de estanflación (crecimiento bajo e inflación alta), ya que los cupones protegen la cartera, siempre que no haya una caída muy abrupta de la economía. “El nivel de spread que tenemos en este mercado es superior al que teníamos en 2018, cuando sufrimos un fin de año in tenso”. En los próximos meses esperan empezar a comprar duración. “Históricamente el tipo de interés nunca ha supe rado el bono a 10 años ni el de 30 años. Ambos están marcan do de alguna forma el techo que van a tener los tipos”. Afirma que la macroeconomía y los mercados se mueven de forma muy diferente por el descuento de expectativas y el decalaje de los datos, y “ahí es donde está la oportunidad”, señala.

En renta variable han realizado compras secuenciales a medida que el mercado caía. “Veníamos de una posición neutral y hemos ido comprando a lo largo del año mantenien do todavía mucha capacidad para aprovechar la volatilidad económica y de mercado”. “Poco a poco hemos comenzado a hacer entradas con un horizonte temporal de medio plazo. Los múltiplos y las yields permiten construir una cartera permanente para los próximos 3-5 años”. En ese sentido, han incorporado small caps, un segmento con “una correlación elevada con los tipos de interés: cuando la pendiente 2-10 aumenta, estas compañías se comportan mejor. Creemos que aquí existe valor”. También han añadido exposición en hidrógeno en alguna cartera, que “funciona como cobertura en un escenario de precios energéticos al alza”.

A pesar los riesgos e incertidumbre en el horizonte, Castro hace una lectura positiva a medio plazo. “Se generarán opor tunidades. Hay que preparar las carteras y leer bien el movi miento de los tipos en los próximos meses”, adelanta.

CHINA ATISBANDO UN SUELO

sufrida por la bolsa del gigante asiático, su mercado ha caído a un PER de 10 veces, unos niveles que raramente se han visto en su historia y que están despertando el interés al calor de unas

ahora sí, tienden

mejorar.

GESTORA:

RENTABILIDAD

China está intentando salir de lo que popularmen te se conoce como una tormenta perfecta. Son varias las circunstancias que han frenado su impulso econó mico y enfriado el interés de los inver sores por su mercado. Casi todas son de índole político: una estrategia de COVID cero, que ha hecho descarri lar su trayectoria de crecimiento; la re presión regulatoria contra los gigantes tecnológicos chinos, que ha deprimi do las perspectivas de las empresas que han impulsado el avance de su mercado; el temor a que el país tenga que enfrentarse a sanciones occiden

RENTABILIDAD

AÑO: RENTABILIDAD

AÑOS:

AÑOS:

Fuente: Morningstar Direct. Datos en la divisa base del fondo a 30 de junio de 2022. Datos de patrimonio en millones de euros.

tales por ponerse del lado de Rusia en su guerra contra Ucrania; la exclusión por parte de la SEC de aquellas com pañías chinas que no cumplen con las leyes estadounidenses de auditoría…

Con todas estas malas noticias que el mercado asiático ha ido teniendo que digerir, la bolsa china ha llegado a cotizar a un PER de 10 veces. “Rara vez ha ofrecido un descuento seme jante con respecto a los mercados de sarrollados”, subraya Laurent Deni ze, director de Inversiones de ODDO BHF AM. Su opinión está muy en línea con la de Tom Wilson, respon sable de Renta Variable de Mercados Emergentes de Schroders, para quien

valoraciones

de la bolsa

cada vez más interesantes.

muchas acciones que han capi tulado y, a partir de estos niveles, con sideramos que tiene sentido empezar a construir cartera”.

CHINA HA TOCADO FONDO

Con ratios en la mano, si se observan las relaciones precio-beneficio y pre cio-valor en libros, China está barata en relación con la historia. Los títu los chinos han tenido un rendimiento extremadamente bajo en los últimos meses, con una volatilidad incluso superior a la que experimentaron durante la crisis financiera de 2008.

Pero hay quien empieza a pensar que lo peor ha quedado atrás y que los indicios de recuperación económica en el país permiten atisbar un suelo.

“De hecho, la economía china proba blemente haya tocado fondo”, consi dera Silvia Dall’Angelo, economista sénior de Federated Hermes. Ahí podría estar la clave.

Desde el punto de vista económico, los confinamientos han tenido un im pacto en el PIB del segundo trimestre. Pero, a partir de ahora, China apoyará el crecimiento con una serie de medi das. “Las iniciativas fiscales anuncia das ascienden a cerca del 1,7% del PIB. Las inversiones en infraestructuras

PATRIMONIO:

PATRIMONIO:

GESTORA: LANZAMIENTO: DIVISA: PATRIMONIO:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD

1 AÑO:

3 AÑOS:

AÑOS:

AÑOS:

RENTABILIDAD 1 AÑO: RENTABILIDAD 3 AÑOS: RENTABILIDAD 5 AÑOS:

BNP PARIBAS CHINA EQUITY FUND

GESTORES DAVID CHOA Y MAXWELL YANG

FILTROS ASG EN CHINA

Se trata de una estrategia de bolsa china, con una cartera formada por entre 40 y 60 nombres, que mantienen con una baja rotación y visión de largo plazo (2-3 años). Entre el 50% y el 70% está invertido en empresas con elevadas barreras de entrada y mucha visibilidad sobre los beneficios, que cotizan a precios atractivos o razonables. Ese es el núcleo de su posicionamiento. Entre un 20% y un 30% del portfolio lo destinan a compañías transformadoras, es decir, a empresas que están a punto de llegar a un momento de inflexión a partir del cual experimentarán un crecimiento acelerado. Menos de un 10% se lo reservan para invertir en firmas de calidad que han pasado por un momento difícil, pero que están a punto de volver a la senda del crecimiento. El fondo destaca por el hecho de aplicar criterios ASG en su proceso de inversión. Cuentan con tres especialistas dedicados a la renta variable china, que trabajan en el Centro de Sostenibilidad de BNP Paribas Asset Management.

FIDELITY FUNDS CHINA CONSUMER FUND

GESTORA HYOMI JIE

APUESTA POR EL CONSUMO CHINO

Este fondo se centra en invertir en compañías que desarrollen sus actividades en China y Hong Kong, y que estén involucradas en la producción o venta de bienes y servicios a los consumidores chinos. La gestora selecciona los valores en base a un análisis bottom-up. Prefiere empresas de calidad que puedan lograr una mayor rentabilidad y crecimiento que el mercado, con potencial de beneficios sólidos y un fuerte poder de fijación de precios. Trata de captar la mejora del consumo en China, impulsado por el crecimiento de la clase media y la tendencia a una mayor urbanización. Hyomi Jie se centra en el análisis de los flujos de caja libre y en los balances financieros para verificar valoraciones como el precio/valor contable o el precio/beneficio. En su trabajo se apoya en el equipo de analistas que Fidelity International tiene distribuidos entre China y Hong Kong. Este vehículo invierte al menos el 50% en valores que cuentan con características sostenibles y es artículo 8 según el Reglamento SFDR.

JPMORGAN CHINA FUND

GESTORES HOWARD WANG Y REBECCA JIANG CRECIMIENTO Y ALTA CALIDAD

Dentro de la plataforma de inversión de mercados emergentes y Asia-Pacífico de J.P. Morgan AM, este fondo está gestionado por un equipo que cuenta con más de 25 profesionales de la inversión, con una media de 17 años de experiencia. Sigue un proceso de inversión basado en el análisis fundamental, con una selección de valores bottom-up. Es un fondo de mejores ideas. Se enfocan en el crecimiento y la alta calidad de las compañías en las que invierten. Actualmente, encuentran oportunidades en los sectores de tecnología, neutralidad de carbono y consumo. Esperan una mayor penetración de vehículos de nueva energía, estándares de emisiones más estrictos y una adopción más rápida de la energía renovable en los próximos años. Más allá de los fabricantes de vehículos eléctricos, consideran que las cadenas de suministro de estos y las de las energías renovables, como las vinculadas a la energía solar, la instalación y el almacenamiento, también podrían presentar oportunidades.

ONE ALL CHINA EQUITY

GESTORES GREG KUHNERT Y WENCHANG MA

UN FONDO 4FACTOR

Esta estrategia sigue un estilo blend y un proceso bottom-up. Su objetivo es batir al MSCI All China cada año entre un 3% y un 5%. El proceso de inversión lo realizan mediante un análisis factorial (4Factor). Clasifican todos los valores, independientemente de donde coticen (acciones A, H, B, ADR), siguiendo cuatro criterios: compañías de alta calidad y buena gestión; empresas con valoraciones atractivas; firmas que sobrepasan las expectativas de los mercados y cuyos beneficios se han revisado al alza; y valores que presentan flujos de inversión positivos. En la práctica, se centran en empresas de alta calidad que cotizan a precios atractivos, que están mejorando su rentabilidad operativa y que reciben una atención creciente por parte de los inversores. Al tratarse de un fondo blend, busca compañías de todos los sectores de la economía china, y trata de beneficiarse de los errores conductuales del resto de inversores, sobre todo en el mercado de acciones A. Como máximo, puede tener 60 posiciones en cartera.

SCHRODER CHINA OPPORTUNITIES

UBS LUX EQUITY FUND CHINA OPPORTUNITY

GESTORA LOUISA LO VALORACIÓN, SOSTENIBILIDAD Y POTENCIAL

Se trata de un fondo de alta convicción, que suele concentrarse en unas 40 o 60 compañías, seleccionadas en base a tres parámetros: valoración, sostenibilidad del modelo de negocio y potencial. Invierte directamente en acciones B y H, aunque podría destinar hasta el 30% de sus activos a acciones A. Su objetivo es superar al MSCI China en un 3%-4% bruto anual a largo plazo (ciclos de 3-5 años) mediante una gestión activa. Este producto se caracteriza por su enfoque en la calidad y sostenibilidad de los equipos de negocio, un marco de valoración disciplinado, un proceso de inversión robusto, unas capacidades de análisis propias y una cuidada construcción de la cartera, que refleja de manera apropiada la convicción de las ideas de inversión y la calidad del análisis. Louisa Lo tiene casi 30 años de experiencia en mercados, 26 de ellos en Schroders. Cuenta con el apoyo de 51 analistas y gestores especialistas en Asia, de los cuales 22 son expertos en el mercado chino.

GESTOR BIN SHI

BUSCANDO LÍDERES

La filosofía de inversión de esta estrategia es identificar a los líderes de cada industria y a los del futuro en sectores clave de crecimiento secular de una forma temprana. El gestor busca el crecimiento y comprar las acciones de estas compañías a una valoración atractiva antes de que sean ampliamente descubiertas por la comunidad inversora.

En el centro del proceso de inversión está el esfuerzo continuo del equipo para determinar valoraciones justas. Su objetivo es desarrollar insights únicos que le permitan tener una tesis de inversión claramente diferenciada frente al consenso del mercado. El gestor toma las decisiones basándose en un análisis bottom-up. Bin Shi adopta un enfoque agnóstico frente al índice de referencia; la cartera puede tener una desviación importante respecto al benchmark. Busca fuentes de información no convencionales. En el equipo no solo hablan directamente con las empresas en las que invierten, sino que también se relacionan con proveedores, competidores y otros expertos de la industria.

UBS

desempeñarán un papel importante y los gobiernos locales ya han aumentado su emisión de bonos. El todavía maltre cho sector inmobiliario recibió cierta ayuda del Banco Popular de China y es probable que se adopten más medidas monetarias, lo que impulsará el creci miento hasta el 3,5% este año”, calcula Christoph Siepmann, economista sé nior de Generali IP. Sería un dato muy por debajo del objetivo oficial del 5,5%, pero que fija un suelo.

Según James Kenney, gestor del Pictet China Equities, esto estaría em pezando a reflejarse en el mercado chi no, el cual se vería favorecido, además, por anuncios de apoyo gubernamental: reducción de tipos hipotecarios, recor tes de impuestos a la compra de auto móviles y facilidades de financiación de infraestructuras. Todo ello al margen de nuevas medidas de flexibilización que puedan ser implementadas por Pekín para estimular el crecimiento antes del Congreso de la Asamblea Po pular Nacional, previsto para octubre. “La tesis de inversión a largo plazo en China permanece intacta, lo que debe apoyar una mayor demanda de bienes y servicios”, afirma.

Coincide con Mark Mobius, gestor del Mobius Emerging Markets, quien

percibe que el sentimiento en China ha cambiado radicalmente. “El consu mo está despegando de nuevo y eso se traducirá en una importante recupe ración de las valoraciones”, subraya. La reapertura de Shanghái ha ayudado a estabilizar el mercado. Además, ya no se esperan nuevos confinamientos masivos para luchar contra la pande mia. Pekín ha cambiado su estrategia de COVID cero: ha dejado de realizar test masivos y los ha sustituido por pruebas periódicas. Esto despeja uno de los mayores riesgos que ha pesado sobre las perspectivas del país en los últimos tiempos.

BENEFICIOS DE LA GUERRA

“China está saliendo del atolladero”, señala Olivier de Berranger. Según el director de Inversiones y de Ges tión de Activos de La Financière de l’Échiquier, hay otro factor que le favorece: la guerra en Ucrania. “Por un lado, Occidente insta a China a no apoyar a Rusia y, para ello, el G-7 está dispuesto a hacer ciertas concesiones económicas y políticas. Por otro, el país empieza a beneficiarse, como la India, del desvío hacia Oriente de las exportaciones energéticas rusas que ya no encuentran salida en Europa. Este

inesperado maná proporciona impor tantes medios de recuperación”.

En lo que respecta a la inversión, tampoco conviene olvidar que tanto el patrón de crecimiento de China como la orientación de su política monetaria difiere de otros mercados, tanto de las regiones emergentes como de las de sarrolladas. “Aunque este escenario puede generar incertidumbres a corto plazo, también significa que las accio nes chinas ofrecen a los inversores una baja correlación y beneficios de diver sificación”, recuerda Bin Shi, director de Renta Variable China en UBS AM. Por todo ello, cada vez más inversores están volviendo a mirar a este mercado de manera oportunista.

Criterios de selección: fondos de renta variable china con Rating FundsPeople en 2022 en España, Italia y Portugal. Entre los dos productos de Schroders se ha seleccionado el que cuenta con un mayor track record.

Algunos de los productos mencionados pueden no estar registrados en la CNMV y, por tanto, no son susceptibles de comercialización en España. La información sobre Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) u otros instrumentos financieros incluida en FundsPeople se presenta únicamente con fines informativos e ilustrativos y no debe interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión. La información no constituye una descripción completa de las IIC u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.

LATINOAMÉRICA REGIÓN DE OPORTUNIDADES E INCERTIDUMBRES

Subidas de tipos de interés de la Reserva Federal, volatilidad de las materias primas y cambios políticos. En este complicado entorno afronta América Latina la recta final del año.

Cada vez que la Fed ele va los tipos de interés es inevitable pensar en los mercados emergentes y en el aumento del coste del servicio de su deuda emitida en dólares. Recientemente, en un viaje a Indonesia, Janet Yellen, secretaria del Tesoro de EE.UU., manifestó su pre ocupación por el impacto de las subidas de tipos en estas economías.

En un entorno agravado por la crisis alimentaria causada por la guerra en Ucrania, ya estamos asistiendo a epi sodios de inestabilidad. El caso de Sri Lanka tiene muchos elementos propios e intransferibles (a los Rajapaska no los querría nadie como gobernantes), pero sirve como el canario en la mina o las barbas del vecino. Cuidado.

Ahora bien, si una región pro duce muchas materias primas y la guerra le queda más lejos, ¿po dría irle algo mejor? El foco está en Latinoamérica.

La última década ha sido difícil para la renta variable latinoamericana, que se ha quedado rezagada tanto con respec to a los mercados desarrollados como a los emergentes. Este año, sin embargo, la tendencia está cambiando.

La renta variable latinoamericana, medida por el índice MSCI EM La tinamerican, se encuentra entre los mercados mundiales con mejor renta bilidad en lo que va de ejercicio. Ahora bien, ese período no ha sido uniforme.

Como explica Claudia Calich, ges tora de M&G Investments, “en la pri mera parte de 2022 y hasta finales de mayo, América Latina se benefició de no verse directamente afectada por la invasión rusa de Ucrania y de los altos precios de las materias primas. Esto dio lugar a un fuerte sentimiento de los in versores hacia la región y fue especial mente beneficioso para las divisas lati noamericanas, que registraron fuertes rendimientos y superaron significati vamente a otras regiones”.

VALORACIÓN DE MERCADOS EMERGENTES

CARO

BARATO

Pero la situación se invirtió algo a par tir de finales de mayo, ya que los tipos de cambio se empezaron a deteriorar y Chile se vio especialmente afectado por la fuerte caída de los precios del cobre.

Calich prevé que el crecimiento del PIB real en América Latina hasta 2024 sea menor que en otras regiones emer gentes como Asia, África y Oriente Medio. También espera que la inflación esté cerca de sus máximos en todos los países. Ahora bien, “los bancos centra les han adelantado sus ciclos de endu recimiento, anticipándose a la Reserva Federal, lo que se traduce en atractivos rendimientos reales”, apunta.

POLÍTICA

Según Rodica Glavan, responsable de Renta Fija Corporativa de Mercados Emergentes en Insight, que forma parte de BNY Mellon IM, esa actitud cauta también la están siguiendo las empresas latinoamericanas. “Están registrando unos resultados sólidos y

mostrando un comportamiento con servador en sus balances, lo que se ha traducido en unas ratios de crédito mucho mejores: el apalancamiento se ha reducido a la mitad en comparación con 2016 (1,5 veces la deuda neta/ Ebitda, frente a tres veces en 2016) y la cobertura de intereses ha duplicado los niveles de hace seis años (ocho ve ces frente a cuatro veces)”.

Ese colchón se puede poner a prueba según sea la trayectoria de los precios de las materias primas y la fortaleza de la recuperación eco nómica en China, pero las empresas latinoamericanas pueden soportar cierta volatilidad macro.

Tampoco hay que perder de vista el factor político, sobre todo en una re gión en la que, como señala el ensayis ta colombiano Carlos Granés, se dan episodios periódicos de reinvención que hacen que a menudo sea impo sible tener políticas estructurales de estado duraderas.

LOS BANCOS

LAS PREFERENCIAS DE LOS EXPERTOS:

RENTA VARIABLE

EN

Y

Y EN CRÉDITO, COLOMBIA Y ARGENTINA

Este año, Gustavo Petro se ha con vertido en el primer presidente de iz quierdas de la historia de Colombia. Para Claudia Calich, “los mercados están evaluando los primeros nom bramientos ministeriales en busca de señales de lo que está por venir, y ha habido algunas positivas que impli can que Colombia puede evitar un deterioro significativo. En particular, el nombramiento de José Antonio Ocampo como ministro de Hacienda fue un alivio para los mercados”.

Además, el próximo 4 de septiem bre se votará la nueva Constitución en Chile. “Aunque el apoyo a la nue va Constitución cayó significativa mente durante el periodo de debate, la última encuesta indica que ahora hay más chilenos dispuestos a apro barla. Independientemente de si el nuevo texto se aprueba o se rechaza, es probable que la incertidumbre po lítica y legislativa siga siendo eleva da” añade Calich.

Por otra parte, en Brasil se celebra rán elecciones presidenciales en octu bre. Pablo Riveroll, director de Renta Variable Latinoamericana de Schro ders, considera que “las compañías brasileñas están acostumbradas a los cambios de régimen y a la volatilidad política. De hecho, en esta ocasión el entorno podría ser más tranquilo, ya

que los dos candidatos principales son muy conocidos por el mercado, el expresidente Lula da Silva y el actual gobernante, Jair Bolsonaro”.

MERCADOS

Latinoamérica es una región vasta y di versa, así que las oportunidades pueden variar mucho de un país a otro. Y son 21. En renta variable, Pablo Riveroll apuesta por Brasil y Chile. “Brasil nos parece el mercado que ofrece más opor tunidades en términos de crecimiento y valoración, ya que ha caído bastante en el último año. Chile también ofrece va loraciones más baratas tras las severas correcciones experimentadas, aunque somos cautos debido a los riesgos po líticos”, apunta.

En bonos soberanos, Claudia Ca lich elige México. “A diferencia de mu chos otros países, los niveles de deuda se han mantenido estables y no son mu cho más altos de lo que eran en 2016, resultado de una respuesta fiscal muy disciplinada a la pandemia”, explica.

En cuanto al crédito, Rodica Gla van muestra preferencia por Colombia y Argentina, sobre la base de unos só lidos fundamentos crediticios y unos diferenciales muy ampliados por el escenario político.

No hay Rajapaska a la vista, pero sí muchos interrogantes.

JIM LEAVISS CIO de Renta Fija, M&G Investments

¿DÓNDE ENCONTRAR OPORTUNIDADES EN CRÉDITO TRAS LA OLEADA DE VENTAS DE ESTE AÑO?

En la primera mitad del año la inflación fue dominante, pero al inicio del segundo semestre los temores de los mercados de renta fija están empezando a centrarse en la posibilidad de una recesión. Europa se enfrenta probablemente a un mayor riesgo debido a la incertidumbre relacionada con el suministro de gas. Aún así, dados los altos niveles de inflación, creemos que el BCE tendrá que seguir subiendo tipos para mantener su credibilidad. También puede que haya otras medidas para impulsar el crecimiento, como un nuevo estímulo fiscal.

Empezamos a ver algunas oportunidades interesantes en crédito. Las TIR de los bonos corporativos con grado de inversión están en niveles más altos que durante los peores momentos de la pandemia.

Aunque pensamos que es buen momento para incrementar el riesgo de forma selectiva, nos centramos en títulos de mayor calidad y defensivos, que probablemente deberían resistir mejor en un escenario de desaceleración económica, como las utilities de EE.UU., compañías de gestión de residuos y ferroviarias.

También creemos que los impagos seguirán siendo bajos en la mayor parte del mercado, ya que muchas empresas han aprovechado la oportunidad de refinanciar su deuda durante varios años.

PARA QUE LA VUELTA A LA RUTINA

SE TE HAGA CUESTA ARRIBA...

horas de recertificación con

Learning, la plataforma de formación para profesionales financieros.

ya las 30 horas de formación

II a tan solo un clic.

UN

Con un riesgo de crédito más alto, tanto por fac tores económicos como políticos, los mercados emergentes incluyen potencias mundiales como China, Rusia o Brasil. Este mes repasamos las carteras de cinco fondos que in vierten en esos países. Para seleccio narlos, hemos filtrado los fondos con Rating FundsPeople 2022 (en Es paña, Italia y Portugal) de la catego ría Morningstar EAA Fund Global Emerging Markets Bond.

Debido al enorme territorio que abarcan estas naciones, los fondos de renta fija emergente pueden presen

DE TIPOS

tar una asignación geográfica muy diversa.

Latinoamérica es la región con mayor presencia entre los fondos seleccionados: de las cinco estrate gias analizadas, tres concentran sus mayores exposiciones geográficas en ella. El PIMCO GIS Emerging Mar kets Bond ESG Fund es el que pre senta la mayor asignación neta, con un 38,78%, mientras que el Neuber ger Berman Short Duration Emer ging Market Debt Fund mantiene una exposición a América Latina de tan solo el 22,35%.

África/Oriente Próximo es la se gunda región más representada en las

carteras y Asia Emergente, la terce ra. Los fondos analizados invierten gran parte de sus carteras en esas tres regiones. El M&G (Lux) Emerging Markets Bond Fund, por ejemplo, mantiene una asignación conjunta del 82,18%. Por su parte, el Goldman Sachs Emerging Markets Debt, que apuesta por una mayor diversifica ción geográfica, solo tiene el 59,45% del portfolio invertido conjuntamen te en las tres áreas mencionadas.

Por países, el que tiene un mayor peso en estos fondos es México, con una exposición media del 6,18%. El país está representado principal mente por títulos de la petrolera esta

NORTEAMÉRICA

EXPOSICIÓN

tal, PEMEX, y por obligaciones del Tesoro. En segundo lugar está Bra sil, con mayor presencia en el fondo de Neuberger Berman y, en tercer lugar, Argentina, más presente en la cartera del Amundi Funds Emerging Market Bonds.

MUCHA DEUDA PÚBLICA

También conviene fijarse en la sub categoría de la clase de activos a la que están expuestos los fondos. En general, se observa una clara sobre exposición a deuda gubernamental. Solo uno de los cinco fondos anali zados (el de Neuberger Berman) no sigue este patrón.

En media, en las carteras, los bonos gu bernamentales representan el 62,26% de los activos. El fondo de Goldman Sachs presenta una enorme sobre ponderación a este segmento, con una asignación del 82,18%. Al otro lado de la balanza, el de Neuberger Berman mantiene una exposición del 34,26%, aproximadamente la mitad de la media del total de los fondos.

En cuanto a la liquidez, el vehículo con una posición de caja más eleva da es el de Amundi, con un 12,82%. Además, es importante destacar que muchos fondos utilizan títulos del Tesoro a corto plazo como instru mentos de liquidez. Es el caso del

ASIGNACIÓN POR TIPO DE ACTIVO

FONDOS DE DEUDA DE MERCADOS EMERGENTES CON RATING FUNDSPEOPLE 2022 EN LOS TRES PAÍSES

BONOS FLOTANTES PARA ENTORNOS DE SUBIDAS DE TIPOS E INFLACIÓN

La primera mitad del año ha estado marcada por la alta volatilidad y por las fuertes correcciones en las distintas clases de activo. La renta fija, activo por definición más conservador, tampoco ha conseguido escaparse de las correcciones, sufriendo uno de los primeros semestres más severos en muchos años

El entorno de subidas de tipos de interés e inflación, además del riesgo de entrar en una recesión, serían los principales factores que han causado esa caída en el precio de los bonos.

La diversificación entre clases de activo se vuelve más importante aún en entornos de mayor incertidumbre y correcciones, y la renta fija es una de esas clases de activo que, por su menor riesgo y descorrelación, cualquier inversor debe considerar en sus carteras.

fondo de Neuberger Berman, que tiene invertido gran parte del dinero disponible en títulos del Tesoro es tadounidense, un tipo de activo que Morningstar clasifica como obliga ciones gubernamentales.

tiene un 70,63% de su portfolio asig nado a activos con vencimiento a en tre uno y cinco años.

Por último, en lo que se refiere a la dispersión de los vencimientos de los títulos que componen las carteras objeto de escrutinio, como indica su propio nombre, el fondo de corta du ración

Neuberger Berman cuenta

una mayoría de bonos con ven cimiento a corto plazo. En concreto,

Un último aspecto a destacar es la asignación del fondo de Goldman Sachs que, a pesar de tener un por centaje considerable de títulos con vencimientos más largos, cuenta con casi un 22% de exposición a instru mentos que vencen en los siguientes tres a seis meses. Por el contrario, la estrategia de PIMCO es el que tiene un mayor porcentaje de títulos a más largo plazo (7,18%).

Dentro de la renta fija actualmente tenemos preferencia por bonos flotantes: deuda cuyo cupón se resetea trimestralmente, convirtiéndose, por tanto, en insensible a movimientos de tipos. Otro factor a tener en cuenta es el vencimiento medio de la cartera: a menor vencimiento, menor será el impacto de una potencial corrección del mercado de bonos, ya que el título, conforme se aproxima el vencimiento tiende a moverse (pull to par) y/o a cotizar a su par, por lo que su caída en precio será menor y su recuperación más rápida.

CARLOS

ANDRÉS

A partir del 2 de agosto de 2022, las preferencias sostenibles de un cliente deben incluirse en el proceso de idoneidad. Morningstar puede ayudarle a navegar por estos próximos cambios.

Los principios básicos de MiFID II de protección al inversor, transparencia, gobernanza, y ahora sostenibilidad, son fundamentales en la misión de nuestra compañía. Aprovechemos esta nueva oportunidad de cumplimiento para transformar su negocio para el futuro.

las

sostenibilidad de MiFID II?

VSEL ATRACTIVO DE LA RENTA FIJA DE EE.UU.

Los bonos en Europa y EE.UU. han ganado atractivo con el incremento de la rentabilidad a vencimiento, pero esta es significativamente superior en el país norteamericano. ¿Qué ventajas e inconvenientes tiene elegir un mercado u otro? Para contestar esta pregunta hay que incorporar una variable, el dólar, y la decisión de cubrirlo o no.

En 2022 los mercados de renta fija se han visto dramática mente afectados por la polí tica monetaria a nivel global. Los principales bancos cen trales de países desarrollados, y en espe cial la Reserva Federal norteamericana, han comenzado ya con su ciclo de subi das de tipos de interés. Además, con la evolución descontrolada de la inflación, incluso han tenido que acelerar el ritmo o la magnitud de las subidas esperadas.

Las preocupaciones por el efecto de la guerra en Ucrania, los problemas de suministros, que seguimos sufriendo en segmentos tan importantes como los semiconductores, y la inflación, que no da tregua, están disparando las alarmas sobre una posible recesión en los próxi mos meses y está llevando la volatilidad de la renta fija a niveles elevadísimos.

En este entorno, las tires de la deuda pública han tenido un fuerte incremento a lo largo de la curva de tipos de interés.

Adicionalmente, y como consecuencia de la elevada incertidumbre en los mer cados, también los diferenciales de cré dito han registrado una ampliación muy significativa, tanto en los activos de grado de inversión como en los considerados high yield, con menor calidad crediticia.

Con ello, los precios de los bonos, tan to gubernamentales como corporativos, han sufrido en este primer semestre una de las peores caídas de la historia y la ren ta fija no se ha comportado como el valor refugio que históricamente ha sido.

Las subidas de tipos de interés y el movimiento alcista de las curvas de tipos se han producido en un mercado de deuda sin paracaídas. Las rentabi lidades a vencimiento que ofrecían los bonos hasta comienzos de año eran tan bajas (algunas incluso negativas) que no ofrecían prácticamente protección alguna ante un movimiento significati vo en los tipos de interés y, por ello, las caídas han sido tan dramáticas.

El primer semestre de 2022 ha cambia do totalmente la estructura del merca do de renta fija. Hemos pasado de un universo de activos en los que las tires de los bonos eran realmente bajas a un escenario más atractivo, en el que po demos construir carteras con rentabi lidades a vencimiento mucho más ele vadas y que nos pueden proporcionar ese colchón ante una posible recesión.

MOVIMIENTO AL ALZA

¿Qué ha cambiado desde principios de año? En 2022 la rentabilidad a venci miento de los índices se ha incrementado en más de un 2% en los indicadores de crédito con grado de inversión nortea mericano o europeo, mientras que en el caso de los de high yield ha aumentado en casi un 4% para ambos mercados.

Este movimiento al alza nos permi te actualmente construir una cartera de crédito con grado de inversión que nos ofrece una rentabilidad a vencimiento

EL COSTE DE COBERTURA DEL DÓLAR

muy similar a la que podíamos obtener a principios de año invirtiendo en una cartera de high yield.

Tanto en EE.UU. como en Europa la renta fija ha ganado en atractivo con el incremento de la Yield to Maturity (YTM), pero con una rentabilidad a vencimiento significativamente supe rior en el primer caso. ¿Qué ventajas e inconvenientes puede tener elegir un mercado frente al otro? Para contestar a esta pregunta debemos incorporar una nueva variable, que es el dólar, y la decisión de cubrirlo o dejar que evolu cione de acuerdo al mercado.

Esta decisión no es algo para to marse a la ligera, teniendo en cuenta que el dólar en 2022 se ha apreciado más del 10%, pasando de niveles de 1,13 dólares por cada euro a casi la paridad entre ambas divisas en julio. También los costes de cobertura han evolucionado de manera importan te en el año, puesto que la diferencia de velocidades entre la actuación del Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal (Fed) ha llevado a un diferencial de tipos de interés muy grande entre ambas economías.

El coste de cobertura ha pasado de suponer un -0,75% a principios de año a un coste superior al -2,5%. Cuando

TIR DE LOS BONOS GENÉRICOS GUBERNAMENTALES POR PAÍS Y PLAZO

Alemania

-0,18%

Holanda -0,03%

Austria 0,07%

Finlandia 0,08%

Bélgica 0,01% 0,11%

Francia 0,11% 0,19%

Irlanda 0,12% 0,24%

Portugal

España

Italia

Alemania

+ + 0,46%

0,56%

1,17%

1,51%

1,23%

1,53% Austria

Holanda

Finlandia

Bélgica

Francia

Irlanda

España

1,76%

1,72%

1,86%

1,84%

1,81%

2,36%

comparamos rentabilidades a venci miento teniendo en cuenta los costes de cobertura, vemos que se han aproxima do a ambos lados del Atlántico, o incluso se decantan hacia Europa ligeramente.

Así pues, teniendo en cuenta los cos tes de cobertura, podemos encontrar va rias opciones de inversión, aunque todas tienen puntos a favor y puntos en contra.

Una de ellas es invertir en renta fija americana en dólares y, por tanto, asumir que el dólar puede fluctuar, au mentando o disminuyendo el valor de nuestra inversión. Esta es la forma de capturar una rentabilidad a vencimien to bastante elevada (cercana al 4,7%) con calidad crediticia razonable y, gra cias al tamaño del mercado americano, una posible mayor diversificación en cuanto a tipos de activos y emisores.

DEPRECIACIÓN

Sin duda, la parte más complicada para tomar una decisión en este caso es si podemos asumir el riesgo de que el dólar se deprecie frente al euro, no olvidando que acabamos de alcanzar la paridad entre ambas divisas. Una depreciación de la divisa americana podría hacer que para un inversor en euros no fuese la mejor opción. Por tanto, como se ha indicado anterior mente en este tipo de inversión el comportamiento del dólar es un motor de rentabilidad a tener muy en cuenta.

En segundo lugar podemos inver tir en renta fija americana emitida en dólares, pero cubrir el riesgo de la di visa y asumir el coste de esa cobertura, superior al -2,5%. De esta manera se reduce la rentabilidad a vencimiento, pero se pueden mantener las venta jas de diversificación y de tamaño del mercado americano.

RENTABILIDAD A VENCIMIENTO DE LOS ÍNDICES DE CRÉDITO (YTM)

RENTABILIDADES A VENCIMIENTO TENIENDO EN CUENTA LOS COSTES DE COBERTURA: EUROPA VS. EE.UU.

Por último, invertir en Europa y no in currir ni en riesgo de tipo de cambio ni en costes de cobertura con una YTM atractiva cercana al 3%. En este caso, la parte negativa estaría en las posibles consecuencias de la guerra en Ucrania, que parecen más críticas para Europa que para EE.UU. por nuestra cercanía y mayor dependencia del gas ruso. Esa posible mejora en tires podría neutra lizarse si se produjera una mayor am

pliación de diferenciales de crédito o de primas de riesgo en Europa.

Por tanto, en un entorno como el actual, ¿Qué mercado tiene un mayor atractivo? Seguramente la respuesta co rrecta no sea decidirse únicamente por uno de ellos, sino tener en cuenta todos los factores y construir una cartera que pueda complementarse y que permita diversificar los riesgos utilizando acti vos de ambos mercados.

Los básicos para entender este mercado en FundsPeople Learning El módulo es valido por 1 hora de recertificación

Gestor

BEN OKIN

Las características propias de los activos reales les confieren una naturaleza defensiva, a lo que se añade el elemento de crecimiento que posee el sector de las energías renovables.

¿CUÁLES SON LAS CLAVES DE AÑADIR INFRAESTRUCTURA DE ENERGÍA LIMPIA A LA CARTERA?

La realidad es que, muy probablemen te, las energías renovables se convier tan en la principal fuente de energía global en 2050 como consecuencia de una disminución de los costes de estas y las políticas de descarbonización mundiales. Por ello, se espera que ofrezcan una historia de creci miento de varias décadas, independientemente del escenario macroeconómico que vivamos.

De hecho, bajo un escenario conservador, esperamos que el consumo de energía crezca alrededor del 47% de aquí a 2050 y, con ello, las fuentes de energía reno vables (eólica, solar, hidráulica…) se deberían convertir en una de las fuentes de energía más importantes, con un crecimiento del 165%, en ese mismo periodo.

En un contexto macroeconómico como el actual, en el que las tasas de inflación son elevadísimas y espe ramos mayores subidas de tipos de interés e, inclu so, una potencial recesión, creemos que mantener activos defensivos con poder de fijación de precios y baja correlación con los niveles de PIB es clave. Por su propia naturaleza, la infraestructura cumple con todas estas características.

Un mercado potencialmente de estanflación y con una oportunidad de crecimiento que implica inver siones de cerca de 100 billones de dólares, evidente mente ofrece un abanico de posibilidades. Creemos que ganar exposición a esta historia de cambio y crecimiento a través de la infraestructura es la mejor manera de conseguir rentabilidades bien ajustadas al riesgo. Pero la clave es... ¿por qué?

Por un lado, se trata de una categoría de activo que ya es por naturaleza defensiva debido a las características presentes en cualquier activo real. Mantiene su valor muy bien en entornos de alta inflación. Esto no se debe solo a que sean activos tangibles, sino a que el poder de estos de generar ganancias tiende a aumentar con la inflación. El hecho de basarse en contratos protegi dos contra el alza de los precios o las tasas de retorno reguladas ofrece bajísima volatilidad.

Si encima añades un sesgo hacia la infraestructura orientada al desarrollo o producción de energía limpia, te aseguras ese elemento de crecimiento tan necesario para generar rentabilidades relativamente estables, en un contexto en el que el crecimiento es casi inexistente o, cuanto menos, difícil de encontrar.

RÉCORD EN INFRAESTRUCTURAS Y RECURSOS NATURALES

Las captaciones de los fondos que invierten en estas áreas han alcanzado máximos históricos en la pospandemia, con Europa a la cabeza. El compromiso con la ASG fomenta las inversiones en energías alternativas y en tecnologías limpias.

Tras un año de turbulencias ligadas a la pandemia que frenaron las captaciones y las operaciones, los merca dos privados se recuperaron en 2021 y la captación de nuevos fon dos o fundraising aumentó a nivel glo bal casi un 20% con respecto al año an terior hasta alcanzar una cifra récord: casi 1,2 billones de dólares, según los últimos datos de Preqin, empresa con sede en Londres especializada en datos financieros e información sobre el mer cado de activos alternativos.

Los inversores (deal maker) se mos traron más activos que nunca e invirtie ron más de 3,5 billones de dólares en la clase de activo, mientras que el patrimo nio gestionado (AUM) aumentó hasta marcar un máximo histórico de 9,8 billo nes de dólares en julio de 2021, frente a los 7,4 billones registrados un año antes.

En este contexto, los fondos que in vierten en infraestructuras y recursos naturales marcaron tres hitos. En primer

lugar, las captaciones mundiales alcan zaron el máximo histórico de 137.000 millones de dólares, lo que supone un crecimiento del 23% con respecto a 2020.

Además, el volumen de las operacio nes (que durante los últimos 10 años ha crecido a una tasa anual del 10,3%) ascen dió a 446.000 millones de dólares, y los activos bajo gestión registraron la cifra récord de 1,1 billones en la primera mi tad de 2021, superando por primera vez el umbral del billón de dólares. Además, las rentabilidades de este tipo de inver siones también mejoraron notablemente a lo largo del pasado año. El tamaño me dio de los fondos marcó otro récord en 1.200 millones de dólares.

Todo este crecimiento vino impul sado por Europa, donde el fundraising aumentó un 87,7% hasta los 74.000 mi llones de dólares. En concreto, en 2021, tres de los cinco fondos con más de 5.000 millones de dólares se cerraron en Eu ropa, entre ellos uno con más de 15.000 millones. En 2018, cuando las captacio

2021 MARCÓ UN MÁXIMO HISTÓRICO

TOTAL 4,2

RESTO

4,2

ASIA -19,9 -8,6

EUROPA 20,4 87,7

NORTEAMÉRICA -1,8

nes europeas marcaron el pico anterior, el Viejo Continente solo registró el cierre de un fondo de más de 5.000 millones.

Frente a la solidez del fundraising en Europa, en Norteamérica la captación de nuevos recursos cayó por segundo año consecutivo. En este caso, las cap taciones fueron un 39,2% inferiores al máximo de 2019. El número de vehí culos cerrados en 2021 en esta región fue aproximadamente la mitad que en 2019, lo que sugiere que el decreci miento bienal del fundraising podría representar un problema de oferta, so bre todo en comparación con los datos europeos. En 2019, un único fondo es tadounidense captó 22.000 millones de dólares, mientras que, en 2021, ningún vehículo atrajo más de 7.000 millones.

En Asia, las captaciones se reduje ron un 8,6% en términos interanuales, lo que confirma la contracción a largo plazo. De hecho, el fundraising ha dis minuido en esta región en cinco de los siete últimos años a un ritmo del -15%

anual desde 2014, cuando se registró el último máximo.

En cuanto a las rentabilidades, los fondos de infraestructuras se resin tieron ligeramente en 2021. En los tres primeros trimestres del año arro jaron una TIR neta agregada del 6,2% frente al 7,4% registrado en el mismo periodo de 2020. Por el contrario, los vehículos que invierten en recursos naturales mostraron un comporta miento sólido y rindieron un 19,3% entre enero y septiembre del pasado año gracias al aumento de los precios de las materias primas.

PRINCIPALES TENDENCIAS

Del análisis de la evolución del manda to de los fondos de infraestructuras se pueden extraer las principales tenden cias que están marcando el devenir de este tipo de vehículos. Los crecientes esfuerzos por descarbonizar la eco nomía, junto con la multiplicación de los compromisos en materia de ASG

han impulsado el mayor crecimiento de las inversiones en infraestructuras relacionadas con energías alternativas y cleantech. En concreto, 15 de las 50 operaciones en infraestructuras más importantes de 2021 se orientaron a las energías limpias.

En paralelo, la digitalización ha propiciado un incremento significati vo de las inversiones en infraestructu ras tecnológicas y de comunicaciones (como banda ancha, la nube o torres de telecomunicaciones). En el segmento de las infraestructuras tecnológicas, entre enero de 2020 y julio de 2021 se anunciaron operaciones por un total de 34.000 millones de dólares, mientras que la cuota de las inversiones en in fraestructuras de comunicaciones pasó del 10,8% en 2016 al 27% en 2020.

Por otra parte, están surgiendo nuevos tipos de operaciones, dada la compresión de las rentabilidades en infraestructuras tradicionales y la ma yor propensión al riesgo de quienes

LAS

abarca

de telefonía,

de

invierten en este segmento, que ahora se decantan por las estrategias core plus y value add.

Si una operación en infraestructuras puede generar un rendimiento de apro ximadamente el 10%, las inversiones core plus y oportunistas pueden llegar a rendir un 20%. En general, la función y la composición de las inversiones en infraestructuras están cambiando.

Las tendencias mundiales (entre ellas, como se ha mencionado, la im portancia creciente de la sostenibilidad medioambiental y la omnipresencia de la tecnología) están modificando la ti

LA OPINIÓN

eólica.

por cable e inalámbricas.

pología de activos de infraestructuras que se consideran más interesantes. Pero, además, la entrada de capitales en esta clase de activo ha empujado a los inversores a buscar más allá de los activos core tradicionales.

Estos cambios se producen en un momento en el que se estima que la brecha de inversión en infraestructu ras superará los 15 billones de dólares en todo el mundo de aquí a 2030. Con la llegada de nuevos inversores y la ace leración de las tendencias en curso, es probable

mandato de las infraes tructuras

HAY QUE SEGUIR INVIRTIENDO EN SECTORES DE LA VIEJA ECONOMÍA

La factura de la transición energética fundamentalmente la van a pagar las empresas capaces de reducciones muy significativas de su huella de carbono. En este sentido, creemos que hay que seguir financiando a aquellas compañías que tengan una hoja de ruta clara, incluso en sectores de la vieja economía. Si solo se invierte en las firmas con actividades que ya tienen impacto positivo se puede perder la oportunidad de impulsar a las que realmente necesitan cambiar.

Al establecer diálogo activo, tenemos la oportunidad de encontrar soluciones y planes apropiados, y cuando estas empresas logran transformarse, sus valoraciones tienden a mejorar. Ahora bien, para que el diálogo sea eficaz los objetivos deben ser realistas, claros y medibles, beneficiosos para la empresa, predefinidos y con escalamiento si es necesario. Como ejemplo, un objetivo del diálogo activo con una empresa puede centrarse en la mejora de emisiones de CO2 nivel tres, que incluye a sus proveedores. Con este esquema en mente hemos ampliado la gama de fondos globales con Pictet Positive Change, que identifica en toda la cadena de valor empresas con productos y servicios alineados con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU (líderes), en mejora de dicho alineamiento o con potencial (oportunidades), especialmente en mercados emergentes, donde más se necesita el cambio.

GONZALO RENGIFO

general para Iberia y Latam, Pictet

Adéntrate en el sector del inmobiliario cotizado y valida el módulo por 1,5 horas de recertificación

La voz de los profesionales de la inversión

cualquier momento y en cualquier lugar. A lo largo de esta serie de 12 capítulos

conocer el análisis de las

de las

y temas que cambiarán el mundo y guiarán la inversión del futuro.

EL 63% DE LOS CLIENTES DEL SEGMENTO WEALTH PIDE LA INCLUSIÓN DE ETF EN SUS CARTERAS

Este porcentaje supera en 10 puntos porcentuales el registrado en el sondeo realizado en 2021. Entre las características que más valoran las bancas privadas, EAF y family offices de este vehículo de inversión están la liquidez, la transparencia y la negociación en bolsa.

En estos nueve meses, y a falta de tres para concluir 2022, nadie podrá negar que esta mos ante uno de los años más volátiles que se recuerdan en los mercados. La industria de la gestión de activos es consciente del momento en el que vivimos y su objetivo de in tentar conseguir rentabilidades en este

contexto se antoja bastante complica do. Ante esta situación, la gestión pasi va, con unos márgenes más competiti vos, puede ser clave en la construcción de las carteras de los inversores. El crecimiento de esta parte del negocio ha sido vertiginoso en los últimos dos años, pero ¿cuál es la valoración y la percepción que tienen las bancas pri

vadas, EAF y family offices de nuestro país sobre los ETF?

FundsPeople analiza la implanta ción del uso de estos productos en las inversiones que realiza este sector de la industria de la gestión de activos. Para ello, ha llevado a cabo un sondeo, que va ya por su tercera edición, en el que han participado 37 entidades del segmen

¿TIENES PENSADO ENTRAR EN ALGUNA DE LAS SIGUIENTES CLASES DE ACTIVOS VÍA ETF EN LOS PRÓXIMOS 12 MESES?

CLASES

Renta

Materias

Renta

Recursos

Renta

Renta

Inversiones

Renta

Renta

Renta

Monetarios

Renta

Renta

Renta

Fuente:

¿DÓNDE COTIZA LA MAYORÍA DE LOS ETF EN LOS QUE INVIERTEN TUS CLIENTES?

Europa

EE.UU.

Fuente:

A LA HORA DE SELECCIONAR UN ETF,¿QUÉ GRADO DE IMPORTANCIA LE DASA LAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS?

CARACTERÍSTICAS

Fuente:

HORA DE ELEGIR PROVEEDOR DE ETF, EL

DE LA GESTORA ES EL FACTOR QUE MÁS VALORAN LOS INVERSORES

INDICA CUÁL ES TU GRADO DE SATISFACCIÓN CON EL USO DE LOS ETF COMO VEHÍCULO DE INVERSIÓN

PORCENTAJE

Nada satisfecho

Algo satisfecho

Neutral

Bastante satisfecho

Muy satisfecho

Fuente: elaboración propia. Porcentaje de respuestas (%).

¿CON QUÉ FRECUENCIA DEMANDAN TUS CLIENTES ETF?

PORCENTAJE

Nunca

Casi nunca

Alguna vez

Habitualmente

Muy frecuentemente

Fuente: elaboración propia. Porcentaje de respuestas (%).

¿DESDE HACE CUÁNTO TIEMPO UTILIZAS ETF?

PORCENTAJE

Un año 9%

Tres años 20%

Más de tres años 53%

No utilizo ETF 19%

Fuente: elaboración propia. Porcentaje de respuestas (%).

¿QUÉ PORCENTAJE DE LA CARTERA DETUS CLIENTES ESTÁ INVERTIDO EN ETF?

PORCENTAJE

Entre el 5% y el 10% 56%

Entre el 10% y el 30% 16%

Entre el 30% y el 60% 6%

Más del 60% 1%

No utilizo ETF 21%

Fuente: elaboración propia. Porcentaje de respuestas (%).

¿QUÉ USO/S LE DAN TUS CLIENTES A LOS ETF DENTRO DE SUS CARTERAS?

PORCENTAJE

Obtener

Ajustes

Acceder

Alternativa

Potenciar

Transiciones

Fuente:

to de distribución, fundamentalmente bancas privadas y EAF.

En cuanto a su percepción general, este nicho no lo tiene tan claro como los inversores institucionales a la hora de valorar los ETF. Estos vehículos no consiguen el beneplácito unánime del segmento de wealth y del negocio de advisory. Mientras que un 37% no ex presa una clara predilección por ellos, solo el 20% reconoce estar muy satis fecho con este producto. Sin embargo, la tendencia, en general, es positiva, ya que, si sumamos los que declaran estar bastante o muy satisfechos, el porcen taje asciende hasta el 63%, cuando en el estudio anterior era el 57%.

MÁS ALLÁ DE LA LIQUIDEZ

A la hora de valorar las características de estos productos, los inversores de wealth management destacan la li quidez (60%). Si lo comparamos con los estudios anteriores, este atributo mejora los datos del sondeo de 2021 (56%), pero se queda lejos del primer estudio, en 2020, en el que el porcen taje que se decantaba por la liquidez como la particularidad más impor tante era del 72%.

Un dato destacable es que este año no se aprecia tanta disparidad en la va loración de las diferentes cualidades. La liquidez se equipara al mismo nivel que la transparencia, en segunda posi ción (59%), y la negociación en bolsa (56%), que ocupa, al igual que en los estudios anteriores, la tercera posi

ción. El hecho de ser instrumentos con los que se puede operar intradía gusta especialmente a bancas privadas, fa mily offices y EAF.

Por otro lado, los costes, un clási co cuando se habla de ETF, se sitúan en cuarto lugar, cuando el año pasa do se aupaban al segundo puesto. No obstante, el porcentaje de par ticipantes que los señalan como la característica más importante sigue siendo elevado, el 53%.

En lo que respecta al uso de los ETF, se observa una consolidación en la penetración de los fondos coti zados en la construcción de las car teras del inversor de banca privada. El porcentaje de clientes que solicita recurrentemente a su asesor la inclu sión de estos productos en su portfo lio es del 63%. Este dato es más ele vado que el registrado en el estudio anterior de 2021 (53%), pero no su pera el resultado del primer análisis, en el que tres de cada cuatro clientes demandaban este tipo de vehículos.

Los fondos cotizados consiguen arraigo entre este tipo de inverso res. La mayoría de los encuestados asegura que lleva usando ETF en la configuración de sus portfolios más de tres años (53%). No obstante, aún hay un porcentaje significativo que no los utiliza en la construcción de su cartera de inversión. La proporción de los que dicen no recurrir a fondos cotizados se sitúa en el 19%. Una ci fra menor a la observada en el sondeo

de 2021(26%), pero dos décimas más alta que la registrada en el primer es tudio de 2020 (17%).

PREDILECCIÓN EUROPEA

Entre los que sí los usan el compor tamiento es similar al observado en ediciones anteriores de este análisis. El 56% de los encuestados les dan un peso en las carteras de entre el 5% y 10%, y el uso principal que le otorgan es el de recoger el comportamiento de un determinado índice. Por lo que se desprende del sondeo, sobre todo, europeos. El 54% de los encuestados afirma usar vehículos domiciliados en Europa; el segundo mercado favorito es el americano (28%). La marca Es paña también tiene su hueco y vuelve a niveles de 2020. El porcentaje de in versores que eligen ETF que cotizan en nuestro país asciende al 11%, en línea con el resultado del estudio de hace dos años (12%) y recuperando lo perdido el ejercicio pasado (7%).

A la hora de seleccionar un ETF, la li quidez es lo más importante (60%), pero el proveedor del vehículo también lo es. El 41% de los clientes de wealth mana gement lo califican como factor determi nante, situándose en segunda posición.

A la hora de elegir un proveedor de ETF, el reconocimiento de la gestora, el conocimiento del producto y el ma terial de apoyo en idioma local son los factores más importantes. Sin embargo, y aunque el servicio al cliente se queda en quinto lugar como factor fundamen

Todo lo que tienes que saber sobre la gestión indexada, en el módulo de FundsPeople Learning

¿CUÁNTO TIEMPO EN PROMEDIO MANTIENEN TUS CLIENTES UN ETF EN CARTERA?

¿QUÉ ASPECTOS VALORAS MÁS DE UN PROVEEDOR DE

¿CÓMO VALORAS LOS SIGUIENTES ATRIBUTOS DE LOS

Fuente:

A LA HORA DE COMPARAR PRODUCTOS ETF QUE REPLICAN UN MISMO ÍNDICE, ¿A QUÉ FACTOR LE DAS MAYOR IMPORTANCIA?

POSICIÓN

Tracking

Tracking

Tipo

ATRIBUTOS

AL SELECCIONAR UN PROVEEDOR DE ETF,¿QUÉ GRADO DE IMPORTANCIA LE DASA LAS SIGUIENTES CARACTERÍSTICAS?

PORCENTAJE

Valoración o reconocimiento de la gestora

del producto

de apoyo en idioma local

Actualizaciones regulares sobre producto

Servicio al cliente

del equipo de Ventas

Actualizaciones regulares sobre

Presencia local

Fuente:

tal a la hora de elegir proveedor, uno de los aspectos más valorados cuando el cliente ha dado el paso de incorporar el producto en la cartera es el servicio posventa, al igual que concluían los dos estudios anteriores.

Un giro que se observa en este tercer estudio es la vuelta a la normalidad tras la crisis del COVID-19. La presencia local y los eventos recuperan cierto protagonismo a la hora de elegir pro

EN UN CONTEXTO DE BAJAS

RENTABILIDADES EL 23% DE LOS ENCUESTADOS OPTARÍA POR SUSTITUIR FONDOS DE GESTIÓN ACTIVA POR ETF EN SUS CARTERAS DE INVERSIÓN

veedores. Estos factores son señalados como determinantes por el 11% de los encuestados, cuando en 2021 este por centaje fue de tan solo un 1%.

El proceso de análisis y compa ración de ETF no muestra cambios sustanciales respecto a los sondeos anteriores. El tracking difference es la ratio más relevante y supera al TER y al tracking error, que se posicionan en segunda y tercera posición.

Si bien el uso de los ETF por parte del segmento wealth management se consolida, aún le queda camino por recorrer. Incluso en momentos volá tiles como los actuales, en los que la liquidez puede ser clave a la hora de hacer movimientos en las carteras en busca de mejores rentabilidades, solo un 23% de los encuestados optaría por sustituir fondos de gestión activa por ETF en sus carteras.

LA INVERSIÓN DE IMPACTO SE CONSOLIDA EN ESPAÑA 2.400 MILLONES DE EUROS

Esa es la cifra que gestionaban a finales de 2021 los diferentes actores de la inversión de impacto en nuestro país, según revela el segundo estudio elaborado por SpainNAB y el Esade Center for Social Impact. El crecimiento en un año ha sido del 12%. Destaca el avance de los fondos de inversión de impacto, cuyos activos gestionados han aumentado en ese periodo un 33%.

Según la Global Impact Inves ting Network, la inversión de impacto es aquella que busca generar un impacto social o medioambiental medible, además de un retorno financiero. Esta práctica, que ha experimentado un cre cimiento notable en los últimos años tanto en España como a nivel global, es diferente a otras como la filantropía o la inversión sostenible.

Respecto a la primera, se diferencia en la búsqueda de una rentabilidad para el inversor, lo cual no se da en el caso de las donaciones filantrópicas. Por su parte, la inversión sostenible, también llamada inversión ASG, busca beneficiar de una manera más genérica a los diferentes grupos de interés con el fin de reducir los riesgos medioambientales, sociales y de gobernanza y así maximizar el retorno para los accionistas a largo plazo.

La innovación que aporta la inver sión de impacto es, por lo tanto, la de proporcionar capital a aquellas empre sas que están contribuyendo de manera directa a solucionar problemas sociales o medioambientales desatendidos y que afectan de manera particular a los colectivos más vulnerables.

SpainNAB es la asociación que reúne al sector de la inversión de impacto en España y que representa a nuestro país ante el Global Steering Group for Im pact Investment (GSG) y, junto con el Esade Center for Social Impact como socio académico, acaban de publicar el segundo estudio sobre la inversión de impacto gestionada en España(1) .

En línea con estudios similares a ni vel internacional, han utilizado el mar co del Impact Management Project (IMP)(2) para definir y segmentar las distintas estrategias de inversión. Este marco permite clarificar las inversiones teniendo en cuenta dos dimensiones: el impacto que buscan generar las empre sas y los proyectos objeto de inversión (lo cual permite distinguir la inversión de impacto de otros tipos de inversión), y las estrategias que utilizan los inver sores para contribuir a dicho impacto.

ADICIONALIDAD

Esta contribución, también denomi nada adicionalidad del inversor, puede adquirir varias formas. En el caso de España, el 84% de los vehículos de in versión de impacto se dirigen a merca dos de capital desabastecidos (a los que de otro modo les resultaría difícil acce der a financiación), el 69% se involucran activamente para mejorar el impacto de las empresas en las que invierten y el 51% ofrecen condiciones más favora bles respecto a otros financiadores.

El estudio muestra que la inversión de impacto se consolida en España de la mano de los fondos de inversión de impacto, que suponen un 39% de los vehículos y un 18% de los activos bajo gestión, llegando a un total de 436 millo nes de euros en 2021. Sus activos gestio nados han crecido un 33% con respecto a 2020 y se han multiplicado práctica mente por cinco en los últimos tres años.

Otros actores importantes son las fundaciones, que representan un 10% de los activos bajo gestión, y la banca ética y social, que acapara el 68%. Este último segmento del mercado es el más maduro (por lo tanto con un crecimien to menor), ya que algunos de sus inte

grantes llevan más de 15 años financian do el sector de las empresas sociales. El estudio también incluye plataformas de crowdfunding o fondos de titularidad pública, que en su conjunto representan un 4% de la oferta de capital de impacto.

De forma agregada, las entidades que han participado en el estudio ges tionaban aproximadamente 2.400 mi llones de euros a finales de 2021, lo que supone un incremento del 12% respecto a la cifra comparable del año anterior.

Si nos centramos en los fondos de ca pital privado, observamos la relevancia de la financiación pública (20%), fun damentalmente europea y, sobre todo, de la financiación privada a través de los inversores institucionales (39%) y de los grandes patrimonios (31%) como principales fuentes de financiación.

Tal como resalta el estudio, el rol de la inversión pública es importante por que puede ejercer de catalizadora de la inversión privada, ya sea cubriendo una parte sustancial del capital que debe re caudarse o permitiendo que los inver sores privados tengan unas condiciones de riesgo o una rentabilidad potencial más favorables en unas estructuras que se conocen como blended finance.

TAMAÑO MEDIO

En cuanto al volumen de las operacio nes, el tamaño medio de las inversiones es de un millón de euros, pero existe un rango muy amplio desde un promedio de 85.000 euros en la banca ética y so cial a una media de 2,5 millones de eu ros entre los fondos de capital privado.

En un aspecto clave como la medición del impacto social y medioambiental, el estudio muestra un avance positivo hacia la medición de outcomes (los cambios re levantes generados en los beneficiarios) y no solo de outputs (resultados directos y tangibles de la actividad), especialmente en los fondos de capital privado.

Existe una gran diversidad en las he rramientas utilizadas para la medición de impacto, siendo precisamente la falta de estándares en la medición y gestión

FUENTES DE CAPITAL DE LOS FONDOS DE CAPITAL PRIVADO

(Porcentaje del capital gestionado)

INVERSORES INSTITUCIONALES 39%

FONDOS PROPIOS 0,1%

OTROS 1%

FAMILY OFFICES 4%

FUNDACIONES 5%

FONDOS PÚBLICOS

NACIONALES 6%

FONDOS PÚBLICOS EUROPEOS 14%

GRANDES PATRIMONIOS 31%

la inversión de impacto gestionada en España de SpainNAB y el Esade Center for Social Impact. 11 vehículos en total.

Fuente y notas: segundo estudio

del mismo uno de los aspectos en los que la mayoría de las entidades inciden que sería necesario trabajar para favorecer la expansión del sector. Ello permitiría una mayor comparabilidad y contribui ría a la generación de evidencias creíbles sobre el impacto del sector, reduciendo el peligro de greenwashing o impact washing, que sería la estrategia de usar la terminología del impacto pero sin un compromiso real de abordar retos socia les o medioambientales relevantes.

El estudio también reconoce que el sector de la inversión de impacto es muy diverso y con fronteras difusas, y que la falta de estándares y definiciones comunes van más allá de la medición, empezando por algo tan fundamental como qué entendemos por inversión

de impacto o, por ejemplo, si se puede hacer a través de la inversión de capi tal o deuda cotizados. En este sentido, SpainNAB y el Esade Center for Social Impact están liderando una iniciativa junto con la European Venture Phi lanthropy Association (EVPA) para contribuir a un proceso de armonización a nivel europeo que permita tener datos comparables y aprender unos de otros.

Fuentes y notas (1) https://spainnab.org/images/pdfs_ conocimiento/La-inversion-de-impacto-enEspana-en-2021.pdf

(2) IMP (2018): Perspectiva general del Impact Management Project. Impact Management Project. Disponible en: https://29kjwb3armds2g3gi4lq2sx1-wpengine. netdna-ssl.com/wp-content/uploads/ Perspectiva-del-inversor_sp.pdf

FONDOS SOBERANOS E INVERSIÓN DE IMPACTO RETOS Y PREGUNTAS

Los fondos soberanos llevan apostando por empresas centradas en los ODS durante años, algunos probablemente sin conocer este vínculo. Pero mientras la unidad de medida de las inversiones son los miles de millones, la brecha financiera actual de los ODS se mide en billones de dólares.

Hay dos términos del mun do financiero que resultan difícil incluir en la misma frase: inversión de impac to y fondos soberanos. Sin embargo, en este artículo trataremos de demostrar que, aunque difícil, no es imposible unirlos.

Por un lado, ¿qué es inversión de impacto? La Red Global de In versión de Impacto (GIIN, según sus siglas en inglés) la define como

aquella que genera un impacto social y medioambiental positivo, tiene un impacto medible y logra un retorno financiero. Los tres componentes deben estar presentes.

El GIIN estima que a fines de 2019 más de 1.720 organizaciones adminis traban 715.000 millones de dólares en activos de inversión de impacto, fren te a los 228.000 millones de 2017 y los 77.000 millones de 2015. Es decir, los activos bajo gestión dedicados a la

DESDE 2015 HASTA 2021, LOS FONDOS SOBERANOS PARTICIPARON EN 41 RONDAS DE INVERSIÓN EN EMPRESAS EDTECH DE 11 PAÍSES DISTINTOS

no financieros que pueden tener un impacto material en el valor de un ac tivo. No obstante, los estándares ASG son necesarios, pero no suficientes para lograr los ODS.

El crecimiento de la inversión con arreglo a criterios ASG es muy nota ble. En 2020 alcanzó más de 35 billones de dólares y se prevé que supere los 50 billones en 2025, lo que representaría más de un tercio de los activos bajo ges tión totales proyectados(2)

inversión de impacto se duplican am pliamente cada dos años.

Cada vez más, los inversores de impacto utilizan los Objetivos de De sarrollo Sostenible (ODS) de las Na ciones Unidas, lanzados en 2015, para evaluar el desempeño de sus inversio nes. Según datos del Sovereign Wealth Research del IE Center for the Gover nance of Change, en 2021 los fondos soberanos invirtieron en operaciones de impacto valoradas en más de 5.600 millones de dólares en agua, energía re novable y agrotecnología.

Este monto aumenta hasta los 9.000 millones si tenemos en cuenta las in versiones soberanas en fuentes alterna tivas de energía, incluida la fusión nu clear, soluciones urbanas geotérmicas y tecnologías de captura de carbono. Sin embargo, a pesar de estos importantes volúmenes, la dimensión del desafío es enorme. Mientras la unidad de medida de las inversiones son los miles de mi llones, la brecha financiera actual de los ODS se mide en billones de dólares(1).

Los estándares de inversión am biental, social y de gobernanza (ASG) fueron una respuesta temprana al de safío de los ODS (entonces ODM), mencionados por primera vez por Kofi Annan en 2004. Hoy en día, los crite rios ASG permiten identificar riesgos

CONTROVERSIA

Tal crecimiento no ha ocurrido sin controversia. Cada vez más gestores de activos están diseñando sus pro ductos financieros para que cumplan con la ASG. Sin embargo, a menudo no se realizan cambios significativos en la estrategia de inversión y los in centivos para el greenwashing son en tonces bastante claros. Los ejemplos empiezan a acumularse: el CEO de la mayor gestora de fondos de Alemania (DWS) fue relevado tras conocerse que la compañía hinchaba el volumen de activos bajo gestión que cumplían con los criterios ASG.

La propia definición de estos acti vos no es unívoca en muchos casos. De hecho, un análisis fino del crecimiento de los activos centrados en ASG nos depara ciertas paradojas. Por ejemplo, si analizamos las mayores posiciones del fondo ASG más grande del mun do en 2021, el Parnassus Core Equity Fund(3), solo una compañía de las 10 más importantes en las que invierte tiene un potencial impacto directo. El resto son empresas tecnológicas, me dios de pagos, procesadores y de los sectores de telecomunicaciones e in formación financiera.

Por tanto, a la vista de los retos de los ODS, no parece que este tipo de fondos

sea suficiente. Como en los cursos de lógica, todas estas compañías son ne cesarias, pero no suficientes para llenar el vacío de financiación de los ODS.

La atención gira entonces hacia la inversión de impacto. Aquella que busca conseguir objetivos medibles. Esto nos lleva a una nueva pregunta: ¿qué empresas abordarán directa mente los retos de los ODS? La famo sa doctrina de Milton Friedman de que “la mayor responsabilidad de una entidad radica en la satisfacción de los accionistas” debería funcionar bien en teoría, pero ¿qué sucede si el concepto de valor para el accionista incluye el impacto en los ODS? Las nuevas ge neraciones exigen más de las empresas (e inversores) hoy. En lugar de con tradicciones, ¿se puede ser rentable mientras se resuelven los problemas más apremiantes de la tierra?

APUESTAS

Los fondos soberanos han estado invir tiendo en compañías centradas en los ODS durante años, algunas probable mente sin conocer este vínculo. Ade más de invertir en energías renovables (ODS 7) y el consumo y producción sostenibles (ODS 12), han apostado fuerte por empresas que ayudan a al canzar otros objetivos como la salud y el bienestar (ODS 3), la industria sos tenible, la innovación y las infraestruc turas (ODS 9) o la mejora de la calidad de la educación (ODS 4).

Este último ODS 4 nos ofrece un buen ejemplo de cómo los fondos sobe ranos y otros inversores institucionales fomentan el crecimiento de empresas con un impacto social directo. Desde 2015 hasta diciembre de 2021, los fon dos soberanos participaron en 41 rondas de inversión en empresas tecnológicas en el negocio de la educación (edtech)

de 11 países. Dos buenos ejemplos los tenemos en BYJU’S y Unacademy, dos compañías edtech indias.

La primera, con sede en Bangalo re, es ya un gigante de la tecnología educativa con más de 120 millones de estudiantes registrados y valorada en 22.000 millones de dólares. Está apo yada por Qatar Investment Authority y el fondo estratégico ADQ de Abu Dabi. Unacademy, por su parte, es una firma con tan solo siete años de edad que se ha expandido rápidamente con el respaldo de Temasek (de Singapur) y firmas globales de capital riesgo como Sequoia Capital o General Atlantic. Esta empresa joven y vibrante ya ha alcanzado la meta de 50 millones de estudiantes activos y está valorada en 3.400 millones de dólares(4). Para ha cernos una idea de la escala, la suma de las valoraciones de ambas compañías cotizaría en el Top 10 del Ibex 35.

Este caso de edtech es solo un ejem plo de las múltiples áreas en las que los fondos soberanos pueden brindar un apoyo valioso para aumentar el impac to en las empresas y la sociedad.

¿Por qué no imaginar herramientas de inversión de impacto más específicas en las que estos recursos se pongan a tra bajar a favor de cientos, miles o millones de ciudadanos en países con necesida des apremiantes mientras generan fuer tes retornos? Desde la innovación en el cuidado de la salud hasta las energías limpias, las infraestructuras sostenibles y las soluciones locales contra el ham bre, la creación de empleo y el alivio de la pobreza hasta el acceso al agua potable y los sistemas de saneamiento. Los ODS son ambiciosos, los rendimientos a lar go plazo están ahí para emprendedores e inversores con horizontes amplios de inversión. ¿Se unirán los fondos sobera nos al movimiento?

FUENTES Y NOTAS

(1) Según las estimaciones de la OCDE y el PNUD, la pandemia ha aumentado esta brecha de financiación de los ODS a 3,7 billones de dólares en 2020, en comparación con los 2,5 billones de 2019 OECD & UNDP.

2021. Closing the SDG Financing Gap in the COVID-19 era. Accessed 30 March, 2022 at https://www.oecd. org/dev/OECD-UNDP-ScopingNote-Closing-SDG-Financing-GapCOVID-19-era.pdf

(2) Bloomberg Intelligence. July 21, 2021.

ESG Assets Rising to $50 Trillion Will Reshape $140.5 Trillion of Global AUM by 2025. Accessed at https:// www.bloomberg.com/company/ press/esg-assets-rising-to-50-tri llion-will-reshape-140-5-trillion-ofglobal-aum-by-2025-finds-bloom berg-intelligence/

(3) MSCI. 2021. MSCI’s Top 20 Largest ESG Funds. https://www.msci.com/ documents/1296102/24720517/Top20-Largest-ESG-Funds.pdf

(4) TechCrunch. Aug 2, 2021. Indian edetch Unacademy valued at $3.4 billion in $440 million fundraise. Accessed at https://techcrunch. com/2021/08/01/indian-edtechunacademy-valued-at-3-44-billionin-440-million-fundraise/

CUENCA

UNA CIUDAD EN LA QUE LA PRISA

ES IRRELEVANTE

Con un nombre tan antiguo que nadie sabe a ciencia cierta de dónde procede, Cuenca se resiste a cambiar con una insistencia que a la gente de fuera le cuesta entender. Las cosas se hacen de una forma y a un ritmo determinados.

Como cada vez que cru zamos el Puente de San Pablo, mi padre me re cuerda que nuestro tío abuelo participó en su construcción, fijando piezas de made ra a la estructura de metal. El puente resiste los vientos del este en un ejer cicio de equilibrio improbable que, de alguna forma, ha logrado sobrevivir al paso del tiempo.

Obviamente, ya conocía la anécdota. La he oído cientos de veces, pero lo cierto es que me gusta escucharla tanto como a él contarla. Sin embargo, la escena es algo diferente esta vez. Mi hijo escucha asombrado lo que le cuenta su abuelo, mientras se agarran de la mano con fuer za y avanzan con cuidado, mirando alre dedor. Yo sospecho que le tienen miedo a las alturas, como yo, pero ninguno lo admitirá. Lo llevamos en la sangre.

Con un nombre tan antiguo que nadie sabe a ciencia cierta de dónde procede, Cuenca se resiste a cambiar con una insistencia que a la gente de fuera le cuesta entender. Las cosas se hacen de una forma y a un ritmo determinados y la prisa que uno pueda tener es com pletamente irrelevante. Últimamente, bastantes negocios familiares están despertando la atención de personas de fuera de la región. Parece ser que muchos siguen prácticas que ahora se consideran sostenibles y sus productos están muy demandados.

Seguimos paseando colina arriba y dejamos el río Huécar a nuestra izquier da, allí donde el romero, engalanado con sus flores moradas, crece salvaje. En ese punto nos paramos a contemplar las Ca sas Colgadas, preguntándonos una vez más cómo demonios lograron construir las. “No mucha gente lo sabe”, comenta

mi padre, “pero dentro está el Museo de Arte Abstracto”. Y pasa a explicarnos que, en los años setenta, el pintor Fer nando Zóbel reunió aquí a un grupo de artistas abstractos que acabaron enamo rándose de la luz y el espíritu de la ciudad.

LA MISMA HISTORIA

Giramos a la izquierda y, bajando por la calle San Pedro, llegamos a la Plaza Mayor. Mientras el resto de la familia explora los alrededores, me paro a com prar cerámica donde Adrián, un artesa no tradicional cuya tienda lleva abierta desde que tengo memoria. Me gusta hablar con los dependientes para sa ber cómo van las cosas. Normalmente son jóvenes y la mayoría me cuentan la misma historia: que planean acabar los estudios, ahorrar un poco y marcharse.

Como muchas otras ciudades de España, Cuenca sufre un éxodo ma

sivo de jóvenes que hace que la pirá mide poblacional esté cada vez más invertida. “El dueño quiere jubilarse y vender la tienda”, comentan. “Qui zás la conviertan en un bar”. Creen que Madrid, Barcelona o Bilbao les ofrecen mejores oportunidades la borales y que quedarse tiene un coste demasiado alto.

Quiero pensar que las cosas están cambiando y que quizás la gente quie ra quedarse o, incluso, volver. Volver a como se hacían las cosas antes, a vivir de una forma más equilibrada con la naturaleza y no impulsada por el deseo imposible de crecer incansablemente. Hasta entonces, de vuelta a nuestra querida Holanda, donde mi familia lleva seis años viviendo y creciendo, hemos plantado romero en la entrada de casa. Cuenca nos esperará tal y como la dejamos; la llevamos en la sangre.

CAPE

EPIC

AMOR POR LOS VALORES DEL DEPORTE Y SOLIDARIDAD

La Cape Epic es una carrera que se desarrolla en Sudáfrica y es considerada por muchos la carrera por etapas más dura del mundo. En nuestro caso, algo que hizo que la experiencia fuera aún más intensa y gratificante fue la colaboración solidaria con Qhubeka.

En el transcurso de las ocho etapas de la Cape Epic se recorren cerca de 700 kilómetros y se asciende un desnivel acumulado de unos 17.000 metros, lo que implica realizar etapas con una du ración media superior a las seis horas durante ocho días seguidos (con alguna de ocho horas) y con las temperaturas del verano sudafricano como compli cación añadida. Su formato es, además, especial, ya que se compite por parejas, lo que hace aún más complicado poder convertirse en finisher.

La exigencia física es alta, pero la experiencia es brutal en todos los sen tidos. En primer lugar, la carrera se

desarrolla en unos lugares increíbles, visitando zonas de viñedos preciosas como Lourensford, cruzando pasos de montaña de aspecto dolomítico, rodeando lagos inmensos protegidos por montañas que no tienen fin, y reco rriendo paraísos ciclistas como la zona de Stellenbosch. En esta área se disfru ta de decenas de kilómetros de senderos (single tracks) con subidas exigentes y descensos espectaculares, todos ellos con sus curvas peraltadas y saltos, los cuales pueden disfrutar ciclistas de to dos los niveles, lo que hace que sea una zona adictivamente divertida.

En segundo lugar, entre etapa y etapa se hace vida en el campamento, que se va desplazando con la carrera (Lourens

ford, Greyton, Stellenbosch). Se trata de una miniciudad donde se convive con aficionados como tú, pero también con los mejores ciclistas del mundo. Eso te permite, mientras te repones del esfuer zo (ya sea comiendo, hidratándote o con un masaje), disfrutar de una hamaca en el chill out con Nino Schurter o Pauline Ferrota a tu lado, compartir unas risas con Ibon Zugasti mientras graba su vi deo diario de Youtube o escuchar a un aficionado austriaco cómo ha superado un trasplante de corazón y está rindien do homenaje a la persona que se lo donó. En resumen, se disfruta un ambientazo en el que se respira compañerismo y amor por los valores del deporte en to das las esquinas.

Las emociones que se viven durante la carrera son muy intensas, llevando a la pareja al límite en momentos concretos. Pero esto hace que cuando alcanzas la meta y te entregan la medalla, un sinfín de emociones inunden tu cabeza y cuerpo.

Y en último lugar, las emociones que se viven durante la carrera son muy intensas, con subidones y bajones que ponen a prueba tu fortaleza mental y la de tu compañero, llevando a la pareja al límite en momentos concretos. Pero esto hace que cuando alcanzas la meta en Val de Vie y te entregan la medalla, un sinfín de emociones inunden tu ca beza y cuerpo. Te acuerdas de toda la gente que te ha ayudado a conseguirlo, y a la que le quieres dedicar de manera especial la deseada medalla de finisher.

En nuestro caso, algo que hizo que la experiencia fuera aún más intensa y gra tificante fue nuestra colaboración con Qhubeka, a través de una campaña que sirvió para recaudar fondos para ellos. Esta organización compra bicicletas con los fondos que recauda y posterior mente las reparten, consiguiendo que muchos niños puedan acudir a la escue la, que en muchos casos está demasiado lejos para hacer la distancia a pie, que personal médico llegue a zonas que de

otra manera sería muy difícil su acceso, o que se motive a la gente a participar en campañas de recogida de residuos, entre otros ejemplos. Puedo decir orgulloso que fuimos el equipo (Álvaro, Pablo, Pedro y yo) de la carrera que consiguió recaudar más dinero para Qhubeka, y que el 50% del éxito fue gracias a mi em presa, GAM Investments, que no dudó en apoyar el proyecto, donando el doble de lo recaudado por nuestra parte. Es una satisfacción trabajar para una com pañía que te apoya de esta manera con proyectos de este tipo.

Como os podéis imaginar, un evento como este lleva muchas horas y sacrifi cio prepararlo, así que me gustaría dar las gracias a mis compañeros de trabajo por aguantar mis batallitas, a mis com pañeros de carrera, Álvaro Hernández de A&G, Pablo Elola de ABE Capital, y Pedro Imaz, por ser una motivación en el día a día, y en especial a mi mujer, ya que sin su ayuda y apoyo nada de esto hubiera sido posible. ¡Muchas gracias!

Cada restaurante tiene su singularidad, y cada uno de ellos hace el arroz a su manera, siempre buscando la excelencia en el producto y en el servicio.

N BUENA MATERIA PRIMA VALENCIA

o hay nada como ce rrar una operación, y sellarlo con una bue na comida. Una de las partes más bonitas de nuestro trabajo es poder dar un ser vicio excelente en la gestión patrimo nial, ofreciendo a nuestros clientes alternativas de inversión interesantes dadas las circunstancias de mercado. Salir de nuestra oficina de Creand WM de Valencia, en la calle Correos 1, en el mismísimo centro de la ciudad, dirección a Lavoe Arroz y Mar, sig nifica que hemos cerrado una nueva relación y, posiblemente, una nueva amistad para el resto de los años.

Para mí, entrar en Lavoe Arroz y Mar, restaurante liderado por Toni Boix, amigo de toda la vida, es ac ceder al templo del arroz. Poder dis frutar en su casa no tiene precio. Ya os podréis imaginar que, como buen valenciano, su especialidad es el arroz en todas sus variedades.

Me decanto especialmente por dos, el de cocido y el de marisco pelado, más conocido como el arroz del sen yoret. Este último lo elabora con una gran variedad de pescado y marisco, según lo que encuentre en el mercado ese día, siempre pelado y preparado para comerlo sin mancharse. Cada uno de ellos es diferente. Dependiendo de la estación del año en la que nos en contremos, podemos pedir uno u otro. Siempre acompañado con un vino que combine para poder brindar, ya que la ocasión la merece.

Otro de los sitios que suelo visitar es Casa Carmela. En este histórico res taurante, que data de 1922, liderado por

Toni Novo, he podido degustar su pae lla valenciana hecha a la leña. A Toni, un luchador en la vida, de vez en cuando le gusta entrar en cocina, arremangarse y volver a cocinar a la leña cada uno de los arroces que nosotros, sus clientes, estamos ansiosos por probar.

El fuego proviene de leña de naran jo y hacen la paella de principio a fin sobre el mismo fuego (puede que este sea uno de los secretos de su sabor tan especial). La paella, como es tradición, se presenta en el centro de la mesa y se sirve con cuchara de madera en un so porte de acero, cada uno de su medida, para que los comensales no se quemen ni se manchen. Casa Carmela lo tiene todo, historia, local y arroz a la leña, ¿qué más se puede pedir? En el primer piso del restaurante se puede apreciar la brisa del mar, ya que se encuentra en la playa de la Patacona.

Otro de los restaurantes a los que suelo acudir es L’Establiment, a las afueras de El Palmar, una pedanía de Valencia, con vistas preciosas a la Al bufera. Con 40 años de historia a sus espaldas, la familia ha ido creciendo y,

hoy en día, la cabeza visible es Jaime, un gran anfitrión del que no hay duda que lo que le hace sentir orgulloso es que sus clientes disfrutemos y estemos todo el tiempo posible en su casa.

PURA ESENCIA

No hay nada mejor que gozar de un buen postre, o de una copa con amigos, viendo la puesta de sol desde el restau rante. Es la pura esencia valenciana en un bonito paraje. Además, cuando voy con gente que no conoce el restaurante o descubre la zona por primera vez, se les pone a su disposición un servicio de barca para dar una vuelta por la Albu fera con barqueros de la zona que expli can con todo lujo de detalles cada uno de los rincones del lugar.

Estas son unas pequeñas recomen daciones que, sin duda, no os defrau darán, tanto a los que sois arroceros como a los que no lo sois tanto. Cada restaurante tiene su singularidad, y cada uno de ellos hace el arroz a su manera, siempre buscando la exce lencia en el producto y en el servicio. De ahí su historia.

EL OBJETO DE OFICINA QUE DETESTAS

La impresora.

NINA PETRINI

RESPONSABLE DE UBS ETF Y FONDOS ÍNDICE EN IBERIA Y LATAM, UBS AM

Tu palabra favorita.

Divino (aunque casi no la uso).

¿Qué te pone nerviosa?

La lentitud.

Tu estado mental más frecuente. Sereno.

Tu marca personal. Nina.

Lo último que rompiste. Mis cascos.

¿Qué te hubiese gustado inventar?

La máquina del tiempo.

Un sonido.

El tráfico.

¿Cuánto vale tu objeto más preciado? Mucho…

Lo último que compraste.

La compra en Mercadona.

¿En quién confías ciegamente?

En mi marido.

¿A dónde viajarías en este instante?

A Cantabria.

¿Qué te intimida?

La bordería.

¿Qué es lo más español que tienes?

Mis hijos.

Tu mayor acierto. Venir a Madrid.

Lo más raro de tu mesa de noche. Nada, creo… ¿Qué intentaste aprender y no pudiste?

¡Muchas cosas! ¿Cuándo molestas en casa? Cuando quiero poner orden. Un viaje inolvidable. Birmania.

Un juguete. Un peluche de Ernie (Barrio Sésamo).

Una pérdida irreparable. Mi padre.

¿Qué llevas en tu cartera? Mi vida entera. El objeto de oficina que detestas. La impresora. Un objeto del cual no puedas prescindir. Un buen libro.

¿Qué talento te gustaría tener?

Cantar.

Una cita a la que no faltarías. Un masaje. Un vicio. El café. Un recuerdo. Lehman Brothers.

¿Qué coleccionas?

Bolsos de Guanabana ¿Cómo quién querías ser cuando eras pequeña?

Como la Princesa Leia.

¿Si te pierdes dónde te encontramos?

En Roma. Algo mágico Harry Potter Tu característica más marcada. Positivismo.

Un consejo. What goes around, comes around. ¿Qué te da vergüenza?

La política.

Lo mejor de ser mamá. Todo.

RECESIÓN

LOS MERCADOS EMPIEZAN A DESCONTARLA

Dos años después de la depresión económica que provocó la pandemia, los inversores temen un otoño complicado alimentado por la guerra entre Ucrania y Rusia y la persistente inflación. ¿En qué momento se puede hablar de recesión?

H ace apenas unos meses, el mayor miedo del mer cado era que se produje ra a nivel mundial una estanflación o, lo que es lo mismo, una desaceleración econó mica con una inflación al alza. Ahora el miedo ha cambiado. Los inversores temen que entremos en recesión.

Se considera una recesión a la re ducción drástica de la actividad eco nómica medida en términos de PIB (Producto Interior Bruto) en tasa in teranual. La clave es que esa caída se produzca de una forma generalizada y durante un prolongado periodo de tiempo. Que este sea más o menos largo marcará la dureza de la recesión y, por tanto, la mayor o menor dificul tad para remontarla. Precisamente se

empieza a mencionar la posibilidad de que algunos países se enfrenten a lo que se llama recesión técnica. Es de cir, cuando se registran contracciones del PIB a nivel nacional durante dos trimestres consecutivos.

También hay diferentes formas de denominar a una recesión según la manera en la que llega y en la que se va. Son las famosas letras de las que tanto se habló en la última recesión mundial provocada por el COVID: L, W, V, U…

ECONOMÍA CIRCULAR

Se relaciona con el concepto del círculo de la vida y la energía, que asume que nada viene de la nada y que nada se desperdicia jamás. Simboliza la sostenibilidad final de la existencia, y requiere un cambio de mentalidad.

fundspeople.com/es/glosario

Son compañías que aun teniendo graves problemas financieros reviven de alguna manera gracias al apoyo externo en las refinanciaciones de su deuda.

BLOCKCHAIN: EL NUEVO PANORAMA DE LA INVERSIÓN

El módulo, que se estructura en seis capítulos, ha contado con la colaboración de BNY Mellon IM. Si apruebas el test final se validará como 1 CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para la recertificación de EFPA España.

CUESTIONES CLIMÁTICAS Y SOCIALES: CÓMO

SE APLICAN A LAS INVERSIONES

El módulo ha contado con la participación de Nordea AM y se estructura en siete capítulos. Este curso se valida como 1 CPD credit de CFA Society Spain o como una hora de formación para la recertificación de EFPA España.

ÍNDICE DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR

Encuesta mensual que mide el grado de optimismo que tienen los consumidores sobre la economía y la situación económica de los hogares.

REBALANCEO

CURVA DE PHILLIPS

Muestra la relación a corto plazo entre la inflación y el desempleo. La teoría dice que existe una correlación negativa entre ambas variables.

Proceso disciplinado por el cual se reequilibra la composición de las carteras de inversión en función de los movimientos de los mercados financieros o de los cambios en los objetivos de los inversores.

EMPRESAS ZOMBIES

A B C D E F G H I J K L M N Ñ O P Q R S T U V W X Y Z

MEJORE SU CUALIFICACIÓN COMO ASESOR FINANCIERO

1. ¿Qué porcentaje ha comprado Inversis de Adepa?

A. q El 40%

B. q El 40%, con opción de hacerse con el 100% en seis años

C. q El 40%, con opción de hacerse con el 100% en siete años

D. q El 60%

2. Señale la respuesta correcta. La banca privada en España…

A. q Solo tiene interés por los fondos de fondos alternativos internacionales

B. q Cuenta con poca o ninguna experien cia en mercados alternativos

C. q Tenía un 3% en alternativos en 2017, según SpainCap

D. q Aspira a tener un 10% en alternativos en las carteras de todos los clientes

3. ¿Cuál de estos factores está impulsando la inversión en activos gestionados en España?

A. q La profesionalización de la labor de distribución

B. q La transición hacia modelos de asesoramiento accesibles para todo tipo de inversores

C. q El acceso a una mayor gama de productos

D. q Todos los anteriores

4. A cierre de 2021, ¿cuál era el total de patrimonio en vehículos AIF?

A. q 21,9 billones

B. q 13,9 billones

C. q 8 billones

D. q 8,9 billones

5. ¿Qué porcentaje de clientes demanda planificación financiera?

A. q 25%

B. q 45%

C. q 65%

D. q 85%

6. ¿Cuál de las siguientes es la principal preocupación actualmente de los inverso res, según un estudio de Finlayer?

A. q Minimizar la deuda

B. q Garantizar la seguridad financiera

C. q Lograr los objetivos financieros

D. q Diversificar la cartera

7. ¿Qué porcentaje de su activo compu table deben invertir en capital riesgo las ECR?

A. q 30%

B. q 40% C. q 50%

D. q 60%

8. ¿Cuánto dinero se distribuye en España mediante gestión discrecional según los datos de Inverco?

A. q 60.000 millones de euros

B. q 100.000 millones de euros

C. q 112.000 millones de euros

D. q 85.000 millones de euros

Test de FundsPeople Learning y EFPA España

9. En términos de valoración, ¿cuál es el mercado latinoamericano más barato?

A. q Colombia

B. q Brasil

C. q Perú

D. q Paraguay

10. ¿Cuánto crecieron en 2021 las captaciones mundiales de los fondos que invierten en infraestructuras y recursos naturales?

A. q 14%

B. q 23%

C. q 51%

D. q 87%

11.¿Cuánto ha aumentado en lo que lleva mos de año la rentabilidad a vencimiento de los índices de crédito high yield en EE.UU. y Europa?

A. q 2%

B. q 4%

C. q 6% D. q 12%

12. Según el III Estudio sobre el uso de los ETF entre inversores de wealth management en España, ¿qué porcentaje de clientes de banca privada solicitan recurrentemente a su asesor la inclusión de ETF en cartera?

A. q 63%

B. q 53%

C. q 36%

D. q 8%

13. ¿A qué mecanismo sucedió el PTI cuando entró en vigor?

A. q A las Resistencias de Registro

B. q A las Referencias de Registro

C. q A las Reformas de Registro

D. q Ninguna de las anteriores

14. ¿En cuántas rondas de inversión en empresas tecnológicas en el negocio de la educación (edtech) han participado los fondos soberanos entre 2015 y 2021?

A. q 10

B. q 32

C. q 41

D. q 53

15. ¿Cuánto han crecido los activos bajo gestión de los fondos de inversión de im pacto entre 2020 y 2021, según el último estudio de SpainNAB y Esade?

A. q 69%

B. q 51% C. q 18% D. q 33%

16. Estanflación es un término económico que hace referencia a...

A. q Una situación de baja inflación y alto crecimiento

B. q Un episodio de hiperinflación C. q Estancamiento económico e inflación D. q Exceso de demanda de bienes básicos

Gama Climática de Amundi ETF Podemos ayudarle a descarbonizar hasta el

COMUNICACIÓN DE MARKETING. LOS INVERSORES ESTÁN EXPUESTOS AL RIESGO DE PÉRDIDA DE CAPITAL. Sólo para clientes profesionales.

se

este término en el

de la Ley de Valores de 1933 de los

Esta promoción tiene únicamente fines informativos y no constituye una recomendación de compra o venta. Amundi ETF designa el negocio de ETF de Amundi e incluye los fondos bajo las denominaciones Amundi ETF y Lyxor ETF (el/los “Fondo/s”). La inversión en un Fondo sólo debe realizarse sobre