Bear: Optimix De opinie van Ivan Moen, Partner en Chief Investment Officer bij Optimix, is gebaseerd op het hele Hedge Funds universum. Aan het begin van het gesprek maakt Moen het volgende duidelijk. ‘In het algemeen kun je returns opdelen in risicopremies op een klassieke beleggingscategorie (beta) en overige returns (alpha). Kijkend naar de geaggregeerde groep Hedge Funds, blijkt dat de rendementsstromen van deze Hedge Funds voor een heel groot gedeelte zijn te repliceren met deze traditionele beta returns. Je komt door replicatie tot hoog correlerende rendementsreeksen, met coëfficiënten tot wel 0,93. Dat vind ik hoog voor iets wat de bedoeling heeft om juist een sterke diversifiërende werking te hebben.’ ‘Het leeuwendeel van alle Hedge Funds vist ook in dezelfde vijver van klassieke beta’s, waardoor de hoge correlatie met beta’s een logische uitkomst is. Met andere woorden, deze alpha correleert ook hoog met de beta component en heeft weinig diversifiërend effect in de portefeuille. In mijn ogen is dat geen echte alpha, maar meer beta. En dat is precies wat je niet zoekt bij Hedge Funds. Je wilt een alpha die laag correleert met de beta.’ Moen, die ook lid is van de Tactische Asset Allocatie Commissie van de VBA, zoekt spreiding in de verschillende portefeuilles die Optimix beheert. ‘Een enkel Hedge Fund zal de diversificatie kunnen verbeteren, maar gegeven het feit dat Hedge Funds geaggregeerd zijn en geaggregeerde fondsen niet het gewenste effect hebben, is het zoekproces bijzonder uitdagend. We hebben een dynamisch asset allocatie proces, dat forse proactieve positiewijzigingen kan impliceren, vooral naar beneden toe om de portefeuilles te beschermen. De market timing component van deze diversificatie doen we zelf. Op deze manier houden wij de controle en zijn we niet afhankelijk van (prijzige) hedge funds en het aanverwante kostbare proces van selectie en monitoring.’ ‘Bij een alternatieve belegging zoek je per definitie iets ingewikkelds, iets wat je niet zelf kunt, omdat je bijvoorbeeld een zeer specifieke skill set niet hebt binnen het eigen team. Je wilt daarnaast alleen ‘echte’ alpha
Foto: Optimix Vermogensbeheer
hebben gehad kan ook verkeerd geïnterpreteerd worden volgens de Hedge Funds specialiste. ‘De aandelenmarkt heeft het erg goed gedaan, maar Hedge Fund strategieën neigen ertoe minder marktrisico te nemen en zullen het daarom minder goed doen in een goede markt ten opzichte van long only fondsen. Het is belangrijk te kijken naar de behaalde performance in relatie tot het risico. Je moet wel naar de hele context kijken.’
Ivan Moen
vinden, dat wil zeggen een return die laag correleert met de risicopremie op bestaande beleggingscategorieën.‘ De conclusie van Ivan Moen is gebaseerd op statistiek en pragmatisme. ‘Je hebt alleen een waardevolle diversificatie door toevoeging van een Hedge Fund als de alpha laag correleert met de beta. Dit is een factor die niet voor de groep als geheel opgaat, waardoor het selecteren en vinden van een goed Hedge Fund des te meer resources en skills vergt. Het zoeken naar fondsen die zich bewegen in de minder liquide segmenten van de markt kan bijdragen aan het vermijden van de bovenstaande problematiek, al kan de ruimte in portefeuilles voor minder liquide beleggingen aan restricties onderhevig zijn.' «
• Het verschil van inzicht ontstaat doordat Goldman Sachs de liquide Hedge Funds strategieën betere diversificatievoordelen toedicht dan Optimix • Optimix bekijkt het hele Hedge Funds universum en daar blijkt onvoldoende diversificatie-effect uit • Optimix ziet dat het selecteren en monitoren van een Hedge Fund moeilijker is dan van een gewoon beleggingsfonds, wat de procedure duur maakt en de toegevoegde waarde onzeker
NUMMER 6 / 2014
FINANCIAL INVESTIGATOR
83