Foto: Shutterstock
// WETENSCHAP EN PRAKTIJK
niveau. Waarderingen zijn dus gemiddeld. Het is o verigens niet zo gemakkelijk meer bedrijven te vinden waar nog veel verborgen waarde zit. Dit gecombineerd met de eerder genoemde risico’s maakt ons op dit moment ‘voorzichtig’. De koersen zijn het eerste half jaar wel erg hard gestegen. Het is moeilijk te voorspellen wat er de komende zes maanden gaat gebeuren, maar op de langere termijn is er een sterke casus te maken voor beleggen in Amerikaanse aandelen. Belangrijk in dit kader is ook dat de balansen van het bedrijfsleven er goed op staan. Sterker nog, het kassaldo op de balansen van de MSCI US ex-Financials staat op naoorlogs hoogtepunt. Dat rechtvaardigt een goede waardering. Echter, wat nog niet gebeurt, is dat bedrijven die kasgelden ook investeren. De Capex als percentage van het bbp staat iets boven de 10% en staat laag in relatie tot historische gemiddelden. Als het bedrijfsleven wel weer gaat investeren zal dat ook weer een boost geven aan de economie.’
Welke sectoren zijn interessant? Er wordt veel geschreven over de schaliegas en olie-industrie. ‘Daar ben ik expres niet over begonnen. Schaliegas heeft natuurlijk invloed op de Amerikaanse economie, omdat het bedrijfsleven goedkopere toegang krijgt 64
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 4 / 2013
tot energie, waardoor de concurrentiepositie verbetert. Maar we kunnen in deze sector maar weinig bedrijven vinden waar waarde inzit. Sterker nog, onze grootste sectoronderweging op dit moment is Energie. Niet schaliegas, maar het herstel van de huizenmarkt is voor ons het overheersende thema en in deze huizen- en aanpalende sectoren zijn we dan ook al lange tijd goed belegd. Healthcare is ook al een tijdje een favoriete sector. Telecom mijden we, omdat we hier weinig waarde kunnen vinden. Sterker nog, momenteel hebben we geen enkel telecombedrijf in de portefeuille van ons America Fund. We hebben er de laatste jaren dus niet voor gekozen om per se in de defensievere sectoren te zitten, om bijvoorbeeld in te spelen op de vermeende grote rotatie, waarbij beleggers uit obligaties naar aandelen zouden stappen, maar kozen dan eerst de defensievere sectoren, met hogere rendementen. Bij de laatste correctie, die begin juni begon, hebben we gezien dat juist deze aandelen, waartoe bijvoorbeeld ook telecom wordt gerekend, het hardst zijn afgestraft. Let wel, we zijn bottom-up stockpickers, onze portefeuilles bestaan uit aandelen waarvan wij denken dat ze goed gewaardeerd zijn en waarvan we denken dat ze het goed gaan doen. We doen niet aan sectorbets. Dat is ook niet nodig, in de VS zijn er genoeg sterke, innovatieve bedrijven met mooie balansen om voor de langere termijn in te beleggen.’ «