簡目
第一章
總則 .................................................................... 001
第一節
前言 .................................................................... 001
第二節
立法目的 ............................................................. 002
第三節
主管機關 ............................................................. 005
第四節
證券交易法公司之定義 ........................................ 005
專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹 .............................. 010 第五節
證券交易法與公司法之關係 ................................. 016
第六節
「發行人」之定義 ............................................... 017
第七節
有價證券之定義 ................................................... 018
第八節
發行市場與流通市場 ............................................ 029
第二章
有價證券之募集與發行 .................................... 031
第一節
募集與發行之定義 ............................................... 031
第二節
募集之管理 .......................................................... 037
第三節
無實體發行與集中保管制度 ................................. 046
第四節
股權分散 ............................................................. 047
第五節
私募 .................................................................... 052
第三章
資訊公開原則 .................................................... 079
第一節
前言─初次公開與繼續公開 ................................. 079
第二節
公開說明書：初次公開 ........................................ 079
專題研究：財務預測是否屬主要內容 .............................. 098
1
專題研究：淨損益法─擬制之真實價格 .......................... 101 第三節
財務報表：繼續公開.............................................114
專題研究：完全責任與比例責任制混合題型 ................... 123 第四節
第四章
比較圖 ................................................................ 126
公開發行公司內部治理 .....................................137
第一節
公開發行公司治理之重要性 ................................. 137
第二節
獨立董事 ............................................................. 137
第三節
審計委員會.......................................................... 145
第四節
薪資報酬委員會................................................... 162
第五節
其他加強公司治理之制度..................................... 167
第五章
公開發行公司之管理 ................................... 177
第一節
財務業務之申報管理............................................ 177
第二節
對公開發行公司內部人之規範.............................. 180
第三節
股東會................................................................. 195
第四節
庫藏股之買回 ...................................................... 209
第五節
公開收購 ............................................................. 221
第六節
公司債與公司會計特別規定 ................................. 236
第六章
流通市場之管理 .......................................... 239
第一節
證券詐欺 ............................................................. 239
第二節
場外交易之禁止................................................... 244
第三節
短線交易 ............................................................. 251
專題研究：大股東與配偶短線交易歸入權....................... 271 第四節
2
操縱市場 ............................................................. 285
專題研究：連續買賣之意圖 ............................................ 303 第五節
內線交易 ............................................................. 333
第六節
掏空公司資產 ...................................................... 401
專題：關係企業間之不合營業常規交易 .......................... 404
第七章 第一節
證券商及證券交易所 ................................... 409 證券交易所 .......................................................... 409
專題研究：證券交易撮合原則 ........................................ 415 第二節
證券商 ................................................................. 418
第三節
證券交易安全網 ................................................... 428
第四節
證券信用交易 ...................................................... 434
第八章
仲裁與團體訴訟 .......................................... 437
第一節
團體訴訟 ............................................................. 437
第二節
仲裁 .................................................................... 438
3
詳目
第一章 第一節
總則............................................................ 001 前言 .................................................................... 001
一、投資人有保護的必要 ............................................ 001 二、證券相關業者有規範的必要 ................................. 001 三、證券市場有維護的必要 ........................................ 001 第二節
立法目的 ............................................................. 002
一、規範依據 ............................................................. 002 二、證券交易法之管理哲學 ........................................ 003 公開原則 ............................................................. 003 實質管理原則 ...................................................... 003 公司治理制度 ...................................................... 004 第三節
主管機關 ............................................................. 005
第四節
證券交易法公司之定義 ........................................ 005
一、股份有限公司 ...................................................... 005 二、公開發行公司之定義 ............................................ 006 三、外國公司 ............................................................. 006 定義 .................................................................... 006 外國來台第一、第二上市（櫃）公司 ................... 007 外國來台第一上市（櫃）公司 ............................. 007 外國來台第二上市（櫃）公司 ............................. 008 證券交易法與公司法外國公司之差別★ ................ 008
1
專題：上市櫃、興櫃公司制度之介紹.............................. 010 第五節
證券交易法與公司法之關係 ................................. 016
第六節
「發行人」之定義 ............................................... 017
一、定義 .................................................................... 017 募集及發行有價證券之公司 ................................. 017 募集有價證券之發起人 ........................................ 017 二、學者批評 ............................................................. 018 第七節
有價證券之定義................................................... 018
一、形式判斷標準 ...................................................... 018 規範依據 ............................................................. 018 解析 .................................................................... 019 典型有價證券 ........................................................ 019 擬制有價證券 ........................................................ 020 經主管機關核准之有價證書 ................................. 021 二、實質判斷標準 ...................................................... 023 「流通性」、「投資性」與「公眾招募」標準......... 023 罪刑法定之疑慮................................................... 024 第八節
發行市場與流通市場............................................ 029
一、發行市場 ............................................................. 029 二、流通市場 ............................................................. 029
第二章 第一節
有價證券之募集與發行 ................................ 031 募集與發行之定義 ............................................... 031
一、募集 .................................................................... 031 行為主體：發行人 ............................................... 031
2
對非特定人 .......................................................... 031 「公開招募」之行為 ............................................ 033 二、發行 .................................................................... 034 第二節
募集之管理 .......................................................... 037
一、概論 .................................................................... 037 二、核准制 vs.申報生效制 .......................................... 037 核准制 ................................................................. 037 申報生效制 .......................................................... 037 兩者之優缺點 ...................................................... 038 核准制.................................................................... 038 申報生效制 ............................................................ 038 我國之修正沿革 ................................................... 038 三、證券交易法第 22 條 ............................................. 039 規範依據 ............................................................. 039 解析 .................................................................... 040 有價證券之募集與發行......................................... 040 除「豁免證券」外 ................................................ 040 公開發行公司發行新股時 ..................................... 041 出售老股之「再次發行」 ..................................... 042 四、主管機關之檢查權限 ............................................ 043 隨時檢查權 .......................................................... 043 證券交易法第 38 條 .............................................. 043 證券交易法第 38 條之 1 第 1 項 ........................... 043 少數股東申請檢查權 ............................................ 043 第三節
無實體發行與集中保管制度 ................................. 046
3
一、規範依據 ............................................................. 046 二、概論 .................................................................... 046 三、集中保管制度 ...................................................... 046 二段式保管制度................................................... 046 投資人向證券商開設集中保管帳戶 ..................... 046 證券商以自己名義在集中保管事業開設保管劃 撥帳戶.................................................................... 046 帳簿劃撥方式辦理交割 ........................................ 046 以擬制人名義辦理登記 ........................................ 047 第四節
股權分散 ............................................................. 047
一、概論 .................................................................... 047 二、基礎規範 ............................................................. 048 證券交易法第 22 條之 1....................................... 048 具體規定 ............................................................. 048 三、股權分散規定架構圖............................................ 049 四、要件分析 ............................................................. 049 限「現金發行新股」..................................... 049 何謂現金發行新股？............................................. 049 不受公司法第 267 條第 3 項之限制 ..................... 049 強制股權分散之標準............................................ 050 未上市櫃公司（§28-1Ⅰ）.................................. 050 上市櫃公司（§28-2Ⅱ）...................................... 050 對外公開發行之比率............................................ 051 一價發行 ............................................................. 051 五、強制股權分散之檢討☆☆..................................... 051
4
資本大眾化之合憲性 ............................................ 051 忽略公司閉鎖性之需求 ........................................ 051 第五節
私募 .................................................................... 052
一、概說 .................................................................... 052 優點 .................................................................... 052 效率上之考量 ........................................................ 052 資訊公開之考量 .................................................... 053 價格之考量 ............................................................ 053 缺點 .................................................................... 053 股權稀釋之風險 .................................................... 053 易形成法真空之疑慮............................................. 053 二、募集 vs.私募架構圖.............................................. 054 三、規範依據 ............................................................. 054 四、要件分析 ............................................................. 055 程序 .................................................................... 055 私募之對象 ............................................................ 055 私募之客體 ............................................................ 057 決議程序 ................................................................ 057 事後備查制 ............................................................ 058 排除事項 ............................................................. 058 人數 .................................................................... 059 公開發行公司 ........................................................ 059 非公開發行公司 .................................................... 059 應於召集事由中列舉，不得以臨時動議提出 ......... 059 召集事由是否應說明主要內容？ ......................... 059
5
違反本條之效力？ ................................................ 060 五、一般性廣告禁止................................................... 060 六、資訊提供義務 ...................................................... 061 七、轉售限制 ............................................................. 061 規範依據 ............................................................. 061 原則：自交付日起滿三年..................................... 062 例外 .................................................................... 062 第 43 條之 8Ⅰ ................................................... 062 第 43 條之 8Ⅰ ................................................... 063 第 43 條之 8Ⅰ ................................................... 063 第 43 條之 8Ⅰ ................................................... 063 第 43 條之 8Ⅰ .................................................... 064 違反之效力.......................................................... 064 刑事責任 ................................................................ 064 民事責任 ................................................................ 065 八、私募規範之疑慮................................................... 066 股權稀釋之危險................................................... 066 私募有價證券無本法短線交易及內線交易規定之 適用 .................................................................... 066 公司法私募有價證券無相關轉讓限制：................ 066
第三章
資訊公開原則 .............................................. 079
第一節
前言─初次公開與繼續公開 ................................. 079
第二節
公開說明書：初次公開 ........................................ 079
一、定義 .................................................................... 079
6
二、應交付公開說明書之情形 ..................................... 080 募集發行有價證券 ............................................... 080 申請上市上櫃、興櫃時 ........................................ 080 補辦公開發行程序時 ............................................ 080 再次發行 ............................................................. 081 公開收購時 .......................................................... 081 三、交付之義務人 ...................................................... 081 四、不交付公開說明書之效果 ..................................... 082 五、公開說明書之不實責任 ........................................ 083 規範依據 ............................................................. 083 刑事責任 ............................................................. 083 民事責任 ............................................................. 083 內容虛偽不實 ........................................................ 083 賠償義務人 ............................................................ 084 免責抗辯 ................................................................ 085 善意相對人 ............................................................ 087 因果關係 ................................................................ 088 責任型態 ................................................................ 093 賠償之計算方法 .................................................... 093 時效........................................................................ 097 專題研究：財務預測是否屬主要內容 .............................. 098 專題研究：淨損益法─擬制之真實價格 .......................... 101 第三節
財務報表：繼續公開 ............................................ 114
一、概說 .................................................................... 114 二、財務報告及財務業務文件之定義 .......................... 114
7
財務報告 ..............................................................114 財務業務文件 .......................................................114 內部控制聲明書（證交§14-1） .......................... 115 即時公開之事項（證交§36Ⅲ） ......................... 115 重大財務業務行為資訊（證交§36-1） .............. 115 第 36 條第 1 項公告申報之財務報告 .....................115 三、財報不實責任 .......................................................115 刑事責任 ..............................................................115 民事責任 ..............................................................115 規範依據 ................................................................ 115 要件解析 ................................................................ 116 專題研究：完全責任與比例責任制混合題型 ................... 123 第四節
第四章
比較圖................................................................. 126
公開發行公司內部治理 ................................ 137
第一節
公開發行公司治理之重要性 ................................. 137
第二節
獨立董事 ............................................................. 137
一、內部控制 ............................................................. 137 二、規範依據 ............................................................. 137 三、獨立董事之設置、選任、資格及解任 ................... 138 設置 .................................................................... 138 原則：任意設置 .................................................... 138 例外：強制設置 .................................................... 138 選任與補選.......................................................... 139 提名........................................................................ 139
8
選舉方式 ................................................................ 139 補選........................................................................ 139 專業資格 ............................................................. 140 積極資格 ................................................................ 140 消極資格 ................................................................ 140 獨立性 ................................................................. 141 持股限制 ................................................................ 141 兼職........................................................................ 142 其他利害關係禁止 ................................................ 142 解任 .................................................................... 142 當然解任 ................................................................ 142 決議解任 ................................................................ 143 裁判解任 ................................................................ 143 四、獨立董事之職權與義務 ........................................ 143 權利（不會有§14-4Ⅳ，因為監察人還在） ......... 143 義務 .................................................................... 144 第三節
審計委員會 .......................................................... 145
一、規範依據 ............................................................. 145 二、審計委員會之設置、組成、資格及補選 ................ 146 設置 .................................................................... 146 原則：任意設置 .................................................... 146 例外：強制設置 .................................................... 146 組成 .................................................................... 147 資格 .................................................................... 147 補選 .................................................................... 147
9
三、審計委員會之職權 ............................................... 147 決策同意權.......................................................... 147 規範依據 ................................................................ 147 決議行使之方式 .................................................... 148 排除門檻 ................................................................ 148 準用監察人之職權 ............................................... 149 監察權.................................................................... 150 代表權.................................................................... 150 股東會臨時召集權 ................................................ 150 四、獨立董事與審計委員會之再檢討 .......................... 151 經營與監督之角色重疊 ........................................ 151 獨立性不足.......................................................... 152 選任上依附大股東 ................................................ 152 過多兼職無法兼顧 ................................................ 152 職權效能不足 ........................................................ 152 制衡效果不彰 ...................................................... 153 獨立董事之意見僅具建議性質 ............................. 153 審計委員會仍無絕對否決權利 ............................. 153 獨立董事與監察人並存時？ ................................. 153 職權行使之方式不同............................................ 154 第四節
薪資報酬委員會................................................... 162
一、規範依據 ............................................................. 162 二、董監事
經理人之報酬 ........................................ 162
報酬之決定.......................................................... 162
10
董監事之報酬 ........................................................ 162
經理人之報酬 ........................................................ 162 報酬 .................................................................... 163 三、薪酬委員會之選任、資格、任期及補選 ................ 163 選任 .................................................................... 163 資格 .................................................................... 163 任期 .................................................................... 163 補選 .................................................................... 163 四、薪酬委員會之職權 ............................................... 164 建議權 ................................................................. 164 決議行使 ............................................................. 164 排除門檻 ............................................................. 164 五、薪酬委員會制度之再檢討 ..................................... 164 第五節
其他加強公司治理之制度 ..................................... 167
一、提高董事人數 ...................................................... 167 規範依據 ............................................................. 167 各公司法定董事人數之整理 ................................. 167 董事缺額補選規定 ............................................... 168 證券交易法第 26 條之 3 第 7 項 ........................... 168 公司法第 201 條 .................................................... 168 二、公開發行公司之法人股東指派 .............................. 168 規範依據 ............................................................. 168 與公司法第 27 條第 2 項之扞格 ............................ 168 實務見解擴大適用 ............................................... 169 違反禁止同時當選董監事之效果？ ................... 169 三、淡化家族色彩之設計 ............................................ 170
11
規範依據 ............................................................. 170 董事彼此間 ............................................................ 170 董事與監察人間 .................................................... 170 違反之效力.......................................................... 170 當選後未就任前 .................................................... 170 就任後.................................................................... 170
第五章 第一節
公開發行公司之管理 ................................... 177 財務業務之申報管理............................................ 177
一、繼續公開 ............................................................. 177 二、財報之申報義務（定期公開）.............................. 177 年度財務報告 ...................................................... 177 季財務報告及半年度財務報告.............................. 177 月報 .................................................................... 178 三、重大資訊之揭露（即時公開）.............................. 178 股東會承認之年度財務報告與向主管機關申報之 財務報告不一致................................................... 178 發生對股東權益有重大影響之事項....................... 178 第二節
對公開發行公司內部人之規範.............................. 180
一、「內部人」之定義 ................................................. 180 董事、監察人 ...................................................... 180 經理人 ................................................................ 181 已發行股份總數百分之十之大股東....................... 181 配偶、未成年子女及利用他人名義持有................ 181 定義........................................................................ 181
12
證券交易法相關準用規定 ..................................... 181 適用評析 ................................................................ 183 二、內部人之持股申報 ............................................... 185 公開持股申報之目的 ............................................ 185 靜態申報 ............................................................. 185 證券交易法第 25 條第 1 項 ................................... 185 證券交易法第 43 條之 1 第 1 項 ........................... 185 變動申報 ............................................................. 186 持股移轉申報 ........................................................ 186 股份設質申報 ........................................................ 186 圖表說明 ................................................................ 186 三、內部人持股轉讓之方式限制 ................................. 187 規範依據 ............................................................. 187 立法目的 ............................................................. 188 「轉讓」之定義 ................................................... 188 各款分析 ............................................................. 188 經主管機關核准或自申報主管機關生效日後， 向非特定人為之（§22-2Ⅰ ）。 ........................ 188 依主管機關所定持有期間及每一交易日得轉讓 數量比例，於向主管機關申報之日起三日後， 在集中交易市場或證券商營業處所為之。但每 一交易日轉讓股數未超過一萬股者，免予申報 （§22-2Ⅰ ）。 ................................................... 189 於向主管機關申報之日起三日內，向符合主管 機關所定條件之特定人為之（§22-2Ⅰ ）。..... 189 四、內部人最低持股總額之要求 ................................. 190
13
企業所有與經營分離、結合原則孰優？................ 190 最低持股成數級距 ............................................... 191 規範依據及立法目的............................................. 191 公開發行公司董事監察人股權成數及查核實施 規則第 2 條 ............................................................ 192 圖表整理 ................................................................ 193 違反最低持股數之效力......................................... 193 第三節
股東會................................................................. 195
一、股東會之召集 ...................................................... 195 召集期間 ............................................................. 195 非上市、上櫃、興櫃公司 ..................................... 195 上市、上櫃、興櫃公司......................................... 195 董監事任期屆滿仍未改選 ..................................... 196 召集通知書之寄發 ............................................... 196 二、應於召集事由中列舉，不得以臨時動議提出之事項 ........................................................................... 198 公司法第 172 條第 5 項 ........................................ 198 證券交易法.......................................................... 198 第 26 條之 1 ........................................................... 198 第 43 條之 6 第 6 項............................................... 198 違反之效果.......................................................... 198 三、股東會議事手冊................................................... 200 四、委託書之管理 ...................................................... 200 委託書之目的與功能............................................ 200 我國法對股東會委託書之規範.............................. 200
14
公司法.................................................................... 200 證券交易法 ............................................................ 201 委託書規則 .......................................................... 201 限公司印發之委託書............................................. 201 徵求與非屬徵求 .................................................... 202 圖表........................................................................ 204 不得價購委託書 .................................................... 204 股東會紀念品發放 ................................................ 205 違反委託書規則之效果......................................... 205 第四節
庫藏股之買回 ...................................................... 209
一、股份回籠禁止原則 ............................................... 209 原則 .................................................................... 209 例外 .................................................................... 209 附買回條件之特別股............................................. 209 員工庫藏股 ............................................................ 209 股份異議收買請求權............................................. 210 二、庫藏股之規範 ...................................................... 210 公司法相關規範 ................................................... 210 公司法第 167 條之 1.............................................. 210 公司法第 167 條之 2...............................................211 公司法第 167 條之 3...............................................211 證券交易法 .......................................................... 211 規範依據 .................................................................211 要件分析 ................................................................ 212 合法買回之效力 .................................................... 215
15
違法買回之行為效力............................................. 216 兩者之比較.......................................................... 217 第五節
公開收購 ............................................................. 221
一、公開收購之定義................................................... 221 二、公開收購之目的與功能 ........................................ 222 規範之目的.......................................................... 222 對股東而言 ............................................................ 222 對證券市場而言 .................................................... 222 公開收購之功能（好處）..................................... 222 得掌握收購成本 .................................................... 222 有效風險控制 ........................................................ 222 時效性要求 ............................................................ 223 三、公開收購之程序................................................... 223 原則：任意公開收購............................................ 223 規範依據 ................................................................ 223 事前申報制 ............................................................ 223 簡易公開收購 ........................................................ 224 例外：強制公開收購............................................ 224 標準........................................................................ 225 強制目的 ................................................................ 225 「預定」五十日內取得 20%之股權 ..................... 225 「取得」之內涵 .................................................... 226 保護應賣人之規定 ............................................... 227 禁止任意變更條件 ................................................ 227
16
平行交易之禁止 .................................................... 228
任意撤銷應賣權 .................................................... 229 不得任意停止公開收購：毒藥丸條款之預防 ...... 229 比例收購原則 ........................................................ 230 股東臨時會召開權 ............................................... 230 資訊提供義務 ...................................................... 230 再次公開收購之閉鎖區間 ..................................... 231 第六節
公司債與公司會計特別規定 ................................. 236
一、公司債 ................................................................. 236 公司法第 247 條 ................................................... 236 證券交易法第 28 條之 4........................................ 236 二、公司會計 ............................................................. 236 特別盈餘公積之強制提撥 ..................................... 236 公積轉增資之額外限制 ........................................ 237 公司法.................................................................... 237 證券交易法 ............................................................ 237
第六章 第一節
流通市場之管理 .......................................... 239 證券詐欺 ............................................................. 239
一、規範依據 ............................................................. 239 二、責任性質 ............................................................. 239 性質爭議 ............................................................. 239 特別侵權行為說 .................................................... 239 獨立法定責任說 .................................................... 240 區別實益 ............................................................. 240 三、違反之效果 .......................................................... 240
17
刑事責任 ............................................................. 240 民事責任 ............................................................. 240 客觀要件 ................................................................ 241 主觀要件 ................................................................ 241 第二節
場外交易之禁止................................................... 244
一、規範依據 ............................................................. 244 二、立法理由 ............................................................. 245 三、場外交易 ............................................................. 245 原則 .................................................................... 245 例外 .................................................................... 245 政府債券 ................................................................ 245 基於法律規定所生之移轉 ..................................... 246 私人間之直接讓受 ................................................ 246 其他主管機關所定事項......................................... 247 四、違反場外交易之效果............................................ 248 買賣行為效力 ...................................................... 248 無效說.................................................................... 248 有效說.................................................................... 248 刑事責任 ............................................................. 249 第三節
短線交易 ............................................................. 251
一、立法目的 ............................................................. 251 公平性要求.......................................................... 251 短線交易規範之本質............................................ 251 嚇阻及預防不法 .................................................... 251
18
機械性規範 ............................................................ 251
二、規範依據 ............................................................. 252 三、要件分析 ............................................................. 252 內部人 ................................................................. 252 董事........................................................................ 253 監察人.................................................................... 254 經理人.................................................................... 254 持有公司股份超過 10%之股東 ............................. 255 內部人其配偶
未成年子女及利用他人名義所
有者........................................................................ 255 客體 .................................................................... 255 取得後六個月內再為買賣 ..................................... 256 「取得」之定義 .................................................... 256 「賣出」之範圍 .................................................... 258 一端說 vs.二端說................................................... 260 短線交易主觀要件？ ............................................ 262 四、違反之效果 .......................................................... 263 「公司」「應」行使歸入權 ................................... 263 請求權人 ................................................................ 263 股東代為請求 ........................................................ 264 不得以股東會決議或章程拋棄歸入權.................. 265 歸入利益之計算 ................................................... 266 五、時效 .................................................................... 266 專題研究：大股東與配偶短線交易歸入權 ....................... 271 第四節
操縱市場 ............................................................. 285
一、立法目的 ............................................................. 285
19
二、規範依據 ............................................................. 286 三、操縱市場之各款行為............................................ 286 違約不交割.......................................................... 286 客觀要件 ................................................................ 287 主觀要件 ................................................................ 289 相對委託 ............................................................. 290 客觀要件 ................................................................ 290 主觀要件 ................................................................ 291 沖洗買賣 ............................................................. 293 客觀要件 ................................................................ 293 主觀要件 ................................................................ 294 沖洗買賣 vs.相對委託 ........................................... 294 連續買賣 ............................................................. 295 客觀要件 ................................................................ 295 主觀要件 ................................................................ 300 專題研究：連續買賣之意圖............................................ 303 散布流言及不實資料............................................ 316 客觀要件 ................................................................ 316 主觀要件 ................................................................ 318 本款與證券交易法第 174 條第 1 項第 7 款之關係 ............................................................................... 318 概括條款 ............................................................. 319 客觀要件 ................................................................ 319 主觀要件 ................................................................ 321 四、違反操縱市場之責任............................................ 322
20
刑事責任 ............................................................. 322 民事責任 ............................................................. 322 依據........................................................................ 322 因果關係 ................................................................ 322 計算方式 ................................................................ 322 時效........................................................................ 322 第五節
內線交易 ............................................................. 333
一、規範依據 ............................................................. 333 二、內線交易理論 ...................................................... 334 理論簡介 ............................................................. 334 資訊平等理論（Equal Access Theory）................ 334 信賴關係理論（Fiduciary Duty Theory）............. 335 私取理論（Misappropriation Theory） ................. 336 我國法 ................................................................. 337 學者見解 ................................................................ 337 實務判決 ................................................................ 337 三、內線交易要件分析 ............................................... 337 客觀要件 ............................................................. 338 內部人範圍 ............................................................ 338 客體........................................................................ 348 「重大性」消息 .................................................... 351 「明確性」 ............................................................ 355 未公開或公開後 18 小時內 ................................... 364 自行或以他人名義買入或賣出 ............................. 369 主觀要件 ............................................................. 369
21
獲悉說 vs.利用說................................................... 369 「實際知悉」 ........................................................ 370 常見之主觀意圖抗辯............................................. 371 預定交易計畫抗辯 ................................................ 374 四、違反內線交易之責任............................................ 375 刑事責任 ............................................................. 375 規範依據 ................................................................ 375 獲利計算 ................................................................ 375 損害市場穩定 ........................................................ 377 民事責任 ............................................................. 377 規範依據 ................................................................ 377 要件分析 ................................................................ 377 第六節
掏空公司資產 ...................................................... 401
一、概說 .................................................................... 401 二、非常規交易.......................................................... 401 規範依據 ............................................................. 401 規範主體 ............................................................. 401 不合經營常規之經營............................................ 402 「不合營業常規交易」......................................... 402 致公司遭受重大損害............................................. 402 如經股東會決議追認該非常規交易可否主張豁 免抗辯？ ................................................................ 402 除真實交易外，是否包含虛偽交易？.................. 402 專題：關係企業間之不合營業常規交易 .......................... 404 三、特別侵占 ............................................................. 406
22
規範依據 ............................................................. 406 構成要件 ............................................................. 406 行為主體 ................................................................ 406 客觀行為 ................................................................ 406 主觀要件 ................................................................ 406
第七章 第一節
證券商及證券交易所 ................................... 409 證券交易所 .......................................................... 409
一、定義 .................................................................... 409 二、設立：許可主義 ................................................... 409 三、專業經營 ............................................................. 409 四、證券交易所之權限 ............................................... 409 審查上市、與公司簽訂上市契約 .......................... 409 審查證券商之資格及簽約 ..................................... 409 市場秩序之管理 ................................................... 409 五、會員制 vs.公司制 ................................................. 411 會員制 ................................................................. 411 定義.........................................................................411 董監事設置 .............................................................411 特性.........................................................................411 公司制 ................................................................. 411 定義.........................................................................411 董監事設置 .............................................................411 特性.........................................................................411 兩者之區別 .......................................................... 412
23
本質上不同 ............................................................ 412 營運方式不同 ........................................................ 412 自主性高低 ............................................................ 412 我國採公司制 ...................................................... 412 立法之初：過渡性立法......................................... 412 朝向會員制修法 .................................................... 413 近年來國際趨勢：改往公司制 ............................. 413 專題研究：證券交易撮合原則 ........................................ 415 第二節
證券商................................................................. 418
一、概說 .................................................................... 418 二、設立：許可主義................................................... 418 三、經營業務之限制................................................... 418 原則：分業經營................................................... 418 例外：經主管機關核准 ........................................ 419 兼營他種證券業務 ................................................ 419 跨業經營其他業務 ................................................ 419 四、證券商之分類 ...................................................... 420 證券承銷商.......................................................... 420 定義........................................................................ 420 目的........................................................................ 420 包銷與代銷 ............................................................ 420 證券自營商.......................................................... 423 定義........................................................................ 423 目的........................................................................ 423 權限........................................................................ 423
24
證券經紀商 .......................................................... 424 定義........................................................................ 424 居間 vs.行紀 vs.代理 ............................................. 424 營業員盜賣股票 .................................................... 425 五、資本額之限制 ...................................................... 426 六、證券商負責人資格及兼任限制 .............................. 426 資格 .................................................................... 426 兼任限制 ............................................................. 427 七、主管機關對證券商之管制 ..................................... 427 證券商違反證券交易法或相關之命令 ................... 427 證券商之董監事、受僱人違反法令 ....................... 428 第三節
證券交易安全網 ................................................... 428
一、交割結算基金 ...................................................... 428 定義 .................................................................... 428 證券交易法第 153 條............................................. 428 違約不交割之處理次序......................................... 429 代付後之受償順序 ................................................ 429 繳存義務人 .......................................................... 430 額度 .................................................................... 430 二、賠償準備金 .......................................................... 431 定義 .................................................................... 431 繳存義務人 .......................................................... 431 額度 .................................................................... 431 三、營業保證金 .......................................................... 431 定義 .................................................................... 431
25
繳存義務人.......................................................... 431 額度 .................................................................... 432 證券交易所 ............................................................ 432 證券商.................................................................... 432 四、投資人保護基金................................................... 432 定義 .................................................................... 432 證券投資人及期貨交易人保護法第 21 條第 1 項 ............................................................................... 432 動用限制 ................................................................ 433 資金來源 ............................................................. 433 第四節
證券信用交易 ...................................................... 434
一、信用交易 ............................................................. 434 概說 .................................................................... 434 融資 .................................................................... 434 融券 .................................................................... 434 二、立法目的 ............................................................. 435 三、擔保品................................................................. 435 四、違法借貸款券之效力............................................ 435
第八章 第一節
仲裁與團體訴訟 .......................................... 437 團體訴訟 ............................................................. 437
一、立法緣由 ............................................................. 437 二、我國法................................................................. 437 第二節
仲裁 .................................................................... 438
一、仲裁之特性.......................................................... 438
26
自主性 ................................................................. 438 專業性 ................................................................. 438 迅速性 ................................................................. 438 秘密性 ................................................................. 438 經濟性 ................................................................. 439 和諧性 ................................................................. 439 有效性 ................................................................. 439 非主權性 ............................................................. 439 二、我國法 ................................................................. 439 任意仲裁 ............................................................. 439 強制仲裁 ............................................................. 439 妨訴抗辯 ............................................................. 440
27
222
二、公開收購之目的與功能 規範之目的 公司經營權之爭奪，最快速之方法即收購公司之股權，進而取得優 勢地位，證券交易法之所以規範公開收購，甚至於一定情況下強制 要求行為人僅得使用公開收購方式為之，主要目的有二：
證 券 交 易 法
對股東而言 對於公司經營權可能因公開收購而發生變動，股東應有「公平」 賣出有價證券之機會，實符公平原則。
對證券市場而言
赫
若短時間內大量收購同一目標公司股票，勢必會造成市場上之公 司股價上揚，易引發有心人操作市場，或為內線交易等破壞市場 公正性之不法行為，故有規範之必要。
公開收購之功能（好處） 如前述，為避免證券市場產生劇烈波動，我國證券交易法設有公開 收購制度，然對要約人而言，利用公開收購之模式購入公司股權， 亦具有下述優點：
得掌握收購成本 公開收購人得以固定價格，向特定人大量買進股權，不會因大量 買進之行為，造成市價過度上漲，可預期控制成本。蓋倘若公開 收購人於集中市場短時間大量買入股份時，因供需法則，會形成 龐大買壓，市場股價進而持續攀高，對公開收購人來說，收購成 本將難以掌握。
有效風險控制 公開收購得以預定公開收購下限數額為條件進行，如實際上應賣
之數額未達預定公開收購下限或標準時，收購人得不為收 購，進而免除之前已購入股權數之成本；此較諸於市場上收 購股權者，縱使最終無法取得經營權，但仍須負擔已購得股 份之成本而言，更為有利 169。 169
參《公開收購制度簡介》，許秀惠，證券暨期貨月刊第 30 卷第 10 期，頁 7，2012 年
223
章
三、公開收購之程序
五
公開收購期間不得少於二十日，多於五十日 170，公開收購人得預 先評估時效性之考量。
第
時效性要求
原則：任意公開收購
證券交易法第 43 條之 1 第 2 項： 「不經由有價證券集中交易市場或 證券商營業處所，對非特定人為公開收購公開發行公司之有價證券 者，除下列情形外，應先向主管機關申報並公告後，始得為之： 一、公開收購人預定公開收購數量，加計公開收購人與其關係人 已取得公開發行公司有價證券總數，未超過該公開發行公司 已發行有表決權股份總數百分之五。 二、公開收購人公開收購其持有已發行有表決權股份總數超過百 分之五十之公司之有價證券。 三、其他符合主管機關所定事項。」
事前申報制 由上述規範可知，欲為公開收購要約者，除下述簡易收購之情形 外，應先向主管機關「事前」申報並辦理公告後，始得為之。所 謂「事前」，指公開收購開始日前 171，公開收購人即須向主管機 關申報之。又目標公司於收到公開收購申報書及相關書件後十日 內，應就目標公司之重要情況 172作成書面向主管機關備查及抄送 證券相關機構。
10 月。 170 171
公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 18 條第 1 項參照。
參公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 9 條第 4 項：「公開收購人應於公開收 購開始日前公告公開收購申報書、第二項之事項及公開收購說明書。」 172 所稱之重要情況，包含 現任董事、監察人及持有本公司已發行股份超過百分之十 之股東目前持有之股份種類、數量、 就本次收購對其公司股東之建議，並應載明 任何持反對意見之董事姓名及其所持理由、 公司財務狀況於最近期財務報告提出 後有無重大變化及其變化內容、 現任董事、監察人或持股超過百分之十之大股東 持有公開收購人或其符合公司法第六章之一所定關係企業之股份種類、數量及其金 額、 其他相關重大訊息。（同辦法§14Ⅰ參照）
公 開 發 行 公 司 之 管 理
規範依據
224
簡易公開收購 預定公開收購之數量加計自身與關係人所持有之總數未達已發 行有表決權股份總數 5%： 由證券交易法第 43 條之 1 第 2 項但書可知，舉凡公開收購人
證 券 交 易 法
預定公開收購數量，加計公開收購人與關係人已取得公開發 行公司有價證券總數，未超過該已發行 有表決權股份總數 百分之五 者，得豁免事前申報之義務，蓋此時收購數量不足 以影響公司經營權之變動。所謂「關係人」 ，主要指公開收購 人之配偶、未成年子女及利用他人名義持有之股份，如公開 收購人為公司時，其具有控制從屬關係之關係企業，亦屬此 處所稱之關係人 173。需特別注意的是，法條明文以是否超過 「有表決權股份總數」5%作為計算，故計算上應先扣除無表 決權者，例如庫藏股或無表決權之股份。
赫
舉例而言，某甲為 A 公司之持有已發行股份總數 1%之股東， 其配偶持有 0.5%之股權，某甲若欲免除公開收購之申報義 務，其預期公開收購之數量，至多為公司已發行股份總數有 表決權股份之 3.5%，如預定數量超過時，即須事前向主管機 關申報之。 公開收購自身持有已發行有表決權股份總數超過 50%公司有價 證券者： 此時因公開收購人，本身已持有超過公司已發行有表決股份總 數 50%，其再收購僅屬強化控制關係，不足影響公司經營權之 變動，對投資人影響不大，故而得豁免申報之義務（但不代 表沒有強制公開收購之適用）。
例外：強制公開收購 按證券交易法第 43 條之 1 第 3 項：「任何人單獨或與他人共同預定 取得公開發行公司已發行股份總額或不動產證券化條例之不動產投 資信託受益證券 達一定比例者 ，除符合一定條件外 174， 應 採公開 173 174
公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 3 條參照。
強制公開收購例外之情況，參公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 11 條第 2 項： 「符合下列條件者，不適用前項應採公開收購之規定： 一、與第三條關係人間進行股份轉讓。
225
收購方式為之。」
第
標準
五
獨或與他人共同預定 於五十日內取得 公開發行公司已發行股份 總額 百分之二十以上股份 者，應採公開收購方式為之。」
2002 年修法時，證券交易法引進強制公開收購制度，按學者見 解，採強制公開收購之目的在於保護小股東之權益，使其亦得享 有「控制權溢價（control premium）」之機會。 蓋實務上關於公司經營權之移轉，買受人通常係直接向公司大股 東尋求移轉，以直接取得公司股權之優勢地位，並且為提高公司 大股東轉讓誘因，買受人往往會以支付超過一般公眾交易股價之 額外利益，即「控制權溢價 175」，以換取對公司之控制地位，惟 該利益小股東卻只能望之興嘆，難以共享。從而，基於股東平等 原則之精神，為使公司全體股東有參與應賣之機會，並共同分享 控制權溢價，乃要求要約人於一定情況下，僅能採公開收購之方 式為之。
「預定」五十日內取得 20%之股權 實務見解有謂，條文既稱「預定」 ，則指行為人個人或與他人有當 初有 共同「計畫」 取得某公開發行公司已發行股份總數 20%以 上者，即應採強制公開收購為之，不論公開收購後是否確有實
際取得已發行股份總數 20%以上，均不影響當初原計畫取得 之預定 。
二、依臺灣證券交易所股份有限公司受託辦理上市證券拍賣辦法取得股份 三、依臺灣證券交易所股份有限公司辦理上市證券標購辦法或依財團法人中華民國 證券櫃檯買賣中心辦理上櫃證券標購辦法取得股份。 四、依本法第二十二條之二第一項第三款規定取得股份。 五、依公司法第一百五十六條第六項或企業併購法實施股份交換，以發行新股作為 受讓其他公開發行公司股份之對價。 六、其他符合本會規定。」 175
同註 4，頁 168。
公 開 發 行 公 司 之 管 理
強制目的
章
按公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 11 條：「任何人單
226
台灣高等法院 99 年度金上重訴字第 61 號刑事判決 查 上開條文既明文規定「預定」二字，其立法意旨顯係為規範在個
證 券 交 易 法
人或與他人共同「計畫」取得公開發行公司已發行股份總額百分 之 20 以上時，即應採公開收購方式為之，以使該公司眾多不特定 股東均有參加應賣之機會，至於公開收購後實際是否取得該發行 公司已發行股份總額百分之 20 以上，並不因之影響其原預定（即 計畫）取得該發行公司已發行股份總額百分之 20 以上，應採公開 收購方式之規定 ，若原即預定取得該發行公司已發行股份總額百分之 20 以上，而當事人並已於短期內（五十日內）私下大量簽約購買已逾該 發行公司已發行股份總額百分之 20 以上之股票，而是否應採公開收購方式 為之，若係端視爾後交割之股份是否逾該發行公司已發行股份總額百分之 20 以上，如此除使該眾多不特定股東有失去參加應賣之機會外，並有使當 事人藉脫法行為以規避上開條文之規定，此應非該條文立法之意旨。
赫
「取得」之內涵 該辦法任何人單獨或與他人共同預定於五十日內取得公司已發行 股份總額百分之二十以上股份者，應以公開收購為之。有疑義的 是，此處之「取得」 ，按實務見解，除已完成股份交割者外，應包 含已達成買賣合意之情形。
台灣台北地方法院 98 年度金重訴字第 12 號刑事判決 探諸前開規定法條文字，復參以證券交易法第四十三條之一第三項之立 法理由…… 顯見強制公開收購制度之立法目的在於避免大量收購
影響個股市場價格及股東平等精神並使被收購公司全體股東有參 與應賣之機會，故若如被告等人所辯應解釋為預定短期大量簽訂買賣股 票契約或達成買賣合意非屬強制公開收購規定範圍，因買賣股份並無法 定方式之限制，簽訂買賣契約及達成買賣合意時必談妥價格，且簽約、 達成合意本即係以履約為原則，履約與否復事涉商譽及信用，則以短期 大量簽訂買賣股票契約或達成買賣合意與短期大量交割股票相較，就個 股市場價格之影響、對股東平等原則之衝擊及使被收購公司之其餘股東 欠缺應賣機會等情，並無二致，是基於文義解釋及目的性解釋，自應
認前開強制公開收購規定所稱「預定短期大量取得」包含預定短 期大量簽訂買賣股票契約及達成買賣合意之情形在內，亦即若預 定短期大量簽訂買賣股票契約或達成買賣合意，即應採公開收購 方式為之 。
227
五 章
由前述可知，公開收購乃係要約人於一定期間內以一定之收購條件， 向不特定人為要約買入有價證券之行為，故從應賣人之角度觀之，其 須俟公開收購期間屆滿後，且公開收購條件成就時，始能由股份之移 轉獲益之，從而我國證券交易法設有保護應賣人之相關規定：
第
保護應賣人之規定
禁止任意變更條件
證券交易法第 43 條之 2 第 1 項：「公開收購人應以同一收購條 件為公開收購，且不得為左列公開收購條件之變更： 一、 調降 公開收購 價格 二、 降低 預定公開收購有價證券 數量 三、 縮短 公開收購 期間 四、其他經主管機關規定之事項」 分析 本條學理稱之為「公平收購原則」 ，蓋為使 被收購公司全體股 東， 不論為大股東或小股東，均有以 同一條件 參與應賣之機 會，乃禁止公開收購人任意變更條件，惟由前述文義反面解釋 可知，公開收購人得「提高」收購價格、 「調高」預定收購之數 176 量與「延長 」公開收購之期間，畢竟對股東而言，三者之變 更為有利，實無禁止之必要。 違反之效果 按證券交易法第 43 條之 2 第 2 項：「違反前項應以同一收購條 件公開收購者， 公開收購人應於最高收購價格與對應賣人 公開收購價格之差額乘以應募股數之限額內 ，對應賣人負 損害賠償責任。」 學者主張，此處應限「以低於最高收購價格之應賣者」始能請
176
值得注意的是，按公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 18 條第 2 項：「有第 七條第二項之情事或有其他正當理由者，原公開收購人得向本會申報並公告延長收 購期間。但延長期間合計不得超過三十日。」
公 開 發 行 公 司 之 管 理
規範依據
228 求賠償責任 177。
平行交易之禁止 規範依據 證券交易法第 43 條之 3 第 1 項： 「公開收購人及其 關係人 自申 報並公告之日起至公開收購期間屆滿日止， 不得於集中交易
證 券 交 易 法
市場、證券商營業處所、其他任何場所或以其他方式，購 買同種類之公開發行公司有價證券 或不動產證券化條例之 不動產投資信託受益證券。」 分析
赫
為避免有心人藉由放出公開收購之大量買進股權消息，作為炒 作市場股價之手段，乃要求公開收購人及關係人，於公開收購 期間內，不得為集中或店頭市場買賣同類型之股票，學理稱之 為「平行交易禁止」 。又此處之關係人，與前述關係人之說明者 同，本文不再贅述。 違反之效果 證券交易法第 43 條之 3 第 2 項：「違反前項規定者，公開收購 人 應就另行購買有價證券之價格與公開收購價格之差額 乘以應募股數之限額內 ，對應賣人負損害賠償責任。」似與 前述違反公平收購原則之賠償效果相同，惟學者特別指出，為 貫徹嚇阻操作市場行為之不法，本條賠償規範應解釋具有「懲 罰性賠償」之性質，故不論另於市場上買入之價格，相較於公 開收購價格孰高孰低，行為人一概須負擔民事賠償責任。 舉例而言，小明為取得 A 公司之經營權，遂以每股 20 元之價 格，於 30 日內公開收購 A 公司已發行 30%之股權，小明於申 報公開收購後，小男即以 20 元之價格應賣 1000 股，嗣後小明 發現市場上 A 公司之股價僅為 10 元，為降低成本，即於集中 市場上以 10 元之價格買入 10000 股，對此，縱使小男應賣之公 開價格相較於集中市場更高，然小明亦應對之賠償 1 萬元。 （計 算式：（20-10）X 1000 股=1 萬元）
177
同註 4，頁 171。
229
五 章
誠如前述，應賣人須俟公開收購期間屆滿後，且收購條件成就時， 始能由股份之移轉獲益之。再者，公開收購之目的僅在保障全體 股東公平應賣之機會，故應賣與否，股東即能自我決定之，乃屬
第
任意撤銷應賣權
當然，從而應賣人於公開收購條件成就前， 得以書面隨時撤銷 其應賣 178。
不得任意停止公開收購：毒藥丸條款之預防 規範依據 證券交易法第 43 條之 5 第 1 項： 「公開收購人進行公開收購後， 除有下列情事之一，並經主管機關核准者外，不得停止公 開收購之進行 ： 一、 被收購有價證券之公開發行公司，發生財務、業務狀 況之重大變化，經公開收購人提出證明者 。 二、公開收購人破產、死亡、受監護或輔助宣告或經裁定重整者。 三、其他經主管機關所定之事項。」 例外情形 需特別說明的是，為保護應賣之股東，我國證券交易法規定， 公開收購人於收購期間內不得任意停止公開收購，然在某些例 外情況下，須主管機關核准後，始能停止收購之。 其中又以「目標公司」發生財務業務重大變化者為最。蓋公 開收購雖對公開收購人有一定之好處，但對於目標公司之現 經營階層而言，其經營權可能因公開收購人獲取大量股權而 旁落，故公司經營者常有玉石俱焚之抵制措施 179，例如將公 178
179
公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 19 條第 4 項：「公開收購人依第一項規 定公告後，除有下列情事之一外，應賣人不得撤銷其應賣：一、有第七條第二項規 定之情事者。二、公開收購人依第十八條第二項規定向本會申報並公告延長收購期 間者。三、其他法律規定得撤銷應賣者。」 防止敵意併購之措施中，國外最著名者，不外乎「毒藥丸策略」（Poison pill），又稱 為股東權利計畫（shareholder rightsplan），乃是指企業為對抗不友善之購併者時所採 取之防衛措施，藉由事先發給特定股東於特殊情況下，得低價購入大量公司股權，
公 開 發 行 公 司 之 管 理
惟如條件已成就時，為避免交易行為產生不確定之情事，應賣人 即不能撤銷之。
230
司之資產不當恣意移轉等。從而，為鼓勵企業併購，不應放 任目標公司董事會為自己之利益，任意採行抵制措施而侵害 公司之利益 180。
比例收購原則 公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 23 條第 1 項：「應賣
證 券 交 易 法
有價證券之數量 超過預定收購數量時，公開收購人應依同一 比例向所有應賣人購買 ，並將已交存但未成交之有價證券退還 原應賣人。」
股東臨時會召開權 證券交易法第 43 條之 5 第 4 項：「公開收購人與其關係人於公開收 購後，所持有被收購公司已發行股份總數超過該公司已發行股
赫
份總數百分之五十者，得以書面記明提議事項及理由，請求董 事會召集股東臨時會 ，不受公司法第一百七十三條第一項規定之 限制。」
資訊提供義務 按證券交易法第 43 條之 4：「公開收購人除依第二十八條之二規定 買回本公司股份者外， 應於應賣人請求時或應賣人向受委任機 構交存有價證券時，交付公開收購說明書 。前項公開收購說明 書，其應記載之事項， 由主管機關定之第三十一條第二項及第 三十二條之規定，於第一項準用之 。」
讓敵意購併者之持股比例遭到稀釋，而提高公開收購之難度之情形。詳細之說明， 請參註 1，頁 286～296。 180
公開收購公開發行公司有價證券管理辦法第 14 條第 1 項：「被收購有價證券之公開 發行公司於接 獲公開收購人 依第九條第三 項規定申報及 公告之公開收 購申報 書 副 本、公開收購說明書及相關書件後十日內，應就下列事項公告、作成書面申報本會 備查及抄送證券相關機構： 一、現任董事 、監察人及本 公司已發行股 份超過百分之 十股東目前持 有之股 份 種 類、數量。 二、就本次收購對其公司股東之建議，並應載明任何持反對意見之董事姓名及其所 持理由。 三、公司財務狀況於最近期財務報告提出後有無重大變化及其變化內容。 四、現任董事、監察人或持股超過百分之十之大股東持有公開收購人或其符合公司 法第六章之一所定關係企業之股份種類、數量及其金額。 五、其他相關重大訊息。」
231
五 章
再次公開收購之閉鎖區間
第
故倘公開收購人，就公開收購時所交付之公開說明書，關於主要內 容有虛偽或隱匿之情事者，按本條第 3 項準用本法第 32 條，仍應負 擔賠償之責。
證券交易法第 43 條之 5 第 3 項規定：「公開收購人未於收購期間完 成預定收購數量或經主管機關核准停止公開收購之進行者，除有正
X 上櫃公司係一從事太陽能產業之公司，Y 公司持有 X 公司 5%的股 權。因看好太陽能產業之未來前景，Y 公司擬增加對 X 公司之持股， 打算以每股 50 元之價格向 X 公司全體股東收購該公司 46%的股權。而 對 A、B、C 三位合計持有 X 公司 30%股份的大股東，則擬以每股 55 元之價格收購其持股，以掌控 X 公司之經營控制權。依證券交易法之 規定，下列敘述何者正確？ Y 公司對 X 公司之公開收購只要收購完成後 15 日內向主管機關報備 即可，不必先向主管機關申報 Y 公司對於 X 公司之小股東與大股東於公開收購期間，應依同一收 購條件為公開收購，故 Y 公司之行為違法 Y 公司一旦確定公開收購價格後，於公開收購期間均不得調高或調 低公開收購價格 若 Y 公司未於收購期間完成預定收購數量，則 Y 公司於 3 年內不得 再對 X 公司進行公開收購 【 102 律師 】
Ans： A 上櫃公司已發行有表決權之股份為 1 千萬股，其股東張三與其關係人 業已持有 A 公司股票 30 萬股，今張三擬再公開收購 A 公司股票 15 萬 股，則下列敘述何者正確？ 張三公開收購之期間不得少於 30 日 為加速達到擬收購之數量，因此張三之太太在公開收購期間得私下
公 開 發 行 公 司 之 管 理
當理由並經主管機關核准者外，公開收購人於一年內不得就同一 被收購公司進行公開收購 。」以防止公開收購人藉由無間段之公 開收購請求，趁機炒作目標公司之股價。
232 向 A 公司其他股東購買 A 公司股票，但所購買之股票連同公開收購 之股票不得超過 15 萬股 張三無須向主管機關申報即得進行公開收購行為 因公開收購人張三非為法人，故其不用製作交付公開收購說明書予 應賣人 【 100 律師 】
Ans：
證 券 交 易 法 赫
太陽股份有限公司係一上市公司，為台灣封測產業之第一大公司。月 亮股份有限公司亦係上市公司，為台灣封測產業之第二大公司。太陽 公司為擴大經濟規模、消除競爭對手，欲取得月亮公司之經營權而對 月亮公司發動敵意公開收購，預計於民國 104 年 8 月 24 日起至 9 月 22 日止，以每股 45 元，公開收購月亮公司 42%之已發行普通股。太陽公 司於其公開收購之公開說明書中表示此次收購目的為純粹轉投資，並 非要取得月亮公司之經營權；太陽公司並私下接觸月亮公司重要股東 甲，遊說其將手中持股應賣給太陽公司，並承諾於收購完成並取得月 亮公司經營權後，賦予甲新的重要職務。月亮公司於收到太陽公司公 開收購之相關文件後，立刻緊急召開董事會，研商此次公開收購條件 之公平性、合理性，並對股東做出拒絕太陽公司公開收購要約之建議。 太陽公司為達到對月亮公司持股過半的實際經營權，乃於民國 104 年 9 月 1 日起，透過其 100%轉投資之天王星股份有限公司，在集中市場上 暗地裡陸續買進月亮公司之普通股。同時，由於太陽公司公開收購價 格約有 35%的溢價，相當吸引投資人，應賣有價證券之數量超過太陽 公司預定收購數量，太陽公司決定提早取得月亮公司的經營權而縮短 公開收購期間至 9 月 15 日，且對先行應賣的股東購買其所有應賣的股 份。太陽公司於民國 104 年 9 月 15 日公開收購期間屆至後，太陽公司 與關係人所持有月亮公司已發行股份總數超過月亮公司已發行股份總 數 50%，即召開臨時股東會，改選月亮公司之董事，取得月亮公司之 經營權。試問上述事實中，有那些違反證券交易法相關規定之處，並 說明其理由。 【105 台北大法研】
：（本題擬答字數約 1204 字） 本件收購案，應採強制公開收購方式為之：
233
查本題爭點在於，太陽公司於公開說明書中，佯稱此次收購目 的為純粹轉投資，而非取得公司經營權之記載，是否屬「主要 內容」？不無疑問。關此，本文以為，於公開收購實務上，要 約人欲為收購之原因，對股東是否決定應賣有其重要因素，相 較於一般轉投資，倘涉及公司經營權之移轉，關於應賣數量、 價格及是否繼續持有股東均有不同程度之考量，難謂無重大影 響，從而應屬主要內容之不實，有本法第 32 條之適用。 太陽公司不得以額外給予甲重要職務為收購對價及縮短公開收購 期間： 依證券交易法第 43 條之 2 第 1 項規定，公開收購人應以同一收 購條件為公開收購，不得恣意調降收購價格或變更期間、原定 數量等情事，蓋為使被收購公司全體股東，均有公平以同一條 件參與應賣之機會，乃禁止公開收購人任意變更條件，俾符股 份平等原則。
公 開 發 行 公 司 之 管 理
依本法第 43 條之 4 規定，公開收購人應於應賣人請求時或應賣 人向受委任機構交存有價證券時，對其交付公開收購說明書， 使股東知悉相關收購細節情況，且該公開說明書主要內容有不 實者，按本條第 3 項準用本法第 32 條之規定，應負賠償責任， 合先敘明。
章
太陽公司之公開收購說明書有所不實，應負證券交易法第 32 條之 賠償責任：
五
經查，系爭收購案，太陽公司預計於民國 104 年 8 月 24 日起至 9 月 22 日止，以每股 45 元，公開收購月亮公司 42%之已發行 普通股，已達前述之門檻，縱太陽公司僅稱此次收購目的為純 粹轉投資，仍無礙應以強制公開收購之義務。又被收購之月亮 公司於收到針對該敵意併購，除應以書面向主管機關送交重要 公司情況已供備查外，亦得對股東提出反對之建議，避免經營 權旁落，惟此亦僅限建議而已，不得實質上干涉股東應賣權利。
第
按證券交易法（下稱本法）第 43 條之 1 第 3 項，任何人單獨或 與他人共同預定於 50 日內，取得公開發行公司已發行股份總額 20%以上者，應強制採公開收購方式為之。究其立法原意，乃 在使公司全體股東有公平參與應賣之機會，進而共同分享控制 權溢價，遂要求要約人於一定情況下，僅能採公開收購之方式， 屬「股份平等原則」之具體化展現，合先敘明。
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經查，首先太陽公司與甲除以公平價格收購外，尚額外約定賦 予甲公司職務之對價條件，已屬前述規定之違反；又太陽公司 將公開收購期間由原訂日期縮短至 9 月 15 日，亦對後續期間可 能應賣之股份形成排擠作用，自難謂與股份平等原則相符。 太陽公司違反平行交易禁止之規定：
證 券 交 易 法
證券交易法第 43 條之 3 第 1 項規定，公開收購人及其關係人自 申報並公告之日起至公開收購期間屆滿日止，不得於集中交易 市場、證券商營業處所、其他任何場所或以其他方式，購買同 種類之公開發行公司有價證券，避免公開收購淪為有心人士操 縱市場股價之手段，學理稱之為「平行交易禁止」。
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查，太陽公司於公開收購期間，雖非以自己之名義於集中交易 市場買入月亮公司之股份，然其從屬公司天王星公司，卻暗地 陸續購買月亮公司之普通股，已屬前述規定之違背，應就另行 購買有價證券之價格與公開收購價格之差額乘以應募股數之限 額內，對應賣人負損害賠償責任。 A 上市公司（下稱 A 公司）為一金融機構，A 公司擬取得 B 上市證券 公司（下稱 B 公司）之經營權，A 公司乃與 B 公司若干重要大股東甲、 乙、丙接觸，接觸過程中，甲、乙、丙表示有意願出售其手中所持有 之 B 公司股票，甲、乙、丙三人共持有約占 B 公司已發行股份總數 21% 之股份，A 公司乃與甲、乙、丙三人私下達成協議，擬於一個月內購買 甲、乙、丙所持有之 B 公司之全部股權，以便其併購計畫之進行與提 高併購成功之可能性。其後，A 公司董事會達成對 B 公司股權進行公 開收購之決議，並宣布以每股新臺幣 16 元之價格，公開收購 B 公司已 發行流通在外 40%之股權，預計於 50 日內完成公開收購。請分析並回 答下列問題： 檢察官乃以 A 公司與甲、乙、丙三人違反證券交易法「強制公開收 購」之規定予以起訴，被告則主張 A 公司與甲、乙、丙三人僅達成 股份移轉之協議，尚未辦理背書與交付之交割行為，A 公司尚未「取 得」B 公司股票，應尚未構成犯罪行為。請從證券交易法之角度分析 被告上述之抗辯是否有理由？ 【103 司法官】
：（本題擬答字數約 584 字） 被告之抗辯無理由，茲分述如下：
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【102 台大法研】 181
台北地方法院 98 年度金重訴字第 12 號刑事判決參照。
公 開 發 行 公 司 之 管 理
X 股份有限公司係從事半導體封測事業之上市公司，為達成技術整合及 活化資產目的，決定以公開收購方式轉投資同業 Y 上市公司之股份。X 公司於民國 98 年 11 月 17 日公開宣布將自民國 98 年 11 月 18 日起至 99 年 1 月 6 日止，以現金為對價，每股新台幣 20 元收購 Y 公司己發行 普通股股份總數 18%，總計 2 億股。 Y 公司股東 A 在上述公開收購期間內，已繳存股票表示應賣，但事 後聽聞 Y 公司研發出新技術，預測有助於未來獲利能力，擬撤銷其 應賣之意思表示。試問：現行法下是否容許 A 撤銷其應賣？
章
本文以為，實務見解應值贊同，蓋基於控制權溢價應由全體股 東共享之目的，舉凡行為人「預定」50 日取得公司已發行股份 總數 20%以上者，不論是否真有股份之移轉，均應強制採公開 收購之方式為之，否則等同變相使要約人得逸脫強制公開收購 義務，助長操縱市場之空間。經查 A 公司預計於 50 日以內， 與甲乙丙簽訂 B 公司已發行股份總數 21%之買賣協議，仍應採 公開收購方式，始得為之。
五
本題爭點在於單純簽屬股份買賣協議，是否屬前述規定所稱之 「取得」 。對此，或有主張，所謂取得應係指股權有所移轉之謂， 故倘未辦理交割，僅簽署買賣協議者，不屬本條所稱之取得； 惟實務見解 181有謂，以短期大量簽訂買賣股票契約或達成買賣 合意與短期大量交割股票相較，就個股市場價格之影響、對股 東平等原則之衝擊及使被收購公司之其餘股東欠缺應賣機會等 情，並無二致，故應認前開所稱「預定短期大量取得」包含預 定短期大量簽訂買賣股票契約及達成買賣合意之情形在內，亦 即若預定短期大量簽訂買賣股票契約或達成買賣合意，即應採 公開收購方式為之。
第
按證券交易法（下稱本法）第 43 條之 1 第 3 項，任何人單獨或 與他人共同預定於 50 日內，取得公開發行公司已發行股份總額 20%以上者，應強制採公開收購方式為之。探究其立法原意， 乃在使公司全體股東有公平參與應賣之機會，進而共同分享控 制權溢價，遂要求要約人於一定情況下，僅能採公開收購之方 式，屬「股份平等原則」之具體化展現，合先敘明。
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： 請參本章內容，試草擬大綱作答之。
第六節
公司債與公司會計特別規定
證 券 交 易 法
一、公司債 公司法第 247 條 公司債之總額，不得逾公司現有全部資產減去全部負債及無形資產 後之餘額。無擔保公司債之總額，不得逾前述餘額二分之一。
證券交易法第 28 條之 4
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已依本法發行股票之公司，募集與發行有擔保公司債、轉換公司債 或附認股權公司債，其發行總額，除經主管機關徵詢目的事業中央 主管機關同意者外，不得逾全部資產減去全部負債餘額之 200%，不 受公司法第 247 條規定之限制 182。
二、公司會計 特別盈餘公積之強制提撥 證券交易法第 41 條第 1 項：「主管機關認為有必要 183時，對於已依 本法發行有價證券之公司，得以命令規定其於分派盈餘時，除依法 提出法定盈餘公積外，並應另提一定比率之特別盈餘公積。」
最高法院 97 年度台上字第 626 號民事判決 按股份有限公司之盈餘分派，依公司法第二百二十八條第一項第三款、 第二百三十條第一項規定，係於每會計年度終了，由董事會編造盈餘
分派之議案表冊，先送交監察人查核，再提出於股東常會請求承 認，經股東常會通過後，分派給各股東。另依公司法第二百三十 二條第一、二項、第二百三十七條第一、二項規定，公司有盈餘 時，須先完納一切稅捐，彌補虧損，依法提出法定盈餘公積，若 182
私募普通公司債之總額度，則依證券交易法第 43 條之 6 第 3 項，除經主管機關徵詢 目的事業中央 主管機關同意 者外，不得逾 全部資產減去 全部負債餘額 之百分 之 四 百，不受公司法第二百四十七條規定之限制。 183 有必要之情況，請參財政部 89 年 1 月 3 日台財證 字第 100116 號函。