比特幣築底
訊號浮現
結構修復初現曙光
市場訊號
比特幣於宏觀環境轉佳下
展開修復行情
宏觀經濟概覽
美國 1 月通膨降溫，
但潛在壓力仍未消散
重點摘要
比特幣在 2 月 5 日出現階段性恐慌拋售（capitulation），價格一度下探至 60,100 美元的局 部低點後，目前正嘗試築底止穩。宏觀背景已轉為相對有利。整體 CPI 低於市場預期，強化 了去通膨（disinflation）動能正在累積的市場敘事。美債殖利率回落、美元走弱，利率市場亦 重新定價 2026 年可能出現三次降息，且 4 月逐漸成為首次行動的熱門時點。對於比特幣 這類無孳息資產而言，實質利率預期的下修意味著宏觀逆風壓力正在緩解。
衍生品部位結構支持近期反彈更偏向「止穩階段」，而非槓桿擠壓所驅動的短線行情。資金 費率已回歸中性，隱含波動率壓縮至 50 以下，下行偏度（downsideskew）亦從極端防禦 水準修復至相對平衡的 5delta 區間。這一輪重新定價顯示，交易員已不再積極對沖尾端 風險，但同時也未大幅重建槓桿部位，整體風險偏好處於審慎回升狀態。
鏈上數據進一步強化這一偏多基調。過去一週約有 18,400 枚 BTC 自交易所流出，延續中 期以來交易所餘額下降的趨勢。同時，長期持有者供給量在經歷數月分配階段後重新回升， 自 12 月低點反彈至 1,430 萬枚 BTC，顯示籌碼結構正逐步轉向穩定與再累積。
從歷史經驗來看，長期持有者供給量的擴張往往是價格修復的多月領先指標，顯示強手資 金正於市場疲弱階段重新累積籌碼。這種結構性回補通常為中期趨勢反轉奠定基礎，而非 僅止於短線技術反彈。
ETF 資金流仍是目前最明顯的薄弱環節。儘管在 CPI 公布前資金一度轉為淨流入，但並未 形成持續性動能。機構需求尚未大規模回歸，若要有效突破鏈上關鍵壓力區，仍需穩定且連 續的 ETF 吸納力道。從結構面來看，比特幣目前仍受限於兩大估值錨點之間。上方約 78,200 美元的真實市場均值（TrueMarketMean），在多次反彈未能站回後已轉為關鍵壓 力；下方約 55,000 美元的已實現價格（RealisedPrice），則構成本輪週期更深層的價值邊 界。在價格有效脫離此區間前，市場大概率維持寬幅震盪格局，低位出現吸納，高於成本基 準的壓力區則伴隨分配。
2026 年初的美國宏觀數據呈現出漸進式穩定，而非再度加 的態勢。1 月 CPI 年增率回落 至 2.4%，低於 12 月的 2.7%，單月漲幅為 0.2%，主要受能源與汽油價格下滑帶動。核心
通膨單月上升 0.3%，年增率為 2.5%。然而，服務類通膨仍維持在 3.2% 的年增水準，加 上關稅對部分商品價格的上行壓力仍在，顯示潛在通膨壓力尚未完全消散。
勞動市場則呈現韌性與降溫並存的特徵。1 月非農就業新增 13 萬人，失業率小幅回落至 4.3%。不過，年度基準修正下調 2025 年就業數據 89.8 萬人，確認先前招聘動能被高估。 薪資年增率維持在 3.7%，但 12 月零售銷售持平，核心控制組下滑 0.1%，反映消費需求邊 際轉弱。整體數據支持一種「slow-hire,slow-fire」的環境，也就是招聘與裁員同步放緩。這 降低了短期內激進降息的急迫性，使聯準會得以維持相對耐心的政策立場。
在此宏觀背景下，聯準會的資產負債表動態亦出現轉變。政策方向已由縮表轉為小幅擴表。
融資市場指標，包括有擔保隔夜融資利率（SecuredOvernightFinancingRate）與準備金 利率（IORB）之間的利差，顯示準備金環境趨緊，促使聯準會重新購買美債以穩定流動性。
此舉屬操作性調整而非刺激性寬鬆，但準備金增加通常有助於改善金融條件、為風險資產 提供緩衝，並對美元形成溫和的結構性壓力。
加密市場方面，機構部位呈現選擇性調整。GoldmanSachs 在 2025 年第四季減持現貨比 特幣與 EtherETF，持倉分別下降 39.4% 與 27.2%，背景為整體市場回調。然而，同期其 增持新推出的 XRP 與 SolanaETF，顯示機構並未全面撤出加密市場，而是進行風險再平 衡與結構性輪動。
全球監管進展亦持續推進。在香港，香港證券及期貨事務監察委員會（Securitiesand FuturesCommission）擴大監管框架，允許持牌平台向專業投資者提供加密 perpetual 合 約，並釐清保證金融資與做市規範，同時計劃於 2026 年 3 月實施穩定幣牌照制度。美國 方面，兩名參議員敦促財政部評估一筆與阿聯酋相關、規模達 5 億美元、投資於 World
LibertyFinancial 的交易，是否需依據美國外國投資委員會（CFIUS）進行國安審查。該公 司發行 USD1 穩定幣，並正申請國家信託銀行牌照，使其位於數位資產、銀行監管與地緣 政治風險交會的敏感位置。整體而言，市場已由恐慌去槓桿階段轉入結構盤整。長期持有者 回補、宏觀環境邊際改善與流動性操作轉向形成支撐，但 ETF 吸納動能仍待確認。在價格 有效突破估值錨點區間前，比特幣仍將於震盪格局中尋找下一個結構性催化劑。
目錄
1. 市場訊號
● 比特幣於宏觀環境轉佳下展開修復行情
2. 宏觀經濟概覽
● 美國 1 月通膨降溫，但潛在壓力仍未消散
● 美國就業市場趨於穩定，消費動能邊際轉弱
● 結構性流動性回流：解析聯準會資產負債表策 略轉向
3. 加密市場焦點
● GoldmanSachs 於第四季市場回落期間下調 比特幣與 EtherETF 持倉
● 香港擴大加密監管框架，推動交易與專業投資 產品發展
● 美國參議員要求審查阿聯酋資金入股 World LibertyFinancial 是否涉及國安風險
比特幣於宏觀環境轉佳下展開修復行情
在 2 月 5 日 BTC 急跌並於 60,100 美元形成局部低點後，過去一週價格走勢劇烈震 盪。BTC 一度反彈約 20%，隨後自週開盤價回落約 7%，但在美國宏觀數據利多公布 後再度上行並逐步企穩。
圖1：BTC/USD 小時線圖。（資料來源： Bitfinex）
自 10 月 20 日當週以來，這僅是第二次價格在出現顯著修正（超過 5%）後迅 回升並 重新站上週開盤價。雖然這尚不足以構成趨勢性上漲訊號，但反映市場 內部承接力道增 強，並可能推動價格挑戰關鍵上方目標，包括約 78,500 美元附近的 True Market
Mean（真實市場均 值）與月開盤價（ Monthly Open）共振區間。 值得注意的是，上週亦 錄得連續三週收黑後的首根週線收紅。
最新 CPI 數據顯示通膨壓力趨緩，而勞動市場數據則指向溫和降溫，而非重新加 。在此 背景下，利率市場重新定價 2026 年出現三次降息的機率約為 50%，且首次降息時點逐 漸聚焦於 4 月或 6 月的 FOMC 會議。前瞻政策預期的修正，為風險資產提供了較為有利 的宏觀環境。
過去數月，數位資產市場持續受限於通膨黏著、央行鷹派言論，以及 1 月與 2 月初大幅回 撤的後遺症。此次 CPI 公布，首次提供去通膨動能正在累積的實質證據，促使市場重新評 估聯準會政策路徑。流動性預期改善，加上鏈上指標逐步穩定，支撐整體市場出現溫和修 復。
BTC 在 CPI 公布後的反彈亦獲得衍生品市場部位結構的支持。資金費率回歸正常區間，隱 含波動率壓縮，下行避險需求降溫，顯示短期風險溢價正在重新校準，而非進入新一輪槓 桿擴張。市場參與者傾向預期實現波動率下降，同時維持方向性部位。
整體 CPI 年增率為 2.4%，低於 12 月的 2.9%，亦低於市場共識。雖仍高於聯準會 2% 目 標，但其放緩強化了先前緊縮政策逐步傳導至經濟的證據，並顯示通膨上行風險正在緩 解。
2：比特幣綜合隱含波動率。（資料來源： Deribit）
比特幣隱含波動率自月初以來首次跌破 50。此變化發生於 2 月 5 日跌勢見底後，BTC 在 低點獲得承接並配合利多消息展開強勁反彈。
圖3：比特幣各到期日隱含波動率曲線
所有 2 月到期、履約價 72,000 美元的期權，目前隱含波動率均低於 50。隱含波動率反映 市場對未來價格波動幅度的預期。如此幅度的調整通常並非短暫失衡，而是整體風險預期 在波動率曲面上的重新定價。
儘管隱含波動率已自極端高點回落，但各期限水準仍偏高，顯示市場仍在定價持續性不確 定性，而非迅 回歸低波動環境。
期限結構依然呈現陡峭特徵。近月隱含波動率相對較高，而三個月與六個月期限則較為穩 定。此結構意味市場仍在為短期事件風險定價，但強度已較先前下降。同時，整體期權市場 部位並未顯示對長期熊市格局賦予高度機率。
在此環境下，專業投資人可能透過操作期限曲線斜率來建構策略，例如賣出長天期波動率 以融資短天期避險部位，在保留短期風險保護的同時創 正向 carry。
跨資產市場反應亦十分迅 。美國十年期公債殖利率自約 4% 下滑至 3.82%，美元指數 （DXY）回落至 101.5。貴金屬於 1
月大幅部位平倉後趨於穩定，但波動仍高。對數位資產而 言，宏觀條件轉向帶來正面影響。
實質殖利率下滑，降低了比特幣這類無孳息資產的相對 carry 劣勢，而美元走弱則改善全 球流動性條件。同時，進一步緊縮可能壓縮穩定幣發行方與加密信用管道流動性的風險顯 著下降。
BTC 因此受惠，整體數位資產板塊亦同步反彈。
圖4：比特幣 25DeltaSkew（多到期日）。（資料來源： TheBlock）
與鏈上結構相互呼應的一項指標是 25-deltaskew（風險反轉指標）。該指標自明顯負值 （put 偏多）修復至約 5.5 的相對平衡水準，顯示市場從積極買入下行保護，轉向賣出波動 率或布局上行。
今年以來，賣壓大致被吸收於 60,000 至 72,000 美元區間，該區亦是 2024 年上半年主 要震盪範圍。此區間多次獲得防守，顯示買方信心逐步形成，尤其在 ETF 流量數據顯示淨 流出相較 1 月分配階段明顯縮減的背景下。
圖5：比特幣成本基準分佈熱力圖。（資料來源： Glassnode）
鏈上指標進一步強化現貨市場偏多的基調。交易所餘額延續其中期下降趨勢，過去一週約 有 18,400 枚 BTC 自中心化交易所流出。如此規模的持續淨流出，通常意味著即時賣壓流 動性下降，且市場更傾向於自我託管或拉長持有週期。
若區間內的吸納持續存在，當前結構可能演變為過去幾輪主升段前的累積階段。穩固的區 間支撐，搭配交易所供給持續下降，將強化中期築底完成的論述。
比特幣 ETF 投資動能降溫
自 2025 年 10 月以來，BTCETF 整體呈現淨流出趨勢。自 2024 年 1 月上市以來，累計淨 流入於 10 月底達到高點 62,700BTC，目前回落至 54,311BTC，期間僅出現零星淨流入。
各家發行商普遍呈現持續淨流出的趨勢，顯示 ETF 投資群體對加密資產的風險偏好明顯 降溫。
1
月底曾出現大規模贖回，兩週內淨流出超過 27 億美元，並加劇市場賣壓。隨後資金流趨 於穩定，並在 CPI 週前短暫轉為淨流入。不過，上週整體仍為淨流出。值得注意的是 ，BlackRock 旗下 IBIT 作為規模最大的 ETF 發行商，其資金流數據存在一日延遲。從現 貨市場資金動向推測，上週五可能出現大額流入，但具體數字仍需待本週稍後公布。
長期持有者的部位變化
長期持有者（LTH）供給量終於轉為上升，釋放出初步累積訊號。
此前該指標持續下降，反映巨鯨與長期持有者（兩者族群高度重疊）在 2025 年 7 月至 12 月期間共分配約 13.5% 持倉。目前該數據自 12 月中旬觸底後，回升至 1,430 萬枚 BTC。
圖7：比特幣價格與長期持有者供給量。（資料來源： BitcoinMagazinePro）
歷史上，LTH 供給量往往領先價格變化，因累積行為通常發生於下跌趨勢後段。近幾輪週期 中，該指標創新高往往領先價格 3 至 4 個月，具備前瞻性意義。
若 LTH 累積 度維持當前節奏，當前區間一旦向上突破，市場或重現 2023 年 6 月或 2024 年 9 月類似的價格推進結構。
從宏觀區間角度來看，如前所述，BTC 正日益受限於兩項極端區間的關鍵鏈上指標，同時 亦與月開盤價等技術面壓力形成共振。
上方約 78,200 美元的真實市場均值（TrueMarketMean），在日線與週線層級多次反彈 未能收復後，已轉為上方壓力位。該水準過去曾於盤整階段扮演需求錨點，但在跌破後， 原先支撐區已轉化為潛在供給區。
下方約 55,000 美元的已實現價格（RealisedPrice），則持續界定本輪週期的深層價值邊 界。該指標反映整體網路的平均成本基準，歷史上在延長修正階段中，往往成為長期資本 重新進場的重要水準。價格接近已實現價格時，通常伴隨後期去槓桿、弱勢籌碼出清，以 及強手資金逐步再累積。
圖8：風險指標 —RealisedPrice/TrueMarketMean/ActiveInvestorMean/ STHRealisedPrice
只要價格仍受限於這兩大結構性錨點之間，市場大概率維持寬幅震盪的估值區間。上行動 能將在成本壓力區附近受限，而更深層回調則可能吸引長週期買盤進場承接。
圖9：消費者物價指數（CPI）單月變動率。（資料來源：美國勞工統計局）
年初美國通膨出現降溫跡象，但放緩幅度未必完全反映潛在價格壓力。儘管能源與汽油價 格下滑帶動整體數據改善，關稅等結構性因素與統計方法偏誤仍為貨幣政策前景增添不確 定性。
2 月 13 日（上週五）公布的 CPI 顯示，1 月通膨年增率為 2.4%，低於 12 月的 2.7%；單月 上升 0.2%。核心通膨（剔除食品與能源）單月上升 0.3%，年增率為 2.5%，提供對潛在趨 勢更清晰的觀察。
整體通膨放緩主要來自能源價格下跌。1 月能源價格下滑 1.5%，其中能源商品下跌 3.3% ，汽油價格下滑 3.2%。汽油價格單月下跌約 3%，較去年同期下降 7.5%。二手車與卡車價 格亦下跌 1.8%，進一步壓抑交通成本。
然而，並非所有項目皆出現改善。服務類價格 1 月上升 0.4%，年增率達 3.2%。服務類約 占 CPI 權重的 64%，因此該項目變動對整體通膨具有關鍵影響。食品與飲料價格 1 月上 升 0.2%，年增率 2.8%。儘管整體能源走弱，電力與家庭取暖成本仍維持高檔。
整體通膨仍高於聯準會 2% 的目標水準。我們預期最新 CPI 數據不至於顯著加 降息節 奏，因為經濟成長仍具韌性，且勞動市場趨於穩定，使貨幣政策轉向的急迫性降低。
關稅仍是影響價格動態的重要因素。根據耶魯大學預算實驗室（Yale University Budget Lab）估算，川普政府實施的進口關稅已將美國有效關稅率推升至約 16.9%，創 1932 年以 來新高。關稅本質上為進口商品課稅，企業往往將部分成本轉嫁給消費者。此外，移民政策 限制特定產業勞動供給，亦對服務成本形成上行壓力。
同時亦須留意統計方法層面的偏誤。2025 年 10 月 1 日至 11 月 12 日政府停擺期間，聯邦 統計人員無法完整蒐集價格數據。在部分類別中，美國勞工統計局（BLS）假設該期間價格 未發生變動。此種統計處理方式可能高估近期價格穩定的改善幅度。 整體而言，1 月通膨報告帶來審慎樂觀，但尚不足以構成明確轉折。燃料與二手車價格回落 壓低整體數據，但服務成本與受關稅影響的商品價格仍持續上升。對決策者而言，數據支 持維持耐心的政策立場；對家庭而言，通往持久價格穩定的過程仍將是漸進式，而非立即 性修復。
美國就業市場趨於穩定，消費動能邊際 轉弱
2026 年初，美國勞動市場顯現出趨於穩定的跡象，儘管過去就業數據遭到大幅下修。同時 ，消費支出動能轉弱，顯示經濟成長正逐步降低對新增就業的依賴，轉而更多仰賴生產力提 升與財政資金流動支撐。
圖10：失業率與非農就業人數。（資料來源：美國勞工統計局）
美國勞工統計局（BLS）在 1 月就業報告中指出，當月非農就業新增 13 萬人，失業率降至 4.3%。不過，BLS 同時公布年度基準修正，將 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期間的就業總 數，在季調後下修 89.8 萬人。基準修正屬例行性更新，旨在將抽樣調查數據與更完整的行 政紀錄對齊，使勞動市場狀況呈現更真實的全貌。
在納入修正後，近期招聘動能顯示出穩定跡象。過去一年平均每月新增就業約 1.5 萬人，反 映的是低成長環境，而非收縮。近三個月就業增 略有改善，部分受惠於先前降息效應。決 策者通常認為，每月新增就業介於 0 至 5 萬人區間，與人口成長放緩及移民政策收緊背景 下的穩定勞動市場相符。
產業結構呈現分化。醫療與社會服務部門領先成長，1 月合計新增 12.4 萬個職位。建築業 增加 3.3 萬人，部分與人工智慧資料中心投資相關。相對而言，聯邦政府部門減少 3.4 萬 人，金融活動減少 2.2 萬人。製 業雖小幅成長，但仍低於去年水準，反映貿易不確定性影 響。
薪資增長仍具韌性。1 月平均時薪上升 0.4%，年增率為 3.7%。薪資上行，加上家庭就業人 數增加 52.8 萬人，帶動勞動參與率小幅回升。
圖11：CMEFedWatchTool— 會議機率
整體數據並未顯示衰退跡象，而是呈現「slow-hire,slow-fire」的環境，即企業對擴編持審 慎態度，但並未出現大規模裁員。CMEFedWatch 工具顯示，市場預期聯準會短期內將維 持現行政策，年中存在一定機率調整利率。投資人目前定價今年出現三次降息的機率約為 50%，此預期亦反映於價格逐步上行（詳見市場訊號章節）。
儘管就業具韌性，消費需求卻出現轉弱跡象。美國商務部公布，12 月零售銷售持平，低於市 場預期的 0.4% 成長；納入 GDP 計算的控制組下滑 0.1%。
圖12：零售銷售。（資料來源：美國人口普 查局）
零售銷售波動反映消費結構轉變。關稅與政府短暫停擺擾亂 2025 年下半年消費節奏，導 致部分支出提前於夏季發生，年底活動偏弱。同時，就業成長放緩與生活成本壓力持續， 亦影響消費信心。預計約 1,000 億美元的退稅資金將在未來數月支撐需求，但其時點與分 布仍具不確定性，部分家庭亦可能優先償還債務或增加儲蓄，而非立即消費。
整體而言，數據顯示 GDP 與就業之間出現分化。GDP 衡量整體產出與投資，但未必直接 反映家庭財務狀況。招聘放緩與人口結構變化、移民政策收緊、生產力提升及疫情期間的 勞動囤積結束有關。隨著人工智慧投資加 ，產出可能持續擴張，但不必然伴隨同幅度的 就業增加。
對貨幣政策制定者而言，此環境構成微妙挑戰。就業足以支撐暫緩降息，但消費疲軟則需 保持警覺。
1 月數據強化了「漸進式穩定」而非再度加 的基準情境，支持聯準會在結構性 經濟轉型持續演進之際，維持耐心的政策立場。
結構性流動性回流：解析聯準會資 產負
債表策略轉向
圖13：聯準會總資產規模。（資料來源：FRED）
聯準會已由縮減資產負債表轉為再度擴張。此一轉向並非緊急應變措施，而是為維持龐大 且複雜金融體系穩定所進行的操作性調整。
圖14：有擔保隔夜融資利率（ SOFR）減準備金利率（IORB）利差。（資料來源 ：Macromicro）
近月融資市場訊號顯示銀行體系準備金逐漸趨緊。當準備金水位過低時，短期借貸利率 可能偏離聯準會設定的目標區間。如圖 14 所示，SOFR 與準備金利率（IORB）之間的利 差持續轉為正值，顯示有擔保隔夜資金利率高於聯準會支付給銀行準備金的利率。此種 現象通常意味著流動性緩衝正在收縮，準備金不再充裕。為避免壓力進一步累積，聯準 會恢復定期購買美國國債。其目的相當明確：確保銀行體系持有足夠準備金，以順利完 成支付清算並維持短端利率穩定。
本質上，此輪擴表屬於「維護性操作」。隨著經濟規模擴張、政府債務增加及銀行存款成 長，準備金池規模亦必須同步擴張。若未及時調整，金融體系將反覆出現流動性摩擦。
操作機制相對簡單。聯準會向銀行帳戶注入新創準備金，同時購入國債資產。資產負債 表兩端同步擴大：資產端增加國債，負債端增加準備金餘額。對銀行而言，準備金屬高流 動性資產，更充裕的準備金基礎有助於其在放貸與資金調度上維持彈性。
此舉與傳統量化寬鬆（QE）存在差異。過往週期中，聯準會在政策利率接近零的情況下購 買長天期債券，明確目的在於刺激經濟活動。本輪擴表的核心目標在於維持市場運作秩 序，而非積極推升成長。不過，兩者共同結果皆為基礎流動性增加。
即便是漸進式的資產負債表成長，也會對資產價格產生影響。當流動性由收縮轉為擴張 時，金融條件通常維持相對寬鬆。穩定的融資環境降低信貸突然緊縮的風險，有助支撐 股票與其他風險資產估值。雖無法消除波動，但能降低系統性壓力事件發生的機率。
對金融資產的意涵 圖15：美元指數（DXY）。（資料來源：TradingView）
持續擴張的資產負債表，亦可能在中長期對美元形成溫和壓力。當基礎貨幣供給穩定增加 ，尤其在龐大財政赤字背景下，貨幣面臨結構性貶值壓力。美元指數於 2025 年已下跌約 11%，並延續弱勢至 2026 年初。至 2026 年 2 月中旬，DXY 約為 96.9，稍早曾觸及約 95.5 的多年低點。這種變化未必劇烈或立即顯現，但在較長時間框架內，流動性擴張往往 伴隨貨幣偏弱格局。
比特幣與黃金等稀缺資產，通常以週期性方式回應流動性條件變化。當市場預期準備金持 續擴張與財政赤字延續，資金往往輪動至供給有限的資產。不過，由於當前並非強力刺激 階段，行情往往呈現波段式推進，而非單次急漲。流動性逐步累積，部位增加，期間伴隨修 正，長期趨勢則延續。
值得注意的是，當前環境並不類似傳統緊縮週期。過往緊縮階段中，聯準會縮減資產負債 表、抽離準備金，使金融條件顯著收緊。如今雖政策利率仍維持正值，但資產負債表已不 再縮減，而是隨金融體系規模同步擴張。此一差異改變了市場背景。
更廣泛的含意在於，資產負債表擴張已嵌入現代經濟結構。隨著名目 GDP、銀行存款與 國債發行規模持續上升，準備金增長亦需同步，以避免流動性反覆緊張。當前路徑並非相 對體系規模的異常貨幣擴張，而是一種結構性延續。
對投資人而言，訊號具備一定細膩度。流動性並未收縮，風險資產因此保有基礎支撐。美 元面臨溫和逆風。當流動性預期轉強時，稀缺資產具受惠潛力。這既非危機式刺激，也非 嚴格緊縮，而是在高負債體系中的結構性維護。
GoldmanSachs 於第四季市場回落期 間下調比特幣與 EtherETF 持倉
根據最新向 U.S. Securities and Exchange Commission（SEC）提交的申報文件 ，Goldman Sachs 於 2025 年第四季下調其現貨比特幣與 Ether ETF 的持倉部位。此一 調整發生於數位資產市場整體走弱的背景之下。
在提交給 SEC 的 Form13F 文件中，該投資銀行披露，截至 2025 年 12 月 31 日，其持有 多檔現貨比特幣 ETF 合計約 2,120 萬股，市值約 10.6 億美元。與第三季相比，持股數量減 少 39.4%。
該行同時縮減現貨 EtherETF 的持倉。年底持股約 4,070 萬股，市值約 10 億美元，較前一 季減少 27.2%。
在降低比特幣與 Ether 部位的同時，Goldman Sachs 亦新增對近期上市的現貨 XRP 與 SolanaETF 的配置。截至 2025 年 12 月底，該行持有現貨 XRPETF 約 1.522 億美元，以 及現貨 SolanaETF 約 1.089 億美元。
這一系列投組調整發生於年末加密市場回落期間。比特幣自 9 月底約 114,000 美元，下跌 至年底約 87,000 美元；Ether 同期亦由 4,140 美元回落至 2,970 美元。
整體來看，此次再平衡顯示機構資金仍維持參與，但態度更為選擇性。GoldmanSachs 並 未全面撤出該資產類別，而是在降低大型核心部位風險的同時，透過配置新核准產品進行 多元化與風險再分配。
香港擴大加密監管框架，推動交易與專 業投資產品發展
香港金融監管機構 SecuritiesandFuturesCommission（SFC）於 2 月 11 日（上週三） 發布新聞稿，公布一系列擴大監管措施，旨在深化本地受監管數位資產市場發展並提升流 動性，尤其針對專業投資者。根據最新的高層次監管框架，持牌虛擬資產交易平台將可向 專業客戶提供加密永續合約（perpetualcontracts）。此類衍生性商品允許交易者在無到 期日限制下對價格波動進行投機。相關平台必須同時採取嚴格風險管理措施，包括槓桿上 限、保證金要求，以及完善的內部控制機制，以維護市場完整性並控管波動風險。此外 ，SFC 亦發布指引，允許持牌中介機構在適當的適合度評估與風險控制前提下，使用更廣 泛的抵押品為加密資產交易提供保證金融資，並明確將比特幣與 Ether 納入可接受抵押 範圍。
在發展衍生品與保證金融資的同時，SFC 亦釐清持牌平台關聯實體進行做市活動的條件 ，透過加強公司治理、監管監控與資訊揭露義務，在提升流動性的同時管理潛在利益衝 突。此整體監管思路屬於香港持續推進的數位資產戰略之一，重點在於打 更深度、更高 效率且更具透明度的虛擬資產市場，強調價格發現與投資人信心，而非無節制的規模擴 張。SFC 官員在 ConsensusHongKong 會議上亦強調，香港將優先提升市場品質，包 括建立穩健基礎設施、審慎開放進階交易產品，以及推動負責任的創新，以此區隔其他全 球金融中心的監管模式。
本次調整亦發生於香港更廣泛的監管演進背景下，包括預計於 2026 年 3 月啟動的穩定 幣牌照制度，以及先前對加密交易所、經紀商與託管機構的發牌制度。該穩定幣監管框架 依據 2025 年生效的相關立法設計，旨在將與法幣掛鉤的數位貨幣納入監管範圍，並明確 儲備金與合規標準。整體而言，這些監管進展顯示香港有意在亞洲建立領先且受監管的數 位金融樞紐地位，在促進創新的同時兼顧投資人保護與金融穩定，尤其在鄰近司法轄區 （如中國大陸）維持較嚴格加密限制的背景下，此戰略定位更為明確。
美國參議員要求審
查阿聯酋資金入股
WorldLibertyFinancial 是否涉及國安 風險
兩名美國參議員 —— Elizabeth Warren 與 Andy Kim —— 致函財政部長 Scott Bessent，要求評估一筆與阿聯酋相關實體對 WorldLibertyFinancial 的 5 億美元投資 ，是否應接受國家安全審查。焦點在於該交易是否需要由「美國外國投資委員會」（CFIUS） 進行審查。CFIUS 由財政部主導，負責評估外資投資是否構成國安風險。
CFIUS 主要審查可能使外國實體取得 敏感技術、關鍵基礎設施或大量個人資 料的交易。議員指出，WorldLiberty Financial 作為一家收集客戶資訊並從 事數位資產業務的公司，可能屬於該審 查範圍。
據報導，該筆 49% 股權由科技公司 G42 收購。G42 背後資金來自阿聯酋國安顧問 Sheikh Tahnoon bin ZayedAl Nahyan。該投資發生於 2025 年 1 月 Donald Trump 就職前不久。公開 資料顯示，部分前期付款流向與川普家族相關的實體，以及 World Liberty 共同創辦人 Steve Witkoff 的關聯方。不過，川普總統已否認知情該交易。
相關疑慮亦源自 G42 過去與中國科技企業的關聯。儘管 G42 表示已於 2024 年初撤出 其中國持股，議員仍認為，任何與外國政府相關的資本入股美國金融科技公司，都應接受 審查。
WorldLibertyFinancial 發行 USD1 穩定幣，自 2025 年 3 月以來流通規模已超過 50 億美元，並正向美國貨幣監理署（OCC）申請國家信託銀行牌照。2 月 3 日記者會上，川普 總統再次否認知悉該 5 億美元投資案。
目前，美國財政部尚未確認是否已啟動 CFIUS 審查程序。此案凸顯外國政府背景資本進 入數位金融關鍵領域時，所面臨日益升高的監管與國安審視。
