目錄
1. 市場訊號
● 比特幣受阻於關鍵壓力位下方，行情持續維持 區間震盪
● 川普的格陵蘭插曲：從北極戰略野心到市場波 動升溫
2. 宏觀經濟概覽
● 美國消費力道撐住成長，但通膨與政策風險限 制後續空間
● 風險重定價顯示全球金融條件正出現結構性轉 向
3. 加密市場焦點
● NYSE 推動區塊鏈化布局：打 24/7 運作的 代幣化股票與 ETF 交易平台
● 機構型加密資產金庫持續加碼：Strategy 與
Bitmine 擴大比特幣與 Ethereum 持倉
比特幣受阻於關鍵壓力位下方，行情持續
維持區間震盪
比特幣於 1 月 14 日觸及 97,850 美元，創下近兩個月新高。然而，在隨後一週 內 ，BTC 幾乎回吐年初以來的全部漲幅，價格自高點回落 10.8% 以上，並下探至目前形 成的新支撐區域。
圖1.BTC/USD4 小時圖（資料來源：Bitfinex）
在價格突破 95,000 美元後，永續合約未平倉合約（OpenInterest,OI）隨即開始下滑，反 映出多頭在強勢行情中獲利了結，以及空單因清算與止損而被迫回補的雙重影響。儘管該 走勢初期在市場結構層面看似偏正向，但現貨市場數據隨後顯示，買方進攻性明顯降溫， 限制了行情的延續性。自 BTC 創下兩個月高點以來，OI 已下降超過 4%，名目價值約 11.8 億美元。
圖2. 各大交易所穩定幣計價比特幣合約的全球未平倉量（資料來源： Coinalyze）
自 2025 年 10 月 6 日於 126,110 美元創下歷史高點後，BTC 已經歷本輪週期中最深的 一次修正，高點至低點跌幅接近 36%。儘管如此，近期價格行為仍構成一個值得關注的轉 折點：在一度較近期低點反彈超過 21% 後，BTC 再度回落 10.8%，目前較週初開盤價下 跌 6.8%。這代表價格未能成功收復 2025 年年初開盤價，該水位先前曾作為重要的市場 結構樞紐。
在更大級別的多頭趨勢中，超過 10% 的回檔並不罕見；但當市場可能正處於「盤整轉向趨 勢性下跌」的過渡階段時，這類回撤在統計上便不再那麼有利。因此，綜合各項訊號來看 ，BTC 短期內仍較可能維持區間震盪，價格已回落至既有的 85,00094,500 美元區間，
除非更強勁的現貨需求重新出現，否則難以支撐一波具延續性的突破行情。
圖3. 美國現貨比特幣 ETF 資金流向（資料來源： Coinglass）
誰在賣出？
過去一週，現貨 ETF 的賣出壓力明顯升溫，使得價格在 95,000 美元關鍵壓力位上方的 任何突破嘗試皆遭到破壞。期間累計的現貨 ETF 淨流出金額已超過 13 億美元。
值得注意的是，所有 ETF 發行商已連續五個交易日出現淨流出，這種情況相對罕見，突 顯此次去風險行為的廣泛性。資金贖回在時間與規模上的一致性，顯示這並非單一基金 的輪動調整，而更像是機構投資人同步降低曝險的結果，進一步印證在目前價格水位下， 機構端需求已明顯轉弱。
在缺乏 ETF 資金重新流入的情況下，所有上行嘗試仍高度脆弱，BTC 也因此更容易出現 回檔，並持續陷入區間震盪，直到現貨需求重新主導市場。
BTC 目前在上行方向仍受制於短期持有者已實現價格（STHRP），該水位在近期形成了 一個脆弱的市場平衡點。在此區間內，下行壓力多數能被吸收，但每當價格試圖上行，便 會遭遇於 2025 年 Q1Q3 期間累積部位的投資人持續出貨。
圖4. 比特幣短期持有者已實現價格（資料來源： BitcoinMagazinePro）
進入 2026 年 1 月初後，市場開始出現賣壓衰竭的初步跡象，帶動價格反彈至區間上緣。
然而，這波上行本身即伴隨較高風險，因價格逐步逼近約 98,000 美元一帶，使得近期 進場買盤的保本供給逐漸轉為主動。
此次在約 98,309 美元、亦即短期持有者成本基礎附近的再度受阻，與過往週期中的行 為高度相似。歷史經驗顯示，反覆無法收復 STHRP，往往會延長盤整時間，因該鏈上水位 經常扮演關鍵的支撐／壓力轉換點。這再次凸顯當前反彈嘗試的脆弱性，尤其是在缺乏持 續、具侵略性的現貨買盤來吸收殘餘賣壓的情況下。
圖5.BTC 平值選擇權隱含波動率（資料來源： Deribit/Glassnode）
選擇權市場亦出現波動反應
近期由宏觀與地緣政治消息驅動、並透過 ETF 資金流出反映的現貨拋售，也在波動率曲線 最前端引發明顯反應。
一週期隱含波動率自上週拋售以來上升超過 13 個波動點，而三個月期僅上升約 2 個波動 點，六個月期則幾乎沒有變化。
短天期波動率曲線的明顯陡峭化，顯示市場參與者的調整偏向戰術層級，而非重新評估中 期風險假設。當波動率變化僅集中於近端時，通常代表事件驅動的不確定性，而非市場即 將進入新的波動制度。
在此背景下，選擇權市場定價的更多是短暫性風險，而非市場結構的長期破壞。波動率曲
線遠端缺乏明顯反應，意味著市場對比特幣中長期環境的預期大致維持不變，儘管短期仍 受消息面雜訊干擾。
川普的格陵蘭插曲：從北極戰略野心到市 場波動升溫
美國對格陵蘭的戰略關注並非近期才出現，其歷史可追溯至 1867 年。當時的美國國務卿 WilliamSeward 曾因格陵蘭位處北極的重要地緣位置，評估購買該島的可行性。然而，該提 案最終未能推進，主因在於華府當時將政策重心放在南北戰爭後的重建工作與國內事務。
進入二十一世紀後，格陵蘭再度成為地緣政治角力的焦點。隨著冰層加 融化，關鍵礦產資 源的開採可及性顯著提升；同時，在北極地區競爭升溫的背景下，該島的戰略位置再次獲得 高度重視。上述變化，使美國的戰略企圖、丹麥的主權立場，以及格陵蘭自身長期追求自治 與獨立的願景之間，張力明顯升高。
圖6. 川普總統於 2022 年12 月在 TruthSocial 的貼文
相關議題首次於 2024 年 12 月再度浮上檯面。當時尚未就任的川普總統在 Truth Social 發文，直言美國對格陵蘭的「擁有權與控制權」對國家安全至關重要，並援引俄羅斯與中國在 北極活動日益頻繁作為理由。該言論與他在 2019 年將格陵蘭形容為一筆「大型不動產交易」 的說法高度呼應。
至 2025 年 1 月，川普進一步升高語調，暗示若談判受挫，將對丹麥祭出關稅措施，並未排 除動用經濟或軍事手段的可能性。至 2026 年 1 月 9 日，川普公開警告，格陵蘭「可以用簡 單的方式取得，也可以用困難的方式取得」，引發全球媒體高度關注，並招致多方外交反 彈。
衝突升溫與部分降溫
緊張局勢於 2026 年 1 月 17 日達到高峰。格陵蘭首府努克（Nuuk）出現抗議活動，同時川 普宣布對來自丹麥、挪威、瑞典、法國、德國、英國、荷蘭與芬蘭的商品課徵 10% 關稅，並 警告若未能達成協議，關稅稅率將於 6 月升至 25%。
丹麥隨即對北約（NATO）體系下的集體安全提出疑慮，多個盟國也同步強化在北極地區的 軍事部署。歐盟方面則表示，若關稅正式實施，將依據其貿易防衛機制採取反制措施。
然而，在 2026 年 1 月 21 日於達沃斯舉行的世界經濟論壇上，川普語調出現轉變，明確排 除動用武力的可能，並將美方訴求重新界定為有限的安全需求。川普表示，這一立場調整 源自他與北約秘書長 MarkRutte 之間「具建設性」的討論。
圖7. 川普總統於 TruthSocial 的貼文
框架協議與後續談判
2026 年 1 月 22 日，川普宣布一項暫時性 的「框架協議」，內容聚焦於擴大美國的基 地使用權、深化礦產資源開發合作，以及加 強北極防務協調。該提案並未涉及主權移 轉，且同時撤回先前提出的關稅措施。
至 1 月 23 日，丹麥首相 Mette Frederiksen 與 Rutte 會晤，重申丹麥的既 有立場；格陵蘭方面亦再次強調，主權問題 是不可逾越的紅線。儘管相關討論仍在持 續進行中，但短期內局勢進一步升級的風 險已明顯降溫。
市場影響
8.CBOE 波動率指數（VIX）
圍繞川普總統關於格陵蘭議題、並對八個歐洲國家發出關稅威脅所引發的地緣政治不確 定性，曾短暫外溢至金融市場。相關言論一度引發投資人避險情緒升溫，擔憂新一輪貿易 衝突重演。1 月 20 日，VIX 指數急升至 20.61。同日，標普 500 指數大幅走低，開盤報 6,865.24，收盤下跌約 1% 至 6,796.86，較 1 月 16 日前一收盤價約 6,940 點下滑約 2.1%。
圖9. 標普 500 指數走勢圖
圖
不過，在 1 月 21 日川普於達沃斯世界經濟論壇上撤回關稅威脅、並排除在格陵蘭動用軍事 行動後，市場緊張情緒迅 緩解。波動率同步回落，VIX 於 1 月 22 日降至 15。標普 500 指 數亦出現反彈，於 1 月 22 日回升至 6,913.35，並於 1 月 23 日進一步上揚至 6,915.61。
圖10. 比特幣／美元交易對
數位資產市場在此期間呈現相對分化的反應。比特幣雖於 1 月 19 日一度下跌約 2.7%、跌 破 90,000 美元，但隨後迅 回穩，自 1 月 17 日（約 85,000 美元）至 1 月 24 日，週漲幅 約 7%，並為整體市值增加約 1,300 億美元。加密貨幣總市值於 1 月 22 日回升至約 3.2 兆美元；同時，穩定幣供給量亦持續擴張，於 1 月 16 日創下約 3,100 億美元的歷史新高， 至 1 月 22 日已超過 3,110 億美元。這顯示市場更偏向提升流動性配置、降低波動曝險，而 非全面轉向風險偏好。
整體而言，短期貿易緊張情勢的降溫，為全球風險資產提供一定支撐。若宏觀環境的改善得 以延續，將有助於逐步修復市場信心，並推動流動性條件進一步放鬆，為股票與數位資產在 短期內創 更具建設性的市場環境。
美國消費力道撐住成長，但通膨與政
策風險限制後續空間
圖12. 可支配個人所得、支出與儲蓄（資料來源：美國經濟分析局）
美國經濟成長動能仍然強勁，主要受惠於消費者支出持續擴張；然而，通膨壓力、所得 成長不均，以及政策風險上升，正逐步限制聯準會放鬆金融條件的空間。
美國商務部經濟分析局（BEA）於 1 月 22 日（週四）公布的《個人所得與支出報告》顯示 ，10 月與 11 月的消費支出皆月增 0.5%。此一數據尤為關鍵，因為消費支出占美國整體 經濟活動逾三分之二，家庭部門的行為在很大程度上決定了經濟成長是加 還是放緩。 圖13. 實質GDP
強勁的支出動能使整體成長水準維持高檔。美國經濟於第三季以 4.4% 的年化 度成長 ，創下 2023 年底以來最快增 ；同時，亞特蘭大聯準會的 GDPNow 模型（截至 1 月 22 日）預估第四季成長率接近 5.4%。這些數據顯示，進入年底前，需求仍維持強勁，主要由 醫療、住宅與金融服務等服務業支撐，商品面則包括汽車與服飾等需求相對穩定。
圖14. 個人所得及相關指標：相較前一月的變動（資料來源：美國經濟分析局）
然而，所得成長並未同步跟上支出擴張的步伐。個人所得於 10 月僅成長 0.1%，11 月成長 0.3%，同時家庭儲蓄率下降至 3.5%，創下三年來新低。簡言之，許多家庭是在「少存錢、 甚至增加信貸」的情況下支撐消費，特別是在年終假期前夕。這種模式短期內展現韌性，但 也引發對消費動能可持續性的疑慮。
通膨仍是貨幣政策的核心約束因素。聯準會偏好的通膨指標 個人消費支出（PCE）物價 指數，於 10 月與 11 月皆月增 0.2%，年增率為 2.8%；排除食品與能源後的核心 PCE，年 增幅亦維持在相同水準。
其他物價數據亦支持此一判斷。12 月消費者物價指數（CPI）顯示，整體物價年增 2.7%， 其中食品價格年增 3.1%。日常生活成本，特別是食品價格維持高檔，使通膨對 中低所得 家庭的壓力更加明顯。
圖15.2026 年1 月聯準會會議利率目標機率（資料來源： CMEFedWatchTool）
在此背景下，市場目前預期聯準會短期內將維持利率不變。穩健的消費、持續下降的儲蓄率 ，以及通膨壓力未明顯降溫，使第一季降息的正當性不足。實務上，聯準會需要看到更明確 的通膨降溫證據，才會考慮調降借貸成本。
勞動市場則為整體局勢增添另一層複雜性。表面指標仍相對穩定，初領失業救濟金人數維 持在歷史低檔，就業人數亦持續成長；但企業招募 度已明顯放緩，形成經濟學家所稱的 「低招募、低裁員」環境。這反映企業整體偏向保守，並更積極導入自動化，而非全面性的勞 動需求擴張。
整體來看，當前經濟結構顯示，高所得家庭與大型企業仍能持續受惠於成長動能，但中低所 得家庭則面臨薪資成長疲弱與生活成本上升的雙重壓力。長期而言，這種分歧將擴大不平 等，也削弱由消費驅動的成長耐久度。
展望未來，政治與政策風險仍與經濟前景高度交織。儘管部分政策制定者主張，透過減稅與
未來降息可進一步釋放成長動能，但歷史經驗亦顯示，類似的政策組合往往同時推升通膨。
就目前數據而言，美國經濟仍具韌性，但結構張力正持續累積，消費者承擔了越來越多的調 整成本，而通膨仍明顯限制聯準會的政策操作空間。
風險重定價顯示全球金融條件正出現 結構性轉向
金融市場正經歷一波廣泛的風險重新定價。地緣政治不確定性、貿易政策波動，以及財 政風險升溫相互交織，使市場出現結構性調整。近期發展已打破長期以來的資 產相關性 ，即便 FederalReserve 持續進行貨幣寬鬆，全球金融條件仍呈現實質收緊。
近期市場行為的一大特徵，是美國公債與美元同步走弱。這種組合通常出現在系統性壓力 升高時，顯示投資人正重新評估美國在全球金融體系中作為相對避險資產的角色。
類似的情況曾出現在去年 4 月初，當時美國宣布大規模關稅措施。彼時，美元與長天期利 率之間的傳統反向關係短暫失效，投資人快 重定價貿易與政策風險。隨後，公債殖利率 上行，使金融條件收緊到足以促使政策立場部分回撤，最終實際平均關稅水準亦顯著低於 最初提案。
當前市場環境顯示，投資人再次測試美國政策承諾的耐久性。雖然貿易政策進一步降溫仍 有可能，但此一調整正發生在高波動、低風險承受度的背景下，與近期為支撐成長而進行的 降息形成張力。
債市主導風險重定價
圖17. 美國10 年期公債殖利率（資料來源： TradingView）
儘管股市直到近期仍對地緣政治變化展現一定韌性，但自 11 月下旬以來，債券市場已持 續釋放壓力訊號。即便聯準會下調政策利率，美國長天期公債殖利率仍持續走高。
圖18. 美國10 年期公債期限溢酬（ACM 模型）
此一背離反映期限溢酬上升，即投資人持有長天期債券所要求的額外報酬增加。其背後 包含多重因素：政府債務發行預期升高、海外對美國資產需求轉弱，以及美元走弱，皆推 升了必要報酬率。這些力量限制了聯準會在不重新點燃通膨壓力的情況下進一步放鬆金 融條件的空間。
10 年期與 30 年期殖利率同步上行，顯示市場正提高對通膨長期偏高的機率定價，特別 是在貿易摩擦可能擴大的情境下。
資金轉向防禦型資 產
投資人部位配置顯示，資金正逐步自成長敏感型資產，轉向價值儲存標的。黃金需求持續 強勁，價格在過去一年顯著上行；同時，美元出現明顯貶值。
上述趨勢顯示，市場對經濟與地緣政治風險的重新評估，早於近期歐美摩擦升溫之前便 已開始。這代表投資人對通膨結果的敏感度上升，並對政策穩定性的信心下降。
值得注意的是，美國的主要貿易夥伴同時也是其最大的海外債權人。若美國資產持續遭 到拋售，將推升融資成本、壓縮財政彈性，並提高整體經濟的資本成本。
政策波動與市場回應
近期市場在關稅政策回撤後出現反彈，凸顯貿易談判中的一種反覆模式：強硬政策宣示往 往在金融市場出現負面反應後，伴隨部分退讓。
儘管這類回撤支撐了風險資產的短期修復，但防禦型配置並未完全解除。金價維持高檔， 傳統防禦型產業的股票持續吸引資金，顯示投資人將近期反彈視為止穩，而非重回擴張 性成長階段。
結論重點 圖20. 聯準會政策利率（資料來源： FederalReserve）
市場正在釋放明確訊號：金融條件正在收緊，而非放鬆。長天期殖利率上行、期限溢酬走高， 以及防禦型資產需求持續，顯示風險正在跨資產類別被重新定價。
即便政策利率下調，圍繞債務規模、貿易政策與地緣政治對齊的結構性疑慮，正削弱貨幣寬 鬆的實際效果。因此，從整體市場反應來看，全球金融條件的寬鬆程度，明顯低於僅從政策 利率變化所能反映的水準。
NYSE 推動區塊鏈化布局：打 24/7 運 作的代幣化股票與 ETF
交易平台
在母公司 Intercontinental Exchange（ICE）的主導下，New York Stock Exchange （NYSE）正積極開發一個全新的交易平台，透過導入區塊鏈技術，實現代幣化股票與交易 所交易基金（ETF）的全天候交易，此舉明顯跳脫傳統證券市場的固定交易時段限制。該計 畫於 2026 年 1 月中旬對外公布，核心目標在於結合 NYSE 成熟的撮合引擎與分散式帳 本系統，在取得必要監管核准後，推動美國股票與 ETF 的數位化資產進行連續、近即時的 交易與交割。
此一構想的核心，在於將傳統證券進行代幣化。這些數位代幣可與既有證券完全等值，保留 股利分配與公司治理等權利，並可在不受既定交易時段限制的情況下自由流通。該平台設 計支援透過區塊鏈進行即時交割、以美元計價的碎股交易，以及以穩定幣作為資金媒介的 結算機制，使市場在非銀行營業時間內仍能維持流動性，與目前美國股市採行的 T1 交割 制度形成鮮明對比。
ICE 的布局並不僅止於交易層面，而是進一步延伸至交易後基礎設施，包括清算機構的整 備，以及與 BNYMellon、Citigroup 等大型金融機構合作，推動代幣化存款的支援體系。
此一架構旨在確保市場參與者能跨時區、跨結算時段順暢調度資金與擔保品，進而降低非 交易時段操作所產生的摩擦與延遲，為全球資本市場提供更高彈性與效率的運作模式。
市場觀察人士普遍認為，此一布局屬於資本市場更大範圍演進的一環。在這個過程中， 包含 Nasdaq 在內的傳統交易所與券商體系，正回應投資人對美國股票全天候交易存 取的需求，同時導入長期支撐加密貨幣市場運作的區塊鏈基礎架構。不過，亦有評論指 出，這項計畫仍存在「工程落地程度」與「願景宣示」之間的落差。批評者認為，關鍵的執 行細節——例如具體採用的區塊鏈架構、治理模式與權責設計——目前仍未對外明確說 明。
整體而言，NewYorkStockExchange 推動的 24/7 代幣化交易平台，具備將分散式帳 本技術深度整合進傳統金融市場的潛在變革性意義，可望帶來更快 的交割效率、更廣 泛的市場參與，以及持續性的流動性供給。然而，其最終影響力仍將取決於監管審批進 度與實際營運執行的成熟度。
機構型加密資產金庫持續加碼
：Strategy 與 Bitmine
擴大比特幣與
Ethereum 持倉
機構對數位資產的採用持續加 ，近期 Strategy 與 BitmineImmersionTechnologies 的揭露資訊，凸顯企業正逐步將加密貨幣視為長期戰略性儲備資產，而非短期交易工具的 趨勢。
Strategy 於 2026 年 1 月 12 日至 1 月 19 日間完成近年來規模最大的企業比特幣收購之 一，斥資約 21.3 億美元買入 22,305 枚比特幣。此筆交易使公司比特幣總持有量提升至 709,715 枚，進一步鞏固其作為全球最大企業級比特幣持有者的地位。
該次收購的平均成本約為 95,284 美元／BTC，使 Strategy 全部比特幣部位（含手續費 與相關成本）的整體平均成本降至約 75,979 美元／BTC。目前其比特幣資產的總市值已 達數百億美元規模，突顯公司資產負債表對該資產類別的高度曝險。
本次收購資金全數來自資本市場，公司透過 ClassA 普通股的 at-the-market（ATM）發 行，以及多檔優先股發行，合計募得約 21 億美元的淨資金。管理層再次強調，相關募集資 金僅用於比特幣累積，與 Strategy 長期以來的金庫策略完全一致。
儘管收購規模龐大，Strategy 股價在消息公布後的盤前交易中仍下跌約 5%，反映該公司 股價對比特幣價格波動的敏感度持續提高。隨著時間推移，Strategy 的股票已愈發成為 機構投資人用以取得比特幣曝險、且無需自行託管的高流動性代理標的。
與此同時，BitmineImmersionTechnologies 亦揭露其 Ethereum 儲備的大幅擴張。截
至 2026 年 1 月 19 日，該公司持有 4,203,000 枚 ETH，躋身全球最大規模的機構級 Ethereum 持有者行列。若合併現金與其他數位資產，Bitmine 的整體加密資產與現金金 庫規模約達 145 億美元。
不同於 Strategy 專注於比特幣的單一策略，Bitmine 採取的是累積與收益並行的混合模 式。在其持有的 ETH 中，有 1,838,003 枚透過三家服務提供商進行質押，使公司在維持 對 Ethereum 長期網路成長曝險的同時，亦能持續獲取質押收益。
公司管理層亦指出，公司治理層面獲得強力支持，於 2026 年股東大會中，超過 52% 的 流通股投票支持管理層提案。董事長 TomLee 強調，公司將持續採取紀律化的資本配置 策略，在擴大加密資產持有的同時，避免於資產淨值（NAV）以下進行股權稀釋。
整體而言，Bitmine 對 Ethereum 的持續累積，反映其試圖在維持流動性與營運彈性的前 提下，取得具實質意義的 ETH 供給占比。公司於 2025 年全年穩步擴大數位資產基礎， 顯示其對 Ethereum 在機構投資組合中角色的長期信念仍然堅定。
