圖 3：比特幣實體調整後已實現虧損平滑曲線（來源：
Glassnode）
此波虧損規模已超越本輪週期前兩次主要低點（特別是 2024 年 8 月與 2025 年 4 月） 所見的虧損浪潮，顯示市場信心遭受更嚴重的打擊。這種鉅額的虧損變現是市場處於高 壓狀態的典型特徵；隨著上漲動能衰退與市場情緒惡化，參與者紛紛止損離場以換取流動 性。 從歷史經驗來看，這類已實現虧損的激增往往發生在修正階段的末期；價格下殺將信心不 足的籌碼徹底清洗出場後，市場才得以重回穩定。 轉向鏈下市場動態，比特幣期貨與永續合約的未平倉量（OI）亦隨幣價同步下滑，穩步釋 放了先前上漲階段所累積的槓桿。值得注意的是，這波去槓桿化過程相對「有序」，並未出 現大規模強制清算（爆倉）的跡象。這顯示衍生品市場的參與者正在主動進行風險管理， 而非在壓力下被迫投降式拋售。