Bitcoinđangbướcvàogiaiđoạnmànhucầuspotcóphầnsuyyếuvàlựccảnmang tính cấu trúc dài hạn bắt đầu va vào nhau, cho thấy một thị trường đang ổn định nhưngchưamạnhmẽ.Mặcdùđãnhíchnhẹlêntừmứcđáygầnđây,BTCvẫnbịmắc kẹttrongphạmvihẹp$84.000$91.000,trongkhichỉbáoS&P500lạiđạtgầnđỉnh lịchsử,làmnổibậtsựyếukémtươngđốisâusắcvàsựtáchrờingàycànglớnkhỏi các tài sản rủi ro truyền thống. Dữ liệu On-chain cho thấy hơn bảy triệu BTC đang trongtrạngtháiLỗchưaThựchiện,tươngtựtìnhthếtừngthấytronggiaiđoạncủng cốhỗnloạnđầunăm2022vànhấnmạnhsựchậtvậtcủathịtrườngđểđưavềlạiGiá TrịTrungBìnhThựcTrueMarketMean)—ranhgiớigiữasựđuốisứcgiữachukỳvà suythoáithịtrườngGấu.Tuynhiên,dòngvốnđầutưvẫntíchcựcdùcònhơikhiêm tốn,cũngítnhấtcungcấpmộttấmđệmchốnglạibấtkỳrủirotụtgiáậpđến.
Cùng lúc đó, nhu cầu spot cũng hạ nhiệt rõ rệt: các ETF Bitcoin tại Mỹ liên tục chứng kiến dòng vốn rút, lực mua chủ động giảm mạnh và Chênh Lệch Khối LượngTíchLũyCumulativeVolumeDelta)trêncácsànlớnchuyểnhẳnsanggiá trịâm–dấuhiệuchothấytraderđangbánvàocácnhịptăngthayvìtíchlũy.
CácdữliệukinhtếmớipháthànhchothấykinhtếMỹvẫntăngtrưởngnhưngrõ ràng đang chậm lại, giữa bối cảnh tiêu dùng yếu đi, lạm phát cao và nhiều dấu hiệu căng thẳng bắt đầu lộ rõ. Chi tiêu tiêu dùng thực tế trong tháng 9 gần như
đứng yên, thu nhập tăng không kịp tốc độ giá cả, gây áp lực lớn lên nhóm thu nhậpthấpvàtrungbìnhvàbáohiệuquýIVcóthểsẽmềmhơn.Lạmpháttiếptục
Song song, các tín hiệu thị trường lao động và hoạt động kinh doanh cũng cho thấy sự lệch pha. Tuyển dụng khu vực tư nhân bất ngờ suy giảm trong tháng 11, phần lớn do doanh nghiệp nhỏ cắt giảm nhân sự, dù số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lại trở về mức thấp nhất từ 2022 – một dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp khôngmuốnsathảithêm.KhốingànhDịchvụvẫnduytrìtăngtrưởngvớinhucầu mạnhvàlượngđơnhàngtồntăng,dùtuyểndụngtrongngànhnàykháítỏivàgiá tiếp tục cao. Nhìn tổng thể, bức tranh cho thấy một nền kinh tế đang nguội dần nhưng không đồng đều – vẫn dựa vào khu vực dịch vụ và thị trường việc làm –nhưngngàycàngđốimặtrủirokhilạmphátkéodàilàmsuyyếusứcbềncủahộ giađìnhtrướcthờiđiểmFEDraquyếtđịnhtiếptheo
Trongkhiđó,Vanguard–nhânvậtnổitiếngvớiquanđiểm“nóikhôngvớicryptoˮ –đãbấtngờđổigócnhìn,chophépkháchhànggiaodịchETFvàquỹcryptocủa bênthứba,baogồmsảnphẩmliênkếtBitcoinvàEthereum.Dùhãngkhẳngđịnh khôngtạosảnphẩmcryptoriêngvàcũngkhôngkhuyếnnghịphânbổvàotoken mang tính xu hướng, động thái này cho thấy thị trường crypto đang đạt ngưỡng trưởngthànhhơnvànhucầuđầutưđangrấtmạnh.
Ởcácchínhsách,nhiềuquốcgiacũngthayđổicáchtiếpcận.Anhđãthôngqua ĐạoluậtPropertyDigitalAssetsetc.)2025,chínhthứccôngnhậncryptolàmột dạngtàisảncánhânđộclập,giúplàmrõquyềnlợitrongtranhchấp,phásảnhay thừa kế và tạo môi trường cởi mở hơn cho doanh nghiệp tài sản số. Tại Mỹ, nhà quản lý cũng tiến thêm một nấc khi Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai cho phépniêmyếtsảnphẩmcryptospottrênsànliênbang,nhằmcungcấplựachọn antoàn,minhbạchhơnsovớithịtrườngnướcngoài.Tổnghợplại,cácdiễnbiến nàyphảnánhxuhướngtoàncầuđưatàisảnsốvàohệthốngtàichính–pháplý chínhthống,quađómởrộngtínhbảohộ,sựchấpnhậnvàmứcđộhợppháphóa chotoànthịtrường.
Nhìntừgócđộcấutrúcdòngtiền,chỉbáoTổngnguồncungđanglỗphảnánhmức độ thua lỗ chưa chốt trên toàn thị trường – cho thấy mức độ thua lỗ đang gia tăng đángkể.Đườngtrungbình7ngàycủachỉsốnàyđãchạm7,1triệuBTC,caonhấtkể từtháng9/2023.Điềunàyđồngnghĩaphầnlớnlợinhuậntíchlũysuốthơnhainăm quagầnnhưbịxóasạchchỉbởimộtnhịpđiềuchỉnhcònnhẹnếusovớilịchsửvận độngcủaBitcoin.XemHình1
Lượng cung Bitcoin hiện đang đang lỗ, khoảng 57 triệu BTC, giống hệt tình trạng thị trường bình lặng đầu năm 2022. Sự trùng hợp này chứng minh những điểm tươngđồngchúngtôiđãchỉra,ngụýthịtrườngđangdạoquanhmộtngưỡngcửa thenchốt.
Kết hợp lại, những động lực này nhấn mạnh tầm quan trọng của cái mà chúng tôi gọi là Giá Trị Trung Bình Thực TMM (mức giá vốn của tất cả Bitcoin đang lưu hành, không tính thợ đào), vốn là ranh giới phân chia giữa một pha giảm giá giữa chu kỳ được kiểm soát và sự khởi đầu của một chế độ thị trường gấu rõ rệt hơn (xemHình3phíadưới).Việcbịtừchốikéodàidướingưỡngnàysẽlàmtăngnguy cơsuythoáicấutrúcsâuhơn,trongkhigiànhlạinóvẫnlàđiềukiệntiênquyếtđể thiếtlậplạiđộnglựcthịtrường.MứcgiáTrungBìnhThựchiệntạilà$81.470.
Dù vẫn yếu thế và chẳng rõ ràng xu hướng tăng động lực, nhưng tiền vào ròng
DòngvốnETFvàlựcmuaspotchủđộngvẫnkháảmđạm,ngaycảkhiBitcoinđã hồiphụcđángkểtừmứcđáygầnđây.CácBitcoinETFniêmyếttạiMỹđãcho thấy sự suy thoái rõ ràng trong dòng vốn ròng, với mức trung bình ba ngày chuyểnsangâmsuốttháng11.Đâylàsựthayđổiquyếtđịnhsovớigiaiđoạnđổ tiềnvàonhưnướctrướcđó,vàchothấysựhạnhiệtdiệnrộngcủaviệcrótdòng vốnmới.
Vớinhucầuspotsuyyếu,thịtrườnghiệnđốidiệnvớimộtbốicảnhlựcmuamỏng đi đáng kể. Điều này làm giảm sự hỗ trợ giá nhanh và gây tăng độ nhạy cảm với
các cú sốc bên ngoài. Trong trường hợp thiếu dòng vốn ETF mới, sự ổn định giá ngắn hạn sẽ phụ thuộc vào nhu cầu spot tự nhiên và sự tiếp tục giảm bớt áp lực bántừcácnhàđầutưhiệntại.
đã giảm rõ rệt trên các sàn lớn. CVD âm dai dẳng cho thấy áp lực bán do người mua chủ động thúc đẩy khi họ chấp nhận bán ra để giảm thiểu rủi ro chứ không phảitíchlũy.
Các sàn giao dịch tại Mỹ, thường là chỉ báo cho nhu cầu spot tại Mỹ, cũng thấy CVDđingang,báohiệusựrútluirộngkhắpcủacáclệnhmuacóniềmtincao.Sự dịchchuyểnnàygợiýrằnglựccầutừcảcánhânvàtổchứcspotđãsuyyếuvật chấttrongnhữngtuầngầnđây.
ChitiêutiêudùngMỹkháảmđạmtrongtháng9,củngcốsựlolắngrằnglạmphát dai dẳng và thu nhập tăng không đồng đều đang làm giảm sức mua của các gia đình. Theo Báo cáo Thu nhập và Chi tiêu Cá nhân của Bộ Thương mại, chi tiêu tiêudùngsaukhitínhlạmphátthìđứngyên,trùngkhớpvớihànhvitiêudùngđã yếuđitrongdịpLễTạƠn.Thunhậpdanhnghĩatăng0.4%nghecóvẻtốt,nhưng thu nhập khả dụng thực tế chỉ tăng có 0.1%, làm nổi bật áp lực mà các gia đình trunglưuvàthunhậpthấpphảiđốimặt.Khônggiốnggiớinhàgiàuvẫnđanggiữ lửa cho nhu cầu dịch vụ, nhiều gia đình thu nhập thấp hơn đang phải bấm bụng quangày.
Tiêu dùng Cá nhân PCE), thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang FED,đãtăng0.3%trongtháng9.CảPCEtổngthểvàcốtlõiđềutăng2.8%sovới cùngkỳnămtrước,vớilạmphátcốtlõităng0.2%sovớithángtrước,phùhợpvới dựbáo.
Bốicảnhlạmphátđangtrởnênđachiềuhơn.Lạmpháthànghóa,vốnđãgiảmnhẹ từ năm 2022, đã tăng tốc trở lại từ mùa xuân. Giá hàng hóa bền tăng 0.9%, hàng hóakhôngbềntăng1.7%,vàlạmphátdịchvụ(vẫnbịchiphốibởichitiêucủagiới thunhậpcao)tăng3.4%trongnămqua.Giáthựcphẩmtăng2.4%vàchiphínăng lượng tăng 2.7%. Những động lực này củng cố quan điểm rằng lạm phát tổng thể đanghạnhiệtnhưngkhôngđủnhanhđểđưaFEDđếngầnmụctiêu2%củamình.
Bất chấp những thách thức đó, các nhà đầu tư vẫn tiếp tục kỳ vọng một đợt cắt giảmlãisuấttạicuộchọpcủaFEDngày910/12,vớicôngcụCMEFedWatchgợiý hơn86%xácsuấtgiảmlãisuất0.25điểmphầntrăm.Ngượclại,cácquanchứcFED dường như ít chắc chắn hơn nhiều. Một số nhà hoạch định chính sách tranh luận rằng tiến trình lạm phát đã quá chậm để biện minh cho việc nới lỏng, đặc biệt sau khi mục tiêu lạm phát của ngân hàng trung ương đã bị bỏ lỡ suốt 5 năm liên tiếp. Nhữngngườikháclạichỉracácdấuhiệuthịtrườnglaođộngđangnguộilạnhdần, nhưtốcđộtuyểndụngkhuvựctưnhânchậmlại,vàcảnhbáorằngviệctrìhoãnhỗ trợcóthểlàmtăngrủirođốivớiviệclàm.
Dữ liệu chi tiêu và lạm phát tháng 9 đã bị trì hoãn do việc chính phủ đóng cửa 43 ngàyngănCụcPhântíchKinhtếthuthậpthôngtintheođúnglịchtrình.Kếtquảlà, FEDsẽbướcvàomộttrongnhữngcuộchọpquantrọngnhấttrongnămmàkhông códữliệuCPIhayviệclàmmớichotháng10,gâyphứctạpchokhảnăngđánhgiá cácđiềukiệnkinhtếhiệntại.
Động lực lạm phát hiện tại không hề thân thiện với các hộ gia đình Mỹ, và sự kết hợpgiữaáplựcgiákéodài,thunhậpthựctrìtrệ,cùngvớidữliệuliênbangbịchậm trễđượccholàsẽlàmquý4trôngyếuớthơnsovớiđầunăm.Vớitâmlýhộgiađình mongmanhvàchitiêuthựchầunhưkhôngtăng,FEDhiệnđốimặtvớimộtlựachọn khókhăn:hỗtrợmộtnềnkinhtếđangthíchnghivớilạmphátkéodài,haychờđợi cácdấuhiệuhạnhiệtrõrànghơntrướckhicắtgiảmlãisuất.
KinhTếMỹChoThấyĐộngLực
KhôngĐồngĐềuKhiTuyểnDụng
TưNhânGiảm,DịchVụỔnĐinh
Hình10.ViệcLàmTưNhânMỹNguồn:NghiênCứuADP
Khi dữ liệu chi tiêu tiêu dùng chỉ ra những dấu hiệu đuối sức ban đầu, các báo cáomớivềthịtrườnglaođộngvàdịchvụđượccôngbốtuầntrướcđãcủngcố quanđiểmvềmộtnềnkinhtếhạnhiệtkhôngđồngđều.
BáocáoViệclàmQuốcgiaADP,mộtkhảosátkhuvựctưnhândoADPcôngbố, chothấycácdoanhnghiệpMỹđãcắtgiảm32.000việclàmtrongtháng11.Đây là lần sụt giảm hàng tháng đầu tiên kể từ kỷ nguyên đại dịch và là một sự đảo ngược mạnh so với 47.000 việc làm được thêm vào trong tháng 10. Các doanh nghiệp nhỏ bị ảnh hưởng nặng nề nhất, sa thải 61.000 vị trí, một dấu hiệu cho thấy các công ty nhỏ hơn – vốn thường nhạy cảm nhất với lãi suất và nhu cầu chậm lại – đang cảm nhận rõ rệt áp lực từ "người tiêu dùng thận trọng và môi trườngvĩmôbấtổn,"theolờicủaNhàkinhtếtrưởngADPNelaRichardson.
Đơnđặthàngmớicảithiệnlên52.9%,vàđơnhàngtồnđọngtănglênmứccaonhất trong10tháng,gợiýnhucầuvẫnkhỏemạnh.Tuynhiên,thànhphầnviệclàmgiảm nhẹ xuống 48.9%, cho thấy sự thu hẹp nhẹ. Trong khi chỉ số giá phải trả giảm xuống 65.4% (mức thấp nhất trong bảy tháng), giá vẫn neo cao so với các chuẩn mực lịch sử, phù hợp với xu hướng lạm phát rộng hơn mà FED đang theo dõi chặt chẽ. Các bên tham gia khảo sát lưu ý rằng thuế quan gần đây và các vấn đề logistics liên quan đến việc chính phủ đóng cửa đã tạo ra rào cản, nhưng tâm lý chungnghiêngvềlạcquanthậntrọng,vớimộtsốngườichỉralà"nhữngdấuhiệu tíchcựccủasựphụchồimớinổi."
Nhìnchung,babáocáonàycủngcốmộtnềnkinhtếđangtiếnlênmộtcáchkhông đồng đều. Kinh tế vẫn tiếp tục tăng trưởng, được hỗ trợ bởi khu vực dịch vụ vững chắc, áp lực lạm phát giảm bớt và xu hướng xuất khẩu mạnh. Đơn xin trợ cấp thất nghiệpvẫngầnmứcthấpnhấttrongnhiềunăm,chothấycácnhàtuyểndụngthận trọngvềviệccắtgiảmnhânsựngaycảkhituyểndụngchậmlại.Nhưngsựsụtgiảm bấtngờtrongviệclàmADPbáohiệurằngcácphânkhúckinhtếnhấtđịnh,đặcbiệt làdoanhnghiệpnhỏ,đangtrởnêndễbịtổnthươnghơn,nhấtlàkhihọđốimặtvới chiphícaohơnvànhucầutiêudùngkhôngđồngđềutrongmùalễhộiquantrọng.
Cú
BẻLáiChiếnLượcCủaVanguard:
MởVòngTayVớiCryptoETF
TậpđoànVanguard,gãkhổnglồquảnlýtàisảnlớnthứhaithếgiới,vừathôngbáomột tin chấn động: họ sẽ bắt đầu cho phép khách hàng môi giới giao dịch các quỹ ETF và quỹtươnghỗchuyênnắmgiữtiềnđiệntử.
Trước đây, Vanguard đã thẳng thừng từ chối các sản phẩm crypto trên nền tảng của mình,thậmchíchặnluônlànsóngBitcoinETFspotramắtnăm2024.Sựkiênquyếtnày đếntừtriếtlýbảothủtruyềnthống:xemcryptolàquáđầucơvàrủirochonhàđầutư dàihạn.
Tuy nhiên, sự cởi mở của Vanguard có giới hạn: loại trừ các quỹ liên quan đến meme-coinvàkhôngpháttriểnETFhayquỹmởcryptonộibộ.Họxếpcryptovàonhóm tàisảnbổtrợ,giốngcáchxửlývớivànghoặccáchạngmụcngáchkhác.
Lãnh đạo Vanguard lý giải sự thay đổi bằng việc hạ tầng quỹ crypto đã trưởng thành hơn, công ty sẵn sàng vận hành và nhu cầu thị trường bắt đầu chuyển biến. Họ nhấn mạnhrằngETFcryptođãchứngtỏtínhổnđịnhvàthanhkhoảnngaycảtronggiaiđoạn biếnđộng–mộtdữliệuđingượchoàntoànvớiquanđiểmthậntrọngtrướcđây.
Cácchuyêngiathịtrườngđánhgiáđộngtháinàylàdấumốcquantrọngcủatiếntrình chính thống hóa crypto. Từ khi ETF crypto giao ngay xuất hiện năm 2024, dòng vốn hàng tỷ USD đã đổ vào thị trường, nổi bật là iShares Bitcoin Trust. Việc Vanguard đổi hướng có thể mở đường cho nhiều tổ chức tài chính truyền thống khác xem crypto là mộtcấuphầnđángcânnhắctrongdanhmụcđầutưhiệnđại.
NướcAnhĐộtPháVớiĐạoLuậtMới:
CôngNhậnCryptoLàTàiSảnPhápLý
Vào ngày 2 tháng 12 năm 2025 vừa qua, sau khi được Hoàng gia phê duyệt, Đạo luậtTàisảnKỹthuậtsố2025 đãcóhiệulực,mởramộtkỷnguyênmớitrongcách Anhquốcđốixửvớitàisảnsố.TheoĐạoluậtnày,tàisảnsốnhưcrypto,stablecoin vàcácloạitokenkhácgiờđâyđượccôngnhậnchínhthứclàloạitàisảnthứbatheo luậtpháp,nganghàngvớitàisảnvậtchấttruyềnthốngvàquyềnhợpđồng.
Đạoluậtđượcxâydựngdựatrênkhuyếnnghịnăm2023củaỦybanLuậtpháp,cho rằng crypto lọt giữa giữa các nhóm tài sản cũ, tạo ra vùng mờ về quyền sở hữu. Phânloạimớixóahoàntoànvùngmờđókhithừanhậncáctàisản“cóbảnchấtsố hoặcđiệntửˮ.
Bên cạnh bảo vệ người dùng, sự công nhận pháp lý còn mở khóa môi trường kinh doanh rõ ràng hơn, gia tăng niềm tin cho doanh nghiệp blockchain – crypto và có thểbiếnAnhthànhđiểmhẹnhấpdẫncủafintechvàdòngvốntàisảnsố.
QuyếtĐịnhLịchSửCủaCFTC
LầnĐầuTiên
ChoPhépGiaoDịch
CryptoSpotĐượcCấpPhépTạiMỹ
Vào ngày 4 tháng 12 năm 2025, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai CFTC) đã banhànhThôngcáosố914525,quađócơquannàychínhthứcủyquyền,lầnđầu tiên,việcgiaodịchcácsảnphẩmcryptospotđượcniêmyếttrêncácsàngiaodịch
đượcliênbangMỹquảnlý.
Theo khung pháp lý mới này, các công cụ spot-crypto như Bitcoin hoặc các hợp đồng tài sản kỹ thuật số khác giờ đây có thể được niêm yết trên các "Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định" DCM) đã đăng ký với CFTC. Điều này đưa chúng vào cùngsựgiámsátquyđịnh,tiêuchuẩnbảovệkháchhàng,vàquytắctoànvẹnthị trườngvốnđãđiềuchỉnhcácthịtrườnghànghóavàtươnglaitrongnhiềunăm.
Khicôngbốđộngtháinày,ChủtịchCFTCtạmquyềnCarolineD.Phamđãcoiđây làmộtphầntrongnỗlựclớnhơncủaMỹnhằmgiànhlạivaitròlãnhđạotoàncầu trongthịtrườngtàisảnkỹthuậtsố,cungcấpchongườiMỹmộtgiảiphápthaythế an toàn hơn, được kiểm soát cho các sàn giao dịch crypto ở nước ngoài thường thiếusựbảovệngườitiêudùng.
Việc mở đường cho giao dịch spot crypto trên sàn Mỹ đạt chuẩn liên bang có thể làm thay đổi sâu sắc thị trường tài sản số: thu hút vốn tổ chức, cải thiện thanh khoản,giảmphụthuộcvàonềntảnggiaodịchnướcngoàivàđẩynhanhquátrình
