CON �� CENIA �� E QUECR MB O COL
� ���
100 99 97 95 92 90
Trabajo: 5000 empresas
87 85 83 80 77 75
Plancha No. 1
70 65 60 55
TIRO 1
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2 ������������������
����� ��������������������������������
5.000 Empresas que crecen con Colombia
��
100 99
����������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������������������������������������������������������������������������������
Cementos Argos
Bavaria
Suramerica. de Inversión
Comcel
Inversiones Argos
Telefónica Móviles
Almacenes Extio
Grupo Aval
2
cionando bien. La gran inquietud es que los consumidores colombianos están sub-bancarizados, principalmente porque las tasas de colocación son muy altas. Para el empresario es claro que hay un esfuerzo “casi universal” para estimular la economía con inversión anticíclica y gasto gubernamental.
5
que se requiere es invertir en infraestructura, incentivar la manufactura local, remover el gran número (aveces escondido) de controles e intervenciones a los precios que causan distorsión, incentivar la competitividad y establecer un comercio más libre. El ejecutivo agrega que los mercados financieros están fun-
10
El Presidente de Bavaria, Karl Lippert, considera que para que el sector empresarial registre altos crecimientos es necesario promover una mayor establilidad de los precios. En su opinión, el asunto no tiene que ver tanto con la volatilidad de la moneda. Para el presidente de la cervecera más grande del país, lo
15
KARL LIPPERT
20
BAVARIA
25
creció el sector manufacturero al cierre del ejercicio 2008, según la Supersociedades.
30
POR CIENTO
35
3,4
40
Fuente: Supersociedades
45
3,00
50
5,41 4,73
55
6,47
LOS EMPRESARIOS CONSIDERAN QUE LOS EFECTOS DE LA CRISIS INTERNACIONAL NO SE VIERON REFLEJADOS EN LOS RESULTADOS OBTENIDOS EL AÑO PASADO.
60
8,21
[+]
����� ������ ������ ����� ������� ��������� ������ ����� ����� ��� ��� ����� ������ ������ ����� ������� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ��� ��� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� �� ���� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� � ��� ����� ����� ����� ����� ����� ��� ����� ��� ���� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ���� ������ ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ��� �� ����� ��� ��� ����� ����� ����� ����� ������ ������ ����� ����� ����� ����� � ��� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ������ ����� ������ ����� ����� ������ ������ ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ������ ����� ����� ����� ����� ������ ������ ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ������ ��� ����� ����� ��� ����� ����� ����� ����� ������ ������ ����� ��� ��� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ��� ���� ����� ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� � ��� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ���� ����� ������ ����� �����
65
9,93
9,95
����� ����� ������ ��� ������ ������� ������� ������ ������ ��� ������ ������ ������ ��� ������ ����� ������� ������ ������ ������ ����� ������ � ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ������� ����� � ������ ����� ������� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������ ������� ������ ����� ����� ����� ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������� ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������� ����� ������ ������ ������� ������ ����� ������ ������� ������ ������ ������ � ������� ������ ����� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������
70
Billones de pesos
����� ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������� ������ ������ ������ ������� ������ ����� ������ ����� ������ ������ ������ ������ ����� ������� ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ������ ������� ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������� ����� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ����� ������ ����� ������ ������ ������� ����� ������ ����� ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ������ ������
75
Las más grandes por activos
������ ������ ������ ������ ������� ������ ������ �� ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ��� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ��� ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������� ��� ������ ����� ����� ��� ������ ����� ������ ������ ������ ��� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ����� ����� ������� �� ������ ������ ������ ����� ����� ��� ������ ��� ������� ������ ������ �� ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ����� ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������� ����� ������ ����� ������ �� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ����� ����� ����� ������ ����� ������� ������� ������ ����� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ������ ����� ������ ������ ������� ����� ����� ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ����� ������� ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ����� ������ ������ ����� � ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ������ ����� ����� ����� ������ ����� ������ ����� ������ ������
77
BLOOMBERG
La reducción en el volumen de exportaciones fue una de las razones que motivó un menor dinamismo en los resultados de las industrias.
Analizando las cifras enviadas por las empresas que reportaron sus estados financieros a la Superintendencia de Sociedades se observa que en su conjunto registraron un buen desempeño durante 2008, apenas un poco menor al de 2007, que ha sido el mejor en la presente década, al menos en lo que tiene que ver con los ingresos, que crecieron nominalmente 8,6 por ciento, mientras que en 2007 el aumento fue 12,3 por ciento. El comportamiento de las utilidades netas sí empezó a mostrar señales de debilitamiento, pues en el último año crecieron 8,1 por ciento, mientras que en 2007 lo habían hecho en 18,1 por ciento. Así mismo, durante los años 2006 y 2007 se registró una mayor cantidad de empresas con utilidades netas, cercana a 82 por ciento del total de una muestra homogénea constituida por cerca de 15.000 empresas que han enviado su información en los últimos cuatro años; esta proporción se redujo en 2008, cuando apenas 79 por ciento registró utilidad neta. Sin embargo, es de destacar que a pesar de que aumentó el número de firmas con pérdidas, la rentabilidad de los accionistas medida por la rentabilidad del patrimonio, mejoró levemente en 2008, pasando de 8,2 por ciento a 8,4 por ciento. Ello se explica porque el mayor monto de las utilidades de las empresas que ganaron fue superior al monto de las que registraron pérdidas. Lo que resulta claro es que el manejo de los recursos en el año 2008, de las empresas colombianas en su conjunto, fue más eficiente que en los años anteriores, posiblemente como una respuesta anticipada a las señales de alerta de la recesión financiera internacional que podía afectar la economía nacional.
������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����
80
Menores utilidades al cierre de 2008
������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������� ������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������� ������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������ ���������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������������������������������������������������������������������
83
Superintendente de Sociedades
� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���
85
HERNANDO RUIZ LÓPEZ
����� ����� ����� ������ ������ ������� ����� ����� ������� ��������� ��������� ������� ������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������ ������� ��������� ��������� ��������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������ ������ ��������� ������� ������� ������� ������ ��������� ������� ������� ������� ������ ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������ ��� ��� ��� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ������ ����� ����� ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������� ����� ������� ������� ������ ����� ������ ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ��� ���� ����� ������ ������� ������ ����� ������ ������� ������� ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������� ������ ������ ����� ����� ������� ������� ������ ������ ����� ������ ����� ��� ��� ����� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ����� ���� ���� ����� ������ ������ ����� ����� ����� ������� ������� ������� ������ ����� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������� ������ ������ ����� ������ ������ ����� ����� ����� ������� ������� ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������� ������� ������ ����� ����� ������ ������� ������ ������ ����� ������ ������ ����� ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������� ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ������ ����� ����� ����� ����� ������� ������� ������ ������ ����� ����� ������� ������ ����� ����� ������ ������� ����� ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������� ������ ����� ����� ������ ������� ����� �� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ����� ����� ������ ������ ������ ��� ����� ������ ����� ����� ����� �����
87
El buen ritmo evidenciado en el consumo en los últimos años se mantuvo en 2008, a pesar de los indicadores financieros de las compañías del sector real se situaron por debajo de los obtenidos un año atrás. Las cifras manejadas por la Superintendencia de Sociedades indican que los resultados empresariales muestran una correlación positiva del comportamiento de los sectores con el del PIB. El año pasado, la actividad que más creció fue la de explotación de minas con 41,9 por ciento, debido al aumento en la explotación de petróleo y a los altos precios registrados hasta mediados del año. Por su parte, el de menor desempeño fue el manufacturero con 3,4 por ciento, situación generada, entre otras razones, por un menor nivel de demanda interna, además de un ritmo más bajo en el volumen de exportaciones, principalmente, a países como Estados Unidos y Venezuela, principales socios comerciales de los productos nacionales. Los renglones más afectados con esta situación fueron automotor y textiles. Los informes de la entidad de control destacan que uno de los aspectos positivos es que las empresas manejan niveles de deuda bajos, cercanos a 38 por ciento, lo cual les permite tener capacidad de endeudamiento. Según la Supersociedades, a manera de síntesis se puede decir que durante 2008 las empresas supervisadas por la entidad crecieron sus ventas por encima de la inflación; es decir, que “hubo crecimiento real, aunque pequeño, y administraron mejor los recursos, lo cual se refleja en una mayor rentabilidad para los accionistas”.
ANÁLISIS
������ ������ ������ ������� ������� ������� ��������� ������ ������ ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������� ������ ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������� ������� ����� ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������� ������ ��� ������ ������ �� ������� ������� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ��� ������ ������ ������ ������ ����� ����� ��� ������� ������ ������ ����� ������ ������ ������� ������ ������ ������� ������ ������ ����� ����� ����� ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ��� ������ ������ ������ ����� ������ �����
90
solidez en los indicadores
������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������� ����������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������� ����������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������� ���������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ �������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������� ���������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������ ���������������������������������������������������������������������������������������
������ ������ ��������� ��������� ��������� ��������� ��������� ��������� ������� ������� ��������� ��������� ��������� ������� ������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������� ��������� ������� ������� ������� ������� ������� ������ ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������ ������� ������ ������ ������� ������� ������� ������ ������� ������ ������� ������� ������� ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������� ������ ������� ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������� ������� ������ ������ ������ ������ ����� ������ ������� ������ ������ ������ ������
92
Sector real
� � � � � � � � � � �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� �� ���
���������������������� ������ ����� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� ����� �����
95
����������������������
97
Cabeza de plancha
������������������
12
18 DE MAYO DE 2009