Informe de coyuntura económica mayo/junio 2014 by CUPP UBA

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Síntesis .......................................................................................................................................... 3 Política del Banco Central ............................................................................................................ 3 Actividad económica .................................................................................................................... 5 Sector Externo .............................................................................................................................. 6 Medidas progresivas tomadas por el Gobierno Nacional ........................................................... 7 Aumento de AUH y asignaciones familiares ............................................................................. 7 PRO.CREAR ................................................................................................................................ 7 Pro.cre.auto............................................................................................................................... 7 Ley de promoción del trabajo registrado y prevención del fraude laboral ................................ 8 Política de Precios......................................................................................................................... 8 Com.pr.ar .................................................................................................................................. 8 Régimen Informativo de Precios ............................................................................................... 9 Índice de Precios al Consumidor Nacional Urbano ................................................................... 9 Política internacional .................................................................................................................... 9 El acuerdo con Repsol ............................................................................................................... 9 El acuerdo con el Club de París ............................................................................................... 10 BRICS ....................................................................................................................................... 12 Fondos Buitres......................................................................................................................... 12 Conclusiones ............................................................................................................................... 15

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Síntesis A lo largo de los meses de mayo y junio, se observó un comportamiento estable del mercado cambiario -aunque con cierto movimiento del tipo de cambio informal-, ha ido aumentando levemente el stock de las reservas internacionales del Banco Central de la República Argentina (BCRA) y se mantuvo quieta la tasa de interés. En el mes de mayo continuó la caída de la actividad industrial y de la construcción, en relación al mismo mes del año pasado. Al mismo tiempo que en el frente externo, se prolongó el decrecimiento del superávit comercial. Por otro lado, la discusión sobre la deuda externa se hizo presente a lo largo de todo el mes de junio, debido al acuerdo logrado con el Club de Paris y los posteriores sucesos en relación al conflicto con los Fondos Buitre. El Gobierno Nacional continuó con políticas redistributivas como el aumento de un 40% de la Asignación Universal por Hijo (AUH), y con un incremento entre un 20% y un 40% en las asignaciones familiares, sumado a la ampliación del programa PROCREAR, la extensión del programa de Precios Cuidados a sectores comerciales más pequeños y el lanzamiento de un nuevo programa de financiamiento para la compra de autos, Procreauto.

Política del Banco Central En cuanto a la política del BCRA, en los primeros días de mayo se aplicó un recorte de un punto porcentual de las tasas sobre todos los tramos de deuda licitada, con el objetivo de provocar una baja en el costo crediticio, dado que se había verificado un aumento del mismo en los últimos meses. Por su parte, los bancos convalidaron dicho recorte. Como muestra el gráfico más abajo, la tasa de interés de las LEBAC (a 90 días) experimentó una caída de 1 punto, pasando de 27,8 a 26,8, y se mantuvo alrededor de 26,8 durante todo el resto del mes de mayo y durante todo el mes de junio. El BCRA renovó casi la totalidad del vencimiento de 8.145 millones de pesos en letras y notas (LEBAC y NOBAC). A unas semanas del recorte sobre las tasas, el mismo comenzó a trasladarse al costo crediticio. Los rendimientos de los depósitos a plazo fijo y el costo de los préstamos al sector privado se

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redujeron entre dos y tres puntos porcentuales, en línea con el recorte en los instrumentos del Central.

Fuente: Elaboración propia en base a datos del BCRA.

Por otro lado, el stock de reservas internacionales del BCRA ha ido aumentando hasta alcanzar los 29.255 millones de dólares, registrando un incremento de alrededor de 1.000 millones desde principios de mayo a fines de junio.

Evolución de las Reservas Internacionales del BCRA. Mayo-Junio 2014. En millones de dólares corrientes

Fuente: Elaboración propia en base a datos del BCRA.

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A pesar de la política activa del BCRA, el mercado paralelo (ilegal) del dólar se mantuvo en subida a lo largo de estos dos meses, pasando de $10,55 a $12,15. El dólar bolsa cerró el mes de junio con $ 11,10, mientras que el contado con liquidación bajó a $ 10,11. Po su parte, el tipo de cambio de dólar oficial se mantuvo relativamente planchado, varió solamente 13 centavos, pasó de $8 a $8,13. El movimiento ascendente del dólar ilegal en el último pico -que se observa en el gráfico que se muestra debajo- puede deberse a la decisión de la Corte Suprema de Estados Unidos en favor de los Buitres. Las compras de moneda extranjera a través del Mercado único y Libre de Cambios (MULC) aumentaron más de un 60% al día siguiente de la comunicación de la justicia norteamericana, a la vez que el dólar blue (ilegal) se encareció, probablemente a causa de la existencia de mayor demanda de dólares por la vía informal. Los picos anteriores podrían deberse al aumento del contado con liquidación (que si bien pasó de $9,84 a $10,11 durante estos dos meses, alcanzó picos de $10,92 al 20 de mayo y de $11,27 al 28 de mayo), que habría empujado un aumento del blue.

Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Nación y Ámbito Financiero.

Actividad económica El último Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) publicado a la fecha de finalización de este informe era el del mes de abril de 2014. El mismo muestra una variación positiva de 0,6% respecto al mes de marzo (desestacionalizado) y una caída de -0,5% respecto

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al mismo mes del año pasado, lo que implica una menor caída en comparación con el mes anterior (la caída en marzo había sido de -0,9%). En cuanto a la actividad de la construcción, de acuerdo con los datos del Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (ISAC) publicados por INDEC (con estacionalidad), en abril y mayo se registraron aumentos de la actividad en relación a los meses sucesivos anteriores. En abril se verificó un aumento de 3,6% respecto al mes de marzo, y en mayo se reportó un aumento de 1,4% respecto al mes de abril. Sin embargo, ambos meses sufrieron disminuciones respecto del año anterior, cayendo -2,6% y -4,6%, respectivamente. Por su parte, la actividad industrial, según el Estimador Mensual Industrial (EMI) publicado por INDEC (con estacionalidad), en los meses de abril y mayo de 2014 evidenció un decrecimiento de -4% y -4,9%, respectivamente, con respecto a iguales meses del año 2013. Comparando el mes de abril con marzo de este mismo año, se registró un aumento de 3,6%, aunque volvió a caer un -1,1% en el mes de mayo en relación al mes de abril.

Estimador Mensual de Actividad Económica Período 2014

Respecto al mes anterior (desestacionalizado)

Respecto a igual mes del año anterior

Enero Febrero Marzo Abril

0,3 -0,2 -0,7 0,6

1 0,9 -0,9 -0,5

Fuente: INDEC, Estimador Mensual de Actividad Económica.

Sector Externo En cuanto al sector externo, el superávit comercial registrado en abril fue de 926 millones de dólares -con una caída del -6,8% respecto al mismo mes del año anterior- y para el mes de mayo fue de 1.259 millones de dólares -con una caída de -12,4% respecto al mismo mes del año anterior-. Los primeros 5 meses del año 2014 el saldo de la balanza comercial acumuló 2.306 millones de dólares, con una disminución del -41,3% interanual. Los principales motivos de este retroceso tienen que ver con la caída de las exportaciones de autos a Brasil y el menor volumen de liquidación de cereales. Las exportaciones cayeron -13,2% en abril y -16,3% en mayo respecto al año pasado.

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Medidas progresivas tomadas por el Gobierno Nacional Aumento de AUH y asignaciones familiares El Gobierno anunció a mediados del mes de mayo un aumento del 40% de la Asignación Universal por Hijo, pasando de $460 a $644. Es importante recordar que la última actualización se había realizado en el mes de junio de 2013. Por lo que el actual incremento permite una recomposición del poder adquisitivo de estos sectores, que se habían visto perjudicados por la devaluación del mes de enero. A su vez, se anunció el aumento del resto de las asignaciones familiares entre 20% y 40%, según el nivel de ingresos familiares. La medida representa el desembolso de 8.500 millones de pesos hasta diciembre y 15.600 millones hasta mayo del año próximo. PRO.CREAR Asimismo, el gobierno lanzó la construcción de 4.149 viviendas a través del programa Procrear, en predios cedidos por el Estado Nacional en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y en Bariloche. Los beneficiados de este programa de créditos serán 16.596 personas, que tendrán la posibilidad de acceder a un terreno de propiedad estatal para construir su vivienda. Esta medida implicará una inversión pública de 3.358 millones de pesos, que repercutirá positivamente en el circuito de crecimiento, generando mayor cantidad de puestos de trabajo. Ambas medidas representan un apalancamiento del consumo interno, que fortalece el nivel de empleo, entendiendo que éste es un flanco débil que no debe descuidarse ante el actual escenario económico. Pro.cre.auto En los últimos días del mes de junio, el Gobierno Nacional lanzó el Pro.Cre.Auto, un programa de financiamiento para la compra de autos 0 Km con bajas tasas de interés durante un período de 3 meses, y con un precio más bajo -con el compromiso de las empresas fabricantes a reducir entre 3% y 13% del precio-. El Banco Nación será el encargado de adjudicar los fondos para los préstamos de dicho programa, que financian hasta el 90% del vehículo a una tasa

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anual de entre 17% y 19%, con un tope de 120.000 pesos. Esta medida en conjunto con el acuerdo celebrado con Brasil permitirá recuperar la producción de autos, que ha caído fuertemente durante el primer semestre del año.

Ley de promoción del trabajo registrado y prevención del fraude laboral En las últimas semanas de mayo, la Cámara de Diputados convirtió en ley el proyecto de promoción del trabajo registrado y prevención del fraude laboral, que establece la reducción de contribuciones patronales para microempresas empleadoras que cumplan con la normativa y crea un registro de empresas que incurran en explotación laboral, trata de personas, empleo de menores, etc. Se estima que durante el primer año, mediante los instrumentos que determina la ley, se logrará regularizar a alrededor de 300.000 trabajadores no registrados, y en el segundo año se espera formalizar a otros 350.000 trabajadores no registrados. Los beneficiados serán alrededor de 290.000 microempleadores en función de facilitar la registración de sus trabajadores, que representa actualmente el 50% del total de los empleadores formales. Para el primer año se desembolsarán 4.150 millones de pesos en beneficios a empleadores, de los cuales el 65% irán destinados a microempresas.

Política de Precios Com.pr.ar En el marco del programa de Precios Cuidados, durante la segunda semana del mes de mayo, se anunció la incorporación de pequeños y medianos comercios a través de una Red Federal de Comercios de Proximidad dependiente de la Secretaría de Comercio (Com.pr.ar). La principal motivación de esta medida es que el programa de Precios Cuidados forme parte de otros sectores de comercialización más pequeños, que no quedaban comprendidos hasta el momento, y impidiendo abarcar la totalidad de los consumidores. A partir de esta medida se espera que se incorporen: almacenes, mini-mercados, autoservicios, ferias, mercados barriales, pequeños productores y cooperativas regionales.

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Régimen Informativo de Precios La resolución conjunta de Secretaría de Comercio y de la AFIP, publicada el 21 de mayo en el Boletín Oficial, establece un Régimen Informativo de Precios (RIP) que exige la presentación de información sobre los precios de los productos y sobre el esquema de bonificación de precios, a aquellas empresas que facturaron más de 183 millones de pesos al mercado interno (excluido el IVA y los impuestos internos) durante el año pasado. Al momento de vencer el plazo, 700 empresas habían ingresado la información al sistema informático de la AFIP. Si bien el total de empresas que cumplen con estas características son alrededor de 1.800, éstas 700 son las compañías más importantes del país, formadoras de precios y entre ellas explican casi la totalidad del comercio importador.

Índice de Precios al Consumidor Nacional Urbano El Índice de Precios al Consumidor Nacional Urbano (IPCNu) publicado para el mes de mayo arrojó un 1,4 % en relación al mes anterior y el mes de junio alcanzó un 1,3% respecto al mes anterior. En abril se había registrado un 1,8%. Esto evidencia que persiste la desaceleración de los precios, dado que el índice continúa en descenso durante los últimos meses del primer semestre del año 2014. A lo largo de todo el primer semestre el IPCNu acumuló el 14,2%.

Política internacional El acuerdo con Repsol Como se había acordado, el 8 de mayo el gobierno emitió los bonos para pagarle a Repsol, a cambio de la expropiación del 51% de sus acciones en YPF. El paquete de bonos fue el siguiente: 

Bonar 2024: 3.250 millones de dólares. Vencimiento en 10 años. Interés anual de 8,75 % con pagos semestrales.



Discount 33: 1.250 millones de dólares. Vencimiento en 2033. Tasa de interés de 8,28%.



Bonar X: 500 millones de dólares. Vencimiento en 2017. Tasa de interés del 7% anual.

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

Boden 2015: entre 300 y 400 millones de dólares. Vencimiento: año próximo. Tasa de 7% anual.

Para el primer trimestre de 2014 YPF registró ganancias de 2.881 millones de pesos, lo que equivale a un 129 % más que en el mismo período del año 2013. Adicionalmente, cuenta con una inversión fue de 9.722 millones de pesos, que significa un aumento interanual de 127%. El acuerdo con el Club de París El Club de París es un foro compuesto por 19 países con el que teníamos una deuda impaga, que había sido defaulteada en 2001. Después de 20 horas de negociaciones entre el equipo económico del Gobierno y el Club de París, se llegó a un acuerdo. Vale recordar que los pasivos impagos de la Argentina correspondían a 15 miembros más Israel, que es adherente del grupo. Alemania concentraba el mayor monto de deuda, el 34,2%, seguido por Japón, con el 26,2%. El acuerdo fue el siguiente: 

El monto de la deuda ascendió a 9.700 millones de dólares.



Se previó cancelar la totalidad de la deuda en 5 años. Se hará un pago inicial en concepto de capital por 650 millones de dólares en julio de 2014 y otro pago por 500 millones de dólares en mayo de 2015, más intereses. El siguiente pago se realizará en mayo de 2016.



La tasa de interés es de 3% para los saldos de capital durante los primeros 5 años.



Se determina un criterio de pagos adicionales en caso de que ese experimente un incremento de las inversiones provenientes de los países miembros del Club.



Si durante el plazo de 5 años las inversiones adicionales fueran insuficientes, la Argentina podrá posponer los vencimientos hasta dos años más, alcanzando en total 7 años, lo que incrementaría el costo financiero en un 0,8% adicional.

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Es importante resaltar ciertas condiciones beneficiosas del acuerdo. Los acreedores comenzaron pidiendo un pago en efectivo de 2.000 millones de dólares y un 12% de tasa de intereses punitorios. Mientras que se ha logrado pagar intereses reducidos, con una tasa del 3%, que a lo sumo se convertirá en 3,8% si no hay suficientes inversiones adicionales. Otra ventaja relevante es que el acuerdo no ha incluido al FMI, lo que significa que este organismo no podrá imponer condicionamientos a nuestra economía, como lo ha hecho históricamente en todos los acuerdos de reestructuración de deuda. Esto se debe considerar como uno de los logros más importantes, sino el más importante, dado que constituye una demostración de soberanía política frente al mundo. Los pagos serán realizados en efectivo por medio de reservas internacionales del Banco Central. Una vez que se concreten los desembolsos, se habilitarían nuevamente los canales de financiamiento para empresas extranjeras de los países miembros que poseen inversiones en Argentina, es decir, se levantarán ciertas restricciones que los países miembro venían imponiendo actualmente a las agencias de crédito para realizar inversiones en nuestro país. A esto se suma la posibilidad de que el gobierno de Estado Unidos levante el veto a los desembolsos de organismos como el BID, que suelen destinarse al financiamiento de inversiones en infraestructura. A su vez, es relevante comprender que esta deuda es consecuencia del default del 2001 y no se vincula con nuevas deudas tomadas por el Gobierno Nacional. Principalmente tiene su origen en créditos tomados por la última dictadura genocida para fines que nunca se llevaron a cabo. Este acuerdo se debe interpretar como una parte imprescindible de una estrategia común que viene encarando el Gobierno Nacional en cuanto a sus compromisos de pago -en conjunto con el acuerdo con Repsol- en pos de fortalecer la firme postura del Gobierno respecto al conflicto judicial con los "Fondos Buitre". Por un lado, Argentina venía logrando apoyos importantes de varias Naciones respecto de la resolución judicial sobre el conflicto con los Buitres y se esperaba que la definición de regularización de la deuda con el Club de París tuviera un impacto positivo en torno a este

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tema, dado que el Club de París agrupa a las principales potencias económicas del mundo y es necesario contar con su apoyo para la resolución del conflicto judicial. La Presidenta Cristina Fernández de Kirchner dijo, una vez cerrado el acuerdo, "se desarticuló el argumento de los Fondos Buitre de que Argentina es un deudor serial". Por otro lado, se ha intentado demostrar a los inversores interesados que Argentina es un país que cumple con sus compromisos. Adicionalmente, el acuerdo resulta beneficioso en el marco de la "restricción externa" -que tiene que ver con la falta de dólares que enfrenta nuestro país para satisfacer la dinámica de crecimiento-, ya que permite el ingreso de inversiones que estaban trabadas, relajando la situación del sector externo. BRICS Otro hecho muy importante, que posiciona a Argentina fuertemente a nivel global, fue el anuncio en la última semana de mayo de la Cancillería rusa invitando a nuestro país a participar de la reunión de los BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica). Esto implicó un reconocimiento concreto del rol internacional que nuestro país ha venido desempeñando en este último tiempo. Esto también forma parte de la estrategia del gobierno en pos de solucionar los problemas que enfrenta en el sector externo. Fondos Buitres La Argentina fue conmovida en las últimas semanas de junio por una serie de hechos trascendentales en el ámbito de las finanzas internacionales y con fuertes implicancias internas: La Corte Suprema de Justicia de Estados Unidos decidió no tomar el caso argentino, aceptando el fallo del Juez Thomas Griesa y el de la Corte de Apelaciones de Nueva York, dando lugar a una resolución a favor de los Fonos Buitre. Seguido por el dictamen de Griesa que resolvió denegar el pedido de suspensión del fallo (stay) por parte del Estado argentino y, consecuentemente, ordenó al BONY (Banco de Nueva York) la no distribución de los fondos girados para pagar los Bonos Discount de la deuda reestructurada. Cabe aclarar que los Fondos Buitre son inversores que se dedican a ir tras los Estados en default en busca de adquirir títulos de deuda pública a precios viles, para luego sacar provecho

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mediante la judicialización de esos bonos, logrando adquirir el valor nominal de los mismos, más los intereses devengados. Compran títulos con alto riesgo de incobrabilidad, sabiendo a priori que cuentan con el poder político y económico suficiente como para torcer la voluntad de los jueces de acuerdo a sus intereses y disponer de resoluciones judiciales a su favor. El proceder de la justicia norteamericana ha demostrado la parcialidad en favor de los Fondos Buitres, pretendiendo que Argentina pague exactamente lo que reclaman los Buitres, en base a una interpretación bastante desafortunada de la cláusula pari passu. Hace falta recordar que pari passu significa en latín "con igual paso" y suele traducirse como “en igualdad de condiciones”. Pero la justicia parece haber interpretado que los especuladores merecen un trato diferenciado del resto de los acreedores que aceptaron los canjes en 2005 y 2010. Griesa mediante su fallo obliga a pagar a los Fondos Buitre 1.300 millones de dólares en un pago y en efectivo. Dicho monto se extendería a 15.000 millones, pagando a la totalidad de los Fondos Buitre. Esto es un disparate en relación al stock de reservas internacionales. Más aún, se dicta esta sentencia a sabiendas de la presencia de la cláusula RUFO (en inglés, Rights Upon Future Offers) -que establece que si el Gobierno argentino realiza una nueva negociación pactando mejores condiciones que las que si fijaron para quienes entraron en la restructuración de la deuda, se les deberá otorgar las mismas condiciones a estos últimos-. Al estar sometidos a dicha cláusula, las mejores condiciones que determina Griesa para los Buitres, se trasladan posteriormente a la totalidad de los acreedores, por lo que el monto se amplía a alrededor de 120.000 millones de dólares. Es innegable que Argentina siempre mantuvo su voluntad de negociar y honrar sus compromisos de pago, y así lo evidencia el acuerdo con el Club de Paris, el pago a Repsol por la expropiación de YPF y las reestructuraciones de deuda de 2005 y 2010. Particularmente, en estas últimas Argentina negoció con la totalidad de sus acreedores y consiguió un amplio consenso del 92,4% de los mismos. Sin embargo, no existe una ley a nivel internacional que regule los default de los Estados soberanos y el porcentaje de acreedores necesarios para que se acepte la oferta. Sumado a esto, los Estados deben someterse a tribunales de jurisdicciones extranjeras para resolver sus conflictos judiciales con estos especuladores, ya que se ha ido afianzando el requisito de establecer cláusulas que determinan la sujeción a tribunales extranjeros, lesionando fuertemente la soberanía de los Estados.

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La decisión del Juez Griesa, de denegar el cobro a los bonistas que habían ingresado en las reestructuraciones de deuda, impide la voluntad soberana de la República Argentina de afrontar sus compromisos en tiempo y forma, vulnerando el principio de inmunidad soberana y violando el Derecho Público Internacional, como así también, avasalla los derechos de una enorme mayoría, apoyándose en el reclamo del 1 % de acreedores. La justicia norteamericana pretende empujar a la Argentina a un default, ya que nuestro país se encuentra imposibilitado de pagar y realizar acuerdos hasta el vencimiento de la cláusula RUFO, y, de lo contrario, se desatarían nuevas acciones judiciales contra la Argentina por parte de aquel 7% que no formó parte de la reestructuración y del 92,4% de los bonistas que entraron al canje, provocando la fulminación del proceso más exitoso de reestructuración de deuda del mundo entero. Así, la justicia norteamericana está intentando conducir a la Argentina a una delicada situación externa, aprovechando el estrangulamiento que padece actualmente en el frente externo. A su vez, estos hechos sientan precedentes negativos para futuras reestructuraciones de deuda soberana, permitiendo que un grupo reducido de especuladores obstaculice los fondos que un soberano destina al cumplimiento de su proceso de reestructuración de deuda, a la vez que una jurisdicción extranjera toma decisiones sobre compromisos de pago de otro Estado soberano. Numerosas naciones, Mercosur, Unasur, la Organización de Estados Americanos (OEA) y el G77 más China, han brindado su firme respaldo a esta causa, demostrando que esta problemática no involucra sólo a la Argentina. Los últimos sucesos representan claros ataques a la soberanía de los Estados, a la vez que se van determinando condiciones estructurales de la economía mundial. Estos aspectos motivan a rediscutir la actual arquitectura del sistema financiero global y a pensar profundamente en la necesidad de desarticular la jerarquía financiera internacional impuesta hasta el momento, mediante la cual los Estados han sido inducidos a la pérdida de soberanía debiendo someterse a tribunales extranjeros.

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Conclusiones Durante los últimos meses del primer semestre, la actividad económica continúa estancada mientras que las principales variables macroeconómicas se muestran estables. El tipo de cambio se mantiene estable aunque se ha evidenciado una nueva alza en el mercado de dólar informal durante el período analizado, pasando de $10,55 a $12,15. El Banco Central ha experimentado un aumento de alrededor de 1.000 millones de dólares en el stock de sus reservas internacionales y recortó en un punto la tasa de interés a principios de mes. Durante el resto del período, la mantuvo anclada y logró trasladar el recorte a los bancos comerciales, que habían aumentado sus costos crediticios. La inflación ha continuado desacelerándose, dado que los índices de precios al consumidor arrojan 1,4% y 1,3%, para mayo y junio respectivamente. Por otro lado, ante la caída de actividad, continúan las medidas progresivas del Gobierna Nacional, ampliando políticas públicas ya existentes como la Asignación Universal por Hijo y Procrear, y lanzando nuevos programas y regulaciones que apuntan a impulsar el consumo y a proteger el empleo. Durante el mes de junio, la deuda externa ocupó gran parte de la agenda de gobierno. Se ha logrado regularizar la deuda con el Club de París y, al momento, continúa el conflicto judicial con los Fondos Buitres. Si bien la Argentina ha demostrado reiteradas veces la voluntad de cumplimentar sus compromisos de pago, la justicia norteamericana desestima dichas demostraciones y pretende deshacer los exitosos acuerdos de reestructuración de deuda de 2005 y 2010. Estos hechos nos convocan a rediscutir la actual arquitectura del sistema financiero global, que siguiendo los últimos pasos judiciales, obstruiría las futuras reestructuraciones de deuda, privilegiando el interés de un grupo reducido de especuladores frente el de un Estado soberano.

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