Publicly Backed Guarantees As Policy Instruments to Promote Clean Energy

a SEF Alliance publication

$ - ! +) ),

$ +) *, 0./.( $ ( $ % % $ % " $ " $ " (

! ' $ $ # $ " !

! $ $% $% $ % ( ! % ! " # $ $

! % (

' " " $ 0..1

( $ ! " % $ % ! ( % $ % ! % " % # % $ & $ $ " ! $ " ( ! ! $ ! $ $ $ (

SEF Alliance Publications

About this Report ! ! " # " # " " #!" ' , - " " " ! $ " , -) ! " # # ' ! " ! " " ' "! " ! $ #! # " !) " # " %%%)! ) )

! " ! " ! " ! ! ! !

!"# !( % ! + " " ! "' # !" # " #! # ' "!) !" " ! ! " # $ "# " ! '+ " ( ' % ' 0//2)

" "" " " " &" !"# ' ! # #! $ !" " # " !)

" " " !! " ! " !" "( !! !" ' !" ! ( " !! !! " $ " ! ! $ " ! #! " "' ! # ' # " !" # "# ! " " $ #! !" ! # " " ' $ " ' ") % % ! " ' # ' " 0//3

! " ! )

! !"# ' & ! " & # ! $ " !! ! ) " # ! ! ! " !( ! % ! !" " !"! ' !) !# " $ !" " # " ! ' $ " !" " % " " !" # "# !( # ! # * $ " # !)

1

Acknowledgements ! & '" ' " "* ! $ "$ * " ) $%") ) ( && &' ! ! !$(' '" ' & % $"%'/ !" ' "(%"(+. ! . %"*!. $$ % . %0 "! %& . %0 " % ! . #% ! # ! ) . %0 ( (% % . % % . '' * !! ,. ! ! ,. " % % . ! " !. ) %% & " . %& " ' . !" ' %,. && "% ,. ( ! !. ) ! !'. !'" ) ! !0

1

Contents #)( ( ' $#&( ///////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////7 "#+ ! "(' ////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////8 #"( "(' /////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////9 '( # &(' " '/////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////< & * ( #"' " &#",!'////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////54

////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////55

/////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////57

* % ! & ! ! "!& !'' "$ ) /////////////////////////////////////////////////////////////// 67 5/5 ,$# # , # 1 & "' #&! ( #" "# # '1 ////////////////////////////////////////////////////////////67 5/6 ' " ( " " #"( "))! #& ( "(&# ) ( #" # + "# # ' ///////////////68 5/6/5 5/6/6 5/6/7 5/6/8

" ( #" # ) & "( //////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 68 &#! )' " '' " " (# '' ( " " /////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 68 (' # ' #" $ ( '' " #" $&# ) ( ! " ////////////////////////////////////////////// 69 ' # ' + ( " ( " # #!! & " " $&# ) (' /////////////////////////////////////// 69

5/7 & * " # )' " 2 ')$$#&( $&# & !'////////////////////////////////////////////////////6;

+ "!" & "! "$ & % " ' $ !& % ////////////////////////////////////////////////////////// 6< 6/5 & ( #& #!! & ' " ! "( "'(&)! "(' //////////////////////////////////////6< 6/5/5 6/5/6

& " ' " & ' * &' #" " " " #&! ( #" /////////////////////////////////////////////////////////////// 6<

& ( #& ) & "( ' & ' " #)( # & ) (#&, & (& ////////////////////////////////////////////// 75

6/6 )'( ( #" #& ) , ) & "( '///////////////////////////////////////////////////////////////76 6/6/5 6/6/6 6/6/7 6/6/8 6/6/9

- # ( ! & ( #& $) , ) & "( ' ////////////////////////////////////////////////////////// 76 #"#! & ( #" #& '//////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 76 )' " '' " " ' #& '( &(0)$ ' ///////////////////////////////////////////////////////////////////////// 77 ' #& ' (#& (& "' #&! ( #"//////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 78 #"#! & ' ' ! " ! "(/////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 78

6/7 ' #& ( & "' #&! ( #" # ( " " (#& //////////////////////////////////////////////////79 6/7/5 6/7/6 6/7/7

) (, # " " ','( ! " $ & #&! " # ' ///////////////////////////////////////////////////// 79 " & ( (& "' #&! ( #". &" " )&* )" ( #" # ' /////////////////////////////////////////////// 79 ' #& & ( '(&) ()& (& "' #&! ( #" # ( " " " )'(&, ////////////////////////////////// 7:

6/8 "'( ()( #" #"#! '. " #&! ( #" )" ( #" # " ' //////////////////////////////////7:

, (#" " ( " ' ( ' $ !& % //////////////////////////////////////////////////////////////////// 7< 7/5 & ( ) & "( '////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////7< 7/5/5 7/5/6 7/5/7 7/5/8

0 # $&# ( ) & "( '/////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 7< ( ) & "( '. " * ) ) & "( ' " $#&( # # ) & "( ' //////////////////////////////// 7< # ' ) & "( '////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 85 %) (, ')$$#&( ) & "( ///////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 85

#$,& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! 6454

9

7/6 #&!) ' #& ' & " ////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////86 7/6/5 7/6/6 7/6/7

&# )& ' #& #'' ' " # ( #"' #" # ( & ///////////////////////////////////////////////////////// 86 #'' ' & " & ( #' //////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 86 & " # & #* & !#" -'/////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 88

7/7 #)"( & ) & "( ' ////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////88 7/8 $ ( & ( ) & "( '//////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////89 7/8/5 7/8/6

%) (- ) & "( ' //////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 89 & $$ #" '//////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 89

7/9 ' ) & "( ' ///////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////8; 7/: &0 ( &" ( * ' (# ) & "( ' /////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////8; 7/:/5 7/:/6

( &" ( * (# $#&( # # ) & "( '. #'' & ' &* )" '////////////////////////////////////////////////// 8; ( &" ( * (# $ &( & ' ) & "( . "')& " ////////////////////////////////////////////////////////////// 8<

7/; #!$ ! "( &- "'(&)! "(' (# ) & "( '///////////////////////////////////////////////////////////////8< 7/;/5

%) (-0 ( $ #* & . ') #& " ( ( " $& && ' & ' ////////////////////////////// 8<

7/< ( &" ( * "'(&)! "(' #& '. %) (- #&( /////////////////////////////////////////////////94 7/</5 7/</6

$ $)&$#' & ( " '////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 94 & ( $) "* '(! "(' " & ' $ ( /////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 94

/////////////////////////////////////////////////////////////95 8/5 ' #& 0( "(& $& " )& ( &(0)$'/////////////////////////////////////////////////////////////95 8/6 ' #& ' $ ( "* '(! "(' " 0( ' /////////////////////////////////////////////////96 8/7 ' #& # "' (# 0( ( &(0)$'/////////////////////////////////////////////////////////////////////////99 8/8 & #&! " ) & "( ' (# $ " & (' #& ' /////////////////////////////////////////9:

! //////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////9;

9/5 ' #& ""#* ( * &# (' + ( #* * & ' ' /////////////////////////////////////////////9; 9/5/5 9/5/6 9/5/7

#'( # $ ( #& $&# (' )' " )"$&#* " " ( "# # - ///////////////////////////// 9; ' ' & " "'(&)! "(' #& "* '(! "(' " $&# (' )' " " ( "# # -///// 9; ' #& # ) ' ////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////////// 9<

9/6 ' #& 0 ( ( " " & '(&) ()& "* '(! "(' ///////////////////////////////////////////////////9= 9/6/5 9/6/6 9/6/7 9/6/8 9/6/9

& ( & '( ' # ' #& " & '(&) ()& "* '(! "(' /////////////////////////////////////////////////// 9= ' #& ,$ #& ( #" & ' ' " #( &! " & -///////////////////////////////////////////////////////////// :4

)" $ ' #& # '0'-'( !' (( (# '(& ( ( " '-'( !' /////////////////////// :5 ' #& (( &- & " '( ( #"' #& (& &' ///////////////////////////////////////////////////////// :6 & "'! '' #" "* '(! "(' " '! &( & '////////////////////////////////////////////////////////////////////// :7

9/7 ' #& "* '(! "(' " ! 0' & 0 #"" ( /////////////////////////////////////////////:8

" /////////////////////////////////////////////////////////////////// :; :/5 #'( # $ ( #& " 0)' & "* '(! "(' " 1 /////////////////////////////////////////////////////:; :/6 & ( & ( #" " # " ( " & ' ( #" (& ( ' //////////////////////////////////////////:; :/6/5 :/6/6 :/6/7

' #& ' ' &* " $& * ( ' (#& "('////////////////////////////////////////////////////////////////// :; ' #& ' ' &* " $) ' (#& "(' /////////////////////////////////////////////////////////////////// ;5 ' #& " & - )( (- '0 ' $ &(" &' $ $&# & !/////////////////////////////////////////////////// ;6

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! 6454

:

@2= ' #& " * ) #)' # "* '(! "(' " 7 222222222222222222222222222222222222222222222222A> @2=2; @2=2< @2=2=

# )( #& (- ' $&#!#(#&4 ##& " (#& # #)' # "* '(! "(' " 7 22222222222222 A> ' (# * ( $&# !' # " & - $#* &(- 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 A? & ( " #" ( #"' #+ " #& ' )& ( . ( #" # & (&# ('22222222222222222222222222222222222222222 A@

@2> & * ( " )'(&- "* '(! "(' " 7 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222A@ @2>2; @2>2<

"* '(! "(' " 7 2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 A@ )& " & - " " - $&# (' 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 AA

2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 AC A2; $ " ' " * #$ " #)"(& ' 222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222AC A2;2; A2;2<

# ( 0 0 " & ) (#&- & ' '2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 AC " " ' (#& + " '' ' 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 AC

A2< ) & "( ' (# &#!#( "# # - & "' & &#) 2222222222222222222222222222222222222222B: A2<2; A2<2< A2<2= A2<2>

,$#&( & (' " $ &( & ' ) & "( ' 5 '6 222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 B:

"')& " (- #& & " + " & - " * #$ " #)"(& ' 222222222222222222222222222222222222 B; ) & "( ' #& ( & ( #" # #& " ') ' & ' 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222 B< ) & "( ' #& !#"'(& ( #" $&# ('222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 B<

A2= ' #& )' " '' " '' ( " " " * #$ " " ! & " #)"(& ' 222222222222B= A2=2; A2=2< A2=2= A2=2>

#' " %) (-4 ( $' " )' " '' " $&# ( " " 22222222222222222222222222222222222222222222222 B= #& " ' " &#+( $ ( #& # '( &(4)$ '2222222222222222222222222222222222222222222222222 B> ' #& * " #&4 '' '( '' ( " " 222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 B? ' #& & #" & * ") ' " $&# & !! ( #& 2222222222222222222222222222222222222222222222222222 B@

A2> ( " # " "#& + ( 7 * ") ' " &# ( " " 222222222222222222222222222222222BA

A2? & ' ) '' ) " " " " & " " " & ( '/ 2222222222222222222222222222222222BC

2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 C; B2; & ( & " ) '' " (#&' #& ' # ) & "( '222222222222222222222222222222222222222222222222C; B2;2; B2;2< B2;2=

& ( & #& * ) ( #" # ( & * " # 2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 C; & ( & #& * ) ( #" # $&# & ! ! " ! "( 22222222222222222222222222222222222222222222222222222 C; ' " & ( & #& ) & "( '(&) ()& 2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 C<

B2< * & " ( #'1 #! ' '') ' 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222C= B2= ) & "( & " 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222C> B2=2; B2=2< B2=2= B2=2>

( * ' #& $& " 2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 C> & " ! ( # # # '222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 C? ) & "( ' " #" ( #"' #& ' ( $&# & !' 2222222222222222222222222222222222222222222222222222 C@ & " )$' "'3$#( "( 22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222222 C@

B2> )" " " ) ) ( #)"( " # '2222222222222222222222222222222222222222222222222222222222CA B2>2; B2>2< B2>2=

)" " 1 )" " "#"4 )" ) & "( ' ! ' 2222222222222222222222222222222222222222222222222222 CA

#'' & ( ' " $&# & !'4 + ( ' ( ,$ & " /222222222222222222222222222222222222222222222222222222 CA #)"( " # #"( " "( ( ' " $) ) ( 2222222222222222222222222222222222222222222222222222222 CB

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! <:;:

A

9,6 ' !" - & # % #! # $++ !" $ % "$ !#

#$ %! ! $ #,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,:: 9,6,2 9,6,3 9,6,4 9,6,5 9,6,6 9,6,7 9,6,8 9,6,9 9,6,:

% % ! ! % # % # %$ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, :: % % ! ! ! !# % $% %&% ! $ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 211 %# % $ !# # #& % . $% %&% ! $ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 212 ' !" "#! # $ * & &$ $$ # % ! $ "$ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 213 & # % "#! # $ + * %!" $ %! ! $ # ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 213 !# ( % ) $% & # % * ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 214 "$ ! $ % " #% " % % # # $,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 215 ! " % #* % $$ $% "#! # $ !# " #% " % $ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 216 %#! & % !' % ! ( % ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, 218

,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21:

) + # $ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,21: ) + *" & # % %#& %&# . # $ ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,222 ) + ! & # % #! # ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,223 ) + ! & # % #! # $,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,22:

!"*# % % % ! $ ' #! % #! # 3121

9

List of Charts and Tables ') ;2 $*' #) '+ #) $# ' ( $' ! # # ' .3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333<= ') <2 # # $! $ ( !$# ) # # $#) #**" 33333333333333333333333333333333333333333333333<> ') =2 ' #( ) $# % $ !( $' (3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333<? ') >2 # # ! )$' *# ) $#( # % ' ) # $ ! ). 333333333333333333333333333333333333333333333333333<@ ') ?2 # # ! '$ * )( $+ ' . (333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333<@ ') @2 '$ ) ( 6 &* ' ) 5$ 5 )*'# *'+ 333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333<C ') A2 # + * ! * ' #) 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333=C ') B2 $') $! $ * ' #) 3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>: ') C2 $! ( ! * ' #) 3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>; ') ;:2 ;() # <# ' ' $' '$5 ) ( ' # 333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>< ') ;;2 $*#) ' * ' #) 333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>> ') ;<2 &* ). * ' #) 333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>? ') ;=2 '* ! *' ) / ) $# ' %% . (333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>A ') ;>2 * ' #) + '(*( // # # $ #333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333>C ') ;?2 )$ #)*' % ) ! $' * ! #+ ()" #)0 3333333333333333333333333333333333333333333333333333?< ') ;@2 " !! *( # (( " # ()' ) $#4( $* ! &* ). " $' 33333333333333333333333333333?? ') ;A2 $) '" ! # ' . + !$%" #) *# 3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333@: ') ;C2 4( ( #) ! $*( # * ' #) " 3 *! ' 33333333333333333333333333333333333333333@C ') <:2 ) # ' 5 * ' #) )'* )*' $' 3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333A: ') <;2 *" # # $' # *# % ! ) (3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333A< ') <<2 ) ! ).5 (5 # ( ')# '( % " $' 5 # # 33333333333333333333333333333333333333333A= ') <=2 *# % ! $' $ ( ! #) # ()' ) ) # 333333333333333333333333333333333333333333333333333@< ') ;B2 4( $') $! $ * ' #) " *! ' 33333333333333333333333333333333333333333333333333@B ') <>2 )$ ) ) $# '#( ! ) )$ $+ '#" #) ' $'" # 3333333333333333333333333333B: ') <?2

$! ) ! ( #(*' # 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333B; ') <@2 $' &* ).5 ) # # %( # + !$% # $*#)' ( 33333333333333333333333333333333B> ') <C2 ' ) ! ( # # " 1 ! , # 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333B@ ') =:2 ( )$ ) ') ) $ #( 3333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333BA ') <A2 $' # ' ( $ # #$'2 ! %% # ( 333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333BB ') <B2 $' # ' ( $ # #$'2 # 33333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333BB ') =;2 .% $ '' ' # 5 (%$#( 333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333333;:?

! ;2 - "%! ( $ 5 " ( ( ' # ) %$')333333333333333333333333333333333333333333333333333<; ! <2 ( # '$ ' "( '$+ # *%%$') )$ 7 33333333333333333333333333333333333333333333333<A ! =2 $'' (%$# # ), # )'* )*' ( $' $ #( # (33333333333333333333333333=; ! >2 $"% ' ($# $ * ' #) ." #)( # ' ' #) ' ' $ $(( '"( 33333333333333>= ! ?2 $'' (%$# # ), # )'* )*' ( $' $ #( # (33333333333333333333333333C> ! @2 * ' #) ( # $# ) $#( # '$ ' "( #+$!+ # 7 #+ ()" #)(33333333333C@

$%.' ) # ) ) $#( #+ '$#" #) '$ ' "" <:;:

C

Abbreviations and Acronyms

/

/

&& ' (% '+ (& ! && ! "&' " # ' " # ' ' ) ! && ! !!") ' "! % *"% %" % % ' "% ! !) &' !' ! % + ! + ! % + !' !" " + (%"# ! !) &' !' (! ! % + % "% ! "!'% ' ! % + %) " # !+ (%"# ! ! "! ! ! !&' '(' "! ' % ! & ) "# !' ! ! " # !+ " !) %"! !' '+ % ! "(& &

! % !' "&' " % !& ' "!&

! % !' & % (

!' %, % ! ) "# !' !

!' %! ' "! ! ! "%#"% ' "! &' ) "# "(!'%+ "&& & %) (! "&& % ! % !'

( ' ! ' "! ! ! !&' '(' "!

( ' ' % !) &' !' (! -(! % .

( ' ' % !) &' !' ( % !' ! + ( + ( % !' %' % ' ( % !' ( ( % !' ( ! ! ! & %' & ( % !' ! * ! % + ! * ! % + !" " + $( &' "% %"#"& & & % ! !!") ' "! / ( !' %#% &

( % !' '+ - ! + . ! * ! % + ! ! % + ! + ! && &' ! !'(% # ' !'(% # ' (!

"#+% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

2010

2004,2013

10

INTRODUCTION ! # $ % $ ! ! " " & " ! / 0 & ! " ! ! # ! ! ! $ $ & / 0 & ! / 0 ! +

% "! # " & $ !! & + ! # . # # # $ $ $ " ! ! ( ! ( ! ! + ! ! ! ! ! ! $ " +

! ! ! ! + ! # . # " *

â&#x20AC;¢ ! 5 ! ! %! ! ! "" " ! ! ! ! ! ! 1 +

â&#x20AC;¢ ! 6 ! " ! " ! ! +

â&#x20AC;¢ ! 7 # " # & !& +

! # ! ! # ( # ! % $

" ! " ! 1 &+ ! # ! # ! ! & ! ! ! $ ! ! # ) ! ! ! " !" & " . & +

â&#x20AC;¢ ! 8 # $ $ " ,! & " ! " ! - " ! " ! ! ! " ' ! / 0 # ' $ 1 ! + â&#x20AC;¢ ! 9 # $ $ ! " ! ! # ! ! . ! $ ! ! & . ! ! ! " !" ( ! ! ! # ! ! . ( . ! $ ! + â&#x20AC;¢ ! : $ $ " ! ! ! ! ! ! % ! ! 1 ! + â&#x20AC;¢ ! ; # $ $ " ! ! 1 ! & ! ! # " ! & ! ! # ! ! $ ! & # ! ! ! $ ! " # 1 # +

! ( ! <( # ! $ ( ! + ! " ! ! " !" ( ! " $ ! # # ( ( " ! ! ! ! !

! " " !+

& ! ! ! # !

6454

55

EXECUTIVE SUMMARY

" #! #$ # ( & % ! # 3 "# #$# 4* "# ( # * ""$! " " # ( # # ! ! % "# ! " $ # # # # # ! !#( " ## # - ! " "$! % % " #& !# "* $ ! # " % % # ! #! #" #& # ! !# "- # " !# ! # $ ! # " 3 "4* # #! #" ! #& ! !! & ! 3 ! #4 #& $ ! # ! !

3 $ ! # ! #4- # " !# ! " $ ! # " 3 "4* # #! #" ! #& $ ! # ! % "# !0 ! #& $ ! # ! # "# $ #!( % ! # 3 ! ' * # # # "" & #! $ 1 1# ! "4-

! " " ! ! # #$! #! " # "* "* " " & # ! 6* ! " " # # $$ # ! % "" # * # # ! " * ! $ #" # # & # $#

" & $ $ !1"$ - # " #$ # # " # % * # ! # ! $ # $ ! # ,

â&#x20AC;¢ ! " # 3 $ #( ! )) 4+ â&#x20AC;¢ ! #"+ â&#x20AC;¢ " $! #( ""$ "+ â&#x20AC;¢ ! ## !" ! #-

% ! % ! #" # % $ # % " 3"$ " # # 4* # " "" !( # " ! ! # $ ( # !% # " # " $ ! # # #! " # ! " ! # # #! " # - 7575095 # ( # ! #" " !# $ ! !

(- #! " ! # # " # &1 ! # " #( $"# # & # " !# # ! % & # # " # # ( # " % " ! # . #! " ( #! " ! # / 2 # # "* # ( ! % "# " " # " " !% # "$ !"* $ # "* & ! " 1 #! # $" # ( ! % & " !% " # 1$" !" # # #! " ! $" "" ! # " ! # & "$ ! & #"- ( #* # ! ! * ! ( # " # % " ! # ( ! " # " ! # " ! $ ! " # # ' 1 $ # (1 $" "#!$ #"-

$ !"# # ! $ ( $ ! # " & # " # ! # # % #* ! ) # * ! 1" ( # ! & ! ( 3 4 ! ( # 3 4 # "* # " # "# $ " #& # & ,

(! # # # " % ! # ! ! 7565

68

.

#$"% $# $ $ #$ # $

5 . " $ ( #+ 2 2$" # #+ " ' "$ #$ " #+ 2 2 $ " # $ " $ & " # & " '2 " $ #, " % $ #+ " $ + % ' " ## # " & " # $ ' " # ' " " $ # #% $ .

.

. #$ "$ $ " $ # 2 0 % #$"% $#1 $ $ # $ " % # "" "# $ $ %% $ $ " & $ $ ' " & $ !% $) $ " " $ # " & 3 " $ $ 5 $ $ " " $ # # ' $ #4. % #$"% $# % & #$ $ " $#+ $ " #$ " $ #% # #+ $ " $ #+ & #$ $# " & $ !% $) " & $%" $ % #+ % ) % " $ # 3 #4 #%" # #.

( " ## " )+ 0 " ' " #$"% $#1 " & % $ $ " & $ & #$ $ , 0 % #$"% $#1 " % " $# $ $ & % "$# $ "% " # $ ).

%#$ $ " $ %# % #$"% $# # $ $ $ ) " % $ #$ $ $ $ ) & & ) $ " $, $ #$ ' 2 # % $ "& $ # " $ # $ ) # & # $ 0 " " ' " #$"% $#1 # . & " # "" "# $ 5 & #$ $# $ " % %#$ $# " " ' " #$"% $# # $- 766 2 " " $ " $ ( # "" "# $ ' )+ %$ ' % '" & $ $ ). # " % #$"% $# $ ) # " " ) $ " # 3 "" "# %$ " & $4 ) $ # ' ## $ 0 " " ' " #$"% $+1 $ 2 2$" # - )+ $ $ $ " $ " # # " $# $ " # $ ) $' #% )+ ' % # "$ $ " % #' $ # #, ) $ $ " # $ ' $ # "& # $ & " 2 #$+ '2 " $ # $ $ & " $ 86 ) "# ) $ # & " ) "# $ $. $ % & #$ "# ( $ " # " " # & " $ + $ # * $ " # # #% $ $ % "$ $).

" $ % #$"% $# # $ $" " # $ " # " & $ & #$ $+ $ # # 5 . ' $ ) $ # $ $) #$"% $- # $ " " ) $ " & #$ $ + $ "#+ " " ) $ #% ) -

â&#x20AC;¢ & #$ $ #% # #+ . . & #$ $ " $# $ " #$ " $ #% # # $ 5 +

. " ") $ # $ $ & #$ " " & #$ $, ) $+ $ " & $ # '# # # # & #$ "#/ ## $ $ .

& #$ $ #% # # " %# ' " & $ & #$ $ # #% # $ $ " + %$ " $ # " $%" $ " $ & #$ $# " #% $ $ $ & $ #% $ " & $ & #$ $#. ) " $ %( % #$"% $# 2 # $ #$ " $ #$# $ ( ) "#.

â&#x20AC;¢ & & % # " + " $ # " 5 #+ % & #$ $# " & $ !% $) & $%" $ % # 3' # * 2$ 5 #$ "$2% #4

. $ # " %# ' !% $) $ # $ " # " #$" $ " " & $ $ $ " " $) # $ "#+ " ' #$ $%$ # 2$ " " $# $ " & # ' $ " $ ".

)" $ $ $ # & " $ " " 8676

79

â&#x20AC;¢ ' " "')& " ' ! '

2 " (' ' & #& ( ,$ # ( ( #" # & (& #$$#&()" ( '/ ( " " " )'(&- (& "' &' " " (+ " ' (#&' &#! ')"' ( " )'(& ' (# ')"& ' " )'(& '/ + ( " ' (#&' &#! '( " ( " (# &#+( #!$ " '/ " + ( " &!' (# ( #' $&# (' ( ( $&#* ( '( & ' 6 )'( & ( # & ()&" #& ( " " #!!)" (-2 - & ) " & ' ' " (# $& #& (- "* '(! "('/ ' " '( & $& * ( " " (#+ & ' ( ' 2 ' & !$ #- + " * ( & ' $ & $( #"' # ( #+ # " " (# ( * ( ' # * ) (# ( #"#!- " $) ' (#& & ' ' & " " ( "* '(! "(' (# ( * ' ' & - '# (-2

" " # ' & ( * (# "") " " #+' ' '! )' ( - & (## ' (# !$ ( # ( #" ' #"' " ( " " ' (#& #" - ( ( ! & "2 " ><<>/ "") #! '( & ( $&#* - ( " " ' (#& " 6 " #! #)"(& ' * & =BCG # 0 " ! 6 " #! #)"(& ' C?G0 " " #+6 " #! #)"(& ' @DG2 ')& - #)('( " " ) & "( ' & ( * (# / ( ! " ' . # ' ! ' 7 #* & " ' (#&'/ "#( )'( " & -8 " * #$ " #)"(& ' ' <2?<G # " <2>=G " * #$ #)"(& '2 & #" + ( ( '( )' "( "' (- ' ' / + & ( ! " ' . ' !#'( AG # 0 #)( #& (#$' ( '( ( DG # 2

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

( ( $# ( 6 # # * / ')$$#&( &' # ' # ( " $# "( (# ( #* &"! "( " '6# '$ ( # ( ' "'(&)! "('1 ( ! & ( ! ' ' #"'0 $# ( "' # "#( $ 4+ "" &'25 "#( & ((& ( #" ' ( & ( * - #+ #'( (# ( $) ) (2 )' ' #& ) & "( ' " ' ( ( * ' ( ( #* & ( #'( # ,$ ( #'' '/ ( - "/ " $& " $ / * & $& * ( " " $ & $) # & '$ "( (( & ( " ( & & "(' #& & ( # "'2 & * &' & )! "( "'( ' ' ( ( ' ' #! #* & ( ) #'(' # $&# & !' " ( ( ( ' ( & #$ (- + ((& (' $# ( "'1 ( - !$#' #"( " "( (- 7' " )" ' & & %) & #" - + " ) & "( # " '8/ + ! - (# $ -! "( &#! ( $) ) ( &'( )& " '#! # - ' 3' ( &!2

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ><=<

=A

#

"&' "(!'% & (& & "% * ! ## ' "!& "! +. + '- %"&& "(!'% &- % % ) % '+ " % ' ) & & ! "(! 4& ' 9 ' ' ! " ' & &( %+50 & '"" & "% ) !

6 #%" "' "! ' % '&- & % ## ! "(% % &/

4 5 4 5

4 5

4 )5

& "% % ' ' ) "# !' ! !'%" ( ' "! " ! * 6 ' !" " + + ! ! !!") ' ) &' %'3(# & '" && % & ! ' # ' 0 & "% &(##"%' ' # !' ' "! " % 3& #%" '& * ' ") ) % ' !" " + % & &- % ' !) &' !'& ! 3 ' ' ! ! % &'%( '(% - ! &" ) &# ' ! $( '+ ! ! #%" & ! & & #%" ' ! ! 0 & "% ! ' % ' "! ! &' ! % , ' "! " & 3& 6 " !& '" ! 3(& %& & * & ' ! ! ! " 6 !) &' !'& + & ! "*3 ! " "(& " &0 & && &' ' # + % ( ! ' % & & ! ) "# ! "(!'% & "% "% ! !) &' !'& ! 6 #%" '& ! ! &( & % &- ! + ' ' ! ' !)" ) !' " " ! & ! 6 (& ! && ! && ' ! ! 0

! $"

(& ! && ! ! & ! "% &' %'3(#- 3' &0 ! ! % & & - (& &' %'3(# & ) (% % ' &- !" (& ! && '% % "% - ! '+# + #' " ' % 0 % !& ' "! "&'& % % ' ) '" ' & , " % $( % " !&- (%' % ") ! ' % & 3% '(%! % ' "!& # !&' & "%%"* %&0 % "% - 3' & ' % % (! '" && &( !' ! ! - "% &' % & & "! ' " "* ! #% ! "% ( "% # ' /

1 "&' " # ' 4 5 = ( # "%#"% ' < ! % !' & % ( 4 5 < ! % !' "&' " % !& ' "!& 4 52

' ! ' #( %& ! " 1' !" " + #(& !&'%( !'&-2 ' %" " & & '" && &' 3' &' %'3(# & ! && ! # ' 0 # ! ! "! ' &' " ) "# !' " ' - % !' '+# & " ! ! % &(##"%' + &0

"#+% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

:898

9;

& $&4'" % ( && %% &! $ &%- & " & !

!$ & $ %'$( ( '$ & $ %!4 "$ 4% - % - ( &'$ " & " % % ! ( !" &/ !$ 4 & % ' $ & $ &! ( + $% ! - % ( $ !( $ &% % ( & & "$!( " $& $ % !( $ &! % $ " & ,, ( %& &% ' $& + '% %% % 5 %6 ( &'$ " & %&% 5 %6/ % ! & " % ! & % , %!" %& & ! ! & & ! ! ' &+/ !' &$ % ) & 1' $ ( !" 2 ! ' & %- % $ % &! *" & "!! ! & ! 3 ( %&!$% % ) % & "!! ! $ % " & / !' &$ % ) & ) 4 ( !" 3 ! ' & % + !"& &! $ & + *" & "!! ! $ % " & & $!' "' ( %& &% 3 ' % %" , 7 ( %& &%/

! !)4'" %& " % &! " 4& % & & ( %! &$ $ !$ " & % &! %%

/ % ! %& %- %& $& ) & % & & $ ( % ' & !'% + &! ,, ! + % !$ ! + ! $ / & $- ! %& $&% && $ ( ' $! % % ! &% "$! ' &- & - !$ &% - "" + !$ & " $& $ & ' $ & ! $ &! #' + % $ /

& $ %& " & % &! " 4& %- ) ( $ & $!)& " & %& - ) & & $

/ * " % & '%&$ 0% "$! & % $ ! % /

! '% %% % %! ( %" "$! %. / / % !$ !$& % ! !$ &!$+ ' % & & )!' ' & &! % % ! ! " +0% $'"& +/

$! &% " !+ & ! ! % & & ( ) $ $ "$! &% %& % &$ $ !$ & $ !& %% "$! & !$ & ! !) "$ !$ ' !$ & $ " & .

1 ! ! + $! & !%& ! " & > ! ( & ! $! & !%& ! " & = ! ! + % $ ' 2

% $ 4$ % "$ ' % ! ! % &! "$! &% '% 7 & ! ! % ) & ! %&$ & ! "$! & $ & $ %& %/ :88;- !$ * " - & $ %& $ & % ! ! % &! ! 4% !$ ) $ %

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ :898

9<

'$!" $$ $ % "$ ' ! :77 % % "! &% ! " $ ) & ! % &! ! 2% !$ ) $ %/ '% 2 ( %& &% $ " & & % ( - & % $ % "$ ' % $ (+ $$ $ &! & &$! ' & ! ! 5 & ! ! %/ % !$ ! % &!

! &$ '& % & + &! $ & & $ & " &$ & ! ! ) 5 & ! ! %/ $! & * " % ' % ! & $ $ & ! ! ' %- " % & ! ! + !$ ! %% "!) $- %'" $ ! ' & &$ % %% ! %- ) ( $ + "$! &%/

!

$ 5 '% ! & %" ! " & & ! $ #' $ &! ( & !'% "! + & $ &% !$ & %) & &! !)2 $ ! ! ! %/ +" & % !$ $ %&$' &'$ % $ 0 ! & ( %+%& %1 & & $ " & & % ( - ( ! " +2 " $ ! %- ! $! & & - $ & - !$ $ ' &!$+ $ % % & & & "$ ( & % &!$ & $ !& ( ' & !$ ) !& $/ * " % $ *" !$ & ! $ !$ " !& $ $ % $(! $%- ! % !$ ' % !$ ! & &$ % && "!) $ &! % !$ - ( %& &% 0% $& $ %1 &! ! ! & $ 2 % " &$ & ! ! %&$ '& $ & ! &! "$! !& - ' " % !$ ! % ) %& $ + " &% $ + &! %&$ & & !$ !! $ %- $ $ %&$' &'$ !$ &$ $%/ " ! & &+" ! "$! &- "$! &2 % ( + & ! - %& & - !$ ' " !( $ &%/

' " & % % ( $ !' &$ % ! $ ' " % !$ $ &% !$ "$! &% & & $ + &!

%' % %&$ & & - & & % $( & ! "!"' & ! /

% &! %'""!$& "$! & ! "

"

& 7/; &! 8; % , $ &+" + $ %% & $ & $ % %& &! & $ ) ! !$ ( %&!$ ' & % % '$ %' & #' &+ / ( %& &% $ &!! % &! & $ %& "$! %% ! ( %&!$%- %' % '& & % !$ $ % "$! & ( !" $%/ &$ "$ '$ &+" ( %&!$%- ! & !& $ - & ' & &! $ % %' & #' &+ &! !%'$ / ! !' &$ % ( $ %% & % $$ $ + ( & * &% &! "$! & ! "!% ! ' & " % 2% ( %&!$ $& & %- %! ( ! & "' 2"$ ( & ,, ( !$ %' "$! &%- !& $% ( &$! ' % !$ ,, /

# %$

& ! ! % !$ & 2'% $ $ & ! "$ % '%&! $2% & %- %' % " !&!(! & %- %! $ !& ) & $- ) $ +- % !$ $ &$! && * %& ' %&! ! %&$' & ! ! !$ ' & + !'% / $ & % &% $ ( $% %" $% - ' "' % &!$ ' %- ! '" &2!) !'% %- ! '" &2!) " $& & ' %- & &2! '" ' %- ! $ ' %- ' &'$ '%&$ %- $'$ & $"$ % %- & / ( ' ! % $ $ & ( + % - & &$ % & ! !%&% !$ ( %& & "$ " $ & ! $ $ & ( + /

!%&% ! &$ % & ! % !$ % "$! %% % 2% & $! !'% ! % $ & %%' 2'% $ / $ &% !$ 2'% $ ( %& &% 5 & ! !) !%& ! " & .

0 2 % $ > !$"!$ & % & = !%&% ! $ % & ! % $ ' 1

$ & $ & ! %&$ & % &! & & & "$! ! % ! % &$ % & ! !%&%- % $ '% &! ( !'$ ! & ( %.

3 4 %% %& $ & &$+ ! ) '% %% ! "&%- %' % %/ 3 4 & & 0%& $ , & ! 1 ! !$ 5 "$! &%/

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ 9787

8<

8 9 8 +9

' (( # %'$ ! "( $ # ' . %$+ '). . # ! # !$,7 # $" $#(*" '( )$ # # # $' 7 "%'$+ " #)( $ ) ' ' ( # (4 # ! # ) ( *' ) / ) $# $ (" !! !$ #( )$ # ' ( ) !$, $ *# ( $' : #+ ()" #)4

+ '( ). $ %'$ ! "( ) ) ' ' (( # " ' ) ' )$' ( " ( + ( ' ( )$ ! ' + ' ). $ ( " (4 ' #) ( " ( (*%%$') ( '+ ( $' %' + ) # *()'.1 $ *% #)7 $,# ' ( #) ! $*( # 1 "*# % ! * ! # (1 # 7 # ' . *) ! ). " # ( " # " #) % ')# '( %(4 ) ' ( " ( (*%%$') ' ) !$ #( $' #+ ()" #)( # !$,7 # $" $*( # 1 # ' *!)*' ! #) '%' ( #+ ()" #)( # : 4 ) #$) ' ) $'. ( ( )$ (*%%$') ) ( *' ) / ) $# $ (" !! : !$ #( ( " #( )$ " "$' % ) ! + ! ! $' (* #+ ()" #)(4

! # '$

' #( ' $ ) #$!$ . )$ + !$% # $*#)' ( ( + ) '$* 8 9 ' ) $' # #+ ()" #)( # ! ' ( ! %'$ )( # # ) ' ) $# $ (* ( ' ( # 8 9 # ) $# ! #+ ()" #)( # : %'$ )( # # ) ' ) $# $ $"% # ( $ ' # : %'$ * )( # ( '+ (4 ( (( () $) ## !(4

! ( '!. , !! + !$% 4 ) $# ! -%$') %'$"$) $# # ( %'$+ $' #+ ()" #)( # + !$% # $*#)' (1 ) $'! # %'$+ ( 8 (9 #

8 (9 )$ ! ) ) ' ) $' # #+ ()" #)2 # =;;>1 ) '() ! ) ( $' : %'$ )( # + !$% # $*#)' ( , ' #)'$ * 3 6 & "# ! *# 1 #(*' # '$*%1 # ' $# 92 6 " # ! !$. 5( #(*' ' ( $) # ',' ) # 9 6

!" # ! *'$% # '$*%94 $" $*#)' ( %'$+ ( $' #+ ()" #)( # $' # (* ( ' ( # + !$% # $*#)' (4 %$) #) ! $%) $#1 , ( #$) . ) -%!$ ) 1 ( ( $' !$ #( # &* ). #+ ()" #)( . ( # %'$ )( "$#()' ) # ! # : ) #$!$ ( # + !$% # $*#)' (4

#*" ' $ ()'* )*' ( % !

1 4 4 ( $' $# ((* ( . () ) %$, ' $"% # ( $# ) #) '# ) $# ! " ' )1 ( )$ # ' ( !$ # ) #$'1 ( $' ' ( % ) ! #+ ()" #)( # (1 # ( $' " // # # # # # %'$ ) # # 4

# ($

( ' #$) $ '( #()'*" #)( ! 1 $' - "%! 1 ) - ' ) (2 ' ) '1 ) . ' # 7)*# # #()'*" #)(4 *(1 ) ' ( # ' &* ' ( ' *! ' ! ) $#4

(1 % ') *! '!. $' # 7*( ' # # 1 ' #$'" !!. % ') $ $"%! - % $ %$! . #()'*" #)( # #) '+ #) $#(4 )) # ) % ' ) ( ) "$() "%$') #) !! # , # + !$% # (4

( ' $"" # ) $# ( )$ ( ) #)'$ * ) $# $ # , ( $# ' *! , ) ) * ! " $ 8 9 () ! ( # ) $ ) + # ( $' ) # $# '" # )( $()7 ) + # (( + (7 7 + ( !) '# ) + %* ! # # #()'*" #)(1 # 8 9 " ' ) # )( + #) ( )$ ) # # # *()'.4

#) ) $# $ ) %%'$%' ) #+$!+ ( ( + ' ! ' ! ) $#(4 '() ( ) ! + ! $ ! + ' # 1 ( ! + ' ( . (* (( ' ) ' $# $' %* ! # # #()'*" #)(4 )1 , ' (

$%.' ) # ) ) $#( #+ '$#" #) '$ ' "" =;<;

<>

# -2/ . " " ! ! ' ! + ( " % ! " " ( ! # " " ! && ( ! ! # ! ! % ! ! (

" ! ! ! ! " % ! (

' ! % # ! + ' # ! + ! % + $ ( # - . " ! " ' - . ! ) * ! " ! # ! (

! ! , ! (

!

( " " ! % % ! & %(

% " 1/0/

1/

)' % ! ( ! ! " "

"* ! 2 ( 3

! #! !! & $ " ''% ' ! * !) &'"%& 4 ! * ( % !' & '" &( "% ! ' " !& "% # ' !) &' !'& ! % & !) &' !'& , &

( % !' ',. ! % & ! -- ! ! ! ! ! "%' " " ! "(!' % ( % !' & '" & !)" )

2 3 ( % !' ") % "% $( ', !

-- ! ! ! ! "% $( ', ( % !' & " % & 2 % ! 3

1 ) "## !'

1 ! % & !) &' !'& , (! & 1 ( % !' & '" 1 (! & 2 "(!' % ( % !' !" " $( #"(% & ! 1' (! &' & (! % , ' 3 0 (! & ) ! , %& "

1 % "% ! ( % !' 1 ! "(% "%#"% ' "!& '" !'%(&' 1 "(!' % ( % !' & '" ! ( % !' & "% #% 1 ! * #%" '& '" !!") ' ) & # , !'& , % % & "% & %) ! #%" ( ' ) % & , & 2 (&'% 3

1 $( ', ( % !'

1 ''% ' ! * !'% !'& !'" ' - ( % !' "% ' % # %', & $( ',

! ! (& ! && !) &' !'& 1 "( $( ', ( % !'

1 %") " ! ! ! '" & - ( % !' '" &( "% ! ' " !& , &

* ' "(' " ' %

1 !" " , ! !

1 ''% ' " !' 1 ! ! "% - 877= ( % !' "% &( "% ! ' " !.

!!") ' ) % & * ' %"*' #/ :7= ( % !' "% !) &' !'

1 %" ' & % ! "! & 1 # ' "% +# !& "! #%" '& > - ( % !' "% "! & % &' % ' '

!'%" ( ' "! '" # ' % ' (!% ( ' & "! %, % ' ' ' !! ! ! '" + ! % ! !" " , (! . ! ! "%' ! ! " "% " % "%' & "% &# - 2 && (& ''&3 &# 1#(%#"& "% '"%, ( ! & ( ! & (& , "1' % & ! #% && % '

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

! &'%, " !) %"! !' # %' "(!' % "' % +# "% ' "! % ! "% +# "% ' "! " "' % ( % !' "% " !& '" #%" ' ) "# %& % ! . . % ! ! &'%, % &"(% & " !) %"! !'

(! # ( % !' & "% ! !) &' !'& ! 1 & " (! # ( % !' '" " !& ) ! , #% ) ' !) &' !'& ! ! % , &(## , "% &'% ' ' ! ! & (! # ! '" #% ) ' !) &' !'& ! " ' ) ! % , &(## , &,&' & 1 & ! % , # !'& "!! ' '" " 2 ! % 3 " ' ) ! % , &,&' ! * ! % , ! ! % , ! ! #%" ' ! ! , & "% :7= # % 1# &&( ( % !' '" "! 1' % #%" ' ! , ( % !' %" % . & 1& % "!! ' * ! . " !& , & . , %". ! "' % #"* % # !'&

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

9787

98

( % " " % + " + (" -

1 $#%' # # ( % "' 1 & "' $#%' # # ( % "'

1 ! && ! ' '' % !' % &' % ' & "! " !& %" & 1 ! " ' ) ! ! " #%") !'& ! % & !' ( ! &

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

0 % " 1 %" "' !) &' !' , & (% " % + #% ! % %# % !-

%" "' ! % ( '(% "# % ' "!&

1 "%' " " ( % !' '" "% "!&( % # , !' ( '& D '" ") % &%(#' "!& ! "* " % ) & 1 "%' " " ( % !' '" " !& , '" ! ) ( "! " ! ( "*! %&. ") % ! & #%"1% ' & % " !) &' !' ! % & !' ( ! " %&' "&& ( % !' , '" 0& !)" ) !' ! # % 1# &&(. &( "% ! ' % ") %,. #"%' " " ( % !' &. ! %&' "&& ( % !' & '" & #%") ! " !& @8C ( % !' '" " % ! & ' ' " !& '" & "% ' ! ! ! " $( #%" '&/ %&'1 "&& ', "% 1 ! " !& '" #%" '& ! (! # ( ! &

" ! "&& & %) (! &' & , (! # ', '" &(##"%' & ! #%" ' " !& "%' !&(% ! , " "%' " !& '" "%%"* %& * " *"( !"' "' %* & $( , "% "!) !' "! " !& "! "% ' % & % ' ! ! !' " "! &&( & ' %"( % " ! % # , !' ( % !'

>8C ( % !' ") % "% " !& '" & "% !) &' !'& (# '" 5><8.888 =81?<C ( % !' ") % "% " !& "% !) &' !'& (# '" (# '" :<

"&' % ' %"*' " % ! ( % !' ") % ! "!" % & " (% " " # ! & * & ! '" +# ! , &( && ( # !' ' "! % ' ! &( & % & %"

( ' ' % ") &'! "' ( % "' %" "' "% ! % ' !) &' !'& !&(% ! !&' #" ' % & & 2* % ! ) " +-

&'(% ! . +#%"#% ' "!. (%% ! , '% !& % % & &. ! % " "!'% '3 +' / (,#" #' %! $#* % # ") %! !' ! % , " # !, '" ' "! &&( &'%( '(% & #(' $ "' $%# ' 0 $$ " &1 #% && "! ! ! ' "* !' % &' "#' "! "% #% ! # % # , !' ' '(% ', " % ' & "! ' !' %! ' "! # ' % ' ! * ' "! % " ! ' !"%/ &' (% '% ' #" +# ! " ! ' !"% "! " % #' "! "% ( ' # , !' " % &'1 ' #!$ "+- ! " ! %" > , %& '" 9; , %& # , !' ' , % > ( % !' ' %"( - %" 0 " 1 "(#"! "! * ' > , % '(% ', "'% ! % " " * %") % & ! ! "% !) &' !'& " ! ( % !' ', '" #% ) ' & '"% ' " % + " " % %# ( ' #" ! % 1 "!! ' (# '" < '" ' (! '+- ! % ' "! " ! ! % , & %) !' %#% & & # % #! +&' !& " " " ! ! ! '" "(& "

"&& % & %) (! '" &(##"%' " !& "% %# % ! " * "- 0 $$ " &1 #(% & & " &" % " &,&' & "(& " #(% & & " &" % " &,&' & .

# "' !$ ! "' ' #" %# ' #% ( !' % &' % ' & ( % !' % "! % ) !( & "% ! %& * " " % & " & " &' %" " $( % !' ' !'& '" % "! % '& ! "'% (%#$ % '(%! "% #%") ! "*1 !' % &' " !&/ ! " + 0 % " 1

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

:898

::

1 PBGs IN THE FINANCE CONTINUUM FOR RE & EE 1.1

Typology of â&#x20AC;&#x2DC;Transformational Technologiesâ&#x20AC;&#x2122;

% " !

+ #! " # " " ! / 0 # ' $ # " $ "' !! ! " !( " ' " ! & !" ! $ !( " % !( $ #"! # "% " % "!+ ! # " !) " " " " ! / # !0 % "" # " / ! "" !0+ " !# " ! " " ! $ ! ' % " #" $ " !# "3 #! " ' $ ," ! " "!- " ' " .#! !+

!% " " %. ' ! " !

+ " !( " " % ( " $ " " '. ' " " " % ' " % ' " ! / ! 1 !0 " "+ ! ! " " & !" . " ! $ ' " ! $ # "' ' " .#! ! ' " " ! 1 ! " $ ," ! " "! " #! !-* ' " ! " $ "" #" ! $ " #! " !! ' " ( "# ! $ !" "! ' ' / % " !"!0 " % " " " $ $ !" " " ! !# ! ! # " !+ " ! " " " " ! " "! " ! # 4. !! ! % # + $ "( " ( !# "! " $ " % ! 1 ! " " " " % " &"# , . . " - , " $ - !" # "!+ # " " " "# !" ! " " $ "( " $ % ! ! !" ! " ' #"# ' !" # "!+ ! " #! ! % # ' # " ! / !0 #! " % " " # !" # "! " $ " " % ' % ! 1 !

1 " " "# "'+

3

" & ! ( % " ! $ & !"! ! " " ! $ "+

' " " " ! $ " 4232

45

# ! # !#" # ! # &/ ! ! ( ! " # $! ! " 0 1 3 # ( % #) 0 1 3 ! # ' " ) 0 1 "#! # ! "#!$ #$! ! ") 0 %1 3 # ( #! " ! # % $ #! "+

1.2

PBGs in the Finance Continuum for the Introduction of New Technologies

1.2.1

" #! #$ # ( & !" ""$ " # ! " " #( ""$! ( # ! $ # # !2" #" ! # "* # ( #) # ! ! " !% ) ! # # !& " " # ! # # # # ! 0# ! !( # !1 " ## # & # # ! / !#( 0 + + !1) # % # # # # ! !( # ! $ #"+

1.2.2

" # , ! % # - " " # ) # " / , # $$ !#- # " ! ! % # " $! # % # " " & # " ! # 3 "# # # #$! ! # " ) " &" # ! "$ # " # ! % # $ "#!$ #" $! # % # "# "+6 # # $$ ! # 3 "# # # ! ! # " ) # % $ $ "$ !# ! $ # % "# # " & & # " $! ! # " ! ,# ' ( ! "#!$ #"- 0 % "# # ! #") # ' ! #"1 # , "$ !/ "$ " "- 0 / # ! ") ! & ! ( !# "# ! ") / # " ! ( "$ !"1+ " #$! " ") $# ! ! ! # ! " # # $$ +

6

& " # 0 ## *.." +$ + ! .1 " $ ! $ # " $# $ "#!$ #" ! & 3 # ") & ! " # # # $$ !#+ !"# " 064481+

(! # # # " % ! # ! ! 6454

67

" ' ! !( ! $ " ! " $ !" "!( " ! !( ! " # " !) ! * 1 " ' $ "+

" " !# "

# " 1 ( .! ( ! ( " ( $ "# " ! !) ! , 1 " & ! (- ,!" " 1 !" # "# (- , 1 " ' " ! " $ # " !- " " !# " 1 " ! " ' " #! !" !

1.2.3

!

" !)

! $ $ ' ! ! ! " " 1 $ !" "! #! " # ! !+ ! ! " " ! " !"! $ ! ! ! / ! #! $ !" "! 0) ' # " # " " ( # !"! % )

! " " / 0 ' # " $ !" " ( / 0 ' $ " & "' " !" # "# " ( & ( " # ! ! " )

1.2.4

" ! " ! " $ . . % ( " $ !" # " " ! " #"# "

) "! !" " ! " & " " "# " !( " #!" ' " ! ! "% ! " ! !# .! " #!" ! " !# . ! #!" !( % " ! " ! !" " " %" !( % " ! " " ! "! " " $ " !" " "# ) #" " ! ! " ! # ! " " ! ! " ! !! $ " " " ! !! ' # !" # "! /! " 50) " $ ! ! " ! " " "# " ! !" "#" ! " % !

1 ) ! # " " ! # ! % " " !'!" ' !! " # "' ! ! % " ! )

' " " " ! $ " 4232

46

! !" ! ! ( ! ! ) ! " !& # ! ! # ! & ( ! ! ( ! " !& " ( ! " ! " & " ! ! !"! ( ! !! ! " !& ! !" " ! *

! " ! ! 20 & - ! ! $ " ! " ! " ! * # ! " ! ! ! ! ! # !*3 % " ! ' ! * " ! ' ! ! ( ! ( &( ! ! " ! & ! ! !"! ! ! " !& * ( ! $ ! ! ! " ! " ! ' ! - . $ * %! !( $ " ! " ! + ! ! # , ! ! ! ! + # ! # , * 3

"! ! ! $- ! ! ! # # !( " " ! $ $ & # ! ( "! # ! " ! ! ! ! " ! & ! $ ! ! & ! *

& ! ! ! # ! 2010

24

1.3

Prevalence of PBG Use in EE & RE Support Programs

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

#+ * &. ! "- #)"(& ' ! ,( "' * )' # ' (# ')$$#&( 4( ' )& " ( & 4& ' '( &(4)$ $ ' '1 & ( * (- " #!$& "' * " '' # )&#$ " " " " 4 "'(&)! "(' #& ' ! ( ' + ( ' ' " " ( 1 ' ')$$#&( $&# & !' & $ &( # " & ( "# # - " ')$$#&( $# ' ( ( ' "*# * " 7 " ''1

)' " & - ' )' " ' (#&'. 7 ( "# # ' & ')$$#&( - $ ( #& # $) $&# & !' " ( ( - & "( ! " '(& ' " " '1 : 5" ,( $ 6 * ' " #* &* + # " " ' ! ' # & * " #& 7 . && " - # $# - & 1 '( # )!" ' + ( & #& "#( ' & $ &( # ( & "'(&)! "( $#&( # #1 ( " ( ' ( ( ( # ' "#( ! )' # ) & "( ' ' 2 ! " $) 3 "'(&)! "(' " ')$$#&( # '' ( " " 1 ' #"* "( #" #& ')$$#&( (-1 " ( #". ( )' ' ' #& '(& ( " & '(&) ()& $&# (' " (# ')$$#&( ( "# # - (& "' &1

#* , !$ & (' ( * & ' () ( #" " #)"(& ' & - + 1 " - + " & - $&# & !' " ) ' " ( & $#&( # # # "'(&)! "('1

;

#! '( ' " #)"(& ' )' ' !) !#& ( " ( . 1 1 #)( #& 1 )( ( - )' ' ' ') ' - "'(&)! "(' " " )'(& $# -1

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! :898

:<

+' " ! ! " ! % $

!# # )

*( & $" 6 , ) %+ # +07 &' ) + 0 &% # & &$$ ** &%

6 )&.+ % %%&- + - * # +07 ,% )

6 %+) ') % ,)* ' % %%&- + &% )& ) $$ 7 @ 5 %%&- + &% 6 *" ) % % % # +07 ,% ) + = ) $ .&)" )& ) $ %

6 * ) 2 %&#& # - #&'$ %+2 $&%*+) + &% % +

%%&- + &%7 = ) $ .&)" )& ) $$ +( $

6 %+ ## %+ % ) 0 ,)&' )& ) $$ 7

6 &# 0 ,''&)+ )& ) $$ 7 6 % ) 0 % 0 % % # +07 ,% ) 2 2 2

6 & %+ ,)&' % ,''&)+ &) ,*+ % # %- *+$ %+ % +0 ) *7

6 & %+ ,)&' % *&,) * &) )& +& ,$ %+ )') * *7 6 ,)&' % &% # - #&'$ %+ ,% 7 6 ,)&' % & # ,% 7 ,( #! # ! "#!$ #$!

6 & % , ) %+ # +0 &) ) %*5 ,)&' % +.&)"*2 ) %*'&)+3 5 7 5 6 ,)&' % ) ,#+,) % ,) # - #&'$ %+ ,% 7 6 & %+ ** *+ % % ,''&)+ % )&! +* % ,)&' % &%7 5 & *,''&)+ ')& ) $ -( & ! " !

6 &,) && %- *+$ %+ # +07

6 #& # % ) 0 % 0 % % . # % ) 0 ,% 7

&,%+ ) , ) %+ *2 &5 , ) %+ * &) , ) %+ * $ *2 ) + , ) %+ * &) * &) #& %*2 $ )&5 ) +*2 * ,) + 1 + &%

; &) * % *+ )+5,' 6- %+,) ' + # ,% *2 ,% * &) % , +&)*2 * +&) *' ,% *2 ,* % ** % # ,% *74 < &) /' %* &% ' * 6(, * 5 (, +0 &) (, +07 ) %+*

) %+*

) %+*

) %+* +& $ )" + ) '# + &% ')&! +* & %%&- + - + % (, *2 ')& , +*2 ')& ** * ') + * ) %+* +& % ', # , # % * % *& # &,* % ) %+*2 #& %* +& %- *+$ %+* % 5< @ ** &% &,%+) * ) % - #&'$ %+ ,% * &) &,* %

) %+* % #& %*

) %+* % #& %*

) %+*

, ) %+ &5 ,% 0 5 &$$ ** &%

, ) %+ &5 ,% 0 5 &$$ ** &% ) %+* % #& %* +& &5 % ) 0 ')&! +*

%- *+$ %+ ) %+* +& $&%*+) + &% ')&! +*

, ) %+ * +& ', # * +&) ')&! +* 6. % )$*2 &% %+) + *&# ) '&. ) '# %+*2 %+ )5 &%% + &%*72 &)+ ) 2 ') - &,* &- + % &% &,%+) * 6%&+ $ $ )*7 ) %+* % #& %* +& 8 ')&! +* % - #&' % &,%+) *

&,) 3 6<::?7

&'0) + % + + &%* %- )&%$ %+ )& ) $$ <:;:

<>

2 ECONOMIC RATIONALE FOR USE OF GUARANTEES 2.1

The Market for Commercial Risk Management Instruments

2.1.1

! # ! ! ! " ! !& & ! 0 1 ! & $ & " ! ! ! # !&' 0 1 " ! ! / ! !" " $ ! ! ! ' . 0 1 ! " . ! ! * ,

$ $ ! # + 0 + 1 ! / / !" " !& 0 ! ! !1 # ! ! # # ! " ! ! * ! ! & ! ! !" * ! !' ! / ( ! ! ! ! ! ! ! " ! ! * ! / * # " !! ! !' $ ! ! ! / / !" ' ! ! * ! ! ! !' " ! # ! ! ! ! "!/ ! !

! ! ! ! !' $ # ! ! ! ! & # * " ' ! ! ) ! $ $ " " ! # " $ " ! ! " %! ! $ ! # " ! # " ! ! !+ ! ! !" *

" " ! ! " ! % ! ! ! !" ! !$ ! $ ! ! ! 0 1 /! $ 0 1 / " # # !& . 0 1 ! ! "! ! ! ! ! * !! ! "! ,! " - ! !" $ ! " ! !& ! ! ! *5 ! !' ! ! " ! 0 * * % ' & ! ' " " & 1 ! ! " ! . " ! / 4' " ! # 5

! ! ! ! ' $ " " ! ! *

& ! ! ! # !

4232

46

"% ' ! '" ?/ ' 3 % ! #"& ' "!42 ! ! ' ! " % ' ) "# % ' % ' / * "*& ' !) &'"% '" ##%"#% ' ' ! % !' % '(%! " 8 2 3% #%" '4 '& # !' 2

" % % & !&'%( !'& "* ' % + &' ! '" "(% 5 % 8 % '6 '"%&1 >2 ! !, ! ! % '&/ #& + &' '* ! # % ) % ' % & &/ & % ' ! % ' (! %*% ' ! #% ' &/ ! '( % ' % & & 9 '& % '&/ # % #' "!& % % ',.:2 & &# &'&/ &( & !&(% ! " # ! & "% %&/ ) ! '' % ! "% ' "! "! % & #%" ' & ! ! ' % ,

'% !& % " % & & '" &# &'& " & * ' #% ' "% ' ! ! !&' '(' "!& ! 7"% #%" ' ) "# %&/ ! &" ' % & 8 '% !& % & " # %' " ' "&' " # ' "% ' " ! ' %2 ! ' %'/ ' !

8 ? & '" ' " % ! % ' " ? '" , ' '"' % ' " 2 (' & ! &# &'& % "% !' ' ! ! &# % & & ' ! ' !' ', '% !& %% ! '/ ! % & '% !& %& ' # ' ' % !/ * % % ( ' "! ! % & & '" % ' ) , % % ( ' "! ! ' & "% % ' " % '(%!/ '

2 ' %* & / % & ! !' !&'%( !'& *"( !"' "! ' % '2 ?2 !) &' ! && '& * ' % !' 8#%" &1 &" % & 7 / &" "* % & 7 "* 2 ! % & 7 && ' & #%" '8 + - ! &'% ' , & "! & ' '"' % & 8 #%" " ' #"%' " " & !"' #(& ,"! ' 8 ! %"!' %2C @2

1 ! ' %' "( % #% & !' " % ! / ) "# !' ! 0 ' '' % *"( ! ! ' % #%" ' * ' "(' ! " ( % !' 2D A2

1 % ' ' &'%",& ! (! !&(% "(& ! %( ! "(& " / * % & ' " # !& ' "! "% ! !&(% "(& * !"' %( ! ' !&(% ! " # !,2

! #% ! # / ! # % ' , " # ' ' ) ! ! % '/ ' "&' " ' ( % !' 9 ! !&'%( !': "( ' '" $( '" ' % ! ! !' % &' , '* ! "* % & ! % % & "! 2 ! #% ' / ' & & !"' &"1 ( % !' " ' ! "* %& ' ") % "&' " # ' 2 &'( , "! " ! #% ! ! ' "!' +' " #%" ' ! ! ! & ' ' ( % !' & % ' & ! !' ) ( '" ' #%" '1 * % & ' ! &#% ") % ! ' & # " !& * & >== & & #" !'&/ " ! ' ' ( % !' ! ' %" % ( ' "! ! &#% " AB & & #" !'&2E ! ! * ' 8' "%,/ ' C

! %" ' & #" !' " ) */ & !

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ource: Study by Kleimeier and Megginson quoted in Seidmann (2005).

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

?=>=

@=

% $ $ ! # ! " " & # # % # #( 0 ! ! " 1 # $ ! ( "" # ! ! #* # " ) # % "# #* # # # #$! #(,7 ! # # ! "#$ (* $ ! # % $ " 36 ! # # $ ! ( # 0 ! "" % $ ! $ # # $ ! # 1 ! # $ # $ ! ! ! " ( . #$! #( " #$ # ",32 # !#* # ! ! * # # # "# # $ # "# # $ ! # " & ! # ,

# "$! ! " (* # ! " " !! " #& # "#!$ #$! " !# ! " $ ! # " 0" # 5 " & " " " ' 1,

#!

" ! #. # # " ! "

! #. "# ( $ ! #

2.1.2

! # # % ! # ! $ ! # " " ! ! ( # ' "# ! $ # !( !$ ", $ ! # " ' # ! $ # !( ! #! & # $ ! # ! " # "$ # # # " ! $ # !( ! $ ! #" " # !,

"# !# # ! # " !$ " ! # , ! 0 ! "" ! ! ""$ !* " # " ( 1 " ! ( ! $ # "# #$# & # # $ ( ! # "# #$# !( "" ! % " ! $ ! #", ! " * $ ! # " ! #! . ! # $ ! # ! ! $ # !-" ! " & # "" ! % " ! $ ! #" $ # # & ! # $ ( ! # " 0"# #$# !( "" ! % " # ! $ ! #"1, " # & ! # ! " !% " # ( # " # " ! ! "$ #" ! ! #$! $ #( ! # !( "# #$# 0 1, $ ! # " "" ! " !% " ! $ # # "* ! # % ! #"* % # " $ (,33 " ' + " # ! 0 $! % "# # $ 1 $ ! # " ! # # ! $ # !( # # ! $ ! # 42: ! & # # -" "" # "

$ # # ! % # $ ! # $! $ #(-" " % ( ! # ! # % ,

!$ # % "# # !$ " ! "# #$# % "# !"* "$ " " $ "* $# ! "" % " ! " , !# $ " ! "# #$# % "# !" # " # % "# % "# # ! " # ! "#! # % "# #" & !. ! " # " , " " # % !. ! ! ! * , , #! . ", " $ ! # " # ! " ! # # # ! % " # $" ! " " # #.! #$! # ""$ !, # " " * # # ! # " # "" / # !! & ! " ! #& !# ( / $# # # ) # "# , " #( $ ! # " "# !

9

As example to illustrate numeral orders of magnitude: For a 10-year loan and a given risk-free rate of interest, the value of the guarantee is 3.7 percent of the value of the new investment when the standard deviation of asset values is 0.15, rising to 35.4 percent when the standard deviation is 0.35.

10 Source: Seidman (2005). Bland and Yu estimated the cost of borrowing minus the guarantee fee for 445 insured and 694 uninsured bonds offered in 1985 and found the net gain to be positive and inversely related to credit ratings.

11 Basel II qualifies most guarantee societies as guarantors if their guarantee product is in line with the regulatory requirements.

(! # # # " % ! # ! ! 4232

53

%%' % % '$ & , & ! % ! ! "!$& ! !% %! ! & " & $ &%0:; ! $ ' $ & ! " % %' % & "$!( & % &+" % ! ' $ & %0

2.2

Justification for Publicly Backed Guarantees

2.2.1

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

2.2.2

$ ( & $ &% ! $ $ ( $% $ ! $ % & & ! "$! ' &% ( !" ! ! %0 %" & & %- ' $ ! &!$% '%& + & ! " & $+ * %& ! % ( !" ! ! %/ 0 $ & '$ % 6 0 0 ! " & $ &%- ! " & !$ & ! 7 0 $ & " $ & ! % 6 0 0 " $ & ! " & & ! - 2 & '%&$ %3 !" $ & !) & $ ' & % - $ + !( $ % ( & %:=7 0 " $ & %&$ '& ! ! !) &% 6 0 0 '"5%& $& $ % ( $%'% $ %& % $ %7 (0 *& $ & % 6 0 0 ! * %& ! $ &%- "' !! %7 (0 "! +5 " & ( %& & !'& ! % 6 0 0 $ ' & ! %- "' %'""!$& % %7 ( 0 ! ! !) &'$ %

& & 5%"! %!$ ' $ & % ( &'$ !%& ( & ' $ & "$ / ! & + ( !) ) & & " & - & % %' & !$ & &! $ & $ & ! $ &'$ ! & $ #' &+ #' &! & $ & ! & ! !$ $ &! %& + '% %%0

*& % & ! % ( "$ & * " % ! &!$% & & !( $ &% &! &$! ' $ " &5 %" %0 &- ! %! $ + &$! ' & + *" & ! !$ %/ & & ! :;

2 $ "" ! %3 $ ! % %%' !$ "$! &% & & $ )$ "" 6 %'$ - ' $ & 7 + & &+ ) & %&$! $ $ & $ & & & "$! &0 % ' " + &% ! "$ " & $ %& $ ' $ & + ( $+ $ &)!$& + ! ! %'$ $- & ! % $ & % ( % $ & 4 - :< !'$ / 4 "" $4 !, 6;99?7 := $ + !( $% & % ( & ! %& " $ '$( % !$ !$ & ! % & $ & & %! &% & 5 ! $%0 & & %& $&% &! $ % + $!'" ! !$$!) $% $% & !%&% % ! ' &- ) $ ! " & & ! % ! %' %%/ &% %& !$$!) $% $ & &! %) & &! !& $ %- '% & + + & ( %& % !! $ & %&!$+0 $ + !( $ $$ $ !' $ ' "$ ( & % ) $ &! "!! $ %!'$ % !$ & $ & ! ! ) '%&! $5& !$ ' $ & % %- '& !!$ & ! "$! % + "$ ( & & &0

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ ;9:9

<;

& # % $ ( % ' #* %% & % !!# !# % & $$ ' #$ % % &#$ # # % $! / $ $ # , % &% *$ &# * * #$ % % &%&# , * % ! % # + &## % $ #$/

2.2.3

& %# $ ' %# & !# # $ # $ % $% #%4&! $/ $ ! % $ #% $ &$ % # % # "& # %$ # % $ # #! # % $$& $ $ # # & % % % % $ # % # # $ $. </ 5 ' $% #$ ( % # !# %$ # $ $ %% # % #$6 $ ! #% & # * # ' % # ( $, ! #% & # * ( &$ $$ ! # $ % !# % ( !% # ( % */ &$, $0 # $ ! # !% $ # / =/ ! # ( % # # $% $ # $, $% #%4&! $ $& # & #

( % # # % % # % $& $$ & %# # # $ # % $% #*/ & % $* %# # % # $ ! # !% $, $ !# # * & % % # 4 $ # % # % $ 4 ( *$ $ ( ( # ( % ## ( #$- % # # "& # %$ ' ! & %# $ ) <@;F % ' & % / >/

# % ' % ' & $/

$ $ "& , % $ 4!# # # $, %

# & #4 % $. % !# %$ ' ! $ % ' % !# $ % ' & # % & / $%# % $ % # (% ( $ # ! #% & # # % ! * #$- &$ % # ! #% # $ 4 &$% ' # %( % # $ !# ' % $ % # $ % # $ 4 &$ % $ ' % % % 4% # # (% !# $! %$ * ! % %# !# &# * $ ( $% #%4&! # $/ ) $% ! $ % ' )% # % $ ($ % $% % ( 4% # % !# # $ % !# $ ( % # & $% * % ' ! $ % ' % &% % $% % & % $ % # $& % # $ % ) # ' & $ # # (% /<@

# ! #% !# ! # # % $$ # % % 1 ' &# * ' ! # %$, &# %*! $ ! * % ' & %* $$ % # %2<A- ! #% & #. â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢

# 4 ! $ ( % ( # % <; $ # ! * $ ' & %* !# & %$ % % $& % % # $! # & $% $- 1 + $2 5 / / $ 4 # (% 3 # %# $ # ! $ 6 ' % , $ & % &$ *, % % % # $ % # "& %* ! % $ &# & 4% # - ' % ' $ ' & %* % "& $ % $ ( % ' ( % $&!! #% % # 7 # &$ ( % $- $0 ' $% %$ 4% $ # $&$% ' ! % 5 / / # # % # & = $$ $6 # # # * $ $ ' # # $ !# /<B

<@

&# . # $ ( 5=;;=6/ # % % & # % # # & # % $ &$ $$ $ % # & * $ % # $ % % & % % #( $ % # %/ $%& * %# % %& ! * % % <,<AA # $ % % # ' <,@<@ & # % $ # <CC; % <CCA &# % !% $ % # # $$ / $%& * & % % ! * % # $ # ' & # % $ # $ * ?;F # $ =BF 4 # & %&# # $/ !# # $ # $ $% % % ) # ' & $ * 9=@/@ , ( ) $$ % 9<> % $% % $! % % !# # / <A &# . 5=;;A6

!*# % % % $ ' # % # # =;<;

>>

# # % % # % # # % #& $ $% $% % , % $ $ 3 0 $1 % $ ( $ "& * # $- ! $ ' ( # % =@; ! * $.<C & # % % $ #* * % #! # % # % =;;,;;; % % ( % % # * #$.

2.2.4

' # % %# & $ %# $ # % ! *, $& $ $ % % % * % ( # $ $$ # 3 % $ ' ! % , & # ( # * %&# % $ # %# & ( $ $& $$ ! % % * ! % % $&!! #% !# # $ # & % #* ' % $.

â&#x20AC;¢ % # % # % ( !# & %$ $ #' $ ! $ % ' # %/$ # & % #* ! * ! # # , % $ # $ % % % ' # % $ # $ % # $ $ %

. 3% # % $ $ &# # ' $% %$ ( % * # $ $ #' &$%# $ $%# % # $%#& %&# ' $% %$ % $! ' & $&# % ( % ! * !# # % $.

â&#x20AC;¢ %

, $ # $$ % )! % # % * # & % $% ! % .

2.2.5

&$ $ $ # $ $ % $%#& % $ % * % 8=C; % !3# % $ * & # % % # ! $ % $&# #! # % % % ' $$& * % $ 5 # %# 6.<D # % & # % $ ( # %# & % # & %# $.

&% # & $ #%3% # ) !% $ $ # . ) ! $ # /$ !& ! * ' # &$%# % % ' #$ %* % &$ $ & % # * $%#& %.

â&#x20AC;¢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

<B

. # % ' <DDC2=;;A <@.<=.=;;A # !! % #% $ CB CC. <D &# - $, =;.;D.=;;D. !# # ( $ %# & ' # =;;C ( % # =;;D. <C

!*# % % % $ ' # % # # =;<;

>?

â&#x20AC;˘ # 644;, ' # %# & !# & %$ # & % #/ * - & % #/ * $ & # % $ # % % % #!# $ $ ( % % $% 5,444 ! * $ % % ' & % # & % $ &$ % # $$ .

2 / % $ ' ! $ # ! #% & # * $&$ !% % $ % $&!! * # $ ! % , &$ % * ' % /$& $% % $ $ % # # * ! $ ' ! %. &$ $%/ % ' %% % % 6464 $$ % # % ! $ % # * %# & % !# $ ( (/ # % $, $ # $! /!# # $ % !# % % ' $% % ' $ % $ &# * ( %&# $.

2.3

PBGs for the Transformation of the Financial Sector

2.3.1

# % & # % $ $ % & % ( ( % % #% # $ $*$% % ( # $ % # % ' $% %$ # % $ #$. &$ $ $% / $%#& %, % # ! % + & % $ $% ! # # $*$% $ % % ' 0 1 $& % "& %* 0$%# ($1, 0 1 ( ' ! # % # $%#& %&# 0 * #% # $1, 0 1 # % % # $% # % $ % % # # $ * %%# % ' 0% % $, ' # % $ % $ % % % * # !# $ % !# % ## % % ## ( 1, 0 '1 &## * $ 0$ ## ( #$ % * # ) # $ 1.

# $& # % % $ # % & , $ # &$ $ %$ ! ) !& ! $ % % % # % % ! ( #% # $ % $*$% .

2.3.2

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

& # % $ # $% % ' ' % $ ( % * # $$ ' % # ! # !% $ # $ . ' # % $& $ % .

64

064491 !. 5:8

!*# % % % $ ' # % # # 6454

79

# ' $ $ ' $ ) " ## " $ $ # 2$ " #)#$ " $ " $ $ " ")1# & - " $ #$ # & $ # #$ "$2% # ' # %" # $ # " # " #% $ $ $" % $ -

# + %# # " " #$ # #$ $ & " $#+ $ " $) $ &

$ " % " %"& $# # ' #$ ' # $$ #+ #% # '2 % $" #-

2.3.3

" " # $ " $ " $ )+ $ 3 4 ' "$ " # $ $ #)#$ + 3 4 ( $ & "# $) " % $#+ 3 4 " # !% $) $ "-

( # #% "$ " $ - & #$ $# %" " #$ $ $ ## $ 87A $ # $ $ $ $ #-98 %" $ & # #$ "$2% & #$ $# " & $# ' $ " " # # " " # * ' " $ ) $$" $ ( # $ - % $" # " & # $ !% $) & #$ $# ) 2 & #$ "# ' $ $ # $ $ % % " " " ## & #$ " %#$")-

$ " ( # ## #$ $

- %" $ * $ $" # $ # ' #$ $%$ # $ & "# ) $ " % # %" # 1 " $ & " % $ ") $ " & " $ " # $" # "- # $ ) $ %" ## $ "$ $ # %" $ * $ # %# % # " $ / $ $ & ## & $ " ' " " " 3 4 977=2978:0- " & # % " $ # $ # " ** $" # " # " $ " #, '" #+ $ " % " $ # $ $ "#+ " $ % $ #' #- " # % " $ # # " 1 " ** $" # " # + $) ) ' $ % " $ !% & $ $ 1 9+ ## $2 # %" $ # '" ) " ## $# 1 " $ -

2.4

Institutional Economics: Information Function of PG Agencies

# " % 2 " & $ "$ "# 3

4 "" $# $ $ " & #$" $ " $ $ & & % $# # ' # $ "$ $ " & $ # $ "" ' "#-

% % " $ #$ $%$ # # * " $ # $# $ $ " % "2# "& ) " & $ #- " # #$ ( "$ # #% $ $ !% $ $ $ & )# # " # %# ## # ## $ & #$ $#+ ' # % "$ ) #$ + ' $ $ !% $ $ & & % $ $ %#$")2# ##% # " $ )# #- $ % " $ " " # " " $ $ $ ' $ " " # $ $ $) $ "" ' " 5# & #$ $ " $+ % " $ ##% ) $ % " $ " " # # $ $ " & $ $ !% $) $ & #$ $ " $ $ "" ' " -

" $ & & $ # " $ % " $ # & # $ ( #%" $ $ " # # ' # $ $ % $)+ $ % # $ ".# % "#$ $ - $ # 98

3977<4 :;>- # & #$ "# # "$ ) % $ ' " $%" # $ $ #% & #$ $# % $$" $ & - 872) " " $%" & " & $%" $ & #$ $# ' # <-:A %" " ' $ 9<A $ - # ' " $ # " $%" " ) $ " $ $ & # " & $ & #$ $ $ $ %" #-

)" $ $ $ # & " $ " " 9787

:<

" ! #

&$%$

'(

3 TYPOLOGY OF PUBLICLY BACKED GUARANTEES 3.1

Credit Guarantees

3.1.1

" , - ! " # " ! $ " ! ) "! ! " !" " " ' '*

3.1.2

" ! " , !! " !- " " # " ' !+ ! " $ # % ! / 1 .#! ! " $ !0* " " # " +! $ $ " " $ !!) !" " ! "%

*

$ # # " / ! $ # " 0 ! ) " # " ! $ ' $ $ $ # " ! " ) ! " "' " " % " # " % " " ' +! # " " "' * . ! #! " ! # ! " !*

$ !! ! " ! " ! /! " 60* # " ! $ " " ! $ # " $ ' " ) " " ! $ * &. !" # !" "! % " " $ +! " " " * ! " " % % " !# " " " " # " ( " ) % '! ! " $ "' " " " ".% " !! " % " $ # " % " " " " $ # * % " '! " " # " " $ ! ! # ! ! " * &. " ! !" "! % " " $ +! # " " " " # " $ ) " % " $ !# "! " " " " " % " ! # " " " *

' " " " ! $ " 4232

57

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

"!$& ! ! ' $ & ' $ & % ! % + & "$ $+ $ &! %% ! !$$!) $%- & & %- & + $ "" &! "!$& ! !% ! ! % 5% $& B60 ' $ &!$ $ $ ! ! ' $)$ & $ & $ ( - & $ '&! & + ' ) ! % & & % $ & $ & ! "!$& ! ! !( $ + & ' $ & 0<= !$ % &! ! % !$ '% $ ( %& &% 7 - & "!$& ! ! ' $ & ""$! ) '% . %! % %! '% & !$ ! ' $ & %0

"!$& ! ! ! % !) $ &$ % & ! !%&% & & $ & ' $ & - '& + $ % & !$ , $ "$! ! 2 ( $% % & ! 3/ & !)% $%- & & $ % $ & ! - &! %% ' $ & % &! $ % ! % !$ & $ & !$$!) $%- 0 0 %- !$ & ' $ &!$ & $ & ! % ""$!( !$ ' &%0 & %! "!% % 2%' %& &'& ! $ % 3/ & & $ $ % !$$!) $% %) & &! % !( $ + "!$& ! ! ! ' $ & $ "& 0 !"& ! !$ $ % % $ !$ ' % &! "$!( ?:F !$ @:F !( $ ! ( ' ! & "!$& ! !0 % $ % % & "$! '$ !$ ( ' ! %- * "& & & & ' $ & " $ & %

<<

+ & & ;CC:%- !" $ & !%&% ! & !$ $ & ' $ & !$"!$ & ! - ) ! % $$+ !'& $ & ""$ % % &% - #' A0A " $ & ! & %' % ' $ & . ' !) $ !" $ & !%&% ( $ & %% %% & % (! 0 ! !( 5<::B60 <= %" & #' !$ & 4 % ! 4 &! & $- ) % !& !( $ "!$& ! ! !( $- % "" + - "' % $( - ) % " & ! & %&$+ !$ ! ! $% &

& $ %0 ' +- & !( $ & ! & % %" ' & &! ' $ & %'""!$&0 &!& ( !" % %&$ '& ! %& %- ) "$!( & ' $ & &! $ &% ) $ #' $ ! " & $+ !( $- & % ( %0 % & !' &- ! &% !$ & ! & $( % % ! &$! " + +0 !$ &! 5<::@6- & % ' & ! % ( $+ ) 0

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ <:;:

>:

( # % % C=5D=G # ' & & # % $0?A % # % ' - # %- $ &% $ % $% & $ %( #$% $ $$ $ % ( ! #% % '

0 # $ # $ $$ $ & % % @5BG % ' # &%$% ! #% & %- & % & $ $- $ % #1$ ( # $ . % ' #$ ) ! # % $$ $ ) $$ % $ 0 #$% $$ ! # % $ $ % $ ( % # % % 9$ ' # $% # $$ # % - ( $ $$& % % $% % & %4 $$ # % 0?B % & % # % $ $% % % # & $% % $% !!# % # % # $ # % ! #% $ ( - % ! #% ' # &$% !# # * $ $% # & # $ # # % ' * &$ $- # ) ! % # $ % $ % # # # * $$ #&# & % $0

3.1.3

( $ & # % & # % $ ( $ #1$ % % !# #* #- ( &$ $ % # 5 % % # % # &! &$% #$0 % $ !! ( $! + $- 0 0 #$ # # 5 $% %&% $- ' % ( & $ % % % # # %( #% * ## ( #$0

( $ & # % $ # $ * % # % # $% $ % ! #% & # % / ( %# $ % $%$- # + # % $$ ' # # & % # $ # # $$ ' # 0

3.1.4

%*! # % & # % !# ' $ ' # % % # 5! #%* #$ # $ $ ( # % ## ( # & %$- ( # $

!# ' $ ! * %$ % ! % ' # &## %, ! % $%#& %&# $ "& %* $&!! #% & # % $ % ' & % # ## ( #$ ( * )! # "& %* !# $ &% % ' & % !# $ ' *0 ' # & 5!# & % ( % # ! % $- $& $ ( # $ * # ! ( # ! %$- & %& % $ # % ( 4( % # ( % $ % # & &% % * #$0 * & %# $- ?A

&$ % & # % & $ # $ ## ( #$ ' & *

$ % !# ' # ! # % ' # % $ %

0 ?B # % : # 7??=A8- % BG $ $ 2% ) & $$ # % % % * * #& ( % &% ! # $ $4 # # # 6 % $ * # # # % $ & %# $03

!*# % % % $ ' # % # # ?=>=

A>

;8C , ' 3' #$ , ( # &%!&% # * # % % )% $ % & / "& %* $&!! #% & # % &$ & % & % # % $ #% $ # ' & $ !# & % * #/

3.2

Formulas for Risk Sharing

3.2.1

& % &#$, % # $ % # %*! $ $$ $. 4 5 & ! !# ! , 4 5 & ! % # $%, 4 5 % 0$ % $%$ % $ % # / $& *, ' #$ # $ $%$ % , ) ! # % & ! !# ! , $ % $ $ & ! % # $%/

$ ! * % % % & # % # # % # ! #% % $$/

3.2.2

# & # + # , % &$% # % # $ # ! #% %$ / ! # % & # % $, % # # , $ 1 ' #2 988C-:> ! #% # % & # % $ ' /

% $ $$ ' % $%#& %&# % # # % ( *$/

9/ $ $. % $$ %( % # & # % # $ $ # # % ! # % , %*! * $ ( # %( =8 @8 ! # %/ !# # % # & $ % # !# &# # ' & !# % & # % $ # & % # & # % $/ &% % &$ # ! #% & # % $/ !# 3# % ! # % * # &# % #$% ! # !# # , ( # &# % $ ! # / & 1 # &#' 2 # & $ &$%# % #% 98/

% &$ $$& % % % ! #% ! % $ $ % % #, # % #$% % , % % # # &$%# $, / / % 3!# %$/:? % $ % "& % ( % % ( &$ $$ # # % ! # % $ 1 & * !# $$ :>

&%& & # % & $ $ % $ & # % &! % 988C $ ##* &% % # $! $ % $ % #/ ( #$ ! $%#& %&# &%& & # % & $ ($ % % & # % ! # % $ ( % &% # & % ( $$ % # ! * $% ## ( #3 #$/ :? # $ # !% !# % $ &$ % # & , $ $ % >/:/;/

!*# % % % $ ' # % # # :898

<:

! -2 & !%% $ & !$ & $%& "$! &%- & $ % " $ '%- !' & &! $ & & !%%4 $ & !$ & $ "$! &%0 $- & + "$ !$ ( $ %' & ( " $ "& ! ! $ % % !$ & $%& "$! &% & '%& + %' % #' & *" $ 0 + % - ' $ '$( % (! ( / ! !$ & - ! !$ & 0 ! !( $ ! % & + !$ - &! " $%' & &! & %& ) ) & $%- " $& $ & "$! $ & ' $ & !$ & &!& ' $ & ! (! ' ( &! $%& 1 $ (! ' 2 & $ 1 '% %%4 %4'%' 2 (! ' 0 ' $ & !( $ !$ & !$ $ )!' $ & !$ & && $0

>0

" +% !$ !%% % & & * & ! 4 ' $ & "!$& ! ! & ! 0 "$ " ! % ! !$ $ !%% ' $ & % &! !( $ $ & !%% % +! & !$ !%% $ & 0 + % ( $ !%% $ & ! = " $ & ! &% ! "!$& ! !0 % &! !( &! ) '% %% % &- 0 0 ! % &! ) 7 %- & )!' *" & & ( $ !%% $ & ! & % ! %' $ % & &! $0 & ' $ & % " $& - & % ! !$ $ !%% !( $ )!' !& %& $& & = " $ & '& &- % +- <0CA " $ &- !%% !( $ $ & "$! $ & % % ! + $ & !%% % $ !( $ - % + D< " $ & %& ! B< " $ &0 ) $ ' %% %% &% % & $' % & $%& $ % 0

?0

" +% !$ !%% % $! & $%& !%% '$$ ' & & * ' ' $ & !' & % * '%& . & $ '$% !%% % ! + ) & &!& ! !%% * % & ' $ & !' &0 + !( $ $ % $ ! $%& !%% % % , & & ! ! $%& !%% % &! ! !$& + "$!"!$& ! ! & ! "!$& ! !- $ & & %& & ' &3 !%% $ & - $%& !%% "!$& ! ! ' $ & "$!( ( $+ ' $ % !( $ &! & - ) & !) ( % ! &!& ' $ & &+ $ & ( &! & &!& % , ! & "!$& ! !0 % ""$! - & $ !$ - % %&$! $ 1 ! & $ 4%' %& &'& ! 2 & & % ! !$ $ ' $ & 0

@ % !)% !) & !$ $ ! !%% &% ' $ & " + &% !$ B<G ! ' $ & !

9A<<-<<< ! & & '$% &' !%% ! 9><<-<<<0

! !' & ' $ & " $ &

$ $ ! !%% " &' !%% ' $ & "

!'$ /

9A<<-<<< B<G $! $ & 9><<-<<< 9=><-<<<

9A<<-<<< B<G $%& 9><<-<<< 9><<-<<<

9A<<-<<< B<G !

9><<-<<< <

5><<A6

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ ><=<

@?

3.2.3

$ " !! ' " " # " ' " # " " " ( " % !# ! # " ' # " $ ' " ! " # " % * " ! ! " ! $ ! 0 " ( # " " ( " *1 !" # ! ! "%

â&#x20AC;˘ "( $ !( " " % " +! " !"!( !" #" "% # " " ! " " " " !! % ! ! " " " # "* #! " #!" ! $ ! " ' % " " # " ( " % % " " $ ,! % ' #"- # " ) " " % # # ! # "' " ( " " " # " *

â&#x20AC;˘ " !

# " " ' ! " ( " $ " 2! % !! !

! " # " * " !# " $ ' # " !( % # " " #! " $ " ! $ " $ ! " " " " $ " $ * ! ( " ( ! % !# " " ! !" !!*

3.3

Counter Guarantees

# " # " ! !!# " # " " ! " " # " ! ' ' ! " " " " ! % !( * * !( . " " !!# # " ! $ # "' $ !" "! !*

' "! ' # " # " ! " /! " # "( % ! " 0 " , " -1 " " " # " $ ' " # " * " ! ! " & " # # " $ " !! ! # ' " " '*

' " " " ! $ " 5343

66

3.4

Capital Market Guarantees

3.4.1

!% $)0 # " & $ " # $ & #$ $# 0$ # %" $ " # & $%" $ 1 2 # #+ $ $ #+ $ & #$ $# " & $ ) #, " # $ " & $ #$"% $%" #% "$ # $ $$" $ " %# ## # & #$ "# $ $ " 0$ , !% $) % " $ # " "$ % " $ # ) $ $ 0 % " $ 0 & #$ $+ ' # " $ $ " )0 $$ %$# " # $ 1# "$ 562,

#% )+ $ " " & " % " $ ) & #$ " # $ ) # %" " % 0#$ "$ " # $ " #$ # #,6; $ # ' "$ 56 !% $) % " $ ' $ " $ % " $ & $ $ # & #$ " # " " , $ # % $ $ $ $ $ $ % " $ $ %# ## & #$ " # & $ " # # ,

3.4.2

" $ $ ##% # " -'" +. $ # % ) $# " $ " #$ % " ) ## $# " % " $ ) $ $) ' $ #$" " " $ " $ $ $ " $, $ % " $ # # " / " ** $" # " # + $) ) ' $ % " $ !% & $ $ / 6+ ## $0 # %" $ # '" ) " ## $# / / " $ ,6< " # " ## $ " # $ $) ##% # # %" $ #,

6;

$ + ' & "+ $ ( # $ 8,5 # $ "$ # " 0$ " $ ") % # $ $ %# # %" # #$"% $ & $ " $ $ % $#, 6< # $ ) $ %" ## $ "$ $ # %" $ * $ # %# % # " $ 0 $ $ & ## & $ " ' " " " 644:06457, % " $ # ## $

%" $ # 1 2 " " & " $ " #+ #% # '" # " $ " % " $ # $ $ $ "#,

)" $ $ $ # & " $ " " 6454

89

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

, )( #" # ' )& ( . ( #" (& "' ( #"' #+' )"& ( #& #+ & ( "'( ()( #"'/ ') ' '! & " '/ (# " '' (# $ ( ! & (' " 6#& (# * #"#! " & ) (#&- $ ( & * & ( & ' (& "' &2 ! # ' #&

' (# " & ' " + #& ( ( & ( $)&$#' 6 &#)$2 * (- #

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

&( =? ' #+' 4(&) ' ' )& ( . ( #"/5 + & #!$ "- 8( #& " (#&9 ' ' $## # (' '' (' 8& * ' " & ( " ( #& " &- #)&' # (' )' " ''9 (# '$ $)&$#' * 8 / $)& ' & #& '') &92?? # " " ( $)& ' # ( '' ('/ ( '') ' ( "'(&)! "(' 8 2 2 #" '9 "(# ( $ ( ! & ('2?@ " ( &(/ & ' #* & ' $&#* (# ( " ( #&! # )&& " - " "( & '( & ( '+ $'/ + +& $' ( ' )& (- '') - $&#* " ) & "( ' (# ( ' " #& " ! .. " " (& " ' # (' )" & - " $#&( # # # '' (' " &'( #'' $#&( #" & ! "' )" #* & 2

?<

7 "#+" , !$ ' #& ' )& ( . ( #" # " " '' (' & !#&( '/ & # "'/ & ( & & * '2 ( &! 4 5 & &' (# ( #& " ( #" # # "'2 ?> #" ( #"2 " " " ' )& ( . + ( ( $ # " ) ' "#( )'( ' 8 # "'9 )( '# '-"( ( ' )& ( . ( #" (& "' ( #"' 8 # " ) & "( '92 " '-"( ( ' )& ( . ( #"/ ( #& " (#& # ' "#( ' "- '' ('/ )( (& "' &' ( & ' # #'' ''# ( + ( &( " # (' '' (' (# " #& " "'( $ -! "( # 2 ?? #)& # &(1 + ' ( ?@ & ' ' &) )' & " & 8><<A9 ?=

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ><=<

@B

3.5

Risk Guarantees

" " # + " ) % ! $ ' ! % " % + ' " ' ) ,* + -' ! % + )

3.6

Near-alternatives to Guarantees

3.6.1

! ! , - " " . " # ) % !

) ! % " % ! ! # # ) & " # ! ( % % % & " )

" ! 219 ' 02)11 " ! 021)11 ) " ! " " ' ) )' " ' " ! ! )

" " " " % ! ) % ! # ! # ! ! # ) â&#x20AC;˘ 3111 ! & ' ! ! $ ! 1)159 ) ' $ !

219' " 219 # ! ! ! )

% " 3121

46

â&#x20AC;˘ ! #% $ $% ' "& $ + %# $ % $, $ & % # $& %$ ;9C $$ % ! #% / % % $ , # $ #' :9C ( & 1 ' #3$! %2 & %/

3.6.2

, / / %( & # % #, %# % ! #%* %# % ! #%*-

%( $&# # % $&# / # $&# ! #%*, $&# ! # % $ ' #* $ # * % # $ & # % . ( ! #% & # $&# ' % !! $, % $&# # ! *$ % $&# # % ( 3 # & $/

# $& % . â&#x20AC;˘ &$%# #%$ %$$ #' $ "& %* & # % $ , ( ' $ # $ # & % % &$ $$ ' $% #$ $% ! % $$- # :99 C & # % # $ ' $% %$ $$ % 7;9,999 =9C & # % # ' $% %$ &! % 7: / # 0$

#$ $&# % "& %* ' $% %$ # $%#& %&# !# %$/ $ % # $ % % &$ $$ $ # $&!! $ % % ! # #* 3 ' $% #$, ( # $ ' $% #$ ' # *

# !# % ' ! #$ ( #$/ â&#x20AC;˘ # &$ * $ & # !# # $ % % $&# #% $- (# !! $ $ ! # # * & # % $ % % & # * ! #% /

$ ( 6 % * %&# $ !# % )! # $ % # , % # $ * ' % # $ % # % # # $&# / % # % # % * $ $$ # %, % $ # * ' # $&# #$ % & ( % # !# & %$/ $% $ % ;99@ * % # # $&# % $ $! + $&# &$%# % $ % $ ' &% 4$ $ % >/;/>5/

3.7

Complementary Instruments to Guarantees

3.7.1

#% # % & # % $ # % % ' $%#& % % %%# % # % !# % ( % ' $% #0$ "& %* $ $& % % ! * ( % % & "& %* # "& # % # %*/ % $ # & $% $, $& # % % $%#& % 4$& $ ++ 5 $ $&! # #/ & # % % !# ' $ % # :9 % ;= ! # % !# %0$ $ &# $ & $, $ $% * % % $&!! #% $ $ 4D:= 5 !# %$/ $ $ ( #% :<, % $ & % &$ * 4 5 $& $% %&% # # & % & % $ # % 4 !# ' % $ # #0$ 3% 3' & % $ #' ' # # % $5, 4 5 $ ) $% "& %* ! 4 ( % !# % ' ! # % !# $ #' %# ( #$ ! % # $%$ % # !# % # ! *5/

!*# % % % $ ' # % # # ;9:9

<?

-

" !# " "' "! % "' ' " . ! # "' " " ! "'+

"! !") ! " $ # ! " " " !"! ! " ! $ ! + # " ! ! " ' " " !" " ) ) ! ! !) ' # ! " " " " ! # ",! " !! ! # " !) ! +

! # ! # ") # " " #" # * !" ) ! $ " " " $ " " !" " # "' % ! " $ " # " " + (( ! " # ' # "' % ! $ " ' ! #! (( ! " " " !" " ' & " " $ " # "+

!# " " "' ! $ ' # #" "' ' ' " ) % / ! " "! # " % " ! " ! # ' " "! % ! # !+

" " $ ! "

' " !" " " ) " !# " ! " ' $

# " " " ! ! # ' + #!) " !# " " ! " /" " + & ) ! " 37+

# " " " ! $ " $ # ( " ' !# " $ ! "+ ! ! " !# " " $ '

0! " 351+ ! !# "! $ ! " !# " ") % "# !# "! $ ! " ! "+ ! " ! ' " # ,! " " " " " $ " ' ) % !! # ! $ " ! " # % " !# / " "'+

! # ! % "

" " !! !" " !# / " # . "! " ! ! " " "! $ !" ") # " $ !" " !+

! " " $ " !# " ") " !" # "# ! #! ) !# !

) % " $ ! " " !" #" " !" ! !) #" $ % $ " "!+

' " " " ! $ " 4232

67

=/B

A % # % ' $%#& %$ # $. "& %* #%

3.8.1

"& %*, # % # % !# % # $ $, $ # $% % ' $% %$ 7 ,

$% $ / $%#& %&# % # % ! $ % $! % # #* % ' $ 5% % ' $ # $ 7 6/

<::= % ' # % $% $

( % # ' & $ # ! %# & % ) % % !# ' $ ! % % $ ) $ % ( # % % # $% # % $/ % % % ' % ' # ) & & % !# ' % ( % % !& & $, % & % * !# ' &! % ?:F !# %0$ % % # "& # %$ % # # & % $ % =:F, # $& % ' # # % ' # >.;, & ' # ' $% # "& %*/ # % &%# % # %, % $ & $ "& %* $& $ * $%#& %/ &%, $ % # &$ , % $ ( # ' & # ! $ % % # % $ /=?

# ' # % #! # % 5 60$

( $ $% $ ;CCA % 1!# % % ' $% %$ &$%# !# %$ # # % &# % $$ # & $& $% $ % % ' # %/2=@ & &! % =?:,::: # C:F % ' $% % $% # $& !# %$ % # $& $ + $- # % * #$, !# # * !# %$ &$$ # ' / & !# ' $ # % % ' $% #$ &$ # $ # $ % % % &! # % $ &$

$ # $& % % # * * $&# $ $ ( $ % # # $ &# $ ' $&# $/ & , % &$, $ "& %*, $& $ *, # $ $%#& %/

3.8.2

% $% % ' $% % $ $ #% &$ $$ ! % 3' %&# ! % , %

$ $ &% /

=?

1 # # $ & % # $ 5 / /, %4 #4!# %$, $% # & $, # &$ 6 # ( !& * # ' ' & $ 5 6 # !# $ % $ &% / &% $ % ' # !# ' % ! % $ % * $ # % % # $$ * % % *+ % ' ! % !# ' % ! % # %$ # */2 $ ' # % $ * $ 7 & 5<::C6/ =@

( $ % %%!.33(((/ / # 3

!*# % % % $ ' # % # # <:;:

?:

4 PBGs FOR BUSINESS FINANCE IN HIGH-TECH SMEs 4.1

PBGs for High-tech Entrepreneurial Start-ups

% #"%' #% # % "% ' " && "! "! % ' ' 3 ) ! ! "(% , ) "# ! ! % '&. "(% ',# & " " # !, " ' ! ) ( ', ! ! && '" % '/ ! # %' ( %04 @C â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢

%"6 " # ! & * ' * % ' ! >= & % # ", & ) ( ', ! ! ! ! #%" ( '& ' ' &( ' ' % &# % ( &' ! &/ 3 - &4 7 1 1 & ! 6 %"*' ! 5"% '% !& % # & 8 ) '" ! . & ( ' ! "(& ,. ' ! '" "' ! % & ' % $( ', # ' ! & (% ( 6' % ! ! ! / !!") ' ) & ) ( ', ! ! ! !' ! $( & ' "!& * ' ) * '" &(##"%' ! ' % 9 "% (& ! ! * ' !" " &/ ! &2 !) &' !' ! "6' !" " & "% &(&' ! ) "# !' 7 1 1 ! "% % '" % ( ? && "!&8 % % % , ! & & ) ! ! !"% % & #%"

(& ! && ! ! & # %' ( % ! "% &' %'6(# 6' &1 ! ! % & & . (& &' %'6(# & ) (% % ' &. !" (& ! && '% % "% . ! ',# , #' " ' % 1@D % !& ' "! "&'& % % ' ) '" ' & - " % $( % " !&. (%' % ") ! ' % & 6 % '(%! % ' "!& # !&' & "%%"* %&1 (&. 6' & ' % % (! '" && &( !' ! ! ! . "% ' " "* ! #% ! "% ( "% " !&0

! # "

! "

!

( '" ' #"%' ! " & "% # ", !'@E ! "% ' ,! & " ' ! ' "! "!" ,.

6 "(!'% & ) 6#%" % & '" && &' ! * & ! '' ! && '" "('& ! ! ! 1 " "% 6&(##"%'. ' (&' ! !'% #% ! (% % . ' ' &. &' %'6(# % & ' (# , ! ! # ! !' !'% #% ! (%. ! !"' &( & %, " % % "%#"% ' "!1A=

&& &' ! '" & # %' ( % , #% "% ',1 (& &' %'6(# ' & ! ' % #% 6& ! & 6 # ' # & & % '"" % %" " % ! " '" '" && " !&. & ) % "(!'% & " % & '" % & # ' !) &' !'& ! !!") ' ) % & (! % @6B , %& " 1 ! "(!'% & * ' && &"# &' ' ! ! & '"%&. ! ! & '"% # ! ! " & & # % ' #" , " ' ) "% &1A> (& "!' ! !' (%"# ! "(!'% & ) ( * % (& ! && ! 7 8 ! ) !'(% # ' 7 8 !) &'"% " (! ', ' ! ' . ' &'% ! ' ! ! " ' 5 " (! ', & &( & %, ' % ' "% (%"# ! & '" !) &' !'& ! 6' &' %'6(#&1A? @C

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

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

?=>=

B>

$ )' " '' " " $&# & !' #& &!' # & " 9 $&# ) (' " ' &* ' , '( #" - " * #$ " #)"(& '0 " #)"(& '/ 9 ' '' " & $&# & !' #& '2 " ( $#&( # # # $) " " $&# ) (' ! " - 6 " ' ' #!$& "' * / ( && " ! "( ' !' (# #* & ( " ' # 9 ' #& '2 6'$#"'#& '() - #)( " " #& #+6 & #" " )'(& ' " ( #" ) / 3( & ' "# & * " # ' (#&6'$ )" " $24?>

4.2

PBGs for Risk Capital Investments in High-tech SMEs

)& " ( $& 6 #!! & . ( #" $ ' ' # 3 9 /4 3' 5 " ) ( #"/4 " 3$&## 6# 6 #" $(/4 6 ( '( &(6)$ ' ""#( '' " # "' ) (# # * " # & * ") '(& ! $ # #* & " ( #'(' # "( & '( " $ -! "(' #" $& " $ 2?? ' #& ( ' $ ' ' & * " (# & ' " " 1 (# ! .. " " 6(-$ " " " %) (- "* '(! "(' - $ #$ #( & ( " ( '( &(6)$ "(& $& " )&2 " ( "* '(! "(' & ! - $&# '' #" "* '(#&' 7 )' " '' " ' #& * "()& $ ( '('8/ ( * '#&- &# # '( (#+ & ' ( " ( ' #' (# . &#2

&( <@ ')!! & . ' ( ! " $) " " $$&# ' (# ')$$#&( '' (# $& * ( & ' $ ( 2 , '( " # )" ' $ &! (' ( )' # $#&( # # ) & "( ' ' + ' " * ) ) & "( '2 )" ! "( 3'-'( ! & " 4 ' (+ " )' # %) (- ' 7 ( ' 8 " $) %) (- $ ( "* '(! "(' " 6 )" ' 7& ( ' 82 # (+ " ( (+# $) " " ' ! ' $ " ' #" ( & (#&'2

7 8 " ' "

2 ) "* '(! "(' " 6 )" ' $&#* " + & ' )" ' & ( -/ '# &#! ( $& * ( ' (#&/ ' " $) )" ' & $&#* #" @;E5@;E ! ( " )" ' '2 ?>

#)& 1 7=;;A82 $# "( ' "#( ( ( 9 ' "# #!! & )" " $'1 &!' #!$ " #)( "') "( )" ' #& & ' !#"'(& ( #" $&# (' #& #& )' " '' * #$! "( 7 '$ - " "( &" ( #" . ( #"82 # " " 7=;;B8 "#( ' ( ( 9 ' " " " %) (- " ' " &#+( $ ' '2 )( ' " #( & ' (#&' & #" &#"( + ( ') $' ' + ?? #&! -/ '( &(6)$ ' " '' ( #" - )' " '' " $&#* ' ! .. " " # " #& * ' ) & "( #& #!! & " # " (# ( 2

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! =;<;

@=

7 8

& $ & & $ " , # + % $( # " # , $ & 0 6 '%&$+ ! & & '$!" % ' %% ( !" & & - ) % $ & 6 '%&$+ & 0 '%&$ 2% % % #' &+6 % % !! %&$' & &! &&$ & !$ ( ' %5 $ % & $ %& & $ & 6 0

7 8

& $ & $ % %&$! ) % &! # " $ % # $ $ #% "$ & #$ $#0 "!& & !$ & % % ( & !$ "' !6 ( %& &% ' %0 % %- '"% "!& & ' & & $!' %' %%6 " & $ & %- '& & % ! % !& !) !$ & 3) "$! &%4 ! 6 " & ( %& &% ) + "$! & & ! ! + % ( !" 0

! !) "$!( % * " % ! %&$' &'$ % '% 0

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

" # " # & " %# & $ % #0 /0 &% 1 $ (* % ! % ! % #' &+ ' $ & %0 &% 1 & $ !% %" # + * % %%' % ' $ & % !$ ' % 7 !' & $ ' $ & + & 80 ! $ % % % ' $ )!$ $ & ) & 6 ' % & $ +, & $ & & %- & $ ( %& & & $ &% 7 ! '% ! !( & ! 8 " %& " $ !$ %0 ' $ ( % ' "!$& ! ! 0 ( %& & % ! % $ & @A

! $ % % %" % %& &'& ! - ' " $ & %% ! ! "' & $ %&/ % $ ! $% $ & $ & & ( 7 !$ ( !" & ! %8 7AD0? G8- %- %& &'& ! %0 &% % &! ! ' $ & % % ' + & $ & & - %% % "!&% & ! % & ! 7 8- & '$!" ! %% ! - $ ! '& !$ & %0 &+ & !'% ' $ & % $ $ & ' +- $ "$ % & !' & ! ! $!' @<< ! 0 % $ "$ % &% " $& ! $!' ><G ! & ! % $ & + % &! % $ - ' BAG ! % & $ $ + %& 0 !'$ / 7><<B80

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ ><=<

A?

! % * * & %/>@ ' $% %$ # & # % & % % ) & ' $% % & % $ # / ' $% %$ # % # $ # $, ' #% $, # $& # % $ & # $ ' * #$ , & $% $, % # / & # % ' #$ ?;E % ' $% % # <; * #$ # $ % A;E # & # % # * # % #!# $ $/ & # % $ ) $ & ! # % % & # % ' $% % ! &$ $ $ # ! % $ * % & $/ & # % $ % ! * ( % $ # #&!% #, % $ ' $% % ( % $$, ( % $ $% # % ?;E %$ "& %* $ % ' $% % % / ' % $ % $ $ # % !& # %# # $ % $ % % $% !4 $$ % "& ! #% % ' # !& *. ( 4 & $ ' ! $ % '

, % ' # # $ $ # % */ ' % $ # 4 & $ # $ ! # % $, "& $ $, $ % # 0 &#' /1>A $ $ ! #% & # * &$ & ( %#* % # $% %&% ' $% #$ % % # ' #$ % * ' % # %&# $/ % , % & # % $ # $ $ % & % $ &# % #$% * #$ % # % % ' $% % ! $ , % &$ ( # $ # & # ( ' $% %$/

$

% " # " % % % % # #$ !# $$ ' % & %* $&!! #% % # & &% % % && / ' % !# & %$ # 4% $ # % 2 "& %* & # % ,3 2 & "& %* & # % ,3 2$ 4 ,3 2% * ,3 2 # 4 #! # % 3 $ $/

â&#x20AC;¢ ! $ ' $ # $ # & % % $ $% ! % $$/ % #$ <;;E & # % # $ ' $% %$ $$ % 8=;,;;; ?;E & # % # ' $% %$ &! % 8< / & # % ' #$ * # %* $ # $ 5F ?;E6 $ % !! # ' $% %$ * # % ' $ % %# !# &# # % %# !# &# $ / # $ ;/?E &! # % , & ;/? E !/ / & # % ! &$ $& $$ $ /

â&#x20AC;¢ ! & # % $ $& # % $ % $% #% &! $ ( % &% % # / & # % ' #$ &! % B;E ' & , ) 8=/? , $ % # % "& %* ' $% % "& & % * # ' $% #/ %% # &$% 4 &% ' 5$ $ "& %* $ # $ # % ( &# % & # % ! # 6/ # $ &! % <; * #$ & # ! # - % ! * $ & $ ) / &! # % $ ;/?E, % & # % $ </;E ! # * # ! &$ $& $$ $ & /

â&#x20AC;¢ # !# ' $ $& $ + $% #%4&! ! % % # ++ % ' % ' # $ ( % ( # % =? ! * $ % % ' # (% ! % % / ) & & % $ 8A=A,;;;/ $ ! &% # % $% ! / * % % # $% $ ! * % $ !# % $ !! % B/? E !/ / # %# $! % ' $ $/

â&#x20AC;¢ ! $ % ' # # $ % * ( % "& %* ! % # ! $ % * & 4% &$%# ! $ ( % # (% ! % % / $ !# ' $ <;;E & # % # % 5$& # % 6 $ $& % % "& & % "& %* ' $% % * % ! */ %% # # ' $ & # % # &! % ?;E/ ' $% %$ * # ' # * $ 5 # %*6 $* % >@

$% !4 $$ # ! * %$ $ $ % ! #% ! $ % / 5 % !4 $$ $&# , $ ( $ ) $$ $&# , $ !# & % % % !# ' $ !# % % $% % $%# ! # & !# % $$ $/ % ! *$ * % % $ # % % 7 & % ,3 % % $, % & % % % % ! * $ $ % ! * &%4 4! %/6 >A % * !# ' % "& %* & $ % ' # % ' # %&# $ # * * #$ ' $% % $ % &% * * #$ $ % ! #% $ ! $ %&# /

!*# % % % $ ' # % # # =;<;

?>

! #% #$ # % ! *- & # % $ # 4866+666 % 7-: ' $% %- # $ & # % 7= !- - ! &$ % $& $$ $ -

â&#x20AC;¢ % '

(% &3 $ $ % !# ' ! % % )! $ !# %$ ( % ! % $ &! % 48 - & # % $ % & % #! # % ' % # & % * #$- $ # $% # ( % % & # & % $ #* # % % % % ) - % # % $ $ # % / !& +0 ) !% % % ' $% #$ % !# % $ # + &% ! * $ # $- # $ &! # % !!# ) % * 76= ! &$ $& $$ $ ! &$ -

( ) # !# ' % * ( ' $% % ! $ % % # $ # & % * % &$ $$ $%# % 2 3 % $% & % $&!! % % ( !# ' % "& %* 1% # & $ % $-

- $ ! #% ! % % !# # % $&!! % % # ( !# ' % ! % ( % & $ ## ( % ' # # % $ % # & $

% % # $ % !# ' % ' $% #$-

4.3

PBGs for Loans to High-tech Start-ups

) ! $ ' !# $ ,

â&#x20AC;¢ .$

!# ' $ % #% $ ' 1 * $ % %# !# &#$ $% #% % # &$ $$ $ ! $- #$ ! #% ) !% # %* :6= # % 1 - & % # & # % * $ # $ % :6= %* 96= $ $-

) ! $

! !# $ #

â&#x20AC;¢ " " & # % $ $ % ! $ ( % # (% ! % % % % # &$ # % ' ! % !# % %*! $+ !# & % % $+ ! % % !! % $+

!*# % % % $ ' # % # # 8676

99

" '! !* ! !! ! % " $ '! !

054)444 " 09:4)444* # " # # "! " 7= " !" ! ' !) " " 5*8= " % ' !*

â&#x20AC;˘

4.4

" " !! #! ""!+!

!"

" ! ! ( # ! #! ' ," !* " ! # !" ' / " ! " $ " # "! $ & ! $ " # " "! " # "# # "! " !* " ! $ & ! $ # "' " ) " ! ! ! " !" # " " ! " !* !) % $ ) % # % " " $ " # " #"# ! %! " " !* # " ) % " !! ! !" " !) ! " ! $ ' !" ' # ! " " # ! ' ! $ # " " # " ! * ! $ " "" ) " !" " " " " # " #

274 ) !" ' ' # - .) " $ ! " ! ( !" " " ! - " ! "!.* ! " " # ! $ $ # " " " 74= " " #"!" # " !) "% ' ! % " # " ' "! " "'*

SME Performance Guarantees to Open Markets for SMEs

! ' " # # " # " ! " # " ! , ' "! ' ,! ! " " ! $ # " $ ! ' $ " $ !* ! # " ! " " #!" $ ' " " $ " $ "! " $ " $ !* # " # " " ' ! % # " " # " , ' "!* # " % # " ' ! !! ! ' # " ! $ $ *

' " " " ! $ " 6454

89

5 PBGs FOR PROJECT FINANCE 5.1

PBGs for Innovative Projects with Above-average Risks

5.1.1

#! %$ " !* % ! ! $ % % ' ( # # "#! %$ %! # # %!, % # !% % $$ %! "#! % !# % ! !( "# !# & !# ! $-

"

&

% #

$ # # $ "# & $ ! ! $ %! "#! %$ &$ 4 % ! ! $ ( % ! $%# % ! "#! % # % # $% $. ;99<, !# ) " , % # $% # % $ ! ! $ %! ! 0$ !# ( # $ &#!" ## # $ "# & ! =99 $ $ "! %$ ! " # ( % ! $ %! ! 0$ !# ( # $.

5.1.2

& %! % # ( $ !# $" * %#! & % ! ! ( % ! ! $ % % # & % !$% ! #

;0# & % ! ! $, !' # %$ ' $%#! % # $% % "# ' % $ %!# 1 % # * !"% #$ # $ % #$ 1 %! ' !" )" # ! (, "# 0 ! # % ! ! $ $ #' $. # * # $ % " #% #$ " ( % &$ $$ !# % # % $ # * ( %! % % % # $ .

!

( # 7:>@ ! ! & # % % ;99A !# % "!( # &% %* /$ ::; ! #$ % $$ &$ %%$ " $ $ % ! "#! %. % ( # "!( # % ) $% :9@ " % ( % ( $% !&$ $ $ % ! % ! ! * % % ( &$ $! ! $$ ! $%! . % %! ' #* % " # %&# , % $%! "#! & $ $* $ % % $ % ! &$% % " %/$ ! #. " % ( &$ &" %! <>D 2% % $, $$ &$ %%$ " #% % ! ' #! % #!% % ! 0 ""#!' 3 ! $$ , " # %% , &" %! :99D ! $$.

/$

$ 3 ( $ # % %! $&""!#% % ! # $ # , % ! ! ' !" %, !' % ! ! $%# % ! "#! %$ &#!" . ! % ' $ %! "#!' $$ %! % !# "#! !% #$ ! 4 ' $% %$ * $ # % & # * # $ $ %( % /$ ?% $ # # (!# #! # % . ( , % #!& " % ! % ! $ "#!' $ ! $ ! 5: ! #! ? % !# % " # ! ;99?0;9:<, & # % % # $ $ !# * ( # % * %! % "#! !% #$ !# ( & # % ! $ * $. % )% $ % %* ! % %! "#!' ! $ !# & # % $ %! "#! %$ ( % !( $& 0 ' $% % # # $ "#! . % # %$ ! % ! $ # 4 "#! %$ 2 & # $%#& %&# "#! %$3 % % ' $%#! &#!" $ ! . % * $ * %! % !$% * & # !' % ' ! " $ # 0$ # $ # & #% $ $& $ &#!" !# % ! # $ # # $%#& %&# $. !( ' #, $ $! !" %! $, # $ # !# + % ! $, & 0 # ' % #% #$ "$ ! %# &% %! ? ! % ' $.

!"*# % % % ! $ ' #! % #! # ;9:9

>?

% !'& ' ' % 1 " ! 2 * ' "(' !' % &' ! % # , !' % $( % !'& (!' ' ' !" " , ! !' '( #%"# %', 5 6 ) ! &( && ( , +# " ' . ! &" ) % & ! !' " % !) &' !'0 "!' ! !' % !'& #%") , ! 2& !" " , % , ' "! &(% & 5 6 (! ) ) % & ) % (! % "!& " ! ! " %& ! " "*4"! ! ! ! ! ) @/= ) % % ' " " (%' % #% ) ' ! ! ! ! "' % !) &' !'0?C

5.1.3

! ' . . ! %(% (& ! && &. % "% (# '" 9>@ "! ! " ! ( % !' & (! % ' # %' !' " % ( '(% 2& (& ! && 7 ! (&'%, " ! ( % !' #%" % 0 '. %,. ! #"( '%, %"(#& % ' - ' & ', "% # ! ' !" %& # , "% 4 #% "%!. ' % , ) " ' ! % " # ' ' "! #% ! # &0 ! ' &(##"%' ' !" # !'& % " % , ) (& ! && &. ' % ' $( & & !& ! #% ! # 0 '. ' "!" (&' ' "! "% & "%

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â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢

) "# ! !' "*4 "&' ! 3"% ' % "!) %& "! #%" && &. ) "# ! ' " # !, ! !4# !' ! ! ! #% 4#%" && ! ' !" " , "% ' &'" . ) "# ! &( ' ' !" " , "% % ! "% &' #%" ( ' "!. %) &' ! . ! ! . &'"% . ! '% !&#"%' " ' &'" . ! &&(% ! ! "% "! 4' % &(## , " &'" "% ' # !' ' %"( ##%"#% ' "!'% ' ! #%" (% & ' ' * "* ' &'" '" " # ' ' ) * ' '& ' %! ' ) (& & ! ' %! ' ) (& & " ! 0?D

") %! !' #" ,. "! ' "' % ! . & & "% &' ( 4(# " # !' # ',0 ! % , ! # ! ! ! (% ', ' " % ><<B 5 6 !) & "!& ' ' ' !" %" ) % "(& ( "& &'" & * # , ! ! % & ! %" ! &(## , ! 0 0 ('" "' ) ( ! ' ! +' =@ , %&0 ' ! ' & ' '. &' %' ! ! ><=<. =<< "! "!& " ( "& 4 % ) ' !" * ! ! ' ! ' "!2& &" ! &(## ,0 " ' ' ! ' "% ><==. ' ! ' "! *"( ! =D> # !'& * ' ! !!( # ', " =0@ "! "!&. "% ?A " % 4& - # !'& * ' # ', " @0@ "! "!&0

! ' ! "% ! !!( , ! % & ! &(## , " ( & & !) &' !'& " % , ) . ! ' ! !, ! "% ") %! !' !) &' !' % !'&0 (' ' % & & ! ' !" " , ! ! "% ! - ! ( &(## , ' ! ! & '"% & ' !' '" #%") ! ! ! ' ' )" ( ! &# ! && %,0 & & '( ' "! #%") & ' # % ' (&' ' "! "% 0

?C

"(% / 4 4 5><<A6 &! % 5><<D6

?D

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

><=<

@C

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

5.2

PBGs for RE-facilitating Infrastructure Investments

5.2.1

) %( $, )*# $*) $ 5 ( * "6 %( 5)*( * 6 $ ( / $ ( )*(+ *+( ( , $ ) $ , + " + ( $* ) $ $ 7 % # $$ ( - $ &%" / $ %( * # ( ) )3 â&#x20AC;˘ , "% $ + ( $* ) *% )/$* * + ") &(% + () $ * " * AIG@) $ ("/ AIH@) 9- * .& / () - ( %( *% & / %( * ( "" $ % " &( ) # )/$* * + ") &(% + * %$ +$ %#& * * , $ &(% + () +"* %$ "" %$) % %"" () % "% $): $ &" $) *% , %$ * %$ " "% $ + ( $* ) *% $, )*# $*) $ $ - $+ " ( ( *%()1 +$ ( *"

% * $ ( / %" / * % B@@E4 â&#x20AC;˘ (# $ %, ($# $* ) + ( $* $, )*# $*) $ * +)) 7 (# $ ) & & " $ * (%+ * "* 4 â&#x20AC;˘ $ ) +( $ * " )* B@ / () , $ ) *% * , "%&# $* % * ( $ ( / &(% *)3 * ($ (% * %( % ) %( % " $ - %+$ " $ 2 - ( 1 ,/ % " +& ( ( $ $ 1 )! * - $2 $ * )*( / % " (% * $ *%+ %+$*/1 %, %* 4 EA

5 ( * " $ ( )*(+ *+( 6 &(% *) # ( $ ; +) % * )& * * %+$*( ) , %(#+" * ) &%" / * ( * $ * ( )- * *% "%-7 ( %$ %$%# )4 &%" / * ( *) "" %( ( & , "%&# $* $ # (! * $ % $ - * $%"% )1 $, )*# $*) $ ( ) $ & & 7 ) $ ( )*(+ *+( )1 $ ) #+"* $ %+) , "%&# $* % ( +" * %$) $ &" $$ $ &&(%, ")4 $ , ( * ( ) %# $ * %$ % )& 1 ( * $ %, , ( +$ (* $* )1 $ / * &(%)& *) % )%" # $ $ * "%$ * (#1 %$ $ .& * ) *% +) 4 /& " $ * ) %( $ ( )*(+ *+( ) ( 5 %"" * , )/)* #)6 * * ( & * " $* $) , 1 , "%$ & /7 ! & ( % ) $ %$ (%$* * $ "1 # (! * $ 1 %( ( +" *%(/ ( )!) * * * &( , * ) *%( * ( $$%* , "+ * %( - "" $%* ( 8 4 4 $, )*# $*) $ )+& ( %$ + * $ *( $)# )) %$ " $ )4

# ( $ $ %( ( )! " * ) %( " ( 1 & * " $* $) , $, )*# $*) * * , ( * $ , ( ( )!) ) $* & * / ) , ( " , "%&# $* $ $ $)* *+* %$)4 )* " ) *)

" */ $ B@@A *% &(%, +$ $ *% &(% *) - * ( )! &(% " ( * $ * )* $ ( $%(# ""/ &* / * $! $ *% &+()+ '+ */ $ $ $ $ + ( $* %& ( * %$) $ ,%( % " ( 7) " $ ( )*(+ *+( ) # )4 ( $)$ * %$ " *( $)&%(* $, )*# $*) ( * ( * %, ""1 * %+ &(% *) '+ " / ) - ""4 " */ &(%, ) (% # . % $ $ " &(% + *)3 ) $ %( E@

. #&" % &%* $* " &(% * %## ( " 0 * %$ % , $ ) $ %7 $ ( ) %( +"* 7 )*% ! (% )) $ $*% % + ") EA %( ($ 1 )* # * &+ " ) *%( $ $ " )) )* $ ) GDL% * $ * &(% * %)*4 %( - ( 1 * ( " %, ($# $* ))+# CEL % * ( )!1 * %, ($# $* % )! * - $ FEL1 $ $%$ 4

%&/( * $ * * %$) $, (%$# $* (% ( ## B@A@

EI

! # " ! " . " ' " ! * !# " ! # " ! ! !# " "* (( ) # . ' " ! " " % " #!" ! # !" # "# * ". " $ " $ !, !" ! $ ! " ! $ ! # 2=;6 " ! # ! % # ' " "% 8667 866<) " " ! " " "% 27,; 28,; ,

5.2.2

# " ! ! " $

* !# ! & " ! ! " ', "" " " ! $ ' " ! # " ' & " ! # !, %) & ! $ " # " !" # "# !,

) !" " 866:) ! " # " ' $ " # % " " % %!+ " !! !" % %) " ! # " % %) $ !" " # % % /! " 7=0,;8

"') % % " 478 ) " ' !# ! " $ !" ! !" " ! ". " # . " ! & " - " ." ! % " !" " " "# ) " !" " ( " ) # " . " $ "',

) " . #! !, "# ! " " " ! " " " !" # % ! 9 " "') #" " & " ! !" "#" ! " $ " " ! " " , $ " 1! ' !" # 866> " !# 96.=6A " !"! # !# !! # " & " % !, '. % !# % $ " ' ' " " ! " ! # " & " !! , !" # !# !! # % % $ =6A "! !"! ' " $ " * " ! % ! " ;6A " ! 96A " " , " "' ! ;8

# + " # ,

' " " " ! $ " 8676

<6

## ' ;E "!3 ! &'%- " ! % - ! ! & & &" #%" ! + ' ## ! "' % "' % % &"(% & ! * "# ! ! ' "! "' % + '" &'% 6 ! ' "! && "! ## ' "! #%" && & + &' ' %% ! " # ! & ' ' & (% "! && "!& + ' ! - '" & ! "! ' % '& ' #% ( 3

! "

$ #(' " % (! "(!' % ( % !' " # !- " "% ' & ! ' #%" % + ' * ! #%"* & # %' "(!' % ( % !' "%

" !& '" #%" ' * "# %&3CB % ! #%" '& " #% & ! ' &' '+" #6+ % & ! ' (& ! && # ! 7#%" ( ' "! ! ! ' "! % 8 % 3 + ! '" "* % (# '" E>I " "&'&3 , ( " ! "(!' & 9?D "! # % #%" '3 " " ' % & % $( % 3 , ( ' !"% & ?> - %&0 % - % & @ - %&3

% & * & & '" % - &' ,# "% ' "! % ! 0 + % ' % & "!& % #%" '- " (!&( && ( % ! 3 ' & * ' ' " % !&(% ! #% ( & "% ' & +"( - '" #%" ' * - "% !* &'"%&3 #%"* & "! " % !'6 ! ! 4&" '5 ( % !' + ! "+ & !* &' !'& "% !' % &' ! " % -3 "% ' % &' #%" ( ' "! % ! "% * ! && && !'0 ' % ! 6 (% % ' & ( ! % "%0 ' % "% 0 !&(% ! "% ' & '" #%"* "! " % & &3

5.2.3

(! # ' & + * ! ! % & ! - ' * %" '" # - ! ' '% !& "% ' "! #%" && '"+ % & "+6 % "! ! ' "! "!" &3 %' - !&# % - ! @? ! ' ' * &0 (! # ' & %"&& ' +"% * " ! % & ! - ! & " #%" "' %& ! ""% ! '"%& " !* %"! !' ! ! 3 "" '"# 0 &" % + ' % ' %&0 "6 , ! "" ! 0 6#%" '&0 + ' % &(## -0 ! + &' &#"& #%" '& % # !' * %-+ % 1 ! ' #"%' ! " ! ( ! " "* %! !' & '"%& ! % ' '% !& "% ' "! #%" % &3

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

! & "* %! !' & #%" "' ' &' & !' " % " ' * " & # !'& 7& %* ! & " ' "! #" !'& "% !(% %" % & ! &(%%"(! ! &(## - % 8 & ! ' ' ?FE>&3 ' % &" ,# !& * &&"!& %! %" ' ## ' "! " '(% ' !" " & ! ' ?FE>&0 " & &-&' & % !"+ ' ! - % 3 ('0 ' - % ( "% # ' !' !& * ' ! "&& 6 ( & ' %! ' * &0 ! ' ! '" # "+! ' "&' " # ' 3 & & * - ' &-&' &( % . ! %' @A3

CA

(! & ! &' % ( & )% + '0 '(%& ('. (! '"%& % ' 7 83 )! ! % ) * %& %(! &6 & & '

CB

"#-% ' ! ' ' "!& !* %"! !' %" %

@>?>

D?

% # % $ $*$% $ &$& *

. % $ $ % & ! %* % & # % !# % ' * % $ # & ! % $ 2 & # %3. $ % * ( % * & # % * $ & ! % $ # % %$ $% %&% $ * $% 655< & ! & # % . $ %1&! $ % % ' / 0 # % , ( $ $$ % $ % $ &# $ %$ # % % # % ! % # % 2% $ ! $ % 3. % $ ( *, % $ ! % %$ 1 % # % * ! % % ' % # $% # % $. * (, & ! % $ # ( % ' & ! & # % $ % #% %*! $ # ' $% %$ # $%#& %&# .

#%& % *, % $ $*$% $ % $ * )! #% . $ & ! % $ ' % # % % # $ % ) $ % &$% !# ! #%* &% $ 2 & ! % ) # % $ # %*! * # & 69<3 # * "& % &$ & % $% % # $*$% # ' & %# $ # # # # % ! # # & ! % $. $ $%#& %&# $ % $% $ % & ! % $1 ( & ! $ - #( * $% $ ( 1 & % $% % 1 ( $ #' & ! % $.

&%, % & % % $ ( # % % # & %# $, % !% & ! $ % 1 $ #' # $%#& %&# $ * % %&# (1 # $%# % $ * & %# $.

5.2.4

& %& % ! ( # &%!&% ( # $ ! $ $ !# # % % # % ! ( # & %# $ % % % # % $ ( ! ( # ! %# % . ( $! $ # (, % # $ % + # !# & % , # "& # 1&! !# & % # ' % ! ( # ! %$- ( ( $! $ # , !# & % &# 1! ! # # % % , % !# ' # (.

$ &% % $% $ % &$ $$1! %# % %# #$ # %% #* # * $ #% % #$ $ % $ % !# ' & # # % # %% % $&!! *. ' $ # $%#& %&# $ ! $ %% #* # $% % $ % % ! # % $ # * % $ $% % $ 2# ! &$ %% #* ( % # %% #* ( % &% $3 ! &$ ' & # #$ ( % $ #% % #$ % $& # !# $ $ % !& ! # %$. ( # &%!&% $ ! ( # (, %% #* # $% #%$, ( ( # !# & % $ (, %# %* # ( # % # %% # $.

!*# % % % $ ' # % # # 7565

87

$$ % $ # #)#$ # % + $ # $$ " # & $ " & * $ #$ $" "# # $ ' * " $" "# %#$ " $ * * $ * ' $ # # ) $ $ " * $ $$ ") " " #$"% $%" %#$ %$ + # ' $ $ # # " $ # & #$ $#+

5.2.5

" # ## & #$ $# " $ #$" %$ " $ " 0# 1 0# " 2 ' " # $ " * $ * $" # $ ' " " # & #$ $# # "$ " # $ $ $ 0 $ " $ " & %# $ # " #+ & #$ $# " $ $ # & " ( # & $ $ & $ ' " " #* # ' ( # $ " # $ ) ' "% # " % $ #* ) $ " # $ $ +

"$# ) $ " $ # & " $ $ " & #$ $# $" # ## " # $ $" # "$ ' " " 0# " ' 0 " # $ $ $ $" # ## " % " $ $+ " $ # & " $ $" 0;99A $ $ " & $ & #$ "# $ $ $ 0 # " $" # ## #+ & " $ $ $ # %" 7<99 " $ & #$ $#+ ##% $ $ ' $ " ' # "$ & " +

;99A* $ ( $# 5:9 % " $ " " " ' " ) $ # " $ ) $ ;99>* ' $ $ 5? % " $ :@9> * ' 5<+= " $ %# " $#

+>> ) ( $ #% " % $ $" # ## " # $ % + # $ " $ ,# "$ " 3*/ # $ " & " $ # ## $ ) % ' $" $) ' ) " $ % $") & $ " " + 3# " # # $ $ $ $ & % $ # "$ " * " & $ $" # ## " # " " !% " " # ' " #% #$ $ " $ & $ "$% $ # ( #$+ %$ %$ # # $ $ % " $ :@9> " $" # ## $ " " ' " $ " # %" # $ + % $ # $ ( $ #$# " $ % $# %" $ % " $ -# . % / " ##+ # ' % " $ " #%")3# " %# " " & $ "# ' $ "$

+

>>

% " $ " " % # $ ) $" ' " $" # ## %$ # " ' " ) 0 % $ #+

)" $ $ $ # & " $ " " ;9:9

?<

5.3

PBGs for Investments in Small-scale Grid-connected RE

( &! 2'! ' $&# ('3 & &' (# ' & " " " ' - &#! + )" & " )$ (# ?= 1 & #"" ( ( "# # ' " ( ' ' - & " #!$& ' '! & + " &!'. ! " 4! &#5 , &#. #! '' ','( !'. " + * $#+ &1 " !#'( #)"(& '. ' " ( ' ' - ( #&, " ( &#! $&#( ( ! & ( '( ' ( &#) $& & "( & 5 '' " ( & 5 "5( & '. $#&( # # '( " & '. #& ( "# # ,5'$ 5( " &'1 (. ( #) ( #!! & * (, # "* '(! "(' " '( ' 5$& #& , #"5' ( ! ')& ! "(' # ( & '#)& ' . $&# ( * #$! "( " # , " " " # '( ' #" ( & ( ( " " #& ( %) (, " " ' 1

#& ( " '. ( ! " #" &" ' #+ ( * & (, # "") #)($)( (' ( (, # ( " & (#& (# $ , "( & '( " "'( ! "(' #" ( # "1 ' " & '' , + ( & & * ( '. , + ( & "')& " . , ') "( , & 2 ) &3 # %) (, $ ( . #& , %) (, '( " 5 , ) & "( 1 ( " '. $ &( ) & , " * #$ " #)"(& '. ! , '( & )' (# ! " " " #& ' * (# $&# ( " " . ( ( '. #" "#"5& #)&' ' '1 "' '( " #" "#"5$&# ( # ( & ! (' $&# ( * #$! "( (# #"5' ( * #$! "( # #! '' " , &#$#+ & & '#)& ' # ! #& $ "( ( #" " ') & (#&, #+" &'1 ' (5 " " # '( " ! " ( , '1

) (, #" ( %) (,5 " " ' & ' ' &#! ( ( ( ( '! ' $#+ & $&# (' & "#( ((& ( * (# $&# '' #" $&# ( * #$! "( #!$ " '. #& (# $#+ & )( ( '0 #( ## #& $&# (' " ( ' - # B= ' ! " !)!1 "(& $& " )& 5(,$ $&# ( * #$ &'. #" ( #( & " . + # & "( & '( " '! 5' $&# (' " # ( " )" &( ( &'( '( $' (#+ & ' ( $& $ & ( #" # ( ' . # ( " * "') "( %) (, $ ( (# ' )& " " #')& 1 #)"(& ' + ( #" (& ( #"' # 2 # ( * " " 3 )' " & , "* '(! "( '# ( ' + ( !) ( $ ' & #+" &' $ (# " " '! ' $#+ &1 " #( & #)"(& '. ' #& ! -- " " " " " '# )( #"1

)'(& ( ' ( )' #

1 & ) (#&, & ! +#& #& '! ' 5$#+ & $ "(' ' & ( & *#& 1 ) (# ( & "( #$( #" # & " + " & , $#&( # # '( " & 7 8. * #$ & "( & '( " 5$&# (' ' '(&#" " " " " "'( ()( #"' 7 '8 * %) ( %) (,. #( ' #&( " #" 5( &!1BC )( ( ' & * &, #"' &* ( * " ( & " " 1 , & %) & & $&#$ &(, '' ( ' )& (,. ' !) ( $ # ( #&&#+ " !#)"(. " * * &, #+5& ' (# & " 1 ( #)( . ( & ( #" ( #"' +#) (## '(& ( #& $&# ( * #$ &'1 ' (# (

! " , 7( #)" ( #" #& &#!#( " * #$! "(8 " ( " '(&, # #"#!,1BD &# (' + !#'( , , &#. + ( '#! + " $&# ('1 #( &! ' "#( & & '#)& " * #$ . )( ' " "* '(#&' & + ( " #& & " & ) ( #"' (# ' (( . " " " #& ( ' + "#( & %) & " ( " & )()& 1 ) & "( ' #& " + (& "'! '' #" " ' + * 1 ) & "( $&# & ! $$&#$& ( #" ' :D= ! #" # + :> ! #" ' " ' " ( #& " & , " ,1 ' (# * & ( :D= ! #" * (# #" . " (# :@B= ! #" (#( (,/ #'' ' & & ( & ( " :D= ! #". ( , + ) & #)&' (# 1BE # "' & ) & "( )$ (# B=I $ & BC

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

#$,& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ?=>=

CA

$ '')1 ! , !)! ( &!' #& & >? - &'0 #& ( & $ & # $ )' >? - &'3BF ) & "( ' >I $ & - &3

!

3 ( #) ( & " #* &"! "( "(&# ) 6 "6( & ' #& $&# (' )$ (# >B 0 "( & 0 #& + " &!'0 + $&# (' + & * #$ ' "( & '( $&# ( * #$ &' + & )" (# ' )& ') "( %) (-3 " ?==@0 0 ( & " "* &#"! "( " " & -

" ! "( " -0 " ( & " #!! & " ( , ' )" 8 #" ' 4 "* '( '' ! "(' 4 "* &#"" ! "( ( (& ' 4 " & 90 :AC ! #" $) 6$& * ( ! .. " " )" 3 "* '( :>B ! #"0 #" ( & # 4' $ ( 0 ' ') #& " ( (& " + ( " ( $& * ( )" 0 $&#* " &'( #'' ) & "( (# ( $& * ( ' " #& " &' " ( )" 3 )" ( " $&#* ') #& " ( " " " 8 #"* &( #" ' #& #" ' + ( ' & + && "(' (( 9 (# $&# (' ' ! "' (# $ '$#"'#&' (# ( (6 %) (- $ " ((& ( ' " #& " &'3 (-$ " " '(&) ()& +#) #!$#' # E=I ' " #& (0 >=I

! .. " " # " " >=I * #$ & %) (-3 )" + ' #$ " (# & " 6 ' + # (5 %) (- $' #" ( & " ' ('0 " + ' ' #" ( #" $( # "#"6 ( #" (-0 ! " " ( ( "#( " " ( $&# (0 ( +#) "#( !$ ! "( 3 #) * & '(&) ()& #+ (# !# . :@?= ! #" " "* '(! "(0 #* & ?= ( ! ' (' $) )" " #"(& )( #"3C= - ( " # ?==C0 " " ?D $&# (' + ( (#( $ (- # #* & @== " + " 6$#+ &0 #! ''0 - &#0 " #( &! " & -3 '( ! ( + ' >=I0 + & ' ( " ( ( & ( " DI #" -3 ') '' ( , ' (# '( ' # #+6)$ " ?==E0

?0 ( ' ( ! #" $)& - #!! & ' ' ' ( & " + ! & ( " & " ' ! ()& -#" ( " #& $) " " ')$$#&(3 ( , ' $)( :?B ! #" "(# ( )" 0 " (' ( & ( ' :?B= " ) " #"(& )( #"' - #( & " " "'( ()( #"'3

& " #* &"! "(4' + " " '' (# ! ! .. " " " " 0 & ( & ( " 0 * 0 ' $&# - " (# ( #" & " (& ( #" # $) 6$& * ( #6 "* '(! "(' " " )'(&-1 ( #* &"! "( !#'( - +#) * #' " ( 6 "'(&)! "( "'( 3 " ! "( #

"' '(' ( ( ( ! .. " " " " "* '(! "( $&#* (( & 7 $#' ( * 7 & ()&" (# ( $) # &3

BF

$&# ( * #$ & #&&#+' &#! " " &0 + # ( " $$ ' (#

#& ( ) & "( 1 " &' & '# (# '' & ( & ( - ( &#)

3 C=

4' $ ( ' * & 2 #" - ( #( & " &' " ( )" 0 " ' #" ( ! - ( %) (- " ' " #& " &' + ( " ( $&# (' ( ( ( )" " " '3

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ?=>=

CB

6 PBGs FOR INVESTMENTS IN END-USER RE & EE 6.1

Cost of Capital for End-user Investments in RE & EE

$ # " $ 2%# " " $ " # %#$ "2# $ #+ #% # $ & $ #+ # " $ ' $ " ' " )+ # " " $" $$ ( #$ % #$ + #$"% $ " % $ ) 2 %# . " $ # $# " & "# # "# + % % # $ " % #+ % $2 ' %# #+ % $2 ' "$ $ % #+ $ $2 % % #+ " % #+ % $%" %#$" #+ "%" $ " " # #+ $ . & % # " " $ & ) # + $ $" # $ #$# " & #$ $ " " $ " " $ & ) .

## $ " $ # " " # #% " $ " #. %$ $ ##% 2%# " # $ #$# $" # $ # " # " ## # # $ " %# #. " $# " 2 %# " & #$ $# 5 $ ' #$ $ -

/ 2 # " = " " $ # $ < #$# " # $ # " % 0

6.2

Market Aggregation and Loan Standardization Strategies

" $ " $ #$" $ # " " $ & $+ ' $ $ $ $ " # # $" # $ #$#+ # " %# $ & %" " $ $ & #- 3&4 ## #$ " $ $") ' %# ## $#+ #% # #.

3& 4 $ $ /#$ " * $ 0 " 5 " $#.

3& 4 " ## $ " # " ) & "$).

3& 4 $ # %" $ * $ # #.

# $ " $ ' $ $ " " $ " $ "#- #+ " ) %$ $ #+ " & $ " " $ #.

6.2.1

# " " ) # "& # $ $ " " " ) % $#+ ## #$ 2%# "# ' $ #$ 2 !% $+ ' $ %#$ "# " " $" $ # #. #$ % # $' - â&#x20AC;˘ / #0 $ $- 3 4 % " $ " ) # & # 3 $" $ " " ) # & #4 1 " $ " & # $ # & " ) # "& $ ' " #$ $ " % $ $ $ " " $ 3 $" $ " " ) #% )4, 3 4 " " ' " # " $ ) $ " ) # & # & , 3 4 $) ) " ## #$ $ " $.:8 â&#x20AC;˘ 0 " #0- 3 4 & "# #% ) !% $ ' $ % " $ " # & #1 $ " " 3 $) %# 4+ " 3 4 #% $ " " # " 0 %" + )0 $" $#.

:8

" ) " " $" $ 3 4 $ # " # # " " $ # $)+ # + !% $ %" # + #$ $ + $ " $ + #$ "$ $ )+ % " $ % $ # & #+ & & ") $$ " # ' $ $ %#$ ".

)" $ $ $ # & " $ " " 9787

:;

" "#" & ! ! # ! " !% " $# # ! " 1& # $# 2 ! !! # " . ! ( " !% ! % !".-

0 ! #" "#!$ #$! & # % ! $" $ ! # " # "" "# " # ! " " ! # - " #! #"* # " # " ! ! ! # ! " ! # ! #+ # "# " % " ! " # #& # # $"# ! ! & # #! #$ ! # ! ! # ! # # -

#! #", 1 2 # ! # " ( # $"# !+ 1 2 " % ! ( " % " " $ ! # ( #

1 ! ! ! " 2* # $ " # #* # (" # $"# ! # ! * # $ " ' * # # (" # ! $ ! # # ! # " % "+ 1 2 # # " !% " " # # " $# " " % " $ ! ( ' #$! -97

" ! ! " " # " ( " "$ # ( "#! " # 1"$ !# ( $ #(2* "#! "# # #" ! # ! $" "" # % # " # # $" "# # - $# # " " # ' # * # # !$ - # ! ! #" & "# & (" ! $ ! $ ! # " "- % # % ' " # " ! % &- ( % # # # ( ! " # % ! # #& ! !( !! !" # / ! # % #, 1 2 ! # ! " !! !" 1 2 & 0 ! ! ! #" " - ! "" # " !! !"* # ! ! " ( #& # ", 2 $ ! # ! ! * "$ !# " ! # ! # ! " / " $ !# ( "+ 1 2 # "" "# ! ! * # ! ! ! #" ! % "# # ! ! # % #-

" $# & 0 " "#!$ #$! ! ! # ! ( " % " $"#! " $" "- " % $ "- $# !# $ ! # ! "# ! #" #& !# $ ! # ", #

#

-

98 !# 6; "$ ! ) " #"

-

97

#! # " $" !# # ! ! ! ! (* - - # % " & # # ! $ ! ( " % " ! % ! ( ! " # & !# # ! " 98 $! , & " #

(! # # # " % ! # ! ! 7565

9:

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

# # # $ & " $' " #$ # $ " ( # & # $ " # $ % # $ "- # $ !% $ # $ - $ " # $ # % " $" $ % # " %# ## $ #- " (* $ " # $"%#$ $' # % - $# # / % $0 $' $ " # " $# $ " # $ # $ "- # # #% " ) "$ 75-:8

" % $ # & "$ "# ' $ " #- " ## #$ "$# ' $ " & $ $ %# # % $ & " $- "#$ ## 1 ( # # $ $ $ $ & #$ $- & # $ %$ " ) % # " $ ( $ $ " $ & "- %$ $ "" ' "# $ " $ " $ ' "1 % $# $ % - " $ # & $ & % " $# $' $ $ %# #* ' " " # # " " ( $# " "$ $ $ " % $1% " - % " $ & "# $ "#$ 9> % $# ' $ % 2 " "$ #3- # #$ $ #$ ( $ % $ " $ # :8

%" , ' # $

(" $ $ $ # & " $ " " 7565

:;

&$%! #$4 ! $ $ # #! $$ % 9C %! !&% :.=1;C+ /$ #$% !$$ & # % ! =C "#!' $ !! # $ !' # !# % ! # .

&$ $ & # ! # % $ %! # $ % # % !# . !# $ ! # !% %! 1&$ #$ %! $.>= ! % ' $ ! # %!- 3 $&""!#% " % % ! ! "#! %$ % % # ! ! ' # * $ ' $ # & % ! $ # !&$ $ $$ ! $, 3 "#! !% % %#* ! ! $% $ % 0 # %+ # $ % )" # " %* ! ! $% $ %! "#!' "#! % + 3 $&""!#% $ ' !" &$ !' % ' $%#& %&# $ "#!' !# '!# # % % # $ %! !##!( #$, 3 "#! !% ' !" % ! % # % ! # &$%#*, + 3 ' !" ! $%# % ( ! 1 # % %!! $ !# % ! ' #! % %* 2 3+ & % ! $ ! ' # ! # . ! & % ! ( % %$ " #% #$+ $ ' !" "#! & %$ !# 0 !# & % 1 * !&$ + $ * !&$ + & " $%# % % + $%# % % + &$%# ! # % ! " % "&#$& % %! # * $ $ # %$+ !$" % $. % ! ! $ & % + !%!#$+ ! %#! $+ % $*$% $+ &$%# "#! $$+ ! # % ! + $ $ 2 !1 $$+ !1 $+ * #!+ ( 3+ % . ! " % #* % $$ $% 2 3 "#! # $&""!#%$- 2 3 # % ! $ #' $ * " #% " % $, 2 3 "#! % % % ! * $&""!#% ! % # * & %$, 2 3 "#! % ' !" % ' $% % "# " # % ! , 2 '3 !#"!# % ' $!#* $ #' $ %! $, 2'3 # # % "#! !% ! % ' % $ "#! # ' & % ! % ' % $.

>=

!" # % %$ " !% " $ #! # 9@@? %! # :888 * % ( % %!% ! 6=.8 ! & , 6<.:= ! ! ( $ &$ $ # $ #' $ !# % & # % "#! # + % ! ( $ &$ !# "#! # !" # % ! $ % $$ $% . #+ :888+ ! %% &" %! % ! 69: ! & # % # $!&# $ %! )" % "#! # )% %$ % ! !&# * #$.

:88;+ $ # & # % "#! # $ ( # #! !&% ' % ! %# &#!" !& %# $.

!"*# % % % ! $ ' #! % #! # :898

?8

" & " $ % $ " "#$ ## & "+ "$ % " $ $ #+ $ & " #$# $ ## #$ + $) % + " " " $ . " $ $ $# 0 1 #$ $%# $ $ " $ $ " $+ # %$ %# " $ ". "#$ ## % " $ $)+ $ " " + ' # ## $ " $$ $ " " % $# $ $ #. % " $ $) " $ 3 4 ' $ # & " $) % " $ #$"% $%" #- " ##%+ #% " $ " & ")+ "$ % " $ #+ "#$ ## % " $ #. " % $ # # + " % # $ #% "$ ;<2;? "# " $ & #$ $.

, !# , $ # ) ! $ #' % ! #! % ! & # % "#! # $ " $# $ * $ ! $ $ " & " $ # $ " $ ' " " . " & 7;@.? " $ $ $" & # % # $ #' & ) % $%#) ! . % " $ " # "& # " & " % # # $ % ! ' $% % & # % ! " ) % + . 0 /* $% % -!( % ! & # % ! " )+ $ $ $ # " # %" #+ 5 " & # C:F % " $ & " $ " # $ $ # $ # " $ !% " $#. # ) % ! " ) . / $$! % ! ! . / ' # " $ + # #$ $%$

%$% #% "$+ $ " & $ ## #$ $ ' "# $ " " # $ $ " %#$") $ & " $ $ " "$ #. # " $ " !% " # # $ %# " # " # ) " # !# ! %# % ""#! + $ %#$ $ "" ' " $ " $ , % " $ # " $ " & $ 2%# " ' $# $ $ "" ' ". " # # " " # $ " " # # ' $ ' ( ## $#+ $ 2%# "# " " ) " $ & ) " $ " " # # ' $ #% #$ $ ( ## $# $ $ ## 2 # " " # ' $ %$ % " $ #. & " $ ##% # $ " $ # $ %# "# " " $#. # $ # & $ $ # "$ $ " + $) ) $ " ) "# % ".

# # $ " " # # " " $ # " $# ' $ ) " # % " = ) "#. %$ 5 & % " $ !% $ $ !% #+ ' %# $ !% $ $ " % ) $ $ # $ % ).

# ## $ " $$ # $ $ #. %$ $ % " $ # ## $ # & $ $ % "'" $$ ' $ $" $ " $ " $ ' " $ # # %" " " ) ) $ # $+ ## $#+ % $ " % " $ # " & ) $ # $ # & #+ $ $ # %" $) $ # "& $ # $ " $# $ # & #. " $2 # $ #+ # ' " $ #/ " $# $ # & # " & $ " ") # %" # %" $) " $ % " $ $ # %" " & % # " $ # "& ) $#+ ' " $ $ . # % "'" $ " $ $ %# ## & % $ # " " .@@

6.2.2

2 $" % $ " " # $ $ %# $ & ) $ & $ " & $ # $ " " 2 & #$ $# " $ % $ " % $ #.@A & $ + $ " ) ) "#

( " + $ % # $ " % $# " " % A:F " & % #. " & " $) @@

5 ##% % " $ # $ $ %$ 7?< " <::> $ " % " <::B+ " & #% "$ " # " ) " " $" $ " $ & #$ $# $ $ %$ 7C: . %$ >: #

# " & % " $ # " " " $ " " $# $' & # & "$ $ # ". @A

+ " $ ) G # %## # $ A.=.;+ " ) %# # 2%# " " " ) ). " $ G + ( " $ $ #$" $ # $ $ ** " " $#+ " $ " $ " # $ # & #+ # & #$ $ # " #% $ " # $ " % " # " $" $#.

)" $ $ $ # & " $ " " <:;:

A;

& '#"'/ ( !#'( !$#&( "( " ( ! ( " " )(#"#!- # $) " '/ ( 7 " " !# (- ' (( & ') ( #& $) ' (#& "(' ( " #& $& * ( "('/ + # * ' & '' (# " # "' #& ( " " " # 7 # "* '(! "( ' #"'2 $#( "( &# # ' " $&#!#( " $) ' (#& ' & # " . " ' " * & #)' #)"(& ' (# ( $) ( #" # ) " ' #& $) ' (#& ! " &' #)( #+ (# #" ) 7 & ! "('2CE

&( A@ ')!! & . ' ( )! " " 7 " 3' 7' ! #& $&#* " 7' &* ' #& $) ' (#& "('/ + + ' * #$ " # #& ( #" + ( 7 2 * & "( )" ' #& 7 (- " &'(7 #'' (- #& 7 " # "' (# 7$&# (' " !)" $ ) " '2 " & ()&" #& & * " " 7 # " " ( 7 (-/ 7 " #!! (( (' (# " (' #+" )" ' #& : " " / ! ( " ( # " " ' . 2

6.2.3

' #$ & ( (

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

7 $) ' " A??F 4 ( (- " & - &* ' #"(& ('1 " " # )! "('25 ! & # )! "(' , '( " #( & #)"(& '/ 2 2 &! "-2 CF

$ ( ' (+# )&& "( " $ &(" &' * #$ $ $ " # #)( AE? $&# ('2 - & ' & + '( ( & #* &- " $#+ & " & ( #"/ (& (- ' * " / ) " " & - ' * " / # & & "#* ( #"/ + " &! * #$! "(/ " # " & ( #"/ + ( (#( "* '(! "( , " <CDA ! #"2 &'( (& "' ( #" + ' $$&#* " ") &- A??D/ " - ( " # #* ! & A??D/ BD $&# (' + & $$&#* - ( ' (+# " '/ #)"( " #& (#( " & - " - # " $#&( # # # <E@ ! #" 8 " )'(& " / EA ! #"0 " # " / A2E ! #"9/ " ( ! '' #"' & ) ( #" ' , A ! #" (#"' $ & - &2

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! A?@?

DA

$ &(" & " '2 #+ ' " & ( ( &#) 6 7 !) ( 5$&# ( " " ( ' + ( 4 #!$ " '/ 6 7 )( (- $ &(" &' $ + ( " # '/ 6 7 * " #& " " $&# & !'/ 6 *7 & ( '# ( ( #" # , '( " " " )'(& )'(#! &'/ 6*7 # #& ( #" + ( &#* " " # #* &"! "( " & - #"' &* ( #" $&# & !'/ " 6* 7 & ( ! & ( " 2B;

&( == ')!! & . ' ( $&# & ! & ! "(' (+ " ( $ &( '2 #'' ' & " (- &#! (

/ " #5 " " - / ' &* ' (# & ) ( & ' ' # ( " ' #!! & " ' #& # "' + ( " ( ! '' #" & ) ( #" $#&( # #2 " ( #'' ' & " & ! "(' ' " + ( (

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

B;

')$$#&(' (#( " # & ( # 9>?B ! #" " $&#* ' ( " '' '( " (# (+# " $ &(" &'2 #&+ " #* &"! "(/ ' #" # ( #"#&'/ )" ' ( " '' '( " " * '#&- ' &* '2 #* &"! "( )" ! - $&#* ( #" &'( #'' & ' &* ' (# ,$ " ( & ' ' & " $&# & !2

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! =;<;

B>

6.3

PBGs for Individual Household Investments in EE and RE

6.3.1

! ' ! ! 6 "(!'% &. " (' "% ' & % " ! ! % & ! , !)" ) ! : #%" "' "! ' ) ' & ' " ) 1 "* ) %. ' ##%" & %1 ! ' . " ! & # % "% 6 ! % ' ! (! ' "! ! ) & '" % ( % & & " ! ! 1 ! ' 6 ##%" . " ! & " !"' (& & (' # % "% $( ', "!'%" " + (' *"% '" % ( ! %2& % & 1

', " ! ! ' " "(!',. & ! '"!. ) (! %' ! !

! ! ! ' ' ) (! % '

! '" #%" "' ' ) "# !'. # !' ' "!. ! ! ! ! " % & !' ! & " % & '"% ! % , ! , !) &' !'&1C>

!

!

" $ # '" !' ,. ) "#. #%" (% . ! ! ! !) &' !'& "% ' % #%"# %' &1 #%" % " ! & 7>8 && '" ! ! . * ' &' ! % - ! ! #%" ( '& &'%( '(% ! #' '" ' ' % ' % '. * ' 7?8 % ' ! . #%" ' ) "# !'. ! #%" ' ) %, ! & & ' ' ! % ' &' , "* " !) &' !' % , #%" '&. ! 7@8 ' #%") & "! " " ! "&& % & %) '" % ( % & "% ' # %' # ' !

7&8 ! ! "% )"% ' % & '" ' ! 6(& %1 ', ! ' "(!', "!'% (' <?B=.=== '"

% & '" &(##"%' # %'! % & '" #%" ' " !&1 & !' ! '" ! ' & '" " % "! % ' % &. "* % !' % &' % ' &. ! %" % && '" ! ! 1 ' <B==.=== " (! &. ' & * '" ! ' &' <B "!. ) % % ' " " >=0> & ! ( 1 &(##"%'& ' * " " ! #"%' " " ! & & - ' % ! % ' ! ' #"%' " "9& &' ' " ! "&& &1 (! & % ) %" % % !'&. % ' & # %' " ' ") %! !' "!" &' ( (& # 1

&'%( '(% ' & 3

4 '" ' % ' &'%( '(% " ' " ! #%" % 1

* ! % !( % 7& ) % (! % G8 " % ' ) , & " !&1 ( ' ! "&& % ' & ! &' ' , ' "% ' #"%' " " " " !& ! &( !' "&& % & %) & ! ! ( !'" ' ! ! &'%( '(% '" ") % ' &' ' ) " "&& &1 "! & * #"& ' * ' ' # %'! % #(%&( !' '" ! 3 ! ! "&& & %) (! % !'4 7 % !'8 '* ! ' ',5 "(!', ! ' 1 % !' % ' & '*" "(!'&0 #"& ' "(!' ! % & %) "(!'. "' ! ! ' % !'1 "! & % # %&' ! '

. ' * #" !' ' (! & % "!& % 3" ' 4 "% % !' ! !' #(%#"& &1 !. "! "!' , "% $( %' % , & &. & ' & " !&. ' % "(!' " (! & "% ' % '% !& %% %" ' #"& ' "(!' '" '

"% ' '" % * "! '" # , ' % & % " ('(% " ! "&& &1 $

& '*" ! # % ' %&1

7 8 %&' # % ' % & '

! ' " ! #"%' " "/ ' * ! ' % ! " >=F #%") ! ) % % ' " " >=0>1 '% 6" & '* ! ' ) % % ' ". " ! & (% ',. ! ' #( " " % ' ! %" && '" ! ! * & & (&& * ' ' ',5 "(!',1 "* % ) % % ' " !& && ! ! # % "(!' " (! & (' % ' % % & #%"' ' "! "% ' ! %. * ! % &( ' ! % + (! %*% ' ! % $( % !'& ! ##%") " "% C>

#%" % * % ( %% %& '" # !' ! . ! ( ! ! ! ! . ! % & * % ! && " "##"%'(! ' & '" "!& %) ! % , ' %"( " (! ',6 & &" % ' ! ! ' &' & !' " " (! ', " & ! % ! , " # ' ' "!1

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

?=>=

CA

" !&1 ',5 "(!', #' "* % ) % % ' " ! + ! "% %" % && '" ! ! 1

7 8

& "! # % ' % ! ' % & 6& % ! "% ( & # " ! # "" " # # # & '1 (& "&& &. ' % ' & + (&' . % "%! , ' . ' 2& ! !' ) & "% "" " ! "% ! ' "!. ! &'% ' "! ! % ") % & % !' ! 1 % "% . '" #%") ' "&' ! ! ( % & #%"' ' "!. D<6=<<G " ' %&' "&& & * # * ' (! &1

(& #( "! & % (& '" (! ' . ! $ "# ! ! " " + , & ""$ # " "$ ! # " # # ' !# # +",( !( % " " (! ', ! & ) " '' '" % &#"! '" ' 1 "' ' "!& "! ' % ' ! ! !' ! " ! #%" ( '& * ' # ' % ' & ) ! & ' , ' ', ! "(!', # %'! %&1 !"' % " ' ' & (' - . !!&, ) ! 2& %&'5 ,&'"! " ! #%" % & & ! % ' &( &&1C>

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

' %! ' ) 6 ##%" '" ' 6 6& & & '" & ' (# " % *"% . * % ( & % & & "% !) &'"%& ! ! %& ! % '& &' ! % - : !) &' !' # &1 &( && ( + # " " ") %! !' & "% #%" "' ! ! ' ( ! & '"% & ' 3"! 6 &'"# % ! "(& 4 ! &' % , ' ! # " $ #' ! "1 ' & " #"& " 0 7 8 # %' ! "% ' "! '" "!&( %& "(' : / 7 8 ' ! &'% ' "! " &( & , # , !'& '" : . 7 8 ' ! && &' ! '" ' &(## , & / 7 )8 $( ', "!'%" * ' # % "% ! / ! 7)8 ! " !& '" "!&( %& "% !) &' !'& ! !) %"! !' ! ! 1

6.3.2

! $" "#! # )" + 8 & !( % " #%" % & ' ' #%") "%' !&(% ! %" ' # %' !' " "(& ! ! % ! ) "# !' 7 8 '" "%' " !& " "%%"* %& * " *"( !"' "' %* & $( , "% "!) !' "! " !& "! "% ' % &. 1 1 %&' ' " (, %& ! % & !'& " & ) !' ! "% "" &. * % "%' & , % '" '1C? "%' " ! & (! , ! ! !&' '(' "!. &( & "%' " # !,. ! . "% & ) ! & ! " ! &&" ' "!1 '& ! ' # !# ! ! + , & ( ' ! "(& , ' ' & ' C>

''#055***1 %&'1 " 5 ! "5 ,&'"! #1# # "%%"* %& * " " ' ! 9& #"#( % ' "! ><?7 8 "%' !&(% ! "% "! '" "(% , " & % "% ##%"+ ' , DB1A # % !' ! ! ! . ! % '" " "& ! "&'& ! ' (# %"!' "%' !&(% ! #% ( !'" ' "%' 1 "%%"* % (&' &" # , ! !!( #% ( 1 C?

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

><=<

CA

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

6.3.3

" ( / ( " :88? & ) #& ( '( ' ! "( #

(# ! " & & ( " " ! "( $&# & ! (# #$ " " " " ! & (' #& " & - " - & (&# ('1>; $ $ & ! ( ( " " " # )'(#! &2' ( ' " + ' " - # ( " )" &+& ( " '( " & '/ # ,$ & " + ( ( $&# ) ('/ " # ! " '! (# #& " . ( "* '(! "( ! & ( " ')$$#&( ' #" &- ! & ( #& ")! &#)' '! " ' & ( # "'1 ( #)( $& ! &- " ' #" &- " " " ! & (' #& ) " " - ! ')& '/ ( #* & ' # " & - " - "* '(! "( +#) & ! " #"'(& " 1 ' (# ( ( &#+( # & ( * & $ -! "( ! " '!' ( &#) #!$ ( #" # & ( & ' ( " ' ,$ & " &#'' ) " ' (#&' " (# & ( & * ) ((& )( #" (# " & - " - " ( & '( ( * ) ( #" $&# ''1 ' ' ( & ( " " ! "( $&# & ! " ( '( " & . ( #" ( !$#' ' ' - (# * #$ " ! & ( #& " -2 ' )& ( '1 +#) '( ' ' '$ 2$)&$#' "#"$&# ( "( (- + # - #+" - ( 1 1 #* &"! "( + ( ( )( #& (- (# " ( & ')&- #& $)&$#' ' # # " & $ -! "( ) & "( '1

( ' #) '( - ,$ & " $&# '' #" ' " " & - " -/ & ' ! " ! "(/ " & ( )" &+& ( " " * ( '( ()' # $& * ( "( (-1

6.4

Private Industry Investments in EE & RE

6.4.1

" & " ' " , !$ # 1

+ ' & ( " #* ! & :888 ( &#) #2#$ & ( * #&( (+ " 2 3

* #$! "( " 4 " 3( & " " - #& "* &#"! "( " " & - " ! "(41>< & ' #( & $&# (' #* & - * ) & "( #* & # ;8B #" * & /

$&#* ' ) & "( ' # )$ (# >8B # # "' & "( #& !$ ! "( " 5 )' " '' ( * ( ' #& '/ (# ! , !)! # 6 ><8/8881 "* '(! "(' " ) 0 $ & #&! " $&# ) ( #"/ )' / & #* &-/ " " & - '(#& %) $! "(/ !# ( #"' # $&# ) ( #" $&# '' '/ " 1 ) & "( #* &' ! )! " #" 2( &! & ' ' 3:29< - &'4 " "')& ' ( & ' ( " - ( " " "'( ()( #" $&#* " ( # "1 ) & "( ' * #& ' !#& ( " ( & - &' # + ( '' ( " <88 ! #" ()&"#* & " + & ( " <88 !$ #- '1 >;

' 5 ) 3:88?4 2 / ') ' &- # / " " ' ;8 (# <8B # ( ) & "( &#! (' '! )' " '' ) & "( )" 1 #* &' ( & ! " " $#&( #" # ( ) & "( 1 ><

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! :898

>=

6.4.2

(

$ # /--3 ' % %

# % % # # ' # % % ! 0-6 # ' " ! 306 *-'1 & 3-6 ! *-'1 *0 & 2-6 *0 *.- & 1-6 ! *.- */0 '

# /-.-

22

7 PBGs IN DEVELOPING COUNTRIES 7.1

Specific Challenges in Developing Countries

7.1.1

& ( &$ % $ ! !) $ ! & ! ! % &! ( !" !' &$ % % & & * $ & !$ ( %& &% 0 %1 ! ! " % /"$! &%. ' $ ! ( %& & $ % % $ %" &! ( !" !' &$ %- (! %, & ( ' %*%& %, '$$ * &$ % $, "! & "$! % & !$ ! $ ' &!$* ' $& &*, ( ' $ %& ! ! &'$ ! . % ! / ! $ $ % % ( &! & &$! ' & ! !

0 %1

0 %1 * ' & & ! & $ ( !" & % !$ ( %& &% ( !" !' &$ %. * &! & *+ "$ ( & % &!$ &! %'""!$& ! ( !" & ! & ( % &! ( "$! &% %% &! & $ & ! & " & $ &% ! !$ (!$ & $ %.

* % %, ! %% ! ! % $ '% % $ % $( % %& ' $ & & %.

7.1.2

% &!$ ( !" !' &$ % % %% ( !" & !' &$ % 0 & !' ' $ ! $ !' &$ % $ & '" %&1. 6446, ' ! %& $ & "$!( * & % &!$ / ! !' &$ % ( $ 5:<@ ! , / ! !' &$ % <7@, !)/ ! !' &$ % 8=@. $ % % $ & "$ $* %!'$ ! $ & %& ( !" !' &$ % 0 %1, / ! !' &$ % ( % + ! $ &% !& $ % & ! / %!'$ % ! $ &.;:

!)/(! ' ! &! & "$ ( & % &!$ ( !" !' &$ % % !& "$ $ * ' &! ! ' % & % &!$. % % $ * ! * ! %& "!$& ! ! & $ &!& "!% &% &! "$ ( & % &!$ !$$!) $%. $ " $ & ! & $ "!% &% $ #' %% &% %' % % "!% & ! %, & $/ ! %, &$ &, !$ % !$&/& $ !( $ & % '$ & %. $ % . . % " $!' * :@ ! & $ &!& "!% &% #' %% &% & ' ! & $ " & % '% !$ ! /%!( $ ! %, * % ( !" !' &$ % & 94@ !$ !$ ! & $ &!& "!% &% #' %% &% "$!( $ & &! & "$ ( & % &!$.

$ &% &! '% %% % % '%& '%' * $ " ( $* % !$& & $ . & !'& ! $ $ " * & " $ ! % & % ' & &! ( %& &% ) #' " & !$ & ! ! * '% %' ( %& &% * !& * %' & $ ( ' % & % !$&/& $ &! $ " * ! .

'$& $ "$! % & % * !' &$ % ! ! /& $ ! '$$ *. % $ & % ' " !$ $ %&$' &'$ !$ " & / & % ( "!) $ " &% %.

;:

!'$ - $ 064481

!"*$ & & & ! % ( $! & $! $ 6454

;=

7.2

Guarantees to Promote Technology Transfer through DFI

7.2.1

" " ! " $ 2751 ) # ! " & ! " 2761 # ' " % # # ! ! )

2774 !

- .

- . " ) % %& " ! " " " )

" " ! ! " ! " % & " ) ! , " % " ' ! ! % $ ! " )

! " ) % " " " ! " ! ) % # ! ' $ ' " " ! ( " % ! " " & ' " " & ' , # # % ! )

# ! " ! ! % ! " # ' % ! # ! ! " ! ( # ' " ' ' " %' ' $ * ! % + ' % ! % # % ! # ' " ! ! % " % %)

" " ' ! ' " ' " ! " " ! ( " " * ! + "

% " 3121

61

3% $& 8940:: %%' % ' $ & &! ! $ $ $ ( % !' & $ ' $ & $! & !%& !' &$+- &+ $ & ) $ + & !( $ & ) $ '$% & !$ + $ )% + & $ ' $ & !$ ' $ & 0

!( $ ! &$ &' ! & ! % ( $+ " ! "$! &- % &!$- $ ' %& %/ ! %% ! & $ %- & $ !$ ' - & * & ( %- *"$!"$ & ! - ! & ! % %- $ & ! ) +- " $ &%- !$ * $ % - $ & $ % - $ & $ % 0 ( & %' &% !$ ( %& &% ' / & $ $ ' &!$+ $ )!$ - ' & $ !$ ' %. " + !$ "!) $ "'$ % + !( $ & '& &+. ! " % & !$ "$! & +% '% + "! & & ! % !$ ( &%0:;

7.2.2

!$ $!'"1%

"$!( % "! & $ % %'$ ) & !'& !%& !' &$+ !' & $ ' $ & &!

0 & !( $ ) $ ( %&'$ - *"$!"$ & ! - '$$ + &$ % $ $ % %- $ ! ! &$ & ) $ & & % ""$!"$ & ' !$ $ &$ $ 0 %'$ #' &+ % $ ! $ ! % &! "$! & 3 ! % ' $ & + & % $ ! $%4 !( $ ! $ ! % &! & "$! &- % & $&0

! & "$!( % $$ $ &! %'$ $% ) ! &! &$! ' %'$ %! '& ! % & & & & $ #' $ &% ! "$! &% !" $ & ( !" !' &$ %0 & % ! ! !$ & " $& $%- & %'$ ! " % ' - %'$ $!'" 3 4- $ ! $ &

&! ! $ & !$2 "$! ' &% !$ "$! &% )!$ ) ) & %" ! '% ! ( !" !' &$ %0 $ ! - %'$ $! $ %" , $ + !'$ ! $&/ !$ !) $ ! & "$ % & & !

$ ! $ ! " !& % % &! "$ ( & $% %& !' &$+ $ % % & & $ +! & ! &$! ! ( %&!$% ) $ ! % "$ ( & $ &% '$$ & + ! $ %' & %'$ !( $ 0 ' $ & % $ ( % & ( +- ) $

% !& ( 0 ' $ & % !( $ '" &! 766 " $ & ! & "$ " & $ %& ! "$ ( & & &$ !$ ' &% $ % $! %" %!( $ $ % % ' !( $ & $ ! ! &$ &- !$ '$$ + ! ( $& &+- *"$!"$ & ! - "! & ( ! 0 "$!( % "! & $ % %'$ "$ $ + !$ #' &+ ( %& &%- '& & %! !( $ & - % ! % & % %! !( $ #' &+ !$ & % "$! &0 :: :;

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ 8676

;7

#%" '&. & ' ##" !' %" % "% && '" ' ',0 ', % & %" &# '%( " ' !" " & &( & * ! #"* %. # "'")" ' &. &" % ' % . ! " && ! " & &,&' & ! ) %, # & " "!&'%( ' "! ! "# % ' "!0 & & ' "% "!&'%( ' "!. "# % ' "!. ! '% !& '. ' ', " %& "! & 4 ,3 & & & &( & % "! "(!' %# %', % ' % & !&(% ! .AC % "! % & !&(% ! .B: % "! ) %, ( % !' !&(% ! 2 ,"'" ( ' & " ,.B; ! 3" 3&(!2* ! !&(% ! 0B<

", 1& !&(% % & "' ! %*% ' ! & ' (# "% ' ! (&'%, *"% * 0 ! * " " %& "!& "% ! " & "% ") % "% #"* % ! % ' "! ' & ! ' &" %. * ) . ' . * ! . " &&. "' % . ! & , %" '% &0

(%"# ! %"(# (! !. #%") ! " #% !& ) ") % %"&& %" & "# " % ! * ! % , % & &. ! ( ! # % & &&" ' * ' "!'% '"%&. &(## %&. % . '% !&#"%' ' "!. ! "# % ' "!0 ") % ! ( & "!&'%( ' "! % & &. ' % # %', ',. ! (&'% % & &. ! "!'% '"%& ! #% & & #" (' "!0 ") % & #%") "% * ! #"* %. * &' '" ! % ,. * &' ! !'. ! ' #%" ( ' "! " " ( &0

7.2.3

! & " !

!

5"('& ' (%"# ! ! "!. "%* ,. ! .

' !&' ! ! * '- % ! 60%$ ( % !' ") %& ' "!" % & " (% " # !' ' "!. (' #" ' % & ") % (&' & (% %" "' % # %' &0 ( % !' ) & ?:F "&& ") % '" $( ', ! $( & 3 $( ', !) &' !'& ! ' &( & %,/ #(% & "% &( & % #' "! " & % &. & (% ' & "!) %' !'" & % &. " !&. ) ! & %" & % " %& ' ' % " "% ") % ' % , %&0 ( % !' & &&( "% # % " " ' % '" & ) ! , %& '" ' % ! "' % " # !, ' ' ' % % ' ' &( & %, "% "( ' "% ', #"& ' "! ! '0

7.2.4

% , ' &' ! " ' !" " & ! ' % "!&'% ' "! &' *"( % ' ' !" " , '% !& % '" ) "# ! "(!'% &0 ! "%'(! ' ,. "% ! '(% % &"!&. ( ' ' % ! ' % ) "# !' ! & "! , ! ! '(% ' !" " &0

#"' !' ! ! (&'% ' , '*" + # & %" % ! . * . ! <::B. !'%" ( ' !" " , &# 3 !3' % & "% % 3 "!! ' #%" '& * ' # ', " (# '" ;: . ! ( ! ! %" #"* % ! * ) ! % ,0

AC

%"' '& % "! % ' & %& !&' % & & &( & !&" ) ! , ! !"!3# , !' "! ' (, %1& & ! "(!'%, % & &0 B: ") %& % ' "!. % & &. , ! &' %'3(#. (& ! && !' %%(#' "!0 B; !&(% ! & ) ! '" % "! & %& & * & '" % "! (, %&0 B< # # #%") & ") % "% "&' % ) !( & ' % ' "! " ' &(! ! ' (& ! % , #%" ( ' "! & "* %' ! ! ( ) ( 0 #%") & ") % "% "&' % ) !( & ( "% &'"% #% ) !'& '(% ! & %" ! % ' ! ! % ,0 B= " # ! & (! % % ! *. * ' ) % ' % ' ) ',. * "& '(%!") % " & !"' + 7 >@: "! "% ' +0

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

<:;:

B<

" &# $#+ & ' #" (& &* '( " ' & ( $#( "( " & " 2 )( $&# & '' ' ' #+ #& * & #)' & '#"'/ ! " - & ( (# ( #& " . ( #" # #! '' ')$$ -/ )( '# ) (# " " " / + ' " ( #" * #$ &' (# ' #6 " " " %) (- $ &(" &' &# / " ( "# # -2 #& ( !#! "(/

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

& " ' "# "#+6 #+ " + * $#+ &/ " "# $ #( $&# ( ' * & " )" &( "2 (/ )' * #$ & $$ (# 7 )'( " " & - " -8 #& $$&#* # 6 "6( & / '$ ( & #& + * $#+ & + ' #$( 2 ( & ' "#( "#) (# " " # " $#+ & $&# (' ( ( & $& ' "( '( # * #$! "( " #'(' # " & ( #"2 ( #& " . " !#"'(& ( #" $&# ( + ( ( $ # & "( " " $ )' #& ( " " " +#) '' '( ( * #$! "( # ( ( "# # - #( " ( #& " ( " 6 #)"(&- " ) )$ ,$ &( ' " "( & '( " & " ( " & - '( 2

7.3

PBGs for Business and Asset Finance in Developing and Emerging Countries

! ' & " + " & - " " & - " - 7 6 9 8 )' " '' ' " ' * & (-$ ' # )" " " ')$$#&(/ " ) " #& "( &$& ' * #$! "(/ %) (- )" " / " & ( * & "( )" " #& )' " '' ""#* ( #" (# $ " (& ( " & " " ! & ( & ' " ' ! "('2

7.3.1

$&#* ' & ' " " (# " " & - "( &$& ' ' " $&# (' " "(& ! & " ( & "2 ( & ( ! & ( ' & 6 #"" ( $&# (' # '' ( " C / )( & " # " " & - "( &$& ' ' " )" ' + 2 '(& ( "* '(#&/ $&#* ' , $ ( 6 ! .. " " 6 " " ') ' ') #& " ( (/ #"* &( (/ $& && ' & '/ " #( & %) ' 6 %) (- '(&) ()& ' 6 (# $ !# . #!! & " * #$! "( " ( &#! #( # " "( &" ( #" '#)& '2 " " ' )$ (# @CI # $&# (3' $ ( #'(2 ( &!' # " " & ! ( (# $&# (3' & * ") '(& !0 # " $ -! "( #! #)( # & * ") ' " ( # #$ & ( " #'(' " ' " #& ( ' &* 2

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! @>?>

FA

!&'%( !'& % ',# , & ! '" %! + % ' " % '(%! # (& ' "! % '(%!& ! ' "% " #%" ' & % ! . "*! %& # & % &. ! . #"' !' ,. $( & ' "! ! & " % "! && "! % ( ' "! % '&0 %' <? & "*& "* ' (! * & ! ! / &' ! & "% $( ',. "% -- ! ! " !. ! "% & ! "% " !0

#$ !

& ! , B " # ' ' ! % ' . &( & %, " B "0 ( ' ' % !) &' !' (! 3 4 " ' !' %2 % ! ) "# !' ! 3 4. . ' . % " "& ! !! (! % ' <::? '" (! 7;@ "! " '"' ' % ' # ' - ' "! " 7<: "!0 B " # ' ' ! % & (% " ! ( % !' ', %" ) "# !' % ' (' "% ', 3 4 '" (& ! &(##"%' " #% ) ' & '"% ' '" ' (! 0A> ' % !' (! ! %" ! ' ' % ! & ) "# !' ! ! " # !, 3 4. ' (! & ', '" # ") % !) &' !' #% # % ' "! ! #%" ' ! (& ! && ! ! ) &"%, & %) &0

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

7.3.2 !

1& ! * ! % , !' %#% & ) "# !' #%" % "! ) ! ' %! ' ) ##%" '" ''% ' % & # ' ' ' " & !"' ! ( % "(%& '" 0

! " '% & '" ! #% ) ' $( ', # ' ! % , &' ! ! % , (& ! && & ! ) "# ! "(!'% & , "* % ! ' % & & ! '% !& ' "! "&'& "%

0 "! #' & & "! '*" ,#"' & &0 %&' & ' ' ' & !"' ' % & &" ( & ' % '% !& ' "! ! ! !' "&'& " & % ! && ) "# 84

For more information, please see http://eandco.org/

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

<:;:

A>

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

' !$ ! "( " ' ( &#) " " & - 1 # ##$ & ( ' + ( " "* &#"! "( )"

. :?B= ! #" " " & -5 # )' $ &(" &' $ " -! " ' " ' #+" - " "* &#"! "( )"

. " ! "(. 1 1 ' " " 1DC 3' # #& ( #" & ! "( + ( ( $& * ( %) (- &! '( ' ' (+# " ' # ')$$#&(0

â&#x20AC;¢ 4

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

â&#x20AC;¢

" !' (# # ' ( ( )& # & $ & * & ' ' " #+ & ,$ ( & ()&"' + " " + ( & - '( " " & - $&# ('1 ( #* &' '#! # ( #'(' # ( " '' ''! "('. ' (- '() '. $&# ) ( &( ( #"'. & * +' # "( () $&#$ &(- " $ ( "( & ('. " #( & $&# (5& ( $ &! (( " $&# '' ' #" $ & (& "' ( #" ' '1

7.3.3

#! ' ! ' " ) " #& " " & ! "(' + ( %) * " #&' ( ( & %) & * " #&' (# $&#* )- ) & "( ' (# & $)& ' %) $! "( & $#'' '' " # " ) ( ' () ( #"'1 . + ( '! & "( &#! ( . #$ & (

&#! ?==A (# ?==C1 )' # + "3' ' " # & $ -. !#& ( " C=G # * ' & $#+ &1 )' # ( & & !#( # ( #". ! "- #)' # ' !)'( & - #" '( " 5 #" #)' # " & - '-'( !'. + $&#* ' " , "( ! & ( #$$#&()" (- #& # & #!

'-'( !' 7 '81

( '# * " #& " ( & #". ' " ( * ! & ( " " ' " '1 )( ' ' !#! "()! + ' & (# * ) (# # * #"')! & " " " 1 '( ' * " #& " " $&# & ! "*# * " " (

DB

"* '(#&' $ - " "") # ?6@G (# '' ( ! " ! "( &!' (# ! " $ ( #" ( & . )') - ( &#) #' 5 " "* '(! "( )" '1 DC &#) ( ' $ ( "* '(! "( $&# ''. $&#'$ ( * "* '( ' #& &#+( $ ( "* '(! "( " $& $ & 1 * " ( #) " "* &#"! "( )"

' " ' ( )$ (# ( & ( ( & '( (& "' ( #"'. (' )" ! " & ' ' " #$$#&()" (- + ( ')$$#&( (# '# "* '( " '! &. '' ! ()& $&# (' ( &#) ( & ( #" # ' $ ( + " #+1 ( ' ,$ ( ( ( ' * & # ( $&# (' " " ( &#) ( ' ' $ ( + " #+ + ! ()& "(# ) 5' "* '(! "( #$$#&()" ( ' #& ') ' %) "( #"' & ( #" - ( )" 1

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ?=>=

DB

" #, $ #&# ( % % % $$ %$ !!# ) % * 28 "& ' %. )! # ! % % # #$ $ # , &% % % &$ $$ !# ' % # $ % &$ $ # !&# $ $ $& # "& ! %. !# # &% + $ " #, 0 & * ( % $, % !# ' # % % % &$ $ # % "& $ % $. ( $ & ( % % ! $ % 28:,555 * , & % $&!! #% # % 2955,555 $ % $*$% $, !!# ) % * 6755 $ % !&# $ - % ( $ % %# &% * % # * % . ( $ ! $ % ( % " #

. ' #, , !# ' $ $*$% ( ## % $ %# % #0$ $ #' $ % % $ ( $ %% % &* $ # ! $$ $$ # & % ## ( #$ % !# # % % ' & % ! "& % % $% :5@ % # !# ! % . ( $ $ + % ' # $$ $ % % !# $ # /$ &* % ! - % $% % & % # % ( $ $ % % 75@, # % # % % ' % % ( $ # * )! % . %*! % # $ &# * #$. &$% # ( ! * %$ # $ - & 65@ $ # "& # , ! &$ $ &# %* ! $ % %( % /$ ! * %$. % $ % # $ % &$ /$ % * ! * %$ # $ # % # . $ % $ !# # $ ! % #% 7=.

"#!

& %$ ' (, $$ % 9@ % % $ % % . & $$ # !# # $ % # # &$ $ # ! & % # % % $ + % % # # ' # % # ' # # & $. $ $ # !# ' ( $ & $ % % )! %$ # $ &# $ # % $ !# # .

7.3.4

' % ' ( * $%#& %&# !& & $ # # $ % # & # ' #* & # % $ % + % ! .

!*# % % % $ ' # % # # 7565

<;

$ " $ & # $

, $ $ $ " $ " " # # #$ " $" %" * ' # $ # * #% #$# $ $ "# " & '0 $ " #$ " $ $ & #$ $# ) ' "# " & $ " %# #, " & " ) # & #* ' "# " & ' $ "$ $ !% $ ) $ $ # 8 $ $ ' " # & , " $%" " $ '0 $ " #$ " $ * $ ' "# & " $ "$ $ ' "# " $# $ $ ", " # $ $ " #$ #% # ) ) # !% " "$ $ # $ " % , %# $ #% # ) # $ " $ #%" # & $ * "# " ( $ $ % " $ $ & " $ " # ## # $ ' $ " #$ " $ ,

7.4

Matching Loan Tenor with RE & EE Revenues in Project Finance

' # $ ) $ $ ' " " " $ 1

2* $

$ ) 1

2* $ $" $) & $ " " $ * $ #$ $ ' #,

" # 4766 " $ $ " % 79 ) "#- ##% $ $ " $ $ " $, " " & $ $ ##% #$"% $%" # %$ $ " " " ) $ $ $%" $)+ $ ' "# $ " # $ " . %$/ $ " # $ $ " $ $%" $) " ) $ " ,

% %" # + 1 2 $ $ & " $ $ $) ## 0$ " $ $ " $ $ " $ 1 2 $ ( $ ",

)" $ $ $ # & " $ " " 8676

;:

! ) ! & # # 14*% ! %& * ! % " ! % % ! " % +10 % ,( 14* % ! % # " 240 +2(49, " %

! ! %& & # " % # " ! ! ! ! (

! ! # ! # ' !

.40 # " ! $ ! % # ( & $ 5 14 % & ! ! % " % ! % 13*14(

! # %& % &

# 30*% ! % & % ( " ! & & ! 4 % ( " & % ! % 50 " (

% " 2010

66

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

" #( $ ! # " $" $ - $#+ $" " 1#( "#!$ # & " $" + # " ! $ ! ! "$ ! # ! # #- # ! " % ( !"+ # ! ! 8;1( ! & # ! =>C # ! ! - # # % ( # ) ! 1 $ + # $! " ! # & # ! =<C # " % # ( ! ! # % $ 2 " =C ( 3- ! ! + # " ! $ ! # $! " # & # ! ! ;<C # # # $ #- $"+ # & $ "# ( # ! " "" % # $ " # ! # ! " - # " #( "#!$ # " # ! # + $ ! # ! ! & $ "# " & ! ( $ ! # ! !" " ! !# $ ! # "#!$ #" ! " ! " #! " # ", "" $ " $ $" " $ #( ! !"# "" ! " !% ( # $ ! # ! # "$ !# $ !# "$ # "- !# " & $ # ! % # # # ! # # " ( % # ! # " # ! ! - + # "# # # # ( !# # $ ! # # " & # - # # $ ! # # " $ $ # # "" ! " !% $ " # "" $ ! & $ % ## ! % ! #" ! " $! "-

7.5

Are PBGs Successful in Changing Ingrained Lending Practices?

& # '# # " #! $# #

+ 2 3

2 3

! " "" # " !% " ! # " & ! % $" ( ! "#! # ! "", ! " ! % " ( "# #$# " # "$ #" ! $ #" " !% " ! % # # # ! "*

$ #( ## !# # " # ! ! # " # ! $ # $"

" " "#! # ' ." - 8@@7+ #

" #

$"

# ! # ! # #! ! ( $" ! ( " % - ." ( # % # " $ ! % 1 ?>

) ! 1 $ " $ # # ! & ! # #" % $ + & # # % $ ! # # # #$! #(- # " # ! # ! "# ( #" ! % " 1 4 $ "+4 # # ! ) ! 1 $ - % "# !" ! ! #$! ! # $ # ! "# # #$! #( $" # ! #& # " $ # ! # #" ! 2 ! ! # 3 % $ -

(! # # # " % ! # ! ! 9787

?@

" #*7 "' % &' # "& #% #!! % 0 " (&'% 0 !(" $ 0 " #(& # 7$%# '&2 ' " " " ! " &!& !#"&'% ' & " "' % &( '& ) &7 7) & # " & %) " " ) % " (%' % " " " " " % , & ) " &2 '0 " ' %!& # " " & '#% $ " " 0 ' % &( '& * % && $%#! & " 2 ! " # ' ) # 3& " " $%# % !& * & '# " % & ' $ %' $ ' #" # ' #!! % " " & '#% " $%#) " ' " #' % " " '# $%# '& " ) "'(% &2 # ) ' &0 ! ! * & (" 0 * * & $ ' - , 8 <C ! #" 7 #% $$%#+2 <BB>0>>>9 "

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

% %

# " 8 & % " & ' #" C2A2@9 * & ("&( && ( " '' " '# $%#) $%# ' ' " " 2 ( % "' & " &&# ' # "& ' " '# (" %*% '' " * ' '% ' #" % ' % 0 & ! % '# *#% " $ ' # "& " & (% $% ! % , , ' " & '0 && '&0 " #("' % ( % "' & $%#) , ' & ' !& ) &0 " $ " "' # ' " % , " , 8 9 $%# '& " !$ ! "' 2

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

" & #%'0 & " ( " ' #* # " " * ' " + &' " %' % &0 " " (& & " "&'%(! "' '# % ' " * " " %' % &0 2 2 ) "'(% $ ' (" &2 '0 ' % & % & ' ' ' , ) "# &' " ' " * " ' , % * ' % *" %#! ' &,&' !2

EE

"" '' : " '#" : #% " 8@>>C92 &'( , ## ' ) " %#! 0 ,$'0 " 0 " # " 2

#$,% ' " ' ' #"& ") %#"! "' %# % !! @>?>

F>

8 STRUCTURING PBG PROGRAMS 8.1

Criteria and Success Indicators for Use of Guarantees

8.1.1

" & % " $ # # 4 5 $ # /# $) $ " $ 4 5 $# $) $ " % #$# " & #$ "# 4 5 $ $ #$2 $ & ).<=

# 0 ( #$ ' " $' "$ ) "" ' "# 4 . . "" ' "# $ $ " ) $ " #% $ " & % # $ " ) $ 5 " % $ $ #1 # $ #$" " 6 " $ ). " 6 )+ " $ ( #$# ' $ "2 + ' # #$2 %$" $ % % $#+ #% #$ $ ) " $ & #$ $# 6 .=8 $ $) " $ " " # $# $) $ " & ## $ # ' $ " #% $ $ #- " $ " #+ " " #+ " $# ' $ " & $ ## $# $ + " $# " $ & #$ $. & $ #% ## $ "# " 4 5 $ & $)+ 4 5 & " $) " $ $ " #+ 4 5 $ $$" $ " "$ "# % $ # & " ) 2 " " . $ " $ # #%" #$ $ & % $ # ' $ %$ 2 " " .=9

$ " $ " & # # $ " $) $ $ % $ " $ #% "$ $ " $# %" ' ' " ) . # #%" ) ## ## $ & $ $ & % # 2 # & "#%# $ & $ $ & $) " %" ' $%" .=:

8.1.2

2 " " " # $ " % $ & $) !% $) 2 " " $- #$#+ " * $ " ## " $ & $ $ %$ %$ " $ # "& . $ & % $ ) #%" $ #$# $ " $ " $ % " $ & % % " $ ## " $ # #$ $ " " " " #.

. % " $ # # #$" $ ) $ ' $ % #% "$ #. " % $ " $ # " ## #)#$ # $ $ $ " % $ " % " $ # " $ $ #)#$ "# " $ $) $ $ # $ .

<=

%#$ $ # " # & $ #% $ $ " 9- #$ % $ $ " % # ' ## $ " #, & " " $ # " $#, # "& # "$ $ " #% #$ $%$ $ $ " % # $ "/# " # $ " & " $ , "# " %$ ' $# " $#. =8

# " $ & ' 2"% #$ & " + #%" #% ## $ " # " # & #$ $ 6 % $ $# $) $ & " " $ "" "# $ + " " #% $ $ #% # ) $. =9 ( $ $ $ $ " $$" %$ " - $ # $ $ $ " " " & #$ " & "# " $ $# $ " $ ") #%" # $ $ " "$ $ $ $ # % $ #. =: %" $ :88:38; ' $%" $ + ) $ " " # 4 . . & $%" $ #$#5 " % $ " & $ & $), #$ % " $ # $ # $ & ) " # $ " $ $.

)" $ $ $ # & " $ " " :898

=9

8.1.3

$ !

)

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

) ! !

! & #

% & !

%

& "

!

)

) " "

&

&

& &

) $

&

! * &

* .

$ $

&

!

!

)

" $ !

! " *

$

+ +

"

"

" )

)

$

&

) #

! )

( , -

+ ' , - * + + ,!

+ + !

- ! $ # & # * + ' , -

* + ' , !-

* "

* )

$

*

* ! $

+

)

)

$

!

!

$)

â&#x20AC;¢

)

!

% "

" )

$ !

1/0/

21

8.2

Leveraging Ratios: Some Basic Issues

' %&$' &% !$ 6 % $ & ! ( $ * ' ! "$ ( & ) & & "' ' % & & $ ( - %&$' &'$ !"& ! % !' %% %% + & % &$ /

( $ !$ ! %% ! ' %!'$ % % '%' + %'$ & $ % ! 4 5 & &!& $ + "$! & #' " & ! " % & $!' "$! $ , $ & ! &! 4 5 & !' & ! ! %% ! ' "$!( / &$!%" & ( +, % ' $ ' $ & "$! $ " & % ! + *" ) ! !%% % ! '$, 4 5 $ $% &! &' ! %% ! ' % *" !%% %/ %'$ & % ) + ! '" &! =:.; ( / !) ( $, & + %'$ & , %! & &! ( $ ! ! %' %& &'& ! 4 & & & )!' ( "$!( %! & % ! 5 % !) $/

& & ( ' ! ( , & " $ " %%' " $& ' $ & % "$!( ( $ !$ &! & ' $ & " $ & / & ' $ & " $ & % >:C, 8;/:: ' $ & &+ ( $ % 8</:: / & "$! & %"! %!$ "$!( % !) % ' % #' &! <:C ! & #' " & !%&, & &!& ( %& & % 8</>:/ "' ' $ #' $ &! & 8;/:: ' $ & &+ % ' !) $, #' &! & %& & "$! &+ ! !%% ! , % +, ;:C/ '%, & 8;/:: , "' + !%% $ % $( ' ! 8:/<: % $ #' $ / % % &! &!& ( $ ! ;>.; !$ & "' ' & /

' $ & %&$' &'$ %, / ' !$ & $ !( $+ $%& !%% ' $ & % !%% $ % $( % & ! $ & + $ & $ $ % & % !$ ! %/ % & !! & & ' $ &!$ ' % ) %" & &! !( $ ! !%% % ! & % % $ & $, & + $ #' $ $ !%% $ % $( " $ ! $ ! ' $ & ! & & & % !$ ! ' $ & / % & ( " & ! & ( $ $ & ! % " $& + !' & $ & + & & & & " $& $ % ' $ & !$ %' !$ & ! % ( &! ! + ! " $& ! & ! " /

( $ , ) % ( , " % ! $ ' %& %/ â&#x20AC;˘ ' $ & " $ & ! >:C $ %' &%, & & +, $ ( $ $ & ! & ?:C ' $ & / &, >:C !( $ % %' & + &&$ & ( !$ "!& & + & $ %& %, & ) !& & '"/ â&#x20AC;˘ & $ % " $ '%, $ ( $ $ & !% ( %!" %& & $ &% & %% ( !" $ &%/ â&#x20AC;˘ !& $ & $ & $ $ % % !$ & ' $ &!$0% $ & $ & / ( !" & %& &'& ! 4 5 & % + ! % !'% ! & &! "$!& & &% 1 2 %& &'% !$ $ &! % '$ ' % $! & & $ & ! " & $ & ! & !%& (!$ & $ %/ & %, & $ !$ , ( $+ ! % $( & ( &% $ $ & !%/@=

@=

* " !

3 ' $ & "$! $ % '%&$ & % & %/ "$!( 8<: ! "' ! % % $%& !%% ' $ & $ % $( %& ! &$ &' ! & ! + & &! %%' '" &! 8;<: ! ! ' $ & % &! ! %& &'& ! %/ <:C !%% $ & !( $ % ( $+ ! % $( & ( , + &, "$ ( !'% +, &

"! + ! & !%% $ % $( % ! ;.;, $ & $ & ! >.; % %/

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ <:;:

@=

8.3

Guarantee Pricing

8.3.1

! %'$ & ! &+- % $ $ &! ' $ & $%/ $% )!' $ ' & & &! " + % & + ) $ !& $) % ) &! & % ! ) & !'& ' $ & /

' $ & "$ % &+" + *"$ %% % " $ & " $ ' ! & ' $ & &+ " % 0 ' + !$ ' +/ !& %'$"$ % +- & $ % !% !$$ %"! &) & %&$' &'$ ! ! % " $& $ % ' $ & % 1% & 9 % !) & %&$' &'$ % !$ ! % 0 %2/

(" !

# $! &0 ! & & %"$ ! ! %

$! &0 %& + ' $ &

$'&&(% 5/49= 4/69 4/99

!& ' $ & "$ !$ ' % ' & $ "$ & %/ ! !$ % ' $ & " + & & !$ & ! / !%& ! ! % '" $! & ! & & ' '& , & ! / !%& ' $ & ' %- & ' $ & % % & % " $ & ! & ' $ & ! !' &- $ ' +- ) !& $% & % " $ & ! & & $ ! /

!'$ !$ ! % $ & ! % $ ( & "$ ! %/ 5/

/ !) ' $ & "$ "% !) & !%& ! & !$ 3 ( %&!$% !'$ % % &! '% ! & &! & $ ) % &!$% !$ *& ! % &! ) &+" % ! !$$!) $%/ 6/

/ !' "$ $ ' % & "!& & !$ " & %' %& &'& ! "$!( % & ( !$ $% &! * $ % $ ' $)$ & ! &!$ ! % &! $!" & $ $ ! % & '&'$ ) & $ " $ "& ! % ! & & ! ! + !$ '% %% & ( &+ ( "$!( /:8 7/

/ $ % ! ' !%& !( $ !)% ' $ & % &! $ " % & $ ' $ & % & & & ! 0 '%& !$ "% !) "' *" &'$ / 8/

/ && & !) ! $ $ & % !$ ' $ & % &! $ &0)!$& + &% )!' ! !$ + & &$! ' & ! ! ! $ ' $ & %/

' !%& !( $ % $ $ -

$ & $ % &

1 !$ ! &! ! % !$ ) $ )!' ( $ "$ & !$ #' ( & ! ( &! ! % !$ ) $ 0 &

! & ' $ & ! . & "$ ! & !$ %' !$ & ! % $ & !$ ! & & % $%& $ ! & %% &% '% &! % '$ & ! %/

:8

! ' $ & % $ & & ( &! '% & & '% + $ % &! %' %& &'& & !$ #' &+ &! !$$!) !$ & & + /

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ 6454

:8

8.3.2

% " ! #! " & " + ! " & " % " + " ! " ! " " ! " " # " +96 ! ! 0 1 !" # !) 0 1 " !"!) 0 1 ' " ! !! ! # " !+ !" " ! " !" "% !" " ! !" " % )97 % " !" " ' "! ! # ") !# " " " # " "' !" " #"# + " " $ " ! #! " !" " " % ' "! # " " +98

1. " #! ! !" " " " !" #" #"# !! ! " ) ! " ") " ! " " # " ! " # " " " % $ " & " !! !+ ! " " # " !! ! # " " ! ! 4+6< " $ #"!" # " # " ' ) " ! % $ ! ! & " # #" ( " +

2. ! " # " ! + # " ' "!) % " % # "! " " ") ) ! " $ % " " ) ! " " & ! #" " "# "'+ ! !!# " %! " ! $ # " ' 0" / ! # 1 " #! " " " $ # ) " #!) " # " +

" # ") & ) #! ! " ! $ # " ' " $ # ! ! $ " !# # " !+

3. " " " "! " $ # " # " ! "

+ ! ! !" " # " " ! $ ' " ! ,! "!)- " '! ! !! ! " ! " ! % #" ! " # " " !" " ! " !# " # " !" ! " % " $ " ! +

# ! $ % !! ! " ! !!# " ! $ " # "' " *

â&#x20AC;¢ ! & !" " ! " & " # " !! ! " " " " " ! !# ! " #! ! "# " ! % # " ! % " $ $ +

â&#x20AC;¢ "" "! " ! " !" " ! " & ! ! " " $ "' !! " ! !) " " " ' !!# !! " ! " !" $ " +

â&#x20AC;¢ " ! $ # " ' # " ! $ # !" " ! $ " ) #" # ! !" " !! "! " !" " " $ "' " # " . "+ " " $ " !! "! ! # "+ 96

" ') ! " " ! !" ! ) " "% ! ! # " " ! $ # " !+ 97 # # " # ! ! # "' $ ' $ " " ) ! ! !) " % " " "+ !" # ! ! " % " !" " ! + ! " "# # "' ! " " " " " " !" " , ! / - $ " !+ 98

053361+

' " " " ! $ " 5343

96

â&#x20AC;¢ #$" # ! )' # !.( ( ( ) %'$ ! " ) ) ) ! ' '"( # %'$ )( ) ) *( ) $# " ' ) ' + '. ' #) '$" ) '"( # %'$ )( ) ) ' $+ ' . (2 # ) $#0 *( ) ' # ), # ' ( 7 ' # ' ( . $# ( ( *( $' %' # (0 ) ( "( ) ) ) %%'$ ! *! ) ( ) + !* $ * ' #) $' ) 0 ' ) ' ) # ) + !* $ ) $#) # #) ! ! ). $' $+ '#" #)2 # % ' ) $"% ) ) + " ' )0 ) ),$ () " ) ( ( $*! &* !0 *) # ' ! % ) ! " ' )( ) . ' #$)1 $) ', ( 0 ,' %% # $# ( ,$*! %'$+ #$ # ) # # ! # )( )$ ) ((* '2

8.3.3 # " ! " ! ! " !

-% # " ! " ! ! $ $ ) $ !" "!

+& ! #! !!

(

?7BI $ $*)() #7 # ' ) J ' (*!) % # #)

?2@BI

- ?> . '(6 *% )$ ( + ' ! . '( A7?>

8 # ) $#9 " - B . '( ) ' $*# # )

$ # ) '3( #

>2DBI >2DBI >2B7@2>I

>2B7@2>I

B B

*()' 0 $* ! &* ). * ' #) *#

E>I

;@2B " K $,# ' &* ).

>2BI

#" ' 0 () $# '$,) 7 2

DBI

;>2D "

@I

>2BI ?2>BI

,& ! ) !! "

*! ' # *#

B>I B>I E>I % ' 7% ((* B>I1 '() !$(( ( (

$*' 1 , ( ) ( $ %'$ ' "( : $"" )" #) J () # . (

8.3.4 # ! !' " "

# - # $' ((*" # ( ' $ ) ' ( ( )$ # + * ! %'$ )(0 ) $+ '#" #) # ( )$ ( ' # #. -)' $' # '. #(2 ( (% ) ( ' ! + #) $' 4' ( % ) ! (5 )$ &* ). #+ ()" #)( # )$ " // # # !$ #(2

$+ '#" #)( # ( ' # ) *%( %$) #) ! $ (*%%$') %'$ )( ) '$* ) &* ( ) $# $ 0 # $%) $# + # . ) $"% #. )$ $! '( $ % ') *! ' ( *' ). ) ) + ( ) " ) ' ) )$ (* ( ' $' $' # '. $' $) ' ( ' ( ) *)*' ) 2

"$' ()' ) $', ' # "$' $""$# %%'$ ( )$ + ) $' 4' ( % ) ! 5 #)$ - ##* ! 8 -%' (( ( % ' #) $ ) * ' #) "$*#)9 # (* (( 0 , ( ' ! ) )$ ) ( / $ *)*' %'$ )(2 *()' ')( )(( '+ " 8 9 *( ( ) ( %%'$ # )( &* ). * ' #) 0 $* ! &* ). * ' #) 0 #$!$ . # # # '$ ' "" # '$ )7( ' # $# ( 84 '$ $'%$' ) $# 59 ( " (2 # $ ' (3(

) * ' #) ( - ( # ##* ! % ' #) $ ) * ' #) # # ! #+ ()" #) %!*( (" !! ( ' # % ) ! #( " . ) 7 *# (2

$%.' ) # ) ) $#( #+ '$#" #) '$ ' "" @>?>

FC

8.4

Funding and Public Budget Accounting of PBGs

8.4.1

* ' #) *# ( ' # # ' ! $*# # $,# . !$ !0 ' $# !0 $' # ) $# ! %* ! *) $' ) (3

# #() )*) $# , #) # )$ $ ' ' ) * ' #) ( ( )$ $#+ # ) ( ) ) )( * ' #) *# ( ) # (( '. ' ($*' ( )$ % . $*) # ( ( $ !$ # *!)(3

" #) #( %$( )( (% !!. $' ) ( %*'%$( 0 ) ' % # # "$*#) $ "$# . # # $*#) $' #+ () # ($" $) ' , .3 # # ! (*%%$') )$ ) * ' #) ( " # ) ) $'" $ 2 &* ). $'" ) $#0 # ' ( ( # ' ( *# ( 6%'$+ ( $# $*#)(70 $' (* ( ( $' ' #)!. () ! ( ( " (3

0 ) ! # $#$" + !$%" #) # .4( 8 * ' #) '$ ' "0 ( # - "%! $ *# ( " 3 * ' #) %'$ ' " %%'$%' ) $# # ) ! , % (( # ><<C ( :B< " !! $#3 ( !!$, )$ ! + ' ) :B< " !! $# A2=0 ! # )$ :?A<0<<< )$) ! ! ! ).3 !$(( ( ' ' ) ' ) # :B< " !! $#0 ) . , !! *!! ' $*'( )$ ) 3 $(( ' $' ( $' )

%'$ ' " + # '$*# =G3

# #$#5 *# ( " (0 *% '$#) *# # ( ! " ) )$ $% ' ) # -% #( (3 $+ '#" #) ((*" ( # # ! ' (%$#( ! ). $' ) * ' #) ( $ ' 0 %'$+ # # *)$" ) $*#) ' * ' #) $' )( !$(( (3 # . % ." #)( ' " ' )!. '$" ) $+ '#" #) * )3

8.4.2

) ( ) -% ' # $ * ' #) %'$ ' "( , ) ' ' )$ $() $+ ' + '(*( !$(( " # / ' $' ( " - 2 â&#x20AC;¢ ##* ! ' $ = )$ >G $ ) !$ # "$*#) 6 % # # $# ) ! "( % ' $'" # $ % ') % ) # # (7 $ ! 4( $+ '( " # ()' ) + -% #( ( %!*( ! "(3 â&#x20AC;¢ ' ( $ ), # <3A # @G $ ) (*" * ' #) " . - # ( " ( $+ ' $#!. $*) ! $ ) $% ' ) # $()( # *# ',' ) # !$(( (3 â&#x20AC;¢ ) $# B %'$ ' " ( *# '%' 0 ) $*) <3=G % ' ##*" $ ) $*)() # # ()$ $ * ' #) !$ #(1 )* #) $ # * ' #) ( ' ) $*) =3AG % ' ##*"3 â&#x20AC;¢ ##* ! (* ( . # ) !.4( ' , )$ $*) =G . ><<@3 â&#x20AC;¢ $' # ' ( ), # <3A # >G0 % # # $# ) $''$, '4( ' ) ' ) # 0 , ) # + ' $ *() $+ ' =G0 . ) $+ '( $#!. ) $ ) ( " 4( $*)! .(3 ),$ $' # ( " ( !$() !"$() @G % ' ##*" $ ) ()$ $ $*)() # # * ' #) ( # ><<=5A3 â&#x20AC;¢ ( " 0 , ' ( # ##* ! >G 0 -% ' # *!)( $# "$' ) # $# # ) ' $ )( * ' #) !$ #(1 ' &* ' # (* ( . "$*#) # # ' #) . ' )$ =AG $ '$(( # , * ' #) ( # ) ) . '3 â&#x20AC;¢ ()$' !!.0

+ "* ' ' ) $ *!) ) #

3DC

DC

'( )$ -% ' # # # 3 *) ) ( " ( ) ( # $) ' $*#)' ( ( , !!3

$%.' ) # ) ) $#( #+ '$#" #) '$ ' "" ><=<

DB

*(0 !$(( ( $# ( ' $""$#3 ( !!*()' ) $+ 0 % ' #) ( ' #$ # )$' $ *!! $()7 $+ ' 1 ) ' ($# # ) ) %'$ ' "( ( '+ ! #)( , ) ' #) ' ( (3 ) ,$*! #) ' () # )$ , ) ' !$(( ! + !( # % ' #) $ * ' #) !$ # +$!*" ( ' %$( ) + !. $'' ! ) , ) ) ! + ! $ * ' #) (0 ) * ' #) ! + !( ' ' ! + #) %'$-. $' $ ) + %'$ ) ' ( (3

$(( ( $# 7%'$ ' "( # + ' #) $' #(3 # ( ''$' # $' () # " ) $ $!$ .3 # $')*# ) !.0 #$ $"% ' ) + # !.( ( ( + ! ! $# ) ' ! ) + !$(( " # ' $' ( $ ) $*' 7 ( )) # " ) $ (3FF #$) ' ( ) ) ) ( ) ' , ' # + ' #) # )$ $+ ' *!! $()( 8 #) # (* ( . )$ # ' (90 $' ) ) %$) #) ! !$(( ( , ' #$) $# '# * )$ %$( ) + -) '# ! # )( '$" # ' " #) ! #+ ()" #)(3>== ) ' ( " (" # " #) $# ) % ') $ % ') % ) # (0 ) "$' ! / ' )$'3 $*') ( %$! ) ! '$#. ("3

$'! # ' + , $ -% ' # ( ,$'! , $*# ) ) ) #*" ' $ !$ #( # *!) ( % ' #) $ ) #*" ' $ * ' #) !$ #( + ' B3AI3 # + * ! )$'( ) ) # !* # *!) ' ) ( # !* ) $!!$, # 2 â&#x20AC;¢ 5 $ # ! + !6 * ' #) %'$ ' "( "$' !$ #( # *!)0 CI0 ) # 5%$') $! $ * ' #) 6 ( " (0 A3?I3 â&#x20AC;¢ *!) % ' #) , ( >EI $' ) $( , $ *( -7%$() ' ( " # " #) # ) $'" $ #(*' # $' ( *' ) / ) $#0 # ?3?I $' ) $( , $ *( #$ ' #(*' # 3 â&#x20AC;¢ *!)( ' ' # ( " ( ) ) %'$+ % .7$ ) ' # ,' ) ( $ !$ # 8>>3BI9 ) # # ( " ( ) ) ' &* ' # ( )$ # ) ) ! ! ) $# $' % .$*)3 â&#x20AC;¢ $+ '#" #) #+$!+ " #) # ' ) ' ( (( ((" #) # ' $+ '. ( (($ ) , ) ' *!) 8D3EI90 ) # # ( " ( , ' $+ '#" #) #+$!+ " #) , ( / '$ 8@3CI93>=>

8.4.3

# %'$+ # * ' #) $' %%'$+ # #$#7 *# * ' #) %'$ ' "0 $+ '#" #) # *'(

! ! ). 8 ! ! ). ) ) ( $# ) $# ! $# ($" *)*' + #)91 ) -% ) $() $ ) ( "*() " + #) )$ ( $# " '( $' ) ( %%'$+ . $+ '#" #)3 $#) # #) ! ! ). %'$ ' " ( , # ) %' " *"( $' ) * ' #) ( # ' ( '+ ( ' ) ) '$* * ) '. %%'$%' ) $#( ' &* ! )$ ) -% ) % ." #)(3 # %' # %! 0 * ' #) ( ( $*! ' $' # ) %* ! * ) ) ) %' ( #) + !* $ ) '

' + 0 # %'$+ ( $#( $' ) ( ( $*! ' ) 3 # %' ) 0 $*#)' ( $!!$, ' #) %$! (3

$" + $', ' 7!$$ # %'$+ ( $# %$! .3 # # $+ '#" #) $*#) # %$! ( ' &* ' ) )$ ( ) *% $#) # #) ! ! ). $' * ' #) ( + #3>=? ) ) " #) $ $#) # #) ! ) ( # !* # ) %* ! $*#)( ( !$( ( ! " ' ) ( 8# ) ! "( ( % ' #) $ $*)() # # * ' #) (9 (($ ) , ) !$ # * ' #) %'$ ' "(3 ( $#) # #) ! ! ) ( ' ( !$( # #$) )$ ) # # ! () ) " #)( $ # # ) !( ' %'$+ # ) %* ! $*#)( $ # 3 ( '+ ( ' () ! ( # ) ! # ( ) )$ $ ( ) ) %$) #) ! $()( (($ ) , ) # , !$ # * ' #) ( )$ #(*' ) ) *!)( ,$*! #$) - ') *# * %' ((*' $# ) ( ! ' " ,$' 3 ) ( FF

4( )$ $!! %( # ?==E # ) * "$*#) $ )$- (( )( # %' + ) # ( ( $, ) ) " (%' # $ ' ( ( * )$ *!). "$ !! # ( #$) %' + ! $ (3 >== $#$ # 8?==E9 $# !* (2 5 ! ) " ' ) # # *( ( $' % ') ! ' ) * ' #) (0 ) ))' ) $#( $' %* ! %$! . # !!*($'.2 # ) ' "$() ))' ) + )*' $' ".$% %$! ) #( " . ) ( , ) , ) )'* $() $ * ' #) ( # *# '() ) 0 ) ! () ) ) $*)( )36 >=> : ! %% ' : # $/ 8?==E9 >=?

# *# ( " ( ) ) ' $()7 $+ ' # (0 ) ( ! ! ). ( ) # ' $ *% '$#) # ) %* ! * )3

$%.' ) # ) ) $#( #+ '$#" #) '$ ' "" ?=>=

FE

& + " * "(' " ( ( ( ( #* &"! "( + * (# " )& " ,$ " ()& (# #* & ( #"( " " -0 " ( !#)"( " & '#" - '( ! ( 3 & %) & )" ' & $&#* - & ! "(3

#)"( " $# - # ( #* &"! "( ' ' ! &3 (

# ( ><<@ "* &#"! "( # - ( '( ' " + ( # " ) & "( $&# & !3 ( '$ ' ( ( ( !)'( & * ( & " $$&#$& ( #" #& ( ') ' - #'( #& $ -! "( # ( ( #'( - ( #&&#+ &3 ') ' - #'( ' ( ,$ ( #" 7( &! (- (# ( & #* &"! "( " '') " ( # " ) & "( 8 '( ! ( !' $ -! "('93 ! & " #* &- " "* '(! "( ( # ><<A " ><<A ) ( $$&#$& ( ;?3>@ #" #& ') ' - #'('3

( &' * 4& ( + " ) ( * "( # )&'5 $# -3 " ' #* &"! "( ! ' & & " (# $#( "( #'(' # ( (- " ( ')$$#&( " # )! "(' #& 7 $$&#* - & ! "(1 - (0 " '( ! ( # ( ) ( #'( #& # ' ' "#( ! 3 " 0 ( & ' "# ! "( #" # # " ) & "( #'(' " ( ) (0 "'( + ( #* &"! "( #) #)"( ( ( & $#&( " '( 3 ( & ' ( #'( "#& & ' # #'' # ( ) & "( ' & # " . #" " "") ' ' )( #" - " - &' + " ( #* &"! "( !)'( $&#* ' (# $ - #& ( !3

8.5

Developing EE/RE Finance Guarantee Programs: Topics and Steps for SEF Alliance Members to Consider

# #+ " (#$ ' & & #!! " #& #"' & ( #" ' " ! ! &' " #( & * #$! "( " " " ' #"' & ( ' " " * #$! "( 6 ) & "( $&# & !' #& ( & $ &( ) & ! & ( $$ ( #"'3 '( &( " '( $' & (# "( - " ' ( ( ( & ( 6 ! & (' ( ( ( ) & "( $&# & ! + & '' " ( " "( - " & ' & "( & '( '3

8.5.1

) & "( $&# & ! !)'( ' " (# ! ( ( " " " " ' " & ( & '( ' # ( ( & ( ! & (3 " - $ & ! ( & '

(# ')$$#&( 3 " '! $&# (' & ( & ( 0 ( " $#&( # # ) & "( '0 &'( #'' ) & "( '0 " * " # " #'' & ' &* )" '(&) ()& ' " $$ 3 )( #& (- (# # "' (# ( $#&( # # " ( (# ( $ &(" & " " "'( ()( #"0 ') ( (# & )" &+& ( " & ( & 3 & #"" ( " #7 ) ' $&# (' + & & " #* & - $ &( & ( ) & "( ' ( ( & %) & 7 -7 $$& ' 3

# # ( & ( ! & (' '

2 + (-$ ' # 6 $&# (' # ' ( * #$! "( " " " - + "( (# $&#!#( / " 0 " + ( ' (#&'/ ( ' '#

2 ' ( & ( * ! " #& " " " / ( & ( #"#! ' # ( 6 $&# ('0 " ' ( & #!$ " )' " '' ' #& ( & !$ ! "( ( #"/ & ( & #!! & $ &( '0 6 #!$ " '0 "( & '( " & - )' &'0 " #( & $ &(" &'0 3 3 )( ( '0 ( ( & * #$ " $&# (' " ( ( & ( ! & ('/ ' ( & ! " #& " " " ( ( + ! & '' " ( ( & ( ! & ( $&# ( " # )' " '' #& ( $ &(" & " " "'( ()( #"/

' " #&! ( #" ' #) ( & " * " (# $& ' "( (# " #"* " ( $&#'$ ( * $ &(" &

'3 ! & ( & ' & " " ) '2

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ><=<

AA

â&#x20AC;¢ % " $ & &' ' " "% % & % ! ' & '"# & '" " ' #%" ' ! ! % ! 3 "!" & ', &'( & "% + &' ! ! #%"&# ' ) #%" '&2

â&#x20AC;¢ ! % 2 !' , ! &( % - %"(! / +# % ! / !' % &'&/ ! ' ) ' & " ") %! !'/ / ! ) "# !' ! & ' ) ! #%" "' !

3 #%" ' ) "# !' ! ! ! ! ' ' % ' % '&2 !) !'"%, ! ) "# !' ! "! && "! #%" % & (! %* , ! ' % &"(% & ' , " %2 % ) % ' % ' "! # %'! %& 5(' ' &/ " ") %! !'&/ 3 ! " # ! &/ ' 26 &' & 3 % ' ! ! #%" ' ) "# !' #%" % &/ ' .

â&#x20AC;¢ % 2 !' ', ! " ' %"(! ! "% ' "! "! ' +# % ! / (& ! && !' % &'&/ ! ' ) ' & " ' ! " % # , %& ! ' ' % ' 3 % ' * " % & ! ! ) "# ! #%" '&2 %" !' % &' / ""# % ' ! % &/ " ' & &'( & " # !' #%" '& ! & ', &'( & "% #%" '& (! % ) "# !'2

â&#x20AC;¢ " # # " 2 ! % ! % , & '"% %"(! ! "% ' "! & ! " (& ! "! ' % &/ #% &/ ! % ( '"%, &'%( '(% 0 ! #" , ! !&' '(' "! &(##"%' "% 3 2 ! ( %"(! "! ! # ! !' #"* % ! " ! % ' "! #%" '& ! %( &3' % & "% !4 (, ! &' ! , % ' & "% #"* % & & '" ' (' ', % 2

â&#x20AC;¢ & 2 && && %"(! "! % '/ / ! !&' '(' "! & "! ! % ' % &' & " ' ' % ' ! % , ! 4(& % & '"%&1 ! (&'%,/ (! # / #"* % (' ',/ "&# ' / ' 2 %" (% !' %( & "% #( & '"% ! 4(& %& (&' (! %&'"" 2

%" ' & % & % / ' ) "# !' ! ! ! , ! ' % ! ' ',# & " ! ! ' ""& & '" &(##"%'/ 2 2/ #%" ' ! $( # !' ! ! / "%#"% ' ! ! "% 3 !' %#% & &/ ! * ' !" " , ) "# !' ! ) !'(% (! ! 2

8.5.2

! ' % ' % '& % % & % / ' ! !' % &' ! ! !&' '(' "!& (&' !' 2 & % * && && ' % # ' &/ +# % ! / ! ! % ' % ! ',# ' % & "% ' ' % ' % '&/ "! % ' ' $( ' ! ! # ', "% ( ! "! 4' % ! ! + &'&/ ! * ' % ( % !' ! % & & % ! !&'%( !'& ! # " - ' & % &"(% &2 ( &' "!& ! ( ' " "* ! 1

â&#x20AC;¢ ' %% %& " !' % &' & '" 3 ! ! . ' +# % ! " & ' ) * ' ' & % '. ' ',# & " "%%"* %& % ' , "&' !' % &' ! 5% & !' / "%#"% ' / / ! (&'% / #( & '"%/ ' 26.

â&#x20AC;¢ ' ',# & ! ' % & "% % & & % ! !&'%( !'& * % && ' & %% %&. "* ! ' & &'%( '(% "% + ( ! ! ! ' '" ' . " & ' ) ) ( 4'"4 "! ' % ! ! % &"(% &.

â&#x20AC;¢ % ' % "' % ( % !' ! & * "( # %'! %& "% ! 3 ( % !' #%" % .

â&#x20AC;¢ ' ! ! #%" ( '& " & ' " % (%% !' , ' ' ' (# * * ' ' ! ! ! % ' % &' & " ' ' % ' 3 % '&. +# % ! ! # !'3 $( # !' ' % ! ! / #%" '

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

9787

877

, # , & " ) "$ % " ) & % & #$" # $ 1 /

â&#x20AC;¢ $ " $) $ " # # " " #. % ( % # * 3' ) " $ " 2 # & "#%# " " $ " $ # # " 4- " $ #$ " #1" !% " $# " $ )# # " %" #, # %" $) " !% " $#, $" # $ " ## " %" #, % $ $ " !% " $#- $ "# $ " #$ " $ " 3 ( 1 $ 4- ( " ' $ #$"% $ 1 " # %"# $ " %" #/

â&#x20AC;¢ $ ( " # $ & ' $ $ " & $ " " #+

â&#x20AC;¢ $ " $ #$ # $ $ # $ & % ' " % $#+ 1

" " % $ ( #$ " % $ + $ $) # ## #$ % $ %# " % $ & ) $ $ " $ # 1 %# ##+

$ # %# % " # " $ " " & " $ $ " $ 1 " $, $ " # $ $ # $ $ $ " # %# ## $ / $$ " ) $, $ #$"% $ & $ # %## "$ % " $" # $ # # # $ % "#$ $ 0# " $ " # , % "'" $ , % , " $ #$"% $%" /

8.5.3

) & $ $ & % " $ " " # # $ * & " $ " # %" # " #$ $%$ # 3 #4 " 1 / $ " $ #$" $ # $ " "% $ " #+

#0 $ & $ # $ " $ ## $#/ $$" $ " # $ 1 " !% " # #% #$ $ , #$ ), " $' "$ ) ' " $ " " % $# $ $ " $ " $ ) ' $ $" # $ # #$#/ # , $%" , " !% " " $ , " $ & #$ $ " " $ , " $ " $ , %# # %" $" # $ #$"% $%" #, ' # $ $ & % " $ # # "& / "# $ & # $ $ %#$ $ $ " "% $ # " # .

3 4 "" ' " " $' "$ ##, $" # $ #$"% $%" , # %" $) " " ") # " $ #-

3 4

3 4

3 &4

$ ## #$ $ % $ # " , $ # $#, % 1 " $# # %# % #$"% $ - # %#$ & $ " " " " $# " , $ # # ) " # " !% $" # $ # $ # " % ## #$ $ # ' $ " $ $ #$ # " $ # # ' $ !% $ & "# # $ $ " $ " " $# # #- # " $ $ " #$ " ##2# $ " # "& #, # "$% $ # $ # # 1 " " " # $ ' %#$ "# # $# # % ( " /

" ), # $ $ $ " $# $ " & $ " $ " $ " $ " $ #$/ %$ $ ) " % $ $ 1 " $#

$ " % "'" $ " $ " , # %" $),

)" $ $ $ # & " $ " " 7565

656

" !% " " # $ #, $ " $ #, $" # $ # * " $ #$" $ # " ## / " & % " $ #$"% $ $ # " ##/

8.5.4

$ " ## & 2 " " #, & $ # # %#$ % $ " # " $ "& '# ' $ " # $ & "$ " " #/ ) " "$ # & ' " ' ") & $ #, " " $ ) " %$ $ $ # $ " # $ & $ ) " # " " !% #$#/ %#, $ # "$ $ $ $" $ $ " # " " ## $ # ' ) # # #$ # %# ## " $ # / & % " # $ " $ " %#$ " " $ / ' ) $ & $ # # $ % $ 2 " $ " # " & , " & & % " $ " $ $ $ " $ $ ($ $ $ $#, & " $ $ $" # $ # " " $ " % $ "#$ # %## # " "$% $ #/

8.5.5

$ $ # " $ $ $ " $ " $, " ) %# " # $ "#, $) # " $#, " $ " #$ # $ $ $ $" # $ #, % ' $ % "#$ $ $ $ # $ " #$# " # $ & #, $ #$ # $ $ " $ $ $ # $ " " / #$ "$ $ " $ # " $ # " $ ' /

â&#x20AC;¢

/ $ % $ # & " $ 2 % " $ " " + # # $ # % # % . % " $ " # "& #, % " $ " " " $ # #$" $ , $ ## #$ , / /, " " $ , $ " " " $# " & #$ $ #% "$ ) $ % " $ , " $" $) % "$ $ # $ " " $ "$ $#/ " " & $ #$# # % # % $ /

â&#x20AC;¢ " $ " $ " % " $ # " ) " $ $ " $, $ " % ) , / /, " #, " " , ' % "$ "# $ $ 2 % " $ " " + # , $ # $) " $ % " & !% ' ) $ $ " $/

â&#x20AC;¢

/ ' # $ $) $ & " $ " $ 0 % )3 1 % " $ + # $ " % " & " $ " $ & $ #$ $ % " $ + ", # $ & " $ " & " " $ % # $ %# # % " $ " # "& # ) $ " "$) " % " $ "+ # , ' $ # $ " & " $ !% $) $ " $ $ # " # % " $ " , $ " & & % $ % " $ $ " +

â&#x20AC;¢ / ' $ % " $ #$"% $ #$"% $%" " ( % $ $ $ ") , & ' " % $ " " # ' $ "$ #, ## " & # , $ !% )/ #$ $$" $ & % " $ # ' # ' $ # " $ $ # $ "#- " $ " " % $ "# # % # % $/

â&#x20AC;¢ / ' $ & $ ) #$ & " $# " # %" #+ ' $ & $ ) %# $# " # %" # $ & " % " " # %" # + # $ # % " ## $ % " $ " " # , $ % " $ $ # $ " " # % "" $ ' $ $ " $ %# ## & % #$ $ #, " $

)" $ $ $ # & " $ " " 6454

546

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

# * $, & $ #- $) " # $ & "$ " # $ " % " $ # $ & & " # $ " $ " " "$ "# #-

- ) % " $ " " # " $ "$ $ "$ " # " ' " $#, ' $ & ' $ $ $ , " #% #% ## % ( " , ' ( $# . %# ## $ %$%" % " $ #- # $ # % # %## ' $ $ , ' $ $ #$ " ") # " * $ #$" $ ) ' $ # & %$ -

- # $ "$ " #, # & $ # ' %# " !% #$ " " # 0 1 " ## #- % $ ' % # " $ " " , %$ $ $ " # $ % " $ " " # $ " # # " $ " $ " #$ # $ "$ $ - " $ $ $ $ " # # " # " $ ##%" #)#$ $ , $ " % " $ # " & -

- & # % $ # $' $ "$ " , " # $ & # "& " & "#, $ & $ ) $ " " $ "$ $# # % %$ " " $ $ -

- %# . " $ & $ # $ "/ # ") $ , $ & $ ) ) ' $ $ ## $ "/ # ") $ "/ ) $ $ & # $ " " - # $ % # ' $ & $, %#$"), " % $%" , %# , , " ), %$ $) " % $ "), " % $ "), $ " #-

- # $ # $ $ " $ " $#, " $ " $ " #$ #, $ " #$#-

- $ " " # # , $ " $# ' #$ $ "$ #, % , " ( , % " $ " ## " # "& % " $#-

â&#x20AC;¢

- $ $ " # "& # " $ ##%" ' " $ $)+ $ $ & "#$ $ $ $ $ ") $ ## #$ " " # " & $ $ ##%" " " #% ##-

8.5.6

" " & $ # $ % ( #$ $ #- " & $ # $ " 2 # $ $ #$ # . % " $ " " # # $ ' " ' $ ( #$ % " $ )- ) % $" # & #$ # #$ $ / ' # $ # " % " $ #, # $ # " # % $# " " " # ' $ $ " $ & $ #- # % " $ "# $) ) $ " $ # $ "$ $ $) # , - -, " #-

. ) % " & # " " ) % " $ " " " $ ) $ ( #$ % " $ ) " %# # % " $ " # "& # $ #$ # . % " $ " " - # " ' % % $ ( #$ $ # $' " - # " " # % " ) $ " $ %# ## # " . #- % " $ " ' % $) ) $ $ & " $

)" $ $ $ # & " $ " " 5343

436

5 % & %) "! & =0; '" ?0;. ' ' &. ' ( % !'"% *"( * ! '" &&( ( % !' & * ' ', ' $( '" (# '" ) ' & ' "(!' " ' 5 ( % !' % & %) & #%") 1

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

8.5.7

% & " & ! !' "! ' # %' " # %' # ' ! & ! #"%' " " ( % !' & 6 ' "% - % % & 7 ! % ( , % ( & ' "! , 6 ! & " # %' # ' ! &1 & & "%! "(' , +# % ! ! #% ' 1

â&#x20AC;¢ 2&

#%") & & ' ! %& * ' ' (' "% ', '" " ' @8 9 ( % !' & ! # % "% "&' ' "!& !)" ) ! & %) ! ! $( ' ! " !& * ' "(' #% "% ##%") 1 % , &'( & "(! "* % ( ' % ' & "% " !& ' ! "% "' % @8 9 ( % !' " !&1;:=

â&#x20AC;¢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

;:=

"(% 0 !! 8<::?9

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

<:;:

;:>

#% #$ $ $ $ " & # $# % " $ # # $ " #% $ ' " # " $ " ( #-

8.5.8

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

- " $ #$% # ## ## #$" $ " & " %# . !% $ " $ * $ ( " % $#* % "#$ !% $ " $ #* $ ( $ & !% . #(#$ & "# " $ & "#* $ ( ## ## $ " $ " $# $ " " $ " $ " #$ #* ## ## "# $ & # " " # $ " ( & " $* * "* ( $ "# ' $ $ " $ & " $- " " # ' $ # %# "$ % " ( " $ * # ( ( ## #$ # $ #$ # " $ # # ' $ . %# ## #* !% $ & "#* $" $ "# " $ & "#+ $ # # $ #% "$ $ " # #- " "( # " # $ " $ . # "& # # $ " % " $ # # ' $ . %# ## #- ## #$ " & $ # $ #$ # " $ # # #$"% $%" & " " " # % $ / " $ $ # ' $ . %# ## #- $ " " $ " $ " $ "$ "# % %$ $ #* /%# " ## $ #* & " $#- " " # & #% " " # "$ " # $ $ $ " & $ " !% # $ $ #- $ #% #$" $ # " $ " * % !% $( ' " . " " #* $ "$ $ #-

(" $ $ $ # & " $ " " 5343

437

! % " # ! 0 2 " " ! - " + (# $&#'$ ( * $ &(" & '0 " ( ' ' '/ ! - - * ) (# '(&) ()& " ( (& "' ( #"'0 "

" $&# #$$#&()" '( - (# " " " ( (& "' ( #"' ( ( ! ( ( & & ( & ( & / ( ( ' ! ( ! ' " (# " ( & ( ! & (' " ' " " " $&# ) (' + ( '(&#" & $ ( #" $#( "( 0 " '' '( ' (# &" &#! "( &" ( #" ,$ & " " '( $& ( '/ " & ( " + $&# ) (' ( ( & $( (# ( & "( &" & ( $&# )& '0

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

'0

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

:9<

" & " 4 " 5 ' " " " '# & #! '( #( + ( & ( " '-'( !' ( ( (-$ - '$ #& (& (- )' / '( ! ( ( 7:9 ! #" $ & - & 4'#)& / $ &'#" #"* &' ( #" + ( ' " #& " # &/ -/ ;99=5 " ' ,$& '' "( & '( " " & (#&'0

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! ;9:9

:9=

8.5.9

! " ! ! & ! ' ! % " ! % # !( !! ! ! " % ! ! ) " ! # # & ! ! " # ! ( " ! ! # ' " ! # " ! # % !( ! ! ! ! ! ' ! " ! # ! ' % $ ! # ! # # ! " ! $ ! ! ! ( $ " ! " " % ! ! ! ! % ! ! " ! # ( $ " !' " " $ ! " ' ' ! ! "! ! " ! ! ! # ( ! ! & $ ! ! $ " ! (

" ! " ! ! ! ! & ! $ ! " $ ! ! ! ( " ! # ! ! " ! ! " ! ! & ! ! " ! ! !(

% ! ! ! # ! ,*+*

+*-

ANNEXES Annex I: References - & +*"& 6 1)& 1" (+ &-!6 $ & 8 '++",'&8 9 . $" &"-" -"/ , -' .**'+- &-+ *+ & .+,7 + "- . + &- , / +,., '< .& "& 8: DBBJ6

!'+,- & # ? '+ 8 $ ** + ? . & +$', & '2 8 9 ! 1*'$' 1 ' +-" $ + "- . + &- .& , +'.& -! '+$ 6: '+$ &#6 DBBJ6

+ && -- ? ++" - "$$"& -'& ? $ & '+ &8 9 ' + "- . + &- , -' %*+'/ ,, -' "& & " $ +/" ,5 &- /" & +'% !"$ 6 1*-6 & " & '$ & 6: *'+- '+ * +-% &- '

&- +& -"'& $ / $'*% &-8 DBBG6

+ *'+-7 9 . + &- , & .-. $ . + &- ,: =DBBH>8

8 + ,! 08 9 ! '&-+" .-"'& ' % $$ .,"& ,, ' & . + &- , -' '&'%" / $'*% &-6: &"/ +,"-1 ' $" '+&" 6 '&'%" / $'*% &- . +- +$16 '$8 CH6 '8 F6 EHB<EHK6 DBBD6

+ '& +.,-;

8 9 + & **'+-.&"-17 $ + -"& -! "& & "& ' '0 + '& ,, -,6: DBBI8

"& $ & ? $ , '$ & +8 9 . + &- .& , '+ % $$ &- +*+", ,8 % &. $ '+ . + &- .& % & +,6: 6 DBBF8

8 9 -"$"-1 & + 1 +/" , '&-+ -,7 & $"& ' .% &-,6: DBBK8

8 9 +" "& -! * -0 & &/"+'&% &- $ & ,,"-1 & '&'%" '**'+-.&"-18 "+,- *'+- ' -! &/"+'&% &- $ &&'/ -"'&, /",'+1 +'.*6: '/ % + DBBH8

"+ "- $ ? !+",-" & % .+'08 9 .& "& -! / $'*% &- ' &/"+'&% &- $ !&'$' " ,6: 6 DBBJ8

8 9 '&,.$- -"'& DBBI;DBBJ8 "& "& , & '& $.,"'&,6: 1 DBBJ8

'%%",,"'&8 =DBBH> EFK8

'%%",,"'&8 9 *'+- ' -! ,# '+ '& "& & "& '0< + '& & + 16: DBBJ8

+ % &6 .$8 9 ," &"& ' & . + &- , -' ,*.+ +'0-! "& / $'*"& '.&-+" ,6: DBBF8

+ ,! " $ , ? +. #! ., ? +"& +8 9 +. < $ , .+"-", -"'&6: .$1 DBBG8

'$ % &6 && & .+*!16 DBBF8

" ! $ . +8 9 + "- . + &- ,7 & ,, ,,% &- ' -! ,- - ' #&'0$ & & 0 / &. , ' + , + !6: +" .$-.+ $ +/" , .$$ -"& CDK6 CKKJ8

-+" # '&'! &8 9 +-" $ + "- . + &- ,7 +"& "*$ , & + -" 6:

", .,,"'& * + '8 DFF8 DBBJ8

'*1+" !- &"- -"'&, &/"+'&% &- +' + %% DBCB

CBK

- < ## '## & &7 9 $$ & + !& *'/, &,* )* & -*+ !) !& , !&&!+ & * 1 ,'* * ,!& -+!& ++ , *'- ' -+ )'$! 1% #!& 5: !,* & * 1 *' * %% 5 DBBK7

**1 -!2!& 7 9 * * 1& * ! + ,/ & '*$ &# *,! $ * !, - * &, + & *!. , & !& 4: '*$ &#; !$ -* &!. *+!,17

, ) & .'& $ - 1 & % & '+/ %!7 9 * !, & & !& -,)-,< + ! 5: '*#!& ) * *! +5 ) * '7 E5 &- *1 DBBF7

!##! ',,!$ !& &7 9 +, * ,! + !& &&'. ,!'& '$! ! +5: # +7 DBBG7

-+ & + & ! * -# 7 9 $!& ) &. +,% &, !& & * 1 ! ! & 1 /!, * $ & * 1 ! ! & 1 !& & !& !$!,15: ,-* $ +'-* + &+ '-& !$5 5 5 )*!$ 5 DBBK7 ///7&* 7'* ; )D7B

! $ +,*' &!7 9 )!& &&'. ,!'& *'- !& & 6 * !.!& , , # ) *+5: DBBH7

+ '# ' 1 & !$!) ,*'7 , ' + ' ' & - * &, $- ,!'& & '-&,!& 5: CKKH7

* &2 $ + # ? !* !, ++ &#') ? "( & '$ 7 9 *+ & + !, *&+ .'& &'$' ! -&, *& % & %!, , !$! -& +# )!, $ -+ % < *' * %%5: * - & ' *5 DBBD7

*$ 7 ! % &7 '&'%! . $')% &, !& & 5 DBBG7

7 9 &&'. ,!'& !& & * 1 &'$' 1 '%) *!& ,!'& $ &&'. ,!'& 1+, %+ , , ,'* $ . $5: DBBH7

- -+,' $ '** ? - & *$'+ '22! ? * !' %-#$ *7 9 &&'. ,!. 0) *! & + !& ++ ,' !& & 6 *# , *! & $1 '$ + '* , !+! $ & 4: DBBH7

< 7 - $! !& & &!+%+ ,' , $12 -+, !& $ & * 1 ,'* *'/, 5 DBBG7

< < 7 - $! !& & &!+%+ ,' & * + &. +,% &, !& & * 1 ! ! & 15 DBBH7

7 - $! !& & &!+%+ ,' ' !$!+ &. +,% &, !& $!% , & !,! ,!'&5 DBBJ7

' *, !+& *7 9 $$-$'+! , &'$ !$$ , & , + ,4: & / $ & * 1 /+$ ,, * ), % * DBBK7

'*$ &#7 9 '*$ &# - * &, *' - ,+6 +! +5: )'/ *)'!&, )* + &, ,!'&5 -& DBBG7

'*$ &#7 9 '*$ &# - * &, + *' & )!, $ *# , ++7 ,!'& $ '/ * '*)'* ,!'& = !$!))!& +> & '* &7: CKKG7

'*$ &#7 9 '*$ &# *'-)8+ !& & ! $ &+,*-% &,+ '* & * +,*- ,-* 5: ', CBC5 CKKI7

')1*! , &!, ,!'&+ &.!*'&% &, *' * %% DBCB

CCB

Annex II: Typical Guarantee Structure & Terms # " ' " # " " " " ! % !" # "# ! $ % " # " +! & !" " ! " " ! % " " !* # " # " " ! !" - . % " "% # " " " !( #! - . # " "! ! # " " ! " !( ! ' # " " ' " ! # " " ! " !( % " " # " +! # ! # ! !+ #! " # " "'* # " "!( "% # " ( % # "' ' # " % ' " !*

â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢ â&#x20AC;¢

â&#x20AC;¢

$

" ! -( # " % "' ' !!# " " # " ( # " ,,< /98<0 #"!" * % " " ! ! ' & ) ,, / $ 0 ' !* " ! ) " ( "' ' " 5*4 " 5*8< # " # " "'* ! # ! ) " " " $ " # " " # ' " % +! $ ' " " % " " * " ! & ! ) # " +! " ! " !! % # % " ,, /740 '! % +! $ ' " " % " *

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

' " " " ! $ " 6454

555

Annex III: US DOE Loan Guarantee Program

% % 977< ' # % * % $% $ ( % & # % !# # / !# # !# ' $ & # % $ # %( % # $ # * !# %$/

â&#x20AC;˘

# +.*,' $ # $ "( # %$ & % $ % % ' , # & , # $ "& $% # # ! &% %$ # % # ! $$ $ # &$ $ $ ! * 0 ( # $ % * !# ' % $/1 0 ( $ % * !# ' % $1 # $ % $ % $ # ( % % !# & % , $& !% # %# $! #% % # * % % $ % # , % % $ % #. 83 * # % * ' ! , $ ' # # # - # 93 ' ' $ # $% %&% $ # # & ! #% % !# ' %$ !# & % ' %* # ' & , ! # $ % # $ &$ % % % % $ % % % % # % $ $$& / # * $ $ % * # &$ % # %! /87< & # % $ # % % # # $ # ' ! %/

â&#x20AC;˘

# +.*-' % ! & ! # ) ! " "" ! #"( % ! # #* # # # ! ! * % ( # * %# ( # # $ $$ # %$, % 8>7< !# # ( $ ! $$ % # & % # ' #*

' $% % % 977? 2

3 )! # $ !% # :7, 9788/ $ ( !# # $% $ $ ( % #* # %$ % % & $ # ( # * $*$% $ 2 & * # ! ( #, %# %* # % # # * # % , & %&# # % ! %$3, %# ! ( # %# $ $$ $*$% $, & $/87=

# $$ &% # + 5; # % $ & # % !# # % # & %

/ $ & $ # ' % ' # $%# % ' $%$ % 0 # % & $ * $%$1/ # % & $ * $%$ # $ % & $% % & # % !# # % % # ' # %, & $ ! * %$ % ' # & %$, "& $, % # $% $& $ $ $$ ! * %$ % % ' # % % # $ # ' # $/

105

Commercial Technology means a technology in general use in the commercial marketplace in the United States at the time the Term Sheet is issued by DOE. A technology is in general use if it has been installed in and is being used in three or more commercial projects in the United States in the same general application as in the proposed project, and has been in operation in each such commercial project for a period of at least five years.

The five year period shall be measured, for each project, starting on the in service date of the project or facility employing that particular technology. For purposes of this section, commercial projects include projects that have been the recipients of a loan guarantee from DOE under this part.

106 Definition of leading edge biofuels from new law Section 1705: â&#x20AC;&#x153;Leading edge biofuel projects that will use technologies performing at the pilot or demonstration scale that the Secretary determines are likely to become commercial technologies and will produce transportation fuels that substantially reduce life-cycle greenhouse gas emissions compared to other transportation fuels.â&#x20AC;? Example potential project from current 1705 renewable energy Solicitation: Commercialization of Advanced Design Bio-Refineries for Multi-Feedstock Processing into Biofuels.

!*# % % % $ ' # % # # 9787

889

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

%& $ % ) " 1:2 $ % ) & ! ! % ' $ & + & !( $ &/;:@

%& &'& ! $& $% " $! $ 5 6 ) % & & & ! <::B % % &! %&$ & ' $ & !$ & ! "$! %%/ $!' & - & ) % & '& !$ , % ( $ %& &'& ! % 5 %6 &! & ! 0% &! #' + $ &)!$& + "$! &% "$ " $ ! ' $ & "$!"!% % &! %' & !$ & 0% ""$!( / !$"!$ & % %&$ % & ! %& $ % % &! *" & 0% ! ' $ & ' $)$ & "$! %% ( $ "$ ( & % &!$ *" $& % " & !$ & & "$' & ' ! "$! &%/ ! !

% &! ( $ & ' " & ! "$ ( & % &!$ %& &'& ! % + $ & & ! "" & ! "$! %% ) $ % &) "$ ( & % &!$ " $& $% " $& " & & "$! $ / $ & - "$!%" & ( !$$!) $% "$! & %"! %!$% ! !& "" + $ & + &! '& %& )!$ ) & ! ! & % & % &! %% & ! ' $ & "$! $ / " $& $% $ % & & $!' ! " & & ( %! & & ! "$! %%/ $ & $%&

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

This summary is based on discussion with Richard Corrigan, Senior Advisor to the US DOE, contact information for whom is provided below. Any and all mistakes are the responsibility of the author.

108 Excerpted from the â&#x20AC;&#x153;Financing Alternative Energy: Development Finance Organizations (DFOs) as Deal Origination & Risk-Sharing Partners in DOEâ&#x20AC;&#x2122;s Loan Guarantee Program â&#x20AC;&#x201C; Section 1705 FIPPâ&#x20AC;? power point presented by Thomas H Cochran & Steven Klein, Advisors to US DOE, November 13, 2009.

109 Ibid.

!"+$ & & & ! % ( $! & $! $ <:;:

;;=

$ )! % % ! # % ( % $ ' # !!# ' #3 !! %$ $ !!# ) % *

# , =;<;.

" % ! . ( $& # + $ * % # $ % & # % $ !# ' * % !# # .

'#

# $ !! %$ & * # , #! # % , ! *, ! #% #$ !, $$ % , $ %*, %#&$%, % ' %&# , % $% ! *, # ' # % 3 # % %* % % $ % &% # %* % % # % , $ $ , & # % $$& * % # % #* # # % # % % # % & # % %.

(#

# $ # % $% #%3&! $%$ & "& ! %, , # , % # $$ #* # $ $%$ $ % # * % .

! # % $%$ # &$ & $.

)#

# $ #$ # $ % ( - * ! #$ # % %* # # % !&#! $ , # % &$ $$ , *, & , &% % % % , # $, $ ' $ $% %&% $, $&# ! $, % # ! $, ' $% % $, $% %&% ' $% #$, ' %&# ! % ' $% % ! $, %#&$%$, # % # % % $ $ % $ %#&$% $ # %$ % #$ # % # #$ # # .

*# # $ # % $ % % ) 9=@ # )! % % ' 5( % # $%#& %&# !# % # #! # % $ $6 # % # % # % * # + # % * % $% # % # % "& ' % / 0 # % # 7 #0$ # % # / =0 # *0$ $ ' & % , $ , ( % &% % % *

& # % # * % # # % $&!! #% ( ( & % ' % . # % , % #3 !! % &$% $& % % # % $$ $$ %, !# ' # # * # % # % * % % $$ $ # % "& ' % % % !# % . $ $ % * % $ & # % "& ' % % 1 2 # # % )! !! % % & # % !# # .

+#

# $ # % , $ #3 !! %$ ( ! # # $& $% % % # % & #(# % !&#$& % % & $ # # ' ( % # % ' # * !# %$. $ !# %$ ( # * # ' ( % # * $% *

# # %( #% $$, % %*, <<; $% %&$. ! !!# ' * , !# % ( $& %% % # # ' (. ( # ' ( % & #(# % %

. # !!# ' $ * % # % ' ( # , ' %% $ # ! #% % $.<<<

,# /# 4 # <A;> !# %$, % & # % ' # &! % <;;E % $ # % & % ( &$% !! % B;E % !# %$ $%$. # <A;@ !# %$, ( % % 110

All projects must undergo a National Environmental Policy Act (NEPA) review, a federal mandated review that assesses environmental impacts of projects supported by federal funding. NEPA review is estimated to extend the typical project development phase an additional year. This poses difficulties for the Section 1705 projects, funded by the Recovery Act, with construction start deadlines of September 30, 2011.

111 Excerpted from the â&#x20AC;&#x153;Financing Alternative Energy: Development Finance Organizations (DFOs) as Deal Origination & Risk-Sharing Partners in DOEâ&#x20AC;&#x2122;s Loan Guarantee Program â&#x20AC;&#x201C; Section 1705 FIPPâ&#x20AC;? power point presented by Thomas H Cochran & Steven Klein, Advisors to US DOE, November 13, 2009.

!*# % % % $ ' # % # # =;<;

<<?

- %) $# $ )' #(" (( $# %'$ )(0 ) * ' #) # ( *' " - "*" $ F?J $ ) ( # $' ) "$*#) ) ) !($ "*() %% ) F?J $ ) %'$ ) $()(0 ( () " ) ) ) ) " ) , ) * ' #) ( ((* 3

8 * ' #) ) $ ! ) $# 9 * ' #) ! ) $#: ( !! #$) (* $' # ) )$ $) ' # # # 3 ' ) '. ( ) %$, ' )$ ) '" # # %%'$%' ) $!! ) ' ! % # #) '6 ' )$' '' # " #)( $# %'$ )6 .6%'$ ) ( (3 ' $ # / ( ) ) $) ' ! # '( $' $6 * ' #)$'( , !! -% ) )$ ( ' $!! ) ' ! $# ( ( # ! + ( ! - ! ). $' ) ( '' # " #)(3 # % ') *! ' "( )$ # $*' ) #+$!+ " #) $ -%$') ' ) # (3 # ) $! '( $ ) #$#6 * ' #) %$') $# $ ) * ' #) ! ) $#( " . ( ' ) %'$ ( ' + '$" ) ( ! $ %'$ ) (( )(3

8 # $ ! ) $# ( !! ' #) ' () ) ' ) ) ) $ ( #$) - ! + ! ) ) ) ' ) '. ) '" # ( %%'$%' ) 0 ) # #)$ $*#) ) %' + ! # ' ) $ #) ' () # ) %' + ) ( )$' $' ( " ! ' !$ #( # ' ( (3

!

8 ) '" $ # $ ! ) $# ( !! ' &* ' *!! ' % ." #) $+ ' % ' $ #$) )$ - ) ! (( ' $ 8 9@: B? . '(1 $' 9A: G? % ' #) $ ) %'$ ) *( *! ! $ ) % .( ! (( ) )$ # # . ) $ ! ) $# 9 ( ) '" # . ) ' ) '.:3

$''$, ' $' %'$ ) (%$#($' "*() $#)' *) A?J &* ). )$ %'$ )0 ) % ')" #) , !! $#( ' 44 &* ).55 )$ ( $#)' *) . ) $''$, '( $' $) ' %' # % !(3 &* ). $ ( #$) # !* %'$ ( '$" ) #$# * ' #) %$') $# $ #. ) (*%%$') . )!

!$ # * ' #) $' '$" #. $) ' #$#6 * ' #) )3 + !* $ $) ' $'"( $ $+ '#" #) # # ! (( () # $' (*%%$') !($ $ ( #$) $#() )*) 44 &* ).355

7 )!

(% ( ) ) "*() ' + ) ' # %%'$%' ) $# $' ) ' ) * ( . $() $' % ." #) $ ) ) $() . ) $''$, '3 ' ) * ( . $() ( ) -% ) !$# 6) '" $() )$ ) ' ! $+ '#" #) # ((* # ) !$ # * ' #) 3 ) # A??G * ) *) $' / <C !! $# $' ' ) * ( . $()(3

# ) $# )$ ) * ( . $()0 , !! $!! ) " # ()' ) + ( $' ) %%! ) $# %'$ ((0 ) $ ' # 0 # $) ) # # !$( # $ ) * ' #) 0 ) ( '+ # $ ) * ' #) # ) "$# )$' # $ ) %'$ )3 ( ( # !* ) $!!$, # 2 @: %%! ) $# 0 A: ! ). # B: #) # # 3 - ) "$*#) $ ) ( + '. % ' ($! ) ) $#3 *) ( # - "%! 0 ( *# ' ) ($! ) ) $# ' @: <D?0??? %%! ) $# 0 % . ) # '6 %%! #) A: ) ! ). , ( 3DJ $ * ' #) %$') $# $ ) * ' #) ! ) $#0 # B: ), # <@?0??? # <AD0??? $' )

#) # # 3

* ' #) # !! # + #) $ ! ) % ." #) $ !$ # ) ( '+ , ( ' ) ' ) # E? .( % () * 3 * ' #) , !! $+ ' ) ' %'$%$') $# ! ( ' $ !$ # %' # % ! # #) ' () % ." #)(0 *) #$) #. % # !) (3 ' ) '. ( !! % . )$ ) $! ' $ ) * ' #) ) *#% #) ' () $# # *#% %' # % ! $ ) $ ! ) $# ( )$ , ) $''$, ' ( *!) 0 *#! (( ) ' ) '. # ( ) ) ) ' , ( #$ *!) . ) $''$, ' # ) % ." #) $ #) ' () $' %' # % ! $' ) ) ) *!) ( # ' " 3 ." #) ( !! " E? .( ) ' ' %) . ) ( ' ) '. $ ,' )) #

$%.' ) # ) ) $#( #+ '$#" #) '$ ' "" A?@?

@@D

$ % &) ' 0$ %+ )&$ + &# )4 %+ ) *+ * ## ), +& + &# ) ,%+ # + , ) %+ # + &% * % ' % ,##4 * + ,+ &) +02 &% + * ,% +& ' 0 + * )- 2 +& *+ '9 % +& # ) + + #& % % $ % + ) &- )0 ')& **4

12,

, : + , ) %+ * $&) + % H? ' ) %+2 + %&%9 , ) %+ '&)+ &% $ 0 %&+ *+) '' )&$ + , ) %+ '&)+ &% % *&# &% + * &% )0 $ )" +4 ) , ) %+ * H? ' ) %+ &) # **2 + , ) %+ '&)+ &% $ 0 * ' ) + &) 6*+) '' 7 + #& % * ) *&# &% + * &% )0 $ )" +4

13,

- , . # # % ) . ## $ % *+ ) #& %* % ,#+ ,%+ # + ) ' ) & % % + & % , ) %+ ) $ %+ * % 4

14, , . $ %+ %* ) *'&%* # +0 &) ## ) &- ) * % 2 * , ) %+&)2 * ,## *, )& + &% ) +*4 *+) ,+ &% & ) &- ) $&% * . ## $ + + ) *"9* ) % % &## + ) # )) % $ %+* * % % + , ) %+ ) $ %+4

15, , . , ) %+ * ## ** % # 0 % ) . + ') &) '')&- #2 ')&- % . &# ) & , ) %+ $ +* ## % ) ) (, ) $ %+*4

16,

- , . ) * %& $ % $,$ &) $ / $,$ * 1 2 &. - ) ')&! + / * <@?? $ ## &% + % + &% # + % # % ,% ).) + % ** *+ % * ) (, ) 4

17, , . )&! +* *,''&)+ 0 #& % , ) %+ + + $ + + @F?D ) + ) + $'&) )0 ')& ) $ $,*+ % &%*+), + &% 0 '+4 B?2 A?@@4

& # % ( # $ %! % 4 % % & + $ % *+) + &%2 . ) # ' ** & % + ,% % & + ) + , * 0 &*+*2 *',)) $&$ %+,$ % + ')& ) $2 . 0 + +& **, , ) %+ * & )#0 A??H4 ) - % - , ) %+ * . ) +& + 2 % + #&.4 + &% # , ) %+ * ) % + ')& ) $ ' ' # % 4

! ) # * ,+ <DBD $ ## &%2 $ %, +,) % 0# % ) # *&# ) ' &+&-&#+ ' % #*4 '')&- ) A?2 A??H4

!# "!( #+ <@E $ ## &%2 /' %* &% & $ %, +,) % '# %+ &) + ) A # @ . % +,) % *4 '')&- ,#0 A2 A??H4

! !( #+ <CB $ ## &%2 &%*+), + &% & +* A? $ . ++ #0. # % ) 0 *+&) '# %+4 '')&- ,#0 A2 A??H4

' # ' #! % #! & %$* + <ACD $ ## &%2 &%*+), + &% & % + - + ) &% $ %, +,) % # +04 '')&- $ ) H2 A??H4

!&% # !, <G4B ## &%2 % . &%*+), + &% & +.& @2@D? %, # ) ) +&)* +& &,+ )%5* +.& ,% + * + 4 * * + )*+ , ) %+ **, ,% ) + &% @F?B % + )*+ %, # ) '# %+ # %* **, % + * % @HFB4 '')&- ), )0 @E2 A?@?4@@A @@A

6 $ &,+* , # ) & % , ) %+ * ,*+ + )+7 0 ,# 2 **& + ) ** ++'388...4 && # 4 &$8 &*+ % .*8 '8 )+ # 8 ( D /D. E 0 ' //E 9 ' 1 H @ @

&'0) + % + + &%* %- )&%$ %+ )& ) $$ A?@?

@@E

& #&& "/ " #& * '#& $ &(! "( # " & -

# " ) & "( &# & ! <;;; " $ " " * / ##! 3 ? 3;=> ' " (#"/ =;@C@ $ #" 3 =;=3@CA3;=<? ,3 =;=3@CA3?;@= 3! 3 & & 1 #&& "8 %1 # 1 #*

* & "(./ & (#&

# " ) & "( &# & !

# ( " " & 1 1 $ &(! "( # " & - <1> <;;; " $ " " * ") / ' " (#" 1 1 =;@C@ #" 0 =;=3@CA3C>>A ,0 =;=3@CA3B>AA

<1 $ &(! "( # " & - # " ) & "( &# & ! ' ( 4 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 " ,1 (!

=1 ( # ( " & - # - ( =;;@ 3 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 =;;@ ( 1$

>1 ( 3 ""#* ( * "# # - # " ) & "( &# & ! )" & 3 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 ( * 1$

?1 ( # ( " & - # - ( 3 " ) ! " 4 ) ' " ) ( #"' =;;B 3 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 3 3@3<A3;B1$

@1 ( #" ?;A !$#& &- &# & ! #& $ $ #-! "( # " + " & - " (& (- & "'! '' #" # " ) & "( &# & ! )" & =;;D 3 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 (?;A 1$

A1 #( # &#$#' ) ! " 6 7 ) )'( A/ =;;D 3 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 " 5<B;> 1$

B1 ( # ( " & - # - ( " ) ! " 4 ) ' " ) ( #"' =;;D 4 (($022+++1 $&# & !1 " & -1 #*2 3<B;>3 ?1$

C1 %) '( #& &#$#' ' 3 & # " ) & "( ' #& #!! & "# # - " + " & - " & ( #" &# (' " & ( " " "'( ()( #" &(" &' $ &# & ! # ( ( #" 3 3;;;;<AA1 '') (1 B/ =;;D 4

#$-& ( " ( ( #"' "* &#"! "( &# & !! =;<;

<<B

**&277---3" &(% ( #3 $ ( /3 %,7 3&

H3 '+ )* %( $ %(# * %$ 8 $ $ " $)* *+* %$ (*$ () & (% ( #2 (*$ () &) - * + " $ %$8 (% * , "%&# $* $ $ ( $ 0 * %$) %8 $ $ &&%(*+$ * ) 9 **&277---3" &(% ( #3 $ ( /3 %,7( 3&

A@3 5 $ $ $ "* ($ * , $ ( /2 , "%&# $* $ $ ( $ 0 * %$) ; )< ) " ( $ * %$ = )!8 ( $ (*$ () $ 4) % $ + ( $* (% ( # 9 * %$ AF@D 6 &%- ( &% $* &( ) $* / %# ) % ( $ = * , $ " $1 , )%() *% 1 %, # ( AC1 B@@H 8 **&277---3 " $ $ ( /)* * )3%( 7 ( ) $* * %$)7 : : % $ + ( $* :AA3AC3@H3 $ "3 &

AA3 5 # %+*) + " ( % $ + ( $* ) +)* * (*6 / +" 1 ))% * ( ))1 3 AE1 B@A@ 9 **&277---3 %% " 3 %#7 %)* $ -)7 &7 (* " 7 ' D .D- E / & ..E 8 & 0 H A A

%&/( * $ * * %$) $, (%$# $* (% ( ## B@A@

AAG

Annex IV: USDA Loan Guarantee Programs

!( "" "# ! ! " "# ! ( . $! % #, $! " # ! ! " # ! % $ ! # " ! # % # "#!$ # ! " ! ! " ! ! # ! #! ## ' "# # " $" # ( ! # % # % $ " / " $ " # ! $ ! " $! " . ! "" " 0,

â&#x20AC;¢ ' $ $ ! # " 2563 â&#x20AC;¢ $ â&#x20AC;¢ $ # $ ! # & ! $ ( # $ # # ! ! # ! $ # # !! & ! ! % " ! " ! #

â&#x20AC;¢ % $ â&#x20AC;¢ # ! # !( â&#x20AC;¢ #! â&#x20AC;¢ "# #$# ! $ # â&#x20AC;¢ # "# # ! % ! # â&#x20AC;¢ $! #! ! # % â&#x20AC;¢ ! ! # â&#x20AC;¢ $ & ! # #( â&#x20AC;¢ ! ! # % â&#x20AC;¢ " !# $ ( # " â&#x20AC;¢ ! ! ! # % ! ) # # # " â&#x20AC;¢ "" # ! $ #$! ! $ !"

! # " # # !$! ! /63*333 ! & ! $ # # $! ) ! 0 " # ! # !+

â&#x20AC;¢ % # "#!$ # ! -" ! ! " $" # (* ! â&#x20AC;¢ ! #! ## ' "# # "* $ * $# # # # * & ! $ #" # " "$ ! "* & # # (,

â&#x20AC;¢ # ( # # " # % ! -" ! # ! !( # # ! $ " % $ â&#x20AC;¢ # ( # " ! # ! % $" ! ! # # " "#! # # % # # # ! ! # ! !( # # ! $ " % $

! ! & % # ! #" & ! !"#- - - # ( & ( # ! " , # # *

(! # # # " % ! # ! ! 5343

447

â&#x20AC;¢ (% & ! !&' ' "! " $( # !' 2! *. % (% & . "% % !( '(% 3. + #' % ( '(% ' $( # !'. (& $( # !'. ! ) & â&#x20AC;¢ "!&'%( ' "! "% % '%" '' ! . + #' % & !' â&#x20AC;¢ % ' ! !& & â&#x20AC;¢ %" && "! & %) &. + #' "% ## ' "! #% # % ' "! â&#x20AC;¢ & ', &'( & â&#x20AC;¢ (& ! && # !& â&#x20AC;¢ "% ! # ' â&#x20AC;¢ ! $( & ' "! â&#x20AC;¢ "&' " ! ! ! . + ( ! ( % !' ! % ! * &

% !' " " ! ' ' & ( % !' /

$( '" "% && ' ! 5>8 "! >8B " #% ! # ! !' % &' ( % ' % ' ! 5>8 "! (' && ' ! 59:; "! =8B "% ' "(!' ! + && " 5>8 "! $( '" "% % ' % ' ! 59:; "! <8B "% ' !' % " ! "(!'0

!' % &' % ' &/

â&#x20AC;¢ "' ' '* ! ' ! % ! ## !' â&#x20AC;¢ ! ! * ' !' % &' % ' & "! "' % & % ") %! !' ( % !' " ! #%" % & â&#x20AC;¢ ' % + "% ) % â&#x20AC;¢ ( , "%' - ! â&#x20AC;¢ & "% "' ' ( % !' ! (! ( % !' #"' "!& " ' " ! 2 "' + "% "' ) % 3 â&#x20AC;¢ ( ' '" ! , % ) * ! ##%")

! ' " ' " ! ( % !' (! % ' & #%" % *"( /

â&#x20AC;¢ " "% ' ! :8 , %& "% >;B " ' (& ( " ' #%" ' & ' % ! , ' ! % ! "! % , ' ! ,. * ) % & &&0 â&#x20AC;¢ & '" ' & "% ' ( % !' ! (! ( % !' #"%' "!& " ' " !0

& #%" % * & % ' (! % ' :88> % 0 % ) ! '*" &" ' ' "!&0 ##%") ' %&' ) % " ! ( % !' '" " % 1& ( "& ' !" # !' ! !( %, :88?. ! 5>8 "! " ! '" ! ( & ! 0. "# %'"!. 0 ( "& ' !" * %" *"" #&0

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

:898

9:8

( % !' " ! %" % ! "(% & ' " % ! ! ! " % ! * ! % , 4 " ! % ,. "' % . , %" !. &" %. * ! . ! , %" #"* %5 ! ! % , ! , #%" '&0 ! % ' #%" % . #%" ' ) "# %& * *"% * ' " ! %&. * " ! '(%! ! ## , '" (% ) "# !' "% " ! ( % !' " (# '" B? # % !' " ' " ! "(!'0

â&#x20AC;¢ " !& (# '" A?F " ' #%" '1& "&' â&#x20AC;¢ + ( " 7<? "!. ! ( " 7?.:::

$

%

â&#x20AC;¢ B?F "% " ! " 7@::.::: "% && â&#x20AC;¢ B:F "% " !& % ' % ' ! 7@::.::: (' 7? "! "% && â&#x20AC;¢ A:F "% " !& % ' % ' ! 7? "! (# '" 7;: "! â&#x20AC;¢ @:F "% " !& % ' % ' ! 7;: "! (# '" 7<? "!

#

â&#x20AC;¢ ! %1& (&'" %, !' % &' % ' . + "% ) % . ! "' ' , ! % ! (& ! && â&#x20AC;¢ ! %1& (&'" %, &. ! "' ' , ! % ! (& ! && â&#x20AC;¢ ! 3' ( % !' $( '" ;F " ( % !' "(!' â&#x20AC;¢ !!( % ! *

!# " "

* ! ' "! ! ' % ! 0 "%%"* % (&' ! % ( '(% #%" ( % "% %(% & (& ! &&0 % ( '(% #%" ( %& (&' ! ?:F "% "% " ' % %"&& ! " %" ' % % ( '(% "# % ' "!&0 ! !' ', & "!& % & (& ! && ! "% ! * ' ' (& ! && ! &'% ' "!1& 4 5 & (& ! && & - &' ! % & " 0 4 ''#/22***0& 0 ")2& - 2 ! +0 ' 50 "&' ! %& % . ! ( ! ! ' "! ! &' ' 3 %' % ! &. % % ' ,&' ! &. ! & ) ! & ! " ! &&" ' "!&0 ' % ! %& , ##%") , 0

#%" ' "&'& ! ( / ;5 "&'3 ## ' "! #(% & ! !&' ' "! " $( # !'. <5 "&'3 ## ' "! "!&'%( ' "! "% #%") !'&. =5 ! % , ( '& "% && && !'&. >5 % ' "% !& &. ?5 %" && "! & %) &. @5 & ', &'( & ! ' ! % #"%'&. A5 (& ! && # !&. B5 '%" '' ! . C5 "!&'%( ' "! " ! * ! % , !' ', "! , * ! ' ', & (& "% ' & #(%#"& . & ##%"+ ' , ' & & - . ! & "! ' ! % , ( ' * #%") "% ! % , & ) ! & ' ! #%") ! ! + &' ! ',. ;:5 "% ! # ' . ! ;;5 ! $( & ' "!0

"#,% ' ! ' ' "!& !) %"! !' %" %

<:;:

;<;

$! " # 0 $ ! # ! ! " # ! % * % * ! $" ""* $"#!(* ( # # ! % # % ! # # !$! $ # "-

!! & ! ( ! # % ! ) # * ! ! # * !# !" * ! # ! # #( ! ) ! # ! # ! ! # " "+ #! ! ! # # ! " !% # ! # ! ! ( ! ) #! ! $ + $ (+ ! % $ - !! & ! $"# ! ! " # $" "" # # & , 6789-

! % ( #+ ! % # ! % ! # # + ! # # " !% # * % #* $" & # ! ! $ $ #$! + !

$ ! ! & ! ( ! " $! " ( $! # % # "#!$ # " ! ! ( "("# " # ! ! & ! ( "("# "-

0 " ! ! ( % !$! ! "* & $ ! " # ! # # " ! # & " ! # :5*555 # # $ $" # $! ) ! "$ # " ! # & "-

( $ $# ! # # # # & , - $" "" $"#! $ " # " & # & # $" "" ! " * ! % # # "" ( # !#$ # "* ! ! % ' !#$ # "- - $" "" % !" * ! #* ! !* ! ) # * ! % #- - $! " % # * " #"* ! #"/ /& (* $ "* ! # "- - $! " $ #* " ! % #"* !(* "$ "* ! % # !(-

! # $ ! # * $ # # ' $ & * " ## ! # # #& # ! # (- ' $ ! # $ ! # " =5 ! # ! " 2: ! ""* <5 ! # ! " #& 2: 265 * ;5 ! # ! " ' 265 -

# # $ # ( " # !! & ! $"# # ' 265 - "#! # ! (* # # "#! # !." " ! # * ! # ' # # # 265 # ! " 27: $ ! !# ! $ "# "- ! # !( ( ! % $ ! # " ' "" 27: * $ # 295 * ! !$! ! # % ! ) # " # # ! "" % $ / ! $ #$! # "-

' $ ! ( # ! " ! "# # & # ' 85 ( !"+ !( $ # ! ( # & # ' # $" $ # !( $ # $! " & # $ "

(! # # # " % ! # ! ! 7565

677

.1 & ' $ # ( $ ! & ! $ ! % 2 & )

! ! ! ! " ! $ ! ! !$ ! ! ! & ! % # ! ! ) ! ! ! " ! ! & # $ # ) # ! ! ! & " ! ! ! ! # " ! ! ! ' "! ! " ! ! & ! ! ! " ! &)

! " ! " ! # " ! # " " ! ! ! ! ! ! ! ! ! &) " ! ! # " $ & ! ! " ! ! " !) $ " ! ! ! ! $ ! " *! *# " &)

" $ & " ! ! ! !& ! " ! ! ! )

! ! " $ + ! , ! & " # ! " ! " ! ! ' " ! & ! "! !

0. & ' " ! & ! ! " ! ) ! ! ! ! ! ! ! ! ! ' $ ! ! ! )

& ! ! ! # ! /-.-

./0

%% '#(% ,'$ )$ %*& #+$*