ЕЖЕКВАРТА ЛЬНЫЙ ВЫПУСК АССОЦИАЦИИ CFA (РОССИЯ)
CFA RUSSIA ВЫПУСК №01 ФЕВРАЛЬ 2014
QUARTERLY
АССОЦИАЦИЯ
2 3 4
Вручение сертификатов CFA в клубе Soho Rooms
5
Премия: «Приверженность высоким стандартам деловой этики на финансовом рынке»
6
Летняя вечеринка в клубе Don’t Tell Mama
Пробный экзамен CFA в МГУ Презентация и вебинар для студентов РАНХиГС: как стать CFA и зачем это нужно
ИССЛЕДОВАНИЯ
7
CFA Institute: изменения в монетарной политике – основной фактор беспокойства
8
Ситуация в российской банковской системе: мнения участников рынка
ПРОЕКТЫ Ассоциации CFA (Россия) 10 Участие в мероприятиях ГИФА NIGHT: “Кадровый и 11 DEBATE интеллектуальный потенциал Москвы: конкурентное преимущество или иллюзия?”
12 CFA Institute Research Challenge Cтуденческий конкурс
Инвестиции в Центральную
Москва обладает невероятным потенциалом для роста...
го оптимизма до ожиданий финансовой катастрофы
АЛАН МЕЙДЕР
КОНФЕРЕНЦИИ
14 и Восточную Европу инвестиционная 16 Европейская конференция-2013: от осторожноОБРАЗОВАНИЕ
18 Мастер-класс: методы оценки бизнеса финансовое моделирова18 Тренинг: ние инвестиционных проектов Курс: как выявить манипуляции 19 с отчетностью
Стр. 15
АССОЦИАЦИЯ
ВРУЧЕНИЕ СЕРТИФИКАТОВ CFA В КЛУБЕ SOHO ROOMS В последние годы ежегодно к Ассоциации CFA (Россия) присоединяются десятки новых членов. Период (годы)
Кол-во новых членов
2010
72
2011
80
2012
82
2013
94
16 декабря в клубе Soho Rooms состоялась торжественная церемония награждения 94 новых обладателей сертификатов CFA.
Документы теперь уже сертифицированным профессионалам лично вручил генеральный директор компании «ВТБ Капитал – Управление инвестициями» Владимир Потапов. Будучи сам сертифицированным финансовым аналитиком, он от души поздравил героев вечера с достойным завершением трудного, но очень важного этапа профессиональной карьеры. От лица сообщества CFA гостей приветствовал исполнительный директор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич. Для каждого теперь уже чартерхолдера путь до этого дня занял от 3 до 6 лет. Как говорят сами сертифицированные ана литики, процесс получения звания CFA не только дал им возможность получить новые знания и навыки, но и позволил эффективно систематизировать уже
2 CFA RUSSIA QUARTERLY
имеющиеся. И конечно, с этого момента все новоиспеченные CFA могут быть уве рены в том, что при любых условиях они,
профессионалы высочайшего уровня, могут рассчитывать на престижную работу в лучших финансовых структурах мира и с уверенностью смотреть в будущее. По окончании официальной части вечер продолжился в атмосфере непринужденного общения с коллегами. И, кажется, уже в этот день кто-то из новых обладателей заветного сертификата определился с новой ступенью своей головокружительной карьеры.
Сертификат CFA дает возможность уверенно смотреть в будущее
ПРОБНЫЙ ЭКЗАМЕН CFA В МГУ 23 ноября Ассоциация CFA (Россия) совместно с Kaplan Schweser провела пробный экзамен CFA в главном здании Экономического факультета МГУ. Обычно на наш осенний пробный экзамен CFA регистрируется не так много претендентов. В этот раз в нем приняли участие 90 кандидатов CFA. Однако, небольшое число участников вовсе не предполагало расслабленную и беззаботную атмосферу в экзаменационном зале. Наши сотрудники и помощники исполняли роль официальных контролеров и следили за точным соответствием пробного экзамена официальным протоколам. Каждому участнику было выделено отдельное место в экзаменационном зале, расчет времени и расписание строго соблюдались, кандидаты не имели возможности просмотреть экзаменационные вопросы до начала сессии.
Обе сессии пробного экзамена, состоявшиеся в этом году, были организованы при поддержке Центра прикладных финансовых исследований при Экономическом факультете МГУ, который предоставил кандидатам CFA комфортные условия для проведения пробного экзамена. Мы желаем удачи всем кандидатам, принявшим участие в экзамене и приглашаем всех присоединиться к нашему молодому и целеустремленному сообществу финансовых и инвестиционных специалистов.
ПРЕИМУЩЕСТВА ПРОБНОГО ЭКЗАМЕНА CFA Одним из главных отличий пробного экзамена от настоящего является то, что Kaplan Schweser предоставляет кандидатам ответы для самооценки, а также доступ к онлайн-сервисам Kaplan, что дает участникам пробного экзамена следующие преимущества: Возможность самостоятельно вычислить свой балл за экзамен. Полные объяснения к ответам. Возможность сравнить собственный балл с оценками других кандидатов. Справочик LOS (Learning Outcome Statement) по текстам Института CFA и SchweserNotes™.
www.cfarussia.ru
3
АССОЦИАЦИЯ
ПРЕЗЕНТАЦИЯ И ВЕБИНАР ДЛЯ СТУДЕНТОВ РАНХиГС:
как стать CFA и зачем это нужно
15 октября 2013 г. Ассоциация CFA (Россия) провела презентацию и вебинар о преимуществах и методах сдачи экзаменов CFA в России. Многие студенты Финансового факультета Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
планируют стать профессионалами в области инвестиций, мечтая о карьере CFO/CIO, риск-менеджера или портфельного управляющего. Вот почему Ассоциация CFA (Россия) и программа «Магистр международных финансов» РАНХиГС организовали презентацию и живую интернет-трансляцию на тему «Как подготовиться к получению сертификата CFA в России и какие преимущества это даст».
4 CFA RUSSIA QUARTERLY
Исполнительный директор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич и Антон Шпунтов, CFA, инвестиционный специалист с обширным инвестиционным опытом, представили доклад, из которого студенты узнали: почему сертификат CFA считается «золотым стандартом» для инвестиционных профессионалов; как сертификат CFA помогает в построении карьеры; как подготовиться к экзамену CFA в России. Ассоциация CFA (Россия) выражает благодарность РАНХиГС за инициативу познакомить студентов с программой CFA.
Будущие профессионалы сферы финансов и инвестиций с интересом слушали профессионалов нынешних
ПРЕМИЯ:
«Приверженность высоким стандартам деловой этики на финансовом рынке» Во вторник, 10 сентября 2013 года, в театре «Et Cetera» состоялся официальный прием, посвященный празднику профессионалов финансовой индустрии - Дню финансиста. Прием прошел в формате торжественной церемонии вручения премии «Репутация года – 2013» лучшим финансистам, внесшим значительный вклад в развитие нашей страны.
Победителем в номинации «Приверженность высоким стандартам деловой этики на финансовом рынке» по мнению Ассоциации CFA (Россия) стал генеральный директор Universal Credit Rating Group в Гонконге, член Совета директоров Ассоциации CFA (Россия) Ричард Хейнсворт.
Награду вручил исполнительный директор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич. Вручение премии «Репутация года – 2013» получило официальную поддержку Министерства финансов Российской Федерации и непосредственно министра финансов РФ Антона Силуанова. На церемонии присутствовали более пятисот известных и авторитетных профессионалов российского финансового рынка, общественных деятелей, ученых, а также представителей законодательных и исполнительных органов государственной власти.
Лауреат 2013
Лауреат 2013 года Ричард Хейнсворт, CFA. Г-н Хейнсворт получил звание бакалавра наук в области химической технологии в Империал Колледж в Лондоне (Imperial College, London) и звание магистра экономики в Российскоевропейском центре Бирмингемского университета (The Centre for Russian and East European Studies, University of Birmingham). Живет и работает в Москве с 1982 года. Изучает банковское дело с 1992-го. В 1996 году был назначен представителем фирмы Thomson Bank Watch. В 2001-м г-н Хейнсворт основал собственное Национальное рейтинговое агентство «Рус-Рейтинг» (RusRating) при поддержке Citibank, где занимал пост вице-президента Департамента управления кредитными рисками. В настоящее время является Генеральным директором «Юниверсал кредит рейтинг груп» (Universal Credit Rating Group) в Гонконге.
www.cfarussia.ru
5
АССОЦИАЦИЯ
Летняя вечеринка в клубе Don’t Tell Mama 14 августа 2013 года Ассоциация CFA (Россия) совместно с BizFamily провели Летнюю вечеринку для кандидатов и чартерхолдеров CFA в одном из самых модных клубов Москвы. Шеф-поваром в Don’t Tell Mama работает знаменитый аргентинец Адриан Кетглас, открывший свой первый бар в 18 лет и получивший звезду Michelin Red Guide в 2005 году. Он создал не просто меню для Don’t Tell Mama, а настоящее произведение искусства, которое стало неплохим гастрономическим бонусом для сообщества CFA. Баром управляет британец Бек Нарци, выпускник Барной Академии Соединенного Королевства. Более 170 человек посетили это мероприятие, насладились изысканной кухней и интерактивными элементами вечеринки. Это было отличный праздник для всех сдавших экзамен CFA третьего уровня, результаты которого были обнародованы 7 августа.
6 CFA RUSSIA QUARTERLY
На вечеринке мы снова использовали наше инновационное мобильное приложение, которое позволяет каждому видеть всех посетителей вечеринки, приглашать их к общению и обмениваться визитными карточками.
ИССЛЕДОВАНИЯ
CFA INSTITUTE:
изменения в монетарной политике – основной фактор беспокойства Результаты опроса, проведенного CFA Institute среди членов организации, показали, что вероятные изменения в монетарной политике являются сейчас основным фактором беспокойства на рынке.
58
%
4-5 60% %
38 31% %
респондентов назвали скорый конец программы монетарного смягчения основной темой на ближайшее время. 35% опрошенных считают, что таким фактором является, в первую очередь, замедление темпов экономического роста в Китае. Третьим по популярности ответом стала растущая доходность по облигациям (33% опрошенных), что тесно коррелирует с опасениями по поводу монетарной политики. Респонденты могли выбрать сразу несколько факторов, из-за этого общая сумма превышает 100%. прогнозируемая премия за риск акционерного капитала на ближайшие 12 месяцев
респондентов согласились с тем, что совокупный объем средств под управлением с использованием активных стратегий не оправдан с точки зрения результатов инвестирования. Активное управление инвестициями, похоже, теряет свою привлекательность. предсказывают «валютные войны», конкурентное обесценивание странами своих валют.
опрошенных полагают, что основным уроком финансового кризиса можно назвать ненадежность планирования исключительно на краткосрочную перспективу. Еще 25% главным уроком считают те изъяны в системе регулирования финансовых рынков, которые выявил кризис.
www.cfarussia.ru
7
ИССЛЕДОВАНИЯ
мнения участников рынка
Ситуация в российской банковской системе После отзыва Банком России лицензии у Мастер-банка усилилось беспокойство вкладчиков по поводу устойчивости российской банковской системы, а также возможности ужесточения политики ЦБ в отношении участников рынка. Опрос провел Андрей Уржумцев, Партнер в консалтинговой компании EmCo.
Мы попросили прокомментировать ситуацию экспертов из числа российских CFA. Вячеслав Волков CFA, директор по корпоративным финансам ООО «Росэкспертиза»
«Банковский сектор находится под влиянием общего негативного экономического фона. Сокращение инвестиционных программ приводит к падению спроса на кредитные ресурсы. Проявление кризисных явлений в экономике негативно сказывается на маржинальности компаний реального сектора, что приводит к снижению их кредитоспособности и обостряет конкуренцию банков за качественных заемщиков. Вместе с тем, несмотря на общее замедление роста и стагнацию экономики, российская банковская система сохраняет устойчивость. ЦБ продолжит курс на ужесточение работы с проблемными банками. Скорее всего, мы увидим еще несколько сюжетов об отзыве лицензий у банков за пределами первой двадцатки. Тем не менее,
8 CFA RUSSIA QUARTERLY
в ближайшее время маловероятен сценарий массового отзыва лицензий: такой шаг означал бы подрыв доверия к банковской системе. Несмотря на относительную устойчивость крупнейших российских банков, одной из заметных проблем можно назвать ситуацию с крупными инфраструктурными (в первую очередь олимпийскими) проектами. Экономика данных проектов неочевидна, что может повлечь необходимость пересмотра графиков выплат или реструктуризации долга. Соответственно, встанет вопрос о докапитализации банков».
Дмитрий Рябых CFA, Генеральный директор компании «Альт-Инвест»
«Помимо внутренних проблем, которых у банков достаточно, в последнее время появляется внешняя проблема – стагнация в экономике. Она ведет к снижению доходов предприятий и, следовательно, к ухудшению кредитного портфеля. Некрупные банки ощущают последствия мгновенно, поскольку зача-
стую их кредитный портфель составлен из небольших аффилированных компаний. Видя неизбежность их банкротства, владелец банка обналичивает через них остатки денег, и банк моментально остается без средств. Сколько таких банков в России, сказать очень сложно. Но среди них банкротства продолжатся. У крупных банков, даже если они кредитуют связанные компании, все же более рыночный стиль поведения, поэтому в их случае у нас будет время, чтобы увидеть надвигающееся банкротство, а у банков и государства - чтобы подумать о защите банка. Соответственно, тут никаких внезапных отзывов лицензий не будет. Даже если вспомнить ситуацию с Мастер-банком, первые серьезные публичные претензии к нему были высказаны ЦБ еще в августе, за три месяца до отзыва лицензии. А ведь этот банк был лишь в седьмом десятке по размеру активов.
Так что позиция ЦБ выглядит достаточно мягкой, и вряд ли именно его агрессивная политика в части отмывания денег станет причиной больших проблем на рынке».
Дмитрий Соколов CFA, заместитель генерального директора УК «Либра Капитал» «Очевидно, мы находимся в тренде консолидации банковского сектора на фоне его чистки от «плохих» активов. В следующем году этот тренд продолжится, мелкие и средние банки будут терять лицензии, но, поскольку этот процесс осуществляется планомерно и контролируемо, шансы на отзыв лицензий у крупных банков минимальны. Скорее всего, в следующем году мы увидим рост активности по слиянию крупных банков.
Такая политика, безусловно, увеличивает недоверие в межбанковском секторе, что может привести к повышению процентных ставок».
тия небольших банков с собственным капиталом менее 10 млн долларов, в год может закрываться примерно 20-40 таких кредитных организаций. По всей видимости, с приходом нового главы ЦБ в зоне риска окажутся банки, участвующие в выводе капитала за рубеж и обналичивании денежных средств нелегальной экономики. Здесь оценки числа отозванных лицензий давать сложнее. С учетом того, что за последние шесть лет отток капитала из РФ составил почти 500 млрд долларов, а на теневую экономику приходится порядка 30-40% российского ВВП, при строгом надзоре у большого числа участников рынка могут возникнуть проблемы, для закрытия дыр которых средств АСВ не хватит. В текущем моменте главными рисками для отечественных банков можно назвать возможность подрыва доверия населения к банкам и снижение уверенности в господдержке проблемных банков».
Тимур Хайруллин
Родион Ломиворотов
независимый эксперт
CFA, руководитель отдела макроэкономического анализа ОТП Банка
«Ситуация в российской банковской системе в целом не выглядит критической: уровень ликвидности, устойчивости и рентабельности остаются приемлемыми. Несмотря на высокие темпы роста выдачи потребительских кредитов уровень просроченной задолженности для большинства банков пока не слишком велик. Тем не менее, скорее всего, продолжится расчистка “авгиевых конюшен» от сомнительных банков, зарегистрированных в начале девяностых. Соответственно, продолжатся закры-
«Помимо внутренних проблем, которых у банков достаточно, в последнее время появляется внешняя проблема - стагнация в экономике. «Тенденции, которые можно было наблюдать в банковском секторе в 2013-м, продолжат свое развитие и в следующем году. Будет продолжаться замедление темпов роста в розничном секторе, а рост корпоративного сегмента будет оставаться слабым. Многие рознич-
ные банки будут вынуждены пересмотреть свою стратегию развития и сократить кредитование высокорискованных заемщиков, поскольку рост неплатежей и ужесточение со стороны регулятора будут снижать маржу в этом сегменте. В свою очередь, российский Центробанк, обеспокоенный чрезмерным ростом розничного кредитования, продолжит ужесточать регулирование. Из-за возросших требований многие банки столкнутся с проблемой достаточности капитала и будут вынуждены привлекать дополнительное фон дирование от акционеров; продолжится консолидация рынка.
Кроме того, стоит ожидать более жесткого контроля над деятельностью банков по соблюдению ими обязательных нормативов, а также усиления противодействия незаконным операциям. Чистка банковского рынка продолжится, но это вряд ли приведет к системному кризису. Cкорее всего, это будут единичные случаи. Недавние события на рынке могут оказаться хорошим опытом: с одной стороны, регулятор будет действовать более осторожно и обдуманно, а с другой стороны, банковский рынок уже будет готов к таким шагам. После того, как менеджмент банков разберется в ситуации и определит новые требования к надежности контрагентов, ситуация на рынке станет более спокойной. Помимо этого, ожидать более жесткого контроля в других финансовых секторах, включая пенсионные фонды и страховые компании». www.cfarussia.ru
9
ПРОЕКТЫ
Участие Ассоциации CFA (Россия) в мероприятиях ГИФА Гильдия инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА) – российская некоммерческая организация, объединяющая профессионалов финансового рынка. ГИФА существует с 1998 года, является членом Ассоциации сертифицированных международных инвестиционных аналитиков (ACIIA), Европейской федерации обществ финансовых аналитиков (EFFAS). Одна из целей Гильдии – поддержание контакта и профессиональных взаимоотношений с международными финансовыми организациями, к числу которых относится и сообщество CFA. В целях интеграции сообщества профессионалов и главных регуляторов финансового рынка ГИФА пригласила в наблюдательный совет своей организации членов Совета директоров Ассоциации CFA (Россия) (Neil Withers и Владимир Туткевич).
10 CFA RUSSIA QUARTERLY
Разработка совместных идей развития российского финансового рынка, создание и укрепление отечественного инвестиционного сообщества – основные цели, которые ставят перед собой обе организации. Помимо этого,
Ассоциация CFA (Россия) стремится налаживать конструктивное взаимодействие с государственными органами, а также финансовыми и инвестиционными структурами – ведущими игроками российского финансового рынка.
В разное время Гильдию возглавляли известные аналитики, в том числе Идрисов Александр Борисович, Дворкович Аркадий Владимирович. С 2014 года наблюдательный совет Гильдии возглавляет Корищенко Константин Николаевич. В 2012 – 2013 гг. Председатель Правления АКБ «Инвестбанк» (ОАО). С 2010 по 2012 гг. – глава российского подразделения Bank of America Merrill Lynch. В 2003 - 2010 гг. – председатель совета директоров ММВБ.
DEBATE NIGHT:
«Кадровый и интеллектуальный потенциал Москвы: конкурентное преимущество или иллюзия?» 11 декабря в центре «Технополис Москва» на Волгоградском проспекте прошел очередной раунд дебатов в рамках проекта Debate Night, одним из партнеров которого традиционно выступила Ассоциация CFA (Россия). Темой дискуссии на этот раз стал кадровый и интеллектуальный потенциал Москвы: участникам предстояло выяснить, является ли он на сегодняшний день реальным конкурентным преимуществом российской столицы, или же это не более чем иллюзия, навязанная обществу и, в частности, бизнессообществу государственными органами, СМИ и общественным мнением. Гостями мероприятия стали около 200 человек.
Позицию «ЗА» со стороны президиума отстаивали директор направления «Молодые профессионалы» Агентства стратегических инициатив Дмитрий Песков, генеральный директор государственного бюджетного учреждения «Малый бизнес Москвы» Дмитрий Молчанов и член Правления некоммерческой организации «Физтех-Союз» Андрей Иващенко. Их оппонентами выступили управляющий директор рекрутингового агентства Antal Russia Михаэль Гермерсхаузен, председатель партии «Альянс зеленых – Народная партия» Глеб Фетисов и исполнительный директор Ассоциации CFA (Россия) Владимир Туткевич. Модерировал дискуссию известный бизнес-тренер и консультант, глава консалтинговой компании «Дунаевский и Партнеры» Глеб Дунаевский.
Москва действительно обладает кадровым и интеллектуальным потенциалом, дающим ей неоспоримые конкурентные преимущества по сравнению с другими российскими, а зачастую и зарубежными деловыми центрами. По итогам прений участники сошлись на том, что в целом Москва действительно обладает кадровым и интеллектуальным потенциалом, дающим ей неоспоримые конкурентные преимущества по сравнению с другими российскими, а зачастую и зарубежными деловыми центрами. Столичный бизнес-климат выгодно отличается от среднероссийского, а богатые научные и культурные традиции города делают его привлекательным для работы и жизни молодой российской интеллектуальной и деловой элиты, в том числе и тех, кто по разным причинам долгое время жил и работал на Западе.
Несмотря на это, столичным властям ни в коем случае не следует почивать на лаврах. «Нужно сделать все возможное, чтобы Москва стала комфортным местом не только для работы, но и для жизни», - подчеркнул Владимир Туткевич: «Сегодня Москва – это сито, куда прибывают лучшие кадры со всей территории бывшего СССР, в том числе держатели престижных международных сертификатов CFA, но самые лучшие из них часто едут дальше. Надо делать Москву более комфортной для профессионалов, чтобы здесь хотелось жить».
Видеозапись встречи можно посмотреть по адресу http://www.infox.ru/business/ career/2013/12/10/__ Kadrovyyy_i_intyel.phtml
www.cfarussia.ru
11
ПРОЕКТЫ
CТУДЕНЧЕСКИЙ КОНКУРС
CFA Institute Research Challenge УЧАСТНИКИ СОСТЯЗАНИЯ В 2012-2013 годах в состязании приняли участие более 3,5 тыс. студентов, представлявших 775 университетов из 54 стран, а также 2,2 тыс. волонтеров из числа отраслевых специалистов.
18 ноября в офисе ОАО «Роснано» в Москве был дан старт российскому этапу CFA Institute Research Challenge - ежегодного глобального студенческого соревнования в сфере инвестиционного анализа. CFA Institute Research Challenge проводится в три этапа. Все команды на национальном этапе соревнования исследуют и анализируют одну и ту же компанию, чьи акции торгуются на бирже. Результатом работы каждой команды является инвестиционный отчет в формате инициации аналитического покрытия, в котором дается рекомендация «Покупать», «Держать» или «Продавать» в отношении акций компании-объекта исследования. Команда должна защитить свои прогнозы и выводы перед комиссией экспертов в сфере инвестиций. Команда-победитель каждого национального этапа переходит на региональный этап, в рамках которого она соревнуется с лучшими командами из других стран в
12 CFA RUSSIA QUARTERLY
одном из трех крупных географических регионов – Северная и Южная Америка, Азиатско-Тихоокеанский регион, а также Европа, Ближний Восток и Африка. По результатам регионального этапа определяются команды, которые выходят в глобальный финал, где определяется команда-победитель всего соревнования. Ассоциация CFA (Россия) впервые организовала российский этап соревнования четыре года назад, с тех пор степень вовлеченности студенческого сообщества и уровень подготовки команд к соревнованию неуклонно росли. В качестве компаний-объектов исследований за это время выступили такие лидеры российской промышленности как «Северсталь», Группа ГМС и «Мостотрест».
В 2013 году российская команда впервые дошла до глобального финала.
В этом году объектом исследования согласилась стать компания QIWI, один из самых узнаваемых российских брендов в сфере новейших платежных технологий. Компания управляет крупнейшей сетью платежных терминалов в России, а также активно развивает собственную электронную платёжную систему. QIWI провела IPO в 2013 году, акции компании обращаются на бирже NASDAQ. В российском этапе соревнования принимают участие восемь команд из ВУЗов Москвы и Санкт-Петербурга. 10 декабря команды сдали свои черновые отчеты, а в середине января 2014 года должны будут представить финальные результаты исследования. Пока эксперты из числа представителей российского инвестиционного сообщества будут изучать и оценивать отчеты, командам необходимо
будет снять на видео 10-минутные презентации своих исследований. Видеопрезентации являются вторым элементом, из которого складывается общая оценка. Лишь четыре команды пройдут в российский финал соревнования, и только одна будет представлять Россию на региональном этапе в Милане 2 апреля 2014 года. Глобальный финал CFA Investment Research Challenge состоится в Бангкоке 25 апреля.
Лишь четыре команды пройдут в российский финал соревнования, и только одна будет представлять Россию на региональном этапе в Милане.
Мы желаем удачи командам-участницам и благодарим студентов, их преподавателей, а также экспертов инвестиционной отрасли, согласившихся стать менторами команд и судьями российского этапа соревнования.
www.cfarussia.ru
13
КОНФЕРЕНЦИИ
Инвестиции в Центральную и Восточную Европу Инвестиционная привлекательность экономик Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) находится на подъеме. Перспективы вложений в регион обсуждали участники конференции, прошедшей в апреле 2013 года в пресс-центре РИА Новости. Автор: Андрей Уржумцев В понедельник, 22 апреля 2013 года, более двухсот профессионалов инвестиционного бизнеса, представителей реального сектора экономики и финансовых регуляторов из России, Украины, Белоруссии, Польши, Чехии, Венгрии, Румынии и Болгарии собрались на площадке международного пресс-центра РИА Новости, чтобы обсудить инвестиционную привлекательность стран Центральной и Восточной Европы. Организатором конференции «Инвестиции в Центральную и Восточную Европу» выступила Ассоциация CFA (Россия).
14 CFA RUSSIA QUARTERLY
В мероприятии приняли участие главы крупнейших финансовых организаций: Алан Мейдер (председатель Совета директоров CFA Institute), Йорг Бонгартц (председатель Правления ООО «Дойче Банк»), Екатерина Трофимова (первый вице-президент, Газпромбанк), Адам Роберт Квятковский (вице-президент, Варшавская фондовая биржа), Питер Коблик (генеральный директор, Пражская фондовая биржа), Константин Корищенко (председатель Правления, Инвестбанк) и другие представители мирового делового сообщества.
Насыщенная деловая программа конференции была разделена на семь дискуссионных панелей. Пленарное заседание открыл председатель Совета директоров CFA Institute Алан Мейдер: «Выступая инициатором данной конференции, мы ставили задачу проанализировать тренды развития региона, определить стратегию развития. Для проведения конференции в этом году Россия была выбрана не случайно. На мой взгляд, Москва как крупнейший город Европы обладает невероятным потенциалом роста, с огромным количеством образовательных программ, которые, в частности, представляет Ассоциация CFA, с широкими возможностями реализации потенциала финансовых аналитиков. А ведь аналитики, которые работают в России, - одни из лучших в мире».
Председатель правления ООО «Дойче Банк» Йорг Бонгартц, озвучил стратегию компании на ближайшую перспективу: «Сегодня мы наблюдаем наиболее слабую ситуацию в Западной Европе, которая заставляет многие компании пересматривать стратегии, что смещает фокус на рынки стран ЦВЕ, - отметил Йорг Бонгартц. Стратегия Дойче Банка сегодня делится на следующие направления: во-первых, мы хотим оставаться корпоративным инвестиционным банком в регионе ЦВЕ, и Россия для нас является приоритетным рынком. Во-вторых, выращивать инфраструктурные платформы для того, чтобы обслуживать всю группу Дойче Банка».
В рамках обсуждения инвестиционного климата и привлекательности стран ЦВЕ свою точку зрения озвучил исполнительный вице-президент РСПП Александр Мурычев: «На мой взгляд, совершенно правильна логика организаторов конференции в том, что нужно искать позитив в сегодняшних рецессионных проявлениях, которые наблюдаются в экономике стран Центральной и Восточной Европы. Из кризисов всегда были прагматичные выходы, и сейчас новыми возможностями нужно воспользоваться для развития двусторонних и многосторонних отношений между Россией и странами Центральной и Восточной Европы. Скажем, события на Кипре уже простимулировали многих инвесторов перераспределить активы в страны региона ЦВЕ. С другой стороны, Россия обладает огромным инвестиционным рынком, возможностями и улучшающимися условиями. С 2014 будет внедряться крупномасштабный налоговый преференционный проект по Дальнему Востоку, который подразумевает обнуление пошлин, налогов на прибыль».
Еще одним важным дискуссионным вопросом мероприятия стали долговые рынки и возможности диверсификации для международных инвесторов. В рамках своего выступления первый вице-президент, член Правления Газпромбанка Екатерина Трофимова отметила: «Традиционно интерес внешних инвесторов в регионе ЦВЕ проявляется к наиболее ликвидным рынкам с точки зрения возможностей для инвестиций, которые они предоставляют. В целом по региону долговая нагрузка в ЦВЕ остается
умеренной, возможности для развития долгового рынка серьезные, поэтому количество дефолтов, которое мы видели в кризис, было невелико. Валютная волатильность за последние годы умеренная. С моей точки зрения, торможение мировой экономики связано с замедлением технического развития в мире, которое аккумулировалось с начала 2000-х годов. Если это отставание наверстать, откроются перспективы для роста. Газпромбанк видит выборочные возможности для инвестирования в регион, потому что дальнейшее развитие с точки зрения регулирования остается под вопросом. С точки зрения эффективности, возврата, управляемости и прозрачности наиболее привлекательны точечные инвестиции».
«Сейчас большинство инвесторов инвестируют глобально. В этом смысле какие-то локальные привлекательности, локальные «пряники», конечно, имеют право на существование, но, в принципе, почти любая хорошая идея повышения привлекательности какогото конкретного рынка тут же подхватывается другими странами, и в итоге то или иное преимущество существует относительно недолго», – отметил председатель Правления Инвестбанка Константин Корищенко.
www.cfarussia.ru
15
КОНФЕРЕНЦИИ
ЕВРОПЕЙСКАЯ ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОНФЕРЕНЦИЯ-2013:
от осторожного оптимизма до ожиданий финансовой катастрофы На VI Европейской инвестиционной конференции, которую CFA Institute провел в Лондоне 14-15 ноября 2013 года, успокаивающий тон регуляторов европейского финансового рынка смешался с предостережениями профессионалов в сфере инвестиций. В то время как представитель Европейского центрального банка постарался заверить участников конференции, что меры его организации по стабилизации экономики начали приносить ощутимые результаты, многие докладчики из числа участников рынка открыто выражали свой скептицизм.
Поводы для оптимизма Автор: Андрей Уржумцев
Спокойствие и уверенность возвращаются на европейские рынки капитала, заявил на конференции член Совета директоров ЕЦБ Ив Мерш.
того, соотношение долга к ВВП в странах Еврозоны сейчас составляет 96%, тогда как в США этот показатель равен 106%, а в Японии – 244%.
По его словам, цепную реакцию финансового кризиса в ЕС удалось остановить. Об этом свидетельствует приток иностранного капитала в страны Еврозоны из-за рубежа, а также снижение финансовой фрагментации экономик Еврозоны.
Представитель ЕЦБ заверил, что планы по укреплению банковского союза в Еврозоне обеспечат необходимую интеграцию в банковском секторе для того, чтобы правила игры были одинаковыми для всех вне зависимости от границ. В частности, г-н Мерш упомянул планы по внедрению единого надзорного механизма и единого механизма по устранению кризисных ситуаций в отдельно взятых европейских банках.
По мнению г-на Мерша, недавние меры, направленные на устранение слабых мест в структуре Европейского монетарного союза, принесли определенные успехи. К примеру, в результате реформ в сфере фискальной политики на уровне отдельных стран удалось снизить бюджетный дефицит по Еврозоне в целом до 3.1% ВВП. Для сравнения, в США этот показатель составляет 5.8%, а в Японии превышает 9%. Кроме
Основными приоритетами ЕЦБ на следующий год г-н Мерш назвал оценку риска в банковской системе, проверку качества банковских активов, а также стресс-тесты, призванные выяснить, насколько банки способны справляться с внешними экономическими шоками. По его словам, работа в этом направлении поможет восстановить доверие инвесторов к банковскому сектору Еврозоны, повысить его прозрач-
16 CFA RUSSIA QUARTERLY
ность, а также сгладить различия в стоимости фондирования между банками крупнейших и периферийных европейских экономик. Уже сейчас снижение в стоимости заимствований распространяется не только на суверенных заемщиков, но и на частный банковский сектор в Еврозоне, подчеркнул г-н Мерш. Кроме того, такой же тренд наблюдается и в нефинансовом корпоративном секторе. Вместе с тем, член Совета директоров ЕЦБ отметил, что предстоит сделать еще многое для преодоления последствий кризиса в Еврозоне и недопущения подобных катастроф в дальнейшем. Прежде всего, по его словам, необходимо восстановить кредитование реального сектора в качестве основного приоритета деятельности европейских банков. Помимо этого, г-н Мерш указал на необходимость усиления роли рынков капитала, а особенно восстановления рынка секьюритизации, для того, чтобы предоставить малому и среднему бизнесу доступ к финансированию.
Осторожность не помешает С тоном представителя ЕЦБ сильно контрастировала картина, которую нарисовал в своем докладе главный стратег JP Morgan Asset Management Дэвид Келли, CFA. Он напрямую отказался признать заслуги Европейского центробанка в том, что европейская экономика становится более сбалансированной. По его словам, это происходит скорее вопреки, нежели благодаря усилиям ЕЦБ.
Совет Келли регуляторам – способствовать восстановлению доверия на финансовом рынке вместо того, чтобы накачивать рынок ликвидностью. Стоит отметить, что со стратегом согласился депутат Европарламента Филип де Бакер, написавший в своем Twitter, что с презентацией Келли нужно ознакомиться тем, кто принимает решения в Европе. Еще более настороженно к действиям регуляторов отнесся Джеймс Рикардс, управляющий директор Tangent Capital Partners. Эксперт посетовал, что
все больше стран вовлечены в «валютную войну» - обесценивание собственных валют с целью подстегнуть экономический рост.
Рикардса, заключается в том, что теперь развитые страны не конкурируют между собой, а скоординировано обесценивают свои валюты – доллар, евро, иену и фунт стерлингов – в ущерб интересам развивающихся стран. Согласно его логике, развивающиеся страны вынуждены печатать деньги для того, чтобы хоть как-то удерживать валютные курсы, и тем самым импортируют инфляцию из развитых стран. Г-н Рикардс обратил внимание на то, что девальвация валюты осознанно используется регуляторами для выхода из структурной депрессии: когда процентные ставки приблизились к нулю, обесценивание валют стало дополнительным инструментом монетарного смягчения. По его словам, пока все еще удается балансировать между дефляционным давлением от снижения уровня закредитованности в мировой экономике с одной стороны и инфляционным давлением печатного станка с другой. В то же время, этот процесс может легко выйти из-под контроля и закончиться коллапсом финансовой системы, уверяет эксперт. Г-н Рикардс отметил, что наиболее прозорливые инвесторы уже готовятся к катастрофе, вкладываясь в реальные активы. В качестве примера эксперт привел недавнюю масштабную закупку золота Китаем, а также приобретение Уорреном Баффеттом доли в железнодорожном бизнесе. Эксперт также предложил свое виде-
ние того, как правительства будут реагировать на беспорядки, которые, по его мнению, неизбежно последуют за коллапсом финансовой системы. «Ожидайте жесткой реакции. Я бы описал ее как неофашизм», - предупредил г-н Рикардс. Скептицизма добавил и директор аналитического департамента Edelweiss Holdings Дилан Грайс, поделившийся наблюдениями в отношении работы крупнейших центробанков мира за последние три десятилетия. По его словам, финансовая инженерия, целью которой во многом был контроль над инфляцией, привела к проблеме другого рода – «кредитной инфляции», которая способствовала тому, что деньги утратили важную часть своей роли в жизни общества. По его словам, в развитых странах сберегать деньги стало менее модным, чем тратить, и теперь мы сталкиваемся с последствиями этого культурного сдвига. Как уверяет г-н Грайс,
деньги – это не только единица обмена или сохранения стоимости, но и важный элемент общественного доверия. «Игры с деньгами, в которые сейчас вовлечены центробанки, это доверие подрывают», – отметил эксперт.
По словам Рикардса, в ХХ веке уже были две валютные войны, одна в период с 1921 по 1936 год, вторая с 1967 по 1987-й. Оба этих периода характеризовались конкурентным обесцениванием валют развитых стран. Отличие текущей валютной войны от предыдущих, по словам www.cfarussia.ru
17
ОБРАЗОВАНИЕ КОНФЕРЕНЦИИ
Мастер-класс:
методы оценки бизнеса 3 октября 2013 года, Ассоциация CFA (Россия) провела интенсивный мастер-класс на тему «Методы оценки бизнеса при помощи финансовых моделей». Многие знают, что под таким названием несколько раз в году проводится один из самых популярных тренингов Ассоциации CFA (Россия). К сожалению, попасть на него могут не все: тренинг малочисленный, длится целые выходные и не может быть доступен для всех желающих, как из-за времени, так и из-за цены. Но мы исправили упущение! Впервые со времен старта популярного тренинга Ассоциация CFA (Россия) пригласила всех желающих на мастер-класс.
В отличие от «большого» тренинга, мастер-класс не предусматривал выдачу сертификата. Зато за полтора часа участники освежили свои навыки инвестиционного анализа и обобщили знания, затронув следующие темы: Основные методы оценки (DCF, сравнительный, восстановительный (затратный)) и их использование для различных практических целей; Метод сравнительной оценки. Методология и выбор сравнимых компаний. Применимость метода на практике, основные плюсы и минусы метода, особенности в разных отраслях и привязка к методу DCF; Теоретические обоснования метода DCF Различные методы оценки DCF (FCFF, FCFE, EVA, Abnormal Earnings). Отраслевые особенности применения; Сведение воедино всего перечисленного: анализ финансовой отчетности + DCF + сравнительная оценка. Принципы финансового моделирования.
Тренинг:
финансовое моделирование инвестиционных проектов Профессиональное развитие и непрерывное обучение являются ключевыми сферами деятельности Ассоциации CFA (Россия), поэтому Ассоциация регулярно предлагает тренинги на выбор для специалистов в сферах финансов, инвестирования и банковского дела.В частности, мы проводим обучение по самым важным темам - финансовому моделированию и оценке бизнеса - для членов сообщества CFA в России. Наши тренинги обычно проходят в течение всего года, с коротким летним перерывом, и включают интенсивные двухдневные занятия в удобных залах в центре Москвы.
18 CFA RUSSIA QUARTERLY
30 ноября – 1 декабря мы провели один из наших новых тренингов на тему «Финансовое моделирование инвестиционных проектов», посвященный созданию и отладке динамических и безошибочных финансовых моделей, оценивающих все этапы инвестиционного проекта. Тренинг проводили два активных участника российского сообщества CFA: Дмитрий Рябых, CFA и Михаил Панфилов. В этот раз занятия посетили 10 участников, представлявших такие компании, как Внешэкономбанк, «Роснано», «Совкомфлот» и другие.
Дмитрий Рябых имеет свыше 17 лет опыта в сфере финансового анализа и планирования, является автором ряда методологий и программных продуктов в области проектного менеджмента и аудита, а также проводит около 20 тренингов в год по коммерческой оценке проектов. Михаил Панфилов работает в финансовом управлении ОАО Сбербанк. Михаил сотрудничает с Ассоциацией CFA в качестве инструктора с 2012 года, и его методы обучения стабильно получают наилучшие отзывы.
Курс
как выявить манипуляции с отчетностью 14-15 декабря на Каланчевской улице в Москве прошел интенсивный курс для финансовых аналитиков «Выявление манипуляций с финансовой отчетностью и анализ реального финансового состояния бизнеса», организованный Ассоциацией CFA (Россия). Преподавателями курса выступили эксперт в области корпоративных и банковских финансов (более 15 лет опыта), кандидат CFA, FRM, член PMI и GARP Константин Зусманович и эксперт по корпоративным и банковским финансам (более 12 лет опыта), член GARP Юлия Бармина. В течение двух дней профессионалы финансового анализа изучали как уже известные, так и потенциально возможные виды манипуляций с корпоративной
отчетностью, да и просто ошибки финансовых директоров, которые искажают истинное положение дел в компании и могут повлиять на ее оценку. Подробным образом были рассмотрены признаки недостоверности информации, представленной в балансе предприятия, отчете о прибылях и убытках и отчете о движении денежных средств. В рамках курса использовались документы, составленные по всем трем наиболее популярным на сегодняшний день стандартам: РСБУ, IFRS и US GAAP. Особенно ценной для слушателей стала практическая часть курса, в ходе которой они смогли проверить полученные знания, рассмотреть типичные ошибки, на реальных примерах оценить мастерство корпоративных манипуляторов и свою способность разбираться в хитросплетениях шитой белыми нитками финансовой отчетности.
Особенно ценной для слушателей стала практическая часть курса.
Если вы хотите выступить в качестве автора статей или учебных материалов, свяжитесь с нами по адресу
vladimirt@cfarussia.ru
www.cfarussia.ru
19
Ассоциация CFA (Россия) приглашает специалистов по инвестициям пройти три интенсивных курса, которые уже закончили свыше 300 ваших коллег.
Финансовое моделирование инвестиционных проектов
• Построение динамических финансовых моделей, учитывающих все детали параметров проекта. • Особенности, связанные с планированием доходов, затрат, инвестиций, налоговых платежей и других компонент. • Структурирование модели с учетом практики ведущих инвест-банков • Некоторые приемы для построения сложных моделей
СЛУШАТЕЛИ УЗНАЮТ:
• Состав и формат финансовой отчетности проекта. • Моделирование показателей экономического и налогового окружения. Учет инфляции и колебаний цен. • Показатели эффективности проекта: использование формул MS Excel и самостоятельное построение показателей. • Расчет показателей кредитоспособности и их использование при планировании структуры финансирования проекта.
Как создавать простые, понятные и безошибочные финансовые модели в Excel.
• Планирование оборотного капитала: через циклы оборачиваемости и на основе прямого • отчета о движении денежных средств. Критерии выбора подхода к моделированию, связь с историей деятельности компании.
• Имитационный анализ
Методы оценки бизнеса при помощи финансовых моделей
МОДЕЛИРОВАНИЕ
ОЦЕНКА
• Цель и задачи финансовой модели
• Основные методы оценки (ДДП, Сравнительный, Восстановительный)
СЛУШАТЕЛИ УЗНАЮТ:
Как на основе исторических данных и других факторов Определить стоимость бизнеса, используя различные методы оценки.
• Структура и логика построения финансовой модели в системе MS Excel. • Основные правила при моделировании в системе MS Excel
В ходе практикума используется отчетность, составленная по стандартам РСБУ, IFRS и US GAAP. Дополнительная информация:
• Понятие Enterprise value, составные этого понятия • Теоретические обоснования метода ДДП
• Методология анализа и прогнозирования финансовой модели
• Различные методы оценки ДДП
• Анализ исторической информации и выявления основных драйверов модели
• Ставка дисконтирования WACC
• Прогнозирование PL: Прогнозирование выручки, себестоимости, SGA • Прогнозирование оборотного капитала через дни оборачиваемости • Прогнозирование оборота по ОС, Капитальным вложениям и амортизации • Прогнозирование налога на прибыль, налога на имущество и оборота по НДС • Взаимоотношения между PL, BS и CF. Балансировка модели
Выявление манипуляций с финансовой отчетностью и анализ реального финансового состояния бизнеса
• Проверка модели на наличие ошибок
• Цели, пользователи и структура финансовой отчетности • Цели манипуляций и 3 уровня профессионализма “манипуляторов” • Взаимосвязи финансовых отчетов как первый уровень проверки корректности данных • Баланс (BS) • Отчет о прибылях и убытках (IS) • Отчет о движении денежных средств (CF) • Ошибки и манипуляции, встречающиеся в консолидированной отчетности группы компаний
+7968-593-30-84
• Анализ метода FCFF • Анализ метода FCFE • Анализ метода EVA • Анализ метода Abnormal Earnings • Сравнительная оценка. Основные плюсы и минусы метода • Основные финансовые и операционные мультипликаторы • Трудности, связанные с учетом и прогнозированием резервов (provisions) и отложенных налогов.
• Комплексный финансовый анализ бизнеса, выявление противоречивой и некорректной информации, оценка реального состояния бизнеса • Типичные ошибки аналитиков при расчете, сопоставлении и практической интерпретации коэффициентов • Финальный практикум по выявлению манипуляций и комплексному анализу финансового состояния бизнеса
Весь практикум построен на реальных примерах.
Виктория Павлова victoriap@cfarussia.ru
www.cfarussia.ru