Guía de bonos corporativos

CARTERA DE BONOS CORPORATIVOS: Guía de instrumentos Obligaciones Negociables en USD, FCIs con deuda corp y las combinaciones posibles

Research

LO MAS IMPORTANTE DEL MERCADO DE ONs: ACUERDO CON FMI

UN ACUERDO CON EL FONDO PODRÍA MEJORAR PRECIOS PRINCIPALMENTE EN YPF 2029 y 2033, como en PTSTD Y TLC1D

Mientras continúa la venta puntual en ciertas empresas, en especial Cresud 2023 ( CSDOD), otras plazas como GNCXD, RPC2D, PTSTD, TLC1D y en especial YMCHD, comienzan a quedar a precios para una estrategia post acuerdo del FMI. Creemos que esta semana el acuerdo finalmente ocurrirá, entre jueves y viernes, para luego ser aprobado de manera definitiva por la cámara alta. El acuerdo favorece en especial el Crédito de YPF, en el segmento de largo plazo 2029 y 2033, que no tiene riesgo de canje como YPF 2024 y 2025.

YMCJD sigue siendo la preferida si Argentina llega a un acuerdo. Vemos una revalorización máxima de 5 dólares hasta los 65. En menor medida TLC1D y RPC2D. Mastellone entre 105-106 con un rendimiento de 10% y pagos trimestrales de cupón es lo más interesante para cobros trimestrales, con un riesgo contenido por el CALL que tiene ARCOR sobre la empresa, que esperamos ejecute durante este año (pasando a ser la ON riesgo ARCOR).

Telecom en todas sus series, en especial TLC1D, podría tener un comportamiento similar a las YPF de corto plazo, en especial 2024 y 2025, que a estos precios hemos dejado de recomendarlas.

Research

2

LAS ONs Y LOS MONTOS MINIMOS MONTOS MINIMOS PARA INVERIR: DE MENOR A MAYOR

Los inversores suelen tener un saldo disponible muy pequeño en MEP o CCL remanente y buscar asignarlo algún activo. Las Ons resultan ser un refugio. La tabla a continuación permite operar desde 1 USD en adelante.

Research

3

LAS ON DEL MOMENTO: YPF 2025 + PAMPA 2023

ESTRATEGIA DEL MOMENTO

INFORMACIÓN DE LA EMPRESA

PTSTD 1000 (MINIMO DE VN EN USD) MASTELLONE 1000 (MINIMO DE VN EN USD) PTSTD Se compra a USD 101,50.

Se invierte 1000 dólares (1000 VN) MTCGD Se compra a 105/105,50 Se invierte 1000 dólares (1000 VN) CAPITAL MINIMO 2000 DOLARES

TIR promedio de 9,00%

Research

INFORMACIÓN DE LA EMPRESA

4

DEUDA CORPORATIVA EN USD ONs elegidas por su liquidez y crédito • Son las ONs que el inversor puede comprar en Pesos o en Dolares, pero que pagan renta y capital en Dólar Billete.

• Son empresas con historial excelente de pago o un riesgo alto pero compensado con el perfil de rendimiento.

• Suelen comportarse como la deuda soberana, pero con una menor prima de riesgo.

• Tienen calificación crediticia trimestral por parte de Fix y Moodys.

Precio YTM (T+2) YTM (T+0)

Ver Calculadora de Bonos Corp elegidos

Empresa

Especie en USD

DM

Paridad

Prox pago

Vencimiento

LY

Pago

Pagos

Cupón

Minimos

Vista Oil & Gas Argentina S.A.U.

VSC2D

104,90

-1,5%

-1,5%

0,412

104,1

7/5/2022

7/8/2022

ARG

MEP

TRI

8,50%

1

YPF S.A.

YPCUD

101,50

10,9%

10,8%

1,005

97,8

4/4/2022

4/4/2024

NY

CABLE

SEM

8,75%

1000

VN colocado

Precio

MEP

50.000.000

20.456

195

1.522.165.000

19.793

195

Amortización Bullet

Especie en Pesos VSC2O YPCUO

CELULOSA ARGENTINA S.A.

CRCED

77,00

11,0%

10,9%

1,648

98,5

4/6/2022

4/6/2025

ARG

MEP

TRI

10,00%

1

61.523.965

15.015

195

IRSA PROPIEDADES COMERCIALES S.A.

RPC2D

103,95

8,8%

8,8%

0,935

99,9

23/3/2022

23/3/2023

NY

CABLE

SEM

8,75%

500

360.000.000

20.270

195

Bullet

PAMPA ENERGIA S.A

PTSTD

101,00

7,3%

7,3%

1,268

100,0

21/7/2022

21/7/2023

NY

CABLE

SEM

7,38%

1000

500.000.000,00

19.695

195

Bullet

PTSTO

YPF S.A.

YCA6P

84,10

15,0%

15,0%

2,737

83,3

28/7/2022

28/7/2025

NY

CABLE

SEM

8,50%

1000

1.500.000.000,00

16.400

195

Bullet

YCA6O

IRSA INVERSIONES Y REPRESENTACIONES S.A.

IRC9D

105,00

5,3%

5,2%

0,873

104,2

12/5/2022

12/2/2023

ARG CABLE

TRI

10,00%

1

80.676.505

20.475

195

Bullet

IRC9O

IRSA INVERSIONES Y REPRESENTACIONES S.A.

IRC8D

73,00

2,9%

2,9%

1,118

107,7

12/5/2022

12/11/2023

ARG

TRI

10,00%

1

31.679.760

14.235

195

CRESUD S.A.

CSJYD

105,00

2,5%

2,5%

0,655

104,3

12/5/2022

12/11/2022

AGR CABLE

TRI

9,00%

1

34.324.106

20.475

195

Bullet

CSJYO

Bullet

GNCWO

Bullet

PQCDO

MEP

CRESUD S.A.

CSJXD

68,73

6,8%

6,8%

1,092

105,5

12/5/2022

12/11/2023

ARG

TRI

9,00%

1

1.309.480

13.403

195

GENNEIA S.A.

GNCWD

105,50

4,8%

4,7%

0,675

105,0

24/5/2022

24/11/2022

ARG CABLE

MEP

TRI

12,00%

1

30.902.366

20.573

195

TRI

9,50%

12500

18.000.000

16.380

195

TRI

9,00%

1

30.119.338

20.085

195

MEP

CRCEO RPC2O

IRC8O CSJXO

John Deere Credit Cía. Financiera S.A.

HJC6D

84,00

6,6%

6,6%

0,936

102,3

18/3/2022

18/12/2023

ARG

PETROQUIMICA COMODORO RIVADAVIA S.A.

PQCDD

103,00

6,7%

6,6%

0,833

102,0

29/4/2022

29/1/2023

ARG CABLE

HJC6O

YPF S.A.

YMCHD

90,00

12,7%

12,6%

2,198

89,7

12/5/2022

12/2/2026

NY

CABLE

TRI

4% y 9%

1

775.782.279

17.550

195

YPF S.A.

YMCID

75,00

14,4%

14,4%

4,648

74,6

30/6/2022

30/6/2029

NY

CABLE

SEM

2,5% y 9%

1

747.833.257

14.625

195

YMCIO

YPF S.A.

YMCJD

60,00

14,2%

14,2%

6,727

59,6

30/3/2022

30/9/2033

NY

CABLE

SEM

1,5% y 7%

1

575.649.021

11.700

195

YMCJO

YMCHO

TECPETROL S.A.

TTC4D

101,20

3,0%

3,0%

0,895

100,9

9/5/2022

9/2/2023

ARG

MEP

TRI

4,00%

1

6.509.905

19.734

195

Bullet

TTC4O

TARJETA NARANJA S.A.

TN47D

101,75

6,1%

6,1%

1,063

100,9

29/4/2022

28/4/2023

ARG

MEP

TRI

7,00%

1

8.500.000

19.841

195

Bullet

TN47O

COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES

CP17D

102,50

8,1%

8,1%

1,777

102,5

8/9/2022

8/3/2025

NY

CABLE

SEM

9,50%

1000

196.110.000

19.988

195

104,00

7,9%

7,9%

1,005

102,5

16/4/2022

16/4/2023

ARG

MEP

TRI

10,24%

1000

60.000.000

20.280

195

Bullet

YFC6O TLC1O

YPF LUZ

CP17O

TELECOM ARGENTINA

TLC1D

99,00

8,6%

8,6%

3,567

97,9

18/7/2022

18/7/2026

NY

CABLE

SEM

8,00%

1000

400.000.000

19.305

195

Bullet

COMPAÑIA GENERAL DE COMBUSTIBLES

CP21D

105,80

3,7%

3,7%

1,172

104,0

10/3/2022

10/6/2023

ARG

MEP

TRI

7,00%

1

14.037.140

20.631

195

Bullet

CP21O

MASTELLONE HERMANOS SA

MTCGD

105,80

10,0%

10,0%

3,280

103,6

30/3/2022

30/6/2026

NY

CABLE

TRI

10,95%

1

110.866.214

20.631

195

Bullet

MTCGO

CRESUD CLASE XXXIII Canje

CSKZD

103,50

5,2%

5,1%

1,244

102,9

6/7/2022

6/7/2024

ARG CABLE

SEM

6,99%

1

18.797.690

20.183

195

CRESUD CLASE XXXIII new money

CS34D

103,00

5,6%

5,6%

1,223

102,3

30/6/2022

30/6/2024

ARG CABLE

SEM

6,99%

100

37.737.138

20.085

195

CS34O

GENNEIA S.A. CLASE XXXIV

GN34D

100,50

6,0%

5,9%

1,557

100,3

10/8/2022

10/8/2024

ARG

MEP

SEM

6,00%

1

15.605.522

19.598

195

GN34O

GENNEIA S.A. Canje

GNCXD

99,00

9,2%

9,2%

2,683

98,9

2/9/2022

2/9/2027

NY

CABLE

SEM

8,75%

1000

366.118.638

19.305

195

CRESUD S.A.

CSDOD

99,75

7,2%

7,1%

0,894

100,4

16/8/2022

16/2/2023

ARG

MEP

SEM

6,50%

1

113.158.632

19.451

195

Bullet

MSU Energy S.A. III new money

RUC3D

100,00

8,3%

8,3%

1,612

99,2

20/6/2022

20/12/2023

ARG

MEP

SEM

7,35%

100

30.300.000

19.500

195

Bullet

PAN AMERCIAN ENERGY C12

PNDCD

116,00

6,8%

6,8%

3,222

107,6

30/4/2022

30/4/2027

NY

CABLE

SEM

9,13%

1000

300.000.000

22.620

195

Research

Albanesi S.A.

MRCED

100,00

8,2%

8,2%

1,666

99,4

10/7/2022

10/1/2024

ARG

MEP

SEM

7,50%

100

14.065.308

19.500

195

TELECOM ARGENTINA S. A.

TLC5D

102,50

7,7%

7,7%

2,114

101,7

6/8/2022

6/8/2025

NY

CABLE

SEM

8,50%

1000

388.871.000

19.988

195

CGC CLASE 25

CP25D

100,00

5,6%

5,6%

1,837

99,9

25/8/2022

25/2/2024

ARG

MEP

SEM

5,50%

1

19.500

195

ONs bajo propuesta de reestructuración / Canje

CSKZO

GNCXO CSDOO RUC3O PNDCO Bullet

MRCEO TLC5O

Bullet

CP25O

Recordar: Se pueden operar en Pesos y Dolares. De disponer de dolares el ticket es la ultima letra “O” cambiada por “D”

5

ONs CABLES COMO REEMPLAZO DE FONDOS LATAM ¿MOMENTO DE MIGRAR A ON DÓLAR CABLE? BBPP CREARON UNA OPORTUNIDAD

Los rendimientos de las ONs mejoraron en las ultimas semanas comparado a la previa electoral de noviembre. Esto permitió que el promedio de las corp con duration de menor a 3 años promedien ahora un 6% vs 4% en noviembre. Hay varios motivos vinculados a este recupero de los rendimientos pero principalmente está asociado al pago de BBPP. Las ONs pagan ganancias por la renta y BBPP por la tenencia total, con la particularidad que las ON LEY NY pagan un monto diferencial. Esto generó un cierre de posición y una sobre-oferta sensiblemente observada en plazas de referencia como RPC2D. Creando oportunidades especialmente para los inversores que no llegar a tributar la nueva base imponible actualizada a 8 millones.

Las elecciones en Chile generaron un cambio abrupto en las expectativas sobre los FCIs LATAM, si bien la mayoría había migrado previamente a riesgo brasilero, ahora surge la pregunta si la imposibilidad de diversificar en otras plazas como Perú, Colombia, México o Estados Unidos, no obliga a un replanteo global sobre los fondos LATAM, debido a un riesgo concentrado principalmente en renta cero (posición en bancos) o en corp de Brasil a meses de un proceso electoral que podría llevar al PT de vuelta al poder.

Ante estos riesgos se sugiere cerrar posición en fondos LATAM y migrar a ONs LEY NY, pago Cable, y con un perfil de riesgo de Holding, que asegura pagos de renta y capital o canjes exitosos.

Especie en USD

Especie en USD

LY

Pago

Cupón

YPCUD

YPCUD

NY

CABLE

8,75%

RPC2D

RPC2D

NY

CABLE

8,75%

PTSTD

PTSTD

NY

CABLE

7,38%

YCA6D

YCA6D

NY

CABLE

8,50%

YMCHD

YMCHD

NY

CABLE

4,00%

YMCID

YMCID

NY

CABLE

2,5% y 9%

YMCJD

YMCJD

NY

CABLE

1,5% y 7%

CP17D

CP17D

NY

CABLE

9,50%

TLC1D

TLC1D

NY

CABLE

8,00%

MTCGD

MTCGD

NY

CABLE

10,95%

GNCXD

GNCXD

NY

CABLE

8,75%

PNDCD

PNDCD

NY

CABLE

9,13%

Research

enero

febrero

marzo

abril

mayo

junio

julio

agosto

septiembre

1

octubre

noviembre

diciembre

1

1

1

1 1

1 1 1

1

1

1

1

1

1 1

1 1

1

1 1 1

1 1

1 1

1 1

Pagos SEM SEM SEM SEM TRI SEM SEM SEM SEM TRI SEM SEM

6

ONs PARA COBRAR RENTA TODO EL AÑO: DIVERSIFICACIÓN QUE INSTRUMENTOS DEBO OPERAR PARA COBRAR UNA RENTA TODOS LOS MESES DEL AÑO (PRECIOS MAXIMOS)

TLC1D 1000 IRC9D 1 RPC2D 500 CP21D 100 YPCUD 1000

Fecha de pago

Bono

Ticker

Renta

Amortización

R+A

Moneda

12/11/2021 IRSA Clase IX 01/03/2023

IRC9O

0,03

0,00

0,03

USD

10/12/2021 CGC USD Clase 21

CP21O

1,75

0,00

1,75

USD

18/01/2022 TELECOM ARGENTINA

TLC1O

40,00

0,00

40,00

USD

En función de los mínimos y a modo de ejemplo RPC2D No se paga mas de 108 USD. Se invierte 540 dólares.

12/02/2022 IRSA Clase IX 01/03/2023

IRC9O

0,03

0,00

0,03

USD

10/03/2022 CGC USD Clase 21

CP21O

1,75

0,00

1,75

USD

23/03/2022 Irsa CP 8 75 2023

RPC2O

21,88

0,00

21,88

USD

IRC9D Se compra en un rango entre 107 y 108.

Se invierte 1,08 dólares (1 VN)

04/04/2022 YPF 2024 Clase 28

YPCUO

43,75

300,00

343,75

USD

12/05/2022 IRSA Clase IX 01/03/2023

IRC9O

0,02

0,00

0,02

USD

10/06/2022 CGC USD Clase 21

CP21O

1,75

0,00

1,75

USD

18/07/2022 TELECOM ARGENTINA

TLC1O

40,00

0,00

40,00

USD

TLC1D Se compra entre 106 y 107.

Se invierte 1080 dólares (1000 VN)

12/08/2022 IRSA Clase IX 01/03/2023

IRC9O

0,03

0,00

0,03

USD

CPO21D Se compra entre 108 y 110.

Se invierte 109 dólares (100 VN)

10/09/2022 CGC USD Clase 21

CP21O

1,75

0,00

1,75

USD

23/09/2022 Irsa CP 8 75 2023

RPC2O

21,88

0,00

21,88

USD

YPCUD Se compra a 100.

Se invierte 1000 dólares (1000 VN)

04/10/2022 YPF 2024 Clase 28

YPCUO

30,62

0,00

30,62

USD

12/11/2022 IRSA Clase IX 01/03/2023

IRC9O

0,03

0,00

0,03

USD

CAPITAL MINIMO 2800 DOLARES

10/12/2022 CGC USD Clase 21

CP21O

1,75

0,00

1,75

USD

Cupón Corriente de 7,30%

Research

7

ONs PARA COBRAR RENTA TODO EL AÑO: ESTRATEGIA SECTOR OIL & GAS QUE INSTRUMENTOS DEBO OPERAR PARA COBRAR UNA RENTA TODOS LOS MESES DEL AÑO (PRECIOS MAXIMOS)

YFC6O 1000 CSJYD 1 CP21D 1 En función de los mínimos y a modo de ejemplo YFC6O Se compra en un rango entre 102 y 103.

Se invierte 1030 dólares (1000 VN) CSJYD Se compra entre 102,2 y 103,5.

Se invierte 1,035 dólares (1 VN) CP21D Se compra entre 101 y 102.

Se invierte 1,02 dólares (1 VN)

CAPITAL MINIMO 1032,055 DOLARES Cupón Corriente de 9,90%

Research

Fecha de pago

Bono

Ticker

Renta

Amortización

R+A

Moneda

10/12/2021

CGC USD Clase 21

CP21O

0,02

0

0,02

USD

16/01/2022

ON.YPF ENERGIA ELECTRICA CL VI

YFC6O

25,6

0

25,6

USD

12/02/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

0

0,02

USD

10/03/2022

CGC USD Clase 21

CP21O

0,02

0

0,02

USD

16/04/2022

ON.YPF ENERGIA ELECTRICA CL VI

YFC6O

25,6

0

25,6

USD

12/05/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

0

0,02

USD

10/06/2022

CGC USD Clase 21

CP21O

0,02

0

0,02

USD

16/07/2022

ON.YPF ENERGIA ELECTRICA CL VI

YFC6O

25,6

0

25,6

USD

12/08/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

0

0,02

USD

10/09/2022

CGC USD Clase 21

CP21O

0,02

0

0,02

USD

16/10/2022

ON.YPF ENERGIA ELECTRICA CL VI

YFC6O

25,6

0

25,6

USD

12/11/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

1

1,02

USD

8

ESTRATEGIA PARA SALDOS CHICOS EN LA COMITENTE

ESTRATEGIA PARA SALDOS CHICOS EN DOLARES (PRECIOS MAXIMOS)

Fecha de pago

Bono

Ticker

Renta

Amortización

R+A

Moneda

CRCED 1 CSJYD 1 PQCDD 1

04/12/2021

Celulosa Clase 13

CRCEO

0,04

0,07

0,11

USD

29/01/2022

PCR-ON-Clase D

PQCDO

0,02

0,00

0,02

USD

En función de los mínimos y a modo de ejemplo

12/02/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

0,00

0,02

USD

CRCED Se compra en un rango entre 80,50 y 83.

Se invierte 1,66 dólares (1,72 VN)

04/03/2022

Celulosa Clase 13

CRCEO

0,04

0,07

0,11

USD

29/04/2022

PCR-ON-Clase D

PQCDO

0,02

0,00

0,02

USD

12/05/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

0,00

0,02

USD

04/06/2022

Celulosa Clase 13

CRCEO

0,03

0,07

0,10

USD

29/07/2022

PCR-ON-Clase D

PQCDO

0,02

0,00

0,02

USD

CAPITAL MINIMO 3,745 DOLARES

12/08/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

0,00

0,02

USD

Cupón Corriente de 8,277%

04/09/2022

Celulosa Clase 13

CRCEO

0,03

0,09

0,12

USD

29/10/2022

PCR-ON-Clase D

PQCDO

0,02

0,00

0,02

USD

12/11/2022

Cresud 12/11/2022

CSJYO

0,02

1,00

1,02

USD

CSJYD Se compra entre 102,2 y 103,5.

Se invierte 1,035 dólares (1 VN) PQCDD Se compra entre 103,5 y 105.

Se invierte 1,05 dólares (1 VN)

Research

9

CALENDARIO ANUAL DE ON EN USD: PAGOS DE RENTA Y CAPITAL DURANTE 2021

CALENDARIO 2022 PARA VER EL CALENDARIO HAGA CLIC AQUÍ

Research

10

DÓLAR ESPECIE 7000 COMO RESGUARDO ANTE UN EVENTO EXTRAORDINARIO Valor

Edenor, 9.750% 25oct2022, USD Tecpetrol, 4.875% 12dec2022, USD Inversora Electrica de Buenos Aires, 9.5% 26dec2022, USD IRSA Propiedades Comerciales, 8.75% 23mar2023, USD Generacion Mediterranea S.A., 15% 5may2023, USD Arcor, 6% 6jul2023, USD Compania Latinoamericana de Infraestructura & Servicios, 9.5% 20jul2023, USD Compania Latinoamericana de Infraestructura & Servicios, 9.5% 20jul2023, USD Pan American Energy, 5% 15nov2023, USD Pan American Energy, 5% 15nov2023, USD Raghsa, 7.25% 21mar2024, USD (I) YPF, 8.75% 4apr2024, USD Capex, 6.875% 15may2024, USD CGC (Compania General de Combustibles), 9.5% 8mar2025, USD (17) YPF, 8.5% 23mar2025, USD YPF, 8.5% 28jul2025, USD Telecom Argentina, 8.5% 6aug2025, USD IMPSA, 8.5% 30dec2025, USD IMPSA, 8.5% 30dec2025, USD Telecom Argentina, 8% 18jul2026, USD YPF Energia Electrica, 10% 25jul2026, USD Raghsa, 8.5% 4may2027, USD YPF, 6.95% 21jul2027, USD TGLT, 10% 3aug2027, USD (Conv.)

YPF, 10% 2nov2028, USD YPF, 8.5% 27jun2029, USD YPF, 7% 15dec2047, USD

Research

Ticket

EDEN9 TTC1O

Monto Residual

Valor Nominal Minimo

Fecha de vencimiento

ISIN

RPC2O MRC2O RCC9O

98.281.000,00 500.000.000,00 2.697.870,00 360.000.000,00 80.000.000,00 500.000.000,00

2.000,00 1.000,00 1,00 500,00 1.000,00 1.000,00

25/10/2022 12/12/2022 26/12/2022 23/3/2023 5/5/2023 6/7/2023

USP3710FAJ32 USP90187AE86 USP5867TAB63 USP5880UAB63 USP46214AB13 USP04559AL70

CLISO

29.960.000,00

1.000,00

20/7/2023

USP3063XAF52

CLIUO

285.826.087,00

100,00

20/7/2023

USP3063XAH19

PNC9O

120.000.000,00 120.000.000,00 91.891.840,00 1.325.000.000,00 300.000.000,00 196.110.000,00 539.893.000,00 1.500.000.000,00 388.871.000,00 125.081.490,00 2.598.080,00 400.000.000,00 400.000.000,00 58.342.000,00 1.000.000.000,00 150.000.000,00 100.000.000,00 500.000.000,00 750.000.000,00

1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 1,00 1,00 1.000,00 1.000,00 1.000,00 10.000,00 1.000,00 1.000,00 10.000,00 10.000,00

15/11/2023 15/11/2023 21/3/2024 4/4/2024 15/5/2024 8/3/2025 23/3/2025 28/7/2025 6/8/2025 30/12/2025 30/12/2025 18/7/2026 25/7/2026 4/5/2027 21/7/2027 3/8/2027 2/11/2028 27/6/2029 15/12/2047

US69784DAA63 USE7S78BAA00 USP79849AC24 USP989MJAY76 USP20058AC08 USP3063DAB84 USP989MJBQ34 USP989MJBE04 USP9028NAZ44 USP53117AB66 USP53117AA83 USP9028NAV30 USP9897PAB06 USP79849AD07 USP989MJBL47 USP9144MAL65 US984245AF78 USP989MJBP50 USP989MJBN03

RA31O CAC2O

YCA6O TLC5O DMC6O TLC1O YFC2O RAC4O YCAMO TGLCO

YCANO

Promedio Volume

no 15500 no 13593 0 15050 0 0 0 no 0 no 0 no no 20000 0 0 12000 no 0 no 0 no no no

¿Qué ONs estarían totalmente ajenas a un evento extraordinario de “pesificación” como 2002?

Existen dos clases de Dolares en el mercado, los especie 10.000 también conocidos como Dólar Mep y corresponden a títulos bajo legislación Argentina, y los especie 7.000 que son dolares “cable” que corresponden a títulos bajo ley extranjera.

En 2001-2002 cuando ocurrió la pesificación asimétrica los Dolares Especie 10.000 fueron alcanzados parcialmente. En cambio los especie 7.000 no fueron afectados ni tocados por la regulación local.

El objetivo de tener estos títulos en cartera es si esperamos algo mas que un “corralito”, esperamos una pesificación, un caso extremo.

Solo unas pocas ONs cumplen con ese requisito de intangibilidad legal.

11

AFORO DE ONS PARA INVERSORES QUE BUSCAN USAR COMO APALANCAMIENTO SUS TENENCIAS

Research

12

BONO CORPORATIVO IRSA: DEUDA A 2023 DE LA EMPRESA QUE NUNCA DEFAULTEO SU DEUDA PESOS-USD

USD

Moneda de compra

Moneda de Pago

Datos de la Cartera

12 de Marzo 2023 Vencimiento

IRC9O Símbolo de Negociación en Pesos

10% TRIMESTRAL Cupón - Periocidad

Conservador Perfil

IRC9D Símbolo de Negociación en USD

IRSA (IRC9D) : LO MAS RELEVANTE Históricamente, IRSA ha presentado una fuerte generación interna de fondos. En último años fiscal reportado a jun’20, el Flujo de Caja Operativo ascendió a $ 9.111 millones, mientras que el Flujo de Fondos Libres (FFL) fue positivo en $ 3.756 millones, explicado principalmente por bajos niveles de inversiones de capital por $ 4.394 millones y la revisión de capital de trabajo.

De igual forma, la compañía distribuyó dividendos por $ 961 millones en el mismo periodo de tiempo.

EL DATO: La empresa es líder en Real Estate en Argentina. Cuenta con los suficientes activos para hacerse de dolares y repagar 3 veces su deuda. La pandemia la ha afectado pero el no tener que seguir capitalizando al Holding de Israel le liberará fondeo.

Research

IDBD y DIC sin impacto sobre calidad crediticia de IRSA: La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la consolidación de las operaciones en IDBD y DIC, ya que la deuda del holding israelí no posee recurso sobre el patrimonio de IRSA ni del resto de sus subsidiarias. Si bien se presentan las cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones correspondiente a IDBD y DIC. A finales de sep-20 la compañía fue notificada de una decisión judicial adversa donde se solicita la quiebra y liquidación de los activos del grupo a favor de los tenedores de IDBD.

1 3

BONO CORPORATIVO DE VISTA OIL: DEUDA A 2022 DE LA EMPRESA MAS SOLIDA DE VACA MUERTA PESOS-USD

USD

Moneda de compra

Moneda de Pago

Datos de la Cartera

7 de Agosto 2022 Vencimiento

VSC2O Símbolo de Negociación en Pesos

8,50% TRIMESTRAL Cupón - Periocidad

Moderado Perfil

VSC2D Símbolo de Negociación en USD

VISTA OIL&GAS 2022 (VSC2O) La empresa de Galuccio es la que mejor perfil ha desarrollado de endeudamiento en Vaca Muerta, con una estrategia de estricto control del efectivo en caja, que actualmente llega a la suma de 190 millones de dólares. La empresa redujo sustancialmente los costos de extracción del Shale Oil en los últimos 12 meses, y ante el impacto de la cuarentena prefirió darle prioridad a la caja que los proyectos, recortando costos operativos y salvaguardando el efectivo.

Actualmente su caja equivale al 100% de su capitalización en bolsa. Y tiene una línea de crédito institucional con el gobierno americano por otros 600 millones de dólares, lo que permite asegurarnos el pago de los intereses y el capital hasta 2022.

EL DATO: La empresa muestra los mejores ratios de solvencia de todas las empresas de Vaca Muerta con cotización en BYMA. Tiene una caja con efectivo disponible equivalente a toda su deuda, y esta depositada en el exterior, no dependiendo del BCRA Research

La empresa tiene un 45% de los pozos dedicados al Shale oil y el restante del negocio esta en gas y petróleo convencional.

Es la empresa que mas adelantada está en la explotación petrolera no convencional, y la única con un fondeo exclusivo de la agencia de promoción de inversiones del Gobierno norteamericano.

1 4

BONO CORPORATIVO DE IRCP 2023: REAL ESTATE PESOS-USD Moneda de compra

USD Moneda de Pago

Datos de la Cartera

23 de Marzo de 2023 Vencimiento

RPC2O Símbolo de Negociación en Pesos

8,75% SEMESTRAL Cupón - Periocidad

Moderado Perfil

RPC2D Símbolo de Negociación en USD

IRCP Marzo 2023 Los Centros Comerciales han sido históricamente la principal fuente de ingresos y EBITDA de IRSA PC. La compañía posee 15 shoppings, de los cuales opera 14, seis se encuentran ubicados en la Ciudad de Buenos Aires (CABA) y dos en el Gran Buenos Aires, mientras que el resto están ubicados en distintas provincias del país. En la actualidad se estima que la compañía presenta una posición dominante en CABA y alrededores con una participación de mercado del 67%.

EL DATO: La mas afectada del Holding IRSA. Muy sensible a la cuarentena. Mostró capacidad de realización de efectivo con venta de inmuebles. No está alcanzada por normativa A7106.

Research

Los ingresos del segmento dependen principalmente de las ventas de los locatarios y, por lo tanto, se ven afectadas por la estacionalidad y la evolución del consumo, especialmente en vestimenta y calzado (56% del total), aunque mitigado parcialmente por la concentración de centros comerciales en zonas de medio y alto poder adquisitivo, que presentan una menor volatilidad ante variaciones en el nivel de actividad y en las tasas de interés.

Si bien se observa una caída en términos reales de las ventas de locatarios en los últimos 18 meses, coincidente con un contexto de debilidad macroeconómica local, FIX entiende que su dominante posición en el mercado le ha permitido a la compañía sostener tasas de ocupación en torno al 98%(si excluimos la salida de Waltmart del DOT Baires)..

La empresas aun mantienen la ocupación de oficinas pero con negociación del precio de los alquileres.

1 5

BONO CORPORATIVO DE PAMPA HOLDING: LA MAYOR ENERGETICA DEL PAÍS PESOS-USD

USD

Moneda de compra

Moneda de Pago

Datos del Bono

21 de julio de 2023 Vencimiento

PTSTO Símbolo de Negociación en Pesos

7,375% SEMESTRAL Cupón - Periocidad

Moderado Perfil

PTSTD Símbolo de Negociación en USD

PAMPA JULIO 2023 Pampa Energía es la mayor empresa privada de energía del país, exhibiendo liderazgo o fuerte presencia en los principales segmentos donde opera. La compañía opera de forma directa en los segmentos generación de energía, desarrollo y exploración de gas y petróleo (upstream), distribución de gas y petroquímica. Además a través de sus compañías vinculadas participa de los segmentos de Transporte de gas y Transporte de energía. La integración de sus operaciones le permite alcanzar sinergias que contribuyen a una mayor eficiencia operacional y la diversificación en varios segmentos actúa como mitigante frente al riesgo normativo inherente a sus negocios regulados.

EL DATO: La empresa cuenta con una abultada posición de caja.

Su posicionamiento como empresa de energía le favorece en el cash flow relativo a otros sectores. Deuda bajo control. No está alcanzada por normativa A7106 Research

Tras la venta de Petrolera entre Lomas en el 1er trimestre de 2018, Pampa Energía concentró sus principales activos en la producción de gas y generación de energía. La compañía realizó inversiones para incrementar la producción de gas y aumentar el parque generador a través de proyectos atados a contratos de energía con CAMMESA o con la industria. Adicionalmente realizó inversiones en el segmento de distribución, acordadas en Revisión Tarifaria Integral, por entre USD 180 MM y USD 250 MM anuales. El siguiente cuadro muestra los proyectos de generación realizados en los últimos años. En 2020 PESA planea reducir las inversiones a mantenimiento en todos los segmentos, con excepción generación en el cual invertiría USD 35 MM para financiar el cierre de ciclo de Genelba Plus.

Fuerte posición de liquidez de PAMPA que le va permitir atravesar el ciclo adverso aun alcanzando un apalancamiento pico cercano a 3.8x en 2020. La compañía mantiene una considerable flexibilidad financiera y un flujo de fondos libre positivo, a la vez que alcanzaría en los próximos meses la maduración de su negocio de electricidad con la puesta en marcha del ciclo cerrado de Genelba Plus en julio’20. Los mayores riesgos regulatorio y de contraparte son mitigados por las fortalezas operativas y financieras de la compañía.

1 6

BONO CORPORATIVO DE YPF: DEUDA A 2024 DE LA EMPRESA CON MAYOR CANTIDAD DE PROYECTOS EN VACA MUERTA PESOS-USD

USD

Moneda de compra

Moneda de Pago

Datos de la Cartera

4 de Abril de 2024 Vencimiento

YPCUO Símbolo de Negociación en Pesos

8,75% SEMESTRAL Cupón - Periocidad

Moderado Perfil

YPCUD Símbolo de Negociación en USD

YPF ABRIL 2024 (YPCUO) La empresa no ha defaulteado ninguna de sus deudas en las ultimas dos décadas. Ha logrado exitosamente procesos de refinanciamiento o canjes de deuda sin afectar los derechos de sus accionistas. A diferencia del soberano o las provincias, YPF ha demostrado pericia al momento de renegociar su deuda.

Su estrategia es lograr refinanciamientos de corto y largo plazo. Cuenta con una abultada caja en efectivo, dinero disponible para el pago de contingencias, como juicios en el exterior.

Tiene el monopolio del negocio mayorista de extracción y comercialización del petróleo y sus derivados, y tiene una cantidad relevante de venture con las principales petroleras del exterior para la explotación del oil & gas en vaca muerta, pero también en el negocio convencional.

EL DATO: La empresa busca un canje voluntario de deuda emitida en el exterior, afecta a YPCUO (SE RECOMIENDA NO COMPRAR) Research

Esta preparando un plan de ajuste de costos, principalmente en la administración, para hacer viable el estado de resultado para 2021-2024.

1 7

BONO CORPORATIVO DE YPF 2025: LA IMPORTANCIA DEL DÓLAR CABLE PESOS-USD

USD

Moneda de compra

Moneda de Pago

Datos del Bono

28 de julio de 2025 Vencimiento

YCA6P Símbolo de Negociación en Pesos

8,50% SEMESTRAL Cupón - Periocidad

Moderado Perfil

YCA6D Símbolo de Negociación en USD

YPF DÓLAR CABLE: EL OBJETIVO DE REDUCIR EL RIESGO DE DISCRECIONALIDAD DEL BCRA Los títulos públicos como privados en argentina nominados en dólares pagan sus servicios de intereses y amortización en distintas especies de dólares. Esto significa que la Caja de Valores asigna un código al dólar cobrado por el inversor, según la legislación bajo la que fueron emitidos.

Tenemos dos especies de dólares: El código 7.000 es el dólar divisa. Este tipo de rentas la pagan los títulos con legislación extranjera (Ejemplos: GD29, GD30, GD35, GD41, GD46 etc.).

El código 10.000 es del dólar billete, MEP o Bolsa. Este tipo de rentas la pagan los títulos con legislación argentina (Ejemplos: AL29, AL30, AL35, AL41, AE38 etc.).

EL DATO: Ambas series de ONs de YPF mencionadas en esta guía entraron en un canje voluntario. Esperamos que las condiciones de ambos canjes mejores considerablemente en las próximas semanas, lo que podría ser un up-side para los actuales precios Research

Las posibilidades que ofrece: Código 7.000 (renta de origen Ley extranjera) Ser enviadas a cuenta del Agente o Sociedad de Bolsa en el exterior.

Ser enviadas a cuenta del Agente para mandato.

Ser transferidas a cuenta bancaria del cliente, en el exterior.

Ser convertidas a código 10.000 Sin discrecionalidad del regulador local.

1 8

BALANZ AHORRO EN DOLARES: Deuda Corp diversificada con sesgo en Servicios Públicos DOLARES MEP Moneda

48hs Plazo de Acreditación

Datos de la Cartera

TECPETROL 2022 Principal Inversión

9,10 % de Inversión mas importante

Conservador Perfil

“Deuda Corp Senior” En la cartera existe lo mejor posible para el riesgo corporativo local. Es un fondo que copia la volatilidad del soberano pero con una prima de riesgo sensiblemente menor. Se concentra en empresas de servicios públicos y oil&gas.

Es optima para los inversores que quieren invertir en deuda argentina pero sin el riesgo soberano. Cualquier eventualidad cambiaria, de shock externo o política local afectará su precio.

EL DATO: El fondo se ha concentrado en corporativos muy estables como Tecpetrol, Pampa y PEA, lo que vuelve a su rendimiento Senior. Ideal para inversores muy conservadores Research

Debe suscribirse luego de un shock internacional o un shock local de deuda. No es un instrumento optimo en periodos de calma o con rendimientos corporativos cercanos al 8%, porque no devenga renta ni amortiza capital. La gestora reinvierte en deuda corporativa similar o en deuda soberana local de corto plazo si no encuentra corporativos.

Es un fondo ideal para comprar esperando buenas noticias sobre reestructuraciones, canjes o negociaciones con el FMI, no es recomendable como inversión para estacionar dolares.

1 9

MEGAINVER RENTA FIJA DOLARES: Corporativos de perfil agresivos DOLARES MEP

48hs

Moneda

Plazo de Acreditación

Datos de la Cartera

Cta Cte Bco Industrial Principal Inversión

18,10

% de Inversión mas importante

Conservador Moderado Perfil

Invierte en Deuda “Junior” Corporativa local No invierte en empresas convencionales en la emisión de deuda, como una YPF, VISTA, Tecpetrol o Arcor, se focaliza en bonos corporativos de alto rendimiento y excelentes pagos de cupones. El buen crédito esta en el 50% de la cartera, el resto se constituye de posiciones de riesgo. Además tiene posiciones en Bonos Argentinos en dolares peor en una cuantía menor.

El objetivo es replicar el rendimiento de la deuda corp senior, Tecpetrol, Arcor e YPF pero con una prima extra de volatilidad.

EL DATO: El fondo tiene un nivel de liquidez muy alto esperando oportunidades. El perfil de riesgo del fondo puede incrementarse si usan el efectivo.

Research

Los vencimientos se concentran en 2021 y 2022 con rendimientos anuales del 10-11%.

Pero no realiza pagos de renta y cupones como una Ons, los capitaliza en nuevos bonos.

Es ideal para comprar en momentos post shock cambiarios en Argentina o stress financiero externo. En momentos de fuertes recuperos y rendimientos menores al 8%, la sugerencia no es estar posicionado en este fondo.

2 0

ANEXO: Material Complementario

LAS ONs SE PAGAN CONTRA FLUJO DEL BCRA: EL RIESGO SON LOS DEPOSITOS SI EL BCRA DEBE TOMAR MEDIDAS EXTRAORDINARIAS POR LA FALTA DE DOLARES… ¿AFECTA A LAS ONs?

La situación es critica para el BCRA, pero más lo es para la deuda publica que privada. Porque la deuda publica va contra stock no contra el flujo del mercado de divisas. El gobierno nacional demanda directamente dolares al BCRA, y esto va contra reservas. No compra en el MULC. Y este es un detalle no menor. Flujo siempre habrá pero stock no, porque este se conforma de reservas propias y depositantes, y si las propias son solo swaps se usarán depósitos, esto lleva al Estado a una reestructuración o default. Distinto son las empresas que funcionan como importadores y tienen prioridad sobre el flujo por lo que implica incumplir un contrato de deuda. Los importadores no tienen contratos sino hasta que el BCRA les autoriza luego de pasar por varios filtros regulatorios que limitan la importación.

Los tenedores de Ons, tanto cable como mep, son considerados de máxima prioridad en MULC. El BCRA garantiza dolares para renta y hasta un 40% del stock de capital, pero podría reducir ese 40% a cero como peor escenario. En ese caso las empresas se verían obligadas a canjear deuda por el 100% del capital o conseguir un financiamiento para cubrir los que no acepten la totalidad del canje. Esto ya es algo que sucede desde hace dos años. No es una novedad para las empresas. La mayoría ha logrado canjes exitosos, principalmente las que tienen tenedores en el exterior mayoritarios, especies cables, pero también las MEPs en manos de fondos y particulares locales que prefieren seguir cobrando cupones altos a recibir un pago de capital y salir a buscar por mercado con rendimientos menores.

No consideramos un riesgo sistémico las reservas liquidas negativas, incluso si esto se profundiza. Pero a dos meses de la cosecha la situación se calmara para los flujos no así para los stocks del central que seguirán bajo stress.

Research

22

IRSA 2023: UN REFERENCIA PARA EL MERCADO DE ONs

IRC9O COMO UN SUSTITUTO DE VSC2O Hasta antes de la Serie IX de IRSA la opción mas conservadora era VSC2O, pero la IRSA cuenta con una particularidad, que es el Domicilio de pago en el exterior. Bajo estas condiciones seguimos recomendando VSC2O porque VISTA OIL & GAS con el Nuevo Plan Gas tiene privilegios para acceder a MULC, además de tener los dolares de su caja en el exterior, pero si los rendimientos están debajo del 8% sugerimos armar posición en IRC9O como mejor sustito. Si ambas se encuentran con rendimientos menores al 8% sugerimos para un capital conservador el seguir esperando y monitoreando. Caso contrario, otra opción es suscribir los fondos de ONs recomednados en esta guía mientras esperamos mejores precios para las ONs seleccionadas.

La IRC9O se transformará en el pivot de toda cartera de ONs, junto a las Cresud y las Vista, que consideramos el mejor crédito operable, con domicilio en el exterior, y buenos rendimientos.

La IRC9O tiene la particularidad de 4 pagos al año en iguales fechas que la VISTA 2022, lo que la vuelve optima para los inversores que tienen armado un flujo anual de dolares.

Research

23

QUE ESTA PASANDO EN LA DEUDA CORP

NORMATIVA DEL BCRA COMPROMETE FUTURAS REESTRUCTURACIONES BAJO LEY AMERICANA

La circular A7218 fue hecha a medida de la reestructuración Ley Extranjera de YPF. La circular impone un plazo mínimo de reestructuraciones para poder acceder al mercado de cambio oficial, caso contrario las empresas deberán por si solas obtener los dólares.

Fue hecho para que YPF pudiera negociar en mejores condiciones el canje-reestructuración, diciéndole a sus acreedores que “fuerzas mayores regulatorias” le obligan a reestructurar con los plazos propuestos de “mínimo de 5 años”. Esto no afecta deuda vieja sino todo canje Ley Extranjera a partir del 4/02/2021.

No afecta colocaciones locales por ahora que se siguen rigiendo bajo los conceptos del 40% de entrega de dólares y el resto canje por nuevas ONs.

Research

24

DISPOSICIÓN DE CNV SOBRE CANJES DE DEUDA CORPORATIVAS

7 oct 2020 RGCRGN861-20 Colocación Primaria - Refinanciación de Deudas.

MODIFICACIÓN DEL CAPÍTULO IV DEL TÍTULO VI DE LAS NORMAS -N.T. 2013 Y MOD.- (REFINANCIACIÓN DE DEUDA MEDIANTE CANJE Y/O INTEGRACIÓN EN ESPECIE) https://www.cnv.gov.ar/descargas/marcoregulatorio/blob/8abfd11f -8609-4a2e-b05a-c9c8e6544d58

Research

CNV reglamentó la refinanciación y canjes de deuda “La presente norma tiene la vocación de encuadrar procesos de reestructuraciones de deudas corporativas, permitiendo que una parte de las deudas sin oferta pública de los emisores puedan eventualmente convertirse a obligaciones negociables con oferta pública; ya sea en el marco de procesos voluntarios o en el contexto de concursos o acuerdos preventivos extrajudiciales” Solamente 1/3 de la deuda sin oferta publica podrá refinanciarse en Ons.

25

OTRAS GUÍAS DE INVERSIÓN

INFORMES DISPONIBLES Guía de ONs: Deuda y fondos en dolares corporativos Guía de Dollar Linked: Perspectivas e instrumentos disponibles

Guía de Deuda Soberana en Dolares: Perspectivas y los mejores bonos Resumen Semanal de bonos soberanos y corporativos Invirtiendo a Largo Plazo: Fondos que replican a las ex AFJP Guía de Instrumentos en Pesos: CER + TASA VARIABLE

Research

26