Macro Weekly Turbulente markten, wat zegt dit?
Economisch Bureau
Han de Jong 020 628 4201
4 mei 2015 De financiële markten waren de afgelopen dagen relatief volatiel. Het rendement op obligaties uit kernlanden van de eurozone is sterk opgelopen en aandelen, vooral uit Europa, hebben terrein verloren. Hoe komt dit en wat zijn de gevolgen? Ik zie geen duidelijk verband met recente of toekomstige ontwikkelingen in de reële economie. De Amerikaanse economie is het jaar weliswaar heel traag gestart, maar wint naar verwachting de komende tijd aan kracht. De Fed laat zich niet duidelijk uit over haar volgende stap. De cijfers uit de eurozone wijzen nog steeds op economisch herstel. Bovendien lijkt er schot te komen in de besprekingen tussen Griekenland en haar partners, nu de Griekse minister van financiën op een zijspoor is gezet.
De boodschap
Waarom aandelen hard onderuit gaan juist nu het vertrouwen
Ik geloof sterk in het collectieve intellect van de financiële
in de economische toekomst van Griekenland lijkt toe te
markten, al denk ik soms, wat arrogant misschien, dat ik het
nemen, is niet duidelijk. Volgens sommige commentatoren
beter weet dan alle marktpartijen bij elkaar. De recente
heeft de zwakke groei in de VS de aandelenkoersen onder
marktbeweging is wat raadselachtig. Hoewel de ECB
druk gezet. Dit lijkt echter in tegenspraak met het feit dat
obligaties blijft opkopen en de schaarste in bepaalde delen van
Europese aandelen sterker dalen dan Amerikaanse aandelen.
de euro-obligatiemarkt toeneemt, is het rendement op
Ik vermoed dat het 'inlassen van een adempauze' een
obligaties uit kernlanden in korte tijd relatief sterk opgelopen.
belangrijke factor is. De Euro Stoxx 50 index is tussen eind
Verder is de spread (marge) op Spaanse en Italiaanse
vorig jaar en de piek van medio april ruim 21% gestegen;
obligaties ten opzichte van Duitse niet toegenomen. De
ondanks de recente verliezen staat de markt nog steeds bijna
spreads op Griekse obligaties zijn daarentegen juist sterk
15% hoger dan begin dit jaar. Ook was het misschien wel hoog
geslonken. Dit viel samen met een sterkere euro. Een
tijd dat er wat winst werd genomen op obligaties, want het
dergelijke combinatie wijst erop dat marktpartijen ergens
rendement op tienjaars Duits staatsobligaties (Bunds) ging in
minder bang voor beginnen te worden. Obligaties uit de
een indrukwekkend tempo richting 0%.
kernlanden van de eurozone ondervonden in het verleden niet alleen steun van het inkoopprogramma van de ECB. Ze stegen
Arrogant?
ook in waarde door de kapitaalstromen naar safe havens
Misschien ben ik arrogant, maar ik geloof niet dat de
doordat de besprekingen tussen Griekenland en haar partners
marktbeweging wijst op naderende economische problemen.
niet echt opschoten. De dollar heeft wellicht ook baat gehad bij
De Amerikaanse economie is in de eerste maanden van dit
de Griekse saga en verliest nu terrein.
jaar inderdaad flink vertraagd, maar de zwakkere groei kwam in ieder geval voor een deel voort uit tijdelijke factoren. Herstel
Tienjaars Bund versus EUR/USD
is in aantocht, de vraag is alleen hoe sterk het zal zijn. De
2015
nieuwste cijfers uit de VS boden over het algemeen steun aan
0.6
1.25
onze optimistische visie. De particuliere consumptie nam in het
0.5
1.20
eerste kwartaal relatief sterk toe, met 1,9%. De huizenprijzen
0.4
1.15
laten nog steeds een bescheiden stijging zien, de Chicago PMI
0.3
1.10
herstelde zich van 46,3 in maart naar 52,3 in april, de nationale
0.2
1.05
ISM bleef in april stabiel op 51,5, de persoonlijke bestedingen
0.1
1.00
0 01-Jan
01-Feb
01-Mar
10j Bund (%, l.a.)
01-Apr
0.95 01-May
stegen in maart met 0,4% m-o-m en de aanvragen van werkloosheidsuitkeringen daalden vorige week naar het laagste niveau sinds 2000.
EUR/USD (r.a.)
Het FOMC, het beleidscomité van de Amerikaanse centrale Bron: Bloomberg
bank (Federal Reserve), kwam vorige week bijeen. De verklaring na afloop van de bijeenkomst bood ‘voor elk wat