Macro Weekly Draghi en de obligatiemarkt
Economisch Bureau
Nick Kounis +31 20 343 5616
8 juni 2015 ECB-president Draghi heeft meermaals laten zien over fingerspitzengefühl te beschikken en de marktverwachtingen met enkele goed gekozen woorden te kunnen sturen. Deze week sprak hij tegen dovemansoren toen hij aangaf dat de ECB bereid was de kwantitatieve verruiming zo nodig te intensiveren: de rendementen op Bunds stegen verder, de euro won terrein en de aandelenkoersen daalden. Wij denken dat de ECB meer zal doen om de recente aanscherping van de financiële condities tegen te gaan, met nieuwe verbale interventie als volgende stap. Verder lijkt Griekenland wat tijd te hebben gewonnen door de betalingen aan het IMF uit te stellen. De cijfers van afgelopen week waren over het algemeen positief, zowel in Europa als de VS. De goede arbeidsmarktcijfers uit de VS bevestigen de verwachting dat de Fed in september de rente verhoogt. Is Draghi zijn fingerspitzengefühl kwijt?
2%. Dat betekent dat de uitverkoop op de obligatiemarkt en de
ECB-president Draghi heeft bewezen over de gave van het
sterke euro roet in het eten zouden kunnen gooien.
woord te beschikken en het sentiment onder beleggers te kunnen keren. Zijn belofte ‘alles te doen wat nodig is’ om de
Draghi kan stijging van rendementen niet stoppen
euro te redden was een keerpunt in de eurocrisis. Onlangs zei hij dat de ECB opnieuw alles zou doen wat nodig is om de inflatie aan te zwengelen. Opnieuw hielp dat enorm om de financiële condities (de combinatie van renteniveaus,
Rendement op Duitse 10-j staatsobligaties, in %
1.0 0.8
aandelenkoersen en wisselkoersen) te versoepelen, zelfs nog voor de aankondiging van het programma voor kwantitatieve verruiming. Super-Mario snelde weer te hulp. Maar afgelopen
0.6 0.4
week leek de magie uitgewerkt. 0.2
Draghi kon stijging obligatierente en euro niet stoppen Tijdens en na de ECB-persconferentie van woensdag steeg
0.0 jan-15
feb-15 mrt-15
apr-15
mei-15
jun-15
zowel de rente op staatsobligaties als de euro, met dalende aandelenkoersen tot gevolg. Met andere woorden, de
Bron: Bloomberg
financiële condities werden krapper. Dit gebeurde in weerwil van Draghi’s woorden, die juist bedoeld waren om de markten
De opties van de ECB
te kalmeren. Hij zei dat de ECB het opkoopprogramma zo
Wat kan de ECB doen nu Draghi’s toespelingen op verruiming
nodig zou intensiveren en dat een ongegronde aanscherping
niet werken? Om te beginnen zou de ECB in sterkere mate
van de financiële condities daarvoor een aanleiding zou
‘verbaal kunnen ingrijpen’ en haar ontevredenheid over de
kunnen zijn. Maar de beleggers hadden meer aandacht voor
recente marktontwikkelingen kunnen ventileren door te stellen
wat hij daarna zei, namelijk dat de volatiliteit op de
dat ze een ‘ongegronde aanscherping van de financiële
obligatiemarkten blijvend was. Dit wekte de indruk dat de ECB
condities’ heeft gesignaleerd. Het volgende geluid is dan dat
niet van plan was er iets aan te doen.
‘krappere financiële condities’ een neerwaarts risico vormen voor de economische groei. Als woorden niet helpen, rest er
Krappere financiële condities
misschien geen andere mogelijkheid dan de kwantitatieve
Door de stijging van de obligatierentes en de euro zijn de
verruiming op te voeren, maar dat is niet ons basisscenario.
financiële condities nu iets krapper dan volgens de aannames die de ECB in haar prognoses voor dit jaar hanteert. Bij de
Correctie op de obligatiemarkt onder de loep
huidige koersen is het gewogen gemiddelde rendement op
De markten voor staatsobligaties waren de afgelopen weken
obligaties uit de eurozone hoger dan het voor dit jaar
zeer volatiel, al vertoont de rente een duidelijke opwaartse
veronderstelde niveau.
trend. Vanwaar deze correctie? De obligatierente was, en is, laag, wat niet past bij de fundamentele macro-economische
Uit de projecties van de ECB blijkt dat de inflatie in 2017 met
factoren. De grootschalige obligatieaankopen van de ECB, bij
1,8% min of meer het doel bereikt van bijna, maar lager dan
een gering netto aanbod van obligaties, hield de koersen hoog.