4.3 Prazos
O Gráfico 9 faz uma comparação recente entre a distribuição dos vencimentos dos estoques do Tesouro Direto e a da DPMFi. Percebe-se que o percentual vincendo em 12 meses era muito discrepante, principalmente em dezembro de 2006, quando o Tesouro Direto apresentava percentual bem abaixo comparativamente ao estoque da DPMFi, mas a parcela do estoque com prazos maiores do que cinco anos era praticamente o dobro no âmbito do Tesouro Direto em relação à DPMFi para 2006 e 2007 e sensivelmente superior também para 2008. Assim como no caso comparado da composição dos dois estoques, os pequenos investidores aparentam antecipar as mudanças na estrutura da dívida mobiliária federal. Observe que a queda no percentual vincendo em um ano ocorreu antes e foi mais acentuada no Tesouro Direto do que na dívida doméstica total,17 de maneira que em dezembro de 2006, pouco mais de um terço da DPMFi vencia a cada 12 meses, enquanto no programa esse percentual fica perto de um quarto. Semelhantemente, a parcela com mais de cinco anos cresceu nos dois grupos, mas foi maior e aumentou antes no estoque do TD. Para esse segmento, a mudança foi ainda mais significativa, porque a partir de fevereiro de 2006 os investidores não residentes foram isentados do Imposto de Renda, e estes contribuíram para a melhora do perfil da DPMFi. Essa é a segunda evidência de que há um descompasso entre as preferências dos indivíduos e o perfil da demanda dos investidores de grande porte. Referente aos prazos, o pequeno poupador prefere prazos mais longos porque os custos de transação têm mais impacto para eles do que para os bancos e os investidores institucionais, de maneira que os primeiros não conseguem se beneficiar plenamente das oscilações desse mercado, enquanto os outros conseguem explorar suas economias de escala operacionais e mitigar esses custos. O poupador de varejo também vislumbra prazos maiores porque suas alternativas de poupança desse tipo são limitadas a poucos produtos, com atratividade reduzida em termos de rentabilidade. Gráfico 9. Estoque de títulos por prazo
Fonte: Tesouro Nacional
17 Apesar de o Tesouro Direto estar computado na DPMFi, seu estoque e sua composição são insignificantes quando comparados com a DPMFi.
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