Economen vol ongeloof over verder oplopende koersen

Technische analyse Wat Westerse marktindexen betreft blijven Etienne Verhelle we nog ‘uit’ de markt Onafhankelijk technisch analist etienne.verhelle@telenet.be

Economen vol ongeloof over verder oplopende koersen

na een Van de meest bewogen jaren in de geschiedenis van de financiële markten gaan beleggers goed geluimd richting het einde van 2020. Steeds meer beleggers keren ook terug naar de beursvloer. Het is echter nog maar de vraag of ze wel het juiste moment uitgekozen hebben. Beleggers moeten maken dat ze niet te optimistisch gestemd raken. De beurzen kunnen namelijk dichtbij een kantelpunt staan. Bij mijn dagelijkse aantekeningen stel ik al een hele tijd vast dat in de Vs ± 85 % van de aandelen boven hun 200-daags gemiddelde bewegen. Ervaring leert mij dat globale marktindexen niet veel later geconfronteerd worden met een (serieuze) beurscorrectie.

Euforie troef beGin noVember Hebben de beurzen een verbazingwekkende eindejaarsrally ingezet. Vol ongeloof worden de steeds verder oplopende koersen gadeslagen door

Tabel 1

S&P500: dagelijkse % koersbewegingen in 2020 economen en beleggers. Op Wall Street hebben vooraanstaande brokers en vermogensbeheerders de grootste moeite het razende tempo bij te houden. De oprichter van Interactive Brokers liet zich zelfs ontvallen een dergelijke gekte op de beurs nog nooit te hebben meegemaakt. En ook hij gaat al een tijdje mee.

Het is duidelijk, sinds de presidentsverkiezingen en de aankondiging van diverse vaccins tegen corona waart er een ongekende euforie over de markten. Van alle kanten klinken er dan ook alarmerende geluiden over veel te dure aandelen. Aandelen zouden een historisch hoog prijsniveau hebben bereikt en dus rijp zijn voor een stevige daling. Het eerste valt niet te ontkennen. De waardering van aandelen heeft een niveau bereikt dat we alleen in 1929 en 2000 eerder hebben gezien. Jaartallen die overigens nooit zonder enige reden worden genoemd, want iedere ervaren belegger weet welk slagveld op de beurs erop volgde.

Duur of eerder relatief duur maar zijn aandelen HistorisCH duur? Gemeten in kw-verhoudingen afgezet te-

MarkTindicaTor

niet alle CijFerGeGeVens die de marktindicator voeden behalen het vereiste niveau, onder meer te hoge s&p500 p/e verhouding, te hoge p/bk ratio, geen dax index uitbraak, en een onvoldoende gedaalde Vix barometer. Wat de grote Westerse marktindexen betreft blijven we dus nog steeds ‘uit’ de markt. Zie grafiek 2a en 2b.

VIX

DAX

Gra ek 3 Gra ek 3 Energie momenteel zwakst presterende sector 1980–2020

Performance change (%)

12

0

-12

-24

-36

-48

-60

-72

Jan 1980–2019 0,3 2015–2019 0,6 2020 -11,2 Feb 0,9 -2,2 -15,3 Maa 1,8 1,9 -35,0 Apr 3,1 4,3 29,7 Mei 0,3 -3,9 0,7 Juni 0,1 1,8 -1,4

gen het gemiddelde over pakweg de afgelopen 100 jaar zeker. Maar de waarde van beleggingen dient altijd in relatie gezien te worden met de waarde van hun alternatieven. Alternatieven voor een belegging in aandelen zijn bijvoorbeeld obligaties en een spaarrekening. En dan wordt het verhaal opeens heel anders. Zo bedraagt het winstrendement, zijnde het omgekeerde de s&p500-index momenteel ± 3,4 %. Dat is minder dan de helft van het historisch gemiddelde van 7,15 %. Maar, het winstrendement is de afgelopen 100 jaar gemiddeld Average since 1980 Past ve years (2015–2019)

Juli 0,5 -1,6 -5,3

Aug -0,2 -4,5 -2,1 Sep 0,1 2,4 -14,6 Okt 0,2 -1,2 -4,7 Nov 0,5 1,4 26,6 Dec 1,0 -2,1 10,3

van de kw-verhouding, voor aandelen uit Current year ongeveer dubbel zo hoog geweest als de rente op 10-jaars staatsleningen. Momenteel is dat echter ruim 3,5 keer zo hoog. Door de huidige lage rente zou men dus kunnen stellen dat aandelen toch niet zo heel duur zijn. De Shiller Cape (Cyclically Adjusted Price Earnings) staat alarmerend hoog, maar de cape houdt geen rekening met de rentestand. Volgens een 6 maands toegepast Equity model aangewend door bepaalde marktpartijen, zou de s&p500 op vandaag 14 % overgewaardeerd zijn.

Zodra de rente gaat stijgen, worden de alternatieven voor een belegging in aandelen een stuk interessanter, en vloeit het geld deels daar naar toe. De consensus in de markt gaat voorlopig uit van een laag blijvende rente. Maar iedereen weet dat dit zal afhangen van de ontwikkeling van de inflatie die nu nog vrij laag is, maar hoe lang nog? En dé vraag is: hoe gaan centrale bankiers een oplopende inflatie in de toekomst bestrijden? Persoonlijk ben ik er niet gerust in.

De lont en het kruitvat aandelen zijn inderdaad niet erg goedkoop, maar betekent dat ook dat er een forse koersval aan zit te komen? Een hoge waardering van aandelen is op zichzelf nooit een reden geweest voor een crash. De lont aan het wachtende kruitvat moet eerst aangestoken worden. En het vuur ontbreekt vooralsnog. Zo waren aandelen aan het begin van dit jaar ook stevig geprijsd. De vlam sloeg echter pas in de pan toen er wereldwijd onverwachts een virus uitbrak. In drie weken tijd verloren de markten meer dan 30 procent van hun waarde. De koers-winstverhouding op de beurs zakte van extreem hoog naar gemiddeld. Lage koersen waren vervolgens op zichzelf ook geen reden om weer te gaan stijgen. Er moest wederom een katalysator van buiten aan te pas komen. En dat was de Federal Reserve.

Sectoren in de kijker: Grondstoffen Gezien we wat betreFt de globale Westerse marktindexen nog steeds ‘uit’ de markt blijven was/is het allerminst de bedoeling werkloos toe te kijken. In vorige nummers werd er telkens een sector, regio of thema onder de aandacht gebracht. Voor wat dit nummer betreft opteren we op vandaag opnieuw voor (sub)sectoren met uitzonderlijk lage waarderingen, onder meer grondstoffen. Contrair beleggen is vandaag beleggen in onder meer grondstofaandelen.

Een van de goedkoopst gewaardeerde sectoren is energie, waaronder ook de door de massa uitgespuwde grondstof uranium behoort. De voorbije weken zagen we toch serieus wat vuurwerk in de uraniumsector en het lijkt aannemelijk dat de bull-market ook hier aan momentum wint. Technisch lijkt de bull-market in uranium vertrokken. (Zie grafieken 7, 8 en 9 in het digitaal gedeelte van dit magazine, pag. D-4).

Goud en zilver tijdens de VoorbijGaande weken was er sprake van grote beweeglijkheid op de goud- en zilvermarkt. Vanaf de top van deze zomer gerekend zijn de meeste goud- en zilvermijnaandelen stevig in waarde gedaald. Toch is een dergelijke volatiliteit binnen een goud bull-market vrij normaal

Performance change (%) -48 0 -72 -24 24 -96

-120

-144

Jan 1980–2019 -0,3 2015–2019 1,0 2020 -15,6 Feb 0,5 1,4 -13,2 Maa 3,0 2,7 -54,2 Apr 3,3 10,9 -8,0 Mei 0,2 -2,5 88,4 Juni 0,8 2,4 10,7 Juli 0,2 -6,8 2,5 Average since 1980

-168 Past ve years (2015–2019) Current year

Aug 2,3 0,5 5,8 Sep 1,1 2,4 -5,6 Okt -2,2 -1,0 -11,0 Nov -2,8 -3,9 26,7 Dec 0,1 0,5 2,8

Gra ek 5 Zilverprijs- en in atieverloop vanaf 1950 ($ per ounce) nelen te installeren in de komende vijf jaar. 140 1980 petrodollar crisis Goldman Sachs ver120 100 Silver hits intraday high of 50 $ per ounce, closing at 36 $. Adjusted for in ation this jumps to 119 $ wacht een stijging van 50 %. De producenten van zonnepanelen zijn 80 60 Silver reaches 49 $, or 56 $ adjusted for in ation Do whatever it takes dan wel druk doende de hoeveelheid benodigd zilver per paneel 40 te reduceren, maar dat zal de vraag niet elimi20 neren. 195019531957196119651969197319761980198419881992199619992003200720112015 0 2020 Naast zijn aandeel in de groene revolutie speelt zilver ook een In ation-adjusted silver price Nominal silver price belangrijke rol in de uitrol van 5G. De grootte noemen. De goudmijnaandelen in dollar schalige wereldwijde ontwikkeling naar 5G staan nog altijd 46 % (Gdx) à 70 % (Gdxj) zal de komende jaren één van de belangonder hun piek van 2011. De zilvermijnaan- rijkste drijfveren worden achter de vraag delen (SIL) 55 %. naar zilver. De vraag naar razendsnel inter-

Terwijl de meeste activa zoals traditi- net en de opwaardering van de bestaande onele aandelen of obligaties dicht of na- netwerken zijn zonder het edelmetaal niet bij hun hoogste niveau ooit staan, blijven mogelijk. En ook de wereldwijde elektrigoud- en/of zilvermijnaandelen naar histo- ficatie van het automobielpark is zonder risch maatstaven goedkoop. Wie op zoek is zilver niet mogelijk. Door batterijen aangenaar een contraire belegging, kan goud- en/ dreven auto’s zullen de zilverconsumptie of zilvermijnaandelen niet langer negeren. verder opdrijven. Naarmate auto’s geavan(Zie grafiek 5 met een overzicht vanaf 1950 ceerder worden vereisen ze immers meer van de zilverprijs en het inflatieverloop) hoeveelheden zilver.

Waar goud nauwelijks industriële toe- Terwijl de vraag naar zilver zal toenepassingen kent en grotendeels wordt ge- men, hapert het aanbod. Zo wordt er in een bruikt als store of value, wordt zilver voor gemiddeld jaar volgens The Silver Institu± 80 % aangewend voor industriële doel- te ongeveer 900 miljoen ounces zilver geeinden. Denk daarbij aan zonnepanelen, consumeerd, terwijl er slechts 700 miljoen mobiele telefoons, iPods, dvd’s en elektri- door zilvermijnen kan worden geprodusche auto’s. Zilver is te vinden in vrijwel ie- ceerd. Daar kwam dit jaar dan nog bij dat der elektronisch apparaat. Als iets een aan/ als gevolg van het coronavirus mijnen in uit knop heeft, is er zilver bij betrokken. belangrijke producentenlanden Mexico en Alleen al de zonne-industrie is goed voor Peru gesloten moesten worden. Per saldo 18 procent van de totale vraag naar zilver. wordt er ieder jaar ook ingeteerd op de weZo is de nieuwe regering van de Verenigde reldwijde voorraad zilver. In de afgelopen Staten van plan om 500 miljoen zonnepa- 60 jaar is de wereldwijde goudproductie

Oliegerelateerde aandelen ook de enerGieseCtor en vooral de oliemarkt heeft tijdens de coronacrisis harde klappen moeten incasseren. Als gevolg van de beperkende maatregelen werden de fabrieken gedurende de eerste coronagolf grotendeels tot stilstand gebracht. En dat leidde tot een historische daling bij de vraag naar olie. In grafieken 3 en 4 blijkt dat de energiesector (incl. de oliesector) uitgesproken de zwakst presterende sector is en al zeker vergeleken met zijn gemiddelde sinds 1980.

Bemerk voor de energiesector de daling in maart van 35 % en voor olie van 54 %. Herinner u de instorting van de ruwe olieprijs tot het laagste peil ooit in april (zie koersduik in grafiek 4). Inmiddels ziet de situatie er een stuk hoopgevender uit, maar nog steeds ligt de gemiddelde vraag naar olie nog onder het niveau van begin dit jaar. Desalniettemin wisten de oliegerelateerde aandelen en in mindere mate de olieprijs overtuigend te herstellen. Van de 50 gevolgde olie-aandelen hebben er sinds het dieptepunt van 18 maart op 2 na, allen positief gepresteerd, waarvan de 10 best presterende vanaf 18 maart tot nu tussen de 200 % en 330 % stijging op de teller hebben staan. De herstelbeweging oogt overtuigend. Insiders verwachten dat die herstelbeweging in 2021 voortgezet gaat worden.

UIt de dagelijkse screening komen een 3 tal favorieten naar boven: Renewable Energy Group (reGi) (zie reeds de analyse in het oktober nummer), Western Midstream Partners (wes) en Baker Hughes (bkr). Voor meer spreiding kan je ook opteren voor de spdr s&p Oil & Gas Exploration & Production etF (xop). Deze laatste kan evenwel sinds begin 2019 in Europa niet meer gekocht worden wegens de priip reglementering. Maar sindsdien zijn er in Europa reeds meerdere Ucits etF’s beschikbaar zoals onder meer de iShares Oil & Gas Exploration & Production uCits etF usd (Acc) met ticker ioGp.l die noteert op Londen. Vanaf huidig koersniveau is een koerscorrectie niet uitgesloten en zeker indien de gehele beurs corrigeert.

Verder wil ik het nog hebben over de genomics immunology sector als onderdeel van de health care sector. Daar zijn sinds enige tijd een paar etF’s op beschikbaar, onder meer de iShares Genomics Immunology and Healthcare etF met ticker idna. Meer hierover in het digitaal gedeelte en via tabel 6, pag. D-3. Redactie 12 december 2020