WP/12/202
The Chicago Plan Revisited Jaromir Benes and Michael Kumhof
Š 2012 International Monetary Fund
WP/12/
IMF Working Paper Research Department The Chicago Plan Revisited Prepared by Jaromir Benes and Michael Kumhof Authorized for distribution by Douglas Laxton August 2012 This Working Paper should not be reported as representing the views of the IMF. The views expressed in this Working Paper are those of the author(s) and do not necessarily represent those of the IMF or IMF policy. Working Papers describe research in progress by the author(s) and are published to elicit comments and to further debate.
Abstract At the height of the Great Depression a number of leading U.S. economists advanced a proposal for monetary reform that became known as the Chicago Plan. It envisaged the separation of the monetary and credit functions of the banking system, by requiring 100% reserve backing for deposits. Irving Fisher (1936) claimed the following advantages for this plan: (1) Much better control of a major source of business cycle fluctuations, sudden increases and contractions of bank credit and of the supply of bank-created money. (2) Complete elimination of bank runs. (3) Dramatic reduction of the (net) public debt. (4) Dramatic reduction of private debt, as money creation no longer requires simultaneous debt creation. We study these claims by embedding a comprehensive and carefully calibrated model of the banking system in a DSGE model of the U.S. economy. We find support for all four of Fisher's claims. Furthermore, output gains approach 10 percent, and steady state inflation can drop to zero without posing problems for the conduct of monetary policy. JEL Classification Numbers: E44, E52, G21 Keywords: Chicago Plan; Chicago School of Economics; 100% reserve banking; bank lending; lending risk; private money creation; bank capital adequacy; government debt; private debt; boom-bust cycles. Authors’ E-Mail Addresses: jbenes@imf.org; mkumhof@imf.org
!
" "
# $ & '( ' , ,
0 1
)*
+ +
+
% %
&
. /" /" / / / / / / // //
-
/ $
#
2
// // /% / / / /3 "
#
&
/ 4 2
5
5
6
2 2
3 5
5
4
2
44
7
4
/
# /
!
#
8+
!
4 % +
5 5 55
! 5& #
& 9 8+
8+ !
& 9 2
2
6 5
6
& 9
% %4 %% % %. %3 "
*
& + :
*
#
++
;
;
:6 # +
6 6
+
+
*
< 6 #+
#6
&
6
,!
++
+ + ++
6 + + 6
:
8 3/%9
:+
# 5 # + 5 56 # : 6
+ #
-
:<
6
:
6 *
6
6 6 + =
6 #
:
A
#
#
:* : ""?
!
* 6
6
#
< 6
6 -
5 : +
+
6
6
5
6 6
+
< : # # ;+
+
:6 6
* :
6 #
B
6
* 7
: :
7 6
# +
6
56 6
: : *
7 !
<
6
6 +
+ 56
+ 6 *
:
5
6
*
* : +
*
*
6
(
+
6 # * :
#
: 6 6
B
6
*
*
*
:6 6
:+
6:
(
#6
: ; -
: 6
9
+ #
*6
6
6
-
:
* @
8
* :
5
+
:*
6
; +
*
:*
:
<
@
+
(
6
*
*
> , + ""? 6 #
*
:
8 3/%9
6 ( * + 6 # *
# ,
! = :6
6
-
:
+ * # 1 6 @ + 6 6
# 8 " 9 @
++ 7
+ <
C 8 ""39
E
8 " "9: * & +
D
4
B
* +
6
D
* * 6 +
:*
< -
<
+
A
+
+
6
:
6
6
*
@
6
#
:6 <
*
5 D 6 + :
++ 6 #
6
6 # 6 # + #
6 6
6 +
* :6
6
+
6
+ : #D*
:
6 ; ;
#
:
: * C
( +
6
* *
* 6 : :6
7
(
6 *
+
*
6
* :
; # *
+ 6 +
* 6 6
6
* 6 6 6
@
6 6
+ +
6
6 :
#
* 6 # * : 6 :+
6 : + + 6 6 6
6
6
*
* +
+
# 56 #
+ * 6 6 #
* 6 #
+
6
#
:
6 6
+ 6
6 5
3/"
* 6 #
:
6 6@
6
*
:
6
#
D :*
5 D
#
6 +
5
3 "
* (
6
6 * *
#
(
:
+
6 + + :6
6
+
6
5 6 *
; 6 6 )
<
6
6 6
+ 6
6 # 6 : 6
6
! 6
+
6 *
*
*
+ 6 56
+
*
* 6
:
6 6
6
F
*
+
* :
5 ;
6 6
*
< 6
+ #
%
6
6
C
#*
5
6
:
; 6 6 +
6 *: 6
6
6
6
* : 9 B *
D (
:*
( 6
6 6 +
*
6
#6
6 *6
#
,! 6
6
6 6
#
6
:
5G5
6
#:
6 :
6
#
6 #
6 +
3/" : * ,!
6 +
<
6
*
(
6 +
+
9 :
D ,! <
:
6 #
6
* 8
6
8
A
6
#
@
:
+
6
,! 6
C
#:
6
:
+ ;
=
#
:
:
6 6 :
( *
,!
86
6
6
B
#
+ *
6
6
+ + 6 ; +
D ,! < B < 6 :
: + # *
6
6
* +
: 6
: *
: 6 56 # * *
+
6 6 +
6
+
+
# 6
+ 5
5 5
* :
6 +
+
6 ++ : +
+ 6
+
+ + <
-
-
+ 6 #
5* :
8 " 99
:
+ 6 #
6 6
*5 6 + 6
+
! 6 6 +
*
6
+ + + ;
6:*
+
*
<
6
56 # + 6
D 6 # : 6 6 65
&! ' :* +
,! 6 5
* D <
+ + ++
+ *
>
8 "
9
-
:
6 +
< ,
*
+
:
#
*
+ 6
+ :
:
+ ;
+
:
: 6
+ +
(
65
+ +
6
*
6
+
( :
+
< 5
:*
*
++ + + 6
<
+
; +
+
+ 5 5 +
+
F + ++
B ;
;+
<
+
+ 6
6 6 + +
*
+
* 6 <
*
+ -
*
+
6
#
+ 6 ( +
+ -
&
+ :
* + ( 6 8
-
/: *
-
:
++ 6 *
+
(
%?
"? :
+ 6 #
. ?
:* #
6
+
+
-
*
& ( + # + *
: +
-
8 "? & 9: & 9: :* + + 6 # * * # + C 6 + 6 *
6
-
:
#
+
+
+
6 :6
6 # + + F + ? & 6
& : ""? +
(
+
:
6 #
( & :
6 *
+
."?
& :*
+ < . ?
&
+ (
6 # :
8 ""?
*
#
( 56 # (
:* (
6 # & !
6
@ 6
:6
* 6
* 6 ?
& :*
@ -
:6 <
< & :*
""?
6 . ? 6 # ; + 6 6 + + + ( # + ( :*
6 6
6
-
-
:* 6
:
( #D ."? 9 (
6
6 * +
+
6
& : +
* *
:6
(
+ +
(
* < +
3?
+
& :
.
*< : 6
+
:* *
:
*
(
6
@
; * 6 # 6 ?
6 # ( 6
6 = : :
(
( 6 #
+
&
6
6
+
6 6 6 * + + :
6
6
* :
+ 5 C 56 # + :*
6 :* ++
: + # -
D 8 3/%9
: 6
:* *
+
6
6 #5 "? &
*
+ *
*
& 6
6 (
+ 56 #
""?
:
<
6
6
6
6 6
+
*
(
+
<
+
*
+ + : :6
6 (
6
* - : "+
6
5 :
+
* 6
+ 6
< 6
!
+
+
++ +
= +
#
*
+ ++ :
(
( +
+ ) ;
+ *
:
D
C -
: 6
6
#D* ++
( # :*
+
6 +
:6
+ @ : = * 6 A
H 8!
A 5
6
6 = #
6
:6 + +
+
<
6
/
+
9
+ 6
C 6
:
+
:
+
:
A
*
6 + 6
*
* :
(
*
* 65
6 +
+ #
; +
*
A
5 5 # 6 #
*
<
: 6
* 8
(
*
++
6
C 6
6
+
++
I
:6 +
#
< + + + + 6 :* #
* *
++ * =
6 6 , 6 8 "" 99
6
6 /
6
6
* + 6 +
# +
3
6 *
*
<
*
A
++ :
: 5
:*
+
6 * *
++
* +
; @
*
A : B
++ ; 6
# <
:* 6 *
+
6
*
6
:6 A
6
#
*
6
5 :
+
#
+ :
:
: 6
#
6
6 *
: <
+
4:
#
* 6
+
++ 7 6
6 %
#
6 :6 #
*
: ++
!
6 : :6 # * 6 6 +
*5 6
6
( 6
6 6
+ 7
:6
#
6
D
++ 6 # :* ; + 8 " 9 ) * 6 * + + * 6 #: < + + 5 8
6
B
6
; + * - : F + 6 * * ! * 6 # :
< *
6
<; 6 6
6
#9
6
*
6
+
+
56
;+
* * # #+ 4 8 "" 9: * * * 6 ' : J KB 6 # # : + L1 * 8 ""39: C K! ++ # * N " O: * # # 6 OD 6 N " O9 C 6 8 OD + P Q * : L C : 6 # * : * + ; % + + B + = ; + + :6 * 6 # : :* + < ; : +
:
J
6
# D B + + : *
+
<
:
# +
++ +
:
*6 # +
+ +
#
+
<;
+ *
*
+ 6
+ +
* +
8 ""49:
+
+
56
&
# 6 * 7 # M * > #: * J + * 6 # * * 8 6 #9 + : # O # D 8 9
+ +
8 " +
6
6
9
"
:
+
5< B
+ + + +
: + *
+ *
-
+ 6
#
:
6
B *
:6
+ :
:
+
: 6
#
* #
*
+ : 6 F
+ *
+
:
*
: 6
+
#
+
+ *
: .:
:
6
+
6 # 6
6
*
6
+
: 6 *
#:
6 +
# *
+
C
<
( 6 6
+
#:
) 6 #
;
6
+
+ + 5
+ 6
6 <
+ 6 6 +
6 :
6
* 6
6
6
*
#
: +
6 ,!
(
6 :* 6
+
+ 6 # + * * :
# +
5
<
:
33" :6
34?
F :
< 7
C 8 33.9 ;
,! *
*
6
(
4? R 6
6 6 # * * < :
& :* <
#
&
,
!
,!
( 5
*6
#
#
" 4? 6
:
(
6 # "". <
6
6 (
+
= : ; +
+ K + ;6 6
@ +
6
A
:
:*
6
6
++
6 1
6 8 33"9: + :
#
6 3 " 3
F .
L
5+ *
#
+ 6
6 *
+
#: *
#:
#
3
&
+
*
6
,! ""?
6
#
#
* 6 # 3." : * *
6
#
6
( +
&
+ 8 " "9:
-
7
* #
+ + :
:
:*
6 6
* :*
6
#D +
: #
#
+
: : : +
+ "
8 33"9:
:* *
6 # 6 + : * :+ 6 #
6
:
7 1
+ +
:
6 6
1
8 " 9 + + <
# *
:
* # C - :6 * ;+ 6 + ( :6 8 3339: 6
# # #: #
5 6 :6 #
# (
+
:
(
6 C ; * 6 6 #
+ (
+ B 8
5 6 # *
C 6
;+ +
+
(
6
+
: #
+
:* #
6@
6 C
+ 5
C
:
L ++
+
6
<;
+ 8 " "9: +
1 9
+
;
++ 8 3339:
#
+
6 :6 *
#
6
6@ * #:
K ; 5< (
#
* +
6 -
# + + * 6 < 6 ! :6
+
6 C + + 6 C
/
6
# :
+
#:
2
8 "" 9 + +
=
*
! +
!
+ ! +
+ :*
6
! 2+ 6 ! 2 6 * = 6 8 3/%9 6 #5 6
2 *
5 :
C
!
2
!
6 =
:
2
C "
* 6
6
(
#
: + 6
:
6
C
6
# #
* # 6
#
# : +
7 C 1
/
2 (
8 " "9 8 "".9 5
8 " "9
B -
+
(
8 ""39
8 " "9 #
;
*
+ 6
8 " "9
; # +
8 .349 * #
:6 ;+ 6
&
6 +
*
++
J K
+
S L& ;
* ;
+
;6
:* : 8 " 9:
6 6 #
6 6
* +
;
+ 6
6
8 " 9: H
<
6
+
:
* 6 *
: 8 "" 9 : * 8 .3 99: 8T
87 8 3%%9: $ +
*
:
#+ :
8 3 99
* : + :
R 8 3 399:
+
6
:6 6 : + *
:* *
!+
<
: 8
%9: 6
+ #
:
6
+
6 :
+
+ ' #
! + + +
+ :6 : +
+
'
6
6
8' =
+
6
! ,
*
++
;
+
+ 6
+ 6
:
#
*
:*
+ :
++
5 :6 :
)
+
* 56
:
+
R ++
*
+
# (
5
#
:
+ * :
+
5
56 #
6 6
<
6
:6 + :*
-
+ ;
+ ;
+ :
( !
+ #
L 8 "" 9: +
+
<
4
4
K H 6 *
8 .3 9 *
8
%9: *
# 6
:
/
+
* #
+
'
< +
# *: 6
# *
6 6
#
+ +
'
+ * : ! # 6
* 6
# *
*
+
8 "" 9: 7 *
6@ * # 6 8 " 9: + 6 6 % H K ;
$# @
+ +
<
6
# ;
+ 6
5+ :*
*
<
: 6
+ L: 6 D
(
C
+ 6 6 : 6 * + ++ + +
+
+
6
+
+
#
+
:
*
+ * *
( :
+
; *
6 6
6 * R
+
+ ;+
+
(
6 '
6
#
+
:
+
;
433 :6
6
6
* <
6 *
%
7 :
; + 8 "" 9
6
L9
+ + 6 7 * + 6
6
+ *
8 "" 9: & ; + * : -
:
: # :*
+
* 6
8K* +
* H
*
B *
!
6
6
: +
H
6
:6 *
6
+
<:6
* # * #
*
B * 6
;+ ; + 8 .349:
(
:
+ +
6
< +
5
6 * 6
++ + *
6
(
++
+
*
: C
# H
:
K # +
D :* :
#+
C
+
+
<
+
+ 6 < : 8 "" 9
6 #
*
L
+
#
9 6
H
6 8
* C 8 ""39 8 "" 9 :
+
;
+
= 8 .349: + +
+ . "
; &
: +
+
< +
= *
* + + !
6
8 3.499
6
6 * ; : : 8 3 .9: + + + + :* K< L - : * * + 6 : 6 = 6 ! : = 6 F A + 6 * + : 6 < ( < :! + 5 : 65 + D * : 4" : 7 + 6 6 7 4 8$ ; 9 * 8 == #* 6 6 * + ++ * A B : R : @ 56 + :6 K ; 6 6 * 80 * 8 3/ 99 * :* + + + @ * 6 56 # < '; + ; !+ 8 ++ ; 9: 6 $ :* * 6 # * /3"5/4" :6 ++ : + 8 ++ ; ""5 4" 9: * * 6 6 = 6 : : * 6 * ! !
*L A
4"5 4 : 7 *
D
8& 7 *
8 .3499
+ + =
+ 6 ;+ +
; * * A +
6
+ * :
+ B
+
+
:
7
# + 45
B :
!
* :
( :
7
8
* <
: +
* #
8 %"35 . "9 ""? 6 # ' <
6 +
M + *
#
'
++ %3 :
*
*
: 6
* 6 +
;+ 9
*
6 +
6
: # 6
#
<
*
6 = *
8 %" 9 * %%%: * +
: @
* #6
+ +
" :
5 * ;
' + < 6 +
+
B :
6
6 : + *
++
( 6 # +
4
+ ,
1
(
'
:
#
+ @
<
! * 8 .3%9 ; :* ; + 6 6 < 8 .349 < * .3" * 5<
+ :&
) +
+
#
*
* :
6 *
< + 0
%3
8
2
9: :*
* +
'
+
+
*
8 . .9: *
*
!
8
%9
6 #
8 :
+
:
9
:*
8
( @
:
- # 8 39: 8 34 99: 8 .%39: 8 3 %: 3//: 3 /9: + 8 3 .99
@ ! & ,
!
: # 8 /49: 8 3%9: 0 C 8 .. 9: O 8 3/ 9
+ ;+
1
+ 6 399: 8&
+ + 8-
#
8
*
*
@ < * ! +
*
C
*
A #
# 8 . 99 . 5 . ./ 5 .4 6 # 6 $ * C : * + 6 < * C B 3" 5 3 / + :* + :* ! * = 8 3%/9: + 4"9 * A A ./ + 6 R 6 # + ++ * ( * : * + ! #
, * ++ 8 .3499 *
'
5
6
H 3
8 . 99 8 "" 9 :
*
:
*
8+ + + B * 8 3/ 9
6 7 : B
.
-
6
8H
! +
8 .%9:
8 "" 99 < 1 8 34 9 A
#
:
#
52
* C
8-
6 + ""? @ # ,! 6 #
* , 5 ;+
!
+ +
;+
6
+ *
6
+ 5 *
6
A + 6 # *
* +
6
8& .
96 0 $ # 8 %3 : .9: ( 8 .: 8 ."/9: & 7 8 . 9: 1 ++ 8 3 9: # 6 + 6 8 3 :
+
:
+ 6
#
*
6 5
:
%
6 6 * + : 8 3"/99 & + * ; -
:
A
;+ ;+
:
6
6
6 +
6
3
* 6
:*
6
* +
; #
+
6
+
A
*
+ 3 /: * 6 #+ + + 6 # 6 # +
+ *
+ 6 7 ++
* 3 /: 7
: ++
7 *
#
5
& *
+
+
# :* + #
+
7
6 +
6 1 7
6
8 3 39 :* B 7
# +
*
++
! #
: *
-
#: 6 6 + 6 + +
+
++ + +
;
6
#+
6 ; *
* A
"
;
:
<
#
= 8 3%/99
: @ ! :+ 8 3% 9 !+ < : 7 6 # : 7 6 # # 6 +
!
6 6
6
: ! *
+ ++
*
+ +
+
#
56
*
* ++ # 6 +
5
. "5 . " 8 .//9: 1 ; +
6 8-
7
3 +
#5
-
7
7
# +
;
5
6
8
+
;
#
+
*
:
6
6
+ 6
;
+
:
+ 6
6 +
+
A
+ 6
+
+
;+ # 6
6
+
:
6 A
+ 6
+
+ + +
*
5 +
:
*
; J -
: 6 8
5 8*
"0 :
$ * +
*
7 6 #
+
<
+
: 6 +
+ 8 "" 99
, ! !U$ " 5
: + 8
* : + 9
: *
5
# 8 ""499 (
6 +
;+
5
"
8 "
9 !
6
8-
:
: :
+ ;
3
:
6
+
-
! *
9 + 6 6 #
*
= 8 3%/9 & + * 6
;
:6 D
6
6 6 +
1 # 6
+
:
= :
& +
*
@
+
+
+ 6
( *
+ : @ +
< + 6 6 =
+ F 6
6 6 6 #
++ :
6
C
* #56 6 < #
6 (
*
+
+
6 56
5 ;+ 6 3 - #1 : 1
+ 8 33 9 * < M 6 = * :, + # 8 3 9 < : 3// 7 81 8 3//99 ++ + + ! :* * 7 M 6 3// 8! : > :* :* + + : 8 3//9 $ ! 8 8 3/ 99 :6 6 : + 6 + A : * : @
1
,
6
6 !
* !
' (
:
#!
:
D : :
8 3//99 * A
6
+ :6
#
C
6 5
+
:
# + +
*
+
:
6
L 81 6 # -
+
=5 ; @
<
:
K
6 8 3//99 -
:
""? *
3/" 6 + L
6 / -
: +
#
6 7 * D
#* 8 3 39: K 6 # :
6 :
6 + + # : ! 8 3 .9
6
-
8 3%"9 ;+
C K
5 6
*
+ 6 : ; + 8 3/49 * < ++ 6 # *
7 ; + 8 3/ 9:
++
8
6
8 3 %9
+ 1
6
+ 8 33 99 / * 6 3// * @
, !
+
*
+
5
65
P
+
# Q
<
B # +
8 3"%9: (
L 5
.
* + +
+ +
+
-
:6
: -
:
+
# * 5 *
* + * 6 *
+ (
:
56
! 6
* !
* :
+ + +
:
!
8 3 %9:
K<
L*
#
+
:
#:
6
+ + :
# 6 6
++
6
(
+ + + + : C 6 6 # 6
5 6
(
8 3/49 @
6 *
* -
6 #
=
<
+
:* +
6
6
6
6
6
+
:
6 6
#
+
* * :
<
:
6 *
+ ! 6 6 6 56 #: 6 *
#
+ D *
+*
D
:
* #
+:
(
+
; *
: 6 *
6
6 +
*
* :
+*
< ++ : 6 6
6 * 6 (
( C
6
, *
6
:6
+ 5
# 6
5
6 6
* B
* # !+
+
+
:
: 6
5
# : *
:*
#5 +
5 # + *
6
#
<
; *
:
+
:
* 6 :6 !
;
56 #
8 3/ 9:
+
6
6
6
+
(
*
+ 6
6
8 3/49 6 *
;+
:
+ 8 3//9
6
6
+ *
+ 6 #
+
6 +
< 6 #
: 6
+
C ""?
:
<
!
D
* + + 6 !
6 :
3
6
5 #
6
< +
+ 6
#
6 56 #
* #
+ +
D *
6
6
+ + 6
! 6 6
+ < + +
8 +
! B
5!
9 <
,!
:* * 6 < 8 3 49: * 6 ( :69: 2 6 8 3 99 ! *
!
!
D
:
+
* *
*: +
3/4 6 # < *
+ 6 :
+
! +
-
8 3/49:
++ :6 * + 8 33 9 -
6
#
:
+ :
8 3/%9 K
8 3% 9
;+
++ !
* ++
6
6
#
*
+ -
*
+
6
++
:
<; 6
* *
*
+ <;
*
*
*
C
D
#
:*
6 # : 3/" : 8 3/49: * :* 6 8 3.49
6
8 3/49: & *
*
6
* *
+ *
M 8 3
<
@
+
* 6
5
8- ;*
*
8 33 9: 3/4 C 6 + + * + : B 8 3/%9 8 3 9: 8 3%"9: * 6 # L + + 6 #D6
:
D
**
5! ; ,
D * #
+
6 # 6 # +
6
6 B F
+
5
-
6 56
5
++ ,1
+ 6
5
+
+ 6
6
#
:
6
65 6 # 5B 5 R 6 6 * A
++ 8 3 %9 5 *
5 :6
+ +
*
J
D
< ++ : *
+ + 5B
<
* *
6
*
#
#
# + + 6 6 + #
*
! *
<; 6 #
+ !
6 +
6
:
+
* +
+ +
*
86 5
*
)
(
9
++ ;
6
#D ++
+ +
:6 6
:6
"
*
:
+
:
6
#
6 +
:* #*
+
* #*
+
C
6 9
6
#
= *
<
: :
@
+
: :6
C
+ 8 +
<
6 #6 &! '
+
*
+
6 +
+
+
* 6 6 -
< + +
: :*
6 6
-
+ -
+ + 6 * !
6 * 6
#
+ ) # 6@
+ * + + @
6
#
6 # * 6 # * #
+ +
:* :
+ :*
+
++
D 6@
6
+
* ;+
+
*
6 :
B
;+
=
D
:*
6
:* :
+ :*
B 6
6
+ +
6 )
;+ +
D
+
=
:*
# 8 + + * # 6 *
;+
6
#
6
+
+ 9: + 9: 8 + + # 8 +
B :
+
6 8 + + 8 + <; +
+ #
5+ 6
*
# + 6 ++ ; #
6 * 9 + 6 *
#
+ 6
+
+
6
9: + *
6 @
+ 6 *
+ 9:
+
=
#
* +
6
+
6 5
#
* * 8 3 %: 3 .9: +
+ 6 # + =
*
+ (
* 8 3/49 :6
#D * + ( 6
(
*
( #
+
6
#: +
#D 6 C +
7 6
#
6
6 + =
#
6
#
6 = 6
# #
6
6
#
6 +
*
# ;+
6 A
+
:
(
6
<
+
6
6 6 # F ;+ + 6 F (
+ 6 6
=
#
+
+
F
;
* : #
+
;+
(
+ ( #
; ( + +
+ 79: 6 :6 (
+
: +
+
#
6 7 +
6 : +6 *
= + < :6 # = * < # 6
6 !
* 8
+ (
5
8 3 9
+
+
:
:
+ :
+ + 6 C :
& +
( 6
;+
+
+ + :
6
*
6
+ 6 6
6
# 6
+ # ;
= B + # 6 *
#:
6
C
+ *
*
6
#
+
#D 6
#
: #D :
:*
; + #D :
6
6 =
+ :
;5+ *
6 *
:* 6
*
+
=
6
+
6
* : :* : # D 6
6 #
6 8 9
*
*
<
: - <
8 "" 9 :
: :
8 ""49 ,! -
+ & +
: +
+
33
# 6
#
:* #
#D6
(
<;
6 +
6 #: + (
6 <
:
6 6
(
<
6
6 #
+
6
+
5 5
6
#
< B + <
#
*
:
6
#
+
) + 6 +
6
#
(
#
:
:
6 6 6 # 6
5+ :
< 6@
* #* : 6 # (
+ +
F +
+ 6
#D
+
+
6 +
6
#
6 #: ;5+ + +
#
6 # * :
6
C = =
* * #
+
;+
6
5 6
6
#
6 C
: :*
;+ # +
+
!
6 +
;+
:
#5* ( 6
6 ""?: =
#:
"
6
5
# &C + #5* +
#
:*
A
# 5
6
# * + * ( +
+
(
*
*
+
6 6
+
:*
+
#: 5 :6
#
+
+ : * # 6 #
* + <
6
F
#
= : :6 # * ++ + + 6 6
:
: =
+
!+
: ' +
+ 6
#:
:
6
# (
6 +
+
#
#5*
*
6
B
#5* #:
C
#* 6 8 9
$"
#
%
/
5 +
( " (
+
+ 5
8 #5*
(
#
6
+ 5+
9
*
:* :"
**
7
+
* # B 6 6
C
%
8/9
6 "
"
#
; 6 :
+
#
=
+ 5
*
:* +
#
( :
J & !
+ #D*
6
* + 7:
6 # + 6 6
6
# :* +
6 +
6
*
8
# +
! ;+
C 9*
=
+ 6
" + = +
6
6 6
#D
*
: + + 6
*
:*
+ = * 6
*
6 #
+
+
(
#:
6 *
+
6
F A #D :
6 ;
+
4
+ +
#
#
6 +
+ 7":
;
;+
:6 *
6 + *
++
=
: * #* # M
6
%
+ 6 6 6 6 6 C 6 # + ; + 6 *: * *
:6 + 6 #5 + 6 + :* +
#D
+ (
":6 #
+ B * "
+
" : *
6 #D 6 :+
< : :
* :
+5
:
& 6
*:
6 '
:*
* '
4
B
+ A
*
;+
: 6 6
)
A
C
%
:* 8 ; +
#
*
8 9 6@
9
6 9: 6 C
* +
6 # ;5+
*
+ 6 :* +
* R R 6
*
+
6 6
#
#* :*
+ :*
+
6 + #
:
B *
<
R )
* +
+
+ 5+
R
6 ()
6 +
8 + 6 R
+
+
*
6 +
6
*
6 *
* + :
* #
+ 6
B + +
6
*
6
6
# 6
< F #
C 8 " 9 6
8 3339
6 + 5 + : = + = ;5+ + < 6 # 6 # # = ;+ + < :6 = 6 * C = * * * 6 # + + + :* +5 :* # D ;5 = + < 6 * +
+
# :* ;5+ + <
<
(
* A * +
6 6
C 6 # # ; 6 #
A
(
6 C
6
* 6 +
6
C 6 ) 6 6
(
#
+
+ :
:
6
)
% %
* 6
+ +
+
:
+ 6 #: 6
+ +
6 *
: * D 6
# + :
# +
+ :
:* :6 ;5+
* $ 6
+ C
+ 6 (
* D 6
,
) =
(
:*
) %
-
+
+
5+ <
:
*
+ , #5*
:
*
849 *
4
6
*
+ ,
#D
+ +
+
+ , *
:
6
+
%
#*
: :
6
;+
F *
*
++ D #
6
*
+ )
++ +
6
6@
849
+ 6 :*
6 * 6
*
-
+ , ,
-
)
-
*
6 :
+ ,
:
*
8%9
,
+
C C
-
!
:* 8 6 D (9 / :* * # + : *
+
# +
. 6 / 6
+ 6
+
: 6
*
8%9
+
.
+ D
: =
+
: (
< ;
+ 8 3339:
# )
8 3339 !+ 6
+ < (
* 5+
+
*
+
* +
6
+
+
* *
!
:
:*
+ 5
*
6 +
* 6 #D 8 * 6 : ;5+ : 6 # < F + 6 #: +
* ;+
: ;
: + -
:
6
8 3/%9 6 B
+ C :* 9
6 6
6 #D +
#D ++ 6 * D + 6 + 5 ) : *
6
6 6
6 6
*
# :
6
#D
%
+
: # : : 8 " "9: 6 * # < + +
6
= * + * # 0 * 0 * 1 *
8 " 9 6 #D+ :* * *
+
:* 0
(
6
: #
+
6
5
+ 3 2
2
C 4
( ;
+
C :*
+
:6 2
!"
(
8.9
:
%
% 6 6
6 # 1
;
<;
#:
+
+
6
6 #: ; 6 * B 8 " "9: * 6 6 # : ( +
'
< K ;
( + L 6
+ :* # : 6 # 6 * #
; :
+
6
+ +
5
839
C
+
*
:* 2
+
6 *
:
:4
56
56
+
++
+
+
%
+
#$
( + 5
:
+
8 9 :
:
+
+
%
+ 4
;+
6
#
: 6
6
:
6@
(
-
2
*
3
2
:
-
! # + B
8* + + ) + < I , 6 8 "" 9: * 2 : * :
+ * !
;+
#*
+
, 9:
+ B
=
*
+
#
*
B # '
+ :6
++
8
+
*
:6 8 + < 8 + * <
< * *
* @
( !+
< 6
: +
+
* :6
+ 6 # # 9
#9
+
6
6 : 8
* # : +
+ /
6
/ : ;
# 6 :
: +
:6
#
6
6 < + : 6 # 9: # 8 +
8 +
6
6 ++
:
6
+ * # 9
#
7 '
87 : 7 9
; + +
# : *
* :
7 C
6 ' :' +
<
* *
+ :
+
+
/
+
6 ' ' : +
+ : + + :' +
/ '
< +
:
6 6 # + +
6
:
&
6
8 +
++
+ # 6
: +
:
:
=
!
+
* 6
# 9 + 6 * # : *
:
/ :7 :
;
:6
#96 *
+
<
<; +
:6 # 9 / 8/ : / 9 6
#
* :6
+ + 6 6 : /
* # : 8 + 6 # * 6
<
*
7 *
#9 D
8
9: +
#
*
:6
*
+
*
;
# 9: (
:
&
* : + ;
8 + *
+ 6 # +
8
#9 :6
8 +
:
: * #
<
:6
+
* #
+ 8
# 9
+ 6 :6
:* :
:
;
6
:
+ +
* :*
+
+ 6 (
:
;+
+ '! 9 , $
6 &
:
2
8
;
6
<
8 "9
.
*
:2 < <;
: ++
:
;
; *
:=
6 6 *
( 6
6 + 6
*
6 ;
:
++ :* #
6 6 / : 6 +
6
+
< *
; 6 (
>
/
: :
6
5 ; * +
;
# 6 *
6 #
6 + +
4 +5
5 6
4
:*
6
5 : +5
;
4
:
+ < :+
@ :
@
+
+
7
6 + +
6 29 (
<
:*
,
+
+ 6 8
6
:
= +
6
+
+ 65 5 & 6 +5
6
+ (
+
;
:
6
: ?
:
+
6
#:
+
*
+
* +
(
6
# + 6 #
6 #6 :*
:
6
* B
*
6 >
/
8 9
/ 4
;
=
4 7
8 "9
6@
+
5 6
4
? % 8 9 B ++
6 ;
' < :*
; +
+
( ;
I 8 33%9
, 6 8 ""/9: M
+
+ 8 ""499
: 6 5 5 *
+ +
# :
* 8!
5 $
3
C
B
:
&
2
*
:
8 6 # <
*
;
% *
:
8 9 # +
6
+
*
6
#
6 +
:
D
=
>
:
/
4 #
+ 9
5 6
+ , 7
4 A *
?
'
%
6 5<
+ , +
6
#D :*
+ : :* ' ; =
:*
+
4 + + , :
:*
+ D
6
/ + ,
6 * ++ +
<
+
:
6
6
6
A *
8 : ; +
6
6
*
6 6
: ; +
*6 / *
;+ 6
6
:
+
# +
6
+ 6
# +
+ *
++
+
; B
: -
> :
2
-
+ -
8 9
/ /
# 8%9: ; + 8 9
-
/ -
*
:
+ ,
:
< : -
6
8 /9
-
B
+
:
-
+ ,
-
% +
+
+ *
8 /9:
/"
& ,
; + :* A
6 @
(
,
* 9
6
6 6 '!
9 :
D
9
+
@
:
* = *
* '
@
' @ :
6
*
+
6
A
J
+ 6
@ 6 @
* 8 "" 9:
#
6 M *1 :*
6
+ # +
+
*
, D
A *
+
; '! D &B J
6 C +
C
6 6
6
# +
+ 6
# + (
9:
+
A 9 9 8 "" 9: #
+
@ +
C
6 + +
'
*
: A
6
+
& :* 6 +
*
6
D 6
+
C =
< #:*
+ 665&
6 + 6
+
* *
*
:
6 %
D
+
=
+ 6
&
8 49
:
: C
!
&B
* 6 @6
-
+ ,
C (
%%%
/
< #
6
*
+
+
;+
;+
6
+ ++
+ +
6
+ <
6
<; #+
:
A #
;
+ ++
* * #
+
2 ! *
:6
-
:
6
# +
* * : ; +
+
:* <
@
+
* +
+
+
B
+
(
# ( +
+ 6
: :
*
* ; B J *
-
+
+
% 8 %9
, :
*
+
8%9
*
6 + , C
56
< 6
#
+
:* +
:
8 9 '
+
A *
+ , 6 #D + +
8
6
*
D +
A *
%
6 5< + 9
: :
<;
% #
8 3339: 6@
+ > (
D D +
D
+
+
6
@ :*
D
B
6
'
+ D:*
6
+
( 6
+
%
'
+
6 .
%
8 .9
/
;5+ 4
+ + *
; + * )
.
)
4
.
.
:*
+ *
8%9
.
*
#
+ ,
'
6
%
8 39
) * +
6
A
56
>
: *
8 "9
5 ,
*
:
C * # +
6
6
(
+ #D
C
:6
:
+ +
C 6 #D C
6
+ : ; + :
6
:
(
+
* #
+
6
#D
+ B
+
+
* +
+
1 ,
-
(
+
* 5 5 & 6 = / :
<
!+
<
6
*
<
6 4
;
4
D
/ /
4
4
4
4
+
%
@
8 9 # ;
+ + 4
5 6
+
* ;
4
<;
:
A
* *
4
/ *
<;
'
"
B 6
"
8 " 9
< /
:"
4
:6 + 4
; 4
4
$
+5
;
//
4
6 4#
4 : 6
+
*
+
+
+
(
C 4#
4 <;
&
6
6 4
*
;
6 4
4
4
5 6
4
* <
5 5 & + +
8 9 .
4#
+6 * +
6
-
65 $
:*
$
(
#
6 C
D
:* +
* #
:
+5 6 6 <;
:* #
6
&
6: ++
; -
6 :
6 #
:
/
6 :
6
+
<
D
. B * + 5
6
B * :*
*
+ 5 :
6 # +
; +
6 ( ; 6 *
# +
C *
( 6
6
+
'; + * + * + : + 5 C # * 6 #: : : * *
6
< 6 6 +
B :
: *
6
:
#
6 5
#
6 # ""?
J %
8 /9
/
6 # 6 6 # 6
* ; (
6
* + * (
6
7
:
+ 6 ++
5
:* :* +
6
6 .
, ++ + + "? :
#
+ < :6 # ""?: 6 6 *
*6
*
6
++ 6 #
+
: +
;
6 :
6
6 6
6
6
#D6
+
#
:6 * 6
+
6
#
:*
M +
6
*
B
+ 6 #6
: 6
+
6
+
6
#
:*
+
6 %
C
8 9
+ C
%
+ :6
#
6
( * +
+
+
: 6 6 + *
+ R +
6
6 # +
6 # B # =
)
6 * :
*
++
; 6
+
56
#
#D + :6 5 +
6 *
++
#
* 6 *
6
B *
;+ *
(
+ + :
#
: :
:6 *
6 +
+
# %
*
+
+ 6
<
:
+
+
.
-
+
;
&
+
+
+ <
+
( + *
+
+ )
#
B * +
:
/4
#D
*
6 8 49 !
' %
%
<
*
+ 5
:
=
+ +
6 #
* + 6 6 6 #
+ 5 C ( + + 6 # 6 7: 6 # D ( ( + 6 + ( + ++ + C +
:
<
<
+ 6 #6 + <
6
:
#
6 # * * ( 6 56 # ; (
= B
+ " *
+
" 6
*
#
(
+
+
:
:
6
: *
+ + 56 #: 6 5 # 6
6 6
+
* 6
* + = *5 6 A + + 3 * ; 6 6 * * 6 *
*
56 # *
# +
&#
;
(
* 6 *
* *
* #
6
;
6
6
6 *6
: 6
++ : (
5
6 ! <
* 6 6
#
:
*
6 5 +
6
6
# 6 !
+ + 3
A
+
<
+
+
+ *
( * 5
+ 6 *
(
# 6
;+
+ +
1
( 7
6
<
E
6
++
8 " "9 :
: 6 1
# 8 " 6
9:
/%
,+
: :
6
6 +
5 +
B + +
6 *
A
*
6
+ #D 6
6 *
*6 5
6
+
+ :
6
+
6 ++
*
= 6
6 #
6
+
+
<
+
+
#
6 6
6
+
6
56 # +
6
+
#
:
+ *
/" :
6 *6
""?
*6 >
8 %9
/ / 4#
4
5 6
4 4&
? 5+ +
<
5
*
* +
6
8
6
< 6
+ ( 6
<
+ 5
+
* (
%
B 6
: 6 #9 : 4& : 4&
+ + 6
#
+ 5 65 6
# 5 C : * + ;
6
? 5 C
5 +
+5
; +5 (
+
6 ;
;
*
< :*
<
*
:* E / E 6
%
8 9
* 5G5 + :* 6 )
:
: 6
+
6
6 A
6 *
* * <
: +5
6
+
: #
/"
;
:*
*
+
6
+
*
6
#
/
-
:
(
6
: +
A
+
:
+ +
6
6 6
6 ++ = *
+ 6 # 6 #
<
;
B A
:+ 6 6
#D 6
+
*
+
+ *
D * 6
+ :
-
6 6
5 6
*6 5
+
#
< 65 :*
6 # 56 #
6 6
+
:* +
*
( :
6
*
*
56 #:
*
#
# 6
D
#
6: *
*
6 6
+
= 6
5
/
# * B
6 % D ++ +
6
6 *
#
#
8 .9
+ +
6
* :*
6
+
6 2 -
:
D
*
%
8 39
*
6 '
C A
56
6
6
%
#
+:
* + 5
+ 5
*
/
!
:
6
C
6
+
:
56
( + *
#
:
C * #
:
6 + :*
5
/.
(
:
*
-
*
*
8
9
*
6
: %
*
6
8/"9
6
3."
+
+
8/"9
* 6
C +
+ :
6 +
* +
:6 *
, #
6 6 *
#: *
)
* :
6
*
; C
+ 8/"9
: :
6@
6 -
*
: :
C 8 3% 9 *
""? -
:
:
: +
+
+ D +
5
B (
+
:* : :
F *
=
6
* <; (
+
#D
: :
* 6 6 + 5
+ +
6
+
+
* ; + :*
+
+
+
* + 5
J 1 F
1
%
* :+
8/ 9
6 +
%
+
+
A
+
( ;
:
6
*
(
"
6
:
(
: 6
= 6
*
6
+ =
6 6
6
#
+ 6 +
< + + 6 = R
%
6 * #9
#
6 # : +
6
C 6
=
+
* :* +
*
6 6 # * 6
+
8 +
+
/3
*
*
6
= #
:*
A
* *
6
* -
+ +
* +
*+ + 5
6 *
:*
*
+
*+ F%
%
+
6
5
*
+ 5 - :
C
*
6
:
%
# +
#
8 "9 K
:
6
L
5
+
#
= 6 + 5
1% F%
-
<;
+ +
1%
6 = A B
+ + 7
5
# 6
+
F #
#+
#
# (
5
F% # +
9 ( +
+
B
F% * * :
6 # C
F 86 :6 +
* =
8//9
6
: *
6 *
*
*+ + * 6 = 6
%
%
:*
6
+ : C
F% J %
C
F% ! :
*
* 5
8/ 9
+
: =
6 #
%
%
@
C
<
%
5
*
6
# + :*
;+ A
+
:
: 6 =
B
+ 1%
6
*: 6
+ B
+ :6 6 A ;6 :+
:
: ( 6 #
B # + +
(
+ +
; +
"
B
+ 5 " B
7: "
* + * :*
* +
6
+
* * 6 :* *
#
+
+
* + C
1
8 " 9: #D6
6 6 F
*
:
6 :*
*
* 6
6
C +
+
6
<
+
6 6 6
:
6 6
#
+
++ C
6
++ + :6
+ @ 6
A ;6 #
#
+ 6
;
D 6
+ @ +
(
:
+
+
6
:6
( " *
/ G
* (
:* <
"
D D
"
8/ 9
:
(
:+ 6
: (
+
6 6
#
++ 6
*
6
* * 6 #D
C
, <
:
6 *
' :
;
:
;
<
< 6:
6
+ :*
+ + #
6
6
6
;+
* 5
6
B / /
/
M
6:
#
"
<
8/49 8/%9
/ 5
+6 *
65 5 &
* *
+ 65 5 &
6 #
(
<
+
*
C #
+ =
;
6 6
+ :
6
56 #
6
#5
6
+ :
7 6
+ 5
6
8 9:
+
5
* :
*
5 C
#
@
+ %
& "
4 * <
4&
4# *A *
4
4
+
#
A ** 6
.
# 5 C 6 # :
* +
: *
*
:
( 6
%
$ )
*
6
*
* 6
=
6 A *
+ +
:* # +
6
+
* 6 : 6
6
:
6
5 C 6
:
J %
:*
; 6
C + ; A * +
D ;
#
6 # +
: :
4&
6
D +
8/39
A *
+ # ( 6 6 *
(
*
D
6
5 C 6
# (
(
+5 :
+#
+
+
< B
+
# 6 56 * + 5
A * 5 C # C
: + 6 (
( +
<
6
65
:6
5 #
*
< 6
( +
:6 *
*
D 6
+ *
* ; :
6 #
6 6
& "
+
+
# +
; + ! +
<
#: 5A *
;
8/.9
:* A *
:
+
:
*
%
+
* * *
A * A * * 6 + 5 C
6
*
4
8/ 9
<
+
+
6
5 6
4
+ * A *
-
B
#
6 (
* :
* :
:
6
#
D * + *
+
6
(
6
56
#+
: 6
/
0
*
0
:6
*
:
C
+
*
6
+ -
:6 # *
6@ 6
""? :6
(
#
6 6
6
* # * +
!
6
6@ # < +
# +
:
:
+ (
*
6
* @ C
#
+
6
6 #
< *
# +
:
+
6 :
7
+ @ 6
:
: ,!
+
""%
6
A
(
6
33"5 ""% +
6
6 #:< +
<
6 + :
* 6
: +
+
*
+ ; )
* 6
*
6 6 +
+
/? + !
:
1
6 :6
/
( @
*
.
++
+
#
/
6 +
: :
6
#
#
B
6 :6
( :
6
D
@
6
+
+
+
(
(
# *
C
(
*
: +
6
+
(
*
&
+ + 33"5 ""%: * 6 7 :* 6 :+ * : 6 : :* 6 6 6 : # # 33" : C + + * + < *
( 6
?+
A ,!
8 "
9
/
6
4?5/ "? +
B
6
/? + 6
+ +
"?:
*
%
+
7:
+ :
<; +
D+ !
6 +
-
+
J :
*
,!
:*
+ 6 #
:
+5
<;
6
6 ,! 6 * &
: +
% ? 6 <; H ; 6 6 3? & : "? + : + : > # + + M *1 + + : + 8 3./9 +*
6
+
: @
8 ""49 A" +
+ <; :
A
* *
%
* >
>" 4(
(
A 6
6
6
6
C
+
+ + + 4
4#
+5 65 5
/6
+ *
66
8 "" 9 * < 6
6 ( , ! + 5
"
* "
* ;
+
6
:
+ 6
"?: A
#
+ ; 8 ""49 , D + :'
+ ; ; : % :4
* +
C 6: *
+ & :* %? %
:
+ ++ ;
& 6 :
*
*
+ C
;
* % : +
5 ;
+
/ ?
+ ,!
:6
6
;
$!
6
<
&
*
* 6
+
+
%
+ 4 % % %?
; .? <;
+ %? ;
6
; : +
+
& : * % 6 34? 6 & : ."?: 6 6 * + 6 6 + + 65 5 & + + $ 6 8 ""39: ' ) = 8 "" 9 + 6 = 6 " 6 = * #: * 6 = )' & 8 I 8 ""499: * % B + 6 + 5 :6 # * + 6 6 6 ; + + B 6 + : * % 7 D ! :6
%
$
-
+ #
6
:* +
+
:
/
; +
5
+
; + B
6
++ 6 +
6 -
6 #: + .? #5*
" 6
#* + # % " 4?: * + 6 # + (
( 4? )
#*
+ 6 C
6
6
#
6 * :
*
+
* <
*
+
8 "".9
+ 6 + : + + 8 "".9: * C ( #<
6 6
* *
: ) ! < 6
56 6
6 #D / ?: B
&
#D+ +
6 6
:
)
<; #
+
// /
C
+ 6
= .
& B
+
+ (
"" ?+
&
6
#56
+
*
)7
#
+
D 6 # (
4 4?
6 6
/5
#
< 4?
+ ,!N $ ! ( 6 :6 + ( 6
+
6
" ? ++ (
? 4? +
+
(
+
6 * +
+
/
" 4?: * /5
+ 5 # 6 #:* * *6 #
( C
#
:
+ 6
#:
# *
33" + *
6
6 *
6
+ 6 ;
! 6 :
: 6
#
+
6 -
+ ""%:
+ 6
:
(
+ <
*
+
4?: +
6 * 8 "".9: * 6 #D+ 6 + : "" 5 ""
!
+ :6 +
:
#
6
+
( * #*
/4? B
""? #: *
: %
2
+ :
//
+ + +
=
:
+JRR*** 6 +
6 & R6 6 R6 6
""? <
& :* 6
/ *
4
+
:
;
-
""? & 8 "" 9: * 5 < ';
';
& + 8 " 9 -
+
""% 6 6 * 6
*
/4"?
8 "" 9 ,! 6 # :,! 6 6 #: : :6 ; *6 # :* 8 " 9 *6 # ! 6 8 " 9 + 6 = 8 " "9: * - * 6 * :@ + "" : 6 ,! 6 # ( ""? & :* = *6 # * 4"? & : + 6 ( ; = 6 # " " 8 " "9 + = # + *6 # + # :6 = 6 # + M : 6 + 6 * ,!N " 8 9 V 1 8 "".9 ,!N 8 " "9 ) 6 *6 # 6 + 5 # 6 ,! < + = 6 8 " 9: * 6 5 < 6 *J K ; 6 5 : 6 F < : < L : + + 6 * @ : < 6 6 * + 6 < : + # : : : 6 8 " 9/4 : 6 = 8 " "9: * 6 < 8 9 * + 6 5 * 6 # 8 6 # 9: * + + 6 ++ ; .4? & /% <
6 =
6
*
++ ;
*
;+
,!
6 5< 6 8! -9 , 5 6 * 5 * # %"? &
."? # 8 " 9 + + 5
0 # ! "?5 4?
& : * (
:6 + 6
:
6
#
: 5
+ 5
"? !
<
." + /
& 8 "".9 :
*
: ""% : 5 5
# :
# 6 *6
/%
++
/
&
B
:@ ."?
8 "
: 6 +
*
+ &
)
<; 6
6
6
B
& /4
-
+
:
-
- *
H
:
: #
6 : :
/8 :
9: *
< / ?
7 + + : + 6 :
< ""%9: *
< ""%
/ 6
*
D - * : =
%
<
+
+ :
<
+ 5 ;
+
B <
+
6
6
)
+
: F
: )
"?
&
:
@ "? @
+ ,!
+ ."?
/.
6:6 : 6 6
# *
(
:
*
6
-
5< + ; < * # 6
6
6 +
# B + # * #
6
*
B <; +
+
5 6 (
# + +
+ +
B : :6
* 5
+ 6
: *
65 5 ( A
-
,!
""? *
(
+
/3
""4 , ! * 6
: +
""? - * # (
* ,!
+
# + (
8
6
!
+ 6 * C 6 : /? +
+
+
+ !
+ : 4? ) $ 6
#
;
:
9:
< 3/" : B
&
*
""?
&
*
<
6
# 8 " 9 + 33" : * "? $
(
%"? 5 :
"? 6 6
# D 6 :
D
A
B *
<
6 ,!
&
- * & +
,! 6 : 4? <
+ (
+
# "?
"?
+ :*
&
,
+
# :
/.
+
*
<;
(
(
+
8 "".9 B
8 "" 9
6 +
:
* :
<; : /? * # :
+
""%: : * + !
/5 ? + 4? +
,!
+ J ? : 4? 8 "".9: + +
,!
6
*
6 /3
6
+JRR***
R
R***R
R
R
"4R 6/5 4 +
6
6 +
:
*
-
B
< ; + : " 4?
;
6
*6
+
5<
: * #
6 # + B 8 33.9:
* 4? # * 6 4? <
+
?
+
* <
* 6 C
* *
6
!
6
< < 6: 6 *
+ ; 6 (
:
+ 5 +
9 < 6
6
< :
6
#
6
* +
*
(
+
6 : +
*
*
:
+ +
6 5 ""
5 (
(
D
4"?
+
: 8
*
+ !+
( ,
6
(
#
#
+ ++
( 6 8 "" 99 +
* 6
6
<
6
+
5" "4 8
*
+
+
+
+ 5
:
?
; 6
+
*
+
: # +
:
5 ,! 3"W
+
:
<;
5
<
33"
+
B
?
+
6
*
+ + 4?: ++ (
< 6 :* : 4? :
: 6
:
:
:
#
B + +
/?
4? 5 F
6 @
* +
# 8 " 9
+ @
6
5
+ + +
6 <; , + 5
,!
&
# + # +
:*
# #
+ +
*
6 6
#
;
8 "" 9: )D 8 """99 B ( 6 * 5 8 < : + 6 + 6 + + :* * * :6 + 6 + * + ; 6 5 B 6
+
<
)
:
+ #
:
+
.
*
+
5
6
6
5" "4
+
6 + + 4 4? & "? & :
+ D 6 +
D "
(
B
:* + 4? 6
(
( (
(
:
:
6 ":
<
&
D D *
6 -
*+
/
6
+
5
+ B
+
+ 5 = *+
B
+
6
+
*
*
*
+
:*
=
( A (
+ 6 #D* *
6
5
; + C
= :F 6 # 6
( +
* +
6 1
+
65 5 & 6 6
6 F
%
1%
:
* :
#
E 5 ( ++ ;
#
6
6 "?
% +
65 5 & ( E
: 6 * < : " ?
!+ :
F
:F
8 : " 3?
6
."? %"? :* % 9
+ +
+ 5 / *
+
:
% :6 * * /
+ 5 6
,
+
<
$
6 %
-
+
:* +
:
6
*
5 + 5
( 5
B
+ +
*
5 5
-
:
6
6
F + 5
(
#
#
* +
)
( "?
" 4?:
6 #*
+ 5
6
6 6
+ "
6
*
? ""?
++
" 4? 6
#D
3
. * : *
@
C
*
8 3/%9 + +
6 /
+
*
-
+
* 6
+ :
6 (
*
6
6
< <
:
;
#6
+
+
-
:*
:6 +
+
-
*
:
6
+
:*
-
+
-
6
6 (
*
<
6
+
+
6
# +
6 6
+
(
+
# +
* 6 +
6
6
+ 6
*
< 6
*
+
# 6
#
4?
: ( ( +
* 6
6 # + & ! : + : ; + 6 6 56 # : * * / * :* + +
.
#D
+
# 6
6 +
+
6 * :
(
56 #
6 *
6
A
6
* *
-
* < %" ( +
@
: +
* ++ "?
6 & :
+ +6 & : +
? +
6 #6 6 ( < + 5 + 5 @ + ""? "? & + 6 (
5
:* $ + :* =
+
6
(
( * + * & 7 #
? + 7 +
++ "? +
" ?
6 *
* 6
+ #
* @
"? @
& :6 ++
5 #
*
# +
+ +
+
:*
:*
D + +
5
= 6 # 4?
6
(
; 6
."?
+
:* " .? + -
+ 5
+ :
& 6
6 # #
:
* & (
; D
+ :
* : 6
@
#
+ 6
#
4"
6
# B :*
+ 6 (
6
+ #
+ @
*
C
+ "? 6
+
6
:6 6
4
: <
6
; + ++
65
6
; 6
+
&
6
?
+
+
+:6 :
6
;
."? + :
+ & : & : D
%"? 3"?
:
6 6
++
*
E *
6 -
@
+
%
6
+
( *
6
4
6 @ :
+
@ @
: &
%?
3/? + +
*
*
*
"? 6
<
+ * :*
6 &
)
+
+ 6
+
."?
&
(
+
:*
/?
+ A
+
*
:*
:* +
6
6
:
+ +
C
4 +
+
:
+ 6 *9
8
;
:
+ :
:
6
; 6@
*
* 6
+ :
++ -
C
6
6
+ + *
6
6
* < :
" 3? + 7 * :6 /? + * :6 :*
:*
6 6 = = +
D *
+
?+
+: +
7 % ?+
4
:6 ;
+ <
+
+ + ;
; :
+ +
: 4+
+ +
6
:6
+
+
;
6 ( (
: +
6 * +
6
+ #D
= 6 6
4 ?+ "?: 6
+
:
4?
*
+
6
5
* *
-
:*
;
; ;+ :*
+ : (
6 @ *
-
%
4
< 6
%
6 & 6 & ) 6:*
? %? +
<
C
:
6: + @ +
"+ +
+ 5
@
?+
/? + * <
6
6 6
* 6 *
D ;
:
5
&
:*
:*
;+ ? (
A
?+
D (
& 6 *
" 3? 6
# ( A
*
/ %? = ."?
;
&
6 :6 6 * +
& :
= *
; +
(
/ %? 6
; :
6 *
:
+
-
-
D 8 3/%9 + + :
6
:6
#
6 +
+
6
6 #D6
6
8 9
:
+ 6
*
6
6 6 :
!
6+
+
+
-
%
<
* # :
:6 + : +
6 #
5
6
6 A *
@
6
+
+
*
6
*
+ +
6 *
5
<
5
* +
A
*
< :
+
+ ; 6
6 5 5 &
6
6
+ +
6
+
*
+
* /
:
(
6 6
(
6
6
6
65
6 6 2 (
6
@ 6
#
+ 6 #D !
:
@
:+
6
:6
#D+
6 &
!
8 9 :
C !
# + &
6
+ 6 # +
5
+ 6 & :* +
6 "%+ :
/
+
+
B
6
<
&
6 -
:
++
;: #
=
<
/? * 6
*
.?
F
* 6
+ A A
6
6
+
+
*
:
+ 6 :
56
+ +
:
4
= 6
*
#
: # ! 6
# 6 6
#
* + +
6 56 :6 6
6
+ @ 6
* 8 3 %9: 6 6
:
6 + 5
:
++ ++
+ 65
: 6
+ + #
+ 6
:
+ :
* +
# + + :
9* =
6
C =
+
6 +
6 (
+ 6 : 6
+
6 8* 6
*
, :
*
:
+
:6 6
+ + +
+ 6 *
(
++
6 6
6
+
#
6 *
6 8 3/%9 * 6 #
*
:* )
* D + +
#
++ 6
6 6 6
*
:
6 # * * 6 6 + A
6
*
* * -
* 6
6
:
# M +
6 + * :6 A *
*
: +
+ * ++
(
+ ;
:
A
A
<
: ++
!
6 # #
:* * 6
:
(
* :
-
6
#
+
=
6 +
6
: <
6
<
* *
* + @
F
.
0 0
6 5 !+ < :* K *L 6 * + 5 + 5
*
+ 5
56 # 0
6 = *
;+
+ 5 6 # *
6 6 6
#
6
# 6 %"? 6 : #
*
+ * * #
(
:* 6
4/
'+ 5
;+
+ 5 B
6 # * # :*
6 K *L+
:
*
+ # 6
*
#
@
+
/:
6 6
+
*
0
C 4?
* # 8 " "9:
6 6 6 : + + <
@ #
#
#
*
+ :
+ 6
+
#
8
*
6 #
6
6 + * 6 # + 6 6 6
# #:
:6
*
:* 8 " 9 +
* ( 6
# "?
+
# /6 # + ++ *+
(
D
6 *
*
;+ #@ < * + + +
# 6
+
+
6
*
+ *
+ D K
+
+
6
*
#
L
# 8 3.%99 C -
* +
*
6
+ * + 5 + :6 # + K
+ 6 6
#
C
* #
4"? L
& :
6
* # + :*
"? +
++ ;
"?
*
* 6
: 6 # 6 @ 6 + 6 6 6 # ;
6@
56
* # 6 +
: : 6
7
:
; : :
, 6 6
:
*
#
+
:*
*
,
: + +
+ * * 6
+ + 5 : 6 :6
;+ &
* 6 +@ ;
<
:
+
+* (
+
4?
:* ?
( 6
/? +
:
6 6
6 +
+ * 6 + # +
* *
4?: * 6
* & A 6
?+
4
+
6 C
4?:
+
6
+
:*
/?: #
#
7
:* + : ++ ; 6
+
( 6 #
"? ?+ + 6 : 6 # ( 6 * 6
:* 6 :
:6
# * C
+
+ + +
(
(
<
*
+ +
+
6
+
:
+
L *
#
(
/: 6
<
: :
+ 5
&
+ 5
:6
A *
C #D + C 6 +
6@
6
* 6
M
#: +
6 6
* *
+ 6
+
+ 6 + 6
+
# :*
*
A :
*
C :
:6
*
+
*
+ 5
:
+
+ 5
(
6
+ * +
+ 6
#D
6
:*
#
:
(
: +#
C
#
+
#
*
56
+
:6 # +
6 +
6 * 6
6
6 # + 6
#
;
# 6 =
(
6 +
C *
:+ 6
: *
+ C +
+#
# 6
= =
6 *
:
+
6
+ & +
*
6
#
4? +
*
6
#
6
+
(
# * A
# +
*
:6
K+ * 6 # 6 : : + * 6 #
+ 6 * 7
+
6
6
/"?
++
-
+
++
"?
+ +
(
+
6 * + :*
* < 6
*
:
44
+
A ;6 ( +
+
* @
( C
7
(
6
#
! :6
6
*
+
6
(
" 4?
:
( 4? :
6 :6
6
2 & /: #
#
:
*
:* A #
+
+ :<
*
;+
+ 6 :
6 B 6 +
-
D
:+
6
56
6
+
#
( :*
& A *
++ +
B
+
#
6
+
8 9
@ 6
+
+
: #6 +# + 5 : +
+
6
6
*
:6 (
;
( + @
: ++
6
. + + + * 8 3/%9:
* -
: + + ,!
6
& +
6
@
: 6
: + +
*
*
6
6
++
5 5
:6 &! '
5
6 ,! < ++
D 6 6
#:
6:
6
)
< *
#:
6 *
6
#
65 D 8 3/%9 6 + : *
6 *
+
6
#
* 6
:
(
# (
(
:*
#D
6 +
( ; ;+ 56
+
6 +
5 6:
#
6
( :*
+ @ B < #
6
6
5
4%
6
6 -
)
+
+ # +
:
:
; : #
A *
6 6 A
++ * #
6
=
* 6
6
(
+
6
6 + ; * ++
:6
* *
*
+ 6
:
A ! B
;
: ++
=
:
4
2 :
8 3 9: : :
J $6
6
: 0 8 3/49: K /3: 5/4 :
""
-
B #
:0 2 : J : *,4-5: X /4
: +
:1
:1
:0 7
1 L:
#
# :
&
:
:!:
! #
7
:7:
:7 L: ' &
L: #
8 .%39: 2 :/ ! 8 3./9: K! "
'
+ " 1
,
/ : ++ /"/ C
U
B
: *+: /./5/3.
+
:
"
(
:0
4" :B
:
: : ++
: 8 "" 9: K ! "'
8 9: / 5 /3/
+ : "" T/:
'
' ( 231
-. ": ,
, ,
%
U-
:&
#
= M *> #
)+
J
() :
:
,! < ,
: ! 8 3339: K * #L: J :2 '
#
#: B 8 ""49: *
": $
'
+ $
L: #
&
J
:
/ %5..:
: %
:
+
57
:$
T 6
7 B
: 8 " 9: K7 # #$ -B # + B R R /"
8 /49: !
:
:
J
8 "" 9: K ++
$
:
1
! =: 7 8 "".9: KB YL: B # + :) !
: 0 8 . .9: #
"#
*
! : 8 "".9: K # ) + L: B # + :-
: $ 8 "" 9: K $ : -6: / 5 :
L: !
7
: ' 8 ""39: K * # L: ! :M 4%3
+
#:1:
)F
/ .0 ;
: 5
;
6 : " =
-
* #L: #
8/9:
4.
+
:!
& C
&
+: ! 8 " "9: K J & :M " "5 : & :& J7
! :B
:$ 0:' & 'C **,4*5: X 4 :$: -
6
%
B
: 8 .349: / 8 3 .9
&
+
:
B !
'
" #
"
%
8 3/49: 0
5 ++
"' "%5 "
% 66
:7 5
! /
-
-
L: !
7# 6 # L: #
% &
" 2"
"
:
": $
8
+
J & 5*
, :! + & 2
YL: $ 6
9: ++
R
5 ';
! L: 6 : + : M * > #J
5 "
J M * > #:
1
& 6
/
":
+
J U
:
": M * > #J 8 "" 9: K: *8: ./5 /.
& 6
8 " 9: $ -
(: !
+JRR*** 6 5 ""
'
: M * > #J B B M
8 3%%9:
-
": -
: 1 8 " "9: K )+ '
0
%
:' 6' , %
8 " 9: K-
7
!
: ! 8 . 9: 5
' = :
$ 8 ""49: KM :L #
7
&
:
'
:M
8 3 .9:
&
:
:
8 3/ 9: K
&
&
'
7 +
: $ 8 3/ 9: K + 6 ! 8 3%.9: * 2 7 7
:
7
: YL: U!
: 8 " "9: K !+ ' ( : +-475: /X/4
"4 0
:
';
#
:7 L: B #
:$: 6 , + B # + ! :2
: !
:7 +
8 "" 9: K "" R+ 6
7
5
2 !
R 8 "" 9:
5
L:
7 + L: 5 "" R 7 +
: 6 5
""%:
43
B -
:&
:
8 3/49: K ""? A M
+ -
A
: 8 3/%9: K ""? + 50 3/%: "%5 "
- ;* : / /5
9: K
M
- ;* : 8 3 69: K 4" 5 4
-
-
#
:
-
#
:
8 3
7 '
:
8 3%"9: 5
-
: 1 .
8 3% 9: K
7
$
# ""? ( + S + $
& 6 L:
#
"2
*+
: !+
M
L:
#
: +6:
L:
#
: +6:
6
L: ( :$
S
"
8 "" 9: K
0
"
: B : . 3: * J 0 2 + : + ..
": M * > #J -
,
!
L: *
#
=: 8 3%/9: 5 % :& JM #
"/ ' J
:
"
&
2
4
7
+ L: #
'
+
7 ( $
: 2
: +34*5: //54% ) = :
8 "" 9: K
:M :
: M * > #J !
:!:! '
:$ L:
! #
:M )' &
# 6
:
7
-
: 33 : + #
!
:M
& + *
:!
#:
%. &! '
L: 5 @ B #
6
-
8 " 9: K
!
+
:M
/
L: B #
! :$ *
L:
"
,
I: 8 ""49: K L: )' & '
8 " "9: KT
!
: - 8 " "9: K B # +
1 : 8 " "9: K + :M *> #,
B #
:
& < :M ": +: " 5 .
5 8 .. 9: 2
:
:
6 :
: *3
:B ' (
>
6 +
6
%
: ! * 89:;<8=:>: B
:
# +
!
"
8 .%9: K +
- < : 7 ,
6
39: %
8
-
-
J & # + S & 6 L: M * > #J
5
!
L: M '7
+ :
%"
B #
+
M
: B 8 .//9: 5 2
/ *
6 : & 8 " 9: : - 8 3/%9: K , .: :0
$
! V
:
$
1 : L: ' 2 !
: 8 "" 9: K! ! 6 L: #
0 C
: :*
A
# 5 %
1
++: 2
1 * 1 1
+
! 5
2
*
: - 8 3 9: K7 2 ",
* . 1
: - 8 3//9: K $6
:
:& :M *> #
<
6 :
" % 8 3"49: $ #! 8 +
(
&
# :
' ;
:+ . :
C:
L:
! M
7 J
'; /."
#
+
": J
U
D DB %9: + 7 -
D '
B
6 (
# "
.
54.
+
D
7 #
7
6 2
#
-
, : ++
A
*
- 8 3 9: * *
,
: -6: /5 .
8 3 39: K
;: 0 8 3"/9: /
J
# /5 .
&
J !+
: 3 3: 1
#
* : 0 8 ""39: KB # 7 # M * > #: ! C 7 +
YL: :
+ ": *3-4,5:
:!
:
J
L: 5
+
:
"
1
: ! 8 " 9: ( : ++ / /5/ 4
6
8 "" 9: &J &$
B + :
1
+ 6
7 +
: :
8 ."/9: $ # B
:
:
'C
%
8 "" 9: K) L: B #
(
""
:
: 8 3/ 9: M * > #J 7
7
'
8 "".9: K& + ", .: / 54/
0 *
1
?>>> @
+: 6
:
"
: & 8 33%9: K' L: #
:
&
%
7 .5 "
6 : 0 8 " 9: % 5
"
:2
:$ B
:
& 6 DL:
/ L:
:-
#
& 7
/ 2
: M * > #J 7
:
%
U> 1
: +
7 E : 7 8 " "9: K B R "R %.
1
:
:7
: $ 6 =: K ( B R R".
1
:L: -
$ 6 $ $
:$
E :7:7
:
: ' 8 33"9: K #
:
+
6
8 3 9: /
:
: 0 8 "" 9: K
:
Z6
"
.9:
8 .3 9: *
-
# : ,
8 3.%9: 2
E
'
%
:$
: - 8 3 49: %
M
: 7
J
#
L:
; :- J #
" ": M *
1 . : :
J >
:'
+
7 ' ' : /+: / 45/."
"
2 L: B #
:
# J
: - 8 ""49: K L: # %
8 """9: K' & +
:
$ :-
&
8 34 9: 2 : 2 /.
M
:$
: + #: M * > #
:
+
'C & < : 64-5: .4.5..4
+
$6
== L: B #
'
"
7
*: *-4+5: /5 .
1 .
8 3//9: K
:
7
J 0
+
%
-B #
: M 8 " 9: -B # +
& 6
7
:
:
)D
T
0
# 7
L:
5
D
$ # : 0 8 %3 9: 0 + $ # :0 8
#
J 7
6 : 8 ""39: KM * ' & 6 L: # :
L:
6
7
:&:7 +
(
7
7 #
J 5 -
+ :
7
7
! :
$
8 3%9: B
== : ' 8 3.49: % ! = '$
:2 "
5
,
2" $ /: 3% : M>J ! : ++ 35 ": -
: J
&
* :
: &
% + : 7 8 33 9: * O 8 3/ 9: ! +JRR*** @ +
+ =
:H:
:
7
#
T 7 7
36 . 5 R
:
7
% +
,
:
' !
+
8 " "9: K! 4.
*
#
L: -
J
": $
J
,
:
C: 1 8 ""39: * ); J
*
: $
,
%
: 0 8 3 39: *
U 0
6
* : B 8 .3 9: -
J
B
: & 8 . 9:
7
(
6 # : :M
"
: 0 8 3/ 9: * 0 3% : 6 & & : $ ":
'
R(
: : M *> #! C7 +
8 3 39: 2
:
7 7
0
'
+
(: $
2
F
$
J 0 :
6
8=8G<8=);: M * > #J
6
, 7
C: 1 8 33.9: K M L: '
J
8 3% 9: *
!
:
!
5
I: !
5 #
I: !
'
%
%
!
!
#: $ : *3+4+5: " 35 "%
: B %
!
!
% : -
)+
'
:$
,
L:
"+ :
0
+
J : . "5 "".L: 5
"
J ) 6
'
8 " 9: K
8 3//9: K # : :, ": ! ++
: 8 3 %9: K& 6 +94+5: .45.3
"
&
' #
8 "" 9: K)+ * ": **-: 3.5 /"
*: B 8 .3%9: * / 1 : 3%
!
6
, 6 :
: 0 8 . 9: $ +6
# 0
!
":
8 ""/9: K ! : 7*: %/5 .4
L: #
!
, : %: % 5 3"
-
, 6 :
# !
Y +
,
"4 8)?)<89=::
/ :2 #
7 " :
: L:
+
: .:
6 M * > #J
+:+ *
* L: ,
: .
J
J0 2
:
%/
!
:
"
8 3 .9: %9: *
8
+
6 :2
!
: ,
!
: - 8 3 %9: + > #J ' &
!
: - 8 3//9: %
"
%
!
: - 8 3 /9: *
5
"
!
#:
4H
1
$ : /3: 34
+
4
":
J ,
#:'
+
:
:
'
: 3//: M *
: M * > #J & $
8 34 9: $
:
2
:$
/
"
J ! &
5+ 6
2
: M * > #J
* 6 : 0 8 3.49: K% " ,
:1 '
2
# : 7 8 " 9: K, L:
%
: ! 8 "".9: K B " : //4+5: 3.5/ "
B
: 7 8 ""49: 6 .
B
:
8 33.9: KB :
+ #
% &
+
J
L: #
7 (
: M * > #J
D E
-
#
M *&
J 7
1
R YL: #
# +
1 .4
: *-4+5: "45 /
!
: 1 8 " 9: KB # : ! 8 "" 9: *
, L: B #
L:
6 2
%
6
"4 H :$ +
H
6
#
2"
8 3/49: K J ,
B # : 1 8 3"%9: 1 7 66 : :$ >
#
8 3 9: *
:
2
(
-
: ! 8 ""49: K ! :,
26
L: '
+ +
+ :B 2
B
& : ,: 35 3
2
": 2
+ *.
%
! )+ L: B # + : M>J
M
%:
": $ J
%
-
#
!
8+
& 9
%4
-
!
8+
& 9
%%
-
/
#
!
5&
8+
& 9
%
-
5
Private Loans/GDP 50
(pp Difference)
0
-50
-50
-100
-100 -150
100
15
80
0
0
60
60
-2
-2
40
40
-4
-4
20
20
-6
-6
0
-8
0
20
5
0
0
0
(pp Difference)
-25
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Consumer Loans/GDP
Reserves/GDP
(pp Difference)
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-15
-15
-15
-15
-20
-20
-20
-20
-25
-25
5
-25
0
-2
-2
5
-6
-8
-8
100
100
50
50
0
5
0
-5
-5
-10
-10
-15
-15
5
0.5
0.6 0.4 0.2
(pp Difference)
5
3
3
2
2
1
1
0
0 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Monitoring Costs/GDP (pp Difference)
0.5
0.5
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5
-1.0
-1.0 -1.5
0.0
0.0
-2.0
-2.0
-1.5
-0.2
-0.2
-2.5
-2.5
-2.0
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
(pp Difference)
4
Banks Violating Minimum CAR 0.8
0
4
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Basel Capital Adequacy Ratio
0.2
150
Corporate Deposits/GDP
(pp Difference)
0
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
200
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-4
-6
(pp Difference)
150
Household Deposits/GDP 2
0
0.4
200
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Deposits/GDP
-25 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-5
0.6
-20
-20
-80
0
(pp Difference)
-15
-80
0
0.8
-10
-15
-60
0
-4
-10
-60
0
(pp Difference)
0 -5
-40
5
2
5
0
-40
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
(pp Difference)
-5
-20
5
-25
5
-20
Working Capital Loans/GDP 5
20
0
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-8
Government Bonds/GDP
(pp Difference)
10
5
2
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Mortgage Loans/GDP 20
(pp Difference)
80
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
15
10
Net Worth/GDP 2
Investment Loans/GDP (pp Difference)
(pp Difference)
100
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
20
!
Treasury Credit/GDP 50
0
-150
#
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
0.5
-2.0 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
%.
-
4
5
GDP 10
(% Difference)
8 6
2
Consumption 10
6
8
4
6
(% Difference)
2
6
Investment (% Difference)
6
30
4
25
25
20
20
15
15
2
30
4
4
0
0 10
10
2
2
-2
-2
5
5
0
0
-4
-4
0
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Nominal Bond Rate 2
(pp Difference)
0
-2
Nominal Deposit Rate 2
2
0
0
-2
(pp Difference)
Nominal Treasury Credit Rate 2
-2
-4
-4
-4
-4
-6
-6
-6
-6
(pp Difference)
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5
-2.0
-2.0
-2.5
-2.5
1
(pp Difference)
Real Treasury Credit Rate
-1
0
0
-2
-2
-1
-1
-3
-2
-3
-1.0
-1.5
-1.5
-2.0 -2.5
(pp Difference)
2
-2 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Real Investment Loans Retail Rate
-1.0
Inflation (pp Difference)
0.5
1
0.0
0.0
0
0
-0.5
-0.5
-1
-1
-1.0
-1.0
-2
-2
-2.0
-1.5
-1.5
-3
-3
-2.5
-2.0
-2.0
-4
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Labor Tax Rate
Capital Tax Rate 2
1
(pp Difference)
-2
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-5 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-4
Consumption Tax Rate 1
-4 -6
1
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
0
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
(pp Difference)
-1
-0.5
-6
-5 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
1
-0.5
-4
-4
-5
1
0.0
-2
-4
0
0.0
0
-3
0
0.5
(pp Difference)
-2
-3
2
0.5
2
-2
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Real Wholesale Rate (pp Difference)
0 -1
1
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
0.5
1
0
Real Deposit Rate 0.5
(pp Difference)
-1
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Real Bond Rate 0.5
1
0
-2
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
0 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
0.5
(pp Difference)
0.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
%3
-
%
5-
2
Government Debt/GDP (pp Difference)
5
6
Gross Debt Service/GDP (pp Difference)
5
1
0
0
0
0
-5
-5
-1
-1
-10
-10
-2
-2
-15
-15
-3
-3
-20
-20
-4
-4
-25
-5
-25 -4
0
4
8
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-5 -4
0
4
Government Deficit/GDP (pp Difference)
0.5
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5
-2.0
-2.0
-2.5
-2.5 -3.0 -4
0
4
8
8
(pp Difference)
2.5
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
0.0
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
(pp Difference)
3.5
0.0 -4
0
4
8
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Tax Revenue/GDP (pp Difference)
4.0
0.5
3.5
0.0
0.0
-0.5
-0.5
-1.0
-1.0
-1.5
-1.5
-2.0
-2.0
-2.5
-2.5
-3.0
-3.0 -3.5
3.0
3.0
2.5
2.5
2.0
2.5
2.0
Seigniorage/GDP 4.0
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
Net New Treasury Credit/GDP 0.5
0.0
-3.0
1
0.5
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
-3.5
0.0
0.0
-4.0
-4
0
4
8
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
-4.0 -4
0
4
8
Government Spending/GDP (pp Difference)
0
-0
Lump-Sum Transfers/GDP 0
-0 -4
0
4
8
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
(pp Difference)
0.1
0.1
-0.0
-0.0
-0.1
-0.1
-0.2
-0.2
-0.3
-0.3
-0.4
-0.4
-0.5
-0.5
-0.6
-0.6 -4
0
4
8
12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60
"
-
+
5
GDP
Consumption
(% Difference)
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
Investment
(% Difference)
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
10
10
0
0
40
40
40
20
20
20
20
0
0
0
0
-20
60
-20
-20
6
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
Nominal Treasury Credit Rate
(pp Difference)
6
6
4
Nominal Deposit Rate
(pp Difference)
(pp Difference)
6
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
Nominal Bond Rate
-20
Bank Basel Ratio
(pp Difference)
40
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
-10
-20
Bank Deposits/GDP 60
6
20
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
60
-20
30
20
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
Bank Loans/GDP (pp Difference)
(% Difference)
30
-10
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
60
5
6
4 2
4
4
4
4
2
2
2
2
(pp Difference)
4 2
0
0
-2
-2
0
0
0
0
-4
-4
-2
-2
-2
-2
-6
-6
-4
-4
-4
-4
-8
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
Real Bond Rate
Real Deposit Rate
(pp Difference)
6
Real Treasury Credit Rate
(pp Difference)
6
6
4
4
4
4
2
2
2
2
0
0
0
0
-2
-2
-2
-2
-4
-4
-4 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
10
5
5
0
0
-5
-5
(pp Difference)
20
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
Inflation (pp Difference)
20
4
15
15
2
2
10
10
0
0
5
5
-2
-2
0
0
-4
-4
-5
-5
-6
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
5
-4
(pp Difference)
4
Real Investment Loans Retail Rate
(pp Difference)
[[ \
6
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
Real Wholesale Rate 10
-8 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
:555\
-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
5
:/
:
4
-6 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48
\
5
:/