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The Chicago Plan Revisited Jaromir Benes and Michael Kumhof


Š 2012 International Monetary Fund

WP/12/

IMF Working Paper Research Department The Chicago Plan Revisited Prepared by Jaromir Benes and Michael Kumhof Authorized for distribution by Douglas Laxton August 2012 This Working Paper should not be reported as representing the views of the IMF. The views expressed in this Working Paper are those of the author(s) and do not necessarily represent those of the IMF or IMF policy. Working Papers describe research in progress by the author(s) and are published to elicit comments and to further debate.

Abstract At the height of the Great Depression a number of leading U.S. economists advanced a proposal for monetary reform that became known as the Chicago Plan. It envisaged the separation of the monetary and credit functions of the banking system, by requiring 100% reserve backing for deposits. Irving Fisher (1936) claimed the following advantages for this plan: (1) Much better control of a major source of business cycle fluctuations, sudden increases and contractions of bank credit and of the supply of bank-created money. (2) Complete elimination of bank runs. (3) Dramatic reduction of the (net) public debt. (4) Dramatic reduction of private debt, as money creation no longer requires simultaneous debt creation. We study these claims by embedding a comprehensive and carefully calibrated model of the banking system in a DSGE model of the U.S. economy. We find support for all four of Fisher's claims. Furthermore, output gains approach 10 percent, and steady state inflation can drop to zero without posing problems for the conduct of monetary policy. JEL Classification Numbers: E44, E52, G21 Keywords: Chicago Plan; Chicago School of Economics; 100% reserve banking; bank lending; lending risk; private money creation; bank capital adequacy; government debt; private debt; boom-bust cycles. Authors’ E-Mail Addresses: jbenes@imf.org; mkumhof@imf.org


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Private Loans/GDP 50

(pp Difference)

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-50

-50

-100

-100 -150

100

15

80

0

0

60

60

-2

-2

40

40

-4

-4

20

20

-6

-6

0

-8

0

20

5

0

0

0

(pp Difference)

-25

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Consumer Loans/GDP

Reserves/GDP

(pp Difference)

-5

-5

-5

-10

-10

-10

-10

-15

-15

-15

-15

-20

-20

-20

-20

-25

-25

5

-25

0

-2

-2

5

-6

-8

-8

100

100

50

50

0

5

0

-5

-5

-10

-10

-15

-15

5

0.5

0.6 0.4 0.2

(pp Difference)

5

3

3

2

2

1

1

0

0 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Monitoring Costs/GDP (pp Difference)

0.5

0.5

0.0

0.0

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

-1.0

-1.0 -1.5

0.0

0.0

-2.0

-2.0

-1.5

-0.2

-0.2

-2.5

-2.5

-2.0

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(pp Difference)

4

Banks Violating Minimum CAR 0.8

0

4

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Basel Capital Adequacy Ratio

0.2

150

Corporate Deposits/GDP

(pp Difference)

0

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

200

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

-4

-6

(pp Difference)

150

Household Deposits/GDP 2

0

0.4

200

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Deposits/GDP

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-5

0.6

-20

-20

-80

0

(pp Difference)

-15

-80

0

0.8

-10

-15

-60

0

-4

-10

-60

0

(pp Difference)

0 -5

-40

5

2

5

0

-40

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

(pp Difference)

-5

-20

5

-25

5

-20

Working Capital Loans/GDP 5

20

0

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

-8

Government Bonds/GDP

(pp Difference)

10

5

2

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Mortgage Loans/GDP 20

(pp Difference)

80

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

15

10

Net Worth/GDP 2

Investment Loans/GDP (pp Difference)

(pp Difference)

100

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

20

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Treasury Credit/GDP 50

0

-150

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4

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GDP 10

(% Difference)

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2

Consumption 10

6

8

4

6

(% Difference)

2

6

Investment (% Difference)

6

30

4

25

25

20

20

15

15

2

30

4

4

0

0 10

10

2

2

-2

-2

5

5

0

0

-4

-4

0

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Nominal Bond Rate 2

(pp Difference)

0

-2

Nominal Deposit Rate 2

2

0

0

-2

(pp Difference)

Nominal Treasury Credit Rate 2

-2

-4

-4

-4

-4

-6

-6

-6

-6

(pp Difference)

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

-2.0

-2.0

-2.5

-2.5

1

(pp Difference)

Real Treasury Credit Rate

-1

0

0

-2

-2

-1

-1

-3

-2

-3

-1.0

-1.5

-1.5

-2.0 -2.5

(pp Difference)

2

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Real Investment Loans Retail Rate

-1.0

Inflation (pp Difference)

0.5

1

0.0

0.0

0

0

-0.5

-0.5

-1

-1

-1.0

-1.0

-2

-2

-2.0

-1.5

-1.5

-3

-3

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-2.0

-2.0

-4

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Labor Tax Rate

Capital Tax Rate 2

1

(pp Difference)

-2

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

-5

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-4

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0

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

(pp Difference)

-1

-0.5

-6

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-4

-4

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1

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0

-3

0

0.5

(pp Difference)

-2

-3

2

0.5

2

-2

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Real Wholesale Rate (pp Difference)

0 -1

1

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

0.5

1

0

Real Deposit Rate 0.5

(pp Difference)

-1

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Real Bond Rate 0.5

1

0

-2

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

0 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

0.5

(pp Difference)

0.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

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-

%

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2

Government Debt/GDP (pp Difference)

5

6

Gross Debt Service/GDP (pp Difference)

5

1

0

0

0

0

-5

-5

-1

-1

-10

-10

-2

-2

-15

-15

-3

-3

-20

-20

-4

-4

-25

-5

-25 -4

0

4

8

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

-5 -4

0

4

Government Deficit/GDP (pp Difference)

0.5

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

-2.0

-2.0

-2.5

-2.5 -3.0 -4

0

4

8

8

(pp Difference)

2.5

2.0

1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

0.0

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

(pp Difference)

3.5

0.0 -4

0

4

8

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Tax Revenue/GDP (pp Difference)

4.0

0.5

3.5

0.0

0.0

-0.5

-0.5

-1.0

-1.0

-1.5

-1.5

-2.0

-2.0

-2.5

-2.5

-3.0

-3.0 -3.5

3.0

3.0

2.5

2.5

2.0

2.5

2.0

Seigniorage/GDP 4.0

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

Net New Treasury Credit/GDP 0.5

0.0

-3.0

1

0.5

2.0

1.5

1.5

1.0

1.0

0.5

0.5

-3.5

0.0

0.0

-4.0

-4

0

4

8

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

-4.0 -4

0

4

8

Government Spending/GDP (pp Difference)

0

-0

Lump-Sum Transfers/GDP 0

-0 -4

0

4

8

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60

(pp Difference)

0.1

0.1

-0.0

-0.0

-0.1

-0.1

-0.2

-0.2

-0.3

-0.3

-0.4

-0.4

-0.5

-0.5

-0.6

-0.6 -4

0

4

8

12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60


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-

+

5

GDP

Consumption

(% Difference)

2

2

1

1

0

0

-1

-1

-2

-2

-3

-3

-4

-4

Investment

(% Difference)

5

5

0

0

-5

-5

-10

-10

10

10

0

0

40

40

40

20

20

20

20

0

0

0

0

-20

60

-20

-20

6

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Nominal Treasury Credit Rate

(pp Difference)

6

6

4

Nominal Deposit Rate

(pp Difference)

(pp Difference)

6

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Nominal Bond Rate

-20

Bank Basel Ratio

(pp Difference)

40

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

-10

-20

Bank Deposits/GDP 60

6

20

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

60

-20

30

20

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Bank Loans/GDP (pp Difference)

(% Difference)

30

-10

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

60

5

6

4 2

4

4

4

4

2

2

2

2

(pp Difference)

4 2

0

0

-2

-2

0

0

0

0

-4

-4

-2

-2

-2

-2

-6

-6

-4

-4

-4

-4

-8

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Real Bond Rate

Real Deposit Rate

(pp Difference)

6

Real Treasury Credit Rate

(pp Difference)

6

6

4

4

4

4

2

2

2

2

0

0

0

0

-2

-2

-2

-2

-4

-4

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10

5

5

0

0

-5

-5

(pp Difference)

20

4

2

2

0

0

-2

-2

-4

-4 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Inflation (pp Difference)

20

4

15

15

2

2

10

10

0

0

5

5

-2

-2

0

0

-4

-4

-5

-5

-6

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

5

-4

(pp Difference)

4

Real Investment Loans Retail Rate

(pp Difference)

[[ \

6

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Real Wholesale Rate 10

-8 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

:555\

-4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

5

:/

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4

-6 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

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5

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The Chicago Plan  
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