Os impactos dos derivativos no Brasil Maryse Farhi 1
Os derivativos tiveram um imenso papel na crise financeira internacional, oriunda dos empréstimos imobiliários de alto risco (subprime), em particular os derivativos vinculados ao risco de crédito. Em diversas economias emergentes, em particular no Brasil, operações com derivativos de câmbio envolvendo bancos e empresas acabaram representando um importante canal de transmissão da crise. Decerto, esta não foi a primeira vez que os derivativos de câmbio tiveram papel relevante em momentos de instabilidade da economia brasileira, tanto no regime de câmbio administrado quanto no de câmbio flutuante. Após a adoção do câmbio flutuante em janeiro de 1999, os derivativos contribuíram para acentuar a instabilidade financeira tanto nos ataques especulativos contra a taxa de câmbio do real, em 2001/2002 e no segundo semestre de 2008, quanto no processo de acentuada apreciação dessa taxa de câmbio de 2004 em meados de 2008. Derivativos negociados em mercados profundos e líquidos são, com efeito, um instrumento privilegiado das operações especulativas. Eles permitem que, de um lado, os agentes lancem mão da alavancagem em suas operações relativas à divisa sob ataque, independentemente de fatores como acesso a crédito bancário e outros e, de outro lado, pelas características próprias dos derivativos, que os agentes possam vender o que não possuem ou comprar o que não desejam possuir. Nesse texto, pretende-se discutir os impactos na economia brasileira dessas inovações financeiras no regime de câmbio flutuante. Atenção particular será dada ao recente episódio dos derivativos de câmbio entre as empresas e os bancos. O texto está dividido em duas seções, além desta introdução. A primeira seção apresenta as características dos derivativos e dos mercados em que são negociados. Na segunda seção, são abordados o papel desses instrumentos no aprofundamento da crise financeira internacional e as propostas de mudanças em seu funcionamento, destinadas a evitar que acontecimentos seme1 Professora doutora do Instituto de Economia da Unicamp e pesquisadora do Centro de Estudos da Conjuntura e Política Econômica (Cecon) do mesmo instituto.
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