VERDSETTELSE
Fordypningsstudium
NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING OG NORGES HANDELSHØYSKOLE NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING OG NORGES HANDELSHØYSKOLE
VERDSETTELSE Fordypningsstudium 2018 Norges Handelshøyskole (NHH) og Norske Finansanalytikeres Forening (NFF) har igjen gleden av å invitere til et intensivt 8dagers avansert fordypningsstudium i verdsettelse. Studiet forutsetter solid kompetanse i finansiell verdsettelse, og er åpent for alle som kvalifiserer etter opptakskriteriene (side 6). Første samling (6 dager) er lagt til Thorbjørnrud Hotel på Jevnaker i perioden 12. – 17. mars 2018. Den avsluttende samlingen (1 dag) er på Lysebu Hotel Oslo, 14. juni 2018. Første samling gjennomføres som internatsamling der det forutsettes at studentene har anledning til å arbeide utvidede dager. Verdsettelse av virksomheter og prosjekter er kjernen i finansfaget og sentralt for alle investeringsbeslutninger, både i markedene og internt i selskaper. Studiet er derfor svært relevant både for finansanalytikere, Corporate Finance rådgivere, forvaltere, økonomiledere, revisorer, forretningsjurister og andre som har behov for avansert kompetanse i verdsettelse. Tidligere AFA kandidater vil etter gjennomføring av studiet oppnå graden MBA i finans fra NHH.
«Verdsettelsesstudiet er et intenst, inspirerende og lærerikt kurs. Det omfatter en grundig gjennomgang av både de sentrale modellene innen verdsettelse og relatert forståelse av finansregnskapet som verktøy. Studiet er lagt opp til mye kritisk diskusjon både i forelesningene og i gruppearbeidet med casene. Dette gjør at teorien kommer i en god og praktisk sammenheng, og dette er ikke minst viktig i arbeidet med fagoppgaven. Kurset er krevende, men solide lærerkrefter, fokusert pensum og en inspirerende gjeng gjør at jeg anbefaler det for alle med ambisjon om en dypere forståelse av verdsettelsesutfordringene.» Morten Jensen, analysesjef, DNB Markets Morten Jensen
Fordypningsstudium i Verdsettelse 1
Generelt om studiet Fordypningsstudiet i Verdsettelse er et intensivt, videregående studium i verdsettelse. Undervisningen vil bestå av forelesninger, diskusjoner og arbeid i mindre grupper, samt en større fagoppgave. Tilbakemeldinger på egen fagoppgave er også en viktig del av studiet. Studiet gir en dypere forståelse av verdsettelsesmodeller, sammenhengen mellom dem, og særlige utfordringer i aktuelle verdsettingsanalyser. Fokus er på de mest sentrale tema i et praktisk format, heller enn bred dekning av mange relaterte tema. I tillegg til modellforståelse, legges det vekt på verdsettelsesrelevant regnskapsanalyse og metoder for konsistente prognoser. Verdsettelse av private, unoterte selskaper og de hensyn som er spesielle i den sammenheng er også omfattet. I tillegg dekkes utfordringer knyttet til avkastningskrav for internasjonale virksomheter. Betydningen av usikkerhet i verdsettelser, både generelt og ved verdsettelse av framtidige muligheter, dekkes også i studiet. Deltakerne vil arbeide med temaene i cases gjennom den første modulen. Det legges stor vekt på både å integrere forelesninger, case-arbeid og diskusjoner innenfor de enkelte tema, og at temaene henger sammen slik at deltakerne kan utvikle en samlet forståelse gjennom hele studiet. Studiet og faglig innhold er utviklet gjennom faglige diskusjoner mellom forelesere i finans- og regnskapsmiljøet ved NHH: Carsten Bienz, Frøystein Gjesdal, Thore Johnsen, Michael Kisser og Aksel Mjøs, og en ekspertgruppe oppnevnt av NFF, bestående av Erik Mamelund (EY) og Merete Opedal (Storebrand Kapitalforvaltning). Studiet tilbys for sjette gang, og er løpende revidert basert på erfaringer og studenttilbakemeldinger, slik at hele studiet skal oppleves som et samlet, integrert program i verdsettelse.
Fordypningsstudium i Verdsettelse 2
Forelesere Det er lagt vekt på å få med seg et team av forelesere med internasjonalt relevant kompetanse.
Mark Bradshaw er professor på Boston College, USA, og en sentral foreleser i studiets første samling. Bradshaw har publisert en lang rekke artikler om bruken av regnskapsanalyse i verdsettelser, og finansanalytikeres rolle og prestasjoner. Han var i mange år ansatt ved Harvard Business School hvor han vant flere priser for sin forskning og sin nyskapende undervisning.
Carsten Bienz er førsteamanuensis ved Institutt for Finans ved NHH. Carsten er også leder for NHHs Argentum Centre for Private Equity. Han forsker blant annet på Venture og Buyout finansiering, og incentiver i finansielle foretak. Carsten har vært post-doktor ved London School of Economics og gjesteforsker ved Columbia University i New York og Hitotsubashi University i Tokyo.
Michael Kisser er førsteamanuensis ved Institutt for Finans ved NHH. Han foreleser i master-programmet ved NHH, i AFA studiet og i MBA programmer av NHH og the Vienna University of Economics and Business. Michael forsker blant annet på foretaksfinansiering, pensjoner og hva som bestemmer aksjeavkastning.
Frøystein Gjesdal er professor i regnskap ved Institutt for regnskap, revisjon og rettsvitenskap ved NHH. Han har en omfattende forskningsproduksjon innen regnskap med vekt på avkastningsmåling og verdsettelse.
Studiestruktur Første samling vil ha innslag av kortere prosjektarbeid og casediskusjoner. Deltakerne kan regne med lange, intensive og lærerike arbeidsdager og kvelder. Fullt utbytte krever engasjement fra den enkelte deltakers side både i plenum og i gruppene. Krevende klassediskusjoner og givende nettverksbygging er også viktige bidrag til læringsutbyttet.
Fordypningsstudium i Verdsettelse 3
Den avsluttende samlingen benyttes til presentasjon og utførlig diskusjon av gruppebaserte verdsettelsesoppgaver. I tillegg kommer noen supplerende forelesninger. Foreleserne vil gi gruppetilbakemeldinger både muntlig og skriftlig, i tillegg til den samlede diskusjonen. Studentene må være forberedt på at arbeidsspråk i hovedsak vil være skriftlig og muntlig engelsk. Første samling går over seks dager, med start mandag og avslutning påfølgende lørdag. Siste samling går over en dag og er lagt til Lysebu Hotel i Oslo. Deltakernes fagoppgaver vil typisk være en verdsettelse av et selvvalgt selskap, etter avtale med foreleserne. Andre verdsettelsesrelevante tema kan også være aktuelle. Studiets omfang er 12 studiepoeng. Det forutsettes at alle har egen bærbar PC til disposisjon på samlingene. Litteratur vil bli sendt ut i god tid før studiestart, sammen med informasjon om krav til fagoppgaven. Det anbefales at studentene forbereder seg ved å lese denne litteraturen i forkant av studiestart.
Mastergradstildeling Norges Handelshøyskole tildeler en MBA med spesialisering i finans for kombinasjonen AFA-studium og Fordypningsstudium i Verdsettelse. Studiet supplerer eksisterende påbygningsstudier i Porteføljeforvaltning, Corporate Finance og Avansert kredittanalyse.
Samlingene 1. samling: 12. – 17. mars 2018, Thorbjørnrud Hotel, Jevnaker
Tema 1: Verdsettelsesmodeller Samlingen starter med en kort repetisjon av "standard" modeller, for så å gå inn i mer avanserte modeller så som Adjusted Present Value (APV) og Equity Cash Flows. Tema 2: Verdsettelsesrelevant regnskapsanalyse Fokus settes nå på spørsmålene om regnskapstallene er gode eller dårlige og hvordan finansregnskap brukes i verdsettelse.
Fordypningsstudium i Verdsettelse 4
Tema 3: Prognostisering for verdsettelse Den viktigste input i verdsettelsesmodellen er kontantstrømmene. Fokus for dette temaet er å lære å lage bedre prognoser, og å analysere temaet både fra et regnskaps- og et finansperspektiv. Tema 4: Internasjonale avkastningskrav En viktig del av verdsettelse er den internasjonale dimensjonen. Hvordan håndteres valutaaspektet? Hvorfor passer WACC metoden dårlig i slike situasjoner, mens APV metoden fungerer langt bedre? Tema 5: Usikkerhet og realopsjoner Under dette temaet vil vi se på hvordan vi kan håndtere situasjoner der det kommer vesentlig ny informasjon i framtiden og hvordan standard kontantstrømsmodeller ikke fungerer i slike situasjoner. Ved å benytte realopsjoner får man et bedre resultat og relevant innsikt som ikke kommer frem i en tradisjonell kontantstrømsmodell. Tema 6: Verdsettelse av private foretak Samlingen avsluttes med å fokusere på verdsetting av unoterte selskaper. I Norge er det kun ca. 200 selskap notert på Oslo Børs, og å verdsette et unotert selskap er langt mer krevende enn å verdsette et notert selskap.
2. samling: 14. juni 2018, Lysebu Hotel, Oslo
Presentasjon og diskusjon av fagoppgaver Avslutningsmiddag Utdeling av vitnemål og diplomer Utførlig skriftlig tilbakemelding på oppgavene sendes ut i etterkant.
Fagoppgave Vurderingsformen består av en fagoppgave som løses i grupper på inntil fire personer. samling, og vil få karakterene” Bestått” eller ”Ikke bestått”. Hver gruppe vil få ansvar både for presentasjon av eget arbeid og for en forberedt diskusjon av en annen gruppes arbeid. Fagoppgavens tema skal være relevant i forhold til temaer som er diskutert i løpet av studiets 1. samling. vil være naturlig å gjennomføre en verdsettelse av et selvvalgt selskap, gjerne i tilknytning til en transaksjon eller en strategisk omlegging. Også andre oppgaver kan være av interesse. Arbeidet bør demonstrere god innsikt i relevant akademisk teori og empiri i tillegg til Fordypningsstudium i Verdsettelse 5
forståelse for institusjonelle og eventuelt bedriftsspesifikke forhold. Omfanget skal være inntil 30 A4-sider, inkludert grafer og tabeller. Oppgaven skrives på engelsk. Oppgaven skal leveres innen 1. juni 2018.
Studieavgift Studieavgiften er kr. 60.000. I tillegg kommer pensumlitteratur, reisekostnader og opphold på Thorbjørnrud og Lysebu Hotel. Kostnader forbundet med oppholdet på Thorbjørnrud vil være ca. kr. 10.000, og kostnadene på Lysebu ca. kr 800. Det må betales inn et depositum på kr 5.000 når studieplassen bekreftes, og studiekontrakten signeres. Depositumet trekkes fra på fakturaen for studiet som skal være innbetalt før første samling.
Opptakskriterier Studiet er faglig krevende, og forutsetter betydelig studentaktivitet både under forelesningene (casediskusjoner) og i arbeidet med fagoppgaven. Opptakskrav er mastergrad i økonomi og administrasjon fra norsk eller akkreditert utenlandsk utdanningsinstitusjon eller fullført siviløkonomstudium. I tillegg må søker ha minimum tre års relevant yrkeserfaring etter fullført utdanning. Søkere med annen mastergrad kvalifiserer også for opptak; f.eks. jurister, sivilingeniører eller samfunnsøkonomer. Søker må dokumentere et minimum av bedriftsøkonomisk kompetanse, eventuelt ervervet gjennom relevant yrkeserfaring. I tillegg kreves minst fire års relevant yrkeserfaring etter fullført utdanning. Søkere med bachelorgrad i økonomi og administrasjon kan kvalifisere for opptak. I tillegg kreves minimum fire års relevant yrkeserfaring etter fullført utdanning. Det kan være mulig å kompensere for manglende formell utdanning med særlig relevant yrkeserfaring. Gjennomført AFA studium vil vektlegges ved opptak. Maksimalt 30 studenter tas opp til studiet. Fordypningsstudium i Verdsettelse 6
Dersom det mottas flere kvalifiserte søknader til studiet enn det er plasser, vil opptakskomitéen forbeholde seg retten til å begrense antall deltakere fra ett og samme selskap og/eller på annen måte søke å etablere en deltakersammensetning som sikrer et studiekull med bred erfaringsbakgrunn.
Om søknaden Søknad om studieplass registreres i to trinn. Første trinn er å registrere seg som søker og fylle ut et elektronisk søknadsskjema på NHHs søknadsweb. Elektronisk søknadsskjema finner du her CV, vitnemål og attester/bekreftelse på arbeidserfaring lastes opp sammen med søknaden. Utdanning og yrkespraksis som skal inngå i søknaden må dokumenteres, også nåværende arbeidsforhold. Det er ikke nødvendig med vitnemål fra videregående skole eller avtjent verneplikt. Vær oppmerksom på at relevant yrkeserfaring må være opparbeidet etter fullført kvalifiserende utdanning. Yrkespraksis og utdanning som ikke er dokumentert vil ikke bli tatt hensyn til. Andre trinn består av å gi en god beskrivelse av egen yrkeserfaring i eget skjema. Link til skjemaet med yrkeserfaring finner du her.
Søknadsfristen for studiet er 15. desember 2017. Opptakskomiteen gjennomfører et opptak etter fristens utløp, men er det ledige studieplasser etter søknadsfristens utløp vil det elektroniske søknadsskjemaet være tilgjengelig for fortløpende opptak. Kontakt NHH ved spørsmål om opptaket. Kontakt For henvendelser vedrørende søknad og opptak, kontakt Hanne Refvik på telefon 55 95 96 04 eller e-post: hanne.refvik@nhh.no For spørsmål vedrørende studiets innhold og gjennomføring, kontakt NFF ved Heidi Nygaard på telefon 22 12 92 12/10 eller epost heidi.nygaard@finansanalytiker.no .
Fordypningsstudium i Verdsettelse 7
NORGES HANDELSHØYSKOLE NHH Executive Helleveien 30 5045 Bergen Tlf. 55 95 96 00 E-post: executive @ nhh.no Internett: www.nhh.no/executive
NORSKE FINANSANALYTIKERES FORENING Postboks 1276 Vika 0111 Oslo Tlf. 22 12 92 10 E-post: nff @ finansanalytiker.no Internett: www.finansanalytiker.no
www.nffkurs.no
www.finansanalytiker.no