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UNIVERSIDAD RAFAEL LANDIVAR SEDE COATEPEQUE LICDA. NANCY GALINDO ADMINISTRACIÓN FINANCIERA II

Portafolios 7mo. semestre

Elaborado por: María José Juárez Ramos


PLANIFICACIÓN ESTRATÉGICA Las inversiones a largo plazo representan desembolsos de fondos que comprometen a una empresa a tomar algún curso de acción. Por consiguiente, la empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inversiones a largo plazo. El presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a largo plazo que sean congruentes con la meta de la empresa de incrementar al máximo la riqueza de los propietarios. Motivos principales para realizar gastos de capital 1. Expansión: El motivo más común para realizar un gasto de capital es expandir el nivel de operaciones, por lo general a través de la adquisición de activos fijos. 2. Remplazo: A medida que el crecimiento de una empresa disminuye y ésta llega a la madurez, la mayoría de los gastos del capital se realizan para remplazar o renovar los activos absueltos o deteriorados 3. Renovación: Alternativa para el remplazo, implica reconstruir, retardar o adaptar un activo fijo existente. 4. Otros. Los flujos de efectivo relevantes. Son salidas de efectivo incremental y las entradas subsiguientes resultantes relacionadas con un gasto de capital propuesto. Flujo de efectivo El propósito del estado de flujos de efectivo es informar sobre la entrada y salida de efectivo de una empresa durante cierto lapso de tiempo, distribuidas en tres categorías: actividades operativas, de inversión y de financiamiento. Dicho estado es indispensable, cuando lo utilizan junto con información adicional relevante por ejemplo integraciones. La capacidad de una entidad para generar entradas de efectivo en el futuro (evaluar políticas de recuperación rápida de crédito) para pagar sus deudas, intereses y dividendos. La necesidad de financiamiento externo de las empresas Las razones de la diferencia entre el ingreso neto y el flujo de efectivo neto provenientes de las operaciones.


Los efectos de las inversiones en efectivo y no en efectivo y las operaciones financieras. Contenido y formas alternativas del estado El estado de flujos de efectivo explica los cambios en el efectivo (y equivalente en efectivo) clasificando las operaciones que lo incrementaron y que lo redujeron. Cada una de las entradas y salidas de las operaciones se clasifica de acuerdo con una de tres categorías generales: actividades operativas, de inversión o financiamiento. La diferencia entre el método directo e indirecto es la información inherente a las actividades operativas; las secciones que corresponden a las actividades de inversión y financiamiento son idénticas en ambos métodos. En el método directo, los flujos operativos de efectivo se toman (directamente) de las principales clases de entradas operativas de efectivo (de los clientes) y de los pagos (a los proveedores y empleados) Se debe hacer una conciliación independiente (indirecta) del ingreso neto con el flujo neto de efectivo proveniente de las actividades operativas. Desarrollo del estado de flujos de efectivo. Tanto el efectivo como los valores negociables representan una reserva de liquidez que aumenta con las entradas de efectivo y disminuye con las salidas de efectivo. Los flujos de efectivo de la empresa se dividen en: 1) Flujos operativos: Flujos de efectivo directamente relacionados con la producción y venta de los productos y servicios de la empresa. 2) Flujos Inversión: Flujos de efectivo relacionados con la compra y venta tanto de activos fijos como de intereses empresariales. 3) Flujos de financiamiento: Flujos de efectivo que se generan en las transacciones de financiamiento con deuda y capital; incluye la adquisición y el rembolso de deuda, la entrada de efectivo por la venta de acciones y las salidas de efectivo para pagar dividendos en efectivo o volver a comprar acciones. En conjunto, los flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiamiento durante un periodo específico afectan los saldos de efectivos y los valores negociables de la empresa. El estado de flujos resume las entradas y salidas de efectivo durante un periodo específico. La tabla que a continuación se presenta clasifica las entradas y salidas básicas de efectivo. Por ejemplo: si las cuentas por pagar de una empresa


aumentaran Q. 1000 durante un año, el cambio sería una entrada de efectivo. Si el inventario aumentara en Q. 2500, el cambio sería una salida de efectivo. Entradas y Salidas de efectivo Entradas (fuentes)

Salidas (usos)

Disminución de cualquier activo

Aumento de cualquier activo

Aumento de cualquier pasivo

Disminución de cualquier pasivo

Utilidad neta después de impuestos

Pérdida neta

Depreciación y otros gastos no en efectivo

Dividendos pagados

Venta de acciones

Readquisición o retiro de acciones

El estado de flujos de efectivo permite al administrador financiero y a otras partes interesadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El administrador debe prestar mucha atención a las categorías principales de flujo de efectivo y a los rubros individuales de entrada y salida de efectivo para evaluar cualquier desarrollo que haya ocurrido y que sea contrario a las políticas financieras de la empresa. Además, el estado puede usarse para evaluar el progreso de metas proyectadas o aislar ineficiencias. Por ejemplo, los aumentos de las cuentas por cobrar o los inventarios que generan salidas de efectivo importantes pueden indicar problemas de crédito o de inventario, respectivamente. El administrador financiero también puede elaborar un estado de flujos de efectivo desarrollado de los estados financieros proyectados. Este método se puede utilizar para determinar si las acciones planeadas son convenientes en vista de los flujos de efectivo resultantes. El Flujo de efectivo libre de las empresas representa el monto del flujo de efectivo que está disponibles para los inversionistas, los proveedores de deuda y capital, después de que la empresa ha satisfecho todas sus necesidades operativas y pagado sus inversiones en activos fijos netos y activos corrientes netos. Representa el total del moto neto del flujo de efectivo disponible para los acreedores y propietarios durante el periodo. El flujo de efectivo libre se define de la siguiente manera: FEL = FEO – IAFN Simbología: FEO = Flujo de Efectivo Operativo


IAFN = Inversión en Activos Fijos Netos

Ahora bien la IAFN se calcula de la siguiente manera: IAFN = Cambio en activos fijos netos + Depreciación Tomando como base un balance general de dos años podemos suponer que el cambio en activos fijos netos entre 2005 y 2006 fue de + Q.200. Si sustituimos este valor y los Q. 100 de depreciación de 2006 obtendremos la inversión en activos fijos netos: IAFN = Q. 200 + Q 100 = Q. 300 Por lo tanto se invirtió Q. 300000 netos en activos fijos durante 2006. Por supuesto, este monto representaría una salida neta de efectivo para adquirir activos fijos durante 2006 Si observamos la ecuación anterior podemos ver que si la depreciación durante un año es mejor que la disminución del activo fijo netos durante este año, la IAFN será negativa. Una IAFN negativa representa una entrada de efectivo neto atribuible al hecho de que la empresa vendió más activos que los que adquirió durante un año. La inversión en activos corrientes netos (IACN) representa la inversión neta que realiza la empresa en sus activos corrientes. Neto se refiere a la diferencia entre los activos corrientes y la suma de las cuentas por pagar con las deudas acumuladas. Los documentos por pagar no están incluidos en el cálculo de la IACN porque representan un derecho negociado de los acreedores sobre el flujo de efectivo libre de la empresa. Se calcula de la siguiente forma: IACN = Cambio en los activos corrientes – Cambio en (Cuentas por pagar + deudas acumuladas) Si observamos igualmente los balances de cualquier empresa teniendo siempre de dos años, entonces tomamos las siguientes cantidades para calcular el IACN. El cambio de los activo corrientes es de + Q. 100. La diferencia entre las cuentas por pagar más las deudas acumuladas son de Q. 800 y de Q. 700. Si sustituimos las cantidades en la ecuación anterior tendremos: IACN = Q. 100 – Q. 100 = Q. 0.00 Esto significa que durante el ultimo año no se realizó ninguna inversión en sus activos corrientes netos de cuentas por pagar y deudas acumuladas.


Teniendo ya los datos del IAFN y del IACN podemos sustituir los valores en la ecuación original del FEL, tomando en cuenta que el FEO es igual a Q. 322.00 FEL = Q. 322 - Q: 300 – Q. 0 = Q. 22 Entonces durante el último año generó la empresa Q. 22,000.00 de flujo de efectivo libre, que puede usar para pagar a sus inversionistas, acreedores y propietario. Así, la empresa generó un flujo de efectivo adecuado para cubrir todos sus costos operativos e inversiones y tuvo un flujo de efectivo libre disponible para pagar a sus inversionistas.

PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN Se usan comúnmente para evaluar las inversiones propuestas. El periodo de recuperación es el tiempo requerido para que la empresa recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo. Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar decisiones de aceptar o rechazar, se aplican los siguientes criterios de decisión.  Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación máximo aceptable, aceptar el proyecto.  Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación máximo aceptable, rechazar el proyecto. La administración determina la duración del periodo de recuperación máximo aceptable. Este valor se establece subjetivamente según diversos factores, incluyendo el tipo de proyecto, el riesgo percibido del proyecto y la relación percibida entre el periodo de recuperación y el valor de las acciones. Sólo es un valor que la administración considera que, en promedio, conducirá a decisiones de inversión creadoras de valor. Valor presente neto Como el valor neto toma en cuenta en forma explícita el valor temporal del dinero, se considera una técnica del presupuesto de capital compleja. Todas estas técnicas descuentan, en una forma u otra, los flujos de efectivo de la empresa a una tasa específica. Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.


El VPN se calcula restando la inversión inicial de un proyecto (CF0) del VP de sus entradas de efectivo (CFt) descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa (k). VPN = valor presente de las emprestas de efectivo – inversión inicial VPN = (CFt / (1 + k)t) – CF0 Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptar o rechazar, los criterios de decisión son los siguientes: -

Si el VPN es mayo que 0, aceptar el proyecto Si el VPN es menor que 0, rechazar el proyecto.

Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Técnica compleja del presupuesto de capital; tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión a cero; es la tasa de rendimiento anual compuesta que la empresa ganará si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas. Cuando la TIR se usa para tomar las decisiones de aceptar o rechazar, los criterios de decisión son los siguientes: -

Si la TIR es mayor que el costo de capital, aceptar el proyecto Si la TIR es menor que el costo de capital, rechazar el proyecto. RIESGO Y RENDIMIENTIO

Para incrementar al máximo el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a evaluar dos factores: riesgo y rendimiento. Cada decisión financiera presenta ciertas características de riesgo y rendimiento y la combinación única de estas características produce un impacto en el precio de las acciones. El riesgo se relaciona con un solo activo o con una cartera, es decir, un conjunto o grupo de activo. Riesgo es la posibilidad de pérdida financiera. Los activos que tienen más posibilidades de pérdida son considerados más arriesgados que los que tienen menos posibilidades de pérdida. En un sentido más forma, los términos riesgo e incertidumbre se usan indistintamente para referirse al grado de variación de los rendimientos relacionados con un activo específico. Algunos riesgos afectan tanto a los administradores financieros como a los accionistas, estos son:


Riesgos específicos de la empresa Riesgo de negocio: Posibilidad de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos. El nivel depende de la estabilidad de los ingresos de la empresa y de la estructura de sus costos operativos Riesgo Financiero: Posibilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones financieras. El nivel depende de la facilidad de predicción de los flujos de efectivo operativo y de las obligaciones financieras de costo fijo de la empresa. Riesgos específicos de los accionistas Riesgo de tasa de interés: Posibilidad de que los cambios en las tasas de interés afecten de manera negativa el valor de una inversión. La mayoría de las inversiones pierden valor cuando la tasa de interés aumenta y ganan valor cuando ésta disminuye. Riesgo de Liquidez: Posibilidad de que una inversión no pueda liquidarse con facilidad a un precio razonable. El tamaño y la profundidad del mercado donde una inversión se negocia habitualmente afectan la liquidez de manera significativa. Riesgo de mercado: Posibilidad de que el valor de una inversión disminuya debido a factores de mercado que son independientes de la inversión específica. Estos acontecimientos poco frecuentes, como el retiro ordenado por el gobierno de un medicamento de prescripción popular, afectan por lo general sólo a un pequeño grupo de empresas o inversiones. Riesgo específico de las empresas y accionistas Riesgo de eventos: Posibilidad de que un acontecimiento totalmente inesperado produzca un efecto significativo en el valor de la empresa o de una inversión específica. Estos acontecimientos poco frecuentes, como el retiro ordenado por el gobierno de un medicamento de prescripción popular, afectan por lo general sólo a un pequeño grupo de empresas o inversiones. Riesgo cambiario: Exposición de los flujos de efectivo futuros esperados a fluctuaciones en el tipo de cambio de divisas. Cuanto mayor es la posibilidad de que existan fluctuaciones no deseadas en el tipo de cambio, mayor es el riesgo de los flujos de efectivo y, por lo tanto, menor es el valor de la empresa o la inversión. Riesgo de poder de compra: Posibilidad de que los niveles cambiantes de los precios ocasionados por la inflación o deflación de la economía afecten en forma negativa los flujos de efectivo y el valor de la empresa o la inversión.


Generalmente, las empresas o inversión que tienen flujos de efectivo que cambian con los niveles generales de los precios tienen un riesgo de poder de compra bajo, y las que tienen flujos de efectivo que no cambian con los niveles generales de los precios tienen un riesgo de poder de compra alto. Riesgo fiscal: Posibilidad de que ocurran cambios desfavorables de las leyes fiscales. Las empresas y las inversiones con valores que son sensibles a los cambios de las leyes fiscales son más importantes. AVERCIÓN AL RIESGO Es la actividad hacia el riesgo en la que se requeriría un aumento del rendimiento para un aumento del riesgo. Los administradores tienden a ser más conservadores que agresivos al asumir el riesgo. Evaluación del riesgo: Podemos utilizar El análisis de sensibilidad: Método para evaluar el riesgo que utiliza varios cálculos de rendimiento posible para obtener una percepción del grado de variación entre los resultados. Distribución de probabilidad: Proporcionan una comprensión más cuantitativa del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad de ocurrir. Se esperaría que un resultado con un 80 por ciento de probabilidad de ocurrir aconteciera 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad del 100 por ciento es seguro que ocurra. Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirán. Las probabilidades de los resultados, pesimista, más probable y optimista son del 25, 50 y 25 porciento, respectivamente. Observe que la suma de estas probabilidades debe ser igual al 100 por ciento, es decir, deben basarse en todas las alternativas consideradas. Una distribución de probabilidad es un modelo que relaciona las probabilidades con los resultados asociados. El tipo más sencillo de distribución de probabilidad es la gráfica de barras. Se utilizan cálculos pesimistas (peores), más probables (esperados) y optimistas (mejores). El riesgo se puede evaluar o medir con el intervalo de rendimiento el cual se obtiene restando el resultado pesimista del resultado optimista. Cuando mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación o riesgo.


Tasas de rendimiento anual Descripción

Activo A

Activo B

Inversión Inicial

10000

10000

Pesimista

13 %

7%

Más probable

15 %

15%

Optimista

17%

17%

Intervalo

4%

16 %

Descripción

Activo A

Activo B

Inversión Inicial

150000

150000

Pesimista

30000

15000

Más probable

40000

40000

Optimista

50000

50000

Intervalo

130000

130000

Ejercicio.

Desarrollo Activo A Pesimista 1. Kt = CT + PT + PT - 1 = 30000 + 130000 – 150000 = 6.67% PT - 1 150000 Más Probable 2. Kt = CT + PT + PT - 1 = 40000 + 130000 – 150000 = 13.33 % PT - 1 150000 Optimista 3. Kt = CT + PT + PT - 1 = 50000 + 130000 – 150000 = 20 % PT - 1 150000


Activo B Pesimista 1. Kt = CT + PT + PT - 1 = 15000 + 138000 – 150000 = 2% PT - 1 150000 Más Probable 2. Kt = CT + PT + PT - 1 = 40000 + 138000 – 150000 = 18.67 % PT - 1 150000 Optimista 3. Kt = CT + PT + PT - 1 = 60000 + 138000 – 150000 = 32 % PT - 1 150000 Tasa de rendimiento actual Descripción

Activo A

Activo B

Inversión Inicial

150000

150000

Pesimista

6.67%

2%

Más probable

13.33%

18.67%

Optimista

20 %

32%

Intervalo

13.33 %

30 %

RIESGO Y RENDIMIENTO POR MEDIO DE LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación estándar, que mide la dispersión alrededor del valor esperado. El valor esperado de un rendimiento es el rendimiento más probable de un activo. Se calcula de la manera siguiente.

∂k= Kj = rendimiento Prj = Probabilidad de que ocurra el resultado n = número de resultados considerados


k = promedio de rendimiento Valor esperado de los rendimientos de los activos A y B Resultados Posibles Probabilidad

Rendimiento A

Valor esperado

Pesimista

0.25

13 %

3.25

Más probable

0.50

15 %

7.50

Optimista

0.25

17 %

4.25

Total

1

Rendimiento esperado

Resultados Posibles Probabilidad

Rendimiento B

15 %

Valor esperado

Pesimista

0.25

7%

1.75

Más probable

0.50

15 %

7.50

Optimista

0.25

23 %

5.75

Total

1

Rendimiento esperado

15 %

Cálculo de la desviación estándar j

kj

k

1 2 3

13 15 17

15 15 15

1 2 3

7 15 23

15 15 15

Kj - k Activo A -2 4 0 0 2 4 Activo B -8 64 0 0 8 64

Activo A =

Activo B =

∑= 32 %

Prj 0.25 0.50 0.25

1 0 1

0.25 0.50 0.25

16 0 16


COEFICIENTE DE VARIACIÓN Es una medida de dispersión relativa que es útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados. Cv= ∂K K Cuanto mayor es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo y, por lo tanto, mayor es el rendimiento esperado. Esta relación se observa al comparar los coeficientes siguientes: Activo A = 1.41 = 0.09 15

Activo B = 5.66 = 0.38 15

La desviación estándar del activo A es de 1.41 % y la del activo B es de 5.66%, el riesgo más alto del activo B se refleja claramente en su mayor desviación estándar. Con respecto al coeficiente de variación es una medida que es utilizada para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados, cuando > es el coeficiente de variación mayor es el riesgo y por lo tanto mayor es el rendimiento esperado

Riesgo de una cartera En situación del mundo real, el riesgo de cualquier inversión individual nos se consideraría de manera independiente de otros activos. Las nuevas inversiones deben considerarse en vista del impacto que producen en el riesgo y el rendimiento de la cartera de activo. La meta del administrador financiero es crear una cartera eficiente, es decir, una que incrementa al máximo el rendimiento de un nivel específico de riesgo o disminuya al mínimo el riesgo de un nivel específico de rendimiento. Por lo tanto, necesitamos una forma de medir el rendimiento y la desviación estándar de una cartera de activos. Correlación: Es una medida estadística de la relación entre dos series de números. Los números representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntajes de pruebas. Si las dos series se mueven en la misma dirección, están correlacionadas positivamente. Si las series se mueven en direcciones opuestas, están correlacionadas negativamente. Diversificación. El concepto de correlación es básico para desarrollar una cartera eficiente. Para reducir el riesgo general. Es mejor diversificar combinando o agregando a la


cartera activos que tengan una correlación negativa, esta reduce el grado general de variación de los rendimientos. Algunos activos están no correlacionados, es decir, no existe ninguna interacción entre sus rendimiento. La combinación de los activos no correlacionados reduce el riesgo, no tan eficazmente como la combinación de los activos correlacionados negativamente, pero de manera más eficaz que la combinación de los activos correlacionados positivamente. El coeficiente de correlación de activos no correlacionados es cercano a 0 y actúa como el punto medio entre la correlación perfectamente positiva y la perfectamente negativa. MODELO CAPM PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL Teoría financiera básica que relaciona el riesgo y rendimiento de todos los activos. Riesgo total: combinación del riesgo no diversificado y diversificadle de un valor Riesgo Diversificable: porción del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas específicas de una empresa, se puede eliminar a través de la diversificación. Se denomina también riesgo no sistemático. Riesgo No Diversificable: Porción relevante del riesgo de un activo atribuible a factores de mercado que afecta a todas las empresas; no se puede eliminar a través de la diversificación se denomina también Riesgo Sistemático. Coeficiente Beta: medida relativa del riesgo no Diversificable un índice del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado. Rendimiento del Mercado: Es aquel sobre la cartera del mercado de todos los valores que se cotiza en la bolsa. Para el coeficiente beta se necesita de datos históricos  Rendimiento de Activo  Rendimiento de Mercado

Cartera V Activo

Proporción

Beta

1

0.10

1.65


2

0.30

1.00

3

0.20

1.30

4

0.20

1.10

5

0.20

1.25

1.00 Cartera W Activo

Proporción

Beta

1

0.10

0.80

2

0.10

1.00

3

0.20

0.65

4

0.10

0.75

5

0.50

1.05

1.00 W = proporción del activo Bp = coeficiente beta de cartera Bj = coeficiente beta del activo. Fórmula: Bp = (w1 * b1 ) + (w2 + b2) ….. Bpv = (0.10 x 1.65) + (0.30 x 1.00) + (0.20 x 1.30) + (0.20 x 1.10) + (0.20 x 1.25) = 1.20 Bpw = (0.10 x 0.80) + (0.10 x 1.00) + (0.20 x 0.65) + (0.10 x 0.75) + (0.50 x 1.05) = 0.91 El coeficiente beta del activo V es 1.20 y el coeficiente beta del activo w es de 0.91 estos valores tienen sentido, porque la cartera v contiene activos altos y la cartera w tiene activos con coeficiente beta relativamente bajos obviamente los rendimientos de la cartera v son más sensibles a los cambios en los rendimientos del mercado y por lo tanto son más riesgosos que de los de la cartera w.


MODELO DE PRECIO DE ACTIVOS DE CAPITAL Rendimiento requerido utilizando la tasa y coeficiente beta.

Kj = Rendimiento requerido del activo j Rf = Tasa de rendimiento de riesgo Bj= Coeficiente beta o índice de riesgo no Diversificable Km = rendimiento de mercado El modelo de precio de activos de capital CAPM se divide en dos partes: 1. La tasa de rendimiento libre de riesgo (Rf) es el rendimiento requerido sobre un activo libre de riesgo, generalmente una letra del tesoro. 2. La prima del riesgo, la porción de la prima del riesgo (km – rf) se denomina prima del riesgo del mercado porque representa la prima que el inversionista debe recibir por asumir la cantidad promedio de riesgo asociado con mantener la cartera de los activos del mercado. Primas de riesgo históricas. Inversión

Prima del riesgo

Acciones de grandes empresas

12.4 – 3. 8 = 8.6

Acciones de peq. Empresas

17.5 – 3.8 = 13.7

Bonos corporativos a L.P.

6.2 – 3.8 = 2.4

Bonos gubernamentales L.P.

5.8 – 3.8 = 2

Letras del tesoro

3.8 – 3.8 = 0

Si analizamos las primas del riesgo podemos ver la más alta para las acciones de pequeñas empresa, seguida por las acciones de grandes empresas. Este resultado tiene sentido porque las acciones de pequeñas empresas son más riesgosas. Los bonos corporativos de largo plazo son más riesgosos que los bonos gubernamentales a largo plazo porque es menos probable que el gobierno no


cumpla con una deuda y por supuesto las letras del tesoro debido a su falta de riesgo de cumplimiento y a su vencimiento muy corto están casi libre de riesgo. Ejemplo: Una empresa desarrolladora de software desea determinar el rendimiento requerido del activo z que tiene un coeficiente beta de 1.50 la tasa de rendimiento de riesgo 7%, el rendimiento de la cartera de activos del mercado es de 11 % ¿Cuál será el rendimiento requerido de la inversión?

Cuando se ajusta la prima de riesgo de mercado de 4% (km - rf) para el índice del riesgo (coeficiente beta) se obtiene una prima de riesgo 6 % (1.5 x 4). Cuando esa prima de riesgo se suma a la tasa de rendimiento libre de riesgo (7%) se obtiene un rendimiento requerido del 13% Cuando mayor sea el coeficiente beta mayor será el rendimiento requerido. SEMÁFORO 1. 2. 3. 4.

Evaluar el estado de la totalidad de los indicadores fuente Evaluar el estado de la mayoría Evaluar el estado “al menos uno de sus indicadores” Evaluar el estado de determinado(s) indicadores en participar, esto es importante porque permite asignar mayor peso a un indicador en particular. INTRODUCCIÓN AL COSTO DE CAPITAL

1. ¿Qué es el costo de capital? Es la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los proyectos en los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones. 2. ¿Qué papel desempeña en las decisiones de inversión a largo plazo? Es el número mágico que se usa para decidir si una decisión corporativa propuesta aumentará o disminuirá el precio de las acciones de la empresa. 3. ¿Por qué asumimos que el riesgo de negocio y el riesgo financiero permanecen sin cambios al evaluar el costo de capital? Riesgo de negocio: el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos; se supone que permanecerá sin cambios. Este supuesto significa que e hecho de que la empresa acepte un proyecto específico no afecta su capacidad para cubrir sus costos operativos. Riesgo financiero: este


supuesto significa que los proyectos se financian de tal manera que la capacidad de la empresa para cubrir los costos de financiamiento requerido permanecen sin cambios.

RETORNO REQUERIDO DE LAS ACCIONES COMUNES

F贸rmula:

Po = Valor de las acciones comunes (precio de mercado) D1 = Dividendo por acciones (esperado estado de resultados) Ks = Retorno requerido G = Tasa de crecimiento constante

Ejemplo: N

A帽os

Dividendo

5

2011

3.80

4

2010

3.62

3

2009

3.47

2

2008

3.33

1

2007

3.12

0

2006

2.97

Factor de crecimiento: 2.97/3.80 = 0.7815

Tabla A.2 = 5%


SECCIÓN DE PATRIMONIO Capital Autorizado 4000 acciones ordinarias a Q. 250 c/u 2500 acciones preferentes de 12% con 2 años de atraso Participativas (-) Acciones No Suscritas 500 acciones ordinarias a Q. 250 c/u 500 acciones preferentes del 12% Capital pagado y suscrito 3500 acciones ordinarias a Q. 250 c/u 2000 acciones preferemtes al 12% (-) Acciones en Tesorería 200 acciones ordinarias 125 acciones preferentes Capital social en Circulación 3300 acciones ordinarias 1875 acciones preferentes Superavit y Reservas Ganancias no distribuidas Reserva Legal Reserva contringencia Superavit Capital contable

Q1,000,000.00 Q625,000.00 Q1,625,000.00 Q125,000.00 Q125,000.00

Q250,000.00

Q875,000.00 Q500,000.00

Q1,375,000.00

Q50,000.00 Q31,250.00

Q81,250.00

Q825,000.00 Q468,750.00

Q1,293,750.00

Q725,000.00 Q50,000.00 Q125,000.00 Q30,000.00

Q930,000.00 Q2,223,750.00

Realizar las operaciones que se han necesarias como consecuencia de la autorización para distribuir utilidades del 12% sobre capital suscrito, pagado y en circulación. Además del dividendo preferente se paga parcialmente con todas las acciones preferentes en tesorería disponible y por el resto se emiten nuevas acciones. 1) Determinar de las acciones en circulación Concepto Acciones autorizadas (-) Acciones no emitidas Acciones suscritas y pagadas (-) Acciones en tesorería Acciones suscritas, pagadas y en circulación

Ordinarias 4000 500 3500 200 3300

Preferente 2500 500 2000 125 1875

Total 6500 1000 5500 325 5175


2) C谩lculo del dividendo a pagar Dividendo preferente 1875x250x0.12x2 Dividendo ordinario acciones preferente 1875x250x0.12 Acciones Ordinarias 1875x250x0.12 Total dividendo autorizado para distribuir

99000 99000

112500

112500

56250

56250

168750

267750

3) Forma de pago Sub total En efectivo Dividendo ordinario En acciones preferentes Acciones en tesorer铆a 125x25 Acciones nuevas 325 x 250 Total de dividendos a pagar

Total Q155,250.00

Q31,250.00 Q81,250.00 Q112,500.00 Q267,750.00

APALANCAMIENTO El apalancamiento se deriva de la utilizaci贸n de activos o fondos de costo fijo para acrecentar los rendimientos para los propietarios de la empresa.

Por lo general, el aumento del apalancamiento incrementa el rendimiento y riesgo, en tanto que la disminuci贸n del apalancamiento los reduce.

La Estructura de capital que es la mezcla de deuda a largo plazo y capital propio mantenido por la empresa, afecta de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y riesgo.


Los tres tipos básicos de apalancamiento se define mejor con relación al estado de resultados de al empresa.

Formato general del estado de resultados y tipos de apalancamiento. Ingreso por ventas Apalancamiento Operativo

Menos: costo de los bienes vendidos Utilidad bruta Menos: gastos operativos___________________ Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) Menos: intereses_____________ Utilidad neta antes de impuestos

Apalancamiento Financiero

Apalancamiento Total

Menos: Impuestos______________ Utilidad neta después de impuestos Menos: dividendos de acciones preferentes_______ Ganancias disponibles para los accionistas comunes Ganancias por acción (EPS)

El análisis del punto de equilibrio establece el fundamento de los conceptos del apalancamiento, demostrando los efectos de los costos fijos en las operaciones de la empresa.

Análisis del punto de equilibrio Denominado también como análisis de costos, volumen y utilidad e indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto de equilibrio operativos de la empresa es el nivel de ventas que se requiere para cubrir todos los costos operativos; punto en el que EBIT = 0 quetzales. (EBIT es Ganancia antes de intereses e impuestos)


Los costos fijos son una función de tiempo, no del volumen de ventas, y generalmente son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo. Los costos variables cambian de manera directa con las ventas y son una función de volumen, no de tiempo; por ejemplo, los costos de envío son un costo variable. Apalancamiento operativo, costos y análisis del punto de equilibrio Ingreso por ventas Apalancamiento Operativo

(P x Q)

Menos: costo operativos fijos

-

FC

Menos: costo operativos variables____________

- (VC x Q)

Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT)

EBIT

El punto de equilibrio se calcula de tal manera que representa el punto en el que se cubren todos los costos, tanto operativos como financieros. Fórmula para determinar las ganancias antes de intereses e impuestos (método algebraico EBIT = (P X Q) – FC – (VC X Q) P = Precio de venta por unidad Q = cantad de ventas en unidades FC= Costo operativo fijo por periodo VC = costo operativo variable por unidad El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas en el que se cubren todos los costos fijos y variables, es decir, el nivel en el que la EBIT es igual a 0 quetzales. Si establecemos que la EBIT es igual a 0 quetzales y resolvemos la ecuación anterior para calcular Q, obtendremos:

Q = ___FC___ P – VC

Q = es el punto de equilibrio operativo de la empresa.


Ejemplo: Una pequeña tienda de pósters, tiene costos operativos fijos de Q 2500, su precio de venta por unidad es de Q. 10 y su costo operativo variable por unidad es de Q. 5. Si aplicamos estos datos a la ecuación de Q obtendremos. FC = Q. 2500 P = Q. 10 VC = Q. 5 Q = ___2500___ = 500 unidades 10 - 5 Al nivel de ventas de 500 unidades, la EBIT de la empresa debe ser igual a 0 quetzales. La empresa tendrá una EBIT positiva para ventas mayores de 500 unidades y una EBIT negativa, o una pérdida, para ventas menores de 500 unidades. Confirmamos esto si en la ecuación del EBTI sustituyendo los valores tendremos resultados igual a 0. EBIT = (P X Q) – FC – (VC X Q) EBIT = (10 x 500) – 2500 – (5 x 500) EBIT = 5000 – 2500 – 2500 EBIT = 0

Costos cambiantes y el punto de equilibrio operativo El punto de equilibrio operativo de una empresa es sensible a diversas variables:  Los costos operativos fijos (FC)  El precio de venta por unidad (P)  El costo operativo variable por unidad (VC) Los efectos de los incrementos o disminuciones de estas variables se observan con facilidad aplicando la ecuación de la Q. A continuación veremos la sensibilidad del volumen de ventas del punto de equilibrio a un aumento de cada una de estas variables.


Ejemplo: Se desea evaluar el impacto de varias opciones: 1. El incremento de los costos operativos fijos a Q. 3000, incrementa el total de unidades Punto de equilibrio operativo = ___3000__ = 600 unidades 10 - 5 2. El aumento del precio de venta por unidad a Q. 12.50, disminuye el total de unidades Punto de equilibrio operativo = __2500__ = 333 1/3 unidades 2.50 - 5 3. El incremento operativo variable por unidad a Q. 7.50, incrementa el total de unidades Punto de equilibrio operativo = ___2500__ = 1000 unidades 10 – 7.5 4. La realización simultánea de estos tres cambios, incrementa el total de unidades. Punto de equilibrio operativo = ___3000__ = 600 unidades 12.50 – 7.5 Apalancamiento operativo. Uso potencial de los costos operativos fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias antes de intereses e impuestos de la empresa. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el apalancamiento operativo está presente. Un incremento en las ventas produce un aumento más que proporcional en la EBIT; una disminución en las ventas produce una disminución más que proporcional en la EBIT.

Medición del grado de apalancamiento operativo (GAO) Medida numérica del apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuación.


GAO = Cambio porcentual en EBIT____ Cambio porcentual en las ventas Siempre que el cambio porcentual en la EBIT, que se deriva de un cambio porcentual específico en las ventas, es mayor que este cambio porcentual, existe un apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Este depende también del nivel basal de ventas usado como punto de referencia.

Formula más directa para calcular el grado de apalancamiento operativo a un nivel basal de ventas, Q. GAO al nivel basal de ventas = __Q x ( P - VC)___ Q x (P – VC) -FC Cuando están disponibles los ingresos totales obtenidos de las ventas se usa la siguiente fórmula: GAO= __TR – TVC__ TR – TVC - FC APALANCAMIENTO FINANCIERO Es el uso potencial de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos financieros que se pueden observar son: Los intereses de deuda. Los dividendos de acciones preferentes. MEDICION DEL GRADO DE APALACAMIENTO FINANCIERO (GAF) Es la medida numérica del apalancamiento financiero de la empresa.

GAF= Cambio porcentual en EPS (ganancia x acción) Cambio porcentual en EBIT (ganancia antes de impuesto)


Siempre que el cambio porcentual de derive de un cambio porcentual específico es mayor que este cambio porcentual, existe apalancamiento financiero. Entendemos por apalancamiento financiero, la utilización de la deuda para incrementar la rentabilidad de los capitales propios. Es la medida de la relación entre deuda y rentabilidad.

Cuando el coste de la deuda (tipo de interés) es inferior al rendimiento ofrecido por la inversión resulta conveniente financiar con recursos ajenos. De esta forma el exceso de rendimiento respecto del tipo de interés supone una mayor retribución a los fondos propios.

Cuando el apalancamiento financiero toma un valor superior a 1 conviene financiarse mediante deuda, cuando es inferior a la unidad, el endeudamiento reduce la rentabilidad del accionista. Cuando el apalancamiento es nulo, desde el punto de vista económico, resulta indiferente. O dicho de otra forma, cuando el rendimiento de la inversión supera el coste financiero conviene financiarse mediante deuda. Cuando el coste financiero supera el rendimiento de la inversión no resulta conveniente la financiación mediante deuda.

EJEMPLO: Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera EBIT de Q. 10,000 en el año en curso. Posee un bono de Q. 20,000 con una tasa de interés cupon del 10% anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de Q. 4.00 (dividendo anual por acción). Además tiene 1000 acciones comunes en circulación. 20000).

El interés anual de la emisión del bono es de Q. 2,000 (0.10*Q.

Los dividendos anuales de las acciones preferentes son Q.2,400

(Q4.00/acción * 600 acciones). (ver cuadro al final)


Apalancamiento Total Se define como el uso potencial de los costos fijos, tanto operativo como financiero, para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las ganancias por acción de la empresa. Por lo tanto, el apalancamiento total es visto como el impacto total de costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa. Ejemplo: La empresa Miranda Estrada y Compañía Limitada que se dedican a la fabricación de Panes en especial “Semita”, espera ventas de Q20, 000 unidades a Q5 por unidad para el año siguiente y debe cubrir las siguientes obligaciones: Costos operativos variables de Q2 por unidad, costos operativos fijos de Q10, 000 intereses de Q20, 000 y dividendos de acciones preferentes de Q12000. La empresa trabaja bajo el régimen del 31% y tiene 5,000 acciones comunes en circulación. El apalancamiento total se mide conforme el nivel de ventas, también en porcentajes y de manera directa según cual fuera el caso a resolver.


GAT= +238%= 4.76 =5 + 50% Ganancias por acción (EPS)

Q8, 700 = 1.74 5, 000

Q 29,400= 5.88 5,000

Medición del grado de apalancamiento total (GAT) Es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. El cálculo es similar al del apalancamiento operativo y financiero. Según la siguiente ecuación: GAT= Cambio porcentual en EPS Cambio porcentual en las ventas La relación del apalancamiento operativo, financiero y total El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo y financiero de la empresa. Un alto apalancamiento operativo y financiero hará que el apalancamiento total sea alto. Lo contrario también es cierto. La relación entre el apalancamiento operativo y financiero es multiplicativa más que aditiva. La siguiente ecuación muestra la relación entre el grado de apalancamiento total. GAT= GAO X GAF El grado resultante del apalancamiento total es el mismo valor que se calcula de manera directa. LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA Y LA TEORÍA M y M (Modigliani y Miller)

¿Cuál es la división básica del capital? Capital de deuda y capital propio, que juntos conforman el capital total. ¿Cuál es la posición del capital propio respecto al capital de deuda? El capital propio tiene una posición secundaria ya que la empresa debe enfocarse principalmente a cumplir sus obligaciones con los proveedores de capital de deuda y ya que los proveedores de capital propio asumen mayor riesgo que los proveedores de capital de deuda, deben ser compensados con mayores rendimientos.


¿Cuál es la medida directa del grado de endeudamiento? El índice de endeudamiento, mientras mayor sea este índice, mayor es el monto relativo de deuda (apalancamiento financiero) en la estructura de capital de la empresa. Cabe resaltar que el nivel de deuda que es aceptable para una industria o línea de negocio puede ser muy arriesgado para otra, según sea su giro o actividad o la naturaleza de la misma. ¿Cuál es la principal aportación de la Teoría M y M? Demostrar a través de una combinación adecuada de las dos fuentes de capital que existe una estructura de capital óptima, en donde el costo de capital promedio ponderado encuentra su punto más reducido y así se encuentra el punto más elevado del valor de la empresa en donde se pueden tomar decisiones respecto a invertir en futuros proyectos. ¿Qué factores influyen en los costos de financiamiento de deuda? 1) El aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones de la deuda, 2) los costos de agencia generados por los límites que el prestamista impone a las acciones de la empresa, y 3) los costos relacionados con la situación de que los administradores tienen más información sobre las perspectivas de la empresa que los inversionistas. ¿Cuál es el principal beneficio del financiamiento de deuda? La protección fiscal, que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable. La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda para la empresa. Permitir a las empresas la deducción del pago de intereses de la deuda reduce el monto de las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. ¿En qué consiste la probabilidad de quiebra? Es la posibilidad de que la empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir con sus obligaciones a medida que éstas se vencen y depende principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero, que juntos equivalen al riesgo total de una empresa. ¿Cuál es el riesgo de negocio? Es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos. Mientras mayor sea su apalancamiento operativo mayor será su riesgo de negocio. Lo afectan dos factores: la inestabilidad de los ingresos y la inestabilidad de los costos. ¿Cómo la inestabilidad de los ingresos y de los costos incrementan el riesgo de negocio? Las empresas con niveles de demanda razonablemente estables y productos con precios estables tienen ingresos estables y cuanto más previsibles y estables sean sus costos (mano de obra y materiales) menor será el riesgo de negocio puesto que no se originará un apalancamiento operativo que pueda poner en riesgo a la empresa. ¿Cuál es el riesgo financiero? Es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones financieras requeridas, cuya sanción es la quiebra.


Cuanto más financiamiento de deuda tenga una empresa en su estructura de capital, mayor será su apalancamiento y riesgos financieros. ¿En qué se basan los costos de agencia? Cuando un prestamista proporciona fondos a una empresa, la tasa de interés cobrada se basa en la evaluación que éste hace del riesgo de la empresa. Después de obtener un préstamo a cierta tasa, la empresa podría aumentar su riesgo al invertir en proyectos arriesgados o incurrir en deuda adicional, es por ello que los prestamistas imponen ciertas técnicas de supervisión a los prestatarios para medir la rentabilidad de su préstamo a la empresa y por consiguiente, incurren en costos de agencia. ¿Cómo se mide una estructura de capital óptima? Cuando el valor de la empresa se incrementa al máximo y se disminuye al mínimo el costo de capital. Requiere de la función de tres costos: el costo de deuda, el costo de capital propio y el costo de capital promedio ponderado, éste último es la combinación de las otras dos fuentes de financiamiento. ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA V*

V=

NOPAT Ka

Costo Anual (%)

Ks= Costo de Capital Propio Ka= CCPP Ki= Costo de Deuda

0

M = Estructura de Capital Óptima Apalancamiento Financiero

EXPLICACIÓN: El costo de deuda (Ki) permanece bajo debido a la protección fiscal, pero se incrementa lentamente a medida que aumenta el apalancamiento para compensar a los prestamistas por el aumento de riesgo. El costo de capital propio (Ks) es mayor que el costo de la deuda y se incrementa a medida que aumenta el apalancamiento financiero, pero con mayor rapidez que el costo de deuda. El costo de capital se incrementa porque los accionistas


requieren un mayor rendimiento a medida que aumenta el apalancamiento para compensar el grado más alto de riesgo financiero. El costo de capital promedio ponderado (CCPP, Ka) proviene de un promedio ponderado de los costos de deuda y capital propio de la empresa. A un índice de endeudamiento cero, la empresa está 100% financiada con capital propio. A medida que la deuda sustituye al capital propio y aumenta el índice de endeudamiento, el CCPP disminuye porque el costo de la deuda es menor que el costo del capital propio. Conforme sigue aumentando el índice, el incremento de los costos de deuda y de capital propio aumenta a la larga el CCPP. Disminuir al mínimo el CCPP permite a la administración llevar a cabo un mayor número de proyectos rentables, aumentando así el valor de la empresa. VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EVA) Medida popular que usan muchas empresas para determinar si una inversión contribuye positivamente a la riqueza de los propietarios; se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta después de impuestos (NOPAT) de una inversión y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversión, el cual se determina multiplicando el monto en dólares de los fondos utilizados para financiera la inversión por el costo de capital promedio ponderado de la empresa. El CCPP de la empresa es un dato clave en el proceso de la toma de decisiones de inversión. El CCMP y el programa de oportunidades de inversión son mecanismo por medio de los cuales las decisiones de financiamiento se pueden realizar de manera simultánea. El costo de capital marginal ponderado es el costo de capital promedio ponderado de la empresa relacionada con el monto siguiente en nuevo financiamiento total. Para determinar el CCMP, debemos calcular los puntos de ruptura que reflejan el nivel del nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los componentes del financiamiento. La siguiente ecuación general se usa para calcular los puntos de ruptura: BP = AF /W BP = Punto de ruptura de la fuente de financiamiento AF = monto de los fondos disponibles de la fuente de financiamiento a un costo específico Wj = ponderación de la estructura de capital


Alfred Marshall fue el primero que expresó una noción de EVA, en 1980 en su obra The Principles of Economics Si una empresa obtiene una rentabilidad sobre sus activos mayor que el cosot de capital sobre el valor de dichos activos se genera un remanente que denominaremos EVA es necesario tomar en cuenta las políticas de la empresa como:      

Política de dividendos Tipos de actividad de la empresa Perspectiva futura del negocio Flujo de caja Flujo de caja libre El capital de trabajo

El Eva de una empresa puede ser mejorado por: Aumentando la utilidad operativa en mayor proporción que los activos requeridos para ello e Invirtiendo e proyectos con rentabilidad superior al CK.

Portafolio virtual  

aplicación de criterios para la toma de decisiones y evaluación de proyectos